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Claves de la semana Dirección de Inversiones Banca Privada

Semana del 4 al 8 de octubre de 2021

Madrid, 4 de octubre de 2021

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Monitor de Mercado

Cierre Semanal La crisis energética continuó dando señales preocupantes durante la semana pasada. Los precios del gas natural en los mercados asiáticos alcanzaron un nuevo máximo histórico, por la combinación de bajos inventarios europeos, fuerte demanda china y un clima adverso. Es probable que los altos precios persistan a medida que nos adentramos en el invierno, teniendo en cuenta además la creciente competencia entre Europa y Asia por la producción disponible.

Los precios de la energía repercutirán claramente sobre los IPC europeos, que ya transitan por el 3,4% interanual en el conjunto de la eurozona, según la estimación preliminar de septiembre, conocida el pasado viernes y que mostró una aceleración generalizada de la inflación en todas las subcategorías. Unos precios de la electricidad en aumento y unos mercados minoristas fuertemente regulados, han ejercido presión sobre los gobiernos para garantizar una distribución justa de las pérdidas. En toda Europa, gobiernos como Francia, Italia, España y el Reino Unido han anunciado planes para ayudar a los consumidores más vulnerables a hacer frente al aumento del coste de la vida y a las pequeñas empresas a capear la presión sobre sus márgenes. En última instancia, estas intervenciones podrían contribuir a contener el lastre de la crisis energética sobre el crecimiento económico, pues indudablemente va a tener consecuencias sobre el mismo.

El exceso de demanda de gas natural se origina en parte en China, donde la energía hidroeléctrica se ha visto afectada por condiciones climáticas inusualmente adversas y el uso de carbón se mantiene restringido por los esfuerzos de descarbonización del gobierno. Como consecuencia, las autoridades del gigante asiático, además de ordenar a las grandes empresas de generación de electricidad asegurar el suministro de combustible “a cualquier

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precio”, han impuesto un racionamiento de la electricidad en septiembre. Es probable que el racionamiento de energía, además de debilitar el impulso comercial, explique gran parte de la caída del PMI manufacturero de septiembre, que quedó por debajo del consenso y de la marca de 50 puntos. Sin embargo, esta debilidad fue compensada por un repunte generalizado en el sector de servicios, impulsado por la flexibilización de las restricciones de COVID y la posterior recuperación del consumo privado.

Al margen de la evolución de los precios de la energía, el otro acontecimiento de la semana fue la aprobación de un proyecto de ley de financiación de emergencia en Estados Unidos, que evitó que el techo de endeudamiento entrara en vigor en la medianoche del pasado jueves. No obstante, el 18 de octubre será la nueva fecha límite, en la que el gobierno estadounidense podría quedarse sin dinero, según la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen. Además, la falta de acuerdo en el seno del partido demócrata para impulsar el ambicioso plan de gasto público anunciado por Biden supuso un jarro de agua fría, ya que es muy probable que se retrase y que sea menor de lo esperado. La negociación continuará en diferentes frentes, aunque es seguro que no será un camino sencillo. Un cierre de gobierno no estaría exento de consecuencias para el crecimiento del cuarto trimestre y el consenso estima que cada semana de cierre podría suponer un lastre del 0,1% del crecimiento trimestral. Siendo como es un evento claramente negativo, ya hemos tenido situaciones como esta en el pasado, por lo que si se da no esperamos sobrerreacciones por parte de los mercados, aunque las bajas de cierta magnitud sí serían esperables.

En cuanto a la política de las autoridades monetarias, con la excepción del banco central danés, que recortó los tipos de forma adicional, el resto parece comprometido con un progresivo endurecimiento de las condiciones financieras. El banco central checo, por ejemplo, superó las expectativas del mercado, al subir sus tipos 75 puntos básicos, hasta el 1,5%, para combatir el aumento de la inflación e incluso se comprometió a seguir subiendo las tasas en los próximos meses. En Latinoamérica, los bancos centrales de Brasil y México también elevaron los tipos de interés (respectivamente en 100 puntos básicos, hasta el 6,25%, y en 25 puntos básicos, hasta el 4,75%).

