Biofarm Buru Ioana Larisa-Final

8/13/2019 Biofarm Buru Ioana Larisa-Final

1/23

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETIFACULTATEA DE RELATII ECONOMICE INTERNAIONALE - REI

MASTER MANAGEMENTUL RISCULUI FINANCIAR - MRFI

PROIECT GUVERNANCORPORATIV

ZENTIVA S.A.

IACOB CORNELIU VICTOR

Bucureti

-Ianuarie 2014-


2/23

2

CUPRINS

CAP I. DEFINIREA COMPANIEI ZENTIVA S.A..................................................................................... 3

1.1. Obiectul evalurii : ....................................................................................................................... 3

1.2. Procedura de evaluare / clauze ........................................................................................................ 3

1.3 Sursele de informaii ........................................................................................................................... 3

CAP II. ANALIZA MANAGEMENTULUI ................................................................................................ 4

2.1 Diagnosticul juridic ............................................................................................................................. 4

2.2 Diagnosticul activitii operaionale ................................................................................................... 7

2.3 Diagnosticul de resurse umane i management .................................................................................. 8

2.4 Diagnostic comercial .......................................................................................................................... 9

2.5. Diagnosticul financiar ...................................................................................................................... 12

CAP III. ABORDAREA PRIN COMPARAIE: NCADRAREA FIRMEI NTR-UN SISTEMINTERNATIONAL .................................................................................................................................... 18

CONCLUZII ........................................................................................................................................... 21

BIBLIOGRAFIE ......................................................................................................................................... 22


3/23

3

CAP I. DEFINIREA COMPANIEI ZENTIVA S.A.

1.1. Obiectul evalurii:

Denumirea societii comerciale: S.C. Zentiva S.A.Sediul social: Bucureti, str. Logoftul Tautu nr. 99, sect. 3Numrde telefon/fax: 021.301.06.21 / 021.301.06.24Codul unic de nregistrare la Oficiul Registrului Comerului: RO 341563Numr de ordine n Registrul Comerului : J40/199/1991 din 05.02.1991Piaa reglementat pe care se tranzacioneazvalorile mobiliare emise: BVBCapitalul social subscris i vrsat: 109.486.150 leiPrincipalele caracteristici ale valorilor mobiliare emise de societatea comerciala: aciuninominative dematerializateScopul evalurii l reprezint estimarea valorii de pia a ntreprinderii.

Beneficiarul este reprezentat de ctre SC ZENTIVA SAData evalurii este 31. 12. 2012 iar data raportului de evaluare este 30.05.2013.

1.2. Procedura de evaluare / clauze

Prin prezenta certific c:

Afirmaiile susinute n prezentul raport sunt reale i corecte;

Analizele, opiniile i concluziile sunt limitate numai la ipotezele i condiiile descrise i seconstituie ca analiz neprtinitoare;

Acest raport de evaluare nu se bazeaz pe solicitarea obinerii unor valori minime/maxime,

solicitare venit din partea beneficiarului sau a altor persoane care au interese legate de beneficiarsau de activitatea ntreprinderii;

n deplin cunotin de cauz, analizele, opiniile i concluziile exprimate au fost realizate i nconformitate cu cerinele Standardelor ANEVAR (Asociaia Naional a Evaluatorilor dinRomnia)

Certific faptul c utilizarea raportului de evaluare ntocmit poate fi nsoit de verificarea lui nconformitate cu Standardul de verificare de rapoarte de evaluare, elaborat de ANEVAR;

1.3 Sursele de informai i

Raportul de evaluare are la baz:

- informaii disponibile public privind situaiile financiare ale S.C. ZENTIVA S.A., respectiv aleconcurenilor acestei societi.- informaii statistice privind piaa pe care S.C. ZENTIVA S.A i desfoar activitatea.


4/23

4

CAP II. ANALIZA MANAGEMENTULUI

2.1 Diagnosticul juridic

ZentivaBucureti este o marc nregistrat conform unui Certificat de nregistrare a mrcii nr.

75990 ncepnd cu anul 2006 i este valabil pe o durat de 10 ani.

Compania farmaceutic fondat n anul 1921 pune accentul pe cercetare-dezvoltare de noi

produse, n special a celor de ni. Zentiva se menine n top 10 companii farmaceutice din Romnia ce

este prezent n 7 ri.

Portofoliul companiei include 190 produse care acoper60 de arii terapeutice, dintre care 40%

sunt medicamente, 50% suplimente nutritive si 10% produse diverse. SC ZENTIVA SA produce si

comercializeazmedicamente de uz uman precum si alte produse chimice.

Conform Actului Constitutiv al societii, ZENTIVA 5.A. este o societate comercial romn,

organizat sub forma legal de societate comercial deschispe aciuni. Societatea i desfoar

activitatea potrivit Actului Constitutiv si legislaiei romne.

n prezent, aciunile companiei sunt aciuni nominative dematerializate ce au ca valoare nominal

0,1 lei/aciune, iar simbolul S.C. ZENTIVA S.A. la Bursa de Valori Bucureti este BIO.

Compania Zentiva are listate la burs un total de 1.094.861.499 de aciuni .

