Important information: All information regarding limitation of liability and potential conflicts of interest can be found at the end of the report Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel. +46 8-545 013 30, E-post: info@redeye.se

Update

Bolagsanalys 27 november 2019

FAKTA

Ticker Genob.st Lista First North

Aktiekurs (SEK) 30.6 Börsvärde (MSEK) 1931 Nettoskuld 19E (MSEK) -14 Free Float 68 %

Dagl oms. (‘000) 3,74

ANALYTIKER Anders Hedlund anders.hedlund@redeye.se Arvid Necander arvid.necander@redeye.se

BEAR BASE BULL 15.0

27.0

70.0

NYCKELTAL (MSEK)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E Net sales 23 35 62 75 108 144 EBITDA -6 4 16 28 48 70 EBIT -8 -1 12 23 44 67 EPS (adj.)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E EPS (adj.) -0.1 0.0 0.2 0.4 0.7 1.1 EV/Sales 10.6 -0.3 30.7 25.4 17.4 12.6 EV/EBITDA -40.2 -2.3 119.3 68.7 38.7 25.7 EV/EBIT -31.7 10.0 158.8 84.0 42.1 26.8 P/E -31.8 0.0 170.0 87.0 43.9 28.8

45

2

0

5

10

15

20

25

30

35

26-nov 24-feb 25-maj 23-aug 21-nov

OMXS 30 Genovis

När lugnet har lagt sig fortsätter (tillväxt-)resan Ett intensivt tredje kvartal

Genovis tredje kvartal var ett intensivt sådant som präglades av Bioprocessordern på 13,5

MSEK. Bolaget levererade ut och intäktsförde rubbet under samma kvartal som storordern

kommunicerades. För en organisation som är van vid att hantera produktionsbatcher om

milligram, till att för denna order tala om kilograms-batchvolymer, är detta inget annat än

en enastående bedrift.

Resan fortsätter

Vi har fortfarande låg insyn i vad kunden använder Genovis produkt till för denna fas I-order

inom Bioprocess. Vi antar därav en konservativ syn, där vi menar att uppdateringar om

följdorder eller nya orders inom bioprocess tidigast kan komma under H2’20. I denna

update fokuserar vi istället på ett operationellt viktigt nyckeltal; nya produktlanseringar &

produktlanseringsfrekvens.

Få estimatförändringar men vi jackar upp värderingen

Genovis växer för 20:e kvartalet i rad och uppvisar positivt rörelseresultat för femte

kvartalet i rad. Bolaget har mer pengar på banken än vad de är vana vid och de är

kassagenererande. Den allt lägre finansiella risken belyser vi med ett nytt avkastningskrav

på 10 procent (11), vilket är den viktigaste förklaringen till vårt höjda Base Case till 27

kronor per aktie (23).

Genovis Sektor: Life science (tools & supplies)

REDEYE RATING

FAIR VALUE RANGE

Nyck

eltal

Perso

nal

Affär

er

GENOB.ST VERSUS OMXS30

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

2

Q3’19: Bioprocess order levererad och intäktsförd Vi har gett vår första genomgång över det tredje kvartalet i en tidigare note som kan läsas

här. Kvartalet präglades av storordern inom Bioprocess, vilket gav ett rekordkvartal med de

flesta mått mätt:

- Nettoomsättningen steg med 164 procent och kom in på 24,3 MSEK

- Bruttomarginal på nivåer om 85 procent vilket var över vår förväntan då vi trodde att

storordern skulle dra ner bruttomarginalen mer än så

- Ett positivt rörelseresultat om 7 MSEK (0,4)

- Det fria kassaflödet uppgick till 7,1 MSEK (0,6)

- Likvida medel vid periodens utgång var 15,3 MSEK.

Kärnaffären, kvalitetsanalys, kom in på 17 procents försäljningstillväxt för kvartalet. Det är vi

inte nöjda med. Genovis har ett organiskt försäljningstillväxtmål om 25 procent. Detta mål är

dock på årsbasis och vi fäster ingen större vikt vid enskilda kvartal. Därutöver var Q3’18 ett

förhållandevis högt jämförelsetal.

I tabellen nedan tar vi fasta på att Genovis nu taktar försäljning upp mot 60 MSEK på rullande

12 månader.

