BMCE Capital Research Strategy Novembre 2014

8/17/2019 BMCE Capital Research Strategy Novembre 2014

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Novembre 2014

BMCE Capital Research Strategy

Aperçu économique

……………………………………………………………………………………………………...…..2

L’économie en Chiffres

……………………………………………………………………………………………………….....4

Markets Overview

...…………………………………………………………………………………………….…….…....8

Comparables Pays Emergents

...…………………………………………………………………………………………….…….…..10

Les secteurs en Chiffres

……………………………………………………………………………………………………..….11

BMCE Capital Portfol io Strategy

...…………………………………………………………………………………………….…….…..18

Tableau de bord économique

...…………………………………………………………………………………………….…….…..15

L’essentiel à retenir

Maintien de l’optimisme quant à l’évolution de l’économie marocaine pour la fin d’année,

confortée par les prémisses d’une bonne campagne agricole ;

Une situation favorisée également par l’orientation toujours positive des exportations

nationales, grâce à la reprise de la demande adressée au Maroc ;

Poursuite de l’amélioration de la situation des Finances Publiques, profitant de la détente

des charges de Compensation ;

Stabilisation du niveau général des prix, en relation avec la sur-offre observée sur les fruits

et les légumes ;

Risque déflationniste à écarter au vu de la structure du taux d’inflation fortement tributaire

des produits alimentaires et de l’orientation globalement positive de la demande locale ;

Légère vague corrective à la Bourse de Casablanca laquelle s‘inscrit toujours dans un cycle

haussier ;

Maintien de la surperformance de notre sélection de valeurs, profitant du profil défensif de

notre stratégie Stock Picking ainsi que du bon comportement des valeurs semi-cycliques.

Veuillez vous référer aux impo rtantes informations l égales en fin de doc ument et sur no tre site internet : http://www.bmcecapitalbourse.com


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Strategy

Novembre 2014

Aperçu économique

Un spectre de déflation à écarter

Optimisme toujours de mise pour l’économie marocaine en cette fin d’année 2014, conforté notamment par les

prémisses d’une bonne campagne agricole, même si les dégâts matériels causés dans le sud par les récentes

inondations pourraient nécessiter la mobilisation de fonds importants sur le Budget de l’Etat pour la réhabilitation

des infrastructures.

Ceci étant, dans l’ensemble, la clémence du ciel reste une bonne nouvelle pour l’économie marocaine dont les

pronostics pour 2015 tablent sur une reprise des activités agricoles de 3,9%, au moment où les branches

secondaires et tertiaires devraient continuer sur leur tendance haussière, profitant toujours de l’orientation positive

de la demande étrangère. Leur progression devrait se chiffrer à près de +4,4%, établissant la croissance globale

du PIB au même niveau de grandeur.

Confortant toujours le commerce extérieur et, par ricochet, l’orientation positive des indicateurs économiques, les

exportations de biens continuent sur leur lancée, progressant de 8% depuis le début de l’année, grâce notamment

à l’ascension remarquable des ventes automobiles de près de 30% et accessoirement des écoulements

électroniques de 25%. Le bilan ressort moins positif pour les écoulements de Phosphates, lesquelles parviennent

toutefois à maintenir le cap de la croissance (+1,5% depuis le début de l’année) capitalisant surtout sur un effet

volume dans un cycle globalement baissier. Les importations contribuent, elles aussi, à cette dynamique limitant

leur hausse à 1% seulement depuis le début de l’année, favorisées par la détente de 16% des importations

pétrolières dans un contexte de forte baisse du prix du Baril. (cf. page 6).

Au volet des Finances Publiques et profitant de la détente des charges de Compensation de MAD 10 Md pour se

situer à MAD 29,6 Md, le Déficit Budgétaire continue de s’alléger au terme des dix premiers mois de l’année,

reculant de MAD 6,3 Md à MAD 42,2 Md (cf. page 7).

Sur le marché monétaire, les facteurs autonomes de liquidité ont exercé un léger effet restrictif de M MAD 600 sur

les trésoreries bancaires, intégrant la baisse de MAD 1,7 Md de la circulation fiduciaire et la stabilisation à

MAD 176 Md des Réserves Internationales Nettes. Dans ce sillage, le besoin en liquidités des banques s’est

établi à MAD 48,1 Md pour lequel BANK AL-MAGHRIB a injecté un montant de MAD 48,9 Md dont (i) MAD 27 Md

à travers les avances à 7 jours, (ii) MAD 3 Md par le biais des opérations de pension livrée à 3 mois et

(iii) MAD 18,9 Md par des prêts accordés dans le cadre du programme de soutien au financement de la TPME.

En matière d’inflation, l’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois d’octobre 2014, une haussede 0,6% par rapport au mois précédent (cf . page 4), résultant de l’augmentation de 1,3% de l’indice des produits

alimentaires et de 0,1% de celui des produits non alimentaires. Il est à noter qu’en dépit de la décélération des

prix comparativement à la même période 2013, le spectre d’une déflation est actuellement à écarter, compte tenu

des éléments suivants :

L’indice des Prix à la consommation est composé à hauteur de 40% de produits alimentaires, dont les

prix ont profité de la suroffre suite à la perturbation des accords de Libre-échange avec l’UE, ce qui a

induit la détente des prix des produits de consommation ;

Le gain en productivité des industriels a permis de compenser partiellement l’impact de la

décompensation sur les produits pétroliers, sachant que l’effet direct induit par cette mesure sur le

consommateur n’impacte que 17% du panier de l’IPC (Transport 11% et Electricité, Gaz et autres

combustibles 5,7%);