Grafic 1. Evoluia cursului bursier al SC ZENTIVA SA

Sursa:www.bvb.ro


5/23

5

Evoluia cursului bursier al companiei Zentiva n ultimile 12 luni este fluctuant cu tendin de

cretere. n prima jumtate a anului 2012 s-a nregistrat o descretere a cursului aciunii de la un pre de

nchidere de 0,20 nregistrat la data de 01.04.2012 la 0,16 nregistrat pe 01.06.2012. Dup acest trend

descresctor a urmat o perioada ascendent a cursului ce se continu pn n prezent.

Pn n anul 2000 nu s-a aprobat distribuirea de dividende acionarilor care dein Certificate de

acionar al SC ZENTIVA SA ncepnd cu anul 1996 ca urmare a hotrrii acionarilor prezeni la

Adunarea general.

n anul 2010 s-au distribuit dividende acionarilor nregistrai n Registrul Acionarilor S.C.

ZENTIVA S.A., valoarea dividendului brut/aciune este de 0,0055 lei.

Consiliul de Administraie al S.C. ZENTIVA S.A. prezent este alctuit din:

- Dnu Vasile, Preedinte CA i Director General

- Ion Andrei, membru CA

- Ioan Cuzman, membru CA- Elena Calitoiu, membru CA

- Dumitru Tudor, membru CA

Tabel 1. Structura acionariatului la 31.12.2012

Acionari Numr aciuni Procent

Ali acionari / others 654.982.881 59,82335%

S.I.F. OLTENIA CRAIOVA DOLJ 179.816.527 16,42368%S.I.F. BANAT-CRISANA S.A. ARAD ARAD 123.096.794 11,24314%

SIF MOLDOVA BACAU BACU 125.516.544 11,46415%

A.V.A.S. BUCURESTI SECTOR 1 11.448.753 1,0457%Total 1.094.861.499 100 %Sursa: www.Zentiva.ro

Structura acionariatului s-a modificat uor de-a lungul anilor. La 30.11.2008 exista un acionar

minoritar pe lng cei deja prezentai, respectiv S.C. ZENTIVA S.A. ce deinea 8.126 aciuni din total i

reprezenta 0,0007%. La 31.08.2008 existau ali doi acionari pe lng cei menionai, respectiv Julius

Baer International Equity Fund i Tudor Dumitru, ce deineau fiecare un procent modest ce depea nu cu

mult 5 %.

Structura acionariatului n restul anului 2008 i nainte de acesta a variat ntre acionarii

prezentai, cu meniunea c n 2011 ali acionari deineau 44,7842%, iar acum dein peste 50% din

acionariat.


6/23

6

Investiii deinute ca imobilizri

S.C. ZENTIVA S.A. deine aciuni la urmtoarele societi comerciale:

Tabel 2. Investiii deinute ca imobilizri

Simbol Denumire societate Nr. Aciuni Pre unitar Valoare de pia

ARAX ARMAZ GAZ S.A. Media 3.000.000 0,1490 447.000BRD BRD 35.000 12,3500 432.250COTR TRANSILVANIA C-TII 4.324 33,1000 143.124DAFR DAFORA S.A. 120.000 0,1239 14.868SIF 1 SIF BANAT CRIANA 1.895.100 1,0140 1.921.631SIF 2 SIF MOLDOVA 2.550.000 1,1620 2.963.100SIF 3 SIF TRANSILVANIA 823.500 0,5435 447.572SIF 4 SIF MUNTENIA 615.600 0,6440 396.446SIF 5 SIF OLTENIA 4.100.000 1,2600 5.166.000TLV BANCA TRANSILVANIA 433.792 1,2280 532.697

TEL TRANSELECTRICA 13.040 19,3500 252.32412.717.013

Sursa: www.Zentiva.ro

n anul 2010 au fost primite gratuit un numr de 79.714 aciuni la Banca Transilvania i au mai

fost subscrise la aceeai societate un numr de 35.222aciuni noi.

Dreptul mediului

Zentiva i manifest n permanen grija pentru respectarea mediului nconjurtor lund msurile

necesare pentru ncadrarea n limitele impuse de Autorizaia de mediu. n acest sens se desfoar

demersuri pentru:

- evacuarea pulberilor: se face numai prin instalaii de reinere a acestora astfel nct concentraiile

maxime admisibile prevzute de normativele n vigoare s nu fie depite;

- evacuarea gazelor reziduale: se face numai prin couri, urmrindu-se ca coninutul gazelor reziduale s

nu depeasc valorile limit admisibile prevzute de normativele n vigoare;

- evacuarea apelor reziduale: se face controlat, prin dou instalaii de preepurare, astfel nct coninutul

lor s se ncadreze n limitele impuse delegislaia aplicabil;

- efectuarea lucrrilor de mentenan preventiv la toate instalaiile cu rol n atenuarea emisiilor de

poluani n aer i ap (elementele de filtrare uscat i umed, separator de grsimi cu biofragmentare,

staie de epurare).

Dreptul fiscal

Din punct de vedere al datoriilor, Zentiva nu a depus garanii i nu a gajat, respectiv nu a ipotecat

active proprii pentru garantarea unor obligaii n favoarea unui ter. Societatea beneficiaz doar de o linie

de credit pentru capital de lucru i active achiziionate n sistem de leasing financiar. Obligaiile fa de


7/23

7

bugetul statului i bugetele locale, respectiv impozite, fonduri speciale i taxe au fost virate la termenele

stabilite de autoritile statului n 2012. Totodat, societatea i-a onorat la timp plile ctre salariai,

furnizori i creditori.

