Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com, Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset.  Edelweiss Securities Limited 

 

    

 

 

      

BHEL  delivered  a  better  than  expected  top‐line  on  the  back  of  strong execution  in  both  utilities  and  industry  segments.  Execution  during Q1FY13  was  2.2GW  vs  1.3GW  in  Q1FY12.  The  company  reported  an improved OI of  INR55.9bn albeit on a  lower base of  INR25bn  last year. The management reiterated FY13E guidance of INR600bn OI with a higher focus on EPC based projects,  transportation  (locomotives) and T&D. We maintain HOLD.  

Execution a positive surprise; higher opex dents OPM  Strong execution during the quarter came in as a positive surprise, both for us as well the Street. This was  led by a  robust volume growth  in utility and  industry space. For Q1FY13, BHEL delivered a 73% YoY  increase  in execution on MW basis  to 2200MW. EBIDTA  margins  dropped  90bps  YoY,  led  by  higher  provisioning  (LD  +Contractual obligations) of INR2.14bn (up 48 % YoY) and higher freight cost (up by INR390mn).  

Management reiterates FY13E guidance on OI, revenues BHEL  management  has  reiterated  its  FY13E  order  intake  guidance  at  INR600bn, implying an order intake of INR544bn vs INR195bn during 9MFY12 which we believe is very  aggressive.  The management  targets  to  incrementally  focus  on  EPC  projects  as against  its  historical  focus  on  BTG  projects. We  remain  confident  on  BHEL’s  sales guidance  of  INR500bn  (MoU  signed  on  excellent  target  basis)  given  the  status  on current delivery time‐lines. New intake for Q1FY13 stands at INR56bn (up 126% YoY on low base) driven by project awards from the Govt space (NTPC, RRVUNL etc). 

 

Outlook and valuations: Sticky concerns; maintain ‘HOLD’ While  BHEL  has  delivered  a  commendable  execution  performance  during  Q1FY13 despite  broader  industry  concerns,  we  believe  that  declining  revenue  visibility  and rising competitive scenario among domestic players remain a key issue, especially with the scarcity of a project pipeline in the private space. We do not see any major uptick in the domestic BTG  industry  in the near to medium term  (next two years) given the slow traction in current projects (WIP), sustaining issues like coal and land availability, etc.   We do not expect any major upside on account of non‐BTG ordering  in the near term. Maintain HOLD/SP with a TP of INR 204/sh. The stock currently trades at a P/E of 8.3x & 8.4x its FY13E & FY14E earnings respectively.  

RESULT UPDATE 

BHARAT HEAVY ELECTRICALSBeats estimates, but prospects remain weak

EDELWEISS 4D RATINGS 

  Absolute Rating  HOLD

  Rating Relative to Sector  Performer

  Risk Rating Relative to Sector  Low

  Sector Relative to Market  Equalweight

  MARKET DATA (R:  BHEL.BO, B:  BHEL IN) 

  CMP   :  INR 212 

  Target Price   :  INR 204 

  52‐week range (INR)   :  405 / 197 

  Share in issue (mn)   :  2,447.6 

  M cap (INR bn/USD mn)   :  519/ 9,299 

  Avg. Daily Vol.BSE/NSE(‘000)   :  5,412.2 

 SHARE HOLDING PATTERN (%)

Current Q4FY12  Q3FY12

Promoters % 

67.7 67.7  67.7 

MF's, FI's & BK’s 13.1 12.8  13.5 

FII's 12.9 13.5  12.2 

others 6.2 6.0  6.5 * Promoters pledged share   (% of share in issue) 

: NIL

 PRICE PERFORMANCE (%)

Stock  Nifty 

EW Capital Goods Index 

1 month  (3.3)  (1.5) 5.0 

3 months  (8.4)  (2.8) (13.1)

12 months  (44.3)  (9.5)  (31.4) 

Amit Mahawar +91 22 4040 7451 amit.mahawar@edelcap.com  Rahul Gajare +91 22 4063 5561 rahul.gajare@edelcap.com  Swarnim Maheshwari +91 22 4040 7418 swarnim.maheshwari@edelcap.com  

