8 2019. 07. 29 8월 아직 꺼지지 않은 불꽃

8월 미국 증시 전망 | 2019. 07. 29

Global Strategist 문남중

[email protected]

8월, 아직 꺼지지 않은 불꽃

Daishin Research&Strategy

2

[Summary] U.S.A Strategy

[‘19. 8월 미국 증시 전략] 8월, 아직 꺼지지 않은 불꽃

증시 선호도: 중립 (VS. 일본: 중립, 유럽: 비선호)

S&P500 밴드: 2,900~3,150p (現 3,019, 7/24)

변수 영향

주요 내용 부정 중립 긍정 전월비

경제 ● 세제혜택으로 인한 민간소비 증가와 이와 연계된 기업활동이 성장률 상승에 기여중. 다만, 점진적으로 약화될 전망

이익 ● 중국 관세부과에 따른 미국기업의 비용증가 불가피. 원가상승, 대체 협력업체 물색 등에 따른 제조업계의 이익 감소에 대한 압박이 높아지는 실정. 향후 실적 부담으로 연결

수급 ● 사상 최고치를 경신하는 미 증시. 차익실현성 Needs를 자극하는 상황 지속

밸류에이션

● 12개월 선행 PE 17.1배로 최근 5년 평균 PE 16.7배 상회

정책 ●

향후 전개될 경기둔화를 염두에 둔 트럼프 행정부의 재정확대 정책, 연준의 완화적 통화정책 대응 지속

선호도 중립

자료:대신증권 Research&Strategy본부

미국증시는 5가지 선별조건 중 경기, 이익, 수급이라는 세가지 잣대를 놓고 봤을 때, 투자처로서의

매력은 감소할 수 밖에 없다.

연준의 완화적 통화정책 스텐스가 지속될 가능성이 높아지면서 금리인하는 유동성효과로 연결된

다는 과거사적인 인식이 미국 증시를 떠 받치는 요인으로 작용하고 있는 것이다.

다만, 1) 이제 막 경기둔화 초입에 들어선 미국경제를 놓고 연준이 금리인하를 적극적으로 꺼내들기에

는 카드가 제한될 수 있다. 또한, 2) 현 미국의 정책금리 수준(2.25~2.50%)은 향후 전개될 금리인하 횟

수를 감안해도 여전히 높은 수준이라는 점이다.

즉, 경제주체 입장에서는 금리레벨 자체가 소비와 투자를 자극할 만큼 매력적이진 않다는 얘기로 향후

연준의 금리인하에 따른 증시 유동성 기대효과는 3/4분기로 제한될 것으로 판단된다. 전략측면에서 변

동성이 낮을 [필수소비재]와 [고배당 종목]에 대한 관심을 높일 필요가 있다.


3

미국 증시 전망

연준이 보증해 주기 시작한 금리정책, 주춤했던 미 증시를 떠받치는 지니

지난 5월 주춤했던 미국증시는 연준의 금리인하 기대감을 바탕으로 다시 상승탄력을 받고 있다. 올

해 수익률(S&P500 기준, 7/25)은 19..8%로 글로벌 증시 수익률을 4.0%p 상회하고 있는 상황이다.

미국증시는 경기, 이익, 수급이라는 세가지 잣대를 놓고 봤을 때, 투자처로서의 매력은 감소할 수 밖

에 없다. 연준의 완화적 통화정책 스탠스가 지속될 가능성이 높아짐에 따라 금리인하는 유동성효과

로 연결된다는 과거사적인 인식이 미국 증시를 떠 받치는 요인으로 작용하고 있는 것이다.

올해 미국 증시는 점진적으로 경기변수에 연동되며, 경기 수축 영향권 하에서 상승보다는 하락에 무

게 감이 쏠리는 지수경로가 예상된다. 다만, 위에서 잠깐 언급했지만 일시적인 유동성 효과에 대한

기대가 3/4분기 미국증시를 견인하는 원동력일 될 전망이다.

