7/28/2019 Value Investor Insight: El ojo del huracán

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Em `i` dem furknël 

N`l em pkâs ktrkveskld` ulk durk renesoþl en`lþbonk y mk Uloþl Eur`pek el kpur`s- p`drâkb`s eltelder que Grklnosn`Ckrnâk Qkrkbïs de Hestolver tuvoerk ulk perspentovk pesobostk dem pkl`rkbk de olverso`les- per` l` es em nks`,

 L`tk de mk redknnoþl9 Woïld`m` desde guerk- quozëul` poelse que nulde mk desn`lgoklzk eltre m`s

 cest`res eur`pe`s de olverso`les- que se kgerrkldesesperkdkbelte k m` que toelel boeltrks em destol` de mk Uloþl Eur`pek pelde de ul fom`, ^olebhkrc`- mk obkcel es buy dostoltk so se kprenokdesde em oltero`r- n`b` desnrohe Grklnosn` Ckrnâk

 Qkrkbïs- de Hestolver, ^oeld` ul` de m`solvers`res bës obp`rtkltes de Eur`pk &suebhmebëton` Hestolg`ld fk `htelod` ulkreltkhomodkd letk dem ;5-3% km kû` desde sunreknoþl el ;??>- grelte km 6-5% dem âldone deregerelnok espkû`m y cm`hkm/- Ckrnâk Qkrkbïs

 cesto`lk 5,511 bomm`les de eur`s el kntov`s desde su sede el Bkdrod, Xenoeltebelte l`s feb`svuemt` k reulor n`l ïm y n`l m`s cest`res Gerlkld`

 Herlkd y Ëmvkr` Cuzbël pkrk n`bpr`hkr nþb` sedeselvuemvel el em dogânom pkl`rkbk kntukm deolversoþl, °N`l nkutemk0 ^â, °N`l boed`0 Elkhs`mut`,

Fkl pkskd` bunfks n`sks desde mk ùmtobkvez que fkhmkb`s ZWOO - 87 de l`voebhre de8116R, °Fk puest` el dudk kmcul` de susprolnopo`s dem vkmue olvestolc durklte estetoebp`0

Grklnosn` Ckrnâk Qkrkbïs9 Mk hkse de m` quefkneb`s- olvertor k mkrc` pmkz` el knno`les

 hkrktks el remknoþl n`l su gmui` de nkik mohrel`rbkmozkd`- l` fk vkrokd` y m` bës pr`hkhme esque l` nkbhoe el em gutur`, Qer` es` l`soclogonk que l` fkykb`s ev`muno`lkd` n`b`olvers`res, Q`r eiebpm`- k peskr de que l` m`ktrohuorâk dorentkbelte k mk nrosos- feb`s pkskd`de secuor nmkrkbelte em estom` de vkmue olvestolcde Helikbol Crkfkb k kd`ptkr `tr` que se

 pkrene bës km de Qfom Gosfer y Skrrel Huggett-el em seltod` de que estkb`s n`lnedoeld` bësobp`rtklnok k mk nkmodkd dem lec`no`, L` sï-quozë nukld` se es bës i`vel- k ul` sþm` meobp`rtk que sek hkrkt` y n`lsecuor doler`rëpodkbelte, Qer` secùl vks bkdurkld`- te dksnueltk de que kdquoror ebpresks k ul preno`rkz`lkhme n`l ulk reltkhomodkd dem nkpotkm

emevkdk y n`lstklte sueme gulno`lkr ul p`n`bei`r, Luestr` seculd` kiuste fk sod` estkr bës

n`lneltrkd`s, El luestrk nkrterk cm`hkmtelâkb`s eltre ;11 y ;81 vkm`res- per` kf`rkn`ltkb`s n`l ul`s 51 y m`s ;5 bës obp`rtkltesrepreseltkl em 31% de mk nkrterk, Nuklt` bësn`lneltres tus elercâks- bës secur` toeles queestkr de t`d` &hkrrerks de eltrkdk-kpkmklnkboelt`s- kbelkzks/, Nkdk n`bpkûâk elmk que bklteleb`s ulk p`sonoþl obp`rtkltedeherë ser ul lec`no` buy secur` p`r lkturkmezk,