India Equity Research| Engineering and Capital Goods

July 26, 2012 

Financials

Year to March Q1FY13 Q1FY12 % change Q4FY12 % change FY12 FY13E FY14E

Net rev. (INR mn) 84,390 72,715 16.1 195,889 (56.9) 479,789 518,032 528,108

EBITDA (INR mn) 12,022 11,132 8.0 49,372 (75.7) 98,880 93,780 93,583

Core profit (INR mn) 9,209 8,155 12.9 33,798 (72.8) 70,400 62,238 61,584

Diluted EPS (INR) 3.8 3.3 12.9 13.8 (72.8) 28.8 25.4 25.2

Diluted P/E (x) 7.4 8.3 8.4

EV/EBITDA (x) 4.5 4.9 5.0

ROAE (%) 30.9 22.3 18.8

 

 

Engineering and Capital Goods 

2  Edelweiss Securities Limited 

 Key notes from Q1FY13 Conference call: • BHEL’s stand on import duty benefit: The management expects the recent import duty 

announcement to benefit the company by ~4%‐5%. It forsees the recent Cabinet action regarding duty as a start  to  the positive government action  for  the power sector and remains hopeful of further decisions. 

• Share of EPC projects to go up: Historically, BHEL has been targeting EPC projects on a selective basis with more  than 80 % of  its  total power projects coming  in  from main plant equipment orders  (BTG). Given  the competitive scenario  in  the domestic arena, the  management  will  incrementally  target  EPC  based  projects  while  continuing  to outsource BoP equipments (like CHP, AHP, DM Plant etc) from external vendors. 

• Sup‐critical  imports at 20%,  super‐critical at 25%‐30%:   BHEL management  indicated that for a standard 500MW unit rating (sub‐critical) project, currently it imports around 20% of the total RM which for a 660MW (super‐critical)  is higher at around 25%‐30%. The  management  believes  that  its  overall  positioning  and  competiveness  vs  other domestic players (who import a higher proportion currently) remains intact. 

• FY13E apex at  INR10bn;  transportation and T&D  focus: BHEL  is  increasing  its overall Locomotive manufacturing capacity by 50% over the next one year to 75 Locos/annum (upto 6000 HP) at  its Jhansi plant. The company  is further developing GIS capability  in JV with Toshiba  (Japan) to cater to domestic GIS market which  is witnessing a decent growth. 

• Strong potential for R&M activity with 30 GW plants with > 25 yrs age: BHEL foresees a strong traction in up‐rating and renovation & modernization (R&M) with more than 30GW of installed thermal capacities having an age of more than 25 years. 

 Chart 1: Order inflow movement – Improvement on a low base 

Source: Company, Edelweiss research 

   

(165.0)

(100.0)

(35.0)

30.0 

95.0 

160.0 

(100)

0 

100 

200 

300 

400 

1QFY08

3QFY08

1QFY09

3QFY09

1QFY10

3QFY10

1QFY11

3QFY11

1QFY12

3QFY12

1QFY13

(%)

(INR bn

)

Order Inflows (INR bn) Growth % YoY

 

 

Bharat Heavy Electricals

3  Edelweiss Securities Limited 

Chart 2: Order backlog and visibility – continues to decline 

Chart 3: Revenue and revenue growth movement 

  Chart 4: EBITDA and EBITDA margin movement ‐ Declined due to higher LD charges 

Source: Company, Edelweiss research 

0.0 

1.1 

2.2 

3.3 

4.4 

5.5 

0

350

700

1,050

1,400

1,750

1QFY05

3QFY05

1QFY06

3QFY06

1QFY07

3QFY07

1QFY08

3QFY08

1QFY09

3QFY09

1QFY10

3QFY10

1QFY11

3QFY11

1QFY12

3QFY12

1QFY13

(x)

(INR bn

)

