УДК 336(075)lib.bbu.edu.az/files/book/516.pdf · УДК 336(075) ББК 65.26я73 сайте...

$: УДК 336(075)lib.bbu.edu.az/files/book/516.pdf · УДК 336(075) ББК 65.26я73 сайте Б70 Электронные версии книг на \vvт.рго 5рек^.о^§$

УДК 336(075) ББК 65.26я73

Б70

Электронные версии книг на сайте \VVт.рго5рек^.о^§

Автор:

Блохина Т. К. — доктор экономических наук, профессор кафедры финансов и кредита Российского университета дружбы народов.

Рецензенты:

Мелехин Ю. В. — доктор эконо.мическихиаук, профессор Кубанского 10сударствеи- ного университета; Виленчик В. И. — доктор экономических наук, профессор Государственного уиивер- си1ста — Высшей школы экономики (Санкт-Петербургский филиал).

Блохина Т. К. Б70 Мировые финансовые рынки 160 с.

15ВМ 978-5-392-19560-2

учебник. — Москва : Проспект, 2016.

Предмето-м исследования данного учебника является аналиэ струетуры мировых финансовых рынков, а также финансовых инструментов, характерных дош каждого рыночного сегмен та. В книге подробно освегцены вопросы биржевой деятельности мировых финансовых рынков, регулирования деятельности участников рынков, а также типы и виды мировых финансовых центров.

Учебное издание соответствует Федеральному государственному образовательному стандарту высшего профессионального образования третьего поколения.

Предназначен для студентов, аспирантов и преподавателей экономических вузов.

УДК 336(075) ББК 65.2бя73

Научное издание

Блохина Татьяна Константиновна *

МИ РОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Учебник Орипш1Ш-максг подготовлен компанией ООО «Оригинал-макет»

’йчсч'.о-такетга;тел.: (495)726-18-84

Санитарно-эпидемиологическое заключение

№ 77.99.б0.953.Д.004173.04.09от 17.04.2009 г.

Подписано в печать 20.08.2015. Формат 60><90 ‘/ц|

Печать цифровая. Печ. л. 10,0. Тираж 1000 (1-й :ивод 200) экз. Заказ К» ООО «Проспект»

111020, г. Москва, ул. Боровая, д, 7. стр. 4.

15ВН 978-5-392-19560-2 ) Блохина Т. К., 2015 > ООО «Проспект», 2015

ОГЛАВЛЕНИЕ

Глава 1. Место и роль финансовых рынков в структуре мировой экономики .................................................................................. 6 1.1. Сущность мировых финансовых рынков ...................... 6 1.2. Причины возникновения и этапы развития мировых

финансовых рынков .......................................................... 8 1.3. Влияние глобализации на развитие мировых

финансовых рынков ........................................................ 11 1.4. Сегменты мировых финансовых рынков ..................... 13

Глава 2. Мировой рынок капитала ...................................................... 18 2.1. Сущность движения капитала в масщтабах

мирового рынка ............................................................... 18 2.2. Механизмы аккумулирования капитала ...................... 20 2.3. Страховые компании ..................................................... 22 2.4. Пенсионные фонды ....................................................... 23 2.5. Взаимные и паевые инвестиционные фонды .............. 25

Глава 3. Мировой рынок ценных бумаг .............................................. 31 3.1. Структура мирового фондового рынка ....................... 31 3.2. Функции и роль международного фондового рынка 33 3.3. Виды финансовых инструментов на мировом

рынке ценных бумаг ........................................................ 35 3.4. Инструменты привлечения капитала на биржевом

и внебиржевом рынках ................................................... 40 3.5. Особенности обращения депозитарных расписок

и депозитных сертификатов ........................................... 44 3.6. Секьюритизация активов .............................................. 48 3.7. Первичное публичное размещение акций

на мир'овом фондовом рынке ......................................... 50

Гпава 4. Мировой рынок производных финансовых инструментов . 53 4.1. Сущность производного финансового инструмента... 53 4.2. Виды производных финансовых инструментов ......... 54 4.3. Особенности обращения свопов .................................. 57

Оглавление

4.4. Развитие мирового рынка деривативов в посткризисный период ................................................ 59

4.5. .................................................................................... Деривативы как механизм кризиса ...................................... 61

Глава 5.

Глава 6.

Глава 7.

Мировой кредитный рынок .............................................. 5.1. Институциональная структура мирового

кредитного рынка ........................................................... 5.2. Формы и виды международного кредитования ......... 5.3. Нетрадиционные формы кредитных отношений ....... 5.4. Классификация кредитных ресурсов .......................... 5.5. Условия получения кредитов на мировом кредитном

рынке................................................................................ 5.6. Мировая кредитная система ........................................ 5.7. Современные тенденции развития мирового

кредитного рынка ...........................................................

66

66 69 72 75

75 79

79

Мировой рынок инвестиционных ресурсов ................... .......................................................................... 82 6.1. Мировой рынок инвестиций в структуре

финансовых рынков ........................................................ 82 6.2. Классификация инвестиций .......................................... 84 6.3. Виды международного инвестирования ...................... 88 6.4. Инвестиционное кредитование .................................... 91

Мировой валютный рынок ................................................ 95 7.1. Этапы формирования мирового валютного рынка .... 95 7.2. Структура мирового валютного рынка ........................ 97 7.3. Международные валютные отношения ....................... 98 7.4. Международные расчеты ............................................ 100 7.5. Мировая валютная система ......................................... 101 7.6. Система мировых валютных торгов .......................... 104 7.7. Валютная система Российской Федерации ............... 105

Глава 8. Биржи и принципы их работы .................................... 8.1. Понятие биржи ........................................................ 8.2. Листинг и котировки акций в процессе биржевой

деятельности ........................................... 8.3. Валютная биржа ..................................... 8.4. Российские биржи .................................

Глава 9. Участники мировых финансовых рынков...........................................................................................

9.1. Международные финансовые институты 9.2. Операторы финансовых рынков ........... 9.3. Виды профессионсшьной деятельности

на финансовых рынках ............................

. 107

.107

.109

.112

.113

. 115

.115

.116

.118

Оглавление _______________________________________________________________ 5

9.4, Транснациональные корпорации на мировых финансовых рынках ...................................................... 120

9.5. Крупнейшие инвесторы мировых финансовых рынков ............................................................................ 122

Глава 10. Организация процесса регулирования мировых финансовых рынков ........................................................ 128 10.1. Сущность процесса регулирования мировых

финансовых рынков .................................................. 128 10.2. Виды регулирования мировых финансовых

рынков ........................................................................ 129 10.3. Саморегулируемые организации мировых

финансовых рынков .................................................. 132 10.4. Модели финансовых рынков .................................. 134

Гвава 11. Мировые финансовые центры ....................................... 136 11.1. Сущность и принципы формирования мировых

финансовых центров ................................................. 136 11.2. Характеристика основных финансовых

центров мира .............................................................. 139 11.3. Классификация мировых финансовых центров..... 143 11.4. Институты мировых финансовых центров ........... 146 11.5. Мировые офшорные центры .................................. 147 11.6. Роль финансовых центров в мировой экономике .. 148

Глоссарий ............................................................................................. 152 Литература ............................................................................................. 159

Глава 1.

МЕСТО И РОЛЬ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

В СТРУКТУРЕ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

1.1. Сущность мировых финансовых рынков

Функционирование мировой финансовой системы во многом зависит от работы финансового рынка. Под мировым финансовым рынком понимается совокупность национальных финансовых рынков, объединенных для взаимодействия в рамках глобальной финансовой системы. Сущность мировых финансовых рынков раскрывается через совокупность трех его составляющих: национальных финансовых рынков, международного финансового рынка и мирового финансового рынка. Каждый из этих элементов развивается как самостоятельная и обособленная категория. Национальный финансовый рынок представляет собой систему отношений по поводу обращения капитала и финансовых инструментов внутри одного государства. Международный финансовый рынок — это форма движения финансов отдельных государств в параметрах международных финансовых отношений. Соотношение этих двух категорий определяется местом и ролью национального финансового рынка в международном обороте капитала и финансовых инструментов. При этом международный финансовый рынок выполняет функции аккумулирования капитала и его перераспределения между национальными финансовыми рынками. Под воздействием финансовой глобализации они объединяются в единую систему, работающую по признаваемым во всем мире стандартам. Первоначально объединение национальных финансовых рынков происходит на международном уровне по мере развития в отдельных странах внешних финансовых операций, после чего сегменты международного финансового рынка вливаются в мировые рынки.

Мировой финансовый рынок составляет основу, обеспечивающую движение денежных средств между участниками внешних финансовых отношений посредством выпуска и обращения финансовых ин

1.1. Сущность мировых финансовых рынков

струментов, признаваемых во всем мире. Он представляет собой механизм движения денежных средств субъектов мировых финансовых отношений. Наряду с этим он перераспределяет финансовые ресурсы между различными субъектами этих отношений. Основными функциями мирового финансового рынка являются:

• мобилизационная, состоит в аккумулировании свободного капитала для расширенного воспроизводства хозяйствующих субъектов. Основным инструментом реализации данной функции является эмиссия ценных бумаг;

• распределительная (перераспределительная), реализуется посредством движения свободного капитала, осуществляя его перелив от одного субъекта экономических отношений к другому, между различными отраслями и странами. Инструментом, приводяшим в движение капитал, является норма прибыли, которая обеспечивает перелив капитала из отраслей и стран с низкой нормой в сферы получения более высокой прибыли;

• информационная, состоящая в передаче информации инвесторам о состоянии финансового рынка.

Как ведущий элемент мировой финансовой системы, финансовый рынок выполняет все перечисленные функции и тем самым осуществляет механизм функционирования институтов и инструментов рынка.

Место и роль национальных рынков в структуре мирового финансового рынка зависит от целого ряда факторов:

— валютно-экономического положения страны в мировой системе хозяйства;

— уровня развития национальной инвестиционной системы; — наличия развитых финансовых институтов и бирж; — доступности иностранных инвесторов и иностранных ценных

бумаг на национсгльном финансовом рынке. С учетом отмеченных факторов национальные финансовые рынки

подразделяются на развитые и развивающиеся, что определяет их место в структуре мировых финансовых рынков.

Мировые финансовые рынки представляют собой сложную организационно-экономическую систему, состоящую из самостоятельных, связанных между собой звеньев, каждое из которых занимает четко определенное место в процессе движеция глобальных финансовых потоков (рис. 1). Они встроены в структуру мировой экономики, где им принадлежит центральное место в обеспечении движения денежных средств в форме капитала от накопителей к производителям. Капитал в процессе движения принимает форму инвестиций для производственного сектора.

Глава 1. Место и роль финансовых рынков в структуре мировой экономики

Рис. 1. Процесс движения капитала в мировой экономической системе

Как видно из рис. 1, финансовые рынки выступают системообразующим звеном в кругообороте ресурсов и продукции мирового хозяйства, основными экономическими функциями этих рынков является трансформация свободных финансовых ресурсов в производственные активы через организацию обращения финансовых инструментов. Осуществляя инвестиции в факторы производства, финансовые рынки расщиряют круг инвесторов, а также интенсифицируют денежный поток, осуществляют процессы распределения и перераспределения финансовых средств, что способствует накоплению капитала.

1.2. Причины возникновения и этапы развития мировых

финансовых рынков

Высокий уровень развития капитализма в ряде европейских государств обеспечил в конце XIX века привлекательность внутренних финансовых рынков этих стран для концентрации капитала из различных регионов и даже континентов. Росту мирового финансового рынка способствовало и внедрение новых средств связи: прокладка трансатлантического кабеля между Европой и Америкой (1866 г.) позволила осуществлять постоянный обмен информацией между финансовыми рынками двух континентов, а биржи превратились в основные центры концентрации капитала.

1.2. Причины возникновения и этапы развития мировых финансовых рынков

В период перед Первой мировой войной лидерство по привлекательности захватил финансовый рынок Великобритании, что было обусловлено высокой устойчивостью национальной валюты (фунта стерлингов), а также золотым паритетом национальных валют, который значительно минимизировал валютные риски. В Лондон стали стекаться капиталы из разных стран, что послужило базой для формирования международных инвестиций. Дополняло широту привлечения держателей капитала на Лондонскую биржу получившм распространение эмиссия акций и облигаций крупных корпораций, особенно связанных с финансированием инфраструктурных проектов: железных дорог, портовых сооружений, коммуникаций. Так постепенно национальный финансовый рынок Великобритании стал превращаться в международный, а затем и в мировой финансовый рынок.

Начало Первой мировой войны послужило новым этапом в формировании мирового финансового рынка, что связано с прекращением обмена национальных валют на золото и распространением форм покрытия государственных расходов за счет оформления на рынке государственной задолженности.

Окончание войны внесло изменения в расстановку сил на мировом рынке капиталов. Ведущий мировой финансовый центр переместился в США, что было обусловлено сменой роли на мировом финансовом рынке стран Западной Европы, превратившихся из экспортеров в импортеры капитала. Однако начавшийся со второй половины 1920-х годов подъем американской экономики понизил интерес к западноевропейскому рынку, и инвесторы из США сконцентрировались на национальном рынке капиталов. Разразившийся в 1929—1933 гг. финансовый кризис, а также последовавшая за ним мировая война дезинтегрировали мировой финансовый рынок и свели оборот мирового капитала между странами до нуля.

В первые годы после Второй мировой войны национальные финансовые рынки попали под жесткое государственное регулирование. Государственные регулирующие органы через политику низких процентных ставок обеспечили свои экономики дешевым капиталом и создали условия для низкопроцентных государственных заимствований. Такая ситуация сохранялась вплоть до начала 60-х годов.

Активизация оборота на мировом финансовом рынке связана с ростом объема оборота внешней торговли и либерализацией валютных операций в США. После кризиса 1967 г. американский финансовый рынок претерпел серьезные изменения, что было усилено влиянием технической революции в биржевом обороте.

Как новый шаг на пути развития мирового рынка в Европе, стало появление нового финансового инструмента — еврооблигаций. В 1968 г. появляется система «Евроклир», которая решила проблему их вторич

10 Глава 1. Место и роль финансовых рынков в структуре мировой экономики

ного обращения, введение в действие в 1970 г, европейской системы клиринговых расчетов для еврооблигаций Себе! закрепило возможность внебиржевого оборота этих финансовых инструментов.

Развитие рынка еврооблигаций в Европе сопровождалось использованием секьюритизации финансовых активов, что способствовало росту масштабов международного перелива капиталов. Секьюритизация — это перевод денежных средств из традиционных форм (депозитов, наличности, долговых обязательств) в различные виды ценных бумаг.

70-е годы, отмеченные в Европе высоким уровнем инфляции, тем не менее сопровождались либерализацией отношений в области развития финансовых рынков, что способствовало сближению национальных фондовых рынков и открытию их для иностранных участников. При этом развитию мирового финансового рынка способствовала замена разрешительной системы вывоза капиталов на уведомительную, а также сокращение административных методов регулирования рынков. Такие изменения на финансовых рынках привели к смене модели проведения финансовых операций, значительно сократившей роль банков как основных участников финансовых операций.

Ограничения на участие банков на финансовом рынке обострили конкуренцию между ними, что стимулировало смену формы их деятельности на универсальную, способствовавшую концентрации банковского капитала. Это свидетельствовало об изменении модели финансовых отношений в мире и внедрении более гибких механизмов финансирования.

Дерегулирование и либерализация национальных финансовьк рынков сформировали условия для их интеграции и роста перелива капитала между странами. На это отреагировали и рынки государственных ценных бумаг, которые также стали объектами международных финансовых операций.

Следующим этапом развития мирового финансового рынка стало расширение состава его участников за счет вовлечения в оборот институциональных инвесторов, среди которых страховые компании (31% всех активов институциональных инвесторов); пенсионные фонды (27%) и коллективные инвесторы (26%).

Определенной степени зрелости мировой финансовый рынок достиг в 90-х годах XX века, когда его основной характеристикой становится интернационализация рынка государственных долговых обязательств, проявляющаяся в росте иностранньгх держателей национальных государственных ценных бумаг. Этот же период отмечен возникновением новых мировых финансовых центров как в Западной Европе, так и в Японии. А с введением в 1999 г. новой валюты — евро — ценные бумаги на мировом финансовом рынке стали в ней номинироваться и разбили представление у инвесторов о выборе сектора финансовых операций.

1.3. Влияние глобализации на развитие мировых финансовых рынков 11

1.3. Влияние глобализации на развитие мировых


Современный этап функционирования мирового финансового рынка происходит под воздействием глобализационных процессов, которые отражают качественно новую ступень его эволюционного развития. Для этого этапа характерны такие отличительные черты, как интернационализация производства за счет расширения влияния транснациональных корпораций, создания с их участием различных конгломератов и альянсов, а также революционные изменения в информационной сфере, обусловившей формирование системы мировых финансовых рынков.

Глобализация представляет собой изменение структуры мировой экономической системы как совокупности национальных экономик, обе- спечиваюшее их включение в мировой рынок за счет развития процессов транснационализации и регионализации. Среди основных причин, способствующих развитию глобьшизации, следует вьщелить следующие:

—концентрацию и централизацию капитала, сопровождающуюся ростом крупных корпораций и финансово-промышленных групп, деятельность которых выходит за рамки национальных границ;

—развитие научно-технического прогресса, обеспечившего сокращение транспортных, производственных и коммуникационных издержек и создание современных средств связи;

— либерализацию мировой торговли, отказ от регулирования рынков товаров и капитала, способствовавших интернационализации экономической деятельности.

Основной характеристикой глобализации становится возрастающее значение мировых финансовых рынков (валютных, фондовых, кредитных), которые стали оказывать серьезное влияние на все сферы мировой экономики. Однако в последнее время изменились направления этого влияния; от специализации на обслуживании реального сектора экономики начиная с 90-х годов финансовые рынки переходят к обслуживанию своих собственных интересов, что обеспечило им выделение их в самостоятельный сегмент экономики, связанный с движением капитала. Причина этого кроется в вьщелении финансовых, кредитных и страховых операций в самостоятельную сферу деятельности, независимую от сферы производства.

В настоящее время глобализация развивается по трем основным направлениям:

— мировой торговый оборот товаров и услуг, а также технологий и объектов интеллектуальной собственности;

— мировой оборот факторов производства (прямые производственные инвестиции, рабочая сила);


— мировой оборот капитала (валюта, кредитные ресурсы, ценные бумаги и производные финансовые инструменты).

Наибольший объем приходится на третье направление — мировой оборот капитала, что связано с усилением финансовой глобализации. Финансовая глобализация — это интеграция финансовых рынков, способствующая вовлечению экономик национальных государств в мировые взаимосвязи и взаимозависимости. Финансовая глобализация порождена процессом экономической глобализации и способствует формированию отношений по перераспределению активов на мировых рынках капитала, ценных бумаг и валюты. При этом национальные финансовые рынки под влиянием финансовой глобализации встраиваются в мировой рынок финансов и способствуют росту международного движения финансового капитала.

Среди предпосылок возникновения финансовой глобализации следует выделить следующие:

— бурное развитие внешней торговли по сравнению с ростом объема производства;

— прогрессивное развитие международного транспорта и средств связи;

—активизация движения рабочей силы под влиянием международного разделения труда;

— более высокий уровень развития нормативно-правовой базы в области внешнеэкономических и международных финансовых связей;

—выход на международную арену транснациональных корпораций. Указанные предпосылки обусловили выделение финансовых

рынков в мировой хозяйственной системе в самостоятельный сегмент, который стал развиваться по собственным законам и правилам. Кроме того, складывающиеся в процессе финансовой глобатизации отношения находятся под влиянием изменений, происходящих в самих финансах, что находит проявление в диверсификации финансовых услуг, появлении новых видов финансовых инструментов. Это, в свою очередь, повлияло на увеличение объема международных финансовых сделок и рост мировых потоков капитала, а соответственно и усиление конкуренции на мировых финансовых рынках за сферы влияния как между национальными и иностранными финансово-кредитными институтами, так и между банковскими и небанковскими структурами.

Мировые финансовые рынки под влиянием финансовой глобализации получают следующие особенности:

—глобальные объемы совершения финансовых операций и транснационального перемещения капитала;

— использование глобальных электронных сетей связи и информации;

1.4. Сегменты мировых финансовых рынков 13

— расширение участников мировых финансовых рынков за счет транснациональных банков и корпораций, промышленно-финансовых групп, инвестиционных, страховых, пенсионных фондов и компаний, международных финансовых организаций и финансовых органов национальных правительств;

— доступность мировых финансовых рынков для инвесторов в любой точке мира.

1.4. Сегменты мировых финансовых рынков

Мировые финансовые рынки играют в мировой экономике роль трансмиссии, действуюшей в замкнутой цепочке: капитал — финансовые инструменты — инвестиции — рост капитализации отраслей и корпораций. Причем они функционируют в тесной взаимосвязи, тем самым обеспечивая функционирование основного воспроизводственного механизма. Рынок капитсша в мировом финансовом обороте становится стартовой точкой развертывания инвестиционного процесса, а аккумулирование капитала под формирование инвестиционных ресурсов становится основным источником средств для развития мировых финансовых рынков. Механизмы аккумуляции капитала реализуются посредством следующих финансовых инструментов: ценных бумаг, депозитов и вкладов в банках, долях и паях в финансовых структурах и т.д. Финансовые инструменты обеспечивают инвестиционным институтам (инвестиционным компаниям, дилерам, брокерам, банкам, страховым компаниям, негосударственным пенсионным фондам) привлечение свободного капитала с финансового рынка. Для управления этим капиталом финансовые институты направляют его в виде инвестиций в реальный сектор экономики. В этой связи в качестве одной из принципиальных задач развития мировых финансовых рынков можно выделить ресшизацию эффективных механизмов мобилизации свободного капитала.

Многокритериальность инвестиционного выбора, а также множественность конкретных целей и интересов различных групп инвесторов предопределяет разделение рынков по типам финансовых источников, обеспечивающих приток средств и направлений их использования. Можно выделить пять основных сегментов финансовых рынков (рис. 2):

1) рынок капитала; 2) рынок ценных бумаг; 3) рынок кредитных ресурсов; 4) рынок инвестиций; 5) валютный рынок.


Рис. 2. Структура мировых финансовых рынков

Мировые финансовые рынки могут стабильно функционировать только при наличии устойчивого в долгосрочном плане предложения капитала и спроса на него, реализующегося через спрос на финансовые инструменты. Здесь аккумулируются средства международных банков, международных финансовых организаций, международных инвестиционных фондов и других крупнейших инвесторов, осуществляющих инвестирование по всему миру.

Движение капитала от накопителей к потребителям происходит по определенным стадиям, каждая из которых имеет свою систему отношений, обеспечивающую выполнение предназначенных для нее функций. На каждой стадии система отношений образует самостоятельный сегмент мирового финансового рынка, на базе которого образуются следующие последовательно взаимосвязанные подсистемы: рынок капиталов, рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, рынок инвестиций. Отдельным сегментом выделяется валютный рынок, который находится в тесной взаимосвязи со всеми сегментами финансового рынка, так как об


служивает международные направления движения капитала на всех его стадиях.

Мировой рынок капитала. Денежное обращение имеет непрерывную форму движения, которое происходит поступательно по нескольким воспроизводственным стадиям: изначально они концентрируются на стадии производства и товарообращения, откуда поступают в домащние хозяйства через выплаты заработной платы и получение предпринимательского дохода. Ввиду непрерывности процесса обращения периодическая смена стадий приводит к тому, что часть денежных средств постоянно выводится из оборота в виде накоплений до- мащних хозяйств и свободных финансовых ресурсов предприятий. Таким образом, и в домащних хозяйствах, и на предприятиях образуются финансовые средства за счет накопления ежегодных избытков денег, оставшихся после потребления, которые составляют основу для образования капитала на финансовом рынке. Этот капитал служит базой для запуска механизма финансового рынка, на котором происходит движение капитала от его владельцев к потребителям и наоборот, что определяет сущность мирового рынка капиталов как совокупности отношений по поводу аккумулирования свободных денежных средств и запуска их в обращение на финансовые рынки. По мере накопления свободного капитала до размеров, обеспечивающих выход на международные финансовые рынки, формируется предложение капитала для потребителей, которое реализуют держатели этого капитала, обеспечивая себе оптимальную норму прибыли.

Мировой рынок ценных бумаг является составной частью мировых финансовых рынков, центральным составляющим звеном, осуществляющим трансформацию капитала в инвестиции посредством оборота ценных бумаг. Задача этого рынка состоит в обеспечении с выгодой для всех участников перелива капитала в инвестиции посредством Ёложения в производительные и торговые отрасли. Рынок ценных бумаг обеспечивает кругооборот финансовых ресурсов в экономике через выпуск, обращение, погашение ценных бумаг, что играет важнейшую роль в системе рыночного хозяйствования. Посредством рынка ценных бумаг производители, нуждающиеся в дополнительных ресурсах для вливания в производство, получают в свое распоряжение требующиеся финансы, осуществляя эмиссию и продажу собственных ценных бумаг. Домашние хозяйства и предприятия, имеющие свободные финансовые средства, через рынок ценных бумаг реализуют свою возможность превращения временно свободных средств в капитал с целью его приращения. Государства выходят на рынок ценных бумаг для реализации возможности погашения дефицита государственного бюджета через выпуск особого вида государственных долговых обязательств, которые так же как и другие ценные


бумаги обращаются на рынке ценных бумаг. Таким образом, на мировом рынке ценных бумаг представлены три группы заинтересованных участников: владельцы капитала, потребители капитала и государства.

Мировой кредитный рынок. Увеличение масштабов накопления денежного капитала обусловило развитие мировых кредитных рынков, на которых осуществляется перемещение ссудного капитала под влиянием спроса и предложения на финансовые ресурсы. Основная функция этого рынка — обеспечение движения капиталов в целях обеспечения потребности в ссудном капитале. Для сферы производства кредитный рынок стал неотъемлемой частью, обеспечивающей получение дополнительных денежных ресурсов.

Сущность функционирования мирового кредитного рынка раскрывается через его способность объединять разобщенные средства мелких инвесторов для обеспечения процесса накопления капитала. Тем самым мировой финансовый рынок через концентрацию капитала обеспечивает централизацию производства.

Мировой рынок инвестиций. Основная функция мирового рынка инвестиций состоит в обеспечении производства дополнительными ресурсами для его развития. Если все рассмотренные выше сегменты мировых финансовых рынков выполняют вспомогательные функции по привлечению, аккумулированию и подготовке для инвестирования финансовых средств, то рынок инвестиций представляет собой систему отношений по поводу вложения инвестиций в экономику. Тем самым этот рынок замыкает собой воспроизводственную цепочку в структуре обращения капитала, где поступающие на него средства находят применение в производственном процессе, принимая форму основных или оборотных средств, технологий, нематериальных активов. Сконцентрированные на рынке капитала денежные средства, пройдя через рынок ценных бумаг и рынок кредитных ресурсов, становятся основой для развертывания инвестиционного процесса, а объем этих средств и направления размещения являются характеристиками развития этого процесса.

Мировой валютный рынок опосредует движение капитала на всех стадиях финансовых рынков в части проведения операций, связанных с международными расчетами. Для этого он реализует ряд функций:

• предоставляет возможность приобретать и продавать валюту других государств, позволяет осуществлять сделки купли-продажи между экономическими контрагентами из разных государств, что способствует обороту капитала, товаров и услуг;

• формирует валютный курс за счет спроса и предложения каждой конкретной валюты;

• обеспечивает получение спекулятивной прибыли. Перепродавая валюты различных государств, можно получать прибыль от


разницы в цене покупки и продажи, играя на росте и спаде валютных курсов. Таким образом, формируется спекулятивная прибыль, то есть прибыль, полученная от разницы между покупкой и продажей валюты;

• создает условия для диверсификации валютных резервов банков, корпораций и государств.

Взаимосвязь всех рассмотренных элементов валютного рынка формирует мировую валютную систему, посредством которой развивается экономика как внутри стран, так и в глобальном масштабе. Именно благодаря мировой валютной системе существует возможность обмена товарами и услугами с зарубежными производителями и другими экономическими контрагентами. Мировая валютная система служит основой существования мировой экономики и процессов глобализации.

Вопросы для закрепления материала

1. Что такое мировые финансовые рынки?

2. Как осуществляется движения капитала в мировой финансовой системе?

3. В чем состоят причины возникновения мировых финансовых рынков?

4. Каковы этапы формирования мировых финансовых рынков?

5. Основные характеристики современного этапа развития мировых

финансовых рынков.

6. Что такое финансовая глобализация?

7. Какое влияние оказывают глобализационные процессы на развитие

мировых финансовых рынков?

8. Какова структура мировых финансовых рынков?

9. Какие взаимосвязи и зависимости сложились в структуре мировых

финансовых рынков?

10. Дайте характеристику сегментам мировых финансовых рынков.

Глава 2. МИРОВОЙ РЫНОК КАПИТАЛА

2.1. Сущность движения капитала в масштабах

мирового рынка

Капитал в масштабах мирового рынка представляет собой финансовые потоюи между кредиторами и заемщиками, находящимися в разных странах.

Межстрановые потоки капитала подразделяются на несколько видов;

— по источникам происхождения — на частный капитал (зарубежные инвестиции, осуществляемые частными фирмами, межбанковское кредитование и т.д.) и государственный капитал (межгосударственные кредиты, официальная помощь, предоставляемая на основе межправительственных соглашений, кредиты международных финансовых организаций — Всемирного банка, МВФ и др.);

— по срокам вложений — на долгосрочный капитал (более 1 года) и краткосрочный (менее 1 года);

— по целям вложения — на прямые инвестиции (долгосрочное вложение капитала в масштабах, обеспечивающих контроль инвестора над объектом размещения капитала) и портфельные инвестиции (долгосрочные и краткосрочные вложения капитала в ценные бумаги, не предоставляющие контроль над объектом инвестирования).

Современное развитие мирового рынка капитала основано на интенсификации процесса его движения, которое становится неотъемлемой частью и формой международных экономических отношений.

Перемещение капитала имеет свою особую природу, существенно отличающуюся от движения товаров и услуг, которые замыкаются в рамках обменных операций с потребительными стоимостями. В то время как движение капитала заключается в его перемещении за пределы страны.

2.1. Сущность движения капитала в масштабах мирового рынка 19

Своим зарождением рынок капиталов обязан промышленно развитым странам, осуществлявшим экспорт избыточного капитала в другие государства и регионы. Прогресс в развитии мировой экономики внес определенные изменения: экспорт капитала становится доступным как развитым, так и развивающимся странам.

Среди предпосылок для движения капиталов следует выделить появление его избытков в национальных экономиках. Стремление владельцев капитала к получению прибыли толкает их к вывозу капитала за границу. В результате уже в 90-е гг. XX века в мире накопились запасы резервного капитала, ищущего прибыльного применения. Среди основных держателей избыточного капитала — страховые компании, пенсионные, трастовые, инвестиционные и другие фонды, аккумулирующие средства населения и заинтересованные в более высокой норме прибыли для получения дохода на привлеченные средства.

Кроме вывоза капитала с целью получения большей прибыли существуют и другие причины, стимулирующие трансграничное перемещение капитала. Среди них — неблагоприятная социально-политическая, экономическая ситуация в конкретной стране или регионе, отрицательные изменения рыночной конъюнктуры и др. Такой вывоз капитала принимает форму оттока или бегства.

Наибольший объем в международном движении капитала приходится на транснациональные корпорации. Это связано с поиском ими более привлекательных условий для предпринимательской деятельности. В связи с чем вывоз капитала производится ими для повышения капитализации дочерних компаний, что обеспечивает захват местных рынков и поглощение конкурентов, повышение международной конкурентоспособности .

В то же время ряд транснациональных корпораций использует трансграничный перелив капитала как способ проникновения на рынки третьих стран путем обхода существующих там ограничений в тарифной политике.

Как разновидность международного движения капитала на мировом рынке существует миграция капитала, представляющая встречное движение капиталов между странами, в основе которого лежит возможность получения более высокого дохода. Страны, осуществляющие перекрестные инвестиции, одновременно выступают как импортеры и экспортеры капитала. Развитие международной миграции капитала связано с растущей интернационализацией и глобализацией мировой экономики, что обусловлено влиянием следующих факторов;

— несовпадением спроса и предложения на капитал в различных странах;

20 Глава 2. Мировой рынок капитала

—использованием возможности проникновения на зарубежные товарные рынки;

— получением доступа к более дешевым ресурсам; — поиском более благоприятного инвестиционного климата для

предпринимательской деятельности; — стремлением к экономии за счет низких экологических

стандартов в стране получения капитала.

2.2. Механизмы аккумулирования капитала

Основными участниками движения капитала являются транснациональные корпорации и институциональные инвесторы. Если первые запускают в оборот преимущественно собственные или заемные средства, то вторые используют механизм аккумулирования капитала у широкого круга мелких инвесторов. Тем самым они используют механизм аккумулирования капитала на основе создания привлекательных условий для держателей капитала или накопителей, среди которых подавляющее большинство составляют частные лица.

Источником капитала являются и временно свободные средства накопления промышленных, сельскохозяйственных и других предприятий. И все же роль сбережений населения более значительна, в связи с чем механизм аккумулирования капитала нацелен преимущественно на эту категорию вкладчиков и максимально учитывает воздействие факторов, обеспечивающих интересы потенциальных инвесторов. Для того чтобы инвесторы были готовы вложить свой капитал в один из инвестиционных институтов, они должны предложить ему такие инвестиционные стратегии, которые учитывали бы ряд факторов, стимулирующих накопление.

Во-первых, предложения по инвестированию должны быть ориентированы на ожидаемую инвестором норму прибыли.

Во-вторых, предложение должно быть выше альтернативных возможностей капиталовложения с точки зрения уровня процентной ставки. Если у держателя капитала появляется выбор по вложению капитала в банке, то он будет оценивать перспективы получения дохода в зависимости от нормы процента, которая должна быть выше ожидаемой нормы прибыли.

В-третьих, на решение инвестора оказывает влияние уровень налогообложения: если уровень налогообложения слишком высок, то это толкает инвесторов на поиск альтернативных вложений.

В-четвертых, выбор инвестора вариантов вложения капитала зависит от темпов инфляции, поскольку высокая инфлггция делает процесс инвестирования неопределенным с позиции конечного дохода,

2.2. Механизмы аккумулирования капитала 21

ЧТО не стимулирует инвесторов делать свои вложения в инвестиционные

институты.

Однако есть два фактора, которые определяют побудительные мотивы выбирать инвестиционные институты как объекты своего капи- ловложения. Первый мотив — это отсутствие достаточного объема знаний о финансовых рынках, которое обуславливает стремление к квалифицированному управлению собственным капиталом. Второй мотив связан с боязнью потери собственного капитала, что побуждает инвесторов перекладывать ответственность за управление этим капи- Тсшом на более квалифицированных специалистов инвестиционных институтов. Финансовые рынки готовы предложить услуги таких институтов, которые выполняют функции аккумулирования финансовых средств мелких инвесторов.

Институциональные инвесторы — инвестиционные посредники между потребителями инвестиционных ресурсов и населением. Если под индивидуальным инвестором понимается лицо, самостоятельно вкладывающее собственный капитал от своего имени и за свой счет, то объединение индивидуальных инвесторов для получения дохода на вложенные средства за счет квалифицированного управления ими называется институциональным инвестором.

Принципы работы институциональных инвесторов строятся на объединении в единый денежный пул средств индивидуальных инвесторов, управление которым осуществляет профессиональный управляющий.

В мировой практике институциональным инвесторам принадлежит ведущее место в обороте каптала. Все они подразделяются на несколько групп, среди которых взаимные инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды.

Страховая компания призвана осуществлять продажу страховых полисов как накопительных, так и чисто страховых, для амортизации будущих финансовых потерь своих клиентов. Привлеченные средства компании направляют на финансовые рынки для повышения объема накоплений своих клиентов.

Пенсионные фонды привлекают денежные средства мелких инвесторов для выплаты им будущих пенсий. Для поддержания ликвидности активов и защиты вложений инвееторов от обесценения пенсионные фонды инвестируют аккумулированные средства в инструменты финансовых рынков.

Взаимные инвестиционные фонды создаются в форме компаний открытого типа, доли в которых покупают и продают индивидуальные инвеето- ры. Управление в фондах осуществляется на основе формирования портфеля ценных бумаг, ежедневная переоценка которых служит базой для формирования котировок на доли или паи мелких инвесторов.


2.3. Страховые компании

В современных условиях сектор страхования представлен значительными объемами капитала, перемещаемого на мировых финансовых рынках. При этом происходит внедрение страховых компаний в оборот мирового капитала, что создает возможности расширения их участия на глобальных рынках.

Страховые компании, действующие на мировом рынке капиталов, подразделяются на частные, акционерные, государственные (правительственные) и общества взаимного страхования. Кроме того, их также классифицируют по видам услуг, которые они предоставляют на мировом рынке страхования. По данному критерию страховые компании делят на универсальные и специализированные. Последние специализируются на одном конкретном виде услуг — например, на перестраховании.

Кроме страховщиков на мировом рынке страхования действуют также:

• посредники — агенты и брокеры, занимающиеся продвижением и реализацией страховых продуктов;

• оценщики убытков и рисков; • объединения страховых организаций и страхователей; • регуляторы. Госрегулирование очень важно в деятельности страховых

компаний, так как позволяет эффективно защитить интересы страхователей. Регуляторы следят за лицензированием страховщиков, контролируют их финансовое состояние, гарантируют справедливую конкуренцию на рынке.