La dynamique économique ne semble guère avoir été ralentie, comme en témoigne la stabilisation du

Taux d’utilisation des Capacités de Production au cours des dix premiers mois de l’année à 69%, soit le

même niveau qu’en 2013 (cf. page 4) ;

La croissance économique en 2014 a été surtout freinée par la non récurrence de la campagne agricole

exceptionnelle de 2013, ce qui n’est guère susceptible de déclencher une spirale déflationniste, au vu de

la faiblesse de la contribution des revenus agricoles dans la richesse nationale (9% seulement) ;

La situation des Finances Publiques semble s’être vraisemblablement soulagée, avec des recettes en

hausse de 1,4%, un déficit en allègement de 13% et un budget d’investissement en amélioration de

11% ;

Enfin, la raréfaction des liquidités sous une longue période, effet déclencheur de ce phénomène dans les

pays développés où il a été observé, semble pour sa part se résorber progressivement, grâce à la bonne

tenue des exportations et à l’afflux des investissements étrangers, réduisant, de ce fait, les pressions surles Réserves Internationales Nettes.


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Novembre 2014

Strategy

Toujours inscrit dans un cycle haussier, le marché boursier marocain entame, lui, une légère vague corrective où

les deux baromètres phares de la Place cèdent 2,01% et 2,14% respectivement à 9 976 points et à 8 159 points,

établissant leur performance YTD à +9,45% et à +9,98%.

Source : BMCE Capital

Cartographie des risques – Novembre 2014


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Strategy

L’économie en Chiffres

EVOLUTION MENSUELLE DE L 'INDICE DES PRIX A LA CONSOMMATION

A FIN OCTOBRE 2014

Source : HCP

Légère hausse de l’inf lation

Au cours du mois d’octobre 2014, l’Indice des Prix à laConsommation observe une augmentation de 0,6%

sous l’effet de :

L’affermissement de 1,3% de l’indice des coûts

des produits non alimentaires ;

Et, de l’accroissement de 0,1% de l’indice des

coûts des produits non alimentaires.

Dans ces conditions, l’indicateur d’inflation

sous-jacente s’accroît de 0,1% comparativement au

mois de septembre et de 1,3% sur une année

glissante.

EVOLUTION MENSUELLE DE L ’IPPIEM

A FIN OCTOBRE 2014

Source : HCP

Une baisse des coûts de producti on

L’indice des prix à la production industrielle,

énergétique et minière -IPPIEM- a observé au terme du

mois d’octobre 2014 les variations suivantes :

Une légère baisse des coûts dans le secteur des

industries manufacturières (-0,2%) ;

Et, une stagnation des prix de production desindustries extractives et de la production et

distribution d’électricité et d’eau.

EVOLUTION MENSUELLE DU TAUX D 'UTILISATION DES CAPACITES

DE PRODUCTION A FIN OCTOBRE 2014

Source : BANK AL-MAGHRIB

Stagnation de la capacité de production industrielle

Au cours du mois d’octobre 2014, le taux d’utilisation

des capacités de production -TUC- s’est stabilisé à

69%.

Par branche, le TUC ressort en hausse dans les

industries chimiques et para-chimiques (69%) tandis

qu’il affiche une stagnation dans l’industrie du textile

habillement et cuir (66%) et électriques et électroniques

(76%).

A l’opposé, le TUC des « agro-alimentaires» a baissé à

72%.

113.7

113.0

112.9

113.2

113.0

112.7112.8

112.6

112.8 112.9

113.6113.7

114.4

o-13 n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14

+0,6%

71%

70%68% 68% 68%

72% 72%

70%

70%

65%

63%

69%69%

o-13 n-13 d-13 j -14 f-14 m-14 a-14 m-14 j -14 j -14 a-14 s-14 o-14

IN D I CE D E S P R I X A L A C ON SOM M A TI ON

IN D I CE D E S P R I X A L A P R OD UC TI ON

T A UX D ’ UTIL ISATION DES CAPACITES DE PRODUCTION

111,0

110,7

111,0

110,4

110,0 110,1 110,0

108,0 108,1

108,6

108,3

108,2

108,0

o-13 n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14

-0,2%


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Novembre 2014

Strategy

EVOLUTION TRIMESTRIELLE DE L’ICM AU T3 2014

EVOLUTION TRIMESTRIELLE DE L’IPAI AU T3 2014

Source : OFFICES DES CHANGES

Redressement des prix immobiliers au

T3 2014

A l’issue du T3 2014, l‘Indice des Prix des ActifsImmobiliers se redresse de 1,4% en glissement

trimestriel et de 1% en comparaison annuelle.

Cette orientation découle (i) d’une hausse de 3,4% du

prix des biens fonciers, (ii) d’une progression de 2,6%

de celui des biens commerciaux et (iii) d’une stagnation

des prix du résidentiel.


Une confiance érodée au T3 2014

Au terme du T3 2014, l’Indice de confiance des

Ménages a enregistré un repli de 2,3 points par rapport

au T3 2013 et une baisse de 0,9 point par rapport à

son niveau du T2 2014.

