Banco RabobankInternationalBrasil S.A.
2
Após anos de crescimento,
fatores como menor investimento em
canaviais e problemas
climáticos devem reduzir a produção
em 2011/12
Falta de produto e aumento da
demanda devem manter preços em
patamares elevados
Queda na produção e crescimento da demanda tem resultado em elevados preços de etanol
Produção de Cana de Açúcar no Brasil
Preços de Etanol
Mercado de Etanol
Demanda por etanol deve continuar forte
Menor produção de cana de açúcar (investimentos e produtividade)
Direcionamento do mix para a produção de açúcar resultou em déficit de etanol e necessidade de importação do produto
Conversão da frota de veículos leves para flex deve continuar impulsionando demanda (atualmente ~50%)
Preço do hidratado é determinado pela relação do preço da gasolina (fator 70%)
Desenvolvimento do mercado de importação continua incerto e dependente de políticas nos mercados chaves (EUA, Europa e Japão)
Projeção Frota Brasileira de Veículos Leves
Fonte: Bloomberg Fonte: Datagro, UNICA, Rabobank (2011)
Fonte: UNICA, Datagro, EstimativaRabobank
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
1/1/121/1/101/1/081/1/061/1/041/1/021/1/00
Anidro
Hidratado
2019F
4038
2017F
3735
2015F
3432
2013F
3129
2011
2826
2009
25
GasolinaEtanolFlex[R$/litro] [Milhões unidades]
11/12F
-10%
+45%
03/04
603 557617
426
05/06 09/10
566
07/08
493387386359321
01/02
293258
99/00
307
Nordeste
Centro Sul
[Milhões toneladas]
3
Projeção da UNICA indica necessidade
de 1.0 bi de tons de cana de açúcar a ser
processada em 2020, em sua maior
parte devidoàdemanda
por etanol
Melhora nas margens deve resultar na retomada, aos poucos, dos projetos no setor
Projetos Greenfield de Açúcar e Etanol
Alavancagem das Principais Empresas do Setor*
Mercado de Etanol
Empresas devem retomar projetos nos próximos anos
Apesar das melhores margens as empresas continuam alavancadas em termos absolutos (R$/tonelada moída)
Reflexo de safras passadas com fatores como excesso de oferta, baixos preços e crise internacional prejudicando as empresas
Redução significativa de usinas entrando em operação nos últimos anos devidoàmenor disponibilidade de crédito no mercado (restrição de termos e condições dos bancos)
Entretanto, após 3 safras consecutivas de melhores preços e margens, empresas começam a novamente pensar em expansão e investimentos emgreenfields
Única estima necessidade de 1.0 bi de toneladas para atender a demanda na safra 2020
Projeção de Produção de Cana de Açúcar no Centro-Sul
Nota (*): Amostra de 35 clientes do banco responsáveis por 60% da moagem total da região Centro-Sul
Fonte: Rabobank Fonte: UNICA, Estimativa Rabobank
Fonte: UNICA
5
10
19
30
25
19
9
11/12F10/1109/1008/0907/0806/0705/06
818396
69
3930 2,9x
4,4x
6,4x7,6x
10/1109/1008/0907/0806/07
1,6x
05/06
1,5x
Dívida/tonelada
Dívida/EBITDA
341484
667
276
345
371
2020/21F2015/16F2010/11
617
829
1.038
Etanol
Açúcar
[Milhões toneladas]
[unidades]
4
BNDES e Bancos Comerciais continuam sendo os principais financiadores do setor
Fonte: Rabobank
Mercado de Etanol
BNDES
Bancos Comerciais
Organismos Multilaterais
Principais Financiadores do Setor
Maior financiador do setor com forte experiência, inclusive em projetosgreenfield
Principal financiador de recursos de longo prazo em BRL (reais)
Linhas de financiamento extremamente atrativas (preço competitivo)
Processo de aprovação dos projetos pode ser longo
Pode demandar a participação de bancos repassadores
Exige elevado percentual de garantia real (130%)
Bancos nacionais têm forte atuação no setor
Bancos internacionais têm atuação mais limitada em função da volatilidade do mercado/setor
Ágeis no processo de aprovação, porém com limitação de prazo
Linhas de financiamento são normalmente trade-relatedpara reduzir custo de captação
Permitem estruturação de garantias diferenciadas
A combinação de banco público e privado costuma ser eficiente
Experiência limitada, com atuação pontual em alguns projetos.
Recursos em USD (dólares)
Longo processo de aprovação
Eventualmente podem participar dos projetos com participação acionária além de dívida
5
Estrutura de Capital Relação de dívida/capital mínima aceitável (60/40) Possibilidade de capitalização via aporte de terceiros e/ou consolidação
Garantias Necessidade de ativos reais para atrair financiadores em projetos greenfield, em função de falta de histórico de
desempenho operacional É difícil viabilizar estrutura de projectfinance para esse tipo de projeto
Prazo de Financiamento / Precificação Instituições públicas conseguem viabilizar recursos de longo prazo, mas bancos comerciais têm dificuldade de
financiar com prazos acima de 5-7 anos Ainda assim, bancos comerciais são atuantes no setor e buscam recursos trade related para redução de custo, mas
o etanol ainda não tem mercado exportador
Falta de Experiência dos Novos Investidores no Setor de Açúcar e Álcool Projetos tendem a ser mais carosàmedida que os novos investidores procuram sistema turnkey(pronto para operar)
para minimizar risco de execução e conclusão do projeto Ausência de experiência agrícola, o que é fundamental para a obtenção de melhores margens operacionais Necessidade de otimizar relação de cana própria em relaçãoàcana de fornecedores para evitar excessiva
dependência de terceiros
Principais dificuldades na estruturação do financiamento
Fonte: Rabobank
Mercado de Etanol
1
2
3
4
6
Mercado de Etanol
Alternativa de financiamento via Project Finance e Mercado de Capitais
Mercado de Capitais Local Mercado de Capitais Internacional
5 e 7 anos
Debêntures Securitização
Principais Investidores Institucionais brasileiros demandam rating mínimo A, o que pode ser um obstáculo
Ausência de fluxo de caixa no período inicial do projeto é certamente um ponto de preocupação. Um possível mitigante é a utilização dereserve account na qual seriam depositados valores referentes aos juros do período de execução do projeto
Contratos com bons offtakers geralmente entram na relação de garantias, mas também podem ser alvo de securitização do fluxo futuro de recebimentos (recebíveis a performar), como uma forma complementar de captação de recursos.
Mercado demandará um prêmio de acordo com os riscos do projeto
Bonds
Prazos 7 e 10 anos
Preços
RatingMercado internacional é mais flexível, demandando ratingmínimo de B. Bons sponsors e características gerais do projeto determinarão o rating
Fluxo de caixa
Principais dificuldades
Offtakers
Restrições de rating e prazosAusência de fluxo de caixa no período de execução do projeto
7
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Gustavo Oubinha
Managing Director
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