8/14/2019 Management financiar.pdf
1/181
UNIVERSITATEA
ALEXANDRU IOAN CUZA IAI
8/14/2019 Management financiar.pdf
2/181
Management Financiar
- Suport de curs, anul I -
TITULAR DISCIPLIN,
PROF.DR. Dumitru BUCTARU
IAI
an univ. 2007 / 2008
UNIVERSITATEA
ALEXANDRU IOAN CUZA IAI
8/14/2019 Management financiar.pdf
3/181
1
MODULUL 1. ELEMENTE ALE PROCESULUI DEFUNDAMENTARE A DECIZIILOR FINANCIARE
ALE NTREPRINDERII
1.1. Cadrul fundamentrii deciziilor financiare la nivelmicroeconomic
Manifestarea autonomiei ine de actul conducerii i presupune adoptarea i
aplicarea unui complex de decizii care privesc sistemul de activiti desfurate
de ntreprindere. Fundamentarea deciziilor, ca faz a procesului conducerii,
presupune ample aciuni de colectare, sistematizare, prelucrare i analiz a
informaiilor referitoare la mediul n care acioneazntreprinderea n calitatea
sa de agent economic autonom.
Mediul este definit ca ansamblu corelat al factorilor naturali, economici,
financiari, tehnici, juridici, demografici, sociali i politici. ntreprinderile se
adapteaz la mediu avnd n vedere o serie de restricii precum resursele de
care poate dispune, natura relaiilor de producie, nivelul de dezvoltare
tehnologic i economico-social, volumul, structura i gradul de instruire alforei de munc, reglementrile juridice, concurena externi intern. Funcie
de acestea firma i organizeaz producia i orienteaz propria activitate i
manifestlibera iniiativ, autonomia.
n actul conducerii, cunoaterea acestor factori este absolut obligatorie i
obiectiv necesardeoarece permite cuantificarea influenelor exercitate asupra
sistemului ntreprindere i n consecin reglarea acestui sistem economic. n
acest fel se creeazi posibilitatea creterea a capacitii de adaptare operativ
8/14/2019 Management financiar.pdf
4/181
2
i eficiena a ntreprinderii la modificrile ce intervin n structuri i dinamica
mediului.
ntreprinderea i manifestcalitatea sa de productor (ofertant), pe de o
parte, respectiv de consumator (cumprtor), pe de alt parte, pe pia. Piaa
este cea care mijlocete legtura firmei cu mediul. Informaiile referitoare la
consumatorii actuali i cei poteniali, la structura i caracteristicile produselor,
la concureni, la preurile practicate, la sursele de aprovizionare i de desfacere,
la posibilitile de finanare etc., prezint elementele absolut necesare
fundamentrii deciziilor privind ciclul aprovizionare producie desfacere i
n aceste context a relaiei efect efect.
Orice firm i orienteaz activitatea sa ctre mediu, urmrind dou
obiective fundamentale ale existenei sale:
Primul const n satisfacerea cererii consumatorilor pentru
produsele pe care le fabrici le oferpe piala un nivel calitativ
ct mai ridicat;
Al doilea concretizat n sporirea eficienei economice n mod
deosebit a rentabillitii.
Principala modalitate de realizare a celor douobiective o constituie creterea
flexibilitii i adaptabilitii sistemului su productiv la dinamica i structura
mediului, n general, a pieei, n special.
Transpunerea n fapt a acestor deziderate, presupune manifestarea
deplin a autonomiei funcionale reale creia s-i fie ataate iniitativa i
dinamismul. Autonomia ntreprinderii i gsete existena prin exercitarea
dreptului de proprietate.
Autonomia funcional a ntreprinderii semnific exercitarea liber a
8/14/2019 Management financiar.pdf
5/181
3
dreptului su de a-i organiza i orienta activitile proprii n contextul unei
stri de drept i de fapt conferitde mediu, n scopul ndeplinirii n condiii de
optim a obiectivelor sale. Autonomia funcional a firmelor se manifest n
legturcu, i are ca obiect, gestiunea unui patrimoniu destinat a nfptui acte
de comer pe pia. Drept urmare ea nu se poate nfptui deplin dect n
condiiile n care ntreprinztorii au posibilitatea se a se ntlni n mod direct
ntre ei. Autonomia nseamnexercitarea libera dreptului de opiune, decizie
i aciune privind activitatea lucrativ a firmei sub toate aspectele: juridic,
tehnic, comercial, financiar, ecologic, sociali de personal.
Orice ntreprinztor este interesat s desfoare activiti n condiiile
administrrii ct mai eficiente a patrimoniului su. n acest sens urmreteobinerea unui volum ct mai mare i diversificat de utiliti, solicitate de pia,
corespunztoare calitativ, cu un nivel ct mai sczut de cheltuieli i
valorificarea lor ct mai profitabil.
Deoarece condiiile n care i desfoar activitile un ntreprinztor
prezintun caracter ce sufero frecvent i rapidmodificare, este necesar
gsirea unor modaliti ct mai naionale de organizare i de conducere a
proceselor pe care activitile respective le genereaz. Selectarea modalitilorde organizare i conducerea proceselor care s rspund cel mai bine
obiectivelor firmei se face prin combinarea ct mai raional a resurselor
materiale, umane i financiare de care dispune. Acest lucru definete gestiunea
economic. Gestiunea economic este o metod practic de organizare i de
conducere a activitilor productive.
8/14/2019 Management financiar.pdf
6/181
4
Manifestarea autonomiei, adicexercitarea dreptului de a organiza i de
a conduce activitatea proprie impune aciune i mijloace de nftuire a
obiectivelor propuse.
Gestiunea economicse concretizeazntr-un ansamblu de decizii i de
operaiuni de realizare a acestora ce privesc, pe de o parte, procurarea i
utilizarea eficienta factorilor de producie, iar pe de altparte, gospodrirea
efectelor obinute n urma activitii desfurate.
Gestiunea economicse prezintca un ansamblu unitar, un sistem, care
are n componen sa domenii care se pot structura pe dou planuri bine
definite.
- gestiuni ale factorilor de producie i ale efectelor utilizrii acestora;
gestiunea stocurilor, gestiunea forei de munc, gestiunea activelor
imobilizate, etc;
- gestiuni ale activitilor pariale grupate n raport cu funciile
atribuite ntreprinderii: gestiunea produciei, gestiunea personalului
lucrtor, gestiunea comercial, gestiunea financiar.
Esena gestiunilor activitilor pariale este datde ansamblul deciziilor
i operaiunilor de nfptuire a acestora ce privesc acel domeniu, sub aspectul
procurrii i utilizrii factorilor trebuitori activitilor n cauz. Indiferent de
modul de structurare, diferitele domenii ale gestiunii economice se influeneaz
reciproc. Astfel, sporirea cantitativi calitativale capacitilor de producie
se verific att prin prisma activitii comerciale aprovizionare desfacere a
celei de personal, asigurarea forei de munc, ct i prin prisma condiiilor
financiare (existena resurselor de finanare, rentabilitatea minimnecesar). i
invers, nu se poate obine profit, respectiv o rentabilitate ridicat, fr ca
gestiunea financiars intervinprin mijloace specifice n domeniul gestiunii
8/14/2019 Management financiar.pdf
7/181
8/14/2019 Management financiar.pdf
8/181
6
prealabil a informaiilor destinate actului decizional. Datorit multiplelor
conexiuni ce se realizeaz n acest plan sistemul informaional economico-
financiar din ntreprindere, prin modul su de organizare i funcionare,
influeneazconsiderabil calitatea gestiunii financiare.
1.2. Definirea managementului financiar al ntreprinderii
Managementul financiar reprezint o component a managementului
general al firmei. Obiectivul su global este acela de a asigura eficiena
utilizrii capitalului, de a susine crearea fondurilor necesare ntreprinderii de a
realiza, pe aceastcale, suportul necesar performanelor de piaale firmei.
Managementul financiar opereaz ntotdeauna ntr-un cadru bine
conturat de strategia de piaadoptatde firma i se subordoneazobiectivelor
nscrise ntr-o astfel de strategie.
Capitalul dac este abordat ca o resurs atunci ntr n reeta
resurselor alturi de resursele de munc, materiale, energetice, tehnologice de
know-how, precum i de resursele informaionale.
Capitalul trebuie considerat drept o resurslimitat. El este obinut de
pe piaa capitalului cu un anumit pre, ceea ce reprezintpentru ntreprindere
costul su de capital. Acesta devine implicit limita minim a randamentului
financiar scontat, cu care trebuie valorificate activele firmei.
Managementul financiar al ntreprinderii poate fi neles ca fiind un
amsamblu de persoane de metode, tehnici, procedee, instrumente i aciuni prin
care se fundamenteazdeciziile financiare n contextul realizrii unor obiective
organizaionale, formulate printr-o strategie de firm.
Managementul financiar i revin cel puin urmtoarele sarcini:
8/14/2019 Management financiar.pdf
9/181
7
a. de-a evalua efortul, n plan financiar, a tuturor aciunilor ce
urmeaza fi ntreprinse ntr-o perioadde gestiune dat;
b. de-a asigura, la momentul oportun n structura i condiiile de
calitate reclamate de nevoi, capitalul, la un cost ct mai
sczut posibil;
c. de-a urmri modul de utilizare a capitalului i influena
factorii de decizie din celelalte centre de responsabilitate, n
direcia asigurrii unei utilizri eficiente a tuturor fondurilor
atrase n circuit;
d. de-a asigura i menine echilibrul financiar pe termen scurt i
termen lung n concordancu nevoile firmei;e. de-a urmri obinerea rezultatului financiar scontat i de a-l
repartiza pe destinaii.
Managementul financiar trebuie s contureze, n vederea adoptrii i,
apoi s urmreasc cu consecven aplicarea n practic a politicilor de
finanare pe termen lung viznd solvabilitatea, a politicilor de ndatorare pe
termen scurt, a politicilor de credit comercial, precum i a celor de distribuire a
profitului i apoi a dividendelor firmei.Managementul financiar este chemat, ca prin mijloace specifice
domeniului financiar, s influeneze n sens cresctor valoarea de pia a
firmei, n scopul realizrii unei stri financiare corespunztoare i asigurrii
prosperitii proprietarilor ei.
Pentru a se nfptui aciuni eficiente n domeniul managementului
financiar este necesar ca firma sdeinpersonal calificat n posturi ce reclam
competene decizionale. Nu se poate spune ca numai personalul lucrtor de
8/14/2019 Management financiar.pdf
10/181
8
specialitate din compartimentul financiar al firmei realizeazaciuni specifice
managementului financiar. Prin implicaiile i efectele de naturfinanciarpe
care le reclamorice aciune din domeniul tehnic, comercial, aprovizionare
expediie, al resurselor umane, etc. face ca diferii decideni, de diferite
profesii, din diferite centre de responsabilitate, sse implice n acelai timp n
nfptuirea managementului financiar.
n raport cu ierahizarea obiectivelor urmrite, n cadrul
managementului financiar interacioneaztrei mari categorii de manageri: top
managerii, middle managerii i first-line managerii.
