0
1
Key Parameters & Forecasts at Year-end
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E
GDP, % YoY -0.7 7.5 0.8 7.3 2.8 0.9 2.8 3.2 3.3
Consumption, % YoY -1.3 5.0 1.8 6.3 0.8 0.6 2.1 3.3 2.2
Government spending, %YoY 10.3 9.3 3.4 7.5 4.7 1.7 2.2 1.0 3.2
Investment Spending, % YoY -10.9 11.6 4.9 10.2 -0.8 -2.6 4.7 3.0 4.4
Export (USD term), % YoY -13.9 27.1 14.3 3.0 -0.1 -0.3 -5.8 0.5 2.0
Import (USD term), % YoY -25.1 37.0 24.9 8.4 -0.1 -8.5 -11.0 -3.9 5.0
Current Account (USD bn) 20.7 10.0 8.9 -1.5 -5.2 15.4 34.8 46.8 33.3
CPI % YoY, average -0.9 3.3 3.8 3.0 2.2 1.9 -0.9 0.2 1.5
Fed Funds, % year-end 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.25-0.50 0.50-0.75 1.00-1.25
BOT repo, % year-end 1.25 2.00 3.25 2.75 2.25 2.00 1.50 1.50 1.50
Bond Yields
2yr, % year-end 2.17 2.35 3.10 2.88 2.62 2.11 1.57 1.60 1.80
5yr, % year-end 3.6 2.75 3.15 3.15 3.41 2.48 1.96 2.30 2.40
10yr, % year-end 4.3 3.25 3.30 3.52 3.98 2.83 2.50 2.75 3.00
USD/THB 33.3 31.4 31.54 30.60 32.68 32.91 36.03 35.80 35.70
USD/JPY 93.0 82.0 76.9 85.8 104.9 119.7 120.2 116.96 117.0
EUR/USD 1.43 1.40 1.29 1.32 1.38 1.21 1.09 1.05 1.08
SET Index 734.5 1,032.8 1,025.3 1,391.9 1,299.0 1,498 1,288 1,543 1,570
Source: Bloomberg, CEIC, KBank, KResearch, KSecurities
Kobsidthi Silpachai, CFA –Kasikornbank [email protected] KResearch
ดวยภาพทเฟดยงคงเชอมนในเศรษฐกจสหรฐฯ ท าใหนกลงทนมองวาเฟดยงคงอยในทศทางการขนดอกเบยในปนอย
เฟดมองวาการชะลอตวของเศรษฐกจในไตรมาสแรกเปนเรองชวคราว โดยยงมองวาเศรษฐกจสหรฐฯ ยงคงสามารถขยายตวไดตาทประเมนไว
เรามองวาคาเงน USD/THB จะคอยๆ ปรบตวสงขนจากระดบปจจบนจากผลของฤดกาล
(seasonality effect) ทท าใหคาเงนบาทแขงคาลงมาต าสดในชวงเดอนเมษายน
นอกจากประเดนเรองผลของฤดกาลแลว ปจจยทจะดน USD/THB ใหสงขนจะมาจาก 1)
การปฏรปภาษของทรมป 2) ความเปนไปไดททางเฟดจะเรมลดสนทรพยลงในปน
ทงน เรายงคงเปาหมาย USD/THB ณ ปลายป 2017 ไวทเดมท 35.70 โดยมองวาปจจยทท า
ใหบาทออนคาลงรนแรงและเกดเงนทนไหลออกจากประเทศจ านวนมากนนเรมมนอยลง
ศนยวจยกสกรไทย คาดวา เศรษฐกจไทยในชวงครงปแรก จะขยายตวไดทระดบประมาณ 3.0%
YoY เชนเดยวกบในไตรมาสท 4 ป 2559 โดยไดรบแรงสนบสนนจากภาคการสงออกทขยายตว
ดกวาทคาด
KBank Multi Asset Strategies
เฟดคงไมเปนเดกเลยงแกะในปน? Strategies
Macro / Multi Asset
May 2017
Volume 114
“KBank Multi Asset
Strategies”
can now be accessed on
Bloomberg: KBCM <GO>
Disclaimer: This report
must be read with the
Disclaimer on page 36
that forms part of it
2
This page was intentionally left blank
3
KBank THB NEER Index
KBank USD/THB model
KBank THB Trade Weighted Index
109.9
75
80
85
90
95
100
105
110
115
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Jan 1995 = 100
+ 1 std dev
-1 std dev
average
35.7
0
35.4
0
35.7
0
28
30
32
34
36
38
Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17
actual model -2SE +2SE
KBank USD/THB model
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
FX reserves – USD/THB model
DXY – USD/THB model
y = -6.1066Ln(x) + 64.095
R2 = 0.8637
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
47
25 50 75 100 125 150 175 200 225
FX reserves to USD/THB mapping current 1Q17 est. 4Q17 est.
USD/THB
FX reserves, USD bn
y = 28.706Ln(x) - 92.531
R2 = 0.6048
27
29
31
33
35
37
39
41
43
45
47
70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125
DXY to USD/THB mapping current
USD/THB
DXY
since 2001
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
KBank BOT repo model
SET forward dividend yield vs. bond yields
0.0
0.7
1.4
2.1
2.8
3.5
4.2
4.9
5.6
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
actual model
%
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
10 11 12 13 14 15 16 17
10yr yields SET forward dividend yields
%
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
Thailand’s GDP in 3Q16
KBond Index
-0.7
0.8 0.9 10.5 0.5
0.9 0.61.1 1
0.4 0.4
-0.5
1.0 1.1
2.1
3.1 2.9 3.0 2.73.1
3.63.2 3.0
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16
Real GDP (%QoQ SA) Real GDP (%YoY)
% QoQ SA, % YoY
130.7
100
105
110
115
120
125
130
135
140
10 11 12 13 14 15 16 17 18
KBond index, Jan 2010 = 100
Source: NESDB, KBank Source: Bloomberg, CEIC, KBank
4
Thai inflation parameters
Thai government bond, yield to duration ratio
-2
0
2
4
6
11 12 13 14 15 16 17
Headline Inflation Core Inflation
Upper Bound Policy Target Lower Bound Policy Target
%YoY
20
30
40
50
60
70
14 15 16 17
y ield to duration, bps -1sd average since 2014 +1sd
Source: Bloomberg, KBank Source: CEIC, KBank
Implied forward curve: TGBs Implied forward curve: USTs
1.431.57
1.72
1.98
2.16
2.352.48
2.582.67
2.79
1.62 1.63
1.83
2.15
2.34
2.55
2.77 2.84 2.812.96
3.06
1.501.48
1.64
1.15
1.65
2.15
2.65
3.15
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
05/05/2017
next 3 months
next 6 months
next 12 months
tenor, yrs
%
0.891.001.091.32
1.51
1.882.16
2.351.54 1.56 1.55
1.75
2.242.42
2.61
1.53
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
08/05/2017
next 3 months
next 6 months
next 12 months
%
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
Foreign holding of Thai fixed income and stock
Mapping BOT repo vs. 2-10 spreads
603 629 631
266
14371
-62.5
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
700
10 11 12 13 14 15 16 17
Thai government bonds, THB bn BOT bonds Thai stocks, est since 1999
1.5, 122.2
y = -51.92x + 257.17
R2 = 0.3695
-50
40
130
220
310
400
1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00
BOT repo - policy rate, %
2 - 10 spreads, bps
Source: Bloomberg,ThaiBMA, KBank Source: Bloomberg, KBank
5
KBank EUR/THB model
KBank JPY/THB model
34
36
38
40
42
44
46
11 12 13 14 15 16 17
actual model
EUR/THB
25
27
29
31
33
35
37
39
41
43
11 12 13 14 15 16 17
actual model
JPY/THB
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
KBank GBP/THB model
KBank CNY/THB model
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
11 12 13 14 15 16 17
actual model
GBP/THB
4.4
4.6
4.8
5.0
5.2
5.4
5.6
5.8
11 12 13 14 15 16 17
actual model
CNY/THB
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
KBank SGD/THB model
KBank AUD/THB model
23.0
23.5
24.0
24.5
25.0
25.5
26.0
26.5
11 12 13 14 15 16 17
actual model
SGD/THB
24.0
25.5
27.0
28.5
30.0
31.5
33.0
11 12 13 14 15 16 17
actual model
AUD/THB
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
6
เฟดคงไมเปนเดกเลยงแกะในปน?
