CincoDías · 2018-04-23 · / Inversión. La Liga de Campeones aún no juega en la Bolsa —P15 /...

/ Fondos. ¿Gestión activa o pasiva? La solución es el mix —P5 / Inversión. La Liga de Campeones aún no juega en la Bolsa —P15

/ Perfil. El nuevo jefe de Volkswagen abre las ventanillas —P4 / Compañías Viscinay Cadenas, 200 años de trayectoria —P20-21

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

Qué valores van a tirar de la Bolsa—P8 a 11. Editorial en P6

Guía para distinguir sombras de luces en las hipotecas inversas—P12-13

Con las pensiones a la baja y más del 95% de las viviendas habitadas por jubilados ya pagadas, la hipoteca inversa surge como una opción para complementar la pensión. El producto plantea opor-tunidades, pero también numerosas dificultades.—

Cristina GavínGestora de renta fija de Ibercaja Gestión

“Este año la deuda soberana ya ha pasado su mejor momento”—P14

Claves para esquivar la trampa de los chiringuitos financieros—P16

Iberdrola contraataca y mejora la oferta por Eletropaulo de Enel—P18

El secreto de la FP dual con la que Alemania derrota el paro juvenil—P22-23

El Gobierno limita por decreto ley la actividad de Uber y Cabify—P17

Fin de semana / 21 y 22 de abril de 2018 | Año XLI | Número 11.601 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews

Perspectivas/ 21 deabril

TerrorismoLa organización terrorista ETA anunció el viernes su diso-lución pidiendo perdón por sus cinco décadas de crímenes, aunque matizando que no a todos. “Sabemos que, obligados por las necesidades de todo tipo de la lucha armada, nuestra actuación ha perjudicado a ciudadanos y ciudadanas sin responsabilidad alguna”, dice el comunicado difundido por los diarios Gara y Berria. “También hemos provocado graves daños que no tienen vuelta atrás. A estas personas y a sus familiares les pedimos perdón. Lo sentimos de veras”. La despedida definitiva –en principio– tendrá lugar en el primer fin de semana de mayo. ETA puso fin a los atenta-dos en 2011. En el anuncio, la banda insiste, eso sí, en que hay “un conflicto político e histórico que sigue provocando sufrimiento” ahora que ella ya no mata.

CompañíasEl turismo extranjero sigue creciendo con fuerza en España, aunque a un ritmo menor al del pasado ejerci-cio. La encuesta realizada a principios de mes por el lobby turístico Exceltur a sus 21 socios, entre ellos las mayores empresas del sector, apunta que cerca de la mitad de ellas mejoraron resultados entre enero y marzo con respecto al mis-mo periodo de 2017. La gran diferencia es que la mejora de este año vendrá motiva-da por la recuperación del turismo nacional.

MercadosLa Policía Nacional desman-teló el lunes, en el marco de una operación judicial, la mayor trama de estafadores financieros que se ha conoci-do hasta la fecha en España. La CNMV llevaba más de 20 años siguiendo la pista de algunos de los integrantes del chiringuito (el nombre que reciben las empresas no registradas ni en la CNMV ni en el Banco de España). Solo desde que arrancó la inves-tigación habrían estafado más de 2,5 millones, aunque la Policía considera que el montante final puede llegar a 12 millones.

Algunos de los 79 deteni-dos llevaban desde los años noventa captando clientes para venderles productos financieros sin tener licen-cia. La CNMV había actuado varias veces contra ellos, y CincoDías había informa-do de sus prácticas, pero seguían campando a sus anchas. Quedan muchas preguntas por responder.

Retina Parece de cajón que los clientes de una óptica, por ejemplo, puedan acceder a sus revisiones; o que un alumno lo tenga a la de su examen, como ha dictami-nado un tribunal. Eso parece extrapolable a las evalua-ciones de empleados que realizan las empresas. El big data permite recopilar cada vez más información de los trabajadores, pero por simetría, estos también deben tener acceso a ella, si está por escrito. Solo la visión personal de los jefes debe quedarse para ellos.

PIXABAYPlaza de España de Sevilla. PIXABAY

Vídeo del 20 de octubre de 2011 en el que ETA anunciaba que dejaba de atentar. REUTERS

Trabajamos en la UE por una regulación eficaz y justa para que todas las compañías compitan en igualdad de condiciones

MARIANO RAJOY, PRESIDENTE DEL GOBIERNO

ETA anuncia su disolución para comienzos de mayo tras cinco décadas de crímenes

El turismo sigue creciendo, pero más por el interior que por el extranjero

La detención de 79 implicados en un chiringuito financiero plantea muchas preguntas

Rajoy apoya a la distribución en su conflicto con las tiendas online

Los empleados deben poder acceder a los datos que las empresas tengan de ellos

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PABLO MONGE

2 CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018

S i usted tiene alguna información perso-nal almacenada en algún sitio, es posi-

ble que su información haya sido hackeada, posiblemen-te sin que usted llegue a sa-berlo. Desde Equifax hasta Yahoo o Sony, las compañías, individuos y Gobiernos de todo el mundo se están en-frentando constantemente a amenazas de ciberseguri-dad. Solo hay que preguntar a Hillary Clinton hasta dón-de pueden llegar las conse-cuencias. Ahora, la Unión Europea quiere endurecer las regulaciones de privaci-dad. Ha habido grandes dis-cusiones sobre el Reglamen-to General de Protección de Datos (RGPD) en los últimos meses. Sin embargo, ¿qué es exactamente el RGPD y cuáles son las implicaciones para los inversores?

La UE quiere dar a los individuos un mayor con-trol sobre la utilización, al-macenamiento y borrado de sus datos personales. A partir del 25 de mayo de 2018, la regulación exigirá a las organizaciones que ca-tegoricen los datos, espe-cialmente durante cuánto tiempo han sido almacena-dos y si serán borrados. Los usuarios también tendrán el derecho a obtener sus datos

personales y a que sean bo-rrados. La actual regulación de protección de datos está desactualizada y no consi-dera las nuevas tecnologías como la nube, el big data o las redes sociales.

El RGPD se aplica a cual-quier información que tiene una organización en relación con una persona identifi-cada. Incluye información sobre la identidad física, fisiológica, mental, econó-mica, cultural o social de una persona. Sin embargo, la RGPD va más allá e incluye información identificable, como los datos de localiza-ción e identificadores online como la dirección IP.

La legislación, sin em-bargo, no está restringida a compañías con los paráme-tros de la UE. Las compañías internacionales fuera de la UE están sujetas a la regu-lación, siempre y cuando estén tratando con informa-ción perteneciente a resi-dentes en esta. Por ejemplo, una compañía como Face-book, que tiene presencia web en la UE y comercializa sus productos o servicios a residentes en la UE, también sufrirá el impacto del RGPD. El RGPD introduce penali-zaciones más severas por incumplimiento. La multa máxima a la que pueden en-

frentarse las organizaciones es del 4% de su facturación global o 20 millones de euros (la cantidad mayor). Actual-mente, por ejemplo en Reino Unido, la multa máxima que puede imponer la Informa-tion Commissioner’s Office es de 500.000 libras. Por ello, el RGPD tiene repercu-siones financieras para las compañías que no cumplen la legislación. Tomemos una compañía como Google. Si Google recibiera una multa por el incumplimiento más grave, la sanción se tradu-ciría en aproximadamente 4.000 millones de dólares.

La gran mayoría de las filtraciones de información no han sido reportadas. Si tomamos el ejemplo de Yahoo, solo sabemos que en diciembre de 2016 se descubrió que más de 3.000 millones de cuentas fueron hackeadas en agosto de 2013. Según el RGPD, las violaciones deben repor-tarse a un regulador de la UE o autoridad supervisora en las 72 horas siguientes. Se trata de un cambio radi-cal respecto a las prácticas actuales.

Además, si es probable que la violación de datos personales suponga un ries-go elevado para los derechos y libertades de un individuo,

esta persona también debe recibir una notificación. El RGPD presenta riesgos significativos para algunas compañías, ya que necesitan llevar a cabo auditorías de datos para evaluar todos los tipos de datos personales que guardan. En particular, las del sector hotelero, de viajes, servicios de softwa-re y comercio electrónico tendrán que evaluar sus prácticas de marketing on-line para asegurar que cum-plen la regulación. Gartner espera que solo el 50% de las organizaciones cumplirán el RGPD en el momento en que este entre en vigor. Esto

facilita inevitablemente que las compañías sean poten-cialmente sancionadas.

Sin embargo, la legis-lación presenta oportuni-dades de crecimiento para las compañías de ciber-seguridad. Los departa-mentos de IT en todas las organizaciones tendrán que incrementar el gasto en seguridad. Según IDC, la ciberseguridad supone una oportunidad significa-tiva para los proveedores de seguridad, con un cre-cimiento estimado del ta-maño del mercado de 160 millones de dólares en 2014 a 1.900 millones de dólares

en 2019. Muchas compañías de seguridad aseguran que se beneficiarán del RGPD pero creemos que solo unas pocas se beneficiarán de verdad de esta regulación.

La legislación podría obligar a mejorar los están-dares de privacidad fuera de UE. Está por ver si las compañías cumplirán o no el RGPD el 25 de mayo de 2018. En Degroof Petercam Asset Management esta-mos convencidos de que hay un universo creciente de compañías operando en este sector y los inversores pueden ganar exposición a esta temática.

A Fondo

¿Quién ganará con la nueva regulación de datos?Aunque el negocio de las compañías de ciberseguridadcrecerá, pocas de ellas se beneficiarán realmente

DRIES DURYGestor de Degroof Petercam

GETTY IMAGES

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 Perspectivas 3

CA R LO S G Ó M EZ A BA J O

Sus simpatías hacia España inducen a pensar que mirará con ojos cariñosos

las plantas de fabricación de Volkswagen del país. Her-bert Diess (24 de octubre de 1958, Múnich, Alemania), el nuevo máximo ejecutivo del grupo Volkswagen, pasó va-rios años en España, habla español correctamente y está casado con una espa-ñola.

Su periplo por el sur de Europa dio comienzo en 1990, al ser nombrado di-rector técnico de planifica-ción y mantenimiento de la planta de Robert Bosch, el fabricante de componentes de automóvil, en Treto (Can-tabria), de la que luego fue director general entre 1993 y 1996. De ese tiempo le queda también su querencia por el terruño, la ría de Treto, en la que lleva años rehabi-litando una casona típica. Es una zona muy poblada también de los bávaros de España: los vascos.

De Diess se dice también que tiene un carácter más afable de lo habitual en los ejecutivos germanos. Como lo cortés no quita lo valien-te, los inversores valoran su estilo directo a la hora de recortar costes, uno de los motivos por los que ha sido aupado a CEO: según Ever-core ISI, el gasto en costes materiales de Volkswagen es 19 puntos porcentuales mayor que el de BMW, la compañía donde Diess de-sarrolló casi toda su carrera.

Estudió Tecnología de Vehículos en la Universi-dad de Ciencias Aplicadas de Múnich e Ingeniería Me-cánica en la Universidad Técnica de Múnich. Se doc-toró en automatización de ensamblajes en el Instituto de Máquinas-Herramienta y Gestión de Instalaciones de esta. A partir de 1988, dirigió el departamento de

Automatización de Montajes del Instituto.

A los 31 años pasó a la empresa privada, con Bosch, primero en Stuttgart, an-tes de moverse a España. Su vuelta a Alemania, de la mano de BMW, no duró mucho tiempo: pronto vol-vió a viajar, esta vez a Reino Unido, a dirigir las plantas de Birmingham y luego Oxford. En 2003, fue nombrado di-rector de BMW Motorcycles.

En 2007, entró en el con-sejo de administración como responsable de proveedores, y en 2012, a dirigir los nue-vos desarrollos, entre ellos los primeros vehículos eléc-tricos. Apuesta claramente por la producción de bate-rías de iones de litio en Ale-mania, ya que las considera una tecnología básica para la electromovilidad.

En 2015, el consejo de administración de Volkswa-gen le nombró miembro del mismo y jefe de marca, cargo en el que consiguió acordar importantes recortes de cos-tes con los sindicatos.

Diess representa el cam-bio, los aires de fuera, en una empresa a la que llegó pocos meses antes de que se die-ra a conocer el dieselgate: 11 millones de sus coches diésel tenían instalado un software ilegal para cambiar los resultados de los contro-les técnicos de emisiones contaminantes.

Ahora sustituye como presidente del comité eje-cutivo a Matthias Müller, hombre de Volkswagen de toda la vida cuyo con-trato finalizaba en 2020, y que provocó el rechazo del consejo de supervisión (el equivalente al consejo de administración en Alema-nia) a las profundas refor-mas que pretendía realizar, entre otras, deshacerse de la división de motos Ducati.

Es posible que Diess sa-que a Bolsa su división de camiones, cuyo valor no se refleja en la cotización del

grupo en conjunto; dentro de ese plan, se plantea au-mentar su participación en el fabricante de camiones estadounidense Navistar.

La nueva estructura creada por Diess divide con más claridad las responsabi-lidades entre los ejecutivos, pero el consejo de supervi-sión, presidido por Hans Dieter Pötsch, seguirá muy poblado de representantes sindicales (que controlan la mitad de los votos) y políti-cos del land de Baja Sajonia, y muy poco de miembros in-dependientes, señala Neil Unmack, de Reuters.

Los inversores han recibido bien el cambio: Volkswagen llegó a subir un 8% en Bolsa con el nombra-

miento, aunque ahora solo está un 5% por encima del momento anterior al mismo. Su valoración sigue estando más de un quinto por debajo de las de Daimler y BMW.

No se espera que los re-cortes afecten a la presencia del grupo en España, donde cuenta con dos fábricas en marcha. Las inversiones previstas en el país, de unos 4.400 millones de euros, se están ejecutando según lo previsto. Las marcas que producen en España –en-tre ellas Seat– dependen directamente de Diess. Este considera indispensable la producción interna, es decir, la fabricación de componen-tes en plantas propiedad del grupo.

Diess tiene una visión bastante moderada sobre el futuro y la reconversión a la que se enfrenta el sec-tor. Por ejemplo, cree que con los coches autónomos “desaparecerán muchos factores negativos, como las emisiones o los accidentes, y empeorará uno: pasaremos más tiempo en los atascos, aunque con mucho confort, bien conectados y sin ries-gos”, como señalaba a El País hace dos años. También subrayaba que los ciclos en el automóvil son más lentos que en otros sectores, como los teléfonos móviles.

Sin prisa pero sin cal-ma, Diess es el elegido para abrir las ventanillas de Volkswagen.

Habla un español correcto, de sus años en una planta de Bosch, y está rehabilitando una casa en Cantabria

Perfil

El nuevo jefe de Volkswagen abre las ventanillasHerbert Diess, buen conocedor de España y con largaexperiencia en BMW, pretende sacar al grupo de su atasco

Interés por los chips

� Otro cargo. Además de sus cargos en Volkswagen, Herbert Diess es, desde 2015, miembro del consejo de supervisión de Infineon, un fabricante de chips con sede en Múnich exfilial de Siemens.

� Marcas. La estructura de Volkswagen incluye una gran variedad de marcas, además de la que da nombre al grupo. La nueva estructura junta las de lujo (Porsche, Lamborghini y Ducati, entre otras), por un lado, y las generalistas, por otro (VW, Skoda, Seat y camiones). Audi queda sola como marca prémium.