101.61

103.84 106.33

108.11

109.41

107.66

108.84

108.41

109.06

109.06

108.29

108.29

108.18

107.54

105.50

105.07

105.07

103.71

105.16

T1-10 T2-10 T3-10 T4-10 T1-11 T2-11 T3-11 T4-11 T1-12 T2-12 T3-12 T4-12 T1-13 T2-13 T3-13 T4-13 T1-14 T2-14 T3-14

+1,4%

78.4

85.8 86.5

84.5

82.9

80.7

77.6

78.4

75.8

74.275.4 74.2 74.1

74 73.1

T1 11 T2 11T3 11T4 11T1 12T2 12T3 12T4 12T1 13 T2 13T3 13T4 13T1 14T2 14 T3 14

INDICE DES PRIX DES A CTIFS IM M OB I L I E R S

INDICE DE CONFIANCE DES ME N A GE S


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Novembre 2014

Strategy

EVOLUTION DES RECETTES MRE A FIN OCTOBRE 2014 (EN MAD Md)


Reprise de la tendance baissière

Sur le seul mois d‘octobre, les flux provenant des MRE se

replient de 5,5% à MAD 5,1 Md d’un mois à l’autre et de

3,1% en glissement annuel.

A l’issue des 10 premiers mois de l’année, les recettes

MRE progressent de 1,0% à MAD 50,0 Md

comparativement à la même période de 2013.

EVOLUTION DES IDE A FIN OCTOBRE 2014 (EN MAD Md)


EVOLUTION MENSUELLE DE LA BALANCE COMMERCIALE A FIN OCTOBRE 2014

(EN MAD Md )


Accélérat ion du rythme de progression

Sur le seul mois d’octobre, les IDE s’apprécient de

37,7% à MAD 3,2 Md en glissement séquentiel et de

26,7% comparativement au mois d’octobre 2013.

A fin octobre 2014 et en cumulé, les recettes IDE se

contractent de 21,4% à MAD 25,3 Md par rapport au

10 premiers mois de 2013.

Bonne orientation du taux de couverture

A l’issue du mois d’octobre 2014, les importations CAF

ressortent en légère hausse de 1,1% à MAD 324,7 Md,

intégrant une hausse des achats de « produits

alimentaires » de 17,1% à MAD 35,3 Md couplée à une

diminution de ceux de « produits énergétiques » de

4,4% à MAD 81,6 Md.

En parallèle, les exportations FOB progressent de

8,3% à MAD 164,8 Md, profitant de l’amélioration de

de 29,3% à MAD 32,5 Md des écoulements

« automobiles » et de 25,3% à MAD 7,3 Md de ceux

de la branche « Electronique ».

Dans ces conditions, la balance commerciale réduit

son déficit de 5,4% pour se fixer à MAD -159,9 Md, soit

un taux de couverture en amélioration de 3,4 points à

50,8%.

3,9

4,54,8

4,1

4,6 4,7 4,84,8

5,5

6,3

5,45,1

n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14

-5,5%

49,5 50,0

Cumulé2013

Cumulé2014

1,0%

RECETTES MRE

B A L A NCE CO MMERC I A L E

INVESTISSEMENTS ET PRETS PRIVES ETRANGERS

2,3

5,1

2,9

2,2

2,6

2,0 2,0

2,5

3,4

2,12,3

3,2

n-13 d-13 j -14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j -14 a-14 s-14 o-14

37,7%

32,2

25,3

Cumulé2013

Cumulé2014

-21,4%


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Novembre 2014

Strategy

V ARIATION DE L' AGREGAT DE MONNAIE M3 ET DE SES CONTREPARTIES

A FIN OCTOBRE 2014


Hausse des agrégats de monnaie

Pour le mois d’octobre, l’agrégat de monnaie M3

ressort en hausse de 3,6% à MAD 1 059,6 Md

comparativement à fin décembre 2013 et en

stagnation d’un mois à l’autre.

Au volet des contreparties et par rapport au

31/12/2013, les réserves internationales augmentent

de 17,1% à MAD 176 Md (soit 5 mois et 14 jours

d’importations) tandis que les créances sur l’économie

s’apprécient de 2,8% à MAD 883,3.

EVOLUTION DU TAUX DE CHOMAGE PAR TRIMESTRE


Augmentat ion du taux de chômage

Au terme du troisième trimestre 2014, le taux de

chômage est passé de 9,3% à 9,6%.

Cette situation résulterait principalement de

l’accroissement de 64 000 du nombre des chômeurs,

dont 40 000 personnes en milieu urbain et 24 000

autres en milieu rural, portant le volume global du

chômage au niveau national à 1 140 000 personnes.

Le taux de sous-emploi est passé, quant à lui, de

9,4% à 10,6% au niveau national.

EVOLUTION MENSUELLE DU DEFICIT BUDGETAIRE A FIN OCTOBRE 2014

Sour ce : MINISTERE DE L’ECONOMIE ET DES FINANCES

Poursuite de l’atténuation du déficit budgétaire

A fin octobre 2014, les recettes ordinaires du Trésor

se hissent de 1,4% à MAD 165,2 Md

comparativement à une année auparavant,

esssentiellement tirées par la hausse de 3,5% des

recettes fiscales à MAD 146 Md.

Pour leur part, les dépenses ordinaires enregistrent

une hausse de 1% à MAD 179,2 Md suite à la

hausse de 7,9% à MAD 128,7 Md des dépenses de

biens et services partiellement compensé par le recul

de 24,2% à 29,6 Md des charges de Compensation.

Les dépenses d’investissement augmentent, quant à

elles, de 11,2% à MAD 42,2 Md.

Dans ce sillage et intégrant un excédent des comptes

spéciaux du Trésor de MAD 12,2 Md (5,3x), le déficit

du Trésor s’établit à MAD -43,9 Md contre

MAD -50,2 Md à fin octobre 2013.

