Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary...
Transcript of Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary...
![Page 1: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/1.jpg)
WP/13/245
Labor Force Participation and Monetary Policy
in the Wake of the Great Recession
Christopher J. Erceg and Andrew T. Levin
![Page 2: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/2.jpg)
© International Monetary Fund WP/13/245
IMF Working Paper
Research
Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession
Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew T. Levin*
Authorized for distribution by Prakash Loungani
July 2013
Abstract
In this paper, we provide compelling evidence that cyclical factors account for the bulk of the
post-2007 decline in the U.S. labor force participation rate. We then proceed to formulate a
stylized New Keynesian model in which labor force participation is essentially acyclical during
“normal times” (that is, in response to small or transitory shocks) but drops markedly in the wake
of a large and persistent aggregate demand shock. Finally, we show that these considerations can
have potentially crucial implications for the design of monetary policy, especially under
circumstances in which adjustments to the short-term interest rate are constrained by the zero
lower bound.
JEL Classification Numbers: E24, E32, E52, J21
Keywords: labor force participation, unemployment, and monetary policy rules
Author’s E-Mail Address: [email protected]; [email protected]
_________________________
*The authors are currently on leave from the Federal Reserve Board as visitors in the research department at the
International Monetary Fund and may be contacted as follows-Erceg: 202-623-4564, email [email protected] ;
Levin: phone 202-623-9648, email [email protected] . In the course of preparing this paper, we have appreciated
very helpful comments and suggestions from George Akerlof, Olivier Blanchard, Olivier Coibion, Mary Daly, Tim
Fuerst, Jeff Fuhrer, Bart Hobijn, Andreas Hornstein, Prakash Loungani, Athanasios Orphanides, Lars Svensson,
and Kenneth West. The views expressed in this paper are solely those of the authors and do not necessarily reflect
th eviews of the International Monetary Fund, the Board of Governors of the Federal reserve System, or any other
person associated with the Federal Reserve System.
This Working Paper should not be reported as representing the views of the IMF.
The views expressed in this Working Paper are those of the author(s) and do not necessarily
represent those of the IMF or IMF policy. Working Papers describe research in progress by the
author(s) and are published to elicit comments and to further debate.
![Page 3: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/3.jpg)
����� �� ����� ����� � �� !��� �� �� ��� �� �� ���� �������
63
64
65
66
67
68
2004 2006 2008 2010 2012
Labor Force Participation RateBLS forecast (Nov2007)
Percent
58
60
62
64
66
4
6
8
10
12
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Employment-Pop. Ratio (left scale)Unemployment Rate (right scale)
Percent
0��# %� �� �"� ���& �� ����� ��� ����� �� ������ �������� �" �� ��(�� "��� ����������� ���
"��' ���9#F� �� ����#F�& ��� �� ����� ��� ����� �� ��3��� ��� "�� �� ���� �����
�� ���8 ���� ��� �(����� (� �� 5�- �� 0��'(� ���+� %� �� ����� ���& �� ����� ��� �����
�� ����� �" '���'�� �� �� �������� �����������������/� �������� �8 ���� ��� ���� ��"� ����$&
��� �� ����� ��� ����� �� �������� ��'���'�� ��� ������ ����$�
�" #�����������
� ������������ ��� ���*���(����� "��� �� ��(�� ����'��� �� ���� �� ��(�� ���� �" ��'*
�� ��� ���� ������ ��� (� ��������� ��������� ���������� �� ������ ����& ����
���� �" ������ ��� (� '������� ����������< �"� 6���� ��=88$& C����� ��=>8$& ���
B�)'�� ��� 1������������ ��=>8$� ����G�����& '��������'���� ��� ������ "����� ��
�� ��'���'�� ��� �� � (������ ���� ��������� ���� �(��������� "��' '��'��� ��
��(�� "��� ������������� -�'������& �� �������� �� ���'�� '������ ����� ��� ��'�
���� ��� �������� ����'� ���� ��'���'�� ��� ��� ����� ��� ��� ( ���� ��
������� G�������< �"� @������� �����$& ������ ��� .�����'� �����$�
%� ���� ��& � �������� ���� ����������� �����' �� ����� �" ��(�� '��)� ����*
'��� ���� �� ?��� 4������� �� ����� �� ���� �& �� ��(�� "��� ����������� ���
� �� D�'�& �� ���*������� �� (� 0���� ��� C����� ��=>�$ �����/� �� ��' ���� (������ �"�� ����� �" '��������'�� ����������& ��������� ������� '���'�� ��� �� ��'���'�� ���& (�� ������ ������� ��� '���� �" ��(�� "��� ������������
�
![Page 4: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/4.jpg)
��� "���� �(��� �*�H� ������ ����� 7 � ����)��� �������� �� �� '���� ����� ����
��� ��3��� (� �� 5���� �" ��(�� -��������� �� 0��'(� ���+ 3��� ���� �� �� ���� �"
�� �������� ?��� �� ����A �� ��(�� "��� �����������& �� '���'��7��*��������
����� ��� �'���� ���� �� ��� �*������ ������ �� �� �� ��'���'�� ��� ��� ������
������� ���"��� (��) "��' ��� �)�
@�� �� ������ ��'����� '������ ����� ���� �������� "������ ������� "�� ��
(��) �" �� ���� ����� �� �� ��(�� "��� ����������� ��� ����"���� � C4$� . ���
���� �� "��'���� � �����/� 0� 1������ '��� �� ����� ���������I ��(�� '��)� D��
��� ����� �������� �� ��������� ���� �����J���� ��3���'�� ������ @�� '��� ��������
���������� ��� ����� ���� ���� ����� �� (����� '����� �" ��(�� '��)� ����) ����
������ �� �������� ��'���� �" ����������� '�� ��� ��� ��A��� �'��������� "��
��� �� ����'� ������ "��' � � ������� ���� K��������L ���� ���� "���� �� ��
��'���'�� ���
6�� ���J�����& ��� �������� �" ����*��� '���'�� ���� �������� ���� �������� "��*
���� ��� "���� ������� "�� �� ���*���+ ����� �" � ������ ����� �� �� � C4 "��
��'*�� ������ ����� ��& �: �� :9 ���� ���$� . �J� �� ����������� �� �� �� �*
������� �" �� � C4 "��' ��� ���� ��� �� �'��� ����� (� �'������� �������������&
��� � J�� ���� �� �" ���� ���� ���� �� ����� �� ������ � ����M������� �� ��'
'������� �� �� ��'���'�� �� ����� ��& �� �������� �" �� ��'���'�� ��� "��'
��� �����*��� ���'�� ���$� %���& ��� �������� ������� ���� �� ����������� �� ��� ��
��'���'�� �� ��� ������� "�� ������� ���" �" �� ������ '���'�� ��& ���� ��&
�� �����"��� �" �� '���'��*��*�������� ��� "��' ��� �*������ �����
@�� '������ �������� �� (������ ��������� ���� � ��'(� �" ���� ���� ������� �����*
���& !���� ��� B� �����$ ���'��� ����������� '���� "�� 99 �'������� ����� �(��� ��
��& ����& ��� ���������� ������'��$& ������������ (���� ������ A��� ��� ���� ���*
�����& ��� ����� ���� ���� ��*"����� �" �� ����� �� �� � C4 ���� ���> ��� �����(��*
�(� �� �'������� "������� ,���� � '���������� 5�����*0���� ���'�������& N��
�
![Page 5: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/5.jpg)
O������ �����$ "���� ���� �������� "������ �������� "�� :� �� =� ���� �" �� �����
�� �� � C4& ������ �� ����� '���� �" ��'���'�� ��� ��� �� ������������ ��
J���� -��) �����$ �����/� '���� ���� "��' �� ������ C�������� -���� ��C-$ ���
"���� ���� �'������� "������ ���� �������� "�� ��*J"�� �" �� ���*������� ����� ��
� C4� ������& B����)��� ��� 4���*����� �����$ ���'��� � (�������� '��� �" ��(�� ��*
�� ����� �C- '���� ���� ��� �������� ���� �� ����� �� � C4 ���� �� ?��� 4������
��� '�� ���� "���� D����� (� �� ����������� �� ��(�� '��)� ������������
. ���� � ��'� D������ �" �� ���)���� 0� 1������ '��� ����& .���"���
����$ ���� ��� ������� G����������� "�� �� �����/� "���� ����# �$ ������ �� ��(�� "���
����������� ��� �������� '���� �� '��� ���*��� ��������& (�� ��$ �������� ���*
����� '�� �������� ����� ���� ������ �� ������������ @�� '��� �'��� ���� ��(��
"��� ����������� ������ ������� �� �� ��'���'�� ���&� (�� ���� �� ����� ��
������� �� �� ���� ��3���'�� ����� �" '����� (��� �� '��)� ��� 2��' ���������2
������� %� ���'�� �������� ���� �� "����� �������� �� ��������& �� '���'�� �� ��
������ ����� (� ���� (�� �����*���� '��'��� �� �� ��'���'�� ���# ��(�� "���
����������� ����I� '�� '��� �� �� ��3���'�� ������ B����& � � ��� ��������
������� '�� �������� ���� � ��/�(� ����� �� �� � C4� %'��������& �� �� D���
���� ��(�� "��� ����������� ������ ��� ��������� �� �� ��'���'�� ���& ��(�� "���
����������� '�� �'��� ��� (��� ���� �� �� �� ����'� (���� �������� ��� ��
��'���'�� �� ������
� ����� )� "���� �" ��� '��� �� ���� �� ��(�� "��� ����������� �� ���� ��
C������ ���� �� �������� �� �� ��'���'�� ��� � ���� ������ ����������� ��
������ ��(�� "��� ���������� �� ���� ���� ��� �'����& �������� ��� ����(������
�'��� ���� �� ����������� �� ��� '��� ��� ��E��� ���� �� ��'���'�� ���
�- !���& ����& B�(�3�& ��� ����� �����$ "�� "����� �������� ��� ������������. ���� �� ��������� ��������/����� �" �� ���)���� 0� 1������ '��� �� ���� ������ ��
������� �'��� ���� ����� �� D����� '����� �" ��'���'�� ����� ���� �� ������� '����� �"����� ���)��
�
![Page 6: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/6.jpg)
G�������������9 �� �'������ �'�������� �" ���� '���J� C������ ���� �� ���� ��E�����
����� �'��� (��� (����� "�������� � ������� �� �"�� �� ��'���'�� �� �����&
�� ���� ���� �� ����������� �� �'���� �������:
�� ����(����� ���� � �������� '�� ����� ���� �������� ������ �� ��(�� "���
����������� ��� �'������ �'��������� "�� '������ ����� �����# ������ '������ �����
����� �� �� �������� ��'���� �" ��(�� "��� ����������� �� ��' ���& �� "���� '��
D�������� �� �� ��'���'�� ��� �� ������� (� � ���� �������� "����� �� �� ?���
6��������P �� ������ ���� G������& � �� ��� '��� �� �����/ ����� ���������
'������ ����� �������� ������� �� (��)��� �" � � ������� ���� ���� ��(�� "���
����������� ��� (��� ��� ����*��� ������� ���� %� ��� ��'��������& �� � �������
�E��� ���� �� /�� ���� (���� ������ '������ ����� "��' ������� ����� ����
����� �� �A�� � ������ ������� �'��� ����)< ��� �� ����) ��� ���� ��Q������&
����� ������ ��������� �� � ���*������� ������ ����
� )� ����� �" ��� �������� �� ���� � '������ ����� ��� ����� � '�� ���� ������
�" �� ����������� �� ������� �������� �� ��'���'�� ��� �� �������� ��� ����*���
������� ��� ���& ��'���'�� "���� (��� �� ������� ���$� F��� ����������& )���
��'���'�� ��������� ��� ����� �������� ���*���������� (��) ���� ��(�� "��� '��
G���)��� ?��� ���� �� �������� ���*���������� D�� ��' �������� ����� �� ��E�����&
��' ����������� �" �� ����*��� ������� ��� �������� ����� ��� �� ( ��������� ����
)��� ��E����� ���(� �� ��� '���� B����& � '�� �������� ������� �" '���'��
�� �������� (����� ��E����� 7 �� ���� �� ��' ��� 7 (� �G������ ��'���'�� ��
�'��� ���� "�� �� ������ ����& ��� �� ��' �����A (��� ���(���/��� ��E����� ���
(���� '����� �" ������ ����) ���� ������ ������������
9�� �'�������� ���� ����������� ��� ��� �"� �� ��(�� "��� D�� �������� ����� ��E��� �� ������ ��'���� �� ����� �� ���� �" �� 2������*�������2 '���� �" 5�������� ��� -�''�� ��=>8$ ��� 5����������� !��'��� ��==9$� %� �� ����� ����� �" '����& �� ����*��' ��'���� ��� � ��'�������� �'�����E��� �� ��� (���������& �E����� ���� J�'� ����� �"� �� ��� ���)�� ���� '�� ���� ���)D����& ��� ���� �� ����*��' ��'���� ����� ��� ����������
: G���������& � � ������� ����� � ���� �� �� �����*��� ������� ��� �" ��'���'��& ���� ��*'���'�� '��� "��� (��� ��� ����*��� ������� ��� �� �A�� �� �E�������� ����� ��������� ���� ������������� ���
9
![Page 7: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/7.jpg)
C����� ���� ���� ����� �� (���� '����� �" ��(�� '��)� ����) ���� ��' ����������*
���� �" ���'�� K"��� ��''��'��L ����� �������� ����"�� �� (��� �'�� ��' �����������
�" �� ��'���'�� ��� ��� ��E����� �� �� ����'� �������8 �� ��& � ����� ����
�� ����������� �" �� ��'���'�� ��� �� ��� �������� ������� ���� � ����������
������ ���& ��� �E��� ���� �� ����������� �� �'���� ��/�(�� ������ �� �"�� ��
��'���'�� �� ������ ������ "����$ ��� ������ 5� ��������& � ����� �" �������� ���*
(���/��� �� ��'���'�� ��� ������ '�������� �������� �" �� ��'���'�� ��&
��� �'��� � '��� ����� ������ �� ��(�� "��� ����������� ��� (���*����� ��E������
@�����& � ��� ��� �� �� ������� ��� ��� ��(�� '��)� ����) ������� �� �� ��) �"
� �������� '�� ��� ( ��� ��''���/� (� �� ��'���'�� ��� ����� �� ��(��������
��� �� �� ����� �" �����������$& ��� ����G��������& �� '������ ���� ����� "��
�� ?��� 6�������� ���� '�� ��� �� ( ����� �� ������� "�� (����� '����� �"
����)� @" �����& �� � '����/ (���& ��� '��� ��� ��� ��������� � ��'(� �"
"������ ���� '�� ��E��� �� �����A (��� '���'�� �� ��� ��E����� ���(���/�����&
��� ��� �� ������ �" ��� �������� ������ ( ������� ��� ���������� �� ����'������
�� �������� ����� �" '������ ������
�� �'����� �" ���� �� �� ������/� �� "������� -����� � ����� ��� '������
��������� -����� � �����(� ��� 0� 1������ '��� ���� ��(�� "��� �����������& ���*
