국내 사회책임투자(SRI) 현황과 시사점 · 2018-04-18 · sri가 긴 역사를 토대로...

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CSR

현황

국내 사회책임투자(SRI) 현황과 시사점

안 상 아 | 한국기업지배구조원 연구원

Ⅰ. 서론

사회책임투자(Social Responsible Investment, 이하 SRI)란 투자의사 결정 시,

기업의 재무적 요소뿐만 아니라 ESG 요소, 즉 환경(Environmental)·사회(Social)·

지배구조(Governance) 요소와 같이 기업의 지속가능성에 영향을 미치는 비재무적

요소를 동시에 고려하여 보다 장기적이고 능동적인 관점에서 투자하는 것을 말한다.

SRI가 긴 역사를 토대로 보편화된 미국, 유럽과 달리 국내 SRI는 2000년대 초반을

시작으로 기업의 사회적 책임(CSR) 대두, 현 정부의 녹색성장 추진에 따른 녹색금융

활성화, 법률상의 소수주주 권한 강화 등에 힘입어 발전하여 왔다. 지배구조에 특화된

SRI의 경우, 주주행동주의(Shareholder Activism)의 매개가 될 수 있고 환경

모태펀드, 에코 펀드(Eco Fund) 등의 경우, 친환경·대체에너지 관련 산업의 인프라

확대에 기여하는 등 환경, 사회 전반에 긍정적 파급력을 지닐 수 있기에 일부 언론에서는

‘착한 투자’로 부르기도 한다.

미국의 경우, 저소득 공동체나 지역 개발을 위해 투자하는 지역사회 투자(Community

Investing)까지도 SRI로 분류하고 있으며, 전 세계적으로 SRI 투자상품이 헤지펀드,

벤처캐피탈, 사모펀드(Private Equity Fund, PEF), 부동산투자신탁(REITs)

등으로까지 확대되고 있음에 따라 SRI의 규모는 계속 확대될 전망이다. 우리나라

역시 국민연금과 일부 자산운용사들을 중심으로 지속적으로 SRI 규모를 늘려온 만큼,

본고를 통해 SRI의 국내 현황에 대해 살펴보고 그로부터 결론 및 시사점을 도출하고자

한다.

CSR 현황 Ⅱ

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기업지배구조리뷰

투자 방식 순자산액 비중 출처

펀드공모펀드 1조 8,771억원 28.42%

제로인 홈페이지

(’12.9.10 확인)

합계 약 1조 8,771억원

연기금의

위탁·직접

운용

국민연금 4조 5,035억원

71.37%

국민연금

보도자료(’12.4월)

사학연금 1,100억원 직접 확인(’12.7월)

공무원연금 1,000억원 직접 확인(’12.7월)

합계 약 4조 7,135억원

Ⅱ. 국내 사회책임투자(SRI) 시장 동향

1. 국내 SRI의 발전 배경

국내 SRI펀드의 효시는 2001년 삼성투신운용이 출시한 ‘삼성에코펀드’이다.

90년대부터 급격히 파고든 세계화와 IMF 사태의 충격이 가시지 않았던 그 당시

우리나라에서는 재벌 위주의 경제독점, 불투명한 회계 관리, 정경유착, 투기적 성격의

단타매매, 불합리한 기업문화 등에 대한 회의적 반성과 함께, 기업의 사회적 책임,

주주 권익 실현, 금융을 통한 사회적 순기능 실현 등과 같은 경제 정의를 구현할

대안 경제 시스템을 구하는 분위기가 자연스럽게 형성되었다. 국내 SRI는 이러한

사회적 분위기 속에서, 자연스레 그 발전 배경을 다져온 것으로 볼 수 있다.

2. 국내 SRI의 시장 규모 및 투자방식 분류

불과 10년 남짓한 SRI 역사를 지닌 우리나라의 경우, 어느 방식의 투자를 SRI로

명명하고 분류할 것인지에 대한 이렇다 할 통일된 기준을 제시하는 전문기관이 부재한

상황이다. 한국사회책임투자포럼(KoSIF)이 2007, 2009, 2010년 한국사회책임투자백서

(SRI Korea Report)를 발간한 바 있으나, 국내 SRI 규모만 제시하고 분류 기준은

밝히지 않고 있어 설명이 모호하다. 이에 펀드평가사 제로인의 SRI 공모펀드 분류,

각종 보도자료, 금투협 공시 등을 참고하여 국내 전체 SRI의 규모를 대략적으로 추산한

결과, 아래 <표 1>과 같이 약 6조 6,042억원으로 나타났다.