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

3

Värdering

Base Case, estimatändringar och multiplar Den viktigaste förändringen vi gör som påverkar värderingen är att vi sätter ett nytt

avkastningskrav på 10 procent. Detta är ett logiskt steg för att belysa den allt lägre finansiella

risken i bolaget; Q3’19 var 20:e kvartalet i rad med försäljningstillväxt och det femte kvartalet i

rad med positivt rörelseresultat.

Vi gör inga större estimatändringar med anledning av Q3-rapporten. Vi fortsätter tro på en

försäljning för helåret på strax över 60 MSEK. En engångspost av icke-kassaflödeskaraktär

har justerat ner EBIT för innevarande år.

Slutligen, vad gäller multiplarna, är det ingen hemlighet att Genovis handlas upp på höga

förväntningar i nuläget.

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

4

Värderingssammanfattning

Bear Case 15.0 SEK Base Case 27.0 SEK Bull Case 70.0 SEK • I vårt

pessimistiska scenario antar vi att Bioprocess INTE blir något nytt applikationsområde, och att ordern från augusti blir en engångsföreteelse.

• Vidare antar vi en lägre tillväxttakt och lägre marginaler inom kvalitetsanalys då bolagets enzym får svårt att avancera i värdekedjan

• Vi räknar med en årlig försäljningstillväxt (CAGR) på 25 procent fram till 2023

• Vi räknar med en EBIT-marginal på 30 procent år 2023

• I vårt huvudscenario prognosticerar vi för en uthålligt god tillväxt inom kärnaffären, och tar även med fyra orders, den befintliga ordern från augusti och tre framtida orders som vi antar erhålls under de närmsta åren, inom applikationsområdet Bioprocess.

• Vi räknar med en årlig försäljningstillväxt (CAGR) på 36 procent fram till 2023

• Vi räknar med en EBIT-marginal på 50 (40) procent år 2023

• Vi räknar med en årlig försäljningstillväxt (CAGR) på 11 procent för vår prognosperiod 2024-2033, och att försäljningen i slutet av vår prognosperiod uppgår till knappt 500 MSEK

• Vi räknar med en EBIT-marginal på cirka 60 procent år 2033

• I vårt optimistiska scenario räknar vi med att Bioprocess blir ett varaktigt och framgångsrikt applikationsområde för bolagets enzym.

• Vi räknar med att försäljningen inom Bioprocess uppgår till 100 MSEK år 2023

• Vi räknar på att vid vår prognosperiods slut (2033) så är bioprocess ett större applikationsområde än kvalitetsanalys med en faktor tre

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

5

Aktiekursdiskussion Genovis aktie är upp knappt 300 procent hittills i år. Sedan vår förra update i början på

september är aktien upp knappt 30 procent. Aktien gick starkt nära inpå Q3-rapporten. Vi vart

därför inte förvånande över att det såg ut att handlas hem en del vinst efter delårsrapporten

under torsdagen och fredagen förra veckan, detta har dock repat sig under innevarande

vecka och aktien är på nytt i nivå med 30-kronorsstrecket.

På kort sikt kommer aktien att drivas av operationellt- och finansiellt nyhetsflöde.

Operationellt är det främst kopplat till konkreta nyheter från samarbetet med Thermo Fisher,

vilket ska mynna ut i nya, automatiserade analysmetoder och provförberedelser av biologiska

läkemedel. Finansiellt så är delårsrapporter en viktig katalysator för aktien. Q4:an presenteras

den 26 februari, 2020. Om det skulle pressmeddelas om nya större orders igen, inom

Bioprocess eller ett annat applikationsområde, är det också en viktig katalysator för aktien. Vi

förväntar oss dock att större vetskap om Bioprocess-ordern och eventuella tilläggsorders kan

ske tidigast i H2’20. Vi upprepar att om man kommer in på nuvarande aktiekursnivåer är det

viktigt att man lyfter blicken och ser det som en långsiktig investering.

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

6

Redo att öka takten Nyligen var vi återigen nere och träffade Genovis. Deras huvudkontor är belägen i moderna

lokaler med en likaså modern produktionsanläggning i kärnan av Medicon Village i Lund. Att

Genovis affärsverksamhet präglas av momentum och självförtroende går riktigt att ta på när

man är på plats hos bolaget.

