Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive...
Transcript of Globalization, business cycles and global crisis, 2007-2010 · Munich Personal RePEc Archive...
Munich Personal RePEc Archive
Globalization, business cycles and global
crisis, 2007-2010
Ruiz-Porras, Antonio
Universidad de Guadalajara, CUCEA
28 June 2010
Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/23183/
MPRA Paper No. 23183, posted 02 Jul 2010 09:12 UTC
GLOBALIZACIÓ, CICLOS ECOÓMICOS Y CRISIS GLOBAL, 2007�2010*
������������ ����������������
��
������������������������������������ �!����"�"���
��
����#����������������$����� ��#��� ��%���&���%���' �(� ��� �)��������*�����+����%� �#��������� ��#��� ���� �,'������ %��%��,��%���� $� ��� ��)������� ������ )��� #���!� �� ������ ����)��)�%�������%����-���%�+�"��% �#���.������#�$�)�(�( ��.��� ��%���' �(� �������'���� �%������� �%����) ������(����� ��&� ���������%����%������ ���%% ����%���#%�������� ����%���#,�������� �����$��������� �+����#�#���% �#�������%��� �',������������+������/�0��1�"/�2� �' �(� ��%����%% ����%���#%����%���' �(� ��%��� �',�����*�������
��(���%��
�3�� �-������$�4����� $����-��' �(� �&���%� �%����&� �-��)�������*�����+����%� � $��4�������������'����&�������������)������'���������� �4�-���&�#����-����%� �����-���%� �)��)�%���+�5��%��% �����-����-��' �(� �%���#�$�����-�������-�����#��� �������������-�� �%6� �&� �$�%-�������� �&� �-�� (������� %$% ��� �#��'� ���� �)��� ���� �������� �)����%���#��+��5��� ����% ������%-��� �'$��&�������+��7�859�:1 �' �(� �������(�������%$% ����' �(� �%����%-��� �'$����*��������"/�13;3"�"3<=���/ ������=�����>���
��������������������������������������������������� � � ����� ��� �'���%�� �� =��%$� ��%,�� 2?�.���� �� � "� �'�� ��� �� �%��� $� �� 5 $� 5+� "����� 8�%��$�������������������� �!�����)������%�#������������������$�+���#�#�� ���'���%����"��$�"�� �@�������,�����������������'���%� ���������)������)�$����� ���%�) �%������������%��� �'%��+������ �#� � ������)A%�%��+��'+#B� :�%%�� � :�)���#����� ��� @C������ "����������+� ��������� �������� �!����"�"��+���&C%��=����*DD��=E% ������������/���0� ������FG�����H�)�)������ �%���@CB%�+�I� �JJ��G����>>��>**��>>�����B�+�G�D�+�;�B+ �JJ��G����>>��>**��>>�����B�+�G��*+�
� ��
GLOBALIZACIÓ, CICLOS ECOÓMICOS Y CRISIS GLOBAL, 2007�2010
1. Introducción
��� � � )����� ���*������� ��� �%���#,��� $� #�%����� &���%���� �����%��� ��� -���
�B)�#������� �� )#��� %��� ' �(� � ��� �� -����+� /��� )�( �#��� $� %� �)���� ���
�����%�����$��%���#,����������-�������%�������+�/������%���$��#����&�%�����#�����
-��� %������� �����( ���� �� �%����#(�� ��� �#(��� ����� �� � �� ?��%�+� � 3�% ����� ���
�'���#��� #�������� #� ���%��� ��� $� ��� )�%)� ��� (��%��� %���� ��� -��� ������ .���
%��������)�����&����� ���)C������%���#%���$� ���� �� ����&���%��+��K������-�������
-�$�%�����������(��%��������#��?������%��+�
�
����� ��� � � %����B��� .��� #����� ����� ����$�+� ���%� �#����� ��� ��#��� �� %��� &���%���
' �(� �����������)��)�%�������%����-���%�+���,��%���(�������� '�������(�!���% ?�%���$�
%����#)�?������)�)���#��� ��-)������.��� ��#�#�����)�����������������C#������� ���
� �%����� ����� ��' �(� ��%���$� ���%% ����%���#%��+�1�(��� �������%���)��%��� ���
��%����#������&��������(�����.������ ��)#������� %��%��' �(� L����%��#���.��������
���� ��%����#����� � � %���+� :�� -�%-��� ������ ������� )��)�%����� �� #�#�� ��� ��� ��� #�$�
�&��������������%��������� �)�����+��
�
� ���? ���) ����������������������%������#������) ���+���������������� ������ �����
����� ����$�� '�� ��� ����� �� ��� �'������� )�'����� � M��.��� �%��� �� %��� $� %�#�� ���
�&����� �� �� �'�� ��� �� �%���#,�� ' �(� N� � M"�? ��� -��� ���� ���� %�����N� M"�? ��� ���� ���
�%%����� $� ��� )�)������� )��� #���!� �N� MI���?� ���� ���%��� $� �&�%���� �# ���� ��� ���
�%���#,��� ����� ����� $� ��� ����� �N� �������#����� ��� )���#��� ��� ��)�������
��&�������� ���#�#��+����� ����.�,�#?��.����&�%����)��������(��%�#����&�%��� '�����
� �#����������& �B���$���? ���%���(�������%������%��������%�����-���%��+��
�
� �����$����������������� ������,���% ?�%������ ��&�' ����&���%���$���������'�%�����.���
��%� ��� �� ' �(� ��%��� %��� ��� %% ��� �%���#%��+� "��%���#����� ��� ���#�� .��� �� %���
&���%��� ' �(� � ����� ��� �'��� ��� �� %��%���%�� ��#)�� � ��� ��� &����� ��� �%������
� ��
�%���#%����� ����%���#,�������� ���������#� ���)?%�%��������#����%���$��'� �%���
��� ��'��� $� ��� �� �B����%�� ��� &� ��� #�������� �����%��� ��+� ��,�� � �� �%���#,�� ' �(� �
��� ��� �-�����#����� �����( �� $� �� &�' ���� &���%��� �����%��� � ��� ���%�� �� ��
%��%���%����� ���&�������� ���%% ����%���#%������ ����%���#,�������� ��+��
�
I��%�#������ ��'�#���������� �����'��� ��� ,��������@��6$���D�O�+����%� �#��������
) ������.��� ��%��%���%����� ��� &���������%�������%���#%�����P��%����%������%% ���
�%���#%��Q����������� ��������%������ ��' �(� ��%��+����������%����%������!��%���
�%� ����#� �?�����%������ ����%���#,�������� �����%��%�������� ��&������%�%������� �
%% ���%���#%�+����%� �#������ ��%���' �(� ��%���� �%��!�������������%��� �%� ���%���
#� ���)?%�%��������#����%���$��'� �%����� �%C����(��%�������� ������%��� +�1���
�#������������B) %�����(�����&� ������ ���#�%���#���#�������������%��� ��+�
�
� � ����$�� ����� ������ ��� %�%�� ��%%����+� ��� �� ��'����� ��� �B) %��� ��� �,'������
%��%��,��%���$�%��������� ��%���&���%���' �(� +���� ����%����������� �� ���������(��
���� �%���������� ��' �(� ��%���� ���%% ����%���#%���$� ���%���&���%���+���� ��%�����
��%%��� ��� ��� E��� ��� �%%������ )�)������� $� #��%����� )��� �� �%���� �� %��� ' �(� +�
������ ������ ����%���(������� ���)�)��������� � )����#�������E �#�� �����%�����0�'�-���
���*>�+�/��.�������%%����% �$��%��% �������$�%�#������+�;�� #���������� ��)C��%�����
���B������%��� �',�������������.���-�����&������ ��%���' �(� +�
�
2. La crisis financiera y económica global (2007�2010)�
M��� .�C� �%��� �� %��� &���%��� ��� ����� $� %�#�� ������ ��� ��� &���#���� � ' �(� N��
�%��� #����� -�$� %��������� �%�%�� ��� .��� �� %�#(��%��� ��� (�!��� ������ ��� ���C��
�����%��� ����� �%C����(��%������%#������ ����� ��%�������������-)���%����$����
�%��������� �����'��%����!������ ����#�������'����B%�������0�� �$�:�����������+�������
��#�� ��� ��'���� #��&����� ��� �� �)�%��� ��� ��� (�(�!��� ��)�%� ������ (��?� � ��
��������������������������������������������������� 7����� 9��6� $� ������ ������� -� ��� �����%�� ��� .��� �B���� ��� )�%���� ��� ��%����%��� ��� ��� %% ����%���#%������ ����%���#,�������� �������(�( ���� ��' �(� ��%��+�;�������DD*���&�%�������%�����%���.��� �)�$�� ������ -� ��'��� ��� � � %����B���������)�+�1�� �#(�'��� !����� ��� �%���%�� .���-�$� %���������� $���(������%�%����� ����&�%������� ��' �(� ��%�����(�� ���%% ����%���#%��+��
� ��
�#�( ���� ����� ��� &�� %������ ��� �������� ��!���� ��� )�'�� ���� -)���%��+� ����� -�%-��
�����%������ ��%���&���%��������������� ��R�����*+���
�
/��%����������������� ���)�)�'����������%���#,����� ���C����� ���#�%����� &���%����
�����%��� ��+� /��� �#����� $S�� ��#��������� ��� �,�� ��� (��?� ��� �� -)���%����
��������������� ���� #����� ���� (��%��� ��� ������� 3�' ����� $� �� ����� ���)��+� ������
�,�� �������(������R�����)���)����� .�����(�!��%���%�������� ��'�� ����%?�%������
���C#%�+�� /��� �.��#������ ���C#%��� ���%����� �� �� ������%��� ��� ��� (�(�!���
��)�%� ������ %����!���� �� .��� ��� (��%��� �� ���#������ �����%��� ��� �������
�#� �?���#�����)�( �#������ .�����$��������� #����������� ���%�+��
�
������)�( �#��������%���� ��� #��%�������� ���)?%�%��������#����%��������'���$�
���#� �����)��)������� ��� ���#������$��'�����+����������%��� �����������������������
)��)�%���� -���%�+� >� :�� -�%-��� ��� #� ��� )?%�%��� ��� ��#����%���� �� &� ��� ���
������#����� ��� ��� ����#������ &���%����� �� ��#�� �B%����� ��� ��'��� $� ��� (�(�!���
��)�%� ����������(��������%�#�������� �������� ����� ���%���&���%���+F���������������$���
%����%������ ��� �� %���%�� )�)� ��� %������#��� .��� ��� )C����� ��������������� $�
���)����&������-�����%����)������)���%( ��+�
�
/���)�( �#������ ������#������$� ���%������ ���#�%�����-%����#��&��������#(C��
��� #��%�������� ���)?%�%��������)������$��'� �%���&���%���+�I� ��� #��%��������
)�%(���� ��� ������ ���� ���%�(��� �� ��� ���%�� ��� ����� ���#������ ' �(� ��� $� ���
&������&���%����#?��'��������� ��-����+���,�����#������$��#)������������.�������
��%�������$���%��� ������)�� ���'�(���������#(��� ������� ��� ?��%��T�C�����)C��%�U+�
���������������������������������������������������� � ��'�����C#%������ � ��'�����.��� ���%� �)���%�#) ���#��������#�%������� � ����#�� &���%�����������%���#,�+�� ���'������%?�%������.�� ���'������������� ��� '�����)��%)��������)�%,&%����� �#�%�������� �����#������)�!��%����+��>�2C����7�� �(�'����DD���$����-���$���'�&&�����D���)��������? ���-���%����� ���%������$��&�%������� ���%���&���%���+�F��B����� � �)����� ���.��� � � %����I(��� #) �#��������)�'�#�� '�(���#���� � )��� ����� � � %� �)����� �����#��(��%����#�����>>��+"+�+���#�#���B������'���������%���&���%����$��%���#%�������' ��V33����"-���$���� �����)��#����� +��
� ��
����� ��� &������ ���%�(������ �����%��� ��� ��� 0����� @���&&� $� � � 1���&��� 3��������� �
0��6+G��
�
� �#� �#���!����� ������#������� ���&������$� ���)�( �#����&�#�%��� ���%����!����
��)C�����&���%������� ����%���#,�������� ����+����%� �#��������#(C��-�$�����%�)���
.������(�����#����� ���)C�����������%������ ����%����%�#)��������� ������#������$�
�'��������� ��� �,�� ���������#������.���%�#�%�(��+���#�#����&� ������ ���)?%�%������
#�������� ��)������ $� �'� �%��� �� ��� � �����%��� +� ������ &�%����� �B) %��� ��� � ����
%������&���%����$��%���#%������ ��%���' �(� +�@�$�����% �����.����.�� ����.������
��� ����%���#,�����?�%���$� �����#�%������������ ��E �#���C%������ ��' ��VV+���
�
/��%���' �(� �-��������%������#�$�� ���������� ����%���#,�������� ����+�����%��(�����
���D��� �;�����@������� 3�����%��� ����#�(��.�������%��������%���,�����>+F�� ��������
�� ���� ��������������+� ������ %������ ��� �% �$��� �.�� ���� ��� #������ $� �'�� ) ����� .���
��?�� ��%������ )��� ����( ��� �� ����� �%���#,��� ������ $� &���� ��� �� ����� ���)��+�
1� �#�������������� ���'������)���&���%��� ���%������� ���%���#,��'�'���������#�(������
�������� # ����� ��� �� ���+� � � %����� �� � &����� ���%��� ���)��� ��� %� %� �� ��� *G������
# ������������+�O��
�
/���%��������� ��%�����#(C�����-�������� ���������� ����%���#,����������� �+�������D��
� � (��%�� %���� � ��� 1�'�)�� ��� ��� �( '���� �� ���� ��� ��� #������ ���� �� )��� %���
�%���#%�� ��� ��� -����+�� � �30���� �.�� �� ��%�����%�%�� ��� ��+G� )�� %����� ��� ��� �R�+�
��#�#��� �'�(������ ��#�������:�(��������&��������)�������#�����������%��� �
���)�'�����%�������� ���)�( �#������� '�������������#)����� �#�( ���+�� �%�������� ��
����%���%�������������#)�����������#�(�����D�G���# ���������� ���+*�9�����%���#,���
.����B)�#�������)�( �#���&����� ������"�����3� ������/������$�����+���
�������������������������������������������������G� 1�� %� %� �� .��� � � &����� ��� 0����� @���&&�� ���'��� )�������� �� � #�%���� =�1:�W�� ��%����� �� G������# ���������� ���+�� �&������!�%������)��1���&���3��������� �0��6�������#�����D�����# ����+�O�2C����� ��%���#������������%���#%���$�&���%�������#�$���������+��*�/��#��������� ����#)�����:�(��5� ��$�=�6-�� �%�� ����)C�������� ���)�%)� ���(� ����#���� ��+�2C����I-���%���#���P;���'��-��)%��Q��� ��G����#�����������+�
� ��
�
/�� �%���#,�� #�B%���� ��#(C�� �B)�#����� )�( �#��+� ��� � � �R�� ������ ����� �#)�����
#�B%����� �� ����� �)��%����� %��� �������� &���%���� .��� %�� ������ �� ���.����
��)�%� ������ %����� �� #�����+� /�� )C���� ��� ������� ���%���� �� �%-��� �)��%����� ���
���#�� ��� � ������� # ����� ��� �� ���+� �� /��� #�$���� )C������ ��� �#(�'��� &�����
�%���#%��+���� ���%������#�������� ��R�����D�� ���%���#,��#�B%�����B)�#�����������
���%�%#��������� ���'�����+�:��-�%-��� ���%�,�������� ��30���������R��&�������)�������
���%��������� ��%���&���%�������%�#(������DDF���C����;'�����+��
������������� ���������������� ����� ������������������
������������������ ��!!"#�!!$%&�'����()��)*��+
����
����
���
��
��
���
������� ������ ������� ������ ������
�������
������������������ �,--.#,-�-%&�'����()��)*��+
����
����
���
��
��
���
������� ������ ������� ������ �������
�������
������������������������������������������������������� !"��� ����������#�������$ ����������������������%&
'��������(��)��)�������������������������! '*!+�,����������-������� �������������#./���&
�
� ���? �������� ������'���.��������,��.�������� �'����#��)���%������������.��� ��
%���' �(� ����'������������ �%��+�:��-�%-���� �#�#����������%(������� ,������!�������
������ -�$� )�( �#��� &�%� ��� $� )�'�#��� ��� �)�$�� $� �!����� #�%��%���#%�� ��� ��)�R���
K��',���3 �����$�����'� +����%� �#����������������-)������.����%-���� �%����.����
�������� ��� � �%����� ����� ��' �(� ��%���� ��� %% ��� �%���#%��� $� ��� %��� &���%���+�
����������������� ���'��������%%������ ��#���������� �%�����%����(!��������) ������� �
%����B���$� ��� #��%�������� ���)�)������������� �%����� ��#�#�+��
�
�
�
���������������������������������������������������2C����� ��%���#������������%���#%���$�&���%��������%��(���������+�
� ��
