Corporate Governance and Credit Risk -...
Transcript of Corporate Governance and Credit Risk -...
-
2009/9
19 S2 71 98
71
AbstractWe examine the effect of corporate governance attributes, including ownership structure,board structure, management power, transparency of financial information, and riskcharacteristics of management, on firms' credit risk. After controlling for firm-specificfactors, we find that firms with governance attributes contributing to better managementdisciplining have lower credit risk, while firms with governance attributes inducingentrenchment effect have higher credit risk. In sum, both management disciplining andentrenchment effects can explain the credit risk.
Keywords credit risk, corporate governance, board and ownership structure
Corporate Governance and Credit Risk
Wan-Ying Lin, Associate Professor, Department of Accounting, National Chengchi University
Chung-Yuan Hsu, Professor, Department of Accounting, National Chengchi University
Wuchun Chi, Professor, Department of Accounting, National Chengchi University
Yi-Ling Chen, Lecturer, Department of Accounting, Yuan Ze University
Received 2007/5, Final revision received 2008/8
* (02) 2939-3091 ext. 81031 [email protected]
( ) 21
(NSC-96-2416-H-004-036)
��������
����������������������������������������������
������������������
��������������������
��������������������������������
�����������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
��������������
������������������������������
��������
���������������������������
��������� ����������������
���������������������������
���� ����
���� ���
���������������������������
������������������������������������!�������
������������������������
���������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
�������������
������ ��������������������������������������� ����
����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������
����������������
�������������������������
���������������������������������������������������������������������
�������
�������������������������
����������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������"���������������
�����������������������
��
��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
����� ��������������������������
���������������� ����
������� �������������������������������������������
�
�����������������������������
���
��������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������
������������������������������
��������
���������������������������
�������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������
�������������������&��������
���������������'������������������������ ����� ���
����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
�������������������������������
�����������������������������������������������
�����������
���������
�����������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
�������������
������������������
�������
������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������
��������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
���������������������������
���� � ��
��������������������������
���������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
-
( )
( 1)
Marriott Corporation (MC) 1992
Chariot MC
Marriott International Incorporated (MII) MII
( Host Marriott
Corporation HMC) MII HMC
( 2) Jensen
Meckling (1976)
( )
(Management Behavior)
72
1 2000 2005 (
6,034,364 + 20,750,502) ( 1,659,039 + 1,104,651)
( )
2 1992 10 5 MII 12% Moody's Investors Service
HMC Baa3 Ba2 Standard and Poor's
(Blumenthal, 1992; Mitchell, 1992)
( ) 18,104,752 89 2,265,184 11 20,369,936 100
8,680,114 95 498,506 5 9,178,620 100
26,784,866 91 2,763,690 9 29,548,556 100
��������
����������������������������������������������
������������������
��������������������
��������������������������������
�����������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
��������������
������������������������������
��������
���������������������������
��������� ����������������
���������������������������
���� ����
���� ���
���������������������������
������������������������������������!�������
������������������������
���������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
�������������
������ ��������������������������������������� ����
����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������
����������������
�������������������������
���������������������������������������������������������������������
�������
�������������������������
����������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������"���������������
�����������������������
��
��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
����� ��������������������������
���������������� ����
������� �������������������������������������������
�
�����������������������������
���
��������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������
������������������������������
��������
���������������������������
�������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������
�������������������&��������
���������������'������������������������ ����� ���
����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
�������������������������������
�����������������������������������������������
�����������
���������
�����������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
�������������
������������������
�������
������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������
��������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
���������������������������
���� � ��
��������������������������
���������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
-
19 S2
( 3)
Shleifer Vishny (1997)
(Claessens, Djankov, Fan, & Lang, 2002a)
(1)
(2)
(Management Disciplining Alignment Effect)
(Entrenchment Effect)
( 4)
OECD (2004) ( 5)
(Sengupta, 1998) (Bhojraj & Sengupta, 2003) S&P
(Ashbaugh-Skaife, Collins, & LaFond, 2006)
Ashbaugh-Skaife et al. (2006) S&P
73
3
4
5
(Lasfer, 2006)
OECD (Organization for Economic Cooperation and Development)
��������
����������������������������������������������
������������������
��������������������
��������������������������������
�����������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
��������������
������������������������������
��������
���������������������������
��������� ����������������
���������������������������
���� ����
���� ���
���������������������������
������������������������������������!�������
������������������������
���������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
�������������
������ ��������������������������������������� ����
����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������
����������������
�������������������������
���������������������������������������������������������������������
�������
�������������������������
����������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������"���������������
�����������������������
��
��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
����� ��������������������������
���������������� ����
������� �������������������������������������������
�
�����������������������������
���
��������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������
������������������������������
��������
���������������������������
�������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������
�������������������&��������
���������������'������������������������ ����� ���
����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
�������������������������������
�����������������������������������������������
�����������
���������
�����������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
�������������
������������������
�������
������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������
��������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
���������������������������
���� � ��
��������������������������
���������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������ ����
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
����������������������������������������������
������������������
��������������������
��������������������������������
�����������������������������������������������������
������������
-
Ashbaugh-Skaife et al. (2006)
( )
Ashbaugh-Skaife et al. (2006)
(1) (2) (3)
(4) (5)
Ashbaugh-Skaife et al. (2006)
( 6)
TEJ (
) S&P
TEJ
Ashbaugh-Skaife et al. (2006)
Ashbaugh-Skaife et al. (2006)
74
6 Ashbaugh-Skaife et al. (2006) ( 14 p. 216)
Compustat
��������
����������������������������������������������
������������������
��������������������
��������������������������������
�����������������������������������������������������
������������
�����������������������
������������������
������������
��������������
������������������������������
��������
���������������������������
��������� ����������������
���������������������������
���� ����
���� ���
���������������������������
������������������������������������!�������
������������������������
���������
��������������������������
��������
����������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
�������������
������ ��������������������������������������� ����
����������� ��� �������������������������������������������������������� ������������
����������������
�������������������������
���������������������������������������������������������������������
�������
�������������������������
����������������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������"���������������
�����������������������
��
��������������������������#��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������
����� ��������������������������
���������������� ����
������� �������������������������������������������
�
�����������������������������
���
��������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������������
������������������������������
��������
���������������������������
�������������������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������$%�������
�������������������&��������
���������������'������������������������ ����� ���
����������������%��������������( �������������� ������������������ ��������������� ����������������������������������������������$%������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������%�����%��������( ����( ������������ ������ ����������������� ������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
��������������������������������
��������������
�����
���������������������������
����������������
�����������������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
����������������
����������������������
��������������������
�������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
�������������������������������
�����������������������������������������������
�����������
���������
�����������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������������������
����������������������������������������������������������������������
������������
��������
������������
�����
�����������������
�����
�����������������
�����
��������������������
������
��������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
��������
������������
��������
���������������������
���������
��������������������������������������������������������������������������������������������������
�����������
������������
�����������������������������������������������
������������
��������
���������������������
���������������������������������������
������������
��������������������������
�����������������������������
��������������������� ���������������������������������
���