<표 1> 국내 SRI 규모 현황

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CSR

현황

투자 방식 순자산액 비중 출처

ETF

KTB Great SRI 79.70억원

0.21%

금융투자협회 펀드공시

(http://dis.kofia.or.kr,

’12.8.30 조회)KDB Pioneer SRI 59.81억원

합계 약 135억 5,100만원

총 합 최소 약 6조 6,042억원

(1) SRI 펀드

2001년 8월부터 삼성투신이 판매한 ‘삼성에코펀드’가 국내 최초의 SRI펀드로 알려져

있지만 이 당시 시장에서 큰 주목을 받지는 못하였다. 현재 국내 SRI펀드의 운용방식은

크게 세 가지로 나누어질 수 있다. ① ESG 평가를 통해 포지티브 혹은 네거티브

스크리닝을 활용하는 방식, ② 지배구조나 회사경영 면에서 개선여지가 있는 기업에

투자한 뒤, 경영진과의 면담, 권고문 발송 등 주주 권리를 행사하여 기업 가치를

제고하는 방식, ③ 친환경·대체 에너지 관련 녹색산업에 투자하는 방식이 그것이다.

첫 번째 방식의 경우, ESG 평가에 많은 시간과 전문성이 요구되는 관계로 일부

운용사들은 ESG 전문 평가회사와 파트너십을 맺어 평가결과를 활용하고 있다.

서스틴베스트는 한화자산운용 등에, 에코프론티어는 신한BNP파리바자산운용 등에,

ESG Moneta는 마이애셋자산운용 등에, 산업정책연구원(IPS, 지식경제부 산하

민간연구기관)은 산은자산운용 등에 평가결과를 제공하고 있다. 반면, 우리자산운용,

대신자산운용, 동양자산운용 등은 자체 리서치 인력을 통한 비재무적 요소를 평가하여

SRI 펀드 운용에 반영하고 있다.

두 번째로 장기투자를 통한 지배구조개선에 초점을 둔 국내 대표 펀드는 ‘알리안츠

기업가치향상장기증권자투자신탁’으로 총 10개 클래스로 구성되어 총설정액이 1조

5,750억원에 이르는 초대형펀드이다. 알리안츠GI자산운용은 2004년 국내 최초로

100% 기업지배구조 개선 전략을 쓰는 사모 형태의 기업지배구조 개선펀드를 출시

하였다가, 2006년 8월부터 기업지배구조 개선, 녹색성장, 중대형 가치/성장주 전략을

결합한 투자방식의 SRI 공모펀드를 운용하기 시작하여 지금의 규모에 이르 다.

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<표 2> 알리안츠기업가치향상장기증권자투자신탁의 포트폴리오 구성 전략

저평가 요인 분석 및 기업가치 향상

가능성 평가의 원칙

- 확고한 경영 원칙(Discipline) : 내외로 천명한 경영 원칙이 있는가?- 경영투명성 : 투자자들이 경영에 관한 정확한 정보를 얻을 수 있는가?- 경영진 독립성 : 이사회의 독립적인 결정이 가능한가?- 책임 경영 : 경영진이 실책에 대한 책임을 지는 시스템이 존재하는가?- 공정성 : 소액주주에 대한 불이익을 체계적으로 방지하는가?- 사회적 책임 : 노사관계, 환경, 지역사회 기여 등

구성 비율Triple A투자 방식

구체적 방법

20~30%Investment in Action

적극적인 행동(Action)을 통해 펀드 수익률 제고 추구고객을 대신하여 해당기업에 대한 주주권리를 적극 활용저평가 기업의 문제점을 개선하고 시장평가 제고

10~15%Green in Action

녹색산업의 장기 성장성 발굴 투자각국 정부의 그린에너지 정책 및 투자계획 분석다양한 글로벌 테마와 연계되어있는 환경산업에서 장기적 투자기회 포착

55~65%Balance in

Action

중대형 가치주/성장주에 투자하여 Risk/Return 제고 추구Bottom-up과 Top-down방식의 조화시장 수익률 및 유동성 확보하여 Risk/Return 프로필 개선 추구