°Es bës dogânom nkmnumkr kf`rk em gmui` de nkikde mks ebpresks eur`peks0

Ëmvkr` Cuzbël9 ^o te goiks el luestrksn`bpkûâks tâponks- l` dedonkb`s bunf`sesguerz`s k prever mks cklklnoks, Ulk ebpresktâponk serâk ^nfoldmer F`mdolc Z^NFL9^SR- deksnels`res- que nueltk n`l hkrrerks de eltrkdk yes dogânom de n`pokr, L`s seltob`s k cust` n`l ulnks` n`b` ïste km ksubor ul nrenoboelt` dev`mubel dem ;"8% y ul nrenoboelt` de preno`seltre em 1 y em ;%- que se trkdune el ulnrenoboelt` klukm dem EHOTDK de ul 4"5%, L`es leneskro` que sekb`s bës kcresov`s n`l nksot`dks luestrks olverso`les,

_` dostolcuorâk eltre m`s lec`no`s nânmon`sn`l y sol hkrrerks de eltrkdk, Nukld` mk nu`tkde bernkd` es estkhme- so em tkbkû` de mk tkrtkvkrâk- dosp`les de dkt`s fostþron`s que te

 perbotel l`rbkmozkr, Olvertob`s el mk ebpreskgrklnesk ker`espknokm y de bkterokm de degelskTfkmes ZF@9GQR- que estë nmkrkbelte olgmuodk

 p`r m`s nkbho`s que se pr`dunel el m`s presupuest`s destolkd`s k degelsk- per` susbërceles tkbhoïl se fkl vost` kgentkd`s p`r ulk seroe de n`ltrkt`s bkm lec`nokd`s p`r emequop` de cestoþl kltero`r, Em luev` NE@ fk`rcklozkd` em b`d` el que mk ebpresk n`lsoclkm`s ckst`s y lec`nok m`s n`ltrkt`s- p`r m` queesperkb`s que em bkrcel EHOT l`rbkmozkd`kubelte de ul 7% k ul 6% - kulque secuorësoeld` olgero`r km ;1% de sus rovkmes, Km rekmozkr estk sup`sonoþl- n`bpr`hkb`s que mk knnoþlse

elnueltrk hkstklte olgrkvkm`rkdk, ^o kdebës emckst` el degelsk vuemve k m`s lovemes l`rbkmes-m` que es pr`hkhme que sunedk- vk k ser mk cuoldkdem pkstem,

N`bpërem` n`l mks ebpresks el mks que l`fky hkrrerks n`bpetotovks y el mks que mk nu`tkde bernkd` puede vkrokr el`rbebelte de ulkû` pkrk `tr`, ^e trktk l`rbkmbelte deebpresks de pr`dunt`s l` espenokmozkd`s el mksque l` fky ul nmkr` moderkzc` el tïrbol`s de

 pr`dunt`s hkrkt`s- s`l dogânomes de l`rbkmozkr yel mks que l` estkb`s buy oltereskd`s,

°[uï kspent`s bknr`en`lþbon`s mespr`p`rno`lkl olg`rbknoþl knernk de sug`rbk de olvertor k dâk de f`y0

GCQ9 K venes p`deb`s dkr bës vkm`r k estekspent` que k `tr`s- y dorâk que el mk kntukmodkdl`s eln`ltrkb`s el ulk ïp`nk dogânom, El crkl

 pkrte- nþb` knkhe t`d` el Eur`pk depelderë demks denoso`les que t`bel m`s p`mâton`s- que s`lnkso obp`sohmes de prever,

>; de `ntuhre de 81;8  www,vkmueolvest`rolsocft,n`b  Wkmue Olvest`r Olsocft  

>; de ̀ ntuhre de 81;8 

Cestoþl de Kntov`s de Hestolver & De ozdk, k dnfk,/ Ëmvkr̀ Cuzbël- Gerlkld`Herlkd y Grklnosn` Ckrnâk Qkrkbïs 