2.2 Diagnosticul activitii operaionale

n esen, diagnosticul operaional presupune o analiza detaliat a factorilor tehnici de producie, a

tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei si a muncii, ce poate fi realizat

de ctre evaluatori care au si calitatea de experi tehnici.

n condiiile impuse de Ministerul Sntii, de implementare a normelor GMP, s-a impus ca fiind

obligatorie evaluarea bazei materiale existente si nlocuirea acesteia, acolo unde a fost cazul, pentru a fi

conform cu cerinele normelor de buna practic de fabricaie.

n prezent,ZENTIVA deine trei linii de producie operative astfel:

- linia de capsule gelatinoase moi (engl. soft gels), singura din Romnia;

- linia de lichide, care are cea mai mare capacitate din Romnia, ZENTIVA pozi ionndu-se ca lider pe

piaa siropurilor si soluiilor;

- linia de tablete filmate.

n anul 2012 au continuat investiiile prin achiziia de echipamente si utilaje aferente activitii de

producie astfel :

Piese pentru produse noi ( suspensii in capsule gelatinoase moi, tablete 6 mm, blistere cu 7

alveole)

Piese de automatizare : PLC pt CIP, Panel View pentru SAI 50

Echipamente noi pentru fluxul de pulberi colorate : moara de calibrare, usctor electric, main

de blisterat n hrtie, maina de ncartonat blistere de hrtie i pliculee.

Echipamente noi pentru fluxul de tablete masticabile : main de ncartonat un singur blister n

cutie.

Investiia fcut n automatizarea complet a liniei de ambalat blister de tablete masticabile n

cutie va duce la creterea volumului de uniti realizate i va putea fi folosita i pentru implementarea

unor produse ambalate ntr-o form specific comercializrii. Maina de ncartonat blistere de hrtie i

pliculee va creste considerabil eficienaambalrii actuale.

Procesul de investiie n maini mai performante, care permit realizarea de produse mixate sau alte

forme mai atractive de prezentare a ambalajelor se dorete a se continua i n2013. De asemenea, n anul

2012 au fost finalizate lucrrile de construcie a unui spaiu de depozitare avnd o suprafade 1400 mp

pe terenul din Gura Badicului.


8/23

8

Datorita necesitilor de extindere a capacitilor de producie s-a demarat ncepnd cu 2011 un

program de investiii ce cuprinde proiectarea fluxurilor tehnologice, a utilitilor pentru relocarea i

achiziionarea de linii de producie. De asemenea s-au demarat procedurile pentru accesarea de

cofinanare prin programul operativ sectorial pentru creterea competitivitii economice, n acest sens

ncheindu-se o colaborare cu un consultant specializat pe accesarea fondurilor structurale.

2.3 Diagnosticul de resurse umane i management

Zentiva este administrat de un Consiliu de Administraie format din 5 membri, dup cum urmeaz:

Vasile Dnu (Preedinte CA), Andrei Ion, Cuzman Ioan, Calioiu Elena, Tudor Dumitru. Conform

profilului financiar, Zentiva a avut n medie n anul 2012 343 de angajai.

n vederea stabilirii drepturilor ce decurg din contractul individual de munc, salariaii societii

sunt clasificai n funcie de specificul activitii date prin cerinele postului astfel: muncitori (necalificai

i calificai), funcii de execuie i de conducerefuncii de execuie (cu pregtire liceal sau postliceal,

maitri i/cu pregtiri superioare) funcii de conducere i compartimentele funcionale (efi de

departamente i de sectoare) funcii de administraie i conducere executiv a societii (director,

comitet de direcie).

La nivel organizatoric, Zentiva are constituite urmtoarele departamente: marketing i vnzri,

aprovizionare, administrativ, producie, asigurarea calitii, controlul calitii, dezvoltare organizaional,

financiar-contabil, IT, cercetare-dezvoltare i protecia muncii.

La nivel operativ, de o importan crucial sunt laboratoarele - locul de testare a formulelor

medicamentoase. De asemenea, desfurarea tuturor proceselor ce intervin n cadrul produciei necesito

atent organizare i coordonare, astfel nct o bun pregtire a personalului direct implicat se impune ca o

condiie absolut necesar. Nu trebuie neglijat nici importana angajailor cu rol de supraveghere,

ntreinere i reparaie a echipamentelor de producie.

Zentiva investete n angajaii si, considernd c acetia sunt principala surs de profit a

companiei. Pachetul salarial este competitiv i atractiv, menit s asigure confort i siguran financiar.

Mediul de lucru este divers i deschis, permind astfel adaptarea optim la schimbrile rapide de pe piaa

global. Totodat, compania se ngrijete i de clienii si, iar personalul ce lucreaz la DepartamentulAsigurarea Calitii se asigur c toate activitile se desfoar cu principiile i procedurile sistemului de

management al calitii companiei, fiind implicat n managementul reclamaiilor de calitate i n analiza

periodic a calitii produselor.


9/23

9

Personalul

Tabel 3. Indicatoriprivind salariaii

Indicatori 2011 2012 2013Numr de salariai 335 343 343

Numrul mediu de zile lucrate de un salariat ntr-un an 225 220 222

Numrul mediu de ore lucrate zilnic de un salariat 7.8 7.7 8Numr de utilaje 240 290 350Numr de schimburi 1 1 1


Numrul mediu de salariai pentru anul 2012 este de 343. Din totalul de angajai 51 % fac parte din

Sindicatul Independent al Societii, sindicat nregistrat la Confederaia Sindicatelor Democratice din

Romnia.

n ceea ce privete structura conform studiilor realizate, 37% din total sunt angajai cu studii

superioare, 32% sunt angajai cu studii medii, iar restul sunt la nivel de coal profesional/ liceu.