출처 : 해당펀드 투자설명서

다른 기관투자자와의 협력을 통한 지배주주와의 의결권 경쟁, 유사시 법적 소송도

불사하던 라자드 한국기업지배구조개선펀드와 달리, 경영진과의 장기적이고 우호적인

관계를 지향하는 가운데 마찰을 최소화하고 설득과 협력을 통해 기업 가치를 높이는

것을 기본 방침으로 삼는다. 또한 밸류 인 액션(Value in action), 즉 ‘행동하는

가치’ 팀을 별도 구성하여 사외이사 추천, 주주제안, 반대 의결권 행사 등을 전담하고

‘트리플 A’라는 독특한 운용 전략을 구사한다. (<표 2>, <표 3>참조)

<표 3> 알리안츠기업가치향상장기증권자투자신탁의 기업가치 향상프로그램 예시

경영진 및 이사회에 관여 저평가 요인 제거, 기업가치 제고를 위한 경영개선

- 이사들의 이사회 참여 및 역할 강화 : 이사 선임 제한, 분기별 이사회 횟수의 증대, 행위의 윤리규범 적용

- 해당기업의 전문영역에서 벗어난 무리한 확장 전략 차단

- 성과부진 사업부 또는 계열사에 대한 처분 또는 청산 유도

- 기업의 장기성과에 연계된 임원 보상구조 개선

- 과도한 부채 감축 유도

- 원가 절감 방안 감축 유도

- 주주와의 의사소통 제고, 배당의 일관성 확립 및 배당수익 향상

- 비핵심 사업자산의 처분 유도

- 과다한 보유 현금의 감축 유도

- 비합리적 증자 방지

출처 : 해당펀드 투자설명서

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CSR

현황

　 펀드 명 자산운용사 설정일총설정액(억원)순자산액(억원)

1 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-A 알리안츠 2006.08.188,922

8,242

2 미래에셋3억만들기좋은기업 K-1[주식]C-5 미래에셋 2004.01.023,277

2,733

3 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-2 알리안츠 2006.08.183,138

2,887

4 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-I 알리안츠 2006.08.182,055

1,918

5 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-3 알리안츠 2006.08.18907

835

6 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-E 알리안츠 2007.12.14461

426

7 삼성글로벌대체에너지자1 [주식]C-A 삼성 2007.06.25316

98

8 NH-CA대한민국SRI [주식]C-5 NH-CA 2006.08.01157

142

세 번째 방식인 친환경․대체에너지 관련 녹색 산업에 투자하는 SRI펀드로는

삼성자산운용의 ‘삼성글로벌Water증권자투자신탁’, ‘삼성글로벌대체에너지증권자투자신탁’과

알리안츠GI자산운용의 ‘알리안츠GI글로벌에코테크증권투자신탁’ 등을 들 수 있다.

2008년, 현 정부가 ‘저탄소 녹생성장’을 국가 비전으로 선포하면서 물 펀드, 지구

온난화 펀드 등 녹색산업19) 관련 펀드(에코 펀드) 출시가 활성화됨에 따라 SRI펀드

개수에 있어서의 비약적인 성장이 이루어졌다. 그러나 국내 녹색 산업의 경우, 대부분

산업 라이프 사이클 내 초기단계에 해당하고 규모가 영세하여, 국내 상장기업만으로

투자 종목군을 구성하는 데에 한계가 있다. 따라서 대부분 외국 투자자문사를 두거나

해외 위탁운용을 맡기어 여러 국가에 분산투자를 하고 있다. 삼성자산운용의 경우,

PICTET Asset Management(PAM)라는 스위스 자산운용사가 제공하는 투자

유니버스를 활용하고 있고, 알리안츠GI자산운용의 경우 알리안츠의 계열사인 RCM

(UK) Ltd. London 운용전문인력에 의해 해외 위탁운용되고 있다.

<표 4> 국내 SRI 공모 펀드 현황

19) 녹색기술 및 환경친화적 기술을 바탕으로 자원과 에너지의 효율을 높이고, 환경을 개선하는 재화를 생산하거나 서비스를 제공하는 기업을 말한다. 즉, 에너지·환경, IT, 저탄소 배출 관련 산업, 융합신산업 등 저탄소 녹색성장을 이루는데 이바지하는 1,2,3차 산업과 관련된 기업의 주식을 의미한다.