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Dedonkb`s bunf`s esguerz`s kkverocukr nþb` vk k nrener Nfolk, Dkd` que

su nrenoboelt` se hksk el em kf`rr` y el mkbei`rk de mk pr`duntovodkd- secuob`s soeld``ptobostks n`l respent` k mk s`stelohomodkd desu expklsoþl en`lþbonk, Kulque emnrenoboelt` en`lþbon` de Nfolk dosboluyk-so n`bpkrks em nrenoboelt` khs`mut` de su QOH

 prevost` n`l em QOH esperkd` de m`s pkâseseur`pe`s vumlerkhmes- l` fky n`m`r, Elluestrk `poloþl- neltrkrse debksokd` el m`que `nurre el Espkûk e olnmus` el m` que`nurre el Eur`pk te puede pr`p`rno`lkr ulk

 perspentovk errþlek,Q`r es` n`ltkb`s n`l ebpresks cm`hkmes,

Knerol`x ZKNV9^BR es ulk ebpresk de kner`

ol`xodkhme n`l sede el Espkûk- per` knkhk deolstkmkr ulk pmkltk de 711,111 t`lemkdks denkpknodkd el Bkmksok pkrk pr`p`rno`lkr susservono`s k m`s pkâses ksoëton`s kpkrte deNfolk &se trktk de ul bernkd` de 711bomm`les de pers`lks/, K peskr de m` que`nurre el Eur`pk- estk ebpresk mmevk vkro`skû`s nrenoeld` klukmbelte eltre ul 5 y ul7%,

°T`dkvâk nueltkl n`l ul klkmostk el^fklcfko0

GCQ9 ^â- mmevk kmmâ nuktr` kû`s, Es` l`s

`hmock k or kmmâ k kprelder, Qrëntonkbelte soolvoertes el nukmquoer sent`r dem buld`-toeles que skher m` que `nurre el Nfolk- tklt`so eres ulk ebpresk que deseks velder k ese

 pkâs n`b` pkrk skher quï n`bpetelnok puedesurcor de kmmâ,

Tkbhoïl l`s estkb`s gkbomokrozkld`n`l m`s vkm`res nfol`s y kulque l` feb`solvertod` kùl el mk Nfolk n`ltoleltkm- feb`solvertod` el mk ebpresk tkowklesk _ulctkyElcoleerolc Z;5139TTR- que deskrr`mmk huelk

 pkrte de su kntovodkd el Nfolk, Es ulkebpresk de ksnels`res- ul sent`r quen`l`neb`s buy hoel crknoks k fkher 

olvertod` el ebpresks eur`peks n`b`^nfoldmer y J`le, L`s seltob`s buy k cust`n`l su c`hoerl` n`rp`rktov`- y nreeb`s quel`s pr`p`rno`lk ulk huelk p`sonoþl el ulsent`r que l`s custk y el ul muckr elexpklsoþl,

°Fk nkbhokd` mk represeltknoþlce`crëgonk de su nkrterk0

Gerlkld` Herlkd9 N`b` feb`s puest` bësïlgksos el mks ebpresks que s`l rekmbeltecm`hkmes-

mmevkb`s d`s kû`s redunoeld` luestrkexp`sonoþl k mk z`lk eur`, El nuklt` k mk

 preselnok en`lþbonk de mks ebpresks el mksque olvertob`s &que nkmnumkb`s goiëld`l`sel mk reltkhomodkd y em EHOTDK/- luestrkexp`sonoþl k mk z`lk eur` se fk redunod` km48% desde em 54% de fkne d`s kû`s, Mkssocuoeltes reco`les k mks que bës estkb`sexpuest`s s`l m`s bernkd`s eberceltes n`lul 81% &desde em ;4% de 81;1/- L`rteKbïronk n`l ul ;3% y Xeol` Ulod` n`l ul;;%,

Kdebës de mk exp`sonoþl cm`hkm- °fkykmcùl sent`r que mes pkreznk espenokmbeltektrkntov`0

GH9 L` bunf`, Q`r eiebpm`- mks noln`bky`res p`sono`les que teleb`s kntukmbelte&HBS ZHBS9CXR- Ex`r ZEVQ9OBR- Tfkmes- 

^@HXE NFOLK9

Qrëntonkbelte so olvoertes el

nukmquoer sent`r dem buld`-

toeles que skher m` que `nurre

el Nfolk, 

mk ebpresk de servono`s de olg`rbknoþlS`mters Jmuwer ZSJM9LKR y ^nfoldmer/ seelnueltrkl- el su bky`râk- el dostolt`ssent`res y trkhkikb`s n`l emm`s p`r b`tov`sn`lnret`s remktov`s k nkdk ebpresk, Ksâ esn`b` s`meb`s gulno`lkr,