När Genovis nu befinner sig i ett finansiellt gynnsamt läge – kassagenererande och med en

stark ägarskara, i kombination med deras agila och kundnära organisation ser vi en tydlig

rational att växla upp i verksamheten ytterligare. En konkret åtgärd skulle vara att öka takten i

produktlanseringsfrekvens. Av den anledningen är VD-ordet för Q3’19 rapporten

uppmuntrande: ”De överskott vi nu genererar planerar vi initialt att investera i

produktutvecklingsprojekt för att öka lanseringsfrekvensen av nya produkter under 2020.”

Vi tycker inte om att spekulera för mycket i inom vilka områden nya produktlanseringar kan

ske inom, det får tiden utvisa. Som vi har varit inne på tidigare befinner sig analytisk kemi i ett

antal tydligare trender. Att erbjuda högre grad av automation och förädling i

analysarbetsflödet är viktiga områden att växa inom då vi spår att de kommer driva en stor

del av tillväxten inom kvalitetsanalys. Partnersamarbetet med Thermo Fisher är därför viktigt

ur den aspekten. Sedan lite mer än ett år tillbaka har Genovis också en kolonn, FabRICATOR-

HPLC, för automatiserade analyssystem.

Vi ser kvalitetsanalys som kärnaffären och grundbulten i Genovis business. Med en

underliggande marknad som växer med höga, ensiffriga tal, en ökad

produktlanseringsfrekvens inom automation & förädling, och avancemang av Genovis enzym

högre upp i värdekedjan ser vi inte bara att Genovis har potential att växa stabilt med 25

procent, vi ser också att det finns en god sannolikhet för att växa på de nivåerna under en

lång och uthållig tid framöver. Detta tack vare att Genovis affär präglas av inlåsningseffekter

då man inte gärna byter analysmetod. Det är en viktig förklaring till varför vi väljer att sätta

vårt terminalvärdesår med evig tillväxt om 2 procent relativt långt fram i tiden (2033 i vår

värderingsmodell). Avseende produktlanseringsfrekvens, och om vi ska tillåta oss att vara

något mer konkreta, vill vi se en frekvens om minst tre nya produkter per år under de närmsta

två åren.

På något längre sikt, vilket också kommer driva investeringsbehov, ser vi en stor potential

inom applikationsområden såsom Bioprocess och antikroppsmärkning inom klinik (Antibody

Drug Conjugates). Avseende Bioprocess, som vi tidigare var inne på, är vår bedömning att vi

kommer få mer klarhet i vad det skulle kunna bli av detta applikationsområde tidigast under

andra halvan av 2020. I vår modellering av Bioprocess (se vår update från september här) är

några viktiga antaganden att ha i åtanke:

- Vi räknar med en ny order på samma storleksnivå under slutet av 2020

- Vi modellerar konservativt med en knappt 70 procents sannolikhet att nuvarande

biologisk läkemedelskandidat som gav den första ordern går vidare till fas II vilket

skulle leda på en tilläggsbeställning på faktor 4 (cirka) från fas I

- Vi modellerar riskjusterade CAPEX på mellan 25 – 30 MSEK för Bioprocess

De verkligt stora CAPEX ligger ett par år framåt i tiden i våra prognoser. Med tanke på den

fantastiska volympotential som finns inom detta område och med momentum i kärnaffären

så är investeringen storleksmässigt inget som vi anser skrämmer. Vårt budskap är tydligt hur

bolaget är positionerat: redo att öka takten, redo att investera för framtida satsningar!

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

7

Investment Case • Nya applikationsområden för väsentligt högre volymer

• Ett lönsamt momentumcase

• Bruttomarginaler taktar på nivåer om 90 procent

• Nyckelorden i vad som skapar konkurrensfördelar i Genovis affärsmodell

o Höga utbyteskostnader

o 'Pricing Power'

I augusti fick Genovis en order om 13,5 MSEK inom ett nytt applikationsområde, Bioprocess. I bolagets kärnaffär

används deras enzym för kvalitetsanalys av biologiska läkemedel men i detta fall handlar det om att använda

Genovis enzym i själva tillverkningsprocessen för biologiska läkemedel. Kvalitetsanalys utgör en otroligt liten del av

det totala förädlingsvärdet inom biologisk läkemedelsproduktion. Att Genovis produkter nu har tagit ett första steg

in i själva tillverkningsprocessen öppnar det upp en volympotential som nog bäst beskrivs som obegränsad, troligen

med en faktor flera hundra gånger den för kvalitetsanalys. Vi betonar dock att detta var en första order, och att detta

är ett applikationsområde som kommer fluktuera över tid vad gäller nya orders. Ordern gav dock ett starkt

signalvärde och kvalitetsstämpel till Genovis som bolag. Vidare bekräftar det att deras smarta enzym har

användningsområden som sträcker sig utanför kvalitetsanalys.