Renta Variable Podría haber sido una semana dramática para los mercados bursátiles mundiales, pero se quedó en simplemente mala, por la espectacular reacción alcista del mercado en la sesión del viernes, que apuntaba a caídas muy significativas.

La reacción del mercado el viernes fue muy importante ya que, rotas las medias móviles de 50 y 100 sesiones, que actuaban de soportes, el camino bajista para el S&P 500 se despejaba hasta la media de 200 sesiones, que era el siguiente, en los 4.137 puntos, lo que hubiera supuesto una caída total desde máximos cercana al 10%. Además, los soportes del mercado en los últimos meses empezaron a perder fuerza: las compras de opciones “call” se desplomaron durante la semana pasada y los fondos cotizados sufrieron las mayores salidas de flujos desde el pasado mes de octubre. Asimismo, uno de los pilares más importantes de la tendencia alcista, las compras por parte del inversor minorista, dieron muestras de agotamiento y las cuentas cayeron en plataformas de contratación online como Robinhood o Charles Schwab. La razón es evidente: los inversores neófitos que habían ingresado al mercado de valores en los últimos meses, nunca habían experimentado correcciones de esta magnitud, por lo que muchos de ellos se asustaron y salieron durante la última semana.

En cualquier caso, las dudas se están acumulando para los inversores y durante la semana pasada volvieron la volatilidad y la aversión al riesgo, de la mano de la crisis energética, que acrecentó los temores de menor crecimiento económico y de mayores presiones inflacionistas, lo que alimentó la narrativa de estanflación y lastró el sentimiento de los inversores. Así, los índices estadounidenses cerraron a la baja por tercera semana en las últimas cuatro, y el Nasdaq 100 cayó un 3,5% semanal, el peor desempeño desde el mes de febrero, penalizado por el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, que afectó a las muy caras acciones tecnológicas. Por

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el contrario, el estilo “value” y las empresas cíclicas lideraron el ranking sectorial durante la pasada semana. El mercado sigue, por lo tanto, penalizando a las empresas de crecimiento en los entornos de mayores tipos de interés frente a las value.

En Europa, las caídas bursátiles fueron de mayor magnitud, aunque tenemos que tener en cuenta que, tras el cierre europeo del viernes, las bolsas estadounidenses avanzaron un 0,7% adicional. En todo caso, el comportamiento semanal fue mucho más benigno en los mercados periféricos, gracias al impulso del sector financiero, que junto con el petrolífero fue el de mejor desempeño semanal. Por el contrario, el sector tecnológico sufrió un brutal desplome semanal, cercano al -9%, lo que lastró especialmente al mercado alemán. En cuanto al mercado japonés, que venía disfrutando de un mes de septiembre estelar, se unió finalmente al sentimiento bajista durante la semana pasada y registró caídas semanales muy significativas, cercanas al -5%, al enfriarse las expectativas de mayor estímulo fiscal tras la probable elección de Fumio Kishida como nuevo primer ministro.

En cuanto a los mercados emergentes, el impulso de la energía dio alas a las bolsas de Europa del Este (recordemos que el peso de Rusia en los mismos es significativo), que registraron subidas semanales muy relevantes, cercanas al 3%. Asimismo, tanto los mercados asiáticos como los latinoamericanos mostraron una mejor evolución relativa frente a las bolsas de las economías avanzadas y cerraron la semana con caídas de escasa importancia. Así las cosas, los índices de referencia de los mercados emergentes cerraron la semana con alzas marginales.