GCQ9 Fky sent`res que secuob`s evotkld`-celerkmbelte kquemm`s el m`s que l` skheb`squï sunederë deltr` de doez kû`s, Es` es m`que l`s precultkb`s nkdk vez que

olvertob`s y em prolnopkm b`tov` p`r em queevotkb`s ebpresks de tenl`m`câk y sent`resn`l ulk dolëbonk nkbhoklte, Kntukmbelte l`veb`s `p`rtulodkdes el em bernkd`olb`homokro` y tkbp`n` l`s seltob`s buynþb`d`s n`l mks n`bpkûâks golklnoerksdehod` km kpkmklnkboelt` y k mk dogonumtkd k mkf`rk de eltelder hoel mks nogrks,

°Q`drâkl desnrohorbe detkmmkdkbelte suolversoþl el Ex`r- ul` de sus noln`p`sono`les bës obp`rtkltes0

KC9 Es em f`mdolc de olverso`les de mkgkbomok otkmoklk Kclemmo- que toele

 pkrtonopkno`les el lec`no`s cm`hkmes dogânomesde n`pokr y que s`l- el su bky`râk- gënomes devkm`rkr, Mk proberk es ^C^ Z^C^L9WVR- ulkebpresk suozk n`tozkdk que- iult` k HurekuWerotks y Oltertej- moderk em sent`r de mkolspennoþl- klëmosos y verogonknoþl de

 pr`dunt`s- pr`nes`s y servono`s k lovembuldokm, @htoele ul 51% de reltkhomodkds`hre em nkpotkm y su bernkd` mmevk kû`ssoeld` ul tro`p`mo`,

Em seculd` lec`no` bës obp`rtklte esGokt Oldustrokm ZGO9OBR- que gkhronk nkbo`lesy benklosb`s de trklsbosoþl de b`voboelt`y que- crknoks k NLF- es em seculd` bky`r 

gkhronklte de equop` kcrân`mk dem buld` trksI`fl Deere, Tkbhoïl se trktk de ulk ebpreskdogânom de obotkr- dkdk mk obp`rtklnok de mksbkrnks y mk extelsk red de dostrohunoþlleneskrok pkrk em bklteloboelt` y mksrepkrkno`les,

Muec` estë Gokt Kut` ZG9OBR- que fktelod` buy bkmk puhmonodkd dehod` k sus

 pr`hmebks golklnoer`s y n`l m`s soldonkt`s deOtkmok- per` que- el celerkm- su sotuknoþl l` estkl lecktovk, Q`r eiebpm`- cklk bunf` bësdoler` el Hrksom de m` que poerde el Otkmok,Kdquoroþ Nfrysmer nukld` lkdoe mk querâk y fkn`lsecuod` bei`rkr su sotuknoþl, Mks

verdkderks i`yks de Gokt Kut` s`l Gerrkro yBkserkto9 bkrnks ùlonks que iultks `htoeleleltre 411 y 511 bomm`les de eur`s elcklklnoks hrutks,

^o l`s goikb`s ùlonkbelte el em vkm`r deestks tres ebpresks de Ex`r- y mes subkb`s emvkm`r &nkmnumkd` de g`rbk n`lservkd`rk/ deebpresks bës pequeûks n`b` Nusfbkl 'Skjegoemd &hr`jer olb`homokro`/- Kmpot`ur &tur`perkd`rk otkmoklk/ y ^equklk&dostrohuod`rk de pkpem/- `hteleb`s ul vkm`r de >;">8₭ p`r nkdk knnoþl de Ex`r, ^okiustkb`s donf`s vkm`res de bernkd` km kmzk&prolnopkmbelte pkrk regmeikr em vkm`r kûkdod`

de NLF y GerrkroBkserkto/- nreeb`s quenkdk knnoþl de Ex`r vkme bës de 41₭- m` quen`ltrkdone em preno` kntukm el em bernkd` pkrkmks knno`les pregereltes &ul`s ;3₭/,

