Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary...

Post on 19-Jul-2020

0 views 0 download

Transcript of Labor Force Participation and Monetary Policy in the …Labor Force Participation and Monetary...

WP/13/245

Labor Force Participation and Monetary Policy

in the Wake of the Great Recession

Christopher J. Erceg and Andrew T. Levin

© International Monetary Fund WP/13/245

IMF Working Paper

Research

Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession

Prepared by Christopher J. Erceg and Andrew T. Levin*

Authorized for distribution by Prakash Loungani

July 2013

Abstract

In this paper, we provide compelling evidence that cyclical factors account for the bulk of the

post-2007 decline in the U.S. labor force participation rate. We then proceed to formulate a

stylized New Keynesian model in which labor force participation is essentially acyclical during

“normal times” (that is, in response to small or transitory shocks) but drops markedly in the wake

of a large and persistent aggregate demand shock. Finally, we show that these considerations can

have potentially crucial implications for the design of monetary policy, especially under

circumstances in which adjustments to the short-term interest rate are constrained by the zero

lower bound.

JEL Classification Numbers: E24, E32, E52, J21

Keywords: labor force participation, unemployment, and monetary policy rules

Author’s E-Mail Address: cerceg@imf.org; alevin@imf.org

_________________________

*The authors are currently on leave from the Federal Reserve Board as visitors in the research department at the

International Monetary Fund and may be contacted as follows-Erceg: 202-623-4564, email cerceg@imf.org ;

Levin: phone 202-623-9648, email alevin@imf.org . In the course of preparing this paper, we have appreciated

very helpful comments and suggestions from George Akerlof, Olivier Blanchard, Olivier Coibion, Mary Daly, Tim

Fuerst, Jeff Fuhrer, Bart Hobijn, Andreas Hornstein, Prakash Loungani, Athanasios Orphanides, Lars Svensson,

and Kenneth West. The views expressed in this paper are solely those of the authors and do not necessarily reflect

th eviews of the International Monetary Fund, the Board of Governors of the Federal reserve System, or any other

person associated with the Federal Reserve System.

This Working Paper should not be reported as representing the views of the IMF.

The views expressed in this Working Paper are those of the author(s) and do not necessarily

represent those of the IMF or IMF policy. Working Papers describe research in progress by the

author(s) and are published to elicit comments and to further debate.

����� �� ����� ����� � �� !��� �� �� ��� �� �� ���� �������

63

64

65

66

67

68

2004 2006 2008 2010 2012

Labor Force Participation RateBLS forecast (Nov2007)

Percent

58

60

62

64

66

4

6

8

10

12

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Employment-Pop. Ratio (left scale)Unemployment Rate (right scale)

Percent

0��# %� �� �"� ���& �� ����� ��� ����� �� ������ �������� �" �� ��(�� "��� ����������� ���

"��' ���9#F� �� ����#F�& ��� �� ����� ��� ����� �� ��3��� ��� "�� �� ���� �����

�� ���8 ���� ��� �(����� (� �� 5�- �� 0��'(� ���+� %� �� ����� ���& �� ����� ��� �����

�� ����� �" '���'�� �� �� �������� �����������������/� �������� �8 ���� ��� ���� ��"� ����$&

��� �� ����� ��� ����� �� �������� ��'���'�� ��� ������ ����$�

�" #�����������

� ������������ ��� ���*���(����� "��� �� ��(�� ����'��� �� ���� �� ��(�� ���� �" ��'*

�� ��� ���� ������ ��� (� ��������� ��������� ���������� �� ������ ����& ����

���� �" ������ ��� (� '������� ����������< �"� 6���� ��=88$& C����� ��=>8$& ���

B�)'�� ��� 1������������ ��=>8$� ����G�����& '��������'���� ��� ������ "����� ��

�� ��'���'�� ��� �� � (������ ���� ��������� ���� �(��������� "��' '��'��� ��

��(�� "��� ������������� -�'������& �� �������� �� ���'�� '������ ����� ��� ��'�

���� ��� �������� ����'� ���� ��'���'�� ��� ��� ����� ��� ��� ( ���� ��

������� G�������< �"� @������� �����$& ������ ��� .�����'� �����$�

%� ���� ��& � �������� ���� ����������� �����' �� ����� �" ��(�� '��)� ����*

'��� ���� �� ?��� 4������� �� ����� �� ���� �& �� ��(�� "��� ����������� ���

� �� D�'�& �� ���*������� �� (� 0���� ��� C����� ��=>�$ �����/� �� ��' ���� (������ �"�� ����� �" '��������'�� ����������& ��������� ������� '���'�� ��� �� ��'���'�� ���& (�� ������ ������� ��� '���� �" ��(�� "��� ������������

��� "���� �(��� �*�H� ������ ����� 7 � ����)��� �������� �� �� '���� ����� ����

��� ��3��� (� �� 5���� �" ��(�� -��������� �� 0��'(� ���+ 3��� ���� �� �� ���� �"

�� �������� ?��� �� ����A �� ��(�� "��� �����������& �� '���'��7��*��������

����� ��� �'���� ���� �� ��� �*������ ������ �� �� �� ��'���'�� ��� ��� ������

������� ���"��� (��) "��' ��� �)�

@�� �� ������ ��'����� '������ ����� ���� �������� "������ ������� "�� ��

(��) �" �� ���� ����� �� �� ��(�� "��� ����������� ��� ����"���� � C4$� . ���

���� �� "��'���� � �����/� 0� 1������ '��� �� ����� ���������I ��(�� '��)� D��

��� ����� �������� �� ��������� ���� �����J���� ��3���'�� ������ @�� '��� ��������

���������� ��� ����� ���� ���� ����� �� (����� '����� �" ��(�� '��)� ����) ����

������ �� �������� ��'���� �" ����������� '�� ��� ��� ��A��� �'��������� "��

��� �� ����'� ������ "��' � � ������� ���� K��������L ���� ���� "���� �� ��

��'���'�� ���

6�� ���J�����& ��� �������� �" ����*��� '���'�� ���� �������� ���� �������� "��*

���� ��� "���� ������� "�� �� ���*���+ ����� �" � ������ ����� �� �� � C4 "��

��'*�� ������ ����� ��& �: �� :9 ���� ���$� . �J� �� ����������� �� �� �� �*

������� �" �� � C4 "��' ��� ���� ��� �� �'��� ����� (� �'������� �������������&

��� � J�� ���� �� �" ���� ���� ���� �� ����� �� ������ � ����M������� �� ��'

'������� �� �� ��'���'�� �� ����� ��& �� �������� �" �� ��'���'�� ��� "��'

��� �����*��� ���'�� ���$� %���& ��� �������� ������� ���� �� ����������� �� ��� ��

��'���'�� �� ��� ������� "�� ������� ���" �" �� ������ '���'�� ��& ���� ��&

�� �����"��� �" �� '���'��*��*�������� ��� "��' ��� �*������ �����

@�� '������ �������� �� (������ ��������� ���� � ��'(� �" ���� ���� ������� �����*

���& !���� ��� B� �����$ ���'��� ����������� '���� "�� 99 �'������� ����� �(��� ��

��& ����& ��� ���������� ������'��$& ������������ (���� ������ A��� ��� ���� ���*

�����& ��� ����� ���� ���� ��*"����� �" �� ����� �� �� � C4 ���� ���> ��� �����(��*

�(� �� �'������� "������� ,���� � '���������� 5�����*0���� ���'�������& N��

O������ �����$ "���� ���� �������� "������ �������� "�� :� �� =� ���� �" �� �����

�� �� � C4& ������ �� ����� '���� �" ��'���'�� ��� ��� �� ������������ ��

J���� -��) �����$ �����/� '���� ���� "��' �� ������ C�������� -���� ��C-$ ���

"���� ���� �'������� "������ ���� �������� "�� ��*J"�� �" �� ���*������� ����� ��

� C4� ������& B����)��� ��� 4���*����� �����$ ���'��� � (�������� '��� �" ��(�� ��*

�� ����� �C- '���� ���� ��� �������� ���� �� ����� �� � C4 ���� �� ?��� 4������

��� '�� ���� "���� D����� (� �� ����������� �� ��(�� '��)� ������������

. ���� � ��'� D������ �" �� ���)���� 0� 1������ '��� ����& .���"���

����$ ���� ��� ������� G����������� "�� �� �����/� "���� ����# �$ ������ �� ��(�� "���

����������� ��� �������� '���� �� '��� ���*��� ��������& (�� ��$ �������� ���*

����� '�� �������� ����� ���� ������ �� ������������ @�� '��� �'��� ���� ��(��

"��� ����������� ������ ������� �� �� ��'���'�� ���&� (�� ���� �� ����� ��

������� �� �� ���� ��3���'�� ����� �" '����� (��� �� '��)� ��� 2��' ���������2

������� %� ���'�� �������� ���� �� "����� �������� �� ��������& �� '���'�� �� ��

������ ����� (� ���� (�� �����*���� '��'��� �� �� ��'���'�� ���# ��(�� "���

����������� ����I� '�� '��� �� �� ��3���'�� ������ B����& � � ��� ��������

������� '�� �������� ���� � ��/�(� ����� �� �� � C4� %'��������& �� �� D���

���� ��(�� "��� ����������� ������ ��� ��������� �� �� ��'���'�� ���& ��(�� "���

����������� '�� �'��� ��� (��� ���� �� �� �� ����'� (���� �������� ��� ��

��'���'�� �� ������

� ����� )� "���� �" ��� '��� �� ���� �� ��(�� "��� ����������� �� ���� ��

C������ ���� �� �������� �� �� ��'���'�� ��� � ���� ������ ����������� ��

������ ��(�� "��� ���������� �� ���� ���� ��� �'����& �������� ��� ����(������

�'��� ���� �� ����������� �� ��� '��� ��� ��E��� ���� �� ��'���'�� ���

�- !���& ����& B�(�3�& ��� ����� �����$ "�� "����� �������� ��� ������������. ���� �� ��������� ��������/����� �" �� ���)���� 0� 1������ '��� �� ���� ������ ��

������� �'��� ���� ����� �� D����� '����� �" ��'���'�� ����� ���� �� ������� '����� �"����� ���)��

G�������������9 �� �'������ �'�������� �" ���� '���J� C������ ���� �� ���� ��E�����

����� �'��� (��� (����� "�������� � ������� �� �"�� �� ��'���'�� �� �����&

�� ���� ���� �� ����������� �� �'���� �������:

�� ����(����� ���� � �������� '�� ����� ���� �������� ������ �� ��(�� "���

����������� ��� �'������ �'��������� "�� '������ ����� �����# ������ '������ �����

����� �� �� �������� ��'���� �" ��(�� "��� ����������� �� ��' ���& �� "���� '��

D�������� �� �� ��'���'�� ��� �� ������� (� � ���� �������� "����� �� �� ?���

6��������P �� ������ ���� G������& � �� ��� '��� �� �����/ ����� ���������

'������ ����� �������� ������� �� (��)��� �" � � ������� ���� ���� ��(�� "���

����������� ��� (��� ��� ����*��� ������� ���� %� ��� ��'��������& �� � �������

�E��� ���� �� /�� ���� (���� ������ '������ ����� "��' ������� ����� ����

����� �� �A�� � ������ ������� �'��� ����)< ��� �� ����) ��� ���� ��Q������&

����� ������ ��������� �� � ���*������� ������ ����

� )� ����� �" ��� �������� �� ���� � '������ ����� ��� ����� � '�� ���� ������

�" �� ����������� �� ������� �������� �� ��'���'�� ��� �� �������� ��� ����*���

������� ��� ���& ��'���'�� "���� (��� �� ������� ���$� F��� ����������& )���

��'���'�� ��������� ��� ����� �������� ���*���������� (��) ���� ��(�� "��� '��

G���)��� ?��� ���� �� �������� ���*���������� D�� ��' �������� ����� �� ��E�����&

��' ����������� �" �� ����*��� ������� ��� �������� ����� ��� �� ( ��������� ����

)��� ��E����� ���(� �� ��� '���� B����& � '�� �������� ������� �" '���'��

�� �������� (����� ��E����� 7 �� ���� �� ��' ��� 7 (� �G������ ��'���'�� ��

�'��� ���� "�� �� ������ ����& ��� �� ��' �����A (��� ���(���/��� ��E����� ���

(���� '����� �" ������ ����) ���� ������ ������������

9�� �'�������� ���� ����������� ��� ��� �"� �� ��(�� "��� D�� �������� ����� ��E��� �� ������ ��'���� �� ����� �� ���� �" �� 2������*�������2 '���� �" 5�������� ��� -�''�� ��=>8$ ��� 5����������� !��'��� ��==9$� %� �� ����� ����� �" '����& �� ����*��' ��'���� ��� � ��'�������� �'�����E��� �� ��� (���������& �E����� ���� J�'� ����� �"� �� ��� ���)�� ���� '�� ���� ���)D����& ��� ���� �� ����*��' ��'���� ����� ��� ����������

: G���������& � � ������� ����� � ���� �� �� �����*��� ������� ��� �" ��'���'��& ���� ��*'���'�� '��� "��� (��� ��� ����*��� ������� ��� �� �A�� �� �E�������� ����� ��������� ���� ������������� ���

9

C����� ���� ���� ����� �� (���� '����� �" ��(�� '��)� ����) ���� ��' ����������*

���� �" ���'�� K"��� ��''��'��L ����� �������� ����"�� �� (��� �'�� ��' �����������

�" �� ��'���'�� ��� ��� ��E����� �� �� ����'� �������8 �� ��& � ����� ����

�� ����������� �" �� ��'���'�� ��� �� ��� �������� ������� ���� � ����������

������ ���& ��� �E��� ���� �� ����������� �� �'���� ��/�(�� ������ �� �"�� ��

��'���'�� �� ������ ������ "����$ ��� ������ 5� ��������& � ����� �" �������� ���*

(���/��� �� ��'���'�� ��� ������ '�������� �������� �" �� ��'���'�� ��&

��� �'��� � '��� ����� ������ �� ��(�� "��� ����������� ��� (���*����� ��E������

@�����& � ��� ��� �� �� ������� ��� ��� ��(�� '��)� ����) ������� �� �� ��) �"

� �������� '�� ��� ( ��� ��''���/� (� �� ��'���'�� ��� ����� �� ��(��������

��� �� �� ����� �" �����������$& ��� ����G��������& �� '������ ���� ����� "��

�� ?��� 6�������� ���� '�� ��� �� ( ����� �� ������� "�� (����� '����� �"

����)� @" �����& �� � '����/ (���& ��� '��� ��� ��� ��������� � ��'(� �"

"������ ���� '�� ��E��� �� �����A (��� '���'�� �� ��� ��E����� ���(���/�����&

��� ��� �� ������ �" ��� �������� ������ ( ������� ��� ���������� �� ����'������

�� �������� ����� �" '������ ������

�� �'����� �" ���� �� �� ������/� �� "������� -����� � ����� ��� '������

��������� -����� � �����(� ��� 0� 1������ '��� ���� ��(�� "��� �����������& ���*

����� �� ����(������& ��� ���������/� '��� (������ ���� � (���'��) ����� ����

-����� 9 �������� �� �'��������� �" ��������� '������ ����� ��������& ���� -�����

: ���������8- �������� ��� .���"��� �����$ "�� � ������ ���������/����� �" ���'�� ����� �� �� ���)����

0� 1������ '��� ���� � (������ /�� (���� �����������

:

����� $� �!���� ��� %���� �� ����� ���� ������ �����& �'() �� $**+

0

20

40

60

80

100

1950 1960 1970 1980 1990 2000

16 to 24 yrs25 to 54 yrs55 and older

Male

1950 1960 1970 1980 1990 2000

PercentFemale

0��# ���� J��� ����� ������ ���� �������� �� ��(�� "��� �� � ���� �" �� �������� �����������������/�

�������� ��� ����$ "�� ��� �" �� ���J� �'������� ����� ��� �� ���� "��' �=9> �� ���+�

$" ,! ������ ��������

%� ���� ������& � ����'�� �� ��������� ��������� (������ �" �� � C4 ������ K���'��

��'�L ����� ��& �� ������ ���� "��' �=9> �� ���+$& ��� ��� � D�'�� �� D��� ��

����� �� ���*������ ����� �� �� � C4 �� �����(���(� �� �'������� ��� �������� "�������

$"�" ����� ���� ������ ����� ������ -.��!�� %�!�/

��(�� ����'���� ��� ���� (� ���� �" �� ��"���� �" ����� ������� ���� �� ���������/