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9 신한BNPPTops아름다운SRI자 1 [주식]C-A 신한BNP 2005.11.15157

147

10 NH-CA대한민국녹색성장증권자투자신탁[주식]C-i NH-CA 2009.09.09131

123


116

12 동양GreatCompany (SRI)1 (주식)C-A 동양 2007.06.01115

107


95

14 한화백년기업SRI자 [주식]C-i2 한화 2011.12.16100

107

15 미래에셋3억만들기좋은기업 K-1(주식)C-4 미래에셋 2004.01.0283

69

16 대신행복나눔SRI30[채혼] 대신 2009.10.2678

79

17 산은S&P글로벌클린에너지자 [주식]C-1 KDB 2007.04.1666

10

18 산은S&P글로벌클린에너지자 [주식]C-A KDB 2007.04.1665

10

19 산은SRI 좋은세상만들기1 [주식]C-1 KDB 2011.10.1950

48

20 우리프런티어지속가능기업SRI1 [주식]C-5 우리 2006.11.2447

45

21 마이트리플SRI [주식]C-1 마이애셋 2010.06.1141

39

22 NH-CA대한민국SR I [주식]C-2 NH-CA 2006.08.0135

32

23 산은SRI좋은세상만들기1 [주식]C-A KDB 2006.10.2434

33

24 라자드코리아SRI (주식)C-F 라자드 2010.12.0134

32

25미래에셋글로벌대체에너지인덱스증권자투자신탁1

(주식)C- A미래에셋 2007.07.27

31

15


27

27 대신행복나눔SRI자 [주식]C-C 대신 2006.10.2328

26

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CSR

현황


28 마이다스책임투자 (주식)C-A1 마이다스 2009.04.2028

25

29대신지구온난화투자증권자투자신탁1

[주식-재간접형]C-A대신 2007.07.04

24

16

30 NH-CA대한민국녹색성장연금전환자 [주식] NH-CA 2010.10.0423

21

31 우리퓨쳐에너지 1 [주식]C-A1 우리 2007.06.2822

5

32 알리안츠기업가치향상장기자 [주식]C-C(W) 알리안츠 2009.08.1419

18

33대신지구온난화투자증권자투자신탁1

[주식-재간접형]C-1대신 2007.07.04

18

11

34미래에셋글로벌대체에너지인덱스증권자투자신탁 1

(주식)C-Ae미래에셋 2007.07.27

17

8

35 마이다스책임투자 (주식)C-3 마이다스 2009.04.2017

15


14


14

38 삼성글로벌대체에너지30 자 1 [채혼]C-1 삼성 2007.07.1815

12

39 KB지구온난화테마자 [주식]C-E 한국밸류 2007.08.2013

40

40 한국투자워터1 [주식]C-C 한국밸류 2007.05.0813

42

41 산은S&P글로벌워터자 [주식]C-A KDB 2007.04.1913

44

42 마이다스책임투자 [주식]C-2 마이다스 2009.04.2012

46

43 IBK좋은기업바른기업 [주식]C-A IBK 2006.11.1513

48

44 NH-CA대한민국SRI [주식]C-Ce NH-CA 2009.06.1011

50

45 KB지구온난화테마 자 [주식]C-A KB 2007.08.2011

52

46 마이트리플SRI [주식]C-2 마이애셋 2010.06.1111

54

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47 동양GreatCompany (SRI)1 [주식]C-5 동양 2007.06.0110