Order backlog  OB/ NS (x) Avg OB/NS

Average order book at3.1x

0.0 

12.0 

24.0 

36.0 

48.0 

60.0 

0

50

100

150

200

250

1QFY07

3QFY07

1QFY08

3QFY08

1QFY09

3QFY09

1QFY10

3QFY10

1QFY11

3QFY11

1QFY12

3QFY12

1QFY13

(%)

(INR bn

)

Sales Growth YoY

0.0

6.0

12.0

18.0

24.0

30.0

0 

12 

24 

36 

48 

60 

Q10

9

Q20

9

Q30

9

Q40

9

Q11

0

Q21

0

Q31

0

Q41

0

Q11

1

Q21

1

Q31

1

Q41

1

Q11

2

Q21

2

Q31

2

Q41

2

Q1FY13

(%)

(INR bn

)

EBITDA EBITDA margins

 

 

Engineering and Capital Goods 

4  Edelweiss Securities Limited 

Chart 5: One year forward PE band – Trading at 50% below its avg. valuation 

 Source: Company, Edelweiss research 

 Table 1: Segmental snapshot 

 Source: Company, Edelweiss research 

         

0.0 

10.0 

20.0 

30.0 

40.0 

50.0 

Jul‐0

6

Nov

‐06

Mar‐07

Jul‐0

7

Nov

‐07

Mar‐08

Jul‐0

8

Nov

‐08

Mar‐09

Jul‐0

9

Nov

‐09

Mar‐10

Jul‐1

0

Nov

‐10

Mar‐11

Jul‐1

1

Nov

‐11

Mar‐12

Jul‐1

2

(x)

BHEL 1 year forward P/E

Average P/E at 18.1x (FY05‐FY12)

Year to March Q1FY13 Q1FY12 % change FY12 FY11 % changeRevenue (INR mn)Power 67,720               57,803             17.2 378,629          331,654          14.2Industry 19,717               16,529             19.3 116,589          102,145          14.1Total revenue 87,436               74,332             17.6 495,217          433,799          14.2Segment revenue mix (%)Power 77.5 77.8 76.5 76.5Industry 22.5 22.2 23.5 23.5EBIT (INR mn)Power 12,064               9,518                26.7 81,848             79,350             3.1Industry 4,134                 3,733                10.8 33,424             22,823             46.5Total EBIT 16,198               13,251             22.2 115,272          102,173          12.8EBIT margin (%)Power 17.8                   16.5                  135 bps 21.6                 23.9                 ‐231 bpsIndustry 21.0                   22.6                  ‐162 bps 28.7                 22.3                 632 bpsEBIT mix (%)Power 74.5                   71.8                  71.0                 77.7                Industry 25.5                   28.2                  29.0                 22.3                

 

 

Bharat Heavy Electricals

5  Edelweiss Securities Limited 

   

 

Financial snapshot          (INR mn)  Year to March     Q1FY13   Q1FY12   % Change   Q4FY12    % Change   FY12   FY13E   FY14E Net revenues   84,390   72,715   16.1   195,889   (56.9)   479,789   518,032   528,108 Staff costs   13,950   13,010   7.2   14,781   (5.6)   54,658   57,965   61,472 Direct costs   48,578   41,500   17.1   111,350   (56.4)   274,167   303,994   309,158 Other operating expenses   9,840   7,073   39.1   20,387   (51.7)   52,084   62,293   63,895 Total expenditure   72,368   61,582   17.5   146,517   (50.6)   380,909   424,252   434,524 EBITDA   12,022   11,132   8.0   49,372   (75.7)   98,880   93,780   93,583 Depreciation   2,284   1,709   33.6   2,541   (10.1)   8,000   9,478   10,378 EBIT   9,738   9,423   3.3   46,831   (79.2)   90,880   84,302   83,205 Other income   3,663   2,487   47.3   3,989   (8.2)   12,656   9,136   9,409 Interest   55   88   (37.3)   183   (69.9)   513   545   697 Profit before tax   13,346   11,822   12.9   50,637   (73.6)   103,023   92,893   91,917 Tax   4,137   3,667   12.8   16,838   (75.4)   32,623   30,655   30,333 Reported net profit   9,209   8,155   12.9   33,798   (72.8)   70,400   62,238   61,584 Adjusted net profit   9,209   8,155   12.9   33,798   (72.8)   70,400   62,238   61,584 Equity capital   4,895   4,895   4,895   4,895   4,895   4,895 No. of shares (mn)   2,448   2,448   2,448   2,448   2,448   2,448 Diluted EPS (INR)   3.8   3.3   12.9   13.8   (72.8)   28.8   25.4   25.2                  As % of net revenues     Direct costs   57.6   57.1   56.8   57.1   58.7   58.5 Employee cost   16.5   17.9   7.5   11.4   11.2   11.6 Other operating expenses   11.7   9.7   10.4   10.9  12.0   12.1 EBITDA   14.2   15.3   25.2   20.6   18.1   17.7 Adjusted net profit   10.9   11.2   17.3   14.7  12.0   11.7 Tax rate  31.0  31.0   33.3   31.7  33.0  33.0 

