2011 전망 반도체 최종 -...

메모리 상승 싸이클, 아직 끝나지 않았다

반도체 [비중확대]

남 태 현

02-6915-5653

[email protected]

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Review

- 2009년 금융위기로 글로벌 반도체 설비투자 급감, 후발업체가동률 조정으로 2010년 상반기 DRAM 공급부족 발생

- 2010년 상반기 경기회복과 신제품 출시(윈도7/인텔 Core i) 로 PC수요 예상치 상회하며 DRAM시장은 빠른 회복세 시현

- 2010년 하반기 경기우려로 세트업체의 재고축소, 선발업체의 공격적 가격전략으로 DRAM 가격은 하락추세 진입

Outlook

- 2011년 DRAM 시장 전약후강 전망, 1분기 가격저점 예상

- 수요: 이머징 시장 확대, 기업용PC 교체수요 발생, 태블릿PC등 신규 Application 등장으로 메모리 수요는 증가추세

- 공급: 후발업체의 CAPEX 축소, 미세공정전환 난이도 증가로Bit growth는 과거평균치를 하회할 전망

- 2011년 1분기 인텔 신규 CPU 출시, 중국수요 확대로 예상치를 상회하는 메모리 수요 발생 가능성 상존

- 국내업체 경쟁력은 2011년 더욱 확대될 것으로 판단

Issue

- 신규 Application의 등장으로 메모리 수요 다각화

- 선두업체의 공격적인 가격전략으로 후발업체 구조조정 가속화

Valuation

- 현 주가는 부정적 시장전망을 상당부분 반영한 것으로 판단

- 단기 업황둔화 우려보다는 국내업체 경쟁력 확대가 관건

: 2011년에도 국내업체는 대규모 투자 지속해 제품경쟁력과 시장지배력은 더욱 강화될 것

- 세트업체의 DRAM 재고 축소로 단기업황 둔화 예상되나 메모리업체간 Capa 경쟁으로 촉발된 공급과잉이 아니라는 점에 주목

- 1분기 DRAM 업황 저점 예상되나 국내업체의 차별화된 실적이더 부각될 것. 4분기부터 국내 반도체 업체에 대한 점진적 비중확대 권고

메모리 상승 싸이클, 아직 끝나지 않았다

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I. 2010년 Review : 독보적인 경쟁력으로 승자독식 체제 구축

2010년 DRAM 시장, 전강후약 흐름 이어지며 국내업체 실적차별화 지속

2010년 상반기 국내 메모리업체, DRAM 호황 최대수혜를 누리다

: 2009년 메모리 설비투자 급감, 후발업체 가동률 조정으로 공급부족 발생

: 2010년 상반기, 신제품 출시확대로 PC 수요 예상치 상회하며 DRAM 수요 급증상위업체 시장독식, 실적 차별화 시현

2010년 하반기 Set 업체 재고조정, 상위업체의 공격적 가격전략으로 DRAM 가격 하락추세 진입

: 하반기 예상보다 약한 계절성으로 메모리업체 이익 감소 불가피하나, 선후발업체간 시장점유율 격차는 더욱 확대

자료: Gartner, IBK투자증권

분기별 PC 출하량 추이: 3분기 성수기 효과 크지 않았다

자료: Bloomberg, IBK투자증권

메모리 업체별 영업이익 추이: 상반기 국내업체 차별화된 실적 시현

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20

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09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q-10%

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30%Des ktop(좌) Notebook(좌)YoY G/R(우) QoQ G/R(우)

(백만대)

[반도체/반도체장비] 남태현 02-6915-5653 [email protected]

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09.1Q 09.2Q 09.3Q 09.4Q 10.1Q 10.2Q

(백만USD)파워칩 난야마이크론 엘피다하이닉스 삼성전자(반도체)

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ShortageShortage

II. 2011년 Outlook : [DRAM] 전약후강 예상

2011년 DRAM 가격 안정화로 인한 GB/BOX 증가, 그러나 후발업체 시장지배력 약화로 제한적인 공급상황 지속될 것


2011년 DRAM 시장: 전약후강 예상, 제한적인 공급여건으로 수요변수에 좀 더 민감할 것으로 판단

OversupplyOversupply


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100,000

200,000

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400,000

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1,000,000

03.1Q 04.1Q 05.1Q 06.1Q 07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q(F)