56

48 우리퓨쳐에너지1 [주식]C-1 우리 2007.06.2810

58

49 NH-CA대한민국SRI [주식]C- 1 NH-CA 2006.08.018

60

50 라자드코리아SRI (주식)클래스C-2 라자드 2010.06.118

62

51 신영SRI (주식)C-A 신영 2008.03.207

64

52 KB지구온난화테마자 (주식)C- 1 한국밸류 2007.08.206

66

53 미래에셋3억만들기좋은기업K-1 (주식)C-3 미래에셋 2004.01.026

68

54 신한BNPPTops글로벌SRI 1 [주식]C-A 1 신한 2007.05.227

70

55 IBK좋은기업바른기업 [주식]C-C IBK 2006.11.156

72

56 한국투자워터1 (주식)C-A 한국밸류 2007.05.086

74

57 산은S&P글로벌워터자 [주식]C-1 KDB 2007.04.165

4

58 마이트리플SRI [주식]_C-e 마이애셋 2010.07.304

4

59 라자드코리아SRI (주식)C-A 라자드 2010.06.113

3

60 신한BNPPTops 아름다운SRI자 1 [주식]C-A-ds 신한BNP 2010.12.282

2

61 산은SRI좋은세상만들기1 [주식]C-e KDB 2007.12.172

2

62 우리퓨쳐에너지1 [주식]C-E 우리 2008.01.082

1

63 동양GreatCompany(SRI) 1 (주식)C-3 동양 2007.06.012

2

64 KB지구온난화테마자 (주식)C-2 KB 2007.08.203

3

65 마이다스책임투자 (주식)C-Ce 마이다스 2009.04.202

2

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CSR

현황


66 동양GreatCompany(SRI) 1 (주식)C-4 동양 2007.06.012

2

67 KB지구온난화테마자 (주식)C-C 한국밸류 2007.08.202

1

68 KB지구온난화테마자 (주식)C-F 한국밸류 2010.10.082

2

69 삼성글로벌대체에너지자2 [주식](A) 삼성 2007.06.251

1

70 우리프런티어지속가능기업SRI 1 [주식]C-3 우리 2006.11.241

1

71 대신행복나눔SRI자 [주식]C-A 대신 2006.10.311

1

72 우리프런티어지속가능기업SRI 1 [주식]C 2 우리 2006.11.241

1

73 우리프런티어지속가능기업SRI 1 [주식]C 4 우리 2006.11.241

1

74 우리프런티어지속가능기업SRI 1 [주식]C-e 우리 2007.01.251

1

합 계총 2조 1,008억 원 (총설정액 기준), 총 1조 8,771억 원 (순자산액 기준)

출처 : 제로인(2012.09.10. 기준)주 1 : 설정액 1억원 미만의 SRI 공모 펀드는 제외함. 또한, 증권모투자신탁의 경우 같은 클래스의

증권자투자신탁로부터 조달되어 투자하는 형태이므로 중복을 피하기 위해 제외함주 2 : 총 설정액이라 함은 펀드에 투입된 총 금액을 의미하며, 순자산액은 총설정액을 가지고 운용한 펀드의

수익 또는 손실을 감안한 금액임

(2) 연기금의 직접 ․ 위탁 운용

연기금은 국내 SRI 규모의 약 70%를 차지할 정도로 국내 SRI의 발전에 중요한

열쇠를 쥐고 있다. 특히 국민연금과 사학연금은 유엔책임투자원칙(UN PRI) 서명기관으로서

자체운용 외에도 매년 자산운용사, 투신사, 투자자문사에의 SRI 위탁운용을 통해

국내 SRI 시장을주도하고 있다. 2006년부터 SRI펀드 위탁운용을 시작한 국민연금의

SRI 규모는 2006년 900억원에서 시작하여 2012년 5월 기준, 4.50조원에 이르는

비약적인 성장을 하였다. 사학연금의 경우, 2009년부터 SRI 위탁운용을 시작하여

2011년 말 500억원, 2012년 현재 1,100억원 규모로 SRI가 이루어지고 있다.

([그림1]참조)

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[그림 1] 국민연금의 SRI 규모 증가 추이

출처 : 국민연금 보도자료(2012.5)

(3) 국내 SRI ETF20), ETF랩21)

2002년 10월, 코스피지수와 연동되는 국내 최초의 ETF 상장을 시작으로, 국내

ETF 시장에는 올해 9월 기준, 총 130개의 ETF가 상장되어 있다. 이 130개 중 SRI

ETF는 단 두 개로 모두 KRX SRI지수를 기초로 하고 있다. 국내 최초의 SRI ETF는

2009년 12월 상장된 ‘KTB GREAT SRI ETF’이며 두 번째는 2011년 10월 상장된,

KDB산은자산운용의 ‘PIONEER SRI ETF’이다.

아울러, ETF랩이란 랩어카운트22)의 일종으로, 전문가가 판단해서 유망한 ETF에

분산 투자하는 상품을 일컫는다. 국내에서 운용되고 있는 SRI ETF랩은 2011년 2월,

동양증권에서 출시한 자문형 랩어카운트 ‘MY W 나눔+SRI 자문형랩’이 유일하며,

SRI 리서치에 특화된 대성투자자문의 포트폴리오 추천을 받아 운용되고 있다.