4 Perspectivas CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018

Se cumplían recien-temente 25 años del lanzamiento del pri-mer ETF registrado

en Estados Unidos, el SPDR S&P 500 ETF. Desde aquel momento, el mercado de fondos cotizados ha crecido de forma notable. Según da-tos del Investment Company Institute, el volumen de pa-trimonio en ETF sumaba 3,87 billones de euros al terminar 2017, lo que representa un 8,74% del volumen total de patrimonio bajo gestión de todas las clases de fondos en todo el mundo. Su presencia es mayor en el mercado de Estados Unidos, donde re-presentan un 12,48% sobre el total, mientras que en Eu-ropa la cuota de volumen de ETF sobre el total de fondos es de 4,05%.

Un ETF (Exchange Tra-ded Fund) o fondo cotiza-do es similar a un fondo de inversión en cuanto a que incluye un conjunto diver-sificado de activos, pero se asemeja a una acción en cuanto a que cotiza en Bolsa. Se puede considerar a un ETF como una forma de fondo indexado, ya que persigue el mismo objetivo de invertir en un índice con costes mínimos; pero hay también una gran diferencia en cuanto a costes a favor de los ETF.

Parece que todo son ventajas respecto a la inver-sión en gestión activa. Pero veamos en qué consiste la gestión activa. Los fondos gestionados activamente suponen un proceso de se-lección de títulos por parte del gestor del fondo, en base a una valoración indepen-diente de cada una de estas emisiones, con el objetivo de elegir las mejores inversio-nes. De forma general, puede decirse que el objetivo de los gestores activos es batir al mercado o a determinados índices.

En la gestión pasiva, por el contrario, los títulos

que componen el fondo no pasan por un proceso de valoración. Su objetivo es igualar el comportamiento de ciertos índices de mer-cado, no batirlos. La in-versión pasiva solo busca tener en cartera todos los componentes de un índice de mercado, en la misma proporción.

Una de las diferencias más significativas entre am-bos tipos de inversión es el coste. La inversión activa es, por lo general, más costosa, ya que es necesario contar con un equipo de analistas y gestores de cartera. Además supone también mayores costes de operativa, por la rotación más o menos fre-cuente de la cartera. Como consecuencia, muchos ges-tores activos tienen dificul-tades para batir a los índi-ces, una vez descontados los costes por comisión. En la gestión pasiva todos estos costes no son necesarios.

El debate lleva abierto mucho tiempo sobre cuál de los dos tipos de inversión cuenta con más virtudes. Como en muchas otras cosas, carece de sentido posicionarse en absoluto; las bondades o ventajas de cada tipo de inversión de-penderán de cada inversor y sus circunstancias. Mien-tras que la inversión en fon-dos de gestión pasiva se ha hecho muy popular en los últimos años, puede tam-bién observarse casos en que la gestión activa puede ayudar a los inversores a mejorar sus retornos ajus-tados por riesgo. Especial-mente en momentos difíci-les de mercado.

Las estrategias de ges-tión activa han resultado más beneficiosas para los inversores en determinados entornos y las pasivas en otros. Los inversores pue-den beneficiarse de com-binar ambas estrategias para acceder a lo mejor de los dos mundos, de forma

que se potencien los atri-butos más valiosos de cada uno. Los mercados cambian continuamente, por lo que se necesitaría disponer de asesoramiento profesional para decidir cuándo ha de sobreponderarse en in-versión pasiva respecto a activa y en qué volumen. Merece también ser teni-do en cuenta que conseguir una gestión activa de éxito ha resultado históricamente más difícil en determinados grupos de activos o sectores de mercado.

Es posible que algunos inversores tengan una opi-nión formada sobre este tema y este enfoque de combinar estrategias acti-vas y pasivas no les resulte convincente. De forma ge-neral, puede decirse que si para un inversor es priorita-rio reducir sus comisiones y costes de operativa, tendría sentido una cartera total-mente invertida en activos de gestión pasiva. Pero, por lo general, los inversores suelen estar más interesa-dos en factores como riesgo,

rentabilidad y liquidez que en comisiones, por lo que podría asumirse que un en-foque mixto beneficiaría a todos los inversores, tanto agresivos como conserva-dores.

Lo que sí parece cierto es que el éxito de los fon-dos cotizados ha llevado a varias gestoras a incluir este tipo de productos en su oferta inversora. Si bien la mayor oferta por número y volumen de ETF correspon-de a grandes casas como SPDR State Street Global Advisors, Vanguard, iShares (BlackRock) o Lyxor, otras marcas de reconocido pres-tigio en gestión activa, como Amundi o UBS Gestión, han decidido incluir ETF en su propuesta de inversión. En España, el único emisor es-pañol de ETF es BBVA As-set Management con dos fondos cotizados: Acción Euro Stoxx 50 ETF y Acción Ibex 35 ETF.

El hecho es que los ETF son el vehículo de inversión que crece a mayor veloci-dad. Diseñados originalmen-

te para el inversor institu-cional, se utilizan también como herramienta de inver-sión. Los fondos de inversión los usan para rentabilizar una posición temporal de liquidez; los fondos sobera-nos, para ganar exposición al mercado de renta variable o la banca privada para em-paquetar sus propuestas de inversión.

Fiscalmente, aunque su tratamiento es equiva-lente al de una acción, la plataforma All Funds ha sido la primera en conse-guir recientemente que los ETF cotizados en una Bolsa internacional puedan diferir la tributación de sus plusva-lías hasta el momento de su reembolso, en línea con la fiscalidad aplicada a fondos de inversión.

Como sucede con mu-chas de las decisiones que un inversor debe tomar, la elección de gestión pasiva o activa, o de una combina-ción de ambas, depende de las prioridades personales, del horizonte temporal y de los objetivos.

El hecho es que los ETF son el vehículo de inversión que crece a una mayor velocidad

La tribuna de los fondos

Ni gestión activa ni pasiva: un mix de ambasPese al vivo debate, no tiene sentido tomarpartido: todo depende del perfil del inversor

EFE

PAULA MERCADODirectora de análisis

de VDOS


EditorialLa renta variable cuenta con recursos para ganar rentabilidad

Más de 2.000 buenas prácti-cas y 2.200 or-ganizaciones

aparecen en la 13ª edición del Anuario Corresponsa-bles 2018. Pensemos en el poder y el potencial que tienen cada una de estas iniciativas y en las enti-dades de todo tipo (priva-das, públicas y sin ánimo de lucro) y tamaño que las realizan.

Las personas que es-tán detrás de cada buena práctica son los auténticos héroes de la sostenibilidad. Pensemos que su éxito se basa, entre otras cosas, en la convicción de líderes que han podido lidiar con múl-tiples resistencias internas y externas, quizás recelos y desconfianzas de los que solo continúan equivoca-damente mirando la cuen-ta de resultados o siguen pensando que esto es tirar el dinero.

Son todos los que tra-bajan, de una forma u otra, en la responsabilidad so-cial los que tienen, en su mayoría, ese gran poder de persuasión, cuando se les pide que demuestren que la RSE es rentable para su organización. Persuasión que nace, en muchos casos, de la profunda convicción personal, de la fe en la ética y en el poder transforma-dor de las organizaciones: públicas, con y sin ánimo de lucro, grandes, media-nas y pequeñas.

Personas que no solo se quejan y critican, sino que actúan en la medida de sus posibilidades e inten-tan encauzar sus organiza-ciones hacia una economía circular y el bien común. Que tienen muy claro que la responsabilidad social y la sostenibilidad supo-ne siempre un camino de mejora continua. Nunca se llegará a la meta, nun-ca existirá la organización 100% responsable, porque

las personas no lo somos, pero eso no nos exime de continuar en esta, muchas veces, ingrata labor.

También las pymes y los medios de comunica-ción, y por eso, estamos tan orgullosos de haber

logrado este último año convertir nuestro obser-vatorio RSC en una B Corp, en una empresa y funda-ción que busca ya no ser la mejor del mundo, sino ser mejor para el mundo, como reza su eslogan. Es-tamos seguros de que in-tegrar la responsabilidad social en nuestra gestión y ser transparentes publi-cando nuestro informe de sostenibilidad auditado, como venimos haciendo desde hace unos años, es el único camino para ser sostenibles, también económicamente, y tener legitimidad y credibilidad para informar y opinar de los demás.

Transitamos en una compleja pero apasionan-te senda multistakeholder que se abre camino hasta los más altos niveles como demuestran los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU y el Acuer-do de París sobre el clima.

Para mí, los ODS se ase-mejan a las señales de trá-fico universales, que todos entendemos en cualquier parte del mundo y que nos permiten ir en la buena di-rección. Las organizaciones corresponsables son ese

paisaje asombroso que se convierte en un aliciente para seguir este inexora-ble camino. Esa fuente de inspiración, ese gran brainstorming, que hace hervir nuestra cabeza con nuevas ideas, nuevos pro-yectos, cuando leemos y aprendemos unos de otros. Es esa catarsis colectiva que permite autoafirmar-nos en nuestros valores y principios.

Si analizamos las bue-nas prácticas que hemos reunido en el anuario, la mayoría tienen un deno-minador común: buscan estimular la felicidad en sus diferentes vertientes. Por eso, la comunicación responsable resulta clave para generar este cambio positivo, al igual que impul-sar el negocio responsable y un mayor diálogo con los grupos de interés.

Aún tenemos mucho por mejorar y avanzar, es-pecialmente en la integra-ción de estos temas en la toma de decisiones estra-tégicas. No podemos caer en la autocomplacencia. Todos los actores debe-mos acelerar mucho más nuestra contribución a la Agenda 2030.

Tribuna

El valor de trabajar por la sostenibilidad

Aumentar el diálogo con los gruposde interés debe ser un objetivofundamental en las organizaciones

PIXABAY

Nunca se llegará a la meta, nunca existirá una organización 100% responsable porque las personas no lo somos

MARCOS GONZÁLEZ

Presidente y editor de Corresponsables L a renta variable es la

opción de inversión más clara para ren-tabilizar los ahorros. Ese mantra, que suele adueñarse como un axioma de las reco-mendaciones de los especialistas y ha ga-nado más fuerza en el

escenario de tipos bajo cero, ha chocado sin embargo con las dosis de letargo en que han entrado las Bolsas europeas por los temores a una guerra comercial entre Washington y Pekín y a las incertidumbres geopolíticas crecientes. Pero la Bolsa cuenta con ali-cientes para recuperar el terreno y ganar rentabilidad. El primero de esos estímulos está en la propia naturaleza del mercado: los resultados de las empresas.

Hay consenso en que la rebaja de impues-tos decretada en Estados Unidos por Donald Trump se va a reflejar en una evolución muy positiva de los beneficios, lo que ya se cons-tata en los datos publicados hasta ahora. Pero, más allá de ese estímulo tributario coyuntural, los analistas ven márgenes cre-cientes de dos dígitos en las previsiones que se extienden a 2019. Una evolución paralela a los resultados de las empresas europeas, tras un positivo primer trimestre basado en las mejoras ma croeconómicas, unas estructuras más eficientes, los ajustes en la deuda y la financiación barata. Sin olvidar la sombra que la apreciación del euro puede proyectar sobre los exportadores, se esperan evolucio-nes positivas en sectores como el automóvil, la tecnología, la actividad financiera y los productos de gran consumo.

En las cotizadas españolas, el consenso sobre el Ibex es moderadamente optimis-ta, aunque no descarta también mejoras, como manifiestan las primeras cuentas del ejercicio que se van conociendo, pero sobre todo las estimaciones a medio plazo de los gestores. Una mejoras que los inversores ya perciben en los dividendos.

Las señales de moderación de la eco-nomía aún no preocupan a los expertos, más confiados en las favorables condicio-nes financieras globales, la escasa presión inflacionista y el sesgo fiscal expansivo, a pesar de las recientes alzas en el precio del petróleo. Y es que el mercado está cada vez más inmunizado contra los acontecimientos geopolíticos, como demuestra su nula reac-ción al reciente ataque de castigo de Estados Unidos, Reino Unido y Francia sobre Siria. La distensión en la península de Corea es otro factor positivo. No obstante habrá que estar muy atentos al desarrollo del final de los estímulos de los bancos centrales y su impacto sobre los mercados. Por ahora, las empresas se mostrarán cautas, aunque los planes estratégicos que vienen presentando no están carentes de ambición.

6 Perspectivas CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018

La permanente rei-vindicación tari-faria de parte del sector industrial

vasco de discriminación en cuanto a sus tarifas eléctri-cas de acceso con respecto a sus homólogos de otros territorios, por implicar merma de competitividad y daño al tejido industrial, está suscitando una gran polémica política. En esta tribuna se intentará expli-car el fundamento de esa reivindicación.

Señalar que el suminis-tro eléctrico a los consumi-dores se estructura de forma simplificada sobre la base de tres términos: el coste de la producción de electricidad, el coste de los peajes de ac-ceso, incluidos los cargos, y los costes derivados del sistema impositivo, como IVA y el impuesto sobre la electricidad.

Pues bien, ese coste de los peajes de acceso, que es el término del que se deriva la polémica, no es más que una parte de nuestra factura eléctrica que se destina a pagar los costes de las redes de transporte y distribución eléctrica por el uso que ha-cemos de las mismas, así como los cargos que cubren los costes de otras activida-des no directamente rela-cionadas con el suministro eléctrico vinculadas con po-líticas de Estado ambienta-les, económicas, territoriales o sociales, y que el Gobierno utiliza como cajón de sastre en la factura eléctrica.

Ese coste del peaje de acceso se reparte para cada grupo de consumidores en función del nivel de tensión al que se esté conectado (voltaje, en kilovoltios, kV), la potencia contratada (kW) y los periodos de discrimina-ción horaria (h).

Explicado esto, entre-mos en el fondo del asunto: por qué se puede considerar que los consumidores indus-triales vascos conectados a

la red de 30 kV y adscritos actualmente al peaje de ac-ceso 6.1B y no al peaje 6.2 están sufriendo un agravio frente a los consumidores homólogos conectados a las redes de 45 kV o 66 kV ads-critos al peaje de acceso 6.2.

En primer lugar, indicar que la red de 30 kV es equi-parable en función y carac-terísticas a las de 45 kV y 66 kV, pues la forma de repartir los costes de los peajes entre los consumidores se reali-za en buena medida por el uso de aquellas redes que utilizan para su suministro eléctrico.

¿De qué redes hacen uso los consumidores en cues-tión? Pues bien, los consu-midores del peaje 6.2 se co-nectan a la red del nivel de tensión de 45 kV o 66 kV, que a su vez toma la energía del nivel superior, normalmente 132 kV, y la distribuye entre los propios consumidores conectados a ese nivel de tensión y a las redes de ten-sión inferiores a 30 kV.

En cambio, los consu-midores vascos acogidos al actual peaje 6.1B están co-nectados a la red de 30 kV; contrariamente al criterio general, esta red no toma su energía del nivel inme-diatamente superior, el de 45 kV o 66 kV, sino directa-mente del nivel de tensión de 132 kV como lo hacen los conectados al 45kV y 66 kV, y la distribuye entre los con-sumidores conectados a 30 kV y las redes de tensión inferior a 30 kV. Esta red de 30 kV solamente existe en el País Vasco y en algunas zonas de las comunidades autónomas limítrofes, don-de no existe red de 45 kV o 66 kV.

