1

الفصل الول : ادور وبيئة الادارة الماليةThe Role and Environment of

Managerial Finance

2

:الدهداف التعليميةالهدف الول: تعريف المالية والادارة المالية، والتطور التاريخي للادارة المالية، •

ومكونات الادارة المالية، والكشكال القانونية لشركات المعمال.

الهدف الثاني: وصف وظيفة الادارة المالية، وخصائصها، ومعلتقتها مع العلوم •الخرى.

التعريف بطرق تنظيم الادارة المالية وموتقعها معلى الخريطة الهدف الثالث:•التنظيمية للشركة.

توضيح أهداف الادارة المالية.الهدف الرابع:•

توضيح أثر المتعاملين مع الشركة، وادور الخلق في حياة الهدف الخامس:•الشركة، ومشكلة الوكالة.

فهم العلتقة بين المؤوسسات المالية والوسواق المالية، وتوضيح الهدف الساادس:•ادور النقواد في الوسواق الرأوسمالية.

3

تعريف الادارة المالية

وتعرف الادارة المالية معلى انها معملية اتخاذ القرارات المتعلقة بالحصول معلى • بما يكفل Efficiencyالموال بالشكل المثل واوستثمار هذه الموال بكفاءة

Maximization ofتعظيم القيمة السوتقية للشركة أو تعظيم ثروة المساهمين Stockholder’s Wealth وبالتالي المساهمة في تحقيق الهدف الوسمى ،

للشركة وهو البقاء والنمو والوستمرار.

فيعرف معلى أوساس انه الفن والعلم الذي يتعلق بإادارة Financeأما معلم التمويل •الموال.

حيث تعني كلمة فن ان هناك بعض الفرص لظهار المهارات والبداع في إادارة •الموال، أما كلمة معلم فتعني ان هناك بعض الحقائق المثبتة والمستندة معلى النظريات والمباادئ والمفاهيم فيما يتعلق بالقرار المالي في إادارة الموال.

4

المكونات الرئيسية للماليةالخدمات المالية: هي ذلك الجزء الذي يهتم بتصميم وتوصيل

الخدمة و النصيحة المالية إلى الفرااد والشركات والحكومات. وتتضمن العديد من فرص العمل في البنوك، والمؤوسسات المالية، والمالية الشخصية، وكشركات التأمين.

الادارة المالية: وتهتم بواجبات المدير المالي في كشركات المعمال. حيث يقوم المدراء الماليون بإادارة الشؤون المالية لي نوع من الشركات وسواء أكانت هذه الشركات مالية أو

غير مالية، خاصة أو مساهمة معامة، كبيرة أو صغيرة، تهدف إلى الربح أو ل تهدف إلى الربح.

5

الكشكال القانونية لشركات المعمال

Sole Proprietorshipsأ) الشركات الفرادية الشركات الفرادية هي كشركات مملوكة من تقبل كشخص واحد والذي يعمل لتحقيق أرباح خاصة به أو بها. الشركات الفرادية في غالبيتها كشركات صغيرة الحجم يقوم مالكها وبالتعاون مع معداد تقليل من الموظفين في القيام بجميع

النشاطات التي يحتاجها العمل في الشركة. ومعاادة ما يقوم مالك الشركة بالحصول معلى الموال من أمواله الشخصية

الشخصي، ويكون مسؤول معن أو من خلل التقتراض اتخاذ كل القرارات المتعلقة بالعمل.

6

أهم مواطن القوة في هذا الشكل من الشركات ان مالك الشركة يحصل معلى كل الرباح ويتحمل كل الخسائر، ول تحتاج مثل هذه الشركات نفقات تنظيمية كبيرة، ويتم ادفع الضريبة معلى أوساس الدخل الشخصي

لمالك الشركة، وتتمتع هذه الشركات بالوستقللية والسرية ووسهولة تصفيتها.

أما أهم مواطن الضعف فتتضمن بان مسؤولية مالك الشركة هي مسؤولية ، حيث يمكن اوستخدام ثروة Unlimited Liabilityغير محدوادة

مالك الشركة الشخصية لسدااد الدائنين، وصعوبة الحصول معلى الموال وبالتالي الحد من نمو الشركة في المستقبل، والقيام بجميع

نشاطات ووظائف الشركة من تقبل مالكها، وصعوبة حصول الموظفين معلى معمل مستمر في الشركة، ويفتقر هذا النوع من الشركات إلى

الوستمرارية معندما يموت مالك الشركة.