유동성 효과에 대한 섣부른 기대는 착각으로 끝날 가능성 농후

올해 경제성장률(2.3%, IMF 전망치)이 예년(2.9%)에 미치지 못하는 상황에서 연준의 금리인상 단행은

잠정적으로 중단될 가능성이 크다. 성장의 둔화는 금리인상 속도를 줄이게 하는 요인이며, 성장 둔화

위험이 커질 경우 금리를 인하해야 할 수도 있으므로 그 동안 연준의 금리인상은 향후 미국 경제가

하강할 경우 금리인하 대응을 할 수 있도록 하기 위한 선제적 대응으로도 판단할 수 있다.

미국 경제의 부담이 커질수록, 연준의 선제적 대응 기대도 커질 것이다. 이에 따라 시중에 풀릴 유동

성 기대를 바탕으로 위험을 쫓는 투자환경이 일시적으로 조성될 가능성이 있다. 올해의 경우는 3/4

분기가 될 것으로 판단하고 있다. 다만, 과거와 달리 금리인하 라는 카드가 자산가격 상승, 소비/투자

확대라는 유동성 효과로 연결되긴 어렵다. 이유는 크게 두 가지다.

8월, 아직 꺼지지 않은 불꽃

금리인하 카드를 꺼내들기로 맘 먹은 연준. 증시의 유동성 효과 기대를 높이는 요인

자료:Bloomberg, FRB, 대신증권 Research&Strategy본부

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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%) 연방기금금리

2.38%2.1%

2.4%

1.35% 1.28%

FOMC 연말 추정

시장 예상

FOMC 중립금리 예상

2.5%


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수급측면에서 미국을 떠나는 투자자금. 미 증시를 불안하게 쳐다보는 투자심리를 대변

자료:Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

6월 이후, 다시 탄력이 붙기 시작한 미국증시. 8월까지는 우상향 흐름 기대


S&P500 이익 증가율, 2/4분기 이후 다소 개선되는 양상

주: 푸른색은 전망치

자료:S&P, 대신증권 Research&Strategy본부

1,500

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15.01 15.07 16.01 16.07 17.01 17.07 18.01 18.07 19.01 19.07

(p)

S&P 500

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(달러) 1Q19:

$37.98

S&P 500 EPS

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(십억달러)(십억달러)

Dow Jones(DIA) 펀드 플로우

NASDAQ(QQQ) 펀드 플로우

S&P 500(SPY) 펀드 플로우(우)


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현 미국경기, 사상 최장 확장사이클. 다만, 녹록지 않은 투자환경을 맞이할 운명

기준일: 2019년 7월 25일

자료:FRED, 대신증권 Research&Strategy본부

먼저, 1) 이제 막 경기둔화 초입에 들어선 미국경제를 놓고 연준이 금리인하를 적극적으로 꺼내들기

에는 향후 도래할 경기침체 국면에서 사용할 카드가 제한될 수 있다. 미국의 경기침체 진입 시점은

2021년 이후로 예상한다.

미국은 장단기 금리차 역전이 처음 발생한 후 8분기가 지나서야 경기침체에 들어선 경우가 많았다.

최근 미국의 장단기 금리차 역전이 처음으로 발생한 시기는 지난해 12월로 8분기 이후인 2021년에

진입해서야 경기사이클상 경기침체 구간에 들어서게 된다.

두번째는 2) 현 미국의 정책금리 수준(2.25~2.50%)은 향후 전개될 금리인하 횟수를 감안해도 여전

히 높은 수준이라는 점이다. 과거 금융위기 이후 0~0.25% 정책금리를 맛본 경제주체 입장에서는 금

리레벨 자체가 소비와 투자를 자극할 만큼 매력적이진 않다는 얘기다.

즉, 연준의 금리인하 효과는 현 경기 둔화 속도를 늦추거나 더 나빠지지 못하도록 하는 ‘모르핀 효과’

에 지나지 않을 것이다.

거스를 수 없는 미국의 경기 사이클, 순응해야 할 시점

과거 미국 경기 사이클 가운데 가장 긴 확장 국면은 저축대부조합 파산 이후인 1991년 3월부터

2001년 3월까지 총 120개월로 현재 미국경제는 역사상 가장 긴 경기확장 국면이 지속되고 있다.