Top managerii se pronun i adopt decizii ce privesc obiectivele
organizaionale fundamentale, care ntotodeauna mbraci o tentfinanciar.
Ei adoptde asemenea decizii cu privire la alocarea resurselor, implicit a celor
financiare, necesare atingerii obiectivelor propuse, avndu-se n vedere cu
aceast ocazie, structura de capital, politicile de dividende, politicile de
finanare, cele de credit comercial etc.
Middle managerii au rolul de curea de transmisie ntruct asigur
transmisia dinspre top-manageri spre first-line managerii i apoi de informare a
top-managerului despre rezultatele obinute ca urmare a implementrii
deciziilor anterioare. Ei sunt cei care elaboreazplanuri i programe de aciune;
defalc sarcinile, inclusiv cele de natur financiar, pe colective de munci
centre de responsabilitate, urmresc realizarea lor n practic; fac comparaii
ntre nivelul separat i cel realizat al obiectivelor propuse;analizeazecartul i
impactul acestuia asupra evoluiei viitoare a firmei; stabilesc factorii de
influeni propun msuri pentru redresarea unor situaii devenite nefavorabile.
Conductorul compartimentului financiar poate fi ncadrat, de regul, la
aceast categorie de manageri revenindu-i o sarcin anume. El trebuie s
8/14/2019 Management financiar.pdf
11/181
9
verifice, prin prisma criteriilor financiare, nivelul de eficien al tuturor
celorlalte programe de aciune elaborate i implementate de ctre conductorii
altor centre de responsabilitate. n acest sens colaboreazpe orizontalcu toi
aceti factori decideni pentru a contura cea mai bunalternativde aciune n
plan financiar, fr a diminua ns din punct de vedere cantitativ i calitativ
aciunea economicntreprins.
De multe ori apar conflicte iar soluia cea mai bunde rezolvare a
acestora este compromisul (concilierea) n care esenial este s se porneasc
ntotdeauna de la un nivel minim acceptat de eficienfinanciar.
Natura problemelor pe care le rezolvmanagerii financiari i oblig, ca
prin instrumente specifice, smonitorizeze aciunile ntreprinse de alte centrede responsabilitate, sub toate aspectele lor. Aceasta este permis datorit
calitii de excepie atribuitinstrumentelor financiare de a sintetiza, n primul
rnd, capacitii finaneloor de a generaliza operaii, procese, fenomene, prin
evaluarea lor n uniti monetare. Din acest motiv, aciunile managementului
financiar se extind ntotdeauna i n celelalte sfere specifice celorlalte tipuri de
management practicat n ntreprindere.
First line managerii sunt persoane care conduc nemijlocit colective delucru. Ei opereaz cu prezentul i au obligaia de a asigura transpunerea n
practic, ntr-un orizont de timp imediat, a obiectivelor nscrise n programul
de aciune elaborat pentru resortul lor de ctre middle manageri. Au i sarcina
de a raporta sistematic rezultatele obinute i de a supune spre analizmiddle
managerilor cauzele i efectele, de a formula unele propuneri.
8/14/2019 Management financiar.pdf
12/181
10
Natura aciunilor ntreprinse de managementul financiar, ntr-un context
dat, se subordoneaz ntotdeauna i n exclusivitate obiectivelor
organizaionale de baz.
La firmele cu caracter productiv, la care se urmrete, de pild,
expansiunea de pia, nu n toate cazurile obiectivul primordial al
managementului financiar l va reprezenta profitul, ci posibilitatea de finanare
a manevrelor strategice pentru a putea crea putere economic.
La firmele la care se practic alturismul social de exemplu, vor
predomina problemele ce in de satisfacerea preteniilor clienilor, realizarea
proteciei mediului nconjurtor, salarizarea mai buna lucrtorilor i crearea
condiiilor de munc, fra se pune n mod deosebit accentul pe profit.
Exist firme mici i mijlocii, la care obiectivul organizaional de baz
este n mod determinant influenat de afirmarea calitilor personale ale
managerului, n a dobndi succesul. n acest caz n atenia managementului
financiar se vor afla acele aciuni prin care se vor sublinia performanele de
excepie ale managerului firmei, cum ar fi: aciuni surpriz la burs;
plasamente de capital ocante, asocierile n afaceri, etc., cu scopul obinerii
unor nivele la profitabilitate deosebite, uneori ieite din comun.
n fine, n cazul firmelor aflate n lichidare, fie ca urmare a unei ac iuni
voluntare, fie a uneia judectoreti, obiectivul managerial este acela de a
continua afacerile, pn la desfiinare, prin atenuarea ct mai mult posibil a
efectelor nefavorabile rezultate din aplicarea ordinului de lichidare. Pentru
managementul financiar este important ca la finele perioadei de lichidare sse
stabileasco concluzie clarp privind situaia financiari a modului n care se
recupereazcreanele i respectiv se sting obligaiile.
La modul general vorbind, scopul principal urmrit prin aciunile
8/14/2019 Management financiar.pdf
13/181
11
managementului financiar trebuie s-i reprezinte supravieuirea firmei i
implicit consolidarea situaiei sale, probate prin obinerea unor performane de
pianotabile.
n acest sens rolul su este acela de a construi un cadru n care urmeaz
a se stabili conexiunile necesare dintre trei variabile considerate fundamentale
i anume:
a. obiectivele financiare ale firmei, definite prin profit, ca
obiectiv de baz, prin structura financiar, costul de capital i
politica de dividende, ca obiective secundare;
b. valoarea de piaa firmei, legat de care aciunile ntreprinse
de managementul financiar trebuie scontribuie la cretereaacesteia, n msura n care se poate exercita o influen
favorabil, anume n acest scop, prin decizii de natura
financiar;
c. mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea
performanelor financiare ale firmei. Ele sunt absolut
necesare deoarece odat ce obiectivele firmei au fost
identificate, definite i evaluate, performanele obinute dentreprindere trebuiesc monitorizate, urmrite i analizate.
Ceea ce este ns esenial de subliniat este faptul c absolut nici o
decizie, orict de bine ar fi ea fundamentatnu poate fi validat, atta timp ct
cele trei variabile n considerare a criteriului eficienei financiare.
1.3. Elementele tehnice de fundamentare a deciziilorfinanciare ale firmelor
8/14/2019 Management financiar.pdf
14/181
12
Pentru a-i nfptui menirea, managementul financiar apeleaz la
deciziile financiare manageriale. Ele reprezintprodusul final al procesului de
conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale ntreprinderii. Ele sunt
extrem de diverse i se iau n context cu situaia concretn care funcioneaz
ntreprinderea.
Este de subliniat faptul cdeciziile managerului financiar au implicaii
n sfera economicului, deoarece o decizie financiar este ntotdeauna ntr-o
strns legtur cu decizia economic, cu care se ntreptrunde i se
influeneazreciproc.
Decizia financiarnecesitun efort de gndire al managerilor cu astfel
de responsabiliti, pentru a alege o variant preferabil de aciune, din mai
multe posibile, prin care s asigure adaptarea sistemului ntreprindere la
mediu.
Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei noi decizii trebuie
identificate mai nti nite precondiii, care s-i determine pe manager, prin
impactul pe care pot avea asupra evoluiei viitoare a firmei, sprocedeze la un
nou efort de gndire.
nregistrarea unui decalaj ntre realizri i obiectivele propuse anterior
printr-o strategie, poate fi un factor pozitiv sau unul negativ, n privina
evoluiei viitoare a firmei. Indiferent de natura lui este de dorit ca acesta s
nregistreze un ecart ct mai mic fade program pentru cnumai ntr-un astfel
de context se poate spune cmanagementul se nfptuiete n condiii de optim
i eficien.
La evaluarea impactului pe care decalajul nregistrat l produce asupra
evoluiei viitoare a ntreprinderii accentul se pune cu precdere pe aspectele de
natura financiar, cum sunt cele referitoare la: volumul capitalului existent i
8/14/2019 Management financiar.pdf
15/181
13
costul acestuia; masa profitului obinut; consistena fondului de rulment net;
credibilitatea pe care firma o prezint n faa partenerilor de afaceri (clieni,
furnizori, bnci) etc.
Motivarea nlturrii decalajului se pune mai ales cnd acesta poate
avea o influen negativ asupra situaiei economico-financiare a firmei.
Aceasta precondiie trebuie bazat pe argumente reale, trebuie fundamentat
prin utilizarea unei informaii de calitate.
De regul ecarturile nregistrate se refer la minusul sau plusul de
capital necesar pentru a revigora aciunile economice ale ntreprinderii. n
cazul minusului de resurse, pentru a menine ritmul activitii, tendinele
favorabile nregistrate, este necesar a se motiva atragerea unor noi resurse decapital, la momentul oportun i cu un cost justificat economic.
Evaluarea accesului firmei la resurse financiare suplimentare, ce
urmeaz a fi utilizate ntr-o aciune eficient, este necesar deoarece accesul
sau nonaccesul la resurse de capital este permis numai n msura n care firma
nregistreaz anumite performane i rspunde unor criterii de bonitate
financiar, unanim recunoscute pe pia.
Odatdefinite precondiiile i evaluate aspectele ce in de necesitateafundamentrii i adoptrii unei noi decizii, urmeazca managementul financiar
s identifice tipul deciziei financiare manageriale ce trebuie luat i
implementat.
n acest domeniu s-a acreditat ideea existenei unei tipologii a deciziilor
manageriale, valabili pentru managementul financiar.
Tipul deciziei reprezint o rezultant a unei combinaii dintre natura
problemei de rezolvat i soluia de aplicat pentru a o rezolva.
8/14/2019 Management financiar.pdf
16/181
8/14/2019 Management financiar.pdf
17/181
15
nivelele programate, sperate a fi atinse n viitor, prin derularea activitii
ntreprinderii.
Importana acestor decizii n nfptuirea managementului firmei const
n aceea c msura ce sunt fundamentate, adoptate i apoi implementate n
practic, ele permit ntreprinderii continua adaptare la condiiile pieei. Acest
tip de decizii se iau n contextul elaborrii diferitelor planuri i programe de
activitate specifice domeniului financiar, precum i planificarea cifrei de
afaceri, a costurilor, a profitului, planificarea amortismentului, a creditelor
bancare, a trezoreriei etc. Ele vizeazorizontul de timp imediat urmtor: an,
trimestru, lun, dupcaz i servesc orientrii i ndrumrii activitilor firmei,
adaptrii ei la condiiile pieei.Cel de-al 3-lea cmp este afectat aa numitelor decizii inovative. Ele
apar mai rar, sunt cele mai dificile i sunt legate de manevre strategice de
anvergurale ntreprinderii i au ca orizont de timp, termene mai ndeprtate.