Momentum i kärnaffären Genovis befinner sig i ett intressant skede inom kärnaffären - enzym för kvalitetsanalys av

biologiska läkemedel - där man efter flera år med god tillväxt nu står inför att nå lönsamhet på helårsbasis för 2019.

Tillväxten sker med bruttomarginaler om 90 procent, vilket ger en stark 'operating leverage'.

Genovis affärsmodell är attraktiv och skapar uthålliga konkurrensfördelar. Nyckelorden i dessa konkurrensfördelar

anser vi är

- Höga utbyteskostnader - Att tillverka stora molekyler (biologiska läkemedel) är en komplex process. Små

variationer kan ha betydelse för hur verksamt ett läkemedel blir. Av detta medföljer att om man som bolag

kommer med i dessa processer in i klinik så medför det höga utbyteskostnader då man inte gärna byter en

inarbetad analysmetod. För Genovis skapar det potential till stabil, organisk försäljningstillväxt under lång

tid där man i princip kan rida på ett läkemedels livscykel (patent).

- ‘Pricing power’ - Att tillverka stora molekyler är även en mycket dyr process, vilket stegras multifaktoriellt

allteftersom en biologisk läkemedelskandidat avancerar i preklinisk- & klinisk utveckling och slutligen når

marknad. För Genovis kärnaffär - kvalitetsanalys - så utgör den dock en mycket liten del av den totala

kostnaden för biologisk läkemedelsframställning. Således skulle höjda priser inom kvalitetsanalys ha en

liten påverkan sett till den totala kostnadsbilden. Vi anser därmed att Genovis har en stark prisposition

inom kvalitetsanalys, så kallad ’pricing power’ vilket kan skapa varaktigt höga bruttomarginaler.

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

8

Katalysatorer Kvartalsrapporter

För ett rörelsedrivande bolag är kvartalsrapporter en viktig katalysator för aktien. I Genovis

kvartalsrapporter håller vi extra fokus på försäljningstillväxten, bruttomarginalen, det fria

kassaflödet och VD-ordet. Nästa delårsrapport (Q4’19) släpps den 26 februari 2020.

Styrka: Stor

Tidshorisont: 0 – 6 månader

Nya produktlanseringar

Nya produktlanseringar är ett operationellt viktigt nyckeltal. Här ser vi främst fram emot att ta

del av vad partnersamarbetet med Thermo Fisher kan resultera i för automationsprodukter

inom kvalitetsanalys.

Därutöver ser vi även att det skulle kunna bli aktuellt att förvärva kompletterande teknologier

för att förstärka produkterbjudandet.

Styrka: Måttlig

Tidshorisont: 0 – 6 månader

Etablera bolagets enzym i klinisk utveckling

På medel- och lång sikt kommer takten i Genovis tillväxt i kärnaffären till stor del att drivas av

hur väl bolaget lyckas avancera sina smarta enzym i värdekedjan och etablera sig i klinisk

läkemedelsutveckling och även när läkemedlet är godkänt. Detta är en kontinuerlig

katalysator.

Styrka: Stor

Tidshorisont: 7 – 18 månader

Nya orders utanför kvalitetsanalys

Bioprocess är, sedan augusti 2019 då man fick storordern på 13 MSEK, ett potentiellt nytt

applikationsområde för Genovis enzym. Inom detta applikationsområde handlar det om

väsentligt högre volymer än i kärnaffären - kvalitetsanalys. I vårt huvudscenario modellerar vi

att bolaget får nästa order under andra halvan 2020 i samma storleksnivå som den i augusti

2019. Det finns även andra affärsområden utanför kvalitetsanalys, t.ex. ADC, som vi ser som

intressanta på sikt.

Styrka: Stor

Tidshorisont: 7 – 18 månader

Uppköpskandidat

Med den fantastiska utveckling Genovis har haft i affären under främst det senaste året är

Genovis, mer än någonsin, aktuell som en uppköpskandidat. Detta skulle naturligtvis vara en

stor katalysator för aktien, nackdelen med denna katalysator är att det är timingmässigt svårt

att förutse.

