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Finanzas Corporativas
Recursos Naturales / Chile
Empresas CMPC S.A.
28 agosto 2017 1
Empresas CMPC S.A.
Tipo de Clasificación Clasificación Perspectiva Última Acción de Clasificación
Solvencia de largo plazo en escala nacional AA−(cl) Estable Baja el 17 de agosto de 2017
Clasificación de solvencia de corto plazo en escala nacional N1+(cl) Ratificación el 17 de agosto de 2017
Pulse aquí para ver la lista completa de clasificaciones
Resumen de Información Financiera
(USD millones) Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017P Dic 2018P
EBITDA (antes de Ingresos de Compañías Asociadas) 1.099 966 984 1.181
Margen de EBITDA (%) 22,7 19,9 20,3 22,0
Margen de Flujo Generado por las Operaciones (%) 15,2 11,2 14,3 15,6
Deuda Total Ajustada/Flujo Generado por las Operaciones (veces) 4,6 6,0 4,7 3,9
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo (veces) 3,3 3,8 3,8 2,9
P: proyección. Fuente: Fitch
La baja en las clasificaciones de Empresas CMPC S.A. (CMPC) refleja la generación de flujo de caja más débil de lo
esperado, que no le permitió reducir su endeudamiento en los últimos 2 años. A pesar de mayores volúmenes de venta
de celulosa, la generación de caja no aumentó debido a precios bajos de dicho insumo, ventas menores de la división de
papeles y el fortalecimiento del real brasileño. El endeudamiento neto de CMPC permanece alto y no es consistente con
las expectativas anteriores de Fitch Ratings de un desendeudamiento rápido luego de 2 años de operaciones de la
planta Guaíba II. La agencia espera que la generación de caja se vea afectada durante 2017 por el cese de operaciones
no planificado de dicha planta, cuyo hogar de la caldera presenta daños, y estima una generación más robusta para
2019 y 2020 como resultado de precios de celulosa más altos luego de 5 años de sobreoferta como producto de nuevos
proyectos en el mercado.
Factores Clave de las Clasificaciones
Desendeudamiento Más Lento de lo Esperado: El indicador de deuda neta a EBITDA de CMPC para los últimos 12
meses (UDM) al 30 de junio de 2017 alcanzó 3,9 veces (x) de acuerdo con los cálculos de Fitch y resultó mayor que lo
proyectado anteriormente. El escenario base de Fitch proyecta que el endeudamiento neto se reducirá a 3,0x en 2018 y
estará por debajo de esa cifra posteriormente, lo que es consistente con la categoría de clasificación BBB. Estos
supuestos consideran precios de la celulosa de fibra corta y larga de entre USD550 y USD625 por tonelada para los
próximos 3 años. En opinión de Fitch, la estrategia financiera de CMPC aprobada en 2017 demuestra el compromiso de
la compañía con la disminución de su endeudamiento.
Flujo de Fondos Libre Positivo en 2017: Fitch proyecta que CMPC generará alrededor de USD984 mil millones de
EBITDA ajustado en 2017. La agencia considera una reducción de EBITDA en torno a USD180 millones debido a la
pérdida de ventas de celulosa por aproximadamente 550 mil toneladas en 2017, producto del cese operativo no
planificado de Guaíba II. En los UDM a junio de 2017, CMPC generó USD983 millones de EBITDA y USD543 millones
de flujo de caja operativo, frente a USD1.100 millones y USD677 millones respectivamente durante 2015. A pesar de
mayores volúmenes de venta de celulosa, los resultados fueron impactados por precios bajos de esta materia prima,
ventas menores en la división de papel y el fortalecimiento del real brasileño. Debido a la disminución de las inversiones,
el flujo de fondos libre (FFL) de CMPC alcanzó USD60 millones en los UDM terminados al 30 de junio de 2017. Fitch
espera que el FFL se mantenga positivo a partir de 2017, lo que permitiría a CMPC reducir su endeudamiento.