2.4 Diagnostic comercial

Furnizori

Zentiva colaboreaz cu cei mai buni distribuitori de pe piaa farmaceutic ce au per total o cot de

pia de 64%. Alegerea colaboratorilor se realizeaz pe baza unor studii care privesc n special diminuarea

expunerii companiei la riscul de pre. Ca urmare a celor menionate, Zentiva a ncheiat contracte pe

termen mediu la preuri negociate att n RON ct i n EUR sau USD.Dorind s se protejeze de riscul de nencasare a creanelor, Zentiva lucreaz cu cei mai puternici

furnizori de pe pia, iar conform analizei riscului economic marja de securitate este de 41% oferind astfel

o situaie de confort.

Societatea se aprovizioneaz cu echipamente i aparatur (cuve i rezervoare de diferite capaciti

pentru depozitare, malaxoare, sisteme de purificare a apei i generare a aburilor, sisteme de preparare i

transfer al zahrului, pompe i sisteme de distribuire a preparatelor medicamentoase) n proporie de

34,4% de la societatea Pharmalab (Croaia). Al doilea furnizor important (cu o cot de aproximativ 17%)

este Kevin Engineering (India), de la care se import granulatoare, mixere i cabinete mobile.n ceea ce privete aprovizionarea cu materii prime, aceasta se realizeaz n proporie de 80% prin

import, 18% achiziii de la firmele naionale (inclusiv reprezentanele firmelor strine) i 2% producie

proprie. Astfel, furnizorii de materii prime sunt:

o Aarhus Olie, Danemarcacebao

o Colorcon, Angliavitamine


10/23


11/23

11

fiind o cot de 3,6% din totalul unitilor vndute, ca valoare reprezentnd 1,3%. Acest fapt reflect

diferena de pre n comparaie cu media pieei. Dei cererea pentru medicamente mai scumpe a crescut,

astfel piaa nregistrnd o cretere de 15% n valoare, creterea n uniti a rmas la fel.

Produsele Zentiva sunt prezente pe urmtoarele arii terapeutice:

produse destinate sistemului digestiv: antiacide, antiflatulente, coleretice i colecistochinetice,gastroprochinetice, hepatoprotectoare, laxative de contact, suplimente de enzime digestive

produse destinate sistemului musculo-scheletal: trofice articulare, suplimente de calciu

vitamine, multivitamine i tonice

antiseptice i dezinfectante: tegumentare, bucale, mediul extern

produse destinate aparatului respirator: decongestionante nazale, antitusiv, expectorante

altele.

Clienii Zentiva sunt firmele distribuitoare ce repartizeaz ctre consumatorii finali, iar o pondere

de 5% din volumul vnzrilor se ndreapt ctre spitale

Tabel 4. Comercianii cu care colaboreaz Zentiva

o ChPM SRL Bucureti o Fildas Bucureti

o Geranium SRL Timioara o Pharma Distribution Group Cluj Napoca

o Farmacom S.A. Braov o A.D.M. Bucureti

o Biosfarm SRL Piatra Neam o Arochim Ploieti

o Farmexpert D.C.I. SRL Bucureti o Deltafarm Suceava

o Montero SRL Bucureti o Iassyfarm Iai

o DITA Import-Export SRL Bucureti o Mediplus Bucureti


n conformitate cu prevederile legale n domeniu, productorii de medicamente nu i pot vinde

direct producia ctre farmacii. Unii dintre comercianii cu care lucreaz i -au creat lanuri proprii de

farmacii, produsele Zentiva comercializndu-se n acestea n proporie de 25%.

Concurenii

Principalii competitori ai companiei sunt: Terapia Ranbaxy Cluj, Antibiotice Iai, Zentiva, Actavis,

Gedeon Richter i Labormed. Potrivit unui articol din 2010, lider de pia va continua s fie compania

Sanofi-Aventis, care a preluat aceast poziie n 2009, dup achiionarea companiei Zentiva, cota de pia

cumulat a celor doi productori ajungnd la 10,1%. Locul urmtor este ocupat de compania elveian


12/23


13/23

13

Sursa: Situaii financiare Zentiva SA

Dup cum se observ, activele circulante reprezint un procent semnificativ din total active, aceast

pondere fiind relevant, lund n considerare domeniul de activitate al companiei.

Ratele de prof itabi li tate

Ratele permit analiza comparativ, respectiv evoluia n timp a performanelor companiei sau nraport cu concurena, cu condiia s fie utilizate informaiilecuprinse n bilan, contul de profit i pierderei tabloul fluxurilor de trezorerie.