Styrka: Stor

Tidshorisont: + 19 månader

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

9

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av tre värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal

faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 1p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 5 poäng.

Ratingförändringar i denna rapport: Affärer (+ 1 p)

Personal: 4

Bolaget är tillväxtorienterat i sina investeringar, vilket görs under god kostnadskontroll. Det finns en gedigen kompetens hos

ledningen inom branschen. Betyget skulle gynnas ytterligare av ett fortsatt ökat aktieägande hos ledningen. Bolagets i särklass

största ägare finns representerad i styrelsen sedan flera år. Överlag har bolaget en stabil retailerbas i ägarskaran, och sedan 2019

har man också ett flertal institutioner bland topp tio i ägarlistan.

Affärer: 5

Genovis verkar på en marknad med god underliggande tillväxt, utöver finns det tydliga trender inom kvalitetsanalys som talar i

Genovis favör. På sikt drivs takten i Genovis vinstutsikter av nya produktlanseringar, nya tillämpningsområden och avancemang i

värdekedjan inom biologiska läkemedel. Skulle bioprocess, där man fick en order om 13,5 MSEK i augusti 2019, bli ett

stadigvarande applikationsområde öppnar det upp för signifikant högre volymer och marknadspotential för bolagets enzym. Även

om Genovis historiskt sett inte har varit lönsamt på helårsbasis är man nu på god väg. Under de senaste fem kvartalen har bolaget

rapporterat om positivt rörelseresultat, följaktligen räknar vi med positivt kassaflöde på helårsbasis för innevarande år.

Nyckeltal: 2

Bolaget hade vid senaste delårsrapporten likvida medel om cirka 15 MSEK. Bolaget är i ett skede där satsningar och investeringar

är nödvändiga. Då bolaget är kassagenererande och har en stark ägarbas skulle ytterligare kapitaltillskott vara av offensiv karaktär

för att finansiera områden (t.ex. Bioprocess) med väsentligt högre volymer och kapacitet.

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

10

LÖNSAMHET 2017 2018 2019E 2020E 2021E ROE 0% -8% 36% 46% 54% ROCE -85% -7% 34% 44% 54% ROIC 0% -8% 74% 97% 155% EBITDA marginal -26% 12% 26% 37% 45% EBIT marginal -33% -3% 19% 30% 41% Nettomarginal -34% -5% 18% 30% 41%

Please comment on the changes in Rating factors……

RESULTATRÄKNING 2017 2018 2019E 2020E 2021E Omsättning 23 35 62 75 108 Summa rörelsekostnader -29 -30 -46 -47 -59 EBITDA -6 4 16 28 48 Avskrivningar materiella tillg. 0 -5 -4 -5 -4 Avskrivningar immateriella tillg. -1 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -8 -1 12 23 44 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 -1 -1 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -8 -2 11 22 44 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -8 -2 11 22 44

BALANSRÄKNING 2017 2018 2019E 2020E 2021E Tillgångar Omsättningstillångar Kassa och bank 5 10 18 31 57 Kundfordringar 4 6 10 13 18 Lager 3 6 9 11 16 Andra fordringar 5 6 5 8 12 Summa omsättn. 18 27 42 63 103 Anläggningstillgångar Materialla anl. tillg. 3 6 8 10 22 Finansiella anl. tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 2 2 2 2 2 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 4 3 3 3 3 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 9 11 13 15 26 Uppsk. skatteford 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 26 38 55 78 129 Skulder Kortfristiga skulder Levantörsskulder 0 0 4 0 0 Kortfristiga skulder 1 1 4 5 9 Övriga kortfristiga skulder 5 8 9 12 16 Summa kort. skuld 6 9 17 18 25 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb. skulder 2 3 1 1 1 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 8 12 18 18 26 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 18 26 37 60 104 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 18 26 37 60 104 Summa skulder och E. Kap. 26 38 55 78 129