 

 

 

Engineering and Capital Goods 

6  Edelweiss Securities Limited 

Company Description BHEL  is the  largest heavy engineering and manufacturing enterprise  in  India  in the energy‐related/infrastructure  sector.  It manufactures over 180 products under 30 major product groups  and  caters  to  core  sectors  of  the  Indian  economy  viz.,  power  generation  & transmission,  industry,  transportation,  telecommunications,  and  renewable  energy.  The company has a wide network with 14 manufacturing divisions,  four power sector  regional centers,  over  100  project  sites,  eight  service  centers,  and  18  regional  offices  across  the country.  An  extensive  network  enables  the  company  promptly  serve  its  customers  and provide  them with  suitable  products,  systems,  and  services.  The  company  derives major revenues from power equipment manufacturing including boiler, turbine generators, major auxiliaries etc with more than 65 % of the total component manufacturing in house.   

Investment Theme  Domestic power equipment market  is expected  to  see a  total ordering of ~14‐15 GW per annum over FY12E‐FY14E which coupled with an increasing BTG capacity planned hints at a huge overcapacity and pricing pressures. With most of the 12th Plan orders already placed, we do not expect any great addition to the current BTG pipeline and thus remain negative on  the sector profitability over  the next 2‐3 years. While BHEL will be  the  largest capacity BTG Company in the country with a total installed capacity of 20 GW per annum by March, 2012E, we  see  a  huge  risk  of  under  utilization  for  the  company  owing  to  limited  order pipeline. This could lead to a sharp dip in order inflows over the next two years, ultimately slowing the revenue growth for BHEL.   

Key Risks  • Sustained material  improvement  in  coal  availability  and  land  clearance  issues  in  the 

country  could  change  the  outlook  for  the  power  sector,  leading  to  a  substantial improvement in BTG demand and its current over capacity. 

• Any major inorganic expansion by BHEL in the non‐thermal space poses a key risk to our call. 

    

 

 

7  Edelweiss Securities Limited 

Bharat Heavy Electricals

 

Financial Statements 

Key Assumptions           Year to March  FY10 FY11 FY12 FY13E  FY14EMacro ‐             GDP(Y‐o‐Y %)  8.4 8.4 6.5 6.4  7.0                           Inflation (Avg)  3.6  9.9  8.8  7.0  6.0                            Repo rate (exit rate)  5.0  6.8  8.5  7.3  6.8                            USD/INR (Avg)  47.4  45.6  47.9  53.5  50.0 Company ‐        Order intake ( In Mws)  16,489.0  15,071.0  3,320.0  8,501.0  8,500.0                            Order intake (INR bn)  590  601  222  286  301                            Order backlog (INR bn)  1,417  1,640  1,367  1,122  882                            Revenue visibility (x)  4.3  3.8  2.9  2.2  1.7                            Headcount addition (% change)  1.0  1.0  5.7  1.0  1.0 

 

 

