- - 1

BLOCO B.B1 (3)

HIPTESE DE PERFEITA MOBILIDADE DE CAPITAIS (CONCLUSO)

O MODELO DE MUNDELL-FLEMING

. Mundell, R. (1963), Capital Mobility and Stabilization Policy Fixed and Flexible Exchange Rates, Canadian Journal of Economics.

. Fleming, M. (1962), Domestic Finantial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates, IMF Staff Papers.

OS PRINCIPAIS PRESSUPOSTOS DO

MODELO

Os mercados financeiros esto integrados de modo que os

ttulos nacionais e estrangeiros so substitutos (perfeitos) na

carteira de ttulos dos agentes econmicos residentes e no

residentes.

Os agentes tm acesso a informao rpida e de baixo custo

sobre o diferencial i i f.

- - 2

Se a taxa de juro interna i ocorre uma entrada

massiva de capital estrangeiro que elimina o diferencial (i

i f):

Se a taxa de juro interna i os capitais saem

massivamente do pas porque os agentes preferem ttulos

estrangeiros que elimina o diferencial (i - i f).

Trata-se de uma pequena economia aberta pelo que se

admite que no tem capacidade para afectar o nvel de

rendimento mundial Y* nem a taxa e juro internacional, i f .

A Curva BP Horizontal ao nvel (i = i f)

. Acima deste valor BP> 0 (BP Superavitria)

verifica-se entradas (lquidas) de capital.

. Abaixo deste valor BP < 0 (BP Deficitria)

verifica-se sadas lquidas de capital (+) ou entradas

lquidas de capital ( - )

- - 3

Pressupostos fortes do modelo referem-se ao facto de

serem considerados constantes no perodo em anlise:

1. As expectativas dos agentes sobre a taxa de cmbio caso

contrrio, e.g., expectativas de desvalorizao cambial

(i = i* + d c).

2. Os nveis de preos interno e internacional (P e P f).

Anlise de curto prazo: modelo a preos constantes

Curva AS (Oferta Agregada) Horizontal

A taxa de cmbio real = taxa de cmbio nominal (/R) = E

( /R) = E* (P* / P) com P e P f constantes.

EQUILBRIO GLOBAL EM REGIME DE CMBIOS FIXOS

Em cmbios fixos A oferta de moeda (M)

endgena.

- - 4

O nvel de rendimento de equilbrio (Y e) determinado

pela interaco da funo BP e da funo IS.

A funo LM ajusta-se sempre que houver desequilbrio:

O mecanismo de ajustamento a oferta nominal de

moeda.

Supondo-se perfeita mobilidade de capitais

temos o seguinte modelo IS-LM-BP:

Y = * [ A + a* ( R )] - * b* i

----------------

FUNO IS

(1)

Y= 1/k* ( M / P ) + (h/k)* i

----------------

FUNO LM

(2)

i = if

----------------

FUNO BP = 0

(3)

Notas:

. a = a1 + a2 Somatrio das elasticidades das exportaes e das

importaes (face s variaes na taxa de cmbio real).

- - 5

. NX = NX + a* m* Y

Funo Exportaes Lquidas/Balana de bens e servios.

. A = C + c* R c*T + G + I + X - M

Procura agregada autnoma.

. /R = E * ( P */ P )

Taxa de Cmbio Real constante:

Porque os preos so dados e a taxa de cmbio nominal fixa

(exgena) constitui um instrumento de poltica cambial.

. Variveis Endgenas do modelo Y; i; M sendo ( = ).

. Sendo dados (= ) e A (procura agregada autnoma)

A substituio de (3) em (1) permite calcular o

rendimento de equilbrio (Y e):

Ye = * [ A + v* ( R )] - * b* if

(4)

- - 6

Y e A (e.g. Poltica Oramental) (+)

(Poltica Cambial)

(+)

if

(-)

. Substituindo (3) e (4) em (2) obtm-se o valor da oferta

(endgena) de moeda (M):

M / P = k* Y e h* i f

( L = 0)

M / P = k* [* ( A + a* ) - *b*if]

h*if

(5)

A expresso (5) permite verificar que (M) se ajusta em resposta a

variaes exgenas em A; ; i f: dados os parmetros do modelo.