FRITT KASSAFLÖDE 2017 2018 2019E 2020E 2021E Omsättning 23 35 62 75 108 Sum. Rörelsekostnader -29 -30 -46 -47 -59 Avskrivningar -2 -5 -4 -5 -4 EBIT -8 -1 12 23 44 Skatt på EBIT 0 0 0 0 0 NOPLAT -8 -1 12 23 44 Avskrivningar 2 5 4 5 4 Bruttokassaflöde -6 4 16 28 48 Förand. I rörelseskap -6 -3 -3 -3 -7 Investeringar -10 -7 -6 -7 -15 Fritt kassaflöde -23 -5 8 17 26 KAPITALSTRUKTUR 2017 2018 2019E 2020E 2021E Soliditet 69% 69% 68% 76% 80% Skuldsättningsgrad 0% 0% 11% 1% 0% Nettoskuld -5 -10 -14 -31 -57 Sysselsatt kapital 13 16 23 29 47 Kapit. oms. hastighet 0.9 0.9 1.1 1.0 0.8 TILLVÄXT 2017 2018 2019E 2020E 2021E Försäljningstillväxt 23% 51% 81% 20% 44% VPA tillväxt (just.) -51% -79% -764% 95% 98%

DATA PER AKTIE 2017 2018 2019E 2020E 2021E VPA -0.13 -0.03 0.18 0.35 0.70 VPA just. -0.13 -0.03 0.18 0.35 0.70 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Nettoskuld -0.08 -0.15 -0.22 -0.49 -0.90 Antal aktier 60.29 63.10 63.10 63.10 63.10 VÄRDERING 2017 2018 2019E 2020E 2021E EV 242.3 -9.6 1,916.8 1,900.0 1,874.0 P/E -31.8 0.0 170.0 87.0 43.9 P/E diluted -31.8 0.0 170.0 87.0 43.9 P/Sales 10.8 0.0 30.9 25.9 17.9 EV/Sales 10.6 -0.3 30.7 25.4 17.4 EV/EBITDA -40.2 -2.3 119.3 68.7 38.7 EV/EBIT -31.7 10.0 158.8 84.0 42.1 P/BV 13.6 0.0 51.6 32.4 18.6

AKTIEINFORMATION Reuterskod Genob.st Lista First North Kurs 30.6 Antal aktier, milj. 63.1 Börsvärde, MSEK 1930.9 BOLAGSLEDNING & STYRELSE VD Fredrik Olsson CFO . IR Ordf Mårten Winge NÄSTKOMMANDE RAPPORTDATUM FY 2019 Results February 26, 2020 Q1 report May 07, 2020 Q2 report August 20, 2020 Q3 report November 10, 2020 ANALYTIKER Redeye AB Anders Hedlund Mäster Samuelsgatan 42, 10tr anders.hedlund@redeye.se 111 57 Stockholm Arvid Necander arvid.necander@redeye.se

AKTIENS UTVECKLING TILLVÄXT/ÅR 16/18E 1 mån 25.9 % Omsättning 65.2 % 3 mån 39.1 % Rörelseresultat, just. � 12 mån 418.6 % V/A, just � Årets början 342.2 % EK 43.5 %

ÄGARSTRUKTUR % KAPITAL RÖSTER Mikael Lönn 15.8 % 15.8 % Avanza Pension 11.5 % 11.5 % Nordnet Pensionsförsäkring 6.1 % 6.1 % Aktia Asset Management 3.4 % 3.4 % TIN Fonder 2.7 % 2.7 % Andra AP-fonden 2.7 % 2.7 % Handelsbanken Fonder 2.5 % 2.5 % Leif Ohlsson 1.8 % 1.8 % Goldman Sachs International LTD 1.7 % 1.7 % SEB Life International Pb Dma 1.6 % 1.6 %

DCF VÄRDERING WACC (%) 10.0 % Antaganden 2017-2023 (%) Genomsn. förs. tillv. 23.3 % EBIT marginal 41.5 % Aktiekurs, SEK 30.6

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

11

Redeye Rating: Bakgrund och definition Bolagskvalité

Bolagets kvalité är baserad på ett antal kvantitativa och kvalitativa kriterier i tre olika kategorier: PERSONERNA,

AFFÄREN, FINANSERNA. Det är dessa byggstenar som möjliggör för ett bolag att kontinuerligt överprestera och

leverera attraktiv långsiktig vinsttillväxt.

Varje kategori är uppdelad i flera underkategorier som bedöms på basis av fem frågor. Dessa baseras på allmänt

accepterade och testade investeringskriterier som används av bevisat framgångsrika investerare och

investmentbolag. Varje underkategori kan dessutom innehålla en kompletterande fråga som ger ytterligare

information för att underlätta investeringsbeslut.