Posición Sólida en Mercado de Celulosa: CMPC tiene una posición fuerte en el mercado de la celulosa, ya que es el
tercer mayor comercializador de esta materia prima a nivel mundial, con una capacidad de producción anual de celulosa
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de fibra corta y larga de 4,1 millones de toneladas. Su nueva planta de celulosa, Guaíba II, inició operaciones en mayo
de 2015 y añadió 1,3 millones de toneladas de capacidad adicional de producción de celulosa de eucalipto en Brasil. Las
ventas de las divisiones de celulosa y forestal generaron 64% del EBITDA de 2016, exponiendo más a la compañía a la
naturaleza cíclica del segmento de celulosa. El costo de producción de la compañía está entre los más bajos a nivel
mundial para celulosa tanto de fibra corta como larga, lo que asegura la competitividad de largo plazo.
Excelente Posición Regional en Negocio de Tissue: Las clasificaciones de CMPC reflejan también su posición de
negocios robusta en Latinoamérica. La compañía es productor líder de tissue en Chile, Perú, Argentina y Uruguay y tiene
una presencia creciente en Brasil y México. La participación de mercado sólida de CMPC en tissue, la cual representó
25% del EBITDA en 2016, se debe al fuerte posicionamiento de marca de sus productos, su estructura de costos de
producción baja y su red de distribución amplia. CMPC es también el mayor productor de papel de embalaje, cartón,
cajas corrugadas y bolsas multipliego en Chile. Su división de papeles y productos de papel representó 11% del EBITDA
consolidado en 2016.
Inversiones Forestales Significativas: CMPC posee aproximadamente un millón de hectáreas de terrenos forestales
en Chile, Argentina y Brasil, en donde ha desarrollado 677 mil hectáreas de plantaciones. Los activos forestales están
valorados en más de USD3,6 mil millones. De manera importante, las condiciones casi ideales para crecimiento de
árboles en la región hacen que estas plantaciones sean extremadamente eficientes para los estándares globales y den a
CMPC una ventaja sostenible en términos de costos de fibra y de transporte entre las plantaciones y las plantas de
producción. Fitch no espera un impacto significativo en el abastecimiento de madera por los incendios forestales que
afectaron las plantaciones a comienzos de 2017. La compañía estima que aproximadamente 19 mil hectáreas de
bosques fueron afectadas (3% de las plantaciones totales), lo cual resultó en pérdidas aproximadas de USD48 millones.
Derivación de las Clasificaciones respecto a Pares
Derivación de la Clasificación/las Clasificaciones frente a los Pares
Comparación con Pares CMPC es el productor líder de tissue en Latinoamérica y el tercer mayor productor de celulosa del mundo después de Fibria Celulose S.A. (Fibria, ‘BBB−’ con Perspectiva Estable) y Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco, ‘BBB’ con Perspectiva Negativa). Tal como otros productores de Latinoamérica, los costos de producción de CMPC están dentro de los más bajos del mundo para celulosa tanto de fibra corta como de fibra larga, lo cual asegura su competitividad a largo plazo. CMPC y Arauco tienen una clasificación más alta que la de sus pares brasileños debido a un perfil geográfico y de negocios más diversificado, con operaciones en segmentos más estables de tissue y tableros, respectivamente. Fibria y Suzano Papel e Celulose S.A. (Suzano, ‘BB+’ con Perspectiva Positiva) tienen plantas industriales solo en Brasil. La liquidez ha sido históricamente fuerte en los productores de celulosa. El proceso de desendeudamiento de CMPC, Arauco y Klabin S.A. (‘BB+’ con Perspectiva Estable), luego del inicio de operaciones de sus respectivas plantas, ha tomado más tiempo del esperado debido a precios bajos de la celulosa durante 2016. El endeudamiento de Fibria es más alto que el de sus pares, ya que la compañía está finalizando las inversiones para una nueva planta de celulosa.
Vínculo Matriz/Subsidiaria Inversiones CMPC S.A. es 100% filial de CMPC y está incorporada en las Islas Caimán como una compañía de responsabilidad limitada. Toda la deuda de Inversiones CMPC está garantizada incondicionalmente por CMPC. Sus clasificaciones están relacionadas con las de CMPC de acuerdo con la metodología de Fitch “Vínculo de Clasificación de Matriz y Subsidiaria”.
Techo País No hay una limitación en las clasificaciones a causa del techo país.
Entorno Operativo No hay un efecto del entorno operativo sobre las clasificaciones.
Otros Factores No aplica.