EFICCIA DA POLTICA MONETRIA

No espao (i, Y) Poltica Monetria Expansionista

(M )

Desloca a Curva LM para a direita.

- - 7

Fazendo descer a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e fazendo subir o rendimento

nacional Y.

A subida no nvel de rendimento interno ( Y) e a queda na taxa

de juro interna ( i) Dfice na BP.

Em regime de cmbios fixos Dfice na BP:

Obriga a uma interveno do Banco Central em defesa da

taxa de cmbio da sua moeda.

Evitando, assim, a depreciao da moeda nacional.

O Banco Central vende moeda estrangeira em troca de

moeda nacional:

Diminuindo as disponibilidades lquidas sobre o exterior

DLX/Reservas em ouro e divisas do Banco Central.

Oferta de moeda diminui: Deslocamento para a

esquerda da Curva LM.

- - 8

O processo de ajustamento somente termina quando de novo a

taxa de juro interna se situar ao nvel da taxa de juro

internacional

Eliminando totalmente o desequilbrio na BP.

Note-se que no final do processo de ajustamento:

Y=0 e i=0

No decurso do processo de ajustamento medida que (M s

)

e ( i ):

Os agentes substituem ttulos estrangeiros por ttulos

nacionais substituio que termina quando i = i f.

i

- - 9

i PM BP

- - 10

Venda de moeda estrangeira em troca de moeda nacional.

M s i desincentivando a economia interna (via procura de bens

de investimento) tendendo esta para a situao de

equilbrio inicial.

A Poltica Monetria em Regime de Cmbios Fixos:

Eficcia Nula ( completamente ineficaz).

EFICCIA DA POLTICA ORAMENTAL

No espao (i, Y) Poltica Oramental

Expansionista (e.g. G ):

Desloca a curva IS para a direita .

Fazendo subir a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e fazendo subir o nvel do

rendimento Y.

- - 11

A subida no nvel de rendimento interno ( Y) compensada pela

subida na taxa de juro interna ( i) Supervite na BP.

Em Regime de Cmbios Fixos Supervite na BP:

Obriga a uma interveno do Banco Central em defesa da

taxa de cmbio da sua moeda.

Evitando uma apreciao da moeda nacional.

O Banco Central compra moeda estrangeira em troca de

moeda nacional:

Aumentando as DLX/Reservas.

A oferta de moeda aumentar: Deslocamento para a direita

a curva LM.

O processo de ajustamento somente termina quando de novo a

taxa de juro interna i se situar ao nvel da taxa de juro internacional

i f eliminando totalmente o desequilbrio na BP.

- - 12

Note-se que no final do processo de ajustamento:

Y (+) = * A (+)

Eficcia mxima = e i=0

No decurso do processo de ajustamento medida que

(M s ) e (i ):

Os agentes substituem ttulos nacionais por ttulos

estrangeiros substituio que termina quando i = i f

0

IS1

LM1

i

2

i1 1

i = if BP = 0 ( = )

IS0

Y Y0 0 Y1 Y2

LM0

- - 13

i

PO BP> 0 Reservas , M s (LM) BP = 0

Y (Y2-Y0) = * G (no fim do processo de ajuste).

= 1 / 1- c* (1-t) + m

Y = * G (IS)

EM SUMA:

Enquanto i > i f afluem capitais:

Obrigando a uma interveno do Banco Central.

Evitar a apreciao da moeda nacional venda de moeda

nacional em troca de moeda estrangeira .

(M s ) e (i ) estimulando a economia interna (via procura

de bens de investimento) tendendo esta para um novo

equilbrio (Y ).

A Poltica Oramental em Regime de Cmbios Fixos:

Eficcia Mxima.