No ocurre lo mismo con los consumidores conecta-dos a las redes inferiores a 30 kV (peajes 6.1A y 3.1A), que en todo el territorio na-cional toman su energía del nivel de tensión inmediata-mente superior, es decir, 45

kV o 66 kV, pero en cambio en las mencionadas zonas vascas y limítrofes, toman su energía directamente de la red de 30 kV.

En segundo lugar, la im-putación de costes actual es discriminatoria e injusta puesto que como se señala-ba, los consumidores conec-tados a las redes de 30 kV siguen pagando el coste de las redes del nivel de tensión de 45 kV o 66 kV, por el que no pasa la energía eléctrica que consumen al no estar conectadas a ese nivel de tensión, como se indicaba, generándoles un sobrecoste discriminatorio que afecta a sus tarifas eléctricas.

En tercer lugar, la clasi-ficación de los peajes se rige metodológicamente por los criterios técnicos del dise-ño de red y en el caso que nos ocupa no se respeta ese criterio, puesto que las redes de 30 kV de tensión nominal del País Vasco y de zonas de comunidades

limítrofes se construyeron y autorizaron en los años 1960 y 1970, al igual que las de 45kV y 66 kV en el resto de España, siguiendo los preceptos del Reglamento de Líneas Eléctricas Aéreas de Alta Tensión aprobado por Decreto 3151/1968, que las definía como de “segun-da categoría: las de tensión nominal entre 66 kV-30 kV, ambas inclusive”.

Por ello, desde un punto de vista técnico, es pertinen-te que los peajes asociados a estos niveles de tensión se agrupen en uno solo de acuerdo con el criterio del reglamento original; la no adopción de la modificación supondría continuar con una situación discrimina-toria, injusta e ineficiente para la industria vasca.

Y en cuarto lugar, el cam-bio no supone una ventaja económica. Cuando se co-menzó con la liberalización del sector eléctrico allá por los años 1990, las diferencias

entre las tarifas integrales asociadas a los niveles de tensión NT1 y NT2 eran pe-queñas (6,8%).

En esa liberalización del sector se crearon los peajes de acceso, y las diferencias en el precio medio de los peajes 6.1 y 6.2 se fueron incrementando de forma gradual a lo largo de los años básicamente por culpa de los cargos, llegando a ser el peaje unitario de la tarifa 6.1 un 93% superior a la 6.2 en 2012. En 2015 se creó el peaje 6.1B para corregir en parte esta situación, y aun así, actualmente la diferencia es superior al 40%.

Queda claro, por tanto, que la modificación que se revindica por la industria vasca trata de revertir una histórica discriminación y situarles en igualdad de condiciones con sus homó-logos de otros territorios, y su defensa por el PNV y el Gobierno vasco está jus-tificada.

Es una parte de la factura que paga los costes del transporte y distribución de la luz

El Foco

Las tarifas eléctricas de la industria vasca son injustasEl reparto de los peajes de acceso por tramosde tensión resulta discriminatorio

NIKIKO (PIXABAY)

JUAN IGNACIO UNDA Exconsejero de la Comisión

Nacional de Energía


V I RG I N I A G Ó M EZM A D R I D

L a recomendación más repetida por las firmas de Bol-sa como un mantra sigue siendo que la renta variable es la única opción de inversión para todos aquellos que quieran sacar algo

de rentabilidad a sus ahorros, ante la au-sencia de alternativas de inversión en este mundo de tipos bajo cero. Sin embargo, la apatía se ha adueñado de las Bolsas europeas, que buscan alicientes para salir del letargo en el que están sumidas por culpa de la amenaza de guerra comer-cial y para recuperar el terreno perdido desde febrero.

Los resultados empresariales podrían ser los aliados que necesitan las Bolsas para su despegue, después de que esta semana haya resurgido por momentos el temor a la inflación ante el empuje de los precios de las materias primas. David Pina, analista colaborador de ActivTrades, asegura que se espera una temporada de resultados muy positiva para las compa-ñías estadounidenses por el impacto de la rebaja de impuestos de Donald Trump. “Las perspectivas indican que las empre-sas que componen el S&P 500 podrían mostrar una mejora en el beneficio neto por acción del 18% y un incremento de las ventas del 8%”, recuerda el experto, que añade que la interpretación de los benefi-cios corporativos del primer trimestre en EE UU será “un poco más compleja de lo normal por el impacto de la rebaja fiscal de Trump. Habrá que contrastar las ventas y los márgenes de beneficio”.

El analista va más allá y apunta que la previsión de beneficios para 2019 –sin el impacto de la bajada de impuestos– es del 10% al alza, mostrando que las pers-pectivas siguen siendo favorables para el mercado de renta variable de Estados Unidos a corto y medio plazo. De momento, los resultados que se han ido publicando están confirmando el optimismo de los inversores. Por ahora, con los datos de 56 compañías del S&P 500 publicados, el incremento medio del beneficio por acción es del 18,56%, frente al 17,11% espe-rado (antes de la publicación de la primera cotizada). De estas empresas, el 81% bate expectativas, el 8,6% estuvo en línea y el restante 10,3% decepciona. En el trimestre pasado (cuarto de 2017), el beneficio por acción (BPA) mejoró un 14,87%, frente al 11% esperado por el consenso.

En cuanto a los resultados de las em-presas europeas, AlphaValue afirma que las previsiones adelantan un primer tri-mestre positivo, tras cosechar un segun-do semestre de 2017 de buena factura y tras una mejora de las expectativas por parte del consenso. “Lo único que vemos en contra puede ser la apreciación del euro. A favor, destacamos las mejoras ma-croeconómicas, estructuras más eficientes (un mínimo crecimiento en ventas está conllevando fuertes mejoras en beneficios) y financiación barata”, añade.

Entre los sectores que pueden sorpren-der positivamente, los analistas destacan automóviles, tecnología y financiero como los más favorecidos. Además, pueden sor-prender los ligados al ciclo y al consumo. En el caso de la campaña de resultados de las compañías españolas, que arrancó esta semana con las cuentas de Mediaset y Atresmedia, Patricia García, socia fun-dadora de MacroYield, recuerda que el consenso de analistas se ha mantenido con

un “moderado pesimismo y que el momen-tum de resultados permanece en negativo desde el verano pasado; esperamos que predominen las sorpresas positivas”. Se-gún el consenso de FactSet, las empresas del Ibex registrarán beneficios de 47.500 millones de euros en 2018, alrededor de un 2% menos que la previsión que manejaban a principios de año. Para 2019 estiman un beneficio de 51.000 millones de euros.

Las primeras cuentas que se están publicando están siendo positivas pero, “como hemos visto ya, los resultados no pueden ser el único factor que impulse las Bolsas. Necesitamos que haya conjunción con buenas noticias geopolíticas y positi-vas referencias macroeconómicas”, explica Diego Jiménez-Albarracín, responsable de renta variable del Centro de Inversiones de Deutsche Bank.

Las señales de moderación económica aún no preocupan a los expertos ya que las favorables condiciones financieras y energéticas globales, las escasas presiones inflacionistas y cierto sesgo expansivo en la política fiscal (más que un sesgo en Es-tados Unidos) sugieren la continuidad de un proceso de expansión macroeconómica global sincronizada.

Batalla comercial y realRiesgo político son dos palabras que en los últimos años están muy ligadas a la evolución de los mercados y pueden seguir estándolo en los próximos meses, sobre todo en lo que atañe a la guerra comercial entre Estados Unidos y China.

Sin embargo, como viene reflejándose en los últimos tiempos, el mercado está cada vez más inmunizado contra los acon-tecimientos geopolíticos. El último ejemplo de ello ha sido el casi imperceptible reflejo que tuvo el ataque coordinado entre EE UU, Reino Unido y Francia hace una semana

Las Bolsas buscan aliados para salir de la apatía

Los expertos creen que los resultados de los sectores del automóvil, tecnología y financiero van a sorprender

8 Capital CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018

Inversión/ en portada

/ Hipoteca inversa, ¿es viable para complementar la pensión pública?/ Cristina Gavín (Ibercaja Gestión): “Hemos visto ya el mejor momento del año para la deuda soberana”/ El Ibex comparte proganismo con el Brent y la deuda/ Las claves de cómo actúa un chiringuito financiero

Los analistas ponen el foco en los resultados empresariales, que en EE UU están superando las previsiones

El consenso es moderadamente pesimista con las estimaciones para las cuentas de las cotizadas españolas

y que destruyó algunos objetivos sirios aparentemente asociados a la producción y almacenamiento de armas químicas.

Jiménez-Albarracín, de Deutsche Bank, recuerda que “parece que el mercado ha perdido algo de miedo tanto a la guerra co-mercial como a la convencional”. Respecto a la guerra comercial, los expertos quitan hierro a las “salidas de tono de Trump”, a las que califican de “meros instrumen-tos para renegociar acuerdos y mejorar posiciones frente a otros países”, añade el experto.

Política monetaria sin sorpresasLos bancos centrales seguirán acaparan-do la atención de los inversores. Patricia García, analista de MacroYield, no espera un gran impacto de los próximos encuen-tros del BCE y la Fed. “No están previstos anuncios de calado en estas reuniones y los mercados ahora están más pendientes de la evolución de los datos macroeconó-micos para tratar de inferir cuáles pueden ser los movimientos futuros de dichos organismos en el medio plazo”, asegura.

La próxima semana habrá reunión del BCE. Pablo García Gómez, director de aná-lisis de AlphaValue, se “conforma con que el mensaje de Mario Draghi sea continuista y claro como lo está siendo hasta ahora. Habrá que estar atentos al tapering”. El analista agrega que la inflación productiva es escasa, pero no hay riesgos palpables de desaceleración y no se prevén cambios de discursos ni guiños de subidas para este año, esperando que el primer aumento sea en 2019. Al otro lado del Atlántico, “la Reserva Federal de Jerome Powell se estrenó con una subida de tipos, un mensaje de optimismo económico y una moderada revisión al alza de la mediana de previsiones, inflación y tipos”, añaden desde MacroYield.

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 Capital 9

En portada

G E M A E S C R I BA NOM A D R I D

Mediaset y Atresmedia han inaugurado la temporada de publicación de resultados en España, pero será el martes

cuando la campaña comience a coger im-pulso con las cuentas de Santander e Iber-drola. En un momento en el que las tensiones geopolíticas han actuado de freno para la Bolsa, los inversores ven en los resultados la oportunidad para dejar a un lado el ruido y centrarse de nuevo en los fundamentales. Aunque los expertos no esperan noticias de gran calado, el mercado seguirá muy de cerca las previsiones para los próximos meses. En Renta 4 prevén aun así que las cotizadas se mostrarán cautas, después de que muchas hayan presentado sus planes estratégicos.

Valores para exprimir el jugo a los resultados del primer trimestre

Los expertos descartan sorpresas y prevén que 2018 sea un año en el que las cuentas vayan de menos a más, en especial en los bancos

5,3

5,5

5,7

5,9

6,1

5,0

5,2

5,4

5,6

5,8

6,0

6,2

6,3

Fuente: Reuters

Enero Febrero Marzo2018Abril

RECOMENDACIÓN del consenso

de mercado

Compra fuerte

COMPRAR

MantenerVender

4

15

81

Evolución en Bolsa En € por acción

6,28€PRECIO OBJETIVO

DEL CONSENSO

5,47929 diciembre de 2017

5,50820 abrl de 2018

6,076 25 enero MÁX

23 marzo MÍN 5,18

+0,5%

25

27

29

31

24

26

28

30

32



de mercado

Compra fuerte

COMPRAR

8

9



DEL CONSENSO


28,35520 abrl de 2018

30,61 12 enero MÁX

28 marzo MÍN 24,68

MantenerVender

11

+4,7%

Los bancos se enfrentan la próxima semana a la primera prueba de fuego del año con la presentación de sus cuentas trimestrales. Después de un 2017 en el que las entidades que integran el Ibex 35 incrementaron un 7% su beneficio, el ejercicio ha comenzado con las mimas dudas: la difi-cultad de incrementar márgenes en un contexto de tipos cero. Gonzalo Sánchez, gestor de renta variable española de Gesconsult, no espera grandes sorpresas. “Va a ser un trimestre aburrido tanto en lo que respecta a volúmenes como en lo referente a tipos. Prevemos que este año el resultado de la banca vaya de menos a más. El punto clave será junio, mes en el que se espera que Mario Draghi des-peje dudas sobre el proceso de normalización de la política monetaria, algo que ayudaría a aportar visibilidad al futuro del sector en Bolsa”, afirma. Las buenas noticias en este arranque de año llegarán de la mano de la rentabilidad de las operaciones financieras (ROF) algo que, según las previsiones que manejan en la firma, se dejará sentir en las cuentas de CaixaBank. “La mejora de la calificación de España permitirá a la cartera de bonos registrar un buen desempeño. A esto experto añade el buen comportamiento de la división de seguros”, explica Sánchez.

En la misma línea se mueve Diego Jiménez-Albarracín, responsable de renta variable de Deutsche Bank, que señala a CaixaBank y Santander como los bancos que mejor lo po-drían hacer. La división de crédito al consumo y el negocio en Brasil se convertirán en los principales catalizadores para Santander, aunque sin olvidar el impacto por las divisas.

Sánchez prevé que los números de Bankia sean flojos por el marcado sesgo hipotecario. La clave según el gestor estará en los datos que aporten sobre la integración con BMN. Para BBVA prevé que el impacto de la depreciación de la lira turca empañe sus resultados.

Uno de los sectores que en las últimas sesiones está en el punto de mira de los inversores es el vinculado a las materias primas. Las medidas emprendidas por la Administración Trump para hacer frente a los competidores asiáticos, las sanciones económicas contra Rusia y el crecimiento econó-mico generalizado están alimentando el alza de las materias primas. Esta misma semana, EE UU ha impuesto sanciones a empresas rusas productoras de acero y ante posibles problemas de escasez, las cotizaciones han subido. Ahora llega el turno de poner en negro sobre blanco el negocio de compañías como ArcelorMittal o Acerinox y ver si sus cuentas acompañan al renovado apetito de los inversores.

El departamento de análisis de Banco Sabadell prevé unos buenos resultados para el primer trimestre de 2018 de ArcelorMittal con una evolución favorable en todas sus divisiones y especialmente en América del Norte. “A futuro creemos que la visibilidad operativa es elevada, lo que invita al optimismo”, apunta. Esto sirvió el jueves para que la firma elevara a comprar desde vender y le otorgara un potencial de subida del 25%, hasta los 33,50 euros por acción.

Acerinox, por su parte, es una de las empresas bene-ficiadas por la rebaja de impuestos que entró en vigor en EE UU a comienzos de año –el 50% del beneficio se genera al otro lado del Atlántico–. No obstante, todavía es pronto para ver reflejada esta medida en las cifras que se publiquen el próximo 27 de abril. Gonzalo Sánchez prevé que en este primer trimestre se sitúe por debajo del registrado hace un año (98 millones de euros) por el impacto de la caída del precio del cromo. No obstante, el gestor prevé que a lo largo de 2018 se revierta esta tendencia y las cuentas empiecen a recoger la mejora del precio de las materias primas que se empieza a vislumbrar en el horizonte, en un contexto de crecimiento económico y ruido geopolítico.