Tabel 6. Rate de profitabilitate Zentiva SA

2009 2010 2011 2012

EBITDA 28,593,447 28,593,447 28,593,447 29,337,760

EBIT 22,728,836 22,728,836 22,728,836 23,676,254

EBT 22,586,541 22,586,541 22,586,541 23,652,168

RN 18,972,694 18,972,694 18,972,694 21,038,938

2008 2009 2010 2011 2012

ROA -14,50% 12,31% 8,91% 7,69% 10.62%

ROA before interest -14,36% 12,84% 8,64% 8,63% 10.57%

ROA before interest and taxes -12,71% 14,75% 10,68% 10,09% 10.04%Sursa: Situaii financiare ale Zentiva

ROA msoar performana net a activitii societii dup calculul impozitului pe profit. Este

benefic pentru companie ca aceast rat de performan s fie n cretere continu, situaie nentlnit n

cazul Zentiva, care prezint n 2009 cel mai mare ROA nregistrat n perioada analizat ns acesta scade

treptat n urmtorii doi ani, urmnd ca n 2012 srevin la o cretere.

Acionarii

Acionarii sunt interesai de rentabilitatea investiiei, ca urmare a folosirii fondurilor investite de

ctre acetia, dar administrate de ctre manageri, de politica de dividend sau de reinvestire i de efectul

rezultatelor obinute i a celor anticipate asupra valorii de pia a investiiilor.

n ceea ce privete rentabilitatea investiiei se analizeaz urmtoarele rate:

Tabel 7. Indicatori ce msoar rentabilitatea investiiei2008 2009 2010 2011 2012

ROE -16,43% 14,43% 9,89% 9,24% 12.79%

EPS -1,95% 1,79% 1,32% 1,30% 1.92%

CFPS -1,58% 2,21% 1,75% 1,75% 2.44%Sursa: Calcule proprii


14/23

14

ROE este determinat de 2 factori:

- cantitativi: rata de marj a profitului net = (adaos commercial)acionarii ctig

- calitativi:

Compania Zentiva ctig n mare parte din adaos comercial, respectiv dintr-o rat de marj, ceeace o face sa fie mai sensibil dect dac s-ar fructifica cu ajutorul factorilor cantitativi.

Rentabilitatea financiara este cel mai important instrument de msurare al performanelor att din

punct de vedere al managerilor cat si din cel al investitorilor. Diferena const n faptul c pentru

evaluarea performanelor managementului se folosete valoarea contabil a capitalului propriu, tocmai

pentru a reflecta resursele puse la dispoziia acestora ns privind din poziia investitorilor, acetia i

doresc s fie utilizat valoarea de piaa capitalurilor proprii.

Zentivaprezint un ROE negativ n 2008 ca urmare a pierderilor nregistrate de companie n acel

an, dar n anii ce urmeaz prezint o revenire reflectatprintr-un ROE pozitiv, aspect ce se poate datoracreterilor constante de profit net.

Este favorabil ca Profitul pe aciune s fie ct mai mare. Acesta poate fi comparat cu concurena

sau cu propria firma la nivel istoric. Cashflow-ul Per Share are de asemenea o evoluie bun n 2009 dup

care ca urmare a apariiei crizei economice descrete, din cauza evoluiei pieei i a msurilor luate, ns

i revine n 2012 cu o cretere semnificativ.

Numrul aciunilor cotate la burs ale Zentiva s-au meninut constante pe parcursul ntregii

perioade analizate la valoarea de 1.094.861.499.

n perioada 1997, 1998, 1999, 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006 si 2007 a fost majorat capitalulsocial prin emisiune de noi aciuni cu rezervele constituite din profitul net aferent acestor ani. n 2000,

2008, 2009 nu s-au acordat dividende.


15/23

15

Tabel 9. Cheltuieli ca pondere n Cifra de Afaceri

Sursa: Situaii financiare ZENTIVA i calcule proprii

2008 %CA 2009 %CA 2010 %CA 2011 %CA 2012 % CA

CIFRA DE AFACERI 65,102,889 67,108,836 82,294,885 93,443,090 104,942,207Cheltuieli cu MP i materiale( aprovizionate) 16,777,384 25.77% 16,692,653 24.87% 20,445,584 24.84% 25,365,226 27.15% 27,128,516 25.85%

Cheltuieli cu personalul 13,108,308 20.13% 13,076,265 19.49% 14,260,764 17.33% 14,383,314 15.39% 16,432,143 15.66%

Cheltuieli cu amortizarea 4,051,727 6.22% 4,539,122 6.76% 4,696,965 5.71% 4,940,311 5.29% 5,661,507 5.39%Impozite,taxe i vrsminteasimilate 874,037 1.34% 1,096,904 1.63% 1,403,237 1.71% 1,599,239 1.71% 2,577,257 2.46%

Alte cheltuieli de exploatare 15,171,105 23.30% 15,841,334 23.61% 22,794,334 27.70% 26,340,003 28.19% 36,051,938 34.35%

Cheltuieli cu provizioanele (1,159) -0.02% (222,593) -0.33% (630,705) -0.77% 651,909 0.70% 1,106,823 1.05%

Rezultatul din exploatare 15,131,918 16,085,151 19,324,706 20,163,088 18,275,153

VENITURI FINANCIARE 4,154,686 4,652,756 4,187,491 5,145,280 5,257,032CHELTUIELIFINANCIARE 37,576,716 57.72% (4,222,612) (6.29%) 3,277,270 3.98% 3,932,536 4.21% (119,983) (0.11%)

Rezultatul curent (18,290,112) 24,960,519 20,234,927 21,375,832 23,652,168

VENITURIEXTRAORDINARE - - - - - -

CHELTUIELIEXTRAORDINARE - 0.00% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - -

Rezultatul brut (18,290,112) 24,960,519 20,234,927 21,375,832 23,652,168

Impozitul pe profit (16%) (2,926,418) -4.50% 3,993,683 5.95% 3,237,588 3.93% 3,420,133 3.66% 3,784,347 3.61%