- - 14

EFICCIA DA POLTICA CAMBIAL

Suponhamos que a autoridade monetria decide depreciar a

moeda nacional ( E, ) dado que P e P* so constantes.

i

PC, E, , IS () (i, Y) BP>0 Res. M s (LM) BP = 0

Y(Y2-Y0)= * NX (no fim do processo de ajuste)

= 1/ 1- c*(1-t)+m

. NX = a*

. Y = *NX com: i = i f

i

2

0

i1 1

i = if

LM1

BP = 0 ( = )

IS0 (0)

Y Y0 0 Y1 Y2

IS1 (1)

LM0

- - 15

EM SUMA:

Enquanto i > i f afluem capitais :

Obrigando a uma interveno do Banco Central:

Evitar apreciao da moeda nacional.

Venda de moeda nacional em troca de moeda estrangeira.

(M s ) e (i ) estimulando a economia interna (via procura de

bens de investimento) tendendo esta para um

novo equilbrio (Y ).

A Poltica Cambial em Regime de Cmbios Fixos:

Relativamente Eficaz.

- - 16

VARIAO (EXGENA) NA TAXA DE JURO INTERNACIONAL (i

f)

Notas:

. Hiptese if

. Ponto A Agora Dfice BP O Banco Central deve

intervir para evitar a depreciao da moeda nacional ( = ).

M s (endgena) Compra de moeda nacional

Venda de moeda estrangeira ( reservas).

No fim do processo Y e (Y1

- - 17

EQUILBRIO GLOBAL EM REGIME DE CMBIOS FLUTUANTES/FLEXVEIS

Em cmbios flexveis a oferta de moeda exgena.

O nvel de rendimento de equilbrio (Y e) determinado

pela interaco da funo BP e da funo LM

A funo IS ajusta-se sempre que houver desequilbrio:

O mecanismo de ajustamento a taxa de cmbio real

/R.

Supondo perfeita mobilidade de capitais temos o seguinte

Modelo IS-LM-BP:

Y = * [A + a* ] - * b* i (a = a1 + a2) (1) FUNO IS

Y = (1/k)* (M/P) + (h/k)* i (2) FUNO LM

i = i f (3) FUNO BP = 0

Variveis endgenas no modelo Y; i; /E

sendo [ = E* ( P f / P )].

- - 18

Sendo dada a oferta de moeda ( M ) a substituio de (3) em

(2):

Permite calcular o rendimento de equilbrio (Y e):

Y e = (1/k)* ( M / P ) + (h/k)*i f (4)

A partir da expresso (4) verifica-se:

Choques reais (sobre IS) no afectam o (Y e).

Choques nominais (sobre LM) afectam o (Y e):

Em particular: M (Y e) no mesmo sentido.

Choques em (i f) afectam no mesmo sentido o (Y e).

Determinao da taxa de cmbio nominal (E): varivel

endgena em regime de cmbios flexveis:

- - 19

A partir da funo IS pode determinar-se a funo taxa

de cmbio nominal (E).

Resolvendo primeiramente em ordem a taxa de cmbio real

= E* ( P f / P ) determinao da expresso de (E) em funo

do Y e e da i.

A partir da expresso da Funo IS (1):

= (1/* a )* [Y * A + * b* i] = (b* i A ) / [ a + (1 / * a)* Y]

= E* ( P f/ P ) = (b* i A ) / [a + (1 / * a)* Y]

E = (b* i A ) / [ a* ( P f / P )] + Y/ [ * a* ( P f/ P )] (5)

Substituindo em (5) o rendimento de equilbrio (Y e)

determinado por (2) e (3):

E considerando i determinada pela Funo BP (3),

Podemos encontrar o valor da varivel endgena: E (e) = taxa

de cmbio nominal (de equilbrio),

E, logo, de () = taxa de cmbio real (de

- - 20

equilbrio):

E (e) =(b* i f )/ [ a* ( P f/ P )] + Y (e) / [ * a* ( P f/ P )]

(e) = E (e)* ( P f / P )

EFICCIA DA POLTICA MONETRIA

No espao (i, Y) Poltica Monetria Expansionista

( M ):

Desloca a curva LM para a direita.