이를 감안하면, 현 국면이 과거 가장 긴 경기확장 국면이었던 120개월을 넘어서고 있다는 점에서

2019년 7월 이후 경기 수축기에 들어설 가능성이 높아진다.

성장과 쇠퇴라는 힘겨루기가 2019년 상반기까지 지속되다가 하반기로 갈수록 쇠퇴로 접어드는 한

해의 성장경로를 염두에 둔다면, 기대반 우려반 현 국면은 다음 활황기를 준비해야 하는 시점으로 미

국증시를 바라보는 시각을 보수적으로 가져가야 하는 이유이다.

120 121

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(개월)

경기확장

경기침체

1900 1912 1921 1933 1949 1961 1980 2001


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고배당 종목에 대한 관심을 높일 시점


올해 3/4 분기, 미국 증시의 정점을 맛 볼 구간. 8월까지만 낙관적 기대를 가질 것을 권고

세계 경제성장을 주도했던 미국경기도 감세효과의 둔화, 중국과의 무역분쟁 후폭풍으로 올해 정점을

지날 전망이다.

미국 경제는 현 성장세를 바탕으로 관세 부과에 따른 원가상승을 버티고 있지만 시간이 지날수록 기

업비용 증가와 이러한 부담은 소비자에게 전가될 가능성이 높다. 궁극적으로 2019년 미국 경제에 부

담으로 작용할 수 밖에 없고 이는 미국증시의 하락압력을 높이는 요인으로 부각될 수 밖에 없다.

금융위기 이후 실적 기반의 상승을 보여온 미국증시는 올해들어 변동성이 커졌다. 지난해 3/4분기까

지 지속됐던 기업이익 증가가 감소세로 전환되면서, 미국증시도 실적부진을 바탕으로 상승모멘텀이

꺽였다. 결과적으로 그동안 미국증시를 바라보는 투자자 신뢰에 금이 가기 시작한 것이다.

다만, 연준의 금리인하 카드가 미국의 펀더멘탈을 반영한 금리인하 시점보다 이르게 시행될 가능성

이 커진 점은 위험자산 선호를 바탕으로 올해 8월까지는 미국증시를 떠받치는 이유가 될 것이다.

S&P500 섹터별 수익률(연초 이후)

기준일: 2019년 7월 25일


35

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IT

경기소비재

산업

통신서비스

부동산

금융

필수소비재

소재

유틸리티

에너지

헬스케어

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(Index)

S&P 500 고배당주 총수익률 지수


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[유망 섹터 & 종목]

경기국면별 투자자산 유형을 가늠할 수 있는 투자시계 모형상, 주식시장에서 19년 3Q는 필수소비재

를 확대해야 하는 국면이다. 특히 지난해부터 금융시장은 글로벌 경기 둔화에 직면하면서 변동성이

커지고 있다.

올해는 미국경제가 금융위기 이후 지속됐던 호황이 막바지에 다다르며 경기 정점을 지날 것으로 예

상되면서 불안감이 더 커질 수 밖에 없다. 결국, 위험을 헤지하기 위한 대안으로 고배당 종목에 관심

이 각광을 받을 수 있는 시기가 도래하고 있다.

이에 따라 8월에는 변동성이 낮은 [필수소비재]와 [고배당종목]에 주목해야 한다고 판단한다.