BancaUnos márgenes lastrados por los tipos

Materias primasEl motor de la mejora de los precios

Los inversores seguirán muy de cerca las previsiones que arrojen las firmas para el conjunto del año

10 Capital / Inversión CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018

5,8

6,2

6,6

5,6

6,0

6,4

6,8

7,0

7,2



de mercado

Compra fuerte

COMPRAR

MantenerVender

5

13

92



DEL CONSENSO

6,3429 diciembrede 2017

6,27620 abrl de 2018

6,754 24 enero MÁX

23 marzo MÍN 5,764

-1,0%



de mercado

Compra fuerteComprar

MANTENER

Vender

23

7

4

Evolución en Bolsa En € por acción8,0

8,5

9,0

9,5

10,0


DEL CONSENSO


9,4120 abrl de 2018

4 abril MÁX 9,675

2 enero MÍN 8,221

+13,6%

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS


ComprafuerteComprar

MANTENER

Vender

8

10

133

Evolución en Bolsa En € por acción7,0

7,5

8,0

8,5

9,0

9,86€

PRECIO OBJETIVODEL CONSENSO


8,24920 abrl de 2018

8,503 26 enero MÁX

14 febero MÍN 7,474

+1,5%

A principios de febrero las noticias sobre los planes del Gobierno en materia de regulación hicieron saltar todas las alertas. Las intenciones del Ejecutivo siguen siendo una incógnita, aunque ello no es obstáculo que se hayan intensificado las operaciones corporativas en el sector.

Diego Jiménez-Albarracín, de Deutsche, no espera sor-presas en las compañías dedicadas al transporte como son el caso de Enagás y Red Eléctrica. No obstante, el experto apunta como foco a vigilar en el caso de la gasista la evolu-ción de las inversiones en Chile, foco de crecimiento para la compañía. En lo que a Gas Natural e Iberdrola se refiere prevé noticias positivas en el negocio hidroeléctrico gracias a las condiciones climatológicas. Según avanzó la empresa que preside Javier Galán en el primer trimestre aumentó su producción un 3,2%. A la climatología se suman también los efectos positivos de la reforma fiscal de EE UU. Más allá de los resultados, los inversores seguirán muy atentos a la puja que mantienen Iberdrola y Enel para hacerse con la brasileña Eletropaulo.

Antonio Sales, analista de XTB, señala que Siemens Gamesa empieza a salir de las tinieblas después de un 2017 en el que lanzó dos profit warning. En este inicio de año, el fabricante de aerogeneradores ha sumado nuevos contra-tos que han servido de impulso a la cotización. El experto confía en que esto tenga su reflejo en las cuentas y permita prolongar las subidas del año (19,25%).

Una mención especial es para Repsol, que en los últimos años ha efectuado un fuerte saneamiento para reducir deuda y rebajar los costes de financiación. El último movimiento fue la venta del 20% en Gas Natural, que le deja plusvalías de 400 millones. La petrolera debería verse beneficiada por unos precios del crudo más elevados. Además, es de las pocas que siguen ganando dinero con las actividades de refino.

El sector inmobiliario renace con fuerza. A las recientes salidas a Bolsa de los últimos 12 meses se han sumado en este inicio de año las operaciones corporativas con la opa de Colonial sobre Axiare o la de Blackstone sobre Hispania, pendiente esta última de resolución. Dentro del inmobi-liario hay que diferenciar entre socimis y las promotoras.

En lo que respecta a las primeras, Diego Jiménez-Al-barracín espera que los números de este inicio de año sean buenos y reflejen crecimientos por valor de activos así como en lo referente a ingresos por rentas. A pesar de ello el experto no cree que vayan a tener un fuerte impacto en la cotización pues aunque en Deutsche Bank se muestran optimistas con Merlin o Hispania (a esta úl-tima la incluyen en su cartera para el próximo trimestre) considera que estas cotizadas empiezan a mostrar signos de agotamiento. Es decir, cotizan ya a unos múltiplos muy exigentes. Merlin avanza un 9,7% en el año y dispone de un PER de 19,48 veces. Por su parte Hispania y Colonial repuntan un 11,9% y 13,6% respectivamente con un PER de 20,6 y 33,8 veces.

Desde Gesconsult descartan sobresaltos por parte de las promotoras. Gonzalo Sánchez señala que el resultado negativo del cuarto trimestre de 2017 registrado por Neinor fue un hecho puntual y aislado que no se trasladó al resto de competidores como Aedas. La pobre evolución del ne-gocio en la recta final del ejercicio se debió a retrasos en licencias por construcción, algo que ha lastrado la cotización en este inicio de año en el que se deja un 14,3%. Asimismo, Sánchez defiende que en el mercado no existe inflación de costes pese a los últimos datos conocido de Aedas que cifran estos en el 3%. Por su parte, Metrovacesa publicará sus primeros resultados trimestrales tras la salida a Bolsa de febrero. Desde entonces el valor retrocede un 12,7%.

El jueves 26 de abril además de los resultados de Saba-dell y Bankinter, el mercado prestará atención a Telefó-nica, uno de los peso pesados de la Bolsa española. La asignatura pendiente de la compañía que preside José María Álvarez Pallete sigue siendo la deuda. Aunque los expertos no esperan grandes avances sobre el proceso de desapalancamiento (a cierre de 2017 la deuda alcanzó los 44.230 millones) sí aguardan a conocer detalles sobre los esfuerzos que realizados para sanear el balance. En concreto, el foco atención estará puesto en las menciones que hagan referencia a cómo va la OPV de la filial de Argen-tina y más después de que AT&T cancelara la salida a Bolsa de su filial latinoamericana en el negocio de la televisión de pago por las actuales condiciones del mercado. El otro punto de atención estará puesto en la posible OPV de O2. En lo que respecta a la evolución del negocio Brasil se consolida como el principal impulso de las cuentas. Desde Deutsche prevén crecimientos de los ingresos de entre el 30 y 40%.

Inditex, que dispone de un ejercicio fiscal distinto (desde el 1 de febrero al 31 de octubre) presentará sus cuentas en junio. Conforme se acerque la fecha el mercado pondrá su atención en una compañía que en la recta final del pasado año experimentó una caída tanto en ventas como en margen bruto. Después de la corrección vivida en los últimos tres meses y medio (-15,6%), desde XTB prevén que la mejora de la rentabilidad del negocio online sirva para compensar la pobre evolución. “Estimamos para este primer trimestre un incremento en el beneficio operativo y en el margen bruto de explotación”, explica Antonio Sales. Por su parte, Jiménez-Albarracín prevé que las malas condiciones clima-tológicas permitan esta vez incrementar los ingresos pues a diferencia de la ropa de verano, las prendas de abrigo disponen de unos precios más altos.

EnergéticasEl impacto del clima en la producción

InmobiliarioCotizan a múltiplos muy exigentes

Otros ‘blue chips’La deuda de Telefónica, en la diana

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 Capital / Inversión 11

Mis finanzas

N U R I A SA LO B R A LM A D R I D

Las pensiones públicas se han colado entre las prin-cipales preocupaciones de los ciudadanos españoles. Miles de jubilados se han manifestado en las últi-mas semanas por todo el país reclamando mayores cuantías y entre los traba-jadores cala la idea de que las futuras prestaciones serán muy inferiores a las que disfruta quien ahora se retira. El actual sistema de pensiones públicas está en entredicho y es foco de debate entre quienes ad-vierten insistentemente en la necesidad de reformarlo –y endurecerlo– para ase-gurar su viabilidad a futu-ro ante el claro envejeci-miento de la población y entre quienes adoptan una postura menos alarmista, en la confianza de que el crecimiento económico y la mejora del empleo ayu-darán a su mantenimiento.

En medio de esta po-lémica, el gobernador del Banco de España, Luis Ma-ría Linde, echó más leña al fuego a principios de mar-zo al aludir al patrimonio inmobiliario que poseen los españoles como capi-tal a considerar a la hora de afrontar la jubilación. “El peso tan grande del ahorro materializado en casas en propiedad es un argumento que hay que tener en cuenta y que no se suele mencionar en el análisis de las pensiones”, señaló. Matizó después que sus palabras no eran una

invitación para desempol-var la figura de la hipoteca inversa, un producto que permite a los mayores de 65 años obtener rentas mensuales de la vivienda en propiedad, sin cederla al banco mientras vivan.

Pero, en la búsqueda de alternativas con las que re-forzar la pensión pública, en el debate se ha colado una realidad incontestable, muy propia de la realidad social española: el 95,5% de los hogares encabeza-dos por jubilados tiene su vivienda pagada y en el conjunto de familias es-pañolas, un 42% tiene una segunda residencia, según los últimos datos disponi-bles del Banco de España, de 2014. ¿Es posible, por tanto, plantear la figura de la hipoteca inversa como opción realista para aque-llos jubilados que desean complementar una pensión pública en retroceso?

El producto plantea algunas oportunidades y numerosas dificultades. El sector financiero reconoce haber analizado las posibi-lidades que ofrece, a la vis-ta de que los activos inmo-biliarios acaparan el ahorro de los hogares españoles, aunque el resultado no es, por lo general, satisfactorio ni para el cliente interesado ni para la entidad bancaria, lo que explica su mínima contratación. Apenas 50 operaciones de hipoteca inversa se firmaron el pa-sado año, según indican desde Óptima Mayores, una consultora indepen-diente especializada en el

producto y que colabora con Bilbao Hipotecaria, es-tablecimiento financiero de crédito de Catalana Oc-cidente y una de las esca-sas entidades que trabaja la hipoteca inversa. “Es un producto complejo y nunca ha tenido buena acogida entre la clientela. Cuando echas números, la renta mensual suele quedar por debajo de las expectativas del cliente”, explican desde una entidad que asegura haber analizado la venta del producto, sin terminar de ver su viabilidad.

Financiación por el 50%Para empezar, la hipoteca inversa no permite hacer líquido la totalidad del va-lor de la casa. El banco no va a conceder más allá del 50% del valor de tasación en una hipoteca inversa, de modo que solo viviendas de un valor considerable darían opción a asegurar una renta vitalicia acepta-ble para el titular de este tipo de hipotecas. O al me-nos capaz de compensar el traspaso de la casa a la entidad llegado el falleci-miento.

El banco se asegura con ese límite del 50% que, a la muerte del titular, cuenta con una garantía suficiente si el valor de la vivienda se deprecia. Después de todo, es un crédito que funcio-na a la inversa. Es decir, la entidad entrega una renta mensual al cliente –con la aspiración de ser vitali-cia– a cambio de tener en prenda una vivienda que puede perder valor. Pero a esa limitación del 50% del valor de tasación hay que sumar los costes inheren-tes a una hipoteca, como los de registro y notaría, y el pago de un tipo de inte-rés muy superior al de una hipoteca habitual –y que algunas fuentes alinean con el del crédito al con-sumo–. Costes todos ellos

Hipoteca inversa, un producto con más sombras que lucesSu atractivo se limita a propietarios de casas muy valiosas y sin intención de dejarlas en herencia

La banca analiza el producto, pero no lo ve viable para complementar la pensión y reconoce su riesgo reputacional

% de pensión a percibir si no se aplicasen ni FS ni IRP

B. TRINCADO Y A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

Hombre Mujer Hombre Mujer

59.151,83 74.821,98

55.426,77 71.318,45

18.549,77 23.518,87

379,54

345,31

246,25

201510AÑOS DESDE EL MOMENTO DE LA JUBILACIÓN

50 5955504540353025202015

En 10 añosHoy

Hoy

Hace 10 años De la pensión mediaDe las nuevas altas

2014 2015

40

50

60

70

80

9095

0

5

10

15

20

25

30

35

67 años

57 años

77 años

Activos financieros

Viviendaprincipal

Viviendaprincipal

Otras propiedadesinmobiliarias

43%

24,5

ACTIVOS REALES

75,5%

Valor mediano de las propiedades inmobiliarias de los hogares en losque el cabeza de familia está jubiladoEn euros

Tasas de sustitución de las pensionesPrevisión para España. En %

0

80.000

120.000

140.000

Var. precio vivienda 2015/2014

+1,1%

¿Es posible completar la pensión con el patrimonio inmobiliario?

Efectos de las últimas reformas de las pensiones

Simulación con una rentabilidad anual del 1,5% y para renta vitalicia sin herencia

BENEFICIARIO

Renta complementaria necesaria para compensar la pérdida de poder adquisitivo

Distribución del valor de los activos reales y financieros de los hogares jubiladosEn % sobre el total. Año 2014

Pérdida de poder adquisitivo del jubiladomedio según momento de jubilación

FS: Factor de sostenibilidad. IRP: índice de revalorización de las pensiones

Fuente: Afi

Otras propiedadesinmobiliarias

29,5

Otros activosreales (negociocuenta propia,joyas etc)

2,9

Prima única del segurode renta vitalicia En €

Renta complementariaEn €/mes


que resultan en una menor renta mensual.

Desde iAhorro.com, An-tonio Gallardo advierte de que también puede ser ha-bitual la venta obligatoria junto a la hipoteca inversa de un seguro de rentas, con el que seguir cobrando si la renta por la hipoteca se agota. La dotación de una cantidad a este seguro en la firma del contrato de la hipoteca inversa –que se puede detraer de la canti-dad de crédito disponible según la valoración de la vivienda– es otro elemento que reducirá la renta men-sual y que además contri-buirá a que se agote antes. “La hipoteca inversa es un producto muy tapado, que no se publicita y solo ofre-ce la banca en casos muy puntuales, muy selectos”, añade Gallardo.

Fuentes financieras re-conocen que su atractivo se reduce a clientes que residen en una vivienda en propiedad de valor consi-derable. “El banco nunca va a querer quedarse una vi-vienda mala. Y una casa de 30 o 40 años de antigüedad no va a ser igual que una nueva. Por una vivienda media no se va a obtener mucho dinero”, reconocen en un banco.

La otra cuestión clave para que el producto sea viable es que el cliente no desee necesariamente dejar en herencia su casa. Así, al fallecimiento del cliente, el banco se queda con la casa, a menos que

los herederos devuelvan a la entidad la totalidad de la renta entregada. “El banco asume un riesgo repu tacional, la posibilidad de que venga el heredero y denuncie que el banco engañó a sus padres”, apun-tan desde una entidad. La venta de la hipoteca inver-sa requiere, por tanto, de la máxima transparencia y de que el cliente supere la desconfianza hacia la idea de que “transforma su casa en dinero, deshereda a la familia y además le enga-ña el banco”. No en vano, la escasa venta de hipotecas inversas en el pasado ya ha dado lugar a sentencias

contrarias a la entidad ban-caria, acusadas de venta abusiva a ancianos y caren-te de transparencia.

El sector reconoce que la hipoteca inversa está aún muy lejos de ser una alternativa viable como complemento a la pensión, entre una población en la que, además, pesa un sen-tido de la propiedad de la vivienda muy arraigado y de dejar en herencia la casa a los hijos. “En Reino Unido es un producto muy habitual, concebido casi como un cré-dito al consumo, para una necesidad. Pero no resuelve la papeleta de la jubilación”, agrega el responsable de fi-nanciación a particulares de una entidad.