�� (������ �" ��(�� ����& ��� ���� (���� ���� �������������� ��� ��A� �� '��)���

������ �'������� ����� (�� (���� �� '������� �" ���� ��A���� ��� ����� ��

���'�������� ��� ��'� -��� ������������� �� ������ ����� �� ���� �& ����� �����

�� �������� �" �� � C4 "�� ���J� �'������� ����� ��� �� ���� "��' �=9> ��

���+�+ @" �����& '��� ����'� ��� (� ������ �(��� ������ ����� �� ,�-� ��(��

�����> ���"��& � ���� ��'�� ��������� � "� (���� "����� ���� ���� ( ������ "�� ���

+����D ���� �� ����� �� ������ �������� �" �� ��'������� �" �� ��(�� "��� (� �� ��������

>- ����� �����$& 6��������� �����$& ��� 6�Q�� �����$ "�� �������� ��� ���������� �" ����� �� ��(��"��� ����������� ���� �� �� ���� �" �� ?��� 4�������

8

��(�G��� ���������

�� ��� ���� ��� �� �� ���� ��'���� �(��� �+ ���� �" �� ��(�� "��� �� ���+�

�� � C4 "�� ��'*�� '��� ������ ��� ���������7�(��� � ���� �" � ������ ����

� ���7"��' �� ��� �=9�� ������� �� ���� ������ D������� �� �� -����� -������

!���(����� %������� �--!%$ �����' ������� "�� � ��(�������� ������ �" ���� �����& (*

���� '��� ����������� ��� ����� ������� ����(����� (�J�� ��� ���� �� ��(�� "���<

������� ������������ ���� ���� ��� �� ��� ���� � �����J���� ����= B����& ����

����� ��� �� ��� ��(���� ��� �� ���"*���� ���� �� �� ?��� 4������< ���� ��&

�� � C4 "�� ��'*�� '��� ��� ���(� �� ������ =��: ���� "��' ���� �� ���+�

�� ��� � ��� ��� �� �� ���� ��'���� �(��� �� ���� �" �� ��(�� "��� ��

���+� �� � C4 "�� ��'*�� "'��� ��)� � ��������� ������ �� �=:�� ��� �=8��&

�������� ������ �� �=+�� ��� �=>��& ��� ��� E����� ��� �� � ����� �" ������ +:

����M'�� ���� ���� �� ���� �� �� �=9>� %����������& '���� ���� �������� ���� ��

��� ��� ����' ���������� �" ��(�� "��� ����������� "�� '����� "'��� ���� ����

'��)��� ��� �� ������ ����& ������� ���� ���� �� (������ ��'���� �� ���� �" ��'*

�� '������

������ ���� �� �� �� ���� ��'���� �(��� �: ���� �" �� ��(�� "��� �� ���+� ��

� C4 "�� '�� ������ ��� (� �� � "����� �� �������� ���� ���� �� �=+��& ��'�����

�E����� ��������� ���� �" �����'�� �� ���*�������� ��������� �� � C4 "�� "'��

������ ������� ����)� ���� �" ��'*�� "'��� ������ �� �=8�� ��� �=+�� (�� ���

E����� ��� ��� �������� ������ ������� ��������& '����� ������� �� ������ ���� ��

� C4 "�� '�� ���������

��� ������ ���� �� ��� ��� � �!� ��'���� �+ ���� �" �� ��(�� "��� �� ���+�

�� � C4 "�� ���� '��� ������ ��������� ��� �� ����� �" "��� ����� �� � ������

�" ������ 9� ���� �� �� '��*�==��& ���� �� � C4 "�� ���� "'��� ��)� � ��������

=- ������ ��=+=$& ���� ��==�$& ?��(� �����$& 5���� ��� .���'��� �����$& ����� ��� !����������& ���8$& ��� 6�Q�� �����$�

��- ?����� ����8$& B�' ����+$& ��� �"���� ��������- -'��� �����$ ��� �"���� ������

+

�� �� �=:�� ��� ��� �'���� "����� ����� �� ������ �: ���� ������� �� '��*�==���

-��� ���& �� � C4 "�� ���� ������M(��� '�� ��� "'��M��� (� ������� ������&

��'����� �E����� �'���'��� �� ���� ������ ����� ��� �(����� �� ������� ���)��� ��

���� �� ��*����� K����� �����L

���� � ���� �'� (������ ��������� ���� �� ����������� �����' ���� ��(�� "���

����������� ��� (� ���������� ��������� ���������� �� ������ ����� %���& �� ��

�� ������� �" �=>�*>� �� (���� ����(� �� ���� J���� �� ��� ���& ��� �������� E����������

�� ��� ��' ���� ��� ������� (� ���'� (� �� �'������� ������ ����& � ���

"���� '�� ���J����� �� ���������/��� �� �������� (������ �" ��(�� "��� ����������� (�

������ �� BC J��� ����� � �'������� ���'�� �" �8��$ �� G������� ���� �� �� � C4

��� �� ��'���'�� ��� ��� �� ���� �=9>#F� �� ���+#F9� �� �������� �������� �"

�� BC*J���� � C4 ���� �� ���9 ����M'��� �'���� ���� �� �������� �������� �"

��> ���� "�� �� BC*J���� ��'���'�� ���� 0�������& �� ���������� ��Q����

�" *���: �� ������������� �����J���� ��� �������� ���� ��(�� "��� ����������� ��� ����

��� �� '�� ����'��������& ������ '������& ������ ���'�� (������ ������

�� ��� '�� ����� �� ��� �������� ����'���& � ���'�� � (������� ����� �����*

������� �N�4$ ����� �� J���� ��'���'�� ��� � C4 ����& ��� ��� � ��'��

�� �'��� ����� �" ��� �����(� �� �� �����������/� ��'���'�� ��� ����) �" ��

�������� ����������� �� ����� �� ���� �& �� �) ����� �� �� � C4 �� ���� *���9

����& �� ���� �" '������� �'���� ���� ���� �" �� �) "�� �� ��'���'�� ������

%� A��& �� �������� '��'�� �� �� � C4 ����� �'��� ���������� ������(�M��� ����

� ���� �" � ������ ����M�� �" �� ����) �� ���� �� �����

���� � ���� ���������� �� D��� �� ����� �� � C4 D��(��� �� '�� ������ ����

���� �'��� ������ ����� �� �� ��'��� "��' � (������� N�4 ���� ���� �" ���� �& � ��� +������ ����� �� D������� ��� ������$& (�� �� ������ �� ��� ������� �� ��������� ������ "�� �� �������� . ��� ���� ���J�'� ���� �� ������ �� ��(��� �� ���'����� �� N�4 ����� �� ��� ���� ��������� �� BC*J���� ����& �������� �� ���� ��� �� �����������/� ��'���'�� ����) ���� '(�� ���"���� �� ������� ��'���'�� ����

���� ����� �� ����D ���� ��& �� �'��� ����� �" �� � C4 "�� ��'*�� ������ �� G��������������'���� �� ���� ����� �� ���� � "�� �� ������� � C4& ����� �� � C4 "�� ����� D��(��� '��� ���������������� ��� '��)��� ��� �������& ��� �� � C4 "�� ���� ������ �� ����� ����������

>

����� 0� %� 1������� ����!��� �� �� ��� ������ 2.��!�� %�!�2

-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

4 8 12 16 20-0.2

-0.1

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

4 8 12 16 20Number of Quarters Number of Quarters

Percent Unemployment Rate Labor Force Participation Rate

0��# ���� J��� ����� �� �'��� ������ "��' � (������� N�4 ���'��� ����� G������� ���� �� ��

BC*J���� ��'���'�� ��� ��� � C4 ��� �� ���� �=9>#F� �� ���+#F9� %� ��� ���& �� ����� ���

����� �� ����� �" �� ���J� �����(� �� �� �����������/� ��'���'�� ��� ����) �" �� ��������

��������& ��� �� ����� ���� ���� =: ���� ���J��� (���� (��� �� ��&��� 6��� ����� �����������

�� ��'���'�� ���� %� ���������& �� �) ����� "�� �� ��'���'�� ��� ������

������ � ���� �" G������& ����� �� �) ����� "�� � C4 ��)� ������� ���� ��

����� %���& �� � ����/�� �" 8*+ G������& �� ��'���'�� ��� ��� ������ ��� �� ���

�� ��� �������� ������& ����� �� � C4 �� 3��� �������� �� ������

�������& �� ������ ������� (������ �" �� � C4 �������� "�� ��� ���������� ���������

(������ ������ ���'�� ��'�< ���& �� � ���� ������� ���) ���� �" �=>�*>�$ ����I� ���

'��� �'��� �� �� � C4 (���� �� ��(�G��� ������ ��� (� N*����� 0�������&

��� ��' ������� ����'��� ���� �'�� ���� �� � C4 '���� ��� D��(�� � '��� �����

�������� ����� ���� �����'������ �� ����� � � ������� ��� "������ (� � ��� ����

������ ��� ��� � �������� ���� �" �������� ���� ��'���'���

=

$"$" ����� ���� ������ ����� 3��� �� ���� �������

�� � ��� ������ ���� �(�� �� ���������� ���� �& �� � C4 ������ (� �(��� ���

������ ����� ��� �� J�*��� ���� ����� �� ����#F�� ����& �� ������� ���) �� ��

���� �� D��� �� ����� ���� ����� �E��� �������� ��� �'������� "������� �� ������

���� ����& � J��� ������� �� ���*������ �������� �" �� � C4 "�� ���J� �'�������

�����& ��� ��� � �"��' �������� �������� ����� ���� �� � C4 ��� ��'���'��

"�� ,�-� ������ ������& � D��� �� ���� �" �������� (� D�'����� �� D��� �� �����

'��������'�� ���������� '�� ��� ������(��� �� � ����� ������� �" ���)�� (��'���

--!% (�J������ ��� A������ ������� �'������ "��' �� ��(�� "����

%� ��� ���& �� ��(�� "��� ��3������ �(����� (� �� 5�- �� 0��'(� ���+ ��� ��

�� �������(� ������ �� �������� �� ��E��� �" �'������� "������ �� �� ��(�G���

����� �� �� � C4� %� '�)��� ���� ��3������& 5�- ���A ������� ������ �'�������

����� ����� ����*�"*��*��� ����������� ������� �� ���3������� ���� '���� ���� "��' ��

������ C�������� -���� ��C-$ ��� ������� ���� ������& ��������� �����' ����� "��'

�� ,�-� ����� 5�����

6�����& �� ��'��� �" �� 0��'(� ���+ ��3������ �'� ��������� �"�� �� ��'�

�" ����'������� ��� �(3����� �� ���� ����& '��� "�������� ��������� � "����� ���*

��������� �" �� ?��� 6�������� ��� ��� ���� �� '��������'� ����� ��'�� '��

����� ��� (������*������ ��� ��� ��(�G��� ����� ����G�����& �� ��3��� ���

"�� �� ��(�� "��� ��� ������ ���)� �� �'������� "������ ���� ��� �� ( ������� ���

������(�� %� �������& �" �����& �� 05 4 ���� �� ?��� 4������ �� ������ (���

3��� �� '���� ����& ��� ��� ���� 5�- ��3������ A������ ���'���� ��� �" ��

�*������� �����

�� �" 0��'(� ���+& �� 5�- ��3��� ���� �� ������� � C4 ����� ����� '��*

���� ��(��� ��� ������ ����$ ��� �� ���"*���� "��' ���+ �� ����� ���� ������)

�E��� ��� )� �'������� �����& ��'��& �� ����� �" �� ,�-� ��������& ��� ��

������� ��� �� �� ��(�� "��� ����������� �" ���� ������� %���& �� �� ������ (� ������

��

%��� �� �!���� ��� ������� ��� �� ���� , ������� �� �� ���

� ������� 3��� ����� ���� ������ ����� ����!���� ��� ���+ ����� ����+ �� ����$ ���+ ����� ����+ �� ����$

���� �"���� ��#"���� �"���� �"���� ��#"���� �"������ �� �� �� �8�� *��= *��� :=�9 *��= *9�:�� �� �� �� :9�� *��� *��� >��� ��� *��:�� �� �� �� �9�� ��� ��> 89�� ��: ��:�� ��� ��� �:�8 ��+ ��8 �:�9 ��8 ���

$���� ��� � � 88�� *��� *��90��# �� ����'�� ��(��� 2C��3�����2 �"� �� �� 5�- ��(�� "��� ��3������ �(�����

�� 0��'(� ���+�

����+$ �� ����� ��� 5�- ��3������ �� ����� ��� ��������& �� ��(���� A������

������ (��� �" ���� �����# K6�� .��)�� �� ���� ?���� R����L

4������� �� J��� )� "�����& �� 5�- ��3��� ��(�������� ������ �� �� �� ��'*

������� �" �� �������� �����������������/� �������� ��� �8 ���� ��� �(��& �� �����

�� ��(� �� %� ���������& (� ���� �� ����� ����������� �� ������ ��� ��'*�� ������

�� D��� �� �����) (� �(��� � ��� � ������ �����& ��������& ���� �� ���� �"

���� ������ �� ��3��� �� ��� ������������ ����& �" �� ��(�� "��� ����������� ��� "��

��� �� ������� ��� (� D��� �� �'��� �������� �� ���+ ����& ���� ����� ������

����� ��� �'��� � �������� ���"� �" �(��� � ������ ���� �� �� ������� � C4�

4������� �� ����� )� "�����& �� 5�- ��3��� ���� �� ����������� ���� �" ����

������ ����� ������� ������ ����(�� ��� ��'��� ����& ��������� ���� �� ����� ���� ���

������ ���� �� '��*�==�� ��� ���� �(�� �� �� ���������� �" ���� �$� -��J�����& ��

� C4 "�� ���� ������ ���� :: ��� �(��$ ��� ��3��� �� ��� � ������ ����� (� �����

�� "�� ���� '�3�� �'������� �����& �� 5�- ��3��� ���� �� � C4 "�� ����� �����

������� ������� ��������& ���� �� � C4 "�� ��'*�� "'��� ����� �� �����

'������ ��� ���� �" ��'*�� '��� ����� �'��� ��������� E��M�����& ��������� ����

��� ���������� �" �� ������ ����� �� ���� �� ��� �� G���& ��� ����� �� ��*���J�

� C4� ����� ��� ���� � �� ������� � C4 (� �(��� ��+ ������ ������

��

@" �����& �� �'������� ������ �� ��� �"���� ������(�� ��(� � ����� ����

�� ������ :*��� ������ �� �� �������� ����� "�� ����� (���� �� ����� ��� �����

��� �� ( ������(�� ��A��� "��' ���� ��� ��3��� �� ���+< ���& �� ���� �" ��'*��

������ �� � "��� ������ ���� ���� ���� D���& ���� �� ����� "�� ������ ��� "��

::*��*89*���*���� �� ������������� ������ 0�������& ��� �������� ���� ��� '����

�'��������� "�� �� ������� � C4& (���� �� ����� �������� ����� ��������� 3���

���"��� �� ��E��� �" �� ��� )� "������ ���� �(��� -��J�����& ����� �� ������ ����

�������� ����� �� ������ �� ��*���J� � C4 ��3������ �'��� � ����� �" �(���

��8 ������ ����� �� �� ������� � C4& ����� ����� ���� � "����� �� ���� �� ��� ������

����� �" ��������

5� ��������& �� ����� "��' �� J��� ����'�� �" ��(� �& �� "������ ����� "�� )�

��*���J� � C4� �� ���� ��� ����'����� %� ���������& �� ����� �� �� � C4 "��

������ ��� '��� ��� ���� �� 5�- ��� ��3��� �� 0��'(� ���+& ��� �� � C4 "��

��'*�� ������ ���� '��)��� ����� ���� ����� � �������� �� D���� 6������&

�� � C4 "�� ���� ������ ��� ������� �� ��� ���� ��� ��3��� ����

$"0" �������������� �� ��� �� 1������� �" 3��������� �������

�� ������ �������� ��������� � ������� G������# .�� ��� �� � C4 "�� ��'*��

������ ����� (� ����� ��� ������ ����� "��' ���>#F� �� ����#F�& ���� ���� �� ���

"�� ���� �'������� ���� ��� (� ��������� ���(� ��� �� ������ ���"*����P %�

������& ���� ����'�� '���� �E�� ��' D������ ����� �� �� ��(��*����� �"*

���� �" ��'*�� ������7A������ ��'������ �� ����������� �������� ���"� �� ����

�� � ��%%��&������ �� ������ ( ���� ���� ���� � ���� �� �" ����� ����� ��� (�

�������� "�� (��� ��'*�� '��� ��� "'���& �� ���� ���� �� �� �" ..%%� ��

�(����� ��������� �� ���� ���� ���"� �� ��'*�� � C4 ��� ��� � '� ��������� (�� ��*

���� ��� ����� (� �� ?��� 4������ ��� ��� �"��'���< ���� ��& ��'*�� ������ ����

��� �" �� ��(�� "��� �� � ����G��� �" � ���� ��� ������� �����"��� �� �� � � ���'