Renta Fija Las rentabilidades de los bonos soberanos se mantuvieron bastante estables en el cómputo semanal, tanto en Europa como en Estados Unidos, aunque en medio de una elevada volatilidad. La primera parte de la semana estuvo de nuevo caracterizada por un aumento de las rentabilidades de la deuda pública, aunque el movimiento perdió fuerza en la parte final de la misma. En todo caso, los inversores asistieron preocupados a la falta de apoyo ofrecido por la renta fija ante el incremento de la aversión al riesgo. Hemos insistido en otras ocasiones en la escasa diversificación actual que ofrecen los bonos soberanos, cuyos precios mantiene una correlación positiva con los de los activos de renta variable, esto es, suben y bajan al unísono.

Es llamativo constatar, sin embargo, que el reciente repunte de rentabilidades a ambos lados del Atlántico ha respondido a motivos muy diferentes. En primer lugar, las rentabilidades de los bonos estadounidenses se han disparado por las expectativas de una Fed más estricta, mientras que en Europa han sido las mayores expectativas de inflación, derivadas de los crecientes precios del gas y la electricidad, las que han hecho repuntar los tipos nominales de la deuda.

En cualquier caso, aunque la estabilidad ha sido mayor, el cómputo semanal para los precios de la deuda pública no deja de ser decepcionante, con caídas del -0,10%. Las primas de riesgo periféricas respondieron a la mayor aversión al riesgo con un ligero repunte, que fue suficiente para decantar la balanza hacia el lado de las pérdidas. Por su parte, el crédito corporativo mostró una mejor evolución relativa en el segmento de grado de inversión, aunque el segmento de “high yield” sufrió retrocesos semanales en el entorno del -0,4%.

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Materias Primas También parecieron estabilizarse lo precios de las materias primas durante la semana pasada. El barril de petróleo Brent llegó a tocar el nivel de los 80 dólares por barril, aunque terminó algo por debajo de esta cifra, tras filtrarse que la OPEP y Rusia, en su reunión de la semana que viene, podrían acordar un aumento de producción superior al inicialmente previsto.

Por su parte, la debilidad manufacturera en China contribuyó a un retroceso moderado en los precios de los metales industriales. Por su parte, el oro repuntó de forma ligera en el cómputo semanal.

Divisas La divisa estadounidense fue la más fuerte de la semana pasada y el euro llegó a perder la cota de los 1,16 dólares. Su estatus de activo refugio adquirió especial relevancia en medio de los temores económicos que se intensificaron durante los últimos días. Del mismo modo, el yen japonés también mostró una elevada fortaleza, mientras que el euro pasó a ser la divisa más débil de la semana.

Datos macroeconómicos publicados en Europa El tono macroeconómico europeo fue mejor que el que tuvimos la semana pasada, marcada por la publicación de los IPC preliminares del mes de septiembre.

Los indicadores adelantados salieron en general por encima de lo esperado. Así, sorprendieron positivamente los índices de confianza del consumidor, tanto en Alemania como en Francia. Por su parte, la confianza económica de la Comisión Europa del mes de septiembre se situó en los 117,8 puntos, mejorando la lectura del mes anterior y batiendo los 117,0 puntos esperados por el mercado. En cuanto al PMI manufacturero de septiembre, se situó en los 58,1 puntos en España, marginalmente por debajo de lo previsto. Por el contrario, en Italia salió por encima, con una lectura de 59,7 puntos. Si añadimos las ligeras revisiones bajistas en los datos de Francia y Alemania, el resultado es que el PMI manufacturero de septiembre en la eurozona registró una lectura de 58,6 puntos, frente a los 58,7 de la estimación preliminar.