Rentas vitaliciasVistos los reparos que presenta la hipoteca in-versa, las rentas vitalicias sí se contemplan en cam-bio como una alternativa mucho más factible con la que convertir en dinero el patrimonio –en caso de te-ner una segunda vivienda–. Quien con 65 años cumpli-dos obtenga una ganancia patrimonial –ya sea de la venta de un inmueble o de un paquete de acciones– evitará el pago de impues-tos, con la condición de reinvertir lo ingresado en una renta vitalicia, hasta un máximo de 240.000 euros y en un plazo no superior a los seis meses. Además, la tributación de la renta vitalicia que se cobra cada año también es muy favora-

ble, ya que, a partir de los 70 años de edad, el 92% de lo cobrado queda exento y solo se tributa por el 8%. “Financieramente no es el mejor producto, pero fis-calmente sí”, dice Xavier Bergé, responsable de la correduría y desarrollo del negocio de pensiones de GVC Gaesco.

La rentabilidad de las rentas vitalicias es muy re-ducida, de apenas el 1,5% anual en el mejor de los casos. A cambio, asegura una renta mensual de por vida, además de ser una alternativa con la que evi-tar el pago de impuestos cuando se vende un acti-vo cumplidos los 65. Es el caso, por ejemplo, de todos los accionistas de Abertis de más edad, que invirtie-ron en el valor con ánimo defensivo y que obtendrán fuertes plusvalías al acudir a la opa de ACS y Atlantia, según Bergé.

De acuerdo a cálculos de GVC Gaesco, una renta vitalicia que se constitu-ya por 240.000 euros –el máximo que se puede rein-vertir libre de impuestos–, con posibilidad de que un segundo asegurado la siga cobrando en caso de fallecimiento del primero –como sucedería en un ma-trimonio–, asegura un pago anual de 11.003 euros. Neto de impuestos, el ingreso es de 10.123 euros.

La renta vitalicia pre-senta varias modalidades. El titular tiene la opción de escoger la renta sin consu-

mo de capital, en la que la prima con la que la ha cons-tituido no quedará para sus herederos, a cambio de ob-tener así mayores ingresos mensuales. También puede optar por una renta con cesión parcial del capital, reservando para sus here-deros una parte de la prima inicial, lo que llevará a una menor renta mensual. La tercera opción contempla que el asegurado pueda designar un segundo ase-gurado que siga cobrando la renta vitalicia cuando el primero fallezca.

Entidades como Vida-Caixa ofrecen además un tipo de renta vitalicia que invierte parte de la prima en Bolsa, con lo que la ren-tabilidad puede ser mayor, aunque también el riesgo para un producto eminen-temente tradicional. Así, la prima con la que se consti-tuye la renta vitalicia pue-de perder valor con el paso del tiempo y en función de la evolución de los merca-dos, de manera que los he-rederos se encuentren con que reciben menos dinero del previsto en principio.

Para quien dispone de un patrimonio para inver-tir tras su jubilación, los fondos son también otra opción, más arriesgada pero con la ventaja de ser lí-quida y más rentable. Pero para quien no dispone de ahorro para constituir una renta, el debate sobre la sostenibilidad de las pen-siones públicas sigue tan candente como siempre.

Las rentas vitalicias sí son una opción para convertir el patrimonio inmobiliario en dinero, aunque no la casa habitual

Las claves de esta hipoteca

� Financiación limitada. La hipoteca inversa no permite convertir en dinero toda la vivienda: el banco no concederá más del 50% del valor de tasación.

� Costes y tipos de interés. El producto lleva aparejado los gastos habituales de una hipoteca, con un tipo de interés muy superior.

� Seguros de rentas. En ocasiones, se ha vinculado su venta a la constitución de un seguro de rentas, para el caso de que la renta de la hipoteca vitalicia se acabe antes del fallecimiento del titular, lo que reduce la cuantía mensual que permite la hipoteca inversa.

� Herederos. El cliente debe ser muy consciente de que al contratar una hipoteca inversa, la propiedad de la casa pasará al banco cuando fallezca. Los herederos solo podrán recuperarla si pagan a la entidad la totalidad de lo cobrado por el titular de la hipoteca inversa.

GETTY IMAGES


N U R I A SA LO B R A LM A D R I D

S u trayectoria en Ibercaja gestión la ha colocado como uno de los referen-tes de gestión en ren-ta fija del mercado español. El Ibercaja Oportunidad, uno de los fondos que deuda que gestiona

Cristina Gavín, cuenta con la categoría cinco estrellas de Morningstar y ofrece una rentabilidad anual del 2,4% en los últimos cinco años. En lo que va de 2018, araña una ganancia del 0,86%, nada desdeñable para un fondo de deuda soberana, aunque Gavín tiene claro que las rentabilidades de los bonos están destinadas a subir, en paralelo a la caída de sus precios. En el universo de la renta fija, esta gestora sí encuentra oportunidades en los bonos de alto rendimiento o high yield, aunque de forma muy selectiva, y en la deuda de países emergentes, activo este último al que Ibercaja se aproxima a través de un fondo de fondos.

¿Le ha sorprendido la caída vista en las últimas semanas en las rentabilidades de la deuda?Sí. Llevamos desde hace tiempo descontan-do que los tipos tienen que repuntar, tene-mos una economía que está creciendo. En la eurozona se esperan alzas del PIB del 2%, un crecimiento sincronizado y positivo, con inflaciones más o menos controladas, que tienden a repuntar. La lógica te dice que los tipos deberían subir y el mensaje del Banco Central Europeo también. Pensamos que a partir de septiembre las compras del BCE se acercarán a cero, pero esto no va a influir porque el mercado lo tiene prácticamente descontado y porque las reinversiones de deuda en balance van a continuar.

¿En qué nivel ve entonces las rentabili-dades de la deuda a final de año?Sobre todo debe repuntar más la curva alemana. A la deuda española no le queda mucho más recorrido a la baja y también debería repuntar, pero creemos que lo hará de forma progresiva, más gradual que la germana. Y la convergencia entre la deuda española y la alemana debe producirse. La prima de riesgo, en torno a los 70 puntos básicos, debería reducirse y moverse más a la zona de 50. Anticipamos un 10 años alemán de cara a final de año más cerca del 1% si no surgen shocks externos. Al

bono español no lo vemos mucho más allá del 1,5% o el 1,6%, con un repunte muy progresivo.

¿Habríamos visto ya el mejor momento del año para la deuda soberana?Yo creo que sí. Los factores geopolíticos son difíciles de controlar pero en general sí creo que lo que deberemos ver es un cierto repunte de las rentabilidades, que será moderado porque el BCE va a ser muy cuidadoso. También dependerá mucho de EE UU. Si la Fed se comporta como prevé el mercado, con dos subidas más como mínimo este año y hasta tres alzas en 2019, también deberemos ver el bono de EE UU repuntando a cerca del 3% y eso también anima a las curvas europeas.

¿Cree que el 3% del treasury es un nivel crítico para la Bolsa, que desencadenará las ventas en renta variable?Llegamos a acercarnos al 3% y no hubo tales salidas, las caídas en Bolsa se han debido a otros factores. No hay una fór-mula mágica. No va a depender solo del

nivel del bono de EE UU sino del nivel de endeudamiento de las compañías. Si van a necesitar financiarse en mercado, el repun-te de los tipos les planeta dificultades. Si los resultados empresariales son buenos, como esperamos, yo creo que los inver-sores van a seguir confiando en la Bolsa americana. Establecer una regla fija por la que a partir de un nivel determinado los inversores cambian de Bolsa a bonos es arriesgado, hay que mirar toda la economía en su contexto.

Exprimida la veta de rentabilidad en la deuda soberana, ¿dónde posicionarse ahora en renta fija? Para los inversores menos aversos al riesgo, a quienes no les importe una cierta vola-tilidad, en high yield hay algunas oportu-nidades. Las tasas de impago siguen en mínimos históricos. En ese sentido los fundamentales de estas compañías son buenos. Si no se produce una política mo-netaria muy agresiva, creemos que pode-mos encontrar oportunidades en high yield siendo selectivos, más en Europa que en

EE UU. Y también en deuda emergente, su transformación en los últimos años ha sido muy importante. Los países emergentes han reducido su endeudamiento, en dó-lares y euros, y son más dependientes del endeudamiento en moneda local, con lo que el repunte de tipos estadounidenses no les dañaría tanto como en el pasado.

Algunas firmas empiezan a desaconsejar el crédito, ¿no es demasiado arriesgado el high yield? Los fundamentales del high yield son bue-nos pero también creemos que no vale todo. Defendemos el crédito pero seleccio-nando. Nos gusta por ejemplo el high yield de telecos, financieras de autos, como la de Fiat, y algunos subordinados financieros. La deuda bancaria, tanto la sénior como la subordinada, aún ofrece cierta rentabi-lidad porque ha estado muy penalizada. Vamos a ver muchas emisiones sénior no preferente, que te va a pagar algo más que la sénior tradicional y habrá oportunidades ahí. En los cocos en cambio hay que ser mucho más cuidadosos.

Cristina Gavín “Hemos visto ya el mejor momento del año para la deuda soberana”

La experta prevé el repunte de las rentabilidades, más en el bono alemán que en el español

Ve oportunidades en el ‘high yield’ europeo, aunque de forma muy selectiva

JUAN LÁZARO

Entrevista Gestora de renta fija de Ibercaja Gestión

La prima de riesgo española debería reducirse y moverse hacia la zona de los 50 puntos básicos


Análisis

DA N I E L D O M Í NG U EZM A D R I D

La mayor competición europea de clubes de fút-bol tiene también eco en el mercado bursátil y los inversores, no solo los afi-cionados, tendrán motivos para seguir de cerca las semifinales que se juegan esta semana. Hasta ahora, la Champions ya ha dejado su huella en las acciones del puñado de clubes que cotizan en Bolsa. El día después de eliminar al FC Barcelona de la Liga de Campeones, las acciones del Roma se dispararon el 23,7% y su valor se ha asentado cerca de los 240 millones de euros. Fue lo contrario de lo que suce-dió con el Juventus cuando fue eliminado por el Real Madrid. La cotización de la Vecchia Signora cayó más del 5% en la Bolsa de Milán. Lo mismo le pasó al Manchester United cuando fue eliminado por el Sevilla. Las acciones del equipo de los red devils reaccionaron con un descenso del 2% en el parqué de Nueva York.

Pero la Champions ya viene agitando la cotiza-ción de los equipos que la juegan desde hace meses. Así, los títulos del Roma al-canzaron máximos de 2013 el pasado 5 de diciembre, cuando el equipo superó la fase de grupos. Y las acciones del Manchester United también se dispa-raron a máximos anuales en aquellas fechas, al su-perar la liguilla. El valor alcanzó entonces niveles incluso superiores a los del mes de mayo, cuando el conjunto entrenado por José Mourinho conquistó la Europa League, el segundo torneo continental más im-portante.

Aun así, la cotización en Bolsa todavía es un fe-nómeno extraño en el fútbol europeo. De los 16 equipos

que se clasificaron para la fase final de Champions solo cotizan Betsikas, Oporto y los ya mencionados Roma, Juventus y Manchester Uni-ted. Y de los equipos que han llegado a semifinales, solo se negocian en el mercado bursátil las acciones del con-junto romano.

En España, los grandes clubes aún están lejos de dar el salto al parqué, a pesar de que la patronal de los clubes profesiona-les de fútbol está ya calen-tando motores para ello. El presidente de LaLiga, Javier Tebas, auguró re-cientemente que en 2020 habrá algún club en Bolsa y su director general, Ja-vier Gómez, apuntó esta semana pasada que el organismo trabaja ya con algunos clubes de prime-ra para planificar futuras salidas a Bolsa. “Tenemos contacto con operadores

financieros que trabajan en la banca de inversión, y clubes interesados en trabajar en ese plano. Es-tamos preparados y pode-mos ofrecer ese servicio de asesoramiento”, afirmó. En cualquier caso, ni Real Madrid ni FC Barcelona es-tarían entre los clubes en preparativos para tal debut ya que no cumplen el requi-sito imprescindible de ser sociedades anónimas. Una circunstancia que compar-ten otros dos equipos espa-ñoles, el Athletic de Bilbao y el Osasuna.

La estructura jurídica de la entidad presidida por Flo-rentino Pérez es la de fun-dación, de modo que sería necesario un cambio socie-tario para cotizar en Bolsa. Pérez ya endureció además los estatutos en 2012, lo que le sirvió para blindarse como presidente otra legislatura y para ahuyentar al capital

foráneo. “No puede venir cualquiera con un poco de labia y quedarse con el equi-po”, afirmó tras renovar su mandato.

En el caso del Bayern, el rival del Real Madrid en semifinales, el 75% de las acciones pertenece a los hinchas del club. El 25% restante se divide a partes iguales entre la denomina-da Triple A: la aseguradora Allianz, la firma de ropa de-portiva Adidas y la marca de coches Audi. Estas dos últimas, actúan como pa-trocinadores del Real Ma-drid. En el fútbol alemán existe la regla del 50+1, que obliga a que el 51% del capital esté en manos de los socios, y evitar así la inversión foránea.

El Roma pertenece al empresario estadouniden-se Thomas Di Benedetto, que lo compró en 2011 por una cifra cercana a 150 mi-

llones de euros. Di Bene-detto a su vez es socio del grupo Fenway Sports, que tiene el 51% del capital del Liverpool, el rival de los ro-manos en semifinales. El dueño del Liverpool, John Henry, es otro empresario estadounidense que lo adquirió en 2010 por 340 millones de euros y que también es el propietario del periódico Boston Globe y de los Red Sox, uno de los equipos punteros de la liga de béisbol de EE UU.

Establecer una valo-ración de los clubes de fútbol es difícil, aunque la consultora KPMG hizo una aproximación el pasado año. Determinó un podio formado por Manchester United (3.095 millones de euros), Real Madrid (2.976 millones) y Barcelona (2.765 millones). Al Bayern, en cuarta posición, le otorgó un valor de 2.445 millones.

La Champions todavía no se juega en la Bolsa De los equipos que llegan a semifinales, solo cotiza el Roma, cuyas acciones se dispararon tras su victoria sobre el Barcelona. La Juventus, que se depreció tras perder con el Madrid, y el Manchester United han visto marcada su cotización desde hace meses por este torneo

Accionariado en %

BELÉN TRINCADO / CINCO DÍAS

Quién está detrás de los clubes

Fuente: Reuters

Thomas Di Benedetto

78,05%

8,33

Liverpool AS Roma

Bayern de Münich Real MadridAllianz

Adidas8,33Audi8,33

Accionistasminoritarios

49Accionistasminoritarios

21,95

100%

Fenway Sports Group

51%

Socios 75%

FundaciónReal MadridFundación

Real Madrid

SEMIFINALES DE LA CHAMPIONS 2017/2018

Accionariado en %

En España, LaLiga asegura que hay clubes que preparan su debut en Bolsa, aunque Madrid y Barcelona están lejos de hacerlo


Delincuencia económica

P. M. SIMÓN / M. M. MENDIETAM A D R I D

“¿Va a perder la oportuni-dad de triplicar sus ahorros? Le ofrecemos estrategias de inversión solo disponibles para altos patrimonios. Puede ganar 3.000 euros al mes para complementar su sueldo”. Si un teleoperador le suelta una frase similar o lee un anuncio con ese lema, incluso aunque la publicidad aparezca en páginas webs de prensa especializada, desconfíe.

El chiringuito financiero desarticulado el lunes por la Policía, que utilizaba gan-chos como el anterior, ha causado destrozos econó-mico a cientos de personas, con alrededor de 12 millones estafados en sus apenas dos años de vida. El historial de la trama fraudulenta lleva operando desde hace más de 20 años, como publicó el viernes CincoDías, pese a las múltiples advertencias y decisiones de la CNMV, el supervisor que vela por la protección de los inversores.