Income statement          (INR mn) Year to March  FY10 FY11 FY12 FY13E  FY14EIncome from operations  333,549 422,466 479,789 518,032  528,108Direct costs  186,214  256,176  274,167  303,994  309,158 Employee costs  64,458  53,967  54,658  57,965  61,472 Other Expenses  24,884  27,151  52,084  62,293  63,895 Total operating expenses  275,555  337,294  380,909  424,252  434,524 EBITDA  57,994  85,172  98,880  93,780  93,583 Depreciation & Amortization  3,371  4,756  8,000  9,478  10,378 EBIT  54,622  80,416  90,880  84,302  83,205 Other income  11,549  10,206  12,656  9,136  9,409 Interest expenses  335  547  513  545  697 Profit before tax  65,836  90,075  103,023  92,893  91,917 Provision for tax  22,803  29,945  32,623  30,655  30,333 Net profit  43,033  60,130  70,400  62,238  61,584 Extraordinary income/ (loss)  73  ‐  ‐  ‐  ‐ Profit After Tax  43,106  60,130  70,400  62,238  61,584 Shares outstanding (mn)  2,448  2,448  2,448  2,448  2,448 Diluted EPS (INR)  17.6  24.6  28.8  25.4  25.2 Dividend payout (%)  31.0  23.9  12.8  18.4  22.6            

 

Common size metrics ‐ as % of net revenues           Year to March  FY10 FY11 FY12 FY13E  FY14EOperating expenses  82.6 79.8 79.4 81.9  82.3EBITDA margins  17.4  20.2  20.6  18.1  17.7 EBIT margins  16.4  19.0  18.9  16.3  15.8 Net profit margins  12.9  14.2  14.7  12.0  11.7            

Growth ratios (%)           Year to March  FY10 FY11 FY12 FY13E  FY14ERev. growth   24.8 26.7 13.6 8.0  1.9EBITDA  39.5  46.9  16.1  (5.2)  (0.2) Net profit  37.6  39.7  17.1  (11.6)  (1.1)          

8  Edelweiss Securities Limited 

Engineering and Capital Goods 

Balance sheet          (INR mn) As on 31st March  FY10 FY11 FY12 FY13E  FY14EEquity capital  4,895 4,895 4,895 4,895  4,895Reserves & surplus  154,278  196,643  248,837  299,621  347,303 Shareholders funds  159,173  201,538  253,732  304,516  352,198 Borrowings  1,278  1,634  1,234  1,634  2,034 Sources of funds  160,451 203,172 254,966 306,150  354,232Gross block  65,801 80,497 93,308 105,308  115,308Depreciation  41,647  46,488  54,486  63,966  74,344 Net block  24,154  34,009  38,822  41,342  40,965 Capital work in progress  15,296  17,622  17,622  17,622  17,622 Total fixed assets  39,450  51,631  56,444  58,964  58,586 Investments  798  4,392  4,617  4,617  4,617 Inventories  92,355  109,630  134,445  145,750  155,849 Sundry debtors  206,887  273,546  358,448  385,354  421,634 Cash and equivalents  97,901  96,302  66,720  53,740  52,270 Loans and advances  32,205  35,469  31,624  36,706  40,860 Total current assets  429,348  514,947  591,237  621,551  670,614 Sundry creditors and others  280,237  313,465  336,380  318,031  318,634 Provisions  44,180  75,968  76,414  76,414  76,414 Total current liabilities & provisions  324,417  389,433  412,794  394,445  395,048 Net current assets  104,931  125,514  178,443  227,106  275,566 Net Deferred tax  15,272  21,636  15,462  15,462  15,462 Uses of funds  160,451 203,172 254,966 306,150  354,232Book value per share (INR)  65.0 82.3 103.7 124.4  143.9           