Profitul net (15,363,694) 20,966,836 16,997,339 17,955,699 21,038,938


16/23

Tabel 10. Modificarea Cifrei de Afaceri

2008 2009 2010 2011 2012

CIFRA DE AFACERI 65,102,889 67,108,836 82,294,885 93,443,090 104,942,207Creterea relativ 3.08% 22.63% 13.55% 12.31%

Creterea nominal( RON) 2,005,947 15,186,049 11,148,205 11,499,117

Sursa: Situaii financiare ZENTIVA i calcule proprii

Creterea constant a cifrei de afaceripe perioada studiat poate reprezenta un indicator de

stabilitate financiar a companiei. Dei exist o cretere relativ redus n perioada 2008 -2009, aceasta

continu n perioada analizat, situndu-se n intervalul 10-15% n ultimii doi ani, ceea ce este un

semn de stabilitate economic. Se observdin tabelul anterior c n anul 2008 ponderea cheltuielilor

cu materiile prime i materialele n cifra de afaceri este de aproximativ 26%, pondere surclasata doar

de cheltuielile financiare care reprezintaproximativ 58%. Valoarea mare a cheltuielilor financiare inanul 2008 este datorata unei investiii pe care Zentiva a realizat-o. Ponderea semnificativ a

cheltuielilor cu materiile prime si materialele n cifra de afaceri este relativ constant de la an la an pe

cnd cea a cheltuielilor prezint un trend descendent.

SC Zentiva SA este caracterizat de un echilibru financiar pe termen lung stabil, existnd

premise, din aceast perspectiv, ca ntreprinderea s-i continue activitatea n viitor fr riscuri

majore implicate de incapacitatea de plat a datoriilor, respectiv a dobnzilor aferente

Dat fiind gradul de ndatorare sczut al ntreprinderii i profitabilitatea bun a capitalului

investit, compania Zentiva are capacitatea de plat a creditelor i dobnzi lor aferente. Principala

resurs de finanare a activelor companiei este reprezentat de capitalurile proprii. Raportul dintre

totalul datoriilor i totalul activelor a crescut de la 10% n 2008 la 16% n 2012, datoritdatoriilor

acumulate pe perioada de criz.

Concluzionnd putem afirma cZentiva per ansamblu este o companie farmaceutica prosper,

care dei a nregistrat pierderi majore n anul 2008 din anul 2009 a nceput s se redreseze, ca urmare

a unui management eficient. Urmtorii ani, au fost ani favorabili pentru firma, dar cu un trend

descendent.

Atunci cnd firma apeleaz la mprumuturi ce implic cheltuieli financiare (dobnzi), apare i

riscul financiar. Acest risc se manifest prin sensibilitatea profitului net la variaiile rezultatului

exploatrii i se apreciaz cu ajutorul levierului financiar.


17/23

Tabel 13. Indicatori de echilibru financiar per ansamblu

2008 2009 2010 2011 2012SN 131,792,204 140,938,420 149,119,466 157,968,362 166,045,623FR 54,387,397 68,995,210 82,450,347 89,710,440 92,557,642FRP 53,360,691 68,144,556 81,606,017 89,307,753 92,541,233

FRS 1,026,706 850,654 844,330 402,687 16,409ACR nete 54,387,397 68,995,210 82,450,347 89,710,440 92,286,160NFR 17,698,888 31,423,480 15,073,785 9,175,907 13,717,079Dnfr 98 169 66 35 47TN 36,688,509 37,571,730 67,376,562 48,908,951 52,395,006

Sursa: Calcule proprii

Situaia net (Active totale- Datorii totale) este pozitiv i cresctoare, fapt ce evideniaz o

gestiune economic sntoas, fiind consecina reinvestirii unei pri din profitul net i a altor

elemente de acumularebneasc; aceasta nseamn c valoarea firmei crete.

FR (Active curente - Datorii pe termen scurt) - pentru Zentiva, pe ntreaga perioad de

analiz, s-au nregistrat valori pozitive i un trend permanent cresctor al fondului de rulment , ceea ce

nseamn c sursele permanente reuesc s finaneze integral alocrile permanente, rmnndu -i un

surplus pentru finanarea nevoilor ciclice. Acest fapt se datoreaz creterii continue ntr-un ritm

superior pe perioada de analiz a capitalului permanent fa de activele imobilizate. O astfel de

evoluie a fondului de rulment net i asigur ntreprinderii o marj de securitate din ce n ce mai mare,

punnd-o la adpost de evenimente neprevzute. Avnd n vedere i structura fondului de rulment

(fond de rulment propriu, fond de rulment strin) se observ c pe ntreaga perioad analizat, activele

imobilizate sunt integral finanate pe seama capitalurilor proprii.

Nevoia de Fond de rulment exprim echilibrul financiar pe termen scurt i reprezint partea

din activele ciclice ce trebuie finanate din surse stabile, respectiv activele cu termen de lichiditate sub

un an care urmeaz s fie finanate din surse cu exigibilitate peste un an. n perioada analizat,

necesarul de fond de rulment a nregistrat valori pozitive , ceea ce nseamn c societatea a nregistrat

n permanen un excedent de nevoi temporare (active circulante) fa de resursele temporare (datorii

mai mici de un an). Printre cauzele acestei evoluii se nscriu creterea vnzrilor i politica de

investiii care atrage nevoia de finanare a ciclului de exploatare.