Los poderes del organis-mo que preside Sebastián Albella se limitan a avisar y, llegado el caso, a multar. El desmantelamiento definiti-vo deben hacerlo las fuerzas de seguridad. Pero existen unas claves básicas para no caer en las redes de estos estafadores.

� La entidad debe estar registrada en la CNMV. Todos los intermediarios autorizados aparecen re-gistrados en la página web del supervisor. Es tan sen-cillo como introducir el nombre en el buscador Por Entidades que aparece en la portada de www.cnmv.es. Ahí se mostrará la entidad siempre que esté autoriza-da para prestar servicios de inversión, también las extranjeras. Si no aparece como una firma con licen-cia, no debe trabajarse con

ella. Es más, si la CNMV ha incluido a la entidad en su lista negra, se mostrará el siguiente mensaje: “Entidad objeto de aviso al público por parte de la CNMV”. El peligro es inminente.

� Ojo con las promesas de altas rentabilidades Los tipos están a cero, los depósitos de la banca pa-gan de media un 0,05% hasta un año. Las webs señaladas por la CNMV y que pueden encontrarse en su buscador de entidades advertidas, uti-lizan reclamos publicitarios del tipo: “Interés con su ban-co, 1%; con nosotros, un 11%”. Son estafadores y utilizan cualquier estrategia para robar el dinero a incautos. Apelan a las emociones, a la avari cia, a certezas y ga-rantías que no existen. Las opciones binarias, que esta-rán prohibidas incluso en los intermediarios autorizados a partir de mayo, y derivados apalancados sobre el mer-cado de divisas o warrants son reclamos de webs no autorizadas.

� Convocan eventos, ofre-cen formación e incluso colaboran con medios de comunicaciónEmplean anuncios en pren-sa, foros de internet, incluso convocan jornadas formati-vas o colaboran con medios de comunicación. “Convo-can a personas mayores con la excusa de ponerles un documental y después los atacan. Arrancan suave y a continuación lanzan un fraude masivo: es una esca-lada”, dice una fuente que conoce su modo de actuar.

� Reclaman inversiones urgentes y exigen más di-nero continuamente La táctica de persuasión más habitual es la llamada de teléfono con técnicas de venta de alta presión o el correo electrónico. Una vez que ha entregado su número

de teléfono al monstruo, el futuro estafado es acosa-do. Recibe llamadas varias veces al día en las que se le conmina a invertir bajo amenazas similares a esta: “Solo puedo ofrecerle esta oportunidad ahora mismo, no la deje pasar. Solo tiene ingresar otros 10.000 euros”. La urgencia de la inversión

es un reclamo habitual. La prisa es mala consejera en el mundo de la inversión. En cualquier caso se necesita meditar la decisión.

� Más dinero a cambio de liquidezOtra clave es que, una vez captado por el chiringuito, el estafador se afanará en exprimir a la víctima hasta el último euro. Un modus operandi clásico es exigir más dinero a cambio de li-quidez. “Si quieres retirar las ganancias es necesario que aporte otros 40.000 euros”, amenazaban a uno de los estafados, según uno de los testimonios recabados por este periódico. Utilizaban estas técnicas desde Stock-scall, uno de los nombres con los que operaba la trama fraudulenta ya desactivada por la Policía.

� El teléfono de atención al inversor de la CNMV, 900 535 015, está para ayu-dar y denunciarEstá operativo desde las nueve de la mañana a las

siete de la tarde y es atendi-do por técnicos del supervi-sor. Ahí puede consultar si una entidad está autorizada para prestar servicios de inversión así como cual-quier otra cuestión. “So-bre normativa, servicios y productos existentes en los mercados de valores y sobre sus derechos y los cauces para ejercerlos”.

� Nadie está a salvo de caer en sus tentáculos Las encuestas realizadas por varios de los 38 superviso-res que forman el comité de inversores minoristas de Iosco –la organización de las comisiones de valores de 115 países–, entre ellos la CNMV, revelan que el perfil real del estafado por un chi-ringuito está muy lejos del de una persona con bajos conocimien tos financieros o del estereotipo de un indivi-duo aislado, frágil e ingenuo. Al contrario. “Suele ser un hombre, de mediana edad, casado y con una buena for-mación académica”, señala Iosco.

Guía para evitar ser víctima de un chiringuito financieroLa CNMV recrudece la batalla contra estas estafas que embaucan a personas de todo tipo con llamadas agresivas en las que les ofrecen rentabilidades disparatadas. La Policía es la que da el último paso

Sebastián Albella, presidente de la CNMV. EFE

La cruzada del supervisor

� Avisos. Desde el año 2006, los supervisores europeos han advertido sobre unas 4.500 entidades no autorizadas, mientras que la CNMV ha publicado cerca de 300 avisos de plataformas peligrosas para el inversor en el espacio de su página web dedicado a ello. El año pasado, el número de advertencias del supervisor español alcanzó su máximo con un total de 53.

� Guerra total. La CNMV lanzó el año pasado un plan específico contra este tipo de fraudes. Recopila una vez al mes los nombres de las entidades advertidas y los difundirá a los medios de comunicación y en sus medios propios.

� Actuaciones. La unidad de la CNMV especializada en este tema, que cuenta con unas 10 personas, monitoriza de forma activa páginas web sospechosas y redes sociales como Facebook y Twitter –una técnica que utilizan otros supervisores, como la FCA británica–, además de actuar tras recibir chivatazos en atención al inversor.

� Procotolo. La CNMV, cuando tiene constancia de que hay una firma no autorizada, tiene como misión que esa entidad deje de actuar. Lo primero es frenar la sangría, después se tomarán las medidas sancionadoras.

“Convocan a personas mayores con la excusa de ponerles un documental y después los atacan”, dice una fuente


C I NCO D Í A SM A D R I D

La guerra larvada entre el sector del taxi y el de las empresas de vehículos de alquiler con conductor (VTC) vivió este viernes un nuevo episodio. El Consejo de Ministros aprobó final-mente un real decreto ley que blinda la limitación ya impuesta a la concesión de autorizaciones a empresas con licencias VTC (firmas como Uber y Cabify), en re-lación con las del taxi, con el fin de garantizar que no exista más de una licencia de esas empresas por cada 30 del taxi. La nueva nor-ma, que deberá ser convali-dada en el Congreso, eleva así a rango de ley esta ratio (1/30) que el Ejecutivo ya aprobó por real decreto en noviembre de 2015. El objetivo del Gobierno es “equilibrar el sector del VTC en relación con el del taxi y garantizar una con-vivencia equilibrada entre ambos”, argumentó el mi-nistro de Fomento, Íñigo de la Serna, tras el Consejo de Ministros. Asimismo, pretende garantizar la “seguridad ju-rídica” en el sector de las VTC y que cuente con una “regulación homogénea” en todo el territorio nacio-nal, ante la “proliferación” de diferentes iniciativas normativas en distintas comunidades y ayunta-mientos para contener a las empresas de VTC. “El Gobierno, dadas sus com-petencias en regulación de los transportes, las ejerce para garantizar una regu-lación homogénea en todo el territorio”, insistió De la Serna. Este real decreto ley se ha aprobado en vísperas de que el Tribunal Supre-mo se pronuncie, preci-samente, sobre esta ratio de licencias (1/30) entre los VTC y el taxi, impuesta en 2015. El fallo del alto tri-

bunal será consecuencia del recurso que la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) presentó en contra de esta limitación, al que posterior-mente se sumaron Unauto, la patronal de las VTC, y las principales empresas del sector, Uber y Cabify, que reclaman la supresión de las limitaciones.

Ahora, con la aproba-ción de la norma el Ejecuti-vo eleva a rango legal la ra-tio entre los dos modos de transporte urbano ante la previsión de que el Supre-mo pudiera anularla. “No conozco cómo terminará el contencioso-administrati-vo abierto en el Supremo, en fase de deliberación y fallo, pero con este real decreto ley pretendemos garantizar seguridad jurí-dica en todo el territorio”, recalcó al respecto el ti-tular de Fomento. “Sobre todo teniendo en cuenta lo que viene ocurriendo en los últimos meses”, añadió. De la Serna se refirió así a las

miles de licencias que Uber y Cabify están obteniendo por vía judicial debido al vacío legal que registró el sector entre 2009 (el en-tonces Gobierno socialista lo liberalizó) y 2015, cuando el anterior Ejecutivo del PP lo volvió a regular e impuso la limitación. En este senti-do, el ministro recalcó que existen en España 64.217 licencias de taxi frente a 7.058 licencias de VTC. De esta forma, el número de autorizaciones de estas empresas multiplica ya por más de tres a las que les correspondería en virtud del ratio de uno por treinta.

Además de blindar el ratio de licencias entre los dos gremios, el nuevo texto limita por ley al 20% los tra-yectos que empresas como Uber pueden realizar fuera de la comunidad autónoma en la que tienen licencia. El real decreto ley también encarga a la Conferencia Nacional de Transportes la promoción y coordina-ción de medidas para im-

pulsar la competitividad en el sector.

El presidente de Fe-detaxi, Miguel Ángel Leal, calificó el real decreto ley aprobado este viernes como “un triunfo final so-bre el modelo que preten-den” Uber o Cabify. Leal opinó que la nueva norma “pone fin a la incertidum-bre de 100.000 familias es-pañolas que viven del taxi y que ya pueden ver el futu-ro con esperanza”. Añadió que la norma “garantiza el equilibrio” en el sector y “la supervivencia” del taxi en los próximos años.

Por su parte, la Asocia-ción Nacional del Taxi (An-taxi), más crítica, consideró que las medidas aprobadas constituyen un “parche” que no ofrece soluciones reales. “El Ejecutivo no ha tenido en cuenta aspectos como el establecimiento de criterios firmes para la venta de autorizaciones VTC o el papel de las co-munidades autónomas en su gestión”, indicó.

Licencias al transporte Fomento blinda al taxi ante un eventual fallo del Supremo a favor de Cabify y Uber

Uber y Cabify, decepcionados

� Oportunidad perdida. El real decreto ley aprobado este viernes no ha sentado bien a las empresas con licencias VTC. Uber consideró que el texto es una oportunidad perdida para la creación de miles de puestos de trabajo en España y para la modernización de la movilidad en las ciudades del país. Un portavoz de Uber indicó que esperan ponerse a trabajar con el Gobierno, las plataformas y el sector del taxi en una nueva regulación “que haga posible que cada vez más ciudadanos dejen su coche en casa”. Según un estudio de Analistas Financieros Internacionales (Afi) para Uber, el “monopolio del taxi” supone un sobrecoste para el usuario de 4,9 euros por trayecto medio y revierte en unas rentas monopolísticas” de 20.537 euros por licencia de taxi al año. Además, señala que las restricciones regulatorias cuestan a los ciudadanos 603 millones de euros. Considera que la combinación de las VTC con políticas de disuasión del uso del vehículo privado crearía 77.000 empleos. Por su parte, Cabify aseguró que su objetivo “no es acabar” con el taxi, sino ofrecer opciones complementarias de movilidad a las que ya existen “para que los ciudadanos se planteen dejar su coche en casa”.

Eleva a rango legal la ratio de 30 licencias de taxis por cada una de VTC

Defiende una regulación homogénea en todo el país

El titular de Fomento, Íñigo de la Serna, este viernes, tras el Consejo de Ministros. EFE

El alto tribunal decidirá en breve sobre el recurso planteado por la CNMC, partidaria de una mayor liberalización

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 www.cincodias.com 17

Capital / Compañías

CA R M E N M O N F O RT EM A D R I D

El consejo de administra-ción de Neoenergia, el hol-ding brasileño controlado en un 52% por Iberdrola, dio ayer carta blanca para que la compañía lance un contraataque en la lucha que libra con Enel por Ele-tropaulo. El miércoles la italiana anunció una opa por la distribuidora de São Paulo a un precio por acción de 28 reales brasile-ños (6,7 euros), frente a los 25,51 reales (6,1 euros) que, el día antes, Neoenergia había prometido pagar en una oferta que el consejo debía aprobar ayer.

Y lo hizo finalmente, según fuentes empresa-riales, mejorando el pre-cio de su anuncio y el de la oferta de Enel. A cierre de esta edición, debido al cambio horario, aún no se había comunicado al regu-lador de la Bolsa de Brasil el precio aprobado por el consejo pero, en cualquier caso, según la legislación brasileña, una opa compe-tidora debe ser, al menos, un 5% superior a la que da respuesta.

Se da la circunstancia de que sobre Eletropaulo ya pesa una primera oferta (considerada hostil por no tener el respaldo del con-sejo) de otra compañía, brasileña, Energisa, a 19 reales por acción, que tiene todos los visos de fracasar.

La batalla de opas, la primera que se da en Brasil, está servida. No se descarta que Enel pueda mejorarla aún más y que Iberdrola haga lo propio.

La escalada comenzó el martes cuando la filial de Iberdrola llegó a un acuer-do para suscribir hasta el 80% de una ampliación del 50% del capital de Eletro-paulo, y posteriormente lanzar una opa hasta el 100% (una decisión que debía fijarse ayer, viernes) .

La finalidad de dicha ampliación es saldar, se-gún informó en la noche del viernes, la deuda de 1.500 millones de reales (unos 360 millones de eu-ros) de una vieja disputa judicial con otra compañía

brasileña, Eletrobras, que duraba más de 30 años.

Un pago relacionado con al saldo de intereses de un préstamo concedido en 1986 por Eletrobras a la compañía, que posterior-mente fue dividida en cua-tro, una de ellas la propia Eletropaulo y la Compañía de Transporte de Energía Eléctrica Paulista.

La energética española tuvo inicialmente una baza a su favor: Enel condicionó su oferta a que no se rea-lizase la citada ampliación de capital, por lo que los accionistas podrían haber optado por Iberdrola, pues, entre el precio prometido y la aportación a la amplia-ción de capital ascendían a 1.400 millones de euros.

Sin embargo, la pública italiana, propietaria de En-desa, reaccionó y el jueves por la noche y modificó sus condiciones, al garantizar, de tener éxito su opera-ción, una ampliación de capital de, al menos, 1.500 millones de dólares en Ele-tropaulo, cantidad que se añade al valor de su oferta (1.100 millones por el 100% del capital).

El interés de Enel por Eletropaulo viene de lejos. Fuentes próximas a la com-

pañía que dirige Francesco Starace aseguran que el grupo “siempre ha tenido un ojo puesto en Brasil y busca constantemente po-tenciales operaciones que respondan, en general, a tres criterios principales: activos que representen una plataforma adicional de crecimiento y otros que, combinados con los que ya tiene puedan crear siner-gias y valor”.

Cualquier operación “que no responda a estos tres criterios puede ser considerada como fuera del interés de la compañía”, añaden.

Si la oferta es final-mente exitosa, la compra de Eletropaulo permitiría a Enel obtener sinergias con las operaciones que ya posee en Brasil, dada la dimensión de los activos en cuestión, y consolida-ría a Brasil como el tercer país más importantes para el grupo. En términos de clientes, Brasil se conver-tiría en el segundo país por consumidores para Enel después de Italia.

Según indican las mis-mas fuentes, “los clientes de Eletropaulo se bene-ficiarían de la aplicación de modernas tecnologías

de distribución, como los sistemas de gestión remota de las redes, ya aplicados por el grupo Enel en otros países y, en particular, en sus demás compañías dis-tribuidoras de Brasil”.

