Post on 06-Apr-2018
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
1/175
1
UNIVERSITATEA LIBER INTERNAIONAL DIN MOLDOVA
Cu titlu de manuscrisC.Z.U.: 336.761(478):005(043.2)=135.1
B-54
Svetlana BRLEA
EFICIENTIZAREA MECANISMULUI DE GESTIUNE A PIEEI
VALORILOR MOBILIARE N REPUBLICA MOLDOVA
Specialitatea: 08.00.05 Economie i management (n activitatea de antreprenoriat)
TEZ DE DOCTOR N ECONOMIE
Conductor tiinific:Oleg BUGA,Doctor habilitat n economie,Confereniar universitar_______________________
AutorulSvetlana BRLEA_______________________
CHIINU 2009
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
2/175
2
CUPRINS
CAPITOLUL I. PRINCIPALELE CARACTERISTICI ALE PIEEI
VALORILOR MOBILIARE ................................................................................... 11
1.1. Piaa valorilor mobiliare: evoluia, organizarea, funcionarea i rolul ei n
economia de pia........................................................................................................ 111.2. Evoluia pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova...................... 311.3. Gestiunea resurselor investiionale n economia naional prin intermediul
pieei valorilor mobiliare............................................................................................. 501.4.Tendine actuale ale evoluiei pieei valorilor mobiliare .......................... 58
CAPITOLUL II. BURSA DE VALORI I ROLUL PRIORITAR ALACESTEIA N GESTIUNEA PIEEI VALORILOR MOBILIARE................. 74
2.1. Istoric i evoluie...................................................................................... 742.2. Rolul i locul bursei de valori pe piaa valorilor mobiliare ..................... 892.3. Bursa de valori - parte component a mecanismului de reglementare a
pieei valorilor mobiliare............................................................................................. 98CAPITOLUL III. PROBLEME FUNDAMENTALE, PREMISE I CONDIII
ALE EFICIENTIZRII MECANISMULUI DE GESTIUNE A PIEEIVALORILOR MOBILIARE N REPUBLICA MOLDOVA............................. 103
3.1. Necesitatea i importana reglementrii ca element principal al
mecanismului de gestiune a pieei valorilor mobiliare ............................................. 1033.2.Funciile i formele organizatorice ale influienei statale asupra
mecanismului de gestiune a pieei valorilor mobiliare. ............................................ 1153.3. Modaliti de eficientizare a mecanismului de gestiune a pieei valorilor
mobiliare n Republica Moldova............................................................................... 127CONCLUZII i RECOMANDRI........................................................................ 136LISTA ABREVIERILOR ...................................................................................... 144BIBLIOGRAFIE..................................................................................................... 145ADNOTARE............................................................................................................ 157CUVINTE-CHEIE.................................................................................................. 160ANEXE..................................................................................................................... 161
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
3/175
3
INTRODUCERE
Actualitatea temei de cercetare. Piaa valorilor mobiliare apare ca unul din
mecanismele-cheie de atragere a resurselor bneti n scopul investiiilor,
modernizrii economiei, stimulrii creterii economice. Cu toate acestea, piaamondial a valorilor mobiliare, dup cum ne arat practica ultimilor ani, poate fi
sursa instabilitii economice, a riscurilor macroeconomice i a zguduiturilor
sociale. Cele mai problematice fiind pieele mobiliare n formare, printre care se
numri piaa valorilor mobiliare naional.
Importana i necesitatea acestei piee este de necontestat. Considerm c,
pentru buna funcionare a mecanismului economiei de pia, piaa valorilor mobiliareeste componenta care contribuie la ndeplinirea urmtoarelor obiective: finanarea
activitii economice, asigurarea mobilitii capitalului i minimizarea riscului
investiional.
Piaa valorilor mobiliare este una din cele mai importante structuri ale
economiei de pia. La etapa actual de dezvoltare a economiei naionale, un rol
deosebit i revine pieei valorilor mobiliare, care asigur acumularea de capital attdin interior, ct i din exterior i, n acelai timp, direcionarea acestuia n dezvoltarea
i prosperarea economiei naionale. Din aceste considerente se acord o atenie
deosebit instrumentelor de conducere utilizate de ctre autoritile administrative i
anume: reglementrii i supravegherii pieei valorilor mobiliare ca elemente
funcionale ale mecanismului de gestiune a pieei valorilor mobiliare. Prin
intermediul acestora, autoritile administrative stimuleaz sau blocheaz dezvoltarea
pieei valorilor mobiliare.
Dat fiind rolul primordial pe care l joc aceast pia n economia fiecrei
ri, tratarea acestui subiect prezint un interes de maxim actualitate.
Piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova a aprut n urma procesului
de privatizare a patrimoniului de stat. Din momentul crerii i pn n prezent au avut
loc oscilaii spectaculoase n parametrii de baz ai funcionrii acestei piee. O
influen negativ asupra mecanismului funcionrii pieei valorilor mobiliare
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
4/175
4
naionale au avut-o crizele financiare internaionale, un exemplu concret fiind criza
din fosta U.R.S.S., n urma creia o mulime de investitori i-au pierdut mijloacele
bneti.
La momentul actual, piaa valorilor mobiliare autohton se confrunt cu oserie de probleme generale legate de instabilitatea economiei naionale i probleme
specifice acestei piee printre, care se evideniaz: interesul sczut al populaiei
privind investiiile n valori mobiliare i activitatea sczut a emitenilor pe acest
segment al pieei financiare. Majoritatea populaiei are o atitudine incert fa de tot
ce este legat de piaa valorilor mobiliare, deoarece sistemul de protecie a riscurilor n
Republica Moldova nu corespunde nivelului european. Un motiv n plus l constituienoutatea domeniului respectiv i lipsa cunotinelor n acest domeniu.
Rolul evident n garantarea i dezvoltarea unei piee eficace a valorilor
mobiliare i aparine statului. Anume statul trebuie s manifeste diverse aciuni asupra
pieei valorilor mobiliare, n scopul creterii rolului investiiilor pe aceast pia, ca
unul dintre cei mai importani factori ai dezvoltrii economiei naionale. Cercetarea
rolului statului privind dezvoltarea pieei valorilor mobiliare autohtone ieficientizarea mecanismului de gestiune a acestei piee este una din principalele pri
componente ale acestui studiu.
Un loc aparte n lucrare a fost rezervat tratrii a dou concepte strns legate
ntre ele, i anume: integrarea i globalizarea pieei valorilor mobiliare, deoarece
aceste fenomene au adus beneficii considerabile economiilor naionale i
investitorilor. ntr-un context n care pieele financiare se integreaz i se
globalizeaz ntr-un ritm accelerat, apar noi posibiliti de plasare a resurselor
disponibile i totodat noi oportuniti de accesare a pieelor financiare.
Promovarea politicii de stat direcionat spre eficientizarea mecanismului de
gestiune a pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova, care ar servi intereselor
naionale i care ar fi integrat efectiv pe piaa mondial de capital, asigurnd, n acest
mod, atragerea investiiilor pentru dezvoltarea economiei Republicii Moldova, va
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
5/175
5
duce la creterea unui sector financiar competitiv i a unei piee de capital dezvoltate
n ara noastr, va stimula ridicarea eficacitii economice naionale n general.
Cercetarea evoluiei i strii actuale a pieei valorilor mobiliare, a problemelor
privind dezvoltarea acesteia i elaborarea propunerilor de mbuntire a situaiei nacest domeniu al economiei naionale devin deosebit de importante i actuale, avnd o
nsemntate mare pentru economia naional.
Actualitatea temei de cercetare este condiionat i de necesitatea realizrii
unui set de msuri privind eficientizarea mecanismului de gestiune a pieei valorilor
mobiliare.
Toate acestea dovedesc actualitatea temei de cercetare.Gradul de studiere a temei de cercetare. Momentele ce in de gestiunea
pieei valorilor mobiliare, n special n perioada de tranziie, practic nu sunt abordate.
n acelai timp, piaa valorilor mobiliare, fiind parte component a pieei financiare,
se afli sub influena factorilor globali ai dezvoltrii economice n fiecare ar, ct i
a economiei mondiale n ntregime. ns nici cercetrile internaionale, n cele mai
multe cazuri, nu oglindesc tot complexul de probleme privind dezvoltarea pieeivalorilor mobiliare i nici strategiile macroeconomice de dezvoltare a acestei piee,
punnd accentul doar pe unele aspecte ale acestor strategii, anumite grupuri de
probleme sau doar asupra unor particulariti ale acestei piee.
Astfel, i n timpul de fa, tot mai rmne deschis problema privind analiza
factorilor fundamentali n determinarea i elaborarea scenariului de dezvoltare a
pieei valorilor mobiliare n formare. De asemenea, nc nu este dat rspunsul la
ntrebarea despre politica macroeconomic de lung durat, mecanismele i
prioritile sale de dezvoltare, asigurnd o dezvoltare stabil a acestui segment al
pieei financiare, minimizarea riscurilor, creterea resurselor tranzacionate pe aceast
pia n scopul transformrii pieei valorilor mobiliare ntr-un mecanism de finanare
a sectorului real a economiei naionale.
Reflectarea acestor probleme importante a determinat cercetarea temei
respective.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
6/175
6
Scopul cercetrii const n cercetarea i determinarea concepiilor i
perspectivelor dezvoltrii pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova i
formularea direciilor de eficientizare a mecanismului de gestiune a acestei piee.
Pentru realizarea acestui scop au fost stabilite urmtoarele sarcini:- examinarea abordrilor tiinifice a conceptului de pia a valorilor
mobiliare;
- extinderea aspectelor teoretice privind esena pieei valorilor mobiliare i a
formelor sale instituionale;
- studierea evoluiei pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova i
evaluarea situaiei curente a pieei;- caracterizarea din punct de vedere macroeconomic a pieei valorilor
mobiliare naionale comparativ cu alte piee dezvoltate sau n curs de
dezvoltare;
- determinarea necesitii i a rolului reglementrii pieei valorilor mobiliare
n Republica Moldova, ca element principal al mecanismului de gestiune a
pieei valorilor mobiliare;- cercetarea funciilor statului pe piaa valorilor mobiliare;
- elaborarea recomandrilor privind eficientizarea mecanismului de gestiune
a pieei valorilor mobiliare.
Obiectul cercetrii l constituie sistemul pieei valorilor mobiliare naionale
i, ndeosebi, reglementarea, supravegherea, ca factori de succes n procesul de
gestiune a pieei valorilor mobiliare; funciile statului privind eficientizarea
mecanismului de gestiune a pieei valorilor mobiliare ca parte component a pieei
financiare.