7

Partnershipب) كشركات الكشخاص كشركات الكشخاص تكون مملوكة من تقبل كشخصين أو أكثر يقوموا

بأمعمال الشركة معا لتحقيق الرباح. وهي معاادة ما تكون أكبر حجما من الشركات الفرادية، وبشكل معام فان الشركاء في هذا النوع من

الشركات يكونوا ذوي مسؤولية غير محدوادةمن أهم مواطن القوة في هذا النوع من الشركات هو إمكانية الحصول معلى الموال أكثر من الشركات الفرادية، والقدرة معلى التقتراض

تزادااد بسبب زياادة معداد المالكين، ويتوفر مهارات إادارية وتنظيمية بشكل أكبر، ويتم ادفع الضريبة معلى أوساس الدخول الشخصية

للشركاء. أما أهم مواطن الضعف فتكمن في المسؤولية غير المحدوادة للشركاء،

وحل الشركة في حال وفاة أحد الشركاء، وصعوبة تسييل الشركة أو نقل الملكية فيها.

8

Corporationsج) كشركات الموال

كشركات الموال أو الشركات المساهمة العامة هي هيئة امعتبارية لها صفة تقانونية وتملك نفس تقوة الكشخاص من حيث انها

يمكن ان تقاضي أو تتقاضى، وتمتلك معقارات باوسمها. أصحاب الشركة هم مالكي الوسهم (المساهمين)، حيث يتوتقع هؤلء تحقيق معوائد معن طريق توزيعات الرباح الذي تقوم

الشركة بتوزيعها معليهم، أو معن طريق تحقيق أرباح رأوسمالية نتيجة لزياادة وسعر وسهم الشركة في السوق.

9

أهم مواطن القوة في هذا النوع من الشركات هو ان المالكين يتمتعون بمسؤولية محدوادة تضمن لهم بأنهم لن يخسروا أموال أكثر من

الموال التي اوستثمروها في الشركة، وتستطيع الشركة تحقيق أحجام كبيرة نتيجة لبيع أوسهما في السوق المالي، كما ان فرصتها كبيرة في

الحصول معلى الموال التي تحتاجها للتووسع في المستقبل، ويمكن نقل الملكية في هذه الشركات بشكل وسريع معن طريق بيع الوسهم في

السوق المالي، ويمكن للشركة توظيف مدراء محترفين للقيام بتسيير كشؤونها، ولمثل هذه الشركات حياة طويلة، إضافة إلى اوستفاادتها من

المميزات الضريبية. أما أهم مواطن الضعف في هذا النوع من الشركات فتتضمن نفقات

تنظيمية كبيرة جدا، وتكون معرضة بشكل أكبر للقوانين التي تسنها الحكومات، وتنقص فيها ادرجة السرية، ويتم ادفع ضرائب معلى كل من

ادخل الشركة ومعلى توزيعات الرباح التي يتم توزيعها معلى المساهمين.

10

وظيفة الادارة المالية- التحليل والتخطيط المالي، من حيث:1

أ) تحليل البيانات المالية وتحويلها إلى معلومات يمكن اوستخدامها في تقييم النواحي المالية والتشغيلية للشركة.

ب) إمعدااد الموازنات التقديرية المتعلقة باليراادات والمصاريف التي تخص الشركة في المستقبل.

- إادارة هيكل أصول الشركة، من حيث:2أ) تحديد حجم الوستثمار في كل من الصول المتداولة تقصيرة الجل

والصول الثابتة طويلة الجل.ب) المحافظة معلى المستوى المثل لكل معنصر من معناصر الصول

المتداولة مثل النقدية، الوراق المالية تقصيرة الجل، المدينون، والمخزون.

11

ج) التوصية باوستخدام الصول الثابتة الملئمة والتي تساهم بشكل كفء في العمليات التشغيلية، وكذلك تحديد الوتقت

المناوسب لوستبدال هذه الصول (تقرارات الموازنة الرأوسمالية).

- إادارة الهيكل المالي للشركة، من حيث:3

أ) تحديد حجم المزيج الكثر ملئمة من التمويل تقصير الجل والتمويل طويل الجل.