เฟดมมตคงอตราดอกเบยนโยบายไวท 0.75-1.00% ในการประชมเดอนพฤษภาคม
ตามทตลาดคาดการณ
เฟดมองวาการชะลอตวของเศรษฐกจในไตรมาสแรกเปนเรองชวคราว โดยยงมองวา
เศรษฐกจสหรฐฯ ยงคงสามารถขยายตวไดตาทประเมนไว
ดวยภาพทเฟดยงคงเชอมนในเศรษฐกจสหรฐฯ ท าใหนกลงทนมองวาเฟดยงคงอยในทศ
ทางการขนดอกเบยในปนอย
ดชนคาเงนดอลลารและผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบเพมขนหลงจาก
โอกาสการขนดอกเบยของเฟดในเดอนมถนายนปรบมากขน
เรามองวาคาเงน USD/THB จะคอยๆ ปรบตวสงขนจากระดบปจจบนจากผลของฤดกาล
(seasonality effect) ทท าใหคาเงนบาทแขงคาลงมาต าสดในชวงเดอนเมษายน
นอกจากประเดนเรองผลของฤดกาลแลว ปจจยทจะดน USD/THB ใหสงขนจะมาจาก 1)
การปฏรปภาษของทรมป 2) ความเปนไปไดททางเฟดจะเรมลดสนทรพยลงในปน
เราคาดวาการเกนดลบญชเดนสะพดของไทยจะชวยกดดนบาทไมใหออนคาลงรนแรง
ทงน เรายงคงเปาหมาย USD/THB ณ ปลายป 2017 ไวทเดมท 35.70 โดยมองวาปจจยท
ท าใหบาทออนคาลงรนแรงและเกดเงนทนไหลออกจากประเทศจ านวนมากนนเรมม
นอยลง
เฟดคงอตราดอกเบยนโยบายไวทระดบในการประชมเดอนพฤษภา
คณะกรรมการก าหนดนโยบายการเงนของเฟดมมตเปนเอกฉนทใหคงอตราดอกเบยนโยบายไวทระดบเดมท 0.75-1.00% ตามการคาดการณของตลาด โดยจากแถลงการณประชมทางคณะกรรมการก าหนดนโยบายของเฟดมองวาดอกเบยในระดบปจจบนเหมาะสมทจะสนบสนนมหตลาดแรงงานตงตวตอเนองและผลกใหอตราเงนเฟอ (วดจากดชนราคาการใชจายสวนบคคล : Personal Consumption Expenditure) ขนมายนเหนอระดบ 2% ไดอยางยงยน ทงน เฟดแสดงความเชอมนในทศทางเศรษฐกจปจจบน ถงแมวาขอมลในไตรมาสแรกจะชวาเศรษฐกจสหรฐฯ มทศทางชะลอลงกตาม โดยในค าแถลงการณบอกวาเฟดยงคงมองวาตลาดแรงงานของสหรฐฯ ยงแขงแกรง ถงแมวาจะชะลอลงในไตรมาสแรก นอกจากนอตราเงนเฟอของสหรฐฯ กเรมขยบเขาใกลเปาหมายท 2.0% มากขน ซงสงสญญาณวาทางเฟดยงคงทศทางการขนดอกเบยในปนตามเดม เฟดมองการชะลอตวของเศรษฐกจในไตรมาสแรกเปนปจจยช วคราว โดยยงมองวาเศรษฐกจสหรฐฯแขงแกรง
Kobsidthi Silpachai, CFA [email protected] Anchali Singh – Kasikornbank [email protected] Vorada Tantisunthorn - Kasikornbank [email protected]
7
จดพไตรมาสแรกของสหรฐฯ ออกมานอยกวาทตลาดคาดการณ โดยเพมขนเพยง 0.7%QoQ (เทยบกบทตลาดคาดท 1.0%QoQ) ซงแรงฉดมาจากการชะลอตวของการใชจายผบรโภค โดยการใชจายผบรโภคทมสดสวนตอจดพทราว 70% ขยายตวเพยง 0.3%QoQ ชะลอลงมาจากไตรมาสกอนหนาทเพมขนกวา 3.5%QoQ อยางไรกตาม แรงสงส าคญของจดพไตรมาสแรกมาจากการลงทนของภาคเอกชนและภาคธรกจ โดยเฉพาะการเพมการลงทนในกลมเหมองแร ทงน ถงแมวาเศรษฐกจในไตรมาสแรกจะชะลอลงแตตลาดและเฟดมองวาเปนเพยงปจจยชวคราวเทานน โดยในชวง 6 ปทผานมา คาเฉลยการเตบโตของจดพไตรมาสแรกอยแคประมาณ 1.0%QoQ เทานน นอกจากน ดานตลาดแรงงานกใหภาพทคลายกนโดยการจางงานนอกภาคเกษตรในเดอนมนาคมกลบท าไดต ากวาทตลาดคาด ซงมการจางงานเพมขนเพยง 98,000 ต าแหนง (ตลาดคาดท 180,000 ต าแหนง) โดยการจางงานทชะลอลงรนแรงในมนาคมกมาจากปจจยชวคราวโดยเปนการจางงานทนอยลงในภาคคาปลกและกอสราง ทไดรบผลกระทบจากพายหมะทท าใหกจกรรมทางเศรษฐกจในชวงเดอนมนาคมตางชะลอลง
รปท 1. จดพของสหรฐฯ รปท 2. การจางงานนอกภาคเกษตร
0.7
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Mar
-10
Jul-1
0
Nov
-10
Mar
-11
Jul-1
1
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Mar
-13
Jul-1
3
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
Mar
-17
USD GDP (%QoQ) average 1Q growth since 2010
0
100
200
300
400
Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Oct-14 Jul-15 Apr-16 Jan-17
,000 persons
Change in Non Farm Payroll 4mn moving average
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
เฟดยงมมมมองท เปนบวกตอภาพเศรษฐกจสหรฐฯ โดยอตราเงนเฟอเรมเขาใกลเปาหมายของเฟดท 2.0% มากขน คาเฉลยอตราเงนเฟอในไตรมาสแรกทวนจากดชนราคา PCE ขนมาอยท 1.9% จากทเฉลยอยท 1.4% ในไตรมาส 4 ป2016 โดยเฟดไดประเมนวาอตราเงนเฟอโดยรวมเรมมทศทางปรบเพมขน ดานอตราเงนเฟอพนฐาน (core PCE) ยงอยในระดบทแขงแกรงเหนอระดบ 1.50% สงสญญาณวาการบรโภคในประเทศยงคงแขงแกรง ทงน ตลาดแรงงานของสหรฐฯ ทเรมตงตวจะชวยเพมคาจางงานแรงงานเพอมาชวยสนบสนนการบรโภคในประเทศตอไป ดวยภาพทเฟดมความมนใจตอเศรษฐกจสหรฐฯ ในปจจบน ท าใหนกลงทนมองวาเฟดพรอมทจะด าเนนนโยบายการเงนแบบตงตวมากขนในปน โดยนกลงทนปรบความนาจะเปนของการขนอตราดอกเบยนโยบายในการประชมเดอนมถนายนขนจาก 67% กอนการประชมเดอนพฤษภาคมมาท 90% หลงการประชม ในเรองของการลด balance sheet ค าแถลงของเฟดในการประชมเดอนพฤษภาคมไมไดพดถงการเปลยนแปลงในการด าเนนนโยบายการเขาซอสนทรพย อยางไรกตาม สมาชกเฟดหลายคนกอนหนาไดออกมาพดวาตองการทจะออกแผนการลด balance sheet มลคา 4.5 ลานลานดอลลารแกตลาด
8
ภายในปนและมโอกาสทจะเรมการลด balance sheet ไดภายในปน อยางไรกตาม เฟดยงคงมประเดนทตองถกอกมากถงวธทจะลดสนทรพยลง ซงปจจบนสนทรพยของเฟดประกอบไปดวยพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ และ Mortgage Backed Securities (MBS) โดยเฟดตองตดสนใจวาจะลดการซอสนทรพยอนไหนกอนหรอหยดซอพรอมกน
รปท 3. มลคาสนทรพยของเฟด รปท 4. สนทรพยของเฟดแบงตามชนด
996
4,458
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Fed balance sheet, USD bn
MBS Holdings (USD trillion),
1.77Treasury Holdings (USD
trillion), 2.46
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
รปท 5. ดชนราคาจากการใชจายของผบรโภค รปท 6. ความเปนไปไดในการขนดอกเบยของเฟดในแตละการประชม
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep
-14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
Nov
-16
Jan-
17
Mar
-17
PCE inflation (%YoY) Core PCE inflation (%YoY) Fed's target
50.2% 55.3%
74.9%67.1% 70.0%
81.4%
90.0% 88.2%93.3%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
June July Sep
Probability of hike in each FOMC meeting - end of March
Probability of hike in each FOMC meeting - before May FOMC
