Banco RabobankInternationalBrasil S.A.

2

Após anos de crescimento,

fatores como menor investimento em

canaviais e problemas

climáticos devem reduzir a produção

em 2011/12

Falta de produto e aumento da

demanda devem manter preços em

patamares elevados

Queda na produção e crescimento da demanda tem resultado em elevados preços de etanol

Produção de Cana de Açúcar no Brasil

Preços de Etanol

Mercado de Etanol

Demanda por etanol deve continuar forte

Menor produção de cana de açúcar (investimentos e produtividade)

Direcionamento do mix para a produção de açúcar resultou em déficit de etanol e necessidade de importação do produto

Conversão da frota de veículos leves para flex deve continuar impulsionando demanda (atualmente ~50%)

Preço do hidratado é determinado pela relação do preço da gasolina (fator 70%)

Desenvolvimento do mercado de importação continua incerto e dependente de políticas nos mercados chaves (EUA, Europa e Japão)

Projeção Frota Brasileira de Veículos Leves

Fonte: Bloomberg Fonte: Datagro, UNICA, Rabobank (2011)

Fonte: UNICA, Datagro, EstimativaRabobank

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

1/1/121/1/101/1/081/1/061/1/041/1/021/1/00

Anidro

Hidratado

2019F

4038

2017F

3735

2015F

3432

2013F

3129

2011

2826

2009

25

GasolinaEtanolFlex[R$/litro] [Milhões unidades]

11/12F

-10%

+45%

03/04

603 557617

426

05/06 09/10

566

07/08

493387386359321

01/02

293258

99/00

307

Nordeste

Centro Sul

[Milhões toneladas]

3

Projeção da UNICA indica necessidade

de 1.0 bi de tons de cana de açúcar a ser

processada em 2020, em sua maior

parte devidoàdemanda

por etanol

Melhora nas margens deve resultar na retomada, aos poucos, dos projetos no setor

Projetos Greenfield de Açúcar e Etanol

Alavancagem das Principais Empresas do Setor*

Mercado de Etanol

Empresas devem retomar projetos nos próximos anos

Apesar das melhores margens as empresas continuam alavancadas em termos absolutos (R$/tonelada moída)

Reflexo de safras passadas com fatores como excesso de oferta, baixos preços e crise internacional prejudicando as empresas

Redução significativa de usinas entrando em operação nos últimos anos devidoàmenor disponibilidade de crédito no mercado (restrição de termos e condições dos bancos)

Entretanto, após 3 safras consecutivas de melhores preços e margens, empresas começam a novamente pensar em expansão e investimentos emgreenfields

Única estima necessidade de 1.0 bi de toneladas para atender a demanda na safra 2020

Projeção de Produção de Cana de Açúcar no Centro-Sul

Nota (*): Amostra de 35 clientes do banco responsáveis por 60% da moagem total da região Centro-Sul

Fonte: Rabobank Fonte: UNICA, Estimativa Rabobank

Fonte: UNICA

5

10

19

30

25

19

9

11/12F10/1109/1008/0907/0806/0705/06

818396

69

3930 2,9x

4,4x

6,4x7,6x

10/1109/1008/0907/0806/07

1,6x

05/06

1,5x

Dívida/tonelada

Dívida/EBITDA

341484

667

276

345

371

2020/21F2015/16F2010/11

617

829

1.038

Etanol

Açúcar

[Milhões toneladas]

[unidades]

4

BNDES e Bancos Comerciais continuam sendo os principais financiadores do setor

Fonte: Rabobank

Mercado de Etanol

BNDES

Bancos Comerciais

Organismos Multilaterais

Principais Financiadores do Setor

Maior financiador do setor com forte experiência, inclusive em projetosgreenfield

Principal financiador de recursos de longo prazo em BRL (reais)

Linhas de financiamento extremamente atrativas (preço competitivo)

Processo de aprovação dos projetos pode ser longo

Pode demandar a participação de bancos repassadores

Exige elevado percentual de garantia real (130%)

Bancos nacionais têm forte atuação no setor

Bancos internacionais têm atuação mais limitada em função da volatilidade do mercado/setor

Ágeis no processo de aprovação, porém com limitação de prazo

Linhas de financiamento são normalmente trade-relatedpara reduzir custo de captação

Permitem estruturação de garantias diferenciadas

A combinação de banco público e privado costuma ser eficiente

Experiência limitada, com atuação pontual em alguns projetos.

Recursos em USD (dólares)

Longo processo de aprovação

Eventualmente podem participar dos projetos com participação acionária além de dívida

5

Estrutura de Capital Relação de dívida/capital mínima aceitável (60/40) Possibilidade de capitalização via aporte de terceiros e/ou consolidação

Garantias Necessidade de ativos reais para atrair financiadores em projetos greenfield, em função de falta de histórico de

desempenho operacional É difícil viabilizar estrutura de projectfinance para esse tipo de projeto

Prazo de Financiamento / Precificação Instituições públicas conseguem viabilizar recursos de longo prazo, mas bancos comerciais têm dificuldade de

financiar com prazos acima de 5-7 anos Ainda assim, bancos comerciais são atuantes no setor e buscam recursos trade related para redução de custo, mas

o etanol ainda não tem mercado exportador

Falta de Experiência dos Novos Investidores no Setor de Açúcar e Álcool Projetos tendem a ser mais carosàmedida que os novos investidores procuram sistema turnkey(pronto para operar)

para minimizar risco de execução e conclusão do projeto Ausência de experiência agrícola, o que é fundamental para a obtenção de melhores margens operacionais Necessidade de otimizar relação de cana própria em relaçãoàcana de fornecedores para evitar excessiva

dependência de terceiros

Principais dificuldades na estruturação do financiamento

Fonte: Rabobank

Mercado de Etanol

1

2

3

4

6

Mercado de Etanol

Alternativa de financiamento via Project Finance e Mercado de Capitais

Mercado de Capitais Local Mercado de Capitais Internacional

5 e 7 anos

Debêntures Securitização

Principais Investidores Institucionais brasileiros demandam rating mínimo A, o que pode ser um obstáculo

Ausência de fluxo de caixa no período inicial do projeto é certamente um ponto de preocupação. Um possível mitigante é a utilização dereserve account na qual seriam depositados valores referentes aos juros do período de execução do projeto

Contratos com bons offtakers geralmente entram na relação de garantias, mas também podem ser alvo de securitização do fluxo futuro de recebimentos (recebíveis a performar), como uma forma complementar de captação de recursos.

Mercado demandará um prêmio de acordo com os riscos do projeto

Bonds

Prazos 7 e 10 anos

Preços

RatingMercado internacional é mais flexível, demandando ratingmínimo de B. Bons sponsors e características gerais do projeto determinarão o rating

Fluxo de caixa

Principais dificuldades

Offtakers

Restrições de rating e prazosAusência de fluxo de caixa no período de execução do projeto

7

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