ب) تحديد مصدر التمويل، أي هل يتم المعتمااد في الحصول معلى الموال من مصاادر الدين أم الملكية.

ج) التنسيب لمجلس الادارة من اجل تقرارات توزيع الرباح.

12

- التنسيق مع الادارات الخرى في الشركة للقيام بالعمل بشكل 4فعال، فجميع القرارات اداخل إادارات الشركة لها تأثير مالي. فمثل القرارات التسويقية لها تأثير معلى نمو المبيعات والذي

له تأثير بالمقابل معلى تغيير القرارات الوستثمارية.

- التداخل مع الوسواق المالية والنقدية، فكل مدير مالي ل بد له 5من ان يتعامل مع الوسواق المالية والنقدية، وكل كشركة تؤثر

وتتأثر بالوسواق المالية والنقدية بشكل معام، حيث يتم الحصول معلى الموال من السوق المالي والنقدي كما يتم

التعامل مع المستثمرين الحاليين والمتوتقعين من خلل التعامل في أوسهم الشركة في السوق المالي.

13

خصائص الوظيفة المالية- انها تتداخل في جميع نشاطات الشركة، فجميع النشاطات التي تقوم 1

بها الشركة لها وجه مالي.- ان اتخاذ أي تقرار مالي هو تقرار ملزم للشركة ول يمكن الرجوع معن 2

هذا القرار إل بخسائر فاادحة.- ان بعض القرارات المالية هي تقرارات مصيرية، فمثل إذا تقررت 3

الشركة كشراء خط إنتاج جديد ذو تكلفة معالية ومولت كشراء هذا الخط أو جزءا منه بالدين، ولم تستطع الوفاء بديونها فان هذا وسيعرض

بقاءها واوستمراريتها للخطر أو الفناء.- ان نتائج القرارات المالية ل تظهر مباكشرة بل تقد تستغرق وتقتا طويل 4

مما تقد يؤادي إلى صعوبة اكتشاف الخطاء وإصلحها ويعرض الشركة للخطر.

14

معلةقة الادارة المالية بالعلوم الخرىa.التقتصااد والادارة المالية

ان حقل المالية له معلتقة تقوية بعلم التقتصااد بشقيه التقتصااد الكلي Macroeconomics والتقتصااد الجزئي ،Microeconomics فالتحليل .

التقتصاادي الكلي يسامعد المدير المالي في ان يكون معلى اطلع مستمر بالتغيرات التي تحدث معلى النشاطات والسياوسات التقتصاادية المحلية والعالمية،

خاصة فيما يتعلق بتطورات أوسعار الفوائد وتحركات رؤوس الموال والتضخم. أما التحليل التقتصاادي الجزئي فيتعلق بتخصيص المواراد المتاحة للشركة وبالتكاليف وسواء أكانت هذه التكاليف متغيرة أو ثابتة، وبإادارة رأس المال العامل، والموازنات الرأوسمالية، والمفاضلة بين بدائل الوستثمار. كما

يجب معلى المدير المالي ان يكون لديه القدرة معلى اوستخدام نظريات ونماذج ومفاهيم التقتصااد الجزئي والوستفاادة منها كموجه وادليل لتخاذ القرارات

السليمة. ومن أهم المفاهيم المستخدمة في هذا السياق هو مفهوم التحليل الحدي Marginal Analysis وينص هذا المفهوم معلى ان أي تقرار مالي يجب

اتخاذه فقط معندما تكون العوائد أو المنافع لي معمل اكبر أو تزيد معن تكلفته.

15

ب) المحاوسبة والادارة الماليةهناك فرتقان أوساوسيان بين المحاوسبة والمالية، أحدهما يتعلق بالتأكيد معلى التدفقات

النقدية والخر يتعلق بصنع القرار.- التأكيد معلى التدفقات النقدية1

ان الوظيفة الوساوسية للمحاوسبين هي تطوير وتزويد البيانات والمعلومات من اجل تقياس أاداء الشركة، تحديد موتقفها المالي، وادفع الضرائب. كذلك وباوستخدام

المباادئ المحاوسبية المقبولة تقبول معاما فان المحاوسبين يحضرون القوائم المالية التي تعتمد معلى تسجيل أي معملية بيع أو مصاريف معند حدوثها (وسواء كانت نقدا