상위 티커 종목 배당률(%) 수익률(% YTD) 배당주기

1 MO 알트리아그룹(Altria Group Inc) 6.4 3.8 분기

2 ABBV 애브비(AbbVie Inc) 6.3 -23.8 분기

3 T AT&T(AT&T Inc) 6.1 22.2 분기

4 OXY 옥시덴털 페트롤리움(Occidental Petroleum Corp) 6.1 -12.7 분기

5 F 포드 모터 컴퍼니(Ford Motor Co) 5.8 41.6 분기

6 WMB 윌리엄스 컴퍼니스(Williams Companies Inc) 5.7 25.4 분기

7 PM 필립 모리스 인터내셔널(Philip Morris International Inc) 5.4 30.9 분기

8 DOW Dow Inc(Dow Inc) 5.3 7.4 분기

9 SPG 사이먼 프로퍼티 그룹(Simon Property Group Inc) 5.2 -3.1 분기

10 KHC 크래프트 하인즈(Kraft Heinz Co) 5.0 -23.5 분기

11 SLB 슐럼버거(Schlumberger NV) 5.0 14.6 분기

12 D 도미니언 에너지(Dominion Energy Inc) 4.9 7.8 분기

13 LYB 라이온델바젤 인더스트리스(LyondellBasell Industries NV) 4.9 6.5 분기

14 KMI 킨더 모건(Kinder Morgan Inc) 4.8 37.5 분기

15 XOM 엑슨 모빌(Exxon Mobil Corp) 4.6 13.0 분기

16 SO 서던 컴퍼니(Southern Co) 4.5 29.7 분기

17 DUK 듀크 에너지(Duke Energy Corp) 4.3 3.2 분기

18 IBM 인터내셔널 비즈니스 머신스(International Business Machines Corp) 4.3 35.1 분기

19 VZ 버라이존 커뮤니케이션스(Verizon Communications Inc) 4.3 2.7 분기

20 CCL 카니발(Carnival Corp) 4.2 -2.7 분기

기준일: 2019년 7월 25일

자료:Thomson Reuters, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부


글로벌 주식시장 성과(달러화 기준)


기준일 2019.7.24

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참조. 글로벌 증시 전망

지역/국가

기간 성과(%) 월간 성과(%)

1개월 3개월 1년 YTD 2월 3월 4월 5월 6월 7월

미국 1.3 1.3 2.1 16.3 2.5 1.0 3.2 -6.2 6.4 1.3

유럽 1.4 1.9 2.7 17.3 2.8 1.0 3.4 -6.1 6.5 1.4

일본 0.2 -2.7 -2.3 9.3 0.1 0.7 2.0 -7.5 5.7 0.1

중국 2.0 2.7 6.6 19.9 3.0 1.8 3.9 -6.6 6.9 2.2

인도 -0.2 -0.4 -4.0 12.7 3.1 0.2 3.0 -6.3 6.5 -0.5

브라질 0.7 1.0 -6.3 7.4 -0.1 -0.3 1.4 -4.0 3.6 0.8

베트남 0.2 -4.6 -4.5 8.3 1.6 1.7 1.8 -9.1 5.8 -0.2

인도네시아 0.3 5.6 7.1 12.5 -4.3 -2.7 0.1 -2.4 6.0 1.5

[‘19. 8월 투자 전략]

전체 주식시장 중립 / 선진국 선호 유지, 신흥국 비중 유지

5월 이후 주가상승과 함께 밸류에이션이 매력적으로 보이지 않은 구간에 진입하고 있다. 이익성

장이 뒷받침되는 상황에서 주가상승은 크게 문제가 안되겠지만, 정 반대의 상황이 진행되고 있는

점에서 향후 글로벌 증시를 바라보는 시선을 보수적으로 가져갈 필요가 있다.

[선호 국가]

선진국: 미국, 신흥국: 인도, 베트남

선진국내 관심국가는 [미국]이다. 안전자산 선호에 따른 엔화강세로 수출주 실적 부담, 10월 소비

세인상 확정으로 4/4분기 경기충격이 불가피해 보이는 일본은 매력적이지 않다. 유럽 또한 10월

말 브렉시트를 앞두고 정치적 불확실성이 증시의 발목을 잡을 것으로 보여, 상대적인 관점에서 미

국이 가장 안전한 투자처라고 판단한다.

신흥국 선호 국가는 [인도와 베트남]이다. 인도는 총선을 통해 모디총리의 연임이 확정됨에 따라

정치적 불확실성 완화와 향후 경제개혁 기대가 증시상승을 뒷받침할 것이다. 베트남은 G2무역분

쟁을 피해 세계 주요 기업들의 생산기지 이전이 활발해 지면서, 신흥국내 제조업의 메카로 떠오르

는 점이 투자매력을 높일 전망이다.