Лидером на мировом страховом рынке последнее десятилетие остаются США — в позапрошлом году их доля составила 27,55%. Кроме них особое место на мировом рынке страхования занимают Германия, Франция, Канада, Италия, Великобритания и Нидерланды (табл. 1).

Таблица 1

Крупнейшие страховые компании мира*

Страховая компания Страна Капита.яизация, млрд долларов США

Атепсап Гтегпацопа! Огоир (АЮ)

США 172,0

АХА Огоир Франция 66,0

АШапг '\\Ъг1с1дас1е Германия 65,6

МапиИГе Канада 50,0

СепегаИ Огоир Италия 45,0

2.4. Пенсионные фонды 23

Окончание табл. 1

Страховая компания Страна Капитализация, млрд долларов США

Ргабепйа! Р1папс1а1 США 40,0

МеШГе США 38,0

АУ1Уа Великобритания 35,0

Мип1с11 Яе Огоир Германия 31,0

Ае§оп Нидерланды 28,0

* Источник: ЕСОПОП11С КевеагсЬ апй Соп8и1|1п§: 5’№155 Яе, 2008. — № 3.

Мировой рынок страхования принято делить на рынки страхования жизни и других страховых продуктов. На рынке страхования жизни также лидируют США, Япония и Великобритания. Наиболее развит этот сегмент в Люксембурге, Гонконге и Ирландии, в которых на долю страхования жизни приходится свыше 83—85% рынка.

Из крупных организаций, уже давно вышедших на мировой страховой рынок и лидируюших на нем, можно отметить компании Зарап Рох1: Но1сИпё;> (Япония, специализация — личное страхование), АХА (Франция, страхование здоровья и жизни) и ВегкхЫге НаВгашау (США, страхование имущества и ответственности).

Мировой страховой рынок настолько развит, что можно анализировать его как единое рыночное пространство. Объем страховых премий по мировому страховому рынку имеет ежегодный прогрессирую- ший темп роста. Страховая премия — это плата за страхование, которую страхователи вносят страховщику в соответствии с договором страхования или законом. В страховую деятельность вовлечены миллионы людей, приобретающих различные продукты страховых компаний: если в 2010 г. общий объем страховых премий составил 4,3 трлн долл., то в 2012 г. - уже 4,613 трлн долл.

2.4. Пенсионные фонды

Пенсионные фонды представляют собой институты, обеспечивающие пенсионное обеспечение застрахованных лиц по факту наступления у них пенсионного возраста. На основе покупки пенсионных полисов вкладчики вступают с пенсионным фондом в долгосрочные отношения, основанные на аннуитетных платежах, выплачиваемых регулярно в форме взносов. Аннуитетный платеж представляет собой равные по сумме платежи, выплачиваемые в установленные договором сроки. Пенсионный фонд со своей стороны обязан не только за- шищать от инфляции поступающие вклады застрахованных лиц, но и


преумножать этот капитал посредством квалифицированного управления аккумулированным капиталом. Для этого пенсионные фонды заключают договора с управляющими компаниями, которые и осуществляют квалифицированное управление активами.

Пенсионные фонды имеют устойчивое финансовое положение, продуманную инвестиционную стратегию и действуют как на национальных, так и международных рынках инвестиций. Свои ресурсы пенсионные фонды формируют путем аккумулирования регулярных взносов застрахованных лиц, отчислений работодателей и получаемых доходов на вложения капитала. Они отличаются крупными объемами привлеченного капитала и долгосрочной его структурой. В связи с чем пенсионные фонды как крупнейшие институциональные инвесторы вкладывают капитал в наиболее доходные виды финансовых инструментов, обладающие высокой надежностью. Свои портфели они формируют из государственных облигаций, акций надежных компаний, недвижимости.

Крупнейшие пенсионные фонды мира сконцентрировали у себя огромные объемы привлеченного капитала, который по своей природе является долгосрочным капиталом. Поэтому крупные инвесторы выходят с этим капиталом на мировые финансовые рынки с целью покупки инвестиционных инструментов (табл. 5). Для мирового рынка капиталов финансовые ресурсы фондов представляют большой интерес, так как позволяют привлечь долгосрочный капитал и под небольшие проценты. Поскольку пенсионные фонды преимущественно ведут консервативную инвестиционную политику и не гонятся за высокими процентами.

Исследования Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) свидетельствуют, что в последнее время изменяется структура активов, в которые пенсионные фонды вкладывают свой капитал (табл. 2).

Таблица 2

Крупнейшие пенсионные фонды мира’^

Пенсионный фонд Страна Размер активов, млрд долларов США

Государственный пенсионный инвестиционный фонд

Япония 1292,0

Государственный пенсионный фонд

Норвегия 712,6

АВР Нидерланды 372,9

Национальный пенсионный фонд

Южная Корея 368,5

2.5. Взаимные и паевые инвестиционные фонды 25


Пенсионный фонд Страна Размер активов, млрд долларов США

Фонд федеральных пенсионных

сбережений

США 325,7

Пенсионная система госслужащих Калифорнии

США 244,8

Фонд должностных лиц местного самоуправления

Япония 201,4

Центральный резервный фонд Сингапур 188,4

Канадский пенсионный фонд Канада 184,4

Фонд социального обеспечения Китай 177,5

* Источник: Доклад ОЭСР. •

гГ.Ьгт!

- Электронный ресурс: Ьпр://оесс1ги.ог§/оесс1_

Если раньше они предпочитали менее рисковые вложения, то сейчас повышается не только их диверсификация, но и рисковость. Доля альтернативных инвестиций в портфелях крупнейших пенсионных фондов выросла на 15,6% в конце 2012 г. по сравнению с 14,4% в 2010 г. Объем инвестиций 69 крупнейших фондов в инфраструктурные проекты и внебиржевые активы составил $72,1 млрд, или 0,9% от общего объема инвестиций.

Усредненный портфель крупного пенсионного фонда лишь на 55,6% состоит из инвестиций в бумаги с фиксированной доходностью, доля инвестиций в акции компаний составляет 28,1%, на альтернативные инвестиции приходится 16,3% от общего объема. Таким образом, наиболее крупные фонды гораздо предпочтительнее относятся к альтернативным инвестициям, нежели обычные пенсионные фонды.

2.5. Взаимные и паевые инвестиционные фонды

В мире наибольшее распространение среди институциональных инвесторов получили взаимные инвестиционные фонды. Такие институты развиваются в двух основных формах:

— с1о5ес1-епс1 — закрытый инвестиционный фонд; — ореп-епб — открытый, или взаимный, инвестиционный фонд. Между ними существует разнообразие смешанных форм. Первой

формой инвестиционного фонда исторически является закрытый инвестиционный фонд. Такой фонд может существовать только в виде корпорации. Акции первичной эмиссии, как во всякой корпорации, распределяются только среди учредителей. В дальнейшем проводятся


дополнительные эмиссии для привлечения сторонних акционеров. Однако они проводятся через большие интервалы времени, после полного размещения акций предыдущего выпуска. В промежутках между эмиссиями число акций постоянно, но список:акционеров может меняться. Акции такого инвестиционного фонда ничем не отличаются от акций обычной корпорации. Они обращаются на бирже, продаются и покупаются на внебиржевом рынке. Их цена определяется спросом и предложением, а не стоимостью принадлежащего инвестиционному фонду портфеля ценных бумаг. Акции продаются с премией или дисконтом. Продажа с премией происходит, когда ценность собственных ценных бумаг фонда (стоимость инвестиционного фонда) превышает стоимость ценных бумаг его портфеля (стоимость его активов), с дисконтом — когда дело обстоит обратным образом. В большинстве случаев рыночные цены акций закрытых инвестиционных фондов ниже чистой стоимости активов. Природа появления премий и дисконтов объясняется несколькими факторами:

• премия и дисконт могут быть обусловлены неэффективностью рынка в оценке стоимости ценных бумаг вообще или бумаг инвестиционного фонда в частности;

• различие между ценностью акций инвестиционного фонда и ценностью его активов может возникать в силу налоговых факторов (в частности, дисконт может проистекать из того факта, что приращение стоимости активов будет обложено налогом);

• ценность инвестиционного фонда может включать капитализированную стоимость квалификации его менеджеров. Премия возникает, если они достаточно грамотны и будут, как ожидается, обеспечивать более высокий результат, чем может гарантировать рынок, а дисконт возникает, когда квалификация менеджеров полагается недостаточной, а деятельность — малоуспешной;

• дисконт может объясняться тем, что массовый сброс ценных бумаг фонда при его ликвидации будет неизбежно сопровождаться падением их курсовой стоимости.

В последнее время в мире получил более широкое развитие открытый тип инвестиционных фондов — взаимные фонды. Принцип деятельности открытого или взаимного инвестиционного фонда построен на постоянной (беспрерывной) эмиссии акций или паев. В результате свободного обращения акций число акционеров в них постоянно колеблется, поэтому их и называют открытыми инвестиционными фондами (т. е. с нефиксированным капиталом). Такие привилегии открытым инвестиционным фондам даются за то, что их акции выкупаются фондами ежедневно по рыночной цене, которая


рассчитывается как совокупная стоимость чистых активов, деленная на общее количество акций в фонде.

Взаимные фонды являются одним из наиболее динамично развивающихся видов финансового посредничества. За период с 1996 по 2012 гг. годовые темпы роста их активов составили 10,0%; в 2012 г. их совокупные активы в мире достигли 27,9 трлн. долл. США (табл. 3). Наиболее крупные активы взаимных фондов в размере 15,6 трлн долл, сконцентрированы в трех странах — США, Канаде, Австралии. При этом только на США приходится объем их активов в размере 13,0 трлн долл.

С США конкурируют страны Европы, общая стоимость активов взаимных фондов здесь в 2012 г. составила 8,3 трлн долл. Ускоренный рост фондов в странах Европейского союза опирается на впечатляющий прогресс данных стран в создании единого общеевропейского рынка коллективных инвестиций и умелое управление процессом с помощью совершенствования законодательства о взаимных фондах.

Таблица 3

Концентрация и размеры взаимных фондов в мире*

Топ-5 (СК5), % Размер к ВВП, %

2004 2011 2004 2011

Россия 64,4 53,1 0,2 0,2

США 39,0 40,0 68,3 77,0

Австрия 66,6 64,5 35,4 19,4

Бельгия 87,2 85,3 32,9 15,9

Чехия 97,2 83,8 4,4 2,1

Дания 85,9 85,4 26,5 25,5

Финляндия 78,1 75,3 19,9 23,4

Франция 57,3 43,8 60,6 49,8

Германия 45,9 46,7 10,8 8,2

Греция 84,2 69,9 18,7 1,7

Венгрия 79,1 68,6 4,9 5,1

Италия 53,9 50,5 29,6 8,2

Норвегия 74,9 75,1 11,6 16,5

Польша 68,5 41,4 4,8 3,6

Португалия 64,3 47,5 17,1 3,1



Топ-5 (СК5), % Размер к ВВП, %

2004 2011 2004 2011

Испания 51,8 45,6 30,4 13,1

Швеция 73,9 63,4 30,0 33,4

Швейцария 68,7 72,9 26,0 43,0

Турция 67,2 76,4 4,6 1,8

Великобритания 28,5 25,7 22,7 33,6

Китай - 44,5 2,1 4,6

Индия - 47,3 4,7 4,7

Япония - 59,9 8,7 12,7

* Источник: ТЬе 8126 апс1 З^шсГиге оГ (Ье У/ог1с1 МиШа! Рипс! 1пс1и51гу //

Еигореап Р1папс1а1 Мапа§етеп1, УО1. 15, №1, 2009, р. 145-180.

На 3-е место в мире по объему активов взаимных фондов вышли страны БРИКС, где совокупная стоимость активов достигла 1,8 трлн долл. США. В 1996-2012 гг. годовые темпы роста в БРИКС составляли 18,1% по сравнению с 8,5% в СШАи 10,1% в странах Европы. По объему фондов страны БРИКС превзошли Японию и Республику Корея, где стоимость активов фондов составляла 1,0 трлн долл. США, в том числе 0,7 трлн долл. — в Японии. В странах БРИКС, за исключением России, развитие взаимных фондов опирается на рост вовлеченности населения в инвестиции на фондовом рынке и заинтересованность крупных государственных и частных банков в развитии собственных линеек инвестиционных продуктов.

Как разновидность взаимного инвестиционного фонда в мире получили распространение паевые инвестиционные фонды (далее — ПИФ), которые представляют обособленный имушественный комплекс, со- стояший из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании.

Отличия ПИФа от других институциональных инвесторов состоят в способе формирования имущества на основе вкладов пайщиков. Вложения в ПИФ, как и любой другой инструмент инвестирования, имеют как преимущества, так и недостатки.

1. Профессиошшьное управление. Компании, занимающиеся доверительным управлением имуществом ПИФа, лицензируются регулятором, кроме того, управляющие компании, как правило, входят в состав опытных финансовых корпораций.


2. Юридическая проработанность. По сравнению с иными относительно новыми инструментами, конструкция паевого инвестиционного фонда максимально проработана в рамках действующего законодательства.

3. Диверсификация. Средства инвесторов вкладываются в различные группы активов; таким образом, вложения на пай диверсифицированы, что снижает инвестиционные риски.

4. Экономия на издержках по управлению фондом. При управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций: инвестор может получить выгоду в виде снижения платы за управление.

5. Минимизация рисков за счет повышенного государственного контроля за деятельностью управляющих компаний.

6. Льготный налоговый режим. ПИФ представляет собой конструкцию так называемого прозрачного налогообложения. Налоговые издержки пайщика такие же, как если бы он инвестировал средства самостоятельно, без институтов, усиливающих налоговую нагрузку. Пайщики уплачивают налог на доход/прибыль, но только в момент реализации пая. Для юридических лиц есть возможность уплачивать налог раз в год по итогам инвестирования.

7. Относительно высокая доходность. 8. Возможность обращения паев на вторичном рынке. Паи могут

обращаться как на биржевом, так и внебиржевом рынке. Биржевая торговля паями осуществляется главным образом в биржевых системах. Большинство крупных управляющих компаний ориентированы на включение своих паев в котировальные листы, что должно способствовать повышению их ликвидности, а значит, расширению паевого рынка.

9. Вариативность в выборе типа ПИФа. Возможность получения высокого либо стабильного дохода по выбору инвестора в зависимости от типа паевого фонда.

10. Низкий порог вложения. Многие действующие управляющие компании устанавливают предельно минимальные суммы вложений, что позволяет привлекать широкий круг мелких инвесторов, в том числе физических лиц.

11. Текущий контроль инвестора. Традиционно управляющие компании предоставляют возможность следить за стоимостью паев через Интернет (для открытьгх фондов эта величина исчисляется ежедневно).

Кроме взаимных и паевых в мировой практике известны и акционерные инвестиционные фонды (ЛИФ) — это открытые акционерные общества, создаваемые с целью аккумулирования капитала и обеспечения его приращения за счет квалифицированного управления активами. Доходы инвесторов выплачиваются в форме дивидендов на ак


ции или за счет курсовой разницы стоимости акций, в случае их обращения на бирже. В то время как АИФы очень популярны на западе, в России они не получили большого развития в инвестиционной практике, что обусловлено рядом следующих причин:

— АИФ не создает гарантированной обязательным погашением возможности получения прибыли для вкладчиков;

— в АИФ инвестор вынужден проявлять активность, регулярно участвуя в общем собрании;

— существуют процедурные издержки, связанные с деятельностью фонда как акционерного общества, в том числе управление через общее собрание акционеров и др.;

— отсутствуют налоговые преимущества, как во взаимных фондах или ПИФах.

Однако на практике вложения в АИФы позволяют инвесторам применять активную инвестиционную политику, что обеспечивается частыми сделками купли-продажи финансовых инструментов, а также выбором различных инвестиционных стратегий, обеспечивающих диверсификацию вложений и минимизацию инвестиционных рисков.


1.

2.

3.

4.

5.

6.

8.

9.

10.

Что такое капитал?

Какова сущность движения капитала в масштабах мирового рынка?

В чем проявляется механизм аккумулирования капитала?

Источники формирования капитала.

Основные участники рынка капитала.

В чем состоит роль институциональных инвесторов на рынке капи-

тала?

Характеристика страховых компаний как институциональных инве-

сторов.

Особенности деятельности пенсионных фондов на рынке капитала.

Взаимные инвестиционные фонды и их характеристика.

Отличия паевых инвестиционных фондов от других инвесторов.

Глава 3. МИРОВОЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Структура мирового фондового рынка

Мировой фондовый рынок представляет собой организованный рынок, однако, в отличие от национального фондового рынка, он относительно в меньшей степени регулируется государством, а в большей степени — со стороны различного рода международных объединений самих участников данного рынка.

Основные экономические признаки мирового фондового рынка: — перемещение капиталов в форме ценных бумаг между странами; — наличие мировых центров оборота ценных бумаг на базе

национальных фондовых бирж; — обращение международных ценных бумаг, обращающихся за

пределами национальных экономик. Большинство существующих ценных бумаг имеют национсшьную

юрисдикцию. Однако это не мешает им находиться в собственности не только национальных инвесторов, но и зарубежных владельцев. Основой такого владения является полная конвертируемость целого ряда национальных валют, прежде всего развитых стран.

Наличие свободно конвертируемых валют привело к превращению национальных фондовых бирж развитых стран мира в центры международной фондовой торговли. Данный процесс основывается на двух противоположных процессах перемещения капитала между странами.

С одной стороны, ценные бумаги целого ряда стран получают право обращаться на фондовых биржах за пределами своих национальных границ. С другой стороны, национсгаьные инвесторы и профессиональные торговые посредники получают право торговать на зарубежных фондовых биржах.

В результате концентрации капитала происходит интенсификация международного оборота ценных бумаг в мировых финансовых центрах, среди которых наиболее значимыми являются Нью-Йорк, Лондон, Токио и некоторые другие.

32 Глава 3. Мировой рынок ценных бумаг

Кроме биржевого сегмента международного фондового рынка существует и его внебиржевой сегмент, который представлен организованной торговлей международными ценными бумагами, т. е. ценными бумагами, для которых национальный фондовый рынок не является ни исходным, ни основным (к таким ценным бумагам относятся прежде всего еврооблигации, которые будут рассмотрены позже). Организаторами внебиржевого международного фондового рынка являются транснациональные банки, т. е. банки международного ссудного рынка.

Международный оборот ценных бумаг в своей подавляющей массе обслуживают два крупнейщих международных депозитарно-клиринговых центра: Евроклир (Еигоскаг), располагающийся в Брюсселе, и Клиерстрим (бывщий Сес1е1), находящийся в Люксембурге, которые выполняют клиринговые, расчетные и депозитарные функции на международном рынке ценных бумаг.

Расщирение международного оборота ценных бумаг проявляется, с одной стороны, в больщем переплетении национальных рынков, объединении их торговых площадок и стремлении к глобализации рынков, а с другой стороны, происходит увеличение объемов эмиссий национальных корпораций в валютах других стран, что отражает рост перераспределения капитала между странами.

Ключевой характеристикой мирового фондового рынка становятся его участники. Основные участники международного фондового рынка — транснациональные компании (ТНК) различного вида, а также национальные и международные страховые, пенсионные, инвестиционные, взаимные и другие финансовые компании и фонды, аккумулирующие денежные средства в странах мира и инвестирующие их во все существующие ценные бумаги безотносительно к их национальной принадлежности в целях максимизации получаемых доходов и увеличения исходного капитсгпа.

Наиболее крупнь(ми держателями акций и облигаций на международном фондовом рынке все же являются институциональные инвесторы. Последние могут быть разделены на две большие группы:

— финансовые компании и фонды как профессиональные участники других финансовых рынков. Сюда относятся страховые компании, пенсионные фонды и другие участники рынка, которые временно аккумулируют денежные средства населения и организаций с целью оказания им специфических финансовых услуг. Указанные денежные средства они размешают на национальных и международном фондовых рынках с целью недопущения их обесценения и выполнения будущих денежных обязательств перед своими клиентами;

— финансовые компании и фонды как профессиональные участники (управляющие компании) только фондового рынка. К ним от-

3.2. Функции и роль международного фондового рынка 33

НОСЯТСЯ всевозможные паевые, взаимные, инвестиционнь[е, хеджевые и другие фонды денежных средств, полученные от непрофессиональных участников фондового рынка на условиях доверительного управления ими и вложения в ценные бумаги.

Преимущество коллективных форм инвестирования в ценные бумаги основывается на профессионализме работы с фондовыми ценностями и на объединении частных капиталов в единый крупный капитал.

В последние годы на международном фондовом рынке заметную роль играют так называемые хеджевые фонды. Сами по себе они аккумулируют относительно незначительные капиталы совсем небольшого круга крупных частных инвесторов. Но при осуществлении своих спекулятивных операций они привлекают заемные средства, превы- щающие во много раз собственный капитал хедж-фонда. Это приводит к существенному повышению рыночных рисков на международном фондовом рынке в целом в случае, если вдруг спекулятивная деятельность указанного фонда окажется неудачной.

Наиболее крупными участниками международного фондового рынка являются крупные международные банки, которые представляют собой транснациональные банки. В силу особенностей формирования своего капитала они значительную его часть вкладывают в международные фондовые активы (акции и облигации). Это позволяет получать им высокие прибыли и в то же время сохранять капитал в достаточно ликвидных формах, поскольку ценные бумаги могут быть достаточно быстро снова преврашены в денежные средства.

3.2. Функции и роль международного фондового рынка

Международный фондовый рынок выполняет следующие основные функции, во многом аналогичные функциям национального фондового рынка:

—перераспределительная функция — это функция перераспределения национальных капиталов между странами, т. е. между компаниями и частными лицами различных стран;

—спекулятивная функция — это проведение операций с целью получения дохода в результате колебаний цен на финансовые инструменты;

— функция хеджирования — это операции по защите инвесторов от рыночных рисков с использованием технологии страхования;

— функция диверсификации фондовых активов — это оптимальное распределение капитала инвестора между различными активами фондового рынка в безопасной для него пропорции.

34 Глава 3, Мировой рынок ценных бумаг

Как составная часть мирового финансового рынка мировой рынок ценных бумаг осуществляет трансформацию капитала в инвестиции посредством оборота ценных бумаг. Задача этого рынка состоит в обеспечении с выгодой для всех участников перелива временно свободного капитала в инвестиции посредством вложения в производительные и торговые отрасли.

Мировой рынок ценных бумаг обеспечивает кругооборот финансовых ресурсов в мировой экономике через выпуск, обращение, погащение ценных бумаг, что играет важнейщую роль в развитии системы рыночного хозяйствования. Посредством рынка ценных бумаг производители, нуждающиеся в дополнительных ресурсах дяя вливания в производство, получают в свое распоряжение требующиеся финансы, осуществляя эмиссию и продажу собственных ценных бумаг (рис. 3).

Рис. 3. Структура движения капитала на рынке ценных бумаг

Население и предприятия, имеющие свободные финансовые средства, через рынок ценных бумаг реализуют свою возможность превращения временно свободных средств в капитал с целью его приращения. Государство выходит на рынок ценных бумаг для ре^шизации возможности погащения дефицита государственного бюджета через выпуск особого вида государственных долговых обязательств, которые так же, как и другие ценные бумаги, обращаются на рынке ценных бумаг. Таким образом, на мировом рынке ценных бумаг представлены три группы заинтересованных участников: владельцы капитала, потребители капитсьаа и государства.

Различают два уровня развития мирового фондового рынка: первичный и вторичный. Первичный рынок можно рассматривать как уровень развития рынка, обеспечивающего функционирование механизма эмиссии и размещения ценных бумаг. В связи с чем обеспечение выпуска и первичного размещения ценных бумаг можно рассматривать как основу для Дсшьнейщего функционирования фондового рынка.

Уровень развития рынка вторичного обращения ценных бумаг, обеспечивающего многократные сделки по их купле-продаже, назы

3.3. Виды финансовых инструментов на мировом рынке ценных бумаг 35

вается вторичным. Эти сделки проводятся в рамках вторичного обращения ценных бумаг, ничего не прибавляя к первоначально запущенным эмитентом в оборот капиталам, однако от вторичного уровня развития рынка зависит мобильность всего фондового рынка, поскольку без активного вторичного оборота ценных бумаг не бывает и эффективного первичного рынка. При этом происходящие на вторичном рынке перепродажи ценных бумаг создают условия для перелива капитала из наименее прибыльных отраслей в наиболее прибыльные.

Механизм вторичного рынка не однороден и состоит из двух самостоятельных сегментов — биржевого и внебиржевого. Биржевой рынок — это часть фондового рынка, формируемого биржами. Иными словами, можно сказать, что это организованная часть рынка ценных бумаг, где финансовые инструменты обращаются по законам и правилам, устанавливаемым биржами.

Внебиржевой рынок в отличие от биржевого осуществляет сделки по купле-продаже ценных бумаг за пределами биржи, т. е. участники сделок сами определяют порядок и параметры проведения сделки.

В итоге механизмы первичного и вторичного рынков находят проявление в разграничении процессов выпуска (эмиссии) ценных бумаг и их вторичного обращения.

3.3. Виды финансовых инструментов на мировом рынке ценных бумаг

Международная ценная бумага — это ценная бумага, размещаемая на международном фондовом рынке, номинал которой устанавливается в свободно конвертируемой валюте, а размещение производится международными андеррайтерами в соответствии с правилами международного фондового рынка.

В целом ценная бумага становится международной, если: — размещается за пределами страны-эмитента; — продается за валюту, отличную от национальной валюты ее

эмитента; — приобретается иностранным инвестором. Основными видами международных ценных бумаг являются

международные долговые ценные бумаги в форме еврооблигаций и зарубежных облигаций, а также международные акции в виде глобальных акций и американских депозитарных расписок (АДР).

Основные различия между обычной облигацией, которм может быть инструментом как национального, так и международного фондового рынка по отнощению к выпустивщему ее эмитенту, и евро


облигацией как специфическим инструментом международного фондового рынка состоят в том, что:

— выпуск еврооблигаций осуществляется консорциумом международных андеррайтеров или просто синдикатом, в который входят инвестиционные банки (компании) сразу! из нескольких стран;

— регистрация выпуска еврооблигации не происходит ни в одной из стран, на территории которых она размещается указанным синдикатом;

— еврооблигация размещается сразу в нескольких странах или на фондовых рынках разных стран, а не какой-либо одной страны (страны самого эмитента или какой-то другой страны мира). Кроме того, из этого следует, что к инвесторам из страны эмитента такая облигация попадет лишь во вторую очередь, опосредованно через другие страны.

Привлекательные качества АДР для покупателей проявляются в том, что эти ценные бумаги имеют более высокий уровень доходности по сравнению с акциями национальных компаний, более низкие риски по сравнению с прямой покупкой акций иностранных эмитентов и получение дохода в национсьльной валюте.

Подавляющее большинство финансовых инструментов, обращающихся на мировом фондовом рынке, выпускаются в форме ценных бумаг. Ценная бумага — это категория, выражающая отношения по поводу присвоения части стоимости, соответствующей имущественным правам ее владельца. Ценная бумага — важнейший финансовый инструмент, выпуск которой производится с целью привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Ценные бумаги появляются на рынке путем эмиссии. Процесс эмиссии проходит три этапа.

1. Первый этап — первичная эмиссия. Здесь принимается решение о выпуске и размещении ценных бумаг на рынке. Размещение ценных бумаг производится посредниками, которых называют андеррайтерами.

Стоимость ценных бумаг, размещаемых на рынке, зависит от стоимости имущества предприятия, выпускающего ценные бумаги, на данный момент времени. Так, каждая акция представляет собой долю в имуществе предприятия. Первоначальная стоимость ценной бумаги равна ее номиналу. В процессе размещения стоимость ценной бумаги может как возрасти, так и уменьшиться в зависимости от спроса, предъявляемого на данные ценные бумаги, репутации конкретного предприятия.

2. Организация обращения ценных бумаг и выплата доходов по ним. На этом этапе происходят продажи и перепродажи ценной бума


ги и осуществляется выплата доходов (дивидендов по акциям, процентов по облигациям и т. п.), которые получает владелец ценной бумаги в обмен на те деньги, которые он вложил в предприятие, выпустившее ценные бумаги, путем ее приобретения.

Ценные бумаги различаются не только по своей сути, но и по способу выплаты дохода. Ценные бумаги называются процентными в том случае, когда выпуск производится с фиксированной либо плавающий процентной ставкой:

—фиксированная процентная ставка предполагает выплату определенного процента от номинальной стоимости приобретенной ценной бумаги. При использовании фиксированной процентной ставки инвестор может четко определить, какой доход он получит и через какое время;

— плавающая процентная ставка используется, например, при выплате дохода по акциям. Доход по данным ценным бумагам будет определяться каждый раз отдельно и зависеть от дохода, полученного предприятием за отчетный период, и объема прибыли, направленной на выплату дивидендов. Доход по акциям трудно предсказуем, и инвестор не может при их покупке наверняка сказать, какой доход они принесут. Этот вид выплаты дохода наиболее рискованный, но зато он может принести более высокий доход, чем при использовании фиксированного способа выплаты процентов.

Эмиссионные ценные бумаги закрепляют права владельцев, подлежащие удостоверению, уступке и реализации. Ценные бумаги этого типа размещаются посредством выпусков и предоставляют своим владельцам равные права по объему и срокам действия. К таковым можно отнести акции и облигации.

Неэмиссионными бумагами являются чек, депозитные и сберегательные сертификаты, вексель, варрант и др. Варрант — это производная ценная бумага, предоставляющая право владельцу на приобретение ценных бумаг по установленной заранее цене, в определенном количестве и в определенной время.

Рассмотрим основные виды ценных бумаг. Акция — вид ценной бумаги, выпускаемой акционерными

обществами. Она свидетельствует о внесении определенных средств в имущество акционерного общества и удостоверяет право собственности ее владельца на часть уставного капитала, соответствующего его доли в нем. Акция предоставляет права на часть прибыли (дивиденда) от деятельности акционерного общества и на участие в управлении им (участие в общем собрании акционеров).

Существует два основных вида акций: — простые, с правом голоса на общем собрании акционеров. Эти

акции дают неустойчивые дивиденды, так как размер дивидендов за


висит от прибыли предприятия и суммы, выделенной на уплату дивидендов;

—привилегированные, которые имеют ограниченное право голоса, то есть могут голосовать только по вопросам реорганизации и ликвидации акционерного общества или по вопросам о внесении изменений в устав, если данные изменения ограничивают права владельца данной акции. Достоинством такой акции является постоянная сумма выплачиваемых дивидендов. Здесь следует заметить, что при невыплате дивидендов акция автоматически становится простой и ее владелец получает право голоса по всем вопросам на собрании акционеров.

Облигация — это ценная бумага, выражающая отнощения займа и дающая право на получение процентных платежей, возврат номинальной стоимости при погащении и на получение части имущества предприятия при его ликвидации. Облигации достаточно щироко используются во всем мире. Наиболее щирокое распространение получили два вида облигаций:

— обычные, которые предполагают выплату определенного процента от номинала данной облигации и возвращение номинальной стоимости облигации при ее погащении;

— выигрышные, дающие право участвовать в розыгрыше вещевых или денежных призов или возвратить облигации, получив назад номинальную стоимость.

Облигации выражают взаимоотношения в рамках займа, основанные на выпуске ценных бумаг, не имеющих единственного кредитора. Отличие облигаций от акций состоит в том, они обладают фиксированной процентной ставкой, что позволяет заранее определить годовую норму прибыли. Что делает рыночную цену облигации менее изменчивой.

Вексель — ценная бумага, выражающая отношения займа и представляющая собой безусловное денежное обязательство векселедержателю. Достоинство векселя заключается во внесудебном порядке взыскания средств при отказе уплаты. По закону любая бумага, оформленная должным образом, является векселем. Вексель позволяет отсрочить уплату денежных средств при заключении сделок, если выплата в даннь[й момент по каким-либо причинам нежелательна или невозможна из-за отсутствия необходимой суммы денег. С другой стороны, векселедержателю предоставляется возможность получить денежные средства в полном объеме и без дополнительных судебных издержек.

По виду эмитента, выпустившего ценные бумаги в обращение, выделяются государственные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги.


Государственные ценные бумаги представляют собой определенные отношения по заимствованию капитала, одной из сторон которых выступает государство. Основная цель их выпуска — привлечение финансовых средств для восполнения дефицита бюджета. Покупатели таких ценных бумаг фактически участвуют в финансировании государства, за что получают проценты на ценные бумаги за весь срок владения ею. Существует несколько видов государственных ценных бумаг:

— государственные казначейские обязательства, относятся к категории краткосрочных. Их особенность состоит в том, что они продаются с дисконтом, тем самым создают для их держателей возможность получения дополнительного наряду с процентами дохода, так как погашение производится по номиналу;

— государственные казначейские ноты — среднесрочные бумаги на предъявителя со сроком обращения свыше одного года;

— государственные казначейские боны выпускаются на большие сроки и обращаются как долгосрочные финансовые инструменты;

— облигации государственных займов выпускаются государственными органами с целью реализации долгосрочного кредитования.

Особенность государственных ценных бумаг состоит в форме вы- плать( доходов, которые являются фиксированными и обратно пропорциональными их рыночной цене. Они выпускаются на ограниченный срок, который может варьироваться как в краткосрочном, так и долгосрочном диапазонах.

Муниципальные ценные бумаги образуют облигации и ценные бумаги, выпускаемые правительствами регионсшьных территориальных органов и администрациями городов для решения проблем неплатежей на соответствующих территориях, а также в целях пополнения доходов местного бюджета. Муниципальные облигации приносят их приобретателям доход в двух формах: купонный доход (фиксированная процентная ставка), выплачиваемый раз или два в год; в форме курсовой разницы между ценой покупки и ценой продажи облигации или номинала ее погашения.

Корпоративные ценные бумаги представляют собой самостоятельный инструмент фондового рынка, образуемый за счет обращения ценных бумаг, выпускаемых корпорациями. Корпоративные ценные бумаги выпускаются в форме акций и облигаций. Акции являются ценными бумагами, удостоверяющими право их владельца на долю в собственных средствах акционерного общества, на получение дохода от его деятельности и, как правило, на участие в управлении этим обществом. Акции бывают обыкновенные и привилегированные (имеют фиксированный размер дивиденда и не участвуют в голосовании на собраниях акционеров). Облигации являются долговыми инструмен


тами корпорации, выпускаемых с целью проведения срочного заимствования на цели развития корпораций.

3.4. Инструменты привлечения капитала на биржевом и

внебиржевом рынках

Международные ценные бумаги, размещаемые на зарубежных рынках, подразделяются на несколько групп:

— еврооблигации — международные долговые обязательства, выпускаемые международными заемщиками;

— иностранные облигации — ценные бумаги, выпускаемые эми- тентами-нерезидентами на национальном фондовом рынке и номинированные в национальной валюте;

— глобальные облигации — долговые ценные бумаги, размещаемые в момент выпуска на международном рынке еврооблигаций и на биржах одной или нескольких стран;

— параллельные облигации — долговые ценные бумаги одного выпуска, запускаемые в размещение одновременно на биржах нескольких стран и эмитируемые в валютах этих стран.

Другая разновидность ценных бумаг, обращающихся на международных рынках, — евроакции. Они относятся к категории свободно обращающихся ценных бумаг, выпускаемых транснациональными корпорациями, которые размещаются на фондовых рынках нескольких стран в национальных валютах этих стран.

Евроакция относится к категории инвестиционных ценньк бумаг, предоставляющих право их держателям на долю в уставном капитале эмитента. Объем выпуска евроакций на мировом рынке ценньк бумаг значительно меньще, чем глобальных облигаций и еврооблигаций. Дивиденды, получаемые держателями евроакций, так же как и проценты по еврооблигациям, не облагаются налогами, поскольку не имеют единого реестра держателей акций и не привязаны к конкретной стране.

Акции — самый активно обращающийся на мировом рынке финансовый инструмент. Объемы выпусков акций по различным странам и континентам составляют значительные объемы. Так, только в развитых странах на биржах оборот выпущенных впервые в обращение новых акций составил 362,7 млрд долларов в 2011 году (табл. 4). И этот объем не снижается даже несмотря на то, что на финансовь(х рынках многих стран ощущаются кризисные тенденции. Лидируют на мировых рынках акций компании развитых стран.

Значителъно отстают от них по объемам выпуска корпорации развивающихся стран. Разница объемом выпусков развитых и развива

3.4. Инструменты привлечения капитала на биржевом и внебиржевом рынках 41

ющихся стран составляет три раза. Среди развитых стран на первом месте США — 182,9 млрд долларов, среди развивающихся стран — Китай — 31,8 млрд долларов.

Евроноты — долговые краткосрочные ценные бумаги, эмитируемые корпорациями с непостоянной процентной ставкой, которая базируется на ставке СШОК. ЫВОК — это ставка предложения, которая рассчитывается ежедневно Британской банковской ассоциацией как средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам.

Таблица 4

Динамика объявленных международных эмиссий акций (млрд долл.).

Страны 2009 г. 2010 г. 2011 г. 1 кв. 2012 г.