En cuanto al mundo de los precios, con alguna excepción, la inflación siguió saliendo por encima de lo esperado. En España, el IPC preliminar de septiembre se disparó hasta el 4,0% interanual, muy por encima tanto del 3,3% anterior como del 3,5% que habían previsto los analistas. Los precios de la electricidad y los paquetes vacacionales están detrás del fuerte impulso de los precios en nuestro país, que tocaron máximos desde el año 2008. También en España, los precios de producción se dispararon un 18% interanual en el mes de agosto, máximos de 40 años. No obstante, en Alemania y Francia los precios de septiembre salieron un poco por debajo de lo previsto por los expertos: el IPC francés de septiembre se situó en el 2,1% interanual, una décima por debajo de lo previsto. En Alemania, los precios aumentaron un 4,1% interanual, también algo por debajo de lo esperado. Por su parte, el IPC en Italia mostró un crecimiento interanual del 3,0%, en línea con las previsiones. Terminamos con el IPC para el conjunto de la eurozona, que se situó en el 3,4% interanual, en este caso una décima por encima de las expectativas de los analistas. En tasa subyacente, la inflación en la eurozona se impulsó desde el 1,6% al 1,9% interanual, en línea con las previsiones del mercado.

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También se publicaron las cifras de ventas minoristas de agosto en algunos países: en Alemania, crecieron un 1,1% mensual, frente al 1,5% que esperaban los expertos. En España, las ventas minoristas del mes de agosto sorprendieron a la baja, al registrar una caída interanual del -0,9%, frente al 0,1% que había previsto el consenso de analistas.

Repasando otros datos macroeconómicos que se publicaron, la actividad hipotecaria en España moderó su avance interanual en julio, al registrar un repunte del 36,8% en el número de préstamos concedidos y del 5,7% en el capital prestado total. Por otra parte, en Reino Unido, el PIB del segundo trimestre tuvo una revisión muy alcista, desde el 4,8% al 5,5% en tasa trimestral. En otro orden de cosas, el agregado monetario M3 de la eurozona repuntó un 7,9% interanual en agosto, dos décimas por encima de las previsiones del consenso.

Por último, en el foro organizado por el BCE, los principales banqueros centrales del mundo mostraron un cauteloso optimismo sobre la economía, al confiar en que las presiones inflacionistas irán desapareciendo progresivamente.

Datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos El tono macroeconómico estadounidense también fue en general positivo y el índice de sorpresas económicas de Citigroup lleva tres semanas consecutivas repuntando.

Comenzando por los indicadores adelantados, las lecturas fueron mixtas. En cuanto a las encuestas manufactureras, el ISM sorprendió con una potente lectura de 61,1 puntos, por encima tanto de los 59,9 anteriores como de los 59,5 que habían previsto los expertos. En cuanto a los indicadores de sentimiento de los consumidores, la confianza del Conference Board decepcionó al mercado con una lectura de 109,3 puntos, por debajo tanto de los 113,8 anteriores como de los 115,0 esperados por el consenso. Tanto el componente de situación actual como el de expectativas corrigieron en septiembre, lo que sugiere que se mantienen elevadas las preocupaciones sobre la inflación y sobre la variante delta del coronavirus. Para terminar, la confianza del consumidor, medida por la Universidad de Michigan, se revisó al alza hasta los 72,8 puntos, frente a los 71,0 de la lectura preliminar.

En cuanto a los datos de actividad de agosto, los pedidos de bienes duraderos repuntaron un fuerte 1,8%, muy por encima del 0,6% que habían previsto los expertos. No obstante, excluyendo partidas de transporte, los pedidos de bienes duraderos limitaron su avance mensual al 0,2%, en este caso por debajo del 0,5% anticipado por el mercado. Por otra parte, los inventarios al por mayor de agosto subieron un 1,2%, por encima del 0,8% que esperaban los expertos.

En el mundo inmobiliario, los precios de la vivienda repuntaron en julio un 1,4%, una décima por debajo de lo esperado, aunque no lo suficiente para evitar un nuevo máximo histórico interanual, en el 19,2%. Por su parte, las ventas pendientes de viviendas de agosto subieron un fortísimo 8,1%, superando con creces el 1,4% que había previsto el consenso.