Key Factors, 월별 변화 추이

주1. 기업 신뢰지수(Business Confidence Index) : OECD에서 발표하는 기업 경기전망의 전년동기대비 변화율 주2. 소비자 신뢰지수(Consumer Confidence Index) : OECD에서 발표하는 소비자 경기전망의 전년동기대비 변화율 주3. 글로벌 교역량(World Trade Volumes) : CPB에서 집계하여 발표하는 글로벌 교역액의 전년동기대비 변화율 주4. 미국 크레딧스프레드(US Credit Spread) : 미국 회사채수익률(무디스평균)과 미국채 10년물 수익률간의 괴리 주5. 기업이익 모멘텀(EPS Revision) : 전세계 12개월 선행 EPS의 전년동기대비 변화율 자료: Thomson Reuters, OECD, CPB, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부

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미 크레딧스프레드 & 펀드플로우

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부

이익전망 & 모멘텀(%yoy)

자료: I/B/E/S, 대신증권 Research&Strategy 본부

기업신뢰지수 & 글로벌교역량

자료: OECD, CPB, 대신증권 Research&Strategy 본부

소비자물가 & 소비자신뢰지수

자료: : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부

매크로 & 투자환경

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Business Confidence(좌)

글로벌 교역량(우)

(% yoy) (% yoy)

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Consumer Confidence(좌)

CPI(우)

(% yoy) (%)

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Fund Flow(좌)

US Creadit Spread(우,역계열)

(십억달러) (%p)

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전년동기대비(좌)

ACWI 12개월선행 EPS(우)

(% yoy) (달러)

Key Factors 2018년 2019년 MOM

8월 9월 10월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 6월 7월

1. 기업 신뢰지수 (% yoy) -0.1 -0.3 -0.5 -0.6 -0.8 -0.9 -1.0 -1.0 -1.0 -1.1 -1.3 -1.4

2. 소비자 심리지수 (%) 0.1 0.0 -0.2 -0.3 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.3 -0.3 -0.4 -0.4

3. 글로벌 교역량 (% yoy) 4.0 2.5 5.5 0.7 -1.4 0.2 -0.3 1.4 0.1 -1.0 -0.7 -2.4 +

4. 국제유가 (% yoy,WTI) 47.8 41.8 20.1 -11.3 -24.8 -16.9 -7.2 -7.4 -6.8 -20.2 -21.1 -17.4 +

5. 미 크레딧 스프레드 (%p) 1.4 1.2 1.2 1.6 2.0 1.9 1.7 1.9 1.7 2.0 2.1 1.8 +

6. Earnings 모멘텀 (% yoy) 16.5 15.8 16.9 15.0 11.8 8.3 2.4 0.7 0.7 1.0 1.5 -0.4 +

7. 펀드유출입 (% of asset) 1.0 0.9 0.6 0.5 -0.1 -0.7 -0.9 -1.1 -1.2 -1.5 -1.5 -1.6


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선진국 증시 선호도와 투자 전략

자료 : 대신증권 Research & Strategy 본부

대표 ETF

대상 8월 선호도

주요 투자 전략 - = + 전월비

SPY 미국 ●

연간 View

미국 경제는 여전히 Non-US와 차별화되고 있지만 점진적으로 성장활력은 둔화될 전망. 다만, 기업들의 자사주 매입 지속으로 증시 유동성 환경은 양호 올해 들어 중국과의 통상마찰 완화 기대감이 높아지고 있어 향후 소비심리 개선에 긍정적으로 작용

8월 전망

하반기부터는 지난해 경제성장의 주축으로 작용했던 1) 감세효과의 점진적 감소와 2) 미중 간 통상마찰로 인한 기업들의 부담이 커질 것 다만, 미국 증시를 바라보는 센티멘탈이 선진국내 타 증시보다 우위. 주요 기업들의 이익 모멘텀(% yoy)이 2/4분기 이후 점차 개선될 가능성도 증시에 모멘텀이 될 전망

VGK 유럽 ●

연간 View

2019년 GDP 성장률 전망 1.3%(yoy)로 전년도 성장률 1.8%(yoy) 하회, 유럽 경제 성장을 이끌던 수출 부진으로 주식시장 하방 압력 지속 5월 EU 의회선거에서 극우세력의 득세, 10월 말 브렉시트를 앞둔 정치적 불확실성이 커질 수 있는 점도 유럽 선호를 낮추는 요인으로 작용