2 кв. 2012 г.

Всего 734,8 707,6 485,3 124,2 110,6

Развитые страны 595,0 432,2 362,7 95,9 82,3 Австралия 36,4 17,4 10,0 2,1 2,2

Германия 16,7 31,2 30,6 1.3 2,6 Япония 27,3 20,6 5,9 1,0 0,2

Нидерланды 18,4 3,6 3,7 1,2 0,6

Испания 15,7 11,7 11,8 2,5 1,0

Швейцария 15,1 2,5 10,9 1,5 0,2 Соединенное королевство

100,9 33,7 16,2 2,8 5,4

США 246,4 217,1 182,9 51,3 61,0 Офшорные центры 18,2 23,6 20,1 8,2 1,1

Гонконг 7,1 13,2 16,1 7,5 0,6 Развивающиеся

страны

121,7 251,8 102,5 20,1

27,2

Африка и Средний Восток

5,6 8,1

4,4 1,0

2,7

Азия и Океания 84,5 127,7 58,0 13,1 17,6

ЬСитай 51,2 72,3 31,8 3,5 9,8

Индия 17,8 25,8 8,4 5,9 1,0

Европа 11,1 18,9 16,6 1,4 1,5 Россия 7,2 8,8 11,1 0,2 0,2

Латинская А.мерика 20,5 97,1 23,5 4,6 5,4

* Источник: Доклад Банка .международных расчетов о развитии .мирового

фондового рынка в 2009—2012 гг.


Евроноты выпускаются преимущественно на срок от 3 до 6 месяцев и используются корпорациями для среднесрочного кредитования. Механизм выпуска евронот базируется на соглашениях коммерческих банков с корпорациями-заемщиками о приобретении выпускаемых траншами ценных бумаг на период 5-10 лет. По этому соглашению банки предоставляют корпорациям гарантии по среднесрочному кредитованию под залог евронот. В связи с чем евроноты одновременно принимают форму банковского кредита и облигационного займа. Процентная ставка по евронотам представляет собой фиксированную надбавку к ставке ЕШОП.

Еврооблигация представляет собой предъявительскую ценную бумагу, выпускаемую в форме сертификата с выплачиваемым купонным доходом один раз в год по фиксированной процентной ставке. Как и по другим международным ценным бумагам, проценты по еврооблигациям не облагаются налогом, а подоходный налог должен уплачиваться держателем облигаций по законодательству своей страны.

Эмитентами еврооблигаций являются транснациональные корпорации, международные организации (например, Всемирный банк, МВФ и др.) и правительства государств и муниципальные органы стран. Основной объем выпусков еврооблигаций (до двух третей общего объема) составляют корпорации, остальная часть приходится на правительства государств и международные организации.

Эмитенты еврооблигаций должны иметь высокий рейтинг. Причем на международном рынке ценных бумаг существует правило: чем выше рейтинг заемщика, тем меньшие проценты он платит.

Рейтинги облигаций. Классификация облигаций находит отражение в общепринятой в мире системе рейтингов, которые присваиваются конкретным облигациям. Рейтинги позволяют инвесторам оценивать надежность того или иного займа. Если облигации имеют высокий рейтинг, то при принятии решения о покупке можно не углубляться в аналитические материалы: рейтинг свидетельствует, что бумаги достаточно надежны.

Впервые рейтинги бьши разработаны аналитическими агентствами Мообу’з и ЗыпбаЧ&Роо’п, они построены на четырех инвестиционных градациях:

— первая категория облигаций — самая высокая, включенные в нее ценные бумаги считаются инвестиционно привлекательными и в высшей степени надежными. 1Денным бумагам этой категории присваивается рейтинг ААА. В рамках этой категории применяется также градация АА — высококачественные облигации и градация А — высшие среднекачественные облигации;

— вторая категория облигаций также относится к положительным инвестиционным характеристикам ценной бумаги: рейтинг ВВВ озна

3.4. Инструменты привлечения капитала на биржевом и внебиржевом рынках 43

чает среднекачественные инвестиционные характеристики облигации; ВВ — качественные ценные бумаги; В — переменные характеристики качества ценных бумаг;

— третья категория построена для спекулятивных облигаций, среди них; ССС — обладают спекулятивными элементами; СС — спекулятивные облигации; С — сильно спекулятивные ценные бумаги.

Расчет рейтингов производится на основе расчета десяти ключевых коэффициентов, включающих основные характеристики как эмитента, выпустившего ценные бумаги, так и характеристики самой облигации. Среди основных показателей — соотношение долга и совокупного капитала компании; валовой прибыли и суммы процентных выплат по облигациям и другие, которые дают представление о способности заемщика к выполнению взятых обязательств.

,В конечном счете рейтинги служат оценкой стоимости облигационных займов для эмитентов, стоимость заимствования определяется категорией рейтинга: процент по займу будет тем выше, чем ниже рейтинг, и наоборот.

Порядок выпуска и обращения международных финансовых инструментов. В то время как эмитентами международных ценных бумаг являются конкретные участники национальных фондовых рынков, в выпуске в обращение этих бумаг участвуют международные инвестиционные банки, имеющие высокую международную репутацию. Среди них доминируют 20 банков, которые могут привлекать к размещению еврооблигационных займов еще 350 участников, среди которых могут быть как банки, так и инвестиционные компании.

Правила выпуска и обращения международных ценных бумаг осуществляет Ассоциация участников международных фондовых рынков (18МА) и связанная с ней группа Международная ассоциация первичных рынков (1РМА). Эти организации были созданы в начале 90-х гг. как потребность урегулирования обращения международных ценных бумаг; 15МА учреждена как саморегулируемая организация, в которую на момент создания входило 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 — из Швейцарии, 57 — из Германии, 60 — Люксембурга. Территоршшьно 18МА располагается в Лондоне, так как он является ведущим мировым центром торговли международными ценными бумагами. По законодательству Великобритании за 18МА закреплен статус специальной биржи по торговле международными ценными бумагами, а Совет по ценным бумагам и фьючерсам признает ее в качестве международной саморегулирующейся организации, которая осуществляет регулирование на рынке евробумаг. В обязанности 18МА входит предоставление всей информации по функционированию рынка ценных бумаг широким слоям инвесторов, а также проведение обучения и аттестации участников международных тор


гов. Рынок международных ценных бумаг регулируется набором правил и рекомендаций 15МА, что включает время работы, размеры минимальных лотов, типичных спредов и т. д. Все участники торгов обязаны строго придерживаться этих правил, что достигается централизацией расчетов по сделкам посредством депозитарно-клиринговой системы «Евроклир».

Кроме Лондонской биржи еврооблигации обращаются на Нью- Йоркской, Люксембургской и других биржах. Однако основной оборот этих ценных бумаг осуществляется на внебиржевом рынке, на котором уже не действуют не только национальные нормативы регулирования, но и правила 18МА.

Внебиржевой оборот международных ценных бумаг осуществляется за пределами бирж, а сделки по нему совершаются на основе договоров и соглашений между продавцами и покупателями. Значительное развитие внебиржевого оборота евробумаг обусловлено не низким рейтингом их эмитентов, а специфическими характеристиками этих бумаг, среди которых стабильный процентный доход, отсутствие рыночных колебаний курсов облигаций в отличие от рынка акций. Именно эти характеристики способствовали переносу основных объемов операций с еврооблигациями за пределы бирж.

3.5. Особенности обращения депозитарных расписок и

депозитных сертификатов

Депозитарные расписки — документ, удостоверяющий размещение ценных бумаг на хранение в банк-кастодиан под выпуск расписок и дающий право владельцу этого документа пользоваться выгодами от депонированных ценных бумаг. По своей форме депозитарные расписки являются производными ценными бумагами. В их основе лежит базисный актив, содержащий депонированные в банке ценные бумаги, на который банк-депозитарий эмитирует свои расписки и продает их инвесторам. Цена на депозитарные расписки зависит от изменения курса валют, в которой номинированы ценные бумаги базисного актива и сами депозитарные расписки.

На международных рынках получили распространение следующие виды депозитарных расписок:

— американские депозитарные расписки {АВК — Атепсап Пероз!- Шу Кесегр!)',

— глобальные депозитарные расписки (рОК — 61оЬа! ВерозИагу Весе{р{). Первые обращаются на фондовом рынке США, а вторые — на европейских рынках. При этом ОБЕ могут размещаться одновременно на фондовых рынках двух и более стран. Основные расчеты по

3.5. Особенности обращения депозитарных расписок и депозитных сертификатов 45

депозитарным распискам происходят в специализированных клирингово-расчетных центрах — Депозитарной трастовой компании (ДТС) в США и Еигоскаг в Европе.

Впервые депозитарные расписки появились в США как альтернатива обращения иностранных ценных бумаг на американских биржах, поскольку начиная с 70-х годов XX века в Америке был введен запрет на листинг иностранных ценных бумаг. Для американских депозитарных расписок установлен особый порядок обращения на территории США, согласно которому они могут иметь четыре формы размещения;

Первая форма размещения называется «Торговая форма АДР». Она позволяет выпускать депозитарные расписки только на внебиржевой рынок. Соответственно, такая форма выпуска АОК не требует согласования с регулирующими органами — Комиссией по ценным бумагам и биржам США. В основе АОК. первого уровня лежат ценные бумаги только вторичного выпуска.

Вторая форма размещения называется «Листинговая», она позволяет депозитарным распискам обращаться на бирже при условии прохождения листинга по правилам американской фондовой биржи.

Третья форма размещения получила название «Предложения», ею пользуются эмитенты, отвечающие требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США по основным параметрам деятельности, в том числе международным стандартам финансовой отчетности. Эмитенты, прощедщие процедуру согласования с регулирующими органами, могут размещать свои ценные бумаги на всех биржах США.

Четвертая форма размещения называется «Формой частного размещения». Она характеризуется тем, что эмиссия депозитарных расписок при таком размещении проводится только среди квстифицированных институциональных покупателей. Это позволяет продавать АДР большими пакетами и на большие суммы, что оказывается выгодным для эмитентов, так как позволяет быстро проводить размещение при небольших затратах.

Американские депозитарные расписки бывают двух видов; спонсируемые и неспонсируемые. Выпуск первых инициируется корпорацией- эмитентом акций, в связи с чем все расходы, связанные с прохождением согласования, выпуском и обращением АДР, несет эмитент. Выпуск вторых инициируется банком-депозитарием, и, соответственно, все затраты, связанные с выпуском ценных бумаг, несет сам банк.

Депозитарные расписки имеют особый порядок ценообразования. В его основе лежат два фактора;

• количество акций базисного актива, представленных в депозитарной расписке;


• колебание валютного курса между валютами базисного актива и номинала депозитарной расписки.

Первый фактор позволяет произвести расчет цены депозитарной расписки путем умножения цены одной акции на их количество в расписке. Учет влияния разницы Всшютных курсов показывает, что базовые акции и депозитарная расписка обладают разным выражением цены через разные валюты (например, акция в рублях, а расписка в долларах США). При определении курса соотношения этих валют, цены акций и депозитарной расписки приводятся к одной эквивалентной валюте (или валюте расписки, или валюте базовой акции).

Применение депозитарных расписок создает возможность для зарубежных инвесторов осуществлять страхование рисков, связанных с изменением валютного курса базовых ценных бумаг.

В современных условиях происходит бурное развитие рынка депозитарных расписок: он существенно расширился за счет их включения в международный оборот ценных бумаг. Так, за период 1998—2011 гг. объем торговых операций по депозитарным распискам вырос в 4,5 раза. Основными покупателями этого финансового инструмента выступают глобальные институциональные инвесторы. В 2011 г. общий объем глобальных инвестиций в депозитарные расписки составил около триллиона долларов, более 80% которого приходится на американские депозитарные и только 90 млрд долл. — на глобальные депозитарные расписки.

Депозитный сертификат — это ценная бумага, удостоверяющая внесение в банк или в другой финансовый институт финансовых средств на депозит с фиксированной процентной ставкой с погашением в определенный срок. Процент, выплачиваемый по депозитному сертификату, зависит от таких факторов, как валюта сертификата, текущая процентная ставка по межбанковским депозитам и кредитное качество банка, предлагающего депозит.

Владелец сертификата может держать его до наступления срока и получать причитающийся процент. Вместе с тем он может продать сертификат на денежном рынке по текущей рыночной цене. Возможность свободной продажи сертификата дает этому документу преимущество перед межбанковскими депозитами.

Депозитные сертификаты выпускаются коммерческими банками, эмиссия которых не требует специ^щьной регистрации в регулирующем или надзорном органе. Сертификат оформляется в виде письменного свидетельства банка-эмитента о внесении определенной суммы денежных средств, которое удостоверяет право владельца вклада или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него депозитов, право тре

3.5, Особенности обращения депозитарных расписок и депозитных сертификатов 47

бования по которому может уступаться одним лицом другому, называется депозитным сертификатом, а аналогичный документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него сберегательных вкладов, — сберегательным сертификатом.

Различие между этими формами сертификатов состоит в том, что сберегательные сертификаты выдаются только физическим лицам, а депозитные — только юридическим. Сроки выпуска депозитных сертификатов — один год, сберегательных — три года.

Депозитные сертификаты представляют собой инструменты рынка краткосрочных капиталов, по которым уплачивается фиксированная процентная ставка до установленного срока погащения. На розничном финансовом рынке открытие депозитного сертификата, как правило, предусматривает размещение ликвидных активов на сберегательном счете в финансовом учреждении, которое предлагает фиксированную процентную ставку до наступления даты погащения сертификата. Кроме того, денежные средства, размещенные в рамках депозитного сертификата, либо не могут быть сняты досрочно, либо досрочное снятие предусматривает выполнение условия предварительного уведомления и/или уплаты штрафных санкций.

Участники мирового финансового рынка используют депозитные сертификаты в качестве средства хранения своих ликвидных активов в течение определенного срока в целях их дальнейшего использования в будущем. На розничном рынке таких стран, как Австралия, Канада и Новая Зеландия, депозитные сертификаты, как правило, называют срочными депозитными вкладами. В Соединенных Штатах Америки используется термин «временные депозитные вклады», в Великобритании — «облигации», а в некоторых других странах, например в Индии, — «депозиты с фиксированной процентной ставкой».

Депозитные сертификаты предоставляются розничными финансовыми учреждениями, такими как банки, ссудо-сберегательные корпорации и кредитные союзы, чья деятельность обычно регулируется законодательством страны, в которой они расположены. В США средства, размещенные на депозитных сертификатах, гарантированы в пределах определенной суммы. Гарантия предоставляется Федеральной корпорацией страхования депозитов США (РОЮ) при условии, что депозитный сертификат размещен в финансовом учреждении, являющимся участником РОЮ.

В последнее время на мировом фондовом рынке стали популярны соглашения типа «репо», в основе которых лежит договор о продаже краткосрочных ценных бумаг с условием их обратного выкупа по цене, которая фиксируется в договоре, и в установленный этим документом срок. Обеспечением по такой сделке выступают стандартные ценные бумаги, на которые на рынке существует повышенный


спрос. Особенность данных соглашений состоит в том, что заключаются они на короткий срок: от одного до нескольких дней. При этом минимальный объем сделки не может составлять меньше 1 млн долларов.

3.6. Секьюритизация активов

Начиная с 2000-х годов в характеристике мирового фондового рынка появился термин «секьюритизация».

Секьюритизация является сушностной особенностью современной экономики, ее движушей силой и важнейшей финансовой инновацией, которая способствовала развитию процессов формирования ложной ликвидности, став одной из причин мирового финансового кризиса.

Секьюритизация стала реакцией банковского сектора на соглашение Базель II о финансовом регулировании. Базельские требования сделали невыгодными учет на балансе гарантированных и ликвидных активов. Соответственно банки изъяли эти активы с балансов и продали их.

В результате секьюритизация стала выполнять роль механизма, с помощью которого рискованные, но потенциально прибыльные активы перемешались в нерегулируемый сегмент финансовой системы.

Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, диверсификация активов, поддержание ликвидности стимулировали финансовую систему к поиску долгосрочных финансовых инструментов рефинансирования выданных кредитов, подталкивали финансовых посредников к поиску инновационных инвестиционных механизмов.

Секюритизация — это способ реорганизации задолженности и направления денежных потоков в экономику.

Предпосылки развития секьюритизации: • активное развитие рынка ценных бумаг; • эволюция индустрии финансового и фондового инжиниринга; • тенденции международной либерализации и интеграции

капиталов; • ужесточение банковских нормативов и требований к

собственным средствам и структуре капиталов банков; • потребность рынка в новых финансовых инструментах. Основные преимущества использования механизма

секьюритизации проявляются в следующем: • возможность инвестирования в различные виды активов с

различными степенями рисков и доходности;

3.6. Секьюритизация активов 49

• согласно мировой практике, обеспеченные активами ценные бумаги менее подвержены ценовым колебаниям сравнительно с корпоративными облигациями;

• более высокая доходность ценных бумаг, обеспеченных активами, по сравнению с государственными, банковскими и корпоративными облигациями, имеющими сопоставимый рейтинг;

• ценные бумаги, обеспеченные активами, большей частью не подвержены частным политическим и экономическим рискам.

Сферы применения механизма секьюритизации: • для получения более дешевых источников финансирования

лизинговых операций; • как источник финансирования в арендной индустрии; • отторжение отдельных видов деятельности от основного бизнеса

и повышение его привлекательности при эмиссии ценных бумаг. Сделки по секьютеризации могут производиться с активами, список

которых практически неисчерпаем. К ним относятся: денежные доходы (поступления), которые ожидаются в будущем.

Основные условия: • прогнозируемость по срокам и объемам платежей, регулярность

денежных потоков; • секьюритизируемые активы должны быть отделимы от оригина-

тора, т.е. в законодательстве должны существовать процедуры, позволяющие осуществить бепрепятственную уступку прав требования по таким активам.

Механизм секьюритизации предполагает, что активы, которые готовы приобрести инвесторы, отделяются от остального бизнеса компании, например, путем передачи прав на эти поступления владельцем активов в специализированную компанию (5РУ), которая и осуществляет заимствования на рынке путем выпуска обеспеченных ценных бумаг.

Участники сделки секьюритизации: 1. Банк, который кредитует участников. 2. Инвестиционная компания, выкупающая активы у банка и

эмитирующая на эти активы свои ценные бумаги. 3. Владелец требований, который генерирует требования, а также

может выступать в качестве обслуживающей (сервисной) компании. 4. Сервисер — основная компания по обслуживанию кредитных

активов, которая принимает платежи заемщиков и зачисляет их на специальный счет для доверительного управляющего.

5. Резервный сервисер, который включается в схему в случае возникновения проблем у банка.


6. Гаранты — к ним относятся участники сделки, которые предоставляют кредитную поддержку секьюритизации. Ими может быть как крупный банк, так и специализированная страховая компания.

7. Рейтинговые агентства, которые определяют инвестиционный статус выпущенных на активы ценных бумаг.

8. Доверительный управляющий — компания, представляющая интересы инвесторов, которая распоряжается поступлениями по кредитам, а также активами под обеспечение кредита.

9. Андеррайтер, который оценивает и поддерживает цену выпушенных ценных бумаг путем проведения маркетинга и структуризации сделки.

3.7. Первичное публичное размещение акций

на мировом фондовом рынке

Первичное публичное размещение акций (1РО) на мировом фондовом рынке является самым эффективным способом привлечения международных инвестиций. 1РО — размещение акций на фондовых биржах с целью привлечения акционерного капитала. Приобретая часть акций компаний, акционеры становятся их совладельцами. Преимущество такого способа размещения акций состоят в следующем:

• высокая рыночная оценка компании; • доступ к капиталомкому и эффективному рынку; • более высокая ликвидность акций; • распыление акций среди большого числа инвесторов, которое

обеспечивает условия сохранения контроля за корпорацией; • повышение кредитного рейтинга и имиджа эмитента. Вместе с тем выйти на международные рынки могут только те

компании, которые соответствуют требованиям для первичного публичного размещения, а они состоят в:

— устойчивом росте финансовых показателей и доли рынка; —достаточном размере активов и/или годового оборота: он должен

составлять не менее 5—10 млн долл.; —наличии формы отчетности, подготовленной в формате СААР, и

аудиторского заключения по международным стандартам; — осуществлении деятельности в таких отраслях и секторах

экономики, которые интересны для аналитиков и инвесторов; — обладании ликвидным балансом при отсутствии высокой

кредиторской задолженности; —квалифицированном менеджменте, владеющем перспективными

стратегиями развития бизнеса.

3.7. Первичное публичное размещение акций на мировом фондовом рынке 61

Процедура проведения 1Ю. Для выхода на мировой фондовый рынок сложился определенный механизм прохождения процедур для иностранных компаний. Первый этап связан с проведением частного размещения акций компанией «Майех Сгоир», которая предлагает их ряду квалифицированных инвесторов в рамках специальной программы размещения.

На следующем этапе привлекаются андеррайтеры для проведения публичного размещения в форме прямого листинга акций на электронных биржах США или Великобритании. Второй этап открывает перед эмитентами ряд преимуществ: во-первых, возможность привлечения большего объема капитала; во-вторых, получение статуса публичной компании.

Глобальный рынок 1РО в последнее время растет значительными темпами. Среди стран на первое место по объемам выпуска ценных бумаг в первичное обращение вышел Китай (табл. 5).

Таблица 5

Глобальный рынок 1РО в 2010—2011 годах Регион, страна 2011 2010

Кол-во сделок 1РО

Размер предложения (млн евро)

Кол-во сделок 1РО

Размер предложения (млн евро)

Китай 420 57240 492 98624

Европа 430 26491 380 26286

США 134 25581 168 29064

Латинская Америка 21 6153 22 5727

Сингапур 23 5350 30 3533

Япония 36 1495 22 7796

Австралия 105 1195 98 6441

Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива

9 567 12 1531

* Источник: 1РО ХУаШЬ Еигоре

2011 Ш., 2012, р.19.

Рпсе»а(егЬои5е Соорегк 1п1егпа(юпа1

Большинство стран за период 2010—2011 гг. снизили количество выпусков, вместе с тем Европа и Китай, наоборот, развивают этот вид привлечения капитала, поскольку он позволяет привлечь значительные объемы капитала при небольших первоначальных затратах.

Таким образом, практика развития 1РО как способа привлечения капитала показывает его распространение среди стран, выступающих активными участниками мировых фондовых рынков.

52 Глава 3, Мировой рынок ценных бумаг


1. Что такое мировой рынок ценных бумаг?

2. Какова структура мирового фондового рынка?

3. Какие функции выполняет мировой рынок ценных бумаг?

4. Роль международного фондового рынка в движении мировых финансовых

потоков.

5. Какие виды финансовых инструментов обращаются на мировом рынке

ценных бумаг?

6. Долевые и долговые ценные бумаги. В чем их функции и различия?

7. Какие инструменты привлечения капитала обращаются на мировом

фондовом рынке?

8. Каковы особенности обращения депозитарных расписок и депозитных

сертификатов?

9. Что такое секьюритизация активов на рынке ценных бумаг?

10. Как проводится 1РО на мировом фондовом рынке?

Глава 4.

МИРОВОЙ РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ

ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

4.1. Сущность производного финансового

инструмента

Осуществление трансформации свободного капитала в инвестиции происходит через фондовый рынок, в структуре которого в последнее время доминирующим становится сегмент производных финансовых инструментов (деривативов). Он получил развитие в связи с либерализацией финансовых отнощений и переходом к плавающему валютному курсу. Широкая популярность деривативов как производных инструментов от акций, валют и товаров обусловлена тем, что они используются для хеджирования рисков или осуществления спекуляций.

Если раньще производные финансовые инструменты выступали только как стандартный инструмент, эмитируемый биржей, то в последнее время основной объем этих инструментов сместился на внебиржевой рынок. Конкурентные тенденции в развитии этих двух сегментов фондового рынка служат дополнительным стимулом к более интенсивному развитию рынка деривативов. Это обусловлено появлением наряду со стандартными биржевыми контрактами новых видов внебиржевых соглащений, содержащих особые условия по страхованию рисков участников торгов.

Производный финансовый инструмент (дериватив) — это соглаще- ние об обязательствах сторон передать/принять определенный базисный актив в установленный срок в будущем или до его наступления по согласованной цене. Базисный актив — товары, цена и объем поставки которых фиксируется в соглащении.

Дериватив можно рассматривать как инструмент с изменяющейся стоимостью в зависимости от рыночных колебаний цен на товары, заложенные в базисном активе.

64 Глава 4. Мировой рынок производных финансовых инструментов

4.2. Виды производных финансовых инструментов

На мировом рынке деривативов обращаются несколько видов производных финансовых инструментов, среди них форвардные, фьючерсные и опционные контракты.

Форвард — это соглашение между двумя участниками, в котором отражаются обязательства о поставке одной стороной и покупке другой зафиксированного в базисном активе товара в определенный срок. Условия форвардных контрактов определяются сторонами.

Особенность форвардных контрактов состоит в том, что они заключаются вне биржи и связаны с обязательной поставкой товара, определенного базисным активом контракта. Как правило, участники сделки не могут переуступать свои права по контракту третьей стороне.

Практическое значение форвардных контрактов состоит в том, что они позволяют участникам сделки осуществлять планирование своих расходов на перспективу и хеджировать рссглизацию выпускаемой в будущем продукции по фиксированной цене.

Другим производным финансовым инструментом являются фьючерсы, которые в отличие от форвардов обращаются только на биржах. Фьючерс — это стандартный биржевой контракт на приобретение зафиксированного в базисном активе товара в установленный срок в будущем или до его наступления по согласованной цене. Очень часто сделки по фьючерсам не связаны с поставкой товара, а завершаются выплатой разницы по курсу рыночной базисной цены товара. Для биржевых игроков покупка фьючерсных контрактов не имеет цели получения товара. Согласно мировой статистике, не: более 5% фьючерсных контрактов завершается поставкой товара. Вместе с тем фьючерс считается высоколиквидным инструментом, поскольку его исполнение гарантировано биржей, выпустившей этот инструмент в обращение.

Фьючерсные контракты являются строго систематизированными инструментами со своей спецификацией, где четко оговорены такие условия, как тип контракта; величина контракта; величина залога под контракт; срок истечения обращения контракта; порядок расчета или поставки и т.д. Объем заключенных контрактов является общедоступным и в течение торгов всегда видно, какова совокупная величина открытых позиций.

Для открытия фьючерсной позиции необходимо иметь на счете остаток денежных средств или прочих активов, удовлетворяющий биржевым залоговым требованиям. Величина залога, как правило, составляет от 5 до 20% полной стоимости контракта и может изменяться в зависимости от ценовых колебаний.

4.2. Виды производных финансовых инструментов 55

Таким образом, как только совершается сделка и открывается фьючерсная позиция, из средств участника торгов под залог блокируется определенная сумма. Финансовый результат по открытой позиции рассчитывается и отслеживается в режиме реального времени и его принято называть вариационной маржой. Вариационная маржа начисляется, если цены идут в сторону открытой позиции, и списывается в случае изменения цен в противоположенную сторону. Если в результате списания вариационной маржи средств на счете клиента становится меньше, чем необходимая сумма з^шога, клиент должен либо довнести недостаюшие средства, либо закрыть часть или все позиции. Такая ситуация называется «маржин колл».

Позиция закрывается путем совершения обратной сделки, т. е. если у клиента длинная позиция, куплены фьючерсные контракты, для ее закрытия необходимо продать ансшогичное количество фьючерсных контрактов и наоборот.

Фьючерсные контракты бывают двух основных типов; 1. Поставочные, после истечения последнего дня торговли

контрактом и наступления даты исполнения контракта по всем оставшимся открытым позициям происходит переход актива от продавца к покупателю и соответственно средств (по полной стоимости) от покупателя к продавцу. Существуют поставочные фьючерсные контракты на различнь[е товары (нефть, бензин, зерно и т. д.) и на финансовые активы (облигации, акции).

2. Расчетные, после истечения последнего дня торговли контрактом и наступления даты исполнения контракта по всем оставшимся открытым позициям перехода актива не происходит. А происходит окончательный перерасчет вариационной маржи по цене, которая является базисной для данного конкретного контракта.

Кроме того, на рынке фьючерсов действуют 2 основные группы участников.

1. Спекулянты — заинтересованы в получении прибьши от благоприятного движения цены по открытым фьючерсным контрактам, для которых открытие позиции не преследует цель получения реального актива в день истечения контракта. Спекулянты стараются закрывать свои позиции до последнего торгового дня по фьючерсному контракту. По статистике более 90% открываемых позиций закрываются до истечения срока обрашения фьючерса, т. е. носят спекулятивный характер.

2. Хеджеры — участники торгов, которые страхуют свою позицию на рынке путем открытия противоположенной позиции на фьючерсном рынке. Например, хеджер покупает акции на ММВБ и продает аналогичное количество фьючерсов. Его прибыль будет тогда, когда ему удастся купить акции по более низкой цене, нежели он продаст

5в Глава 4. Мировой рынок производных финансовых инструментов

фьючерсные контракты. Разницу между ценами на рынке и на фьючерсном рынке принято называть базисом. Базис не является постоянной величиной и колеблется в зависимости от ряда факторов: изменение процентных ставок, различных издержек на хранение товара (в случае товарных фьючерсов), сезонных факторов, конъюнктуры на спот рынке и на фьючерсном рынке.

Таким образом, в современной биржевой торговле фьючерсные контракты являются неотъемлемой частью биржевого рынка. Фьючерсный рынок — это рынок ожиданий изменений цен в будущем.

Он предоставляет участникам такое преимущество, как бесплатное кредитное плечо (так как сумма залога для покупки или продажи фьючерса составляет от 5 до 20% его полной стоимости). Однако, в случае если цены будут двигаться в неблагоприятном направлении, участник может понести и существенные убытки, может возникнуть выщеописанная ситуация «маржин колл». Поэтому следует особое внимание уделять риск-менеджменту.

Еще одну группу производных финансовых инструментов составляют опционы, по которым предметом сделки является право на приобретение определенного количества товара за уплаченную премию.

Опцион (орбоп) — это контракт (двухстороннее соглащение), заключаемый между двумя сторонами, в соответствии с которым одна сторона предоставляет другой право покупки определенного актива по зафиксированной в соглащении цене в установленный период времени.

Существует два вида опционных контрактов — опционы «колл» и «пут». Опцион «колл» (са11 орбоп) — соглащение по предоставлению права на покупку товара, закрепленного в базисном активе в течение определенного контрактом срока. Второй вид опционного контракта — опцион «пут» (риГ орбоп) — соглащение по предоставлению права на продажу товара, закрепленного в базисном активе в течение определенного контрактом срока.

Кроме того, существует несколько основных понятий, связанных с обращением опционных контрактов, которые раскрывают сущность данного финансового инструмента. Цена «страйк» — цена, определяющая для лица, купивщего опцион, в будущем реализовать право на покупку или продажу товара из базисного актива. Цена «спот» — цена товара из базисного актива на рынке.

Опционная премия — сумма, выплачиваемая покупателем продавцу в размере, который предусмотрен соглащением. На момент заключения сделки с опционом продавец представляет финансовые гарантии исполнения своих обязательств в форме уплаты залога.

Внутренняя стоимость рассчитывается как положительная разница между ценой «спот» (ценой рынка) и ценой «страйк» (ценой базисно-

4.3. Особенности обращения свопов 57

ГО актива) плюс уплаченная на момент заключения контракта премия для опциона са11 и между ценой «страйк» и ценой «спот» плюс уплаченная премия для опциона рий

Временная стоимость позволяет просчитать риск при приобретении опционом внутренней стоимости с текущего момента до момента погашения контракта.

При проведении операций с опционами возникает эффект финансового рычага, который в общем сводится к получению покупателем опциона значительной прибыли при незначительных (в несколько раз меньших) затратах.

На опционном рынке, как и на фьючерсном, доминируют две инвестиционные стратегии: спекулятивная и хеджерская. В рамках спекулятивной стратегии фьючерсы покупаются и продаются с целью получения выигрыша на основе закрытия своих позиций по более высокой цене в сравнении с первоначальной. В то время как стратегии хеджеров нацелены на покупку и продажу фьючерсов путем исключения рискованной позиции на спотовом рынке.

4.3. Особенности обращения свопов

СВОПЫ — это двухсторонняя сделка между сторонами, одна из которых банк. СВОП (ьтар) представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в результате которой происходит обмен активами, а заключение сделки о приобретении или продаже/покупке одного актива (ценных бумаг или валюты) сопровождается заключением сделки об обратной покупке/продаже этого же актива через указанные в контракте срок и на тех же условиях.

В последнее время появилось несколько разновидностей свопов: • валютный своп — договор на покупку иностранной валюты с

оплатой в национальной валюте с последующим обратным выкупом через определенный срок;

• своп на золото — договор на продажу золота на условиях наличной поставки и одновременное заключение обратной сделки на покупку того же объема золота через фиксированный в договоре срок;

• процентный своп — договор между сторонами по выплате процентов, которые рассчитываются на основе ставки ЛИБОР с обратной выплатой по зафиксированной ставке;

• своп на долговые требования — договор между кредиторами, предусматривающий обмен как процентами, так и всей суммой долга.

В последнее десятилетие значительное распространение получила такая разновидность этого финансового инструмента, как кредитный


дефолтный своп (от английского названия сгеЙ!! йеГаиЙ 5\уар) — далее С08. Данный инструмент впервые стали использовать в США в средине 1990-х годов, а наиболее широкое распространение он получил в 2003 г., когда началось развитие рынка С05. К 2006 г. объем С05 по стоимости достиг объема мирового ВВП.

Кредитный дефолтный своп — это контракт об обмене денежных потоков на протяжении определенного периода времени. Его можно рассматривать как аналог страховки, позволяющей кредитору защитить себя от невозврата кредита.

По форме кредитный дефолтный своп заключается между двулгя сторонами, где первая сторона (покупатель защиты) подвергается риску невозврата кредита и поэтому нуждается в защите от данного риска и согласна платить за защиту (делать платежи в пользу второй стороны). Вторая сторона (продавец защиты) предоставляет такую защиту, т. е. обязуется погасить кредит заемщика, если тот не сможет это сделать самостоятельно. В этом случае первая сторона передает второй долговые бумаги (кредитный договор, векселя, облигации и т. п.) и получает средства на погащение займа, а также сумму невыплаченных по нему процентов. Инструменты реализации С05 обладают некоторыми преимуществами. Одно из них состоит в освобождении покупателя от необходимости создавать резерв на случай наступления дефолта заемщика, за счет чего он высвобождает определенные финансовые ресурсы. Данный инструмент позволяет отделить кредитный риск от других видов риска, связанных с обслуживаем займа (например, валютный риск). Это дает возможность управлять кредитным риском отдельно от других рисков. В качестве базисного актива при выпуске свопа выступает кредит, выданный получателю кредита банком. В таком случае стороны должны договариваться о регулярных платежах в обмен на выплату в будущем указанной в договоре денежной суммы. Выплаты осуществляются при наступлении обусловленных в договоре событий, в качестве которых оговариваются задержки платежей, наступление неплатежей, снижение кредитного рейтинга заемщика и др. Эти события могут оказать влияние на резкое изменение рыночной цены базисного актива, что может быть обусловлено потерей кредитоспособности заемщика или резким изменением его финансового положения. Договором предусматривается сумма премии и размер платежей, расчет которых происходит на основе стоимости базисного актива.

Широкое распространение в мире свопов свидетельствует о том, что они позволяют сокращать кредитные риски, прежде всего для банка, который выступает стороной по договору. В то же время свопы позволяют инвесторам обеспечивать получение регулярных платежей, не соверщая прямых вложений в базисный актив.

4.4. Развитие мирового рынка деривативов в посткризисный период 59

4.4. Развитие мирового рынка деривативов

в посткризисный период

Современный рынок деривативов развивается как самостоятельный сегмент фондового рынка, а благодаря выходу оборота этих финансовых инструментов за пределы биржи они получили возможность обращаться в неограниченном количестве и выпускаться по различным базисным активам. Вместе с тем основные тенденции в развитии рынка производных финансовых инструментов во многом определяются происходящими изменениями в посткризисный период на рынках базисных активов. Так, двадцатикратный рост объема торгов на рынке акций сопровождался столь же бурным развитием рынка производных финансовых инструментов на эти ценные бумаги. При этом рынок деривативов продолжает расти более быстрыми темпами по сравнению с другими финансовыми инструментами, и это создает волатильность на фондовых площадках.

Количество денег на рынке деривативов сопоставимо со всей денежной массой, выпущенной всеми странами мира в 2012 г., — 1,4 квадриллиона долларов США, что в 40 раз больще, чем мировой рынок акций ($40 трлн) и в 23 раза больше мирового ВВП (70 трлн).

В настоящее время на мировом финансовом рынке обращаются следующие основные виды деривативов:

• производные ценные бумаги, обеспеченные акциями и облигациями;

• ценные бумаги, обеспеченные поддержанными автокредитами или кредитными картами;

• производные ценные бумаги, поддержанные ипотечными закладными;

• кредитно-дефолтные свопы (С05). Начиная с 2010 года число сделок с деривативами имеет ярко

выраженную тенденцию к росту — более чем на 25% вырос объем сделок с производными инструментами во всем мире. При этом темпы роста этого сегмента на азиатских и латиноамериканских биржах значительно превосходят американские и европейские торговые площадки. А по объемам оборота азиатские рынки уже превосходят биржи Северной Америки (табл. 6).