����� �� ����(������& ��� ���������/� '��� (������ ���� � (���'��) ����� ����
-����� 9 �������� �� �'��������� �" ��������� '������ ����� ��������& ���� -�����
: ���������8- �������� ��� .���"��� �����$ "�� � ������ ���������/����� �" ���'�� ����� �� �� ���)����
0� 1������ '��� ���� � (������ /�� (���� �����������
:
![Page 8: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/8.jpg)
����� $� �!���� ��� %���� �� ����� ���� ������ �����& �'() �� $**+
0
20
40
60
80
100
1950 1960 1970 1980 1990 2000
16 to 24 yrs25 to 54 yrs55 and older
Male
1950 1960 1970 1980 1990 2000
PercentFemale
0��# ���� J��� ����� ������ ���� �������� �� ��(�� "��� �� � ���� �" �� �������� �����������������/�
�������� ��� ����$ "�� ��� �" �� ���J� �'������� ����� ��� �� ���� "��' �=9> �� ���+�
$" ,! ������ ��������
%� ���� ������& � ����'�� �� ��������� ��������� (������ �" �� � C4 ������ K���'��
��'�L ����� ��& �� ������ ���� "��' �=9> �� ���+$& ��� ��� � D�'�� �� D��� ��
����� �� ���*������ ����� �� �� � C4 �� �����(���(� �� �'������� ��� �������� "�������
$"�" ����� ���� ������ ����� ������ -.��!�� %�!�/
��(�� ����'���� ��� ���� (� ���� �" �� ��"���� �" ����� ������� ���� �� ���������/
�� (������ �" ��(�� ����& ��� ���� (���� ���� �������������� ��� ��A� �� '��)���
������ �'������� ����� (�� (���� �� '������� �" ���� ��A���� ��� ����� ��
���'�������� ��� ��'� -��� ������������� �� ������ ����� �� ���� �& ����� �����
�� �������� �" �� � C4 "�� ���J� �'������� ����� ��� �� ���� "��' �=9> ��
���+�+ @" �����& '��� ����'� ��� (� ������ �(��� ������ ����� �� ,�-� ��(��
�����> ���"��& � ���� ��'�� ��������� � "� (���� "����� ���� ���� ( ������ "�� ���
+����D ���� �� ����� �� ������ �������� �" �� ��'������� �" �� ��(�� "��� (� �� ��������
>- ����� �����$& 6��������� �����$& ��� 6�Q�� �����$ "�� �������� ��� ���������� �" ����� �� ��(��"��� ����������� ���� �� �� ���� �" �� ?��� 4�������
8
![Page 9: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/9.jpg)
��(�G��� ���������
�� ��� ���� ��� �� �� ���� ��'���� �(��� �+ ���� �" �� ��(�� "��� �� ���+�
�� � C4 "�� ��'*�� '��� ������ ��� ���������7�(��� � ���� �" � ������ ����
� ���7"��' �� ��� �=9�� ������� �� ���� ������ D������� �� �� -����� -������
!���(����� %������� �--!%$ �����' ������� "�� � ��(�������� ������ �" ���� �����& (*
���� '��� ����������� ��� ����� ������� ����(����� (�J�� ��� ���� �� ��(�� "���<
������� ������������ ���� ���� ��� �� ��� ���� � �����J���� ����= B����& ����
����� ��� �� ��� ��(���� ��� �� ���"*���� ���� �� �� ?��� 4������< ���� ��&
�� � C4 "�� ��'*�� '��� ��� ���(� �� ������ =��: ���� "��' ���� �� ���+�
�� ��� � ��� ��� �� �� ���� ��'���� �(��� �� ���� �" �� ��(�� "��� ��
���+� �� � C4 "�� ��'*�� "'��� ��)� � ��������� ������ �� �=:�� ��� �=8��&
�������� ������ �� �=+�� ��� �=>��& ��� ��� E����� ��� �� � ����� �" ������ +:
����M'�� ���� ���� �� ���� �� �� �=9>� %����������& '���� ���� �������� ���� ��
��� ��� ����' ���������� �" ��(�� "��� ����������� "�� '����� "'��� ���� ����
'��)��� ��� �� ������ ����& ������� ���� ���� �� (������ ��'���� �� ���� �" ��'*
�� '������
������ ���� �� �� �� ���� ��'���� �(��� �: ���� �" �� ��(�� "��� �� ���+� ��
� C4 "�� '�� ������ ��� (� �� � "����� �� �������� ���� ���� �� �=+��& ��'�����
�E����� ��������� ���� �" �����'�� �� ���*�������� ��������� �� � C4 "�� "'��
������ ������� ����)� ���� �" ��'*�� "'��� ������ �� �=8�� ��� �=+�� (�� ���
E����� ��� ��� �������� ������ ������� ��������& '����� ������� �� ������ ���� ��
� C4 "�� '�� ���������
��� ������ ���� �� ��� ��� � �!� ��'���� �+ ���� �" �� ��(�� "��� �� ���+�
�� � C4 "�� ���� '��� ������ ��������� ��� �� ����� �" "��� ����� �� � ������
�" ������ 9� ���� �� �� '��*�==��& ���� �� � C4 "�� ���� "'��� ��)� � ��������
=- ������ ��=+=$& ���� ��==�$& ?��(� �����$& 5���� ��� .���'��� �����$& ����� ��� !����������& ���8$& ��� 6�Q�� �����$�
��- ?����� ����8$& B�' ����+$& ��� �"���� ��������- -'��� �����$ ��� �"���� ������
+
![Page 10: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/10.jpg)
�� �� �=:�� ��� ��� �'���� "����� ����� �� ������ �: ���� ������� �� '��*�==���
-��� ���& �� � C4 "�� ���� ������M(��� '�� ��� "'��M��� (� ������� ������&
��'����� �E����� �'���'��� �� ���� ������ ����� ��� �(����� �� ������� ���)��� ��
���� �� ��*����� K����� �����L
���� � ���� �'� (������ ��������� ���� �� ����������� �����' ���� ��(�� "���
����������� ��� (� ���������� ��������� ���������� �� ������ ����� %���& �� ��
�� ������� �" �=>�*>� �� (���� ����(� �� ���� J���� �� ��� ���& ��� �������� E����������
�� ��� ��' ���� ��� ������� (� ���'� (� �� �'������� ������ ����& � ���
"���� '�� ���J����� �� ���������/��� �� �������� (������ �" ��(�� "��� ����������� (�
������ �� BC J��� ����� � �'������� ���'�� �" �8��$ �� G������� ���� �� �� � C4
��� �� ��'���'�� ��� ��� �� ���� �=9>#F� �� ���+#F9� �� �������� �������� �"
�� BC*J���� � C4 ���� �� ���9 ����M'��� �'���� ���� �� �������� �������� �"
��> ���� "�� �� BC*J���� ��'���'�� ���� 0�������& �� ���������� ��Q����
�" *���: �� ������������� �����J���� ��� �������� ���� ��(�� "��� ����������� ��� ����
��� �� '�� ����'��������& ������ '������& ������ ���'�� (������ ������
�� ��� '�� ����� �� ��� �������� ����'���& � ���'�� � (������� ����� �����*
������� �N�4$ ����� �� J���� ��'���'�� ��� � C4 ����& ��� ��� � ��'��
�� �'��� ����� �" ��� �����(� �� �� �����������/� ��'���'�� ��� ����) �" ��
�������� ����������� �� ����� �� ���� �& �� �) ����� �� �� � C4 �� ���� *���9
����& �� ���� �" '������� �'���� ���� ���� �" �� �) "�� �� ��'���'�� ������
%� A��& �� �������� '��'�� �� �� � C4 ����� �'��� ���������� ������(�M��� ����
� ���� �" � ������ ����M�� �" �� ����) �� ���� �� �����
���� � ���� ���������� �� D��� �� ����� �� � C4 D��(��� �� '�� ������ ����
���� �'��� ������ ����� �� �� ��'��� "��' � (������� N�4 ���� ���� �" ���� �& � ��� +������ ����� �� D������� ��� ������$& (�� �� ������ �� ��� ������� �� ��������� ������ "�� �� �������� . ��� ���� ���J�'� ���� �� ������ �� ��(��� �� ���'����� �� N�4 ����� �� ��� ���� ��������� �� BC*J���� ����& �������� �� ���� ��� �� �����������/� ��'���'�� ����) ���� '(�� ���"���� �� ������� ��'���'�� ����
���� ����� �� ����D ���� ��& �� �'��� ����� �" �� � C4 "�� ��'*�� ������ �� G��������������'���� �� ���� ����� �� ���� � "�� �� ������� � C4& ����� �� � C4 "�� ����� D��(��� '��� ���������������� ��� '��)��� ��� �������& ��� �� � C4 "�� ���� ������ �� ����� ����������
>
![Page 11: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/11.jpg)
����� 0� %� 1������� ����!��� �� �� ��� ������ 2.��!�� %�!�2
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
4 8 12 16 20-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
4 8 12 16 20Number of Quarters Number of Quarters
Percent Unemployment Rate Labor Force Participation Rate
0��# ���� J��� ����� �� �'��� ������ "��' � (������� N�4 ���'��� ����� G������� ���� �� ��
BC*J���� ��'���'�� ��� ��� � C4 ��� �� ���� �=9>#F� �� ���+#F9� %� ��� ���& �� ����� ���
����� �� ����� �" �� ���J� �����(� �� �� �����������/� ��'���'�� ��� ����) �" �� ��������
��������& ��� �� ����� ���� ���� =: ���� ���J��� (���� (��� �� ��&��� 6��� ����� �����������
�� ��'���'�� ���� %� ���������& �� �) ����� "�� �� ��'���'�� ��� ������
������ � ���� �" G������& ����� �� �) ����� "�� � C4 ��)� ������� ���� ��
����� %���& �� � ����/�� �" 8*+ G������& �� ��'���'�� ��� ��� ������ ��� �� ���
�� ��� �������� ������& ����� �� � C4 �� 3��� �������� �� ������
�������& �� ������ ������� (������ �" �� � C4 �������� "�� ��� ���������� ���������
(������ ������ ���'�� ��'�< ���& �� � ���� ������� ���) ���� �" �=>�*>�$ ����I� ���
'��� �'��� �� �� � C4 (���� �� ��(�G��� ������ ��� (� N*����� 0�������&
��� ��' ������� ����'��� ���� �'�� ���� �� � C4 '���� ��� D��(�� � '��� �����
�������� ����� ���� �����'������ �� ����� � � ������� ��� "������ (� � ��� ����
������ ��� ��� � �������� ���� �" �������� ���� ��'���'���
=
![Page 12: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/12.jpg)
$"$" ����� ���� ������ ����� 3��� �� ���� �������
�� � ��� ������ ���� �(�� �� ���������� ���� �& �� � C4 ������ (� �(��� ���
������ ����� ��� �� J�*��� ���� ����� �� ����#F�� ����& �� ������� ���) �� ��
���� �� D��� �� ����� ���� ����� �E��� �������� ��� �'������� "������� �� ������
���� ����& � J��� ������� �� ���*������ �������� �" �� � C4 "�� ���J� �'�������
�����& ��� ��� � �"��' �������� �������� ����� ���� �� � C4 ��� ��'���'��
"�� ,�-� ������ ������& � D��� �� ���� �" �������� (� D�'����� �� D��� �� �����
'��������'�� ���������� '�� ��� ������(��� �� � ����� ������� �" ���)�� (��'���
--!% (�J������ ��� A������ ������� �'������ "��' �� ��(�� "����
%� ��� ���& �� ��(�� "��� ��3������ �(����� (� �� 5�- �� 0��'(� ���+ ��� ��
�� �������(� ������ �� �������� �� ��E��� �" �'������� "������ �� �� ��(�G���
����� �� �� � C4� %� '�)��� ���� ��3������& 5�- ���A ������� ������ �'�������
����� ����� ����*�"*��*��� ����������� ������� �� ���3������� ���� '���� ���� "��' ��
������ C�������� -���� ��C-$ ��� ������� ���� ������& ��������� �����' ����� "��'
�� ,�-� ����� 5�����
6�����& �� ��'��� �" �� 0��'(� ���+ ��3������ �'� ��������� �"�� �� ��'�
�" ����'������� ��� �(3����� �� ���� ����& '��� "�������� ��������� � "����� ���*
��������� �" �� ?��� 6�������� ��� ��� ���� �� '��������'� ����� ��'�� '��
����� ��� (������*������ ��� ��� ��(�G��� ����� ����G�����& �� ��3��� ���
"�� �� ��(�� "��� ��� ������ ���)� �� �'������� "������ ���� ��� �� ( ������� ���
������(�� %� �������& �" �����& �� 05 4 ���� �� ?��� 4������ �� ������ (���
3��� �� '���� ����& ��� ��� ���� 5�- ��3������ A������ ���'���� ��� �" ��
�*������� �����
�� �" 0��'(� ���+& �� 5�- ��3��� ���� �� ������� � C4 ����� ����� '��*
���� ��(��� ��� ������ ����$ ��� �� ���"*���� "��' ���+ �� ����� ���� ������)
�E��� ��� )� �'������� �����& ��'��& �� ����� �" �� ,�-� ��������& ��� ��
������� ��� �� �� ��(�� "��� ����������� �" ���� ������� %���& �� �� ������ (� ������
��
![Page 13: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/13.jpg)
%��� �� �!���� ��� ������� ��� �� ���� , ������� �� �� ���
� ������� 3��� ����� ���� ������ ����� ����!���� ��� ���+ ����� ����+ �� ����$ ���+ ����� ����+ �� ����$
���� �"���� ��#"���� �"���� �"���� ��#"���� �"������ �� �� �� �8�� *��= *��� :=�9 *��= *9�:�� �� �� �� :9�� *��� *��� >��� ��� *��:�� �� �� �� �9�� ��� ��> 89�� ��: ��:�� ��� ��� �:�8 ��+ ��8 �:�9 ��8 ���
$���� ��� � � 88�� *��� *��90��# �� ����'�� ��(��� 2C��3�����2 �"� �� �� 5�- ��(�� "��� ��3������ �(�����
�� 0��'(� ���+�
����+$ �� ����� ��� 5�- ��3������ �� ����� ��� ��������& �� ��(���� A������
������ (��� �" ���� �����# K6�� .��)�� �� ���� ?���� R����L
4������� �� J��� )� "�����& �� 5�- ��3��� ��(�������� ������ �� �� �� ��'*
������� �" �� �������� �����������������/� �������� ��� �8 ���� ��� �(��& �� �����
�� ��(� �� %� ���������& (� ���� �� ����� ����������� �� ������ ��� ��'*�� ������
�� D��� �� �����) (� �(��� � ��� � ������ �����& ��������& ���� �� ���� �"
���� ������ �� ��3��� �� ��� ������������ ����& �" �� ��(�� "��� ����������� ��� "��
��� �� ������� ��� (� D��� �� �'��� �������� �� ���+ ����& ���� ����� ������
����� ��� �'��� � �������� ���"� �" �(��� � ������ ���� �� �� ������� � C4�
4������� �� ����� )� "�����& �� 5�- ��3��� ���� �� ����������� ���� �" ����
������ ����� ������� ������ ����(�� ��� ��'��� ����& ��������� ���� �� ����� ���� ���
������ ���� �� '��*�==�� ��� ���� �(�� �� �� ���������� �" ���� �$� -��J�����& ��
� C4 "�� ���� ������ ���� :: ��� �(��$ ��� ��3��� �� ��� � ������ ����� (� �����
�� "�� ���� '�3�� �'������� �����& �� 5�- ��3��� ���� �� � C4 "�� ����� �����
������� ������� ��������& ���� �� � C4 "�� ��'*�� "'��� ����� �� �����
'������ ��� ���� �" ��'*�� '��� ����� �'��� ��������� E��M�����& ��������� ����
��� ���������� �" �� ������ ����� �� ���� �� ��� �� G���& ��� ����� �� ��*���J�
� C4� ����� ��� ���� � �� ������� � C4 (� �(��� ��+ ������ ������
��
![Page 14: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/14.jpg)
@" �����& �� �'������� ������ �� ��� �"���� ������(�� ��(� � ����� ����
�� ������ :*��� ������ �� �� �������� ����� "�� ����� (���� �� ����� ��� �����
��� �� ( ������(�� ��A��� "��' ���� ��� ��3��� �� ���+< ���& �� ���� �" ��'*��
������ �� � "��� ������ ���� ���� ���� D���& ���� �� ����� "�� ������ ��� "��
::*��*89*���*���� �� ������������� ������ 0�������& ��� �������� ���� ��� '����
�'��������� "�� �� ������� � C4& (���� �� ����� �������� ����� ��������� 3���
���"��� �� ��E��� �" �� ��� )� "������ ���� �(��� -��J�����& ����� �� ������ ����
�������� ����� �� ������ �� ��*���J� � C4 ��3������ �'��� � ����� �" �(���
��8 ������ ����� �� �� ������� � C4& ����� ����� ���� � "����� �� ���� �� ��� ������
����� �" ��������
5� ��������& �� ����� "��' �� J��� ����'�� �" ��(� �& �� "������ ����� "�� )�
��*���J� � C4� �� ���� ��� ����'����� %� ���������& �� ����� �� �� � C4 "��
������ ��� '��� ��� ���� �� 5�- ��� ��3��� �� 0��'(� ���+& ��� �� � C4 "��
��'*�� ������ ���� '��)��� ����� ���� ����� � �������� �� D���� 6������&
�� � C4 "�� ���� ������ ��� ������� �� ��� ���� ��� ��3��� ����
$"0" �������������� �� ��� �� 1������� �" 3��������� �������
�� ������ �������� ��������� � ������� G������# .�� ��� �� � C4 "�� ��'*��
������ ����� (� ����� ��� ������ ����� "��' ���>#F� �� ����#F�& ���� ���� �� ���
"�� ���� �'������� ���� ��� (� ��������� ���(� ��� �� ������ ���"*����P %�
������& ���� ����'�� '���� �E�� ��' D������ ����� �� �� ��(��*����� �"*
���� �" ��'*�� ������7A������ ��'������ �� ����������� �������� ���"� �� ����
�� � ��%%��&������ �� ������ ( ���� ���� ���� � ���� �� �" ����� ����� ��� (�
�������� "�� (��� ��'*�� '��� ��� "'���& �� ���� ���� �� �� �" ..%%� ��
�(����� ��������� �� ���� ���� ���"� �� ��'*�� � C4 ��� ��� � '� ��������� (�� ��*
���� ��� ����� (� �� ?��� 4������ ��� ��� �"��'���< ���� ��& ��'*�� ������ ����
��� �" �� ��(�� "��� �� � ����G��� �" � ���� ��� ������� �����"��� �� �� � � ���'
��
![Page 15: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/15.jpg)
����� (� 3���4� � ���� �� 5�! ���!�� ��� ��� ��� ��!4�� ������
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Change in Unemployment
Chan
gein
Labo
rFor
cePa
rtici
patio
n Regression Line
FL
CANY
NV
TX
IL
0��# �� ������� �D�� �"�� �� �� ����� �� �� ��(�� "��� ����������� ��� "�� ��'*�� ������
��: �� :9 ����$ (��� ���+ ��� ����& ��� �� ����/����� �D�� �"�� �� �� ����� �� ��
��'���'�� ��� "�� ���� �'������� ���� (��� ���+ ��� ����� �� ���� �"� �� ���
�" �� ,�-� ����� ��� .��������� !�� ��(�� ������� �� �(��������� "�� 0���� ��� �� J�
������ ����� (� �������� �����"�����& ������& %�������& 0� R��)& ��� �D��$� �� ����� ���
����� �� �������� ������ �����(� �� �� �D��
-��� �� ����������� ����� �' �� ���E��� ���� �� ��������� �������� ������������� �"
��'*�� � C4 ���������� �� ������ ����& (�� �" ����� �� ��� �" �� ?��� 4*
������ ��� �� ����������� �" �� ��(�G��� ������ ���� ����� �� '��)� �������� �� ���
���� ������ (������ ������
�� ���� '��� ���� '������ �����& �� �������� �" D����� ������ ,�-� ����� �����
��� �� ( ������ ��"��'���� "�� �������������� (��� ��� ��� ���������9 �� D�'*
�& �� ?��� 4������ ��� '���� A��� �� �� ����'�� �������� �" �� ����� ����� ���
"����� '����� A��� �� ������ ����� ���� �� 6����������� ��� 6�������� %� ��������&
�9����) ��� -�''�� ��=>�$ D���� �� ���������� (��� �� �!�� �" � C4 ��� ��'���'������� �����*�������� ���� "��' �� �=+� ,�-� ������ ��������& �����)& �����& C����& ��� .���������8$ �����/� � ��� �" ������ ���� "�� ,�-� ����� ��� �� ���� �==� �� ���: ��� "���� � ��������*����� �����J���� ���������� (��� �� � C4 ��� �� ����'������� ��'���'�� ���& ����� �������'���'�� ���� �� ������'����
��
![Page 16: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/16.jpg)
'��� ���� ����� D����� ���������� ����������� �����'�# !����� ���>*���=& ��
��'���'�� ��� "�� ��'*�� ������ ��� '�� ���� 8 ������ ����� �� ���/���&
����"�����& ��� ������ ��� ����� �� ������ ����� �� 0����� %" �� ���*���+ �����
�� ��'*�� � C4 ��'�� �E��� �� D������ ���"� �� ��(�� ����& � ����� D�� ����
����� �� D��(�� � ������� ���"��' ����� ���� "��' ��������� �����' �����*��������
���������� @� �� ���� ����& �" �� ��� �� ��'*�� � C4 �� ���� ���)� �� �����"����
�� ��(�� �'���& ��� � ����� D�� �� ��������� �� �����'� ������ ����� �� ( ���*
�'�������� ����� �� �� �����*�������� ������(����� �" ������ �� ��'*�� ��'���'��
�����
����& �� ���� �� ������ �'������ �" �������� ��� ���������� "������& � ���'�� ��
"�������� ����� �������� ����� �������� ���� �G����#
������ � � � ������ � �� ��$
��� ������ ����� �� ����� �� �� � C4 "�� ��'*�� ������ �� ���� � ��� ��
���� ���+ �� ����& ��� ����� ����� �� ����� �� �� ��'���'�� ��� �"
��'*�� ������ �� ���� ���� ��� �� ���� "��' ���+ �� ����< ��� ���� �� ����������
����� ������ ����� ���� ��� �� '����� �� ������ ������ %� ���� "��'�������&
�� ��� ��Q���� � ������ �� D��� �� ����� �� ����*��� ���������� �� ��'*��
� C4 ��� �� ( ��������� ���� ������ �� ��'*�� ��'���'��& ���� �� ������ �
������ �� D��� �� ����� ��'*�� � C4 D��(��� � ����� ����� ������ ����� ����
��� ������� �� �� �������� �" ��'*�� ��'���'��� �� ������ �" ���� ��������
�� ����� �� �� J��� ����'� �" ��(� �& ���� �����)���������*��������� �������� �����
����� �� ������� (��� ��� ��Q���� ���'���
��� �������� ������ ����� ����) ����� ���� �������� "������ ��� (� �������
�� D������� �� ���� ����� �� ��'*�� � C4� �� ��Q���� �� �� ����� �����
�� ��'*�� ��'���'�� �� ������ �����J���� ��*��������� �" *��=$< ���� ��& �� ����*���
�9
![Page 17: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/17.jpg)
%��� $� �������� �������� �� 3���4� � ���� ��� ��!4�� ������
��� 5"3" 3���� (� ����� 3�������"������ (��������� )*� �+"������ ,!����
,6 �������� 7�8 7$8 708 7(8 798 7:8;������
-��"%� *��9� *��9� M *���> *���> M�.'��� �.'��� �.'��� �.'���
�� ��� *���� *���+ *���= *���� *���� *���+��../��.�.� �.'.0� �.'��� �.'.1� �.'�.� �.'��� �.'.1�
�� ��� M ���� M M ���> M��.�.��.��� �.'��� �.'���0��# %� ��� ��������& �� ����� �����(� �� �� ����� �� �� � C4 "�� ��'*�� ������
�� � ���� ���� ��� �� ���� ���+ �� ����� ��� �������� G������ ������� �� ����� ��
�� ������ ����� ��'���'�� "�� ��'*�� ������ �� ���� ���� ��� �� ���� "��' ���+
�� ����� G������� � ��� : ���� ������ �� ����� �� �� ��'*�� ��'���'�� ��� "��'
���� �� ����� G������� �& �& 9 ��� : ���� ������ � �������� ������� -������� ����� ��
�� ��3���� "�� �����)��������� �.��� �=>�$ ��� �� ���� �� ��������
���� D��(�� � ������ ������ ���������� (��� ������ �� � C4 ��� ����� ������ ��
��'���'�� "�� ��'*�� ������� %� ��������& �� �������� ������ �� ��� �������������
�����J���� "��' /�� ��*��������� �" *��=+$& ���������� ���� �� ���� ������ �� ����� ����*
���� "�� ���������� ������������ �" �� ��� �� ��'*�� � C4� ?��� �� ��������
��Q���� �" �(��� ��� ��� ���� �� ��'���'�� ��� �(��� : ������ ����� ������*
���� ������ �� ?��� 4������& ��� ����*��� ��������� ������ � ��� �� �� �������
��'*�� � C4 �" �(��� ��: ������ ������ %� A��& �� ����*��� ���� �������� ����
�� ������� ����� �� ��'*�� � C4 ���� ���+ ��� ( ����� D����� (� �� �������
�����"��� �� ��(�� �'����
@" �����& ("�� ������� ��� �J����� �����������& �� �� ������� �� ������� �� D���
�� ����� ��� ������ �� ��(��� �� ��������� ���J������� �" �� �������� G��������:
�:%� �������� �� �� ������ ����� �� ��(� �& � ��� ���� ���J�'� ���� �� ������ �� (������ ��(����� � ��� ���� �" ��������� ���J������� ��� ���'����� '�����& ��������� ��������� �J������� �" ��D�������� �����(�� ����& ��'���� ����� �� ���= �� ����$& �������� �" �� �(��������� (� ����������/ ����� ����� �� ��'*��$& ��� ��� ���'����� ���� ��'*���J� ��� ����*���J� A����
�:
![Page 18: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/18.jpg)
�� D�'�& �� ����� ����'� �" ��(� � ����� ���� �� ��Q���� ���'��� "��' ���
(���'��) �������� �� ���������� ��������� �� �� ��������� �" �� ���������� D��������
�����(�& ��'��& �� ����� �� ��'*�� ��'���'�� ��� �� ���� "��' ���� �� ����<
'�����& �� ��Q���� �� ���� ���������� �����(� �� ������(� �� ��/ ��� �������������
�������J����� ��� ������ ������� ���� �� ����� �� ��'*�� � C4 "��' ���+ �� ����
��� �������� ����� �� ���� ����� ���� D����� �� ������ ������� �� ��'*��
��'���'�� ������ �� ?��� 4������ ��� ��� �''���� �"��'��� (�� ��� ��� (�
�����J������ �A��� (� �� ������ �� �" ������ ������ ����� ���� ����� %���& ����
J����� �� (������ ��������� ���� ��� ���������/����� �" �� ��'*�� � C4 �� ������
�������7� ������������� ���� ���� ��� � )� ��� �� �� "��'������� �" �� !-? '���
�����(� �� -����� � (����
. ��� ���� ���J�'� ���� �� �������� ������ �� ��(��� �� D������� ���������
��E������ �(��������� "��' �� ��'�� %� ���������& �� ����� "��' ���� 9& ��
�(�������� "�� 0���� ������ ��� ���'�������� "��' �� ��� �" �� ����� �� �� ���������&
��� ��� �� �� �'������ �� ���'�� ����� �� ��Q���� ���'��� �� �A��� (� ����
��������� �(��������� 6�����& ���� ��� (���'��) �������� ���� G��� ����� �� ���
,�-� ����� ���������� .��������� !�$& �� '���� ����� ����� ���� ������ �� �������
�� �� D������� �" ����� ���� �������� �'��� ���������� ����& �� ����� ��� �" ��(�
� ����� �� ������ "�� �� ��'� �" 9� ������ ����� �D������� 0����$ "�� ����� ��
��'*�� �������� �� ���+ D��� :��&��� ��� 0���(��& ��� ������ �� ���������
�������� �� ���� ����� �� �� �"� ��� �" �� ��(��
$"(" ������� �� ������� ��� <�������
B����� �������� ���� �� ���*���+ ����� �� � C4 �� '����� �����(���(� �� �� ?���
4������ ��� ��� �"��'���& � ��� ���� �� �� ���� �" ��������� 6�� ���J�����& ��
�� D��� ���� ������� �����"���� �� ��(�� �'��� ��� ����� � ���� ��'(� �" ��'*
�� ������ �� ��� �� ��(�� "���& ���� �� �� ��)������ ���� ���� ����������� ���� �'���
�8
![Page 19: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/19.jpg)
�'������ ��� �" �� ��(�� "��� ��� �*������� �� �� ��(�� '��)� ��� 3�(� (��'
'�� ������ ������(�P -�'������& ���� �� ���� ������ �� �� ��'(� �" ������ ���
��� �"����� "��' ������ �� ��(�� "��� ���� �� ���� �" �� ?��� 4������& ���� ��
�� ������ ���� ��� ���� 3��� �� ��(�� "��� ��� ��'��� ����P @" �����& �� �J�����
������ �� ��� G������� ��� ( ������ �� ���� ����& (�� �� ��� �' ��������� ��
D�'�� �� ������(� ����� �� ����� ���J� "������& ��'��& ���������� �����'��&
�'���� ����(�����& ��� ����'��� ����& � ��� ������� �� ������ �" ��� "������
"�� ��� '�3�� �� ����#
������ ��� �� �� ����" 6������ ���� "��' �� �C- �������� ���� �� ����������
�����'�� ��� "�� ���� �'������� ���� 3�'� "��� ������ ����� "��' ���+ ��
����& ��������� ���������� "�� ����� ��� �" �� ����� �� �� ����� � C4� 5� ��������&
��� ��� (� ���������� �� ����� �� �� ������� �" --!% (�J������ ���� �� �:�
�@��� � ���� "������� �" ������ ��� �� �� ��(�� "��� �����( ��'���� �� 2������2$�8
�� ��� ������ ��� �� �� ����" �C- ���� �������� ���� �� ���������� �����'��
��� �" ��'*�� ������ ��� �(��� ��8 ������ ����� "��' ���+ �� ����& ����������
"�� ����� � ����� �" �� ������ ����� �� �� ��'*�� � C4� @�� ���� ����& ���
��� ���� � ������ ������7�(��� � ���� �" � ������ ����7�� �� ��'(� �" ��'*
�� ������ �����(��� ��'���� �� 2������2 �� ����� �� �� ��*�"� ��� �" ����
:& �� ��'(� �" ��'*�� ���)�� �� �� --!% �����' �D���� �� �������� �� ��
�������� �����������������/� �������� �" ���� �� ����$ ��� ������� ����� ���������
��� �� ���"*���� "��' ���� �� ���+ ��� ��� �������� ������(��� 5� �� �� �"
����& �� ������� �" �'���� ����(������ ��� �(��� ��9 ������ ����� ����� ����
�� ���+ ��� �(��� ��� ������ ����� ����� ���� �� '���� ��� ������ (��� ��
��� �*������ ����� �� ����� "��' �� ����*�"� ���& �� ���������� ������ ,�-� �����
�8��������� �� �� --�I� ����� ������ ����& ��� ��� � ����� �" �8+&8:� --!% (�J������ ��� �8 �� �9���� ��� �� �" !�'(� ����& �� ������ �" �(��� �9&��� ���� !�'(� ���+7� '������� ����� �������� �� ����� �������� �" �(��� �> '������ "�� ���� �� ����� ���� ����� ��'(� �" --!% (�J������������� ���� �������� �� 2���)��2 ����� ������(��� �� ���)� �� ���� ��� ���) D���� ���� ��(��'��� ����(��$ �� ��� �� ���� �������� �� 2����� �������2 ���� (��' �'������ ����(�� ������ �� �� ��� ���� ����(����� ��� (��� �� �� ���) D���� �" �� ����I� �����$�
�+
![Page 20: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/20.jpg)
����� 9� %� #������ �� �!���� �����������
1
2
3
4
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Pre-Crisis Trend
Prime-Age Adults(25 to 54 years)
9
10
11
12
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
PercentOlder Adults(55 to 64 years)
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
0 2 4 6 8 10
Change in Unemployment Rate
Cha
nge
inD
isab
ility
Rat
e
Regression Line
MI
NV
NY FL
CA
TX IL
0
1
2
3
4
0 2 4 6 8 10
Change in Unemployment Rate
Cha
nge
inD
isab
ility
Rat
e
NVo
Percent
0��# %� �� ��*�"� ���& �� ����� ��� ����� �� ��'(� �" ��'*�� ���)�� �������
-����� -������ ����(����� (�J�� ����� ��& (�J������ ��� �: �� :9 ����& ��� ��������� �������
�� ����� �������$ ������ !�'(� �" ��� ������� ��� "��' ���� ������� ����& D���� �� �
������ �" �� �������� �����������������/� �������� ��� �: �� :9 ����& ��� �� ����� ���
����� �� ��3��� ����� "��' J����� � ����� ���� ��� �� ���� ���� �� ���+� �� ��*
����� ��� ������ ����������� ��"��'����� "�� ���� ������& ���� ��& �� ��'(� �" ����(��
���)�� :: �� 89 ���� ��� �� � ���� �" �� �������� �����������������/� �������� "�� ����
�� ����� %� ��� �" �� ���� ����& �� ������� �D�� �"�� �� �� ����� �� �� ����(����� ���
"�� ���� �'������� ���� (��� ���+ ��� ����& �� ����/����� �D�� �"�� �� �� ����� ��
�� ��'���'�� ��� "�� ���� ���� (��� ���+ ��� ����& ��� �� ����� ��� ����� ��
�������� ������ �� �����(� �� �� �D��
�>
![Page 21: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/21.jpg)
�� ��������� ���������� ���� ������ �� ����*��� ��'���'��& ��������� ���� ��
������ �� �� ��'(� �" ��'*�� --!% (�J������ '�� ��'����� �E�� ������ �� ��
������� �������+ 0�������& ��� "������ ���� D���� �(��� ���" �" �� ���*���+
����� �" �(��� � ������ ����� �� �� ��'*�� � C4� �������& �� �'�����
������ ������� � '������ ����������� ��� ��� ���� � �������� "�� � 3�( ��� ������
�� ����� �� ���� ��������� ���� �� ����� ���& ��' ��������� ��3���& ���
��� ������ ��� ��� ��� � �!�' �� ����� �(�� �� ��(� �& �� � C4 "�� ������
:: �� 89 ���� ��� ��� ���� ���� '������ ���� ���+7� "��� ������ ���� ���� �� ����
���� �� 5�- ��� ��3��� �� �" 0��'(� ���+� �� ��*����� ��� �" ���� :
����� �� �� ��������� �'������ "�����& ��'��& �� ���������� �� �� ��'(� �" ���)��
��� :: �� 89 ���� ��� ��� ��� (��' --!% (�J������� 6�����& �� ����� �� ��
����*����� ���& ����*��� ���������� �� ��'���'�� D��(�� � ������ ������ ����������
���� ����*��� ������ �� �� ��'(� �" --!% (�J������ �� ���� �� ����& ���������
���� �������� ���������� '�� ��� (� G��� �����J���� �� �A����� ���)��I �������� ��
��� "�� --!% ����� ���� �'��� �� �� ��(�� "���� 5� ��������& �� � C4 "�� ������
��� 8: ���� ��� ���� ��� ���� ����(�� ��� �� ��� "� ���� �� � ��� �� ���� ����
��� �(��� � ���" ������ ���� ���� ���� ��� (� ��3��� (��� �� ��� �*������
����7� ����'�� ���� �'� ��������� ���� ������� ������� �(��� ����������� ���
������ ���� ����'�� �� ����� �� �� ��� �� ������� ��� J������� ����� ���� ���
��������� ���� �� ?��� 4������� %� A��& �� ����� � C4 "�� ��� ������ :: ���� ���
�(�� �'���� ������� �� ��� ���� ��� �*������ ����& �� ���� ����� (���� �� �������
������� �" --!% (�J������ ��� :: �� 89 ��� (� �A�� (� �� ����� ������� �"
���)��� ������ ��� 8: ��� �(���
%� ��''���& ���� �������� ������� ���� �� ��� �" �������� �� �� ������� � C4
�� ��)�� �� ( '����� ��� ��'��� ����� � ��(�������� �������� �" �� ���� ��� ��
�� � C4 �E��� ����������� ��� ��� ����� �� D��� ���� ���������� ������'�� ��
�+�� ����� �� �� J���& �� �������� ��� J��� �� ���� ���� �� ����� ����/�����& �E����� �� "��� ������ ��� ��Q���� �� ���� �� /�� ���� ��� ������������� �����J����$�
�=
![Page 22: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/22.jpg)
���� ���� ����� ���'�(�� ����� ���� '���'�� ���������� ��� ��'� 6�����&
��' ��'*�� ������ ����� ���'�(�� ������� �3������ �� ��(�� "��� �" ��� �����
� ��(�������� �'���'�� �� �� ������ "�� J����� � 3�(� ,�"���������& �� ����� �"
������ '������ ���)& �� �'� ��)�� ���� ���� ���� ������ ��� ��� ������ (��'
--!% (�J������ ���� �'��� �'������ ��� �" �� ��(�� "���& �������� �� ���� ������)
'���� ( �A��� (� ��� ��(�� '��)� ���������� ���� ��� ��'��� �����
$"9" �������� �� ,! ���!�� ��
. ��� ���� �� ������� �� �'��������� �" �� "������� ���������� "�� �������� ��
'������� �" �� '���'�� �� �����$& ���� ��& �� ������ �������� (���
�������� '���'�� ��$ ��� ��� K�������L ��� ����*��� ��������(�$ ��� ��� $ �� � ����
�" �� �������� �����������������/� �������� �����$� %� ���������& �� '���'�� ��
�����J� �� "�������� ����������#
���� � ������ � ������ � ������ �������� ������� �������� � ������� � ������ ��$
��� ����� �"�� �� �� ������ ��(�� "��� ����������� ���& ������ ����� ��� K�������L
��� (��� ����� �� �'������� �����& �� �"�� �� �� ��'���'�� ���& ��� ��� �����
�� ������� ��� ��� 0�%4,$��> �� "�������� �� ����������& �� �� �������� �� �J� ��
����������� �� �� ������ � ����� � ������ � ���� �� ��'���'�� �� �� ����(� ��� � ��� �� �� J��� ��' �� G������ ��$ �� ��'�� �� ������ �" ��� ��� ��� ���
�� ������� ������(� ��'��� ���� �� ������ ��'� �� ���� G������� ����G�����&
�� '���'�� �� ��� ( ������ ���D�'��� �� �� ������ ��' �" �� �����������
�� ��� �� ��'���'�� ��#
���� � ��� ��� ������� � ������ �� ������ ��� � ��� � ��$
�>0�� ���� ��� �� ��'�� �J�� �� ��� � ����
�� ��� ��� ��
��
![Page 23: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/23.jpg)
����� :� %� �������� ��� 1�! ������� �� �� ,! ���!�� ��
0
1
2
3
4
5
6
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Employment GapParticipation GapUnemployment Gap
Percent
0��# �� ����� ��� ����� �� '���'�� ��& ���� ��& �� ���� �������� (��� ,�-� ��������
'���'�� ��� ��� ������� ���� �� �������� �� �� �D�& ���� �� ��� ( D���� �� ��'� �"
��� ��'�����# ��$ �� ����������� �� ������*�����$ �� ������ (� �� ������������� "����� ��*�S$<
��� ��$ �� ��'���'�� �� �����*�����$ ������ (� �� ������������� "����� � C4S� ��
'���'�� ��� ����������� ��� �� ����� �� �(����� ������
����& �� '���'�� �� (��'� '�� ������ �� �� ����������� ��� ������ ������
�� ��� ������� ���& �� �" �� ��'���'�� ��� ���� ������ �� �� 0�%4,� �� ���
��� �� '������� (� �� ������������� "������ �� � ��� � ��� ������ & ��������� %�
A��& �� ����� �� �� ����������� �� �� �������� (��� ����� ����& ��=:$& ����� ��
����� �� ��'���'�� �� �� ��(���������� �'���� ����& ��8+$ (���� �� ������� �"
��'���'�� �� '����� �� � "������� �" �� ��(�� "��� ����� �� ����������� ��� ��
���������� �� ��'� �" �� �������� �����������������/� ��������� �� ����������/ ����
"��'���& � ��) �� ���� ��� ������ �� ��3��� (� �� 5�- �� 0��'(� ���+& ���
� �� �� ������������ 5���� @Q�I� ��*���*���� ��'���'�� ��� "������ �� ��
���� �" ��� �
�� ����� �� ���� 8& �� '���'�� �� D���� ������ ������ �� ?��� 4������
��
![Page 24: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/24.jpg)
�� � �) �(�� 9 ���� (� '��*���=& ����������� �� � �����"��� �" ����� �� '������
3�(���= �� ���� ����& �� ��'���'�� �� �������� "�� �� (��) �" �� '���'��
��& ���� ��(�� "��� ����������� �'���� ������� �� ��� ���� ��� �*������ ����� ����
J��� ���� ��������� �� D������������ �������� ����� �" �� ������� �� '���'��
�� ��� ���� ������� '������ ��� �� ��� ����� ����& (���� �� ����� ������� �"
�� ����������� �� ��� (� ��'���(� �� '������� �� �� ����� �� �� ��'���'��
����� %���& ��� �������� ������� ���� �� ����������� �� ��� �� ��'���'�� ��
��� ������� "�� ������� ���" �" �� ������ ��� �" �� '���'�� ��� �� ��������
D������ �" �� ����������� �� �� ��������� ���� �� ������ ����� 7 (��� "��'
�� N�4�& ��� ����*��� ���� 7 �" � ��� ������� ����� �" �� � C4 �� '���'��
�������������
�=�� J��� ����� �� �(����� ����� �" �� '���'�� ��� ����������� �������� 5�- ������J� ����������� �� 2'��������� �������2 �� �� ��(�� "��� �" ��� ��� ������ "�� �
3�( ������ �� ��� ��� �(�� ��� ������ �� ��� '����$ ��� ������� ���� ��� ����� ��) � 3�( ��� ��������(� �� ���) �� �� ���� ��'� �� ����� �� ����D ���� �:& ���� ����������� ���� ��'��� �'���� "������� �" �� ������ ����������� ���
��.��� �� '������ �������� �� ���� �� "����� �� �� ,���� -����& B�����& 6�����& ��� .����������$ "���� ���� �������� �� ���������� ����'�� ��� �� �=8�*���� ���� �� ������� ����'���� (�� ������� (�� �������� ��/�(� ��� �� �� ��(�� "��� ����������� ��� �(��� �� �� ��� ����� ���������" 98 ������� �����$� �� � C4 �������� �'���� ��� (��� ��� �*������ ���� �� J� ���� �"���� ���� �" ��������
��
![Page 25: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/25.jpg)
0" � .= >������ ���� =��� ����� ���� ������ �����
%� ���� ������ � �����( � 0� 1������ '��� ���� �������� ��(�� "��� ������������
@�� "��'������� �" �� ����������� ������� ����� �� �� �������� ���� ���������� ��'
��������� ���� '���� '���� ����& 5���(�(& 4������& ��� .����� ��==�$ ��� ?������
��� B������/ ��==�$$� %� �� ����� �" �� ��' ��������� ��������& ��(�� ���� ���*
����� �� '�� (� � ��������� �������� ����� ������ �� ������� ��(�� (��� ��
'��)� ��� ��' ��� ���*'��)�$ ������ (��� �� �� ������ ����� �� ���)��� �� ����
������ B����& ���� �� ��' ��������� �������� "����� �� ��� ������ �����������
��A������� (��� '��)� ��� ���*'��)� ��������� �A�� ��(�� E���& ��� 0� 1������
"��'���) �� ����� �� �����/��� ��� ��) �'��� ���������� �� �� '��)� ����� 7 ������*
��� ���� ���� ��'���'�� ��� � ��� ����� �� ���)��� 7 �A�� ��(�� "��� ������������
� ����� )� "���� �" ��� '��� �� �� ��������� �" ��3���'�� ����� �" '����� ��(��
(��� �� '��)� ��� ��' ��������� ������ ����� �� ��' ��������� ����� ����*
������� �� ����������� ��� ��� �"� �� ��(�� "���$� ��3���'�� ����� �� ������� "��
��� �������� �������� ���� �" ��'���'�� 7 �� D���� �" '��� ���*��� ��������
7 ��� �� ���� ���� �'��� ������ �� �����������& ���� � �������� '�� ��������
���� ���� ������ �� �� ��(�� "��� ����������� ���� 5���� �� ����������� ��� �� �
������ ������� ���� �����(�& ����������� '�� �'��� ��� �� �� "��� �� �� ����'� �*
����� ��� ��'���'�� ����< �� � ��������� �� �� �D� ������& ���� ������� (���
�� ����������� ��� ��� ��'���'�� ��� '�� ��� ������� �'��������� "�� '������
������
0�������������� � ��'(� �" �������� ����'����� �����(� (���& ��� "��'���) ��*
�'�� �� ����� �� � ��'� ��� �� ����������� 1������ ������ ���� ��) �������
�'��� ���� �� ��'���'��& ��� ���� ��(�� "��� ����������� �� ��)�� �� ����� ����*
������� @� �� ��'���'�� ��'�����& ��� '��� �� A�� �������� �� K����� ��L
�" �� ���)���� 0� 1������ '��� ����� �� D����� '����� �" ��'���'����� ��
���� ���)���� 0� 1������ '��� �� "��� �� � ����� ��� �" ��� '��� �� ����� �� ��(�� "���
��
![Page 26: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/26.jpg)
��������� ������ ����� ( �� '��� ��'���'�� ��� ��(�� "��� ����������� �� �
"��� ���� ����� '���< ���� ���� �'� �����(� �� �����& ���� ������ (� N�������
����>$ ��� -��'� �����$ ������� ���� � "����� ���� ��� ��'������ '��� �������� '��
( �G���� �� ������� "�� '�������� �����(� ������ �" ��'��'�� (��� �����&
��'���'��& ��� ��(�� "��� ��������������
0"�" <��������
@�� '��� ����'� ���� � ��������� �������� �������� K"�'����L (��� �� '��)�
��� ��' ��������� ������� ��� "�'��� �� ����" ��'���� �" '��� ''(�� ����& �
��������'$� ����'��� � ��������' �" ���� "�'���� �� �� ���� �������& �� ���������
�������� ������ � "������� ��� �� ���) �� �� '��)� �����& ��� � � ��� �� ���) �� ����' ��������� �����< ����& ��� �� �� ��(�� "��� ����������� ����
���� ��������/����� ��������� "�'���� ���� � ��������' �" ���������� ''(�� �� ����*
���� "�� ����������� ��'���'�� ���� �� '���� -�'���� �� ?��� �����$& � ����' ����
���������� "�'��� ''(�� ��� ( ������ �� ����� �G�������� (��� �� ���� ����������
�" ���)��� ������ �� ����& ���� ���������� � D������� � ���������� �" ���) �" ���� �"
���� �� ���) �� �� '��)� ����� ������ �� ���� ����� ��� ���)�� ���)��� �� ��' JD�
��'(� �" �����$& ��� /�� ���������� �������� %'��������& �� T��I �" ��� "�'��� ''*
(� �� ����� ��� ���� ���� �"�� �� ��(�� "��� ����������� ������� ��� (� '��&
�� ���� ���������� "�'��� ''(�� ������ ( �������� �� �� '��)� ��� ���'��)� �����
(��� �� ���� ���������� ����$���� "�� '��)� ���)# �� ��������� �������� '��� ��
���� "�'��� �� �� ����� �� �� ����� %� ���� �� �����"� �� ����'���� '���'��
�'��� "�� � U ��� ��� ���)��& ��� �" �� ��� "�'���� �� �� '��)� ����� ���� ����
''(�� ���� �� ����� ���������� �" ���) ������ �� ����� �� ����� ���������� �" ���) ��
����������� ��� �� JD���� �� D�'�& (��� N������� ����>$ ��� -��'� �����$ J�� ���� �� ��'���'�� ��� ����� %�"����
"���� �" ���� ��� ���� �� "���� ED�(�� -��'� J��� ���� ������������ ����)� ����$ ���� ��� �������"�� �� ������ ����� �" ��������� ����������� ��� � �������������� ��'���'�� ���& (�� ���� ��*���� ���� �� ���������� �" ��'���'�� �� ������� ��''������ ���� ���� �" ���)��� ��" �� ���������� �"��'���'�� �� ��������(�� �'����& ��� ��'���'�� �� ��������� �� ���� �� ��� ���������$�
�9
![Page 27: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/27.jpg)
� "�'��� �� �� '��)� ����� �� ���� (� � ����� � ��� ����
���� � ����������� & ��� ��� ��
�� ��'(� �" "�'��� ''(�� '����< �� G���������& ��� �� �� '���'�� ��� �" ��
��(�� "��� ��E����� ���� ��� "�'���� (��� ����������$& ��� � ���� �� ��'���'������
�� ��������� ��������& ����� '�D�'�/� �� ������� �" ��� K"�'����L �� �� ���*
�'�& ��� � ������� "��������� �" �� "��'#
��
�����
������
�����
����
����� � ���������
��� � ����� ����������
���� �
�����������
������ ������������
� ��������
���� �9$
��� �� �������� "����� � �����J� � � �� ��� �� �� � ����) �� �� �������� "��*
���� ��� �����'����& ��������� (��� '��)� �����'���� �� ��� ��' ��������� ����
�� ���� ������ "�'���� �� ���� ��� "�'���� �3�� G��� �����'���� ��� �� ��� �����������
������ � "�'���$� �� ���� ��(������� "������� ��� �����'���� ������ "�� �� ����(����
�" D����� ��(�� ������� �� �����'����& ���� ����� ������� ����� ������� �����'*
����� �� ���� ���������� �" ���) �E��� ���� ��� "�'��� �������� �� '��)� ���������
����� D����� � ���������� �" � ����� ������������ � �� ���� �� ��'������ ���������� �"