8월 전망

5월 EU 의회선거 이후 유럽내 정치 불확실성이 다시 커질 수 있다는 점과 영국 신임 총리의 브렉시트 강경책으로 브렉시트 불안이 다시 고조되는 점은 불안 요인 12개월 선행 PER이 최근 5년래 평균 수준에 위치해 밸류에이션 부담은 높지 않은 상황이지만, 이익전망 하향 가능성이 높은 만큼 주가 하락압력이 상존할 전망

EWJ 일본 ● -

연간 View

올해처럼 불확실성이 커질 수 있는 시점에서 무엇보다 중요한 것은 기초체력이 튼튼한 국가에 주목해야 한다는 점 G2 무역분쟁 타협 기대감으로 수출 개선이 기대되고 아베총리 정책방향(경제성장, 연금개혁, 노동시장 개혁) 유지로 기업실적 호조가 지속되면서 일본 증시 상승을 지지할 전망

8월 전망

G20 정상회의를 통해 G2간 무역협상이 재개된 점은 긍정적이지만, 협상과정에서의 마찰은 계속될 여지가 커 엔화강세 압력이 증시를 짓누르는 요인으로 작용 10월 소비세 인상 확정으로 향후 기업 투자 감소와 가계 소비심리 위축은 불가피해, 성장세 둔화가 가져올 증시 투자심리도 낮아질 전망


업종별 등락

주: 절대성과 Trend는 분기•연간 수익률 모두 상승시 (+), 하락시 (-) 표기

자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy본부

미국 GDP 성장률 전망 컨센서스

자료:Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부

제조업 PMI & 소비심리지수


12개월 선행 PER

자료:I/B/E/S, 대신증권 Research&Strategy 본부

전체 IT 금융 에너지 소재 산업재 경기재 필수재 헬스케어 통신 유틸리티 부동산

절대성과 (%)

Trend + + + + + + + - + +

1개월 2.0 4.6 4.3 3.5 2.1 -1.3 2.6 2.0 0.2 0.3 -1.9 -1.4

3개월 2.7 4.1 3.4 2.5 5.6 5.7 3.8 -0.1 -6.1 -0.6 3.7 3.7

12개월 6.6 11.7 1.0 9.9 14.4 5.0 1.3 5.8 -16.3 11.8 15.0 15.2

상대성과 (%p)

Trend + + - - + +

1개월 2.5 2.2 1.4 0.1 -3.3 0.6 -0.1 -1.8 -1.7 -3.9 -3.5

3개월 1.4 0.7 -0.2 2.9 3.0 1.2 -2.7 -8.8 -3.3 1.0 1.0

12개월 5.1 -5.5 3.3 7.8 -1.5 -5.3 -0.7 -22.9 5.2 8.4 8.7

11

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

18.7 18.10 19.1 19.4 19.7

미국 2Q19 (1.8)

미국 3Q19 (1.91)

(%)

13

14

15

16

17

18

19

20

'14 '15 '16 '17 '18 '19

(배) S&P500 12개월 선행 PE+2sd-2sd5Y Avg

80

90

100

110

120

130

140

150

45

50

55

60

65

16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

미국 제조업 PMI(좌)

컨퍼런스 보드 소비기대(우)

(index) (index)

2019년 EPS 전망 추이


90

92

94

96

98

100

102

104

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

S&P500(기준일=100)

미국 Key Indicator


12

유럽 GDP 성장률 전망 컨센서스


제조업 PMI


12개월 선행 PER


EURO STOXX50 vs. 독일 DAX30


EURO STOXX50 변동성 지수


10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000

13500

14000

2,900

3,000

3,100

3,200

3,300

3,400

3,500

3,600

3,700

3,800

'18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

(Index)(Index)유로스탁스 50

독일 DAX 30 (우)

9

11

13

15

17

19

21

23

25

'18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

(Index)유로스탁스 50 Volatility Index

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

18.7 18.10 19.1 19.4 19.7

유로존 2Q19 (1)

유로존 3Q19 (1.2)

(%)

40

45

50

55

60

65

16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

독일

프랑스

이탈리아

(Index)