Entre 2018 y 2020, Enel Brasil tiene previsto inver-tir 1.900 millones de dóla-res en el país (sin incluir las inversiones en renovables), de los cuáles 560 millones serán en digitalización y automatización de las re-des, sin contar las inversio-nes de Enel Green Power.

Por su parte, para Iber-drola, la entrada en Ele-tropaulo reforzaría su ya fuerte posición en el país sudamericano. Según seña-ló esta semana, “encaja per-fectamente en la actividad del grupo en dicho país, especialmente al situarse geográficamente muy cerca de las áreas de actividad de la distribuidora de Neoe-nergia Elektro, con lo que las sinergias serán clave”.

Eletropaulo es una de las mayores distribuido-ras de Brasil: cuenta con 7,2 millones puntos de suministro, repartidos en una superficie de 4.526 ki-lómetros cuadrados; 156 subestaciones y cerca de 40.000 kilómetros de red.

Guerra abierta en Brasil Iberdrola contraataca con una mejora de la oferta de Enel por Eletropaulo

Primer préstamo corporativo verde de Latinoamérica

� 400 millones. Iberdrola ha suscrito en México el primer préstamo corporativo verde realizado por una empresa en Latinoamérica. Se trata de un préstamo por importe de 400 millones de dólares a un plazo de cinco años, con posibilidad de ampliarlo dos años más, que la compañía ha firmado con 10 bancos, siendo BBVA agente administrativo y BBVA Bancomer coordinador global y agente verde.

� Las condiciones. Según un comunicado remitido anoche, las condiciones que ha logrado Iberdrola han sido muy ventajosas y los fondos obtenidos, de acuerdo a la naturaleza sostenible del préstamo, se dedicarán a financiar proyectos socialmente responsables. En concreto, destinará los 400 millones de dólares a refinanciar la construcción de tres parques eólicos en México.

� Pionera. La eléctrica “continúa así siendo pionera en financiación sostenible”, después de convertirse el año pasado en la primera energética del mundo en firmar un préstamo verde o green loan y de ser la primera empresa española en emitir un bono verde, en abril de 2014.

� Certificado. La categoría de verde ha sido validada por la agencia independiente Vigeo Eiris, que certifica la correcta aplicación de los recursos obtenidos de acuerdo a los Green Loan Principles.

Iberdrola eleva, al menos un 5%, la oferta de 6,7 euros por acción de la italiana

No se descartan nuevas mejoras del precio

Ignacio Sánchez Galán, presidente de Iberdrola. EFE

Enel “siempre ha tenido un ojo en Brasil y busca constantemente potenciales operaciones”, indican fuentes del mercado



El proceso de compra de la socimi Colonial sobre su competidor Axiare, en marcha desde noviembre, está a punto de cerrar los últimos flecos. Colonial realizará una ampliación de capital para acometer su anunciada fusión con Axiare con la que confor-mará un gigante inmobi-liario español y europeo.

En virtud de la opera-ción, la compañía emitirá 19,27 millones de nuevas ac-ciones, valoradas en unos 180 millones de euros en función de los actuales precios de mercado de la inmobiliaria. La operación no supondrá una captación de recursos, dado que se empleará en abordar el canje de títulos con Axiare

con el que materializará la integración.

En virtud de este canje, Colonial entregará 1,8554 acciones propias por cada título de Axiare, con el fin de hacerse con el 13,20% del capital de esta socimi que no logró con la opa que lanzó a finales del pasado año y que terminó con éxito a finales de enero.

La compañía, que tiene a Pere Viñolas como con-sejero delegado, someterá esta ampliación a la aproba-ción de la junta general de accionistas que ha convo-cado para el próximo 24 de mayo. Esta asamblea será la primera que la compañía celebre en Madrid, como consecuencia del traslado en octubre de 2017 de la sede social hasta entonces situada en Barcelona.

Entre el resto de pun-tos del orden del día de la junta figura precisamente la aprobación de la fusión de las dos empresas, una opera-ción con el fin de “consolidar la posición de Colonial en el sector de oficinas prime y dar respuesta a los retos del actual sector inmobiliario mediante el fortalecimiento de la posición competitiva y alcanzar una mayor dimen-sión y eficiencia del negocio en España”.

No obstante, Colonial no descarta que la integración genere “duplicidades e in-coherencias” en la plantilla resultante, en cuyo caso contempla acometer un ajuste, “implementando en los próximos meses el pro-cedimiento legal correspon-diente”, según apunta en la documentación que acom-paña a la convocatoria de la junta.

Colonial pasa a conver-tirse en el segundo grupo por tamaño de activos en España –tras Merlin– y en uno de los 15 mayores de Eu-ropa, con activos por valor de 11.000 millones de euros, debido a que con esta com-pra suma alrededor de 30 inmuebles valorados en más de 1.700 millones.

Nuevo gigante inmobiliario Colonial ampliará capital por 180 millones para abordar la fusión de Axiare

Detalles de la junta

� Finaccess. La junta aprobará la elección como dominical de Javier López Casado, segundo consejero de Finaccess, el grupo mexicano que es el mayor accionista de la inmobiliaria con el 18% del capital.

� Dividendo. Aprobará repartir un dividendo de 0,18 euros brutos por acción a cuenta de 2017, un 6% más que el abonado el pasado año.

Emitirá nuevas acciones para canjear los títulos de la opada

La inmobiliaria todavía no controla el 13% de su rival

Pere Viñolas, consejero delegado de Colonial. JUAN LÁZARO


Allergan, el laboratorio con sede en Irlanda fabricante de Botox, no presentará fi-nalmente ninguna oferta por la firma biotecnológica irlandesa Shire, dejando así el camino expedito a las ne-gociaciones en curso entre esta y la japonesa Takeda.

“Allergan no tiene inten-ción de hacer una oferta por Shire”, comunicó el viernes la compañía espe-cializada desarrollar medi-

camentos para enfermeda-des poco frecuentes, que el jueves había confirmado que estaba evaluando la posibilidad de presentar una propuesta de compra por Shire.

Este jueves, Shire infor-mó de que había rechaza-do la tercera propuesta de compra planteada por la farmacéutica japonesa Takeda, que ofrecía unos 42.400 millones de libras (48.750 millones de euros) en efectivo y acciones por la compañía, aunque am-

bas empresas acordaron mantener conversiones para discutir los términos de una potencial nueva oferta.

“El consejo volvió a reu-nirse y examinó detenida-mente la tercera propuesta con sus asesores y de ma-nera unánime la rechazó, concluyendo que seguía infravalorando significa-tivamente a la empresa y sus perspectivas de creci-miento”, indicó la biotecno-lógica, cuyos asesores han mantenido contactos con

sus homólogos en Takeda para discutir si se presenta-ría una oferta más atractiva y en qué términos. “Se están manteniendo conversacio-nes entre las partes sobre una potencial oferta”, confir-mó la farmacéutica japonesa en un comunicado, donde Takeda subrayó que será disciplinada en los térmi-nos de cualquier oferta con el objetivo de mantener su política de dividendos y su rating en grado de inversión.

En este sentido, el la-boratorio nipón señala que

cualquier oferta por Shire estaría sujeta a completar satisfactoriamente la due diligence y a contar con el respaldo unánime y la re-comendación del consejo de Shire. Takeda tiene de plazo hasta el próximo 25 de abril para confirmar si presentará una oferta en firme por Shire o desiste de la operación.

Las acciones de Shi-re cayeron el viernes un 3,86%, hasta las 38,21 libras, después de confirmarse la retirada de Allergan.

Allergan se retira de la puja por Shire y deja vía libre a Takeda

La operación de compra por parte del laboratorio japonés podría superar los 50.000 millones de euros

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CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 Capital / Compañías 19

JAV I E R VA D I L LOB I L B AO

Radio Bilbao, la emisora de-cana de Bizkaia, ha celebra-do esta semana la segunda edición de sus Premios a la Excelencia, que galardonan a personas e instituciones del territorio o vinculadas a él que destacan en sus respectivos ámbitos de actuación.

La emisora de la cadena SER ha elegido este año a once protagonistas, tanto del mundo empresarial como científico, sin olvidar a los referentes sociales, de la cultura y del deporte.

Del área económica y en la categoría de empresa, el galardón recayó en Ca-denas Vicinay, que atesora una trayectoria profesional de más de dos siglos como fabricante de cadenas para el sector marítimo, en con-creto para barcos y plata-formas petrolíferas.

La compañía nació en Ochandio y creció junto al Canal de Deusto. El propio desarrollo urbano de Bil-bao motivó su traslado a las actuales instalaciones de Sestao.

Juan Ignacio Vicinay, presidente de la compa-ñía desde 2011, recibió el galardón de manos del lehendakari José Antonio Ardanza.

En su intervención en el acto, celebrado en el auditorio de Azkuna Zen-troa, Vicinay destacó que la empresa vasca ha con-seguido ser líder mundial en equipos de fondeo por la habilidad del equipo hu-mano del grupo.

El premio de Radio Bilbao también valoró el

La científica Ana Zubiaga, durante su intervención en el evento de Radio Bilbao en Azkuna Zentroa.

País Vasco

Premios Radio Bilbao Vicinay Cadenas destaca por sus más de 200 años de trayectoria y su RSC

Galardones a la científica Ana Zubiaga y al Museo de Bellas Artes

Euskaltzaindia y el Manifiesto del 8-M, entre los destacados por la emisora de la SER

Entre los centenarios que subieron al escenario de Azkuna Zentroa, el Museo de Bellas Artes de Bilbao y Euskaltzaindia

de premios “aportan visibi-lidad a la carrera científica, algo de lo que estamos fal-tos” y además ayudan a im-pulsar la trayectoria de las investigadoras, concluyó.

El Museo de Bellas Artes de Bilbao recibió el premio en la categoría Arte y Cultura. Juan Mari Aburto, alcalde de la capi-tal vizcaína, recogió el ga-lardón en su condición de presidente de la fundación de la pinacoteca. Un cargo que, como recordó Aburto, es rotatorio, y corresponde por turno tanto al consis-torio bilbaíno como a la Diputación de Bizkaia y al Gobierno vasco.

Bilbao, añadió su alcal-de, sigue con una racha po-sitiva. A su elección como mejor ciudad europea en 2018 se suma la distinción a la excelencia otorgada a

desempeño de Vicinay Cadenas en el ámbito de la Responsabilidad Social Corporativa (RSC), una ac-tividad que comenzó a de-sarrollar hace más de una década, cuando no forma-ba parte del día a día de la mayoría de las compañías.

El grupo, con mayoría de ingenieros en su plan-tilla, organizó un método para su propia RSC, luego reforzado con el decálogo de buenas prácticas reco-mendado por la ONU, que recuerda el respeto a los derechos humanos y la lu-cha contra la corrupción, entre otros asuntos funda-mentales.

En la categoría de in-vestigación, la emisora de la cadena SER premió la trayectoria de la cientí-fica Ana Zubiaga, que ha centrado su carrera en el estudio de la biología y ge-nética del cáncer.

Con más de tres déca-das como investigadora, Zubiaga destacó ante los varios centenares de asis-tentes al acto que este tipo

Cita de récord hoy en Londres

� Martín Fiz. El atleta alavés Martín Fiz busca hoy un récord en el Maraton que tendrá lugar en Londres, como recordó en el acto de Radio Bilbao. Quiere ser el primer deportista, en la categoría de mayores de 50 años, en ganar las seis majors de la prueba de 42 kilómetros y 125 metros. Ya ha triunfado en las citas de Nueva York, Tokio, Boston, Berlín y Chicago. En la capital inglesa lo intentó el año pasado sin éxito (quedó segundo). Y hoy corre por esa corona por las calles de la metrópoli británica.

20 Capital / Compañías CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018

Azkuna Zentroa, la sede de esta segunda edición de los premios de Radio Bilbao.

Miguel Zugaza, director del Museo de Bellas Artes, contó en el evento que el centro cultural cumple 110 años y es el único de Eus-kadi que tiene el respaldo múltiple de las tres institu-ciones citadas. Añadió que la pinacoteca contó desde el principio con el apoyo de la sociedad, con numerosas legaciones de obras de arte de particulares.

Euskaltzaindia fue otro de los centenarios que su-bió al escenario del audi-torio de Azkuna Zentroa para recibir su premio, en este caso en la categoría de euskera. Su presiden-te, Andrés Urrutia, recordó que la institución siempre tuvo “una puerta abierta al euskera” desde las ins-talaciones del Casco Viejo

de Bilbao. Incluso en “los momentos más difíciles”, como la Guerra Civil y la etapa posterior a este con-flicto, señaló.

En el área social, el movimiento Fair Saturday recibió el Premio Laboral Kutxa otorgado por la au-diencia de Radio Bilbao.

Como representantes de esta iniciativa, Saioa Ibar e Iñaki del Olmo co-mentaron que nació como respuesta al consumismo de la jornada Black Friday y con la intención de “cam-biar el mundo a través de la cultura”.

En tres años, al pro-yecto que nació en Bilbao se han sumado otras ciu-dades, como Málaga, San-tander, Huelva, Bristol (Inglaterra), Pisa (Italia) y Edimburgo (Escocia), entre otras. Y siguen buscando adhesiones.V

El galardón por im-pacto social fue para el Manifiesto del 8-M sobre la igualdad, que provocó una histórica moviliza-ción con cientos de miles de mujeres en las calles de las principales urbes. Des-de el escenario de Azkuna Zentroa , María Juncai e Izarne Castillo declararon que “la lucha feminista no ha hecho más que empezar. Somos muchas, no estamos ni solas ni locas”.

El premio en la catego-ría de música recayó en el grupo “El Consorcio”, con más de 50 años en los es-cenarios. Según una de sus integrantes, Amaya Uranga, “la radio y los cantantes nos necesitamos”

Begoña Marañón, direc-tora de SER Euskadi, que clausuró el acto, señaló que Radio Bilbao “también sabe escuchar”, para luego emi-

tir “con corresponsabilidad y honestidad”. La emisora busca la excelencia cada día, “con esfuerzo, sacrifi-cio y tesón”.

En el acto destacó la entrega del premio Comu-nicación, a título póstumo, al artista del humor gráfico José Antonio Fraguas, más conocido como Forges. Re-cogió el galardón su hijo, Toño Fraguas, que recordó la estrecha relación de su padre con la capital viz-caína y el Athletic Club de Bilbao.

Precisamente el depor-te también tuvo su espacio en los Premios a la Exce-lencia de Radio Bilbao. Con galardones a José Ángel Iri-bar, el mítico “Chopo”, y al atleta alavés Martín Fiz. En la categoría Comunicación, premio a Raúl Gómez por su programa de televisión “Maraton man”.

A la izquierda, fotografía de familia de los galardonados en el acto de los Premios a la Excelencia de Radio Bilbao. Sobre estas líneas, el atleta alavés Martín Fiz flanquea a Andrés Urrutia, presidente de Euskaltzaindia y a José Ángel Iribar, “El Chopo”. A su lado, Raúl Gómez, que recibió el galardón en la categoría de Comunicación por su programa “Maraton Man”.

Begoña Marañón (SER Euskadi), entrega el premio Arte y Cultura al alcalde de Bilbao, Juan Mari Aburto, en presencia de Miguel Zugaza.

El lehendakari José Antonio Ardanza felicita a Juan Ignacio Vicinay, presidente de Vicinay Cadenas, acompañado de Jesús Navas.