-5,8

24,9

-26,2

-0,6

5,38,2

14,4 16,0

5,7 4,76,7

0,4

n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14

Reserv es intern ati onal es nettes C on cou rs à l'écon om ie A grég at mon éta ire M3

9,4%8,8% 9,1%

9,2%

10,2%

9,3% 9,6%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

T1 2013 T2 2013 T3 2013 T4 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014

+0,3 point

-7,8

-4,7

2,50,0

-18,2

0,4

-10,1-7,5

9,4

-8,6-10,2

7,7

-9,2

o-13 n-13 d-13 j-14 f-14 m-14 a-14 m-14 j-14 j-14 a-14 s-14 o-14

A GR E GA TS M ON E TA I R E S

CHOMAGE

F I N A N C E S P U B L I QU ES


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Strategy

Markets Overview


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Novembre 2014

Strategy

Courbe secondaire

Marché Obligataire:

Marché de change:

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

6,00%

6,50%

13 sem 26sem 52sem 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans

Courbe Primaire 31-12-2013 Courbe Primaire 02-12-2014

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

4,50%

5,00%

5,50%

6,00%

6,50%

13 sem 26sem 52sem 2 ans 5 ans 10 ans 15 ans 20 ans 30 ans

Courbe Secondaire 31-12-2013 Courbe Secondaire 02-12-2014

Taux de satisfaction par maturité

Parités au 28/11/2014Parité EUR/MAD et USD/MAD

Montants adjugés depuis le début de l’année

(En M MAD)

Tableau récapitulatif des chiffres de la courbe des

taux du mois de novembre 2014

Volumétrie Marché secondaire de la dette privée


7,6

7,8

8

8,2

8,4

8,6

8,8

9

10,85

10,9

10,95

11

11,05

11,1

11,15

11,2

11,25

11,3

EURMAD USDMAD

BID ASK

USD / MAD 8,8198 8,8728

EUR / MA D 10,994 11,06

GBP / MAD 13,832 13,915

JPY / MAD 7,4542 7,499

CHF / MAD 9,1406 9,1955

CAD / MAD 7,7285 7,775

Pair de dev ises Evolut ion mensuel le

EUR / MAD -0,06%

USD/MAD 0,27%

Compart imen t En M MAD

Marché Central 638,0

Marché de Blocs 166,6

Introduct ions -

4 9 4 6 ,0

6 3 6 8 ,2

1 0 1 9 6 ,0

16 725,0

6 1 4 0 ,0 6 0 0 5 ,0

1 8 8 0 ,0

4 1 9 3 ,4

100

5 0 02 050

3 310

540

2 100500 900

2%

8%

20% 20%

9%

35%

27%

21%

0% 0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-

5 000

1 0 0 0 0

1 5 0 0 0

2 0 0 0 0

2 5 0 0 0

3 0 0 0 0

1 3 s em 26 se m 52 s em 2 ans 5 a ns 10 a ns 15 an s 20 a ns 30 an s

M o n t a n t ( M D H )

M a tu r i t é

T a u x d e s a t i f a c t i o n p a r m a t u r i t é Montants Proposés

Montants Retenus

Taux de sat is fac t ion

Courbe primaire

Matur ité Dem andé Adjugé % Satis faction

13 sem 33 655,0 1 550,0 4,6%

26sem 50 258,2 2 800,0 5,6%

52sem101 252,5 8 250,0 8,1%

2 ans 127 215,5 14 010,0 11,0%

5 ans 79 073,0 17 778,0 22,5%

10 ans 47 397,0 7 950,0 16,8%

15 ans 45 134,0 13 595,0 30,1%

20 ans 32 208,7 7 400,0 23,0%

30 ans 2 440,0 500,0 20,5%

Total 518 633,9 73 833,0 14%

2 8 /1 1 /2 0 1 4 1 3 s e m 2 6 s e m 5 2 s e m 2 a n s 5 a n s 1 0 a n s

P r i m a i r e 2 ,7 8 % 2 ,8 2 % 2 ,8 8 % 3 ,0 3 % 3 ,3 8 % 3,87%

T e n d a n c e

S e c o n d a i r e 2 ,7 8 % 2 ,8 0 % 2 ,8 5 % 2 ,9 7 % 3 ,2 9 % 3 ,7 7 %

T e n d a n c e

Sp read 0 ,4 2 1 ,4 7 3 ,1 2 6 ,3 1 8 ,6 5 9 ,5 7

T e n d a n c e


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Novembre 2014

Strategy

Source : Thomson Reuters & BMCE Capital

Comparables Pays Emergents

Maroc Argentine

Indonésie

Brésil

Qatar

A du Sud

A saoudite

A DabiOman

Turquie

1,0x

1,2x

1,4x

1,6x

1,8x

2,0x

2,2x

2,4x

2,6x

2,8x

3,0x

9,0x 10,0x 11,0x 12,0x 13,0x 14,0x 15,0x 16,0x 17,0x 18,0x 19,0x

-17,9%

-10,5%

-5,9%

-3,6%

1,5%

2,2%

5,6%

8,8%

9,5%

13,4%

14,4%

19,5%

20,8%

24,7%

26,6%

26,6%

64,8%

Nigéria

Kuwait

Oman

Jordanie

Brésil

A saoudite

A du Sud

A Dabi

Maroc

Tunisie

Bahrein

Kenya

Indonésie

Egypte

Turquie

Qatar

Argentine

C A R T O G R A P H I E P / E V S . P / B P / E 2 0 1 4E

P E R F O R M A N C E 2 0 1 4 Y E A R - T O - D A T E D / Y 2 0 1 4E

V O L A T I L I T E H I S T O R I Q U E 2 0 0 J O U R S

10,3x 10,5x10,8x

11,7x 11,8x 11,9x

14,7x 14,9x

17,0x17,9x

Oman A du Sud A Dabi Argenti ne Brésil Turqui e A saoudite Qatar Indonési e Maroc