(M MB)

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%Supply(좌) Demand(좌) Supply/Demand Ratio(우)

5

II. 2011년 Outlook : [NAND] 스마트기기 확산으로 수요 대폭증가

2011년 스마트기기(스마트폰, 태블릿PC 등)확산으로 NAND Storage 수요 폭발적 증가 예상


2011년 NAND 시장: 스마트기기 확산으로 상반기 공급부족 지속될 것. 하반기 NAND 증설 확대되며 수급은 Balance 전망


0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

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06.1Q 07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q(F)-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%Supply(좌) Demand(좌) Supply/Demand Ratio(우)(M MB)

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II. 2011년 Outlook : 2011년 메모리 공급 이슈 제한적

2011년 DRAM Wafer 생산 증가율 +4%(YoY)로 2010년 증가율 대비 감소할 전망

2011년에도 미세공정에 의지할 수 밖에 없음. 가동예정인 신규 FAB은 삼성전자 16라인, 도시바 FAB5로 단 2기에 불과

: 2011년 DRAM 출하량 증가율 47%, NAND 출하량 증가율 79% 예상

: Bit growth 증가는 대부분 미세공정전환에 의지대규모 투자 필요하고 공정전환 난이도 급증해 과거대비 공급 증가효과 제한적

: 삼성전자 16라인은 2011년 3분기 가동 예정, 일차적으로 NAND 투입 예상되어 DRAM 공급증가 영향 제한적

자료: IBK투자증권

분기별 Wafer 생산 증가율 전망: 2011년 Wafer 생산 증가율 제한적


연간 글로벌 DRAM Bit Growth: 역사적 평균값 하회할 전망


-20%

-10%

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10%

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30%

40%

05.1Q 06.1Q 07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q(F)

DRAM Wafer 증가율NAND Wafer 증가율

0%

20%

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80%

100%

2001 2004 2007 2010F

Average: 53%

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II. 2011년 Outlook : 2011년 메모리 공급 이슈 제한적

선발업체의 미세공정 전환투자 가속화(DRAM 3xnm, NAND 2xnm)되며 2011년에도 장비 Issue 지속될 전망

선발업체 대규모 투자로 후발업체의 이머전 장비 부족 이슈도 지속될 것

: 삼성전자 2010년 4분기 DRAM 36nm 양산본격화, 하이닉스 연내 32nm Customer Sampling 예정

: TSMC, 삼성전자 System LSI 등 비메모리 업체들도 40nm 공정도입 확대이머전 장비 수요 급증할 전망

자료: 각 사, IBK투자증권

주요 메모리 업체 DRAM 공정전환 Schedule

자료: ASML

ASML Backlog 추이: 이머전 장비 수요가 급증하고 있다

SEC

Hynix

Elpida

Micron

PSC

Nanya

45nm 6F2

42nm 6F2

65nm-S 6F2

42nm 6F2

32nm 6F2

36nm 6F2

09.1Q 09.2Q 09.3Q 09.4Q 10.1Q 10.2Q 10.3Q 10.4Q

56nm 6F2 46nm 6F2

54nm 8F2 44nm 8F2

65nm 6F2 65nm-XS 6F2

68nm 6F2 50nm 6F2

65nm 6F2 65nm-XS 6F2

70nm 6F2 50nm 6F2


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2011년 PC 출하량 전년대비 15% 증가전망

: Corporate PC 교체 수요 본격화, 이머징 마켓에서 PC수요 증가로 2011년 PC 시장은 15% 수준 성장은 가능할 전망

DRAM 가격하락으로 고용량 메모리 수요 증가

: PC向 DRAM ASP 1.5$ 가정시 현재 RAM Cost는 6%로 과거10년 평균 수준에 도달

: PC성장률 둔화되며 업체간 경쟁 심화고용량 메모리 탑재를통해 제품차별화 추진 예상

2Gb 시대가 온다!