Так, в мире за рассматриваемый период заключено 22,29 млрд, со- глащений, среди которых почти 9 млрд сделок приходится на страны Азиатско-Тихоокеанского региона и более 7 млрд сделок — на Американский континент.


Такой рост данного сегмента рынка за посткризисный период превысил показатели развития других финансовых рынков. Вместе с тем основными участниками сделок с деривативами на финансовом рынке по-прежнему остаются американские инвестиционные банки.

Таблица 6

Региональная структура биржевого рынка деривативов*

(количество сделок)

Регион 2009 2010

Прирост за период 2009-2010 гг.

Азия 6 206 896 074 8 865 036 759 42,8%

Северная Америка 6 353 460 256 7 169 690 209 12,8%

Европа 3 838 022 268 4 418 537 986 15,1%

Латинская Америка 1 020 820 000

1 526 946 057 49,6%

Другие 325 404 696 315 036 438 -3,2%

Итого 17 744 604 018 22 295 247 449 25,6%

* Источник: ТЬе РиШгез ЫбизПу А.<!80С1аиоп, Кероп оп иа(11п§ Уо1ите 1п

йте §1оЬа1 И81ес1 йепуайуек тагкеГз, 2011.

Общий объем деривативов, привлеченных самым крупным американским банком «1РМог§ап СЬахе», составляет 79 млрд долл., в то время как не менее значимые финансовые группы, такие как «Голдман Сакс», «Веллс Фарго», «Морган Стэнли» и Н5ВС, в совокупности владеют контрактами на сумму 15—20 млрд долл. (табл. 7).

Таблица 7

Крупнейшие держатели деривативов*

Банки Объем деривативов

ЗРМогёап $79 трлн

Бэнк оф Америка $ 50 трлн Сити групп $ 48 трлн

* Источник: ТЬе РиШгез ТпйихГгу А550с1айоп, КероП оп 1гасИп§ Уо1ите 1п

гЬе ё1оЬа1 ИзГей йепуайуез шагкеГз, 2013.

4.5. Деривативы как механизм кризиса 61

На основе получения суперприбьши с рынка деривативов крупнейшие банки США увеличивают объемы капитала и тем самым расширяют свое влияние во всем мире. Если в 2002 году первая десятка американских банков контролировсша 55% всех банковских активов США, то в 2013 году они контролируют уже 77%. Такой объем финансовых инструментов сделал эти банки настолько силъными, что поставил в зависимость от их финансовой устойчивости всю мировую финансовую систему, и в случае падения рынка деривативов может рухнуть и вся финансовая система.

С развитием Интернета рынок деривативов становится более виртуальным, но при этом значительно повышается его спекулятивная функция, что позволяет ему развиваться по собственным законам, не связанным с реальной экономикой. Это находит проявление в том, что при совершении огромного количества сделок создается высокая волатильность на биржах, тем самым повышаются риски таких биржевых операций. Риски производных инструментов приводят к реальным финансовым потерям многих участников фондового рынка по причине отсутствия на рынке деривативов ресшьной оценки риска на всех этапах проведения сделок, что оказывает отрицательное влияние на амплитуду развития рынка.

Серьезная проблема функционирования рынка деривативов — его непрозрачность: рынок аккумулирует огромный объем рисков, но в то же время их профиль остается неясным и непонятным для большинства участников сделок. Вследствие чего деривативы приводят к перераспределению кредитного риска по всей мировой финансовой системе.

4.5. Деривативы как механизм кризиса

Основной причиной мирового экономического кризиса в 2007 году и последующего за ним спада экономик большинства стран стал раздутый «пузырь» на рынке производных инструментов в США. При возникновении серии неплатежей и отказов от исполнения контрактов деривативы породили эффект домино: обвал одного инструмента влечет за собой падение и других. Вслед за этим развитие кризиса в еврозоне подтолкнул спекулятивный характер кредитно-дефолтных свопов, выпущенных на долговые обязательства правительства Греции, что значительно усилило проявление кризиса на мировых финансовых рынках.

Цикличность финансовых кризисов заложена в формах движения капитала, что непосредственно отражается на развитии финансовых рынков. Связано это с тем, что движение финансовых потоков подчинено определенной зависимости, связанной с ожиданием буду


щих доходов, поскольку существует разрыв между авансированной стоимостью и планируемой к получению прибылью. Наличие такого разрыва формирует угрозу возникновения риска, связанного с невозвратом вложенного капитала. В связи с чем разрыв в одном звене финансового потока может привести к разрушению нескольких цепочек сделок, что и приводит к кризисной ситуации на финансовых рынках.

Международный финансовый кризис представляет собой разбалан- сирование нескольких национальных кредитно-финансовых систем, обусловленное прерывностью их функционирования, в результате чего возникают диспропорции в международных валютно-кредитных отношениях. Проявление финансового кризиса происходит одновременно в нескольких сферах мировой финансовой системы, приводя к расстройству деятельности кредитных учреждений и государственных финансов.

Международные финансовые кризисы имеют проявление в следующих формах;

• обвальном падении валютного курса; • резком повышении процентных ставок; • банковском кризисе, связанном с изъятием населением в

массовом порядке своих вкладов; • расчетном кризисе, обусловленном задержками проведенгш

расчетов; • кризисе, связанном с денежным обращением; • долговом кризисе. В возникновении кризиса 2007 года деривативы сыграли роль

спускового механизма, что связано с особенностями обращения этого финансового инструмента. По своей сути деривативы должны создавать для участников рынка инструменты хеджирования, т. е. служить дополнительной поддержкой или страховкой бизнеса, связанного с реальным движением товаров или капитала.

В реальности происходит разрыв между объемами спекуляций на этом рынке и объемами сделок, которые хеджируют свои риски. Это нашло отражение в том, что деривативы, по сути, стали обращаться независимо от движения товаров, лежащих в их базисном активе. В результате чего их оборот вышел за пределы национальных экономик, поскольку эти инструменты уже не участвуют в формировании внутреннего капитала стран, где заключены такие контракты.

Кратко все угрозы развития рынка деривативов для мировой финансовой системы можно сформулировать следующим образом:

• рынок стал слишком большой и не останавливается в своем росте;

• деривативы как финансовые инструменты ничем не обеспечены; • система обращения деривативов почти полностью неуправляема;


• В этой системе господствуют крупнейшие банки мира; • постоянно происходит бесконтрольный (нерегистрируемый) и

непрозрачный выпуск новых форм производных финансовых инструментов;

• рынок деривативов развивается в отрыве от реальной экономики. В силу наличия ярко выраженного повышательного тренда

производных финансовых инструментов, обусловленного ростом числа участников и объемов привлеченного капитала, рынок деривативов нуждается в экстренном регулировании. По мнению экспертов, меры по регулированию рынка деривативов могут развиваться по двум направлениям: во- первых, через ужесточение законодательства основных стран — участниц рынка производных финансовых инструментов; во-вторьгх, при отсутствии положительного эффекта мер по регулированию рынка деривативов предлагается провести обнуление рынка через отказ от основных валют, обеспечгшающих расчеты по деривативным сделкам.

В сентябре 2013 тода на саммите 020 в Санкт-Петербурге страны «большой двадцатки» договорились об ужесточении правил регулирования рынка деривативов. В Декларации саммита «группы двадцати» было рекомендовано установить обшие минимальные маржинальные требования для торговли производными финансовыми инструментами и формирования системы централизованного клиринга сделок с деривативами на основе международного консенсуса. По рекомендациям 020 регуляторы финансового рынка должны добиваться того, чтобы торговля высокорисковыми активами проводилась строго при посредничестве клиринговых центров и бирж.

Становится очевидным, что международное регулирование должно быть направлено на ограничение эмиссии производных финансовых инструментов. При этом необходимо учитывать, что прямой запрет деривативов как финансового инструмента вряд ли будет иметь положительный эффект, так как подавляюшее большинство этих инструментов обращается на внебиржевом рынке, В связи с чем регулированию должен подлежать именно внебиржевой оборот деривативов, особенно межбанковские сделки по свопам. Это предполагает перевод всех сделок в биржевую систему обращения, т. е. осуществление торговли этими инструментами только на биржах. Такой подход позволит устранить проблему конфликтов интересов среди участников оборота деривативов с позиции устранения одномоментного участия банков как эмитента, продавца и покупателя. Прежде всего это должно касаться взаимоотношений между банками и их клиентами, совершающими сделки с деривативами, которые должны осуществляться только с участием третьей независимой стороны — биржи или клирингового центра, обеспечивающих гарантии исполнения обязательств всеми участниками данной операции.


Последний финансовый кризис вьывил потребность жесткого антимонопольного регулирования деятельности участников рынка деривативов, что, в первую очередь, связано с необходимостью ликвидации зависимости значительной доли мировых финансовых потоков от управления глобальными американскими банками. Так, в период последнего финансового кризиса в связи с крушением банка ТеЬтап ВгоЙгегз после него остались долги по дефолтным свопам на сумму более 400 млрд долл. Безконтрольность глобальных финансовых холдингов позволяет им игнорировать все принципы риск-менеджмента и продолжать эмитировать на рынок новые высокоспекулятивные инструменты, которые не только не обеспечивают снижение финансовых рисков, но и способствуют их росту за счет включения в эти операции неограниченного количества новых участников.

Основные проблемы современного рынка деривативов порождены неограниченной либерализацией условий проведения операций, а также бесконтрольностью деятельности на этом рынке глобальных финансовых институтов, которые являются основными поставщиками для фондового рынка кредитно-дефолтных свопов. Именно этот сегмент функционирует только в режиме внебиржевого рынка, что базируется на непрозрачном ценообразовании и неэффективном мониторинге риска. В то время как биржевые сегменты рынка деривативов оказались более устойчивыми по отношению к кризису, поскольку работают в условиях стандартных контрактов и постоянного контроля со стороны биржи.

Кроме того, риски банков по СВ5 увеличиваются из-за отсутствия единой методики учета деривативов на балансах кредитных учреждений, поскольку у банков появилась возможность путем ухищрений в бухгалтерском учете деривативов не показывать все риски и убытки, возникающие в связи с их обращением. На сегодняшний день этот аспект наиболее нуждается в урегулировании. В связи с чем остро встает вопрос об обязательном введении единых стандартных правил учета кредитно-дефолтных свопов как необходимого условия совершенствования оборота деривативов банками. В этой связи необходимо принять решение на государственном уровне о запрете операций с внебиржевыми деривативами для коммерческих банков, что должно устранить большинство рисков, связанных с обращением этих финансовых инструментов.

С точки зрения совершенствования оборота деривативов следует выделить два принципиальных момента. Во-первых, назрела необходимость создания аналога центрального депозитария для целей учета производных финансовых инструментов, деятельность которого может значительно облегчить и упорядочить операции со всеми видами таких инструментов. Во-вторых, требуется повышение роли саморегу-


лируемых организаций на рынке деривативов, которые могли бы взять на себя такие вопросы, как взаимодействие с государственными регулирующими органами, решение спорных ситуаций между участниками рынка и др. В мире уже имеется определенный опыт в части саморегулирования обращения международных ценных бумаг, когда Ассоциация участников международного фондового рынка (15МА) берет на себя ответственность за формирование условий и контроль за обращением международных ценных бумаг и деятельностью участников рынка.

Таким образом, минимизация угрозы обрушения мировой финансовой системы лежит в плоскости усиления регулирования и контроля мирового рынка деривативов, что в современных условиях имеет перспективы реализации при солидарном участии правительств стран, банки которых являются основными участниками этого рынка.


1. Что такое производный финансовый инструмент?

2. Для чего выпускаются производные финансовые инструменты?

3. Какие виды производных финансовых инструментов вы знаете?

4. Форвардный контракт и форма его обращения.

5. Фьючерс как биржевой инструмент.

6. Особенности обращения опционных контрактов.

7. Свопы как инструмент хеджирования рисков.

8. Развитие мирового рынка деривативов в посткризисный период.

9. Деривативы как механизмы кризисов.

10. Что такое финансовый кризис?

Глава 5.

МИРОВОЙ КРЕДИТНЫЙ РЫНОК

5.1. Институциональная структура мирового

кредитного рынка

Развитие мирового кредитного рынка обусловлено значительным ростом масштабов накопления денежного капитала. Движение ссудного капитала происходит на основе механизма спроса и предложения: накапливаемые на рынке капитала финансовые средства, поступая на рынок кредитных ресурсов, превращаются в ссудный капитал, а через определенный срок возвращаются к кредиторам с прибылью.

Сущность мирового кредитного рынка определяется конкретной ролью, которую рынок выполняет в современном механизме оборота мирового капитала. Кредитный рынок обеспечивает рост производства и товарооборота, интенсифицирует движение капиталов между странами, осуществляет трансформацию денежных накоплений в производственный капитал, способствует прогрессу развития и модернизации производства. Эта роль позволяет рынку опосредствовать все фазы воспроизводства, формировать опору производства за счет получения с рынка дополнительных денежных ресурсов.

В этих функциях реализуется способность кредитного рынка к объединению мелких, разрозненных денежных средств в интересах развития процесса накопления, что позволяет рынку оказывать воздействие на концентрацию производства и капитала.

Мировой кредитный рынок можно рассматривать как систему отношений, обеспечивающую аккумулирование и перераспределение кредитных ресурсов между государствами в целях обеспечения непрерывности воспроизводственных процессов.

Изначально мировой кредитный рынок возник как интеграция операций национсшьных кредитных рынков, расширение их международных операций, интернационализация деятельности национальных кредитных рынков.

5.1. Институциональная структура мирового кредитного рынка 67

Мировой кредитный рынок имеет ряд характерных особенностей. Во-первых, мировой кредитный рынок обладает эффектом кредитного мультипликатора, под которым понимается показатель взаимосвязи между объемом депозитов и ростом кредитных операций путем формирования межбанковских депозитов.

Во-вторых, мировой кредитный рынок не ограничен временными и пространственными границами, поскольку развивается непрерывно с учетом смены часовых поясов в поисках оптимальных условий купли-продажи кредитов. В-третьих, мировой кредитный рынок обладает такой институциональной структурой, которая формируется за счет включения в нее всех кредитно-финансовых учреждений, участвующих в обращении кредитных ресурсов. В-четвертых, на мировой кредитный рынок ограничен доступ заемщиков, поскольку он обслуживает только крупных получателей займов, таких как правительства государств, транснациональные корпорации и международные финансовые организации. В-пятых, мировой кредитный рынок работает с использованием только конвертируемых валют, среди которых доминируют доллар США, евро, иена.

В-щестых, мировой кредитный рынок проводит операции по упрощенным стандартизированным процедурам.

В мировых масщтабах кредитный рынок усиливает влияние на интернационализацию мирового хозяйства через активизацию миграции капиталов. Развитие этой функции способствует участию кредитного рынка в структурной перестройке мировой экономики.

Кредит — это основной инструмент, посредством которого происходит перемещение ссудного капитала от кредитора к заемщику. Возникновение такой формы взаимоотнощений связано с фазами развития воспроизводственных циклов, в которых происходит кругооборот капитсща: одни стадии воспроизводства создают условия для образования временно свободных денежных средств, служащих источником формирования кредитных ресурсов, а другие стадии формируют потребность в дополнительном капитале, которая может быть удовлетворена через привлечение кредита.

Кредит, таким образом, обеспечивает рещение следующих макроэкономических задач.

1. Предоставление кредитных ресурсов приводит в движение капитал, который осуществляет перелив:

1) от одного субъекта экономических отнощений к другому; 2) из одной отрасли производства (низкорентабельной) в другую —

высокоприбыльную; 3) из одного сектора экономики — в другой, более перспективный.

68 Глава 5. Мировой кредитный рынок

2. Кредит создает возможности повышения рыночной стоимости предприятия за счет преодоления ограниченности индивидуальных капиталов.

3. Кредит обеспечивает ускорение накопления капитала и, соответственно, стимулирует расширение производства.

4. За счет кредита поддерживается непрерывность кругооборота фондов предприятий.

Исходя из данных задач, решаемых кредитными ресурсами, можно понять, насколько велико его значение для экономики. Без кредита было бы невозможно развитие производства и действие многих финансовых механизмов. Процесс кредитования выполняет три основные функции:

—распределительную, заключаюшуюся в возможности перераспределять денежные ресурсы от субъекта, которому данные средства временно не нужны, к субъекту, который имеет острую потребность в дополнительных средствах. Действительно, при предоставлении кредита денежные ресурсы перетекают от одного владельца к другому. Кроме того, денежные средства могут быть предоставлены нескольким субъектам из доходов других субъектов, например если их предварительно собрал банк. Таким образом, средства перераспределяются между различными субъектами экономики;

— эмиссионную, которая проявляется в результате действия механизма банковского мультипликатора. Принципы действия данного механизма мы рассмотрели выше, здесь же заметим, что эта функция тесно связана с процессом эмиссии денежных знаков, который был бы невозможен без существования кредитной системы;

— контролирующую, заключающуюся в принципах кредитования. Ее суть сводится к контролю за эффективным использованием кредита со стороны банков и других кредитующих организаций. То есть данный процесс приводит к осуществлению внешнего контроля за деятельностью предприятий.

Кредитные ресурсы предоставляются не просто всем желающим, а только при условии выполнения ряда правил и определенных принципов:

— первый принцип — возвратность. Это необходимая и отличительная черта кредитных отношений. Именно возвратностью кредит отличается от всех других товарно-денежных отношений, поскольку любые другие отношения осуществляются на безвозвратной основе. И действительно, никто не возвращает продавцу купленный и использованный по назначению товар (если только он не оказался бракованным). Не происходит и возврата оказанных вам услуг. Кредитные же средства всегда должны быть возвращены,, поскольку они только временно свободны и обязательно понадобятся первоначальному хозяину. Если денежные средства не возвращаются, то не происходит и выполнения ряда функций кредита;

5.2. Формы и виды международного кредитования 59

—принцип срочности означает, что кредитные ресурсы предоставляются на заранее определенный срок. При нарушении этого принципа искажается сама сущность кредитных отношений. Поскольку деньги, предоставленные в кредит, только временно свободны, то при превышении заранее установленных сроков использования средств субъект, предоставивший средства, будет нести убытки, которых мог бы избежать;

— принцип дифференцированности заключается в том, что банк подходит к вопросу предоставления кредита с большой осторожностью. Кредит предоставляется не на равных условиях, а в зависимости от степени доверия банка к потенциальному заемщику. Другими словами, банк предоставляет кредит только тем, кто может его вернуть в срок с большой долей вероятности. Все клиенты разбиваются на определенные группы в зависимости от степени доверия к ним банка и вероятности предоставления им кредитных средств. Таким образом, происходит дифференциация общей массы потенциальных заемщиков на определенные категории, в соответствии с принадлежностью к которым решается вопрос о предоставлении кредита;

— обеспеченность кредита предполагает предоставление банку какой-либо гарантии возврата кредита. В качестве такой гарантии могут выступать залог, или поручительство, или прекрасная репутация заемщика;

— принцип платности кредита основан на понятии ссудного процента. Ссудный процент — это своеобразная цена ссуды (кредита), гарантирующая, что ссуженная стоимость будет рационально использована и тем самым обеспечена сохранность кредитных ресурсов. Использование ссудного процента гарантирует рациональное использование кредитных ресурсов, поскольку в обратном случае не будет прибыли, из которой можно было бы вернуть не только кредит, но и данный процент. Сохранение массы кредитных ресурсов гарантируется тем, что при возврате ссудного процента вам возвращается та часть стоимости в денежной форме, которая была потеряна вследствие того, что вы не произвели дополнительного финансирования собственного предприятия (это называют упущенной выгодой). Платность кредита предполагает обязательное наличие ссудного процента, то есть платы за пользование кредитными ресурсами.

5.2. Формы и виды международного кредитования

Практика предоставления кредита существует очень давно. В процессе развития института кредитования изменялись условия предоставления кредитных ресурсов и методы их возврата. В настоящий момент кредит представлен многообразием форм и методов.


На практике существует несколько форм кредита. Одна из основных форм кредита — коммерческий кредит. Он предоставляется экономическими контрагентами друг другу в товарной форме. Другими словами, одно предприятие отгружает другому товар на условиях отсроченной оплаты данного товара. На мировом кредитном рынке коммерческий кредит оформляется экспортером и импортером как отсрочка платежа за поставленные товары или услуги.

Следующим по важности является банковский кредит, предоставляемый банками и другими финансовыми учреждениями в денежной форме. Банковским является всем привычный кредит, который вьща- ет коммерческий банк своему клиенту.

Банковские международные кредиты — это ссуды под залог товаров, товаросопроводительных документов, векселей, учета (покупки) тратт. Иногда банки предоставляют крупным компаниям-импортерам бланковые кредиты, те. без формального обеспечения.

Банковские кредиты делятся на экспортные и финансовые. Под экспортным кредитом понимается ссуда, выдаваемая банком в стране- экспортере для кредитования расчетных операций банку страны-импортера. Финансовый кредит может быть не связан с товарными поставками, а использоваться на погащение внещних кредитов и пополнение авуаров (счетов) в иностранной валюте.

На мировом кредитном рынке предлагаются так называемые брокерские кредиты. В схеме кредитования, кроме обычных четырех сторон (экспортер, импортер, банк импортера, банк экспортера), присутствуют брокерские фирмы (которые берут кредиты у банков). Брокерский кредит — это промежуточная форма между фирменными и банковскими кредитами. Он в качестве фирменного кредита обслуживает внещнеторговые сделки, но имеет отнощение и к банковскому, так как брокер берет ссуду у банка.

Средством, позволяющим импортеру объединить платежи за оборудование и поступления от встречных поставок, служит коммерческий кредит по компенсационным сделкам. Компенсационнь[е сделки сужают возможности фирменного кредитования, но расщи- ряют сферу применения долгосрочных синдицированных банковских займов.

Межгосударственные или многосторонние государственные кредиты предоставляются государству-заемщику через международные финансовые организации.

Двусторонние и многосторонние кредиты предоставляются заемщикам — государствам с формирующимися рынками на условиях, которые значительно дифференцированы. По двусторонним кредитам к базовым процентным ставкам международного кредитного рынка (как правило, ЫВОК) прибавляется процентная надбавка,

5.2. Формы и виды международного кредитования 71

размер которой зависит от кредитного рейтинга государства-дебитора. Кредитные рейтинги публикуются рядом агентств (Мообув, 81апс1аг{&Роог5 и т. п.), а методики расчета таких рейтингов предоставляет Базельский банк международных расчетов (БМР). Многосторонние кредиты предоставляются на льготных условиях, т. е. исходя из более низких процентов по сравнению со средними по аналогичному двустороннему кредитованию на международном кредитном рынке.

Особое место занимает такая специфическая форма кредита, как межбанковский кредит, который представляет собой краткосрочное кредитование банками друг друга. Данная форма весьма распространена, и коммерческие банки активно кредитуют друг друга на взаимовыгодных условиях. Чаще всего межбанковские кредитные операции осуществляются в процессе предоставления Центральным банком кредитных ресурсов коммерческим банкам.

Государственный кредит осуществляется в ситуации, когда государство выступает как кредитор. В случае кредитования одного государства другим или кредита, предоставляемого международными организациями, возникает форма межгосударственного кредита.

Относительно новыми формами международных кредитов на международном кредитном рынке стали такие виды долгосрочного кредитования, как проектное кредитование, лизинг, факторинг и форейтинг.

Особенность проектного кредитования состоит в увязке всех этапов инвестиционного цикла. Этим занимается специально создаваемый банковский синдикат, возглавляемый банком-менеджером. Проектное кредитование — наиболее яркое выражение современной тенденции развития международного кредитного рынка, состоящей в быстром росте потребностей в долгосрочном кредитовании.

При проектном кредитовании банк-менеджер выделяет, как правило, щесть этапов инвестиционного цикла:

— поиск объектов кредитования; — оценка прибыльности и рисковости проекта; — разработка схемы кредита; — заключение увязанных соглащений со всеми участниками

кредита; — выполнение программ до полного погащения кредита; — оценка финансовых результатов. Проектное финансирование представляет собой вид кредита для

финансирования инвестиционных проектов, который погащается за счет доходов от их реализации. В этом случае кредитор принимает на себя риски, связанные с реализацией будущего проекта.


5.3. Нетрадиционные формы кредитных отношений

Лизинг представляет собой передачу имущества во временное пользование. Другими словами, лизинг — это форма аренды, причем арендуются не только помещения, но и оборудование. Аренда может быть как временной, так и с последующим выкупом арендуемых объектов.

Значение лизинга постоянно возрастает, поскольку научно-технический прогресс постоянно вбрасывает в экономику все новые и новые машины, оборудование и технологии, а усиливающаяся конкуренция не позволяет отставать от новинок в сфере производства. Стоимость техники и технологий постоянно растет, и при относительно частой смене технического оснащения намного проще брать станки и оборудование в аренду, нежели приобретать их.

Рассмотрим процесс осуществления лизинговой операции (рис. 4). На первом этапе происходит подписание лизингового контракта. Здесь предприятие, нуждающееся в том или ином оборудовании, делает заказ на него своему банку или напрямую лизинговой компании. После согласования всех вопросов подписывается договор о поставке оборудования на условиях лизинговой сделки.

Рис. 4. Механизм лизинговой сделки: I — подписание лизингового контракта; 2 — приобретение товара; 3 — поставка товара; 4 — приемка товара; 5 — кредитование банком операции приобретения лизинговой компанией товара (при необходимости); 6 — оплата товара; 7 — выт!ата арендных (лизинговых платежей); 8 — возврат кредита

Вторым этапом можно назвать собственно приобретение оборудования лизинговой компанией у продавца (или производителя) данного оборудования. В результате собственником оборудования будет лизинговая компания, а получателем реализованного оборудования — арендатор.

5.3. Нетрадиционные формы кредитных отношений 73

Далее товар поставляется продавцом в соответствии с условиями договора. Приемка товара осуществляется с участием поставщика и лизингополучателя. В случае каких-либо несущественных неполадок поставщик обязан устранить их в установленный срок. Оплата поставки производится на основании комплекта документов, оформляемых в процессе приемки. После приемки и до оплаты поставки происходит процесс кредитования лизинговой операции. Другими словами, лизинговая компания берет кредит в банке для приобретения оборудования.

Следующий этап — выплата лизинговых платежей. В них заложено погащение стоимости взятого в аренду оборудования и оплата процентов, а иногда и некоторые другие расходы.

Последний этап лизинговой операции — возврат кредита. На данном этапе лизингодатель погащает банковский кредит и проценты по нему.

Если в ходе пользования предоставленным оборудованием происходит его порча или кража, то всю ответственность за возмещение ущерба несет лизингополучатель. Право собственности на новое оборудование, приобретенное взамен испорченного, переходит лизингодателю, поскольку является заменой того, что было предоставлено в пользование.

Популярность лизинговых операций объясняется их преимуществами, которые проявляются в следующем:

— предприятие экономит средства за счет эксплуатации оборудования, приобретенного в кредит;

— при использовании лизинга быстро обновляются производственные фонды;

— отсутствует проблема кредитных гарантий или залога; —существенное значение имеет и возможность пробной

эксплуатации новой дорогостоящей техники; — данная форма очень выгодна при необходимости частой смены

оборудования или его нерегулярного использования. Другая форма нетрадиционного кредитования — факторинг —

специфический вид кредитования, при котором поставщик продукции уступает банку или факторинговой компании право на взыскание с покупателя платежей или долга. При этом он получает в течение нескольких дней от 70 до 90% требований. Остаток суммы за вычетом комиссионных банку поступает ему после поступления в банк счета от покупателя. Тем самым гарантируются платежи по сделке.

В факторинговой операции участвуют три стороны: факторинговая компания, первоначальный кредитор (клиент факторинговой компании) и должник. Обычно факторинговые компании имеют дело с прибыльными компаниями, которые испытывают временную не


хватку денежных средств вследствие несвоевременной оплаты поставленных товаров и услуг.

Можно выделить несколько видов факторинговых сделок, исходя из различных признаков,

ио местонахождению сторон выделяют внутренний и международный факторинг:

—внутренней признается факторинговая сделка, если поставщик, клиент и факторинговая компания находятся в одной и той же стране;

—соответственно, если хотя бы одна из сторон находится за рубежом, данная факторинговая сделка считается Л1еждународной\

— исходя из уведошенности должника об участии в сделке факторинговой компании различают открытый и закрытый (конфиденциальный) факторинг Следует учитывать, что должник считается уведомленным об участии в сделке факторинговой компании, если на счете-фактуре была сделана соответствующая надпись;

— исходя из наличия права регресса различают факторинговые операции с правом и без права регресса. Право регресса представляет собой обратное требование к поставщику возместить уплаченн^то сумму, что страхует кредитный риск невыполнения плательщиком своих обязательств. При заключении договора с правом регресса поставщик продолжает нести определенный риск по долговым требованиям, проданным факторинговой компании, поскольку она может вернуть поставщику любое неоплаченное долговое требование. При использовании договора без права регрессии обеспечивается гарантированный и своевременный приток денежных средств поставщику, что для него более выгодно и удобно, нежели в случае договора с правом регресса.

Форфетинг (от фр. а/о//е/Г — целиком, общей суммой), так же как лизинг и факторинг, возник как ответ мирового кредитного рынка на расщиряющиеся потребности его участников в новых формах кредитования. Форфетинг — это покупка векселей или других долговых обязательств с дисконтом (скидкой) от номинала. При этом приобретатель векселей принимает на себя коммерческие риски без права их регресса на экспортера. Форфетинг имеет несколько отличий от обычного учета векселей банком:

— крупные суммы поставок (минимум — 250 тыс. долл.); — длительные отсрочки платежа (от 6 месяцев до 5—7 лет); — обязательное наличие гарантии (аваля) первоклассного банка по

переучету векселей. Форфетирование происходит по следующей схеме: форфетор

покупает долговые требования экспортера (в форме векселя) с дисконтом на весь срок его действия. После чего сделка превращается из кредитной в наличную, при которой учет векселя банк осуществляет по

5.4. Классификация кредитных ресурсов 75

фиксированной ставке, индексируемой по ставке ЛИБОР. Размер дисконта определяется в зависимости от риска неплатежа и срока действия векселя.

5.4. Классификация кредитных ресурсов

Наличие разнообразных форм кредитных сделок позволяет выбрать такие условия кредита, которые наиболее выгодны для конкретных предприятий и банков и адекватны их возможностям в данный период времени.

Следует отметить, что при любой форме кредитования основная цель предоставления кредитных ресурсов всегда заключается в стимулировании развития производства, удовлетворении потребностей в денежных средствах и преодолении ограниченности собственного капитала.

Рассмотрим классификацию кредитных ресурсов, которая производится по различным признакам. При этом выделяются определенные виды кредита.

1. По основным группам заемщиков вьшеляются кредиты, предоставляемые населению, предприятиям и государству:

— предприятия являются субъектами экономики, которые берут кредиты чаще остальных, и представляемые им денежные средства используются самым продуктивным образом. Именно предприятия запускают денежные средства в оборот и получают с них определенную прибыль;

— кредит населению встречается также достаточно часто, но если исключить из них кредиты индивидуальным частным предпринимателям (которые следует отнести к кредитам предприятиям), то оказывается, что кредиты населению не дают желательного прироста производительных сил экономики;

—кредит, предоставляемый государству, может быть вложен в реальный сектор экономики или потрачен на социальные нужды государства и общества. В зависимости от этого кредит будет либо приносить прибыль, либо финансировать общественно важные функции государства;

— по назначению использования кредитных средств. По данному критерию выделяют; потребительский, сельскохозяйственный, промышленный, торговый, инвестиционный и бюджетный виды кредита.

2. По сроку предоставления кредита: — краткосрочный кредит, выдаваемый на срок до одного года; — среднесрочный кредит со сроком вьщачи от 1 до 3 лет; —долгосрочный кредит предоставляется на срок, равный трем годам

и более.

76 Глава 5, Мировой кредитный рынок

3. В зависимости от цели кредиты можно подразделить на две категории:

— к первой относится кредит, используемый на приобретение основного капитала. Чаще всего данный вид кредита именуют ссудой',

— ко второй — кредит на приобретение оборотного капитала. Данный вид и является собственно кредитом;

— исходя из степени обеспеченности его возврата. В данном случае выделяют необеспеченный и обеспеченный кредит. Необеспеченный кредит — это так называемый бланковый кредит: овердрафт, контокоррент, аванс;

— по способу выдачи. Здесь выделяются компенсационные и платежные кредиты: компенсационные кредиты предоставляются для возмещения собственных расходов, а платежные — для оплаты счетов;

— по способу погашения', погащаемые частями или одновременно, в рассрочку и единовременно;

— в 'Зависимости от ограничений по объему 'задолженности и срокам возврата выделяют лимитированные и нелимитированные кредиты. Естественно, все кредиты являются лимитированными по срокам возврата, и возможность нелимитированных кредитов существует только в теории. Лимитирование (ограничение) кредита по срокам возврата обусловлено таким принципом кредитования, как срочность. Неограниченные по объему кредиты бывают только в исключительных случаях при формировании долговременных партнерских отнощений между банком и клиентом. Ярким литературным примером нелимитирован- ного по объему кредита был неограниченный кредит, предоставляемый банками графу де Монте-Кристо.

Таким образом, практически всегда кредит является ограниченным и по срокам возврата, и по объему представляемых средств, то есть почти все кредиты лимитированные.

5.5. Условия получения кредитов на мировом

кредитном рынке

Стоимость кредита строится из договорных и скрытых элементов. Договорные элементы:

— процентные ставки и банковские комиссии; — процентный период, в течение которого процент фиксируется на

неизменном уровне; — грант-элемент, который показывает, какую часть платежей

кредитор недополучает в результате льготного периода кредита.

5,5. Условия получения кредитов на мировом кредитном рынке 77

Стоимость кредита включает сумму, которую должник должен выплачивать кредитору.

К дополнительным элементам относят суммы, выплачиваемые заемщиком третьим лицам (гарантам, страховщикам и др.). Кроме того, сюда же включается банковская комиссия, которая может быть выплачена сверх основного банковского процента.

При синдицированных кредитах выплачивают единовременную комиссию банку-менеджеру (0,5% суммы кредита), а также банкам за участие (0,2-0,5%).

В конечном счете стоимость международного кредита формируется на базе ставки процента (как правило, в ведущих рыночных государствах: США, Европе, Японии). Основные факторы, определяющие размер процентной ставки, следующие;

—валютно-финансовое, экономическое и политическое положение в стране заемщика;

— источники кредита; —вид процентной ставки (плавающая, фиксированная и

комбинированная); — сроки кредита; — динамика валютного курса; — валюта кредита и платежа; — сумма контракта; — качество базы обеспечения кредита; — коммерческая репутация; — наличие гарантии по кредиту; — международные соглащения по кредитам; — темп инфляции. При расчетах на мировом кредитном рынке используется реальная

процентная ставка, под которой понимается номинальная ставка минус темпы инфляции за предыдущий период. Выравнивание нацио- НСШЬНЫХ процентных ставок на международном кредитном рынке происходит не только в результате движения краткосрочных капиталов между странами, но и в зависимости от изменения валютных курсов: чем выще валютный курс — тем ниже ссудный процент по кредитам в этой валюте.

Механизм расчета ставки процента по международным кредитам хорощо отработан. Процентная ставка считается в Лондоне на уровне ЛИБОР, в Европе — ЕВРИБОР, в Юго-Восточной Азии — ТИБОР, в Индии — МИБОР и т. п. Все перечисленные процентные ставки стали базой для расчета реальной процентной ставки.

Ставку ЛИБОР рассчитывает Ассоциация британских банков (ВпйкЬ Вапкег А550Ь1а(юп — ВВА). Ставка ЛИБОР сглаживает различия в процентной политике отдельных банков и является общепри


знанным индикатором плавающих процентных ставок. Ставка ЛИБОР рассчитывается ежедневно по рабочим дням в Великобритании. В период с 11.00 до 11.30 по Гринвичу агентство МопеуИпе Те1егаГе собирает заявляемые ставки банков по определенным валютам и по каждому конкретному сроку, 25% самых высоких ставок и 25% самых низких из расчета исключаются. Среднее арифметическое оставшихся ставок составляет ставку ЛИБОР. В 12.00 по Гринвичу рассчитанные ставки передаются мировым информационным агентствам (К.еи1ег8, В1оотЬег§, ТЬотрхоп Р1папс1а1 и пр.). В дальнейшем эти ставки размещаются в Интернете.

Расчет ставки ЛИБОР по каждой из валют осуществляется на основе специфического набора банков (так называемой панели ЛИБОР). Количество банков в панели зависит от активности операций в сегменте международного кредитного рынка с соответствующей валютой и должно быть не меньше 8. Состав панелей регулярно пересматривается.