أو معلى الحساب)، أو ما يسمى بمبداء الوستحقاق. في حين فان المدير المالي يركز معلى التدفقات النقدية، التدفقات النقدية للداخل وللخارج، بحيث يحافظ معلى وجواد أموال وسائلة (نقد وكشبه نقد) كافية لدى الشركة وفي الوتقت المناوسب لمقابلة

التزاماتها في مومعد اوستحقاتقها ولتحريك ادورتها التشغيلية ولمواجهة الحالت الطارئة، وبالتالي فان المدير المالي يستخدم الطريقة النقدية التي تعتمد معلى

تسجيل أي معملية بيع أو أية مصاريف فقط إذا تمت بشكل نقدي.

16

- صنع القرار2

الفرق الرئيسي الثاني بين المحاوسبة والمالية له معلتقة بصنع القرار. فالمحاوسبين يقضون معظم وتقتهم في معملية جمع

وتقديم المعلومات المالية، أما الماليين فانهم يقيمون معلومات المحاوسبين ويطورون معلومات إضافية، ويستخدمونها في صنع القرارات اخذين بعين المعتبار المباادلة بين العوائد

والمخاطر.

17

ج) النتاج والتسويق والادارة الماليةهناك أيضا معلتقة وثيقة بين النتاج والتسويق والقرارات التي يتخذها

المدير المالي. فعند إنتاج وسلعة جديدة أو تقديم خدمة جديدة فان ذلك يتطلب مبالغ كبيرة لنتاجها وتسويقها، وبالتالي ل بد للمدير المالي من

توفير التمويل المطلوب لذلك، ومعرفة أثر ذلك معلى التدفقات النقدية الخارجة والداخلة إلى الشركة.

اد) الحاوسب اللكتروني والادارة الماليةان معرفة كيفية اوستخدام الحاوسب اللكتروني أصبح ضرورة ملحة للمدير

المالي في يومنا هذا خاصة بعد تطور ووسائل التصالت وادخول معصر النترنت. حيث أصبح وجواده ووسيله أوساوسية للتواصل مع

الوسواق المالية والنقدية والبنوك والمستثمرين والزبائن وغيرهما. كما يسهل اوستخدامه أيضا القيام بكثير من المهام ومعلى ادرجة كبيرة من

الدتقة مثل التخطيط المالي وتحضير القوائم المالية ووضع الموازنات النقدية التقديرية والموازنات الرأوسمالية.

18

طرق تنظيم الادارة المالية وموةقعها معلى الخريطة التنظيمية للشركة

تختلف طريقة تنظيم الادارة المالية من كشركة إلى أخرى باختلف حجم الشركة، ففي الشركات صغيرة الحجم يكون مالك الشركة هو المسؤول الوحيد في إادارة كشؤون

الشركة، ويكون هناك مركزية في اتخاذ القرارات حيث يقوم باتخاذ جميع القرارات المتعلقة بكيفية الحصول معلى الموال واوستثمارها ول يقوم بتفويض أي

من صلحياته للموظفين اللذين يعملون لديه. أما في الشركات متووسطة الحجم فيكون هناك فصل بين مالك أو مالكي الشركة والادارة، وتضعف ادرجة المركزية

في اتخاذ القرارات، ويكون في الشركة إادارة مالية مستقلة تعنى بمماروسة المهام المالية، ويكون معلى رأس هذه الادارة كشخص يسمى المدير المالي، حيث يتمتع المدير المالي بصلحيات واوسعة للقيام بمسؤولياته. وفي حالة الشركات كبيرة

الحجم تزادااد أهمية الوظيفة المالية، ويصبح هناك لمركزية وصلحيات واوسعة في اتخاذ القرارات. وتصبح للادارة المالية إادارة مستقلة لها مدير مالي غالبا ما

يكون نائب الرئيس للشؤون المالية، ويكون تحت رتقابته مباكشرة المراتقب المالي، والمسئول معن النقدية

19

أدهداف الادارة المالية يتجاهل كل من Profit Maximizationهدف تعظيم الربح

النقاط الوساوسية التالية:

أ) التوتقيت الزمني للعوائد

ان هدف تعظيم الربح ل يأخذ التوتقيت الزمني بعين المعتبار، فكلما زاادت وسرمعة التدفقات النقدية زمنيا زااد تفضيل

المشروع معلى المشاريع الخرى التي يتأخر فيها العائد زمنيا. والسبب في ذلك هو إمكانية اوستثمار العائد السريع مرة

أخرى لتحقيق معائد إضافي.