�� ��� ���)��� "�'���� �� ������
�������
���� B�' ��������� ����� � ���� ������� (�J�
������ � �������
��� ���� ���� �� �� ��'(� �" "�'���� �������� �� ���� ����� ����&
��� � ����� � '���� ��3���'�� ����� ������� "��' ���"���� ������� ������ ������ ���
���� ��'$� �� ��3���'�� ����� �� ����'� �� ( G��������& ��� '�� ( ���� �������&
�� D����� �" �� ����� ��(�� "��� �� ��)� �� ���� (� �� ��������� ���������
�� ��������� ��������I� (���� ���������� �� ���� ! ����� ���� ��� D������
�� ����� ��� �� ������� �" �/��*�����$ �����'�� (���� '��� G��� ��� ������(�
����'#
���� �"��� � �� � #����"����� � $�� � � �:$
B� "��� �� ������� �" (���� ���� ��'�� � ��'���� ����� �" �� � #�� �� �� "��������
�:
![Page 28: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/28.jpg)
����& $�� �� ���'����$ ��� ����' ��� � �� ����' "��' ��J��� ����� '���'�� �"
�� ��������� ��������� �� �� ������ �" '���'�� ��� �" ��� �������� ���)���
�� �� '��)� ����� ��� ��� �� ��(�� "��� ����������� ��� ��� � ���& � � ������ �
�� J��� ���� ��������� "�� �� '���'�� ��� ��� �� ��'�� ���� (�#
�� �����
����� ���
��� �
$�
��%� �8$
�� ��� ���)��� "�'���& G������ �8$ �J�� �� �������� ���������� �" ���) ���� ���� ���
"�'��� ''(�� ���� � ���������� (��� ���� ��� ����� �� ���)& ���� ��� ���� ''(��
�'��� ��'����� ���� ��������� �� D����� G������� �� ���� �� �� �������� 0� 1�*
����� '��� ����� G���� �� '������� ���������� �" ���)��� �� �� ��� ���< �� ����
��A��� �� ���� �� �� '������� ���������� �� ������� ����� �� D����� '����� �"
'���'��& ����� ���� �� ������� '����� �" ����� ���)�� ����& � �����"��� �� ��*
����� �'��� �� ������� �� ������� �� '���'�� ��� ������ �� ��� ED�(� ���
���& ����� ���� ������� ����� ���)� ������ �� ��� ��� ���� ED�(� �����
�(��������� "��' ��3���'�� �����& �� J��� ���� ��������� "�� ��(�� "��� �����������
��� �� ���� (�# %�$�
����� � � �����
���������
����� ��� ������ �+$
G������ �+$ �'��� ���� �� ��������� �������� ������ �� ������� "�'���� �� '��)�
��������� � �� �� ���� �� ����� '������� ����� �� '��)� ���) G���� �� '�������
���� �� ��'� �" "����� �������� ��������� �������
� �� '������� ����� �� ����������
������ "�'��� �� '��)� ���) 7 �� (���)�� �� �� �"� ���� ��� 7 G���� �� "�'���I� �����
��� ����' �D���� �� �����$ '���� �� ����� ���������� � ����� ���� �� "�'��� �����
D���� "��' ���)��� �� �� '��)� ������ 0����� ���� � ����� �� ��������
������
��E�����
�� ��������� ���J������ �" � ������ ��� ����� G������ �8$$& � ����� '�� ( D���� ��
� ����� � %���
��������� -�(��������� ���� G������ �+$ ��� ����� �8$ �����#
�8
![Page 29: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/29.jpg)
�
� � �%�$�
�����
��
�
� � ����
����� � ��� ������ �>$
����& �(��� ��3���'�� �����& ��(�� "��� ����������� ��� ����� ������� ���� �� '*
���'�� ��� ���� F��� ����������& "������ ���� ������ �� ����� �� '��)� ���) 7 ���
��� (���� �� '���'�� ��� 7 ���� ������ ��(�� "��� �����������& �� ���� ���������
��3��� �� (��� '������� �� � ������� (���& ��3���'�� ����� ���� �� ����� �" ��(��
"��� ����������� �� '���'�� �������
������& �� ���'�� (��� ������� ����� �" �� ��������� �������� �'��� ��
���������#
%� � ���������
�%���� � #�� � &���
�=$
��� �� '������� ������� �" �����'���� �� ���� (� %� � ��� � ���������� � ��� &� �� ����E����� ��� � ��
����� ���
0"$" ���!�
@� �� ��������� ���& � ����' � "�'����� ������ ���� � ��������' �" '��������������
��'����� J�'� �� ���������/ �����*���� ��� ����)����� ��� J�' ��� � ���������
"������� ���� ���� �� ������ '��(� ��� ��(�� ��(� �" �� "��'#
)��(� � '��(����(�
��� ���$
.��� �� ������� ������ ����) �� JD�& ������ '�� ( "��� �������� ������ �� ( J�'�&
�'����� ���� ��� '������� ����& ����(�*�� �� �������� ������ J�'� ��� G��� ��
�����
�$�*������
�$�*��
��� ��'����� ���$
��� '�������������� ��'����� J�' "��� � ��������*������ �'��� ���� �" ��
"��' )� �(� ���������
��������
)�& ��� +� ���'��� �� ��������� �" ��(��������� (��� ��
�+
![Page 30: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/30.jpg)
��A������� �����& ��� G���� �� �� '��)�� ?��� �����*���� ������ "��������& J�'
( ���� �� ������ �� ����'�/ ��� ��� �� �� �(�$ ����� �� ����� ��(�'#
�� � �� ���
������
,��������
��� � &�� � �� �(�������
�)��� �(�
��� ������ �� �� ���������� �������� "����� ��� ����������� ���� �" "���� ��J�� �� �������
�����& ��� �� �������������
�� �� ����� "�� �� ����(����� �" ���������� ������� �� ��E�����& �
�'�'�� �� ������ � ���*)���� ������� �� ����� � "������� - �" ���� J�'� ���� �� ���
���� � ������ �� �*���'�/ '���������� ��3��� ���� ��� �� ��� ���� ��� ��E������
�� ������� ������ ����������� "�� �� ����'� �'�� ���� ����� G���� �����'*
����# ���& )� � ��� ��� ���� �� ���� �" ������ ��� ��(�� ��� (� �� '��������������
��'����� J�'� ��' �� �� ������ ��������& ���&�'�(��( � ' ���
���(��( � ��
0"0" ���4������?� ����
?��� ���� ���� �� ����)�& ����� ��� '���'�� �� ��� '��� �� �'���*���'����
������� �'��� �� �� ���*������/� ������ �" ��� '��� ��� ( D���� �� ��'� �"
�� "�'����� K0� 1������L %- �����9#
� � �� � � ����� � ���������� ��.�
�#� � &����� � /�� �� ���$
%� ���� G������& � �� '���'�� ��� �� �� �� K�������L �� K�������L ��� �" '���'��
���� ����� ����� ���� "���� ED�(� ����& ���� ��� �����(� D���� �� ��� ����
�������� "��' ��� ����� ���� ������: ����& �� '���'�� �� �� �� ���� ��������� �� �������� �" �� ��� ������ ��� �#� � &�����$ "��' ��� ������� ��� /�� & �� ��� ��
�9 �� D��������� ��'������& � �(������ "��' ��(�� ������� �� �����(��� �� ���*������/� G�������������� �� ����� "�� ��(�� ������� ��� �������� �� '��� ��'��������$�
�:6�� �������& �� �����(�� �� �� ���*������/� G������� �� '����� �� ���� �� ������ ������������� "��' ���� ����� ���� ���� �� �������� TSI ����� �� ��� �" � �����(� ���� ����� ��������� ��'���� ED�(� ����& ����� � �"� �� �� �� K�������L �� ������� ��� ����& ��� �� �� ���������� �" ��'���'��$� . �� �� �������� ����� �� ���� �� ����������� D������� �" � �����(� ������ � � (��� �� ��"��'����� ������(� �� & ���& ����� U ���� �
�>
![Page 31: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/31.jpg)
�� �� D��� '���'�� �� �� �� "�������� ������8 �� ������ ���������� �" ��
'���'�� �� ���� (��� �� �� ��������I� �����'���� ��������� �" ��(���������
�� �����'���� ����� ������� �� �� ��(�� ������+ ?��� ���� '���'�� �� ��'��
���������� �� ����� ����& � � �����0��& G������ ���$ '�� ( D���� G��������� ����'� �" �� ����� �� 0� � 0�� �
��������� ���� ��� ���������� �� -����� �& ��� '��� �'��� ���� � J��� ���� ���
���D�'����� �� �� '���'�� �� ��� ( D���� ��#
� � �� � ��� ����1�� � 1����� 1� ��� � ��� �� ���$
����& �� '���'�� �� '�� ���� ������ �� �� ���� � ������ ��(�� "��� ������*
����� �� �1�� � 1����� �� (���� ��'���'�� ���� �(�� ��� ������� ��� ����& � ��������'���'�� ��� �� �� � ��� �� %� ���� "������& �� ���� ( �������� �� ����� ��� ���*������� �� ��'� �" � K�����L ��(�� "��� ����������� �� �� � ����1�� � 1���� �� �������'���'�� �� 1� ��� � ��� �# �� ����� �� ��'�� ��������� �� A��� �" � ����� ������ �� ���� ��''������ �����& ���& ���� A��� �� �� '���'�� ����>
�� ���*������ G������ ���J� �� ��E����� ��� &� �� ��� (��� �� D���
��E����� ��� '������� ���� �2�#
&� � -&��� � ��&����� � -&�� � 3��2�� ��9$
?��� �� �����*R�� �������� ��������& �� ��'���� ���'�� 3� ���� ������� ��
�� '�� �������� �������� � ����� $& ���� �� G����*��A��� ���J������ "�� ��E����� �*
�8�� ������� ��� �" '���'�� ��� ��� ������� ��� ������ ��� �� '�� ( D���� �� ��'� �" ��
����)� ��# ��� ��
������������������������
����� ������ � �����������
�� � ������ �
������
� ���� ���������� � ��� � � ������ � ��������
�� ���� � ��������
�+%� G������ ���$& �� ��'���� ���'�� ��� �� �J�� �� ��� � ����� & ��� �� �� �� '�� ��� �" ��
�����'���� ���� ����) ����� ���� �� ����'� �� ( ������(� �� '�������& ��� � ��$��>����& �� ������ ��(�� "��� ����������� ��� '��� "��� (� �
���� �� ���� �� '���'�� �� (� �������� ����& ���� �� ��'���'�� ��� '��� ��� (� �
�������� ������
�=
![Page 32: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/32.jpg)
E��� ���� � ����� "�� ��' ��� �" ����'�� ���D����� �" ��� �����������=
� ���� "���� �" �� ������� ���� (���) �� ���� '������� ���� �2� ���� (��� ��
�� ��'���'�� ��� �� ��� �� ��(�� "��� ����������� ��#
�2� �4�������� � ��1� ���� � ��� � ����� ����1�� � 1����� ��:$
G������� ��:$ ��� ��9$ ������ �'�� ���� ��E����� "���� ������ �� ����� �" ��� �� ����)
�� ��� ��(�� '��)� ������ ��& ���& �" ���� �� 5 ��� � �� �" 1�� 1���� �� �'��������
���� � ������ �������� ����������� �� ����� D�� �� ���� �� �������� ������ ��
���� ��� '������� ���� �'� ������(�& ������� �� �� D��� ���� �� �E��� � "����A
�� �� ����������� ��� �" ������ ��� ������������ '�(�� ''(�� �" �� ���������
�� C������ ���� �'��� (� ��� '��� ����& G������� ��:$ ��� ��9$$ ������ ��'(��
���� ��������� ���� �� K������*�������2 '���� �" �� ��(�� '��)� ���� �� ����� (�
5�������� ��� -�''�� ��=>8$ ��� 5�������� ��� !��'��� ��==9$� �� �'������ "����
�" ���� ����� �" '���� �� ���� �� �����*��' ��'���� �A�� ���� (� ��� ���� �� ����
��'����< ��� '������ ���������� ���'���� �� ��A������ (��� ��� ����� ��
���'����� ���* �� ���*C������ ����� �������� "���� ����� "�� ���� �������� ����& �
5�������� �==�$� !������ �� ���� ��������& �� �'� �����(� ���� �������� ���*����������
�� ��� '��� ����� ��� �������� ����� ��E��� �� ���� ��� '������� ���� ������ ��
��(�� "��� ���������� 7 � "���� ���� � �'�� �� ��� ����(������ ����& �� �� '��� �����
���� ����
�������� ��� '��� �������� �'��� ���� �� ��Q���� �� �� �� ����� ��'���'��
�� D�� �� ��Q���� �� �� ����� ����������� �� ��� �� '��� ��� ( ����(����
ED�(�� �� ���� �� �� (��� ��Q����� ������� /�� �� �� ��������� �" ��(�� ����
(��'� ��(�������� ���� ������� �� � ����& ��� �������� ���� � �� �� ����� ����� ���*
������ �" ��(�� ����$��� ���� ED�(����� ������ �'� �����(� ���� ��(�������� ����������
�=�� ��'���� ���'�� � �� �J�� �� � ��������������
���
���� ��'���� ���'�� �� � �� ��� �����
��
![Page 33: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/33.jpg)
�(��� �� ������ �'������ �" ��� �� �� �A����� '������� ������ �� ����� ��� ��
��'���'�� �� ��Q���� �� ������ ����� �� ��� '��� �E��� ���� �� �����������
�� ���� �A��� '������� ���� ������� � ����� A�� �� ���� ��� �� �� ��'�������� �*
����� �� ���������< ����� �� ��'���'�� �� 7 �� �������� �� ���)��� ������� ���
������� 7 ���� �A��� ���� ������� ��� A�� �� �� ���������� �" ���)� �� D�'�& �� ��
����� ��� �" � ����� ��������� "������� �� � �$ ��� �� ���� ����)�& �� ���*������/�
������ �" G������ �8$ �� ���� (�#
�2� � ��1� ��� � ��� � � �.�2� � ���� �.��1� ��� � ��� � � �.���� ����1�� � 1����� ��8$
����& �� ����������� �� ���� ���� ������� �� ����� A�� ��' �.�2������� ������
��� ����$ ���� ����������� ����� �����'���� ��� ��� ���"�� ��� �� ��� �������
�� ���*������/� G������ �����(��� ��� �� ��(�� "��� ����������� �� ������
����'������ �� �� ��'���'�� ��� �� �� ���� (�#
1�� � 1��� � 6��1���� � 1������ � 6��1������ � 1������� ����� � ��� �� ��+$
�� ����*��� ����� ����� �� �� ��'���� ���'�� ��& ����� ����" ���� �� ��
������ ��� �" �������� �" �� ���������� �" ���) ������ �� �� ��' ��������� ����*
��# "�� D�'�& �� �� ��' ��������� "������� (��'� '�� ������ ������ .��& ��
���������� �" ����������� �� � ����� �� �� ����� �� '��)� ���) �� ��'���������
�� ����� "��' �" G������ ��+$ �'��� ���� (��� ������ ��� "���� ��'���'�� ���
��� '�� �A�� �� ����� �" ������ ��(�� "��� ������������ B����& � '����� "����
�� �� ���J������ ���� D����� ��3���'�� ����� ����� �'��� ���� ��(�� "��� �������*
���� "������ � ��'� �4��$ ����� �� ��� ��Q���� 6�� ��� �� "������ ��� 6� � ��� ����
���J������ ��� �� ��� �" ��'������& ��� �'� ������(�� �����(� '���������
%� ��� (����� '���& � ����' ���� �� ����� ��� #� "������ � ��'� ������ ���
���� ���'�� �� �� �J�� �� �� ����
���
������
� �
��
![Page 34: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/34.jpg)
��(3�� �� �� /�� ���� (����#
#� � �� ��#� 7�&� � 7�� � � �� �� 7���� � ��� � � ���� � ��>$
%� �������� �� ��E�����& �� ����� ��� �� ����'� �� ���� ���� �� �� ��'���'�� ���
�� �� � ��� & �� �� '���'�� �� � � �� � �� ����(�� (���� �� ����� ��� �� ����'�
�� ( ���*�������& ������ �� �� ����� ������ ���� � ����� ��� ������� �� �� '���'��
�� '�� ( ������ �� �������� ��������� �� ��(�� "��� �����������& ����� �� � ����
�����(�� . ���� ������� ���'�� ������ ���� "��� ��''��'�� �� -����� 9�
0"(" 1����������
�� ��� ��� (���'��) ��'��������& � ����(��� �� '��� �� "������� . �� �� ��������
"����� � � ����� ��� �� ����� ���� �� ��E����� ��� & � ���< ���� �'��� � �����
���� ������ ��� �" # � ��� ����& "��� ���� �� �� �������/� ���$� . �� �� ���'��
�.� ���'����� �� ������ ��������� �" '���'�� �'��� G��� �� ����� ����� �� ����
���'�� �� �� �����'���� ���� ����) �� � ������ �� ������ ���� ���'�� � � ����
��� �� ����� ��������� �" ��(�� ���� ��� ���� ��� ���'�� ����� �'�� ����
�� � � ��� �� � � �� �� '������� ���� D������ ��:$& �� ���� � �� ������ ����
��� �� �� ����������� �� (����� '������� ���� (� �H:�� �� '��� �� � �� ������
���� "��� �� �� ��'���'�� ����� ����������� �� ��� ���'���& � ����(��� ��
��3���'�� ���� ���'�� 8� �� ��(�� "��� ����������� ��� �� �������� ���'�� �"
�� ��' ��������� "������� .� �� �'�� ���� �� ����� "��' ���'��� 6� ��� ��
�� �� ��(�� "��� ����������� G������ ��+$ G��� ��=+ ��� ���8& ��������< ����& ��(��
"��� ����������� ������ ��� ������ �� �� ��'���'�� ����
�� ��� �������� �������� ���'�� ,� �� �� �� ��=>& �'����� � ��� ��� ��� �"
���� ��� )������& ��� ��� (� ����� '������ ���) ���'����� �� ��� �" �� ����������� ����'��� �� �� ��'���'�� �� �� �A����� '������� ����� ��� ��E������ �� ���� �(��& ��� ����(�������'� ��������� G����������� ���� �� �'��������� �" ���'��� ������*������� '����& �������� �� �'�'��� �����(� ���� �������� ���*���������� ����� �� �� ��� �������� ����� �� ���� ���� ������*��' ��'�����
��
![Page 35: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/35.jpg)
���������� �" ��E����� �� '������� ���� �" ����:� . ���� ���� �� �� '��� �� ��'��
�� �"��'��� �" ��������� ����� ���� "�������� ���� ����� ����)� ����� ���� �����
���� �� ( ���� �� �� /�� ���� (���� "�� � ���� ��������� ?��� �� ��'� �������� �"
�� '���& ���� ��� ��������� �� �G���� �� ����� �� '��� �� ����� �����(� ���������
�� ��E�����& ��� ���� �� ���� �� '��� ��'������� ���� �� ��' �" �� ���� �����������
%� "���� ������& �� ����� ( ��"�� �� '���"� �� '��� �� ������ ����)� ���� �� ���
�� ����< ��� ��������� ����� ��' �� ���������� �" ��E����� �� ��'���'��& ���
����� "�� '�� �������� ��� �������� ����������
�� ����(������ �" �� '������ ��� �� �����(� (����
0"9" %� ����!��� �� �� ���
. �D� ��������� ��� ��� '��� ��� ������� 7 �� ���� G����������� 7 "�� ��' �" ��
�����/� "���� �(��� ��(�� "��� ����������� '������ �� �� ������������� %� ���� ���&
�� �� ��� �" ���� + ����� �� A��� �" � "����� �������� '������ ����� ����) ��� ��
�� ����� ��� ��>$ ����'��� ���� '������ ����� �� ������������ (� �� /�� ���� (�����
�� '������ ����) "������ �� �4��$ ���� � ������� �" ��+& ��� �� ����� �� ���� ��
����� ��� ���� ��� (���� ����� �� �'���� �� ����) ����� '���'�� (� �(��� ��+
���� �� �'���& ���� ��(�� ������� �� �����'���� ���������� "�� �� �������� ��'*
���� �������9 %'��������& �� ��(�������� ���*��' "��� �� �� '���'�� ��� ��
����� ��'��� ������ (� � ��� �� �� ��'���'�� ��� ���� �����& (�� �� ���� (� ��
�� (��� �� '���'�� ��� ��� ��(�� "��� �����������$��: ��(�� "��� �����������
�� ������� ����>$ ���������� ��� � ������� ��G������ ��� ��� ���� � ������� �� �� � ������ ��D��� ��E�����< �� ����� ���� � ��'� � K(���) ���&L �� C������ ���� ��� '��� ( (��� � ������������ ���� ����� ������� ���� �� D��� �������� �" �� ��G������ ���� .��� �� �������� ���� �� ���J��� ��� ��� ���� 6��)�� "��'���)& �� ��������� ���� �� C������ ���� ��� '��� ( ��Q������ E�� ���������� �� ��� '����
�9%� ���� +& �� '������ ��� �� ����(���� �� ���� �� U �& ��� �� � ���: �G��� �� ����� �" �� ��������� �� �������/�$� �� ��Q���� �� �� ��'���'�� �� '�� ( ������� �� ����������� �� ���������� ������ ��� ��Q���� �" ��: �� �� ����� �� ���� �� ����'���� �" �� @)��I� ��� ��Q�����" ��: ������� �� ��'���'�� �� �� �� ����� ���
�:@�� ��'�������� ���� ���� (���$ ���� �� ����� ��'���'�� �� ��� �� ����� ��(�� "�������������� ��� B��& �� ��A��� (��� �� '���'�� �� ��� ����������� �� �E��� ��������(����� �" �� ����� ��'���'�� ��� �� �� '���'�� ���
��
![Page 36: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/36.jpg)
��� D��(�� � ��� ������� �����*��� ����� ���� ������(��� �� � K������)L ����� ��
�� '���'�� ��& (�� ���� ��������� �� �'��� ��'��� �� �� ���*��' A���
?��� ���� ��(�� "��� ����������� ��'�� "������ �� �4��$ �� ��� (���'��) ���J*
������ 7 ���� �� ��'���'�� ��� �� "������ �����(�#
1�� � 6�1���� � ����� ��=$
��(�� "��� ����������� ��� D��(�� � ���� ������ ���� �� '���'�� �" ����)� ) ��*
'���'�� ��������� �(�� (������ ���� �� ���������� �� �� ���� ��� "�� � �������
'������ ��������� �'�'��� ������� � �G��� �" '������ ����� ����������� �������
"�� ��� ���� ����� �� ����)� ������ � ������� �" ��=$� �(��� ���" �" �� '���'��
�� �� � ����/�� �" : ���� �� �����(���(� �� � ��� �� ��(�� "��� �����������& ����� �'�
������� �� ��� ���� �� ,�-� D���� �� �� �"��'��� �" �� ?��� 4������� 6�����&
�� �� ����'� ������ ��� �� ��'���'�� ��� ������ �� "��� ���� ���� �� �� (*
��� �� ���� (���� ��������� �"�� ���� G������$& ��(�� "��� ����������� ��������
�� ����� ��� �������� "�� ���������� '�� �" �� '���'�� ��� . ������� (���
��� ���� ������� (��� ��� ��� ��� '�3�� �'��������� "�� '������ ������
�� �� ���� "��' G������ ��=$& ��� ����)� ���� ����� �'��� ��� ��������� �����
����� � ��'���� ��� "�� ��(�� "��� ������������ �� ��& �� ��� �" � �������� '������
��������� �� �������"�� ����"�� �� �� ������ ��� � �������� ���� �� �� /�� ���� (����
7 ����� ����� ��) � �G��� �" ����� '������ ����)� 7 ��� ������(�� �� ���� ����
�� ( � ������) ����������� �� '���'���
(" %� ����� �� ������� ����� ����
. (��� ���� ������ ���� �� ������ �" ��� '������ ����� �����A� �� ��� '��� ��
��E���� (� �� ��(�� "��� ����������� ���< ���� �������� �� G��� ����� ����"�� �� ��
��� ��� ���� �� ��� ��������� ����(������ �" )� ���'����
�9
![Page 37: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/37.jpg)
("�" ����� %����@�
� "�'����� ����� (��� �� �� ���)���� 0� 1������ '��� 7 ���������� (� ?���"����
��� 1��� ��==+$ ��� ��((� K����� ���������L (� 5�������� ��� ?��� ����:$ 7 �� ����
'������ ����� "��� �� �����A (��� ���(���/��� ��E����� ��� ��'���'��� ����&
�� ����� �� �� ����� �'��� ����) ���� �'������� (����� �� ��'���'�� ���
�(�� ��� ������� ���& ��E����� ����� ����� �� ����� �� ���� �� �� ����� (��) �� ��� <
��� � ����� �" �������� �������� �� ��'���'�� �� ����� ���� �� ��' �����'
�� � ����� ���� �������� ������ ��E�������8 �� � ������� (���& �� ���)���� '���
'�� ( ������� �� '�)��� �� �'����� ����'���� ���� �� ����������� �� '���
"��� %�������� ���� ��'���'��& �� ���� �� K�� �����AL ����� ���� ���� �� ��
'���'�� ���
%� ��� "��'���)& � ���� ������ ��(�� "��� ����������� �� 7 ���'�(�� ����� (�
� � ������� 7 ��� '��)��� �A�� '������ ����� �����A� ������ �� �� ���)����
0� 1������ '���& �� ���� ���� �� �����(� ���������� �����J� (� ��� (���'��)
����(������� @� ��������� �� ���� ��(�� "��� ����������� ������ ��������� �� �� ��'*
���'�� ���# �������� ���� +& � �������� ����� '��� ���� ��(�� "��� �����������
��� �'��� ����� �� �� �� ����'� ������ ��� ��'���'�� ��� ������� ��� �
� ����� ��������� �� ���� �� ��'���'�� �� �A��� ��E����� (� �������� '�� ����
�� ����������� ��& �� �� 5 ���
����'��� ��� ���������� ����& ��� �� ����� )� ��'������ ����� ����� �� �'*
��������� �" ��� '��� ����� "��' �� ���)���� 0� 1������ '���� ����& �� ���
( ��"��� "��' G������ ��:$& ���(���/��� �� ��'���'�� �� ��� � ��� � ��� ��� ��"*
J� �� ���(���/��� ��E����� �� ����� �" �� ����������� �� �� ������ ��� '�� �������&
���*/��$� ���� �E��� ���� � ������ ��(�� "��� ����������� �� ��� �� ���� ��'
�������� ����� �� '������� ���� ��� ��� ��E����� �� �" �� � ��� �
�8. �� ����'��� �'������� ���� '������ ����� �� "���� �� ���� "��' �� ������ �������� ��� "����' ��' ���� (���� �" � (������ /�� (���� ����������$& �� ���� �� �'��� ����) (����� ��'���'���
�:
![Page 38: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/38.jpg)
� ����� ��� ������ ����� �'�������� �" ��� '��� �� ���� � ����� �" ����������
�������� ��E����� �� �� ��) �" � ��������� ������ ��(�� "��� ����������� �� �G����
�� ��'���'�� ��� �� K��������&L ���& "��� (��� �� ����*��� ������� ��� "�� ��' ��'�
�� � ����& ��� ���� �� C������ ���� G������ ��9$ �G���� ���� ��������� '�������
���� '��� ( /�� ���
��� ���2��� � �� "�� ��E����� �� ( ���(�& ����� �'���#�+
�����
����1� ����� � ������ ������
������� ����1���� � 1������� ���$
����& �� ��'���'�� ��� '��� �� ����� �������� �� ������� ��� ��� ��� � (�
����� �� (����� �� �E�������� ����� ������� "��' ������ ��� D��� "���� ������
����������� ��� ��� ����� ���� ��� �" G������ ��$� �� �'�������� ���� ��'���'��
'��� "��� (��� �� ������� ��� �� ) ��E����� ���(� �� ��� '��� �� �����'���� �� � "���
�� �� �����*��' ������� ��� �" ��'���'����>
� ����� )� �'�������� �� ���� � ����� �" ���������� �������� �� '���'�� ��
��� ����� ����� �� ��E������ ��' G������ ���$& ������ � � �� �G���� ����#
1� ��� � ��� � � ���� ����1�� � 1���� ���$
%� ���� �����& ��� �����"��� �� ����������� �1�� 1���� '��� ( "���� �A�� (� � "��� ��
��'���'�� ������ �� �� ������� ���� �� �� D��� ���� �� ������ ����������� ��
��� ��� �������� ����� �� ��E����� ���� �� ��'���'�� ��& �� �� �� �����'���
(��� ��� �� ����� �� ��� ��'���� A��� �� �� '���'�� ��$& (�������� �� ���
G����� �� �'��� (� ���$ ��� ����� ����� �� ��E������ ����& �� � D��� "�����
(���& ���� '������ ����� ��� ����� � "���� ������ (� �������� �� '���'�� ��&
���� � ����� �������� ������� �� �����A �" ����� ��E������
@�� '��� �'��� ���� ��� �� �� �����A (��� '���'�� �� ��� ��E����� ���*
�+ �� ��'������& ���� D������ ����'� �� ���������� ������� �� ��E�������>������& ���� ��������� ���� �� K�� �����AL ����� �� �� 0� 1������ '���& ����� �'��� ����
��E����� �� ���(���/� ������� (������� ��'���'�� (��) �� ��� ������� ��� ����� �� �G���� �����������$�
�8
![Page 39: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/39.jpg)
(���/����� �� ��� ����� ����< (��� �� D��'& (�� �������� ��"�� "�� ������� ���
'������ ����� �����A� �� ��)�� �� ���� �� �� ����(������ �� '���J� ����� ��� ��'�*
������ @� ��� ������ �" ��(�� "��� ����������� ������ ����'��������� �� �� ������
��'���'�� ��& ����� �� �'��� �" �� ��3���'�� ���� ���'�� 8� � �� 5���� ��
��'���'�� �� ��� ����������� ��� �� ��� ��'�� ���������� �� �� '���'��
�� � � �� & '������� ���� ��� ��� ��E����� ���� ��� ���� �� � � �� & ��� ��� '���(��'� �(������������ G������� �� �� 0� 1������ '���� �����������& '������
����� ����� "�� �� �����A (��� ���(���/��� ��E����� ��� �� '���'�� ��< ���
�� ����� ( �''������ ����� '������ ����� ������ �� �� ��'���'�� �� ��
'���'�� ��� F��� ����������& ���� ����� ��� ���������� ���� �� ����� �" � �� ��
����� 7 �� ��'���'�� �� ����� '���'�� �� 7 ������ ( ��� ����G������ �� ��
D��� ���� �� ����������� �� ������ �������� G���)�� �� ��'���'���
-�'������& ��� �� �� �����A (��� ���(���/��� �� '���'�� �� ��� ��E����� �"
�� � ����= %� ���� ���& �� ����� ����� �� ��E����� ��������� ���� ������ ��'*
���'�� (��� �� ������� ��� �� D����� �A�� (� �������� ����� ������� "��' ��
�������� ��������������9� �� ������� (� ���� ����� ��� ���� �'�������� (���$& �
�������� ���� ��Q���� �� �� ����������� �� ��� ���� �� ��� '��� ���� '���'��
�� �������� ������ ( ��������� ���� ��� ��E�������� ������
("$" �������� ����� ����
@�� G��������� �������� �(�� ������� ���� '������ ����� '��� ����� �� ��'���'��
��� �� "��� (��� ��� ����*��� ������� ��� �� ) ��E����� ���(�& (�� "��� � �������
�����A �� ������� � '�� �������� ����� �" ���(���/��� �� '���'�� ��� . �D�
��������� ��' ����'�� �'��������� ����� ��'�������� �" ��� '��� ���� (��� � ���*�������
�=%� ��� '���& ���� ������ �� �� ����� ��������� �" ��(�� ���� ���� ������ ��J�����9����� ����� ��� ���������� ��� �� K�� �����AL ����� ���� �� '���'�� ��& ��� ��� �� ��
��'���'�� �� ��� �� �� ���)���� 0� 1������ '���$� � ���� ��Q���� �� �� �� ������������� �� �� '������� ���� ������� ����� �'�� ��(�������� �������� ����� �� ��E����� ���� � ����������� �� ��'���'�� ���
�+
![Page 40: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/40.jpg)
������ ��� ��� ���� �� K���'��L����� ��� ����� "��' '���'�/��� �� �����'����
���� "�������� �� ������ �������� ���� ��(������ D����� ���� ���� ��� �� ��E�����*
'���'�� �� �����A ���� ������ �� �� �� �� ����� ��(�� "��� �����������
��3���� �� �� ��'���'�� ���& �� �� C������ ���� ���& ��� ��� ���� ����� ��
�� ����������� ���
. ����� ������� ���������� "�� ��� ��'�������� (� ����'��� ���� �� ����'� �� (�"*
"�� (� � ������� ����� �'��� ����) ���� ��� �� ����� ��� #� �� ��� /�� ����
(���� "�� ������� ��� ����� %� ��� �" ��� ��'��������& �� ����) �������� �" � �������
����� �� �� �������� "����� �� ���� ����� �� ������� ��� ������ ��� ��� �� "��� �������
�� ����*����� (�� ���� �� ���� > ���� �� A��� �" �� �'��� ����) ���� �
������ ��� ���� ��'� �� "���� ���(���/ �� ��'���'�� ��� �� ��� ����*��� �������
��� ��� � ��� �< ����& �� ������ ��� ���� (� G������ ��>$ �� ����(���� ���� � ��� ����
��Q���� 7� ���� ����� ��'���� ������� �� ��� ����'� "��' ���� �'��� ����) �" ��
/�� (���� ���������� �� ��� (������� 5���� �� /�� (���� ��� (��� �� ��� ��'�������&
�� ��'���'�� ��� �� ���� "�� �(�� ��� ���� �$� �� ����������� ��� "���� ���������
���� �$& ��� ��E����� ������ ��� (��� ����� ���� 9$� �� �� ����) ���� �A ��� ��
������� ��� ������ ��� ����& ���� ����� ��� �'��� � �'���� �������� �" �� �� ��� �9�
6�����& ���� �� ��'���'�� ��� �� ������� ������ �� G������& �� A��� ��
��(�� "��� ����������� �� '��� �����*����� �� ������ ������� ������ �����������
�� ��� �������� ����� �� ��E�����& �� ���� ��E����� �'���� (��� ����� ��� �"��
�� ��'���'�� ��� �� ��� ������
���� > ���� ����� �� �'��������� �" ��������� ����� ���� ��'� �� �������� ���(���/���
��E����� 7 �� ����� �� ���� 7 �� �� ������ '���'�� �� � � �� 7 �� ����� (���)���� ������� (� ������ 7� �� 7� �� ��(�������� ���� �����& ��������$� ���������
���� ��� ������ ����������& �� ��� ���� ���'�� �� ���(���/ ��E����� �'��� �� ������
����������� �" �� ��'���'�� ��� �� �� �� ����'� ������ ����& �� ��� $� F���
9��� J���� ���� ������ ���� ��� ��E����� �� ����& '����� �� ��������� �� /�� (���� ���������� ����'���� ����� 4�� �����(�� �� ��'�� ����� �� � ���� �������� "��' ���� ����� ���� ����
�>
![Page 41: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/41.jpg)
����������& ������ �� ��'���'�� ��� (��� �� ����*��� 0�%4, ��� ������(�����
�� �������� ����� �� ��E����� ������� "��' � ��������� ������ ����������� ���
�� ��� ���� ���'�� �� ���(���/ �� ������ '���'�� �� � �� �� '�� ��������
����"�� �� �� ��'� �� ����� �� ��'���'�� ��� �� �������� (� ����� �� ����� �2��
�� ������ ����������� �� ��������� G������ ��$� ?��� �� ����� ��Q���� �� ��
��'���'�� �� ������ �� �� ����������� �� �� �� C������ ����& ��E����� ����
��������� �(�� ����� �� �� ����'� ������� ���� ����� ��� ��� ���� ��'��� �
"���� ������ �� (��� ��'���'�� ��� ����������� ���� �� ���� ���� ��������& (��
���� '������� �� ������� �������� �� '���'�� ��� ��E����� "�������� �� ����� ����)�
�� ��� ���� �� �������� ����� ��� ��� � "���� ������ �� ����*'����� ����
�����(�� D���� ��� (���� ��� '��� �� ����� �� ����������� ��� �� �� ���� �*
���'��� ���� �����(�� �� D�'�& �� � '��� ���� �������� ������ ����'�������&
�� ������ ����) ����� ���� ����� '�� ������ ���� ������� �����(�� ���� �� �����'��
�� ����� ���)� �'��� ��) �� ��(�� "��� ����������� ��� �� �� ���� ��� �" ����
+$� � '������ ����� ��� ���� �� A�� ������ �� �� K������ ����) ��L 7 �� ����*
���� �" �� ������ ����) "��' ��� ��� ���� ED�(� ���� 7 ����� ����� �� ��' ���� �"
����������� �" �������� �� ����� �� ���� > "�� �� ��'���'�� ���& ��� ��� ��'����
G��������� �'��������� "�� ��E������ ���������/��� ���� �����A� �� �� '�������� ��������
'��� ����� �' � "����"�� ��(3�� "�� "���� ������� @" �����& �� D��� �� ����� �
������ ����) �� �� ������� �� ��E���� �� ����� �" ����� ����� ��� ������ ��
�����'�)� �(3������ ����& � ������ (��)I� ���������� �� ������ ����� ��E����� �� ����
�� '���'�� �� '�� ��A� ��������(�� "��' ��� ���������� �� ���� ����� ��E����� ��
���� �� ���� � ������ ����) ��& ����������� �" �� ������ (��) ���� ��� �(3����� ��
'�� ������ ���)� �� '���'���
�=
![Page 42: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/42.jpg)
("$"�" ���������
��@��� ���� =�� ������ ����� ��A���� ��� B������" � )� ���'����� �"
�� ������ �"��'��� �" ��A��� ���� �� �� �� �� ����� ��(�� "��� �����������
������ �� "������ ��'���'�� �� �� ����'� ������� ,��� ��� (����� ����(������
�� ����� ��(�� "��� ����������� ������ ��� ���������& '���'�� �� �������� ��
'��� (��� ���� ��'���'�� �� �������� �� �������� � "���� ��(�� '��)� ������&
��(�� �� �� ���� �" ����� ��E������ %� ����& ������ �� ��'���'�� ���������
(��� �� 0�%4, �� ���� �� �G���� �� (���� �� (��) ���� �� ��(�� '��)�� 5�� ����
��'��� D���� ���� � ��� �������� �������� ������ �� ���*��� ���� 7 ��
��)��� ������� �" ����*��� ����� 7 ��� �� ��'������ ��(�������� ���������� �(���
��� ��(�� "��� ����������� �� ��)�� �� ����� �� � �������� ����'�� �� �� D��� ����
����������� ������ '�� G���)�� �� ��'���'�� �6� �� ����$& �� �������� (��� �
��� ���� ������ �� '���'�� ��� ��'���'�� (��'� �'�����9� ���� �� ����������
�� ���� =& ����� ��'��� �� ���������� �" '���'�� ��� ��'���'�� �� ��������
"�� � ���� ����(������ �" 6� �" ��>:� ,��� ���� ����(������& �� ������ �� ��'���'�� ��
"������ (� � "����� G���) �(���� �� �����������& �� ��� ��'���'�� ���I� ������
�� �������� �� ������� ����
%����@� ���� ,! ���!�� �� %�������" ,��� ��� (���'��) ����(������
�� ���� >& �� �������� ������� �" '���'�� �� �������� ��� ���� ������ (���
���� ��'���'�� �� �������� �� �������� � "���� ��(�� '��)� ������& (�� ���� �*
"��'� (��� �� )��� ��E����� ���� �� ������ �� ��& ���� �������� ������� ����� ��
'�� ����� ����� �� ��E����� ���� ������ ����������& ��� ���� �'�� � ��� "�����(�
'���'��*��E����� �����A ���� ������� (� ���� >�
����& ��E����� ����� ��� (� '�� �� �� ����'� ������ �" �� C������ ���� ���
�� ������ ���� �� ���������� �� ���� ��& ����� ��'��� ��� (���'��) ����(������
9��� ���� �(��& �� ��A��� ������� ��'���� �� �� ����� ������� ����������$ ��� �" ����3���'�� ������
9�
![Page 43: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/43.jpg)
���� �� ��������� �� ����� �� C������ ���� ��� ���'�� 3� �� ����� ��'� ������9�
%�E����� ���� �� ������ � ���� ���� ���� ���������& ��� �'���� ��� �(�� ����� "�� �
�������� ��������� .��� ��� (���'��) ����(������ �'� ��������� ���� �� �������
�" ��E����� "�������� �� ?��� 4������& �� �'���� ����(� ���� ��E����� (������ �� (���
������ (� � ��� C������ �����
-����& ��E����� ����� ��� (� '�� �" ���� ������ ��� �� �� ����������� �� ����&
�" ���*���������� �� �� ��� �������� ����� �� ����$� ���� �� ����� �� ���� ��&
����� ��'��� ��� (���'��) ����(������ �� �� ��������� �� ����� �� ���������� �"
��E����� �� �� ����������� �� �� �� ���� �� /�� ����� �� ���������� �� �� ��'*
���'�� �� �'���� ��������$� �� ��& (���� �� ������ ��/ �" �� �����������
�� ��Q���� �� G��� �'��� ���� ��� (���'��)& �� ��E����� ����� �� ���� ��������
����� ���� ���� ���������� @" �����& ���� � ����� ��Q���� �� �� ����������� �� 7
�� ��������� ��(��� K����� ����������� ��L ��� �� ��Q���� �� ( �� ���� �� �� ��
��'���'�� ��� �� 7 �� ����� ����� �� ��E����� ����� ( ��(���������� '����
������& � '�� ������� ����� �" �� ����������� �� �� ��'���'�� ��� '��
����� ����� �� ��E������ ���� �� ����� "��' ��'����� �� ��A��� ����(������� �"
�� ��3���'�� �� ���'�� 6� ���� '���'�� �� �������� ������ ����� > ���
=& ��� �E��� ���� �� ��'���'�� ��� ���������� '�� ��������� 7 ��� (� � �����
'����� 7 ��� ����������� ������ '�� ����������
("$"$" 1�! ������ �� C ��!�� �����
���� �� ����� ��� �� ���'�� K"��� ��''��'��L ����� ��� ����� "��' G�������� ����
"������� ��'��� �� �� ������ ��� ������� ���� �������� ������ �� '���'�� �� ����
(���'��)$� �� G�������� ���� "������� ��� G��� ����� �� �� �G���� '���'�� ��&
��E����� ���� D���� �� �� ������ ���$& ��� �� �� ����� �� �� ����� ������ ����
������& �� ������ ��� ������ ���� ��' )� �������������� �" �� ���'�� ������#
9����� �� ������ (� ������ �� �������� �������� ���'�� � � �=: ����� ���� ��=> �� �� ��� (������
9�
![Page 44: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/44.jpg)
����(��& ���� (��� ����& �� ��'���'�� �� ��� ��E����� ��������� ��������� ���
������ ��������� ���� � K��''��'��*(���L ������� �� ��� � ��G����� "�� �� �����������
�" ��'���'�� ��� ��E������ %�����& ��� '��� ������ ��'���'�� �����������
(���� �� �����'�)� �� A�� ���� �(��� �� ����������� �� �� ��� �� �� ��'���*
'�� �� ���� �� ������� �� ������ �(�� ����� ��E����� �� ����� ����������� �� �(����
'�� G���)��$�
!��� ��� G��������� ��'��������& �� ���'�� ����� ��� ����� ��������(�� '��
���'���� (� K��'�����L �� ������ ����������� �" �� '���'�� ��& �� ���� � ����
�(�� �� � 6�����& �� ����������� �� ���� �������� ��������� �� �� ����'� ����*
��� ���� (������ ������ ��������� ���� �� ���*������� ������ ���& ����� �'��� �'����
�������� �" (��� �� '���'�� �� ��� ����������� �� "��' (����
9" 1����������
@�����& � ��� ��� �� �� ������� ��� ��� ��(�� '��)� ����) ������� �� �� ��) �" �
�������� '�� ��� ( ��� ��''���/� (� �� ��'���'�� ��� ��� ���� �� �� D���
���� ��� �� � ��(�������� ��� �� �� ����� �" �����������$� �� � ����G���& '������
���� ����� "�� �� ?��� 6�������� ���� '�� ��� �� ( ����� �� ������� "��
(����� '����� �" ����)�
. ��� ��� � ��'� D������ �" �� ���)���� �� 1������ '��� �� ���������
�� �����A (��� ���(���/��� (����� '����� �" ��(�� '��)� ������ ����) ��� '*
���'�� ��$ ��� ��E������ -�' �" �� "������ ���������� �� ��E������ ���� �����A
7 ��������� �� ��� �" �� C������ ����& �� ���������� �" '��)� ���� �� �� �����*
������ ��& ��� �� ����'�� ����� �" ����������� �� ��'���'�� 7 �' ��)�� ��
�'��� �" ������ �'������ �� '�� �������� '������ ������'���� B����& ��������
����� '������ ���) ��� (� ��� �� ���������/ ��� '��)� ���� �� �A��� (� ��������
'��'��� �� �����������& �� �� ��� ����������� ������ �� ���� ����� �" ��(�� '��)�
����)� �������� ���� ������ �" ����� �� ����������� ���� ��'��� D���� ���� �
9�
![Page 45: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/45.jpg)
��������& '�� '������ ���) �� ��� ���� ������ �'� ���������
��� �� ���� '��� "������ ��)�� �� �A�� '������ ����� �����A� ���� �� ��� ��*
���� (� ��� ��'� '������ "��'���)& (�� ����� �' ������ ������ �� ������ "��
���"���� �� ������� �������� %� ���������& �� ����� ( �����(� �� ��) ������� �"
���������� �(��� �� ������� ��� �" ��'���'��& ����� �� ��)�� �� ( ������� ��*
������ �� �� ��) �" � � ������� ��� �� ��& � ����������� �� �� '������� "�������$�
%���& �� D����� �������� ��� '����/� �� ��E����� ���)� �" �������� � ������� ���
���� �� ��� ���& ��������� ������ (� @������� �����$ ���)��� �� ���� ��E����� �" ��
�=+�� �� ������� ��� '���������� %� � ������ ���& �� ����� ���� ( �����(� �� ����
'�� �������� �� �� �������� ���� �" ��� (�� �� '���� �� ����������� ��& ��� ��
������� ��� '����'�� ��(�'� '�� �A�� �� �"��'��� �" ����� ���� ������
������� ������� ���� ���
9�
![Page 46: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/46.jpg)
������
���'& 1����& ��� 4�(��� 6� 5���� ����>$� K6������ ����������' ��� ����� C������L3����� �� ������ 4"��� �"� ::�>$& ��+8*��>>�
��������& !�& !����& ��& B�& �� ����� K D������� �� !���� �� �� ,�-� ��(�� ���C����������� 4���L ������� � ���� V�=8& ���� 4��� 5��) �" ��������
��������& !�& C��)& 1�& -�������& !� ���8& K�� !���� �� �� ��(�� ��� C�����������&L4"��� �" ��%"��!�& ���� 4��� 5��) �" �������& ��#�7�>�
��������& -�& �����)& 5�& �����& ��& C����& ��& .�����& .� ���8� K�� 4��� !���� ���� ��(�� ��� C����������� 4�� ��� %�� %'��������� "�� C������� ��(�� -����L5��6���� ��%� �� 4"��� �" �"��!���& 8=*��9�
�����& !�& !�����& 6� ����� K�� 4�� �� �� !���(����� 4���� ��� �� !���� �� ,�'*���'���L 7����� 3����� �� 4"��� �"�& �:+*��:�
�����& !�& !�����& 6� ���8� K�� ?����� �� �� -����� -������ !���(����� 4����# � ����������� ,�"�������L 3����� �� 4"��� �" ��%"��!�& ��#+�*=8�
�����& !� ����� K�� C�����/����� �" ��( @��������� �� �� ,�-� ��(�� 6��)��L.��������� !�# ���� "�� �'����� C�������
5���(�(& ��& 4������& 4�& ��� .�����& 4� �==�� 2B�'���) �� 6��������'���# B���*���� C��������� ��� ������� ������������2 3����� �� ������"�� 4"��� � ==#8&��88*��>+�
5��������& @�& -�''��& �� �=>8� 2B������� ��� �� ����� ,�'���'�� C��(�'�2%�# -� �����& ��& �� 05 4 6���������� �=>8& ��� �& �:*+>� ��'(����& 6��# 6%�C����
5��������& @� �==�� 2.�� 5��������� ��� ,�'���'�� C��������2 3����� �� ����8*���8 ��� 5��6��� ��#� �C��� �$& �++*�=��
5��������& @�& !��'���& C� �==9� 24��)���& ,�'���'�� !�������& ��� .����2 9!�:�� 4"��� �" ;����� 8�#�& 9�+*9�9�
5��������& @�& ?���& �� ����� 2��(�� 6��)�� ��� 6������ C�����# � 0�*1������ 6������� ,�'���'���2 � �"�� 4"��� �" 3����� # 6��������'���& �#�&�*���
5���(�(& ��& 4������& 4�& ��� .�����& 4� 2B�'���) �� 6��������'���# B�������C��������� ��� ������� ������������2 3����� �� ������"�� 4"��� � ==#8& ��88*��>+�
5����& ��& .���'���& �� ����� K���������� "�� 4��� !����� �� '���'�� 4����'��� .��)���*��� 6� ��� .�'� ���� !���(�������L 3����� �� <� �� 9����"�& �+#���*�:��
99
![Page 47: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/47.jpg)
����)& 1�& -�''��& �� �=>�� 2��(�� ��� C�����������# ��'��� ��� C��������2 9!�:�� 4"��� �" ;�����8 9=#>�:*>99�
������������ 5���� @Q�� ����� 2�� 5���� ��� ����'�� @�����)# ����� R�������*�����2 (������
!���& 6�& ����& �& B�(�3�& 5�& �����& @� ����� K.��� �� ��(��� 4�� !�� ��) � 5��)PL ����'�� ���� ����*�+& ���� 4��� 5��) �" -�� ���������
!���& 6�& B�(�3�& 5�& W-����& ��& N������& 4� ����� K� 4����� 0������ 4�� �" ,�'���'��#���������� �� C�'����PL 3����� �� 4"��� �" ��%"��!��
!�����& 4�& ��'���& 1�& @�����& 6�& .���& �� K�������� ����� �� �� ��(�� ���#� -�����L ���� 4��� 5��) �" -�� �����& 9!�:& �������H (�����& � 9+*8��
��������& ?�& .���"���& 6� ����� K�� O�� %�����*4�� 5���� ��� @��'�� 6������C������L 5��6���� ��%� �� 4"��� �" �"��!��� �& ��=*����
��������& ?� ���>� 2?��� D�������� ��� �� �� �" �� ?��� !�������2 � �"��4"��� �" 9!�:8 =>#9& �9+8*�:�8�
��(�& 6�& B�(�3�& 5�& -����& �� ����� K@� �� %'������ �" �� C����������� 6����� "����(�� 6��)� ������������L 6��������& ,�������� �" ���(�����
�3���& -� ����� K A��� �" D���� ,�'���'�� %������� 5�J��# ����� "��' ��6������ �C-�L ���� 4��� 5��) �" C��������� .��)��� C�� ��*�:H4�
?�����& �� ���8� K�� F��� 4�������� ���� �����"��'� .�'�I� '���'��& ����*����& ��� �'����L � �"�� 4"��� �" 9!�:& =8#�*���
?���"����& 6�& 1���& 4� �==+� 2�� 0� 0���������� -������� ��� �� 4�� �" 6������C������2 %�# 5� 5����) ��� �� 4��'(��& ���& �� 05 4 6���������� �==+& ���*�>�� ��'(����& 6��# 6%� C����
?������& ��& B������/& O� �==�� 2�� ���������� �" ������ ��� ��' ��� �� 5�����������2 3����� �� ������"�� 4"��� � ==#8& ��>>*���9�
?��(�& �� ����� K!���(����� %������� 5�J�� ��� ��(�� -����L ������� �" C�������� ����'� :>#��8�7��>��
B�)'��& ��& 1������������& 6� �=>8� K '�� ��(�� -���# � -�����L %�# @� ����"������ 4� ������& ���& <��� ��6 �� =� � 4"��� �"� �& ���*��9� �'�����'# �����-���� C�(�������
B�����& ?�& 6�����& 4�& .�����& 5��� ����� 2�� 4������ "��' 5��)��� ��� ������������� 4���� -� !�A���P %����������� ����� !��������� C�� ���+�
B�'& 5� ���+� K�� %�����(� -����)��� ����������# 6����� '�� ��(�� -��� �=+>*�����L 3����� �� <� �� 9���"�& 9�#>>�*=�>�
9:
![Page 48: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/48.jpg)
B����)���& �� ���:� K������ �� 5�������� ��� ������������� !��'������� �" '����(�� ��� C�����������& �=+:*���:�L 4"��� �" 9!�:& ���� 4��� 5��) �"�������& �*���
B����)���& ��& C����& 6�& 4���*�����& � ����� K� ����� ���) �� 0��*C���������� ��������� �"�� �� ?��� 4�������L ���� 4��� 5��) �" ������� .��)��� C�� 0������*���
B����)���& ��& 4���*�����& � ����� K%����"���� ������ (���� �� !���� �� �� ��(�� ��� C����������� 4���L 6��������& ���� 4��� 5��) �" ��������
����& �� �==�� K!���� �" 6�� ��(�� 6��)� C�����������# �� 4�� �" !������� 6��)�@����������L 7����� 3����� �� 4"��� �"�& ��+#+=*����
1�����)& 6�& -������/'��& � ����� K���������� "�� ,�'���'�� �� �� ?��� 4������#0������������� 6������L ���� 4��� 5��) �" 4���'���.��)��� C�� 0�� ��*�9�
������& �� �=+=� K�� -����� -������ !���(����� C�����' ��� ��(�� ��� C������������L0������� 5���� "�� ����'�� 4����� .��)��� C�� �=��
6���������& !� ����� K4������ �� �� C������ �" .�'�I� ��(�� -��� �� �� ,����-����& �=++7���=�L ������� =� � 9!�: ���# �87�8�
6����& �� �=88� K��(�� ��� C����������� ��� ,�'���'��# � 4��� �" 4��� ������L %�# 4� �� ?����� ��� 6� -� ?�����& ���& C������� ��� ,�'���'���+�*����
6�Q��& 4� ����� K�� 4����� �" �� '���'��*C�������� 4���� �� �� �����# ������� D����������L 5��6���� ��%� �� 4"��� �" �"��!���& ���*�:��
@�D���& 4� �=+�� K6��* '�� .�� !�A������� �� ,�(�� ��(�� 6��)���L -����������4"��� �" 9!�: �9# 8=�7+�=�
@�������& �� ����� K6������ C����� 4��� ��� �� ?��� %�E������L � �"�� 4"��� �"9!�: =�& ��:*����
C�����& �� �=>8� K��(�� -��� �" 6�# � -�����L %�# @� ����"��� ��� 4� ������&���& B���(��) �" ��(�� ����'��� �& �*���� �'�����'# ����� -���� C�(�������
-��)& �� ����� 20�� ���)��� "�� .��)# .�� ��(�� ��� C����������� B�� ���� !������� 4�������2 5�"6����� V�+��& B����� ��������� ���� "�� !��� ���������
-��'�& 4�(��� ���>� K�� C��(�(����� �" ������ � ��(�L � �"�� 4"��� �" 9!�:&=>#�8>*�+��
-'��& ���) ��� 4�" .����� ����+$� K-���)� ��� �������� �� ,- 5������ �����# �5������ !-? �������L � �"�� 4"��� �" 9!�: =+��$& :>8*8�8�
98
![Page 49: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/49.jpg)
-'���& �� ����& KC�����/�����& %''��������& ��������# .���I� (���� �� !��'���� !������ R���� '���'��PL ����� ��� ����'��� !��������� -��� ����*9�& 5���� �"?������� �" �� ���� 4��� -���'�
������& ��& .�����'�& �� ����� K-�'� ��� 4�(��� 4��� "�� 6������ C������L ����4��� 5��) �" -�� �������� .��)��� C�� ����*���
������& 6� ���+� K��(�� ��� C��3������ �� ���8# 6�� .��)�� �� ���� ?���� R����L������� =� � 9!�:& 0��'(� ���+& ��*:��
N�������& 6� ���>� K@� �� �������� 5������ �" '���'��& ,�'���'�� ��� ��(�� ��� C������������L 3����� �� ������ 4"��� �"�& ::#��9�*��:+�
N�� O������& .� ����� K%�������� �� 4��� !���� �� ��(�� ��� C������������L4"��� �" 9!�:& ���� 4��� 5��) �" 1����� ����& :*�9�
.���"���& 6����� �����$� -���� ��� ��"�' C�������& 0���# C������� ,�������� C����
9+
![Page 50: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/50.jpg)
0 4 8 12 16-0.7
-0.6
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
Transient TighteningFigure 7: Monetary Policy Tightening
Overall Employment GapParticipation Gap
0 4 8 12 16-2.5
-2
-1.5
-1
-0.5
0Persistent Tightening
![Page 51: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/51.jpg)
0 8 16 24 32-5
0
5
10Unemployment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-3
-2
-1
0Participation Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-2
0
2
4Nominal Interest Rate (APR)
Per
cent
0 8 16 24 321
1.5
2
2.5Inflation P
erce
nt
0 8 16 24 32-10
-5
0
5Overall Employment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-6
-4
-2
0
2Potential Real Interest Rate (APR)
Per
cent
Figure 8: Adverse Demand Shock under Different Monetary Rules
Inflation TargetingOverall Employment Gap TargetingUnemployment Rate Targeting
![Page 52: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/52.jpg)
0 8 16 24 32-2
0
2
4Unemployment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-3
-2
-1
0Participation Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-2
0
2
4Nominal Interest Rate (APR)
Per
cent
0 8 16 24 321.6
1.8
2
2.2
2.4Inflation P
erce
nt
0 8 16 24 32-6
-4
-2
0Overall Employment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-6
-4
-2
0
2Potential Real Interest Rate (APR)
Per
cent
Figure 9: Adverse Demand Shock under Different Rules: Faster Participation Response
Employment Gap TargetingUnemployment Rate Targeting
![Page 53: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/53.jpg)
0 8 16 24 32-2
0
2
4Unemployment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0Participation Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-2
0
2
4Nominal Interest Rate (APR)
Per
cent
0 8 16 24 321.5
2
2.5
3Inflation P
erce
nt
0 8 16 24 32-4
-3
-2
-1
0Overall Employment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-6
-4
-2
0
2Potential Real Interest Rate (APR)
Per
cent
Figure 10: Adverse Demand Shock w/Different Phillips Curve Slopes
Faster Price AdjustmentBenchmark Calibration
![Page 54: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/54.jpg)
0 8 16 24 32-2
0
2
4Unemployment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-1
-0.5
0Participation Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-2
0
2
4Nominal Interest Rate (APR)
Per
cent
0 8 16 24 321.8
2
2.2
2.4
2.6Inflation P
erce
nt
0 8 16 24 32-4
-3
-2
-1
0Overall Employment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-6
-4
-2
0
2Potential Real Interest Rate (APR)
Per
cent
Figure 11: Different Coefficients on Participation Gap under Employment Gap Targeting
Equal Coeff on Participation GapBenchmarkTiny Coeff on Participation Gap
![Page 55: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/55.jpg)
0 8 16 24 32-2
0
2
4Unemployment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-1
-0.5
0
0.5Participation Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-2
0
2
4Nominal Interest Rate (APR)
Per
cent
0 8 16 24 321.8
2
2.2
2.4
2.6Inflation P
erce
nt
0 8 16 24 32-4
-2
0
2Overall Employment Gap
Per
cent
0 8 16 24 32-6
-4
-2
0
2Potential Real Interest Rate (APR)
Per
cent
Figure 12. Comparison of Employment Gap Targeting and Optimal Policy
Optimal PolicyBenchmark (Taylor Rule)
![Page 56: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/56.jpg)
Appendix Figure A1: The Demographic Composition of the Labor Force, 1948 to 2012
Note: This figure depicts the demographic composition of the labor force (in percent) from 1948 to 2012. The solid area denotes the share of prime-age males (25 to 54 years old), and the horizontal-dashed area denotes the share of prime-aged females (25 to 54 years). The diagonal-dashed and vertical-dashed areas denote the shares for youths (16 to 24 years) and older adults (55 years and above), respectively. Source: Bureau of Labor Statistics.
0
20
40
60
80
100
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010
Prime-Age MalesPrime-Age FemalesYouthsOlder Adults
Percent
![Page 57: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/57.jpg)
Appendix Figure A2: The Cyclical Dynamics of the LFPR During “�ormal Times” by Age Group
Note: This figure depicts the impulse responses from a VAR estimated using quarterly data on the unemployment rate and the labor force participation rates for three demographic groups (prime-age adults, youths, and older adults) over the period 1948:Q1 to 2007:Q4. In each panel, the solid line denotes the response of the specified variable to an orthogonalized unemployment rate shock of one standard deviation, and the dashed lines depict 95 percent confidence bands based on 10,000 Monte Carlo replications.
-0.2
0.0
0.2
0.4
5 10 15 20
Prime-Age LFPR (25 to 54 years)
-0.2
0.0
0.2
0.4
5 10 15 20-0.2
0.0
0.2
0.4
5 10 15 20
-0.2
0.0
0.2
0.4
5 10 15 20
Unemployment Rate
Youth LFPR (16 to 24 years) Older Adults LFPR (55 years & above)
Percent
![Page 58: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/58.jpg)
Appendix Figure A3: Labor Force Participation Rates by Gender and Age
Males, 16 to 24 Years Females, 16 to 24 Years
Males, 25 to 54 Years Females, 25 to 54 Years
Males, 55 Years and Older Females, 55 Years and Older
Note: In each panel, the solid line denotes the actual evolution of the labor force participation rate (in percent) for the specified demographic group from 2004:Q1 to 2013:Q1, and the dashed line denotes the linear trend for the decade ending in 2016 that was projected by BLS staff and published in the November 2007 issue of the Monthly Labor Review. Source: Bureau of Labor Statistics.
54
56
58
60
62
64
66
2004 2006 2008 2010 201252
54
56
58
60
2004 2006 2008 2010 2012
BLS forecast (�ov2007)
88
89
90
91
92
2004 2006 2008 2010 201273
74
75
76
2004 2006 2008 2010 2012
42
43
44
45
46
47
48
2004 2006 2008 2010 201230
32
34
36
38
2004 2006 2008 2010 2012
![Page 59: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/59.jpg)
Appendix Figure A4: Data from Larger States (excluding �evada) Regarding Unemployment and Labor Force Participation of Prime-Age Adults
Note: The vertical axis refers to the change in the labor force participation rate for prime-age adults (25 to 54 years) between 2007 and 2012, and the horizontal axis refers to the change in the unemployment rate for that demographic group between 2007 and 2010. The observations correspond to 40 states that had more than 500,000 prime-age adults as of December 2007; i.e., this sample excludes Nevada (for reasons discussed in the text) as well as Alaska, Delaware, Hawaii, Montana, North Dakota, Rhode Island, South Dakota, Vermont, Wyoming, and Washington DC. The dashed line depicts the regression obtained using these 40 data points. Source: Bureau of Labor Statistics.
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Change in Unemployment
Cha
nge
in L
abor
For
ce P
artic
ipat
ion Regression Line
![Page 60: Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew](https://reader034.fdocuments.us/reader034/viewer/2022050205/5f58271299d289673e43b804/html5/thumbnails/60.jpg)
Appendix Figure A5: Gauging the Degree of Attachment to the Labor Force
Note: The solid line denotes the deviation between the actual LFPR and its trend path as projected by the BLS in November 2007. The short-dashed and long-dashed lines denote the post-2007 changes in the incidence of “discouraged” job-seekers and in the incidence of individuals who are “marginally attached” to the labor force, respectively, measured as a share of the civilian noninstitutionalized population aged 16 and above. “Marginally attached” refers to persons not in the labor force who want a job, are available now, and have looked for work sometime in the past year but not in the past month. “Discouraged” refers to persons not in the labor force who want a job and are available now and who have looked for work sometime in the past year but who are not currently searching because they believe there are no jobs available for which they would qualify
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Participation GapMarginally AttachedDiscouraged
Percent