En cuanto a los ingresos y gastos personales de agosto, los primeros repuntaron un 0,2%, en línea con las previsiones, ya que las menores transferencias del gobierno se vieron compensadas por la buena evolución de los salarios. Los gastos personales, por su parte, repuntaron un sólido 0,8% mensual, una décima por encima de las expectativas del consenso. En cuanto al deflactor de PCE, la métrica de inflación preferida por la Fed, se situó en agosto en el 4,3% interanual, frente al 4,2% previsto por los analistas. En tasa subyacente, los precios de consumo personal repuntaron un 3,6% interanual, también algo por encima de lo previsto.

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Por otra parte, el PIB final del segundo trimestre se situó en el 6,7% en tasa trimestral anualizada, una décima por encima de las previsiones del mercado. En el mercado de trabajo, las solicitudes de subsidios por desempleo decepcionaron con una lectura de 362.000 peticiones, muy por encima de las 330.000 esperadas por el consenso.

Datos macroeconómicos publicados en Asia Se publicaron los PMI chinos de septiembre, con sorpresas mixtas. De una parte, el control de la ola delta sirvió para volver a impulsar a la zona de la expansión al sector de servicios, cuyo PMI pasó de los 47,5 a los 53,2 puntos. Por el contrario, el PMI manufacturero perdió la cota de los 50 puntos por primera vez en 18 meses, aunque la métrica elaborada por Caixin y centrada en las empresas de menor tamaño, dio una señal más sólida, al situarse en los 50,0 puntos, frente a los 49,2 anteriores.

Por otra parte, la producción industrial japonesa de agosto mostró mucha debilidad y retrocedió un -3,2%, frente al -0,5% que habían previsto los analistas.

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Catalizadores Semanales Con la excepción de los datos de empleo estadounidenses, la semana que comienza tiene un menor interés macroeconómico, aunque compensado por el arranque de la campaña de presentación de resultados del tercer trimestre, cuyo pistoletazo de salida lo dará la compañía PepsiCo.

En España: Desempleo del mes de septiembre (4-oct). Arrancamos la semana con el desempleo registrado en

septiembre. El final de la campaña veraniega suele impactar negativamente en el mercado de trabajo, que lleva seis meses consecutivos recuperándose en nuestro país. No obstante, con la excepción del mes de septiembre de 2020, que nos dejó una moderada generación de empleo, en los doce años anteriores se destruyeron puestos de trabajo en el mes.

PMI de servicios y compuesto del mes de septiembre (5-oct). En línea con los indicadores conocidos en otros países, el consenso de analistas espera un retroceso en el indicador de servicios español, que podría registrar una lectura de 58,1 puntos, por debajo de los 60,1 puntos de agosto. No obstante, el control de la ola delta y las menores restricciones en muchas actividades relacionadas con el ocio, podrían impulsar una sorpresa positiva en el indicador adelantado. En cuanto al PMI compuesto, retrocedería desde los 60,6 a unos todavía muy fuertes 58,5 puntos.

Producción industrial del mes de agosto (6-oct). Tras la decepcionante caída del -1,1% en la producción industrial de julio, el consenso de expertos espera una recuperación del 0,9% en agosto. En tasa interanual, la producción industrial pasaría del 3,4% al 3,5%.

Ventas de viviendas del mes de agosto (8-oct). Los efectos de base van desapareciendo progresivamente y, con ello, se irán moderando los grandes crecimientos interanuales en las cifras de ventas de viviendas. En julio, se registró un incremento interanual del 53,5%, mientras que el punto máximo de crecimiento se dio en mayo, con un avance interanual del 107,6%.

En Europa: Producción industrial de agosto en Alemania y Francia (5/7-oct). El martes conoceremos los datos de

producción industrial en Francia, que se expandió ligeramente en julio, apoyada principalmente por un fuerte crecimiento en la fabricación de aviones. El consenso espera que la recuperación en este segmento continúe e impulse otro aumento del 0,4% en la producción de agosto. La industria automotriz se ha visto gravemente afectada y es probable que las dificultades persistan a medida que los cuellos de botella en las cadenas de suministro mundiales continúan frenando la producción. En cuanto a los datos en Alemania, que conoceremos el jueves, los analistas están esperando una caída del -0,5% mensual. La producción industrial alemana se mantuvo más de un 6% por debajo de su máximo anterior a la recesión en julio. Dos tercios de este déficit están vinculados a la industria automotriz.