Suportul metodologic i teoretico-tiinific l constituie lucrrile de
specialitate ale economitilor autohtoni i strini n domeniile teoriei economiei de
pia, Legile Republicii Moldova, Hotrrile Guvernului Republicii Moldova, diverse
publicaii periodice ale specialitilor autohtoni i strini. Au fost examinate lucrrile
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
7/175
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
8/175
8
exist pe piaa naional. Astfel, indicaiile i recomandrile formulate n ea vor putea
duce la redresarea situaiei pe piaa valorilor mobiliare naionale i, n acelai timp,
vor putea fi utilizate de ctre autoritile administrative n scopul soluionrii
problemelor existente n economia naional, n general, i a pieei valorilormobiliare, n particular.
Valoarea aplicativ a lucrrii este determinati de posibilitatea utilizrii ei n
calitate de suport didactic n cadrul procesului de instruire, la predarea disciplinelor n
domeniul respectiv.
Aprobarea lucrrii. Ideile principale i rezultatele de baz ale prezentei
cercetri au fost prezentate i expuse la diverse conferine i simpozioane tiinifice,cele mai importante fiind urmtoarele:
- Conferina tiinific internaional: Locul i rolul organelor publice n
asigurarea respectrii drepturilor i libertilor fundamentale ale
omului, 11 decembrie 2003, Academia de Administrare Public pe lng
Preedintele Republicii Moldova, Chiinu;
-
Conferina teoretico-practic: Probleme actuale ale teoriei i practiciiadministraiei publice prin prisma cercetrilor colaboratorilor
academiei, 20 mai 2004, Academia de Administrare Public pe lng
Preedintele Republicii Moldova, Chiinu;
- Conferina internaional tiinifico-practic: Academia de Administrare
Public 15 ani de modernizare a Serviciului Public din Republica
Moldova , 21 mai 2008, Academia de Administrare Public pe lng
Preedintele Republicii Moldova, Chiinu;
- Conferina tiinific de totalizare a activitii de cercetare a cadrelor
didactice, 16-17 aprilie 2008, Cahul.
Materialele cercetrilor efectuate au fost expuse n 14 lucrri publicate cu un
volum total de 4,0 c.a.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
9/175
9
Structura tezei. Scopul i problematica complex a cercetrii au determinat
structura tezei, constituit din introducere, trei capitole, concluzii i recomandri,
bibliografie.
n Introducere este argumentat actualitatea temei, este precizat scopullucrrii, noutatea tiinifici valoarea ei practici se face o caracterizare succint a
lucrrii.
n Capitolul I Principalele caracteristici ale pieei valorilor mobiliare
sunt analizate abordrile teoretice din literatura tiinific ale conceptului de pia a
valorilor mobiliare, formarea, dezvoltarea i rolul ei n economia de pia i
depistarea problemelor funcionrii n acest domeniu i determinarea cilor desoluionare a lor. Se analizeaz evoluia pieei primare, a pieei secundare a valorilor
mobiliare n Republica Moldova i evoluia pieei valorilor mobiliare n condiiile
globalizrii economiei mondiale i n condiiile progresului Tehnologiilor
Informaionale.
n Capitolul II Bursa de valori i rolul prioritar al acesteia n gestiunea
pieei valorilor mobiliare se examineazi se determin conceptul de burs devalori, apariia i evoluia acestei instituii, este argumentat necesitatea i importana
acestei instituii pe piaa valorilor mobiliare, precum i rolul ei prioritar n
dezvoltarea, modernizarea i gestiunea pieei valorilor mobiliare.
Capitolul III Probleme fundamentale, premise i condiii ale
eficientizrii mecanismului de gestiune a pieei valorilor mobiliare n Republica
Moldova este consacrat depistrii motivaiei i posibilitilor reglementrii pieei
valorilor mobiliare naionale ca element principal al mecanismului de gestiune a
pieei valorilor mobiliare, precum i a rolului i funciilor statului n procesul de
gestiune a pieei valorilor mobiliare. Sunt examinate i evideniate problemele de
dezvoltare ale segmentului respectiv i, totodat, sunt determinate perspectivele
dezvoltrii acestei piee. De asemenea, sunt expuse propuneri concrete privind
msurile necesare pentru eficientizarea mecanismului de gestiune a segmentului
respectiv al economiei naionale.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
10/175
10
n Concluzii i Recomandri sunt expuse rezultatele investigaiilor i sunt
formulate concluzii i recomandri.
Cuvinte-cheie: valori mobiliare, piaa de valori mobiliare, bursa de valori,
piaa primar, piaa secundar, aciuni, obligaiuni, dealer, integrare i globalizareeconomic, rolul statului, reglementare, supraveghere.
Publicaii: Ideile principale i coninutul de baz al tezei au fost reflectate n
14 articole tiinifice publicate n diverse reviste de teorie i practic economic.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
11/175
11
CAPITOLUL I. PRINCIPALELE CARACTERISTICI ALE PIEEI
VALORILOR MOBILIARE
1.1. Piaa valorilor mobiliare: evoluia, organizarea, funcionarea i rolul
ei n economia de pia
Pieele reprezint una din cele mai mari invenii sociale [65, p. 11] i una
dintre principalele piee existente n economia de pia este piaa financiar, care n
rile cu economia de pia dezvoltat nu numai exist dar i funcioneaz. Se tie c
o pia funcioneaz bine numai atunci, cnd liber fiind, preul regleaz continuu
oferta cu cererea, care astfel tind spre un echilibru relativ. n rile aflate n faza de
tranziie la economia de pia, piaa financiar este n faza de formare i se pune acut
problema asigurrii liberei sale funcionri.
Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este
caracterizat de existena unor piee specializate unde se ntlnesc cererea i oferta de
active financiare necesare dezvoltrii n cadrul firmelor a produciei de bunuri i
servicii [73, p. 3].
Aceast pia specializat este piaa de capital (n accepiunea sistemului
european) sau piaa financiar (conform teoriilor sistemului anglo-saxon) .
Piaa de capital este astzi o realitate ntlnit n orice economie modern.
Este o pia a crei necesitate este de necontestat, o structur extrem de dinamici
inovativ, n permanent adaptare la mediul economic i n acelai timp factor de
influen al acestuia, generatoare de oportuniti i n egal msur de risc pentru
toate categoriile de participani la activitatea economic.
Importana i utilitatea pieei de capital n buna funcionare a mecanismului
economiei de pia este astzi un lucru de necontestat. Indiferent de afirmaiile care
se pot face pe aceast tem, considerm c, pentru buna funcionare a acestui
mecanism, piaa de capital este componenta care contribuie la ndeplinirea
urmtoarelor obiective majore: finanarea activitii economice i asigurarea
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
12/175
12
mobilitii capitalului pe principii de eficien economic, i minimizarea riscului
investiional.
Existena i gradul de dezvoltare a pieei de capital a devenit i pentru
economia noastr naional un etalon al gradului de evoluie i dezvoltare aeconomiei de pia funcional.
Pieele financiare i au originile cu mult naintea erei cretine. Conform
surselor tradiionale greceti, n locul barterului primitiv au nceput s fie folosite
monede de aur i argint numite lidieni dup numele strvechii ri Lidia din Asia
Mic. Avntul pe care comerul l-a luat la Mesopotami i-a determinat pe comerciani
s mprumute bani pentru a-i dezvolta activitile. Astfel, primele operaiuni bancares-au bazat pe mprumutul cu dobnd. Cteva secole mai trziu, romanii au
perfecionat acest sistem i au inventat sistemul bursier. Apoi, oamenii bogai din
Roma Antic, numii publicani, au constituit societi financiare i bursiere (numite
societates publicanorum), prin care erau cumprate s-au vndute aciuni.
Prbuirea Imperiului Roman a atras dup sine i pe cea a sistemului bursier
pentru o perioad de aproximativ 500 de ani, fiind apoi redescoperit de italieni, ntimpul Evului Mediu. Armatorii i comercianii veneieni, prin jurul anului 1000, au
creat bursa temporar, specific att pieelor financiare ct i pieelor de capital, care
funciona doar pe perioada unei cltorii.
Dou secole mai trziu, oraul Genova decide s emit mprumuturi garantate
prin resursele obinute din impozitul pe sare i, n secolul al XIV-lea, a fost creat un
centru financiar i comercial unde se desfurau aceste schimburi. Acest centru se
afla n Flandra, mai precis la Anvers, i cldirea unde aveau loc tranzaciile se numea
bourse (burs), dup numele familiei Van der Bursen, care locuia la Bruges.
Istoria i evoluia instituiei bursiere sunt prezentate pe larg n capitolul II.
Bursa din Anvers a devenit cel mai puternic centru financiar al secolului al
XVI-lea. Ulterior au mai aprut i alte centre, precum cele din Lyon, Paris, Londra i
Amsterdam, care au rivalizat cu cel din Anvers.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
13/175
13
ns, o dat cu nceputul capitalismului n secolul al XVI-lea i cu
multiplicarea societilor, a aprut necesitatea nfiinrii unei burse adevrate. Prima a
fost nfiinat n 1540.
Primele piee financiare viabile s-au dezvoltat n Anglia, Frana, Spania i nalte ri europene.
n secolul al XVIII-lea, cnd Anglia cea mai important putere a vremii de
atunci, domina lumea i deinea supremaia n domeniul comerului i al finanelor, a
avut loc un eveniment important: la 17 mai 1792, un grup de mici investitori
americani, au pus bazele instituiei, care pentru urmtorii 200 de ani va deveni
numrul unu ntre bursele lumii, numit New York Stock Exchange.n prezent, alturi de New York Stock Exchange n SUA funcioneazi alte
burse de valori, precum i piaa extrabursier NASDAQ, unde sunt tranzacionate
aciunile companiilor care nu ndeplinesc condiiile impuse de burse.
nceputul anilor 80 a reprezentat, pentru rile capitaliste dezvoltate, perioada
de afirmare a unui stadiu economic, al economiei de pia al transformrii pieei
financiare ntr-un motor al creterii economice a multor regiuni.Modernizarea pieei financiare a fost iniiat n 1975 n SUA, i a cuprins n
urmtorii 10 ani, ntreaga pia internaional. Piaa financiar internaional se
compune n prezent din totalitatea pieelor financiare naionale pe care sunt permise
tranzaciile cu valori mobiliare strine, la care se adaug piaa eurocapitalurilor, pe
care se emit titluri n eurovalute.
Sfera de cuprindere a noiunii de pia financiar difer de la o ar la alta.
Dup C. Kiriescu, prin pia financiar se nelege (schema 1.1.1):
a) cererea i oferta de capital pentru plasamente, pe termen lung, precum i
b) organismele care faciliteaz ntlnirea cererii i ofertei.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
14/175
14
Piaa financiar
Schema 1.1.1Structura pieei financiare *
*Sursa: Elaborat de autor
Deci, piaa financiar este de fapt un ansamblu de piee organizate, unde se
confrunt cererea i oferta de resurse financiare, prin intermediul unei multitudini detehnici, instituii i mecanisme specifice.