Free cash flow          (INR mn) Year to March  FY10 FY11 FY12E FY13E  FY14ENet profit  46,872 60,130 70,400 62,238  61,584Depreciation  4,582  4,756  8,000  9,478  10,378 Deferred tax  3,131  (6,363)  (218)  ‐  ‐ Others  (11,307)  (1,008)  (2,295)  545  697 Gross cash flow  43,278  57,515  75,887  72,261  72,659 Less: Changes in WC  27,428  30,929  82,510  61,642  49,930 Operating cash flow  15,850  26,586  (6,624)  10,619  22,729 Less: Capex  17,137  17,238  12,811  12,000  10,000 Free cash flow  (1,287)  9,348  (19,435)  (1,381)  12,729            

Cash flow metrics           Year to March  FY10 FY11 FY12E FY13E  FY14EOperating cash flow  15,850 26,586 (6,624) 10,619  22,729Investing cash flow  (9,666)  (13,428)  (13,036)  (12,000)  (10,000) Financing cash flow  (11,429)  (14,757)  (9,919)  (11,600)  (14,199) Net cash flow  (5,246)  (1,599)  (29,579)  (12,981)  (1,470) Capex  (17,137)  (17,238)  (12,811)  (12,000)  (10,000) Dividends paid  (8,730)  (10,879)  (14,563)  (9,007)  (11,455)            

 

 

 

 

 

9  Edelweiss Securities Limited 

Bharat Heavy Electricals

Source: Edelweiss research 

Peer comparision valuation

Name of the companies CMP Market cap (USD mn) 

2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E

L&T 1319 14,561.4      16.5             14.2             2.5                2.2                16.3 16.6BGR Energy 275 358.0            8.8                7.5                1.5                1.3                18.7 19.0Thermax 503 1,080            11.0 10.8 3.2 2.8 20.8 19.9BHEL 212 9,365            8.3                8.4                1.7                1.5                22.3             18.8            

PE (x) P/BV (x) ROE (%)

Profitability & efficiency ratios           Year to March  FY10 FY11 FY12E FY13E  FY14EROAE (%)  29.8 33.3 30.9 22.3  18.8ROACE (%)  37.7  44.9  40.5  30.6  25.6 Inventory day  167  144  162  168  178 Debtors days  201  208  240  262  279 Payable days  504  423  433  393  376 Cash conversion cycle (days)  (136)  (72)  (30)  37  81 Current ratio  1.3  1.3  1.4  1.6  1.7 Interest coverage  163.1  146.9  177.2  154.7  119.4            

Operating ratios           Year to March  FY10 FY11 FY12E FY13E  FY14ETotal asset turnover  2.3 2.3 2.1 1.8  1.6Fixed asset turnover  17.2  14.5  13.2  12.9  12.8 Equity turnover  2.3  2.3  2.1  1.9  1.6            

Du pont analysis           Year to March  FY10 FY11 FY12E FY13E  FY14ENP margin (%)  12.9 14.2 14.7 12.0  11.7Total assets turnover  2.3  2.3  2.1  1.8  1.6 Leverage multiplier  1.0  1.0  1.0  1.0  1.0 ROAE (%)  29.8  33.3  30.9  22.3  18.8            

Valuation parameters           Year to March  FY10 FY11 FY12E FY13E  FY14EDiluted EPS (INR)  17.6 24.6 28.8 25.4  25.2Y‐o‐Y growth (%)  37.6  39.7  17.1  (11.6)  (1.1) CEPS (INR)  20.2  23.9  31.9  29.3  29.4 Diluted PE (x)  12.1  8.6  7.4  8.3  8.4 Price/BV (x)  3.3  2.6  2.0  1.7  1.5 EV/Sales (x)  1.3  1.0  0.9  0.9  0.9 EV/EBITDA (x)  7.3  4.9  4.5  4.9  5.0 

10  Edelweiss Securities Limited 

 