20) Exchange Traded Fund의 이니셜로 상장지수펀드를 뜻함. 인덱스 펀드를 거래소에 상장시켜서 주식과 같이 거래하는 것으로 소액으로도 다양한 투자자산(금, 원자재, 농산물 및 해외시장지수 등)에 분산투자할 수 있고, 원하는 가격에 원하는 수량만큼 실시간으로 거래할 수 있으며 증권거래세(일반 주식의 경우 0.3%), 운용수수료, 농특세 등이 면제된다는 장점이 있음

21) ETF에 랩 어카운트의 장점이 더해진 것으로 투자자의 투자성향과 증시의 흐름에 따라 전문가가 유망한 ETF를 선별해주는 상품을 뜻함. ETF주식랩, ETF적립식랩, ETF분할매수랩 등으로 나뉘며 월 20만원의 최소 가입금액으로 수시 입출금이 가능한 상품도 있어 소액 투자도 가능함

22) Wrap Account를 이르는 말로 증권사가 고객의 돈을 맡아 투자자 개별의 투자성향과 자산규모에 맞추어 다양한 상품에 투자하고 이를 바탕으로 종합적으로 자산을 관리해주는 상품을 뜻함. 대부분의 랩어카운트가 포트폴리오 구성을 위해 최소 3천만원 이상을 요구하여 고액 자산가를 위한 상품으로 인식되는 경향이 있음

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CSR

현황

금호석유화학 기아자동차 다음* 대림산업 대우조선해양 대우증권

대한항공 동부화재 두산 두산인프라코어 두산중공업 롯데쇼핑

롯데제과 삼성물산 삼성엔지니어링 삼성전기 삼성전자 삼성증권

삼성화재 삼성SDI 신세계 신한지주 아모레퍼시픽 아시아나항공

III. 국내 SRI의 한계와 향후 과제

미국 내 전체 운용자산(Asset Under Management, AUM)의 12.2%23)가 SRI인

미국과 달리, 아직 국내에서의 SRI 비중은 미미한 편이다. 특히 우리나라의 경우,

일부 투자자, 운용사들 사이 만연한 선입견과 국내 특유의 투자환경 및 관련 법,

제도의 미비가 SRI 발전의 주요 저해요소로 작용하고 있다.

혹자는 SRI가 특정 종목을 편입 또는 배제시키는 종목 선정에의 제약으로 인해

편중현상 및 투자 리스크 확대의 우려가 있으며, 기업의 사회적 책임(CSR)을

강조하느라 정작 투자자들의 최대 관심사인 수익률 극대화에는 소홀히 한다고

생각한다. 그러나 국내 SRI 펀드 중, 어느 특정 분야에의 집중투자 현상으로 인해

투자 리스크가 우려될 만큼 SRI 투자방식에 올인하는 펀드는 존재하지 않는다. 국내

SRI 공모펀드의 약 75%(설정액 기준)를 운용하는 알리안츠GI자산운용의 경우 역시,

SRI 펀드 운용에 있어 운용자산의 55~65%는 중대형 가치주/성장주에 투자함으로써,

일반 주식형 펀드의 전형적 운용방식을 따르고 있다. ([표2]참조) 오히려 SRI 펀드는

실제 종목 구성에 있어 일반 주식형과 차별성이 없어 무늬만 SRI라는 지적을 받고

있는 실정이다. 이러한 주요 원인은 <표 5>, <표 6>에서 보듯 실제 ESG 평가

우수기업이나 거래소의 SRI지수 편입종목이 결국 KOSPI 200과 같은 대형주 중심으로

이루어져 있기 때문이다. 이는 미국의 대표적 SRI 지수 IShares MSCI KLD 400

Social Index가 S&P 500지수에서 크게 벗어나지 않는 데서도 확인할 수 있는

자연스러운 현상이다. 따라서 ESG 평가를 바탕으로 스크리닝 방식을 활용하던지,

KRX SRI 지수 구성 종목을 투자에 편입하던지 간에 SRI가 투자 리스크 관점에서

우려할 만하다거나, 기존 일반 주식형 펀드의 흐름에 역행한다고 보는 것은 기우에

가깝다.

<표 5> 거래소 사회책임투자지수(KRX SRI) 구성 70종목 (KOSPI 200인 경우 음영 처리)

23) 미국 2009년 말 기준, 미국 내 전체 운용자산 25.2조 달러 중 3.07조 달러가 US SIF에 의해 SRI로 분류됨 (US SIF 2010)

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안랩* 에스에프에이* 우리금융지주 우리투자증권 웅진코웨이 제일모직