Fazendo baixar a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e fazendo subir o rendimento interno

Y.

A subida no nvel de rendimento interno Y e a descida na

taxa de juro interna i Dfice na BP.

Em regime de cmbio flexveis Dfice na BP

Gera uma desvalorizao nominal da moeda nacional ( E).

- - 21

Uma desvalorizao real ( ) preos interno e

internacional constantes.

( ):

Produtos nacionais relativamente mais baratos do que os produtos

estrangeiros estimula as exportaes lquidas (NX ).

Deslocamento para a direita a curva IS.

O mecanismo de ajustamento (via E/):

S termina quando de novo a taxa de juro interna i igualar

a taxa de juro internacional i f.

MAS: a um nvel mais elevado de rendimento Y

Eficcia Mxima: = (1/k = v)

No final do processo de ajustamento:

- - 22

Y = (1/k)*(M P ); i = 0.

No decurso do processo de ajustamento os agentes

substituem ttulos estrangeiros por ttulos nacionais

substituio que termina quando i = i f

Notas: Y (+) = * NX (+)

0 2

i1

i

1

i = if

LM1

BP = 0

IS0

Y Y0 0 Y1 Y2

LM0

IS1

- - 23

i = i f; Y2>Y0

PM BP

- - 24

EFICCIA DA POLTICA ORAMENTAL

No espao (i, Y) Poltica Oramental Expansionista

( G +)

Deslocamento da curva IS para a direita.

Fazendo subir a taxa de juro interna i face taxa de juro

internacional i f e subir o nvel do rendimento interno Y.

A subida na taxa de juro mais (entradas lquidas de capital)

mais do que compensa a subida do rendimento interno (pioria

de NX Supervite na BP.

Em regime de cmbio flexveis: o excedente na BP:

Uma apreciao nominal da moeda (E) uma apreciao

cambial real (): preo interno e preo internacional

constantes.

- - 25

(/R):

Produtos nacionais relativamente mais caros do que os

produtos estrangeiros.

Desincentiva as exportaes lquidas (NX ).

Deslocamento para a esquerda a curva IS.

O mecanismo de ajustamento (E/):

S termina quando, de novo, a taxa de juro interna igualar a

taxa de juro internacional.

MAS: o nvel de Y retorna ao seu valor inicial.

Eficcia Mnima (Nula).

Assim: no final do processo de ajustamento Y=0 e

i=0 .

- - 26

No decurso do processo de ajustamento, os agentes

substituem ttulos nacionais por ttulos estrangeiros

substituio que termina quando i = i f

A Poltica Oramental em Regime de Cmbios Flexveis

tem Eficcia Nula ( completamente ineficaz).

PO BP > 0 E/ [apreciao cambial] IS () BP = 0 i = i f; Y0 = Y2

Y (+) = * G (+) Y (-) = *NX (-) = Y (+) = *G (+) NX (-) = a* (-) = G (+) inicial

= 1 / 1-c* (1-t) + m

NX = NX - m* Y + a* /R

i

0 2

i1 1

i = if BP = 0

IS0 (0) = IS1 (1)

Y Y0 0 Y1

= Y2

IS1 (0)

LM0

- - 27

EFEITO CROWDING-OUT TOTAL EXTERNO.

. Enquanto i > i f E e, logo, .

. O reequilbrio da economia ocorre na situao de equilbrio

inicial (Y=Y0).

VARIAO (EXGENA) NA TAXA DE JURO INTERNACIONAL (i f)

Notas:

. Hiptese (Y0, i f) i f

. Ponto A Agora Dfice na BP:

B

IS1

LM0

BP = 0

A

IS0

i = if

if

Y1 Y0

Y

i

BP = 0

- - 28

E IS () (IS0 IS1)

Y (+) = a* NX

Deslocamento paralelo e para fora da curva IS.

. No fim do processo (i f;Y1) i = i f (i )

de ajuste (equilbrio) (Y1>Y0) (Y e )