Om ett kriterie är uppfyllt tilldelas det en poäng. Poängen från samtliga kriterier adderas sedan för att poängsätta

varje underkategori. Den totala poängen för en kategori är medelvärdet av alla underkategorier och varierar mellan 0

till 5, avrundat uppåt till närmaste heltal.

Den totala poängen för varje kategori används sedan för att generera storleken på stapeln i Company Quality

diagrammet.

Personerna

I slutet av dagen är det människor som driver vinsttillväxt, inte siffror. Att förstå motivationen hos personerna

bakom företaget är en viktig del i att förstå bolagets långsiktiga drivkraft. Allting handlar om att göra affärer med

personer du litar på, eller åtminstone att undvika att göra det med personer av tvivelaktig karaktär

Ratingen för Personerna baseras på kvantitativ poängsättning av sju kategorier: Passion, Exekvering,

Kapitalallokering, Kommunikation, Ersättning, Ägarskap och Styrelse.

Affären

Om du inte förstår konkurrenssituationen och inte har en tydlig uppfattning om hur verksamheten kommer att

engagera kunder, skapa värde och konsekvent lönsamt leverera det värdet, kommer du inte att lyckas som

investerare. Att kunna affärsmodellen utan och innan minskar risken när du köper en aktie.

Affärsbetyget baseras på kvantitativ poängsättning av fem underkategorier: Skalbarhet, Marknadsstruktur,

Värdeerbjudande, Långsiktiga konkurrensfördelar och Operationella risker.

Finanserna

Investeringar är till hälften en konstform och hälften en vetenskap. Nyckeltalen utgör det mesta av vetenskapen och

används för att utvärdera ett företags finansiella ställning och utsikter. Dessa nyckeltal är också viktiga faktorer

som kommer att påverka företagets resultat och värdering. Du behöver dock endast ett fåtal för att avgöra huruvida

ett företag är ekonomiskt starkt eller svagt.

Ratingen för Finanserna är baserad på kvantitativ poängsättning av fem separata kategorier: Långsiktig

intjäningsförmåga, Lönsamhet, Tillväxt, Finansiell ställning och Resultatets tillförlitlighet.

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

12

Redeye Equity Research team

Management Björn Fahlén

bjorn.fahlen@redeye.se

Håkan Östling

hakan.ostling@redeye.se

Technology Team Jonas Amnesten

jonas.amnesten@redeye.se

Henrik Alveskog

henrik.alveskog@redeye.se

Dennis Berggren

dennis.berggren@redeye.se

Havan Hanna

havan.hanna@redeye.se

Kristoffer Lindström

kristoffer.lindstrom@redeye.se

Fredrik Nilsson

fredrik.nilsson@redeye.se

Tomas Otterbeck

tomas.otterbeck@redeye.se

Eddie Palmgren

eddie.palmgren@redeye.se

Oskar Vilhelmsson

oskar.vilhelmsson@redeye.se

Viktor Westman

viktor.westman@redeye.se

Linus Sigurdsson (Trainee)

linus.sigurdsson@redeye.se

Editorial Jim Andersson

jim.andersson@redeye.se

Eddie Palmgren

eddie.palmgren@redeye.se

Mark Sjöstedt

mark.sjostedt@redeye.se

Johan Kårestedt (Trainee)

johan.karestedt@redeye.se

Life Science Team Anders Hedlund

anders.hedlund@redeye.se

Arvid Necander

arvid.necander@redeye.se

Erik Nordström

erik.nordstrom@redeye.se

Klas Palin

klas.palin@redeye.se

Jakob Svensson

jakob.svensson@redeye.se

Ludvig Svensson

ludvig.svensson@redeye.se

Oscar Bergman

oscar.bergman@redeye.se

REDEYE Bolagsanalys Genovis 27 november 2019

13

Disclaimer Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:

• För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare så har Redeyes anställda inte tillåtelse att handla i finansiella instrument för det bevakade bolaget, från och med publiceringen plus en handelsdag efter detta datum.

• En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet.

• Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.

Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2019-11-27)

Rating Personal Affärer Nyckeltal

5p 11 11 2

3p - 4p 83 64 28

0p - 2p 10 29 74

Antal bolag 104 104 104

Mångfaldigande och spridning

Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är

medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Copyright Redeye AB.

Intressekonflikter

Anders Hedlund äger aktier i Genovis: Nej Arvid Necander äger aktier i Genovis: Nej Redeye utför/har utfört tjänster för Bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från Bolaget baserat på detta.