: 2011년 2Gb 출하량 비중 53% 전망 (1Gb EQ 환산기준)

: 국내업체는 40nm급 2Gb DDR3 시장 선점

: 60/50nm급 1Gb 제품에 머물러 있는 후발업체의 시장입지는더욱 약화될 것으로 판단


PC당 RAM Cost 추이: 역사적 평균 값에 근접


전세계 Density별 DRAM 출하량 비중 전망 (1Gb EQ 환산기준)

II. 2011년 Outlook : DRAM 가격 안정화되며 GB/BOX 증가 예상


1 1 2 2 5 10 17 2639

48 56 62

0%

20%

40%

60%

80%

100%

09.1Q 09.4Q 10.3Q 11.2Q(F)

2Gb

1Gb

Others512Mb

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

07.1Q 07.3Q 08.1Q 08.3Q 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q

2001년 이후RAM Cost 평균: 5.8%

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스마트폰, 태블릿PC 출시 본격화되며 NAND 수요 급증 예상

: 2011년 스마트폰 출하량 전년대비 42% 증가 전망(System당 평균 저장용량 6GB 예상)

: 2011년 전체 NAND 수요 중 26%는 모바일 기기에 사용될 것

: 고기능 노트북 확산되며 SSD 수요 점진적 증가 예상 (2012년NAND 시장內 Killer Application으로 등극할 전망)

Smart Application 등장으로 모바일 DRAM 시장 급성장 전망

: 2011년 모바일 DRAM 출하량 78% 증가 전망

: 신규 출시되는 스마트폰은 512MB RAM 탑재가 대세, 태블릿PC 512MB~1GB RAM 탑재 예상

: 태블릿PC의 등장으로 넷북 수요 일부 잠식 예상되나 저가 메리트로 넷북 시장은 존속할 전망. 노트북 시장잠식은 기능문제로 미미한 수준에 그칠 것으로 판단


NAND Application별 출하량 전망: Smart Application의 성장


Mobile DRAM 시장 전망: 스마트폰 출하량 확대로 고성장 전망

III. Issue : Smart Application의 등장으로 메모리 수요 다변화


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q(F)

(B M B)

0%5%

10%15%20%

25%30%35%

40%45%

SSD Table tHands et Flas h CardUSB Others증가율(우)

020406080

100120140160180200

2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F

(B MB)

0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%Mobile DRAM 시장(좌) Growth Rate(우)

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2011년 국내업체 Market Share 60%안착하며 점진적 증가 예상

: 미세공정 기술격차 심화, 후발업체 CAPEX 감소되며 2011년 선후발 업체간 경쟁력 격차는 2010년보다 더 확대될 전망

: 2차 치킨게임은 매우 빠르고 강력하게 후발업체 시장지위를 축소시킬 것으로 판단

2011년 전세계 DRAM Capex는 전년대비 감소할 가능성이 높다

: 2011년 DRAM Capax 전년대비 5~10% 수준 감소 전망

: 총 DRAM Capex 중 국내업체 비중은 50% 이상으로 대규모투자는 선두업체 위주로만 집행될 전망

: 대만업체 적자지속(파워칩 제외), 2nd Tier도 자체 현금내 투자여력 제한

: 국내업체와의 경쟁력 차이가 명확해지는 상황에서 Refinancing 어려울 것

자료: DramExchange, IBK투자증권

전세계 DRAM Capex 전망: 2011년 설비투자액 많지 않다


국내 DRAM 업체 Market Share 전망(Revenue 기준)

III. Issue : 2011년 승자독식 체제 더욱 확고해진다


30%

40%

50%

60%

70%

06.1Q 07.1Q 08.1Q 09.1Q 10.1Q

국내업체해외업체

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2000 2002 2004 2006 2008 2010F

(M$)

0%

10%

20%

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40%

50%

60%해외업체 DRAM CAPEX(좌)국내업체 DRAM CAPEX(좌)국내업체 CAPEX 비중(우)

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DRAM 가격저점은 1분기, 구조조정 일단락되며 2분기부터 반등 예상