Aceste decizii implic ntr-o proporie, considerabil incertitudinea i
riscul. De cele mai multe ori, ele sunt decizii unice, care implico problemce
nu a mai fost ntlniti pentru care rezolvarea presupune o soluie aparte. n
acest context se nscriu deciziile ce privesc adoptarea unor proiecte de investiiice se exclud reciproc sau a proiectelor considerate abandonabile, nfptuirea
unor operaiuni speculative pe piaa de capital, sau finanarea unor proiecte
unicat etc.
ncercnd acum o conexiune ntre deciziile financiare manageriale de
tipul celor prezentate anterior, funciile atribuite managementului financiar n
cadrul managementului general organizaional i structura economico-
8/14/2019 Management financiar.pdf
18/181
16
financiari de capital a firmei, putem desprinde cteva concluzii deosebit de
importante.
Mai nti, este de subliniat faptul c managementul financiar, ca i
componentde baz, de sine stttoare, i se atribuie, n cadrul managementului
general organizaional, doufuncii eseniale:
a. planificarea i controlul activitilor organizaiei prin prisma
criteriilor i mijloacelor specfice finanelor.
b. Fundamentarea i adoptarea de decizii manageriale, legate fiind de
ndeplinirea obiectivelor propuse prin programe, cu luarea n
considerare a criteriilor de eficienfinanciar.
Apoi, este de subliniat faptul cexisto ntreptrundere i determinare
permanent, ntre deciziile financiare i cele economice, de unde i capacitatea
managementului fiannciar de a influena comportamentul celorlalte tipuri de
management, cu scopul de a se nsui i realiza obiectivele organizaionale n
condiii de eficiencrescnd.
n fine, este de relevat faptul cdeciziile financiare, cu deosebire cele
de finanare devin i acioneaz ca un factor de eficien n cadrul
mecanismului ntreprinderii, fiind eseniale pentru definirea evoluiei i a
poziiei sale pe pia.
Deciziile privind capitalului fix se refer la procurarea i ntreinerea
aparatului tehnologic al ntreprinderii ele avnd n principal o puternic tent
economic. Managementul financiar este interesat i urmrete prin astfel de
decizii finalitatea plasamentelor de capital fcute n astfel de active,
randamentul financiar al utilizrii lor, profitul separat. Ele devin n acest fel n
mod automat i decizii financiare.
Orice aciune n domeniul procurrii i utilizrii capitalului fix, orice
8/14/2019 Management financiar.pdf
19/181
17
proiect investiional, e absolut necesar sfie validat i prin prisma criteriilor de
eficienfinanciar: profit, valoare actualizatnet, ratinternde randament.
Importana acestor decizii este datde faptul cele se referla modul
concret de folosire a capitalului nglobat n activele intangibile ale
ntreprinderii, fr de care ea nu poate exista i funciona. Ele privesc
potenialul ntreprinderii ca element ce d dimeniunea ieirilor din sistem i
definete capacitatea acesteia de a crea utiliti, cerute de pia, n condiii de
profitabilitate.
Deciziile referitoare la capitalul circulant privesc dimensiunea i modul
de utilizare a valorilor de exploatare, a valorilor realizabile pe termen scurt i
lichiditilor ntreprinderii. Ele vizeaz activele circulante menite s asigurecontiuitatea procesului productiv (nevoia minim) i, implicit, aferent lor, un
plasament minim de capital necesar. Caracteristica principala acestor decizii
este aceea c se afl ntr-o permanent confruntare (opoziie) cu decizia
economici tehnicpe care o promoveazalte centre de responsabilitate.
De menionat cn acest cmp al deciziilor se includ i deciziile ce in
de nfptuirea trezoreriei cotidiene a ntreprinderii, precum i cele ce privesc
echilibrul financiar pe termen scurt.Deciziile referitoare la finanarea pe termen mediu i lung sunt decizii
care vizeaz supravieuirea ntreprinderii prin prisma solvabilitii, a
echilibrului financiar pe termen lung. Sunt decizii cu tentput financiar, i au
implicaii majore asupra gestiunii ntreprinderii, a definirii i nfptuirii
strategiei sale de pia. Acest tip de decizie se nscrie n contextul nfptuirii
managementului general organizaional ca un factor de cretere a eficienei. Ele
vizeaz oportunitatea procurrii capitalului, costul de capital, sursa de
8/14/2019 Management financiar.pdf
20/181
18
proveniena acestuia. Sunt nemijlocit legate de accesul firmei la resursele de
pe piaa de capital, funcie de performanele sale financiare.
Astfel de decizii nu privesc deci, din punct de vedere fizic, mijloacele
afectate realizrii produciei, ci se referla structura financiari de capital a
firmei, politicile de ndatorare, politicile de distribuire a profitului i
dividendelor, politicile privind creditele de furnizor i cele privind valoarea de
pia, motiv pentru care, dupmaniera n care se fundamenteazi se adopt,
ele reprezintexpresia credibilitii pe care ntreprinderea o promoveazn faa
terilor, n aciunile pe care le nfptuiete pe pia.
Principiul fundamental de care trebuie s se in seama n materie de
decizii ce privesc finanarea pe termen lung, este acela al echivalenei
cronologice. Aa cum am mai menionat, potrivit lui, orice plasament de capital
n active trebuie s fie finanat pe seama unei resurse a creu durat de
exigibilitate este egalcu durata de existena plasamentului. De aici i unele
reguli privind comportamentul managerului n domeniul finanrii nevoilor de
capital, absolut obligatoriu de urmat i anume:
a. pentru ca echilibrul financiar pe termen lung s fie ct mai
consistent, acesta reprezentnd un factor ce condiioneaz
funcionarea normala mecanismului firmei, este necesar ca
cea mai mare parte a capitalului fix (plasamantele n active
imobilizate) s fie acoperite cu capital propriu. n acest fel
este atenuat riscul i se oferacionarilor un grad mai nalt de
siguran, iar creditorilor mai multcredibilitate.
Totodat, ntreprinderii i se creeazposibilitatea unui acces permanent,
n diferite grade, la resurse suplimentare de capital de pe pia.
b. la finanare, necesarul de active imobilizate trebuie s fie
8/14/2019 Management financiar.pdf
21/181
19
acoperit n ntregime pe seama capitalului permanent, pentru
c numai n acest mod se poate respecta pe deplin criteriul
echivalenei cronologice. Mai mult dect att este imperios
necesar ca prin dimeniunea lui, capitalul permanent s
excead activelor imobilizate ntruct numai o astfel de
manier de finanare creeaz premisele necesare pentru
asigurarea i meninerea echilibrului financiar pe termen
scurt.
c. activele circulante trebuie s fie finanate, pe seama
obligaiilor pe termen scurt i parial pe seama fondului de
rulment net, respectiv a capitalului permanent. Fondul derulment net trebuie dimensionat optim, ntruct acesta
oglindete maniera n care se realizeazechilibrul pe termen
scurt, prudena pe care echipa managerialo manifestpentru
a evita blocajele financiare, inclusiv falimentul, credibilitatea
pe care o promoveazn faa partenerilor de afaceri.
Deciziile privind fondul de rulment net, aa cum am mai artat anterior,
se afln cmpul unor contradicii determinate de costul de capital pe termenscurt (dobnda mprumuturilor bancare) pe de o parte, costul capitalului pe
termen lung i eficiena cu care se utilizeaz resursa reprezentnd capitalul
permanent al firmei, pe de altparte.
Pentru adoptarea deciziilor financiare manageriale, este absolut necesar
ca managerii s dispun de tehnici i modele de fundamentare i adoptare a
acestora. Ambele elemente trebuie sfie n conexiune directcu condiiile n
care urmeazsse aplice o astfel de decizie.
8/14/2019 Management financiar.pdf
22/181
20
n condiii de certitudine, managerii sperca situaia doritsaibloc
cu o mare probabilitate.
n condiii de incertitudine se presupune csituaia preconizatva putea
avea loc, dar cu diferite grade de probabilitate, din ce n ce mai sczut pe
msura ce ne ndeprtm n orizontul de timp.
Deciziile pot fi luate i n condiii de risc. Riscul se asociaz
incertitudinii i n consecina gradul acesteia crete pe msur ce apare
impactul factorilor entropici, ce nu au putut fi prevzui de la nceput i asupra
crora managerii nu au un bun control.
Riscul este inerent n aciunea managerului. Atenuarea lui depinde de
faptul dac el obine i folosete suficient informaie, care s-i permit un
control mai deplin asupra evoluiilor ce vor avea loc n viitor. De aceea, pentru
a atenua riscul, chiar i atunci cnd informaia nu este suficient, din punct de
vedere cantitativ i calitativ, managerul va trebui s fie preocupat de
identificarea probabilitii cu care sper s aib loc evenimentele dorite n
orizontul de timp luat n considerare. n acest sens, este necesar ca managerul
spoatbine delimita ceea ce reprezintprobabilitate obiectivi probabilitate
subiectiv.
Probabilitatea obiectiv este consecina folosirii n procesul adoptrii
deciziei a unei informaii certe, de bun calitate. Aceasta presupune
preocupare, timp i costuri adecvate pentru culegerea i prelucrarea datelor
necesare.
Probabilitatea subiectivpresupune o oarecare lipsde informaie i n
consecinea se bazeazmai mult pe intuiia managerului, pe profesionalismul
su, pe nivelul de cunoatere a problemelor, fenomenelor i proceselor.
Combinnd aceste dou tipuri de probabiliti, managerul poate intitui
8/14/2019 Management financiar.pdf
23/181
21
un anume grad de precizie n privina apariiei strilor i fenomenelor dorite
ntr-un orizont dat de timp.
inndu-se seama de precondiiile ce se impun n adoptarea unei
decizii, de condiiile de certitudine ori incertitudine n care se opereaz, precum
i de natura deciziei manageriale n cauz, pentru a fundamenta i apoi a adopta
decizia, managerul va trebui s recurg la tehnici specifice de adoptare a
acesteia.
n prezent, n activitatea managerial se recurge frecvent la aa
numitele tehnici normative. Ele se impun n mod deosebit n domeniul
managementului financiar, deoarece decizia de acest tip are un rol decisiv n a
defini elementele de strategie i tactic ale firmei, plecnd de la impactul pecare finanele l au asupra derulrii ntregii activiti economice a ntreprinderii.
Utilizarea tehnicilor normative n fundamentarea i adoptarea deciziilor
financiare manageriale presupune respectarea ntocmai a urmtoarelor reguli,
cu caracter de principiu:
a. obiectivele organizaionale sunt bine definite, sunt cunoscute
de ctre toate centrele de responsabilitate i sunt agreate. Deci
implicit sunt cunoscute i agreate i obiectiveleorganizaionale de naturfinanciar;
b. n momentul apariiei problemelor de rezolvat e necesar a se
obine suficiente informaii, att ca volum ct i calitate, cu
maximum de operativitate i la un cost considerat rezonabil;
c. strile viitoare, posibil de atins n munca managerului, ce
corespund naturii problemelor de rezolvat, trebuie ordonate
8/14/2019 Management financiar.pdf
24/181
22
pe o axpornind de la certitudine ctre incertitudine i sli se
asocieze, odatcu aceasta, diferite grade de risc.