Probability of hike in each FOMC meeting - after May FOMC
%
r Source: Bloomberg, KBank ce: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
หลงจากการประชมนโยบายการเงนเดอนพฤษภาดชนคาเงนดอลลารและผลตอบแทนพนธบตรปรบสงขน ดชนคาเงนดอลลารปรบขน 0.2% วานนมาอยท 99.21 จากระดบท 98.97 กอนหนาน โดยดอลลารปรบแขงคาขนมาเมอเทยบกบหลายสกล หลงจากผลการประชมนโยบายการเงนเปนไปตามทคาด โดยเฟดไดเนนวาเศรษฐกจทชะลอลงในไตรมาสแรกมาจากปจจยชวคราวเทานน โดยเฟดยงคงมองเศรษฐกจสหรฐฯ ยงเตบโตไดดซงสะทอนใหตลาดมองวาเฟดจะยงคงเดนหนาปรบอตราดอกเบยนโยบายขนอยซงเปนผลบวกตอดอลลาร โดยปจจบนตลาดคาดการณการขนดอกเบยของเฟดเด อนมถนายนเอาไวเกอบหมดแลว ดานผลตอบแทนพนธบตรสหรฐฯ 2ปปรบขน 4bps มาท 1.30% และ 10ป เพมขน 4bps มาท 2.32%
9
มมมองของเรา เราคาดวาเฟดจะปรบอตราดอกเบยนโยบายขน 25bps ในการประชมเดอนมถนายน หลงจากทตลาดมองความนาจะเปนของการปรบอตราดอกเบยขนมาอยท 100% ทงน แถลงการณการประชมเฟดเดอนพฤษภาคมไดแสดงใหเหนวาในครงนเฟดมความตงใจมากขนทจะด าเนนนโยบายตามทใหไวผาน Dot plot โดยการชะลอลงของเศรษฐกจในไตรมาสแรกไมไดสงผลกระทบตอการขนดอกเบย ท าใหเรามองวาครงนเฟดมความตงใจมากขนทจะขนดอกเบยใหไดตามทมองไว ซงท าใหเรามองวาเฟดจะขนดอกเบยนโยบายในการประชมมถนายนน อยางไรกตาม เราขอด Dot Plot อนใหมทเฟดจะใหหลงการประชมเดอนมถนายนน กอนทจะตดสนใจวาจะเพมการขนดอกเบยอกกครงในครงหลงของปน
ส าหรบมมมองคาเงน USD/THB นนเรามองวาจะคอยๆ ปรบกลบมาออนคาลงจากระดบปจจบน โดยเหตผลแรกมาจากตว seasonality effect หรอผลของฤดกาลทกดดนใหบาทออนคาลงในชวงกอนหนาน หากเราดในรปท 7 เราจะเหนไดวาโดยเฉลยแลว USD/THB จะอยในระดบต าสดในเดอนเมษายนกอนทจะคอยๆ กลบมาออนคาลงในชวงเดอนพฤษภาคมซงหนงในเหตผลหลกมาจากการจายเงนปนผลของบรษทไทยไปยงนกลงทนตางประเทศทท าใหเกนกระแสเงนไหลออกจากไทยในชวงน โดยในชวงพฤษภาคมมเงนปนผลทตองจายไปยงนกลงทนตางชาตทราว 7.215 หมนลานบาท รปท 7. การเคลอนไหวของ USD/THB ปรบผลของฤดกาล
Dec-27
Apr-19
96.15
95
96
97
98
99
100
101
102
103
1-
Jan
1-
Feb
1-
Mar
1-
Apr
1-
May
1-
Jun
1-
Jul
1-
Aug
1-
Sep
1-
Oct
1-
Nov
1-
Dec
USD/THB seasonality index, average of 2012 to 2016 2017
USD/THB seasonality index, Jan = 100
Source: Bloomberg, KBank
นอกจากผลของฤดกาลแลวปจจยทจะชวยดน USD/THB ใหสงขนมาจาก 1) การปฏรปภาษของทรมป และ 2) โอกาสทเฟดจะลดสนทรพยในงบดล (balance sheet) ลงในปน ในประเดนแรกนนเรามงวาทรมปจะสามารถออกกฏหมายภาษอนใหมไดภายในปน เพอปองกนไมใหคะแนนเสยงของเขาตกลงไปมากกวานและสรางผลงานไดในปแรกของการเปนประธานาธบด โดยแผนปฏรปภาษของทรมปททางรฐมนตรการคลง สตเวน มนชน ไดใหรายละเอยดประกอบไปดวยการ
10
ลดอตราภาษใหทงภาคธรกจและบคคลธรรมดา โดยใตภาษใหมของทรมปนน 1) จะมการลดการเกบภาษรายไดบรษทลงมาอยท 15% จากเดมท 35% ส าหรบทกขนาดบรษท 2) จะมการเกบภาษส าหรบเงนรายไดสงกลบมายงของบรษทสหรฐฯ ทด าเนนการอยตางประเทศทจะสงกลบมาทบรษทแม แตจะเปนการเกบเพยงครงเดยว 3) เปลยนจากการเกบภาษบรษททคดจากรายไดทมาจากทลโลก “worldwide” มาเปนเพยงเกบภาษทรายไดทเกดขนในประเทศแทน “territorial” ส าหรบบคคลธรรมดานน 1) จะมการลดการเกบภาษแบบขนบนไดจาก 7 กลมมาอยทเพยง 3 กลม ดวยอตราภาษท 35%, 25%, และ 10% ตามล าดบ และ 2) จะมการยกเลกการเกบภาษรายไดสทธจากการลงทนส าหรบคนทมรายไดมากกวา 200 ,000 ดอลลารตอปจากเดมทเกบท 3.8% อยางไรกตาม ใตแผนภาษใหมทรมปกลดรายการทสามารถน ามาลดหยอนภาษลงเหลอแคเพยง ดอกเบยจากการกซอบาน และเงนท าบญ อยางไรกตามใตแผนปฏรปนจะท าใหรฐขาดรายไดจ านวนมาก ซงทางรฐบาลยงไมสามารถหาทางออกในเรองนไดวาจะน าเงนสวนไหนมาชวยสนบสนนการลดภาษครงน โดยทาง รฐมนตรคลง มนชน ไดกลาววาการลดภาษครงใหญนจะท าใหเศรษฐกจสหรฐฯ กลบมาขยายตวไดมากขนซงจะมาชวงชดเชยรายไดของภาครฐฯ ส าหรบเรานน มองวาหากทรมปสามารถประกาศใชระบบภาษใหมไดทนในปนจะสงดตอความคาดหวงของตลาดและท าใหดอลลารกลบมาแขงคาไดอกครง นอกจากน ความเปนไปไดในการลดสนทรพยในงบดลของเฟดภายในปนนนกจะชวงสงผลใหดอลลารปรบแขงคาขนได อยางไรกตามเราคาดวาเฟดจะยงคงมทาทท ระมดระวงในการด าเนนการลดสนทรพยในปน โดยอาจเปนแคการประกาศแผนและแนวทางในการลดออกมากอนในปน เพอดการตอบรบของตลาดกอนทจะตดสนใจด าเนนการ ซงอาจท าในปหนา ทงน ทเรามองวาเฟดคงจะระมดระวงในการลดสนทรพยกเพราะวาเฟดไดรบบทเรยนจากตอนทอซบลดสนทรพยไปแลวเมอป 2012 -2014 โดยในปจจบนมลคาสนทรพยของเฟดอยท 4.5 ลานลานดอลลาร ขณะทของทางอซบอยท 4.0 ลานลานดอลลาร อยางไรกตาม ชวงป 2012-2014 มลคาของสนทพยเฟดเคยอยมากกวาของทางอซบอยมาก เนองจากทเฟดนนไดท า QE อยางตอเนองท าใหตองเขาไปซอพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ตลอดแตดานของอซบนนไดยกเลกโปรแกรม LTROs (Longer-Term Refinancing Operations) ทเปนมาตรการททางอซบใหสนเชอกบทางธนาคารพาณชยเพอไปปลอยตอในระบบเศรษฐกจ แตเมอธนาคารพาณชยไมไปปลอยตอ ท าใหอซบเรยกใหทางทางธนาคารพาณชยคนเงนกนน ซงเหมอนเปนการลดสภาพคลองของเงนยโรในระบบ สงผลใหในชวงนนยโรปรบแขงคาขนมากเมอเทยบกบดอลลาร เนองจากเมอเฟดท า QE ท าใหมดอลลารเขามาในระบบมากขน โดยเมอยโรปรบแขงคาขนมาเมอเทยบกบดอลลารท าใหราคาน าเขาของยโรถกลงซงถกสงผานตอมายงอตราเงนเฟอของยโรโซนทปรบลดลงตอเนอง เหมอนเปนการทยโรน าเขาเงนฝดจากสหรฐฯ และท าใหยโรโซนตองเจอกบวกฤตรอบใหม ซงเรองนเฟดเองกกงวลวาดอลลารจะแขงคาเกนและอาจจะเปนการน าเขาเงนฝดอกครงในสหรฐฯ
รปท 8. สนทรพยของเฟดและอซบ รปท 9. สดสวนสนทรพยของเฟดและอซบ เทยบกบการเคลอนไหว
ของ EUR/USD
11
996
4,458
4,025
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Fed balance sheet, USD bn ECB
1.251.261.271.281.291.301.311.321.331.341.351.361.371.381.391.40
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14
Fed / ECB balance sheet ratio, left EURUSD, right Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