Условия погашения — один из элементов в^шютно-финансовых и платежных условий кредита. По условиям погашения кредиты делятся на несколько категорий:

— погашение предусматривается равными долями; —погашение осуществляется по согласованному графику платежей; — единовременное погашение всей суммы; — погашение аннуитетными платежами, т. е. равными годовыми

взносами, включающими основную сумму займа и проценты. Надежность международного кредита определяется его

обеспечением. Обеспечение кредита — это метод защиты от кредитных, валютных и других рисков. Международные кредиты имеют финансово-товарное и юридическое обеспечение. Финансово-товарное обеспечение международного кредита может быть представлено следующими способами:

— гарантированная поставка товаров или сь[рья по фиксированным ценам;

— выставление платежной контргарантии заемщика; — залог товарно-материальных ценностей; — залог, обеспеченный правом на платежи по договору аренды

недвижимости; — система специальных резервных счетов. В качестве юридического обеспечения кредита могут выступать:

лицензии или квоты; договор обязательного страхования с переуступкой страховых полисов банку-кредитору (гаранту); юридические экспертизы обоснования кредита.

5.7. Современные тенденции развития мирового кредитного рынка 79

5.6. Мировая кредитная система

Необходимость кредитных отношений в рыночной экономике обусловлена тем, что, с одной стороны, происходит образование свободного капитала у отдельных участников рыночных отношений (амортизационные отчисления; образование сезонного капитала; накопление для приобретения товаров длительного пользования и других целей у населения). С другой стороны, в производственной сфере и сфере товарообрашения постоянно сушествует потребность в дополнительных средствах, которые необходимы для развития и расширения производства. Решение этих проблем происходит через специальную рыночную инфраструктуру — кредитную систему. Мировая кредитная система основана на принципах, сформированных в течение длительного исторического периода развития, позволивших занять ей ведущую роль в структуре экономических отношений. С функциональной позиции кредитную систему можно охарактеризовать как совокупность кредитных отношений, форм и методов кредитования, а с институциональной позиции — как совокупность кредитных и финансовых учреждений, аккумулирующих свободный капитал для предоставления его в ссуду.

Кредитная система состоит из двух звеньев; — банковской системы, в состав которой входят эмиссионные и

неэмиссионные банки; — парабанковской системы, в состав которой входят специальные

кредитно-финансовые институты и пенсионно-сберегательная система. Таким образом, кредитная система включает в себя коммерческие,

инвестиционные, инновационные, учетные, ипотечные и другие банки, лизинговые и факторинговые фирмы, ломбарды, страховые общества и другие учреждения. Именно благодаря существованию кредита создаются и развиваются данные организации.

5.7. Современные тенденции развития мирового

кредитного рынка

В процессе развития кредитного сектора международного финансового рынка выделяется несколько устойчивых тенденций:

— владельцы сбережений все чаще предпочитают помешать их в форму различных производных финансовых инструментов на международном кредитном рынке, одновременно уменьшается доля банковских депозитов. Производные финансовые инструменты стали оказывать сильное, иногда доминирующее влияние на международный кредитный рынок;


— В последнее десятилетие на международном кредитном рынке произошел резкий рост сбережений, предлагаемых их владельцами банкам для инвестирования в финансовые продукты;

—даже крупнейшие коммерческие банки, в том числе и транснациональные, не справляются с приливом финансовых ресурсов, следствием чего стала очередная волна поглошений и слияний банков не только между собой, но и с другими финансовыми институтами;

— в последние годы четко прослеживается тенденция развала действовавшей в предыдущие десятилетия системы регулирования международного кредитного рынка на основе монетаристской концепции. Разрабатывается новая система регулирования;

— в связи с многочисленными поглощениями и слияниями крупнейших банков, а также с попытками разработать новую систему регулирования международного кредитного рынка сформировалась новая четырехслойная структура международного кредитного рынка;

— резко возросла конкуренция между американскими и европейскими транснациональными банками, а также региональными кредитными рынками: североамериканским, европейским и юго-восточноазиатским;

—чтобы стать полноправными участниками международного кредитного рынка, транснациональные банки создают свои филиалы либо в международных финансовых центрах, либо в офшорных зонах. В результате в офшорных зонах сконцентрировались огромные массы капиталов, практически не облагаемые налогом;

— все транснациональные банки — участники международного кредитного рынка кроме традиционных депозитно-ссудных операций активно наращивают фондовые, инвестиционные, валютные и страховые операции. Происходит размывание границ между структурными секторами международного финансового рынка (см. разд. 4.8).

—электронная коммерция и бизнес, кредитные интернет-технологии существенно снизили трансакционные издержки и риски на международном кредитном рынке;

— международные заемщики с высоким кредитным рейтингом (ТНК и ТНБ), а также наднациональные институты (МВФ, группа Всемирного банка и др.) берут на международном кредитном рынке займы ниже ставки ЛИБОР. Эта практика выражает тенденцию снижения роли ЛИБОР как отправной точки в установлении стоимости кредита; возрастает доля синдицированных кредитов; на мировом кредитном рынке значительно увеличилась доля долгосрочного кредитования и в структуре так называемого евровалютного долгосрочного кредитования;

5.7. Современные тенденции развития мирового кредитного рынка 81

— В последнее десятилетие все более заметной становится деятельность на международных региональных кредитных рынках стран с формирующимися рынками;

— важной тенденцией формирования международного кредитного рынка стали поиски способов совмещения национального кредитного суверенитета с унификацией оборота международных кредитов;

— на мировом кредитном рынке в последнее десятилетие значительно усилилась контролирующая, регулирующая, консалтинговая и гарантийная роль Международного валютного фонда.


1. Что такое кредит?

2. Особенности процесса кредитования на мировом рынке.

3. Какова институциональная структура мирового кредитного рынка?

4. Какие формы и виды международного кредитования вы знаете?

5. Нетрадиционные формы кредитования — лизинг, форфетинг, факторинг.

6. Какова классификация кредитных ресурсов?

7. Каковы условия получения кредитных ресурсов на мировом кредитном

рынке?

8. Как устроена мировая кредитная система?

9. Какие участники международного кредитования вам известны?

10. Каковы современные тенденции развития мирового кредитного рынка?

Глава 6.

МИРОВОЙ РЫНОК ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

6.1. Мировой рынок инвестиций в структуре


Объективной основой развития производства является постоянная потребность в капитале. Это обусловлено необходимостью замены изношенных основных средств новыми, а также приобретения оборудования и модернизации действующего. Обновление средств производства осуществляется за счет дополнительных вложений финансовых ресурсов, обеспечивающих условия развития производства и обновление техники и технологий. Такие целевые вложения, обеспечивающие получение в будущем дохода, формируют основу для обращения инвестиций. Рынок инвестиций, таким образом, представляет собой совокупность отношений, обеспечивающих реализацию различных форм вложения капитала в объекты предпринимательской деятельности для достижения поставленных целей и получения прибыли.

Основная функция мирового рынка инвестиций состоит в обеспечении производства дополнительными ресурсами для его развития, которые составляют основу расширенного воспроизводства. Если все рассмотренные выше сегменты финансового рынка выполняли вспомогательные функции по привлечению, аккумулированию и подготовке для инвестирования финансовых средств, то рынок инвестиций представляет собой систему отношений по поводу вложения инвестиций в экономику.

Тем самым этот рынок замыкает собой воспроизводственную цепочку в структуре обращения капитала, где поступающие на него средства находят применение в производственном процессе, принимая форму основных или оборотных средств, технологий, нематериальных активов. Таким образом, сконцентрированные на рынке капитала денежные средства, пройдя через рынок ценных бумаг и рынок кредитных ресурсов, становятся основой для развертыва

6.1. Мировой рынок инвестиций в структуре финансовых рынков 83

ния инвестиционного процесса, а объем этих средств и направления размещения являются характеристиками развития этого процесса.

Мировой рынок инвестиций — это сфера движения инвестиций между инвесторами из различных стран. Критерием отнесения инвестиций к мировому рынку считается их вложение за пределами национальной экономики.

В этом плане инвестиции можно рассматривать как капитал, вывезенный за пределы страны и вложенный в иностранные объекты инвестирования с целью получения дохода. Они могут осуществляться в форме покупки компаний, внесения взносов в уставный капитал совместных предприятий, приобретения ценных бумаг, имущественных и интеллектуальных прав и других капитальных ценностей.

В основе перемещения инвестиций в международном пространстве лежит экономическая целесообразность, выражающаяся в направленности действий инвесторов на достижение максимальной прибыли, диверсификацию рисков, снижение уровня налогообложения.

С помощью привлечения инвестиций с международного рынка более активно осуществляются структурные сдвиги, направленные на развитие новой хозяйственной специатизации и завоевание маркетинговой ниши. Нарастающий приток иностранных инвестиций способствует устойчивости экономического роста национальных экономик.

Прямые иностранные инвестиции реализуют следующие функции: — активизация инвестиционных процессов в силу наличия

мультипликационного эффекта; — стимулирование вложений в реальный сектор экономики; — содействие обмену новыми технологиями; — развитие конкуренции. Участниками мирового рынка инвестиций являются государства,

международные организации, транснациональные корпорации, банковские и небанковские финансово-кредитные институты.

Инвесторы — это собственники инвестиционных ресурсов, осуществляющие их размещение в объекты инвестиционной деятельности (приобретение инвестиционных товаров). Ими могут являться покупатели, заказчики, вкладчики, кредиторы и другие участники международного рынка инвестиций. Получатели инвестиций — это участники инвестиционного рынка, совершающие приобретение инвестиционных ресурсов. Ими являются покупатели инвестиционных товаров, заемщики, другие потребители инвестиций на международном рынке.

84 Глава 6. Мировой рынок инвестиционных ресурсов

Типы инвесторов классифицируются по ряду признаков. Применительно к международному рынку инвестиций наиболее важным является критерий целей инвестирования, в соответствии с которым выделяют прямых (стратегических) и портфельных инвесторов. Стратегические инвесторы, в отличие от портфельных, вкладывают свой капитал в покупку крупных пакетов акций с целью установления контроля над акционерным обществом. Выделяют также частных и институциональных инвесторов. Частными инвесторами могут быть юридические и физические лица. Они участвуют в инвестиционном процессе в зависимости от наличия временно свободных средств и поставленных целей.

Среди частных корпоративных структур ведущими участниками международного рынка инвестиций являются транснациональные корпорации. Особо значительными масщтабами международного инвестирования отличаются транснациональные компании США, Великобритании, Японии, Франции. Инвестиционная деятельность ТНК характеризуется доминированием инвестиционных сделок между развитыми странами.

К активным участникам международного рынка инвестиций относятся крупные финансовые институты: банки, страховые компании, инвестиционные фонды, пенсионные фонды, фондовые биржи.

Среди участников мирового рынка инвестиций значительную роль играют крупные страховые компании, национальные пенсионные фонды и коллективные инвесторы.

Фондовые биржи выступают как особый институционально организованный рынок ценных бумаг. Они выполняют роль торгового, профессионального, нормативного и технологического ядра фондового рынка.

6.2. Классификация инвестиций

Инвестиция (от лат. туез1 — вкладывать) — вложение финансовых ресурсов в какие-либо объекты предпринимательской деятельности для получения дохода. В качестве инвестиций могут выступать денежные средства, материальные и нематериальные активы, имеющие денежную стоимость.

С экономической точки зрения инвестиции это процесс обеспечения возрастания капитала. Реализация процесса вложения инвестиций состоит в выборе наиболее эффективных форм вложения капитала с целью получения инвестиционной прибыли. При этом данный процесс находится под воздействием фактора риска, который появля

6.2. Классификация инвестиций 85

ется как вероятность недополучения прибыли на вложенные инвестиции в текущем периоде и возмещения возможных потерь от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции в процессе своего движения от владельцев капитала к его потребителям могут принимать различные формы. Они отличаются в зависимости от целей вложения, типа вложения, роли в производственном процессе, источника происхождения, срока обращения.

В предпринимательской деятельности в укрупненном виде различают инвестиции в;

— материальные активы; — нематериальные активы, имеющие денежную оценку; — финансовые активы; — портфели ценных бумаг. Инвестиции в материальные активы представляют собой вложения

средств на длительный срок в сферу предпринимательства, обеспечивающие развитие бизнеса.

К инвестициям в нематериальные активы относятся вложения в объекты предпринимательства, которые не имеют материально-вещественного выражения, но могут быть использованы в производственном процессе и обладают способностью приносить организации выгоду. К их числу относится интеллектуальная собственность, которая имеет следующие формы выражения:

— права и патенты на изобретения, промыщленные образцы, полезные модели;

— авторские права на программы и базы данных; — имущественные права; — зарегистрированные документы, связанные с деловой

репутацией организации, в том числе расходы на учреждение предприятия.

Инвестиции в финансовые активы составляют вложения в документы, предоставляющие совокупность прав на получение дохода.

Инвестиции в портфели ценных бумаг — вложение капитала в покупку долгосрочных ценных бумаг (акций, облигаций и др.) или контракты. Особенность этого вида инвестиций состоит в том, что они из-за ограниченного размера не могут обеспечить владельцам ценных бумаг контроль над акционерным обществом, в связи с чем не оказывают существенного влияния на эффективность и целенаправленность их использования.

Особая роль в общественном воспроизводстве принадлежит реальным инвестициям, т. е. инвестициям в материальные (физические) активы, или, как их еще называют, прямым.


Прямые инвестиции — финансовые вложения в развитие производства путем приобретения оборудования, технологий, обеспечивающие увеличение основных фондов предприятия или их модернизацию. Такие вложения направлены на получения инвесторами фактического контроля над объектом.

К прямым инвестициям относятся вложения в: — новое производство; — расширение производственных мощностей; — покупку и совершенствование технологий. По типам вложения все инвестиции можно разбить на активные и

пассивные. К активным инвестициям относятся инвестиции, направленные на

укрепление позиции предприятия на рынке или захват новых рынков. Они реализуются как через механизм использования демпинговых цен, так и за счет внедрения новейших т^ехнологий. Направленность этих инвестиций — на обеспечение наибольшей прибыли.

В отличие от активных инвестиций пассивные инвестиции направляются на поддержание финансового состояния предприятия. Они реализуются посредством проведения замены изношенного оборудования, модернизации технологий, переобучения персонала, повышения квалификации менеджмента.

По сущности инвестиционного вложения инвестиции могут быть представлены как начальные и брутто-инвестиции.

Начальные инвестиции (нетто-инвестиции) включают финансовые вложения на начальной стадии создания предприятия или затраты на его покупку. В экономической практике их называют нетто-инвестициями.

Брутто-инвестиции (реинвестиции) представляют собой свободные денежные средства (прибыль, амортизация и др.), которые направляются на покупку нового оборудования, более современных технологий, модернизацию или диверсификацию основных фондов.

Все инвестиции, связанные с расширением производства и захватом новых рынков сбыта, относятся к экстенсивным инвестициям.

В то время как интенсивные инвестиции связаны с сокращением затрат на покупку сырья и материалов, ростом производительности труда, сокращением потребностей в производственных площадях и других производственных затрат.

Инвестиции подразделяются на общие и чистые (приращенные). Общие инвестиции характеризуют общее увеличение капитала.

6.2. Классификация инвестиций 87

Чистые (приращенные) — это общие инвестиции за вычетом

капитальных вложений, направленных на замену устаревшего,

изношенного оборудования:

ЧИ = О И -И З ,

ЧИ — чистые (приращенные) инвестиции; ОИ — общие инвестиции на предприятии; ИЗ — инвестиции, направленные на замену старого, выбывшего

оборудования. В случае если ОИ < ЧИ, можно считать, что предприятием капитал

«проедается», если ОИ = ЧИ, то считается, что капитал остается на первоначальном уровне, и если О И > ЧИ, то наблюдается приращение капитала или его воспроизводство.

Инвестиции по охвату и своей распространенности подразделяются на полный и поэлементный циклы.

Полный цию1 — это вложение в научно-технические разработки с внедрением в производственный цикл и выпуском продукции. Поэлементные инвестиции включают в себя:

• научные исследования; • проектно-конструкторские работы; • расширение; • реконструкцию или техническое перевооружение действующего

производства; • техническое перевооружение действующего предприятия

(производства); • организацию нового производства или выпуск новой продукции; • утилизацию и т. д. В зависимости от объектов вложения средств инвестиции разделяют

на реальные и финансовые. В зависимости от отношения к инвестиционному процессу

инвестиции можно оассифицировать как прямые и непрямые. К прямым инвестициям относятся вложения инвесторов, имеющих

полную информацию об объекте инвестирования и владеющих механизмом (процессом) инвестирования. Здесь очень важно выбрать объект инвестирования, а заемщику найти инвестора, чтобы экономические интересы одной и другой стороны совпадали. Примером прямого инвестирования может быть покупка инвестором пакета акций, превышающего 10% уставного капитала, что позволяет участвовать новому акционеру в управлении предприятием и тем самым осуществлять контроль над развитием производства.


Непрямые инвестиции — инвестиции, осуществляемые через особый механизм инвестирования. Как правило, инвестирование осуществляют финансовые посредники. Наличие финансового посредника обусловлено наличием достаточного капитала, требующего профессионш1ьных навыков в эффективном его вложении и управлении. Для уменьщения или исключения риска неэффективного использования капитала такой тип инвесторов прибегает к финансовым и инвестиционным посредникам, которые специализируются на данной деятельности и более осведомлены об эффективном размещении свободного капитала (средств) инвесторов. С этой целью одни предлагают акции, ценные бумаги, а другие приобретают их, размещая в наиболее эффективные объекты инвестирования, при этом управляя инвестициями, вложенными в объекты, уделяя существенное внимание доходам клиентов.

По периоду инвестиционных вложений различают краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции — вложения свободного капитала (сбережений) на срок до одного года (краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов, кредиты на пополнение оборотного капитала и т. д.).

Долгосрочные инвестиции — вложение капитала (сбережений) на срок использования более одного года.

В зависимости от форм собственности различают несколько видов инвестиций.

Частные инвестиции — вложения граждан (населения) и предпринимателей, в том числе негосударственных предприятий.

Государственные инвестиции — это вложения средств в экономические объекты за счет средств бюджета и внебюджетных фондов. Сюда же можно отнести вложения государственных предприятий за счет собственной прибыли и амортизационных отчислений.

Иностранные инвестиции осуществляются иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами в экономику конкретной страны. При этом могут быть совместные инвестиции, осуществляемые как субъектами экономики данной страны, так и иностранных государств.

С точки зрения регионального признака инвестиции подразделяются на зарубежные и внутренние.

Зарубежные инвестиции представляют собой вложение капитала в другие государства. Они могут осуществляться в виде реальных инвестиций, покупки ценных бумаг и т. д.

Внутренние инвестиции страны — вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности конкретного государства с целью получения прибыли.

6.3. Виды международного инвестирования 89

6.3. Виды международного инвестирования

В международном инвестировании участвует несколько видов инвестиций и инвесторов. На первом месте по значению в международном инвестировании стоят иностранные инвестиции и иностранные инвесторы. Иностранные инвестиции — это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода). Иностранные инвесторы вправе осуществлять инвестирование на территории государства путем долевого участия в предприятиях, создаваемых совместно с юридическими лицами и гражданами; создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц; приобретения предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участия в предприятиях, паев, акций, облигаций и других ценных бумаг, а также иного имущества, которое в соответствии с действующим на территории законодательством может принадлежать иностранным инвесторам; приобретения прав пользования землей, водой и иными природными ресурсами; приобретения иных имущественных прав; иной деятельности по осуществлению инвестиций, не запрещенной действующим на территории законодательством, включая предоставление займов, кредитов, имущества и имущественных прав. Иностранным инвесторам гарантируются стабильность их прав и иные формы правовой защиты. Для иностранных инвестиций в приоритетных областях экономики могут устанавливаться дополнительные льготы.

Существуют прямые и портфельные иностранные инвестиции. Граница между этими формами инвестиций строится в зависимости от размера вложения в уставный капитал компании. Если инвестиции составляют более 10% от уставного капитала компании, то в этом случае они являются прямыми, а если их размер меньще 10%, они являются портфельными. Различаются и цели вложения инвесторов в случае прямых и портфельных инвестиций: первые заинтересованы в получении контроля над предприятием, а вторые только в получении дохода.

Способы привлечения прямых иностранных инвестиций можно представить в виде следующих направлений деятельности:

— участие капитала иностранных инвесторов в создании совместного производства, а также покупка ими крупных пакетов акций корпораций;

—учреждение иностранными инвесторами предприятий на территории конкретного государства;


— участие иностранного капитала в концессиях или других формах

государственно-частного партнерства;

— регистрация иностранных инвесторов в свободных

экономических зонах.

Анализ потоков прямых иностранных инвестиций показывает (табл.

8), что основными странами-импортерами прямых иностранных

инвестиций выступают как развитые, так и развивающиеся страны, если

в 2010 различие между ними было незначительным, то в 2012 году разрыв увеличился в сторону развивающихся стран на 10,5%.

Таблица 8

Потоки прямых иностранных инвестиций (ПИИ) по регионам в 2010-2012 гг. (млрд долл, и %)*

Регион Приток ПИИ Отток ПИИ

2010 2011 2012 2010 2011 2012

Все страны мира 1409 1 652 1 351 1 505 1678 1 391 Развивающиеся

страны

696 820

561 1030 1 183 909

Развитые страны 637 736 703 413 422 426

Африка 44 48 50 9 5 14

Азия 401 436 407 284 311 308

Юго-Восточная Азия

313 343 326 254 271 275

Южная Азия 29 44 34 16 13 9

Западная Азия 59 49 47 13 26 24

Латинская А.ме- рика и Карибский бассейн

190 249 244 119 105 103

Океания 3 2 2 1 1 1

Страны с переходной экономикой

75 96 87 62

73 55

Для справки: доля в % от общемировых потоков ПИИ

Развивающиеся

страны

49,4 49,7 41,5 68,4 70,5 65,4

Развитые страны 45,2 44,5 52,0 27,5 25,2 30,6

Африка 3,1 2,9 3,7 0,6 0,3 1,0

Азия 28,4 26,4 30,1 18,9 18,5 22,2

Юго - Восточная Азия

22,2 20,8 24,1 16,9

16,2 19,8

6.4. Инвестиционное кредитование 91


Южная Азия 2,0 2,7 2,5 1,1 0,8 0,7

Западная Азия 4,2 3,0 3,5 0,9 1,6 1,7

Латинская Америка и Карибский бассейн

13,5 15,1 18,1 7,9 6,3 7,4

Океания 0,2 0,1 0,2 0,0 0,1 0,0

Страны с переходной экономикой

5,3 5,8 6,5 4,1 4,3 4,0

* Источник: Статистические данные ОЭСР.

Наибольший объем инвестиций поступает в страны Юго-Восточной Азии — 24,1%, значительно меньше объем инвестиций в страны Латинской Америки — 18,1%. В то время как по импорту капитала также лидируют развивающиеся страны — 65,4% от общего объема инвестиций, а развитые страны — в два раза меньше — 30,6%. По группе развиваюшихся стран в лидерах Азия — 22,2% и Юго-Восточная Азия — 19,8%. Это свидетельствует о развитии новой тенденции на мировых финансовых рынках — экспансии транснациональных корпораций Азии и Юго-Восточной Азии за рубеж.

Совсем иной подход применяется при использовании портфельных инвестиций. Цель этого вида инвестиций состоит во вложении капитала в ценные бумаги известных и эффективных с точки зрения доходности предприятий. Связано это с заинтересованностью портфельных инвесторов в получении прибыли на вложенный капитал, что не привязывается к контролю над предприятием, а рассматривается ими только л и ш ь как источник дохода.

6.4. Инвестиционное кредитование

Инвестиционное кредитование в отличие от финансирования оборотного капитала имеет своей целью создание нового имущественного комплекса, приносящего доход, или модернизацию существующего с целью увеличить его экономическую эффективность. Основным источником возвратности такого финансирования являются генерируемые в будущем денежные потоки (или их прирост) от инвестируемого объекта. При принятии решения банки в первую очередь руководствуются анализом показателей бизнес-плана и его достоверностью. Анализ текущих показателей деятельности также остается важной составляющей, как основа для реализации запланированного развития в будущем. При инвестиционном кредитовании для банков еще более важна структура сделки и обеспечения, так как такое финансирование


обычно носит среднесрочный и долгосрочный характер и, как правило, более рискованно.

При проектном финансировании и инвестиционном кредитовании банки обычно выделяют приоритеты. Кредитуют клиентов, имеющих долговременную кредитную историю, пользующихся в значительных объемах другими продуктами и услугами банков, осуществляющих существенную часть своего бизнеса через банк. Также кредитуют клиентов, имеющих устойчивое финансовое положение, в том числе в долгосрочной перспективе. Приоритетным является наличие высоких показателей эффективности инвестиционного проекта, минимизации рисков, возникающих при осуществлении проекта (экономических, технологических, управленческих, экологических и др.), а также финансирование проекта частично, но первоочередно — за счет собственных средств заемщика (как минимум 30%).

Банковские инвестиционные продукты могут быть разными как по своей форме, так и по источникам их фондирования. Одной из форм является инвестиционное финансирование, которое имеет такую форму реализации, как открытие банком кредитной линии для предприятия. Преимущества этой формы кредитования в сравнении с обычным кредитом состоят в появлении у предприятий возможности постепенного получения всей суммы кредита в связи с возникновением производственной необходимости. Банки при этом осуществляют контроль за целевым использованием кредитных средств, а также ведут строгий учет за погащением процентов и поэтапным возвратом основного долга, согласованным с бизнес-планом предприятия.

При реализации инвестиционного проекта очень часто предприятия используют такие документарные кредитные продукты, как гарантии и аккредитивы. В мировой практике получило щирокое распространение такая разновидность документарного кредитного продукта, как кредитование на основе лимитов международных экспортных кредитных агентств (ЭКА). Эти сделки отличаются тем, что капитал можно получить в западном банке на длительный срок под гарантии ЭКА под низкие проценты. Такими услугами можно воспользоваться только в том случае, если происходит закупка оборудования в стране, имеющей экспортное кредитное агентство.

Более сложная форма инвестиционного кредитования — синдицированный займ. Его суть состоит в том, что кредит выдается не одним банком, а группой банков-участников образуемого для этого пула. Для бан- ков-кредиторов это выгодная форма отнощений, поскольку позволяет им диверсифицировать риски и не вкладываться целиком в один проект. Этот вид кредитования получил распространение в западных странах при кредитовании крупных строительных объектов. С помощъю синдицированного кредитования заемщики могут получать крупные

6.4. Инвестиционное кредитование 93

кредиты, которые один банк предоставить не в состоянии вследствие высокого риска или превышения законодательных ограничений. Синдицирование позволяет снижать страновой риск и кредитный риск на одного заемщика. В российской практике применяются две формы синдицированных кредитов: обеспеченные и необеспеченные.

Обеспеченным синдицированным кредитом считается кредит, обеспеченный приемлемым залогом или гарантией правительства. Синдикат кредиторов может принять гарантию крупной компании, имеющей высокий кредитный рейтинг, либо залог от третьего лица. При этом учитывается страновой риск гаранта, который может быть ниже странового риска заемщика. Размер обеспеченного синдицированного кредита не зависит от размера капитала и оборотов заемщика, так как риск определяется залогом и гарантиями.

Риски необеспеченного синдицированного кредита прямо зависят от финансовых показателей заемщика. Поэтому такие кредиты предоставляются только компаниям, соответствующим общепринятым требованиям надежности и имеющим высокий международный кредитный рейтинг. Общее условие любого синдицированною кредита — возврат средств равными долями каждому кредитору. Следовательно, каждый участник синдиката получит выданную сумму только при условии полного погашения всего кредита. Тем самым индивидуальный риск кредитора прямо связан с общим риском, а проблема кредитоспособности заемщика по совокупной задолженности становится особенно значительной.

Описанные выше формы международного инвестиционного финансирования являются отношениями «заемщик — кредитор» и возможны, если предприятие обладает определенной степенью стабильности и кредитоспособности, прогнозы на будущее базируются на достоверных данных и не содержат критических рисков, а соотношение собственного и заемного капитала находится на приемлемом уровне и есть активы, которые можно предоставить в залог.

В случаях, когда кредитование невозможно, — единственный способ осуществить перевооружение — это привлечь инвестора в качестве акционера. Платой за такое финансирование является не фиксированный процент, а часть будущей прибыли. Потенциальным инвестором может быть промышленная группа, заинтересованная во включении вашего предприятия в свою структуру. Но такой акционер, скорее всего, захочет иметь как минимум контрольный пакет, установить свои порядки и подчинить стратегические цели предприятия целям группы в целом. Другим вариантом привлечь инвестора в акционерный капитал является банк, финансовая компания и фонд прямых инвестиций. Такой инвестор обычно не вмешивается в вопросы производственной политики и довольствуется контролем НсЩ финансовыми вопросами и участием в принятии стратегических решений.



1. Какова роль рынка инвестиций в мировом движении капитала?

2. Место и роль рынка инвестиций в структуре мировых финансовых

рынков.

3. Что такое инвестиции?

4. Классификация инвестиций по целям и срокам инвестирования.

5. Прямые и портфельные инвестиции — их сходства и различия.

6. Какие виды международного инвестирования вы знаете?

7. Что такое инвестиционное кредитование?

8. Дайте определение проектному финансированию.

9. Какие банковские инвестиционные продукты вы знаете?

10. Особенности предоставления синдицированного инвестиционного

кредита.

Глава 7. МИРОВОЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

7.1. Этапы формирования мирового валютного рынка

Мировой валютный рынок начал свое формирование более тысячи лет до нашей эры с появлением в Египте первых металлических денег. Вместе с тем обмен валюты как финансовая операция появился в Средние века, что было обусловлено активным развитием международной торговли. К числу первых участников валютообменных операций относят итальянских менял, зарабатывавших на обмене денежных знаков различных государств.

С формированием устойчивых межгосударственных отношений валютный рынок приобрел более четкие правила и нормы обращения Всшют, а окончательное оформление мирового валютного рынка как необходимого элемента мировой финансовой системы произошло в XX веке. Важным фактором стабилизации валютного рынка стала отмена в 70-х годах фиксированных курсов обмена валют. Согласно договору между странами было установлено, что изменение валютного курса зависит от рыночных условий и поэтому регулирование его осуществляется через механизм спроса и предложения.

30-е годы ознаменовались формированием в Лондоне мирового финансового центра, поскольку британский фунт стерлингов в этот период был основным средством расчета по торговым операциям и использовался для формирования валютных резервов большинства стран. В тот же период в Базеле (Швейцария) создается Банк международных расчетов для обеспечения финансовой поддержки молодых независимых государств и государств с дефицитом платежного баланса.

Всгжнейшим этапом в формировании мирового валютного рынка стала Бреттон-Вудская конференция, состоявшаяся в 1944 году в США, которая установила новый порядок развития мировой финансовой системы. Следует вьщелить ряд основных положений Бреттон-Вудской системы:

• основным регулятором и контролером международных финансово-экономических отношений становится Международный валютный фонд;

96 Глава 7. Мировой валютный рынок

• доллар и фунт стерлингов провозглашены основными резервными валютами;

• регулируемый паритет валют привязывается к доллару США с допущением отклонения в 1%, а доллар привязывается к золоту; одна унция золота равняется 35 долларам США;

• страны — члены МВФ могут менять паритеты только с согласия МВФ;

• после завершения переходного периода все валюты должны стать конвертируемыми, что может быть достигнуто за счет того, что правительства будут создавать международные резервы, а при необходимости — совершать интервенции на валютных ранках;

• таены МВФ должны делать взносы в фонд валютой и золотом. Уже к 1958 году большинство стран Европы объявили о свободной

конвертируемости своей валюты, а в 1964 году и Япония объявила о конвертируемости йены.

Однако расширение зоны конвертируемости национальных валют создало ряд проблем в развитии мирового валютного рынка. Для США стало сложно поддерживать цену в 35 долларов за унцию золота, поскольку сохранение этого курса грозило возникновением долларовой инфляции. Усугубило ситуацию и девальвация английского фунта, произошедшая в 1967 году, что нарушило стабильность Бреттон-Вудской системы.

В начале 70-х годов из-за кризиса доллара в США и его последствий, связанных с ростом дефицита платежного баланса, мировой втаютный рынок испытал сильное давление, в результате чего в августе 1971 года США приостановили конвертируемость доллара в золото, а впоследствии объявили о девальвации доллара на 10%. После чего большинство стран прекращает поддержку фиксированных паритетов. И в 1974 году Бреттон-Вудская система прекращает свое существование.

В 1976 году состоялась Ямайская конференция (г. Кингстон), на которой ведущие мировые государства сформировали новые принципы мировой валютной системы. Главный принцип — отказ от использования золота в качестве средства покрытия дефицита при международных платежах. При этом новая система строится на доминирующей роли межгосударственных организаций, регулирующих валютные отношения, а также конвертируемость валют. В качестве платежных средств должны выступать национальные втаюты государств, а механизмом осуществления международных валютных операций должны быть коммерческие банки.

В 1978 году была создана Европейская валютная система, базирующаяся на сетке кросс-курсов валют с центральными и граничными значениями обменных курсов. По принципам организации Европейская втают-

7.2. Структура мирового валютного рынка 97

ная система имеет сходство с Бреттон-Вудской системой, так как используется зависимость границ кросс-курса от необходимости валютных интервенций. Ключевой валютой бьша провозглашена дойчмарка.

Начиная с 1985 года вводится новая валюта ЭКЮ, которая используется как международная валюта до 1999 года. А с января на мировом валютном рынке вошла в обращение новая европейская валюта — евро, зафиксировавшая обменные курсы 11 европейских государств по отношению к евро, а Европейский центральный банк стал регулятором валютной политики Европейского союза.

7.2. Структура мирового валютного рынка

Мировая валютная система базируется на отношениях, обслуживаемых мировым валютным рынком. Мировой валютный рынок — это отношения, возникающие в ходе проведения сделок, связанных с куплей-продажей иностранной валюты.

Структура мирового валютного рынка включает официальные финансовые центры, концентрирующие операции по купле-продаже различных валют по определенному курсу. Участниками валютных операций выступают банки и валютные биржи, соответственно различают банковские валютные рынки и биржевые. Крупнейшие мировые валютные центры находятся в Лондоне, Нью-Йорке и Токио.

Мировой валютный рынок выполняет следующие функции: — в целях обслуживания международного оборота капитала,

товаров и услуг валютные рынки предоставляют возможность приобретать и продавать валюту других государств, позволяют осуществлять сделки купли-продажи между экономическими контрагентами из разных государств, что способствует обороту капитала, товаров и услуг;

— формирование валютного курса. Именно спрос и предложение вгшют на валютных рынках определяют цену каждой конкретной валюта!, исходя из чего и формируется валютный курс;

— получение спекулятивной прибыли. Перепродавая валюты различных государств, можно получать прибыль от разницы в цене покупки и продажи, играя на росте и спаде валютных курсов. Таким образом, формируется спекулятивная прибыль, то есть прибыль, полученная от разницы между покупкой и продажей;

—диверсификация валютных резервов банков, корпораций и государств. Посредством Всшютного рынка государства и предприятия могут сохранять свои резервы в различных валютах, а не в одной, снижая риски, связанные с хранением средств в валютных инструментах. Таким образом, государства и предприятия проводят диверсификацию своих вложений.

98 Глава?, Мировой валютный рынок

Валютный рынок как организованная структура осуществляет регулирование денежно-кредитной политики.

Взаимосвязь всех рассмотренных элементов и формирует мировую встлютную систему, посредством которой развивается экономика как внутри стран, так и в глобальном масштабе. Именно благодаря мировой валютной системе существует возможность обмена товарами и услугами с зарубежными производителями и другими экономичеекими контрагентами. Мировая валютная система служит основой существования мировой экономики и процессов глобализации.

7.3. Международные валютные отношения

Всю систему международных валютных отношений можно разделить на два больших блока:

1) международные кредиты; 2) валютные операции, поскольку при международном кредите

ссуда предоставляется в валюте другой страны. Международный кредит представляет собой кредитование одного

государства другим. Чаще всего кредит предоставляет не одна страна, а международная организация. При выдаче международного кредита у государства-заемщика образуется государственный долг. Последствием государственного долга является дополнительная нагрузка на государственный бюджет, заключающаяся в необходимости обслуживания данного долга. Другими словами, государство вынуждено из бюджетных средств выплачивать сам долг и ссудный процент по данному кредиту.

Суть кредита и его формы были рассмотрены ранее, поэтому здесь уместно только заметить, что использование международных кредитных ресурсов — это удобный и достаточно быстрый способ получения денежных ресурсов, но требующий четкого представления последствий данной операции.

Среди видов валютных операций самое широкое распространение получили кассовые сделки, которые связаны с куплей-продажей валюты с фиксированными параметрами, в том числе по курсу, действующему в момент заключения сделки. Применение этого вида сделок иногда связано с использование овердрафта — дополнительного времени, которым располагает контрагент, находящийся! в менее выгодных условиях.

В современных условиях благодаря развитию технических средств связи кассовые сделки иногда осуществляются быстрее одного рабочего дня, но стандартные условия договора остаются неизменными.

7.3. Международные валютные отношения 99

При использовании данной формы расчета существуют риски того, что контрагент потребует овердрафт, а также риски непоставки валюты.