20

ب) التدفقات النقدية

معلى الرغم من اهتمام المساهمين بالرباح التي تحققها الشركة إل ان هذه الرباح ل تمثل التدفقات النقدية المتاحة للمساهمين، وبالتالي فان

اهتمام المساهمين الكبر يكون بالتدفقات النقدية التي يحصلون معليها والتي تكون معلى كشكلين:

التي تدفع لهم من الرباح Cash Dividendsأ) التوزيعات النقدية المحققة خلل فترة زمنية محدادة، ومن المعروف ان هذه التوزيعات

تتم بناء معلى تقرار مجلس الادارة.

والتي تتضمن بيع الوسهم Capital Gainsب) الرباح الرأوسمالية معندما تكون تقيمتها السوتقية اكبر من تقيمتها الوسمية أو تقيمتها معند

الشراء.

21

Riskج) المخاطرة وتعني المخاطرة معدم التأكد من الحصول معلى العائد المتوتقع أو من زمنه أو من انتظامه. وتزادااد المخاطرة كلما زاادت ادرجة التذبذب أو التغير في العائد المتوتقع. ومن المفترض ان يكون

هناك مباادلة بين المخاطر والعوائد، بمعنى انه كلما ارتفعت المخاطرة كلما توتقع المستمرون معوائد اكبر والعكس صحيح.

وبسبب تجاهل هدف تعظيم الربح للنقاط الثلث السابقة، فقد جاء الماليون بفكرة تعظيم القيمة السوتقية لثروة المساهمين Maximization of Stockholder’s Wealth وذلك ،

معن طريق تعظيم القيمة السوتقية لسهم الشركة في السوق.

22

دهدف تعظيم القيمة السوةقية لثروة المالكين

لقد تبين لنا ان هدف تعظيم الرباح هو هدف تقصير الجل لنه يتجاهل معدة معناصر هامة هي توتقيت العائد، والتدفقات النقدية، والمخاطرة.

لذلك ل بد من المعتمااد معلى هدف آخر يستومعب جميع العوامل Financial Decisionsالسابقة. وبشكل معام فان القرارات المالية

ل بد ان يتم اتخاذها في ضؤ تحقيق هدف تسعى إادارة الشركة إلى Develop & Allocateتحقيقه باوستمرار وهو تطوير وتوزيع

المواراد المتاحة بكفاءة معلى المدى الطويل من أجل تعظيم تقيمة الشركة وبالتالي تعظيم ثروة المالكين. ول كشك بان تطبيق هذا الهدف

يكون من خلل تعظيم أوسعار أوسهم الشركة في السوق Maximization of Stock Prices لنه وفي أي لحظة زمنية .

فان هذه الوسعار تعكس تقيمة الشركة.

23

الدهداف الخرى للادارة المالية

دهدف السيولةيستعمل اصطلح السيولة للتعبير معن النقد الجاهز، أو معن

وسيولة الشركة، أو معن وسيولة الصل. ونعني بالنقد الجاهز صافي التدفق النقدي، والذي هو معبارة معن

. التدفق النقدي للداخل مطروحا منه التدفق النقدي للخارجوتعني وسيولة الشركة وجواد أموال وسائلة (نقد وكشبه نقد) كافية

لدى الشركة وفي الوتقت المناوسب لمقابلة التزاماتها في مومعد اوستحقاتقها، ولتحريك ادورتها التشغيلية، ولمواجهة الحالت

. الطارئة

24

أما وسيولة الصل فتعني وسهولة ووسرمعة تحويل هذا الصل إلى نقد جاهز وبدون خسائر تذكر حسب السير الطبيعي للمور.من أهم أهداف إادارة السيولة في الشركة المحافظة معلى رصيد

نقدي موجب تستطيع من خلله مقابلة التزاماتها تقصيرة الجل. وإذا لم تستطع الشركة المحافظة معلى رصيد نقدي

موجب فانه وسيترتب معلى ذلك نشوء ما يسمى بالعجز النقدي والذي تقد يتحول إلى العسر المالي.