ส าหรบวธการลดงบดลของเฟดนนหากหยดการเขาซอสนทรพยทจะหมดอายกอน (หยดการ roll-over) กจะมผลเทากบการขนดอกเบยนโยบายซงเปนดอกเบยระยะสน ซงการทเฟดจะหยดการ roll-over front end และยงคงการขนดอกเบยนโยบายอยจะท าใหอตราดอกเบยระยะสนพงขนเรวเกนไป สงผลใหสนอตราผลตอบแทนของสหรฐฯ ชนนอยลง (เนองจากดอกเบยระยะสนเพมขนเรวกวาระยะยาวทเพม) ผลกระทบทจะตามมาเมออตราผลตอบแทนชนนอยลงคอจะท าใหระบบธนาคารไมอยากปลอยก เนองจากธนาคารมผลก าไรจากการกสนและปลอยกระยะยาวเปนหลก โดยหากดรปท 10 และ 11 นน เราจะเหนไดวาราคาตอมลคาทางบญช (price to book value) ของธนาคารสหรฐฯ เคลอนไหวไปในทศทางเดยวกนกบอตราดอกเบยระยะยาวอยางผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ 10 ปเปนตน เนองจากรายไดหลกของธนาคารมาจากการปลอยก ระยะยาวและ spread โดยรายไดทมากขนกท าใหราคาตอมลคาทางบญชเพมขนเชนกน
รปท 10. P/B ของหนธนาคารสหรฐฯ กบยวดพนธบตร 10 ป รปท 11. ความสมพนธ P/B ของหนธนาคารสหรฐฯ กบยวดพนธบตร
10 ป
1.29192.3487
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
Jan-
15
Apr-
15
Jul-
15
Oct-
15
Jan-
16
Apr-
16
Jul-
16
Oct-
16
Jan-
17
Apr-
17
Jul-
17
Oct-
17
1.20
1.401.60
1.80
2.002.20
2.40
2.602.80
3.00
KBW Bank index (US banks) 10yr UST yields, % , right
2.35, 1.29y = 0.3645x + 0.3602
R2 = 0.7487
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 2.60 2.70
UST 10yr, %
KBW US bank index, price to book, X
Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank
เราจงคาดวาวธทเฟดจะลด balance sheet นาจะเปนการท าแบบทางธนาคารกลางญป นอยางการ target yield curve (คงเสนอตราผลตอบแทน) เปนตน โดยทางธนาคารกลางญป นคงอตราดอกเบยระยะสนไวท -10bps และอตราดอกเบยระยะสน 10ป อยทใกล 0% ซงท าใหเราคาดวาเฟดนาจะท าในลกษณะทคลายกน โดยอาจเปนการลด duration ลงซงปจจบน duration ของสนทรพยเฟดอยท 8 ป
12
รปท 12. Fed’s QEs + Op. Twist เทยบกบ 10ป ยวดพนธบตรรฐบาล รปท 13. อายเฉลยของสนทรพยของเฟด
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
Jan-
10
Jul-
10
Jan-
11
Jul-
11
Jan-
12
Jul-
12
Jan-
13
Jul-
13
Jan-
14
Jul-
14
Jan-
15
Jul-
15
Jan-
16
Jul-
16
Jan-
17
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
Fed balance sheet QE 2 Op. Twist QE 3 10yr UST, inverted, left
USD bn %
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44
Fed asset, USD bn year of maturity
Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank Source: Bloomberg, CEIC, Reuters Eikon, KBank
มองเหนโอกาสท USD/THB จะไมไดออนคาลงมารนแรงในปน เราคาดวาการเกนดลบญชเดนสะพดของไทยจ านวนมากจะเปนปจจยส าคญทท าใหบาทแขงแกรงโดยเฉพาะเมอเทยบกบคาเงนในสกลกลมประเทศเอเซยอนๆ ประเทศไทยยงคงมการเกนดลบญชเดนสะพดในระดบสงในปน เนองจากมการเกนดลการคาตอเนองหลงการน าเขาลดลง ขณะทการสงออกเรมฟนตว โดยการสงออกไทยในปนไดรบแรงหนนจากราคาน ามนโลกทสงขน อยางไรกตามการน าเขาของไทยนนยงชะลอลงเนองจากการลงทนในประเทศยงคงอยในระดบต าโดยเฉพาะจากภาคเอกชน โดยสวนตางการออมกบการลงทนนนมกวางขนตอเนองในไทย ซงจะน าไปสการเกนดลบญชเดนสะพดทเพมขน โดยการเกนดลบญชเดนสะพดทอยในระดบสงของไทยจะท าใหธนาคารแหงประเทศไทยมปรมาณดอลลารในทนส ารองจ านวนมากซงจะเพยงพอตอการดแลหากเกดกระแสเงนทนไหลออกอยางรวดเรวในตลาดพนธบตรไทย รปท 14. การลงทนของไทยตอจดพ รปท 15. ความหางการลงทนและการออมเทยบกบดลบญชเดนสะพด
32.2%29.5% 28.8%
22.0%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
savings / GDP investments / GDP
10.2%12.0%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
saving - investment / GDP current account / GDP
ดวยแนวโนมท USD/THB จะเอยงไปทางแขงคามากกวาจากการเกนดลบญชเดนสะพดทสง ท าใหเราใหประมาณการเปาหมาย USD/THB 2Q17 ท 35.40 และสนป 2017 อยท 35.70 รปท 16. เปาหมาย USD/THB
13
35.4
0
35.7
0
282930313233343536373839
Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17
actual model -2SE +2SE
KBank USD/THB model
Source: Bloomberg, KBank
14
กลยทธลงทนพนธบตร: ซอ 236A และขาย 21DA
ในเดอนเมษายนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายสนมทศทางปรบตวลงในขณะทอตรา
ดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายยาวปรบขน
อตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลไทย 2 ป ปรบลง 3bps และอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาล
ไทย 10 ป ปรบขน 1bps
อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอายสนมแนวโนมปรบตวลงตามการคาดหวงของนก
ลงทนเกยวกบโครงการ bond switching
อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เราเหนวาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล
สหรฐฯ ปรบลงเนองจากทความเชอมนของนกลงทนใน inflation trade ชะลอตวลง
ส าหรบกลยทธลงทนเดอนนเราดโมเดล rich cheap ของเราและเราเหนวา LB21DA แพง
และ LB236A ถก ดงนนเราแนะน าซอ LB236A และขาย LB21DA
การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาล
ในเดอนเมษายนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายสนมทศทางปรบตวลงในขณะทอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลอายยาวปรบขน อยางเชนอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลไทย 2 ป ปรบลง 3bps และอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลไทย 10 ป ปรบขน 1bps สวนใหญอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย 10 ป จะเคลอนไหวตามอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ แตในเดอนเมษายนอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย 10 ป ไมไดเคลอนไหวตามอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มากนก รปท 17. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลไทย รปท 18. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลไทย
1.50 1.571.72
1.972.13
2.352.48
2.58 2.662.77
3.25 3.343.53
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y 15y 20y 30y
tenor
Max 2016 Min 2016
28-Apr 31-Mar
%
-4.64-3.48 -1.70 -1.59 -0.41
8.525.66
1.93 3.89 1.63
-8
-5
-2
1
4
7
10
1y 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y
tenorChange from 31 Mar - 28 Apr (bps)
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอายสนมแนวโนมปรบตวลงตามการคาดหวงของนกลงทนเกยวกบโครงการ bond switching โดยนกลงทนในตลาดซอพนธบตรรฐบาลอายสนตามการคาดการณวาพนธบตรเหลานจะเปน source bonds ในโครงการ bond switching อยางไรกด ในปจจบนเรายงไมไดรบรายละเอยดอยางเปนทางการเรองโครงการน โดยทางส านกงานบรหารหนสาธารณะ (สบน.) ไดกลาววา
15
เขาจะ switch พนธบตรรฐบาลทมมลคา 9 หมนลานบาท (THB90bn) ปน ในโครงการ bond switching ครงนเราจะมหลายพนธบตรทจะเปน source และ destination bond หากเราดจ านวน outstanding ของแตละพนธบตรในตลาดเราคาดวา LB183B LB191A และ LB196A จะเปน source bond ในโครงการครงน ดานสบน. ยงไมไดก าหนดวนส าหรบโครงการนแตเราคาดวาโครงการนอาจจะเกดขนไดในสนเดอนพฤษภาคมหรอในเดอนมถนายน เนองจากการคาดการณเรองนท าใหนกลงทนในตลาดไดขายออกพนธบตรรฐบาลอายยาว
รปท 19. จ านวน outstanding ของพนธบตรรฐบาลไทยในตลาด
0
50
100
150
200
250
300
350
LB
17
5A
LB
17
6A
LB
17
OA
LB
18
3A
LB
18
3B
LB
19
1A
LB
19
3A
LB
19
6A
LB
19
8A
LB
19
DA
LB
20
6A
LB
21
3A
LB
21
4A
ILB
21
7A
LB
21
DA
LB
22
6A
LB
22
NA
LB
23
3A
LB
23
6A
LB
24
4A
LB
24
DA
LB
25
DA
LB
26
7A
LB
26
DA
LB
27
DA
ILB
28
3A
LB
28
3A
LB
29
6A
LB
31
6A
LB
32
6A
LB
36
6A
LB
A3
7D
A
LB
38
3A
LB
39
6A
LB
40
6A
LB
41
6A
LB
44
6A
LB
46
6A
LB
61
6A
LB
66
6A
Amount outstanding (THB mn)
Source: Bloomberg, KBank
ส าหรบอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เราเหนวาอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบลงเนองจากทความเชอมนของนกลงทนใน inflation trade (ซอขายตามการคาดวาอตราเงนเฟอจะกลบมารวดเรว) ชะลอตวลง หลงจากทรฐสภาคองเกรสไมสามารถผานกฎหมายประกนสขภาพของ Republican ได ตลาดเรมมมมมองวาทรมปอาจจะไมสามารถใชนโยบายกระตนเศรษฐกจของเขาไดเทากบทหาเสยงเนองจากคองเกรสจะไมสนบสนนแผนเขา นอกจากนความกงวลนเพมขนหลงจากททรมปไมไดใหรายละเอยดเรองแผนการปฏรปภาษของเขา โดยรฐบาล ทรมปใหเพยงแครายละเอยดเหลานเรองแผนการปฏรปภาษ – 1) ลดขนอตราการเกบภาษบคคลจาก 7 มาอยท 3 (10% 25% และ 35% โดยไมมรายละเอยดเรองกลมรายได) 2) ลดอตราภาษนตบคคลจาก 35% มาอยท 15% นอกจากนสนทรพจนของ คณ เยลเลนไมไดชวยหนนอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ มากนก โดย คณ เยลเลนไดกลาววาถงแมวาเศรษฐกจสหรฐฯ มแนวโนมปรบดขนเฟดควรจะปรบขนอตราดอกเบยอยางคอยเปนคอยไป
16
ในขณะทความตงเครยดทางการเมองระหวางเกาหลเหนอและสหรฐฯ เพมความตองการสนทรพยปลอดภยและกดดนอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ดวย ในทสดอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ปรบตวลงในเดอนเมษายน
รปท 20. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ รปท 21. การเคลอนไหวของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17
%
Fed fund rate(upper bound) 2y 5y 10y
4.40 0.80
-4.60
-10.70 -11.60 -10.70
-5.80
-15
-12
-9
-6
-3
0
3
6
1y 2y 3y 5y 7y 10y 20y
tenorChange from 31 Mar - 28 Apr, bps
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
กลยทธลงทน : ซอ 236A และขาย 21DA
ส าหรบปนเราคาดวาเฟดจะยงปรบขนอตราดอกเบยอยในขณะทแบงกชาตจะยงคงอตราดอกเบยนโยบาย โดยการปรบขนของการจางงานและอตราเงนเฟอทสหรฐฯ จะยงท าใหเฟดปรบขนอตราดอกเบยไดอยางตอเนอง ในขณะทอตราเงนเฟอในไทยยงไมมแนวโนมปรบขนอยางชดเจนซงจะยงท าใหแบงกชาตคงดอกเบยนโยบายไวอย ดงนนความแตกตางนจะชวยท าให yield curve ไทยเปนแบบ bear steepening ในปน ส าหรบกลยทธลงทนเดอนนเราดโมเดล rich cheap ของเราและเราเหนวา LB21DA แพงและ LB236A ถก ดงนนเราแนะน าซอ LB236A และขาย LB21DA โดยเราเหนวา spread ระหวาง LB236A และ LB21DA อยท 31bps ในปจจบน ซงเปนระดบสงกวาคาเฉลยสามเดอนท 26 bps ดงนนเราคดวา spread นเปนโอกาสทดส าหรบการซอ LB236A และขาย LB21DA โดยเราแนะน า stop loss เมอ spread นปรบขนมาอยทระดบ 37 bps
17
รปท 22. KBank Rich/Cheap model
0
-17-18
-12
-6
4
10 10
-1 -1 -1-2
-1
-7-5
3
-7-5
3
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
LB18
3B
LB19
6A
LB20
6A
LB21
DA
LB22
6A
LB23
6A
LB29
6A
LB31
6A
LB36
6A
LB39
6A
LB40
6A
LB41
6A
LB44
6A
LB46
6A
LB61
6A
LB66
6A
LB44
6A
LB46
6A
LB61
6A
LB66
6A
3 mth avg Nowbps (actual YTM vs. model)
Source: Bloomberg, KBank
รปท 23. การเคลอนไหวของอตราผลตอบแทนพนธบตร LB21DA และ LB236A
รปท 24. Spread ระหวาง LB236A และ LB21DA
1.3
1.6
1.9
2.2
2.5
2.8
Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17
%
LB21DA y ield LB236A y ield
0
5
10
15
20
25
30
35
40
Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17
bps
Spread between LB236A and LB21DA Average spread in the last 3 months
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
18
ภาพรวมและแนวโนมเศรษฐกจโลกและไทย
กจกรรมทางเศรษฐกจสวนใหญในเดอน ม.ค. 2560 ยงใหภาพทปะปน โดยการใชจายภาคเอกชนยงออนแอ ขณะท มสญญาณบวกในภาคการสงออกและการทองเทยว
อตราเงนเฟอท วไปในเดอน เม.ย. 2560 ต าสดในรอบ 6 เดอน ท 0.38% YoY (เทยบกบ 0.76% YoY ในเดอนม.ค.) จากผลของฐานเปรยบเทยบทสง โดยเฉพาะอยางยงจากราคาอาหารสด
ศนยวจยกสกรไทย คาดวา เศรษฐกจไทยในชวงครงปแรก จะขยายตวไดทระดบประมาณ 3.0% YoY เชนเดยวกบในไตรมาสท 4 ป 2559 โดยไดรบแรงสนบสนนจากภาคการสงออกทขยายตวดกวาทคาด ขณะท ภาพรวมทงป 2560 ยงคงตวเลขคาดการณเศรษฐกจไทยไวท 3.3%.