PMI de servicios y compuesto de septiembre en Italia y lecturas finales para Francia, Alemania y el conjunto de la eurozona (5-oct). En cuanto al país transalpino, el consenso espera que el PMI de servicios retroceda desde los 58,0 a los 56,5 puntos. El PMI compuesto, por su parte, registraría una lectura de 57,7

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puntos, desde los 59,1 anteriores. No obstante, la sorpresa positiva en el PMI manufacturero italiano de septiembre podría extenderse al sector de servicios. En cuanto a las revisiones en Francia, Alemania y el conjunto de la eurozona, los expertos estiman que se confirmará la validez de la lectura preliminar y que el PMI compuesto de la eurozona se mantendrá en los 56,1 puntos.

Índice de precios de producción de agosto en la eurozona (5-sep). El martes conoceremos uno de los indicadores de precios más atrasados: el índice de precios de producción de la eurozona de agosto. El consenso de analistas ha estimado que seguirá subiendo con fuerza y alcanzará un crecimiento interanual del 13,5%, desde el 12,1% de julio. Las sorpresas al alza en otros países como España, aumentan el riesgo de que la lectura real sea todavía superior.

Ventas minoristas de agosto en Italia y el conjunto de la eurozona (6/7-oct). El miércoles conoceremos los datos para el conjunto de la eurozona. Tras el descalabro de julio, que nos dejó un retroceso del -2,3%, los analistas han pronosticado una subida del 0,9% en el mes de agosto, similar al repunte registrado por la economía alemana. En cuanto al dato italiano, que conoceremos el jueves, la subida de las ventas minoristas habría sido algo inferior, del 0,3%.

Actas de la última reunión del BCE (7-oct). Los inversores buscarán en las actas de la última reunión del BCE más detalles sobre la razón detrás de la decisión del Consejo de Gobierno de reducir el ritmo de compras del PEPP en el cuarto trimestre. La decisión de bajar las compras se justificó en la rueda de prensa por el mantenimiento de unas condiciones financieras favorables y una mejora en las perspectivas de inflación.

En EE.UU.: Pedidos de fábrica del mes de agosto (4-oct). Los pedidos de fábrica en Estados Unidos habrían seguido

creciendo en el mes de agosto y los analistas han estimado un avance mensual del 1,0%, que sería del 0,4% si excluimos elementos de transporte. Los pedidos de fábrica han repuntado en 14 de los 15 últimos meses.

Balanza comercial del mes de agosto (5-oct). Los datos anticipados sugieren que el déficit comercial se amplió ligeramente en agosto, hasta los 70.600 millones de dólares. En cualquier caso, unos inventarios muy ajustados, los cuellos de botella en las cadenas de suministro y los puertos congestionados, dificultan que los importadores estadounidenses satisfagan su apetito por los productos extranjeros. En particular, las importaciones de vehículos y piezas siguen bajo una intensa presión por la escasez de semiconductores.

ISM no manufacturero del mes de septiembre (6-oct ). La expansión de la actividad del sector servicios se desaceleró en septiembre, ya que la escasez de mano de obra mantiene la presión sobre los costes salariales. Al mismo tiempo, las empresas se mantuvieron optimistas sobre el futuro. Las necesidades de personal se han acelerado a medida que la economía se reabre, lo que permite una mayor gama de servicios disponibles. Los analistas han pronosticado una lectura de 59,9 puntos del indicador, frente a los 61,7 anteriores.

Solicitudes iniciales por subsidios por desempleo (7-oct). Las solicitudes iniciales de subsidios por desempleo enfrentan presiones a la baja a medida que las empresas continúan luchando por encontrar trabajadores. Sin embargo, la escasez de materiales está provocando recortes de producción y despidos temporales, especialmente en la industria automotriz. El consenso espera que las solicitudes de desempleo caigan hasta las 350.000, desde las 362.000 de la semana precedente.