Company  Absolute 

reco

Relative

reco

Relative

risk 

Company Absolute 

reco 

Relative

reco 

Relative

Risk 

ABB India  REDUCE  SU  L  Bajaj Electricals  BUY  SO  M 

BGR Energy Systems  HOLD  SP  M  Bharat Electronics  BUY  SO  H 

Bharat Heavy Electricals  HOLD  SP  L  Crompton Greaves  BUY  SO  M 

Cummins India  HOLD  SP  L  Havells India  BUY  SO  M 

Jyoti Structures  HOLD  SP  M  Kalpataru Power Transmission  HOLD  SP  M 

KEC International  HOLD  SP  M  Larsen & Toubro  BUY  SO  M 

Siemens  BUY  SO  L  Sterlite Technologies  HOLD  SP  H 

Techno Electric & Engineering  BUY  SO  M  Thermax  HOLD  SP  L 

Voltamp Transformers  REDUCE  SU  M  Voltas  HOLD  SP  L 

RATING & INTERPRETATION

ABSOLUTE RATING 

Ratings Expected absolute returns over 12 months

Buy More than 15%

Hold Between 15% and - 5%

Reduce Less than -5%

RELATIVE RETURNS RATING 

Ratings Criteria

Sector Outperformer (SO) Stock return > 1.25 x Sector return

Sector Performer (SP) Stock return > 0.75 x Sector return

Stock return < 1.25 x Sector return

Sector Underperformer (SU) Stock return < 0.75 x Sector return

Sector return is market cap weighted average return for the coverage universe within the sector

RELATIVE RISK RATING

Ratings Criteria

Low (L) Bottom 1/3rd percentile in the sector

Medium (M) Middle 1/3rd percentile in the sector

High (H) Top 1/3rd percentile in the sector

Risk ratings are based on Edelweiss risk model

SECTOR RATING 

Ratings Criteria

Overweight (OW) Sector return > 1.25 x Nifty return

Equalweight (EW) Sector return > 0.75 x Nifty return

Sector return < 1.25 x Nifty return

Underweight (UW) Sector return < 0.75 x Nifty return

 

11  Edelweiss Securities Limited 

Bharat Heavy Electricals

  

Edelweiss Securities Limited, Edelweiss House, off C.S.T. Road, Kalina, Mumbai – 400 098. Board: (91‐22) 4009 4400, Email: research@edelcap.com 

Vikas Khemani   Head   Institutional Equities   vikas.khemani@edelcap.com  +91 22 2286 4206 

Nischal Maheshwari  Co‐Head  Institutional Equities & Head   Research  nischal.maheshwari@edelcap.com   +91 22 4063 5476 

Nirav Sheth  Head   Sales    nirav.sheth@edelcap.com  +91 22 4040 7499 

Coverage group(s) of stocks by primary analyst(s): Engineering and Capital Goods ABB India, BGR Energy Systems, Bharat Electronics, Bharat Heavy Electricals, Bajaj Electricals, Crompton Greaves, Havells India, Jyoti Structures, KEC International, Cummins India, Kalpataru Power Transmission, Larsen & Toubro, Siemens, Sterlite Technologies, Techno Electric & Engineering, Thermax, Voltamp Transformers, Voltas  

Distribution of Ratings / Market Cap 

Edelweiss Research Coverage Universe 

 

Rating Distribution*  104  60  18  183* 1 stocks under review 

 

Market Cap (INR)  114  58  11

Date  Company Title Price (INR) Recos

Recent Research 

23‐Jul‐12  Larsen and Toubro 

Good show in tough times; Result Update 

1,378 Buy

20‐Jul‐12  Crompton Greaves 

Weak performance, reasonable recovery prospects; Result Update 

130 Buy

16‐Jul‐12  Engineering and Capital 

Goods 

Expectations galore; Monthly Update 

> 50bn  Between 10bn and 50 bn  < 10bn

  Buy  Hold  Reduce Total

Rating Interpretation 

   

 

Buy  appreciate more than 15% over a 12‐month period 

Hold  appreciate up to 15% over a 12‐month period 

Reduce depreciate more than 5% over a 12‐month period

Rating Expected to

 

12  Edelweiss Securities Limited 

Engineering and Capital Goods 

Access the entire repository of Edelweiss Research on www.edelresearch.com 

DISCLAIMERGeneral Disclaimer: 