Fuente: Fitch
Sensibilidad de las Clasificaciones
Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de clasificación:
- una mejora en la clasificación de CMPC no es probable en un futuro próximo.
Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de clasificación:
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- la expectativa de que el endeudamiento neto se mantendrá superior a 3,0x en 2018, teniendo en cuenta la
proyección de que los precios de la celulosa permanecerán relativamente sin cambios;
- cualquier cambio en la estrategia de la compañía para reducir el endeudamiento y mejorar la estructura de capital;
- deterioro de las condiciones macroeconómicas en los países en los que la empresa es fuerte en el negocio de
tissue.
Liquidez y Estructura de la Deuda
CMPC tiene una liquidez fuerte. Al 30 de junio de 2017, tenía USD1,1 mil millones en efectivo y equivalentes y la deuda
total era de USD4,9 mil millones. La liquidez de la compañía se ve fortalecida por una línea comprometida sin usar por
USD400 millones. Su perfil de amortizaciones de deuda es manejable, con USD1,1 mil millones de deuda financiera que
vencen en el corto plazo, USD700 millones que vencen entre julio de 2018 y junio de 2019, y USD141 millones a vencer
entre julio de 2019 y junio de 2020. Durante 2017, CMPC también pagará USD150 millones como restitución a los
consumidores en Chile por cobros excesivos en el mercado del tissue, de acuerdo a lo acordado con las autoridades.
Fitch considera este monto como caja restringida al cierre de junio de 2017. A esa fecha, 71% de la deuda total era de
bonos, 11% de préstamos del Banco Nacional de Desarrollo Económico y Social (BNDES) y 12% de las líneas de capital
de trabajo. En abril de 2017, CMPC concluyó la emisión de un bono verde por USD500 millones, con vencimiento en
2027.
Vencimientos de Deuda y Liquidez Proyectados a 2017
Vencimientos de Deuda (USD millones)
2017 1.056
2018 700
2019 141
2020 133
2021 629
Después de 2021 2.235
Deuda Total 4.895
Análisis de Liquidez (USD millones)
Efectivo disponible 1.110
Líneas de crédito bancarias comprometidas 400
Líneas de crédito bancarias no dispuestas 400
Liquidez total 1.510
Flujo de fondos libre proyectado por Fitch a 2017 (después de dividendos) 117
Deuda de corto plazo 1.056
Puntaje de liquidez [veces] 1,5
Fuente: Fitch
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Indicadores Crediticios y Operativos
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2013 2014 2015 2016 2017
Deuda Total Ajustada (eje izq.)
Deuda/EBITDA(R) (eje der.)
Deuda Neta/EBITDA(R) (eje der.)
Fuente: CMPC.
Deuda Total Ajustada e Indicadores de Endeudamiento
(USD millones) (Veces)
17,0
18,0
19,0
20,0
21,0
22,0
23,0
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
Ingresos Neto
EBITDA
Margen de EBITDA (%)
Desempeño Financiero Anual
Fuente: CMPC y cálculos de Fitch.
(USD millones) (%)
(2.000)
(1.500)
(1.000)
(500)
0
500
1.000
2013 2014 2015 2016 2017
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO)Inversiones de Capital (Capex) DividendosFlujo de Fondos Libre (FFL)
Fuente: CMPC y cálculos de Fitch.
Desempeño de Flujo de Caja
(USD millones)
Tissue37%
Celulosa35%
Papeles17%
Ingresos por Segmento(2016)
Fuente: CMPC y cálculos de Fitch.
Productos de Bosques y Maderas
11% Tissue25%
Papeles11%
EBITDA por Segmento(2016)
Fuente: CMPC y cálculos de Fitch.
Celulosa/Productos de Bosques y
Maderas 64%
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Tendencias y Proyecciones
Empresas CMPC S.A. ——
Mediana de Clasificación
BBB de Mercados
Emergentes
——
Mediana de Recursos
Naturales
——
P: Se incluyen expectativas de Fitch. FGO: flujo generado por las operaciones. Fuente: Fitch
Supuestos Clave
Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de clasificación del emisor incluyen:
- volumen de ventas de celulosa de 2,7 millones de toneladas en 2017 y 3,5 millones en 2018;
- precios de celulosa de fibra corta de entre USD550 y USD625 por tonelada en 2017 y 2018;
- inversiones de capital anuales por USD500 millones en 2017 y 2018;
- flujo de caja operativo (FCO) de entre USD750 millones y USD800 millones en 2016 y 2017.