4,7%

4,5% 4,5% 4,4%

4,2% 4,1%

3,8%3,7%

3,2%

2,8%

2,0%1,9%

Jordanie Bahrein Oman Brésil A Dabi A

saoudite

Maroc Qatar A du Sud Argent ineIndonésie Turquie

Pays Volatil ité 12 m ois

Tunisie 6,1%

Bahrein 7,1%

Kuwait 8,7%

Maroc 9,0%

Kenya 9,0%

Jordanie 9,0%

Oman 11,9%

A d u Su d 12,0%

Indonésie 12,8%

Nigéria 13,9%

A s aou d ite 15,0%

Qatar 17,2%

Egypte 18,1%

Turquie 18,3%

Brési l 25,2%

Ar ge nt ine 34,0%


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Novembre 2014

Strategy

Les secteurs en Chiffres

EVOLUTION MENSUELLE DE LA CONSOMMATION NATIONALE DE CIMENT (EN MT)

Source : Association Professionnelle des Cimentiers du Maroc -APC-

Légère reprise du marché en octobre 2014

A l’issue des 10 premiers mois de l’année, les ventes

de ciments ressortent en baisse de 5,14% à

11 678 161 comparativement à la même période de

2013.

A contrario et sur le seul mois d’octobre, les

écoulements de ciments se replient de 21,66% à

1 023 247 tonnes par rapport à septembre 2014 et

progressent de 1,39% en glissement annuel.

.

1,3 1,3

1,0 1,1

1,3 1,3 1,41,2

0,8

1,11,3

1,0

n -13 d -13 j -14 f -14 m-14 a-14 m-14 j-14 j -14 a-14 s -14 o -14

-21,66%

EVOLUTION ET VENTILATION DES CREDITS BANCAIRES A F IN OCTOBRE 2014

(EN MAD Md

)


Halte du trend haussier des créances en souffrance

Au titre du mois d’octobre 2014, l’encours des crédits

bancaires recule de 0,1% à MAD 756,4 Md en octobre

2014 par rapport au mois précédent (+1,3% depuis

décembre 2013 et +4,6% en glissement annuel). Cette

évolution se détaille comme suit :

Une appréciation de 3,8% à MAD 145,9 Md des

crédits à l’équipement ;

Une régression de 2,3% à MAD 179,7 Md des

crédits débiteurs et crédits de trésorerie ;

Un recul de 1,6% à MAD 99,6 Md des créances

diverses sur la clientèle ;

Une quasi-stagnation (+0,1%) à MAD 235,7 Mddes crédits immobiliers, résultant d’une hausse de

0,6% des crédits à l’habitat à MAD 168,2 Md

conjuguée à un léger repli de 0,3% des crédits aux

promoteurs immobiliers à MAD 64,3 Md ;

Et, une timide amélioration (+0,4%) des crédits à

la consommation à MAD 44 Md.

En revanche, les créances en souffrance s’améliorent

enregistrant une baisse de 1,2% à MAD 51,5 Md

depuis le mois de septembre (+17,7% depuis fin 2013

et +22,3% par rapport à octobre 2013) fixant ainsi le

taux de contentieux à 6,8%, contre 6,9% un mois

auparavant.

CR E D I TS B A N C A I R E S

C IMENT


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Novembre 2014

Strategy

EVOLUTION DES VENTES AUTOMOBILES

Source : AIVAM, presse économique

Un secteur toujours en méforme à la veille de la fin

d’année

A fin octobre 2014, les ventes des véhicules neufs se

replient de 0,5% à 100 128 unités, comparativement à la

même période une année auparavant.

Par catégorie, les écoulements des Voitures

Particulières -VP- reculent de 0,1% à 89 960 unités,

tandis que les ventes des Véhicules Utilitaires Légers -

VUL- régressent de 3,8% à 10 168 unités.

Pour le seul mois d’octobre, les nouvelles

immatriculations se fixent à 8 855 unités, en baisse de

4,3% par rapport au mois d’octobre 2013 et endiminution de 6,5% comparativement au mois

précédent.

A U TOM OB I L E S


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Novembre 2014

Strategy

EVOLUTION DES ARRIVEES (EN MILLIONS)

EVOLUTION DES NUITEES (EN MILLIONS)

EVOLUTION DES RECETTES VOYAGES (EN MAD Md)

Source : Observatoire du Tourisme

Une activité touri stique en bonne santé à fi n

septembre 2014

A fin septembre 2014, les arrivées touristiques aux

postes frontières s’apprécient de 4,4% à 8 115 618

touristes, intégrant (i) une amélioration de 4,6% des

arrivées des touristes étrangers à 4 156 851 personnes,

combinée à la hausse de 4,2% de celles MRE à

3 958 767 personnes.

Dans ce contexte, les nuitées totales réalisées dans les

établissements d’hébergements touristiques classés ont

augmenté de 5% par rapport à la même période de

l’année précédente, se hissant à 15 326 716 nuitées.

Pour sa part, le taux d’occupation a enregistré une

hausse d’un point, se fixant ainsi à 45%.

Les recettes voyages se hissent à MAD 44,9 Md à fin

septembre 2014, contre MAD 44 Md l’année

précédente, soit une progression de 1,9%.