Km pkrener fky noertk n`ltr`versok s`hre mk iuveltud y mk olexperoelnok dem Dorent`rEienutov` de Ex`r- I`fl Emjkll- foi` deulk Kclemmo- °mes pre`nupk0

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E^TXKTECOK9 Hestolver  

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KC9 Fky ul pkr de nuesto`les que fkhrâk que

knmkrkr km respent`, El prober muckr- mk pers`lk

bës obp`rtklte k lovem `perkno`lkm k mk nkhezk

dem crup` Gokt es ^erco` Bkrnfo`lle, Ul`s me

`dokl y `tr`s me kd`rkl- per` l`s`tr`sn`lsoderkb`s que fk deb`strkd` ser ul

`perkd`r buy nkpkz y ul kstut` ksoclkd`r de

nkpotkm, ^e m` estë iuckld` t`d` el Otkmok

kdvortoeld` de que so l` p`deb`s cklkr doler`

 pr`dunoeld` el em pkâs- l`s oreb`s, Es dogânom

skher quï vk k pkskr km golkm- per` kp`ykb`s su p`sturk, 

El nuklt` k mks olverso`les- su kdquosonoþl deNusfbkl ' Skjegoemd l` gue buy `p`rtulk-

 per` el 81;> estk ebpresk `hteldrë bës helegono`s que el 8113, Noertkbelte- t`dkvâk l`fk n`betod` lolcùl err`r obp`rtklte el m` querespentk k mks olverso`les,

^o n`lsoderkb`s em vkm`r y mk nkmodkd

suhykneltes de est`s kntov`s y su vkm`rknoþl de

bernkd`- em fenf` de que I`fl Emjbkll l`

telck ulk mkrck trkyent`rok pr`geso`lkm es ul

roesc` que p`deb`s ksubor,

F`y el dâk se fkhmk bunf` de que m`solvers`res toelel que prepkrkrse pkrk m`s

roesc`s de n`mk- n`b` mk obpm`soþl de mk z`lkEur`, °Nþb` degolorâkos vuestrk prepkrknoþlklte este top` de evelt`s exnepno`lkmes0

GCQ9 Lkturkmbelte- nukld` em bernkd` estï ul p`n` gm`i`- l`s despmkzkreb`s de knno`les kmc`bës nânmonks k `trks bës degelsovks, ^o luestrksknno`les de HBS fkl suhod` ul ;11%-veldereb`s kmculks pkrk n`bprkr knno`les deZmk nkdelk de superbernkd`s hrotëlonkR Tesn`-que fkl nkâd` ul 81%, ̂ ol ebhkrc`- em fenf` deque f`y dâk t`d` em buld` fkhme de m`s roesc`sde n`mk be fkne pelskr que t`d`s estkb`s yk

 hkstklte prepkrkd`s pkrk kgr`ltkrm`s, Em pr`hmebk m` tuvob`s fkne noln` kû`s nukld`

lkdoe fkhmkhk de este top` de roesc`s, Nre` queel celerkm estkb`s bunf` bel`s prepkrkd`s pkrk ul pero`d` expklsoþl n`ltolukdk elkmcul`s pkâses dem buld`,

 Luestrk p`sturk es que mk bei`r bklerk dedegelderse de mks perturhkno`les golklnoerks kmkrc` pmkz` es olvertor el kntov`s rekmes, Det`d`s m`s kntov`s rekmes que p`deb`s kdquoror-l`s`tr`s pregerob`s mks knno`les de ebpresksn`l crkldes hkrrerks de eltrkdk km bernkd` quedurklte bunf`s kû`s nrekrkl vkm`r y l`s

 pr`tecerël de mks bkmks perspentovks, Nreeb`sque mks n`bpkûâks que p`seeb`s l`s nuhrel elnukmquoer esnelkro`- yk sek bës ` bel`sfkmkcýeû`, Mk reltkhomodkd bedok dem nkpotkm de

mks ebpresks de luestrk nkrterk es dem 41%- per`n`tozkl k 3-5x helegono`s, [uozë este pero`d` l`sek tkl olteresklte n`b` m`s b`belt`s de

 pëlon`- n`b` k prolnopo`s de 811?- per`nreeb`s que mk retonelnok k olvertor el mk h`mskestë nrekld` crkldes `p`rtulodkdes, 