Experiena din domeniul managerial a condus spre a se defini cteva
tehnici de adoptare a deciziei financiare manageriale pe care, de altfel, le-am
punctat i n fig.2.21. Ele devin din ce n ce mai sofisticate ca i coninut, pe
msura ce evolum dinspre certitudine spre incertitudine, dispre risc diminuat
spre risc major.
ncercm o scurtprezentare a acestora, innd seama de tipul deciziei
manageriale creia i se asociaz.
Pentru deciziile de rutinsunt recomandate doutehnici de adoptare i
anume:
a. tehnica RSOP, (Rules and standard operating procedures) adic
reguli i proceduri standard de operare.
b. Tehnica utilizrii sistemelor expert (TSExp.)
n primul caz, problema este foarte bine cunoscut i deci
fundamentarea deciziilor se va baza pe tehnici deja validate de practic,
cunoscute, care presupun aplicarea unor reguli bine precizate n actul lurii
deciziei. De pild, n momentul n care se procedeaz la calculul
amortismentului regula este: se aplicnorma de amortizare la valoarea rmas
a mijlocului fix i se obine amortismentul. Decizia cu privire la suma
amortismentului derivdin nsi modul n care s-a efectuat calculul.
n cel al doilea caz, tehnica sistemelor expert, se bazeazpe utilizarea
inteligenei artificiale, pe programe, care odat rulate pe calculator, conduc
spre decizii bine conturate, ntr-un context dat. Aceste sisteme sunt n msur
s nlocuiasc managerul n munca de rutin. Exemplificm n acest caz cu
calcul salariilor, cu cel al veniturilor ncasate, a dobnzilor datorate etc.
8/14/2019 Management financiar.pdf
25/181
23
De precizat ca ambele tehnici se folosesc pentru a fundamenta decizia
luatn condiii de certitudine maxim posibil.
n domeniul deciziilor adaptive sunt recomandate de asemenea dou
tehnici:
a. Tehnica punctului critic (Break even analysis), care se
folosete n cazul fundamentrii unei decizii ce privete un
orizont de timp apropiat i n care gradul de incertitudine este
foarte mic. Ca urmare, efortul de adaptare la noile condiii
revine aproape n exclusivitate firmei. Managerul deine n
acest caz informaii suficiente care s-i permit controlul
factorilor de influen. Riscul n aceste condiii este aproapeinexistent. Folosirea acestei tehnici permite fundamentarea
acestor decizii, prin care se vizeaz adaptarea continu a
programului de producie i vnzri pe subintervalele de timp
ale unei perioade de gestiune.
Punctul critic i respectiv pragul de rentabilitate, din punctul de vedere
al managementului, nu trebuie considerat neaprat ca fiind un grafic al
desfurrii evenimentelor n timp, ci mai degrab o posibilitate tehnic dedelimitare a unei marje de manevrabilitate, funcie de nite parametrii
cunoscui ex-ante. Aceast marj este dat de diferena (Q1-Q2>0), care
reoprezint n acelai timp, limita n interiorul creia firma i va manevra
producia i vnzrile pentru a nu pierde. Este adevrat ns c n execuie,
firma se va putea afla numai ntr-o singur poziie, fie n zona profitului
poziie doritfie n cea a punctului critic sau pierderilor, ceea ce presupune noi
judeci n privina evoluiei sal n viitor.
8/14/2019 Management financiar.pdf
26/181
24
b. Tehnica Payoff Matrix (TPM)
Denumiti matrice a ieirilor, aceasttehnicpresupune a se recurge
la o matrice n care sunt definite strile posibile viitoare. Este o tehnic de
fundamentare a deciziilor n condiii de incertitudine motiv pentru care, n
calcule, se recurge probabiliti. Se folosesc aa numitele valori condiionale,
care reprezintde fapt parametrii cunoscui al performanelor ntreprinderii
(ex. Profitul) i valorile ateptate (sperate) care sunt de fapt performane
rectificate cu probabilitile de apariie n viitor a strilor dorite. Calculele se
fac pentru fiecare variantde strategie conturati posibilde aplicat.
O astfel de tehnica este recomandata fi aplicatatunci cnd efortul de
adaptare al firmei la condiiile pieei este preponderent determinat de
comportamentul clienilor, asupra cruia nu se poate exercita un control deplin.
n fine, n domeniul deciziilor inovative se recurge fie la tehnica
arborelului decizional (TAD) (decision-tree technique) fie la aa numitul model
de creativitate Osborne (MCO), (Osbornes creativity model).
n acest cazuri gradul de incertitudine este mult mare, riscul e n
cretere vertiginoas, iar controlul asupra factorilor externi este deosebit de
redus, dacnu inexistent.
Modelul de creativitate Osborne este considerat de fapt o tehnicde
creativitate ce presupune munca n colectiv pentru a rezolva probleme de
excepie, necunoscute, pentru care nu exist soluii cunoscute sau validate de
practicpentru care, n perioada anterioar, nu s-a acumulat nici o experien.
O tehnic de acest fel se bazeaz n mod preponderent pe brainstorming ca
metodde lucru. Pentru a se obine n final o soluie globalse merge pas cu
pas, de multe ori cu reveniri, acest mod de lucru necesitnd n cele mai multe
cazuri timp ndelungat pentru a finaliza un proiect.
8/14/2019 Management financiar.pdf
27/181
25
n activitatea managerului trebuie conturat un anume compartament, o
anumitmaniera de a fundamenta i adopta decizii. Pornind de la modul n care
se comport managerii n procesul decizional, practic pot fi delimitate 3
modele de fundamentare i adoptare a deciziei manageriale. n ultima instan,
aceste modele pot fi considerate tot attea modaliti de etalare a
profesionalismului i de expunere la risculul pe care l implic calitatea de
manager, fie el invidual sau colectiv. Aceste modele sunt. Modelul raional,
modelul raionalitii limitate i modelul politic, denumit i model al
compromisului.
Modelul raional se bazeaz pe o succesiune de pai (etape) pe care
managerul i parcurge n mod obligatoriu cu scopul de a obine un grad ct mainalt de certitudine n privina fenomenelor i strilor (situaiilor) dorite.
Modelul are la baztrei caracteristici eseniale i anume:
a. raionalitatea decidentului, potrivit creia se consider c un
factor de decizie este raional atta timp ct el folosete n
mod curent informaie valoroas, oportun, care s-i asigure
eficiena dorit pentru aciunile viitoare. Pe baza acestor
informaii managerul i argumenteazn mod logic, raional,viitoarea decizie.
b. Raionalitatea deciziei adoptate. Aceasta vizeaz n mod
expres raionalitatea cilor i mijloacelor prin care, n baza
deciziei adoptate, managerul urmeazsacioneze, pentru a-
i atinge obiectivele propuse i pentru a obine maximum de
rezultate, n contextul pe care i-l ofermediul. n fond, prin
8/14/2019 Management financiar.pdf
28/181
26
raionalizarea deciziei se exprim i se definete nsi
eficiena aciunilor manageriale
c. Raionalitatea procesului de adoptare a deciziei. Aceasta, dei
este legat strns de primele dou aspecte, vizeaz cu
precdere nsi tehnica adoptrii unei decizii raionale.
Raionalitatea tehnicii de adoptare a deciziei este susinutde
o suitde pai la bazce urmeaza fi urmai cu consecven,
n contextul unui proces de adoptare a deciziei.
Managerii care adoptn comportamentul lor modelul raional, parcurg
cu consecvenfiecare etapn parte. n cazul deciziei de rutin, de exemplu,
parcurgerea necesit un interval de timp extrem de scurt deoarece att tipul
problemelor de rezolvat ct i soluiile de aplicat sunt bine cunoscute i nu este
necesar sse insiste n mod deosebit asupra fiecrui aspect i fazn parte. n
schimb, la deciziile adaptive i mai ales la cele inovative, parcurgerea etapelor
este mult mai lent, derularea completa procesului decizional necesitnd timp
i costuri.
n economiile din vest, se considercacest model este ceva ideal i c
aplicarea lui oblig managerii s considere raionalitatea ca pe o condiie
fundamentatsine qua non a muncii lor.
n practic se dovedete ca managerii sunt mereu presai de timp, de
dimensiunea obiectivelor organizaionale i sarcinilor de rezolvat, motiv pentru
care ei nu pot surmeze cu rigurozitatea fazele modelului raional. Consecina
o reprezintdimuinuarea gradului de raionalitate a deciziei adoptate. De aici
diminuarea gradului de certitudine, scparea de sub control a unor factori de
influeni, n final, reducerea nivelului de eficiena aciunilor manageriale
ntreprinse.
8/14/2019 Management financiar.pdf
29/181
27
Practica dovedete cacest model este aplicat mai consecvent n cazul
middle managerilor i first-line managerilor. n munca top managerilor el
devine o excepie.
8/14/2019 Management financiar.pdf
30/181
8/14/2019 Management financiar.pdf
31/181
29
specializate
emisiuneai vnzarea de noi aciuni,
emisiunea i vnzarea de obligaiuni, contractarea de mprumuturi
bancare, practicarea creditului comercial, sau a creditului leassing.
Principalele metode de creare i apoi de sporire a capitalului firmelor sunt:
metoda aportului n bani i n natur,
metoda autofinanrii,
metoda creditrii,
metoda finanrii bugetare.
Practica economiccontemporanimpune i alte metode ntre care cele mai
frecvent folosite sunt:
fuziunea, absorbia sau comasarea,
convertirea de creane n aciuni,
ncorporarea de rezerve.
2.2. STRUCTURA FINANCIARA NTREPRINDERII
2.2.1. Definirea structurii financiare
n vederea desfurrii activitii sale ntreprinderea trebuie s
dispun de capitaluri. Acestea sunt necesare pentru constituirea aparatului
tehnic de producie, adic a activelor imobilizate, precum i pentru
achiziionarea obiectelor muncii, respectiv a activelor circulante.
Capitalurile trebuiesc colectate de pe piaa financiar la un nivel
care s acopere integral nevoia de resurse financiare a ntreprinderii.
Gestionarii financiari ai firmei vor trebui sadauge la cerina asigurrii firmei
8/14/2019 Management financiar.pdf
32/181
30
cu resurse pn la nivelul necesar i preocuparea de a angaja cele mai mici
obligaii ctre furnizorii de capitaluri, inerente activitii de atragere a
capitalurilor. Aceasta nseamncprocesul de constituire a capitalurilor trebuie
sse finalizeze cu o anumitstructurfinanciar.
Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie
complexi coordonata diverselor surse de finanare la care managementul
financiar recurge pentru a acoperi necesarul de finanat1. Structura financiar
ce rezult din ansamblul strategiilor financiare ale ntreprinderii, se
fundamenteazpe premise ce se condiioneazn mod reciproc, att din punct
de vedere cantitativ ct i calitativ i poate fi optimizat, atta timp ct ea poate
fi programat. Ea reflectcompoziia capitalurilor ntreprinderii.
Unii autori consider c ntre noiunile de structur de capital i
structurfinanciarexistdeosebiri: prin structurde capital se nelege modul
de combinare al capitalurilor permanente ale firmei, adical capitalului propriu
cu mprumuturile pe termen mijlociu i lung, iar structura financiar reflect
modul de combinare a tuturor tipurilor de capital pe care le procur firma;
proprii sau mprumutate, pe termen lung, mediu sau scurt, adic a ntregului
pasiv al bilanului2.
n alte lucrri se considercstructura capitalului exprimraportul
dintre grupele de forme funcionale ale capitalului ntre care, urmare a
importanei deosebite n activitatea firmei, se remarc raporturile dintre
activele imobilizate i activele circulante.
Considerm c ntre cele dou noiuni nu exist deosebiri att
structura capitalului ct i structura financiar exprim compoziia (dup
1 Neagoe Ion - Finanele ntreprinderii, Editura Ankarom, Iai, 1997, p. 1042Giurgiu I.A. Finanele firmei, Presa UniversitarClujean, Cluj-Napoca, 2000, p.242
8/14/2019 Management financiar.pdf
33/181
31
provenien) a valorii angajate de firm ntr-o activitate economic. De altfel
structura financiar (a capitalului) se stabilete pentru a evidenia costul
capitalului, adicobligaiile financiare ctre furnizorii de capital, iar acest lucru
impune urmrirea provenienei resurselor respectiv a prii de pasiv a
bilanului.
Structura financiaroptimreflectacea compoziie a capitalurilor
ce permite ntreprinderii obinerea cu maxim de rezultate a celor dou
obiective: realizarea de bunuri i/sau servicii, n conformitate cu cerinele
pieei i obinerea de profit net ct mai mare. Structura capitalului se referla
proveniena surselor de constituire a capitalurilor firmei. n acelai timp, suma
capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s corespund necesitilorfirmei. Realizarea volumului programat de bunuri sau servicii impune ca firma
s-i constituie capitalurile, astfel nct s dispun de mijloace materiale i
bneti suficiente pentru desfurarea normal a activitii economice.
Deoarece aceste mijloace se concretizeazn contextul exploatrii n cheltuieli,
eficientizarea procesului de constituire a capitalurilor semnificdimensionarea
lor la strictul necesar. nfptuirea obiectivului de obinere a profitului, oblig
managerii sselecteze acele surse care au costul mai mic dect rentabilitateainvestiiilor. Structura financiar optim rspunde cerinei de maximizare a
profitului net, deoarece presupune manifestarea preferinei pentru cele mai
ieftine surse de capital. Realizarea unui raport optim ntre capitalul mprumutat
i cel propriu, este mai dificil avnd n vedere c ntreprinderea are deja o
anumit proporie a celor dou componente n totalul capitalurilor sale
permanente.
Constituirea structurii optime trebuie s aib n vedere, pe lng
8/14/2019 Management financiar.pdf
34/181
32
costul capitalului i riscurile pe care le incumbutilizarea anumitor surse de
capital, ntr-un anumit volum. Aceasta deoarece, manifestarea riscurilor poate
pune sub semnul ntrebrii posibilitatea obinerii rezultatelor estimate. Cnd un
proiect este finanat n aceleai proporii ca i ntreprinderea, sau cnd este
finanat diferit, dar valoarea investiiilor este nesemnificativn valoarea total
a afacerii, se poate estima cacest proiect are acelai risc ca i ntreprinderea n
ansamblu. De asemenenea, cnd randamentul proiectului nu este nici mai mult,
nici mai puin fluctuant sau aleatoriu dect randamentul activitilor sale, se
estimeaz c, proiectul are acelai risc economic ca i ntreprinderea n
ansamblu. n aceastipoteza riscului financiar i economic, costul capitalului
unui proiect este costul marginal al resurselor de finanare, ponderate cu
structura capitalurilor permanente ale ntreprinderii. Bilanul furnizeaz o
prim estimare a nivelelor ndatorrii i capitalului propriu. Este necesar
luarea n considerare a dou aspecte. Pe de o parte, capitalul propriu i cel
mprumutat sunt estimate n bilan la valoarea contabil, or este necesar o
referire la reprezentrile pieei. n stabilirea costurilor intereseaz valoarea
capitalurilor proprii care suport riscul economic al firmei. Din punctul de
vedere al acionarilor, capitalul investit este estimat nu prin situaia net
contabil, ci prin valoarea de pia a aciunilor. Capitalizarea bursier
constituie cea mai bunevaluare a capitalului propriu, care suportn fapt toate
riscurile ntreprinderii. Datoria se estimeaz la valoarea de pia, actualiznd
fluxurile viitoare de plat cu rata curent a dobnzii. Valoarea rezultat este
ajustatcu efectul fiscal.
Pe de altparte, trebuie evaluat dacultima structura capitalului
(dupefectuarea primului corectiv) este structura financiaroptim, sau int
propusde ntreprindere pe termenul mediu. Dacfirma anticipeazcmodul
8/14/2019 Management financiar.pdf
35/181
33
de finanare a proiectelor sale de investiii modific structura capitalului
permanent, costul marginal al fiecrei componente a capitalurilor trebuie
multiplicat cu noua pondere. Se nelege c ipoteza riscului financiar i
economic al proiectului, similare cu cele ale firmei, n ansamblu, i menine
valabilitatea.
n aceast situaie, optimizarea structurii financiare impune un
calcul prealabil: determinarea compoziiei capitalurilor ntreprinderii utilizate
de aceasta n derularea investiiilor n active imobilizate. Cu acest prilej se
calculeaz i cheltuielile ocazionate de eventuala cretere a fiecrei surse de
finanare. Pe baza acestor informaii, costul marginal ponderat al capitalului
pentru anul urmtor se determinastfel:- se estimeaz costul fiecrei componente a capitalului utilizat deja de firm
respectiv:
- costul capitalului mprumutat: bancar sau obligatar, apoi
- costul capitalului propriu, (al autofinanrii sau profitului obinut
- precum i cel al emisiunii de noi aciuni) n una din ipotezele
aplicabile firmei;
- se estimeazcostul marginal pentru fiecare component a capitalului sporitsuplimentar. Firma trebuie s creasc capitalurile n proporie cu structura
int, prima dat utilizndu-se sursele cu cel mai redus cost. Cnd aceste
surse se epuizeaz, firma trebuie sia n considerare sursele cu cost mai ridicat.
n constituirea capitalurilor, ntreprinderile au la dispoziie o varietate
de oferte, dar pentru oricare din ele trebuie splteascun prenumit i cost al
capitalului. Resursa pentru plata acestui pre urmeaz s fie produs n
procesele economice n care sunt angajate capitalurile ntreprinderii. Doar
8/14/2019 Management financiar.pdf
36/181
34
folosirea cu eficien a capitalurilor conduce la crearea de mijloace de plat
pentru stingerea acestor obligaii. Dac profiturile sunt suficiente pentru
acoperirea integrala obligaiilor, atunci putem considera cs-au desfurat n
condiii de eficien ambele procese financiare adic att procesul de
constituire a capitalurilor (n sensul c s-a optat pentru resurse ieftine) ct i
procesul de utilizare a lor, deoarece a semnificat obinerea de profituri
ndestultoare pentru remunerarea investitorilor.
2.2.2. Efectul de levier financiar
Efectul de levier (prghie) reflectrezultatele unei activiti desfurate
n condiiile folosirii unui punct de sprijin. Efectul de levier financiar are drept
scop creterea rentabilitii financiare prin modificarea structurii financiare. n
urma efectului de levier financiar se ateapt sporirea eficienei folosirii
capitalurilor proprii (a rentabilitii financiare) pe seama creterii mrimii
capitalului mprumutat. Acest lucru este posibil dac exista o marj ntre
rentabilitatea ateptata capitalurilor investite (proprii i mprumutate), pe de o
parte, care trebuie s fie ct mai mare i costul capitalului mprumutat, pe de
alt parte, care ar trebui s fie ct mai mic. Concret, firma este necesar s
obinmprumuturi cu dobnzi mici i n acest caz sumele sfie ct se poate de
mari i pe care s le foloseasc cu rentabiliti mult superioare mrimii
dobnzilor datorate.
Dac se manifest efectul de levier financiar atunci relaia dintre
rentabilitatea financiar (rf ) i rata rentabilitii economice (rec ) ar trebui s
arate astfel:
rf > rec
adic posibilitile de remunerare a capitalurilor proprii sunt majorate prin
8/14/2019 Management financiar.pdf
37/181
35
adugarea la profitul obinut, din folosirea capitalului propriu, a diferenei
rmase dintre profitul rezultat din utilizarea capitalului mprumutat i dobnda
pltitmprumuttorilor.
Pentru a evidenia efectul de levier este necesarprezentarea ratelor de
rentabilitate economic i financiar, a evoluiei relaiei dintre ele n urma
modificrii compoziiei capitalurilor.
Rata rentabilitii economice (rec), numitn practiceconomicanglo-
american return on capital employed (abreviat ROCE), exprim eficiena cu
care sunt utilizate capitalurile investite de ctre firm, fie c sunt proprii sau
mprumutate. Ea se calculeaz ca un raport ntre rezultatul exploatrii (Rex),
mai puin impozitul pe profit i suma capitalurilor proprii (Cp) i a datoriilorfinanciare nete (D).
DC
TxRr
p
exec +
=
)1(, unde
T este cota de impozit pe profit.
Rata rentabilitii financiare (rf), numit i return on equity (ROE)
exprim eficiena folosirii capitalurilor proprii. Aceast rat se stabilete prin
raportarea rezultatului net curent (Rn) la capitalurile proprii:
p
nf C
Rr =
Rezultatul net se poate scrie n funcie de rezultatul exploatrii ca fiind:
)1()( TxCRR fexn = unde Cfsunt cheltuielile financiare,
)1()1( TxCTxRR fexn =
Dacavem n vedere crata reala dobnzii (rrd) se determin:
8/14/2019 Management financiar.pdf
38/181
36
D
TCr frd
)1( = atunci
xDrrxCrxDrDCxrR rdecpecrdpecn )()( +=+= ,
p
nf C
Rr = nlocuind n relaie formula rezultatului net:
+=
prdececf C
Drrrr )(
n relaia de mai sus raportulpC
Dreprezintlevierul financiar, diferena
(rec rrd) este braul levierului, iar produsul (rec rrd)pC
Deste efectul de levier.