Eventos de interés

� Elkargi. La sociedad de garantía recíproca Elkargi organizará el próximo 25 de abril su junta general y después el tradicional encuentro empresarial, que en esta ocasión cumple su edición número 29. Bajo el título “Protagonistas de nuestro futuro, claves económicas, financieras y empresariales para tomar la iniciativa, mostrar nuestro potencial y ponerlo en valor”. Participarán como ponentes Guillermo Ulacia, presidente de Tubos Reunidos (TR); Lupina Iturriaga , co fundadora y consejera delegada de Fintonic, y José Poza, vicepresidente de Másmovil Ibercom.

� Aerolíneas. Congreso Routes Europe los próximos días 22 a 24 de este mes en Bilbao. Cita con 1.200 representantes de 110 aerolíneas y 300 aeropuertos. Los organizadores han planificado más de 4.800 reuniones de negocios. El evento tendrá lugar en el recinto ferial BEC. Con una veintena de ponencias de primer nivel. Entre las intervenciones previstas, la de Alex Cruz, presidente y consejero delegado de British Airways.

� Abogados. Segundo Congreso de Abogacía de Bizkaia. Del 26 al 27 de abril. Con 57 ponentes especializados en diferentes materias. Desde el nuevo marco de protección de datos hasta la intimidad en el ámbito laboral, pasando por la violencia de género. Intervendrán cinco magistrados del Tribunal Supremo y cinco jueces de las audiencias provinciales. Y abogados como Antonio Garrigues Walker y Javier Gómez Bermúdez.

� Literatura. Novena edición del Festival Internacional de las Letras de Bilbao. Del 23 al 29 de este mes. Participarán autores como Bernardo Atxaga y Hasier Larretxea. Entre los escritores extranjeros, está prevista la presencia de Terry Tempest.

A la iniciativa cultural Fair Saturday, que nació en Bilbao, se han sumado urbes como Pisa, Bristol y Edimburgo

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 www.cincodias.com 21

A NA M U ÑOZ V I TAG Ü T E R S L O H ( A L E M A N I A )

L a tasa de paro juvenil en Alemania ronda el 7%, índice que en España supera el 30%. Para la direc-tora de la Funda-ción Bertelsmann, Clara Bassols, una de las claves para comprender esta

diferencia es el amplio desarrollo de la formación profesional (FP) dual en el país germano. En este modelo, el aprendizaje tiene lugar en dos espacios: en la empresa y en la escuela.

La baja tasa de paro juvenil en Alema-nia no es un caso aislado, sino una ten-dencia que también se cumple en otros países que cuentan con este sistema de for-mación. Es el caso de Suiza, Dinamarca o Austria. En España, la FP dual se implantó en el año 2012, pero aún sigue siendo algo minoritario. Solo el 3% de los estudiantes de FP elige la modalidad dual, a pesar de que estos últimos se incorporan en un 70% de los casos a la plantilla de la empresa en

CÓMO REDUCE ALEMANIA EL PARO JUVENILLa formación profesional dual es clave para disminuir la brecha entre la escuela y la empresa

22 CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018Directivos / Estilo de vida

Fortuna

la que realizaron la formación, 20 puntos por encima de los alumnos que optaron por la FP tradicional.

En el sistema alemán, los aspirantes primero deben solicitar un empleo en las empresas y pasar su correspondiente proceso de selección, que suele durar un año. Después, con la oferta de trabajo ya confirmada, se pueden matricular en la escuela. De esta manera, se aseguran de que no haya puestos sin cubrir ni alumnos de más. Los ciclos duran entre dos y tres años y medio y permiten aprender más de 300 profesiones diferentes.

Los practicantes pasan un 30% del tiem-po de formación en la escuela y un 70% en la empresa. En esta última el aprendizaje tiene la misma o más importancia, ya que las compañías deben contar con un for-mador certificado que guíe al alumno y ejerza de puente de comunicación entre la escuela y el lugar de trabajo. Al finalizar su formación, los aprendices deben pasar un examen, organizado de manera indepen-diente por la Cámara de Comercio. Por ello, las empresas se esfuerzan mucho en que los estudiantes aprendan a fondo, pues si estos no aprueban, la responsabilidad cae-rá sobre los formadores. Además, cuanto

antes estén preparados para desempeñar la profesión, antes comenzarán a ser pro-ductivos para la compañía.

Cada aprendiz supone un desembolso de alrededor de 18.000 euros, en su mayoría sufragados por la empresa. La formadora de la marca de moda Seidensticker Claudia Rickert hace hincapié en que “aunque la FP dual sea un gasto para la compañía, se recibe mucho de vuelta de los aprendices porque serán los expertos del futuro, y como rotan por todos los departamentos, no hay nadie que conozca la empresa mejor que ellos”.

Por su parte, los discípulos, además de la formación, obtienen de la empresa una retribución que gira en torno a los 700 euros, aunque depende del sector y del curso en el que se encuentren, de carácter obligatorio. Este fue el principal motivo de Luca Mattina, aprendiz en la compañía de automatización Beckhoff, para optar por la FP dual. “Quería tener un salario para mantenerme por mí mismo y no depender de mis padres”, comenta este estudiante de automatización electrónica. Uno de los grandes problemas de la FP dual en Espa-ña es que la retribución no es obligatoria en todas las comunidades, con lo que los alumnos encuentran menos motivación para optar por esta modalidad.

La aprendiz de técnico comercial Diana Lengefeld estaba en su tercer año de Dere-cho, cuando se dio cuenta de que la univer-sidad no era para ella. “Antes de empezar a estudiar, no sabes de qué va la carrera. Con la FP dual pasas por muchos departamentos diferentes y puedes ver lo que realmente te gusta”, reconoce la estudiante, que el año pasado fue reconocida como una de las mejores de su región. Un cambio que, lejos de verse como una marcha atrás, resultó ser la mejor decisión posible.

Otro de los alicientes por los que los jóvenes se decantan por la FP dual es que aprenden con las últimas tecnologías de las que disponen las empresas, herramientas que ninguna escuela o universidad podría permitirse. Además, las instituciones tra-tan de nivelar las desigualdades derivadas de formarse en empresas más humildes. Para subsanar esto, la Cámara de Comercio alemana ofrece a los aprendices de las py-mes prácticas y cursos complementarios.

Las empresas no obtienen rentabilidad del estudiante hasta aproximadamente el tercer año, pero consideran este gasto como una inversión, la manera de forjar su cantera. El objetivo de los empleadores es quedarse con todos los aprendices que seleccionan. Así lo reconoce el director de Zerspanungs-technologie Poggengerd, Peter Poggengerd, una empresa dedicada a la fabricación de piezas para aeronáutica, medicina y automo-ción de gran precisión. Para el empresario, la FP dual es la principal forma de incorporar nuevos trabajadores y “la clave del éxito”. Él mismo realizó esta formación antes de cursar ingeniería mecánica y asegura que tiene grandes problemas para encontrar operarios cualificados. Los aprendices que se forman en su empresa cobran alrededor

de 700 euros mensuales, mientras dura su formación, y cerca de 3.000 euros una vez que se han graduado.

Alrededor del 70% de los aprendices permanece en la empresa con un contrato laboral una vez que ha finalizado sus prác-ticas. Y en numerosas ocasiones, el rechazo no viene por parte de la empresa, sino que se debe a que el aprendiz decide continuar su formación para incorporarse al mercado laboral más adelante. Es el caso de Lars Vieth, que tenía claro que quería estudiar Diseño Comunicativo en la universidad, pero decidió aprender primero la parte práctica con una formación profesional dual en diseño gráfico. Sus padres y profesores le animaron a seguir este camino porque “ven lógico aprender un oficio antes de ir a la universidad”, asegura. Además, aunque la matrícula de la universi-dad es gratuita en Alemania, muchos utilizan el dinero que ganan como aprendices para mantenerse mientras estudian.

También existen los grados universitarios duales con los que los estudiantes obtienen un título universitario y de FP dual al mismo tiempo. No sin esfuerzo, pues su formación les ocupa seis días a la semana: tres en la empresa, dos en la universidad y uno en la escuela. Estos grados cuentan con el mismo valor académico que la universidad tradicio-nal, y son muy valorados por las empresas por su alto contenido práctico y lo difícil que es acceder a ellos.

Los alumnos de FP dual son muy apre-ciados en el mercado laboral porque, duran-te su formación, “adquieren conocimientos realmente necesarios y están permanente-mente en contacto con sus empleadores”, asegura el director de proyectos de Ber-telsmann Stiftung, Clemens Wieland. Las compañías valoran tanto a estos aprendices que si se marchan a la universidad, tratan de seguir en contacto con ellos para que se reincorporen al acabar su formación. Al estudiante Malte Schweppe, la empresa en la que trabaja de técnico comercial, Seidens-ticker, le financia su etapa como estudiante de Empresariales en la universidad para que continúe con ellos. “Así se identifican mejor con los valores de la empresa”, ase-gura Rickert, su formadora.

Los que eligen complementar su forma-ción profesional con un título universitario celebran entender mejor la teoría al haber estado tan cerca de la práctica. Al contrario que en España, donde muchas veces la for-mación profesional es vista como un fracaso, en Alemania, el entorno de los estudiantes apoya y celebra que se inclinen por esta op-ción, pues consideran que es el camino lógico. De hecho, el 50% de los que la cursan cuentan con selectividad, es decir, que podrían ir a la universidad, pero han decidido no hacerlo o posponer su entrada.

En el curso 2016-2017, 24.000 estudiantes optaron por la FP dual, ofrecida por 10.000 compañías y 900 centros educativos en Es-paña. Un sistema que aún tiene que despegar en el país, pero que podría convertirse en el puente para reducir la brecha entre forma-ción y empresa.

la Revolución Norteame-ricana. De esta manera, la compañía energética contribuye a difundir el apoyo de la Corona espa-ñola a la independencia de Estados Unidos como ya hiciera con La memo-ria recobrada. El colum-pio, obra de Goya de 1779, prestada por el Museo del Prado, es una de las grandes protagonistas de la exposición.

Iberdrola lleva a Nueva Orleans el arte españolEs uno de los eventos culturales con los que se conmemora el tercer cen-tenario de la fundación de la ciudad. Iberdrola inaugura este fin de se-mana en Nueva Orleans la exposición Memorias recobradas. España, Nue-va Orleans y el apoyo a

El columpio, de Francisco de Goya.

GETTY IMAGES

Los alumnos adquieren conocimientos realmente necesarios y están permanentemente en contacto con sus empleadores

CLEMENS WIELAND, DIRECTOR DE PROYECTOS DE BERTELSMANN STIFTUNG

CincoDíasFin de semana 21 y 22 de abril de 2018 23Directivos / Estilo de vida

M O N T S E H I DA LG OM A D R I D

¿Alguna vez te has quedado colgado a media compra en una web de otro país? No estás solo. Un 63% de los comercios online europeos pasan de hacer negocios contigo si estás fuera de sus fronteras. Esta mura-lla antiguiris se llama geo-blocking o bloqueo geográ-fico y está en la lista negra de la Comisión Europea y su mercado único digital.

“Desde las Navidades de 2018, la gente no tendrá que preocuparse por que un sitio les bloquee o re-dirija, solo porque ellos o su tarjeta de crédito pro-ceden de un país distinto”, prometía una declaración conjunta firmada en fe-brero por Andrus Ansip, vicepresidente de la Comi-sión Europea y comisario de mercado único digital; Elżbieta Bieńkowska, comi-saria de Mercado Interior, y Mariya Gabriel, comisaria de Economía y Sociedad

Digitales. De acuerdo con la regulación que entró en vigor el 22 de marzo, los co-merciantes europeos tie-nen hasta el 3 de diciembre para bajar las compuertas de sus webs. “Esto no solo acaba con la discriminación injustificada, también ofre-ce a las compañías euro-peas nuevas oportunida-des para crecer e innovar”, señaló Ansip.

No puedes pasarHasta ahora, las tiendas online han sido creativas en sus técnicas de tortura. El 95% te deja entrar a ver sus productos. Si hay fle-chazo e intentas registrar-te, cuidado: el 28% de los usuarios no lo consiguen. ¿Que lo quieres mandar a tu país? Pues un 51% de los vendedores no te va a de-jar introducir tu dirección. Y si eres uno de los pocos afortunados que alcanza el momento del pago, no cantes victoria: el 63% se queda con la miel en los labios.

De acuerdo con Roberto Palencia, director general del Observatorio Ecommer-ce, estas barreras respon-den a viejos hábitos más propios de la venta offline. “La mayoría de los retailers proceden de modelos co-merciales tradicionales”, explica.

A partir del 3 de di-ciembre, la obligación de los vendedores será, en ge-neral, asegurar el acceso de los compradores a su pá-gina web y garantizar que pueden completar la com-pra sin que se atraviese en el proceso ninguna medida discriminatoria.

Eso sí, quedan fuera de este saco los servicios de transporte, que entran en la jurisdicción de la re-gulación de transporte, y los audiovisuales (Netflix y compañía), que se están debatiendo aparte.

La resistenciaLos sectores peor parados con el cambio serán aque-llos dedicados a la venta

de electrodomésticos, que se daban al geoblocking en un 86% de las compras llegadas de otros países europeos. Tampoco eran especialmente acogedoras las tiendas de electrónica y hardware informático, que impedían la compra de una manera u otra en el 79% de los casos.

¿Significa la nueva regulación que ahora un pequeño comercio online húngaro tendrá que enviar sus productos a cualquier estado miembro? Pues no. Pero no podrán bloquear la venta porque el país se encuentre fuera de su zona de reparto. En este caso, los compradores son libres de ejecutar la compra –en las mismas condiciones que los demás húngaros– y componérselas como puedan para hacerse con el producto adquirido.

Recogida transfronterizaSegún Palencia, estas com-pras cobrarán sentido en casos especiales: “Cuan-

do los artículos comprados sean muy diferenciales e imposibles de conseguir de otro modo, como obras de arte”, precisa.

En líneas generales, la prohibición se aplica a cualquier limitación que el vendedor aplique con el argumento “no, porque eres de otro país europeo”. En el nuevo escenario, la respuesta esperada es: “Sí, claro. Pero tú verás cómo te lo montas”.

Aunque los principales beneficiados por las nue-vas reglas del juego serán los consumidores, Palencia cree que los vendedores independientes también podrían salir favorecidos. “Por ejemplo, si eres una tienda de vinos que está en España. Es posible que los consumidores estén más abiertos a comprar fuera de su país”.

Europa será tu centro comercial, si te atreves con el envío

La nueva regulación sobre ‘geoblocking’ prohíbe limitar las compras de otros países, pero tiene letra pequeña

Las nuevas reglas del juego

� Webs. No se podrá bloquear el acceso al sitio web ni redirigir al usuario a otra página sin su consentimiento.

� Venta. No se podrán modificar las condiciones de venta (precio) en función del país desde el que se realiza la compra.

� Servicios electrónicos. Las ofertas de cloud o alojamiento de sitios web de un país tendrán que ofrecerse en las mismas condiciones a otros ciudadanos europeos.

� Tarjetas. Cualquier medio de pago aceptado por el comercio en cuestión será igualmente válido para compradores de otros Estados miembros.

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CincoDías · 2018-04-23 · / Inversión. La Liga de Campeones aún no juega en la Bolsa —P15 /...

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