10

11

12

13

14

15

16

17

18

'14 '15 '16 '17 '18 '19

(배) EURO STOXX 50 12개월 선행 PE

+2sd

-2sd

5Y Avg


자료: Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부

82

84

86

88

90

92

94

96

98

100

102

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

EuroStoxx 50(기준일=100)

유럽 Key Indicator


업종별 등락



13

일본 GDP 성장률 전망 컨센서스


제조업 PMI


12개월 선행 PER



절대성과 (%)

Trend - - - - - - - - + -

1개월 2.0 2.8 3.2 2.8 -1.4 1.5 0.1 0.4 -2.9 4.5 -0.6

3개월 -1.7 -3.5 -2.3 -0.5 -5.4 0.3 -6.4 -3.5 -7.1 4.1 -6.7

12개월 -7.8 -0.1 -16.0 -6.8 -13.3 -9.3 -15.8 -5.8 -29.5 1.0 -16.1

상대성과 (%p)

Trend - + - - - + -

1개월 0.8 1.2 0.8 -3.3 -0.4 -1.8 -1.6 -4.8 2.6 -2.5

3개월 -1.9 -0.6 1.2 -3.7 2.0 -4.7 -1.8 -5.5 5.8 -5.0

12개월 7.8 -8.2 1.0 -5.5 -1.5 -8.0 2.0 -21.7 8.8 -8.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

18.7 18.10 19.1 19.4 19.7

일본 2Q19 (0.1)

일본 3Q19 (1.3)

(%)

48

49

50

51

52

53

54

55

56

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

일본 제조업 PMI(Index)

10

11

12

13

14

15

16

17

18

'14 '15 '16 '17 '18 '19

(배) TOPIX 12개월 선행 PE+2sd-2sd5Y Avg



82

84

86

88

90

92

94

96

98

100

102

104

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

TOPIX(기준일=100)

일본 Key Indicator


대표 ETF

대상 8월 선호도

주요 투자 전략 - = + 전월비

MCHI 중국 ●

연간 View

2019년 GDP 성장률 전망 6.3%(yoy)로 전년도 성장률 6.6%를 하회하면서 중국경제에 대한 우려가 지속될 전망. 이에 따라 정책당국은 인프라투자 확대 등 재정 확대 정책을 통해 경기 하방을 제한할 것으로 예상되나 부정적 시선은 지속될 전망

8월 전망 미국과의 무역협상은 재개됐지만 갈등은 끊이지 않고 있어 증시 조정 압력은 지속. 미국은 중국의 약속이행을 지켜보고자 하는 의도가 커, 중국의 의지에 따라 양국간 긴장여부가 결정될 전망

INDA 인도 ● +

연간 View

지난해 7%대 높은 경제성장률 달성. 올해 화폐개혁과 GST 안착으로 세수확대를 통한 재정건정성 강화, 인도경제의 투명성과 효율성 확대로 상방압력이 크게 작용할 전망. 2019년 GDP 성장률 전망 7.3%(yoy)로 전년도 성장률 7.1%(yoy) 상회

8월 전망 인도 총선에서 모디총리의 재선이 확정. 정치적 불확실성 완화로 인도증시의 변동성은 크게 낮아지고, 점차 모디총리 재선에 따른 경제개혁 기대감이 인도 증시의 상승을 이끌 전망

EWZ 브라질 ●

연간 View

원자재 수출증가와 완만한 소비증가세 등에 힙입어 경제회복세가 나타나며 2019년 경제성장률은 전년대비 1.0%p 증가한 2.1%(yoy) 전망. 새 정권이 추진하는 재정개혁 조치의 강도에 따라 매크로 모멘텀의 변화가 나타나겠지만, 재정건정성을 키우는 경제정책을 내세우고 있다는 점에서 헤알화 환율의 변동성은 낮아질 전망

8월 전망

현 보우소나루 정권의 연금개혁이 다소 속도를 내면서 증시의 하방 경직성은 높아질 전망 연금개혁안에 대한 하원 1차 투표가 통과되면서 예상보다 빨리 연금개혁이 이뤄질 가능성 긍정적