ความเส ยงเศรษฐกจโลกในระยะกลางท ผอนคลายลงบางสวน ชวยใหการฟนตวของเศรษฐกจโลกเรมปรบตวดขน
2015 2016
Units: YoY %, or indicated otherwise 4Q-16 1Q-17 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17
Private Consumption Index (PCI) 1.3 3.3 2.8 2.9 2.7 1.4 4.5 3.0
Non-durables Index 3.1 2.1 0.3 -0.7 1.1 -1.0 -1.7 0.3
Durables Index -6.7 -1.2 -4.5 11.1 -6.9 3.8 17.0 12.5
Service Index 6.8 7.2 5.1 5.8 5.5 6.3 6.5 4.7
Passenger Car Sales -19.1 -6.5 -10.6 38.7 -15.4 23.5 49.8 40.9
Motorcycle Sales -3.7 4.6 7.0 6.0 1.6 -4.8 19.6 5.7
Private Investment Index (PII) 1.0 -0.1 -1.0 -2.2 -1.0 -2.0 -1.3 -2.2
Domestic Sales Volume of Cement -0.9 -1.6 -0.8 -5.1 4.4 0.4 -6.1 -8.9
Imports of Capital Goods at constant prices 10.0 4.6 2.9 -5.1 -2.0 -4.0 -4.9 -6.2
Commercial Car Sales -1.2 -1.7 -2.8 -1.3 5.7 -6.6 -1.8 4.4
Domestic Machinery Sales at constant prices -2.3 -2.3 -15.3 5.3 -13.9 4.5 6.3 5.0
Manufacturing Production Index 0.0 1.6 1.6 0.1 0.5 2.2 -1.1 -0.5
Capacity Utilization 60.0 60.0 59.5 62.6 57.9 60.7 60.0 67.1
Agriculture Production Index -4.4 -2.2 2.4 7.1 1.7 -3.9 8.5 20.1
Agriculture Price Index -5.9 3.6 3.5 12.1 9.1 15.7 12.7 8.1
No. of Tourists 20.6 8.9 -0.9 1.7 1.1 6.5 -3.2 2.0
Exports (Custom basis) -5.8 0.5 3.8 4.9 6.2 8.8 -2.8 9.2
Price -4.1 -0.4 2.1 3.8 2.8 3.7 4.2 3.3
Volume -1.8 0.8 1.7 1.1 3.3 5.0 -6.7 5.7
Imports (Custom basis) -11.0 -3.9 6.5 14.8 10.3 5.2 20.4 19.3
Price -10.8 -2.7 3.3 8.1 5.4 8.3 8.9 7.0
Volume -0.2 -1.4 3.1 6.3 4.6 -2.9 10.5 11.4
Trade Balance ($ millions) (Custom basis) 11,699 20,659 2,730 4,053 938 826 1,610 1,617
Current Account ($ millions) 32,149 46,828 9,695 13,319 3,688 5,008 5,735 2,576
Broad Money 4.4 4.2 4.2 3.2 4.2 4.0 3.8 3.2
Headline CPI -0.9 0.2 0.69 1.25 1.13 1.55 1.44 0.76 0.38
USD/THB (Reference Rate) 34.252 35.298 35.399 35.117 35.808 35.433 35.017 34.902 34.453
Sources: BOT, MOC, OAE, and OIE
Kangana Chockpisansin - KResearch [email protected] Warat Niamsa-ing - KResearch [email protected]
19
สถานการณเศรษฐกจไทย กจกรรมทางเศรษฐกจสวนใหญในเดอน ม.ค. 2560 ยงใหภาพทปะปน การใชจายภาคเอกชนในเดอน ม.ค. 2560 (ทปรบผลของฤดกาล) ยงคงออนแอ อยางไรกด มสญญาณบวกจากภาคการสงออกและการทองเทยว โดยดชนการบรโภคภาคเอกชน (PCI) ในเดอน ม.ค. ขยบขนเพยง 0.1% จากเดอนกอน (เทยบกบทเพมขน 2.3% ในเดอนก.พ.) ทามกลางการใชจายทชะลอตวลง ทงในหมวดสนคาไมคงทน สนคาคงทน และหมวดบรการ ซงสอดคลองกบความกงวลของครวเรอนเกยวกบรายไดและการมงานท า ขณะเดยวกน ดชนการลงทนภาคเอกชน (PII) ยงคงลดลงอยางตอเนองตดตอกนเปนเดอนท 3 อยางไรกด การสงออกทไมรวมทองค า ขยายตวอยางตอเนอง สอดคลองกบสญญาณบวกในการผลตภาคอตสาหกรรมของโลก นอกจากน จ านวนนกทองเทยวตางชาตพลกฟนตวขน 3.3% เทยบกบทลดลง 4.0% ในเดอนกอนหนา รปท 1. เครองชเศรษฐกจหลก
2.3
-0.2-0.6
0.1
-1.2
0.7
-4
-2
0
2
4
Dec-16 Jan-17
Feb-17 Mar-17
Private
ConsumptionPrivate
InvestmentManufacturing
Production
% MoM, s.a.
-4.0
6.2
3.3 3.2
-15
-10
-5
0
5
10
15
No. of
Tourists
Agricultural
Production
% MoM, s.a.