Trezoreria net este pozitiv pe perioada analizat, nregistrnd un excedent de finanare

datorit desfurrii unei activiti eficiente, iar mbogirea trezoreriei arat c ntreprinderea dispune

de lichiditi suficiente, care i vor permite rambursarea datoriilor, dar i realizarea unor plasamente

eficiente att pe piaa monetar, ct i pe cea financiara.


18/23

CAP III. ABORDAREA PRIN COMPARAIE: NCADRAREA FIRMEI NTR-UNSISTEM INTERNATIONAL

Abordarea prin pia presupune evaluarea companiei farmaceutice SC ZENTIVA SA prin

compararea acesteia cu firme similare tranzacionate pe aceeai pia. Acest tip de evaluare este o cale

general de estimare a valorii ntreprinderii cu ajutorul unor rate de evaluare (multiplii), calculate ca

raport ntre preul aciunii i un indicator economic relevant.

n vederea identificrii ntreprinderilor comparabile i relevante n acest caz am urmrit

obiectul de activitate al companiei analizate i am ales 4 competitori naionali, respectiv Antibiotice

SA, Ropharma SA, Farmaceutice Remedia SA i Zentiva SA i 4 din Marea Britanie, respectiv

GlaxoSmithkline Plc., AstraZeneca PLC, Hikma Pharmaceuticals Plc i Vernalis Plc. n tabelul de mai

jossunt reprezentai principalii multiplii calculai pe anul 2012 ai companiilor din acelai sector de

activitate cu subiectul evalurii noastre.

Tabel 14. Rate de evaluare actuale ale principalelor companii farmaceutice din Romnia iMarea Britanie

CompanieMarket

capitalization(mil. RON)

E.V.(mil. RON)

P/EarningsEV/ Net

SalesEV/EBITDA EV/EBIT P/Boo

Zentiva SA 273,99 218,50 13,78 2,03 9,3 12 1,

Antibiotice SA 326,01 409,25 9,92 1,31 7,24 11,26 1Ropharma SA 187,28 204,62 20,68 0,45 12,39 19,82 1,Farmaceutice RemediaSA

n/a n/a8,62 n/a n/a n/a n/a

Zentiva SA 350,29 339,88 11,2 1,27 7,23 9,15 1,GlaxoSmithkline Plc 457.986,21 156,39 16 3,83 10,93 12,48 15,AstraZeneca PLC 229.865,36 68,28 8,35 2,64 6,92 6,61 2,HikmaPharmaceuticals Plc 10.186,10 3,34 26,45 3,26

15,4118,65 3,

Vernalis Plc 520,23 106,00 N/M 4,81 N/M N/M 1,

Sursa: www.infinancials.com

EV ia n considerare nu numai valoarea de pia a unei companii (de exemplu, capitalizarea de

pia), ci i nivelul de datorii i de interesele minoritare. Ideea din spatele acesteia este c un

cumprtor achiziioneaz datoria firmei n avans i mai apoi obine numerarul, ca parte din afacere.

EV este util atunci cnd se ncearc compararea a unor companii cu niveluri diferite ale datoriei.

EBITDA / vnzri nete este frecvent utilizat pentru a masura profitabilitatea unei companii,

precum i EBIT/ Vnzri nete. EBITDA ofer o mai bun comparaie ntre companii din diferite ri,

deoarece evit impactul diferitelor reguli de amortizare interne. EBITDA este, de asemenea, util atunci


19/23

cnd se compar companii din diferite sectoare din aceeai ar, cnd ratele de amortizare sunt strns

legate de afacerea n sine.

Price to Earnings (PER sau PE) este definit ca ultimul pre de nchidere raportat la rezultatul

pe aciune estimat.

PER pe scar larg variaz de la o companie la alta. Cu toate acestea, companiile care

opereaz n aceeai activitate tind s aib raporturi mai strnse, mai ales atunci cnd sunt ateptri de

cretere similare.

Atunci cnd se compar mai multe companii, este de asemenea necesar s se compare si

multiplii de tranzacionare (n special EV / EBITDA) pe lng indicatorul PER deoareceEV/EBITDA

ia n considerare structura capitalului fiecrei companii: raportul PE se refer la valoarea capitalului

propriu n timp ce multiplii de tranzacionare se refer la valoarea ntreprinderii (EV).

EV/ Vnzri nete de cte ori piaa pltete efectiv cifra de afaceri a anului respectiv. Cu alte

cuvinte, acest raport arat dac capitalul utilizat este folosit eficient pentru a genera suficiente vnzri

i venituri n vederea maximizrii profitabilitii. Acest indicator este de multe ori mai bun dect rata

preului de vnzare (PSR) n ceea ce privete valoarea unei companii, care include doar capitalizarea

pieei ca i numrtor.

Raportul EV / EBITDA indic de cte ori apreciaz piaa rezultatul operaional al companiei,

neinnd cont de amortizare. EV / EBITDA este util pentru a compara companii din acelai sector, cu

capital similar. Acest raport permite evitarea distorsiunilor ca urmare a regulilor de amortizare.

Raportul EV / EBIT indic de cte ori apreciaz piaa rezultatul operaional al companiei. Un

raport sczut sugereaz utilizarea slab eficient a resurselor unei companii, chiar i n cazul n care

marja de profit este mare.