VNM 베트남 ●

연간 View

2019년 베트남 경제성장률은 6.5(% yoy)로 6%대 성장을 유지할 전망. 저임금의 풍부한 노동력과 이에 기초한 외국인 투자 제조기업들의 활약은 의심할 여지가 없는 베트남 경제 고성장의 핵심요인

8월 전망 G2간 무역갈등 지속이 제조업의 메카로서 베트남 위상을 높이고 있는 상황. 또한, 천혜의 자연환경을 바탕으로 베트남 관광산업이 경제성장을 이끄는 성장성이 재조명되고 있는 점도 긍정적

EIDO 인도네시아

●

연간 View

2019년 인도네시아 경제성장률은 5.2%(yoy)로 전년에 이어 5% 성장을 유지할 전망. 2016년 이후 외환보유고 및 경상수지 등 경제체력이 개선되고 아세안 최대 경제권으로 유망한 생산 및 소비시장으로서의 잠재력을 보유 다만, 자연재해가 빈번해 지고 있는 점은 부담요인

8월 전망

조코 위도도 대통령이 연임되면서 향후 친시장 개혁 드라이브가 더욱 탄력을 받을 점은 증시를 긍정적으로 바라봐야 할 이유 2019년 9월 이후, 1년 1개월만에 금리인하를 하면서 증시 유동성 측면에서 긍정적 영향을 미칠 전망

14

신흥국 증시 선호도와 투자 전략

자료 : 대신증권 Research & Strategy 본부


업종별 등락



15

중국 GDP 성장률 전망 컨센서스


제조업 PMI


12개월 선행 PER



절대성과 (%)

Trend - - + - - - -

1개월 -0.5 4.4 -1.5 -0.1 0.6 1.4 -4.5 0.3 -4.3 0.0 1.4

3개월 -5.1 -10.2 -3.1 -8.4 4.3 -7.5 -12.3 -6.4 -11.0 -15.5 -0.5

12개월 6.8 -7.7 20.2 -3.8 31.3 -17.0 -17.9 3.2 -8.7 8.3 -0.1

상대성과 (%p)

Trend - + - + - - - -

1개월 4.8 -1.0 0.4 1.0 1.8 -4.1 0.7 -3.8 0.4 1.9

3개월 -5.0 2.0 -3.3 9.5 -2.4 -7.2 -1.3 -5.9 -10.4 4.7

12개월 -14.4 13.5 -10.5 24.6 -23.8 -24.6 -3.6 -15.5 1.5 -6.8

6.0

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

18.7 18.10 19.1 19.4 19.7

중국 2Q19 (6.2)

중국 3Q19 (6.2)

(%)

48.0

48.5

49.0

49.5

50.0

50.5

51.0

51.5

52.0

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

중국 제조업 PMI(Index)

6

8

10

12

14

16

18

20

22

'14 '15 '16 '17 '18 '19

(배) 상해A 12개월 선행 PE+2sd-2sd5Y Avg



84

86

88

90

92

94

96

98

100

102

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

상해 A(기준일=100)

중국 Key Indicator


인도 GDP 성장률 전망 컨센서스


제조업 PMI


12개월 선행 PER


16

인도 BSE 센섹스 vs. NIFTY 50


NIFTY50 변동성 지수


10000

10500

11000

11500

12000

12500

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

'18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

(Index)(Index)인도 BSE 센섹스

인도 NIFTY 50 (우)

5

7

9

11

13

15

17

19

21

'18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

(Index)인도 NIFTY 50 Volatility Index

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

7.2

7.4

7.6

7.8

8.0

18.7 18.10 19.1 19.4 19.7

인도 2Q19 (6.4)

인도 3Q19 (6.9)

(%)

47

48

49

50

51

52

53

54

55

56

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1

인도 제조업 PMI(Index)

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

'14 '15 '16 '17 '18 '19

(배) NIFTY50 12개월 선행 PE+2sd-2sd5Y Avg



92

94

96

98

100

102

104

106

18.5 18.8 18.11 19.2 19.5

Nifty(기준일=100)

인도 Key Indicator

• 본 자료에 수록된 내용은 당 Research & Strategy 본부가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로

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(작성자:문남중)

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습니다.

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8 2019. 07. 29 8월 아직 꺼지지 않은 불꽃

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