: 2010년 4분기 DRAM 가격은 단기적으로 후발업체 Cash Cost를 하회하는 1.2~1.4$선까지 하락예상

: 2011년 1분기 후발업체 가동률 조정으로 가격하락률 둔화전망. 2분기부터 점진적 가격반등 예상

NAND는 지속적인 시장 성장으로 안정적인 가격흐름 전망

: 스마트폰, 태블릿PC 시장 성장으로 NAND 가격은 2011년 상반기까지 강세 예상

: 하반기 공급증가로 인한 가격하락 가능성 있으나 이는 SSD시장 확대로 이어질 것


DRAM 가격 전망: 1.2~1.4$선 까지 하락후 점진적 반등 전망


NAND 가격 전망: 신규 Application 성장으로 안정적 가격흐름 예상

IV. 메모리 가격 전망

후발업체 Cash Cost

선발업체 Cash Cost

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

09.1 09.4 09.7 09.10 10.1 10.4 10.7 10.10

(US$) 1Gb DDR3 고정거래가격1Gb DDR3 현물거래가격

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

09.1 09.4 09.7 09.10 10.1 10.4 10.7 10.10

(US$)16Gb MLC 고정거래가격16Gb MLC 현물거래가격


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V. Valuation

DRAM 시장 2011년 1분기 저점 예상, 2010년 4분기부터 국내업체 점진적 비중확대 권고

: 부정적 시장전망은 상당부분 주가에 반영된 것으로 판단

: DRAM 가격하락보다는 시장점유율과 제품경쟁력 확대가 지속적으로 가능한 업체인지가 투자포인트

: 2011년 1분기 인텔 신규 CPU출시(Sandy Bridge), 중국수요 확대로 예상보다 강한 Demand 발생할 가능성 상존

1분기 태블릿PC, 스마트폰 출시 대거 확대되며 NAND 모멘텀 예상

: NAND 시장확대 최대 수혜주는 삼성전자, NAND 경쟁력 회복 중인 하이닉스에 주목

자료: Bloomberg, IBK투자증권

글로벌 반도체업체 Peer group 비교


삼성전자 하이닉스 Micron Elpida Nanya PSC Inotera Promos Toshiba

매출액(US$ Mn) 2009 70,750 5,928 4,803 3,308 1,286 944 1,093 304 66,4912010F 122,875 10,989 8,637 4,947 2,177 2,717 1,647 604 67,9362011F 130,263 10,794 9,531 7,592 2,702 2,613 2,132 577 84,846

매출액성장률(%) 2009 4.7 -1.5 -17.8 -7.1 11.6 -43.7 -8.2 -68.8 -1.22010F 73.7 85.4 79.8 49.6 69.3 187.7 50.6 98.9 2.22011F 6.0 -1.8 10.4 53.5 24.1 -3.8 29.4 -4.4 24.9

영업이익(US$ Mn) 2009 5,003 -91 -945 -1,473 -482 -553 -292 -730 -2,5002010F 14,697 3,080 1,658 229 9 433 17 -419 1,1352011F 13,763 2,175 1,470 1,138 139 14 285 -330 3,210

EBITDA(US$ Mn) 2009 10,991 1,291 1,241 -526 -35 446 612 -39 9952010F 23,219 4,830 3,625 1,554 546 1,489 1,045 275 4,1872011F 23,620 4,119 3,430 2,643 839 1,030 1,433 319 6,563

순이익(US$ Mn) 2009 7,605 -274 -1,882 -1,787 -629 -627 -348 -703 -3,4332010F 14,028 2,800 1,667 -7 -35 480 -54 -458 -2342011F 13,256 2,175 1,380 675 139 58 213 -389 985

EPS(US $) 2009 51.6 -0.5 -2.4 -13.5 -0.3 -0.1 -0.1 -0.3 -1.12010F 87.9 4.8 1.6 -0.03 0.0 0.07 -0.02 -0.2 -0.12011F 83.3 3.2 1.3 3.3 0.0 0.03 0.04 -0.1 0.2

PER(배) 2009 12.2 - - - - - - - -

2010F 8.0 4.5 5.4 - - 3.3 - - -

2011F 8.4 6.7 6.9 3.0 17.6 8.1 11.9 - 22.2

PBR(배) 2009 1.5 2.5 1.2 0.6 3.0 1.2 2.2 0.7 1.82010F 1.6 1.7 1.1 0.75 1.5 1.02 1.1 0.4 2.72011F 1.4 1.3 1.0 0.5 1.3 0.93 1.0 1.5 2.0

EV/EBITDA(배) 2009 6.9 10.9 7.8 -12.5 -8.7 8.0 8.2 -64.9 34.62010F 4.2 3.1 2.7 4.5 7.7 2.10 4.1 7.7 8.62011F 4.1 3.6 2.9 2.6 5.0 3.04 3.0 6.7 5.5

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