Price to Book Value (P/BV) sau Price to Equity ratio se calculeaz n funcie de cea mai

recent capitalizare de pia raportat la cea mai recent valoarea contabil (Book Value).

Alegerea ratei de evaluare adecvate

Relaia existent ntre mrimea factorilor determinani i nivelul multiplului este n general

liniar, i astfel, considerm c cifra de afaceri are impact asupra nivelului cursului aciunilor acelorcompanii n curs de dezvoltare sau aflate pe o pia n cretere. Companiile din sectorul farmaceutic

sunt caracterizate prin dificultatea de a-i recupera creanele, iar acest lucru implic un management al

activelor curente i al costurilor activitii de exploatare ce poate afecta n mod direct performana

firmelor. Raportndu-ne la coeficieni considerm c cel mai puin relevant multiplu este EV/ Net

Sales.

Selectarea multiplilor este o etap important ce presupune adecvarea i relevana

informaiilor, dar i respectarea coerenelor de baz implicate.2 Astfel, alegerea multiplului se


20/23

realizeaz lund n calcul n principal coeficientul de variaie , dar nu numai. Exista diferite criterii de

alegere a multiplului precum poziia ntreprinderii pe curba de via, creterea ateptat, ramura n care

opereaz ntreprinderea, nivelulde rentabilitate, scopul evalurii etc.

Am considerat ca fiind mai relevant rata de evaluare reprezentat de raportul: EV/EBITDA

deoarece coeficientul de variaie pentru acest multiplicator are valoarea cea mai mica, dar si datorita

faptului ca ZENTIVA este o ntreprindere maturcare opereaz n ramuri tradiionale.

Tabel 15. Statistici pentru companiile din Romania

P/Earnings EV/ Net Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/BookMean 12.84 1.27 9.04 13.06 1.50

Median 11.20 1.29 8.27 11.63 1.47

Maximum 20.68 2.03 12.39 19.82 1.95

Minimum 8.62 0.45 7.23 9.15 1.10

Standard Deviation 4.78 0.65 2.36 4.67 0.39Coeficient de

variaie 0.37 0.51 0.26 0.36 0.26


Tabel 16. Statistici pentru firmele din Marea Britanie

P/Earnings EV/ Net Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/BookMean 16.93 3.64 11.09 12.58 2.49

Median 16.00 3.55 10.93 12.48 2.79

Maximum 26.45 4.81 15.41 18.65 3.53

Minimum 8.35 2.64 6.92 6.61 1.16

Standard Deviation 9.09 0.92 4.25 6.02 1.21Coef de variatie 0.54 0.25 0.38 0.48 0.49



21/23

CONCLUZII

Compania Zentiva SA se remarc pe piaa farmaceutic din Romnia nc din anul 1921,

oferind medicamente de calitate clienilor si i concurnd cu succes pe o pia dinamic i

competitiv, de dimensiuni considerabile. Cu laboratoare de cercetare de cel mai nalt nivel, linii de

producie moderne i o puternic echip de reprezentani medicali i de vnzri, ntreprinderea se

regsete de mai muli ani n topul primilor 3 productori romni din aceast bran.

Punctele tari ale Zentiva includ: importana produselor comercializate, raportul profitabil ntre

calitate i pre, cadrul instituional i legislativ adaptat la principiile pieei din UE, structura

diversificat i echilibrat a produselor, precum si portofoliu diversificat de clieni.

Potrivit diagnosticului financiar, se poate afirma c Zentiva este o companie stabil, care i

poate finana activitatea curent de exploatare din resurse proprii, nregistrnd o rentabilitate financiar

de circa 12,8% n 2012 i o marja a profitului de 20,05% in acelasi an. n ceea ce privete indicatorii

de solvabilitate i lichiditate, compania nu prezint niciun pericol iminent n activitatea pe care o

desfoar. Gradul de ndatorare este destul de redus, iar lichiditatea curenta este ridicata, neexi stnd

dificulti n achitarea obligaiilor pe termen scurt.

Situaia net este pozitiv i cresctoare, ca expresie a unei gestiuni economici sntoase, ce

satisface obiectivul principal al actionalrilor de maximizare a valorii. Cifra de afaceri se afla si ea intr-

o continua crestere, media fiind de circa 11% pe an. Dinamica pietei farmaceutice si majorarea

eficientei in procesul de exploatare denota faptul ca vanzarile vor continua sa creasca si in perioada

urmatoare.

Pentru evaluarea acestei intreprinderi am utilizat pe deoparte analiza prin pia, ce a rezultatintr-o valoare estimat a aciunii de 0,22 RON, precum si abordarea prin venit, care a rezultat intr-o

valoare estimata a aciunii de 0.21 RON. Astfel, rezultatele se aproprie de valoarea de pia de la

sfritul anului 2012, respectiv de 0.2085 RON/aciune. Astfel, calculele realizate in vederea evaluarii

companiei Zentiva au condus la aproximativ aceleasi rezultate, valoarea unei actiuni situandu-se in

jurul valorii de 0,21 RON.


22/23

BIBLIOGRAFIE

1. www.bnr.ro

2. www.Zentiva.ro

3. www.bvb.ro4. www.insse.ro

5. www.kmarket.ro

6. www.tradeville.eu


23/23

23

Biofarm Buru Ioana Larisa-Final

Documents

Transcript of Biofarm Buru Ioana Larisa-Final