Astzi, interferena produselor i pieelor, a practicilor, participanilor i
mecanismelor, face deosebit de dificil sarcina definirii pieei de capital. Dar este cert
faptul, c astfel de piee specializate au o importan deosebit pentru finanarea
economiei naionale. Nu poate fi conceput o economie modern fr existena unei
piee active de capital.
n literatura de specialitate abordrile difer n dependen de perspectiva
specific a spaiului economico-financiar, fiecare cu trsturile i practicile sale. Prin
urmare, structura pieei financiare a cunoscut n literatura de specialitate diverse
abordri, ntre acestea conturndu-se dou concepii majore, cea anglo-americani
cea continental-european.
- n concepia anglo-american, piaa financiar este format din piaa de
capital (unde se emit i se negociaz valorile mobiliare pe termen lung) i
piaa monetar (unde se emit i se negociaz valori mobiliare pe termen
scurt).
- n concepia continental-european, ideea este c piaa de capital cuprinde
piaa financiari piaa monetar.
Instituii
Tehnici
Mecanisme
cererea oferta
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
15/175
15
n literatura romn de specialitate pot fi ntlnite ambele concepii asupra
pieei financiare. Exist ns i autori care nu difereniaz cei doi termeni, piaa
financiari piaa de capital.
Carmen Condureanu, structureaz pieele de capital n piaa monetar, pieelede credit i piaa financiar, iar piaa financiar o definete ca locul de ntrunire a
ofertei de resurse bneti disponibile n economie cu cererea de capital pe termen
lung emise de sectoarele active din economia de stat [49, p. 19].
Profesorul Ioan Popa are urmtoarea concepie: piaa financiar (n sens larg)
se mparte n piaa creditului sau piaa bancar i piaa titlurilor financiare (piaa
financiar n sens restrns), care, la rndul ei, este format din piaa de capital i piaamonetar [90, p. 44].
n prezenta lucrare va fi utilizat att termenul de pia financiar, ct i cel de
pia de capital, dup caz, fr ai considera termeni sinonimi.
n concluzie, la cele enunate anterior, este justificat substituirea frecvent a
termenului de pia de capital cu cel de pia financiari nu invers [93, p. 6].
Deci, putem afirma c: locul unde se concentreaz cererile i ofertele de banii de valori mobiliare pe piaa naional sau pe piaa internaional l constituie piaa
financiar.
Structura pieei financiare n sens restrns este redat n schema 1.1.2.
Schema 1.1.2Structura pieei financiare n sens restrns [47].
Piaafinanciar
Piaa de
capital
Piaamonetar
Piaaprimar
Piaasecundar
Piaasecundar
Piaaprimar
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
16/175
16
n Republica Moldova, piaa financiar, la nivelul reglementrilor, se
divizeaz n piaa bancari piaa nebancar [164]. Piaa de capital naional aparine
segmentului nebancar.
n continuare ne vom referi doar la una din componentele pieei financiare:piaa de capital. Termenul de capital a fost introdus n limbajul de specialitate nc
din secolele XI-XII. Iniial, acestui termen i s-au atribuit sensurile de: fond, stoc de
mrfuri, cheag pentru o afacere, bani aductori de venituri (dobnzi). n secolele
XIII-XIV, aceast noiune a dobndit o larg circulaie n documentele vremii,
termenul mbogindu-i nelesurile i mai mult.
Fondatorul doctrinei fiziocratice, Francois Quesnay, a analizat pentru primadat n istoria gndirii economice capitalul ... care este format dintr-o totalitate de
mijloace de producie [41, p. 43].
Punctul de plecare, n ncercarea de a defini capitalul, l prezenta la Adam
Smith rezerva de bunuri a unei persoane. Cnd aceast rezerv este suficienti
depete necesarul pentru consumul personal, ceea ce rmne poate fi investit, cu
scopul de a aduce un venit. Partea de la care se ateapt un venit se numetecapitalul su [41, p. 58]. n perioada secolelor XIX-XX capitalul se definete ca
colecie de resurse, produse, bunuri, utilizate n producie. Analiza de sintez a
noiunii de capital, fcut de Alfred Marshall, dovedete aceast idee [116, p.230-
238]. Capital se numete totalitatea produselor de capital, destinate producerii [114,
p. 459], noiunea de capital este valabil doar n msura, n care oamenii se conduc
de evidena contabil a capitalului [114, p.481]. Conform teoriei Marxiste, capitalul
este micare, proces de circulaie, traversnd diverse etape... Capitalul poate fi neles
doar ca micare, nu ca obiect, ce se afl n repaos [115, p.121].
N. Dobrot, definete piaa de capital ca loc de ntlnire ntre nevoile de
resurse bneti ale ntreprinztorilor i disponibilitilor bneti ale menajelor, ale
gospodriilor de familie.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
17/175
17
Piaa de capital, conform specialistului romn Constantin Floricel, reprezint
ansamblul tranzaciilor cu titluri pe termen lung i mediu a cror valoare se modific
prin negociere (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur).
n Republica Moldova, noiunea de pia a hrtiilor de valoare (substituit maitrziu prin piaa valorilor mobiliare) a fost definit pentru prima dat n Legea
privind circulaia hrtiilor de valoare i bursele de valori: Piaa hrtiilor de valoare
este o parte a pieei capitalului de mprumut, unde se efectueaz emiterea i
cumprarea-vnzarea hrtiilor de valoare [3], ns definiia dat conine unele
incorectitudini (este incorect afirmaia precum c piaa hrtiilor de valoare este o
parte a pieei capitalului de mprumut, fiindc aciunile sunt instrumente ale pieeihrtiilor de valoare nu a pieei capitalului de mprumut). O nou definiie a noiunii
de pia a valorilor mobiliare a fost dat n Legea cu privire la piaa valorilor
mobiliare n vigoare: piaa valorilor mobiliare este piaa unde are loc emisiunea,
plasamentul i circulaia valorilor mobiliare [8]. Observm ca n cazul dat noiunea
de piaa a valorilor mobiliare este definit la general, ntr-un mod mai restrns. Nu
este evideniat ntre cine are loc acest transfer de valori mobiliare, adic cine suntparticipanii profesioniti la aceast pia i cine sunt intermediarii financiari ntre
participanii profesioniti ai pieei valorilor mobiliare.
Din definiiile enunate anterior putem constata c la noi n ar se contureaz
concepia anglo-saxon, adic c piaa de capital este parte component a pieei
financiare.
Piaa de capital s-a format i evolueaz n relaie cu dezvoltarea economiei de
pia concurenial-funcional i cu celelalte piee specifice din economie. Tot mai
frecvent pentru piaa de capital (capital market) se folosete sinonimul de pia a
valorilor mobiliare (securities market).
Astfel, piaa de capital poate fi definit ca: ansamblul relaiilor i
mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor de la cei care au surplus de
capital (investitori) ctre cei care au nevoie de capital (emiteni), cu ajutorul unor
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
18/175
18
vehicule sau instrumente specifice (valori mobiliare) i prin intermediul unor
operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare) [34, p. 56].
Piaa valorilor mobiliare este sistemul relaiilor economice ntre cei care
emit i vnd valori mobiliare i acei care le cumpri devin deintorii lor [110, p.443]. Bulatova definete piaa valorilor mobiliare astfel: locul de schimb unde n
calitate de marf sunt utilizate valori mobiliare [109, p. 57]. Unul dintre cei mai
renumii specialiti n domeniul pieei valorilor mobiliare, profesorul Ia. Mirkin, de
asemenea considera aceti doi termeni sinonimi [118, p. 100].
Astfel, este cert faptul de a considera sinonime piaa de capital i piaa
valorilor mobiliare. Constatm c n ambele concepte (piaa de capital i piaavalorilor mobiliare) obiectul pieei sunt valorile mobiliare, iar mecanismele pieei
sunt transferurile de valori mobiliare ntre participanii pieei: emiteni i investitori.
Aceast structurare a participanilor pieei, n emiteni i investitori, nu semnific
neaprat c cele dou categorii sunt reciproc exclusive este chiar normal ca o
entitate s se gseasc concomitent n ambele ipostaze, de emitent al unor valori
mobiliare i investitor n alte valori mobiliare.Deci, conceptul de pia a valorilor mobiliare constituie dintr-un punct de
vedere sistemul relaiilor economice privind procesul de schimb, n centrul cruia
marfa este reprezentat de valori mobiliare. Iar din alt punct de vedere, prin piaa
valorilor mobiliare se subnelege sistemul de instituii din care ea este constituit
(participanii la schimb emitenii i investitorii, brokerii i dealerii reprezentnd
intermediarii procesului de schimb), infrastructura de pia (depozitarele, registratorii,
organizaiile de clearing, pieele organizate: bursa de valori, piaa extrabursier) i, n
sfrit, nsui marfa valorile mobiliare.
Din cele expuse deducem c n domeniul valorilor mobiliare, definiia pia
cuprinde att aspectele instituionale ct i cele ce in de infrastructura sa.
Piaa de capital, numit deci i piaa valorilor mobiliare, se deosebete de alte
tipuri de pia, n primul rnd, prin specificul obiectului su valorile mobiliare.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
19/175
19
Astfel, piaa de capital reprezint un ansamblu de mecanisme i relaii prin
care se creeaz legtura dintre deintorii i solicitanii de capital, prin intermediul
societilor de valori mobiliare, obiectul intermedierii constituindu-l valorile
mobiliare [33, p. 11].Valorile mobiliare constituie un atribut inerent economiei de pia.
Rspndirea lor este condiionat de faptul c, avnd o foarte mare importan, ele
reprezint un mijloc de plat foarte comod i permite o transmitere mai simpl a
drepturilor asupra diverselor bunuri. Importana lor pentru posesor const n
drepturile pe care le confer deintorului i n posibilitatea simplificat de a
transmite aceste drepturi altor persoane [129, p. 11].Valorile mobiliare reprezint titluri financiare care confirm drepturile
patrimoniale sau nepatrimoniale ale unei persoane n raport cu alt persoan, drepturi
ce nu pot fi realizate sau transmise fr prezentarea acestui titlu financiar, fr
nscrierea respectiv n registrul deintorilor de valori mobiliare nominative ori
documentele de eviden ale deintorului nominal al acestor valori mobiliare [88, p.
60].Conform Dicionarului bursier, valoarea mobiliar este instrumentul
negociabil emis n form material sau evideniat n scrieri n cont, care confer
deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului (drepturi de proprietate sau
de crean asupra acesteia), conform legii i n condiiile specifice de emisiune a
acestora. Valori mobiliare pot fi aciunile, obligaiunile, instrumentele financiare ale
administraiei publice centrale i locale, precum i instrumentele financiare derivate
sau orice alte titluri de credit (instrumente financiare) ncadrate de Comisia Naional
a Pieei Financiare n aceast categorie [46, p. 381].