Efectul de levier poate spori n urma:
creterii rec, lucru posibil prin selectarea celor mai eficiente investiii;
minorrii rrd, adic prin contractarea celor mai ieftine mprumuturi de pe
piaa financiar i cu mult mai mici dect rentabilitatea economic a
investiiilor;
majorarea, maxim posibil, a capitalului mprumutat (evident cel mai ieftin).
Odatcu acest fapt sporete i riscul financiar. Se impune, frndoial, unechilibru ntre dorina de sporire a efectului de levier prin creterea
capitalului mprumutat, pe de o parte i implicarea firmei n aciuni
riscante. Aprecierea permanent a mrimii riscului financiar se poate
realiza prin compararea mrimii profitului previzionat cu masa dobnzilor
de pltit pentru mprumuturile contractate1. Dacexisto marjconsistent
ntre cei doi indicatori, n sensul cmasa profitului de realizat este cu mult
1Filip Gh. Dimensiunea financiara ntreprinderii, Eco Art, Iai, 1995, p.132
8/14/2019 Management financiar.pdf
39/181
37
mai mare dect masa dobnzilor de pltit, atunci se poate considera c
firma este protejatmpotriva riscului financiar.
2.3. INDICATORI DE STRUCTUR FINANCIAR AFIRMEI
Indicatorii de structur a pasivelor servesc la aprecierea structurii
financiare a firmei a compoziiei capitalului prin prisma surselor de constituire
a acestuia. Calculul trebuie fcut numai dupafectarea rezultatelor (profitului)
pe destinaiile dorite altfel existprobabilitatea lurii n considerare a unor date
eronate. Astfel, neeliminarea dividendelor de repartizat poate crete soldul
datoriilor pe termen scurt, aa dupcum profitul afectat constituirii diferitelor
feluri de rezerve poate conduce la sporirea mrimii capitalului propriu.
Studiul ratelor de structur, permite obtinerea de informaie cu privire
la modul n care se asiguri se menine echilibrul financiar al ntreprinderii.
Acest obiectiv se nfptuiete atunci cnd se evalueazi se compardiferitele
tipuri de plasamente cu resursele aferente. De asemenea din analiza evoluiei
structurii activelor i pasivelor sale se pot desprinde concluzii cu privire la
slbiciunile, dar i punctele tari ale managementului ntreprinderii n privina
manierei n care asigurconsistena echilibrului financiar.
Structura financiar a ntreprinderii poate fi studiatconstruind civa
indicatori selectivi specifici i anume:
coeficientul capitalului propriu a crui nivel se apreciaz, fie prin raportul:
5,0
permanentCapital
propriuCapital
fie prin raportul,
8/14/2019 Management financiar.pdf
40/181
8/14/2019 Management financiar.pdf
41/181
39
finanrii i adesea la modul general rata solvabilitii1. El este menit s
reflecte potenialul de finanare a nevoilor firmei pe seama resurselor proprii de
capital i odat cu acestea, expunerea la risc, dar i gradul de autonomie a
ntreprinderii fade creditorii si.
Aplicaie
S se stabileasc capacitatea de ndatorare maxim a unei
ntreprinderi cunoscnd structura pasivului i limitele uzuale ale indicatorilor
de ndatorare:
- capitalul propriu ( pC ) 500 miliarde lei
- datorii pe termen mediu i lung ( TMLD ) 300 miliarde lei
- datorii pe termen scurt ( TSD ) 400 miliarde lei
- total pasiv ( PT ) 1.200 miliarde lei
Rezolvare
Capitalul permanent ( PERC ) reprezintsuma dintre capitalul propriu
i datoriile pe termen mediu i lung:800300500DCC TMLPPER =+=+= miliarde lei
Datoriile totale: 700400300DDDT TSTML =+=+= miliarde lei
De aici rezulturmtoarele valori pentru indicatorii de ndatorare:
- 503750800
300
C
DlungtermenpeindatoraredeGradul
PER
TML ,,
8/14/2019 Management financiar.pdf
42/181
40
- 507140700
500
DT
CfinanciaraautonomiedeGradul
p,, >===
- Coeficientul capitalului propriu 1671300
500
D
C
TML
P >=== ,
Conform indicatorului gradului de autonomie financiar datoriile
totale pot fi de cel mult douori mai mari dect capitalul propriu, adiccel
mult egale cu 1.000 miliarde lei. Respectnd aceast condiie firma se mai
poate ndatora cu 300 miliarde lei.
Presupunnd caceste datorii sunt contractate n ntregime pe termen
mediui lung rezultcnoul coeficient al capitalului propriu va fi egal cu:
830600
500
300300
500,==+ . Or, mrimea acestui indicator trebuie s fie
supraunitar. De aici rezultcacea cretere a datoriilor de 300 miliarde lei
nu are loc n ntregime pe termen mediu i lung, cii pe termen scurt.
Datoriile pe termen mediu i lung nu pot crete dect cel mult pnla
valoarea capitalului propriu (500 miliarde lei), deci cu cel mult 200 miliarde
lei.
n aceste condiii, datoriile suplimentare contractate se vor diviza
astfel:- 200 miliarde lei pe termen mediu i lung
- 100 miliarde lei pe termen scurt.
8/14/2019 Management financiar.pdf
43/181
41
MODULUL 3. DECIZIA DE INVESTIIE NACTIVE IMOBILIZATE
3.1. CONCEPTUL DE INVESTIII I CRITERII DECLASIFICARE A LOR
Investiiile sunt consecina principalei decizii financiare a ntreprinderii,
care presupune crearea de capaciti de producie i de comercializare.
Conceptul de investiii este deosebit de complex fiind tratat n mod diferit de
ctre economiti n funcie de punctul de vedere adoptat de acetia.
ntr-o accepiune larg, investiiile reflect plasamentul de capitaluri
lichide (mijloace bneti) att n imobilizri pe termen lung de natur
corporal, necorporal i n participaiuni, ct i n imobilizri pe termen
scurt1. ntr-o manierasemntoare, investiiile sunt definite i n reglementri
legale privind investiiile din ara noastr (Ordonana nr.92/1997 privind
stimularea investiiilor directe), respectiv ca participare la constituirea sau
extinderea unei ntreprinderi n oricare din formele juridice prevzute de lege,
dobndirea de aciuni sau pri sociale ale unei societi comerciale, cu
excepia investiiilor de portofoliu, precum i nfiinarea sau extinderea n
Romnia de sucursale de ctre societi comerciale strine.
n neles restrns, investiiile reprezint cheltuieli ce se efectueaz
pentru obinerea de active imobilizate, prin construire, reconstruire, lrgire,
modernizare sau achiziionare de maini, utilaje, instalaii, cldiri, mijloace de
1I.A.Giurgiu Finanele firmei, Presa UniversitarClujean, Cluj-Napoca, 2000, p.57.
8/14/2019 Management financiar.pdf
44/181
42
transport etc. Investiii sunt considerate i cheltuielile referitoare la lucrrile de
proiectare, prospeciuni i explorri geologice i pregtirea personalului ce va
lucra la obiectivele de investiie1.
n viziune economic, investiiile nseamnconstituirea capitalului fix,adic a factorilor fizici de producie i de comercializare. Aceti factori
contribuie la funcionarea ntreprinderii pe mai multe cicluri de exploatare
succesive.
n opticfinanciar, investiiile sunt concretizarea deciziei de a efectua
cheltuieli, n prezent, n active imobilizate, prin exploatarea crora se estimeaz
obinerea, n viitor, ealonat n timp, a unor fluxuri de ncasri. F.Aftalion
consider c a investi "nseamn a renuna, astzi la mijloace bneti n
sperana realizrii unor ncasri viitoare, distribuite n timp"2.
Din punct de vedere contabil, investiiile semnific diminuarea
soldurilor conturilor de lichiditi concomitent cu sporirea soldurilor de
imobilizri fie csunt corporale, necorporale sau financiare. P.Mass afirmc
investiiile "constau n transformarea mijloacelor financiare n bunuri
concrete"3.
Considerm c investiiile pot fi definite ca alocri sau cheltuieli
legate: de crearea de noi active imobilizate cu destinaie productiv sau
social; de nlocuire a celor uzate; de dezvoltare i/sau modernizare a celor
existente, de achiziionare de active circulante precumi de participaiuni.
Indiferent de punctele de vedere conform crora se definesc investiiile,
se pot observa cteva trsturi caracteristice:
1 Bistriceanu Gh., .a. - Finanele agenilor economici, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1995,p.117.
2Aftalion F., .a. - Thorie financire de l'entreprise, P.U.F., Paris, 1974.3Mass P. - Le choix des investissements, Dunod, Paris, 1968, p.29.
8/14/2019 Management financiar.pdf
45/181
43
cu ocazia desfurrii investiiei se produce o transformare a valorii din
forma bneascn forme materiale diverse (echipamente materiale, bunuri
financiare, informaii etc.) care au durate de viaeconomicndelungate;
prin procesele de valorificare care urmeaz se sper obinerea unei valori
suplimentare concretizatntr-un surplus monetar;
operaiunile de constituire a activelor imobilizate, dar mai ales cele de
valorificare suport numeroase riscuri care dau caracter aleatoriu
rezultatelor;
pe timpul desfurrii investiiei are loc o imobilizare de mijloace
financiare al crei cost trebuie acoperit n viitor de rezultatele nete sperate.
Investiiile se clasific dup mai multe criterii. Astfel, din punct de
vedere al naturiilor investiiile se grupeazn:
investiii materiale concretizate n active ce privesc creterea sau
modernizarea capacitii de producie;
investiii imateriale realizate, n principal, n programe de cercetare,
programe informatice, n pregtirea personalului precum i cele de reclam
i publicitate;
investiii financiare reprezentate de fondurile plasate n aciunile i
obligaiunile achiziionate de la alte firme.
Dupstructura interninvestiiile se clasificn:
lucrri de construcii-montaj care se concretizeaz n cldiri, construcii
speciale, amenajarea i pregtirea teritoriului etc.;
achiziii de utilaje care necesit montaj (fixarea n fundaii pe piloni sau
postamente), sau care nu necesitmontaj (mijloace de transport etc.);
8/14/2019 Management financiar.pdf
46/181
44
lucrri i explorri geologice (prospeciuni, explorri pentru conturarea i
extinderea zcmintelor n masiv, lucrri de foraj, studii i cercetri
geologice etc.);
alte cheltuieli concretizate n obiecte de inventar, cheltuieli cu obinerea
terenului, pentru supravegherea tehnicpe durata realizrii investiiei etc.
Din punct de vedere al modului de executare a lucrrilor, investiiile se
mpart n:
investiii executate n antreprizcare privesc lucrrile executate de firmele
specializate n construcii-montaj;
investiii executate n regie care se refer la lucrrile ce se pot realiza cu
forele proprii ale beneficiarului.