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P
EBITDAR/Endeudamiento Neto
(Veces)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P
FGO/Cargos Fijos
(Veces)
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P
Margen de FGO
(%)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P
FGO/Intereses Financieros Brutos(Veces)
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Información Financiera
(USD miles) Histórico Proyecciones
Dic 2014 Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017 Dic 2018 Dic 2019
RESUMEN DE ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos Netos 4.837.121 4.841.141 4.865.737 4.834.375 5.362.625 5.628.875
Crecimiento de Ingresos (%) −2,8 0,1 0,5 −0,6 10,9 5,0
EBITDA Operativo 986.114 1.099.007 966.208 983.687 1.181.057 1.287.537
Margen de EBITDA Operativo (%) 20,4 22,7 19,9 20,3 22,0 22,9
EBITDAR Operativo 986.114 1.099.007 966.208 983.687 1.181.057 1.287.537
Margen de EBITDAR Operativo (%) 20,4 22,7 19,9 20,3 22,0 22,9
EBIT Operativo 345.464 410.739 186.747 543.629 737.891 841.426
Margen de EBIT Operativo (%) 7,1 8,5 3,8 11,2 13,8 14,9
Intereses Financieros Brutos −189.521 −187.032 −209.430 −221.770 −208.421 −188.664
Resultado antes de Impuestos 372.542 413.869 −35.578 313.859 541.470 664.762
Resumen de Balance General
Efectivo Disponible 1.097.026 561.369 595.843 422.022 659.724 532.517
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 4.643.633 4.194.493 4.315.034 4.187.562 4.042.674 3.711.092
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al
Patrimonio
4.643.633 4.194.493 4.315.034 4.187.562 4.042.674 3.711.092
Deuda Neta 3.546.607 3.633.124 3.719.191 3.765.540 3.382.950 3.178.575
RESUMEN DE FLUJO DE CAJA
EBITDA Operativo 986.114 1.099.007 966.208 983.687 1.181.057 1.287.537
Intereses Pagados en Efectivo −168.611 −178.752 −185.981 −221.770 −208.421 −188.664
Impuestos Pagados en Efectivo −73.767 −117.121 −174.707 −84.742 −146.197 −179.486
Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas Menos Distribuciones a Participaciones Minoritarias
0 0 0 0 0 0
Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones
−115.886 −79.015 −71.400 0 0 0
Flujo Generado por la Operaciones (FGO) 647.818 734.535 543.391 689.175 838.439 931.388
Variación del Capital de Trabajo 64.589 −57.429 −42.693 39.211 −67.266 −81.430
Flujo de Caja Operativo (FCO) 712.407 677.106 500.698 728.386 771.172 849.957
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total 0 0 0
Inversiones de Capital (Capex) −1.573.549 −805.050 −525.378
Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 32,5 16,6 10,8
Dividendos Comunes −57.283 −30.014 −36.322
Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 871 5.744 894
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Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos −31.177 −128.034 67.701 −163.000 230.000 0
Variación Neta de Deuda 872.216 −306.422 77.894 −127.472 −144.888 −331.582
Variación Neta de Capital 246.292 0 0 0 0 0
Variación de Caja y Equivalentes 169.777 −586.670 85.487 −173.821 237.702 −127.208
DETALLE DE FLUJO DE CAJA
Margen de FGO (%) 13,4 15,2 11,2 14,3 15,6 16,5
Cálculos para la Publicación de Proyecciones
Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre
−1.629.961 −829.320 −560.806 −611.735 −618.582 −645.583
Flujo de Fondos Libre después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos
−917.554 −152.214 −60.108 116.651 152.590 204.374
Margen del Flujo de Fondos Libre (después de Adquisiciones Netas) (%)
−19,0 −3,1 −1,2 2,4 2,8 3,6
RAZONES DE COBERTURA (VECES)
FGO/Intereses Financieros Brutos 4,7 5,1 3,9 4,1 5,0 5,9
FGO/Cargos Fijos 4,7 5,1 3,9 4,1 5,0 5,9
EBITDAR Operativo/Intereses Pagados en Efectivo +
Arrendamientos
5,8 6,1 5,2 4,4 5,7 6,8
EBITDA Operativo/Intereses Pagados en Efectivo 5,8 6,1 5,2 4,4 5,7 6,8
RAZONES DE APALANCAMIENTO (VECES)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 4,7 3,8 4,5 4,3 3,4 2,9
Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo 3,6 3,3 3,8 3,8 2,9 2,5
Deuda Total con Deuda Asimilable al
Patrimonio/EBITDA Operativo
4,7 3,8 4,5 4,3 3,4 2,9
Deuda Ajustada respecto al FGO 5,8 4,6 6,0 4,7 3,9 3,3
Deuda Neta Ajustada respecto al FGO 4,5 4,0 5,2 4,2 3,3 2,9
Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía
Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas
Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una clasificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de clasificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una clasificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la clasificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fitch puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo.