Conform legislaiei Republicii Moldova, o valoare mobiliar reprezint un
titlu financiar care confirm drepturile patrimoniale sau nepatrimoniale ale unei
persoane n raport cu alt persoan, drepturi ce nu pot fi realizate sau transmise fr
prezentarea acestui titlu financiar, fr nscrierea respectiv n registrul deintorilor
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
20/175
20
de valori mobiliare nominative ori n documentele de eviden ale deintorului
nominal al acestor valori mobiliare [8, art. 3].
Denumirea de valori mobiliare este preluat din literatura francez (valeurs
mobilirs).n 1995 Ministerul de Finane al Republicii Moldova a decis ca unica surs de
finanare a deficitului bugetar s fie hrtiile de valoare de stat, plasate att pe piaa
intern ct i pe cea extern, urmrind urmtoarele obiective: obinerea unei surse
neinflaioniste de finanare, susinerea dezvoltrii pieelor de capital, oferirea unui
instrument practic de implementare a politicii monetare. Plasarea hrtiilor de valoare
de stat se efectueaz prin intermediul licitaiilor, organizate de ctre instituiilespecializate.
Evoluiile din ultimele decenii din viaa economic real au condus la o
intensificare a cercetrilor asupra evenimentelor ce au loc pe pieele de capital din
ntreaga lume.
Fascinaiile pieei de capital sunt numeroase. Fiecare participant la aceast
pia urmrete realizarea unor aspecte importante pentru activitatea sa.Astfel, emitenii sunt interesai de tehnicile, dimensionarea i etapizarea procesului de
finanare, iar investitorii de strategiile moderne de gestionare a portofoliilor.
Instituiile de supraveghere urmresc respectarea principiilor i reglementrilor
generale ale pieei. Creatorii i administratorii de piee sunt preocupai de aspecte mai
puin vizibile publicului larg, printre care: tehnicile de tranzacionare, creditarea,
garantarea, compensarea, decontarea operaiunilor. Acestea constituie tehnica, i n
acelai timp, condiia de existen a pieei nsi. De aceea este necesar s nelegem
ce este piaa de capital i care sunt caracteristicile sale.
Piaa de capital este acea pia specializat unde se ntlnesc i se regleaz n
mod liber cererea i oferta de active financiare pe termen mediu i lung. Este piaa pe
care se tranzacioneaz n mod liber valori mobiliare: aciuni (reprezint titluri
financiare negociabile ce confer deintorului poziia de proprietar colectiv asupra
proprietii indivizibile a societii emitente [58, p. 3]) i obligaiuni (titluri financiare
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
21/175
21
reprezentnd creana deintorului acesteia asupra emitentului ei, rezultat n urma
unui mprumut pentru care acesta din urm - o companie, agenie public sau statul
pltete periodic o dobnd, de regul fix, urmnd s rscumpere obligaiunea peste
un anumit termen [82, p. 373]). Rolul ei principal fiind acela de a mobilizacapitalurile persoanelor fizice sau juridice, care economisesc sau dein disponibiliti
pe care doresc s le plaseze eficient. Aceste fonduri sunt atrase de ctre emitenii de
aciuni sau obligaiuni, care au nevoie de capital pentru finanarea unor proiecte de
investiii, n general a activelor pe termen lung.
Orice decizie de achiziie de noi active presupune obinerea de capital
suplimentar i, n general, activele pe termen lung sunt finanate de capitaluri petermen lung. Avnd nevoie de capital suplimentar, firma are mai multe posibiliti
pentru al obine:
- majorarea capitalului prin emisiune de aciuni;
- obinerea unui mprumut prin emisiune de obligaiuni;
- contractarea unui credit de la o banc.
n situaia cnd societatea face apel la aciuni i obligaiuni ea va intra n sferapieei de capital, iar produsele oferite investitorilor fiind valorile mobiliare.
Motivaia principal a unei piee de capital const n economisirea i plasarea
valorilor mobiliare ale agenilor economici n cutare de capital (reprezentani ai
cererii) ctre deintorii de excendente de capital (reprezentani ai ofertei).
Cererea de capital este generat de urmtorii ageni economici:
- statul i colectivitile locale (orae, regiuni) a cror motivaie pentru
cererea de fonduri este legat de finanarea cheltuielilor, a deficitului
bugetar, obinerea fondurilor necesare realizndu-se prin emisiunea de
obligaiuni ale statului sau obligaiuni municipale;
- societile comerciale care apeleaz la piaa de capital pentru acoperirea
nevoilor din diverse sectoare i care utilizeaz fondurile disponibile de pe
piaa de capital att n momentul constituirii ct i pe parcursul desfurrii
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
22/175
22
activitii. Aceste societi mobilizeaz fondurile disponibile fie prin
emisiunea de aciuni, fie prin emisiunea de obligaiuni;
- instituiile bancare i financiare, societile de asigurare fac apel la
capitalurile disponibile pentru finanarea activitii proprii, ns, rolul lorprincipal este de a facilita circulaia capitalului, asigurnd lichiditatea
pieei.
Oferta de capital este legat de procesul de economisire. Economiile sunt
venituri ce depesc nevoile de consum care sunt plasate pe piaa de capital prin
cumprarea de titluri emise i care pot mbrca urmtoarele forme:
-
capitaluri disponibile aparinnd societilor comerciale;- resursele de finanare disponibile la un moment dat la nivelul instituiilor
financiare (societi bancare, societi de investiii, case de economii);
- disponibilitile bneti ale populaiei.
Oferta de capital este asigurat de investitori. Acetea sunt persoane fizice sau
juridice care investesc ntr-o societate prin cumprare de valori mobiliare, cu scopul
de a obine avantaje economice sub forma profitului sau a drepturilor de proprietate,tranzacie etc.
Astfel, una din principalele trsturi ale pieei de capital este legat de
negociabilitatea i transferabilitatea valorilor mobiliare. Aceasta nseamn c
produsele care exist pe pia pot fi transferate de la un investitor la altul sau preul
lor poate fi negociat pe pieele organizate.
Obinerea de fonduri pentru investiii active pe termen lung este contribuia
primar a pieei de capital. Exist i alte contribuii importante pe care pieele de
capital le pot avea asupra dezvoltrii economice i anume:
- creterea eficienei, competitivitii i solvabilitii sectorului financiar;
- mobilizarea capitalului disponibil;
- creterea eficienei de alocare a investiiilor;
- creterea solvabilitii societilor comerciale;
- descentralizarea proprietii i distribuia avuiei;
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
23/175
23
- accesul societilor noi i n formare la finanare, prin emisiune de aciuni;
- restructurarea portofoliului de aciuni i a acionariatului.
Prin piaa valorilor mobiliare se acumuleaz resursele bneti ale persoanelor
fizice i juridice ale statului, care se repartizeaz pentru investiiile capitaleproductive i neproductive.
Aciunile i obligaiunile emise de firme pentru a obine bani pe termen lung
sunt instrumente ale pieei de capital. Intermediarii specifici implicai sunt societile
financiare, bursele de valori mobiliare i ageniile de brokeraj de valori mobiliare.
Dac informal piaa de capital este definit ca simplu loc de ntlnire a
vnztorilor cu cumprtorii de valori mobiliare, complexitatea ei face ca activitateaoperativ s se realizeze printr-un mecanism tot mai complex ce asigur legtura ntre
investitori i emiteni.
Din acest punct de vedere, exist dou niveluri ale acestui mecanism: piaa
primari piaa secundar.
Piaa primar este piaa emisiunilor de valori mobiliare, cunoscut i sub
denumirea de pia la prima mn, care cuprinde tranzaciile din prima etap asubscrierii emisiunilor i distribuirii lor de ctre un emitent, direct sau printr-un
intermediar specializat. Piaa primar are funcia s direcioneze capitalurile pe
termen lung pentru finanarea economiei naionale prin colectarea resurselor sub
diverse forme [56, p. 760]. Piaa primar reprezint emisiunea de noi aciuni n cadrul
creia o parte economisete, iar alta investete, ndeplinind funcia de adugare de
avere real n economie.
n sens economic general piaa primar constituie piaa, pe care activele sunt
comercializate pentru prima dati este deosebit de piaa pe care aceste active vor fi
comercializate ulterior, cu alte cuvinte piaa primar este piaa iniial pentru
emiterea nou a valorilor mobiliare. Mecanismul pieei primare este prezentat n
schema 1.1.3.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
24/175
24
Schema 1.1.3Mecanismul pieei primare a valorilor mobiliare*
*Sursa: Elaborat de autor
Odat ce valorile mobiliare au fost emise i se afl n posesia investitorilor,
acetia s-ar putea s nu doreasc la un moment dat s le mai dein pentru toat
durata lor de via (care este uneori foarte lung n cazul unor obligaiuni sau
nedefinit pentru aciunile obinuite), din diverse motive. Ca urmare dup un timp
mai lung sau mai scurt de la achiziionare investitorii s-ar putea s doreasc s
transforme n bani valorile mobiliare pe care le dein sau s doreasc s le schimbe cu
alte valori mobiliare. Pentru ca acest lucru s se poat realiza la cel mai bun pre att
pentru deintorul valorii mobiliare ct i pentru viitorul cumprtor a fost necesar
organizarea unei piee specilizate n acest tip de comer. Ca urmare, pieele
organizate n scopul asigurrii revnzrii valorilor mobiliare ce au fost deja puse n
circulaie, prin intermediul pieei primare, sau numit piee secundare. Mecanismul
care face legtura ntre utilizatorii de fonduri (emitenii) i cei care dein capital
(investitorii) este prezentat n schema 1.1.4.
INVESTITORI
(Entitiexcedentare)
EMITENI
(Entitideficitare)
Emisiune de valorimobiliare
Mobilizare de fonduri Oferta decapitalCerere de
capital
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
25/175
25
Piaa primar Piaa secundar
Schema 1.1.4Mecanismul pieei valorilor mobiliare (piaa primari piaa
secundar)*
*Sursa: Elaborat de autor
O pia secundar asigur concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare
deja emise. Cu timpul pieele secundare s-au transformat ntr-un barometru al
interesului publicului investitor pentru valori mobiliare (n special aciunile) emise de
o companie, un grup de companii, un sector industrial sau poate alte titluri de valoare.
Spre deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre emitenii de
valori de mobiliare, piaa secundar intermediaz doar un schimb de bani, respectiv
de valori mobiliare, ntre cei care doresc s dein, respectiv s vnd, valorile
mobiliare.
Unii specialiti consider cpiaa secundar se numete i piaa bursier sau
bursa n sens larg [90, p. 41].