Еще одна разновидность валютных операций — срочные сделки. К ним относятся валютные сделки, основанные на договоре сторон о поставке оговоренной суммы валюты через определенный срок по зафиксированному на момент сделки курсу. Реализация данных сделок может осуществляться следующими способами:

— форвардные сделки на покупку/продажу валюты заключаются вне биржи и не имеют установленного стандарта договоров;

— фьючерсные сделки заключаются только на бирже в стандартизированной форме, согласно которой продается/приобретается стандартное количество валюты по фиксированному курсу в определенный срок;

— опционы представляют собой контракты, предоставляющие право одному из участников сделки купить/продать указанное в контракте количество валюты по фиксированному курсу в течение определенного времени. Другой участник сделки обязуется в случае необходимости приобрести либо продать данное количество валюты. Существуют два стиля реализации опционов:

• американский стиль опционных контрактов, который предполагает исполнение опциона в любой момент в пределах установленного срока;

• европейский, подразумевающий использование данного права только на фиксированную дату;

• своп-сделки представляют собой операции по обмену контракта ми о купле-продаже Всьдюты. Одна операция включает несколько сделок, которые связаны с продажей и выкупом одного и того же объема всшюты.

В результате применения различных форм валютных сделок как предприятия, так и государства могут выбрать наиболее удобные в данный момент времени условия поставки валюты. Необходимость приобретения иностранной валюты обусловлена процессами внещ- неэкономического сотрудничества с зарубежными государствами, стремлением произвести диверсификацию своих накоплений (то есть вложить свои сбережения в различные ценные бумаги и валюты с целью снижения риска потери стоимости) и необходимостью выплаты государственного долга, который обычно выражается в иностранной валюте.

Международные кредитные отнощения позволяют государствам наиболее эффективно использовать временно свободные денежные средства или покрывать образовавщиеся недостатки финансовых ресурсов. Кроме того, международный кредит может быть направлен на финансирование процессов развития производства, что является положительным моментом для всей экономики страны.


7.4. Международные расчеты

Все международные расчеты осуществляются по единым нормам и стандартам. Международные расчеты — организационные мероприятия по урегулированию платежей на основе денежных требований, вытекающих из взаимоотношений между участниками сделок различных государств.

Существует 5 основных форм международных расчетов: 1) инкассо — операция, проводимая банком по поручению

экспортера, связанная с получением платежа от импортера за отгруженный товар и зачисление полученных средств на его счет. Схема осуществления платежа выглядит следующим образом; заключив соглашение, экспортер отгружает товар в адрес импортера; после отгрузки он отправляет товаросопроводительные документы в банк. Банк, обслуживающий экспортера, переправл5гет указанные документы в банк, обслуживающий импортера. После этого банк импортера переводит деньги банку экспортера, получая на то согласие импортера или без него в зависимости от условий договора. По получении денег банк экспортера вносит их на счет своего клиента;

2) аккредитив — соглашение, по которому банк и клиент договариваются о переводе денежных средств по поручению клиента третьим лицам. Приданной форме расчетов сначала посылается уведомление о готовности товара к отгрузке. После этого открывается аккредитив в банке, и только после извещения экспортера о том, что деньги уже находятся в банке, начинается отгрузка товара. По окончании отгрузки деньги переводятся на счет экспортера. Таким образом, экспортер страхует себя от риска неуплаты, а импортер — от риска неотгрузки товаров;

3) авансовый платеж. При такой форме расчета производится оплата части стоимости контракта до отгрузки товара. Эта форма применяется при большой заинтересованности в товаре импортера, давлении со стороны экспортера или прочных хозяйственных связях между экономическими контрагентами;

4) расчет по открытому счету. Представляет собой периодические платежи импортера экспортеру после получения товара. Данная форма применяется только между партнерами, доверяющими друг другу. Товар поступает одномоментно, а его оплата растягивается во времени;

5) кредитные карточки — именные денежные документы, дающие возможность приобретать товары и услуги без оплаты наличными. Использование кредитных карточек очень удобно во время путешествий и различных поездок за рубеж.

Относительно новой формой расчетов являются расчеты с использованием электронной системы связи. Международная банковская

7.5. Мировая валютная система 101

система связи 5\\^1РТ, возникшая в 1963 г., создает условия для осуществления международных расчетов в самые кратчайшие сроки и в безналичной форме. Данная система позволяет связываться и проводить различные виды операций банкам, находящимся в разных странах, посредством электронной сети. 5'\\^1РТ достаточно надежна, поскольку обладает хорошей системой защиты от незаконных проникновений в сеть. Посредством данной системы связи происходит также обмен необходимой информацией о должниках по кредитам, и практически все виды операций могут производиться без помощи других систем.

7.5. Мировая валютная система

Валютная система — это совокупность отношений, обеспечивающих оборот валюты как внутри одного государства, так в международном масштабе. Существует три формы развития валютной системы:

— национальная, в рамках которой организационно и законодательно оформлено функционирование национальной валюты;

— региональная, которая обслуживает обращение нескольких согласованных валют. Примером такой системы может служить Евразийское экономическое пространство, объединяющее экономики Белоруссии, Казахстана и России;

— мировая, включающая организацию и функционирование национальных валют в масштабах всего мира.

Расчеты в мировой валютной системе осуществляются в долларах, а в масштабах региональных систем — в евро и йене. Мировая валютная система базируется на общих условиях конвертируемости валют и правилах пользования кредитными ресурсами, что приводит к одному типу формы международных расчетов и методам межгосударственного регулирования валютной ликвидности.

Отметим этапы в развитии мировой валютной системы: —в 1922 г. на Генуэзской конференции был установлен новый

стандарт на основе девизов, в качестве которых выступали валюты США и Великобритании. С этого момента валюта любой страны приравнивалась к валютам США и Великобритании, которые продолжали выражаться через золото. Эта система получила название золотодевизной;

— в 1944 г. на конференции в Бреттон-Вудсе (США) была установлена новая система, согласно которой все валюты приравнивались к доллару США, а он обменивался на золото по зафиксированной в договоре ставке — 35 долл, за одну тройскую унцию золота;

— и наконец, в 1976 г. была принята Ямайская валютная система, действующая и в настоящее время. Она основана на выражении абсо


лютно всех валют через группу ведущих валют мира (так называемую корзину валют). В результате золото потеряло свои прежние позиции и осталось лишь в качестве резервных фондов центральных банков. В настоящий момент ни одна валюта мира не обменивается на золото.

Причины перехода от одной системы к другой были очень схожи. Основной причиной смен валютных систем можно назвать превышение товарной массы над физическим объемом золота. В результате золотые монеты уже не могли обеспечивать существующий товарооборот. Экономические кризисы и научно-техническая революция только подстегивали данный процесс. Таким образом, все изменения в мировой валютной системе были призваны найти наиболее эффективную систему валютных взаимоотношений без опоры на золото, которое не могло далее выполнять свои функции как всеобщего товарного эквивалента. В результате и появилась Ямайская система взаимоотношений, в которой валютные курсы не зависят напрямую от курса, объема или стоимости золота.

Обычно под понятием «валюта» подразумевают денежную единицу какого-либо государства, что является неверным. Валюта — это денежная единица страны, используемая в международных расчетах. Другими словами, денежная единица нашей страны — рубль — также является ВсШЮТОЙ.

Всшютой являются и такие международные платежные средства, как драгоценные камни и драгоценные металлы, высоколиквидные международные ценные бумаги и коллективные платежные единицы. Коллективной платежной единицей служит, наприме]), СДР — специальные права заимствования. Это коллективная валюта МФВ, состоящая из корзины 5 мировых валют. До 1999 г. сущесТвовсша и другая коллективная валюта — ЕС11 (экю). Данная валюта представляла собой средневзвешенную из 12 европейских валют и была предшественницей современного евро.

Важной характеристикой Всшютной системы является конвертируемость валюты, которая отражает способность валюты обмениваться на другие денежные единицы, товары и услуги. Свойство конвертируемости валют проистекает из функции денег как средства обращения. Если денежные единицы способны преодолевать национальные границы в процессе обращения, то они становятся конвертируемыми. Существуют следующие виды Всшют:

— свободно конвертируемые, к которым относят 5 мировых валют: доллар США, евро, фунт стерлингов, йена и канадский доллар, которые функционируют практически во всем мире;

— частично конвертируемые — валюты, которые свободно обращаются только в пределах определенного региона. Почти все валюты относятся к частично конвертируемым. Например, рубль также считает

7,5. Мировая валютная система 103

ся частично конвертируемым, потому что практически абсолютно свободно функционирует только в рамках СНГ;

— неконвертируемые, или замкнутые, — валюты, функционирующие только в пределах одного государства.

Возникновение неконвертируемой валюты возможно в двух случаях:

— во-первых, если государство проводит политику экономического изоляционизма и не вступает в экономические контакты с другими государствами. К таким странам относятся, в частности, Северная Корея и бывший СССР;

— во-вторых, если уровень развития экономики страны настолько низок, что валюта не преодолевает границ государства. К таким странам относятся многие государства Африки.

Конвертируемость может иметь несколько проявлений: —абсолютная, при которой все валюты приравниваются к

определенному количеству золота (существовала только во времена золотого стандарта);

— относительная, когда каждая валюта одной страны приравнивается к денежной единице другой страны в определенной пропорции;

— полная конвертируемость — это валютно-финансовый режим, позволяющий при проведении внешнеэкономических операций осуществлять свободный обмен национальных денежных единиц на иностранные валюты;

— частичная конвертируемость предполагает, что свободный обмен валют распространяется только на определенные категории владельцев и отдельные виды внешнеэкономических сделок, что регламентируется нормативными актами конкретного государства.

Валютный курс является основным показателем развития мировой валютной системы. Он устанавливается Центральным банком государства и фиксируется на конкретный период времени. Он выражает соотношение цены одной валюты, выражаемой в другой, и существует в двух ввдах записи:

— прямой (выражение стоимости единицы иностранной валюты в национальной);

— обратной (выражение стоимости единицы национальной валюты в иностранной).

Валютный курс может быть: — номинальным — отражаемом в числовом соотношении двух

валют; — реальным — отражаемом через покупательную способность

двух валют. Валютный курс в мировой валютной системе выполняет ряд важных

функций, в том числе: —способствует сопоставлению цен на товары и услуги,

производимых в разных странах;


— определяет уровень конкурентоспособности страны на мировых рынках через объемы экспорта и импорта;

— воздействует на направления мировых финансовых потоков в соответствии с изменением нормы прибыли в различных странах;

— выполняет роль определения цены финансовых активов; — изменение динамики валютного курса позволяет определить

уровень экономической и политической стабильности общества.

7.6. Система мировых валютных торгов

Валютный рынок обладает особой системой торгов, отличной от торговли другими финансовыми инструментами. Будучи самым большим по объему оборота, валютный рынок имеет низкую стоимость проведения сделок при самом быстром перемещении денежных средств. Этот сегмент мирового финансового рынка функционирует 24 часа в сутки, а его ликвидность составляет не менее 1 триллиона долларов США в день.

Создание системы мировых валютньгх торгов стало возможно после объединения всех участников в глобальную коммуникационную сеть, обеспечивающую 24-часовой доступ на валютный рынок.

Ю Я Е Х (Еогвщп ЕхсИап§е Магке1) — глобальная система торгов в рамках мирового вешютного рынка, осуществляющая обмен иностранных валют. В этой системе во время непрерывных торгов происходит обмен валютами разных стран по согласованным курсам.

В отличие от классического определения биржи РОКЕХ не имеет фиксированного места проведения торгов. Он представляет собой огромную сеть валютных дилеров, которые сосредотачиваются в мировых финансовых центрах и работают в круглосуточном режиме как единый механизм. Основные участники валютного рынка: валютные биржи, центральные банки государств, глобальные инвестиционные фонды, коммерческие банки и другие участники финансового рынка.

Основными валютами, торгуемыми в системе РОК.ЕХ, являются пять основных валют: доллар США, евро, йена, английский фунт стерлингов и швейцарский франк. Конверсионные операции по этим валютам занимают основной объем операций и составляют около 2 триллионов долларов США. Ведущий финансовый центр торговли валютой — Лондонский рынок — пропускает порядка 30% оборота, рынок США — 20%, а европейский рынок — 10%.

Необходимо знать смысл таких понятий, как «девальвация» и «ревальвация» валютного курса. Девальвация представляет собой официальное понижение стоимости национальной валюты. Ревальвация —

7.7. Валютная система Российской Федерации 105

ЭТО официальное повышение стоимости национальной денежной единицы. Данные процедуры могут осуществляться не чаще одного раза в год по согласованию с международными органами — Международным валютным фондом (МВФ).

Объекты валютного регулирования — операции международного валютного рынка. Субъекты — участники валютных операций как внутри национальных рынков, так и за их пределами.

Содержание основных форм валютного регулирования проявляется через:

— запрет на ведение отдельных видов операций; — ограничения по отельным операциям; — введение разрешительной системы (лицензий) ведения операций

внутри страны.

7.7. Валютная система Российской Федерации

Вадютная система как форма организации и регулирования валютных отношений закрепляется в законодательстве конкретной страны. Рассмотрим основные элементы российской валютной системы:

— первый и основной элемент — национальная валюта, или, по- другому, денежная единица страны. В России денежной единицей, соответственно и национальной валютой, является рубль',

— конвертируемость национальной валюты. В настоящий момент наша валюта считается частично конвертируемой (как и большинство валют мира);

— паритет валюты — соотношение рубля и других валют на основе их покупательной способности. Как правило, для этого используется стандартная потребительская корзина товаров и услуг. Паритет национальной валюты может изменяться в зависимости как от положения внутри страны (цен на потребительские товары, динамики экономического развития) и международной ситуации, так и от положения страны, валюта которой используется для сравнения;

— ре.жим курса национа/юной валюты. В настоящий момент курсы национальных валют практически всех стран плавающие, в том числе в России. Это означает, что курс рубля подвержен изменениям под воздействием спроса и предложения на валютном рынке и не зафиксирован постоянно на одном уровне. Однако он корректируется со стороны Центрального банка РФ с целью недопущения значительных колебаний курса. Для этого ЦБ РФ активно участвует в торгах на межбанковской в^шютной бирже, покупая или продавая необходимый объем валюты;

—валютные ограничения и валютный контроль. Валютный контроль имеет место практически во всех государствах мира. Например, огра

1ое Глава?. Мировой валютный рынок

ничения на объем вывоза наличной валюты за рубеж или ввоза наличной иностранной валюты;

— регламентация использования международных кредитных средств. Использование кредитных ресурсов из-за рубежа должно соответствовать общепринятым международным нормам и правилам;

— регламентация международных расчетов страны. Формы международных расчетов государства и порядок их осуществления принимаются в каждом государстве самостоятельно, но с учетом международных норм и стандартов;

— международная валютная ликвидность. Здесь имеется в виду возможность валюты быстро обмениваться на валюту другой страны или даже на товары за пределами национальных границ. Национальная валюта РФ — рубль — еще не обладает достаточной валютной ликвидностью, поскольку практически невозможно приобрести на данную Всшюту товар за пределами нащей страны и не везде можно свободно обменять национсшьную валюту России на местную валюту;

— режим работы национального ва^иотного рынка и рынка золота. Режим работы данных институтов чрезвычайно важен, поскольку именно от него зависит состав субъектов, участвующих в покупке валюты и золота. В СССР такие рынки имели закрытый режим работы, что означало недоступность к валюте и золоту щироких масс населения и мелких предприятий. В ходе проведения рыночных реформ все субъекты экономических отнощений получили возможность проводить операции по купле-продаже валюты и золота;

— национальное валютное регулирование и организация, его осуществляющая. В нащей стране к таким организациям относятся Центральный банк РФ и соответствующие комитеты Государственной Думы.


1. Что такое мировой валютный рынок?

2. Какое место занимает валютный рынок в мировой системе хозяйства?

3. Каковы этапы формирования мирового валютного рынка?

4. Основные составляющие структуры мирового валютного рынка.

5. В чем состоит суть международных валютных отношений?

6. Как производятся международные расчеты?

7. Что такое мировая валютная система?

8. Какова процедура проведения валютных торгов?

9. Что такое система РОРЕХ?

10. Особенности развития валютной системы Российской Федерации.

Глава 8. БИРЖИ И ПРИНЦИПЫ ИХ РАБОТЫ

8.1. Понятие биржи

Биржа представляет собой институционально организованный вторичный рынок ценных бумаг, на котором покупатели и продавцы встречаются в конкретном месте и торгуются на принципах аукциона.

Биржевой механизм установления курсов валют, цен на драгоценные металлы и на акции работает на основе биржевых котировок в ходе торгов. Такой механизм торгов создает условия для определения доходности или убыточности отдельных компаний или целых отраслей, а часто и национальных экономик. В силу чего биржа считается естественным регулятором рыночной экономики, способствующим переливу капиталов между отраслями. Быстро реагируя на отклонения в спросе и предложении на ценные бумаги, биржа стимулирует обеспечение необходимых изменений в отраслевой структуре экономики.

На сегодняшний день практически в подавляющем большинстве стран имеются собственные биржи, которые имеют связь с мировой финансовой системой. Поэтому биржи рассматриваются как инструмент регулирования политики на мировом рынке капиталов.

Сущностную природу биржевого механизма определяет спекулятивный характер операций, проводимых на бирже. Для поддержания работы этого механизма биржа должна поддерживать волатильность обращающихся на ней финансовых инструментов. Это требование обеспечивается техническим аппаратом биржи, который базируется на современных средствах связи, обеспечивающих бесперебойную торговлю по всему миру ценными бумагами и другими инструментами.

Особенность проведения операций с ценными бумагами проявляется в том, что сделка по купле-продаже должна сопровождаться передачей прав собственности, которые ценные бумаги содержат, в том числе права долю в уставном капитале корпорации и права на доход. В условиях мирового оборота ценных бумаг передача прав от покупателя к продавцу нашли отражение в существующих биржевых механизмах.

108 Глава 8, Биржи и принципы их работы

Это связано с созданием при биржах специализированных структур по обслуживанию оборота финансовых инструментов. Ключевым органом выступает клирингово-расчетный центр, в задачи которого входит проверка точности заключенных контрактов, бухгалтерская сверка произведенных операций для проведения окончательного расчета продавцов и покупателей ценных бумаг.

Другая особенность проведения сделок с ценными бумагами связана с их физическим перемещением, что потребовало создания в структуре биржи специашьных депозитариев, осуществляющих хранение ценных бумаг и учет их движения без физического перемещения. Включение депозитариев в структуру биржи решает проблемы обеспечения безопасности и контроля проводимых операций, а также открывает возможность страхования операций от убытков и потерь. Таким образом, фондовая биржа обеспечивает для участников торгов полный цикл операций по торговле стандартными финансовыми инструментами.

Принципы работы фондовой биржи 1. Биржа создается как централизованный рынок с фиксированным

местом торговли. 2. Основное условие деятельности биржи — отбор наилучших

товаров (ценных бумаг), отвечающих установленным требованиям, в том числе по финансовой устойчивости, размерам эмитента, обращения ценных бумаг, наличию спроса и волатильности (колеблемости) цен.

3. К торгам допускаются только лучшие операторьг рынка, прошедшие специальную процедуру отбора.

4. Биржа разрабатывает порядок осуществления операций с ценными бумагами и стандарты торговых процедур.

5. Через свои структуры биржа централизованно осуществляет регистрацию сделок и расчеты по ним.

6. Ежедневно после торговой сессии биржа устанавливает официальные (биржевые) котировки.

7. Надзор за членами биржи осуществляется с позиции соответствия правилам и требованиям биржи.

Принципы организации биржевой торговли: а) обеспечение функционирования постоянного организованного

рынка; б) формирование рыночного механизма определения цен; в) раскрытие информации о сделках и ценах на котируемые товары

и финансовые инструменты; г) поддержание высокого профессионального уровня участников

торгов; д) разработка правил и нормативов проведения торгов на бирже;

8.2. Листинг и котировки акций в процессе биржевой деятельности 109

е) проведение индикации состояния экономики через анализ ее товарных сегментов и фондового рынка.

По своей организационно-правовой форме фондовая биржа является предприятием некоммерческого профиля деятельности, т. е. целью ее деятельности не является получение прибыли. Биржа может иметь дочерние структуры, осуществляющие одно или несколько направлений деятельности, необходимой для проведения торгов. Например, информационной, клиринговой или расчетной. Членами биржи могут быть компании, отвечающие определенным требованиям, в том числе:

1) обязательное наличие лицензии; 2) статус предприятия-резидента или нерезидента с определенными

ограничениями; 3) коммерческая репутация; 4) наличие опыта работы с ценными бумагами; 5) высокий уровень квалификации и компетентности персонала; 6) согласие с регулирующими нормами и правилами деятельности

биржи; 7) соответствие финансовым стандартам; 8) операционно-расчетная способность участника; 9) регулярное представление отчетности на биржу, в соответствии с

требованиями бухгалтерского учета и аудита.

8.2. Листинг и котировки акций в процессе биржевой

деятельности

На фондовой бирже могут продаваться только такие ценные бумаги, которые прощли специальную процедуру допуска к торгам, называемую листингом. Листинг — процедура включения ценных бумаг в котировочный лист фондовой биржи. Для того чтобы пройти такую процедуру, необходимо, чтобы ценные бумаги отвечали определенным требованиям. Основные требования предъявляются к характеристикам компании-эмитента, и они состоят в следующем:

1) правовой статус эмитента должен соответствовать законодательству страны, тде он зарегистрирован;

2) период начала деятельности эмитента должен составлять не меньще 3 лет;

3) выпуск ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством страны, где они выпущены в обращение;

4) рыночная стоимость акций должна превыщать 2,5 млн долл. США;

5) минимальное количество акций должно составлять 1,1 млн щтук;

110 Глава 8. Биржи и принципы их работы

6)чистые материальные активы компании-эмитента должны составлять не менее 18 млн. долл. США;

7)компания должна быть прибыльной (не менее 2,5 млн долл, за последний год);

8)распределение акций должно осуществляться достаточно широко в одной и более странах (не менее 25% акций должны быть проданы публике);

9) компания-эмитент должна выплачивать дивиденды. Акции, прошедшие процедуру листинга, допускаются к продаже на

бирже посредством ежедневных котировок (продажи и покупки) на данной бирже. Обычно в биржевом обороте продается относительно небольшая часть обращающихся на территории страны выпусков акций. Это связано с высокими требованиями к компани- ям-эмитентам, выставляющим свои акции на бирже. Но продажа акций на бирже имеет для компании огромные преимущества, которые проявляются не только в более высокой доходности по их ценным бумагам, но и в повышении престижа компании, что благоприятно влияет на расположение инвесторов к компании, выпустившей акции. Как правило, компании, чьи акции котируются на бирже, имеют более высокую капитализацию по сравнению с компаниями, продающими акции на внебиржевом рынке. Наиболее крупные мировые биржи расположены в мировых финансовых центрах (Нью-Йорк, Лондон, Токио, Франкфурт, Цюрих, Гонконг и др.).

По мере развития научно-технического прогресса в финансовой сфере происходит усиление конкуренции между международными биржами, которые для поддержания своих позиций и соответствия растущим уровням развития основных участников рынка производят слияния с целью формирования нового статуса биржевой площадки. Эта тенденция обуславливает развитие тенденции к консолидации бирж, что позволяет фондовым биржам не только расширять свою деятельность и осуществлять ее диверсификацию, но и выходить на рынки других стран.

Консолидация ведущих бирж проявляется в нескольких формах — помимо слияний и поглощений осуществляется сотрудничество в форме стратегических альянсов, деловых партнерств, кооперации по отдельным направлениям деятельности на региональном и транснациональном уровне. Процессы консолидации, таким образом, обеспечивают условия для выхода ценных бумаг иностранных компаний на внутренние национальные рынки. Вследствие чего рост оборота с иностранными ценными бумагами формирует новый статус бирж как международных финансовых институтов. При этом происходит как рост тасла иностранных ком

8.2. Листинг и котировки акций в процессе биржевой деятельности 111

паний, чьи акции прошли листинг на международных биржах, так и рост объема оборота с этими ценными бумагами.

Согласно статистике Всемирной федерации бирж (табл. 9), за период 2003—2011 гг. биржевой оборот иностранных ценных бумаг вырос с 1344,3 млрд долл, до 3595,0 млрд долл., т. е. прирост составил 5,7% мирового оборота. В наибольшей степени торговля иностранными акциями росла на биржах Северной и Южной Америки — увеличилась на 8,7% от всего оборота, далее следуют биржи Европы — на 4,3%; на биржах стран Азиатско-Тихоокеанского региона прирост составил 0,5%.

Таблица 9

Листинг и торговля иностранными акциями на биржевых площадках в 2011 г.

Число иностранн

ых эмитентов в

листинге

В % К общему числу

эмитентов биржи

Оборот иностранных акций (млн долл.)

В % к общему объему

Америка

Мексиканская фондовая биржа

348 73,11 9065 7,45

NА8^А^ фМХ 297 11,08 11676420 9,17

ЕСКОМЕХТ (США) 520 22,53 1694780 9,40 Азиатско-Тихоокеанский регион

Австралийская фондовая биржа

96 4,62 45522 3,80

Гонконгская фондовая биржа

24 1,60

10329 0,72

Корейская фондовая биржа

17 0,94 7077 0,35

Сингапурская фондовая биржа

311 40,23 - -

Токийская фондовая биржа

И 0,48 305 0,01

Европа

Испанская фондовая биржа

35 1,07 7757 0,63

Немецкая фондовая биржа

76 10,19 56464 3,21

Лондонская фондовая биржа

598 20,72 391897 13,81


Окончание табл. 9 Число

иностранных

эмитентов в листинге

В % К общему числу

эмитентов биржи

Оборот иностранных акций (млн долл.)

В % к общему объему

Люксембургская фондовая биржа

271 90,94 24,4302 15,68

ММВБ 1 0,35 346 0,07

ЕОКОКЕХТ (Европа) 143 12,86 61117 0,29

Швейцарская фондовая биржа

34 12,14 3085 0,35

* Источник: Статистические данные Всемирной федерации бирж.

8.3. Валютная биржа

Особенности развития валютных торгов связаны с наличием специальной инфраструктуры, обеспечивающей проведение сделок по валютным операциям. Центральное место в этой инфраструктуре занимает валютная биржа, функционирующая как институт по проведению торгов с иностранной валютой. Она включает базовые элементы валютного рынка — торговую систему, а также клиринговую и расчетную системы.

Валютная биржа — это торговая площадка для проведения свободной купли-продажи различных валют по курсовым соотнощениям, складывающимся на основе спроса и предложения. Этот институт обладает всеми элементами, характерными для биржевой торговли. Формирование котировок на валютной бирже происходит в соответствии с покупательной способностью обмениваемых валют, определяемой экономической ситуацией в странах их происхождения. В основе операций на валютной бирже лежит принцип конвертируемости валют, используемый в результате производимых обменов.

Валютную биржу можно рассматривать как организованного участника биржевого организованного валютного рынка. С правовой точки зрения она является юридическим лицом, в задачи которого входит формирование оптового рынка путем создания организационных условий для проведения сделок по торговле иностранной валютой.

В качестве основной задачи деятельности валютной биржи выдвинута мобилизация временно свободных валютных ресурсов и перераспределение их с использованием рыночных методов между отраслями и государствами. Кроме того, в ходе производимого обмена биржа устанавливает рыночный курс национальных и иностранных валют на условиях торгов.

8.4, Российские биржи 113

Главные отличия работы Всшютной биржи от других участников финансовых рынков проявляются в наибольших объемах торгов, низкой стоимости проводимых сделок, быстром движении денежных средств.

На сегодняшний день валютная торговая система состоит из ряда ведуших бирж мира, на которых осушествляются валютные операции. Среди них на первом месте по объему операций и размеру обрашаю- шегося капитала — Международная биржа финансовых фьючерсов, находяшаяся в Лондоне. Ведушие позиции занимает и ряд европейских бирж, среди которых Немецкая срочная биржа во Франкфурте, Европейская опционная биржа, расположенная в Амстердаме, Австрийская срочная опционная биржа в Вене. Также следует выделить и две крупнейшие биржи по валютным операциям, расположенные в Азии — это Сингапурская биржа, и в Австрсшии — биржа срочной торговли в Сиднее.

Валютный курс — стоимость иностранной валюты, сложившаяся в ходе торгов на Всшютной бирже. Однако в условиях бурной активной компьютеризации происходит постепенное снижение значения наци- онешьных валютных бирж. Их место замешается глобальным круглосуточным валютным рынком РОВЕХ.

8.4. Российские биржи

Московская биржа (МБ) учреждена в 2011 году на основе объединения Московской международной валютной биржи (ММВБ) и группы РТС. ММВБ на тот момент представляла собой одну из старейших национальных бирж и главный рынок по торговле ценными бумагами, валютами, также там был сосредоточен денежный рынок. РТС был крупнейшим оператором по сделкам срочного рынка.

Структура биржи имеет вертикальную интеграцию и обеспечивает возможность совершения сделок с любым видом активов. В результате создана ведушая в странах Восточной Европы и в России биржевая организация. В настояший момент биржа по объему сделок с различного рода активами входит в двадцатку лучших бирж мира, а также в десять лучших мировых бирж по работе с производными финансовыми инструментами. В 2013 году Московская биржа установила рекорд по локальным размешениям, объем в денежном выражении составил 15 млрд рублей.

На сегодняшний день на Московской бирже функционирует ряд основных сегментов, в том числе производных финансовых инструментов, акций, корпоративных и региональных облигаций, валютный и денежный сегмент. Имея современную электронную торгово-депо


зитарную систему, МБ стала универсальной финансовой биржей, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка. Созданы рыночные механизмы определения курса российского рубля и привлечения инвестиций в экономику страны; построена инфраструктура национального рынка капиталов с использованием наиболее передовых биржевых и информационных технологий.

По совокупному объему торгов Московская биржа является крупнейшей биржей в России, странах СНГ и Восточной Европы. В настоящее время под эгидой Международной ассоциации бирж стран СНГ (МАБ СНГ) реализуется проект создания условий для формирования интегрированного организованного фондового рынка на технологической основе национальных бирж стран Содружества.

Основные направления деятельности МБ: 1) операции с ваяютой; 2) операции с акциями; 3) обращение корпоративных, субфедеральных и муниципальных

облигаций; 4) государственные ценные бумаги и денежный рынок; 5) срочный и товарный рынок; 6) расчеты и гарантии.


1. Что такое биржа?

2. Как происходят торги на биржах?

3. Принципы работы фондовой биржи.

4. Листинг акций на мировых биржах.

5. Как формируются котировки акций в процессе торгов на бирже?

6. Что такое фондовый индекс?

7. Какие методы расчета фондовых индексов вы знаете?

8. Какие отличия существуют в деятельности фондовых и валютных бирж?

9. Особенности работы валютной биржи.

10. Российские биржи в структуре мировых фондовых рынков.

Глава 9. УЧАСТНИКИ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

9.1. Международные финансовые институты

Международные финансовые институты учреждаются как международные валютно-кредитные и финансовые организации. В основе их функционирования лежит международный договор об осуществлении сотрудничества в валютно-кредитной и финансовой сферах.

Впервые необходимость создания международных финансовых институтов возникла в конце 40-х годов XX века, что было обусловлено потребностью межгосударственного регулирования валютно-кредитных отношений. В задачи деятельности Международных финансовых организаций входит;

— обеспечение стабилизации международных финансовых отношений;

— разработка и реализация международной политики в области валютно-кредитных и финансовых отношений;

— осуществление межгосударственного валютного и кредитно-финансового регулирования.

Свою деятельность международные финансовые организации строят на объединении ресурсов стран-участниц и полномочий в вопросах регулирования международных валютно-кредитных и финансовых отношений. Все международные организации можно подразделить на две группы:

—созданные ООН с целью поддержания межстранового баланса в развитии валютно-кредитных отношений. К ним относятся Международный валютный фонд (МВФ) и Группа Всемирного банка;

— созданные по инициативе ряда развитых стран мира по защите стабильности международной валютно-кредитной системы и их ведущей позиции в ней. Это такие организации, как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Парижский и Лондонский клубы.

Международный валютный фонд (МВФ) создан в 1945 году как структура ООН после ратификации Бреттон-Вудского соглашения. Он пред

116 Глава 9. Участники мировых финансовых рынков

ставляет собой межправительственную организацию, которая должна содействовать достижению стабильности на в^тютных рынках путем поддержания взаимных валютных паритетов. Через механизмы консультаций и поиска совместных решений по возникающим в этой сфере проблемам МВФ обеспечивает движение государств — членов ООН к сбалансированному росту международной торговли и повышению занятости и реальных доходов населения. Эту деятельность МВФ осуществляет путем предоставления кредитов из собственных или привлеченных средств для выравнивания платежных балансов стран — членов ООН.

Группа Всемирного банка тлкже является структурой ООН, созданной для оказания помощи отдельным развивающимся или транзитивным странам в развитии экономики и решении социально-экономических задач, а также в стимулировании формирования в них рыночных отношений.

Группа Всемирного банка состоит из следующих организаций: Международный банк реконструкции и развития (МБРР, 1944 г.), Международная финансовая корпорация (МФК, 1956 г.), Международная ассоциация развития (МАР, 1960 г.). Международный центр по урегулированию инвестиционных споров (МЦУИС, 1966 г.). Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ, 1988 г.).

Европейский банк реконструкции и развития учрежден европейскими государствами в 1990 г. для оказания помощи по формированию рыночной экономики странам из Центральной и Восточной Европы.

Банк международных расчетов (БМР) создан в 1930 г. на основе соглашения между Англией, Бельгией, Германией, Италией, Францией и Японией для обеспечения сотрудничества центральных банков стран — участниц организации в части проведения международных расчетов.

Кроме того, существует еще целый ряд региональных международных финансовых организаций, призванных решать проблемы кредитно-валютной стабильности в конкретном регионе мира. Среди них можно вьщелить Азиатский банк развития (АБР), Африканский фонд развития (АФР), Европейский фонд валютного сотрудничества (Еигореап Мопе1агу СоорегаБоп Рипб — ЕМСР), который преобразован в Европейский центральный банк (Еигореап СеШга! Вапк — ЕСВ).

Лондонский клуб — это неофициальное неформальное международное объединение, в задачи которого входит согласование переноса срока погашения кредитов, не имеющих гарантий правительств кредиторов.

Парижский клуб кредиторов также является неформальным финансовым объединением ведущих банков мира 19 стран: Австрсшии, Австрии, Бельгии, Великобритании, Рермании, Дании, Ирландии, Испании, Италии, Канады, Нидерландов, Норвегии, России, США, Финляндии, Франции, Швейцарии, Швеции, Японии. В отличие от Лондонского клуба Парижский клуб пересматривает долги

9.2. Операторы финансовых рынков 117

9.2. Операторы финансовых рынков

Движение финансов на мировых финансовых рынках происходит по определенным правилам, которые определяют ограниченный круг участников этого процесса. Основные сделки с различными видами финансовых инструментов осуществляют участники финансовых рынков, которых можно подразделить на три большие группы; эмитенты, инвесторы и профессиональные участники.

Эмитентами называются юридические лица в форме акционерных обществ, которые осуществляют привлечение денежных средств путем выпуска ценных бумаг.

Инвесторы — это владельцы свободного капитала, обладающего инвестиционной направленностью. Инвесторы подразделяются на:

частных, среди которых могут быть как граждане, так и предприниматели;

корпоративных, от имени которых выступают корпорации, имеющие свободные излишки финансовых средств;

институциональные, представленные организациями, занимающимися аккумулированием свободного капитала.

Профессиональными участниками финансовых рынков являются дилеры и брокеры или другие финансовые посредники, через которых происходит перераспределение свободного капитала от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Особую группу профессиональных участников фондового рынка составляют инвестиционные консультанты, которые осуществляют консультирование широкого круга лиц по поводу проведения операций с ценными бумагами.

Состав участников финансовых рынков зависит от той ступени развития, на которой находится производство и банковская система конкретной страны, которые определяют способы финансирования производства и осуществления государственных расходов. Важное значение имеет объем накопления средств у населения, поскольку уровень накопления определяет объем поступления капитала на финансовый рынок.

Эмитенты ценных бумаг представляют собой организации, заинтересованные в получении краткосрочного или долгосрочного финансирования и имеющие соответствующие положительные характеристики, формирующие имидж надежного заемщика.

Как эмитенты, так и инвесторы прибегают к услугам профессиональных участников при формировании своих интересов в процессе обращения ценных бумаг. Так, достаточно сложный механизм эмиссии акций для эмитентов побуждает их прибегать к услугам посредников для обеспечения гарантированного размещения своих ценных бумаг.

Участники финансового рынка, которые самостоятельно вкладывают средства в ценные бумаги с целью извлечения дохода, составляют группу инвесторов. Свою потребность в квалифицированном


управлении капиталом они реализуют при обращении к институциональным инвесторам, которые представляют собой институты коллективного инвестирования.

Кроме того, на финансовых рьЕнках представлены инвестиционные банки как финансовые посредники, профессионально занимающиеся организацией и гарантированной реализацией публичного размещения акций корпораций. Используя свой профессиональный опыт и авторитет, инвестиционные банки занимают ведущее место в структуре мировых финансовых рынков, обеспечивая допуск в обращение только ликвидных и надежных ценных бумаг.

9.3. Виды профессиональной

деятельности на финансовых

рынках

В силу существующей специфики каждого из видов деятельности на мировых финансовых рынках закреплены особые условия осуществления указанных функций.