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Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo
Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo — Empresas CMPC S.A.
(Al 30 de junio de 2017)
Fuente: CMPC
Empresas CMPC
(AA-(cl))
Inversiones CMPC
(AA-(cl))
Forestal Mininco
CMPC Celulosa CMPC Papeles CMPC Tissue
(100%)
(51,9%) (100%)
(100.0%)
CMPC Maderas
(100%)
(100%)
Servicios
Compartidos CMPC
Papeles CordilleraCartulinas CMPC
Chimolsa EDIPAC
Envases Impresos
Roble Alto
Forsac Argentina
(Argentina)
Sorepa
Forsac Chile
Papelera del Plata
(Argentina)
Bosques del Plata
(Argentina)
Protisa Perú
(Perú)
Ipusa
(Uruguay)
Dypers Andina
(Colombia)
Absormex
(México)
Melhoramentos
(Brasil)
Protisa Ecuador
(Ecuador)
Forsac Perú
(Perú)
Forsac México
(México)
Rio Grandense
(Brasil)
(100%)
(100%)
(100%)
(100%)
(50%)
(100%)
(100%)
(100%)
(100%)
(100%)
(50%)
(99.9%)
(100%)
(100%)
(99.61%)
(100%)
(100%)
(100%)
(100%)
Chile
(100%)
Grupo MatteInversionistas Chilenos y
ExtranjerosFondos de Pensiones Chilenos
(56%) (10%)
(34%)
(48,1%)
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Resumen de Información Financiera de Pares
Compañía Fecha Clasificación
Internacional
EBITDA Operativo
a
(USD millones)
Efectivo Disponible
(USD millones)
Deuda Total con Deuda
Asimilable al Patrimonio
(USD millones)
Flujo de Caja Operativo
(USD millones)
Deuda Total Ajustada
Neta/EBITDAR Operativo (x)
Empresas CMPC S.A. 2016 BBB+ 966 596 4.315 501 3,8
2015 BBB+ 1.099 561 4.194 677 3,3
2014 BBB+ 986 1.097 4.644 712 3,6
Celulosa Arauco y Constitución S.A.
2016 BBB 1.027 592 4.614 732 3,9
2015 BBB 1.276 500 4.533 860 3,1
2014 BBB 1.265 971 5.196 997 3,3
Masisa S.A. 2016 B+ 119 64 731 52 5,6
2015 B+ 157 110 817 34 4,5
2014 BB 194 114 768 18 3,4
Fibria Celulose S.A. 2016 BBB- 1.146 1.442 5.513 1.197 3,6
2015 BBB- 1.381 655 3.722 1.004 2,2
2014 BBB- 1.040 450 3.598 877 3,0
Suzano Papel e Celulose S.A.
2016 BB+ 1.136 1.134 4.618 958 3,1
2015 BB 1.144 627 4.150 663 3,1
2014 BB 916 1.388 5.619 383 4,6
Klabin S.A. 2016 BBB- 687 1.984 5.804 241 5,6
2015 BBB- 493 1.437 4.713 373 6,6
2014 BBB- 632 2.163 4.272 679 3,3
Eldorado Brasil Celulose S.A.
2016 B+ 391 370 2.794 206 6,2
2015 386 353 2.411 197 5,3
2014 223 39 2.848 88 12,6
a Antes de ingresos de compañías asociadas.