TOURISME

16,9

16,5 16,218,0 16,9

1 7,5 1 9,1

14,6 15,3

48%

45%

41%

44%

40%40%

43%

44%45%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jan-sept 13 jan-sept 14

nuitées taux d'occupation

58,755,6

52,856,1

58,7 57,8 57,5

44,0 44,9

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jan-sept 13jan-sept 14

7,47,9

8,3

9,3 9,4 9,4

10,0

7,88,1

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 jan-sept 13 jan-sept 14


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Novembre 2014

Strategy

P ARC D’ ABONNES MOBILE (EN MILLIONS)

Source : ANRT

Le parc global de la téléphonie mobile augmente de 2,2% àfin septembre 2014 pour se fixer à 44,258 millions de clients

et ce, comparativement au trimestre, élevant le taux de

pénétration à 133,4% contre 130,5% au S1 2014.

La structure de ce parc demeure caractérisée par la

prépondérance du prépayé avec 94,8% contre 5,2% pour le

post payé.

En parallèle, le revenu moyen par minute de communication

-ARPM- affiche une légère baisse par rapport au S2 2014 à

MAD HT 0,33/minute comparativement tandis que l’usage

moyen mensuel progresse de 3,4% à MAD 92 /Minute /Mois /Client.

PDM SEGMENT MOBILE A F IN SEPTEMBRE 2014

Source : ANRT

Par opérateur, IAM maintient sa position de leader avec une

PDM de 41,53% (contre 41,95% au S2 2014), suivie par

MEDITELECOM avec 30,74% (contre 29,8%

précédemment) et par WANA CORPORATE avec 27,73%

(vs. 28,21% au S2 2014).

P ARC D’ ABONNES FIXE (EN MILLIONS)

Source : ANRT

Toujours en baisse, le parc de la téléphonie fixe ressort à

2,573 millions clients (contre 2,67 millions de clients au S2

2014 et 3,0 millions de clients à fin septembre 2013). Le

taux de pénétration se fixe à 7,76% contre 8,0% à fin juin

2014.

TELECOMS

39,540,0

41,3

42,443,4 43,3

44,3121,5%

121,7%

125,8%

129,1%

132,0% 130,5%133,4%

T1 2013 T2 2013 T3 2013 Fin 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014

Parc d'abonnés Mobile (en millions d'usagers) Taux de pénétration Mobile

IAM41,53%

MEDITEL30,74%

WANA27,73%

3,1 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,6

9,64% 9,47% 9,16%

8,90% 8,60%8,04%

7,76%

T1 2013 T2 2013 T3 2013 F in 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014

Parc d'abonnés Fixe (en millions d'usagers) Taux de pénétration Fixe


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Novembre 2014

Strategy

PDM SEGMENT FIXE A FIN SEPTEMBRE 2014

Source : ANRT

MAROC TELECOM consolide sa première position avec

une part de marché de 56,5% contre 54,15% au S2 2014,

suivie par WANA CORPORATE avec 42,1% (vs. 44,6% auS2 2014) et MEDITELECOM avec 1,36% contre 1,25%

précédemment.

P ARC D’ ABONNES INTERNET (EN MILLIONS)

Source : ANRT

Enfin, le segment Internet poursuit sa lancée, avec une

amélioration de 9,0% à 8,5 millions de connexions par

rapport au S2 2014, pour une hausse de 62,8% par rapport

à une année auparavant, renforçant le taux de pénétration à

25,6% contre 23,5% au S2 2014.

PDM SEGMENT INTERNET A FIN SEPTEMBRE 2014

Source : ANRT

Sur ce segment, MAROC TELECOM conforte sa market

share à 63,27% (61,28% au S2 2014), suivi par

MEDITELECOM avec 31,28% (vs. 32,15% à fin juin 2014)

et WANA CORPORATE avec 5,45% contre 6,57%

précédemment.

Sur la 3G, IAM détient une PDM de 58,69% contre 56,08%

à fin juin 2014, suivie par MEDITELECOM avec 35,19%

(contre 36,48% au S2 2014) et WANA CORPORATE avec6,12% contre 7,44% précédemment.

4,14,9 5,2

5,86,4

7,88,5

12,5%

14,9%15,9%

17,6%

19,5%

23,5%

25,6%

T1 2013 T2 2013 T3 2013 Fin 2013 T1 2014 T2 2014 T3 2014

Parc d'abonnés Internet (en mi llions d'usagers)

Taux de pénétration Internet

IAM63,3%

MEDITEL31,3%

WANA5,5%

IAM56,51%

WANA42,13%

MEDITEL1,36%


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Novembre 2014

Strategy

BMCE Capital Portfolio Strategy

Merci aux valeurs semi-cycl iques

Le portefeuille BMCE Capital réalise à fin novembre une performance annuelle de +15,56%, dépassant les

bénéfices du MASI RB dont les gains annuels se chiffrent à +14,43%.

Aux cours actuels, notre selection traite à 15,3x et à 14,3x ses bénéfices en 2014E et en 2015

E respectivement

(vs. 17,9x et 16,8x pour le MASI) et offre un Dividend Yield estimé à 4,6% en 2014E et à 4,8% en 2015

E (vs. 3,8%

et 4% pour le MASI en 2014E et en 2015

E).