Datos de empleo del mes de septiembre (8-oct). El consenso espera que la economía estadounidense haya generado 470.000 nuevos empleos en septiembre. Esta cifra cumpliría con el criterio de “progreso sustancial”

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que ha establecido la Fed para anunciar el menor ritmo de compra de activos a final de año. Dos factores contribuyen a esta sólida perspectiva: el vencimiento de los beneficios por desempleo pandémico y un pico en los nuevos casos de la variante delta de la COVID-19. Los subsidios por desempleo expiraron para 6,2 millones de estadounidenses en la semana que terminó el 11 de septiembre, e incluso si solo una pequeña parte de ese grupo hubiera buscado y encontrado trabajo, la subida en la contratación sería muy sustancial. Por otra parte, la caída en los casos de COVID en la segunda quincena de septiembre, también habría animado a los trabajadores de sectores de trabajo presencial, que han experimentado aumentos salariales más rápidos que otros sectores, debido a la escasez de mano de obra y los riesgos inherentes al trabajo. Se ha anticipado que la tasa de desempleo baje una décima, hasta el 5,1% y que los salarios por hora trabajada vuelvan a subir y pasen del 4,3% al 4,6% en tasa interanual.

Mercados Las incertidumbres se siguen acumulando sobre un sentimiento inversor que ya no es tan sólido como en meses anteriores. No obstante, nuestra expectativa continúa siendo favorable para los activos de riesgo durante los próximos meses. Consideramos que las actuales presiones inflacionistas y los costes energéticos disparados deberían moderarse a medio plazo, a medida que la oferta va recuperando capacidad de producción y los cuellos de botella en las materias primas y el transporte se normalizan. Por otra parte, la reapertura económica sigue avanzando a buen ritmo, gracias al control de la ola delta del coronavirus.

Mientras tanto, nos parece saludable que el mercado drene su excesivo optimismo y que descuente de forma adecuada los riesgos que afectan actualmente al escenario económico. La creciente cautela inversora prepara el entorno para que las acciones reanuden su avance.

En cuanto a lo que podemos esperar en la semana que comienza, la reunión del FOMC de septiembre sugirió que la Fed anunciará su plan de reducción de los programas de compra de bonos en noviembre. No obstante, una condición para la reducción gradual que aún no se ha cumplido es el "progreso sustancial" del mercado laboral. En este sentido, el informe de empleo del viernes, el último que los miembros de la Reserva Federal recibirán antes de la reunión de noviembre, será el que sellará el acuerdo para el “tapering”. Tampoco será necesario un informe de empleo estelar y sólo una gran decepción podría evitar que se alcance el criterio establecido por la Fed.

Por otra parte, en Europa tendremos que estar muy pendientes tanto de las actas de la última reunión del BCE como de los datos de producción industrial de agosto. La industria en la zona euro está luchando contra una crisis de suministro global y los fabricantes de automóviles en particular han tenido que recortar sus expectativas de producción. Los problemas de suministro y el aumento de los costes de la energía aumentan los riesgos para las perspectivas de la economía de la zona euro.

Por último, arrancará la campaña de presentación de resultados empresariales del tercer trimestre en Estados Unidos, aunque de momento sólo de forma testimonial. Veremos si los beneficios empresariales vuelven a alimentar el optimismo del mercado.

Mientras tanto, seguimos recomendando mantener un posicionamiento sobreponderado en los activos de riesgo en nuestras carteras, al considerar que el entorno seguirá siendo favorable para la buena evolución de los precios de la renta variable, aunque probablemente en un contexto de mayor volatilidad y, por lo tanto, menos apetecible para los inversores. Asimismo, seguimos recomendando mantener una cartera equilibrada entre los estilos “value”y “growth”, que siguen disfrutando de una baja correlación, que los hace especialmente valiosos para la diversificación.

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