KT KP케미칼 포스코 하나금융지주 한국가스공사 한국전력공사

한국타이어 한전기술 한진해운 한화케미칼 현대건설 현대모비스

현대상선 현대자동차 현대제철 현대중공업 현대해상 호남석유화학

효성 BS금융지주 CJ오쇼핑 CJ제일제당 GS건설 KB금융지주

LG디스플레이 LG생활건강 LG이노텍 LG전자 LG화학 LIG손해보험

LS산전 NHN OCI SK C&C SK네트웍스 SK이노베이션

SK텔레콤 SK하이닉스 SKC S-oil

출처 : KRX 홈페이지, 2012.9.6. 주가지수공시, 가나다순, *는 코스닥 종목으로 KOSPI 200과 무관

<표 6> 알리안츠기업가치향상장기증권자투자신탁[주가]C/A의 보유 상위종목 Top1

(설정액 8,746억원으로 국내 최대 규모 SRI 펀드)

보유종목펀드 내비중

취득액(억)

평가액(억)

보유종목펀드 내비중

취득액(억)

평가액(억)

1 삼성전자 19.70% 1,509 1,588 6 SK하이닉스 2.73% 250 220

2 NHN 5.58% 404 450 7 호텔신라 2.54% 207 205

3 현대차 4.81% 380 388 8 현대위아 2.16% 156 174

4 기아차 4.65% 360 374 9 고려아연 2.02% 160 162

5 삼성화재 3.86% 306 311 10 SK이노베이션 1.96% 165 158

출처 : 제로인, 2012.10.11. 기준

여기서 독자들은 SRI에 대한 안도감보다는 “국내 SRI가 일반 주식형 펀드와 결국

그렇게 다를 바가 없다면, 왜 SRI를 지향해야 하는가?” 라는 의구심이 들 것이다.

사실 위 사례의 지배구조에 특화된 SRI 펀드 말고도 ESG 스크리닝에 특화된 국내

SRI 펀드 역시, 스크리닝의 실제 반영 비중이 그리 유의한 수준이 아닌 것이 현실이다.

ESG 스크리닝에 특화된 SRI 펀드들의 투자설명서를 참고하였을 때, 이들은 어떠한

주체로부터 ESG 평가결과를 공급받아 운용에 반영하고 있다고만 공시했을 뿐, 그

평가 데이터가 어떠한 스크리닝 기준에 근거하여 어떤 성격의 종목들을 편입하고

배제하는 지, 어느 비중으로 스크리닝이 반영되는지 까지는 공시하지 않아 실제

스크리닝이 제대로 되고 있는지 의문스러웠다. 생색내기 식의 ESG 스크리닝이나

갱신 주기가 1년인 KRX SRI 지수의 추종 보다는 SRI 펀드가 정녕 사회책임투자라는

본연의 운용목적을 지키고 있는지 재고할 필요가 있다. 이를 위해 SRI라는 네임택이

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CSR

현황

아무 펀드에 남발되지 않도록 금융투자협회나 금융감독원 측에서 SRI 분류 기준을

마련하여야 한다.

이와 더불어 우리나라는 대형 자산운용사의 대부분이 재벌과 금융지주그룹 계열사로

이해관계가 얽혀있어 자산운용사가 투자 기업의 지배구조 개선까지 꾀하는 SRI가

발전하기에 제약이 많다. 기업지배구조 개선에 초점을 둔 국내 SRI펀드의 경우, 유독

1~2개 중소형 자산운용사만 상당 규모를 할애하고 있는데, 이들이 지배구조 개선을

꾀할 만큼의 충분한 지분을 가지기 위해서는 최소 2~3대 주주가 되거나 같은 종목에

투자한 다른 개인투자자들, 기관투자자들과의 협력이 필요하다. 그러나 개인투자자의

경우 배당금이나 시장에서의 차익 실현에만 주로 관심이 있으며, 대형 자산운용사의

주총안건 반대비중이 0%대인 현실 속에서 이들 대주주와의 지분경쟁은 매년 계란으로

바위치기에 그치기 십상이다. 최근 라자드 한국기업지배구조개선펀드가 연내 청산을

목표로 대규모 매각에 나서고 있는 것 또한, 압도적인 지분율을 내세워 소수주주를

묵살하고 마는 대주주의 전횡을 막지 못했기 때문이다.