Din punct de vedere al legturii cu obiectul principal investiiile au
urmtoarea structur:
investiii de baz n care se includ obiectele i dotrile care asigur
exploatarea normala proiectului prevzut;
investiiile colaterale care privesc obiectele de investiii legate teritorial i
funcional de investiia direct precum centrala termic, reelele de
canalizare, racorduri de utiliti etc.;
investiiile conexe sunt cele care se realizeaz n alte ntreprinderi sau
sectoare ca efect al realizrii investiiei de baz pe linia aprovizionrii i
desfacerii sau acoperirii cu utiliti.
Din punct de vedere al resurselor de finanare, investiiile pot fi1:
- finanate din fonduri proprii;
- finanate din fonduri mprumutate.
1I.Neagoe - Finanele ntreprinderii, Editura Ankarom, Iai, 1997, p.116.
8/14/2019 Management financiar.pdf
47/181
45
ntre criteriile de clasificare a investiiilor o importan aparte l
prezint cel care privete structura resurselor angajate. Conform acestuia
investiiile se mpart n:
investiii brute care sunt realizate prin mobilizarea n principal a amortizrii
i a profitului firmei;
investiii nete care sunt finanate doar pe seama profitului.
Aceste doucategorii sunt utilizate n teoria dar i practica economic
fiind recomandate pe plan internaional pentru a asigura comparabilitatea
investiiilor n ceea ce privete volumul i caracterul lor.
3.2. CRITERII DE FUNDAMENTARE A DECIZIILOR DEINVESTIII NTR-UN MEDIU SIGUR
Complexitatea procesului investiional prezinto serie de particulariti
care impun metode diverse i laborioase de apreciere a eficienei sale. n acest
sens se poate afirma cdurata desfurrii acestui proces este mare, datorit
perioadei de creare a imobilizrilor, n care se pregtesc condiiile tehnico-
materiale pentru viitoarea activitate de exploatare. Din aceastcauzmijloacele
angrenate n procesul investiional sunt productoare, n acest timp, din punct
de vedere financiar, de pierderi aa zis convenionale, justificate de perioada
obiectiv necesar de transformare a monedei n mijloace materiale.
Eficientizarea procesului investiional poate fi asigurat, n aceast faz, prin
selectarea acelor proiecte care prin utilizarea capitalurilor ntreprinderii s
conducla crearea imobilizrilor n cel mai scurt timp.
n procesul investiional are loc o accentuat separare a dougrupuri
de fluxuri: unele vizeaz fluxurile financiare negative, concretizate n
8/14/2019 Management financiar.pdf
48/181
46
cheltuielile efectuate, iar altele sunt fluxurile financiare pozitive reprezentate
prin ncasrile ce apar odat cu nceperea activitii de exploatare. n
consecin, cheltuielile se efectueazn prezent, n timp ce rezultatele se vor
obine n viitor. Aceast situaie creaz dificulti n aprecierea eficienei
constituirii capitalurilor pentru investiii, deoarece efortul i efectul nu se
situeazn acelai moment, fapt ce prejudiciazcredibilitatea concluziilor, fapt
ce impune actualizarea sau capitalizarea, tehnici de eliminare a neajunsului
menionat.
Procesul investiional presupune colaborarea unui numr important de
participani: proprietari-investitori, mprumuttori, ntreprinderi partenere,
salariai, stat, fiecare cu interese bine individualizate, de multe ori chiar
divergente. Indicatorii de eficienai constituirii capitalurilor pentru investiii
sunt construii astfel nct s reflecte obiectivele unora, sau ale tuturor celor
implicai n acest proces.
n constituirea i utilizarea capitalurilor pentru investiii, pe anumite
perioade de timp se manifesto serie de riscuri. Din aceastcauzeste absolut
necesar sse evalueze dimensiunea fiecrui risc potenial, n vederea selectrii
doar a acelor proiecte, cel mai bine protejate.
Capitalurile ntreprinderii se concretizeaz, n urma transformrii lor
din forma bneascn forma material, ntr-o diversitate de active imobilizate a
cror contribuie la rezultatele financiare este adesea dificil de determinat, i
atunci doar cu ajutorul unui numr mare de indicatori. Necesitatea utilizrii mai
multor criterii de apreciere a eficienei investiiilor este determinat, deci, att
de complexitatea procesului investiional, ct i de limitele pe care fiecare
criteriu le conine. Aceste limite reflectincapacitatea indicatorilor utilizai de
a surprinde, fiecare n parte, sub toate aspectele, eficiena procesului
8/14/2019 Management financiar.pdf
49/181
47
investiional. n acest context, profesorul B. Colasse constat c ntre
indicatorii utilizai n aprecierea eficienei investiiilor n active imobilizate, cei
mai frecveni ntlnii n practic sunt: rata internde rentabilitate cu 58,4%
din cazuri i termenul de recuperare a investiiilor, cu 34,5% 1.
Criteriile utilizate n aprecierea eficienei proiectelor de investiii pot fi
clasificate n dougrupe:2
A.criterii tradiionale (simple);
B.criterii bazate pe tehnicile de actualizare sau de capitalizare.
A.ntre criteriile tradiionale cele mai ntlnite n practica economic
sunt:
al rentabilitii;
al lichiditii (al duratei de recuperare a capitalului investit);
al costului (al economiei sau al depirii costului de producie)3.
Criteriul rentabilitii presupune determinarea ratei rentabilitii
economice a proiectului de investitie i apoi compararea acesteia cu rate
similare ce privesc alte proiecte, sau cu mrimi ce privesc ali indicatori ai
firmei precum rata rentabilitii capitalului fix. n economia de pianu se pune
problema att a tipului de investiie ce urmeaza se realiza, ct de a selecta
cele mai bune proiecte, utilizndu-se ct mai eficient capitalurile disponibile.
Criteriul rentabilitii este, din aceast cauz, cel mai important n adoptarea
proiectelor. Ca regulgeneral, rata rentabilitii (R) trebuie s fie mai mare
dect costul capitalurilor proprii i mprumutate (K):
1B. Colasse - Gestion financire de l'entreprise, P.U.F., Paris, 1993, pag 393.
2P.Conso - Op.cit., p.435.3Opriescu M., .a. - Op.cit., p.60.
8/14/2019 Management financiar.pdf
50/181
48
R > K
Aprecierea proiectelor de investiie, dupcriteriul rentabilitii, poate fi
realizat cu ajutorul mai multor indicatori. ntr-o viziune contabil, cu un
pronunat caracter static, rentabilitatea este evideniatcu ajutorul raportului:1
100
netBeneficiul =
netaInvestitiaatiirentabilitRata
Indicatorul se calculeazpentru fiecare an al duratei de viaeconomic
a activelor fixe rezultate din investiie. Pentru a elimina influena variaiilor
anuale ale beneficiilor nete, ali autori propun ca la numrtorul relaiei sse ia
n considerare beneficiul mediu anual2.
100
anualmediuBeneficiul =
netaInvestitiaatiirentabilitRata
Credibilitatea indicatorului este pus n discuie datorit modului de
calcul al investiiei nete anuale. Investiia net se determin prin deducera
amortizrilor anuale din valoarea rmas a activelor imobilizate. Indicatorul
este astfel conceput, deoarece se considercmrimea capitalului participant
la fiecare proces economic este dat de valoarea rmas de recuperat a
acestuia. Dac avem n vedere procesul de transmitere a valorii, atunci
raionamentul este corect. n realitate capitalul particip la activitateaeconomiccu valoarea lui de pia. Folosirea acesteia ar putea pune n eviden
dimensiunea corecta rentabilitii investiiei. Regulile rigide ale contabilitii
privind evidenierea activelor imobilizate nu permit ns acest lucru.
Rentabilitile anuale, ca urmare a lurii n calcul a investiiei nete, sunt tot mai
ridicate ctre sfritul perioadei de via economic a activelor imobilizate,
1Toma Mihai Finane i gestiune financiarde ntreprindere, Ed.Economic, Bucureti, 1998, pag. 452Bistriceanu Gh. .a. - Op. cit. pag. 127.
8/14/2019 Management financiar.pdf
51/181
49
ceea ce nu corespunde realitii. ntreprinderile care folosesc acest indicator, nu
pot lua decizii corecte de cretere economic, deoarece dei ele sunt (dup
acest indicator) rentabile, ba chiar tot mai rentabile de la an la an, n realitate
ele nu dispun de resurse nici pentru realizarea unei dezvoltri prin
autofinanare, nici pentru o garanie acceptabiln vederea creditrii.
ntr-o viziune dinamic, criteriul rentabilitii este aplicat prin
compararea fluxurilor financiare pozitive cu cele negative ocazionate de
procesul utilizrii capitalurilor pentru investiii n active fixe. Rata rentabilitii
economice a proiectului se calculeaz prin raportarea cash-flow-ului anual
(CFa), la capitalul investit (I):
100=I
CFR a
Daccash-flow-urile anuale nu sunt egale n fiecare an, atunci se pot
determina mrimi medii. Astfel, relaia devine: 100=I
CFR
a
Conform acestui criteriu este acceptat acel proiect care are cea mai
ridicat rat de rentabilitate. Totui, o serie de limite fac ca acest criteriu s
conducla concluzii mai puin credibile. Astfel:
nu ia n considerare consecinele aciunii factorului timp;
nu poate realiza ealonarea n timp a ncasrilor, plilor i implicit a
profiturilor (cash-flow-urilor);
nu calculeazefectele riscurilor inerente oricrui proiect de investiie;
dei poate sugera care este ctigul adus de un proiect la un leu investit,
calitatea concluziei este condiionat de ct de potrivit este baza de
comparaie.
8/14/2019 Management financiar.pdf
52/181
50
Aplicaie
O ntreprindere are un activ de 100 miliarde lei i obine o rentabilitate
de 18%. n scopul extinderii activitii sale, ea are n vedere selectarea unui
proiect de investiii n valoare de 20 miliarde lei, a crui rentabilitate este
estimat la 25%. tiind c rata rentabilitii cerut de acionari (costul
capitalurilor proprii i mprumutate) este de 20% s se precizeze dac noul
proiect va fi acceptat de acionari.
Rezolvare
Rezultatul total n urma implementrii proiectului de investiii se
calculeaz ca sum ntre rezultatul investiiei iniiale i rezultatul investiiei
ulterioare:
- rezultatul investiiei iniiale: 1818100 = % miliarde lei
- rezultatul investiiei ulterioare: 52520 = % miliarde lei
- rezultatul total al investiiei: 23518 =+ miliarde lei
tiind c investiia total net este de 12020100 =+ miliarde lei
rezultcrata rentabilitii investiiei este egalcu:
%,1619100120
23
100netaInvestitia
netBeneficiul
Rr === Dei rata rentabilitii ntreprinderii a crescut de la 18% la 19,16% ea
se situeaz n continuare sub exigenele acionarilor i, prin urmare, noul
proiect de investiii nu va fi acceptat de acetia.