Source: BOT, OIE, KResearch
เมอเทยบกบระยะเดยวกนปกอน การลงทนของรฐบาล ผลผลตในภาคเกษตร และการสงออก ในเดอน ม.ค. 2560 สะทอนภาพทดขนเมอเทยบกบสถานการณเดอน ก.พ. 2560
ภาพรวมการเบกจายงบประมาณของรฐในเดอน ม.ค. ปรบตวเพมขน โดย การลงทนภาครฐ ทไมรวมเงนอดหนน/เงนโอน และคาใชจายเบดเตลด เพมขน 11.9% YoY น าโดย การใชจายดานการลงทนในโครงการกอสรางของกรมทางหลวง อยางไรกด งบรายจายประจ าชะลอตวลงจากระยะเดยวกนปกอน ดวยปจจยดานฐานเปรยบเทยบทสงจากมาตรการกระตนเศรษฐกจในชวงเดยวกนปทแลว ดานภาคการเกษตร รายไดเกษตรกรในเดอน ม.ค. ปรบตวเพมขนดวยเลขสองหลกท 29.9% YoY (เทยบกบ 22.3% YoY ในเดอน ก.พ.) แมวาราคาสนคาเกษตรจะเพมขนในอตราทชะลอลงมาท 8.5% YoY เนองจากผลผลตในภาคเกษตรขยายตวอยางแขงแกรงท 20.1% YoY ในเดอน ม.ค. เทยบกบทเพมขน 8.5% ในเดอน ก.พ. จากผลของฐานเปรยบเทยบทต าในเดอน ม.ค. 2559 ซงมผลกระทบจากภาวะภยแลง
20
ราคาและปรมาณการสงออก ปรบตวเพมขนในเดอน ม.ค. 2560 โดยมลคาการสงออกขยบขนแตะระดบสงสดในรอบเกอบ 5 ป ท 20.89 พนลานดอลลารฯ เพมขน 9.2% YoY ดขนจากทหดตว 2.8% YoY ในเดอน ก.พ. น าโดย สนคาทมความเกยวเนองกบราคาน ามนในตลาดโลก อาท ยางและผลตภณฑยาง เคมภณฑ และผลตภณฑปโตรเลยม รวมถงน ามนส าเรจรป ขณะเดยวกน ชนสวนยานยนต เครองใชไฟฟา และแผงวงจรพมพ ขยายตวเปนบวกตามอปสงคโลกทเพมขน ทงน เปนทนาสงเกตวา ปรมาณการสงออกมทศทางการฟนตวอยางแขงแกรงอกครงในเดอน ม.ค. น าโดย สนคาในหมวดเกษตรและอตสาหกรรม ขณะท ตลาดสงออกทส าคญสวนใหญขยายตวสงเปนอตราตวเลขสองหลก โดยเฉพาะอยางยง จน ยโรป และญป น ขณะท การสงออกไปสหรฐฯ ยงรกษาทศทางการขยายตวตอเนองตดตอกนเปนเดอนท 5 ส าหรบเศรษฐกจในประเทศ ความเชอมนของภาคเอกชนยงออนแอ โดยการบรโภคภาคเอกชน ปรบตวเพมขน 3.0% YoY ในเดอน ม.ค. ชะลอลงเทยบกบทเพมขน 4.5% YoY ในเดอน ก.พ. ตามการชะลอการใชจายในหมวดสนคาคงทนและบรการ ขณะเดยวกน การลงทนภาคเอกชนยงไมฟนตวทามกลางสญญาณทแผวตวลง ทงดานการกอสราง และการลงทนในเครองจกรและอปกรณ ในสวนเงนเฟอ อตราเงนเฟอทวไป ในเดอน เม.ย. 2560 แตะระดบต าสดในรอบ 6 เดอนท 0.38% YoY เทยบกบ 0.76% YoY ในเดอน ม.ค. จากผลของฐานเปรยบเทยบทสง โดยเฉพาะราคาอาหารสด ขณะเดยวกน อตราเงนเฟอพนฐาน ในเดอน เม.ย. ชะลอลงมาท 0.50% YoY จาก 0.62% ในเดอน ม.ค. ตามภาพการใชจายของครวเรอนทออนแอ
รปท 2. การสงออกเพมขนทงในเชงปรมาณและราคา รปท 3. เงนเฟอเม.ย. แตะระดบต าสดในรอบ 6 เดอน
8.8
3.75.0
-2.8
4.2
-6.7
9.2
3.3
5.7
-8
-4
0
4
8
12
Export Value Export Volume Export Price
% YoY Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17
1.551.44
0.76
0.38
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17
%YoY Energy Raw Food
Core CPI Headline CPI
Source: MOC, KResearch Source: MOC, KResearch
สถานการณเศรษฐกจโลก เศรษฐกจโลกยงคงมภาพฟนตวตอเนอง หลงปจจยเสยงคลคลายลงบางสวน ในชวงเดอนทผานมา ปจจยเสยงดานการเมองของประเทศแกนหลกมพฒนาการในทางทดขน ซงชวยลดความเสยงทการฟนตวของเศรษฐกจโลกจะเผชญกบภาวะชะงกงนไปไดมาก โดยการเขารบต าแหนง 100 วนแรกของประธานาธบดทรมปผานไป โดยไมไดมการเปลยนแปลงทส าคญตอแนวคดการคาเสรของ
21
สหรฐฯ มากนก ทงน ในรายงานกระทรวงการคลงสหรฐฯ เดอน เม.ย. 2560 สหรฐฯ ไมไดใสรายชอประเทศจนลงไปในรายชอประเทศทมการบดเบอนอตราแลกเปลยน (Currency Manipulation) อนเปนการกลบล าจดยนของประธานาธบดทรมป นอกจากน การเตรยมเจรจาเพอแกไขขอตกลงการคาเสรอเมรกาเหนอ (NAFTA) ของสหรฐฯ (ไมไดถอนตวในทนท) กสะทอนทาททออนลงดวยเชนกน
ส าหรบสถานการณการเมองในประเทศของสหรฐฯ นน ปจจยเสยงตอการปดตวของรฐบาล (Shutdown) กปรบลดลงไปชวคราว หลงสภาคองเกรสผานกฎหมายงบประมาณเพอใหรฐบาลสามารถใชจายไปไดจนสนปงบประมาณ ในวนท 30 ก.ย. 2560 โดยกฎหมายงบประมาณดงกลาว ไดเพมเงนสนบสนนแกกองทนประกนสขภาพ รวมทงเพมงบการทหาร และการดแลความมนคงดานชายแดน แตไมมการจดสรรงบประมาณใหกบโครงการสรางก าแพงกนสหรฐฯ และเมกซโกแตอยางใด ทงน การผานกฎหมายงบประมาณดงกลาวชวยลดความเสยงทอาจจะสงผลกระทบตอภาพรวมการฟนตวเศรษฐกจไปไดมาก
ส าหรบสหภาพยโรป ตวแปรทางการเมองทมพฒนาการไปในทางดขน กชวยลดความเสยงตอการลมสลายของสหภาพยโรปไปไดมาก โดยการเลอกตงของเนเธอรแลนดและฝรงเศสสนสดลง ไปดวยผลทพรรคฝายขวาจดในเนเธอรแลนดและฝรงเศสไมสามารถเขามาเปนพรรครฐบาลได ขณะท ปจจยการเลอกตงครงใหมของสหราชอาณาจกร คงชวยสรางเสถยรภาพใหกบนายกรฐมนตรองกฤษในการเจรจาเงอนไขในการออกจากสหภาพยโรป แตคงไมไดเปลยนแปลงสถานะในการเจรจาอยางมนยส าคญ
ในสวนของเศรษฐกจจน เครองชเศรษฐกจมเสถยรภาพมากขน โดยดชน PMI ภาคการผลตสามารถยนเหนอระดบ 50 ไดตอเนอง 10 เดอนตดตอกน อนบงชถงระดบทกจกรรมภาพการผลตทประคองแนวโนมขยายตวในระยะตอไป ขณะท ทางการจนประสบความส าเรจในการยบยงการลดลงของระดบเงนส ารองระหวางประเทศ รวมทงสามารถดแลใหคาเงนหยวนกลบมามเสถยรภาพ ในสวนของภาคธนาคาร ขอมลผลประกอบการบงชวา งบดลของภาคธนาคารจนเรมมสญญาณบวกมากขน ซงปจจยเหลานชวยลดโอกาสของการเกดภาวะ Hard-Landing ของเศรษฐกจจนในปนไปไดมาก
โดยรวมแลว ภาพการฟนตวในวงกวางของเศรษฐกจโลก ยงด าเนนไปอยางตอเนอง ขณะทผลประกอบการบรษท รวมทงแนวโนมการท าก าไรประคองทศทางบวกไดดขน ซงอาจสงผลใหมโอกาสทเศรษฐกจโลก จะขยายตวไดสงกวาตวเลขทนกวเคราะหไดเคยคาดการณไว