따라서 보다 명분 있는 투자대상에의 장기 투자가 가능하고 공공선의 입장을 대변해

SRI를 추진할 수 있는 대규모 공적 연기금의 역량이 매우 중요하다. 그러나 우리나라는

미국과 같이 주마다 여러 연기금이 각자 특화된 회원층을 두어 공존하는 것이 아니라,

국민연금 혼자서 자산규모 세계 3대 연기금에 속할 만큼의 어마어마한 적립 기금을

운용하고 있다. 국내로 한정 시, 전체 주식 시가총액의 약 5.3%(올해 6월 말 기준)를

보유하고 있는 국민연금이 주주권을 행사했을 때의 시장 충격을 생각하면 가급적

보수적으로 운용하게 될 수 밖에 없다. 원천적으로 봤을 때 역시, 기관투자자들이

주총 안건을 주총 전까지 분석하고 일일이 주총에 참가해 의결권을 행사하기에는

일단 능력, 시간 면에 한계가 있으므로 국내에도 ISS(Institutional Shareholder

Service), Glass Lewis & Co.와 같은 의결권 자문기관이 설립되어야 한다. 또한,

유사 시24) 집단 대응이 가능할 수 있도록, 미국의 각종 지배구조 네트워크와 같이

기관투자자 중심의 투자협의체 결성이 필요하다.

마지막으로 스크리닝의 토대가 되는 ESG 평가의 신뢰성 제고를 위해, 기업의

비재무적 정보 도출 및 공시에 있어서의 양․질적 개선도 병행되어야 한다. 2000년대

중반 이후, 국내 대기업을 중심으로 활발히 발간되는 지속가능보고서는 대개 ISO26000,

24) 의결권 행사에서의 지분 경쟁이나 경영진의 주주명부 열람권, 재무제표 열람권 등 위반 시 발생할 수 있는 주주대표 소송 등을 의미한다.

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GRI 3.1과 같은 국제적 가이드라인을 준수하고는 있다고는 하나, 발간해야 할 법적

의무가 없고 장점은 부각하고 단점은 누락하는 등 기업 홍보용 책자에 그치는 경우도

있어 통일성 있고 표준화된 비재무적 성과의 도출, 공시 면에서 아쉬움이 남는다.

IV. 결론

결국, SRI는 기본적으로 장기 가치투자를 전제로 한다. 주가의 움직임에 진입과

퇴출로서만 반응하는 수동적 자세가 아닌, 상법이 허락하는 주주의 권한으로 지배구조

개선에 기여하고 보다 효율적인 경영 전략을 경영진에게 제시하여 기업 가치를

제고시키려는 적극적인 자세를 필요로 하기도 한다. 비단 지배구조 뿐만이 아니라,

우리는 기업이 ESG 요소로 압축되는 기업의 비재무적 요소 대응을 소홀히 하여 기업의

가치는 물론, 존립 자체까지 위태롭게 하였던 1991년 두산전자의 낙동강 페놀 사태,

2002년 엔론 사태, 90년대 후반의 나이키 소비자 불매운동 사태를 기억해야 할 것이다.

SRI는 기업의 ESG 요소가 재무적 요소와 마찬가지로 리스크 관리차원에서 다루어야

할 중요한 관리 대상이며 기업 가치와 그 성장잠재력을 보여준다는 믿음을 토대로

한다. 그러나 투자는 어디까지나 수익률을 얻기 위해 유발되고 유지되는 것이며 SRI

역시 투자의 일종일 뿐이다. 위와 같은 SRI 발전 선결 과제를 수행하는 가운데 SRI가

수익 면에서도 투자자들의 믿음을 확인 받을 때야 비로소 투자자, 기업, 사회 간의

지속가능한 선순환 관계가 형성될 것이다.

물론, 수익성으로 인정받을 수만 있다면야 작금의 국내 SRI 양상이 계속되어도

좋다고는 생각하지 않는다. 국내 SRI는 아직 개선여지가 무궁무진하게 남아있다.

앞서 언급한 투자자 및 운용주체의 SRI에 대한 근본적 인식 개선과 더불어, SRI가

무늬만 SRI가 되지 않도록, 자산운용사의 SRI 상품개발 방식이 수정되어야 한다. 또한,

SRI 발전의 토대가 될 법․제도적 측면의 개선을 위해 기업의 비재무적 정보 공시의

제도적 의무화, 기관투자자들의 의결권 행사 활성화를 위한 유인책 마련, 연기금의

운용 독립성 및 자율성 강화, 국민연금 외 연기금들의 기금 규모 및 운용 역량 증대,

주총 쏠림현상과 촉박한 주주총회 소집결의 공고 일정의 정상화, 재벌 기업의 과도한

금융업 진출 제한 등의 이슈를 해결할 때 SRI 발전의 토대가 완성되리라 믿는다.

국내 사회책임투자(SRI) 현황과 시사점 · 2018-04-18 · sri가 긴 역사를 토대로...

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