La surperformance du portefeuille BMCE Capital est redevable aux gains enregistrés par :

La surperformance du portefeuille BMCE Capital est redevable aux gains réalisés par :

HOLCIM MAROC qui enregiste des gains de 61% depuis le début de l’année, pour un cours de

MAD 2 350, profitant de l’annonce de résultats semestriels en hausse, conjuguée à l’annonce de la

distribution d’une partie de la prime de fusion de MAD 202 par action ;

JET ALU dont la performance Y-T-D se chiffre à +33,3% à MAD 274,5 ;

Et, LAFARGE CIMENTS qui affiche une progression de +31,1% pour un cours de MAD 1 750.

La contribution à la performance du portefeuille de ces valeurs se monte à 5,3 pts, soit 34% de la performance de

notre sélection.

A contrario, les valeurs qui impactent négativement notre selection sont :

ALLIANCES avec une contre-performance de -26,5% à MAD 360 ;

ADDOHA dont la baisse depuis le début de l’année s’établit à -23,4% pour un cours de MAD 42,8 ;

Et, COSUMAR qui recule de -14,9% pour un cours de MAD 1 660.

La surperformance de notre sélection de valeurs a été portée à hauteur de 42,7% par les valeurs semi-cycliques,

suivies des valeurs défensives qui polarisent 41,3% de la performance du portefeuille au moment où les valeurs

cycliques affichent une contribution de 19% à la performance du portefeuille.

P E R F P T F B M C E C A P I T A L V S M A S I - R B A U 3 1 / 1 0 / 2 0 1 4

95

100

105

110

115

120

31/12/13 28/02/14 30/04/14 30/06/14 31/08/14 31/10/14

PTF BKB MASI RB MASI



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Novembre 2014

Strategy

Notons qu’en l’abscence d’oppotunités d’arbitrage, nous n’avons opéré aucun remaniement sur le

portefeuille durant ce mois en attendant l’introduction en bourse de RESIDENCES DAR SAADA dont

l’implémentation devrait se faire au détriment d’ADDOHA et ALLIANCES pour maintenir une pondération

raisonable de l’immobilier dans notre selection.

Sélection des valeurs BMCE Capital Bourse

CONTRIBUTION PAR PROFIL DES VALEURS A LA PERFORMANCE DU PTF DE BMCE C APITAL



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Novembre 2014

Strategy

Tableau de bord économique (1/2)

Produit Intérieur Brut annuel et ses principales composantes

Source :Haut-Commissariat au Plan

*Estimations

**Prévisions établies par le HCP

En M MAD 2012 2013 2014* 2015**PIB 827 497 872 791 904 522 953 854

% v ar (à prix constant) 2,7% 4,5% 2,5% 3,7%

Consom mat ion finale, dont : 654 773 689 954 723 927 758 416

% var (à prix courant) 5,7% 5,4% 4,9% 4,8%

Ménages résidents 495 655 524 395 529 056 529 056


Adm inistrat ions pub liques 159 118 165 559 173 837 183 572


FBCF 258 859 263 272 271 433 286 905

% var (à prix courant) 5,1% 1,7% 3,1% 5,7%Export ation de biens et s ervices 297 170 293 670 308 400 323 605

% var (à prix courant) 4,1% -1,2% 5,0% 4,9%

Importations de biens et s ervices 416 311 408 998 424 408 447 602

% var (à prix courant) 6,5% -1,8% 3,8% 5,5%


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Strategy

Tableau de bord économique (2/2)

(En M MAD) oct-13 nov-13 déc-13 janv-14 févr-14 m ars -14 avr -14 m ai-14 ju in-14 juil-14 août-14 sept-14 oct-14Var en % (gliss.

annuel)

Var en %

(mensuel )

Ag ré gat m on ét air e M 3 1 005 861 1 000 031 1 023 166 998 790 998 236 1 003 579 1 011 730 1 026 135 1 042 180 1 047 831 1 052 564 1 059 225 1 059 579 5,3% 0,0%

RIN* 145 387 145 780 150 267 150 595 151 336 150 229 163 108 164 219 177 774 171 976 175 595 176 415 176 001 21,1% -0,2%

Concours à l 'économie 829 140 828 686 859 099 833 182 833 393 847 217 843 692 854 728 876 330 872 491 867 378 876 250 883 317 6,5% 0,8%

* Réserves Internationales Nettes

En points oct-13 nov-13 déc-13 janv-14 févr-14 m ars -14 avr -14 m ai-14 ju in-14 juil-14 août-14 sept-14 oct-14Var en % (gliss.

annuel)

Var en % (glisse.

Mensuel)

IPC - Indice Génér al 113,7 113,0 112,9 113,2 113,0 112,7 112,8 112,6 112,8 112,9 113,6 113,7 114,4 0,6% 0,6%

IPPI- Industries Manufacturières 111,0 110,7 111,0 110,4 110,0 110,1 110,0 108,0 108,1 108,6 108,3 108,2 108,0 -2,7% -0,2%

TUC** 71% 70% 68% 68% 68% 72% 72% 70% 70% 65% 63% 69% 69% -2 points 0 point

** Taux d’utilisation des capacités de production

Balance des paiements :

(En M MAD) oct-13 nov-13 déc-13 janv-14 févr-14 m ars -14 avr -14 m ai-14 ju in-14 juil-14 août-14 sept-14 oct-14Var en % (gliss.

annuel)

Var en % (glisse.