Брокерской деятельностью признается соверщеиие гражданско- правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. Профессиональный участник финансовых рынков, занимающийся соответствующей деятельностью, называется брокером.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обяз^^- тельством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам лицом, осуществляющим такую деятельность. Компании, осуществляющие дилерскую деятельность, именуются дилерами. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление деятельности юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока полученным в управление имуществом: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. Профессиональный участник финансовых рынков, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

Деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовкой бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним называется клирингом.

9.3, Виды профессиональной деятельности на финансовых рынках 119

Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, в связи с расчетами по операциям с ценными бумагами принимают к исполнению подготовленные при определении взаимных обязательств бухгалтерские документы на основании договоров с участниками финансовых рынков, для которых производятся расчеты. Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом.

Функции депозитария состоят в следующем: регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами; ведение отдельного от других счета депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету; передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами).

Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев акций.

Реестр владельцев ценных бумаг — это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев акций с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг. Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила представления информации в систему ведения реестра.


Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник финансовых рынков, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. В случае если число владельцев превышает 500, держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником финансовых рынков — реестродержателем.

Номинальный держатель ценных бумаг — лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинмьного держателя чаще всего регистрируются инвестиционные посредники (депозитарий, брокер, дилер).

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками финансовых рынков.

9.4. Транснациональные корпорации на мировых

финансовых рынках

Транснациональные корпорации являются результатом экономической и финансовой глобализации. Одновременно они выступают в качестве катализатора глобализации.

О растущем значении транснациональных корпораций в мировой экономике свидетельствует стремительный рост их доли в мировом промышленном производстве и международной торговле.

Основными современными тенденциями развития транснациональных корпораций является:

— усиление экспансии современных транснациональных корпораций во всех сферах мировой экономики;

— независимость финансовых потоков корпораций от национальных рынков и возможность перемещения их по всему миру;

— диверсификация деятельности и размещения производства по различным странам и континентам.

По своей структуре транснациональная корпорация состоит из материнской и целой цепочки дочерних компаний, которые связываются между собой двусторонним движением финансовых потоков. Для дочерних структур исходящим денежным потоком будут регулярные финансовые отчисления головной компании, которые покрывают возмещение управленческих издержек, связанных с затратами на развитие качества продукции дочернего подразделения, в том числе исследовательские и внедренческие работы.

Для формирования эффективного финансового потока транснациональные корпорации используют ресурсы мировых финансовых

9.4. Транснациональные корпорации на мировых финансовых рынках 121

рынков, что обуславливает защиту этих финансов от инфляции и открывает широкий диапазон механизмов их привлечения.

Для транснациональных корпораций привлечение ресурсов с внешних рынков позволяет диверсифицировать источники поступлений и получить доступ к более дешевым ресурсам, что открывает для них большие возможности для расширения своего бизнеса.

Внешние финансовые ресурсы наиболее эффективны при реализации инвестиционных проектов, поскольку позволяют ТНК зафиксировать основные параметры проекта в части цены, сроков и объемов реализации, а также просчитать уровень риска. В качестве классификационного признака внешних финансовых ресурсов транснациональных корпораций выступают рынки, на которых они активизируются. Речь идет об отдельных сегментах международного финансового рынка — валютном, кредитном, фондовом и инвестиционном. Каждый из них посредством набора специальных инструментов создает базу для привлечения и использования финансовых ресурсов с указанных рынков.

Выбор ТНК определенной схемы привлечения капитала определяется соотношением стоимости привлекаемьгх ресурсов и рисками, которым подвергается корпорация при проведении операций на международном валютном рынке. В последнее время популярным инструментом, позволяющим сбалансировать стоимость привлекаемых ресурсов и риска, стали деривативы (производные инструменты).

Транснациональные корпорации активно используют ресурсы мирового кредитного рынка с использованием принципа дифференциации по срокам и видам кредитов. Одной из характерных особенностей развития транснациональных корпораций является привлечение ими синдицированных кредитов. Эти кредиты предоставляются несколькими банками для реализации крупных проектов транснациональных корпораций. Синдицированные кредиты позволяют банкам распределять кредитный риск по отдельным участникам и поддерживать свои ликвидные ресурсы на относительно низком уровне, а транснацио- нсшьным компаниям не только концентрировать заемный капитал, но и снижать трансакционные издержки, связанные с его привлечением.

Среди инструментов, используемых ТНК, — краткосрочные финансовые ресурсы в форме евровекселей (еигопоШк). Евроноты выпускаются сроком от одного до шести месяцев под плавающий процент, рассчитываемый на базе ставки ЕШОК. Вместе с тем многие заемщики используют при этом конверсионную схему с немедленной пролонгацией своих бумаг сразу после окончания срока их действия. По сути евроноты превращаются из краткосрочных в среднесрочные ценные бумаги. Андеррайтинг векселей корпораций производится самими банками, которые и выступают их приобретателями.

В наибольшей степени ТНК для привлечения внешних займов на мировом рынке используют долгосрочные корпоративные облигации.


Крупнейшим источником привлечения транснациональными компаниями внешних финансовых ресурсов для своей деятельности выступает мировой инвестиционный рынок, тесно связанный с мировым валютным рынком. Одним из инструментов его использования являются валютные депозиты.

9.5. Крупнейшие инвесторы мировых


Современной тенденцией развития мировых финансовых рынков стало усиление конкуренции между участниками за финансовые ресурсы. Получателями ресурсов становятся крупнейшие банки, транснациональные корпорации и государства, в то время как со стороны инвесторов мировой финансовый рынок представлен суверенными фондами. Суверенные фонды — это государственные инвестиционные фонды, формируемые за счет накопления от получения сверхприбыли с целью обеспечения возникающих финансовых расходов в будущем. Причиной возникновения суверенных фондов стало возникновение профицита бюджета, который может принимать различные формы:

• сырьевой профицит бюджета — это сверхплановые доходы от экспорта природных ресурсов, например нефти или газа;

• несырьевой профицит бюджета, который возникает в результате положительного сальдо торгового баланса при экспорте несырьевых товаров;

• иные поступления в бюджет, в том числе доходы от приватизации, зарубежная финансовая помощь.

В зависимости от цели создания Международным валютным фондом выделяется несколько видов суверенных фондов:

— стабилизационные фонды, создаваемые для защиты государственного бюджета от колебаний курсов мировых цен на сырье;

— сберегательные фонды для будущих поколений, учреждаемые с целью конвертации невозобновляемых сырьевых активов в портфель диверсифицированных активов, приобретаемых на мировых финансовых рынках;

— фонды по инвестированию резервов, цель которых — приращение доходов на накопленные золотовалютные резервы;

— фонды развития, которые создаются для финансирования мероприятий, обеспечивающих рост ВВП;

—резервные фонды на непредвиденные пенсионные расходы, которые предназначены для покрытия непредвиденных расходов по пенсионным обязательствам.

Суверенные фонды создаются как государственные структурные подразделения, которые управляют национальными сбережениями

9.5. Крупнейшие инвесторы мировых финансовых рынков 123

путем осуществления инвестиций в надежные, малорисковые финансовые инструменты, в том числе облигации иностранных государств и международных финансовых организаций. Объем активов суверенных фондов оказывает непосредственное влияние на мировые финансовые рынки, так как они обеспечивают перелив капитала в зависимости от нормы прибыли на вложенный капитал.

Одной из первых стран суверенный фонд в 1990 году создала Норвегия — Глобальный государственный пенсионный фонд. В задачи этого фонда входило накопление средств для выплаты в будущем пенсий жителям страны после снижения добычи нефти. С помощью фонда планировалось рещать проблему социального обеспечения населения в период снижения доходов от нефтяных источников. Таким образом, в Норвегии нефтяной фонд рассматривается и как накопительный (для будущих поколений), и как стабилизационный (для поколения ныне живущего). Кроме того, в период хорощих цен на нефть государство должно изымать как можно больще долларов из обращения, чтобы уменьщить инфляцию и не допустить повыщения реального курса национальной валюты. А в период низких цен на нефть государство за счет фонда обеспечивает недостающие бюджетные расходы и сохраняет устойчивость экономики.

Таблица 10

Крупнейшие суверенные фонды мира*

Название фонда Активы ($ .млрд)

Государственный пенсионный инвестиционный фонд

(Япония) 1 221

Глобальный государственный пенсионный фонд (Норвегия)

858

Инвестиционный фонд Абу-Даби (ОАЭ) 773

Инвестиционный фонд Валютного управления Саудовской Аравии

757

Китайская инвестиционная корпорация (Китай) 652

Инвестиционная компания Госуправления по валютным рынкам (Китай)

568

Инвестиционный фонд Кувейта 548

Национальный пенсионный фонд (Республика Корея) 406

Инвестиционный фонд Валютного управления Гонконга (Китай)

400

Инвестиционная корпорация правительства Сингапура 320 * Источники: ТЬе \уогЫ [аг^ев!; репзюп йшйз 2013 — Отчет консалтинговой

компании То\уегз Х'/аГзоп и исследовательской компании §ОУеге1§п \\'еа1111 Рипй ТпзйШЩ. — Лондон, 2014.


В настоящее время суверенные фонды созданы в целом ряде нефтедобывающих стран, в том числе Кувейте, Объединенных Арабских Эмиратах, Венесуэле, России.

Система суверенных фондов получила щирокое распространение не только в нефтедобывающих странах (табл. 10).

По объемам накопленного капитала на первом месте находится Государственный пенсионный инвестиционный фонд (Япония), на балансе которого числится 1,221 трлн долл. США. Затем следует Гло- б^шьный государственный пенсионный фонд (Норвегия) — 858 млрд долл., а замыкает тройку крупнейших фондов Инвестиционный фонд Абу-Даби (ОАЭ) — 773 млрд долл. В десятке крупнейших инвестиционных фондов представлены три группы фондов — сырьевые, пенсионные и инвестиционные. В совокупности они обладают активами на сумму 6,5 трлн долл., что для мирового финансового рынка представляет серьезный капитал, который формирует основные финансовые потоки. Рост активов суверенных фондов за последнее десятилетие связан с высокими ценами на сырьевые товары, а также сохранением на длительный период положительного сальдо торгового баланса стран Юго-Восточной Азии, что позволило им накопить значительные объемы капитала.

Другими участниками мировых финансовых рынков со стороны инвесторов являются хедж-фонды. Хедж-фонд (йебёе Дшб) — это инвестиционный фонд, не имеющий юридического лица и функционирующий на финансовом рь[нке с минимальными законодательными ограничениями по выбору финансовых инструментов и методам управления. Цель деятельности хедж-фондов состоит в получении прибыли независимо от изменения ситуации на финансовом рынке, для чего они используют вложения в различные финансовые инструменты. Широкое распространение хедж-фонды получили в западных странах, поскольку позволяют получать прибыль при минимальных рисках.

Хедж-фонды создаются без образования юридического лица как ограниченное партнерство. Они объединяют инвесторов как держателей капитала, который те вкладывают в фонды. Инвесторы не принимают участия в операциях фонда, поэтому несут ответственность за деятельность фонда в пределах доли вложенного капитала. Основные инвестиционные решения принимает управляющий фондом, который является генеральным партнером и, соответственно, отвечает за деятельность фонда.

От взаимного фонда, или ПИФа, хедж-фонд отличается тем, что у него отсутствуют четкие нормы регулирования его деятельности, что создает для управляющего лучшие условия инвестирования, чем для управляющего ПИФом, неукоснительно следующему утвержденной регулятором инвестиционной декларации. Кроме того, управляющие


хедж-фондом не имеют четких ограничений в размерах вознаграждения за управление активами фонда. В практике деятельности фондов размер вознаграждения колеблется в пределах 1—2% от стоимости активов до 20% от полученной прибыли.

Наличие вознаграждения (поощрительной премии), которая составляет определенную долю дохода, выступает как отличительная характеристика хедж-фондов. Эта премия составляет процент от прибыли на вложения фонда в инвестиции.

Изначально хедж-фонды создавались вне зоны юрисдикции развитых стран и регистрировались преимущественно в офшорах. Но постепенно законодательство США и Великобритании стало допускать хедж-фонды к торгам на организованных рынках ценных бумаг на условиях запрета продажи своих паев и акций непрофессиональным инвесторам. Так, согласно законодательству США, хедж-фондам установлен минимальный размер инвестиций на уровне 5 млн долл, для частных инвесторов и 25 млн долл, для корпоративных.

Кроме того, хедж-фонды имеют еще ряд ограничений, в том числе • ограничения по числу вкладчиков фонда, которое лимитировано

количеством в 100 инвесторов; • ограничения по обращению акций, которым запрещено

свободное распространение; • ограничения по участникам фонда — акции должны продаваться

только институциональным инвесторам и физическим лицам, имеющим высокий уровень дохода.

Таблица И

Хедж-фонды на мировом рынке капитала*

2010 2011 2012 2013 2014

Количество хедж-фондов в мире

9000 10113 11500 12000 14013

Объем капитала, привлекаемого хедж-фонда.ми, трлн долл. 2,0 2,1 2,317 2,26 2,92

* Источник: Не<1§е РипР КевеагсЬ —

1шр8://'№\уч'.ргед1п.сот/Яе8еагсЬ/НР/ КСР_НР_Ноте.а8рх

Инвестиционная политика хедж-фондов строится на вложениях не только в акции и облигации, но и в производные финансовые инструменты. При этом им не запрещено, в отличие от ПИФов, использование заемных средств, что создает для них возможность маржинальной торговли, когда фонд может покупать и продавать активы на значительно большую сумму, чем стоимость их собственных чистых активов.


По оценке экспертов, объем средств хедж-фондов в 2010 году составил порядка 2 трлн долл., а в 2014 году вырос до 2,92 трлн долл. Несмотря на то что 4-10% хедж-фондов ежегодно закрывается, их количество в мире растет: если в 2010 г. их число составляло 12 тыс., в 2014 г. — 14013 фондов.

Структура современного хедж-фонда состоит из управляющего, администратора, банка-гаранта, первичного брокера и инвестора. При этом каждый элемент структуры выполняет свою задачу:

— роль управляющего активами берет на себя компания, которая определяет стратегию фонда. Работники данной организации несут полную ответственность за принятие наиболее важных рещений. Кроме этого, в задачу управляющей компании входит вся операционная работа фонда — подача заявок, продажа опционов, фьючерсов, облигаций, акций и прочих финансовых инструментов;

—банк-гарант (кастодиан) — это крупное финансовое учреждение с безукоризненной репутацией. Его основная задача — сохранение средств инвесторов фонда (драгоценных металлов, денег и прочих активов);

— задача администратора — определение цены активов фонда для снижения вероятных рисков. Если управляющий допустил ощибку, то администратор ее исправит. Кроме этого, к задачам администратора можно отнести ведение бухучета, рассылку отчетов инвесторам, оплату счетов и т.д. Часто администратор берет на себя функции платежного агента;

— первичный брокер — это крупный инвестиционный банк. Задача обычного брокера — соверщение разовых сделок. Обязанности первичного брокера более широкие. Здесь речь идет о более крупных сделках и помощи фондам в оперативном решении тех или иных проблем;

— инвееторы — это составляющая и основная часть фонда. Без них ничего не будет. Именно инвесторам фонд предлагает услуги, а они передают хедж-фондам свой капитал.

На сегодня можно вьщелить три основных типа хедж-фондов: 1) макрофонды работают в рамках одного рынка, к примеру, Китая

или России. Принятие решений осуществляется путем анализа макроэкономических и финансовых особенностей одной страны;

2) глобальные фонды работают по всей планете. Но инвестиционные решения принимаются путем анализа динамики акций строго ограниченного числа компаний;

3) фонды относительной стоимости — это классика. Они работают в пределах одной страны и применяют разницу цен на взаимосвязанные активы. Фактически здесь работает принцип первооткрывателя — продаются переоцененные акции и покупаются недооцененные.


Таким образом, хедж-фонды остаются на мировом финансовом рынке активными участниками, обладающими значительными объемами капитала. Они используют в своей деятельности агрессивную инвестиционную политику, охватывающую все сегменты мировых финансовых рынков.


1. Какие международные финансовые организации вы знаете?

2. Какую роль выполняют международные финансовые институты?

3. Какие организации относятся к операторам мировых финансовых

рынков?

4. Какие виды профессиональной деятельности существуют на мировых

финансовых рынках?

5. Каковы условия допуска участников к операциям на финансовых рынках?

6. Роль транснациональных корпораций в мировом обороте капитала.

7. Транснациональные корпорации как эмитенты и получатели

международного капитала.

8. Каких крупнейших инвесторов мирового финансового рынка вы знаете?

9. Суверенные фонды как держатели капитала.

10. Какова деятельность хедж-фондов на мировом финансовом рынке?

Глава 10.

ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЦЕССА РЕГУЛИРОВАНИЯ

МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

10.1. Сущность процесса регулирования мировых


Современные финансовые рынки в развитых странах эффективно функционируют вследствие н^шичия системы регулирования, которая является результатом ее многолетней эволюции. Направления совершенствования системы регулирования рынков корректировались как ответ на возникающие вызовы экономики. Основополагающим этапом формирования регулирующей системы финансовых рынков стал биржевой кризис 1929—1933 гг., поразивший сначала США, а затем и Европу. В 1933 году США впервые приняли закон о ценных бумагах и создали регулирующий орган — Комиссию по ценным бумагам и биржам.

Регулирование мировых финансовых рынков лежит в плоскости движения международных финансовых ресурсов (валютных, кредитных, фондовых и инвестиционных), суть которых состоит в упорядочении движения финансовых потоков. Это происходит за счет реализации следующих регулирующих функций:

1) обеспечение финансовой стабильности за счет регулирования процентных ставок, управления финансовыми и инвестиционными рисками;

2) управление объемом денежной массы, валютными курсами, таргетированием инфляции для обеспечения неинфляционного развития национальных экономик;

3) регулирование платежных балансов в целях обеспечения движения капиталов между государствами;

4) развитие системы финансовой безопасности в различных секторах мировых финансовых рынков.

Рыночное и государственное регулирование мирового финансового рынка выступает как комплексное воздействие на отношения.

10.2, Виды регулирования мировых финансовых рынков 129

складывающиеся на мировых финансовых рынках. Если рыночное воздействие направлено на выполнение условий конкуренции, стимулирующей развитие, то государственное регулирование обеспечивает устранение негативных последствий рыночного регулирования секторов финансового рынка. Эти два регулятора компенсируют выгоды и потери участников рынков.

10.2. Виды регулирования мировых


Система рыночных и государственных методов регулирования международного финансового рынка может быть разбита на следующие логические пары: 1) прямые и косвенные; 2) общие и специальные; 3) структурные и текущие методы.

Прямое регулирование мирового финансового рынка реализуется путем административно-исполнительных актов и действий специальных государственных органов, банков, хозяйствующих субъектов, организаций, компаний, бирж, а также международных организаций, созданных для регулирования международных финансовых отношений (МВФ, группы Всемирного банка, ВТО и др.). Отличие прямого и косвенного регулирования мирового финансового рынка проявляется в степени и характере воздействия этих форм регулирования на его участников. Методами прямого регулирования служат нормативные положения, решения и указания, исходящие от национальных и международных финансовых органов по отношению к непосредственным участникам мировых финансовых рынков и направленные на их стабилизацию. Прямые методы регулирования мировых финансовых рынков имеют одинаковое влияние на все сегменты.

Косвенное регулирование мировых финансовых рынков осуществляется с использованием экономических и прежде всего финансовых методов воздействия на экономических агентов рынка. Чем ли- берадьнее экономическая ситуация на международном финансовом рынке, тем меньше используются прямые методы регулирования и шире косвенные. При этом косвенные методы регулирования должны соответствовать рыночным требованиям, которые возрастают по мере снижения участия государств в функционировании международного финансового рынка.

Все косвенные методы регулирования международного финансового рынка взаимосвязаны и применяются через единого оператора — центральный банк — в валютном, кредитном, фондовом, инвестиционном и страховом секторах этого рынка.

130 Глава 10. Организация процесса регулирования мировых финансовых рынков

Все методы косвенного регулирования мировых финансовых рынков, осуществляемые центральными банками национальных государств, направлены либо на стимулирование всех процессов, протекающих на этих рынках, либо на их ограничение и сдерживание. Стимулирование применяется в условиях экономического спада, когда необходимо создать условия для экономического роста, а ограничение — в условиях перегрева экономики, когда необходимо притормозить все формы деятельности на финансовом рынке.

Кроме того, центральные банки в качестве мер регулирования применяют учетную политику как основную составляющую косвенных методов регулирования мировых финансовых рынков. Учетная политика центрального банка состоит в переучете или покупке долговых ценных бумаг, учтенных ранее коммерческими банками. При этом центральный банк из валюты ценной бумаги удерживает учетный процент (дисконт), изменение которого влияет на объем кредитования в стране. Уровень процентных ставок устанавливается центральными банками официально, что оказывает влияние на движение капиталов, перемещаемых в поисках прибыльного вложения — из стран с низкими ставками в страны с высокими ставками. Это является серьезным фактором воздействия на баланс движения капиталов, а следовательно, и на платежные балансы различных государств. В связи с чем метод изменения официальных учетных ставок используется и как метод валютного регулирования.

Одним из вариантов классификации методов регулирования международного финансового рынка является их разбивка на специсшьные и общие. Специфика того или иного метода регулирования определяется особенностями конкретного сектора мировых финансовых рынков. Широкий набор таких специальных методов применяется на мировом валютном рынке, особенно в части регулирования вашютного курса и валютньгх операций, платежного баланса и валютных резервов.

Специальные методы регулирования фондового сектора мировьгх финансовых рынков состоят в выработке системы страхования операций с ценными бумагами, что чаще всего применяется как выпуск ценных бумаг, имеющих дополнительные страховые условия. К ним относятся двухвалютные облигации, которые выпускаются с номиналом и процентами в одной валюте, а погащаются в другой валюте; долговые обязательства; индексируемые долговые обязательства; конвертируемые облигации.

Кроме регулирования валютного курса к специальным методам регулирования на валютном рынке относятся и так называемые валютные ограничения в области экспорта и импорта. К специальным валютным ограничениям по экспорту относится метод формирования рациональной структуры валютных резервов через их диверсифика

10.2, Виды регулирования мировых финансовых рынков 131

цию, порядок оформления кредитных отношений экспортеров и иностранных покупателей. Использование валютных ограничений по экспорту и импорту позволяет осуществлять выравнивание национального платежного баланса.

К специальным методам регулирования валютного курса, прежде всего, относится таргетирование денежной массы (оно же применяется при регулировании платежного баланса). Таргетирование — это выбор экономической цели, на которой нужно сосредоточить основное воздействие. В случае таргетирования денежной массы за цель принимается ограничение объема денежной массы в обращении.

К специальным методам регулирования на международном валютном рынке также относятся методы регулирования платежного баланса.

Существуют и специальные методы регулирования кредитного сектора мировых финансовых рынков, что находит проявление в изменении ставки процента, пересмотре нормативов обязательных резервов, депозитной политике. Подходы при применении специальных методов те же, что при косвенном регулировании, — рестрикционные и/или экспансионистские.

Рестрикционные методы построены на ужесточении условий и ограничении объема кредитных операций коммерческих банков, а также на повыщении уровня процентных ставок. Эти методы еще называют методами дорогих денег, поскольку рестрикционная денежно-кредитная политика используется не только для борьбы с инфляцией, но и для сглаживания циклических колебаний деловой активности.

Экспансионистские методы направлены на расширение масштабов кредитования, ослабление контроля за ростом денежной массы в обращении, понижение уровня банковского процента. Такие методы получили название «методы дешевых денег».

Специальные методы регулирования международного рынка инвестиций направлены прежде всего на международную унификацию и либерализацию национального налогового законодательства, разработку новых международных информационных технологий.

Общие методы регулирования международного финансового рынка воздействуют на поведение агентов рынка, его конъюнктуру, структуру и взаимную сбалансированность всех секторов международного финансового рынка, взаимодействие и взаимопроникновение этих секторов в рамках единого мирового финансового рынка.

Общее регулирование мировых финансовых рынков осуществляется на нескольких уровнях:

— частные компании и экономические агенты — банки, корпорации, посредники, агенты, специализированные финансовые организации;


— национальные государства (органы национального финансового контроля);

— международные финансовые организации.

10.3. Саморегулируемые организации мировых


В 90-е гг. XX века на роль главного институционального регулятора мирового финансового рынка выдвинулся Международный валютный фонд (МВФ). Он полностью сменил свои функции регулятора международной валютной ликвидности через систему платежных балансов на функции регулятора финансовых потоков мировых финансовых рынков.

Большое значение в структуре управления мировыми финансовыми рынками имеют саморегулируемые организации. Ведущими саморегулируемыми организациями являются биржи, которые требуют от участников операций с финансовыми инструментами соблюдения предписанных правил и процедур, сложившихся традиций проведения торгов, для чего осуществляют регулярные проверки финансовой устойчивости членов биржи. Наличие на бирже процедуры арбитража создает условия для досудебного урегулирования конфликтов, что обеспечивает более эффективную работу биржи как саморегулируемой организации.

Высокий уровень надежности биржевых инструментов обеспечивается за счет действия принципа полного предъявления, что означает для участников торгов полное раскрытие всей информации об эмитенте, выходящем на рынки. Кроме того, эмитент должен вносить систематические уточнения по поводу своей кредитоспособности спустя определенные промежутки времени после проведения эмиссии.

Принцип саморегулирования на финансовых рынках поддерживается за счет стандартизации бухгалтерского учета и процедуры регулирования. Все принципы регулирования финансовых рынков направлены на формирование условий соблюдения законности, открытости, защиты рынка и инвесторов от возможных махинаций и мошенничества.

Саморегулируемой организацией в мировой практике признается предпринимательская ассоциация, созданная на принципах добровольного объединения, устанавливающая для входящих в него членов специальные правила ведения бизнеса. Такие организации имеются в каждой стране, действуют в национальном масштабе и признаются государственными органами как представители профессионального сообщества в конкретной предпринимательской сфере.

10.3. Саморегулируемые организации мировых финансовых рынков 133

Государство может передавать часть своих полномочий в сфере надзора и регулирования финансового рынка для того, чтобы профессионалы самостоятельно определяли для себя правила деятельности и сами производили контроль за исполнением этих правил. Считается, что прямой контроль самих участников профессиональной деятельности намного результативнее, чем надзор со стороны государства. В ряде стран (например, в Великобритании) финансовые рынки полностью саморегулируемые, а роль государства сводится к выдаче соответствующих разрешений самим саморегулируемым организациям. И, наоборот, в ряде стран применяется жесткая модель регулирования, основанная только на государственных нормативах, а профессиональные участники рынка практически не участвуют в формировании правил работы и осуществлении контроля на рынке. Однако деятельность саморегулируемых организаций не сводится только к выработке правил работы на рынке. Саморегулируемую организацию можно рассматривать как часть рынка, доступную только для профессионалов, отвечающих требованиям этой организации. Поэтому учреждение саморегулируемых организаций чаще рассматривается как торговое соглашение между профессиональными участниками рынка по поводу ведения операций по купле-продаже ценных бумаг. Все саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг обладают определенным набором признаков:

• объединение участников на добровольной основе; • создание организации по профессиональной принадлежности; • основная функция саморегулирования деятельности членов

организации — установление обязательных правил ведения бизнеса;

• осуществление контроля за деятельностью профессиональных участников на основе полномочий, полученных от государственных органов.

Самыми известными саморегулируемыми организациями на мировом финансовом рынке являются Ассоциация участников международных фондовых рынков (15МА) и Международная ассоциация первичных рынков (1РМА). Эти организации были созданы в начале 90-х гг. для урегулирования обращения международных ценных бумаг.

В России самой известной саморегулируемой организацией является Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). Она создана в 1995 году как объединение профессионалъных участников финансового рынка. Основные цели этой организации: обеспечение эффективных условий работы участников финансового рынка России; разработка стандартов профессиональной этики и осуществление контроля за их соблюдением; обеспечение зашиты интересов


инвесторов; стандартизация порядка проведения операций с финансовыми инструментами; проведение обучения и повышения квалификации членов этой ассоциации.

10.4. Модели финансовых рынков

В мировой практике сложилось несколько моделей развития финансовых рынков: европейская, англо-американская и смешанная. Особенности этих моделей проявляются через принципы взаимодействия основных участников финансового рынка и регулирующих органов государства. В европейской модели со стороны рынка в этих отношениях взаимодействуют банки, а со стороны государства — центральный банк как регулирующая инстанция, что характеризует эту форму взаи- моотнощений как банковскую модель. Примером развития такой модели взаимоотношений на финансовом рынке могут быть Австрия, Бельгия, Германия.

В англо-американской модели финансового рынка взаимоотношения формируются между инвестиционными институтами и небанковскими органами регулирования рынка. Типичным примером реализации таких отношений являются США и Великобритания. Более половины стран с развитыми финансовыми рынками реализуют взаимоотношения с участниками рынка в рамках англо-американской модели, которая получила второе название — небанковская модель.

Кроме того, в некоторых странах взаимоотношения между участниками рынка строятся с участием нескольких органов государственного регулирования, например банка и министерства финансов. Это связано с открытым доступом к операциям на финансовом рынке как банков, так и небанковских институтов. В зависимости от этого контроль осушествляет орган, которому подчиняются профессиональнь[е участники. Такая система регулирования и контроля рынка получила название смешанной. Она характерна для большинства азиатских стран, в том числе Японии. До недавнего времени Россия првдержи- валась этой же модели, но с сентября 2013 года в Российской Федерации законодательно установлен один мегарегулятор финансовых рынков — Банк России.

В соответствии со сложившейся практикой функционирования финансовых рынков в различных странах, структура регулирующих органов формируется в зависимости от модели развития рынка и уровня централизации управления. Однако прослеживается единая тенденция для всех стран — наличие самостоятельного ведомства, регулирующего финансовые рынки.

10.4. Модели финансовых рынков 135


2. 3.

4. 5.

3.

7.

9. 10.

В чем состоит сущность процесса регулирования мировых финан-

совых рынков?

Какие виды регулирования вы знаете?

В чем состоят особенности методов регулирования на финансо-

вом рынке?

Чем отличаются прямые и косвенные методы регулирования?

Какова роль международных финансовых организаций в регули-

ровании мировых финансовых рынков?

Что такое саморегулируемая организация?

Какими принципами руководствуется саморегулируемая органи-

зация?

Каковы методы контроля саморегулируемых организаций?

Какие модели регулирования финансовых рынков вы знаете?

Чем германская модель рынка отличается от англо-американской?

Глава 11. МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ЦЕНТГ^Ы

11.1. Сущность и принципы формирований мировых

финансовых центров

Происходящие в мире процессы глобализации нафдят прямое отражение в развитии мировых финансовых рынков, что сопровождается концентрацией в отдельных городах и странах фиг^ансовых институтов и интенсификацией в них мировых финансовых потоков. В настоящее время более половины всех финансовых операций проводится в трех городах — Нью-Йорке, Лондоне и Токио. Именно эти города обеспечивают значительный приток капитала, что способствует привлечению крупных финансовьгх институтов, повышает заинтересованность большого количества эмитентов и инвесторов в участии в сделках по финансовым операциям; по сути, они выполняют функции мировых финансовых центров.

Мировой финансовый центр (МФЦ) представляет собой территорию, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами.

МФЦ являются составляющими международных рынков капитала, которые могут функционировать только при условии концентрации капитала в большинстве развитых финансовых центров. Для этого требуется наличие по крайней мере трех существенных факторов:

• создание относительного избытка капитала в отдельных пунктах мирового хозяйства;

• возникновение мировых денег, которые способны по своему правовому статусу обеспечить свободное движение капитала;

• высокая степень организации транснациональных и межнациональных кредитно-финансовых институтов.

11.1. Сущность и принципы формирования мировых финансовых центров 137

Более-менее реальную силу эти факторы набрали лишь в 60-х годах прошлого столетия, и именно тогда началось активное формирование современных мировых финансовых центров.

Основные требования к мировому финансовому центру: • высокий уровень развития национальной финансово-кредитной

системы и стабильность обращения валюты в стране; • достаточное количество финансовых институтов для

обеспечения функционирования финансовых рынков; • наличие в обращении финансовых инструментов,

обеспечивающих участникам рынка приемлемый уровень дохода при минимальных рисках;

• развитая и понятная правовая система, предоставляющая гарантии для деятельности международных участников;

• развитая система обслуживания финансовых рынков, в том числе и специалистами, имеющими специальную подготовку.

Сейчас в мире действует большое количество разнообразных финансовых центров, которые целесообразно разделить на три группы;

1) финансовые центры в странах с развитой рыночной экономикой; 2) финансовые центры в развивающихся странах; 3) офшорные финансовые центры. К первой группе МФЦ относятся три центра — Лондон, Нью-Йорк и

Токио. Из них исключительной способностью своевременно реагировать на потребности времени является Лондон — старейший мировой финансовый центр. История основания самого первого мирового финансового центра относится к 1215 году когда английское правительство провозгласило Великую хартию вольностей, которая гарантировала индивидуальные права в Англии и обеспечивала предпринимательскую деятельность в Лондоне как самом безопасном месте для отечественных и зарубежных торговцев. Создание Английского банка и Королевской биржи в 1690 году заложило базис для функционирования Лондонского финансового рынка, что обеспечило Великобритании устойчивую инфраструктуру для развития Лондона как мирового финансового центра. В силу чего Лондон уже свыше 200 лет занимает ведущее место в мировой торговле и мировых кредитно-финансовых отношениях.

В современных условиях Лондон сохраняет позиции крупнейшего мирового финансового центра, что подтверждает консолидированный объем обращающихся в нем финансовых инструментов, который составляет свыше 2,5 трлн долл.

Вторым мировым финансовым центром считается Нью-Йорк, консолидированная стоимость ценных бумаг, управляемых американскими институтами — 2,4 трлн долл. Ведущую позицию в мире в области

138 Глава 11. Мировые финансовые центры

управления финансами Нью-Йорк занял в начале XX века, после завершения Первой мировой войны, которая значительно истощила финансовые и инвестиционные возможности стран-участниц, в том числе Великобритании и Германии.

Однако бурный рост финансового рынка Соединенных Штатов Америки начался с середины 70-х годов, когда в стране были приняты поправки в законодательство по облегчению условий работы на финансовых рынках. Либерализация деятельности американских банков и концентрация банковского капитала дали толчок развитию финансовых инноваций и секьюритизации, что представляет собой процесс трансформации неликвидных активов банка в ликвидные ценные бумаги.

Третий по значению мировой финансовый центр — Токио — становится таковым только после 1970 года, когда в Токио были проведены изменения в национальном законодательстве. Либерализация иены и токийского рынка капитала в 80-е годы открыли двери иностранным инвесторам для торговли ценными бумагами. А благодаря «экономическому чуду», связанному с резким развитием на^нно-тех- нических отраслей японской промышленности, огромному финансовому запасу, скопившемуся в японской банковской системе, сильной йене и эффективным кредитно-финансовым учреждениям Токио вышел в центр международных финансовых операций как конкурентоспособный игрок.

Среди европейских финансовых центров на первом месте Франкфурт- на-Майне как крупнейший оператор европейского рынка ценных бумаг, Цюрих как центр проведения операций с золотом, а также Люксембург как крупнейший в мире центр торговли кредитами. Цюриху также принадлежат ведущие позиции в мире по торговле валютой.

Франкфурт-на-Майне относится к числу самых молодых международных финансовых центров развитых стран. Получение Франкфуртом этого статуса объясняется спецификой развития западногерманской экономики, которая на протяжении всего существования ФРГ испытывала и испытывает огромные потребности в инвестиционном капитале. Введение евро стало символом новой эпохи не только для Европы в целом, но и для Франкфурта в частности. Хотя Франкфурт и до этого был важнейшим после Лондона финансовым центром Европы, создание и размещение в этом городе Европейского центрального банка значительно повысило его значение как мирового финансового центра. На территории Франкфурта находится центральная европейская биржа и связанные с ней офисы немецких и зарубежных банков. Привлекательность Франкфурта как финансового центра определяется также чрезвычайно развитой биржевой

11.2. Характеристика основных финансовых центров мира 139

деятельностью. По объему товарооборота Франкфурт как биржевой

центр занимает третье место в мире после Нью-Йорка и Лондона.

Преимущества Немецкой биржи являются результатом стратегического

планирования и инноваций в сфере торговых систем и создания новых

биржевых сегментов.

В то же время в мире происходят процессы перемещения капитала и

в новые финансовые центры (Сеул, Сингапур, Гонконг и др.), что

обусловлено наличием в них более низких налоговых и операционных

расходов, незначительного государственного вмещательства и

либерального валютного законодательства.

Формирование и бурный рост международных финансовых центров

в развивающихся странах стало закономерным этапом в развитии

мирового финансового рынка. Эти страны все прочнее врастают в

структуру мирового хозяйства.

11.2. Характеристика основных финансовых

центров мира

В операциях мирового рынка участвуют национальные валютные, кредитные и фондовые рынки, которые тесно переплетаются с аналогичными мировыми рынками. В этих центрах сосредоточены международные банки, банковские консорциумы, фондовые биржи, которые осуществляют межнациональные финансовые операции.