Dei forme encipiente de burs par a se fi identificat nc din antichitate,
bursele ca piee secundare au nceput s se dezvolte din jurul anilor 1100 d.Ch.
cnd n marele orae europene comercianii i deintorii de obligaiuni emise de
respectivele orae se adunau pe scrile catedralei sau piaa principal a oraului
pentru a negocia i a tranzaciona forme primare de valori mobiliare. Rol de burse
mai jucau i trgurile ce se derulau periodic, n marile orae. Dup 1450 se
nregistreaz la /Frankfurt/ Main primele tranzacii cu aciuni ale unor mine de
crbune din regiunea silezian. Este probabil c i naintea acelei date s se fi
nregistrat tranzacii cu aciuni aparinnd altor companii i n alte ri ale Europei, dar
EMITENI INVESTITORIINVESTITORIIntermediariFinanciari
Specializai
IntermediariFinanciari
Specializai
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
26/175
26
documentele spun prea puin deoarece nu exista o cldire sau un spaiu foarte bine
definit unde s deruleze tranzaciile. Secolele XVI i XVII sunt cele care marcheaz
construirea cldirilor ce urmau s adposteasc bursele, precum i apariia primelor
regulamente de funcionare i de ncheiere a tranzaciilor. De fapt pn n secoleleXVIII-XIX pieele secundare bursele erau, chiar i ca spaiu organizat, un loc fix
de ntlnire a celor care doreau s vndi/sau s cumpere valori mobiliare. n plus,
pn la 1771, nu exista o separare a burselor de mrfuri de bursele de valori. La acea
dat, n Imperiul Austro-Ungar, prin decretul imperial, Maria Tereza stabilea prima
separare dintre bursele de mrfuri i cele de valori. Secolele XVIII i XIX marcheaz
introducerea de reguli mai stricte de tranzacionare i de organizare, precum i deafiare a informaiilor privind tranzaciile ncheiate i preul acestora. n plus, n
aceast perioad publicul investitor a crescut ca numr i prezena fiecrui
cumprtor i/sau vnztor n incinta bursei a devenit imposibil. Ca urmare, au
aprut agenii de schimb persoane specializate n intermedierea ncheierii
tranzaciilor n ringul bursei. Odat cu apariia agenilor de schimb i specializarea
acestora au aprut i primele regulamente de selecie i primele reguli de conduit.Dar pn la marele crah al Bursei din New York, n toamna lui 1929, crah care a tras
dup sine i prbuirea altor burse, nimeni n-a neles ct de important este o bun
reglementare a funcionrii pieelor secundare i ct de necesar este asigurarea
transparenei acestor n faa publicului investitor.
n prezent, prin modul ei de organizare, orice pia secundar este
spectaculoasi atrage publicul investitor deoarece ea este [44, p. 15]:
- o pia public, accesibil prin intermediul agenilor specializai
oricrei persoane fizice sau juridice care dorete s cumpere i/sau s
vnd valori mobiliare;
- o pia organizat pia care are orare stricte de funcionare i un mod
tipic de ncheiere a tranzaciilor; toate acestea sunt aduse la cunotina
publicului investitor;
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
27/175
27
- o pia reglementat i supravegheat piaa care funcioneaz dup
anumite reguli i care garanteaz prin modul de reglementare i organizare
a ncheierii tranzaciilor condiii echitabile i corecte pentru toi
participanii la pia.Prin aceste trei caracteristici piaa secundar asigur ncrederea publicului
investitor att n calitatea serviciilor oferite ct i n corectitudinea tranzaciilor
ncheiate, mai ales n ceea ce privete preul la care s-au ncheiat tranzaciile ct i
prioritatea de execuie a ordinelor.
Ca urmare a acestor caracteristici i a spectaculozitii pieei secundare, piaa
primar folosete adesea piaa secundar mai ales sistemele de informare i atragerea publicului investitor pentru plasarea ofertelor publice. Aceast situaie este des
ntlnit mai ales n rile n care piaa primar este mai puin dezvoltat i are un
impact mai mic asupra publicului investitor.
Ambele piee ndeplinesc ns funcia de alocare a resurselor financiare, prin
investire pe piaa primar n sectoare profitabile sau prin reorientarea investiiei pe
piaa secundar, n cadrul portofoliului de aciuni, spre companiile cele maiprofitabile.
Deci, privit prin prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare,
piaa de capital cuprinde dou segmente [33, p. 19]:
- piaa primar, unde emisiunile noi de valori mobiliare sunt negociate
pentru prima oar;
- piaa secundar, unde sunt tranzacionate valorile mobiliare aflate deja n
circulaie.
Aceste dou segmente de pia se intercondiioneaz. Piaa secundar nu
poate exista fr piaa primari, totodat, o pia primar pentru a fi activ trebuie s
se bazeze pe o pia secundar eficient.
Piaa de capital leag emitenii valorilor mobiliare cu investitorii instituionali
prin intermediul brokerilor (participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare, care
efectueaz din numele su pentru un comision tranzacii de vnzare-cumprare a
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
28/175
28
valorilor mobiliare din contul altei persoane la ordinul ei [47, p. 142]), dealerilor
(persoana juridic, ce activeaz n calitate de participant profesionist pe piaa
valorilor mobiliare efectund tranzacii de vnzare cumprare a valorilor mobiliare
din numele i contul su [88, p. 54]) i al societilor de intermediere a tranzaciilorcu valori mobiliare.
Piaa de capital funcioneaz, aadar, ca un mecanism de legtur ntre cei la
nivelul crora se manifest un surplus de capital (investitorii) i cei care au nevoie de
capital (emitenii). Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i
investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul
transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute.O pia eficient a capitalului ofer beneficiul unei diversificri mai bune a
riscului, mbuntete accesul la informaie, permite evaluarea ntreprinderilor i
intermediatorilor la justa lor valoare i funcionarea mecanismului de preuri i reduce
costul mediu al capitalului prin crearea surselor suplimentare de finanare.
Rolul pieei de capital nu poate fi redus la asigurarea ordinii de cumprare
vnzare a acestora. Piaa de capital urmrete scopurile sale eseniale, cum ar fi:atragerea investiiilor i asigurarea ntreprinderilor cu capital acionar.
Funcia principal a pieei de capital este atragerea capitalului n economie
prin intermediul plasrilor publice de ctre ntreprinderi a valorilor lor mobiliare.
Deci, factorul-cheie al dezvoltrii cu succes a pieei de capital este capacitatea
acesteia de a satisface necesitile financiare ale ntreprinderilor.
O caracteristic a pieei de capital este aceea c ea ofer cele mai diverse
oportuniti de investire i n cadrul ei reuita depinde de gradul de instruire i
cunoatere, de perceperea i curajul fiecrui participant.
n concluzie putem spune c rolul i scopul principal al pieei de capital
(pieei valorilor mobiliare) const n asigurarea funcionrii normale a tuturor
ramurilor economiei naionale prin investirea mijloacelor financiare prin intermediul
valorilor mobiliare. Nivelul de dezvoltare al pieei de capital este unul din indicii de
baz n aprecierea nivelului de dezvoltare a economiei.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
29/175
29
Toate rile cu economie de pia consolidat acord atenie pieelor de
capital. Atragerea capitalului strin este la ordinea zilei. Guvernele implicate n
programe de privatizare, n multe ri, au utilizat, n ultimii ani, tehnicile globale de
plasament, n scopul atragerii investiiilor de portofoliu. Aceste investiii rspund celmai bine intereselor complementare manifestate de investitorii naionali i
internaionali, presupunnd restructurare i modernizare cu fonduri atrase de pe
pieele internaionale.
La burse i n cadrul bncilor i societilor de asigurare la fondurile de
investiii i de pensii a pit o nou clas politic, clas creia nu i se poate sustrage
nici un stat, nici un ntreprinztor i cu att mai puin ceteanul obinuit pltitor deimpozit; din aceast clas fac parte dealerii de valori mobiliare care dirijeaz zilnic un
flux tot mai mare de capital disponibil pentru investiii care, astfel, pot hotr soarta
unei naiuni ntregi, n mare msur nesupui vre-o unui control al statului.
Pe fondul acestei liberti, afacerile industriei financiare mondiale au cunoscut
o adevrat explozie n ultimii ani. Din 1985 volumul tranzaciilor comerului
internaional cu valori mobiliare a nregistrat o cretere de mai mult de 10 ori. n1995, potrivit Bncii Reglementelor Internaionale 1,5 bilioane de dolari i schimbau
stpnul n cursul unei singure zi obinuite de afaceri. Aceast sum corespunde
aproximativ valorii ntregii producii realizate de economia german ntr-un an sau de
4 ori cheltuielile fcute pe mapamond pentru producia petrolului brut. Aproximativ
de aceeai mrime este i volumul tranzaciilor n aciuni, obligaiuni emise de stat i
nenumrate i diverse contracte speciale, aa numitele derivate [76, p. 82].
Alturi de pieele mature ale Comunitii Europene, SUA, Japonia apar mereu
piee noi, n plin dezvoltare, mai mult sau mai puin promitoare, aa numitele piee
emergente. Motorul principal de dezvoltare al acestor piee este indicele creterii
economice, cruia i se adug diveri parametri ce depind de situaia politic, de
gradul de liberalizare economic sau de numrul de societi cotate.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
30/175
30
Adeseori prezentate ca ri cu economie n tranziie aceste ri capteaz
atenia investitorilor n aceeai msur n care i i nelinitesc, deoarece se pot obine
ctiguri considerabile, dar i pierderi pe msur.
Tendina firmelor de ai lrgi participarea pe piaa de capital are ca explicaiidorina de a fi cunoscute, iar imaginea rspndit prin intermediu pieei bursiere
permite facilitarea ptrunderii pe piaa a produselor proprii sau atragerea de
investitori pentru extindere.
Condiiile actuale ale economiei mondiale au creat posibilitatea pentru pieele
de capital de a fi n contact continuu i de a realiza astfel o permanent comunicare
ntre pieele naionale de capital.Din cele enunate mai sus ne dm seama c este cert afirmaia fcut de
specialiti i anume c o economie modern, competitiv, capabil s se adapteze
cerinelor actuale ale globalizrii, nu este de conceput fr existena i funcionarea
unei piee de capital eficiente.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
31/175
31
1.2. Evoluia pieei valorilor mobiliare n Republica Moldova
Reformele economice constituie baza tranziiei la relaiile de pia. Apariia
unor forme de ntreprinderi calitativ noi pentru economia naional prezinti anumeriscuri economice n formarea politicilor i strategiilor de management n
funcionarea acestor ntreprinderi. Perfecionarea relaiilor economice n domeniul
privatizrii, formarea societilor pe aciuni este legati de piaa de capital.
Concepiile teoretice prevd o serie de probleme de ordin politic, economic i
managerial n dezvoltarea pieei de capital. Se are n vedere stabilirea unui pre real al
valorilor mobiliare, procedura de cotaie a aciunilor, garantarea transparenei
negocierilor, efectuarea nentrziat a decontrilor. Toate acestea i alte probleme se
gsesc n competena bursei de valori a Republicii Moldova.