Fuente: Fitch
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28 agosto 2017 10
Conciliación de Indicadores Financieros Clave
Conciliación de Indicadores Financieros Clave de Empresas CMPC S.A. (USD miles, Últimos 12 Meses) 30 jun 2017
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados EBITDA Operativo 982.898
+ Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias 0
+ Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0
+ Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0
= EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 982.898
+ Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 0
= EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 982.898
Resumen de Deuda y Efectivo
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 4.894.915
+ Deuda por Arrendamientos Operativos 0
+ Otra Deuda fuera de Balance 0
= Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 4.894.915
Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 1.109.726
+ Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0
= Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 1.109.726
Deuda Neta Ajustada (b) 3.785.189
Resumen del Flujo de Efectivo
Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0
Intereses Recibidos 10.955
+ Intereses (Pagados) (d) −190.288
= Costo Financiero Neto (e) −179.333
Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 600.761
+ Variación del Capital de Trabajo −57.644
= Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 543.117
Inversiones de Capital (m) −478.508
Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 0,0
Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Ajustada/EBITDAR Operativo
a (a/j) 5,0
Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c−e+h−f)) 6,3
Deuda Total Ajustada/(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo
a (l/k) 5,0
Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo
a (b/j) 3,9
Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b/(c-e+h−f)) 4,9
Deuda Neta Ajustada/(FGO - Costo Financiero Neto + Arrendamiento Capitalizado - Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Neta Total/(FCO − Capex) ((l−o)/(n+m)) 58,6
Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Pagados + Arrendamientos)
a (j/−d+h) 5,2
EBITDA Operativo/Intereses Pagadosa (k/(−d)) 5,2
FGO a Cargos Fijos ((c−e+h−f)/(−d+h−f)) 4,1
(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados) FGO a Intereses Financieros Brutos ((c−e−f)/(−d−f)) 4,1
(FGO − Costo Financiero Neto − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados − Dividendos Preferentes Pagados)
a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.
Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía
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Ajuste de Conciliación de Fitch
(USD miles, últimos 12 meses)
Valores Reportados 30 jun 2017
Resumen de Ajustes por
Fitch
Valores Ajustados por
Fitch
Resumen de Ajustes al Estado de Resultados
Ingresos Netos 4.865.737 0 4.865.737
EBITDAR Operativo 966.208 0 966.208 EBITDAR Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 966.208 0 966.208
Arrendamiento Operativo 0 0 0
EBITDA Operativo 966.208 0 966.208 EBITDA Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 966.208 0 966.208
EBIT Operativo 186.747 0 186.747
Resumen de Deuda y Efectivo
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 4.272.034 43.000 4.315.034
Deuda Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 4.272.034 43.000 4.315.034
Deuda por Arrendamientos Operativos 0 0 0
Otra Deuda fuera de Balance 0 0 0
Efectivo Disponible y Equivalentes 595.843 0 595.843
Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0 0
Resumen del Flujo de Efectivo
Dividendos Preferentes (Pagados) 0 0 0
Intereses Recibidos 9.271 0 9.271
Intereses Financieros Brutos (Pagados) -185.981 0 -185.981
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 543.391 0 543.391
Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) 307 -43.000 -42.693
Flujo de Caja Operativo (FCO) 543.698 -43.000 500.698
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente 0 0 0
Inversiones de Capital (Capex) -525.378 0 -525.378
Dividendos Comunes (Pagados) -36.322 0 -36.322
Flujo de Fondos Libre (FFL) -18.002 -43.000 -61.002
Apalancamiento Bruto (veces)
Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativoa 4,4 4,5
Deuda Ajustada respecto al FGO 5,9 6,0
Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativoa 4,4 4,5
Apalancamiento Neto (veces)
Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativoa 3,8 3,8
Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces) 5,1 5,2
Deuda Neta Ajustada/(FCO − Capex) (veces) 200,7 -150,7
Cobertura (veces)
EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos)a 5,2 5,2
EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutosa 5,2 5,2
FGO/Cargos Fijos 3,9 3,9
FGO/Intereses Financieros Brutos 3,9 3,9 a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias. Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía
Sensibilidad a Variación en Tipo de Cambio (FX Screener)
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28 agosto 2017 12
CMPC reporta sus estados financieros en dólares estadounidenses (USD). Alrededor de 50% de los ingresos de CMPC
está denominado en esta moneda y 25% en pesos chilenos (CLP) y real de Brasil (BRL), mientras que 40% de los
costos está denominado USD y 45% en CLP y en BRL. La depreciación de las monedas locales tiene un impacto
positivo en los márgenes de la compañía. Alrededor de 90% de la deuda de CMPC está denominada en USD,
incluyendo la deuda cubierta con swaps de moneda.