Мировые финансовые центры возникают в тех странах, где: • стабильное валютно-экономическое положение; • развитая кредитная система и хорощо организованная биржа; • умеренное налогообложение; • льготное валютное законодательство, открывающее доступ для

иностранных инвесторов; • выгодное географическое положение; • стабильность политической системы; • высокая степень развития информационных технологий. На сегоднящний день самые крупные мировые финансовые центры

находятся в Лондоне, Нью-Йорке и Токио. Особенностью Нью-Йорка как финансового центра является то, что

он не только иностранный рынок капитала, но и основной рынок евродолларов. Главное место среди составляющих этого финансового центра имеет рынок банковских кредитов. Международная деятельность крупных американских банков связана не только с кредитными операциями, но и с инвестиционными. Они


предлагают своим клиентам разнообразные операции с ценными бумагами.

Эффективность Нью-Йоркского рынка капитала достигается за счет выпуска новых облигаций внутренними финансовыми институтами по низкой цене по сравнению с другими иностранными рынками. Валютный рынок развит слабо, но по таким показателям, как «объем оборота», «количество валют, которые там вращаются», он считается крупнейшим в мире центром по торговле валютой. Важное место занимает рынок ценных бумаг, который связывает американские финансовые рынки с международными финансовыми рынками. На Нью-Йоркской фондовой бирже обращаются акции более 2500 компаний с общей стоимостью 20 трлн долл., а дневной объем торгов составляет около 50 млрд долл. На этом рынке представлен большой выбор финансовых инструментов: акции, облигации, акции паевых фондов, депозитарные расписки, долговые бумаги, индекс-акции, форварды, свопы, варранты. Рынок ценных бумаг Нью-Йорка, как и общий фондовый рынок США, является привлекательным для инвесторов всего мира в связи с отсутствием налогообложения для нерезидентов США. Там, где резидент заплатит 35%, нерезидент не заплатит ничего. Наиболее существенной характеристикой фондового рынка является настраиваемый механизм регулирующего законодательства. Он достаточно эффективный и самый жесткий в мире. Инвестиционные компании, фонды постоянно контролируются со стороны организаций, которые выдают лицензии. Рынок золота значительной роли не играет.

Как крупнейший финансовый центр, Нью-Йорк сосредоточил крупные и влиятельные банки, страховые компании, представительства промышленных и финансовых корпораций. Фондовая биржа Нью-Йорка (NУ5Е) — мировой лидер торговли акциями с совокупной капитализацией 9 трлн долл. США на конец 2008 года. В Нью- Йорке сосредоточены более 2/3 всех активов иностранных банков, действующих в США.

Лондон — это финансовый центр Европы. Он является крупнейшим в мире финансовым центром, в котором представлены операции с краткосрочными кредитами и долгосрочными займами, биржевая торговля разнообразными видами финансовых инструментов.

Для Лондона характерно доминирование собственно международных составляющих над национальными. Основой его финансового могущества является не национальный, а международный валютный рынок и рынок ссудных капиталов. Одной из особенностей считается способность банков, бирж, вексельных маклеров быстро реагировать на любую новую ситуацию и финансовые инновации. Лондон как

11.2. Характеристика основных финансовых центров мира 141

мировой финансовый центр включает четыре рынка: золота, валют, кратко- и среднесрочного кредитования, страхования.

Рынок золота действует с 1919 года, что стало следствием трансформации золота из средства платежа в товар. Золото получило свойство быть преимущественно обычным товаром с ценой, которая выражается в кредитно-бумажных деньгах.

Лондонский валютный рынок — крупнейший в мире. Через него проходит 30% всех контрактов с валютой, а объем валютных сделок составляет около 1 трлн долл. США в день.

Превращению Лондона в ведущий мировой валютный рынок способствовала максимальная свобода валютных операций. Ограничение такой свободы в других мировых финансовых центрах не позволило валютным рынкам развиться до конкурентного уровня.

Рынок банковских кредитов занимает ведущее место в мире. В Лондоне расположено большое количество иностранных банков, а английские банки имеют широкую сеть своих зарубежных филиалов. Благодаря концентрации крупных банков мира в Лондоне этот финансовый центр стал главным по осуществлению кредитных операций, где заемщики могут получать практически любые суммы. Основным заемщиком лондонского международного кредитного рынка является Великобритания. Английские фирмы и компании получают от американских банков в Лондоне в 4 раза больше иностранной валюты, чем от клиринговых английских банков. Ориентация лондонского международного кредитного рынка на потребности Великобритании предопределяет его специализацию в области преимущественно кратко- и среднесрочного кредитования. В сфере международной торговли ценными бумагами Лондон успешно конкурирует с другими рынками. Это способствовало превращению в 1986 году Лондонской фондовой биржи в международную фондовую биржу, которая оснащена компьютеризированной электронной системой биржевых котировок. Фондовая биржа Лондона в международной сфере играет роль котировального центра.

На Лондонской фондовой бирже обращается 70% мирового оборота международных облигаций, более 30% мирового оборота валюты, 50% мирового оборота корпоративными ценными бумагами и около 90% мирового оборота металлов.

Лондонская фондовая биржа — наиболее интернациональная фондовая биржа в мире в отношении количества торгующих на ней иностранных компаний: более 450 международных компаний из 63 стран имеют листинг в Лондоне. Биржа включает несколько рынков: рынок государственных ценных бумаг, рынок акций и облигаций местных компаний, рынок иностранных бумаг, рынок южноафриканских зо


лотопромышленных компаний и др. Общий объем торгов с участием международных компаний превышает объемы ведущих мировых бирж, включая Нью-Йоркскую фондовую биржу.

Токио стал международным финансовым центром после 1970 года. Укреплению его позиций способствовало:

• рост выпуска государственных облигаций, что обусловило развитие их вторичного рынка;

• выпуск иностранными заемщиками в Токио облигаций в иенах, а позднее — в иностранной валюте;

• либерализация рынков иены и капитала, что позволило иностранным банкам и компаниям по торговле ценными бумагами активно работать на рынке ценных бумаг;

• увеличение иностранных капиталовложений в японские облигации и акции;

• рост открытости денежного рынка. Наибольшая активность иностранных участников наблюдается на

рынке онкольных ссуд (это краткосрочный коммерческий кредит, который платит заемщик по первому требованию кредитора), депозитных сертификатов и краткосрочных коммерческих векселей.

Токио является крупным международным валютным рынком благодаря большому дневному обороту иностранной валюты, особенно в сделках иена/доллар. Токийская фондовая биржа — одна из крупнейших бирж мира, но как торговая площадка постепенно теряет популярность. Общее количество зарегистрированных на ней компаний не меняется уже десятилетия.

Зарубежные инвесторы считают, что правила листинга на этой бирже достаточно жесткие и соблюдение правил эмиссии обходится дорого. Данная биржа выполняет скорее функции котировки ценных бумаг, нежели непосредственной торговой площадки

В Токийском финансовом центре работают уполномоченные японские банки (валютно-кредитные банки), а также иностранные банки, занимающиеся кредитованием промышленного производства и торговли в местной и иностранной валюте, вместе с этим они предоставляют кредиты зарубежным японским предприятиям при помощи своих материнских банков и занимаются учетом экспортных векселей.

Международные финансовые центры работают круглосуточно, координируя движение международных финансовых потоков. Эффективность международных валютно-кредитных и расчетных операций обеспечивает мировая трансграничная финансовая сеть коммуникаций 8ШРТ. Основная задача этой организации заключается в

11.3. Классификация мировых финансовых центров 143

передаче любой банковской информации на основе средств

вычислительной техники. Обычные банковские сообщения передаются

в течение десяти минут, а передача срочных сообщений занимает около

минуты.

11.3. Классификация мировых финансовых центров

Мировые финансовые центры можно классифицировать по мас- щтабу оборота каптала и финансовых инструментов, по видам международных операций, объемам капитализации.

По масштабам оборота капитала все мировые финансовые центры подразделяются в зависимости от того, насколько широк тот спектр услуг, который доступен в рамках конкретного финансового центра, и для каких клиентов создан данный рынок. Можно вьщелить несколько типов МФЦ:

— глобальные (Лондон, Нью-Йорк, Токио) базируются на развитом внутреннем финансовом рынке и имеют сильную экономику, что позволяет им обеспечивать международные финансовые операции по всем видам финансовых инструментов;

—региональные (Гонконг, Сингапур, Дубай): эти финансовые центры оказывают широкий спектр финансовых услуг, но в основном специализируются на внутрирегиональных операциях;

—локальные (Франкфурт, Париж и др.): данные центры предоставляют ограниченный выбор международных операций и ориентированы в основном на обслуживание собственного национального рынка. Они также базируются на развитых внутренних финансовых рынках и обширно развитой инфраструктуре, но по обороту капитала уступают глобальным мировым финансовым центрам;

— офшорные мировые финансовые центры (Цюрих, Женева, Каймановы острова, Джерси и др.): они используются для осуществления специальных финансовых операций с иностранными инвесторами, (Цюрих, Женева) или для налоговой оптимизации (Каймановы острова, Джерси). Отдельные центры отличаются мягким регулированием и привлекают крупных портфельных инвесторов.

Данная классификация достаточно условна. Это заключается, например, в том, что глобальные мировые финансовые центры работают с большими объемами капитала граждан своей страны, но в то же время такие региональные мировые финансовые центры, как Гонконг и Сингапур, привлекают все большее количество глобальных клиентов.


Таблица 12

Рейтинги ведущих международных финансовых центров*

Город 2011г. 2007 г. Изменения по сравнению с

2007 г. Место Рейтинг Место Рейтинг Изменение

ранга Изменение рейтинга

Лондон 1 781 1 765 0 16 Нью-Йорк 2 772 2 760 0 12

Гонконг 3 754 3 684 0 70

Сингапур 4 729 4 660 0 69

Токио 5 693 9 632 4 61

Цюрих 6 689 5 656 -1 33 Чикаго 7 688 8 636 1 52

Шанхай 8 687 24 676 16 И

Сеул 9 686 43 434 34 252

Торонто Ш 685 12 611 2 74

Бостон 11 684 14 609 3 75

Сан- Франциско

12 683 13 607 1 76

Франкфурт 13 681 6 647 -7 34

Женева 14 679 10 628 -4 51

Вашингтон 15 677 20 594 5 83

Сидней 16 674 43 637 27 37

Ванк5тзер 17 667 27 558 10 109

Монреаль 18 658 21 580 3 78 Мюнхен 19 656 - — — —

Мельбурн 20 653 18 603 -2 50

Джерси 21 652 _ — — —

Париж 22 650 11 625 -11 25

Люксембург 23 648 26 570 3 78 Осака 24 647 - - - —

Стокгольм 25 645 29 558 4 87

Пекин 26 644 36 513 10 131 Тайбей 27 643 — — — —

Калгари 28 642 — — _

Дубай 29 641 25 570 -4 71

* Источник: Подсчитано по 01оЬа1

Япапс1а1 сеШгез 1пс1ех 2012

ТЬе С1оЬа1 Япапс1а1 сеШгез 1пс1ех 2007, ТЬе

, СДу оГЬопйоп.

11.3. Классификация мировых финансовых центров 145

В последнее время в пятерку крупнейших центров вошли наиболее динамично развивающиеся мировые финансовые центры, такие как Гонконг и Сингапур.

В соответствии с исследованием Индекса глобальных финансовых центров Лондонского Сйу (ОРС1, 15 марта 2012 г.), рейтинг мировых финансовых центров распределился следующим образом (табл. 12).

Лондон и Нью-Йорк выходят вперед по пяти основным оценочным критериям данного рейтинга. Анализ рейтингов мировых финансовых центров показывает значительные изменения в распределении их роли между развитыми и развивающимися странами. Стоит отметить то, что динамично развивающиеся в последнее время Гонконг и Сингапур лидируют в своем регионе, обгоняя локальные мировые финансовые центры в Цюрихе, Токио и Сеуле.

Так, следует отметить перемещение на третью позицию Гонконга и на четвертую позицию — Сингапура, которые значительно потеснили Токио, переместивщийся на пятое место. Развитию Сингапура способствует выгодное географическое положение, он обладает одним из самых удобных портов в мире, практикует льготный налоговый режим. Кроме того, Сингапур является единственным среди развивающихся стран финансовым центром с полным набором всех необходимых составляющих: рынком золота, валютным рынком, рынком краткосрочных и среднесрочных банковских кредитов, фондовым рынком. Сингапур специализируется на фондовых инструментах.

Между тем Гонконг стал крупнейщим центром по международному синдицированному кредитованию. Решающим фактором формирования мирового финансового центра в Гонконге стала его давняя ключевая позиция как стратегического пункта международной торговли Великобритании и как важных ворот внещнеэкономических от- нощений КНР.

Сильные позиции сохраняются у Шанхая (8 место) и Сеула (9 место), которые опережают североамериканские и европейские МФЦ. Причем эти центры получили такие высокие рейтинги за период 2007-2011 гг., и изменение позиций составило 70 пунктов для Гонконга и 69 пунктов для Сингапура.

Дубай (29 место) представлен в рейтинге как крупнейщий финансовый центр на Ближнем Востоке, специализирующийся на краткосрочных кредитах, а также на валютных, страховых операциях и сделках с золотом.

Таким образом, характеристика и классификация финансового центра определяется объемами его капитализации, а также свободой экономики и спецификацией основных активов, торгующихся на рынках.


11.4. Институты мировых финансовых центров

По своей структуре мировые финансовые центры представляют собой совокупность финансовых институтов, которые обеспечивают движение международного капитала. Они работают на принципах рыночных механизмов, посредством которых происходит управление мировым финансовым потоком. В их состав входят банки и специализированные кредитно-финансовые институты, осуществляющие операции валютными, кредитными и финансовыми инструментами, а также с ценными бумагами, драгоценными металлами и деривативами.

В МФЦ представлены крупнейщие юридические и аудиторские компании и инвестиционные консультанты, которые осуществляют экспертизу проектов, их экономический и юридический анализ, анализ состояния и перспектив развития мирового хозяйства и экономик конкретных стран. В состав МФЦ входят информационно- ансшитические компании, которые обслуживают финансовые и иные операции, среди них такие аналитические центры, которые способны обеспечивать как проведение анализа и исследований, так и расчет индексов и рейтингов. Среди них компании Моойу’в, ИсЬе, ЗЩпбагб апй Роог’з.

В последнее время финансовые институты МФЦ принимают на себя функции по разработке и реализации стратегий соверщенствова- ния мировой финансовой системы. В этой деятельности они руководствуются директивами международных финансовых организаций и ведущих западных государств. Основное внимание уделяется модификации институционально-правовой системы работы финансовых институтов МФЦ с целью достижения свободного доступа к мировым финансовым рынкам.

Значительное внимание финансовые институты МФЦ уделяют управлению международной задолженностью. Основа этого процесса базируется на реструктуризации международной задолженности с тем, чтобы сформировать обеспечение для будущих платежей. Мировой финансовый центр способствует концентрации средств для последующего их направления в страны, зависящие от иностранных займов. Во взаимодействии с национальными регулирующими органами участники МФЦ разрабатывают совместные действия для управления текущей ситуацией и координирования деятельности по установлению мирового финансового порядка. Это включает меры по созданию системы регулирования и контроля, подготовку законодательства, приведение в соответствие с новыми требованиями отчетности и аудита всех участников мировых финансовых рынков.

11,5. Мировые офшорные центры 147

11.5. Мировые офшорные центры

Мировой офшорный центр — это финансовый центр, обладающий условиями, привлекательными для иностранного капитала, которые включают предоставление налоговых и других льгот для иностранных компаний, зарегистрированных в стране расположения этого центра. Практика создания банков на офшорных территориях распространилась после Второй мировой войны. Основной причиной возникновения и развития офшорных финансовых центров были слишком высокие ставки налогов на доходы банков в развитых и развивающихся странах. Офшорные территории возникают, как правило, в странах с льготным или нулевым налогообложением, где взимается только фиксированный ежегодный сбор. Страны с переходной экономикой активно пользуются услугами офшорных финансовых центров. Нестабильность внутреннего положения и многочисленные запреты стимулируют отток капиталов из этих стран.

Общей тенденцией и для развитых, и для развивающихся стран является ужесточение правил ведения банковской деятельности. Создание офшорного банка позволяет полностью или частично снимать перечисленные проблемы.

Следует заметить, что большинство традиционных офшорных центров не соответствует всем указанным, а в ряде случаев и дополнительным специфическим требованиям учредителей. Так, в некоторых традиционных офшорных центрах, где не облагаются доходы предприятий с особым статусом, для осуществления кредитных операций нужно получить лицензию центрального банка, а условия получения такой лицензии несовместимы с условиями приобретения льготного налогового статуса. В ряде стран не являются удовлетворительными условия сохранения банковской тайны. Многие страны предоставляют налоговые льготы только в отношении доходов предприятий с особым статусом, но доходы такого предприятия, распределяются, например, в форме дивидендов, подлежащих налогообложению у источника по высоким ставкам. Последнее характерно для так называемых инвестиционных, или холдинговых, центров.

Условия деятельности в офшорных центрах могут также существенно различаться. Особое внимание следует обратить на те правовые основания, согласно которым компания освобождается от налогообложения или на основании которых она получает свой льготный статус. Так, Каймановы острова являются классическим офшором, здесь полностью отсутствует система налогообложения доходов. Острова Джерси и Гернси принадлежат к территориям, где льготные


налоговые режимы применяются в отношении доходов нерезидентов в тех случаях, когда их деятельность ведется за пределами соответствующих территорий. Если будет доказано, что предприятие, зарегистрированное в такой офшорной зоне, получило доходы из источников на этой территории, то такие доходы подлежат налогообложению по установленным общим правилам. Согласно недавним оценкам, более 50% мирового капитала размещено в банках, трастовых и инвестиционных компаниях офшорных стран.

Приведенные характеристики мировых офшорных центров показывают, что они являются расчетными узлами экономик мира и представляют собой центры концентрации капитала.

11.6. Роль финансовых центров в мировой экономике

В конце XX и начале XXI века наметилась тенденция к росту концентрации финансовых сделок в рамках функционирования международных и регионмьных финансовых центров. На сегодняшний день часть из них являются традиционными финансовыми центрами с длинной историей, а некоторые достаточно молодыми. Так, к примеру, в Германии ведущие финансовые позиции занимает город Франкфурт-на-Майне, во Франции главными финансовыми центрами являются Париж и Лион, в Австралии Мельбурн немного уступает Сиднею. В этих государствах повышение значения финансового центра до уровня мирового обусловлено ускоренным его развитием. Большая часть ведущих финансовых центров добились статуса мирового либо регионального финансового центра путем концентрации непропорционально большой доли международных финансовых операций. Так, около 65% всех активов иностранных банков сосредоточено в финансовом центре Нью-Йорка. Глобализация финансовых рынков, сопровождаемая концентрацией участников и проводимых ими операций, способствует консолидации и интенсивному росту мировых финансовьгх центров. На долю трех городов — Нью-Йорка, Лондона и Токио приходится треть мировых прав собственности, которая находится в управлении институциональных инвесторов, и около половины от объема валютно-кредитных операций мировых бирж.

Большинство развитых стран проявляют заинтересованность в области создания и развития у себя мировых финансовых центров, которые могут:

• способствовать значительному притоку средств в страну; • улучшить инвестиционный климат государства;

11.6. Роль финансовых центров в мировой экономике 149

• увеличить налоговые поступления; • обеспечить рост занятости. Для осуществления этих целей необходимо стимулировать крупные

финансовые институты к работе с иностранным капиталом, а также заинтересовать эмитентов корпоративных ценных бумаг и международных инвесторов в выпуске своих ценных бумаг. В настоящее время разворачивается серьезная конкурентная борьба между мировыми финансовыми центрами за управление мировыми финансовыми транзакциями путем сосредоточения банковских институтов, осуществляющих международные финансовые операции. Ведущие позиции в международных финансовых центрах занимают компании, обслуживающие их нужды, и в том числе потребности в юридической поддержке, а также корпоративные консультанты. Сегодня они концентрируют свои усилия на формировании инновационной системы регулирования и контроля, включая подготовку соответствующего законодательства, унификацию систем отчетности и аудита, обеспечение прозрачности и доступности этих систем.

Финансовые центры играют роль двигателя для таких направлений, как концентрация капитала, инвестиционные инструменты, а также финансовые услуги, предоставляемые финансовыми посредниками. Следует отметить, что особенности развития мирового финансового центра состоят в том, что он более открыт и ориентирован на зарубежных клиентов в отличие от национального центра. Это означает, что существенную роль в развитии мирового финансового центра играет иностранный капитал, а также иностранные инвестиционные посредники и активы заграничного происхождения.

Положение мирового финансового центра позволяет региону и государству, в котором он находится, получать такие преимущества, как;

• привлечение финансов с помощью долговых и долевых инструментов;

• управление активами, принадлежащими инвестиционным фондам, пенсионным фондам, страховым компаниям в целях международной диверсификации активов;

• управление частными капиталами крупных индивидуальных инвесторов;

• налоговая оптимизация для транснациональных корпораций; • управление глобальными рисками компаний с использованием

деривативов и диверсификации; • развитие специализированных схем финансирования сложных

проектов, включая использование принципов частно-государственных партнерств.


Создание мирового финансового центра создает возможность государству стимулировать развитие и расширение национального рынка через его интеграцию в мировую систему финансовых операций и достижения таких целей, как:

• привлечение в экономику государства крупных дополнительных финансовых ресурсов (как иностранных, так и местных);

• рост числа возможностей инвестирования индивидуальных сбережений граждан государства;

• рост уровня эффективности размещения средств институциональных инвесторов, включая пенсионные и инвестиционные фонды;

• снижение уровня издержек для доступа местных предприятий к капиталу;

• формирование цен на активы внутри государства и осуществление расчетов с иностранными партнерами в собственной валюте;

• углубление международной экономической интеграции; • трансформация национального рынка в сектор экономики,

который может быть конкурентоспособным в мировом масштабе, экспортирующий услуги и вносящий существенный вклад в увеличение ВВП государства.

Необходимо учитывать то, что рост международной интеграции финансовых рынков способен повысить подверженность новых финансовых центров пагубным внешним воздействиям, увеличив амплитуду потоков капитала. Для предотвращения таких негативньЕх эффектов уделяется особое внимание созданию более совершенных систем международного регулирования, особенно в сфере кредитно- денежной политики, а также разработке механизмов формирования оптимальных условий функционирования и развития мировых финансовых центров.

Для этого повышается значение качественных и количественных параметров развития мировых финансовых центров через увеличение количества участников, повышение требований к качеству финансовых инструментов, прозрачности эмитентов, что сможет частично компенсировать возможные риски, снизить избыточную волатильность и усилить стабильность мирового финансового рынка.

Таким образом, значение и роль мировых финансовых центров крайне высока как для развитых, так и для развивающихся экономик. Наличие МФЦ дает стране дополнительный приток капитала, а значит, и средства для ускорения экономического развития.

11,6. Роль финансовых центров в мировой экономике 151


1. Каковы принципы формирования мировых финансовых центров?

2. Дайте характеристику основным финансовым центрам.

3. Какова классификация мировых финансовых центров?

4. Каковы требования к мировому финансовому центру?

5. Чем отличаются глобальные центры от региональных и зональных?

6. Какие институты функционируют в рамках мировых финансовых

центров?

7. Что такое офшор?

8. Дайте характеристику мировых офшорных центров.

9. Какова роль финансовых центров в мировой экономике?

10. Перспективы создания мирового финансового центра в России.

ГЛОССАРИИ

Аннуитетный платеж — равные по сумме платежи, выплачиваемые в установленные договором сроки.

Акция — долевая ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца на долю в капитале акционерного общества и на часть прибыли, выплачиваемой в виде дивиденда.

Акционерное общеетво (корпорация) — предприятие, учрежденное в организационно-правовой форме, позволяющей формировать свой капитал за счет выпуска и продажи акций. Акционерное общество имеет своей целью совместную хозяйственную деятельность, направленную на получение прибыли в интересах акционеров.

Аннуляция — прекращение действия ценной бумаги после нескольких публикаций в специализированной газете.

Банковские международные кредиты — это ссуды под залог товаров, товаросопроводительных документов, векселей, учета (покупки) тратт.

Биржа — институционально организованный вторичный рынок ценных бумаг, на котором покупатели и продавцы встречаются в конкретном месте и торгуются на принципах аукциона.

Биржевые операции — операции по проведению сделок купли-продажи, осуществляемые на товарной или фондовой бирже.

Брокер — инвестиционный посредник, осуществляющий операции с ценными бумагами по поручению и на средства клиентов.

Валютная система — это совокупность отнощений, обеспечивающих оборот валюты как внутри одного государства, так в международном масщтабе.

Глобализация представляет собой изменение структуры мировой экономической системы как совокупности национальных экономик, обеспечивающее их включение в мировой рынок за счет развития процессов транснационализации и регионализации.

Государственная ценная бумага эмитируется для преодоления дефицита бюджета, имеет обязательные гарантии правительства.

Денежный поток — движение денежных средств пуГем поступления (положительного денежного потока) или расходования (отрицатель

Голоссарий 153

ного денежного потока) в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия.

Денежные ценные бумаги — ценные бумаги, предоставляющие владельцу право на получение денежных сумм (доходов). К денежным ценным бумагам относятся ценные бумаги, которые имеют срок обращения до 1 года.

Депозитарные операции — операции, проводимые кредитной организацией в рамках осуществления депозитарной деятельности. При выполнении депозитарной операции депозитарием осуществляются действия с операционными записями счетов депо, анкетами счетов депо и другими справочниками, ведущимися в депозитарии, а также с хранящимися в депозитарии документами, удостоверяющими ценные бумаги.

Депозитарные раепиеки — документ, удостоверяющий размещение ценных бумаг на хранение в банк-кастодиан под выпуск расписок, и дающий право владельцу этого документа пользоваться выгодами от депонированных ценных бумаг.

Депозитный сертификат — это ценная бумага, удостоверяющая вклад денежных средств в банк на депозит с фиксированной процентной ставкой и установленным сроком погашения.

Деривативная ценная бумага — разновидность ценной бумаги, стоимость которой определяется как производная от стоимости и характеристик других ценных бумаг, составляющих ее базовый актив.

Дивиденд — доход, выплачиваемый на акцию из прибыли компании, рассчитываемый как доля стоимости акции в процентах.

Дилер — компания, осуществляющая биржевые или торговые посреднические операции на рынке ценных бумаг. Доходы дилера образуются за счет разницы между покупной и продажной ценой валют и ценных бумаг, а также за счет изменения их курсов.

Евроакция относится к категории инвестиционных ценных бумаг, предоставляющих право их держателям на долю в уставном капитале эмитента.

Евроноты — долговые краткосрочные ценные бумаги, эмитируемые корпорациями с непостоянной процентной ставкой, которая базируется на ставке ЫВОЯ.

Еврооблигация представляет собой предъявительскую ценную бумагу, выпускаемую в форме сертификата с выплачиваемым купонным доходом один раз в год по фиксированной процентной ставке. Как и по другим международным ценным бумагам, проценты по еврооблигациям не облагаются налогом, а подоходный налог должен уплачиваться держателем облигаций по законодательству своей страны.

Именная ценная бумага — ценная бумага, владелец которой или регистрируется компанией-эмитентом, или содержит наименование

154 Голоссарий

собственника в тексте бумаги. Переход прав по этим ценным бумагам и осуществление закрепленных за ними прав требуют обязательной идентификации владельца.

Инвестиционное кредитование — затраты на создание нового имущественного комплекса, приносящего доход, или на модернизацию существующего с целью увеличить его экономическую эффективность.

Инвестиционный портфель — собрание ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемое как единое целое.

Инвестиции — вложения капитала, имеющего выражение в денежной, материальной и нематериальной форме, в объекты предпринимательской деятельности или финансовые инструменты с целью получения дохода или обеспечения прироста капитала.

Инвестиционная политика — основная часть стратегии развития предприятия, в которой отражаются выбор и ре^шизация направлений использования инвестиционного капитала для обновления или расширения производства и формирования инвестиционной прибыли.

Инвестиционный проект — выбор объекта инвестирования, намечаемого к реализации либо через приобретение как имущественного комплекса, либо через его реконструкцию или модернизацию и т. п.

Институциональные инвесторы — инвестиционные посредники между потребителями инвестиционных ресурсов и населением.

1РО — размещение акций на фондовых биржах с целью привлечения акционерного капитала.

Капитал в масштабах мирового рынка — финансовые потоки между кредиторами и заемщиками, находящимися в разных странах.

Конвертируемая ценная бумага — ценная бумага, которая может быть конвертирована в обыкновенную акцию по выбору держателя бумаги.

ывок — ставка предложения, рассчитываемая ежедневно Британской банковской ассоциацией как средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам.

Лизинг — форма аренды, причем арендуются не только помещения, но и оборудование. Аренда может быть как временной, так и с последующим выкупом арендуемых объектов.

Курс — уровень цен на валюту, ценные бумаги или товары, установившийся на рынке на конкретный момент.

Международная ценная бумага — ценная бумага, размещаемая на международном фондовом рынке, номинал которой устанавливается в свободно конвертируемой валюте, а размещение производится международными андеррайтерами в соответствии с правилами международного фондового рынка.


Международный финансовый кризис — разбалансирование нескольких национальных кредитно-финансовых систем, обусловленное прерывностью их функционирования, в результате чего возникают диспропорции в международных валютно-кредитных отношениях.

Международный финансовый рынок — форма движения финансов отдельных государств в параметрах международных финансовых отношений.

Под мировым финансовым рынком понимается совокупность национальных финансовых рынков, объединенных для взаимодействия в рамках глобальной финансовой системы.

Мировой валютный рынок — отношения, возникаюшие в ходе проведения сделок, связанных с куплей-продажей иностранной валюты.

Международные расчеты — процесс организации и регулирования платежей по денежным требованиям, вытекаюшим из экономических, политических, культурных и других взаимоотношений между юридическими и физическими лицами различных государств.

Мировой финансовый центр — территория, на которой сосредотачивается значительное количество кредитно-финансовых организаций, специализирующихся на проведении международных валютных, кредитных, финансовых операций и реализации сделок с ценными бумагами и драгоценными металлами.

Мировой офшорный центр — финансовый центр, обладающий условиями, привлекательными для иностранного капитала, которые включают предоставление налоговых и других льгот для иностранных компаний, зарегистрированных в стране расположения этого центра.

Мировой фондовый рынок — организованный рынок, однако в отличие от национального фондового рынка он в меньшей степени регулируется государством, а в большей степени — различного рода международными объединениями самих участников данного рынка.

Облигация — долговая ценная бумага, выражающая отношения займа, по которой владельцу предоставляется право получения ежегодного дохода в виде фиксированного процента

Операция — действие, направленное на выполнение некоторой задачи: финансовой, кредитной, производственной, торговой, страховой и т. п.

Опцион — контракт (двухстороннее соглашение), заключаемый между двумя сторонами, в соответствии с которым одна сторона предоставляет другой право покупки определенного актива по зафиксированной в соглашении цене в установленный период времени.

Национальный финансовый рынок представляет собой систему отношений по поводу обращения капитала и финансовых инструментов внутри одного государства.


Нерыночные ценные бумаги — ценные бумаги, по которым не совершаются операции на финансовом рынке.

Погашение ценной бумаги — выкуп ценной бумаги эмитентом в момент и по цене, которые были предусмотрены условиями выкупа.

Портфельное страхование — схемы автоматического страхования портфеля ценных бумаг на базе автоматизированных систем.

Портфельный риск — риск вложения капитеша в инвестиционный портфель.

Проектное финансирование — вид кредита для финансирования инвестиционных проектов, который погашается за счет доходов от их реализации. В этом случае кредитор принимает на себя риски, связанные с реализацией будущего проекта.

Производный финансовый инструмент (дериватив) — соглашение между двумя сторонами, согласно которому они принимают на себя обязательства передать определенный базисный актив в установленный срок в будущем или до его наступления по согласованной цене. Базисный актив — товары, цена и объем поставки которых фиксируются в соглашении.

Рисковый портфель, сформированный из финансовых инструментов инвестирования с высоким уровнем текущего дохода или высокими темпами прироста капитала, но имеющий высокий общий уровень портфельного риска.

Рефинансирование — выпуск новых ценных бумаг для замещения и погашения ценных бумаг более старых выпусков. Обычно новые бумаги выпускаются с более низким процентом или измененным сроком погашения.

Секьюритизация — финансовая инновация, способствующая формированию ложной ликвидности.

Свободные ценные бумаги — ценные бумаги, не обремененные налогом.

Свопы — двухсторонняя сделка между сторонами, одна из которых банк, представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в результате которой происходит обмен активами, а заключение сделки о приобретении или продаже/покупке одного актива (ценных бумаг или валюты) сопровождается заключением сделки об обратной покупке/продаже этого же актива через указанные в контракте срок и на тех же условиях.

Суверенные фонды — это государственные инвестиционные фонды, формируемые за счет накопления от получения сверхприбыли с целью обеспечения возникающих финансовых расходбв в будущем.

Товарные ценные бумаги — ценные бумаги, обеспечивающие закрепление вещных прав: прав собственности или прав залога на товары.


К товарным ценным бумагам относятся коносаменты, деливери-ордера, складские расписки и др. Страховой полис ценной бумагой не является.

Торговля ценными бумагами — покупка и продажа ценных бумаг и других финансовых инструментов с целью получения прибыли.

Ценная бумага — документ, обладающий набором обязательных реквизитов и предоставляющий ее владельцу определенные имущественные права и приносящий доход. Различают денежные ценные бумаги, удостоверяющие денежные права; товарные ценные бумаги, удостоверяющие вещные права; акции, удостоверяющие и денежные и вещные права владельца.

Ценная бумага предъявительская — ценная бумага, собственником которой признается лицо, обладающее документом.

Факторинг — специфический вид кредитования, при котором поставщик продукции уступает банку или факторинговой компании право на взыскание с покупателя платежей или долга.

Финансовый посредник — посредник между инвесторами и эмитентами: инвестиционная компания, коммерческий банк и т. д. Финансовые посредники выполняют функцию подбора заемщиков и кредиторов или трейдеров.

Фондовая биржа — структура для обеспечения торгов по валюте и ценным бумагам.

Фондовые операции — операции, проводимые с объемами ценных бумаг на фондовом рынке.

Форвард — это соглащение между двумя участниками, в котором отражаются обязательства о поставке одной стороной и покупке другой зафиксированного в базисном активе товара в определенный срок. Условия форвардных контрактов определяются сторонами.

Форфетинг — покупка векселей или других долговых обязательств с дисконтом (скидкой) от номинала. При этом приобретатель векселей принимает на себя коммерческие риски без права их регресса на экспортера.

Фьючерс — стандартный биржевой контракт на приобретение зафиксированного в базисном активе товара в установленный срок в будущем или до его наступления по согласованной цене.

Хедж-фонд — инвестиционный фонд, не имеющий юридического лица и функционирующий на финансовом рынке с минимальными законодательными ограничениями по выбору финансовых инструментов и методам управления.

Эмиссия — установленный порядок действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.


Эмиссионные ценные бумаги — ценные бумаги, в том числе бездокументарные, которые характеризуются одновременно следующими признаками:

— удостоверяют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных форм и порядка;

— обладают равными объемами и сроками осугцествления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения.

ЛИТЕРАТУРА

1. Абрамов Л.Е. Институциональные инвесторы в мире. Особенности деятельности и политика развития. М.: Дело, 2014.

2. Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2010. 3. Блохина Т.К. Финансовые рынки: учебное пособие. М.: РУДН,

2009. 4. Валютный и денежный рынок / под ред. А. Ильина. М.: Альпина

Паблишер, 2009. 5. Инвестиции: учебник / под ред. Г.П. Подшиваленко. М.: КНО-

РУС, 2009. 6. Международный финансовый рынок / под. ред. В.А. Слепова,

Е.А. Звоновой. М.: Магистр, 2009. 7. Международный финансовый рынок / под. ред. В.А. Слепова. М.:

ИНФРА-М, 2014. 8. Миклашевская Н.А. Международная экономика / Н.А.

Миклашевская, А.В. Хохлов. М.: Дело и сервис, 2008. 9. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. М.: Экзамен, 2012. 10. Ноздрев С.Н. Современное состояние и тенденции развития

международного рынка ценных бумаг М.: ИМЭМО РАН, 2012. 11. Первозванский А.А. Финансовый рынок: расчет и риск:

электронное учебное пособие. СПб.: Питер, 2012. (Серия «Учебное пособие»)

12. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина, 2007. 13. Сборник законодательных актов Российской Федерации по

ценным бумагам (комплект документов). М.: Юридическая литература, 2010.

14. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Дело, 2009. 15. Солабуто Н.В. Секреты инвестирования в ПИФы. СПб.: Питер,

2007. 16. СуэтинА.А. Международный финансовый рынок. М.: Кнорус,

2007. 17. Чалдаева Л.А. Биржевое дело. М.: ЮРАЙТ, 2013. 18. Ческизов Б. Модели рынков ценных бумаг СПб.: Питер, 2007. 19. Финансовые рынки и институты: учебник. М.: ЭКОНОМИКА,

2011. 20. Шмелев Н.П. Мировая валютная система и проблемы

конвертируемости рубля. СПб.: Питер, 2007.

г ”

; / ■ 1

УДК 336(075)lib.bbu.edu.az/files/book/516.pdf · УДК 336(075) ББК 65.26я73 сайте...

Documents

Transcript of УДК 336(075)lib.bbu.edu.az/files/book/516.pdf · УДК 336(075) ББК 65.26я73 сайте...