Formarea i dezvoltarea pieei de capital n Republica Moldova i dezvoltarea
bursei de valori reprezint componentele eseniale ale procesului de restructurare a
sistemului economic n ara noastri crearea mecanismului i instituiilor specifice
unei economii de pia.
Piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova este o pia relativ tnr.
Chiar din momentul emiterii primelor valori mobiliare ea a fost puternic influenat
de experiena trist a mprumuturilor de stat ale fostei U.R.S.S., n urma creia o
mulime de investitori i-au pierdut mijloacele bneti.
Formarea pieei valorilor mobiliare n ara noastr a nceput n anii 1992-
1993, cnd au fost adoptate de ctre Parlamentul Republicii Moldova Legile privind
societile pe aciuni i privind circulaia valorilor mobiliare i bursele de valori.
Piaa valorilor mobiliare alctuiete nucleul economiei actuale, ceea ce
nseamn ca dezvoltarea de mai departe a economie naionale depinde ntr-o mare
msur de extinderea acestei ramuri.
Un alt factor important, care a determinat dezvoltarea i evoluia pieei
valorilor mobiliare n ara noastr, a fost procesul de deschidere a Republicii
Moldova pentru afluxul de capital strin, internaionalizarea economic i
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
32/175
32
instituional, care au dus la necesitatea adoptrii unor reguli unice pentru investitorii
pe piaa valorilor mobiliare.
De asemenea, de evoluia pieei valorilor mobiliare se leag ncrederea
acionarilor i a investitorilor [88, p. 14]. Evolutiv procesul de constituire a pieei decapital din ara noastr a fost reglementat prin Legea nr. 847 XII din 03.01.1992
privind societile pe aciuni, Legea nr. 1427 XII din 18.05.1993 privind circulaia
hrtiilor de valoare i bursele de valori, Decretele Preedintelui Republicii Moldova
din 18.05.1993 cu privire la proprietatea fiduciar (de trast) i din 18.02.1994 cu
privire la formarea infrastructurii privatizrii.
Anul 1995 cel al privatizrii n mas s-a remarcat prin apariia pieeivalorilor mobiliare, prin constituirea unei noi ramuri a economiei naionale. Deja la
finele anului 1997 volumul global al resurselor pe piaa de capital a rii a definit 6,8
mlrd. lei, iar cota valorilor mobiliare corporative a constituit 6,5 mlrd. lei, dintre care
90% sunt aciuni ale ntreprinderilor privatizate, emise sub form dematerializat.
nc n perioada derulrii primului program de privatizare a aprut problema
accelerrii lui, i pentru deservirea procesului de privatizare contra bonuripatrimoniale i formarea infrastructurii privatizrii au fost create primele fonduri de
investiii i companii de trust. Decretul Preedintelui Nr. 50 din 18 februarie 1994,
care a servit drept temei juridic pentru crearea structurilor mai sus menionate, a
stabilit c formarea fondurilor de investiii i a companiilor fiduciare se permit n
scopul asigurrii realizrii programului de privatizare i a aprrii intereselor
cetenilor Republicii Moldova. Prin urmare fondurile de investiii pentru privatizare
i companiile fiduciare, create n anii 1994-1995, au devenit primii participani
profesioniti la piaa valorilor mobiliare corporative abia aprut.
Pentru asigurarea unui mecanism eficient de tranzacionare a aciunilor,
determinarea obiectiv a preului, precum i pentru asigurarea transparenei pieei, n
decembrie 1994, n conformitate cu Legea privind circulaia valorilor mobiliare i
bursele de valori, a fost fondat Bursa de Valori a Moldovei.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
33/175
33
La baza activitii bursei de valori se afl principalul ei reprezentant
societatea pe aciuni, ambele au aprut concomitent. Piaa s-a completat imediat cu
reprezentani profesioniti a pieei valorilor mobiliare, adic posesori de licene, cu
fonduri investiionale de privatizare, cu trusturi, cu registratori independeni ibrokeri, precum i cu organizaiile publice respective: Asociaia societilor pe
aciuni, Asociaia reprezentanilor profesioniti i, desigur, cu cea mai important
structur oficial Comisia de Stat pentru Piaa Hrtiilor de Valoare (CSPHV),
substituit ulterior prin Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM).
Constituirea cadrului legislativ a pieei valorilor mobiliare a fost finalizat cu
intrarea n vigoare n anul 1999 a Legilor privind Comisia Naional a ValorilorMobiliare i privind piaa valorilor mobiliare. Prin aceste legi Comisia Naional a
Valorilor Mobiliare succesorul de drept al Comisiei de Stat pentru Piaa Hrtiilor de
Valoare a fost investit cu mputerniciri de a activa independent, operativ, fr
presiuni din afar n procesul de adoptare a deciziilor de suspendare a oricrei
activiti nelegitime pe piaa valorilor mobiliare.
Reieind din prevederile legislaiei, n scopul asigurrii bunei funcionri apieei de capital, Comisia Naional a Pieei Financiare i-a fixat drept obiective
majore, ale activitii sale urmtoarele:
- asigurarea proteciei investitorilor mpotriva practicilor ilegale, abuzive i
frauduloase;
- asigurarea transparenei pieei printr-o informare corect i prompt
despre activitile desfurate pe pia.
Obiectivele expuse se realizeaz prin:
- adoptarea i perfectarea cadrului egal;
- autorizarea intermediarilor i a altor participani la pia;
- nregistrarea valorilor mobiliare emise pe piaa de capital;
- crearea cadrului pentru desfurarea activitii de informare a publicului
cu privire la valorile mobiliare emise;
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
34/175
34
- adoptarea i aplicarea normativelor de reglementare a procedurii de
comercializare a valorilor mobiliare;
- aplicarea sanciunilor n cadrul nclcrii cadrului legal, precum i
sesizarea autoritilor competente despre cazurile grave de nclcare alegii.
Un rol deosebit n aranjamentul mecanismului de finanare a pieei financiare
l are mecanismul bursier. Organizarea eficient a Bursei de Valori a Moldovei
devine un obiect de o importan statal. Anume bursei de valori i revine funcia de
a realiza cadrul organizat al pieei valorilor mobiliare. n acelai rnd Comisia
Naional a Pieei Financiare, prin intermediul acestei instituii financiare, a Burseide Valori a Moldovei, poate realiza respectarea cadrului legislativ i prin aceasta
asigur stabilitatea i sigurana pieei financiare.
La momentul actual, organizarea Bursei de Valori a Moldovei, privit sub
aspect comparativ , este foarte apropiat de standardele internaionale, ceea ce ne
face s fim optimiti vis-a-vis de rezultatele activitii bursei naionale n viitorul
apropiat.Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor
mobiliare i indicilor bursieri. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii
economice i politice a rii respective. Bursa este sensibil la toate evenimentele de
ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea
conjunctural a economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa respectiv.
n vara anului 1995 s-au desfurat primele licitaii la Bursa de Valori a
Moldovei. Prima tranzacie n istoria Bursei de Valori a Moldovei a fost efectuat cu
aciunile Fabricii de Conserve Cupcini S.A., ale Bncii de Economii a Moldovei i
Asociaiei pentru Producerea Mobilei Stejaur.
n mod deosebit este de menionat, c n Republica Moldova, cu ajutorul
asistenei tehnice a companiilor Price Watherhouse LLP i a companiei PBN, a
devenit o realitate Bursa telematic, ceea ce dovedete apariia pieei de capital n
Moldova n form electronic, unde informaia se transmite i se prelucreaz prin
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
35/175
35
utilizarea unor sisteme de calcul. Aceast burs modern are aceleai funcii
tradiionale: de-a concentra cererea i oferta de valori mobiliare i de-a asigura
realizarea de tranzacii n mod operativ, n condiii de corectitudine i transparen.
n 1995 n Republica Moldova existau 55 de participani profesioniti, nstatutele crora a fost prevzut activitatea de broker-dealer, inclusiv 22 de bnci
comerciale i 33 de instituii nebancare.
Aadar, paralel cu derularea procesului de privatizare n mas n Republica
Moldova treptat a fost creat infrastructura pieei valorilor mobiliare i spre sfritul
anului 1995 deja activau: bursa de valori i 135 de participani profesioniti liceniai,
inclusiv fondurile de investiii pentru privatizare, companiile de trust, registratoriiindependeni i participanii, n statutele crora era prevzut activitatea de broker-
dealer.
n Republica Moldova, n conformitate cu regulile generale, au fost create
dou segmente segmentul bursier, reprezentat de ctre Bursa de Valori a Moldovei,
i segmentul extrabursier neorganizat. Piaa extrabursier funcioneaz ca pia de
negocieri pe care sunt tranzacionate valori mobiliare emise i necotate la burs, cumsunt aciunile emise de societile ce nu ntrunesc condiiile de admitere la cota
bursei, aciunile societilor care nu sunt interesate s solicite admiterea la cota
bursei, titlurile emise de fondurile mutuale, obligaiunile guvernamentale i
municipale, obligaiunile emise de societile comerciale etc. [33, p. 309].
Mai trziu, n 1997, infrastructura pieei valorilor mobiliare a fost completat
cu Depozitul Naional al Valorilor Mobiliare, unde s-au desfurat 226 de sesiuni
comerciale, volumul tranzaciilor bursiere a constituit 294,6 mln. lei s-au de 10 ori
mai mult comparativ cu perioada respectiv a anului precedent, 50% din toate
tranzaciile au fost efectuate pe piaa extrabursier.
Depozitul Naional al Valorilor Mobiliare execut activitatea de depozitar i
de clearing i are menirea s asigure respectarea de ctre ambele pri a tranzaciei
bursiere a angajamentelor lor, cu manageri i depozitari ai fondurilor de investiii,
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
36/175
36
precum i cu auditorii participanilor profesioniti, cu companiile de estimare a
valorilor mobiliare i activelor ce se refer la ele.
Numrul participanilor profesioniti n dependen de genul principal de
activare practicat pe piaa valorilor mobiliare este prezentat n tabelul ce urmeaz:Tabelul 1.2.1
Numrul participanilor profesioniti.
Participaniprofesioniti
31.12.2002 31.12.2003 31.12.2004 31.12.2005
Brokeri 30 26 26 22
Dealeri 3 4 4 1
Companii de estimare 6 6 6 5
Registratoriindependeni
20 19 18 14
Companii de audit 7 7 6 6
Companii deunderwriting
0 1 1 1
Organizaii deautoreglementare
1 1 1 1
Consultinginvestiional
0 0 1 0
Fonduri de investiii 14 14 8 6
Administratorifiduciari
22 20 14 12
Depozitari 9 9 9 5
Bursa de Valori 1 1 1 1
Depozitarul Naional 1 1 1 1
TOTAL 114 109 96 75
*Sursa: rapoartele anuale ale CNPF
La finele anului 2007 pe piaa valorilor mobiliare activau 70 participani
profesioniti, fa de 73 la finele anului 2006, 75 la finele anului 2005, 96 la finele
anului 2004 i 109 la finele anului 2003.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
37/175
37
De menionat c numrul participanilor profesioniti s-a redus preponderent
din cauza demarrii procedurii de reorganizare i lichidare a fondurilor de investiii i
companiilor fiduciare, n urma creia a disprut necesitatea existenei unor
participani profesioniti din infrastructura acestora (administratori fiduciari,depozitari, brokeri).