This document has been prepared by Edelweiss Securities Limited (Edelweiss). Edelweiss, its holding company and associate companies are a full service, integrated investment banking, portfolio management and brokerage group. Our  research analysts and  sales persons provide  important  input  into our  investment banking activities.  This  document  does  not  constitute  an offer or  solicitation  for  the  purchase or  sale of  any  financial  instrument or  as  an official  confirmation of  any transaction. The information contained herein is from publicly available data or other sources believed to be reliable, but we do not represent that it is accurate or complete and it should not be relied on as such. Edelweiss or any of its affiliates/ group companies shall not be in any way responsible for any loss or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. This document is provided for assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision. The user assumes the entire risk of any use made of this information. Each recipient of this document should make such investigation as it deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in the securities of companies referred to in this document (including the merits and risks involved), and should consult his own advisors to determine the merits and risks of such investment. The investment discussed or views expressed may not be suitable for all investors. We and our affiliates, group companies, officers, directors, and employees may: (a) from time to time, have long or short positions in, and buy or sell the securities thereof, of company (ies) mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction involving such securities and earn brokerage or other compensation or act as advisor or  lender/borrower to such company (ies) or have other potential conflict of  interest with  respect  to any  recommendation and  related  information and opinions. This  information  is strictly confidential and  is being  furnished  to you solely  for your information. This information should not be reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other person or published, copied, in whole or in part, for any purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any  locality,  state, country or other  jurisdiction, where  such distribution, publication, availability or use would be contrary  to  law,  regulation or which would subject Edelweiss and affiliates/ group companies to any registration or licensing requirements within such jurisdiction. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law, and persons in whose possession this document comes, should inform themselves about and observe, any such restrictions. The  information given  in  this document  is as of  the date of  this  report and  there can be no assurance  that  future  results or events will be consistent with  this information. This information is subject to change without any prior notice. Edelweiss reserves the right to make modifications and alterations to this statement as may be required from time to time. However, Edelweiss is under no obligation to update or keep the information current. Nevertheless, Edelweiss is committed to providing independent and transparent recommendation to its client and would be happy to provide any information in response to specific client queries. Neither Edelweiss nor any of its affiliates, group companies, directors, employees, agents or representatives shall be liable for any damages whether direct, indirect, special or consequential  including  lost revenue or  lost profits that may arise from or  in connection with the use of the  information. Past performance  is not necessarily a guide to future performance. The disclosures of interest statements incorporated in this document are provided solely to enhance the transparency and should not be treated as endorsement of the views expressed in the report. Edelweiss Securities Limited generally prohibits its analysts, persons reporting to analysts and their dependents  from maintaining  a  financial  interest  in  the  securities  or  derivatives  of  any  companies  that  the  analysts  cover.  The  information  provided  in  these documents remains, unless otherwise stated, the copyright of Edelweiss. All layout, design, original artwork, concepts and other Intellectual Properties, remains the property and copyright Edelweiss and may not be used  in any  form or  for any purpose whatsoever by any party without  the express written permission of  the copyright holders. Edelweiss might be engaged or may seek to do business with companies covered in its research. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should take informed decision and use this document for assistance only and must not alone be taken as the basis for their investment decision.   Analyst Certification: 

The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about the subject company or companies and its or their securities, and no part of his or her compensation was, is or will be, directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report.   Analyst holding in the stock: No.  Additional Disclaimer for U.S. Persons 

This  research  report  is  a product of  Edelweiss  Securities  Limited, which  is  the  employer of  the  research  analyst(s) who has prepared  the  research  report.  The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and  therefore  the analyst(s)  is/are not subject  to supervision by a U.S. broker‐dealer, and  is/are not  required  to satisfy  the regulatory  licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. 

This report is intended for distribution by Edelweiss Securities Limited only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  

In  reliance on  the exemption  from  registration provided by Rule 15a‐6 of  the Exchange Act and  interpretations  thereof by  the SEC  in order  to  conduct  certain business with Major Institutional Investors, Edelweiss Securities Limited has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").  

Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer.  

Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). All rights reserved