Características de los Instrumentos
Acciones
La clasificación de los títulos accionarios de CMPC se fundamenta en la solvencia adecuada que presenta la compañía,
su larga trayectoria transando en bolsa y un nivel de liquidez bursátil acorde con las acciones clasificadas en ‘Primera
Clase Nivel 1(cl)’. CMPC presenta un capital flotante (free float) de 44,36%, cerca del promedio de la categoría de
clasificación y con niveles de presencia bursátil del 100%. Su volumen promedio diarios transados en el último mes de
USD3.458 miles y su capitalización bursátil de USD6.326 millones se ubican en el rango medio de la categoría.
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Jul 2017 Ago 2016 Ago 2015
Precio de Cierre (CLP) 1.645,0 1.355,2 1.840,0
Rango de Precio (CLP) (52 semanas) 1.250−−1.710 1.286−1.915 1.316−1.899
Capitalización Bursátil (USD millones)a 6.326 5.089 6.620
Valor Económico de los Activos (USD millones)b 9.903 8.811 12.029
Liquidez
Presencia Bursátil (%) 100,0 100,0 100,0
Volumen Promedio del Último Mes (USD miles) 3.458 2.461 2.596
Pertenece al IPSA Sí Sí Sí
Capital Flotante (Free Float) (%) 44,4 44,4 44,4
Rentabilidad
Rentabilidad Accionaria (año móvil) (%) 17,6 −19,3 27,2
a Capitalización bursátil = número de acciones × precio de cierre.
b Valor económico de los activos (EV) = capitalización bursátil + deuda financiera
neta. IPSA: Índice de Precio Selectivo de Acciones. Nota: Tipo de cambio al 27/jul/2017: 648,75 CLP/USD. Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.
Lista Completa de Clasificaciones
2.459.7351.561.792
897.943
846.421
316.169
530.252
2.978.752 2.978.752
2.459.7352.442.802
16.933115.421
210.780
0406.193 310.835
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Ventas* Costos* EBITDA Deuda Total* Caja Total* Deuda Neta*
Moneda Reportada (CP) Moneda Reportada (LP)
Moneda Extranjera (CP) Moneda Extranjera (LP)
Fitch FX ScreenerEmpresas CMPC S.A. - BBB/Estable, Últimos 12 meses a marzo de 2017, USD miles
*Después de coberturas, los valores son estimaciones de Fitch basadas en la información pública disponible. CP: corto plazo. LP: largo plazo.Fuente: Fitch
(%)
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Clasificación Perspectiva Última Acción de Clasificación
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Clasificación internacional en moneda extranjera BBB Estable Baja el 17 de agosto de 2017
Clasificación internacional en moneda local BBB Estable Baja el 17 de agosto de 2017
Clasificación de solvencia de largo plazo en escala nacional AA−(cl) Estable Baja el 17 de agosto de 2017
Clasificación de solvencia de corto plazo en escala nacional N1+(cl) Ratificación el 17 de agosto de 2017
Clasificación de títulos accionarios Primera Clase Nivel 1(cl)
Ratificación el 17 de agosto de 2017
Metodologías e Informes Relacionados
Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Mayo 25, 2017);
Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015);
Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Mayo 25, 2017).
Analistas
Rodolfo Schmauk
+56 2 2499 3341
Fernanda Rezende
+55 21 4503 2619
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Categorías de Clasificación de Largo Plazo
Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
“+” o “–“: Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo “+” (más) o “–“ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Categorías de Clasificación de Corto Plazo
Nivel 1 [N1(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 2 [N2(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 3 [N3(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Nivel 4 [N4(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).
Nivel 5 [N5(cl)]: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.
Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4(cl) corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4(cl) aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.
Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.
Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
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