��

����� (� 3���4� � ���� �� 5�! ���!�� ��� ��� ��� ��!4�� ������

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Change in Unemployment

Chan

gein

Labo

rFor

cePa

rtici

patio

n Regression Line

FL

CANY

NV

TX

IL

0��# �� ������� �D�� �"�� �� �� ����� �� �� ��(�� "��� ����������� ��� "�� ��'*�� ������

��: �� :9 ����$ (��� ���+ ��� ����& ��� �� ����/����� �D�� �"�� �� �� ����� �� ��

��'���'�� ��� "�� ���� �'������� ���� (��� ���+ ��� ����� �� ���� �"� �� ���

�" �� ,�-� ����� ��� .��������� !�� ��(�� ������� �� �(��������� "�� 0���� ��� �� J�

������ ����� (� �������� �����"�����& ������& %�������& 0� R��)& ��� �D��$� �� ����� ���

����� �� �������� ������ �����(� �� �� �D��

-��� �� ����������� ����� �' �� ���E��� ���� �� ��������� �������� ������������� �"

��'*�� � C4 ���������� �� ������ ����& (�� �" ����� �� ��� �" �� ?��� 4*

������ ��� �� ����������� �" �� ��(�G��� ������ ���� ����� �� '��)� �������� �� ���

���� ������ (������ ������

�� ���� '��� ���� '������ �����& �� �������� �" D����� ������ ,�-� ����� �����

��� �� ( ������ ��"��'���� "�� �������������� (��� ��� ��� ���������9 �� D�'*

�& �� ?��� 4������ ��� '���� A��� �� �� ����'�� �������� �" �� ����� ����� ���

"����� '����� A��� �� ������ ����� ���� �� 6����������� ��� 6�������� %� ��������&

�9����) ��� -�''�� ��=>�$ D���� �� ���������� (��� �� �!�� �" � C4 ��� ��'���'������� �����*�������� ���� "��' �� �=+� ,�-� ������ ��������& �����)& �����& C����& ��� .���������8$ �����/� � ��� �" ������ ���� "�� ,�-� ����� ��� �� ���� �==� �� ���: ��� "���� � ��������*����� �����J���� ���������� (��� �� � C4 ��� �� ����'������� ��'���'�� ���& ����� �������'���'�� ���� �� ������'����

��

'��� ���� ����� D����� ���������� ����������� �����'�# !����� ���>*���=& ��

��'���'�� ��� "�� ��'*�� ������ ��� '�� ���� 8 ������ ����� �� ���/���&

����"�����& ��� ������ ��� ����� �� ������ ����� �� 0����� %" �� ���*���+ �����

�� ��'*�� � C4 ��'�� �E��� �� D������ ���"� �� ��(�� ����& � ����� D�� ����

����� �� D��(�� � ������� ���"��' ����� ���� "��' ��������� �����' �����*��������

���������� @� �� ���� ����& �" �� ��� �� ��'*�� � C4 �� ���� ���)� �� �����"����

�� ��(�� �'���& ��� � ����� D�� �� ��������� �� �����'� ������ ����� �� ( ���*

�'�������� ����� �� �� �����*�������� ������(����� �" ������ �� ��'*�� ��'���'��

�����

����& �� ���� �� ������ �'������ �" �������� ��� ���������� "������& � ���'�� ��

"�������� ����� �������� ����� �������� ���� �G����#

������ � � � ������ � �� ��$

��� ������ ����� �� ����� �� �� � C4 "�� ��'*�� ������ �� ���� � ��� ��

���� ���+ �� ����& ��� ����� ����� �� ����� �� �� ��'���'�� ��� �"

��'*�� ������ �� ���� ���� ��� �� ���� "��' ���+ �� ����< ��� ���� �� ����������

����� ������ ����� ���� ��� �� '����� �� ������ ������ %� ���� "��'�������&

�� ��� ��Q���� � ������ �� D��� �� ����� �� ����*��� ���������� �� ��'*��

� C4 ��� �� ( ��������� ���� ������ �� ��'*�� ��'���'��& ���� �� ������ �

������ �� D��� �� ����� ��'*�� � C4 D��(��� � ����� ����� ������ ����� ����

��� ������� �� �� �������� �" ��'*�� ��'���'��� �� ������ �" ���� ��������

�� ����� �� �� J��� ����'� �" ��(� �& ���� �����)���������*��������� �������� �����

����� �� ������� (��� ��� ��Q���� ���'���

��� �������� ������ ����� ����) ����� ���� �������� "������ ��� (� �������

�� D������� �� ���� ����� �� ��'*�� � C4� �� ��Q���� �� �� ����� �����

�� ��'*�� ��'���'�� �� ������ �����J���� ��*��������� �" *��=$< ���� ��& �� ����*���

�9

%��� $� �������� �������� �� 3���4� � ���� ��� ��!4�� ������

��� 5"3" 3���� (� ����� 3�������"������ (��������� )*� �+"������ ,!����

,6 �������� 7�8 7$8 708 7(8 798 7:8;������

-��"%� *��9� *��9� M *���> *���> M�.'��� �.'��� �.'��� �.'���

�� ��� *���� *���+ *���= *���� *���� *���+��../��.�.� �.'.0� �.'��� �.'.1� �.'�.� �.'��� �.'.1�

�� ��� M ���� M M ���> M��.�.��.��� �.'��� �.'���0��# %� ��� ��������& �� ����� �����(� �� �� ����� �� �� � C4 "�� ��'*�� ������

�� � ���� ���� ��� �� ���� ���+ �� ����� ��� �������� G������ ������� �� ����� ��

�� ������ ����� ��'���'�� "�� ��'*�� ������ �� ���� ���� ��� �� ���� "��' ���+

�� ����� G������� � ��� : ���� ������ �� ����� �� �� ��'*�� ��'���'�� ��� "��'

���� �� ����� G������� �& �& 9 ��� : ���� ������ � �������� ������� -������� ����� ��

�� ��3���� "�� �����)��������� �.��� �=>�$ ��� �� ���� �� ��������

���� D��(�� � ������ ������ ���������� (��� ������ �� � C4 ��� ����� ������ ��

��'���'�� "�� ��'*�� ������� %� ��������& �� �������� ������ �� ��� �������������

�����J���� "��' /�� ��*��������� �" *��=+$& ���������� ���� �� ���� ������ �� ����� ����*

���� "�� ���������� ������������ �" �� ��� �� ��'*�� � C4� ?��� �� ��������

��Q���� �" �(��� ��� ��� ���� �� ��'���'�� ��� �(��� : ������ ����� ������*

���� ������ �� ?��� 4������& ��� ����*��� ��������� ������ � ��� �� �� �������

��'*�� � C4 �" �(��� ��: ������ ������ %� A��& �� ����*��� ���� �������� ����

�� ������� ����� �� ��'*�� � C4 ���� ���+ ��� ( ����� D����� (� �� �������

�����"��� �� ��(�� �'����

@" �����& ("�� ������� ��� �J����� �����������& �� �� ������� �� ������� �� D���

�� ����� ��� ������ �� ��(��� �� ��������� ���J������� �" �� �������� G��������:

�:%� �������� �� �� ������ ����� �� ��(� �& � ��� ���� ���J�'� ���� �� ������ �� (������ ��(����� � ��� ���� �" ��������� ���J������� ��� ���'����� '�����& ��������� ��������� �J������� �" ��D�������� �����(�� ����& ��'���� ����� �� ���= �� ����$& �������� �" �� �(��������� (� ����������/ ����� ����� �� ��'*��$& ��� ��� ���'����� ���� ��'*���J� ��� ����*���J� A����

�:

�� D�'�& �� ����� ����'� �" ��(� � ����� ���� �� ��Q���� ���'��� "��' ���

(���'��) �������� �� ���������� ��������� �� �� ��������� �" �� ���������� D��������

�����(�& ��'��& �� ����� �� ��'*�� ��'���'�� ��� �� ���� "��' ���� �� ����<

'�����& �� ��Q���� �� ���� ���������� �����(� �� ������(� �� ��/ ��� �������������

�������J����� ��� ������ ������� ���� �� ����� �� ��'*�� � C4 "��' ���+ �� ����

��� �������� ����� �� ���� ����� ���� D����� �� ������ ������� �� ��'*��

��'���'�� ������ �� ?��� 4������ ��� ��� �''���� �"��'��� (�� ��� ��� (�

�����J������ �A��� (� �� ������ �� �" ������ ������ ����� ���� ����� %���& ����

J����� �� (������ ��������� ���� ��� ���������/����� �" �� ��'*�� � C4 �� ������

�������7� ������������� ���� ���� ��� � )� ��� �� �� "��'������� �" �� !-? '���

�����(� �� -����� � (����

. ��� ���� ���J�'� ���� �� �������� ������ �� ��(��� �� D������� ���������

��E������ �(��������� "��' �� ��'�� %� ���������& �� ����� "��' ���� 9& ��

�(�������� "�� 0���� ������ ��� ���'�������� "��' �� ��� �" �� ����� �� �� ���������&

��� ��� �� �� �'������ �� ���'�� ����� �� ��Q���� ���'��� �� �A��� (� ����

��������� �(��������� 6�����& ���� ��� (���'��) �������� ���� G��� ����� �� ���

,�-� ����� ���������� .��������� !�$& �� '���� ����� ����� ���� ������ �� �������

�� �� D������� �" ����� ���� �������� �'��� ���������� ����& �� ����� ��� �" ��(�

� ����� �� ������ "�� �� ��'� �" 9� ������ ����� �D������� 0����$ "�� ����� ��

��'*�� �������� �� ���+ D��� :��&��� ��� 0���(��& ��� ������ �� ���������

�������� �� ���� ����� �� �� �"� ��� �" �� ��(��

$"(" ������� �� ������� ��� <�������

B����� �������� ���� �� ���*���+ ����� �� � C4 �� '����� �����(���(� �� �� ?���

4������ ��� ��� �"��'���& � ��� ���� �� �� ���� �" ��������� 6�� ���J�����& ��

�� D��� ���� ������� �����"���� �� ��(�� �'��� ��� ����� � ���� ��'(� �" ��'*

�� ������ �� ��� �� ��(�� "���& ���� �� �� ��)������ ���� ���� ����������� ���� �'���

�8

�'������ ��� �" �� ��(�� "��� ��� �*������� �� �� ��(�� '��)� ��� 3�(� (��'

'�� ������ ������(�P -�'������& ���� �� ���� ������ �� �� ��'(� �" ������ ���

��� �"����� "��' ������ �� ��(�� "��� ���� �� ���� �" �� ?��� 4������& ���� ��

�� ������ ���� ��� ���� 3��� �� ��(�� "��� ��� ��'��� ����P @" �����& �� �J�����

������ �� ��� G������� ��� ( ������ �� ���� ����& (�� �� ��� �' ��������� ��

D�'�� �� ������(� ����� �� ����� ���J� "������& ��'��& ���������� �����'��&

�'���� ����(�����& ��� ����'��� ����& � ��� ������� �� ������ �" ��� "������

"�� ��� '�3�� �� ����#

������ ��� �� �� ����" 6������ ���� "��' �� �C- �������� ���� �� ����������

�����'�� ��� "�� ���� �'������� ���� 3�'� "��� ������ ����� "��' ���+ ��

����& ��������� ���������� "�� ����� ��� �" �� ����� �� �� ����� � C4� 5� ��������&

��� ��� (� ���������� �� ����� �� �� ������� �" --!% (�J������ ���� �� �:�

�@��� � ���� "������� �" ������ ��� �� �� ��(�� "��� �����( ��'���� �� 2������2$�8

�� ��� ������ ��� �� �� ����" �C- ���� �������� ���� �� ���������� �����'��

��� �" ��'*�� ������ ��� �(��� ��8 ������ ����� "��' ���+ �� ����& ����������

"�� ����� � ����� �" �� ������ ����� �� �� ��'*�� � C4� @�� ���� ����& ���

��� ���� � ������ ������7�(��� � ���� �" � ������ ����7�� �� ��'(� �" ��'*

�� ������ �����(��� ��'���� �� 2������2 �� ����� �� �� ��*�"� ��� �" ����

:& �� ��'(� �" ��'*�� ���)�� �� �� --!% �����' �D���� �� �������� �� ��

�������� �����������������/� �������� �" ���� �� ����$ ��� ������� ����� ���������

��� �� ���"*���� "��' ���� �� ���+ ��� ��� �������� ������(��� 5� �� �� �"

����& �� ������� �" �'���� ����(������ ��� �(��� ��9 ������ ����� ����� ����

�� ���+ ��� �(��� ��� ������ ����� ����� ���� �� '���� ��� ������ (��� ��

��� �*������ ����� �� ����� "��' �� ����*�"� ���& �� ���������� ������ ,�-� �����

�8��������� �� �� --�I� ����� ������ ����& ��� ��� � ����� �" �8+&8:� --!% (�J������ ��� �8 �� �9���� ��� �� �" !�'(� ����& �� ������ �" �(��� �9&��� ���� !�'(� ���+7� '������� ����� �������� �� ����� �������� �" �(��� �> '������ "�� ���� �� ����� ���� ����� ��'(� �" --!% (�J������������� ���� �������� �� 2���)��2 ����� ������(��� �� ���)� �� ���� ��� ���) D���� ���� ��(��'��� ����(��$ �� ��� �� ���� �������� �� 2����� �������2 ���� (��' �'������ ����(�� ������ �� �� ��� ���� ����(����� ��� (��� �� �� ���) D���� �" �� ����I� �����$�

�+

����� 9� %� #������ �� �!���� �����������

1

2

3

4

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Pre-Crisis Trend

Prime-Age Adults(25 to 54 years)

9

10

11

12

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

PercentOlder Adults(55 to 64 years)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

0 2 4 6 8 10

Change in Unemployment Rate

Cha

nge

inD

isab

ility

Rat

e

Regression Line

MI

NV

NY FL

CA

TX IL

0

1

2

3

4

0 2 4 6 8 10

Change in Unemployment Rate

Cha

nge

inD

isab

ility

Rat

e

NVo

Percent

0��# %� �� ��*�"� ���& �� ����� ��� ����� �� ��'(� �" ��'*�� ���)�� �������

-����� -������ ����(����� (�J�� ����� ��& (�J������ ��� �: �� :9 ����& ��� ��������� �������

�� ����� �������$ ������ !�'(� �" ��� ������� ��� "��' ���� ������� ����& D���� �� �

������ �" �� �������� �����������������/� �������� ��� �: �� :9 ����& ��� �� ����� ���

����� �� ��3��� ����� "��' J����� � ����� ���� ��� �� ���� ���� �� ���+� �� ��*

����� ��� ������ ����������� ��"��'����� "�� ���� ������& ���� ��& �� ��'(� �" ����(��

���)�� :: �� 89 ���� ��� �� � ���� �" �� �������� �����������������/� �������� "�� ����

�� ����� %� ��� �" �� ���� ����& �� ������� �D�� �"�� �� �� ����� �� �� ����(����� ���

"�� ���� �'������� ���� (��� ���+ ��� ����& �� ����/����� �D�� �"�� �� �� ����� ��

�� ��'���'�� ��� "�� ���� ���� (��� ���+ ��� ����& ��� �� ����� ��� ����� ��

�������� ������ �� �����(� �� �� �D��

�>

�� ��������� ���������� ���� ������ �� ����*��� ��'���'��& ��������� ���� ��

������ �� �� ��'(� �" ��'*�� --!% (�J������ '�� ��'����� �E�� ������ �� ��

������� �������+ 0�������& ��� "������ ���� D���� �(��� ���" �" �� ���*���+

����� �" �(��� � ������ ����� �� �� ��'*�� � C4� �������& �� �'�����

������ ������� � '������ ����������� ��� ��� ���� � �������� "�� � 3�( ��� ������

�� ����� �� ���� ��������� ���� �� ����� ���& ��' ��������� ��3���& ���

��� ������ ��� ��� ��� � �!�' �� ����� �(�� �� ��(� �& �� � C4 "�� ������

:: �� 89 ���� ��� ��� ���� ���� '������ ���� ���+7� "��� ������ ���� ���� �� ����

���� �� 5�- ��� ��3��� �� �" 0��'(� ���+� �� ��*����� ��� �" ���� :

����� �� �� ��������� �'������ "�����& ��'��& �� ���������� �� �� ��'(� �" ���)��

��� :: �� 89 ���� ��� ��� ��� (��' --!% (�J������� 6�����& �� ����� �� ��

����*����� ���& ����*��� ���������� �� ��'���'�� D��(�� � ������ ������ ����������

���� ����*��� ������ �� �� ��'(� �" --!% (�J������ �� ���� �� ����& ���������

���� �������� ���������� '�� ��� (� G��� �����J���� �� �A����� ���)��I �������� ��

��� "�� --!% ����� ���� �'��� �� �� ��(�� "���� 5� ��������& �� � C4 "�� ������

��� 8: ���� ��� ���� ��� ���� ����(�� ��� �� ��� "� ���� �� � ��� �� ���� ����

��� �(��� � ���" ������ ���� ���� ���� ��� (� ��3��� (��� �� ��� �*������

����7� ����'�� ���� �'� ��������� ���� ������� ������� �(��� ����������� ���

������ ���� ����'�� �� ����� �� �� ��� �� ������� ��� J������� ����� ���� ���

��������� ���� �� ?��� 4������� %� A��& �� ����� � C4 "�� ��� ������ :: ���� ���

�(�� �'���� ������� �� ��� ���� ��� �*������ ����& �� ���� ����� (���� �� �������

������� �" --!% (�J������ ��� :: �� 89 ��� (� �A�� (� �� ����� ������� �"

���)��� ������ ��� 8: ��� �(���

%� ��''���& ���� �������� ������� ���� �� ��� �" �������� �� �� ������� � C4

�� ��)�� �� ( '����� ��� ��'��� ����� � ��(�������� �������� �" �� ���� ��� ��

�� � C4 �E��� ����������� ��� ��� ����� �� D��� ���� ���������� ������'�� ��

�+�� ����� �� �� J���& �� �������� ��� J��� �� ���� ���� �� ����� ����/�����& �E����� �� "��� ������ ��� ��Q���� �� ���� �� /�� ���� ��� ������������� �����J����$�

�=

���� ���� ����� ���'�(�� ����� ���� '���'�� ���������� ��� ��'� 6�����&

��' ��'*�� ������ ����� ���'�(�� ������� �3������ �� ��(�� "��� �" ��� �����

� ��(�������� �'���'�� �� �� ������ "�� J����� � 3�(� ,�"���������& �� ����� �"

������ '������ ���)& �� �'� ��)�� ���� ���� ���� ������ ��� ��� ������ (��'

--!% (�J������ ���� �'��� �'������ ��� �" �� ��(�� "���& �������� �� ���� ������)

'���� ( �A��� (� ��� ��(�� '��)� ���������� ���� ��� ��'��� �����

$"9" �������� �� ,! ���!�� ��

. ��� ���� �� ������� �� �'��������� �" �� "������� ���������� "�� �������� ��

'������� �" �� '���'�� �� �����$& ���� ��& �� ������ �������� (���

�������� '���'�� ��$ ��� ��� K�������L ��� ����*��� ��������(�$ ��� ��� $ �� � ����

�" �� �������� �����������������/� �������� �����$� %� ���������& �� '���'�� ��

�����J� �� "�������� ����������#

���� � ������ � ������ � ������ �������� ������� �������� � ������� � ������ ��$

��� ����� �"�� �� �� ������ ��(�� "��� ����������� ���& ������ ����� ��� K�������L

��� (��� ����� �� �'������� �����& �� �"�� �� �� ��'���'�� ���& ��� ��� �����

�� ������� ��� ��� 0�%4,$��> �� "�������� �� ����������& �� �� �������� �� �J� ��

����������� �� �� ������ � ����� � ������ � ���� �� ��'���'�� �� �� ����(� ��� � ��� �� �� J��� ��' �� G������ ��$ �� ��'�� �� ������ �" ��� ��� ��� ���

�� ������� ������(� ��'��� ���� �� ������ ��'� �� ���� G������� ����G�����&

�� '���'�� �� ��� ( ������ ���D�'��� �� �� ������ ��' �" �� �����������

�� ��� �� ��'���'�� ��#

���� � ��� ��� ������� � ������ �� ������ ��� � ��� � ��$

�>0�� ���� ��� �� ��'�� �J�� �� ��� � ����

�� ��� ��� ��

��

����� :� %� �������� ��� 1�! ������� �� �� ,! ���!�� ��

0

1

2

3

4

5

6

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Employment GapParticipation GapUnemployment Gap

Percent

0��# �� ����� ��� ����� �� '���'�� ��& ���� ��& �� ���� �������� (��� ,�-� ��������

'���'�� ��� ��� ������� ���� �� �������� �� �� �D�& ���� �� ��� ( D���� �� ��'� �"

��� ��'�����# ��$ �� ����������� �� ������*�����$ �� ������ (� �� ������������� "����� ��*�S$<

��� ��$ �� ��'���'�� �� �����*�����$ ������ (� �� ������������� "����� � C4S� ��

'���'�� ��� ����������� ��� �� ����� �� �(����� ������

����& �� '���'�� �� (��'� '�� ������ �� �� ����������� ��� ������ ������

�� ��� ������� ���& �� �" �� ��'���'�� ��� ���� ������ �� �� 0�%4,� �� ���

��� �� '������� (� �� ������������� "������ �� � ��� � ��� ������ & ��������� %�

A��& �� ����� �� �� ����������� �� �� �������� (��� ����� ����& ��=:$& ����� ��

����� �� ��'���'�� �� �� ��(���������� �'���� ����& ��8+$ (���� �� ������� �"

��'���'�� �� '����� �� � "������� �" �� ��(�� "��� ����� �� ����������� ��� ��

���������� �� ��'� �" �� �������� �����������������/� ��������� �� ����������/ ����

"��'���& � ��) �� ���� ��� ������ �� ��3��� (� �� 5�- �� 0��'(� ���+& ���

� �� �� ������������ 5���� @Q�I� ��*���*���� ��'���'�� ��� "������ �� ��

���� �" ��� �

�� ����� �� ���� 8& �� '���'�� �� D���� ������ ������ �� ?��� 4������

��

�� � �) �(�� 9 ���� (� '��*���=& ����������� �� � �����"��� �" ����� �� '������

3�(���= �� ���� ����& �� ��'���'�� �� �������� "�� �� (��) �" �� '���'��

��& ���� ��(�� "��� ����������� �'���� ������� �� ��� ���� ��� �*������ ����� ����

J��� ���� ��������� �� D������������ �������� ����� �" �� ������� �� '���'��

�� ��� ���� ������� '������ ��� �� ��� ����� ����& (���� �� ����� ������� �"

�� ����������� �� ��� (� ��'���(� �� '������� �� �� ����� �� �� ��'���'��

����� %���& ��� �������� ������� ���� �� ����������� �� ��� �� ��'���'�� ��

��� ������� "�� ������� ���" �" �� ������ ��� �" �� '���'�� ��� �� ��������

D������ �" �� ����������� �� �� ��������� ���� �� ������ ����� 7 (��� "��'

�� N�4�& ��� ����*��� ���� 7 �" � ��� ������� ����� �" �� � C4 �� '���'��

�������������

�=�� J��� ����� �� �(����� ����� �" �� '���'�� ��� ����������� �������� 5�- ������J� ����������� �� 2'��������� �������2 �� �� ��(�� "��� �" ��� ��� ������ "�� �

3�( ������ �� ��� ��� �(�� ��� ������ �� ��� '����$ ��� ������� ���� ��� ����� ��) � 3�( ��� ��������(� �� ���) �� �� ���� ��'� �� ����� �� ����D ���� �:& ���� ����������� ���� ��'��� �'���� "������� �" �� ������ ����������� ���

��.��� �� '������ �������� �� ���� �� "����� �� �� ,���� -����& B�����& 6�����& ��� .����������$ "���� ���� �������� �� ���������� ����'�� ��� �� �=8�*���� ���� �� ������� ����'���� (�� ������� (�� �������� ��/�(� ��� �� �� ��(�� "��� ����������� ��� �(��� �� �� ��� ����� ���������" 98 ������� �����$� �� � C4 �������� �'���� ��� (��� ��� �*������ ���� �� J� ���� �"���� ���� �" ��������

��

0" � .= >������ ���� =��� ����� ���� ������ �����

%� ���� ������ � �����( � 0� 1������ '��� ���� �������� ��(�� "��� ������������

@�� "��'������� �" �� ����������� ������� ����� �� �� �������� ���� ���������� ��'

��������� ���� '���� '���� ����& 5���(�(& 4������& ��� .����� ��==�$ ��� ?������

��� B������/ ��==�$$� %� �� ����� �" �� ��' ��������� ��������& ��(�� ���� ���*

����� �� '�� (� � ��������� �������� ����� ������ �� ������� ��(�� (��� ��

'��)� ��� ��' ��� ���*'��)�$ ������ (��� �� �� ������ ����� �� ���)��� �� ����

������ B����& ���� �� ��' ��������� �������� "����� �� ��� ������ �����������

��A������� (��� '��)� ��� ���*'��)� ��������� �A�� ��(�� E���& ��� 0� 1������

"��'���) �� ����� �� �����/��� ��� ��) �'��� ���������� �� �� '��)� ����� 7 ������*

��� ���� ���� ��'���'�� ��� � ��� ����� �� ���)��� 7 �A�� ��(�� "��� ������������

� ����� )� "���� �" ��� '��� �� �� ��������� �" ��3���'�� ����� �" '����� ��(��

(��� �� '��)� ��� ��' ��������� ������ ����� �� ��' ��������� ����� ����*

������� �� ����������� ��� ��� �"� �� ��(�� "���$� ��3���'�� ����� �� ������� "��

��� �������� �������� ���� �" ��'���'�� 7 �� D���� �" '��� ���*��� ��������

7 ��� �� ���� ���� �'��� ������ �� �����������& ���� � �������� '�� ��������

���� ���� ������ �� �� ��(�� "��� ����������� ���� 5���� �� ����������� ��� �� �

������ ������� ���� �����(�& ����������� '�� �'��� ��� �� �� "��� �� �� ����'� �*

����� ��� ��'���'�� ����< �� � ��������� �� �� �D� ������& ���� ������� (���

�� ����������� ��� ��� ��'���'�� ��� '�� ��� ������� �'��������� "�� '������

������

0�������������� � ��'(� �" �������� ����'����� �����(� (���& ��� "��'���) ��*

�'�� �� ����� �� � ��'� ��� �� ����������� 1������ ������ ���� ��) �������

�'��� ���� �� ��'���'��& ��� ���� ��(�� "��� ����������� �� ��)�� �� ����� ����*

������� @� �� ��'���'�� ��'�����& ��� '��� �� A�� �������� �� K����� ��L

�" �� ���)���� 0� 1������ '��� ����� �� D����� '����� �" ��'���'����� ��

���� ���)���� 0� 1������ '��� �� "��� �� � ����� ��� �" ��� '��� �� ����� �� ��(�� "���

��

��������� ������ ����� ( �� '��� ��'���'�� ��� ��(�� "��� ����������� �� �

"��� ���� ����� '���< ���� ���� �'� �����(� �� �����& ���� ������ (� N�������

����>$ ��� -��'� �����$ ������� ���� � "����� ���� ��� ��'������ '��� �������� '��

( �G���� �� ������� "�� '�������� �����(� ������ �" ��'��'�� (��� �����&

��'���'��& ��� ��(�� "��� ��������������

0"�" <��������

@�� '��� ����'� ���� � ��������� �������� �������� K"�'����L (��� �� '��)�

��� ��' ��������� ������� ��� "�'��� �� ����" ��'���� �" '��� ''(�� ����& �

��������'$� ����'��� � ��������' �" ���� "�'���� �� �� ���� �������& �� ���������

�������� ������ � "������� ��� �� ���) �� �� '��)� �����& ��� � � ��� �� ���) �� ����' ��������� �����< ����& ��� �� �� ��(�� "��� ����������� ����

���� ��������/����� ��������� "�'���� ���� � ��������' �" ���������� ''(�� �� ����*

���� "�� ����������� ��'���'�� ���� �� '���� -�'���� �� ?��� �����$& � ����' ����

���������� "�'��� ''(�� ��� ( ������ �� ����� �G�������� (��� �� ���� ����������

�" ���)��� ������ �� ����& ���� ���������� � D������� � ���������� �" ���) �" ���� �"

���� �� ���) �� �� '��)� ����� ������ �� ���� ����� ��� ���)�� ���)��� �� ��' JD�

��'(� �" �����$& ��� /�� ���������� �������� %'��������& �� T��I �" ��� "�'��� ''*

(� �� ����� ��� ���� ���� �"�� �� ��(�� "��� ����������� ������� ��� (� '��&

�� ���� ���������� "�'��� ''(�� ������ ( �������� �� �� '��)� ��� ���'��)� �����

(��� �� ���� ���������� ����$���� "�� '��)� ���)# �� ��������� �������� '��� ��

���� "�'��� �� �� ����� �� �� ����� %� ���� �� �����"� �� ����'���� '���'��

�'��� "�� � U ��� ��� ���)��& ��� �" �� ��� "�'���� �� �� '��)� ����� ���� ����

''(�� ���� �� ����� ���������� �" ���) ������ �� ����� �� ����� ���������� �" ���) ��

����������� ��� �� JD���� �� D�'�& (��� N������� ����>$ ��� -��'� �����$ J�� ���� �� ��'���'�� ��� ����� %�"����

"���� �" ���� ��� ���� �� "���� ED�(�� -��'� J��� ���� ������������ ����)� ����$ ���� ��� �������"�� �� ������ ����� �" ��������� ����������� ��� � �������������� ��'���'�� ���& (�� ���� ��*���� ���� �� ���������� �" ��'���'�� �� ������� ��''������ ���� ���� �" ���)��� ��" �� ���������� �"��'���'�� �� ��������(�� �'����& ��� ��'���'�� �� ��������� �� ���� �� ��� ���������$�

�9

� "�'��� �� �� '��)� ����� �� ���� (� � ����� � ��� ����

���� � ����������� & ��� ��� ��

�� ��'(� �" "�'��� ''(�� '����< �� G���������& ��� �� �� '���'�� ��� �" ��

��(�� "��� ��E����� ���� ��� "�'���� (��� ����������$& ��� � ���� �� ��'���'������

�� ��������� ��������& ����� '�D�'�/� �� ������� �" ��� K"�'����L �� �� ���*

�'�& ��� � ������� "��������� �" �� "��'#

��

�����

������

�����

����

����� � ���������

��� � ����� ����������

���� �

�����������

������ ������������

� ��������

���� �9$

��� �� �������� "����� � �����J� � � �� ��� �� �� � ����) �� �� �������� "��*

���� ��� �����'����& ��������� (��� '��)� �����'���� �� ��� ��' ��������� ����

�� ���� ������ "�'���� �� ���� ��� "�'���� �3�� G��� �����'���� ��� �� ��� �����������

������ � "�'���$� �� ���� ��(������� "������� ��� �����'���� ������ "�� �� ����(����

�" D����� ��(�� ������� �� �����'����& ���� ����� ������� ����� ������� �����'*

����� �� ���� ���������� �" ���) �E��� ���� ��� "�'��� �������� �� '��)� ���������

����� D����� � ���������� �" � ����� ������������ � �� ���� �� ��'������ ���������� �"

�� ��� ���)��� "�'���� �� ������

�������

���� B�' ��������� ����� � ���� ������� (�J�

������ � �������

��� ���� ���� �� �� ��'(� �" "�'���� �������� �� ���� ����� ����&

��� � ����� � '���� ��3���'�� ����� ������� "��' ���"���� ������� ������ ������ ���

���� ��'$� �� ��3���'�� ����� �� ����'� �� ( G��������& ��� '�� ( ���� �������&

�� D����� �" �� ����� ��(�� "��� �� ��)� �� ���� (� �� ��������� ���������

�� ��������� ��������I� (���� ���������� �� ���� ! ����� ���� ��� D������

�� ����� ��� �� ������� �" �/��*�����$ �����'�� (���� '��� G��� ��� ������(�

����'#

���� �"��� � �� � #����"����� � $�� � � �:$

B� "��� �� ������� �" (���� ���� ��'�� � ��'���� ����� �" �� � #�� �� �� "��������

�:

����& $�� �� ���'����$ ��� ����' ��� � �� ����' "��' ��J��� ����� '���'�� �"

�� ��������� ��������� �� �� ������ �" '���'�� ��� �" ��� �������� ���)���

�� �� '��)� ����� ��� ��� �� ��(�� "��� ����������� ��� ��� � ���& � � ������ �

�� J��� ���� ��������� "�� �� '���'�� ��� ��� �� ��'�� ���� (�#

�� �����

����� ���

��� �

$�

��%� �8$

�� ��� ���)��� "�'���& G������ �8$ �J�� �� �������� ���������� �" ���) ���� ���� ���

"�'��� ''(�� ���� � ���������� (��� ���� ��� ����� �� ���)& ���� ��� ���� ''(��

�'��� ��'����� ���� ��������� �� D����� G������� �� ���� �� �� �������� 0� 1�*

����� '��� ����� G���� �� '������� ���������� �" ���)��� �� �� ��� ���< �� ����

��A��� �� ���� �� �� '������� ���������� �� ������� ����� �� D����� '����� �"

'���'��& ����� ���� �� ������� '����� �" ����� ���)�� ����& � �����"��� �� ��*

����� �'��� �� ������� �� ������� �� '���'�� ��� ������ �� ��� ED�(� ���

���& ����� ���� ������� ����� ���)� ������ �� ��� ��� ���� ED�(� �����

�(��������� "��' ��3���'�� �����& �� J��� ���� ��������� "�� ��(�� "��� �����������

��� �� ���� (�# %�$�

����� � � �����

���������

����� ��� ������ �+$

G������ �+$ �'��� ���� �� ��������� �������� ������ �� ������� "�'���� �� '��)�

��������� � �� �� ���� �� ����� '������� ����� �� '��)� ���) G���� �� '�������

���� �� ��'� �" "����� �������� ��������� �������

� �� '������� ����� �� ����������

������ "�'��� �� '��)� ���) 7 �� (���)�� �� �� �"� ���� ��� 7 G���� �� "�'���I� �����

��� ����' �D���� �� �����$ '���� �� ����� ���������� � ����� ���� �� "�'��� �����

D���� "��' ���)��� �� �� '��)� ������ 0����� ���� � ����� �� ��������

������

��E�����

�� ��������� ���J������ �" � ������ ��� ����� G������ �8$$& � ����� '�� ( D���� ��

� ����� � %���

��������� -�(��������� ���� G������ �+$ ��� ����� �8$ �����#

�8

� � �%�$�

�����

��

� � ����

����� � ��� ������ �>$

����& �(��� ��3���'�� �����& ��(�� "��� ����������� ��� ����� ������� ���� �� '*

���'�� ��� ���� F��� ����������& "������ ���� ������ �� ����� �� '��)� ���) 7 ���

��� (���� �� '���'�� ��� 7 ���� ������ ��(�� "��� �����������& �� ���� ���������

��3��� �� (��� '������� �� � ������� (���& ��3���'�� ����� ���� �� ����� �" ��(��

"��� ����������� �� '���'�� �������

������& �� ���'�� (��� ������� ����� �" �� ��������� �������� �'��� ��

���������#

%� � ���������

�%���� � #�� � &���

�=$

��� �� '������� ������� �" �����'���� �� ���� (� %� � ��� � ���������� � ��� &� �� ����E����� ��� � ��

����� ���

0"$" ���!�

@� �� ��������� ���& � ����' � "�'����� ������ ���� � ��������' �" '��������������

��'����� J�'� �� ���������/ �����*���� ��� ����)����� ��� J�' ��� � ���������

"������� ���� ���� �� ������ '��(� ��� ��(�� ��(� �" �� "��'#

)��(� � '��(����(�

��� ���$

.��� �� ������� ������ ����) �� JD�& ������ '�� ( "��� �������� ������ �� ( J�'�&

�'����� ���� ��� '������� ����& ����(�*�� �� �������� ������ J�'� ��� G��� ��

�����

�$�*������

�$�*��

��� ��'����� ���$

��� '�������������� ��'����� J�' "��� � ��������*������ �'��� ���� �" ��

"��' )� �(� ���������

��������

)�& ��� +� ���'��� �� ��������� �" ��(��������� (��� ��

�+

��A������� �����& ��� G���� �� �� '��)�� ?��� �����*���� ������ "��������& J�'

( ���� �� ������ �� ����'�/ ��� ��� �� �� �(�$ ����� �� ����� ��(�'#

�� � �� ���

������

,��������

��� � &�� � �� �(�������

�)��� �(�

��� ������ �� �� ���������� �������� "����� ��� ����������� ���� �" "���� ��J�� �� �������

�����& ��� �� �������������

�� �� ����� "�� �� ����(����� �" ���������� ������� �� ��E�����& �

�'�'�� �� ������ � ���*)���� ������� �� ����� � "������� - �" ���� J�'� ���� �� ���

���� � ������ �� �*���'�/ '���������� ��3��� ���� ��� �� ��� ���� ��� ��E������

�� ������� ������ ����������� "�� �� ����'� �'�� ���� ����� G���� �����'*

����# ���& )� � ��� ��� ���� �� ���� �" ������ ��� ��(�� ��� (� �� '��������������

��'����� J�'� ��' �� �� ������ ��������& ���&�'�(��( � ' ���

���(��( � ��

0"0" ���4������?� ����

?��� ���� ���� �� ����)�& ����� ��� '���'�� �� ��� '��� �� �'���*���'����

������� �'��� �� �� ���*������/� ������ �" ��� '��� ��� ( D���� �� ��'� �"

�� "�'����� K0� 1������L %- �����9#

� � �� � � ����� � ���������� ��.�

�#� � &����� � /�� �� ���$

%� ���� G������& � �� '���'�� ��� �� �� �� K�������L �� K�������L ��� �" '���'��

���� ����� ����� ���� "���� ED�(� ����& ���� ��� �����(� D���� �� ��� ����

�������� "��' ��� ����� ���� ������: ����& �� '���'�� �� �� �� ���� ��������� �� �������� �" �� ��� ������ ��� �#� � &�����$ "��' ��� ������� ��� /�� & �� ��� ��

�9 �� D��������� ��'������& � �(������ "��' ��(�� ������� �� �����(��� �� ���*������/� G�������������� �� ����� "�� ��(�� ������� ��� �������� �� '��� ��'��������$�

�:6�� �������& �� �����(�� �� �� ���*������/� G������� �� '����� �� ���� �� ������ ������������� "��' ���� ����� ���� ���� �� �������� TSI ����� �� ��� �" � �����(� ���� ����� ��������� ��'���� ED�(� ����& ����� � �"� �� �� �� K�������L �� ������� ��� ����& ��� �� �� ���������� �" ��'���'��$� . �� �� �������� ����� �� ���� �� ����������� D������� �" � �����(� ������ � � (��� �� ��"��'����� ������(� �� & ���& ����� U ���� �

�>

�� �� D��� '���'�� �� �� �� "�������� ������8 �� ������ ���������� �" ��

'���'�� �� ���� (��� �� �� ��������I� �����'���� ��������� �" ��(���������

�� �����'���� ����� ������� �� �� ��(�� ������+ ?��� ���� '���'�� �� ��'��

���������� �� ����� ����& � � �����0��& G������ ���$ '�� ( D���� G��������� ����'� �" �� ����� �� 0� � 0�� �

��������� ���� ��� ���������� �� -����� �& ��� '��� �'��� ���� � J��� ���� ���

���D�'����� �� �� '���'�� �� ��� ( D���� ��#

� � �� � ��� ����1�� � 1����� 1� ��� � ��� �� ���$

����& �� '���'�� �� '�� ���� ������ �� �� ���� � ������ ��(�� "��� ������*

����� �� �1�� � 1����� �� (���� ��'���'�� ���� �(�� ��� ������� ��� ����& � ��������'���'�� ��� �� �� � ��� �� %� ���� "������& �� ���� ( �������� �� ����� ��� ���*������� �� ��'� �" � K�����L ��(�� "��� ����������� �� �� � ����1�� � 1���� �� �������'���'�� �� 1� ��� � ��� �# �� ����� �� ��'�� ��������� �� A��� �" � ����� ������ �� ���� ��''������ �����& ���& ���� A��� �� �� '���'�� ����>

�� ���*������ G������ ���J� �� ��E����� ��� &� �� ��� (��� �� D���

��E����� ��� '������� ���� �2�#

&� � -&��� � ��&����� � -&�� � 3��2�� ��9$

?��� �� �����*R�� �������� ��������& �� ��'���� ���'�� 3� ���� ������� ��

�� '�� �������� �������� � ����� $& ���� �� G����*��A��� ���J������ "�� ��E����� �*

�8�� ������� ��� �" '���'�� ��� ��� ������� ��� ������ ��� �� '�� ( D���� �� ��'� �" ��

����)� ��# ��� ��

������������������������

����� ������ � �����������

�� � ������ �

������

� ���� ���������� � ��� � � ������ � ��������

�� ���� � ��������

�+%� G������ ���$& �� ��'���� ���'�� ��� �� �J�� �� ��� � ����� & ��� �� �� �� '�� ��� �" ��

�����'���� ���� ����) ����� ���� �� ����'� �� ( ������(� �� '�������& ��� � ��$��>����& �� ������ ��(�� "��� ����������� ��� '��� "��� (� �

���� �� ���� �� '���'�� �� (� �������� ����& ���� �� ��'���'�� ��� '��� ��� (� �

�������� ������

�=

E��� ���� � ����� "�� ��' ��� �" ����'�� ���D����� �" ��� �����������=

� ���� "���� �" �� ������� ���� (���) �� ���� '������� ���� �2� ���� (��� ��

�� ��'���'�� ��� �� ��� �� ��(�� "��� ����������� ��#

�2� �4�������� � ��1� ���� � ��� � ����� ����1�� � 1����� ��:$

G������� ��:$ ��� ��9$ ������ �'�� ���� ��E����� "���� ������ �� ����� �" ��� �� ����)

�� ��� ��(�� '��)� ������ ��& ���& �" ���� �� 5 ��� � �� �" 1�� 1���� �� �'��������

���� � ������ �������� ����������� �� ����� D�� �� ���� �� �������� ������ ��

���� ��� '������� ���� �'� ������(�& ������� �� �� D��� ���� �� �E��� � "����A

�� �� ����������� ��� �" ������ ��� ������������ '�(�� ''(�� �" �� ���������

�� C������ ���� �'��� (� ��� '��� ����& G������� ��:$ ��� ��9$$ ������ ��'(��

���� ��������� ���� �� K������*�������2 '���� �" �� ��(�� '��)� ���� �� ����� (�

5�������� ��� -�''�� ��=>8$ ��� 5�������� ��� !��'��� ��==9$� �� �'������ "����

�" ���� ����� �" '���� �� ���� �� �����*��' ��'���� �A�� ���� (� ��� ���� �� ����

��'����< ��� '������ ���������� ���'���� �� ��A������ (��� ��� ����� ��

���'����� ���* �� ���*C������ ����� �������� "���� ����� "�� ���� �������� ����& �

5�������� �==�$� !������ �� ���� ��������& �� �'� �����(� ���� �������� ���*����������

�� ��� '��� ����� ��� �������� ����� ��E��� �� ���� ��� '������� ���� ������ ��

��(�� "��� ���������� 7 � "���� ���� � �'�� �� ��� ����(������ ����& �� �� '��� �����

���� ����

�������� ��� '��� �������� �'��� ���� �� ��Q���� �� �� �� ����� ��'���'��

�� D�� �� ��Q���� �� �� ����� ����������� �� ��� �� '��� ��� ( ����(����

ED�(�� �� ���� �� �� (��� ��Q����� ������� /�� �� �� ��������� �" ��(�� ����

(��'� ��(�������� ���� ������� �� � ����& ��� �������� ���� � �� �� ����� ����� ���*

������ �" ��(�� ����$��� ���� ED�(����� ������ �'� �����(� ���� ��(�������� ����������

�=�� ��'���� ���'�� � �� �J�� �� � ��������������

���

���� ��'���� ���'�� �� � �� ��� �����

��

�(��� �� ������ �'������ �" ��� �� �� �A����� '������� ������ �� ����� ��� ��

��'���'�� �� ��Q���� �� ������ ����� �� ��� '��� �E��� ���� �� �����������

�� ���� �A��� '������� ���� ������� � ����� A�� �� ���� ��� �� �� ��'�������� �*

����� �� ���������< ����� �� ��'���'�� �� 7 �� �������� �� ���)��� ������� ���

������� 7 ���� �A��� ���� ������� ��� A�� �� �� ���������� �" ���)� �� D�'�& �� ��

����� ��� �" � ����� ��������� "������� �� � �$ ��� �� ���� ����)�& �� ���*������/�

������ �" G������ �8$ �� ���� (�#

�2� � ��1� ��� � ��� � � �.�2� � ���� �.��1� ��� � ��� � � �.���� ����1�� � 1����� ��8$

����& �� ����������� �� ���� ���� ������� �� ����� A�� ��' �.�2������� ������

��� ����$ ���� ����������� ����� �����'���� ��� ��� ���"�� ��� �� ��� �������

�� ���*������/� G������ �����(��� ��� �� ��(�� "��� ����������� �� ������

����'������ �� �� ��'���'�� ��� �� �� ���� (�#

1�� � 1��� � 6��1���� � 1������ � 6��1������ � 1������� ����� � ��� �� ��+$

�� ����*��� ����� ����� �� �� ��'���� ���'�� ��& ����� ����" ���� �� ��

������ ��� �" �������� �" �� ���������� �" ���) ������ �� �� ��' ��������� ����*

��# "�� D�'�& �� �� ��' ��������� "������� (��'� '�� ������ ������ .��& ��

���������� �" ����������� �� � ����� �� �� ����� �� '��)� ���) �� ��'���������

�� ����� "��' �" G������ ��+$ �'��� ���� (��� ������ ��� "���� ��'���'�� ���

��� '�� �A�� �� ����� �" ������ ��(�� "��� ������������ B����& � '����� "����

�� �� ���J������ ���� D����� ��3���'�� ����� ����� �'��� ���� ��(�� "��� �������*

���� "������ � ��'� �4��$ ����� �� ��� ��Q���� 6�� ��� �� "������ ��� 6� � ��� ����

���J������ ��� �� ��� �" ��'������& ��� �'� ������(�� �����(� '���������

%� ��� (����� '���& � ����' ���� �� ����� ��� #� "������ � ��'� ������ ���

���� ���'�� �� �� �J�� �� �� ����

���

������

� �

��

��(3�� �� �� /�� ���� (����#

#� � �� ��#� 7�&� � 7�� � � �� �� 7���� � ��� � � ���� � ��>$

%� �������� �� ��E�����& �� ����� ��� �� ����'� �� ���� ���� �� �� ��'���'�� ���

�� �� � ��� & �� �� '���'�� �� � � �� � �� ����(�� (���� �� ����� ��� �� ����'�

�� ( ���*�������& ������ �� �� ����� ������ ���� � ����� ��� ������� �� �� '���'��

�� '�� ( ������ �� �������� ��������� �� ��(�� "��� �����������& ����� �� � ����

�����(�� . ���� ������� ���'�� ������ ���� "��� ��''��'�� �� -����� 9�

0"(" 1����������

�� ��� ��� (���'��) ��'��������& � ����(��� �� '��� �� "������� . �� �� ��������

"����� � � ����� ��� �� ����� ���� �� ��E����� ��� & � ���< ���� �'��� � �����

���� ������ ��� �" # � ��� ����& "��� ���� �� �� �������/� ���$� . �� �� ���'��

�.� ���'����� �� ������ ��������� �" '���'�� �'��� G��� �� ����� ����� �� ����

���'�� �� �� �����'���� ���� ����) �� � ������ �� ������ ���� ���'�� � � ����

��� �� ����� ��������� �" ��(�� ���� ��� ���� ��� ���'�� ����� �'�� ����

�� � � ��� �� � � �� �� '������� ���� D������ ��:$& �� ���� � �� ������ ����

��� �� �� ����������� �� (����� '������� ���� (� �H:�� �� '��� �� � �� ������

���� "��� �� �� ��'���'�� ����� ����������� �� ��� ���'���& � ����(��� ��

��3���'�� ���� ���'�� 8� �� ��(�� "��� ����������� ��� �� �������� ���'�� �"

�� ��' ��������� "������� .� �� �'�� ���� �� ����� "��' ���'��� 6� ��� ��

�� �� ��(�� "��� ����������� G������ ��+$ G��� ��=+ ��� ���8& ��������< ����& ��(��

"��� ����������� ������ ��� ������ �� �� ��'���'�� ����

�� ��� �������� �������� ���'�� ,� �� �� �� ��=>& �'����� � ��� ��� ��� �"

���� ��� )������& ��� ��� (� ����� '������ ���) ���'����� �� ��� �" �� ����������� ����'��� �� �� ��'���'�� �� �� �A����� '������� ����� ��� ��E������ �� ���� �(��& ��� ����(�������'� ��������� G����������� ���� �� �'��������� �" ���'��� ������*������� '����& �������� �� �'�'��� �����(� ���� �������� ���*���������� ����� �� �� ��� �������� ����� �� ���� ���� ������*��' ��'�����

��

���������� �" ��E����� �� '������� ���� �" ����:� . ���� ���� �� �� '��� �� ��'��

�� �"��'��� �" ��������� ����� ���� "�������� ���� ����� ����)� ����� ���� �����

���� �� ( ���� �� �� /�� ���� (���� "�� � ���� ��������� ?��� �� ��'� �������� �"

�� '���& ���� ��� ��������� �� �G���� �� ����� �� '��� �� ����� �����(� ���������

�� ��E�����& ��� ���� �� ���� �� '��� ��'������� ���� �� ��' �" �� ���� �����������

%� "���� ������& �� ����� ( ��"�� �� '���"� �� '��� �� ������ ����)� ���� �� ���

�� ����< ��� ��������� ����� ��' �� ���������� �" ��E����� �� ��'���'��& ���

����� "�� '�� �������� ��� �������� ����������

�� ����(������ �" �� '������ ��� �� �����(� (����

0"9" %� ����!��� �� �� ���

. �D� ��������� ��� ��� '��� ��� ������� 7 �� ���� G����������� 7 "�� ��' �" ��

�����/� "���� �(��� ��(�� "��� ����������� '������ �� �� ������������� %� ���� ���&

�� �� ��� �" ���� + ����� �� A��� �" � "����� �������� '������ ����� ����) ��� ��

�� ����� ��� ��>$ ����'��� ���� '������ ����� �� ������������ (� �� /�� ���� (�����

�� '������ ����) "������ �� �4��$ ���� � ������� �" ��+& ��� �� ����� �� ���� ��

����� ��� ���� ��� (���� ����� �� �'���� �� ����) ����� '���'�� (� �(��� ��+

���� �� �'���& ���� ��(�� ������� �� �����'���� ���������� "�� �� �������� ��'*

���� �������9 %'��������& �� ��(�������� ���*��' "��� �� �� '���'�� ��� ��

����� ��'��� ������ (� � ��� �� �� ��'���'�� ��� ���� �����& (�� �� ���� (� ��

�� (��� �� '���'�� ��� ��� ��(�� "��� �����������$��: ��(�� "��� �����������

�� ������� ����>$ ���������� ��� � ������� ��G������ ��� ��� ���� � ������� �� �� � ������ ��D��� ��E�����< �� ����� ���� � ��'� � K(���) ���&L �� C������ ���� ��� '��� ( (��� � ������������ ���� ����� ������� ���� �� D��� �������� �" �� ��G������ ���� .��� �� �������� ���� �� ���J��� ��� ��� ���� 6��)�� "��'���)& �� ��������� ���� �� C������ ���� ��� '��� ( ��Q������ E�� ���������� �� ��� '����

�9%� ���� +& �� '������ ��� �� ����(���� �� ���� �� U �& ��� �� � ���: �G��� �� ����� �" �� ��������� �� �������/�$� �� ��Q���� �� �� ��'���'�� �� '�� ( ������� �� ����������� �� ���������� ������ ��� ��Q���� �" ��: �� �� ����� �� ���� �� ����'���� �" �� @)��I� ��� ��Q�����" ��: ������� �� ��'���'�� �� �� �� ����� ���

�:@�� ��'�������� ���� ���� (���$ ���� �� ����� ��'���'�� �� ��� �� ����� ��(�� "�������������� ��� B��& �� ��A��� (��� �� '���'�� �� ��� ����������� �� �E��� ��������(����� �" �� ����� ��'���'�� ��� �� �� '���'�� ���

��

��� D��(�� � ��� ������� �����*��� ����� ���� ������(��� �� � K������)L ����� ��

�� '���'�� ��& (�� ���� ��������� �� �'��� ��'��� �� �� ���*��' A���

?��� ���� ��(�� "��� ����������� ��'�� "������ �� �4��$ �� ��� (���'��) ���J*

������ 7 ���� �� ��'���'�� ��� �� "������ �����(�#

1�� � 6�1���� � ����� ��=$

��(�� "��� ����������� ��� D��(�� � ���� ������ ���� �� '���'�� �" ����)� ) ��*

'���'�� ��������� �(�� (������ ���� �� ���������� �� �� ���� ��� "�� � �������

'������ ��������� �'�'��� ������� � �G��� �" '������ ����� ����������� �������

"�� ��� ���� ����� �� ����)� ������ � ������� �" ��=$� �(��� ���" �" �� '���'��

�� �� � ����/�� �" : ���� �� �����(���(� �� � ��� �� ��(�� "��� �����������& ����� �'�

������� �� ��� ���� �� ,�-� D���� �� �� �"��'��� �" �� ?��� 4������� 6�����&

�� �� ����'� ������ ��� �� ��'���'�� ��� ������ �� "��� ���� ���� �� �� (*

��� �� ���� (���� ��������� �"�� ���� G������$& ��(�� "��� ����������� ��������

�� ����� ��� �������� "�� ���������� '�� �" �� '���'�� ��� . ������� (���

��� ���� ������� (��� ��� ��� ��� '�3�� �'��������� "�� '������ ������

�� �� ���� "��' G������ ��=$& ��� ����)� ���� ����� �'��� ��� ��������� �����

����� � ��'���� ��� "�� ��(�� "��� ������������ �� ��& �� ��� �" � �������� '������

��������� �� �������"�� ����"�� �� �� ������ ��� � �������� ���� �� �� /�� ���� (����

7 ����� ����� ��) � �G��� �" ����� '������ ����)� 7 ��� ������(�� �� ���� ����

�� ( � ������) ����������� �� '���'���

(" %� ����� �� ������� ����� ����

. (��� ���� ������ ���� �� ������ �" ��� '������ ����� �����A� �� ��� '��� ��

��E���� (� �� ��(�� "��� ����������� ���< ���� �������� �� G��� ����� ����"�� �� ��

��� ��� ���� �� ��� ��������� ����(������ �" )� ���'����

�9

("�" ����� %����@�

� "�'����� ����� (��� �� �� ���)���� 0� 1������ '��� 7 ���������� (� ?���"����

��� 1��� ��==+$ ��� ��((� K����� ���������L (� 5�������� ��� ?��� ����:$ 7 �� ����

'������ ����� "��� �� �����A (��� ���(���/��� ��E����� ��� ��'���'��� ����&

�� ����� �� �� ����� �'��� ����) ���� �'������� (����� �� ��'���'�� ���

�(�� ��� ������� ���& ��E����� ����� ����� �� ����� �� ���� �� �� ����� (��) �� ��� <

��� � ����� �" �������� �������� �� ��'���'�� �� ����� ���� �� ��' �����'

�� � ����� ���� �������� ������ ��E�������8 �� � ������� (���& �� ���)���� '���

'�� ( ������� �� '�)��� �� �'����� ����'���� ���� �� ����������� �� '���

"��� %�������� ���� ��'���'��& �� ���� �� K�� �����AL ����� ���� ���� �� ��

'���'�� ���

%� ��� "��'���)& � ���� ������ ��(�� "��� ����������� �� 7 ���'�(�� ����� (�

� � ������� 7 ��� '��)��� �A�� '������ ����� �����A� ������ �� �� ���)����

0� 1������ '���& �� ���� ���� �� �����(� ���������� �����J� (� ��� (���'��)

����(������� @� ��������� �� ���� ��(�� "��� ����������� ������ ��������� �� �� ��'*

���'�� ���# �������� ���� +& � �������� ����� '��� ���� ��(�� "��� �����������

��� �'��� ����� �� �� �� ����'� ������ ��� ��'���'�� ��� ������� ��� �

� ����� ��������� �� ���� �� ��'���'�� �� �A��� ��E����� (� �������� '�� ����

�� ����������� ��& �� �� 5 ���

����'��� ��� ���������� ����& ��� �� ����� )� ��'������ ����� ����� �� �'*

��������� �" ��� '��� ����� "��' �� ���)���� 0� 1������ '���� ����& �� ���

( ��"��� "��' G������ ��:$& ���(���/��� �� ��'���'�� �� ��� � ��� � ��� ��� ��"*

J� �� ���(���/��� ��E����� �� ����� �" �� ����������� �� �� ������ ��� '�� �������&

���*/��$� ���� �E��� ���� � ������ ��(�� "��� ����������� �� ��� �� ���� ��'

�������� ����� �� '������� ���� ��� ��� ��E����� �� �" �� � ��� �

�8. �� ����'��� �'������� ���� '������ ����� �� "���� �� ���� "��' �� ������ �������� ��� "����' ��' ���� (���� �" � (������ /�� (���� ����������$& �� ���� �� �'��� ����) (����� ��'���'���

�:

� ����� ��� ������ ����� �'�������� �" ��� '��� �� ���� � ����� �" ����������

�������� ��E����� �� �� ��) �" � ��������� ������ ��(�� "��� ����������� �� �G����

�� ��'���'�� ��� �� K��������&L ���& "��� (��� �� ����*��� ������� ��� "�� ��' ��'�

�� � ����& ��� ���� �� C������ ���� G������ ��9$ �G���� ���� ��������� '�������

���� '��� ( /�� ���

��� ���2��� � �� "�� ��E����� �� ( ���(�& ����� �'���#�+

�����

����1� ����� � ������ ������

������� ����1���� � 1������� ���$

����& �� ��'���'�� ��� '��� �� ����� �������� �� ������� ��� ��� ��� � (�

����� �� (����� �� �E�������� ����� ������� "��' ������ ��� D��� "���� ������

����������� ��� ��� ����� ���� ��� �" G������ ��$� �� �'�������� ���� ��'���'��

'��� "��� (��� �� ������� ��� �� ) ��E����� ���(� �� ��� '��� �� �����'���� �� � "���

�� �� �����*��' ������� ��� �" ��'���'����>

� ����� )� �'�������� �� ���� � ����� �" ���������� �������� �� '���'�� ��

��� ����� ����� �� ��E������ ��' G������ ���$& ������ � � �� �G���� ����#

1� ��� � ��� � � ���� ����1�� � 1���� ���$

%� ���� �����& ��� �����"��� �� ����������� �1�� 1���� '��� ( "���� �A�� (� � "��� ��

��'���'�� ������ �� �� ������� ���� �� �� D��� ���� �� ������ ����������� ��

��� ��� �������� ����� �� ��E����� ���� �� ��'���'�� ��& �� �� �� �����'���

(��� ��� �� ����� �� ��� ��'���� A��� �� �� '���'�� ��$& (�������� �� ���

G����� �� �'��� (� ���$ ��� ����� ����� �� ��E������ ����& �� � D��� "�����

(���& ���� '������ ����� ��� ����� � "���� ������ (� �������� �� '���'�� ��&

���� � ����� �������� ������� �� �����A �" ����� ��E������

@�� '��� �'��� ���� ��� �� �� �����A (��� '���'�� �� ��� ��E����� ���*

�+ �� ��'������& ���� D������ ����'� �� ���������� ������� �� ��E�������>������& ���� ��������� ���� �� K�� �����AL ����� �� �� 0� 1������ '���& ����� �'��� ����

��E����� �� ���(���/� ������� (������� ��'���'�� (��) �� ��� ������� ��� ����� �� �G���� �����������$�

�8

(���/����� �� ��� ����� ����< (��� �� D��'& (�� �������� ��"�� "�� ������� ���

'������ ����� �����A� �� ��)�� �� ���� �� �� ����(������ �� '���J� ����� ��� ��'�*

������ @� ��� ������ �" ��(�� "��� ����������� ������ ����'��������� �� �� ������

��'���'�� ��& ����� �� �'��� �" �� ��3���'�� ���� ���'�� 8� � �� 5���� ��

��'���'�� �� ��� ����������� ��� �� ��� ��'�� ���������� �� �� '���'��

�� � � �� & '������� ���� ��� ��� ��E����� ���� ��� ���� �� � � �� & ��� ��� '���(��'� �(������������ G������� �� �� 0� 1������ '���� �����������& '������

����� ����� "�� �� �����A (��� ���(���/��� ��E����� ��� �� '���'�� ��< ���

�� ����� ( �''������ ����� '������ ����� ������ �� �� ��'���'�� �� ��

'���'�� ��� F��� ����������& ���� ����� ��� ���������� ���� �� ����� �" � �� ��

����� 7 �� ��'���'�� �� ����� '���'�� �� 7 ������ ( ��� ����G������ �� ��

D��� ���� �� ����������� �� ������ �������� G���)�� �� ��'���'���

-�'������& ��� �� �� �����A (��� ���(���/��� �� '���'�� �� ��� ��E����� �"

�� � ����= %� ���� ���& �� ����� ����� �� ��E����� ��������� ���� ������ ��'*

���'�� (��� �� ������� ��� �� D����� �A�� (� �������� ����� ������� "��' ��

�������� ��������������9� �� ������� (� ���� ����� ��� ���� �'�������� (���$& �

�������� ���� ��Q���� �� �� ����������� �� ��� ���� �� ��� '��� ���� '���'��

�� �������� ������ ( ��������� ���� ��� ��E�������� ������

("$" �������� ����� ����

@�� G��������� �������� �(�� ������� ���� '������ ����� '��� ����� �� ��'���'��

��� �� "��� (��� ��� ����*��� ������� ��� �� ) ��E����� ���(�& (�� "��� � �������

�����A �� ������� � '�� �������� ����� �" ���(���/��� �� '���'�� ��� . �D�

��������� ��' ����'�� �'��������� ����� ��'�������� �" ��� '��� ���� (��� � ���*�������

�=%� ��� '���& ���� ������ �� �� ����� ��������� �" ��(�� ���� ���� ������ ��J�����9����� ����� ��� ���������� ��� �� K�� �����AL ����� ���� �� '���'�� ��& ��� ��� �� ��

��'���'�� �� ��� �� �� ���)���� 0� 1������ '���$� � ���� ��Q���� �� �� �� ������������� �� �� '������� ���� ������� ����� �'�� ��(�������� �������� ����� �� ��E����� ���� � ����������� �� ��'���'�� ���

�+

������ ��� ��� ���� �� K���'��L����� ��� ����� "��' '���'�/��� �� �����'����

���� "�������� �� ������ �������� ���� ��(������ D����� ���� ���� ��� �� ��E�����*

'���'�� �� �����A ���� ������ �� �� �� �� ����� ��(�� "��� �����������

��3���� �� �� ��'���'�� ���& �� �� C������ ���� ���& ��� ��� ���� ����� ��

�� ����������� ���

. ����� ������� ���������� "�� ��� ��'�������� (� ����'��� ���� �� ����'� �� (�"*

"�� (� � ������� ����� �'��� ����) ���� ��� �� ����� ��� #� �� ��� /�� ����

(���� "�� ������� ��� ����� %� ��� �" ��� ��'��������& �� ����) �������� �" � �������

����� �� �� �������� "����� �� ���� ����� �� ������� ��� ������ ��� ��� �� "��� �������

�� ����*����� (�� ���� �� ���� > ���� �� A��� �" �� �'��� ����) ���� �

������ ��� ���� ��'� �� "���� ���(���/ �� ��'���'�� ��� �� ��� ����*��� �������

��� ��� � ��� �< ����& �� ������ ��� ���� (� G������ ��>$ �� ����(���� ���� � ��� ����

��Q���� 7� ���� ����� ��'���� ������� �� ��� ����'� "��' ���� �'��� ����) �" ��

/�� (���� ���������� �� ��� (������� 5���� �� /�� (���� ��� (��� �� ��� ��'�������&

�� ��'���'�� ��� �� ���� "�� �(�� ��� ���� �$� �� ����������� ��� "���� ���������

���� �$& ��� ��E����� ������ ��� (��� ����� ���� 9$� �� �� ����) ���� �A ��� ��

������� ��� ������ ��� ����& ���� ����� ��� �'��� � �'���� �������� �" �� �� ��� �9�

6�����& ���� �� ��'���'�� ��� �� ������� ������ �� G������& �� A��� ��

��(�� "��� ����������� �� '��� �����*����� �� ������ ������� ������ �����������

�� ��� �������� ����� �� ��E�����& �� ���� ��E����� �'���� (��� ����� ��� �"��

�� ��'���'�� ��� �� ��� ������

���� > ���� ����� �� �'��������� �" ��������� ����� ���� ��'� �� �������� ���(���/���

��E����� 7 �� ����� �� ���� 7 �� �� ������ '���'�� �� � � �� 7 �� ����� (���)���� ������� (� ������ 7� �� 7� �� ��(�������� ���� �����& ��������$� ���������

���� ��� ������ ����������& �� ��� ���� ���'�� �� ���(���/ ��E����� �'��� �� ������

����������� �" �� ��'���'�� ��� �� �� �� ����'� ������ ����& �� ��� $� F���

9��� J���� ���� ������ ���� ��� ��E����� �� ����& '����� �� ��������� �� /�� (���� ���������� ����'���� ����� 4�� �����(�� �� ��'�� ����� �� � ���� �������� "��' ���� ����� ���� ����

�>

����������& ������ �� ��'���'�� ��� (��� �� ����*��� 0�%4, ��� ������(�����

�� �������� ����� �� ��E����� ������� "��' � ��������� ������ ����������� ���

�� ��� ���� ���'�� �� ���(���/ �� ������ '���'�� �� � �� �� '�� ��������

����"�� �� �� ��'� �� ����� �� ��'���'�� ��� �� �������� (� ����� �� ����� �2��

�� ������ ����������� �� ��������� G������ ��$� ?��� �� ����� ��Q���� �� ��

��'���'�� �� ������ �� �� ����������� �� �� �� C������ ����& ��E����� ����

��������� �(�� ����� �� �� ����'� ������� ���� ����� ��� ��� ���� ��'��� �

"���� ������ �� (��� ��'���'�� ��� ����������� ���� �� ���� ���� ��������& (��

���� '������� �� ������� �������� �� '���'�� ��� ��E����� "�������� �� ����� ����)�

�� ��� ���� �� �������� ����� ��� ��� � "���� ������ �� ����*'����� ����

�����(�� D���� ��� (���� ��� '��� �� ����� �� ����������� ��� �� �� ���� �*

���'��� ���� �����(�� �� D�'�& �� � '��� ���� �������� ������ ����'�������&

�� ������ ����) ����� ���� ����� '�� ������ ���� ������� �����(�� ���� �� �����'��

�� ����� ���)� �'��� ��) �� ��(�� "��� ����������� ��� �� �� ���� ��� �" ����

+$� � '������ ����� ��� ���� �� A�� ������ �� �� K������ ����) ��L 7 �� ����*

���� �" �� ������ ����) "��' ��� ��� ���� ED�(� ���� 7 ����� ����� �� ��' ���� �"

����������� �" �������� �� ����� �� ���� > "�� �� ��'���'�� ���& ��� ��� ��'����

G��������� �'��������� "�� ��E������ ���������/��� ���� �����A� �� �� '�������� ��������

'��� ����� �' � "����"�� ��(3�� "�� "���� ������� @" �����& �� D��� �� ����� �

������ ����) �� �� ������� �� ��E���� �� ����� �" ����� ����� ��� ������ ��

�����'�)� �(3������ ����& � ������ (��)I� ���������� �� ������ ����� ��E����� �� ����

�� '���'�� �� '�� ��A� ��������(�� "��' ��� ���������� �� ���� ����� ��E����� ��

���� �� ���� � ������ ����) ��& ����������� �" �� ������ (��) ���� ��� �(3����� ��

'�� ������ ���)� �� '���'���

�=

("$"�" ���������

��@��� ���� =�� ������ ����� ��A���� ��� B������" � )� ���'����� �"

�� ������ �"��'��� �" ��A��� ���� �� �� �� �� ����� ��(�� "��� �����������

������ �� "������ ��'���'�� �� �� ����'� ������� ,��� ��� (����� ����(������

�� ����� ��(�� "��� ����������� ������ ��� ���������& '���'�� �� �������� ��

'��� (��� ���� ��'���'�� �� �������� �� �������� � "���� ��(�� '��)� ������&

��(�� �� �� ���� �" ����� ��E������ %� ����& ������ �� ��'���'�� ���������

(��� �� 0�%4, �� ���� �� �G���� �� (���� �� (��) ���� �� ��(�� '��)�� 5�� ����

��'��� D���� ���� � ��� �������� �������� ������ �� ���*��� ���� 7 ��

��)��� ������� �" ����*��� ����� 7 ��� �� ��'������ ��(�������� ���������� �(���

��� ��(�� "��� ����������� �� ��)�� �� ����� �� � �������� ����'�� �� �� D��� ����

����������� ������ '�� G���)�� �� ��'���'�� �6� �� ����$& �� �������� (��� �

��� ���� ������ �� '���'�� ��� ��'���'�� (��'� �'�����9� ���� �� ����������

�� ���� =& ����� ��'��� �� ���������� �" '���'�� ��� ��'���'�� �� ��������

"�� � ���� ����(������ �" 6� �" ��>:� ,��� ���� ����(������& �� ������ �� ��'���'�� ��

"������ (� � "����� G���) �(���� �� �����������& �� ��� ��'���'�� ���I� ������

�� �������� �� ������� ����

%����@� ���� ,! ���!�� �� %�������" ,��� ��� (���'��) ����(������

�� ���� >& �� �������� ������� �" '���'�� �� �������� ��� ���� ������ (���

���� ��'���'�� �� �������� �� �������� � "���� ��(�� '��)� ������& (�� ���� �*

"��'� (��� �� )��� ��E����� ���� �� ������ �� ��& ���� �������� ������� ����� ��

'�� ����� ����� �� ��E����� ���� ������ ����������& ��� ���� �'�� � ��� "�����(�

'���'��*��E����� �����A ���� ������� (� ���� >�

����& ��E����� ����� ��� (� '�� �� �� ����'� ������ �" �� C������ ���� ���

�� ������ ���� �� ���������� �� ���� ��& ����� ��'��� ��� (���'��) ����(������

9��� ���� �(��& �� ��A��� ������� ��'���� �� �� ����� ������� ����������$ ��� �" ����3���'�� ������

9�

���� �� ��������� �� ����� �� C������ ���� ��� ���'�� 3� �� ����� ��'� ������9�

%�E����� ���� �� ������ � ���� ���� ���� ���������& ��� �'���� ��� �(�� ����� "�� �

�������� ��������� .��� ��� (���'��) ����(������ �'� ��������� ���� �� �������

�" ��E����� "�������� �� ?��� 4������& �� �'���� ����(� ���� ��E����� (������ �� (���

������ (� � ��� C������ �����

-����& ��E����� ����� ��� (� '�� �" ���� ������ ��� �� �� ����������� �� ����&

�" ���*���������� �� �� ��� �������� ����� �� ����$� ���� �� ����� �� ���� ��&

����� ��'��� ��� (���'��) ����(������ �� �� ��������� �� ����� �� ���������� �"

��E����� �� �� ����������� �� �� �� ���� �� /�� ����� �� ���������� �� �� ��'*

���'�� �� �'���� ��������$� �� ��& (���� �� ������ ��/ �" �� �����������

�� ��Q���� �� G��� �'��� ���� ��� (���'��)& �� ��E����� ����� �� ���� ��������

����� ���� ���� ���������� @" �����& ���� � ����� ��Q���� �� �� ����������� �� 7

�� ��������� ��(��� K����� ����������� ��L ��� �� ��Q���� �� ( �� ���� �� �� ��

��'���'�� ��� �� 7 �� ����� ����� �� ��E����� ����� ( ��(���������� '����

������& � '�� ������� ����� �" �� ����������� �� �� ��'���'�� ��� '��

����� ����� �� ��E������ ���� �� ����� "��' ��'����� �� ��A��� ����(������� �"

�� ��3���'�� �� ���'�� 6� ���� '���'�� �� �������� ������ ����� > ���

=& ��� �E��� ���� �� ��'���'�� ��� ���������� '�� ��������� 7 ��� (� � �����

'����� 7 ��� ����������� ������ '�� ����������

("$"$" 1�! ������ �� C ��!�� �����

���� �� ����� ��� �� ���'�� K"��� ��''��'��L ����� ��� ����� "��' G�������� ����

"������� ��'��� �� �� ������ ��� ������� ���� �������� ������ �� '���'�� �� ����

(���'��)$� �� G�������� ���� "������� ��� G��� ����� �� �� �G���� '���'�� ��&

��E����� ���� D���� �� �� ������ ���$& ��� �� �� ����� �� �� ����� ������ ����

������& �� ������ ��� ������ ���� ��' )� �������������� �" �� ���'�� ������#

9����� �� ������ (� ������ �� �������� �������� ���'�� � � �=: ����� ���� ��=> �� �� ��� (������

9�

����(��& ���� (��� ����& �� ��'���'�� �� ��� ��E����� ��������� ��������� ���

������ ��������� ���� � K��''��'��*(���L ������� �� ��� � ��G����� "�� �� �����������

�" ��'���'�� ��� ��E������ %�����& ��� '��� ������ ��'���'�� �����������

(���� �� �����'�)� �� A�� ���� �(��� �� ����������� �� �� ��� �� �� ��'���*

'�� �� ���� �� ������� �� ������ �(�� ����� ��E����� �� ����� ����������� �� �(����

'�� G���)��$�

!��� ��� G��������� ��'��������& �� ���'�� ����� ��� ����� ��������(�� '��

���'���� (� K��'�����L �� ������ ����������� �" �� '���'�� ��& �� ���� � ����

�(�� �� � 6�����& �� ����������� �� ���� �������� ��������� �� �� ����'� ����*

��� ���� (������ ������ ��������� ���� �� ���*������� ������ ���& ����� �'��� �'����

�������� �" (��� �� '���'�� �� ��� ����������� �� "��' (����

9" 1����������

@�����& � ��� ��� �� �� ������� ��� ��� ��(�� '��)� ����) ������� �� �� ��) �" �

�������� '�� ��� ( ��� ��''���/� (� �� ��'���'�� ��� ��� ���� �� �� D���

���� ��� �� � ��(�������� ��� �� �� ����� �" �����������$� �� � ����G���& '������

���� ����� "�� �� ?��� 6�������� ���� '�� ��� �� ( ����� �� ������� "��

(����� '����� �" ����)�

. ��� ��� � ��'� D������ �" �� ���)���� �� 1������ '��� �� ���������

�� �����A (��� ���(���/��� (����� '����� �" ��(�� '��)� ������ ����) ��� '*

���'�� ��$ ��� ��E������ -�' �" �� "������ ���������� �� ��E������ ���� �����A

7 ��������� �� ��� �" �� C������ ����& �� ���������� �" '��)� ���� �� �� �����*

������ ��& ��� �� ����'�� ����� �" ����������� �� ��'���'�� 7 �' ��)�� ��

�'��� �" ������ �'������ �� '�� �������� '������ ������'���� B����& ��������

����� '������ ���) ��� (� ��� �� ���������/ ��� '��)� ���� �� �A��� (� ��������

'��'��� �� �����������& �� �� ��� ����������� ������ �� ���� ����� �" ��(�� '��)�

����)� �������� ���� ������ �" ����� �� ����������� ���� ��'��� D���� ���� �

9�

��������& '�� '������ ���) �� ��� ���� ������ �'� ���������

��� �� ���� '��� "������ ��)�� �� �A�� '������ ����� �����A� ���� �� ��� ��*

���� (� ��� ��'� '������ "��'���)& (�� ����� �' ������ ������ �� ������ "��

���"���� �� ������� �������� %� ���������& �� ����� ( �����(� �� ��) ������� �"

���������� �(��� �� ������� ��� �" ��'���'��& ����� �� ��)�� �� ( ������� ��*

������ �� �� ��) �" � � ������� ��� �� ��& � ����������� �� �� '������� "�������$�

%���& �� D����� �������� ��� '����/� �� ��E����� ���)� �" �������� � ������� ���

���� �� ��� ���& ��������� ������ (� @������� �����$ ���)��� �� ���� ��E����� �" ��

�=+�� �� ������� ��� '���������� %� � ������ ���& �� ����� ���� ( �����(� �� ����

'�� �������� �� �� �������� ���� �" ��� (�� �� '���� �� ����������� ��& ��� ��

������� ��� '����'�� ��(�'� '�� �A�� �� �"��'��� �" ����� ���� ������

������� ������� ���� ���

9�

������

���'& 1����& ��� 4�(��� 6� 5���� ����>$� K6������ ����������' ��� ����� C������L3����� �� ������ 4"��� �"� ::�>$& ��+8*��>>�

��������& !�& !����& ��& B�& �� ����� K D������� �� !���� �� �� ,�-� ��(�� ���C����������� 4���L ������� � ���� V�=8& ���� 4��� 5��) �" ��������

��������& !�& C��)& 1�& -�������& !� ���8& K�� !���� �� �� ��(�� ��� C�����������&L4"��� �" ��%"��!�& ���� 4��� 5��) �" �������& ��#�7�>�

��������& -�& �����)& 5�& �����& ��& C����& ��& .�����& .� ���8� K�� 4��� !���� ���� ��(�� ��� C����������� 4�� ��� %�� %'��������� "�� C������� ��(�� -����L5��6���� ��%� �� 4"��� �" �"��!���& 8=*��9�

�����& !�& !�����& 6� ����� K�� 4�� �� �� !���(����� 4���� ��� �� !���� �� ,�'*���'���L 7����� 3����� �� 4"��� �"�& �:+*��:�

�����& !�& !�����& 6� ���8� K�� ?����� �� �� -����� -������ !���(����� 4����# � ����������� ,�"�������L 3����� �� 4"��� �" ��%"��!�& ��#+�*=8�

�����& !� ����� K�� C�����/����� �" ��( @��������� �� �� ,�-� ��(�� 6��)��L.��������� !�# ���� "�� �'����� C�������

5���(�(& ��& 4������& 4�& ��� .�����& 4� �==�� 2B�'���) �� 6��������'���# B���*���� C��������� ��� ������� ������������2 3����� �� ������"�� 4"��� � ==#8&��88*��>+�

5��������& @�& -�''��& �� �=>8� 2B������� ��� �� ����� ,�'���'�� C��(�'�2%�# -� �����& ��& �� 05 4 6���������� �=>8& ��� �& �:*+>� ��'(����& 6��# 6%�C����

5��������& @� �==�� 2.�� 5��������� ��� ,�'���'�� C��������2 3����� �� ����8*���8 ��� 5��6��� ��#� �C��� �$& �++*�=��

5��������& @�& !��'���& C� �==9� 24��)���& ,�'���'�� !�������& ��� .����2 9!�:�� 4"��� �" ;����� 8�#�& 9�+*9�9�

5��������& @�& ?���& �� ����� 2��(�� 6��)�� ��� 6������ C�����# � 0�*1������ 6������� ,�'���'���2 � �"�� 4"��� �" 3����� # 6��������'���& �#�&�*���

5���(�(& ��& 4������& 4�& ��� .�����& 4� 2B�'���) �� 6��������'���# B�������C��������� ��� ������� ������������2 3����� �� ������"�� 4"��� � ==#8& ��88*��>+�

5����& ��& .���'���& �� ����� K���������� "�� 4��� !����� �� '���'�� 4����'��� .��)���*��� 6� ��� .�'� ���� !���(�������L 3����� �� <� �� 9����"�& �+#���*�:��

99

����)& 1�& -�''��& �� �=>�� 2��(�� ��� C�����������# ��'��� ��� C��������2 9!�:�� 4"��� �" ;�����8 9=#>�:*>99�

������������ 5���� @Q�� ����� 2�� 5���� ��� ����'�� @�����)# ����� R�������*�����2 (������

!���& 6�& ����& �& B�(�3�& 5�& �����& @� ����� K.��� �� ��(��� 4�� !�� ��) � 5��)PL ����'�� ���� ����*�+& ���� 4��� 5��) �" -�� ���������

!���& 6�& B�(�3�& 5�& W-����& ��& N������& 4� ����� K� 4����� 0������ 4�� �" ,�'���'��#���������� �� C�'����PL 3����� �� 4"��� �" ��%"��!��

!�����& 4�& ��'���& 1�& @�����& 6�& .���& �� K�������� ����� �� �� ��(�� ���#� -�����L ���� 4��� 5��) �" -�� �����& 9!�:& �������H (�����& � 9+*8��

��������& ?�& .���"���& 6� ����� K�� O�� %�����*4�� 5���� ��� @��'�� 6������C������L 5��6���� ��%� �� 4"��� �" �"��!��� �& ��=*����

��������& ?� ���>� 2?��� D�������� ��� �� �� �" �� ?��� !�������2 � �"��4"��� �" 9!�:8 =>#9& �9+8*�:�8�

��(�& 6�& B�(�3�& 5�& -����& �� ����� K@� �� %'������ �" �� C����������� 6����� "����(�� 6��)� ������������L 6��������& ,�������� �" ���(�����

�3���& -� ����� K A��� �" D���� ,�'���'�� %������� 5�J��# ����� "��' ��6������ �C-�L ���� 4��� 5��) �" C��������� .��)��� C�� ��*�:H4�

?�����& �� ���8� K�� F��� 4�������� ���� �����"��'� .�'�I� '���'��& ����*����& ��� �'����L � �"�� 4"��� �" 9!�:& =8#�*���

?���"����& 6�& 1���& 4� �==+� 2�� 0� 0���������� -������� ��� �� 4�� �" 6������C������2 %�# 5� 5����) ��� �� 4��'(��& ���& �� 05 4 6���������� �==+& ���*�>�� ��'(����& 6��# 6%� C����

?������& ��& B������/& O� �==�� 2�� ���������� �" ������ ��� ��' ��� �� 5�����������2 3����� �� ������"�� 4"��� � ==#8& ��>>*���9�

?��(�& �� ����� K!���(����� %������� 5�J�� ��� ��(�� -����L ������� �" C�������� ����'� :>#��8�7��>��

B�)'��& ��& 1������������& 6� �=>8� K '�� ��(�� -���# � -�����L %�# @� ����"������ 4� ������& ���& <��� ��6 �� =� � 4"��� �"� �& ���*��9� �'�����'# �����-���� C�(�������

B�����& ?�& 6�����& 4�& .�����& 5��� ����� 2�� 4������ "��' 5��)��� ��� ������������� 4���� -� !�A���P %����������� ����� !��������� C�� ���+�

B�'& 5� ���+� K�� %�����(� -����)��� ����������# 6����� '�� ��(�� -��� �=+>*�����L 3����� �� <� �� 9���"�& 9�#>>�*=�>�

9:

B����)���& �� ���:� K������ �� 5�������� ��� ������������� !��'������� �" '����(�� ��� C�����������& �=+:*���:�L 4"��� �" 9!�:& ���� 4��� 5��) �"�������& �*���

B����)���& ��& C����& 6�& 4���*�����& � ����� K� ����� ���) �� 0��*C���������� ��������� �"�� �� ?��� 4�������L ���� 4��� 5��) �" ������� .��)��� C�� 0������*���

B����)���& ��& 4���*�����& � ����� K%����"���� ������ (���� �� !���� �� �� ��(�� ��� C����������� 4���L 6��������& ���� 4��� 5��) �" ��������

����& �� �==�� K!���� �" 6�� ��(�� 6��)� C�����������# �� 4�� �" !������� 6��)�@����������L 7����� 3����� �� 4"��� �"�& ��+#+=*����

1�����)& 6�& -������/'��& � ����� K���������� "�� ,�'���'�� �� �� ?��� 4������#0������������� 6������L ���� 4��� 5��) �" 4���'���.��)��� C�� 0�� ��*�9�

������& �� �=+=� K�� -����� -������ !���(����� C�����' ��� ��(�� ��� C������������L0������� 5���� "�� ����'�� 4����� .��)��� C�� �=��

6���������& !� ����� K4������ �� �� C������ �" .�'�I� ��(�� -��� �� �� ,����-����& �=++7���=�L ������� =� � 9!�: ���# �87�8�

6����& �� �=88� K��(�� ��� C����������� ��� ,�'���'��# � 4��� �" 4��� ������L %�# 4� �� ?����� ��� 6� -� ?�����& ���& C������� ��� ,�'���'���+�*����

6�Q��& 4� ����� K�� 4����� �" �� '���'��*C�������� 4���� �� �� �����# ������� D����������L 5��6���� ��%� �� 4"��� �" �"��!���& ���*�:��

@�D���& 4� �=+�� K6��* '�� .�� !�A������� �� ,�(�� ��(�� 6��)���L -����������4"��� �" 9!�: �9# 8=�7+�=�

@�������& �� ����� K6������ C����� 4��� ��� �� ?��� %�E������L � �"�� 4"��� �"9!�: =�& ��:*����

C�����& �� �=>8� K��(�� -��� �" 6�# � -�����L %�# @� ����"��� ��� 4� ������&���& B���(��) �" ��(�� ����'��� �& �*���� �'�����'# ����� -���� C�(�������

-��)& �� ����� 20�� ���)��� "�� .��)# .�� ��(�� ��� C����������� B�� ���� !������� 4�������2 5�"6����� V�+��& B����� ��������� ���� "�� !��� ���������

-��'�& 4�(��� ���>� K�� C��(�(����� �" ������ � ��(�L � �"�� 4"��� �" 9!�:&=>#�8>*�+��

-'��& ���) ��� 4�" .����� ����+$� K-���)� ��� �������� �� ,- 5������ �����# �5������ !-? �������L � �"�� 4"��� �" 9!�: =+��$& :>8*8�8�

98

-'���& �� ����& KC�����/�����& %''��������& ��������# .���I� (���� �� !��'���� !������ R���� '���'��PL ����� ��� ����'��� !��������� -��� ����*9�& 5���� �"?������� �" �� ���� 4��� -���'�

������& ��& .�����'�& �� ����� K-�'� ��� 4�(��� 4��� "�� 6������ C������L ����4��� 5��) �" -�� �������� .��)��� C�� ����*���

������& 6� ���+� K��(�� ��� C��3������ �� ���8# 6�� .��)�� �� ���� ?���� R����L������� =� � 9!�:& 0��'(� ���+& ��*:��

N�������& 6� ���>� K@� �� �������� 5������ �" '���'��& ,�'���'�� ��� ��(�� ��� C������������L 3����� �� ������ 4"��� �"�& ::#��9�*��:+�

N�� O������& .� ����� K%�������� �� 4��� !���� �� ��(�� ��� C������������L4"��� �" 9!�:& ���� 4��� 5��) �" 1����� ����& :*�9�

.���"���& 6����� �����$� -���� ��� ��"�' C�������& 0���# C������� ,�������� C����

9+

0 4 8 12 16-0.7

-0.6

-0.5

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0

Transient TighteningFigure 7: Monetary Policy Tightening

Overall Employment GapParticipation Gap

0 4 8 12 16-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

0Persistent Tightening

0 8 16 24 32-5

0

5

10Unemployment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-3

-2

-1

0Participation Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-2

0

2

4Nominal Interest Rate (APR)

Per

cent

0 8 16 24 321

1.5

2

2.5Inflation P

erce

nt

0 8 16 24 32-10

-5

0

5Overall Employment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-6

-4

-2

0

2Potential Real Interest Rate (APR)

Per

cent

Figure 8: Adverse Demand Shock under Different Monetary Rules

Inflation TargetingOverall Employment Gap TargetingUnemployment Rate Targeting

0 8 16 24 32-2

0

2

4Unemployment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-3

-2

-1

0Participation Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-2

0

2

4Nominal Interest Rate (APR)

Per

cent

0 8 16 24 321.6

1.8

2

2.2

2.4Inflation P

erce

nt

0 8 16 24 32-6

-4

-2

0Overall Employment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-6

-4

-2

0

2Potential Real Interest Rate (APR)

Per

cent

Figure 9: Adverse Demand Shock under Different Rules: Faster Participation Response

Employment Gap TargetingUnemployment Rate Targeting

0 8 16 24 32-2

0

2

4Unemployment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0Participation Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-2

0

2

4Nominal Interest Rate (APR)

Per

cent

0 8 16 24 321.5

2

2.5

3Inflation P

erce

nt

0 8 16 24 32-4

-3

-2

-1

0Overall Employment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-6

-4

-2

0

2Potential Real Interest Rate (APR)

Per

cent

Figure 10: Adverse Demand Shock w/Different Phillips Curve Slopes

Faster Price AdjustmentBenchmark Calibration

0 8 16 24 32-2

0

2

4Unemployment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-1

-0.5

0Participation Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-2

0

2

4Nominal Interest Rate (APR)

Per

cent

0 8 16 24 321.8

2

2.2

2.4

2.6Inflation P

erce

nt

0 8 16 24 32-4

-3

-2

-1

0Overall Employment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-6

-4

-2

0

2Potential Real Interest Rate (APR)

Per

cent

Figure 11: Different Coefficients on Participation Gap under Employment Gap Targeting

Equal Coeff on Participation GapBenchmarkTiny Coeff on Participation Gap

0 8 16 24 32-2

0

2

4Unemployment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-1

-0.5

0

0.5Participation Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-2

0

2

4Nominal Interest Rate (APR)

Per

cent

0 8 16 24 321.8

2

2.2

2.4

2.6Inflation P

erce

nt

0 8 16 24 32-4

-2

0

2Overall Employment Gap

Per

cent

0 8 16 24 32-6

-4

-2

0

2Potential Real Interest Rate (APR)

Per

cent

Figure 12. Comparison of Employment Gap Targeting and Optimal Policy

Optimal PolicyBenchmark (Taylor Rule)

Appendix Figure A1: The Demographic Composition of the Labor Force, 1948 to 2012

Note: This figure depicts the demographic composition of the labor force (in percent) from 1948 to 2012. The solid area denotes the share of prime-age males (25 to 54 years old), and the horizontal-dashed area denotes the share of prime-aged females (25 to 54 years). The diagonal-dashed and vertical-dashed areas denote the shares for youths (16 to 24 years) and older adults (55 years and above), respectively. Source: Bureau of Labor Statistics.

0

20

40

60

80

100

1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

Prime-Age MalesPrime-Age FemalesYouthsOlder Adults

Percent

Appendix Figure A2: The Cyclical Dynamics of the LFPR During “�ormal Times” by Age Group

Note: This figure depicts the impulse responses from a VAR estimated using quarterly data on the unemployment rate and the labor force participation rates for three demographic groups (prime-age adults, youths, and older adults) over the period 1948:Q1 to 2007:Q4. In each panel, the solid line denotes the response of the specified variable to an orthogonalized unemployment rate shock of one standard deviation, and the dashed lines depict 95 percent confidence bands based on 10,000 Monte Carlo replications.

-0.2

0.0

0.2

0.4

5 10 15 20

Prime-Age LFPR (25 to 54 years)

-0.2

0.0

0.2

0.4

5 10 15 20-0.2

0.0

0.2

0.4

5 10 15 20

-0.2

0.0

0.2

0.4

5 10 15 20

Unemployment Rate

Youth LFPR (16 to 24 years) Older Adults LFPR (55 years & above)

Percent

Appendix Figure A3: Labor Force Participation Rates by Gender and Age

Males, 16 to 24 Years Females, 16 to 24 Years

Males, 25 to 54 Years Females, 25 to 54 Years

Males, 55 Years and Older Females, 55 Years and Older

Note: In each panel, the solid line denotes the actual evolution of the labor force participation rate (in percent) for the specified demographic group from 2004:Q1 to 2013:Q1, and the dashed line denotes the linear trend for the decade ending in 2016 that was projected by BLS staff and published in the November 2007 issue of the Monthly Labor Review. Source: Bureau of Labor Statistics.

54

56

58

60

62

64

66

2004 2006 2008 2010 201252

54

56

58

60

2004 2006 2008 2010 2012

BLS forecast (�ov2007)

88

89

90

91

92

2004 2006 2008 2010 201273

74

75

76

2004 2006 2008 2010 2012

42

43

44

45

46

47

48

2004 2006 2008 2010 201230

32

34

36

38

2004 2006 2008 2010 2012

Appendix Figure A4: Data from Larger States (excluding �evada) Regarding Unemployment and Labor Force Participation of Prime-Age Adults

Note: The vertical axis refers to the change in the labor force participation rate for prime-age adults (25 to 54 years) between 2007 and 2012, and the horizontal axis refers to the change in the unemployment rate for that demographic group between 2007 and 2010. The observations correspond to 40 states that had more than 500,000 prime-age adults as of December 2007; i.e., this sample excludes Nevada (for reasons discussed in the text) as well as Alaska, Delaware, Hawaii, Montana, North Dakota, Rhode Island, South Dakota, Vermont, Wyoming, and Washington DC. The dashed line depicts the regression obtained using these 40 data points. Source: Bureau of Labor Statistics.

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Change in Unemployment

Cha

nge

in L

abor

For

ce P

artic

ipat

ion Regression Line

Appendix Figure A5: Gauging the Degree of Attachment to the Labor Force

Note: The solid line denotes the deviation between the actual LFPR and its trend path as projected by the BLS in November 2007. The short-dashed and long-dashed lines denote the post-2007 changes in the incidence of “discouraged” job-seekers and in the incidence of individuals who are “marginally attached” to the labor force, respectively, measured as a share of the civilian noninstitutionalized population aged 16 and above. “Marginally attached” refers to persons not in the labor force who want a job, are available now, and have looked for work sometime in the past year but not in the past month. “Discouraged” refers to persons not in the labor force who want a job and are available now and who have looked for work sometime in the past year but who are not currently searching because they believe there are no jobs available for which they would qualify

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Participation GapMarginally AttachedDiscouraged

Percent