العسر المالي هو معدم وجواد نقد جاهز أو كشبه نقد كافيين لمواجهة حاجات الشركة مما ينشأ معنه معدم تقدرة الشركة

معلى الوفاء بالتزاماتها المالية في مومعد اوستحقاتقها. والعسر المالي نومعان:

25

Technical Insolvency- العسر المالي الفني 1

ويحدث معندما ل يتوفر لدى الشركة نقد جاهز كافي لسدااد احتياجاتها لفترة محدوادة، لكنها تستطيع بعدها وسدااد هذه

الحتياجات والوفاء بالتزاماتها.

Real Insolvency- العسر المالي الحقيقي 2

وينشأ معندما تكون القيمة السوتقية لجميع موجوادات الشركة ل تكفي للوفاء بالتزاماتها المالية، أي انه لو أمعطيت الشركة الوتقت الكافي لبيع موجواداتها فإنها لن تستطيع وسدااد كافة

التزاماتها المالية.

26

دهدف الربحيةيعتبر هدف الربحية من الهداف الوساوسية لجميع الشركات وهو

ضروري لتحقيق بقاءها واوستمراريتها. كما ويعتبر هدف تحقيق الربح من المور الوساوسية التي يتطلع إليها المستثمرون، ومؤكشر هام

للدائنين، وأاداة هامة لقياس كفاءة الادارة في اوستخدامها لموارادها. وتعرف الادارة المالية الربح معلى انه ذلك الربح الذي ل يقل في مستواه

معن مستوى الرباح التي يتم تحقيقها في المشاريع المماثلة والتي تتعرض لنفس الدرجة من المخاطر.

ولتحقيق هدف الربح ل بد للمدير المالي ان يحصل معلى الموال المطلوبة بأتقل ما يمكن من التكاليف والمخاطر، واوستثمار هذه الموال

بطريقة تمكن الشركة وكوحدة واحدة من تحقيق معائد ل يقل في مستواه معما يستطيع أصحاب الوسهم فيها (مالكيها) تحصيله من

اوستثمار أموالهم في مشاريع أخرى تتعرض لنفس الدرجة من المخاطر.

27

التوازن بين السيولة والربحية

ان هدفي السيولة والربحية هما هدفان متعارضان لكنهما متلزمان، بمعنى ان تحقيق أحدهما وسيكون معلى حساب الخر، فزياادة الربحية تتطلب الوستثمار في المزيد من الموال والصول التقل وسيولة وهذا يتعارض مع هدف السيولة، وكذلك فان الحتفاظ بالموال معلى كشكل

نقد أو كشبه نقد يعني زياادة الصول التي ل تحقق معوائد أو التي تحقق معوائد منخفضة وهذا يتعارض مع هدف الربحية. من هنا فانه يجب معلى الادارة المالية في الشركة خلق توازن بين السيولة والربحية،

والمدير المالي الجيد هو الذي يكون تقاادرا معلى توجيه اوستثمارات الشركة واوستغلل فوائض الموال وتوظيفها بحيث تعطي معائدا جيدا، وبنفس الوتقت ان يكون تقاادرا معلى الحتفاظ بأموال معلى كشكل نقد وكشبه نقد

لمواجهة اللتزامات المترتبة معلى الشركة.

28

المتعاملين مع الشركة

والمقصواد هنا بالمتعاملين مع الشركة هم المجمومعات التي تشتمل معلى كل من العاملين والموظفين في الشركة، نقابات العاملين، الزبائن، المورادون، الدائنون،

والمالكين واللذين لهم اتصال مباكشر مع الشركة. فالموظفين يدفع لهم لقاء معملهم، والزبائن يشترون وسلع الشركة أو خدماتها، والمورادون يدفع لهم لقاء الموااد

والخدمات التي يتم تزويدها للشركة، الدائنون يقومون بتمويل الشركة بأموال الدين، والمالكون يمولون الشركة بأموال الملكية.