3. Globalización, ciclos económicos y crisis económico�financiera�
��� �� -����� �%���#%�� � � ������� ��� ��� %��� &���%���� ��� ���� ��� ��� ��#��� #?��
�%������� $� %�����%��� ��+� �����!%�#������ ������ ���� )��)�%���� &�#� �� ��(�#���#�$�
)�%�� �%�%�� ��� � ���� �B%�)��� .��� ��� �'��� ��� ���%�� �� %�#(��� ��� � � %% �� �%���#%�� $� ��
&�%����� ��)�%� �����+D� � � )#�� ��? ��� &�#� � ��� � � ��� :�#���� $� :$(�'� ��D�>�+� 1��
�#(�'����.�,�%������#���� �#��� �����@��6$�%�#��������� ���#?��E� ���)����������� ��
%���' �(� +���� ��)�.������� �#�#������B) %��� ���%���&���%����������%����B���.���
'������# ������%����.�� �.�������%������ ��%����� ����*+��
�
���� �#��� �����@��6$�� ���(�(�!����)?�%���$�%���&���%�����%����%�#��%����%���%��
����� � ��� ��� %% ��� �%���#%��+� ���%� �#������ ��� %��� ��� �����%������� %������ ���
%��!������ %�,���� ��� �� �%������ �%���#%���#� ��� )?%�%��� ��� ��#����%��� $� �'� �%���
�� �%C����(��%���$��.��#���������C#%������ .����+���������%����B���� ���&� ������ ���
#�%���#���#�������� &�% ���� ���%���%����� %��� &���%���+������)�.��� ������ &� ���
�#) &%��� $� ���#���� ��� �&�%���� ��'������ ��� ��� &�%����� .��� )������ �����%������ ���
%���T7�� �(�'����D�D�U+��
�
���� �#��� �����@��6$�� ����& �B��������� �%% ���%���#%���& �$�����(�� ���%���%�����
.��� )������ ��� �'��� �� ��� %��� &���%���+� ������ �& �B����� ���� � � ��� ����� ��� ���
����%%����� ����� ���&���� $���#����� �'�'�������� %���� �%���#,�+�0�!�� �����)��)�%������
��� �%���#,��� ���� �-�����#����� �����( ��� $� �� &�' ���� &���%��� ��� ���� %��%��,��%��
����'�������%������ ���&������� �%% ���%���#%�+�������'�&%��.������ ������� �%�������.���
-�(��� %% ��� �%���#%��� ��%�������� ����� �%���#,���� ��� %��� ' �(� ��� �����
��#�#������B%�)%��� ��+���
�
/��' �(� ��%���)����-�(��%���(�����������%������ ��%���' �(� ������C�������%�����
��� %% ��� �%���#%��+� ����� %�#�� ��� ����� ��� �� �B����%�� ��� & �!��� %�#�%� ��� $�
�������������������������������������������������D�2C������� ���$��� ������*��)���������������� ������,���$���%����������������� ���%���&���%���+������ �#��� �����@��6$�������#��� �����%����6�$���������������� ���%����%����%������-�$�%�#(������� �%% ���%���#%��$�&�' ������� ������%������� ���������+����� � (�����7�� �(�'�� ��D�D�������%������ ��#?���&�������B)��%�������%-��#��� �+���
� ��
&���%���� ����� ��� �%���#,��� ' �(� �����+� ��� ����� ��� .��� �� %��� ��� #��&�����
�%� #����� ��� ��� �%���#,��� ����� ������ ��� ��� �#������ %���������� �,� ��� %% ���
�%���#%��� ��� ��� #�#��� )������ ����� ��%�������+� 1� ���� &���� � � %����� �� �%���#,��
' �(� � ���� �����( �� $� �� &�' ���� &���%��� ��� )������,�� �#� �?���#����� ��� ���
�%���#,�������� ����+���
�
�B����� �������� .��� ���������� .��� �� ' �(� ��%��� $� � � %�#�%�� ��%������ ��� %% ���
�%���#%��� ����� '�)��� ��� �%���#,��� T"� ������ "-��'� $� 1���� ����*�� $� 7����� 9��6� $�
������ ������U+� ��� ������ ��������� �� ��%����%��� ����� ��� �%���#,��� ���� #����� ���
%���%�����+�/��#�#����#��$����� ��#�����.���%�%��� ����&���%������ �������%�����
��� )���%%��� ��� ��� �%���#,��� ��� � � '�)�+� ��� %����%���%��� �� ' �(� ��%��� �� ��
%���(�$������%����� ���%% ����%���#%���%������ ����%���#,������?����� ��#�#�����)��
�������� �+���/����%����%���������-�#�'C���+�������)�%�����&���%���+�
�
/�� ' �(� ��%��� $� �� �B����%����� ��%����%������&���%����� �B) %���)��.�C� �� %���
&���%��� ��� ��� #��&����� ��� #����� �#� �?���� ��� ����� �� �%���#,�� ' �(� +� � ��#�#��
�B) %�� �� �%���%�� ��� �� #�#�� ��� '�)��� ��� �%���#,��� )��%���� �)#��#����� ��� ���
����� ������ �%��� #������ ��� ��� ���)����+� � ��� ����� ������ �� %��� ' �(� � .��?� )��,��
��&����%�#�����%��!��������%��� �%� �������%���#,���.���������%% �����%�������+����
����� %����B���� .��?�� � � ��'�� .��� %��� �� �%���#,�� ' �(� � ��� .��� �� #�#�� ���� �&�%�����
���#�����#�����)��%������'�)�������%���#,��+��
�
"���#������ ��' �(� ��%���$���%����%������ ���%% ����%���#%�������B) %����� ������
��#�'�����$��#����������� ��%���' �(� �������*�����+�����%� �#�����%��#���.�������
�B) %�%��� ��� ������ E �#��� ��(�� %������� .��� �B����� &� ��� #�������� ��� �)��
�����%��� +�������&� ������#��&������)�� �������%������'� ������#��������' �(� ���$�
)�� �� )����%�� ��� )�( �#��� �&�#�%��� ��� ��� ��� ����#��� &���%���+� ��#�#�� ���
���������������������������������������������������������%��% ��������%�������� +��B�������������.�����'����.��� ��' �(� ��%����������������%����� ���%% ����%���#%�������.�������#�����%���%�����+�2C������������������%-��'������DD��+�
� �
#��&������ ��� �� �������� ��� �'#����� %�#(���� ����� �%���#,��+� ������ &� ��� ����
� ��������)�.���'������%��������������%%������ ���%���#,��' �(� +�
�
/����%����%������%% ����%���#%���$� ���&� ���#�������������%��� �������& �!�������
�� )���%%��� ��� (����� $� ���%��� ��� ��� �%���#,��� ����� ����+� ���%� �#����� ��� ��
�%���#,����������������� ��%���' �(� � ��� �& �!����� ���������� ������ %�%#����� �� ��� �
�30� �� � �+F� $� ��+F� )�� %����� ��� ����� $� ���D+� ��� �� ����� ���)��� �� %��� ����� �&�%����
�# ���+�����%-���%���#,��� ������������� ������%�%#�����&������� ��+D�$��F+��)��%�����
��������#�#����R��+������������%����������#)��������)�.����!�#) &%���� '�������� ���
%���������#������$� �'��) ������� ��%���' �(� +�
�
K���%�#������ ��� %������ ��� ��� %��� ��� �& �!��� ��� � � %�%#����� ��� ��� �%���#,��+�
���%� �#��������� ���)�,��������� ����� ���%������ ��� ������������%���$��&�%�������
#������ $� �'�� ) ����� mucho más fuertes� .��� ��� %��� &���%���� �'�� ��+� �����
�&#�%��� ��� ��������� ��� �� -����� �%���#%�� �� � �' �� VV � ��� �D�D�� ���� � � %� �)��� �� �
#�%���� (��?� � �������������� �%�� �� ���� :�)����� .��� ��#��,�� -����� �� �C%����
�'�����+� @?�� �%����#������ � ��� �� �B)���%�� ��� ��)��� ��� &�� ��� �� � �' �� )������ ���
�&�����.�������%���)������� &%��� �%�%#������%���#%��)��#?����������C%���+�>�
�
������ %������%����� �������� ��'���� .��� �� %��� �%���#%��&���%��� ����� ��� -�(��
%��% ���+� 1� (��� ��� ����� �� %��� �%���#%�� ��� #��&����� -����� ������ ��� �'���� ���
�%�)��%��� ��� �%-�� �%���#,�� -�%�� ����� ���� �����,�� �C( ��+� ��� �� ����� ���)��� ���
���#��.��� ���%�)��%���$�� �%�%#������%���#%������?��.�����)���-������ ��R�����G+�
@?���E��� ��#��&����%������,����� ��%���&���%������ ����%���#,����������� ����'���
.��� ��%����%���#%�� �)�����esta iniciando� ���� ��+���#�������� ����%���� �� %������
@CB%���)�����%�#������������D+�
�
���������������������������������������������������� /��� ������ �%���#%��� &����� �(������� �� � "3�� 5� �� ;�%�(��6+� :�)��( �� ���-��)� SS444+%�+'��S (�$S)�( %�����S�-��4� ��&�%�(��6S'���SBB+-�# ����>�2C������:�#����$�:$(�'���D�>��$�7�'#�������D�����)�%���#������)���������������� ����&�%������� ���%���&���%����������� ������:�)�����$���� ���%����%���#%��&���%���!�)�����+�
� �
;�� ��#��� ����� ��%%��� ��&�������� .��� �� �� ��� ��� �� %��� ��� ��� �� �#(�� ��� � � &�����
�#�����+�:��-�%-������)��( ��.��� ����%����%����&���%����$� ���&� ��������%��� ���
'������%�����%��������� ����%���#,�������� �����$��������� �+���������%������%���
��� ��������� ������� %���%�� ��� .��� �� �� �%��� �� �� %��� ' �(� � �.��?� ��� ��%������
%��������� ����� '�)��� ��� �%���#,��+� � ���%� �#������ %��#��� .��� ��� #�%���#���
#������������?�������#?��E� ���)�������( ��� ���%���#,��' �(� +�� �������������.���
���)� ,�%���&�%� ������$��&,% #��������%���������� ��)?%�%�+
4. La respuesta a la crisis global: Acciones, propuestas y limitaciones�
K���%�#������ ���%���$�)?�%���&���%�����-������������%� �)�����$��������� #��������
��� ����� %������ -��� �%���� � '���� ��� ��� �'������� ����%���� � ��� ��� )�%��� ��� ���
�%����� ���%������ -����� � � ��� � ��� .��� ��� ����������� ��� ������� ��������� ��
���%�#(� ���)���%�����#����� ,.����L����� ���%������%�#�%� �����)��%����(����� ���
)�%��� ���%������ �� ��� ��� � ,#���� )�.��� ��� ���)������ ��� ���%�#(��� �� )�.��� ���
��'�%�%��������%����L�>�����P)����#�������E �#�������%�Q�%�����%���� ���#�%��������
.���-�(?��������&%�����)�����&����� ����#�������������T7�� �(�'����D�D�U+�
�
/���� �%���(���������� �P)����#�������E �#�������%�Q����3������� ��#?��)�)� �������� ���
)��)�%����� ���%��$��#),%�+�F� 3�% ����� ���(��%���%���� ��� ���%��� #�������� !���&%���
%���(����������%�)�%����)������'��)C���#������E �#�������%��$�������%���� ���%���
(��%����T�C����;�B���$���%-���������U+�������������� ��)�)���������%������%���������
��3������%��� ���' �(� �-��������%�����������-�%����#)�+��G��%��� #������ �����)%������
���� �� �%��� ��� ����� �)�� ��� ) ������ ��� �C#���� � ��� .��� �� %��� ' �(� � � ��� P���� &�#��
#�������������%���(��%������%��� Q���2����������+��
�
��� ��3� ' �(� � ��,�� ���� �����%��� .��� %��%���,�� )C���#��� �#������� �� ���#������
�����%��� ����� ����������)���������)�'�� ������)��� �����+��%��� #��������-�$���'����
��������������������������������������������������F�� �P)����#�������E �#�������%�Q�&���)�#�����������������)��0�'�-������*>�+�1��!���&%�%���&�#� ����-� ������ ���(�!�����:�#����$�:$(�'���D�>�+��G�2C����� ���(�!�����;�%-����DD����)�������!���&%�%������� ������� ����%������������)����#�������E �#�������%�������%��� +���
� ���
�����%��� .��� %�#) �� �� &��%��� ��� �$�%��� .����� �� �� �%���#,�� ' �(� � ��� %���� ���
��%�����+� 1� (��� -�$� )�)������� )��� .��� � � ;����� @������� 3�����%��� � $� � � 0��%��
@���� �����( '����������#)�R�������&��%�����B�����������%�����-�%� �+�� ����������
�� �%�����.���#) %�,��&���%�����������%������������)��$�)�� ��)��( �������&�#�����
)�( �#������P��'��#�� Q���� ���%���#,��' �(� +��
�
/���)�( �#��������'��#�� ���� �&������ �� ���%%������%����%���� ��)����( ������ ���
���#������ $� ��� �%���#,��+� 1� ��� ��(�� .��� ���� �%���#,�� �� ��� ���#����� �%(?��
.����� %�#�� P)�#�Q� �� ��� #� � ����#)�R��� ��� �%������� �� ����� )?%�%��� ���
��#����%��������'����)� ,�%���#�%��%���#%�����)����( �������)��%��+�1��B�����
�����3� ' �(� �� �� )��( ���� ��� )������ ��� '����%��� $� ��� ��%� ��� ��� )C����� )��,��
���%� �� �� ��#�� ��� ��'��� ���%������ ��� �� �%���#,�� ' �(� +� ��,�� #��� .��� %���(�� ��
��� ���� ��&�' ����' �(� ��������3�)��,��%���(�����'��� �+����
�
I��%�#������ ���'��#�� �)��,�����%�������������!���deliberadamente��%����#(��
��� ��� �)�$��� �����%��� ��+� ����� �%����#(�� )��,�� ����� .��� ��� '�(����� ��
���#���������#������'���$�.������%�#)��������)����( �#����+��������%��%-��
%�#)���#������� ���3�' �(� ���(�,��no siempre otorgar� .��������)�$������#�#���������
%��+���#�#����(�,��#��������%����#(������������ �����#)����#�'�������$�&�#���
������'���%����+�� ���'������&������ ����%������)�� ��)����%� ���%%����� ���3���(�,��
���������)������%�� ���'��#�� +��
�
/��� �%%����� ����� ����� ��� ��� E �#��� ���� �R��� ��'���� .��� ���� -�� ���� �� ,���� ���
)����#�����)���#������)���%�#(��� ��%���' �(� +�����'�����������*��)��)#�������
��� ��-�������%������)��%�����%�������������� ���(��%���%���� ��������,������)��$�
=����#C%�+������%�����%���)�#���.����������#)�R����de facto�%�#��)����#��������
E �#�� �����%�� �����%��� ��+� ��� #�$�� ��� ������ � � �%����� ����� �� ����� ���)��� $� � �
;����� ;���%��� 3�����%��� �� �� &�� ��� ��%���� �� ��%��� #����� %�#�� )��,��� %�����
�%��������)���%��� ���)�������( ����%���#,���������+��
�
� ���
��� �� )?%�%��� �� )��( ���� ��� ���%� )�( �#��� ��� ��'��#�� �#������ ��#(C�� .��� ���
��%�����&��� �%�� ���'� �%��������%��� +����������������� ���#��&%�%������ ��%�����
���0�� ��� 33�� ���)�)���������� �'� �%��� �������������� $� ��� %���%�������� �)�$���� ���
�%���#,��� �&�%������ )�� �� %��� ��� ���)��� %��&#��� .��� ��� -��� ��#���� )����� ��� �����
��%%��+���� %����%���%��� ��� ��� ��)����� .��� ��� �'� �%����� ��� ��� ����#?�� ���%���� ��
��%� ��' �(� +������#�$����%?������%�����'���� ���������� �#������) ���+�� ��)���� ��
�����%������� #�����������%���,�� ���'� �%���&���%��+�
�
1���#(�'��� !���������%���%��.��������3������%��� �)��,�����%���������)���������
�C%�%����)� ,�%���$��%���#%��+�/�������������)?%�%��������#����%���$��'� �%������
��'��� ��� �� �%���#,�� ' �(� � #��� ��� )��( ������ ��� %������ �+�O� /��� %�#)�#����
�.���������#����������(���,�������)�����%����#(C���&%� �������������+�*�@?�������
����� .��� ��� �B���� ��%����%��� ����� ��� %% ��� �%���#%���� ��� )��( �� .��� ��� �%������
�����%��� ��� )������ ����� ��� #����� �&���%���� ��� �%����� � � ��� � ��� ����� �� $�
%�)�%�������#���(����� ����%���#,��+���
�
�%��� #�����-�$������)�'�#�������!�%�%���$����)��������R��)�����&����� ��%������
��� �%���#,��� ����� ����+� ����� ������ �����%��� ��� )�'�#��� ��������������� ���
����( ��%��� ��� ��� #�%����� &���%���� $� ��� ���#� �� &�%� � .��� ��%�������
��)�%���#������ �� *������� $� *�*����� # ����� ��� �� ���+��� @?�� #)������� �E��� ������
������� )��)�%����� ��� ��� � � )�'�#�� )��� %������� � � &����� ���%��� ���)���� � � %�� �
)�#��������#)�R����%�#����3�������)�+������E �#��)�'�#����������%�����%��!�����
������ � ����������)���$�� �;�����@�������3�����%��� +��
�
��������������������������������������������������O�0����"�)��$�/������������#�������.���)?%�%�#���������B�����)?%�%�������'� �%���$���#����%��������'���%�#��������� �#����+���*�7�� �(�'�� ��D�D��� � ��R� ��� '�����-)��C�%���� �#������ �'� �%��� �����%��� �)��������3+� �������������#������ ����'�������%�������� �PM��.�C���� ��?N�M�� ���-�(��� ����� �#�%���N�M�� ���-�(��� ���$��� �������������N� M1� �� �� ��� �� ������� .��� %��%��� ��� .����NQ+� 2C���� � � %�),�� �� 3V� )��� ���� ��%����� ��(���%-���%��������+����� "3�� 5� �� ;�%�(��6� P������ 1������ �%���#$� ����Q�� �� ��� &�(��� ��� ����+� :�)��( �� �� ��-��) SS444+�-�����+%�#S4&(%����S�����X������S�����X������X�%���#$+-�# ��
� ���
������)�'�#���#�������.���-�$�� '�������&�������%)������)���%�#(��� ��%���' �(� �
$�������� #�����)���� ������� �&����+�1���#(�'���-�$�������� ���)�%������ ���&�%������
�����������&�����+����%� �#������7�� �(�'����D�D����R� ��.��� ���� �#���)?%�%����� ���
.��� ��� ��&������ ��� )����#����� ��� E �#�� �����%�� � ���� #����� ��� ���� �C%�%���� ����
)� ,�%��+� ��� � � ?#(��� �C%�%��� ����� .������ -��� #��&������� ������ � � ��)�%��� ��� ��
�&�%���������%����) ������� ���)�'�#������%�����������������������%����� �7�'#����
��#��=�(� �����%���#,������+�D��
�
���������%������%���������&������������-)���������������� �����%�����)�(�( ���������
.���-�$�������� �%������%����) ����)��� ��%���&���%��+����%� �#�����%��#���.��� ��
&� ��������%����%�������� ���%% ������ ����%���#,�������� �����$��������� ���������
#������)������ �� �+�/����%��������%��� �%� �����(�( ����������&� ��������%����%���
)��,�� ������ �� �%�)��%��� ��� �� �%���#,�� ' �(� +� ��� � �� %��#��� .��� ��� ��' ���
��)���%��� ���� ��� ������� �'� �%����� &���%���� $� � � %�%#����� ��� ��� �%���#,���
����� �����)��?�����%� ���%�)��%���' �(� ��� ��-��������)�C���� ����G+�
5. Comentarios finales�
��� ����� ����$�� -�#��� ��� ����� �� %��� &���%��� ' �(� � �� � )����� ���*�����+�
���%� �#������ -�#��� ��� ����� ���� �,'������ %��%��,��%���� $� ��� ��)������� ������ �� ��
#�#������������)��)�%�������%����-���%�+�/��-)��������($�%��������� ���? ������.���
��%���)���������������%���(������� ��� � �%����������� �)�%�������' �(� ��%���$� ���
%% ����%���#%������ ����%���#,���' �(� �����+���,�-�#���%��% ����.������#�$�)�(�( ��
.��� ��%���' �(� �������'���� �%������� �%����) ������(����������������������)�� ��&� ����
�����%����%������ ���%% ���������%���#,�������� �����$��������� �+�����
�
������ %��% ������� ��'���� .��� �� �� �%��� ��� �� %��� ' �(� � %�� ���?� �� %�#(��� ��� ���
�����%����������%��� ��+�=����%����#����������������P0������5����Q��)����,�������
�.���%����&���%��������%��� ��&�������� �����-�$+����%� �#�����%��#���.���-�(?��
��������'���#�����)���%��� ���%���&��%����������)�������#�������$�����'� �%��+�
��������������������������������������������������D�2C����I-��=�4�8�6�I#����P=��������-���%���#$Q��������������������+��
� ���
/����%������)�)�������)���#)����#)��������� ��������%%�����&���%�����#)����������
I�(��� �� ���'����%��� $� � � (�� %�#(������������ $�)��� &���%�� �%������ ���%��� ����
� '�����)�������%�#����������%-����%%��+��
�
������ %�#(��� ��� #��&����?�� )#��#����� ��� ��� �%���#,��� ����� ����+� ��� �������
�)����.���� �)�)� ���� ����%���#,����������� ����?�#�$� #�������� ����� �%������ ��
%��� $� ��� ��� %�#(��� ��(��%������+� � ���%� �#������ ��� �� .��� ��� �&��� �� � �� �%���#,��
#�B%����� ���� ������ ��%�����?�%����%���%������������%-����%� �%���%����������C����
;'�����+�/��#�#���) %����� ��.�������&����� ���%�#(������ ���)?%�%���&���%���+������
��)?%�%���� �#�'������#���(����� ��������������%���#%���$�&���%����#�B%��������
#�$� #�����$���)���������� ��%����%�������%��� +���
�
�������,��������������������������� �/��� �,--$#,-�-
0��*��()�������������%��1'�2���'3���4���2+
��&��
�&��
�&��
�&��
������� ������ ���0��� ������� ������� �������
�������
#�/��� ''11
0��*��()�������������%&�'����()��)*��+
����
����
���
��
��
���
������� ������ ���0��� ������� ������� �������
�������
#�/��� ''11
������������������������������������������������������� !"�$ ����������������������+�2(������������������������%&
'��������(��)��)�������������������������!��������� �����������*��3�����+�'����4��������!�����������$! '*!%�5�����"���������'��������6���5����$"'6%&
�
�
;�� ��#������������$����&�������� ����%������������� ��� � �%���������� � �� �'� �%���
&���%���� ��' �(� ��%���$� ���%% ����%���#%��+�1�(����-����B������ '�������(�!������
����� ��%%���� �����,�� ������ ���� �%)�����+��� ���%� �#����� %��#��� .��� ��� ��%�����
�������� '�����#�%���#���� ���������.������-���)�)������)������ ���%���&���%�����
����������������������������������������������������@CB%������ #����� P#)���Q� ���)?%�%��������#����%���$� �'� �%������ ��'�����(�����.��� ����#?��#)�����������#����������&#�����(����������#)��������������������$����)���+�2C����������������W�������2?�.����$�=�R���@�������O��)��������? ������������)?%�%��+�����2C����7� �#�9�%������)��������$���$����������)����������������������� �%����+�
� ���
��� �R������ � � �� ���3+� ��� ���� ����� ������ %������#���.��� ����� ����$���#���.��� ��'��
��)�������� �&�%�� � �#������ )��� !���&%�� � � ����� �� ��� �����'�%��� ��� ��� %����B���
�%���#%��$�&���%������������������,���%���+�
APÉDICE
Cronología de la Crisis Global 2007�2010�>
����������
�� �� ��� ������
;�(��� �"-���� � � ,��%�� (��?� � %-��� %��� ��� ��� ��Y� )�� ��� ��#���� ��(�� � �#�%����������������������
�� ��� ������ 0���1���������%��.���-�$�#�$�)�%����%������������&���������%�(�������(�����)C��������%�������)C���#�����(�)#���
�'������ 3�' ������ � �0��%��"���� ����)����$�%���Z�DG�# �# ������������������ �#�%����(��%���$�)�����#�����)������������+*Z�# �# ����+��
�'������ ������ /���������;���� �����������$�%����F�# �# ���������� ������ ���%���#,��' �(� +�I�#(C�� ���������� �0��%�����"�R����$�� �0��%�������)����
�'������ ;��%��� 0=����(������)����� ����������� &���������(������ �%����� �����[�+��# �# ������ � %���(�������.������)������� �� �����(�����)�( �#������� �#�%����-)���%������� �����'�+��
�'����� 3�' ����� 0�% �$��0��6���#��\�>�F�# �# ������� �0��%�����3�' �����$������\��+>�# �# �����)�%����,������)�C��
�'������ ������ � � "����$4���� � � #�$�� )����#���� ��� ������ ��#�� ��+G� # �# �����������'�)�����F��(��%��+�
�'������ 3�' ������ �����#����� -)���%���� �#)����� �� ���� -)���%��� $� ���%�#����� ���%��������� ���)C���#��+��
�'������ 3�' ������ 0�% �$��0��6���#��\>�F�# ������� �0��%�����3�' �����$�\�+>�( ������ �>������'����+����
�'������ � �#����� 1�%-����/�����(��6����� �#���� ����������� ���#?��'����� �� ��/�����(��6�0�����5����#(�'+�
1�)��#(��� 3�' ������ � � /309�� ��(�� �� � O+*D*GY�� � � #?B#�� ��� � � %������� �������%�#(������DD�+�/�����������&���%���� �0��%�����3�' ��������G+*GY+�
1�)��#(��� �3�' ������ =��-��� ��%6� �(����� �$���� ��� �#�'��%�� �� � 0��%�� ���3�' ����+�
�
���������������������������������������������������� 2C���� �� 0���� ��DD��� )��� ���� ������ ��� ��� #�%���#��� � ��������� .��� -��� ���� )�)������� )����� �%���� ���%���&���%���+��>�������%��� �',������ �(���%���(���������������)��( ����� �-��) SS444+��������+%�#�+���
� ���
�������������� ���� �����
�� �� ��� ������
1�)��#(��� 3�' ������ =��-��� ��%6� ��&�� ����� ��� ��)������ )�� � # � # ����� ���� (��� ���� ���+� /��� ��)��������� %����� ���� ����� -����� .��� � �'�(���� ���'������������-���+��
1�)��#(�� 3�' ����� � �0��%�����3�' ������&�%���$�%����\����# �# ��������&����������#�'��%����� ���#�%���������������������)��� �����+������ �� �%�)��� ��� %��!����� �#) �� ��� �%����� %�#�� '����,�+� /���(��%����%-����� ���&���+�
1�)��#(��� ���)��� � �0��%��"���� ����)�����'���G��# ������������������ �F+O>Y+�9%��(�� 1���� �01�����%��)C��������[>+F�# �# ���������� �������(���������
#� ���������������-)���%������� �����'��=���#(��� 3�' ������ /��� �%%����� �� � )����#���� ���'��� .������ ���)������� )��
)��( ��%� �)��+�=���#(��� ������ � � )����#���� ;����� @�%� ����%�� )C����� �#���� ��� ��� F+��
# �# ���������� ���������������%�(�( ���$��#����%����+��:%�#(��� 3�����%��� �� /���)�%)� ���(��%���%���� ����� �#����� ������%��!����#�����
[���� # � # ����� ��� �� ���� )��� ����( ��� ��� #�%��������(��%���+�
:%�#(��� ������ /�� ������� ;���� � ��(����� ��� # � # ����� ��� ��� ������� )���$������ ���(��%���%�#�%� ��+��
:%�#(��� ���)��� � � 0��%�� ��� 3�' ����� �&�%�� \��� # � # ����� �� ��� (��%����' ����+�� �0��%��"���� ����)����&�%��Z�>G��# �# ����� ���%�)�� ��� ���(��%������)���+���
�
�
����������
�� �� ��� ������
����� ����� "����$4���;���%� ����%�#)����)��0��6��&��#�%��)��[�F�# �# ����+�
����� @���� � /���#�%������%%������' �(� �����&������)���(�!��������� ���������)��#(���������+��
����� ����� /�� ������� ;���� � ��� ��� ��+��+� -�%�� ��� #�$�� �%���� ��� ���������������C������G��R���������%���������)�����)�%����� �+�
;�(��� 3�' ����� � � ��(���� (�?�%�� ����%�� .��� =��-��� ��%6� ��� ��%��� ���)�����)�,������#)�� +�
@���� "-��� K10"� ��#����� �� �� �%���� �� �� .��� .���� ��� )C���#��� ��(�)#����[�G��# ������ ��,��+�
@���� ����� "� $ �� "�)�� � "�)������� ��� &����� ��� ��� # ����� �� ����� ������#(�+��/���������;���� ��&�%������# �# ������� ����)���&�������� ��������%�����&���%���+��
@���� ������
���@�'���"-������.������0���1������)��[��F��# ����+�������)��%������?���)� �����)��>��# �# ������� ������� ���������&���� +�
�( � 3�' ����� ��$� �0��6��&�1%�� ����) ����� ��#�$���#����������%-������ ��-�����%�)������(�?�%����\����# �# ����+�� �#�#����#)���������%�������(�!�����\�G�D���# �������� ����%�����
@�$�� ����� /�� ������� ;���� � $� � � 0��%�� "���� � ���)��� �$�%���� ��� # �# ������� �������� �����#��(��%��+�
� ���
��������������� ���� �����
�� �� ��� ������
����� 3�' ����� 0�% �$��0��6� ) ����� ���� %� �%�%��� %��� ���%������ $� ���� �&����)E( %������%%�����)����%�����\�F�G�# �# ����+��
�� �� @���� � � �)��� ���� %��������#?B#��-���%������F*��� ����� �(� +��� ��� ����� � �)����#����-)���%���3��$@�%�������#(�+��'����� 3�' ����� ��$� �0��6��&�1%�� �����)��������)C�������������#)����������
\�OD��# ��������� �)#����#������������+�1�)��#(�� 3�' ����� � � I����� ����%�� �� �B��%��� ��� ���%-��� �� � �#(��� )���
#)� ���� �#�%������� ������������3�' ����+��1�)��#(�� ����� ;�����@���$�;�����@�%�������%�������)��� �'�(���++��1�)��#(�� ����� 0��6��&��#�%����.����@� �/$�%-�)���1�[�G��# �# ����+�1�)��#(�� ����� � �'�(���������+��+�$� ���������;���� ���%��������3��������
�%����� ��� �1� [� �G� # � # ����+� /�� %���� ��� (� ��� ��� /�-#���0��-��� ��� ��������0�% �$��0��6�)���)�B#���#�����[���# �# ����+�
1�)��#(�� ����� /�� �������� ��� 1��%��� ;���%���� #)���� )�-(%����� ���������� ����%�(��������D��%%������-������ ��O���������������D�+�/�� "�#���� ��� 2� ���� $� 0� ��� ��� ��+��+� )�-,(�� ������ � ����%�(�������DG���%%�����-������ ��*�����%��(�+�
1�)��#(�� ��,����0�!��� ;���� ��� ��%��� �����)�%� #����+������ ��� ���������������� �����,����0�!����0C '%��$�/�B�#(�'���$�%�����%����+�
1�)��#(�� ����� /��"?#��������)����������� �����+��+� �%-���� �� )�)������ ���*��� # � # ����� �� ���� )��� ��%���� � � ����#�� &���%��+� � �:�4�������%���*Y+��
1�)��#(�� ����� "�'��)�%�#)��� �(��%��5�%-���+�1�)��#(�� ��)�R�� 0��&���]�0�' �$������%��� ����+�1����)��%���������-���$�
����#���������������1�������������)�R��1�)��#(�� ���)��� � �0��%��:�B��� ��� ��%��������� �� .��(�+�/��� '�(�����(� '���
&��%C��$� �B�#(�'�C��%���(�$���%����Z�O+F�# �# ����+��9%��(�� ����� � � "��'���� ��� ��+��+� �)��(�� � *��� # � # ����� �� ���� ���
��%���+� ����� ��� �'�� �� �$� ��� ����( ��%��� �%���#%�� ����#�'��%�+� 1�'E�� �� /�$�� �� 9&%��� ��� ����( ���� ;���%�����#����?� � � ��'�#�� ��� � ��� ��� �%����� ��� ��( �#����I����+� I���� ����� �%%���� �� *��� # � # ����� �� ���� )���%�#)����'������� ����%��������)�( �#��+�
9%��(�� � �#���� � �(��%��� �#?��K$)����� ���������%(��&��������������)�.����������%����� )�� G�� # � # ����� �� ���� ��� )���� ��� ��� %����%�� ���(��%���� �#����+�
9%��(�� 3�' ����� 3=����.����#?�����\�>�# �# ��������%�����������-����������(��%���� ����������7��)�-�'���'���\���G�# �# ������$�� �0��%��-��������.������)�)��������/����(��6��\�G>��# �����+��
9%��(�� 3� ������ /�����0��6������% ������.��(���$�� �'�(������#��� �%���� +��9%��(�� 3�' ����� � ���(����(�?�%��'��������������� �����)������#�����������
3%�����+��9%��(�� ���)�� � �0��%��"���� ����)����0��%�����3�' �������������;���� ����
��+��+� $� ��� (��%��� %���� ��� ��� "����?�� 1��%�� $� 1���� -�%�����%���������#�'��%����� ���������������C�+��
9%��(�� 3�' ����� � �'�(����(�?�%�� �$�%���\G��# �# �����)���� � ��%������ �����#��(��%���$��\����# �# ������)��� .����+��
� ���
�������������� ���� �����
�� �� ��� ������
9%��(�� ������ � �'�(��������)��������)��%������ ���(��%����G��# �# �������� �� ���� ��� )C���#��+� ��#�#�� )���� >O� # � # ����� ����(���������
9%��(�� ����� � � '�(���� ��� ��+��+� ����%�� ��� ) ��� ��� �G�� # � # ������� ����)���%�#)��(��%��+��
9%��(�� ����� :��)�C����� ���������5��-�'����� ��� ��%������� ��*���%��������) ������%�%��)���������^�%%�����%���^�)������%��'� �� ���#�%��������%C���+��
9%��(�� @CB%�� �#)����� #�B%����� �� ���� �)��%����� %��� ��������&���%���� .��� %�� ����� �� ���.���� ��)�%� ������ %����� ��#�����+�/��)C������� ������� �����%��� ��� ���%���� �� �%-����)��%�����������#�������������# ���������� ���+��
9%��(�� :��#�%��� � � )� �#����� ���C�� � �)��(��/�$� �������( ����;���%��� )���.���� �'�(����%���� ����C��'����%�� �����)�������B������������>>�(��%����� �����#�����,�%�#����%��� ����B���!���+�
9%��(�� ����� � �:�4��������'���������'�����%�,����)�%����� ��#���&������� ��R��� ���#������*+*�Y��
9%��(��� 3�' ����� � � ,��%����� ��(� ������/������� �;I1������%����� ������ �#���(�!�����������#������%�%���R��+��
9%��(�� � �#����� /��/�$��������( ��%������ ���#�%�����&���%����������)������� �#���+� 1�� %��� ��� ;����� ��� ����( ��%��� �� � #�%����&���%������G���# �# ����+�
9%��(�� "������ �1�� � � '�(���� ��� "���� �� � 1�� ����%�� ��� )�.����� ��� �>�� # �# ����� �� ���� ��� ��%���� &���%��+� � � '�(���� �&�%�� ����'����,�������� � ��)�%������ ������������� ���(��%����B���!����$����%�#)�#�������$�%���%�)�� ��� ����#)�����&���%���+�
9%��(�� K� ����� � �'�(����-� ���C���$�%���Z����# �# �������3=�+�� �'�(������� ���C�� ����%�� �� %��%��� ��� ��� &����� ��� Z� ���# � # �����)��� ��)���%%���&���%����� ���%���
9%��(�� 1��%�� � � '�(���� ��� 1��%�� ����%�� ��� ) ��� ��� ��%���� (��%��� .����% �$�� '����,��� ��� %C���� �� ��� (��%��� $� �� ��� )����#�����-)���%����)����G�( ��������%�����+���#�#����������G�# �# ����� ��� %������ )��� &���%�� ��� &����� ��� ����( ��%���(��%��+�
9%��(��� K��'�� K��',���(�������%��������G�# �# ������� ����)��� �;�����@�������3�����%��� �� ����������)���$�� �0��%��@���� +��
=���#(�� �%���� � �;@3�����������)C���#������O+F�# �# ���������� �������%���+��
=���#(�� 3�' ����� � �(��%�����3�' ������%���� ����������������C���� �3�' ��������F+GY�� �>Y+��
=���#(�� ����� K�$��������������5��-�'������� ��� ,������� ������)�����%��� ���)��( ���#������)���-�%��&������� ��%���&���%��+�
=���#(�� 3� ������ 3� ������(��������)C���#������+��# �# ���������� ������ �;@3��
=���#(�� ��6������ ��6��?���(��������)C���#�����*+O�# �# ���������� ������ �;�����@�������3�����%��� ��
=���#(�� ����� ����# �# ���������� ������� ���$�%������� ���%���#,�������+��+�:��� �����O�������� ��?��)���%�#)���� ������)� ������)��-)���%���$�����)������#� ��� �#�%�������%C����� �%����#�+��
� ��
�
�������������� ���� �����
�� �� ��� ������
=���#(��� ���)�� /��"�#�������)�������%�����) �������%�)��%�������Z�����# �# �����%���� ��(!���������� ���# ��������)������������(�!�+��
:%�#(��� 3�' ����� � �0��%�����3�' ������%���� ���������������C��)�����)�����)�%����� �-������ ��Y�������� �#���(�!�����G*��R���
:%�#(�� ;��%�� =%� ���1�6��$�����%��Z��O�# �# �����)������) ���������,#� �����;��%�+�
:%�#(��� ����� 1���)��(�� ���$�%%�������F�# �# ���������� ����)���� ���%������� �������������#���+�
:%�#(��� ���)�� � �����%��������#,�#���%�����Z��+��+�1��#�$��(�!�����������%��%�������DDD�
:%�#(�� 3�' ����� /��9&%�����������,��%���#������.��� ��������������#) ����� �3�' ������ %������ �OY+�� �#?��� ������ ����#?����������C%���+��
:%�#(�� ��)���� � �0��%�������)������!��������������&���%������+�Y�$�����%��.������)��?�%�#)��)�)� �%�#�%� ���%��#�����%���� �&������ ��� ��%���&���%��+���
:%�#(�� "����?� � �'�(����&���� ����"����?�����%��) �����)����&�%��>+OF�# �# ������� �������� �#�%�������)�)� �%�#�%� +��
:%�#(�� ��(�� � �'�(�������:�(������%��) �����)�����#��������'�����)E( %���)���� ��R�����D����������Y���&��������#� �� ���%���#,��$�#�������� ��#��%��������(!�������������� ������&�����%���+��
:%�#(��� 1���� �01�������>+F�# �# ���������%%������� �0��%�����"-��������C���������������������%��� ��+���
�����������
��� �� ��� ������
����� ����� /��� )�%��� �#�( ���� ��� -��� ���%��� �G�DY� ��� %�#)��%���%���������������+�
����� � �#���� "�##��(��6�� � � ��'����� (��%�� #?�� '����� ��� � �#���� �����%��� ���)�%� #����+�
����� 3�' ����� � �0��%�����3�' ������%���� ����)���������C��-������ ���GY��� ���� �#?��(�!��������-��������>�G��R��+��
����� 3�' ����� /�� 9&%��� ��� �����,��%��� =�%��� ��� ��%�� .��� �� )���%%���#���&�%����� %�$�� ��� *�FY� ��)�%��� � � �R�� ������� �� #�$��%�,���������!��������D��+�
����� ����� 1�� ����%�� .��� �� ����� ��� ����#) ��� ��+��+� ��(�� �� *��Y� ����%�#(��� ��#?��� �������O��R��+��
����� "-��� �01����������� ����������)��%)�%������� �0��%�����"-���)��\���O�# �# ����+�
����� ���)�� � �0��%��"���� ����)����%���� ���������������C��� ��Y+������ ��)�R�� 1�������]����_���(�!�� ���%���#,�������)�R��������������J�
��%����� .��� �� %��� �%���#%�� #���� � -�� �%�������� ����( ����^����%��� ^���� ���%���#,�������)�R�+��
�
� ��
�������������� ���� �����
�� �� ��� ������
;�(��� ����� � � "��'���� ��� ������ ����%�� ��� �%����� ��(�� � � )�.����� ������,#� �+��-�������?������ �����[�*�D�# �# ������\�GFD�������������+�
;�(��� 3�' ����� I-����$� �0��6� �&� 1%�� ���� ����%�� ��� ) ��� ��� �����%���%��+��01� ��� ���?� ��� ���� $� �����?� � ������ �� � ��Y� ��� ������'�%��+�
;�(��� ����� ������&�#���������%����%%����������30��� ����Y+�;�(��� ����� 1������� ���� ����� � �(�!�� �� %� &%�%��� ��� /������ �� 00� J+��
@� �/$�%-���� ��)C���������G��F��# ������� �����������+��;�(��� 3�' ����� � � ��(���� (�?�%�� ����%�� .��� ��� ���?� )�)������ )���
%������ ���� \� F� # � # ����� ��� �%%����� )�&������� ��� / �$���0��6�'����)����%�)�� �������%-��������+��������%�#(�����.���� �(��%���&��%��%C������� ���%���#,��
;�(���� 3�' ����� � ���(���� (�?�%�� ��� %�#)�#���� �� �$�%��� -����� \� �G+G�# �# ����� ��� %�)�� � ��%��� � )��� �01� ���)�C�� ��� .��� � � (��%���)��������%������)C����+�� �I��������%(��\��>�# �# �������� �%%����� )�&������� %�#�� )���� �� � ) ��� ��� )���%%��� ����%����+��01��)����\�>��# �# ����+�
@���� ����� ��� ��� ������ ��� �)���� .��� OG�+���� )������� ��� ��(�!�� ���)���������&�(��+�� �����#) ���� %������ �*�DY�
@���� 3�' ����� 1������%��.���� �0��%�����3�' ������$�%��?�\��G��# �# �������� �� �%���#,�� �� ���C�� ��� ��� ����#�� ��� & �B( ��%���%���������+��
@���� ��)��� � � 0��%�� ��� ��)��� �&�%�� [� ����� # � # ����� ��� )C���#�����(�������� )��� �$���� �� ��� (��%��� !�)������� $� )��� ����� � ��'���#����� ��� ��� )C���#��+�/�� ���%�� �'�� ���)�C�� ��� .��� � �=66��%��������#,�#��)�#��������O��R��+��
�( � 3�' ����� /����'� �������' �����$� ����������������%����.��������%������� :��&�# ��� 0� ��'� 1�%��$� ��� ��� ��( �+��� ���(���� ��)�R� � $� � �0��%�� �����)�R�� )�)�%����� Z� D�# �# �����)�����%������"�!��"��� ��/��@��%-�+��
�( � ����� ��� ��%�#(���� ��������� �'��������%�����)���-�%��&������� ��%��+�1��)�)�����#������%�������� ���������( ���������� ���+��7�@�� ��� ��#������� )�� .�������� ��� =�4� "����$�� ���)����#�����B� ��(�)#�+���� ��)#��� �% �#�%������%��������������������� ��%���&���%��+��
�( � ��)��� ��)���) �������������# �# ������� ����������,#� ��&�%� �)���%�#(��� ���%����+��
�( � 1�'�)�� � � (��%�� %���� � ��� 1�'�)�� ���� E�� �� #������ %������ � �'�(�������������� ��)���%�,����%���#%����� ��-����+��
@�$�� 1���� � � 0��%�� ��� ��'��� 3�����%��� ��� ��� �� .��� ��� )C���#���(��%��������&��������������!�������[�G�( ���������� ������������
@�$�� ����� "-$� �������% ������.��(�+�@�$�� ����� � � ;@3� �)��(�� � )C���#��� )�� � �*� # � # ����� �� ���� )���
��#��,��%���� �&�������#��'��� ����&�%������� ��%���&���%���#���� +�
@�$�� ���)�� � �0��%��"���� ����)�������%��.����%���?� ����)���������C�������#,�#��-���%������Y+��
� ���
�������������� ���� �����
�� �� ��� ������
@�$�� 3�' ����� � �0��%�����3�' ���������%��.����$�%��?��\G���# �# �������� �� �%���#,�� (�?�%�� �� ���C�� �� � )�'�#�� ��� & �B( ��%���%�����������B������+�
����� ���)�� /������ ��� %������� ��� � � )#��)�,�� ��� ��������-�%�� &����� ������%��������������(����+��
����� @���� � /�� 9'����%��� )��� �� "��)��%��� $� � � :���� �� �%�� .��� ���%���#,��#���� ����?�%�%����� ��)�����&������ ��)����%�������� ��-�������� ��)��'���+��
����� ����� /��� ������� �&�#��� &���%���� )�)������� ��� ����� �.�����#�$������������� ���'������(��%����&���� ���B%�������#�������'��� $� %��� ��� �'���#�� ��)�%� � )��� )���'�� �� ���%����#����+� ��#�#�� �'� ��� �� %��%����� ��� -)���%��� $���!��������%C���+�/���������;���� �� ��#(C�� ����?� �� &�%� ���������)������� ���)�%)� ��������%�����&���%���+�
�'����� 3�' ����� K10"��)��������%�,������� ������ ���������������#)��������� �G�Y+� / �$��� 0��6�'� ���)�� ��$� � 0��6� �&� 1%�� ���� � ��#(C���)��������%%�����$�)C����+�
�'����� ����� � ��30�%����Y����W�����D+�/���������%��&#���.������ ���%��������#�$�����%����������+��
1�)��#(�� 3� ����� I���� �%� �)����� �����#��(��%���� ���C��� ���%&�����%���.���� ��30�����-�����%������O�GY+�
1�)��#(�� @���� � ���� �"�#�C����0�� ������� %���������%�����)������ ���(�����%��!����� ��� ��#��� ��� �'� �%��� (��%��� �����%��� +� /���)�%)� ��� )�)������� �% �$��� � � ��#����� ��� � � ��#�R�� ��� ���������� ��� %�)�� � $� ��%�%��� #�%-�� #?�� ���%���� ��(�� ��%� ������� ����������(��%����$� ,#������ ���)C���#��+�
1�)��#(�� @���� � /��� ,������� ������)�$��� ������������#���#���� �����(�� ���)?%�%�������#����%���� �(������)��� �"����!���������( ����;���%����;10�+��
=���#(�� 3�' ����� � � I����� ����%�� .��� \� >>+G� # � # ����� ��%��� ��� ����$�%��?�� ��� � � ��$� � 0��6� ��� ��%�%�� )��� '������� ����(�����%���� �(��%����
=���#(�� 3�' ����� � �0��%�����3�' ���������%��.��� ��%������� ���� �'����������� �#�%���� �)�'�#�����& �B( ��%���%����������������\�����# �# ����+�
������������
�� �� ��� ������
����� ����� � �)��������0��%6�9(�#��)�)���� ���&�#�����#�$��� %��%�����5� �1����������� ���C%��������D>�+�/���#�%�������������� �#�����%�������� �����%�+�
;�(��� @���� � /��%���'�'������ �+�K�$���#�������.��� ��%�������B����������)�R��$�����'� +��
;�(��� "-��� � � '�(���� %-��� ������ >F+�� # � # ����� �� ���� ��� �,�� ��� �� �I����������+��+�%����������� ��)��� ����� � �#�$�� ���������������������+��+��
�
� ���
�������������� ���� �����
�� �� ��� ������
;�(��� � �#����� � �#�����'��������C&%��)���)����� ����>�>+�)��%������� ��30�������D�
;�(��� 3�' ����� / �$�_�� 0��6�'� ���)� �'���� )C����� ��� \� O+>� # � # ��������������#)�������)���� ��R�����D+�
@���� ����� 1�� ��%��� .��� ��� �>� (��%��� #?�� '������ ��� ��� ��+��+� ��?����)��������)�� ���������;���� +�8�������?����)��������)������'� ����E�%�+�
�( � ���)�� @�#(������ �����������%������)�)�%����Z�>��# �# �������� )C���#��� �� ��%�+� /��� )C���#��� ��� %�#) �#����?�� %���%���(�%������� �;�����@�������3�����%��� +�
�( � ���)�� 1������� ]� ���_�� �(�!�� �� %� &%�%��� ��� %C���� ��� ��)�R�� �����J� � �� ��+� � I�#(C�� �(�!�� ��� %� &%�%����� ��� ����'� � $���%�+�/��%� &%�%���'�'�������'��������%-����+�
@�$�� ��%�� � ��� �#�����'�'��������� &�������������� �&�#���$��%�������� ��� ������� ��� ���%� � � �C&%�� $� ����( ��� � � )�,�+� ������#������������%������)���.�����%���%(��� �)�.����������%�������� ( ����� ��� ����� �%������� )�� � � ;����� @�������3�����%��� �$� ����������)��+��
@�$�� � �#���� /��%?#���(�!���� �)� �#������ �#?���)��(�� ��%���(�%������� �#�������Z*G��# �# �����)������&��������%������ ��������� ����+��
�
REFERECIAS
� ����;+�$�:+��� ������*���Understanding Financial Crises,�=�����8�6��9B&���������$�
����+
0�'�-����5+����*>���Lombard Street: El Mercado Monetario en Londres, @CB%��:;��;�����
���"� �����%���#%�+�3#)���������DO�+
0�� ���+�$��+��+�:�������������PI-����� ������&��-��&���%� �%����&����*��Q� �ational
Institute Economic Review����O�����G��F�
0��-���+��+���+�"�)��$��+ /������������PI-���'� �����$���)�������&�(��6���������-��
4� � �����4�����(���Q 5��-�'�����5� ��0��6� Policy Research Paper 2588
0���� @+�:+���DD����PI-�� ������&� �������� �� ����������4������-���%� ��B)���%�Q��
Federal Reserve Bank of Richmond Economic Review��*O���������D�
"� ������ "+�� �+� "-��'� $� �+� 1���� ����*��� PI���� ������$� ���� (������� %$% ��
�$�%-������� � ��� ���� �)�'� %������� ��$� �&&����NQ�� Journal of International
Economics��*����������
� ���
:�#����� :+� 5+� $� �+� K+� :$(�'+� ��D�>�+� P0��6� ����� ��)���� �����%��� ���� .���$Q��
Journal of Political Economy��2� +�D�L�F���F�D+�
�%-��'���� 0+� ��DD���� P1-�� �� �-�� @����%-�� ����$� (�� �����NQ ��%������ ��%�����
������$� Princeton Studies in International Finance 74
;�������+� ��DD*���P�@� �"��������� �'���N�/���������� �-���@1��B)���%�Q��European
Economic Review��F��>�G���*F>�*G�
;�%-��� 1+� ��DDD��� P9�� �-�� ����� &�� ��� ��������� � ����� �&� ���� ����Q�� Journal of
Economic Perspectives���>�F����G���F
7� �#�9�%���� 1+�� �+� ��)�������� $� �+� /+� ��$��� �������� P;���%� � �'� ������ &���%� �
' �(� ������ ���� �-�� �$�%-�������� �&� �%���#%� �%���$Q�� 5��-�'���� �ational
Bureau of Economic Research��=0���5�6�'���)���F��*�
7�� �(�'��� "+� �+� ��D�D��� Manías, Pánicos y Cracs. Historia de las Crisis Financieras,
0�%� ������� +�3#)���������DD�+�
7����� @+� �+�� "+� 9��6� $� �+� ������ �������� P� �(� � (������� %$% �� � "����'��%�� ��
��%��) �'NQ�� 2'��� University of Virginia1Departament of Economics�� 5�6�'�
��)���) ������
7�'#���� �+� ����D��� The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008, =�����
8�6��5+5+�=�����]�"�#)��$+
@��6$�� K+� �+� ��D�O��� Stabilizing an Unstable Economy, =����� 8�6�� @%��4� K +�
��#)������������+
���-����"+�@+�$�7+�1+���'�&&�����D���This Time is Different: Eight Centuries of Financial
Folly, ��%��������%�����������$�����+
���������� �+�� 2?�.����W�������� =+� $� �+� �+� =�R���@��� ����O��� P�&�%���� ��� ��
' �(� ��%��� &���%��� ��� �� ��#����%��� $� �'� �%��� ��� ��'��� (��%���� ���
@CB%�Q��Contaduría y Administración����D����G��F�
2���� V+���������P0�'�-����%���� �(��6�'�$��-��&���%� �%��Q������+�;� ����$�"+����-����
���+��The First Global Financial Crisis of the 21st Century,�DD������/����� �"����$�
2�B��+�'