Criteriul lichiditiisau al duratei de recuperare a capitalului investit
reflectperioada n care capitalul, odat investit i aflat sub formmaterial,
revine n forma iniial, adic cea bneasc, prin ncasrile nete realizate din
8/14/2019 Management financiar.pdf
53/181
51
exploatarea capacitilor create. n eventualitatea analizrii mai multor proiecte
concurente care au acelai grad de rentabilitate, pentru alegerea investiiei
optime se aplic i alte criterii cum ar fi cel al lichiditii. Prin lichiditate
financiarse nelege capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani, activele
de care dispune. Criteriul lichiditii de selectare a investiilor urmrete ca
acestea s se recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s intre n
posesia capitalurilor avansate i a rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai
scurt, pentru a le putea folosi n vederea iniierii altor operaiuni economice. De
regul, lichiditatea se stabilete n numr de ani de recuperare a capitalurilor
utilizate pentru investiii n active imobilizate.
n
RVFC
FC
n
tt ..)..(
.. 1+
=
=
iar, V.R. este valoarea rezidual a activelor imobilizate, iar n durata de
funcionare a capacitii create prin investiie.
Determinarea cash flow-ului mediu anual, avndu-se n vedere i
sumele obtenabile din valorificarea activelor imobilizate, la scoaterea lor din
funciune (V.R.), confer o dimensiune mai real fluxurilor de intrare.
Manifestarea atributelor proprietii dntreprinderii posibilitatea de a dispune
de toate sursele pentru finanarea investiiilor. Indicatorii folosii n aprecierea
eficienei utilizrii capitalurilor cu aceast destinaie trebuie construii n
conformitate cu realitile economice. Termenul de recuperare reprezint, deci,
numrul de ani, dupcare suma fluxurilor marginale de trezorerie devine egal
cu suma investiiei. Acest indicator asiguro alegere a variantelor de investiii,
n funcie de rapiditatea recuperrii capitalurilor. Este o metodsimplde luare
a unei decizii de investiii ce penalizeaz acele proiecte unde recuperarea
8/14/2019 Management financiar.pdf
54/181
52
fondurilor investite se face ntr-o perioadmai mare de timp i care pot fi astfel
afectate de riscul de nerecuperare.
Criteriul lichiditii urmrete ca termenul de recuperare sfie mai mic
dect durata de viaa investiiei, cu deosebire se are n vedere sfie mai mic
dect durata sa comercial. Metoda aceasta prezint, ns, un inconvenient:
elimin de la selecie proiectele de investiie cu o bun rentabilitate, dar
realizat pe termen lung, care pot fi eseniale pentru prosperitatea
ntreprinderii. Transformrile ce au loc n formele capitalului ntreprinderii pot
fi evideniate, att n faza de realizare a investiiilor ct i ulterior n cea de
exploatare. Astfel, cu ocazia nfptuirii investiiilor lichiditatea de ansamblu a
activelor firmei se diminueaz datorit modificrii compoziiei capitalului ca
urmare a sporirii ponderii activelor cu durat de via ndelungat. Dup
punerea n funciune a obiectivului, amortizarea activelor imobilizate mpreun
cu profitul, obinut din vnzarea produciei, permit ntreprinderii recuperarea
capitalului consumat. Durata de recuperare apare astfel la convergena dintre
mrimea investiiei avansate i mrimea cumulata cash-flow-ului. Durata de
recuperare a investiiei (D.r.) se determincu ajutorul relaiei:
aFC
IrD
..
.. = , unde
aFC .. este cash-flow-ul mediu anual.
Conform acestui criteriu, cel mai bun proiect este acela care permite
recuperarea cea mai rapida investiiilor efectuate. Simplitatea aplicrii lui il
face uor utilizabil n alegerea proiectelor, ns prezint o serie de
inconveniente, unele specifice criteriilor care nu se bazeazpe actualizare:
nu ia n considerare ealonarea n timp a fluxurilor de ncasri i pli;
neglijeazefectele ce se produc duprecuperarea investiiilor;
8/14/2019 Management financiar.pdf
55/181
53
avantajeazproiectele care permit acumularea rapida capitalului n raport
cu cele la care acest proces se realizeazpe perioade lungi.
Aplicaie
O ntreprindere are de ales ntre dou proiecte de investiii
caracterizate prin aceeai mrime a investiiei iniiale ( 0I ) de 5.000 u.m., dar
prin cash-flow-uri anuale diferite. Astfel, pentru primul proiect sunt estimate
urmtoarele cash-flow-uri: ... mu5002CF1= , ... mu8002CF2 = ,
... mu5002CF3 = , ... mu2003CF4 = i ... mu0003CF5 = , n timp ce pentru al
doilea sunt estimate trei cash-flow-uri anuale egale de 2.400 u.m. S se
precizeze care dintre cele dou proiecte de investiii va fi acceptat dac
ntreprinderea urmrete recuperarea ct mai rapida capitalurilor investite.
Rezolvare
Cash-flow-urile medii anuale pentru cele douproiecte sunt:
28005
14000
5
30003200250028002500CF1 ==
++++= u.m.
..mu24003
240024002400CF2 =
++=
De aici rezultcdurata de recuperare a investiiei va fi pentru primul
proiect: 7912800
5000
CF
IDr
1
01 ,=== ani, iar n cazul celui de-al doilea proiect:
0822400
5000
CF
IDr
2
02 ,=== ani. Se observ c n ambele cazuri termenul de
8/14/2019 Management financiar.pdf
56/181
54
recuperare a investiiei este mai mic dect durata de via a acesteia, ns
primul proiect are o lichiditate mai marei, prin urmare, va fi acceptat.
Criteriul costului este aplicabil cu precdere n cazul selectrii
investiiilor de nlocuire i ndeosebi a celor ce vizeaz modernizarea.
Aplicarea criteriului presupune parcurgerea a douetape:1
1) determinarea economiei (E) sau a depirii costurilor de producie
(D), urmare a investiiei conform relaiei: )()()( 1l
i
r
ro
D
VC
D
VCDE ++= , unde
C0sunt costurile de exploatare, exclusiv cheltuielile privind amortizarea nainte
de investiie;
Vreste valoarea rmasa mijlocului fix prevzut a fi nlocuit;
Dreste durata de funcionare rmasa mijlocului fix de nlocuit;
C1sunt costurile de exploatare, mai puin amortizarea aferentmijlocului fix,
prevzut a se achiziiona;
Vieste valoarea de intrare a noului mijloc fix;
Dleste durata normalde funcionare a noului mijloc fix;
2) dac n urma calculelor se obine o economie, se continu cu
stabilirea ratei randamentului investiiei (r): 100
=ri VV
Er
Dacrata randamentului investiiei este superioarratei randamentului
mijloacelor fixe ale firmei, proiectul poate fi acceptat.
Aplicaie
O ntreprindere are n vedere nlocuirea unui mijloc fix cu o valoare i
o durat de funcionare rmase de 100 milioane lei, respectiv 2 ani ce
1Opriescu M., .a. - Gestiunea financiara ntreprinderii, Editura Dova, Craiova, 1996, p.61.
8/14/2019 Management financiar.pdf
57/181
55
comportcosturi de exploatare de 80 milioane lei cu un mijloc fix cu o valoare
de intrare de 500 milioane lei i o durat normal de funcionare de 8 ani,
pentru care sunt estimate costuri de exploatare de 20 milioane lei. n condiiile
n care rata randamentului mijloacelor fixe ale firmei este de 10% s se
precizeze dacproiectul de achiziie a noului mijloc fix va fi acceptat.
Rezolvare
Se determin economia sau depirea costurilor de producie ca
urmare a investiiei n noul mijloc fix:
leimilioane5478
500202
10080DVC
DVCDE
l
i1
r
ro ,)()()( =
+
+=++=
Rezultcprin achiziia mijlocului fix se va realiza o economie de 47,5
milioane lei.
Rata randamentului investiiei va fi egalcu:
%,,
8811100100500
547100
VV
Er
ri=
=
=
ntruct rata randamentului investiiei este superioar ratei
randamentului mijloacelor fixe ale firmei (10%) proiectul va fi acceptat.
B.Criteriile bazate pe tehnicile de actualizare sau de capitalizare sunt
urmarea strdaniilor, att ale teoreticienilor ct ale practicienilor economiti, de
reflectare mai corect a eficienei proiectelor de investiii. n acest sens, se
impune ca att efortul ct i efectul ce privesc o investiie sse refere la acelai
moment. Aceasta deoarece, n procesul investiional existun decalaj temporal
ntre perioada efecturii cheltuielilor de investiii (faza I) i cea a obinerii
8/14/2019 Management financiar.pdf
58/181
56
rezultatelor (faza a II-a). n prima faz se nregistreaz fluxuri financiare
negative (cheltuieli privind crearea activelor imobilizate) iar n a II-a, fluxuri
financiare pozitive (ncasri din vnzarea produciei diminuate cu cheltuielile
de exploatare) respectiv surplusul monetar (fig.nr.1):
faza I fluxuri financiare pozitive- cash-flow -
crearea capacitii de producie (ncasri din vnzarea produciei mai
puin cheltuieli de exploatare)
fluxuri financiare negative faza a II-a
(cheltuieli de investiii) exploatarea capacitilor de producie
Fig.nr.1. Evoluia fluxurilor financiare n procesele de creare i
de utilizare ale capacitilor de producie
Exist un adevr incontestabil: printr-o utilizare raional, valori
prezente pot fi sporite n viitor. Pentru asigurarea comparabilitii datelor,
aparinnd unui proiect de investiie ce vizeazprezentul, cu cele care privesc
viitorul, se apeleazla tehnici cu ajutorul crora se multiplicvalorile prezente,
n viitor, sau se diminueazcele viitoare, n prezent.
Capitalizarea este tehnica cu ajutorul creia se poate calcula nivelul
viitor, la o anumitdat, a unei sume plasate n momentul actual. Daclum n
considerare rata rentabilitii "r" la care un anumit capital "C" poate fi
8/14/2019 Management financiar.pdf
59/181
57
fructificat, atunci n anul "t" valoarea capitalului rezultat din calculele
capitalizrii este:
- dupun an capitalul are un nivel nou "C1":
)1(1 rCrCCC +=+=
- dupal doilea an capitalul are urmtoarea valoare "C2":
22 )1()1)(1())(1()]1([)1( rCrrCCrCrrrCrCC +=++=++=+++=
- prin extrapolare, n anul t capitalul ajunge la urmtorul nivel:
tt rCC )1( +=
n legtur cu operaiunile privind capitalizarea sunt de fcut cteva
remarci:
- relaia (1+r)ireprezintfactor de capitalizare (fructificare);
- suma total reprezentnd capitalizarea cuprinde att capitalul ct i
acumularea la finele fiecrui an;
- rata rentabilitii "r" este
Top Related