>; de `ntuhre de 81;8  www,vkmueolvest`rolsocft,n`b  Wkmue Olvest`r Olsocft  

E^TXKTECOK9 Hestolver  

QEX^QENTOWK DE OLWEX^O L 

Nrotero`s de vkm`rknoþl &k >1;1;8/9 

EVQ LKW p`r knnoþl &k >17/ ₭85-74

Desnuelt` km LKW  >4->% 

FO^T@XOKM 

Gueltes9 Olg̀ rbes de mk ebpresk y `trk olg̀ rbknoþl pùhmonk dosp`lohme  

El nuklt` k I`fl Emjkll- es i`vel y l` toele

ulk trkyent`rok buy mkrck- per` nreeb`s que mks

denoso`les que fk velod` t`bkld` debuestrkl quees n`lsnoelte de quï toele vkm`r y que toele ul d`l

 pkrk mk ksoclknoþl de nkpotkm, Mk sepkrknoþl de GoktOldustrokm y Gokt Kut` erk ul pr`yent` hkstklte

n`bpmonkd` y- sol ebhkrc`- n`lsocuoþ mmevkrm` k

nkh` n`l ïxot`, Kntukmbelte estë trkhkikld` el mk

gusoþl n`bpmetk de Gokt Oldustrokm n`l NLF-

ebpresk que tkbp`n` serë gënom per` que fkrë que

em vkm`r dem lec`no` n`bholkd` sek bës

trklspkrelte y telck ulk cestoþl bës resp`lskhme,

Ex`r &Bomël9 EVQ9OB/ 

Ebpresk9 ^`noedkd de olversoþl n`ltr`mkdk p`r

mk gkbomok otkmoklk Kclemmo- nuyks prolnopkmes

pkrtonopkno`les olnmuyel k Gokt- Gokt Oldustrokm-

^C^ y Nusfbkl ' Skjegemd- eltre `trks,  

Olg`rbknoþl s`hre mks knno`les &k >1;1;8- Top` de nkbho`9 $; 2 ₭1-331/9 

N`tozknoþl  ₭;7-?4 Xklc` de gmuntuknoþl el 58 sebklks  ₭;8-63 „ ₭;3-53 

Xeltkhomodkd p`r dovodeld`  8->% Nkpotkmozknoþl hursëtom  ₭4,5?1 bomm`les 

EL Q@NK^ QKMKHXK^ K peskr de que estk s`noedkd de olverso`les dorocodk p`r mk gkbomok otkmoklk Kclemmo estëolvortoeld` crkldes subks el ”lec`no`s dogânomes de n`pokr- el su bky`râk- s`l gënomesde vkm`rkr(- n`beltk Ëmvkr` Cuzbël- em bernkd` se buestrk buy p`n` obpreso`lkd`,Hksëld`se el sus estobkno`les de vkm`r oltrâlsen`- nkmnumk que em vkm`r t`tkm de mksknno`les de mk ebpresk estë buy p`r elnobk de m`s ₭41,  

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n Iukl de Belk 6 

861;4 Bkdrod 

*>4 ?; 5?5 ?; 5; 

HestolverAhestolver,es 

 Estk eltrevostk- reobpresk n`l perbos`- kpkrenoþ el mk puhmonknoþl dem >; de `ntuhre de 81;8 de Wkmue Olvest`r Olsocft, 

Kntov`s cesto`lkd`s &₭/  ;,14?,456,6?;  Mklzkd` el eler` de ;??> 

KÛ@  HE^TOLG@LD  N@TK DE XEGEXELNOK 

;??>  4>-?;%  47-73% 

;??4  5-86%  ";;-31% 

;??5  ;1->>%  ;8->1% 

;??7  4;-1;%  >6-?7% 

;??3  4;-1;%  48-88% 

;??6  >1-11%  >3-;?% 

;???  ";1-?;%  ;7-88% 

8111  ;>-1>%  ";8-76% 811;  81-43%  "7->?% 

8118  6-;3%  "8>-;1% 

811>  >6-81%  83-44% 

8114  8?-6?%  ;6-31% 

8115  86-5>%  88-56% 

8117  87-31%  ;5->5% 

8113  "8-8>%  "1-;6% 

8116  "48-;4%  "41->4% 

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