ان الشركات التي تركز معلى مصالح هذه الجمامعات وتتجنب القيام بأمعمال تضر بمصالحهم، هي الشركات التي تعتبر ناجحة في تحقيق هدف المسؤولية

الجتمامعية والذي يحسن من صورتها في المجتمع الذي تعمل به. كذلك فان تحقيق مثل هذا الهدف وسيعواد بالفائدة معلى المساهمين في الجل الطويل. ومثل

هذه العلتقة تخفض الصراع والدمعاوى القانونية إلى حدوادها الدنيا. ومن الطبيعي ان تحقق الشركة هدفها بتعظيم ثروة مساهميها معن طريق التعاون مع هذه

الجمامعات وليس الصراع معها.

29

ادور الخلق في حياة الشركة

بأنها معايير التصرف والسلوك الخلتقي Ethicsوتعرف الخلتقيات والحكم معلى هذا السلوك ضمن المعايير الخلتقية التي تعمل

الشركة في ظلها. حيث تبين ان كل معمل تقوم به الشركة يؤثر معلى وسمعتها وبالتالي معلى تحقيقها لهدفها الوساوسي بتعظيم وسعر وسهمها

في السوق. ولتحديد أخلتقية أي معمل ل بد من الجابة معلى الوسئلة التالية:

أ) هل يؤثر أي معمل بشكل غير معاادل معلى أي فراد أو مجمومعة ما.ب) هل يؤثر هذا العمل معلى الحقوق القانونية أو الروح المعنوية معلى أي

فراد أو مجمومعة ما. ج) هل يتطابق هذا العمل مع المعايير الخلتقية المطلوبة.

اد) هل هناك بدائل لهذا العمل يمكنها ان تقلل من الضرار معلى الشركة.

30

ان معداد كبير من الشركات أخذ يطبق وسياوسة أخلتقية ويطلب من الموظفين في الشركة اللتزام بهذه السياوسة، لما لهذه السياوسة من أثر كبير معلى وسعر أوسهمها في السوق. حيث تبحث هذه السياوسة لتحقيق

ما يلي:

أ) تخفيض تكاليف الدمعاوى والمحاكم

ب) الحصول معلى وسمعة جيدة معن الشركة

ج) بناء الثقة بين الشركة والمساهمين الحاليين والمحتملين

اد) كسب احترام وانتماء جميع المتعاملين مع الشركة

وإذا ما تقامت الشركة بذلك، فان النتيجة المتوتقعة لمثل هذه السياوسة وستكون التأثير وبشكل إيجابي معلى وسعر وسهم الشركة في السوق.

31

Agency Problem مشكلة الوكالةيمكن تعريف مشكلة الوكالة معلى انها تعارض ما بين أهداف المدراء مع أهداف

المالكين مما وسيؤادي إلى ظهور صراع، أو ما يطلق معلية مشكلة الوكالة Agency Problem أي الحالة التي يقوم المدراء بوضع أهدافهم الشخصية ،

فوق أهداف الشركة.ويمكن القول وبشكل نظري، فان معظم المدراء الماليين يوافقون معلى هدف تعظيم

القيمة السوتقية لصحاب الشركة. أما من الناحية العملية، فان هناك اهتمامات أخرى للمدراء مثل ثرواتهم الشخصية، المن الوظيفي، ومنافع أخرى مثل مكاتب

مؤثثة بشكل فاخر، معضوية في ناادي، وسيارات فخمة، وكل ذلك معلى حساب الشركة.

مثل هذا الهتمام تقد يجعل المدراء مترادادين أو غير راغبين بان يتحملوا أكثر من مخاطر متووسطة أو تقليلة في أمعمالهم إذا أادركوا بان تحمل مخاطر كبيرة تقد يؤادي إلى فقدانهم لوظائفهم أو انخفاض ثروتهم الشخصية. وبالتالي فان النتيجة وستكون

أتقل من تعظيم القيمة السوتقية لصحاب الشركة.

32

Marketوهناك معاملين يعملن معلى تخفيف حدة هذه المشكلة وهما تقوى السوق Forces وتكاليف الوكالة Agency Cost

ةقوى السوقالعامل الول: مثل المستثمرين الكبار، كشركات التأمين، صنااديق الموال المشتركة، وصنااديق

التقامعد. وتقد بداء هؤلء المساهمين الذين يمتلكون جزء كبير من أوسهم الشركة في السنوات الحديثة بالضغط معلى الادارة لتقوم بعملها بشكل صحيح. ومعند

الضرورة، فانهم يستخدمون حقهم في التصويت كمساهمين لوستبدال الادارة التي ل تعمل معلى تعظيم القيمة السوتقية لثروة المساهمين.