Odat cu crearea infrastructurii pieei valorilor mobiliare i nregistrarea
primelor emisiuni de aciuni ale ntreprinderilor supuse privatizrii, a nceput s
funcioneze piaa primari piaa secundar a valorilor mobiliare.
Conform legislaiei Republicii Moldova, pe piaa primar a valorilor
mobiliare are loc emisiunea i plasamentul de titluri mobiliare, iar pe piaa secundara valorilor mobiliare se desfoar circulaia valorilor mobiliare [8, art. 3].
Referitor la piaa primar a valorilor mobiliare, pe parcursul anului 2005
Comisia Naional a Pieei Financiare a realizat diverse msuri care au ca scop
optimizarea emisiunilor de valori mobiliare.
n acest sens, de ctre Comisia Naional a Pieei Financiare au fost elaborate
un set de amendamente la Legea privind societile pe aciuni, aprobate prin Legeanr. 20 XVI din 28.07.2005. n contextul acestor amendamente au fost nlturate
lacunele existente anterior n noiunile i cadrul de reglementare a aciunilor
autorizate spre plasare i procedurii de nregistrare a acestora (articolele 12 i 50 ale
Legii privind societile pe aciuni).
n anul 2005 au fost efectuate 81 emisiuni de valori mobiliare n volum de
375,4 mln. lei. Cele mai mari volume ale emisiunilor efectuate pe parcursul anului
2005 au fost nregistrate n lunile septembrie i decembrie, valoarea emisiunilor n
aceste luni nsumnd respectiv 60,1 mln. lei i 91,3 mln. lei.
Este de menionat faptul, c comparativ cu anul 2004, cnd au fost efectuate
doar emisiuni de aciuni, n anul 2005 Comisia Naional a Pieei Financiare a
nregistrat 4 oferte publice de obligaiuni. n aceeai perioad au fost reabilitate 2
emisiuni de obligaiuni de ctre MAIB - Leasing SA (n valoare de 5,6 mln. lei) i
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
38/175
38
M Elat SA (n valoare de 12 mln. lei). Aceste evenimente pot fi calificate ca un
nceput prielnic pentru demararea emisiunilor de obligaiuni.
Analiznd evoluia pieei primare n perioada 1998 2007,observm c n
perioada 1999-2003 se atest o diminuare a emisiunilor de valori mobiliare pe piaaprimar, cu excepia anului 1999. n anul 2005 comparativ cu anii precedeni, se
atest o diminuare semnificativ fa de volumul emisiunilor nregistrate n anul
2004, dar cu o mic cretere fa de anul 2003 (graficul nr. 1.2.1)
Graficul nr. 1.2.1 Numrul i valoarea emisiunilor de valori mobiliare (mil. lei).*Sursa: www.cnpf.md
Rezultatele privind emisiunile de valori mobiliare n anul 2005 sunt
comparabile cu cele obinute n anul 2003. Astfel, n raport cu anul 2003 emisiunile
de valori mobiliare din anul 2005 au crescut cu 50,7 mln. lei sau cu 15,6%.Creterea valorii emisiunilor de valori mobiliare n anul 2004 i, respectiv,
descreterea acestui indicator n anul 2005 are la baz dou motive eseniale [166]:
- volumele sporite de emisiuni suplimentare efectuate n anul 2004 de ctre
4 societi pe aciuni, i anume: SA Ap-Canal; CS Reelele electrice
mun. Chiinu SA; CS Reelele electrice de Distribuie Centru SA i
CS Reelele electrice de Distribuie Sud SA.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
39/175
39
- emisiunile suplimentare efectuate n anul 2004 de ctre instituiile
financiare i companiile de asigurri.
Un motiv n plus al diminurii valorii emisiunilor de valori mobiliare ine de
finalizarea perioadei de concentrare a pachetelor de control n cadrul societilor peaciuni. n aceste condiii, noii proprietari evit s efectueze emisiuni suplimentare de
aciuni pentru a nu pierde controlul asupra societilor n cauz.
Pe parcursul anilor 2006 i 2007, comparativ cu anul 2005, se atest o
majorare semnificativ a emisiunilor cu valori mobiliare pe segmentul primar al
pieei valorilor mobiliare naionale.
Dup cum am mai menionat anterior n afar de piaa primar, pe piaavalorilor mobiliare naional mai funcioneazi piaa secundar.
Un rol important n organizarea i dezvoltarea pieei secundare a valorilor
mobiliare l joac sistemul bancar.
Volumul tranzaciilor bursiere cu valori mobiliare corporative efectuate prin
intermediul bncilor comerciale pe parcursul anului 2007 l putem urmri n Anexa 1.
n dependen de modul de organizare i dezvoltare a pieei secundare avalorilor mobiliare, rolul bncilor poate fi esenial sau considerabil redus. De regul,
n toate rile sistemul bancar este organizat n dou nivele:
1. Banca Central a rii date;
2. Bncile comerciale ale rii, care activeaz pe piaa bancar.
Activnd pe piaa de capital, bncile recurg astzi la metodele tradiionale
creditarea i atragerea depozitelor, care le asigur un nivel suficient de profitabilitate.
Orientarea lor activ spre piaa de capital va fi impulsionat, n mare msur, de
necesitatea diversificrii activitii bancare n vederea asigurrii unei rentabiliti
acceptabile. Avnd la dispoziie un potenial de investiii considerabil, bncile sunt
disponibile s administreze cu eficacitate nu numai portofoliul de credite, dar i cel al
valorilor mobiliare.
n majoritatea rilor Banca Central ndeplinete rolul de agent fiscal al
statului n vederea emiterii, plasrii, controlului i rscumprrii valorilor mobiliare
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
40/175
40
de stat. n scopul ndeplinirii funciilor sale, Banca Central ncheie acordul respectiv
cu Guvernul (Ministerul Finanelor), conform cruia i asum anumite obligaiuni s
apere interesele statului n domeniul respectiv. Acest acord oficializeaz i
legalizeaz aciunile Bncii centrale pe piaa respectiv.n aprilie 1996, n conformitate cu art. 40 al Legii cu privire la Banca
Naional a Moldovei a fost ncheiat Acordul de Agent Fiscal ntre Ministerul
Finanelor al Republicii Moldova i Banca Naional a Moldovei.
Datorit activitii Bncii Centrale n calitate de agent fiscal al Statului, ea
urmeaz s ndeplineasc un ir ntreg de ndatoriri:
-
Banca Central urmeaz s desfoare emiterea valorilor mobiliare de stati s duc evidena registrului deintorilor valorilor mobiliare de stat;
- s elaboreze regulamentele respective pentru activitile cu valorile
mobiliare de stat;
- s informeze n permanen Guvernul privind condiiile de pia
(informaia statistic despre activitile comerciale cu valori mobiliare de
stat), preferinele investitorilor, precum i datele financiare i economice;- mpreun cu guvernul s stabileasc graficul licitaiilor de plasare a
valorilor mobiliare de stat, i s distribuie informaia cu privire la
condiiile de emitere a valorilor mobiliare de stat;
- dup plasarea valorilor mobiliare de stat s publice un comunicat oficial
cu informaia statistic detaliat privind rezultatele vnzrii valorilor
mobiliare de stat;
- organizeaz supravegherea funcionrii normale a pieei valorilor
mobiliare de stat.
n afar de aceste ndatoriri, de activitatea Bncii Centrale n calitate de agent
fiscal pot fi legate i alte momente suplimentare, cum ar fi:
- transferurile n cadrul bursei de valori;
- instruciunile privind piaa secundari ncheierea acordurilor respective
cu dealerii primari;
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
41/175
41
- publicarea diverselor materiale publicistice;
- alte momente importante pentru activitatea normal a pieei valorilor
mobiliare de stat.
n anul 1999 Banca Naional a Moldovei, n conformitate cu art. 5 i art. 40ale Legii cu privire la Banca Naional a Moldovei i-a continuat activitatea n
calitate de agent fiscal al Statului la plasarea valorilor mobiliare de stat emise de
Guvernul Republicii Moldova n form de nscriere de conturi. Comparativ cu 1998,
a continuat procesul de cretere a cererii la valorile mobiliare de stat propuse spre
comercializare de ctre Ministerul Finanelor.
n perioada 2000-2003, Banca Naional a Moldovei, a derulat 951 emisiunide valori mobiliare de stat, care au avut drept obiectiv finanarea deficitului bugetar.
n ansamblu n aceast perioad, oferta de valori mobiliare de stat a nsumat 7894,5
mil. lei, cererea 11269 mil. lei, iar volumul emis s-a cifrat 7370,5 mil. lei. Volumul
anual al cererilor a depit volumul anual al ofertei n fiecare din aceti patru ani, iar
cota valorilor mobiliare de stat plasate a variat ntre 91,8% i 96,2% .
Conform raportului pe anul 2004, privind activitatea Bncii Naionale aMoldovei, putem afirma c condiiile din anul 2004 au fost favorabile pentru
Ministerul Finanelor la finanarea deficitului bugetar din contul emiterii de titluri de
stat, permind reducerea cheltuielilor bugetare la deservirea titlurilor de stat emise.
n anul 2004 Banca Naional a Moldovei a derulat 215 emisiuni de valori
mobiliare de stat. Ministerul Finanelor a oferit spre vnzare valori mobiliare de stat
n volum de 2301,0 mil. lei, cu 196,0 mil. lei mai mult fa de anul 2003. Volumul
total al cererilor depuse la licitaie a fost cu 1071,2 mil. lei (sau cu 37,8%) superior
celui din anul 2003, nsumnd 3907,7 mil. lei. n perioada 2000-2005, se observ o
stabilitate pe piaa primar a valorilor mobiliare de stat. Volumul ofertei, cererii i a
vnzrilor de valori mobiliare de stat n perioada anilor 2000-2006 l putem urmri n
graficul nr. 1.2.2.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
42/175
42
Graficul 1.2.2Volumul ofertei, cererii i a vnzrilor de valori mobiliare de stat pe
parcursul anilor 2000-2007 (mil. lei)*Sursa: Elaborat de autor n baza rapoartelor anuale ale BNM pentru anii 2000-2006
Cererea de valori mobiliare de stat a fost destul de mare n primele nou luni
ale anului 2004, volumul solicitat la licitaiile pe piaa primar n aceast perioad
(2851,2 mil. lei) a depit volumele anuale din anii 2002-2003, fapt ce a permis
plasarea a 98,7% din ofert.