Mensuel)

Importations CAF 31 573 29 746 31 596 31 695 31 484 37 641 36 358 33 336 34 364 29 602 28 678 31 389 30 149 -4,5% -4,0%

Export ations FOB 13 949 16 771 14 976 14 613 15 666 18 130 18 010 18 168 17 773 15 672 14 509 17 214 15 056 7,9% -12,5%

Solde -17 624 -12 975 -16 620 -17 082 -15 818 -19 511 -18 348 -15 168 -16 591 -13 930 -14 169 -14 175 -15 093 -14,4% 6,5%

Taux de couvertu re (en %) 44,2% 56,4% 47,4% 46,1% 49,8% 48,2% 49,5% 54,5% 51,7% 52,9% 50,6% 54,8% 49,9% +5,8 points - 4,9 poi nts

Recettes MRE 5 238 3 894 4 534 4 770 4 090 4 613 4 657 4 757 4 841 5 484 6 340 5 369 5 074 -3,1% -5,5%

Recettes Voyages 5 362 4 011 4 111 4 418 3 559 4 456 4 991 4 563 4 300 4 768 8 880 4 953 5 041 -6,0% 1,8%

IDE 2 549 2 261 5 116 2 930 2 158 2 643 1 997 2 005 2 513 3 394 2 104 2 346 3 230 26,7% 37,7%

Niveau des prix Statistiques industrielles :

Novembre 2014


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Strategy

Novembre 2014

Croissance du PIB Worst Case Scénario Central Best Case

Valeur Ajoutée Agro -8,0% -5,0% -5,0%

Valeur Ajoutée Non Agro 2,9% 3,9% 5,4%

Dont secondaire 1,5% 2,5% 4,0%

Dont tertiaire 3,5% 4,5% 6,0%

PIB Total 1,2% 2,4% 3,5%

Emplois du PIB (en pts) Worst Case Scénario Central Best Case

Cons Interne 1,0 2,0 3,0

Investissement brut 0,6 1,1 1,5

Dont FBCF 1,0 1,4 1,7

Dont Var Stock -0,4 -0,3 -0,2

Commerce extérieur -0,4 -0,7 -1,0

Dont importations 0,9 1,5 2,5

Dont exportations 0,5 0,8 1,5

PIB Total 1,2 2,4 3,5


Scénario économique 2014 de BMCE Capital


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Novembre 2014

Strategy

ANALYSE & R ECHERCHE

Anass Mikou – Président du Directoire Fadwa Housni – Directeur Analyse & Recherche

Hicham Saâdani - Directeur Bourse et Développement

Sales

Abdelilah Moutassedik, Mohamed Benjelloun,

Sarah Bentolila, Hind Hazzaz

Trading Electronique

Nabil Elgnaoui, Réda Seffar

Ghita Benider- Responsable Bourse

Analystes

Aïda Mejatti Alami, Hajar Tahri, Ismail El Kadiri, Dounia Filali,

Selma Nourlil, Ilyas Benali

Disclaimer

La Direction Analyse & Recherche de BMCE Capital est désignée par BMCE Capital Bourse, société de bourse constituée sousforme de société anonyme au capital social de MAD 10 000 000, dont le siège social est sis 140, Avenue Hassan II, Tour BMCE,Casablanca, inscrite au Registre de Commerce de Casablanca sous le N° 77 971, autorisée par l’agrément du Ministère des

Finances N° 3/26, en tant qu’entité en charge de la production de l’ensemble des publications boursières de BMCE Capital Bourse.Le détachement du bureau Analyse & Recherche de la société de Bourse a été opéré courant l’exercice 2000, afin de garantir uneplus grande indépendance éditoriale dans l’exercice des fonctions de production et d’éviter ainsi, de manière maximale, lasurvenance de risques de conflits d’intérêts.

La Direction Analyse & Recherche a mis en place une organisation et des procédures, notamment une muraille de Chine, destinéesà garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté des intérêts des clients. Aussi, Il est instauré une période de black-out, allant de la date de début de l’élaboration de la note de recherche jusqu’à trois mois après sa publication, durant laquelle lesanalystes financiers s’interdisent de négocier des actions pour leur propre compte en relation avec les émetteurs et les secteursqu’ils suivent.

Le présent document a été préparé par la Direction Analyse & Recherche et publié conformément aux procédures en vigueur. Lescontenues dans le présent document proviennent de différentes sources dignes de foi, mais ne sauraient en cas de préjudicerésultant de l’utilisation de ces informations, engager la responsabilité de la Direction Analyse & Recherche, ni de BMCE Capital nide BMCE Capital Bourse, y compris en cas d’imprudence ou de négligence.

Les informations contenues dans le présent document, et toute opinion exprimée dans celui-ci ne constituent en aucun cas uneincitation à l’investissement en bourse. Elles ne sont données qu’à titre indicatif et ne sauraient être assimilées à un quelconqueconseil.

En particulier, tout revenu provenant des titres objet de la présente analyse peut fluctuer et les cours de ces titres peuvent évoluer àla hausse comme à la baisse. Ainsi, les investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial et les performancespassées ne présument en rien des performances futures. Aussi, les taux de change des devises peuvent avoir une incidencenégative sur la valeur, prix ou revenus des titres mentionnés dans le présent document. En outre, les investisseurs étrangers quidétiennent des titres assument effectivement un risque devises.

Le présent document a été préparé à l’intention des seuls clients de BMCE Capital et BMCE Capital Bourse ; il est destiné au seulusage interne des destinataires. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis aux risques liés aux marchés financiers. Si unparticulier venait à être en possession du présent document, il ne devra pas fonder son éventuelle décision d’investissementuniquement sur la base dudit document et devra consulter ses propres conseillers.

Les investisseurs devront solliciter des conseils financiers pour s’assurer des stratégies d’investissement examinées ou

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BMCE Capital Research Strategy Novembre 2014

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