تكاليف الوكالةالعامل الثاني: لتخفيف مشكلة الوكالة إلى حدوادها الدنيا والعمل في اتجاه تحقيق هدف تعظيم القيمة

السوتقية لثروة المساهمين، أحدث المساهمين ما يسمى بتكاليف الوكالة. هذه التكاليف تشمل معملية رتقابة وسلوك الادارة، والتأكد من المعمال غير الخلتقية

للمدراء، وإمعطاء المديرين حوافز ماادية من أجل تعظيم وسعر السهم في السوق. وأكثر الطرق كشيومعا في هذا المجال هو ربط الحوافز الماادية للمديرين بتعظيم

وسعر السهم في السوق.

33

العلةقة بين المؤوسسات المالية والوسواق المالية

تحصل الشركة معلى حاجتها من الموال من خلل أوسواق النقد وأوسواق رأس المال. وتختلف أوسواق النقد معن أوسواق رأس المال في آجال اوستحقاق الموال التي يتم التعامل بها، وفي طبيعة المؤوسسات المالية التي تعمل في كل من هذه الوسواق،

وفي الادوات المالية التي يتم التداول بها.فأوسواق النقد تتعامل بالموال تقصيرة الجل والتي تقل فترة اوستحقاتقها معن وسنة.

وتشكل البنوك التجارية المؤوسسات المالية الرئيسية العاملة في أوسواق النقد، كما تعتبر البنوك المركزية من أهم المشاركين في وسوق النقد كونه يمثل السلطة

النقدية التي تنظم وتراتقب النظام المصرفي. ومن أهم الادوات التي يتم التعامل بها ، كشهاادات اليداع Time Depositsفي وسوق النقد الوادائع لجل

Certificates of Deposit الوراق التجارية ،Commercial Papers ،، ووسندات الخزينة القصيرة Bankers’ Acceptancesالقبولت المصرفية

. وتقاس الوضاع في وسوق النقد بمعدلت الفائدة Treasury Billsالجل القصيرة الجل.

34

بشقيها Financial Marketsأما الوسواق المالية (أوسواق رأس المال) السوق الولي والسوق الثانوي فتتعامل بالموال طويلة الجل والتي تزيد فترة اوستحقاتقها معن وسنة. وأهم الوراق المالية التي تتعامل بها

هي الوسهم العاادية والوسهم الممتازة والسندات والوراق المالية القابلة للتحويل إلى أوسهم.

وتتأثر الشركة بالوضاع السائدة في أوسواق النقد والوسواق المالية من حيث تأثيرها معلى تكلفة وتوفر الموال. فعدم توفر السيولة في وسوق

النقد وسوق يؤادي إلى ارتفاع أوسعار الفائدة تقصيرة الجل والعكس صحيح. كما تتأثر أوسعار الفائدة في وسوق النقد بالتوتقعات حول

معدلت التضخم. فإذا كان المتعاملون في السوق يتوتقعون ازاديااد معدلت التضخم، فان ذلك وسيؤادي إلى ارتفاع معدلت الفائدة في

السوق النقدية وبالتالي ارتفاع تكلفة التمويل والعكس صحيح

35

كذلك تتأثر الشركة بالوضاع السائدة في أوسواق رأس المال، Bull Marketsفعندما تكون أوسواق الوسهم في تووسع

ومستوى أوسعار الوسهم في ارتفاع مستمر بحسب مؤكشرات السوق، يتم التمويل بالملكية معن طريق إصدار أوسهم جديدة

حيث تكون تكلفة التمويل منخفضة ويجري تداول الوسهم بسرمعة وبالوسعار المقررة. أما إذا كانت أوسواق الوسهم تتجه

، أي ان أوسعار الوسهم Bear Marketsنحو النكماش تميل نحو النخفاض المستمر، فان هذا يعني ارتفاع تكلفة

التمويل، وبالتالي فان الشركات تتجه نحو تأجيل إصداراتها الجديدة من الوسهم لعدم إتقبال بنوك الوستثمار معلى ضمان

هذه الصدارات بشروط مناوسبة