Soldul valorilor mobiliare de stat n circulaie la preul de vnzare (din cele
emise la licitaie pe piaa primar) a constituit 952,6 mil. lei, conform situaiei de la
30 septembrie 2004, fiind n cretere cu 718,8 mil. lei comparativ cu situaia existent
la 31 decembrie 1999.
Rata anual medie ponderat la valorile mobiliare de stat plasate pe piaa
primar s-a diminuat de la 22,14% n anul 2000 pn la 12,85% n primele nou luni
ale anului 2004.
Volumul valorilor mobiliare de stat n circulaie, plasate prin intermediul
licitaiilor pe piaa primar l putem urmri n graficul nr. 1.2.3.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
43/175
43
Graficul 1.2.3.Dinamica volumului de valori mobiliare de stat n circulaie (din cele
plasate prin intermediul licitaiilor pe piaa primar) n perioada anilor 2000-2006*Sursa: Elaborat de autor n baza rapoartelor anuale ale BNM pentru anii 2000-2006
Conform datelor Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, n anul 1995
volumul total al tranzaciilor pe piaa secundar a alctuit 5,7 mil. lei, inclusiv 2,2
mil. lei prin burs i 3,5 mil. lei prin piaa extrabursier. Aadar, cota pieei
extrabursiere este preponderenti constituie 61%.
Dezvoltarea ulterioar a pieei secundare o putem judeca dup datele din
tabelul 1.2.2.
n anii 1995-1998 volumul anual al tranzaciilor, efectuate pe piaa secundar,
a crescut. ncepnd cu cifra de 5,7 mil. lei n 1995, numai n 1996 acest indice s-amajorat la 28,9 mil. lei. Nivelul volumului licitaiilor n 1997 a fost foarte nalt
295,9 mil. lei sau de 10 ori mai mare dect cel al anului precedent. Creterea
volumului tranzaciilor bursiere a continuat i n urmtorii ani, atingnd valoarea de
980,5 mil. lei n anul 2000, fiind de 172 ori mai mult dect n anul 1995 i cu 1,36 ori
mai mult ca n anul 1999. n anul urmtor, 2001, s-a manifestat o micorare
considerabil a volumului circulaiei secundare. Astfel, n 2001 volumul tranzaciilor
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
44/175
44
reducndu-se cu 373,1 mil. lei fa de anul precedent. n anii 2002 i 2003 volumul
total al tranzaciilor a crescut cu 129,8 mil. lei i 825,9 mil. lei respectiv, dar aceast
majorare nu a acoperit scderea din anul 2001. n anul 2004 se observ o micorare a
volumului total al tranzaciilor pe piaa secundar cu 14,1 mil. lei fa de anulprecedent.
n perioada anului 2005 pe piaa secundar a valorilor mobiliare corporative,
reprezentat de segmentul bursier i extrabursier, au fost nregistrate 31801 tranzacii
cu valori mobiliare n valoare total de 558,7 mln. lei. Numrul tranzaciilor s-a
majorat aproximativ cu 23,7% fa de anul 2004 (25703 tranzacii), odat cu creterea
numrului de tranzacii cu valori mobiliare ale FINN Daac-Hermes SA. n acelaitimp valoarea tranzaciilor din anul 2005 s-a diminuat cu 31,2% comparativ cu
valoarea tranzaciilor efectuate n anul 2004, 32,4% comparativ cu anul 2003 i cu
24,4% comparativ cu anul 2002.
Cauza principal care a dus la micorarea valorii tranzaciilor pe piaa
secundar n anul 2005 ine de participarea tot mai pasiv a fondurilor de investiii la
tranzaciile cu valori mobiliare, condiionat de iniierea procedurii de reorganizare ilichidare a acestor instituii. Fondurile de investiii reprezentau cea mai importanti
mai activ categorie de participani ai tranzaciilor pe piaa secundar. Odat cu
aprobarea modificrilor i completrilor la Legea cu privire la fondurile de investiii,
n contextul crora fondurile de investiii urmeaz s se reorganizeze, acestea i-au
limitat participarea la tranzaciile cu valori mobiliare.
Dac n anii 2002 i 2003 ponderea tranzaciilor efectuate de ctre fondurile
de investiii era de 30,4% i 35,4% n valoarea total a tranzaciilor, atunci n anii
2004 i 2005 acest indicator a sczut pn la 13,3% i, respectiv, 4,8%.
Un alt motiv al diminurii valorii tranzaciilor ine de lichiditatea sczut a
pieei, n circulaie fiind pus un volum limitat de valori mobiliare atractive pentru
investitori.
n anul 2006 se observ o tendin constant de revenire a pieei mondiale de
capital dup stagnrile din 2001, principalele burse au nregistrat rezultate
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
45/175
45
performante, care depesc rezultatele din ultimii zece ani. Anul 2006 este considerat
an de excepie n evoluia pieei mondiale de capital.
Referitor la Republica Moldova, putem spune c piaa de capital a nregistrat
pe parcursul acestui an tendine pozitive. Valoarea total a tranzaciilor n 2006 aatins cel mai nalt nivel nregistrat pe piaa de capital autohton. De remarcat c
valoarea total a tranzaciilor este n cretere cu 577,1 mln. lei fa de indicatorul
similar din anul 2005.
Tabelul 1.2.2
Volumul tranzaciilor cu valorile mobiliare corporative din Republica
Moldova pentru anii 1995-2006Piaa bursier Piaa extrabursier total
Anulmil. lei n % mil. lei n % mil. lei
1995 2,2 38,6 3,5 61,4 5,7
1996 11,5 39,8 17,4 60,2 28,9
1997 178,9 60,5 117,0 39,5 295,9
1998 437,5 65,0 235,9 35,0 673,41999 374,6 52,3 342,2 47,7 716,8
2000 282,8 28,8 697,7 71,2 980,5
2001 275,6 45,4 331,8 54,6 607,4
2002 252,6 34,26 484,6 65,74 737,2
2003 480,3 58,15 345,6 41,85 825,9
2004 282,0 34,7 529,8 65,3 811,82005 216,3 38,7 342,3 61,3 558,7
2006 343,0 30,2 792,7 69,8 1135,6
2007 1233,4 66,2 629,6 33,8 1863,0
*Sursa: Rapoartele anuale ale CNPF pentru anii 1995-2007
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
46/175
46
n pofida faptului c ncepnd cu a doua jumtate a anului 1995 prin lege a
fost stimulat dezvoltarea segmentului bursier, n anii 1995-1996 n structura pieei
secundare a Republicii Moldova au predominat tranzaciile ncheiate pe piaa
extrabursier. Situaia s-a schimbat radical ncepnd cu anul 1997, cnd volumultranzaciilor bursiere a nceput radical s predomine. Dominana tranzaciilor bursiere
a continuat pn n anul 1999, dup care a nceput s scad. n 2000-2002, poziia de
lider a ocupat-o segmentul extrabursier. Situaia s-a schimbat n anul 2003, numrul
tranzaciilor pe piaa bursier fiind mai nalt dect cel pe piaa extrabursier.
n anul 2004, volumul tranzaciilor pe piaa de capital din Republica Moldova
este cu 1,7% mai redus dect n anul 2003. Conform datelor Comisiei Naionale aValorilor Mobiliare, cota parte a pieei extrabursiere constituie 65,3% din tranzacii,
cea a Bursei de Valori a Moldovei 34,7% din tranzacii. Deci, numrul tranzaciilor
pe piaa extrabursier este aproape de 13 ori mai nalt dect numrul tranzaciilor la
Bursa de Valori a Moldovei.
n perioada anului 2005 la Bursa de Valori a Moldovei au fost nregistrate
11930 tranzacii, de 5 ori mai mult dect n anul precedent (1855 tranzacii). Referitorla volumul total al tranzaciilor se evideniaz o scdere a acestuia n anul 2005 n
comparaie cu anii precedeni.
Pe piaa extrabursier, n anul 2005, au fost nregistrate tranzacii n valoare
total de 342,3 mln. lei, comparativ cu anul 2004 valoarea lor micorndu-se cu 187,5
mln. lei. Conform acestor date, observm c i n anul 2005 predomin volumul
tranzaciilor extrabursiere.
Astfel, lund n consideraie rezultatele nregistrate pe ambele segmente ale
pieei de capital (bursier i extrabursier), se constat, c: dominana tranzaciilor
bursiere a continuat pn n anul 1999, dup care a nceput s scad. n anii 2000-
2002, poziia de lider a ocupat-o segmentul extrabursier. Evoluia tranzaciilor
bursiere i extrabursiere n anii 2002-2005 demonstreaz dominaia valorii totale a
tranzaciilor extrabursiere n raport cu cele bursiere, cu excepia anului 2003, cnd
tranzaciile bursiere au depit cu 134,7 mln. lei tranzaciile extrabursiere, datorit
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
47/175
47
tranzaciei cu valorile mobiliare ale SA Vitanta - Intravest n volum de 167,6 mln.
lei. n anul 2006 s-a pstrat tendina respectiv. Astfel, i n anul 2006, volumul
tranzaciilor extrabursiere a depit pe cel bursier cu 449,7 mln. lei. n anul 2007
volumul tranzaciilor bursiere a fost superior celor extrabursiere. Majorareavolumului tranzaciilor bursiere a fost cauzat, n mare msur, de tranzaciile
efectuate n secia tranzaciilor directe a BVM (1025,4 mil. lei), care constituie 83,1%
din volumul total al tranzaciilor bursiere.
Din cele expuse mai sus reiese c din dou segmente ale pieei secundare
volumul maxim de tranzacii cu valori mobiliare corporative i revine pieei
extrabursiere, situaia schimbndu-se n 2007 (graficul nr. 1.2.3).
Graficul nr. 1.2.3. Volumul tranzaciilor cu valorile mobiliare corporative dinRepublica Moldova pentru anii 1995-2005
*
Sursa: Elaborat de autor n baza rapoartelor anuale ale CNVM pentru anii 1995-2007
Piaa aciunilor n statele cu piee de valori dezvoltate este, n linii generale, i
chiar preponderent bursier.
Observm c i la noi n ar, n comparaie cu anul anterior, capitalizarea
bursier a crescut. Creterea valorii capitalizrii bursiere pe parcursul ultimilor ani ne
permite sa presupunem c acest indicator va continua sa se mite ascendent i n
continuare.
8/2/2019 Svetlana Birlea Thesis
48/175
48
N. Dobrot afirm c, societatea pe aciuni (corporaia) este cea mai
reprezentativ form de ntreprindere i c conducerea general a societii pe aciuni
este asigurat de adunarea general a acionarilor, respectiv adunarea reprezentanilor
alei de acetia. Fiecare acionar are drept de vot, numrul voturilor fiind proporionalcu numrul i valoarea aciunilor deinute. Conducerea curent a societii respective
este ncredinat unui consiliu de administraie ales sau numit de adunarea general.
Prin formarea de