มองไปขางหนา การฟนตวของเศรษฐกจโลกอยางย งยน ยงมโอกาสถกทาทายดวยบททดสอบส าคญ โดยเฉพาะหากแรงสงจากการปรบขนของราคาสนคาโภคภณฑ ตลอดจนมาตรการผอนคลายการเงนอยางมาก ก าลงหมดลง คงตองยอมรบวา การฟนตวของการคาและราคาสนคาโภคภณฑเปนปจจยหนนการฟนตวของเศรษฐกจโลก เนองจากการปรบขนของราคาน ามน สงผลใหก าลงซอของประเทศทสงออกน ามน หรอ สนคาโภค
22
ภณฑปรบเพมขน อยางไรกด การฟนตวของการสงออกอาจเผชญกบปจจยลบจากมาตรการลดการขาดดลของสหรฐฯ รวมทงแรงสงของราคาสนคาโภคภณฑทคงจะลดลง หลงผลบวกจากฐานทต าในปกอนหมดลง
นอกจากน แรงสงจากมาตรการทางการเงนทผอนคลายอยางมากของธนาคารกลางหลายแหงอาจก าลงจะสนสด สวนทางแรงกดดนเงนเฟอทเรมกอตวขน และเขาใกลระดบเงนเฟอเปาหมายของธนาคารกลางขนาดใหญทระดบ 2.0% ซงท าใหธนาคารกลางบางแหงเรมมการวพากษถงแนวทางในการด าเนนนโยบายการเงนใหเปนปกตมากขน โดยธนาคารกลางสหรฐฯ ก าลงเตรยมความพรอมในการปรบลดขนาดงบดล ขณะท ธนาคารกลางยโรปก าลงอยในระหวางการพจารณาปรบลดขนาดมาตรการ QE (หลงจากวงเงนซอสนทรพยท 6.0 หมนลานยโรตอเดอนจะสนสดลงในสนปน) ทงน การถอยออกของมาตรการการเงนผอนคลาย อาจสงผลใหเกดความผนผวนตามมา หากภาพการฟนตวของเศรษฐกจไมดตามทคาด
ความตงเครยดเชงภมรฐศาสตร เปนอกปจจยทอาจสงผลใหการฟนตวของเศรษฐกจโลกเผชญกบความอนตราย โดยความตงเครยดระหวางสหรฐฯ และเกาหลเหนอ ทยงไมมสญญาณสนสดลงในเรวๆ น อาจสงผลใหเกดภาวะการขาดแคลนวตถดบส าคญ ในอตสาหกรรมการผลตรถยนต และเซมคอนดกเตอร ทฮบการผลตตงอยในประเทศเกาหลใตและญป น
แนวโนมเศรษฐกจไทยในป 2560 ภาพรวมของเศรษฐกจไทยนบตงแตตนป 2560 เปนตนมา บงชวา หากปราศจากมาตรการกระต นเศรษฐกจเพมเตมแลว การใชจายภาคเอกชนในประเทศ ทงการบรโภคและการลงทน จะยงมสญญาณทออนแอตอเนอง อยางไรกด ศนยวจยกสกรไทย คาดวา เศรษฐกจไทยในครงปแรกจะสามารถประคองทศทางการเตบโตไดตอเนองทระดบประมาณ 3.0% YoY เทากบในไตรมาสท 4/2559 เนองจากมแรงหนนชดเชยกลบเขามาจากภาคการสงออกทขยายตวแขงแกรงกวาทคาด ซงเปนไปตามผลของราคาสนคาออกทดขน และการขยายตวตอเนองในการผลตภาคอตสาหกรรมของโลก ส าหรบภาพรวมทงป 2560 ศนยวจยกสกรไทย ยงคงตวเลขคาดการณการเตบโตของเศรษฐกจไทยไวท 3.0-3.6% (กรณฐาน 3.3%) โดยจะจบตาสถานการณการสงออกในชวง 2-3 เดอนขางหนาอยางใกลชด กอนทจะทบทวนตวเลขประมาณการอกครง
Units: %YoY or otherwise indicated 2015 2016
BaseForecast
Range
Thai GDP Growth 2.9 3.2 3.3 3.0-3.6
Avg. Dubai Crude ($/barrel) 51.3 41.3 50.0 48.0-53.0
Private Consumption 2.2 3.1 2.2 2.0-2.4
Government Consumption 3.0 1.6 3.2 3.0-3.4
Total Investment 4.4 2.8 3.0 1.3-4.6
Private -2.2 0.4 1.5 0.0-3.0
Public 29.3 9.9 8.5 6.5-10.5
Export Growth (Customs Basis) -5.8 0.5 2.0 0.0-4.0
Import Growth (Customs Basis) -11.0 -3.9 5.0 2.0-7.0
Headline CPI -0.9 0.2 1.5 0.8-2.0
2017 f*
Source: NESDB, MOC, Bloomberg and KResearch forecast as of March 30, 2017
23
Fund Flow ไหลออก ไรเยอใย
คาดวาเงนบาทจะถกขาย และเกดภาพ Fund Flow ไหลออกในชวงเดอน พ.ค.60 โดยมปจจยหลกคอ การแขงคาของ US Dollar จาก Trump’ s Trade Policy ทกลบมาอกครง
รวมไปถงความกงวลตอการสงสญญาณขนดอกเบยของ Fed ในการประชม FOMC 2-3 พ.ค.60 ประกอบกบการเมองในยโรปทจะมเสถยรภาพมากขนหาก Emmanuel Macron ชนะการเลอกตงประธานาธบดฝรงเศส จะท าใหกระแสเงนไหลเขายง Developed Market มากขน
กลยทธการลงทนเนน Very Selective Buy เลอกหนทมปจจยบวกหนนรบมอความผนผวนของตลาด PTTEP BANPU STEC KCE MEGA
Key Highlights
เดอนพฤษภาคมคาดวาจะเกดเหตการณ Unwinding Bath บบ Fund Flow ไหลออก : ประเดนเรอง Trump’s trade policy ทกลบมาอกครง และความกงวลวาการประชม FOMC ในวนท 2-3 พ.ค.60 Fed จะมการเปดสญญาณการขนดอกเบยในเดอน ม.ย.60 ลวนเปนปจจยทจะท าให US Dollar แขงคา นอกจากนน ปญหาความเสยงทางภมศาสตร ยงไมมเหตการณบานปลาย กระแสเงนไหลออกจากสนทรพยปลอดภย ซงรวมถงพนธบตรของไทย และการทบาทอยในระดบทแขงคามากทสดในรอบ 21 เดอน ขณะทไมมปจจยใหมๆทจะท าใหแขงคาตอได หากความกงวลเกยวกบ Geopolitical Risk ลดลง จะเปนเปดชองท าใหมโอกาสทจะถก Take profit ตอเนอง ซงจะเปนการบบให Fund Flow ตองไหลออก
การเลอกตงของฝรงเศสท าใหเสถยรภาพการเมองยโรปดขน คาดจะท าใหกระแสเงนไหลเขา Developed Market : การเลอกตงประธานาธบดฝรงเศสในรอบท 2 เมอดจากคะแนนในรอบแรกแลว จะเหนไดวาคะแนนทอยในฝงของกลมผสมครทมนโยบายยงองอยกบ EU มากกวาฝงกลมผสมครทมแนวคดสดโตงไมเอา EU ท าให Emmanuel Macron นาจะชนะการเลอกตงในทายทสด ซงจะท าใหตลาดตอบรบเชงบวก เนองจากภาพของการเมองในยโรปจะนงมากขน และจะเปนเหตใหกระแสเงนไหลเขาหา Developed Market ตรงกนขามกบการไหลออกจาก Emerging Market
มความเส ยงท Consensus จะปรบลดคาดการณก าไรตลาดลง หลงการประกาศผลประกอบการงวด 1Q60 เสรจสน หลงจบฤดกาลการรายงานผลประกอบการงวด 1Q60 ในชวงกลาง พ.ค.60 แลว คาดวาผลประกอบการของตลาดโดยรวมจะสรางความผดหวงใหตลาด และนาจะท าใหเกดความเสยงท Consensus จะตองมการปรบลดประมาณการณก าไรตลาด ซงจะกลายเปนแรงกดดนทฉดใหดชนตองแกวงตวในเชงลบตอเนอง ทงนปจจบน Bloomberg Consensus คาดการณ EPS ป 2560 ไวท 102.20 บาทตอหน ในขณะทคาดการณ EPS Growth ในป 2560 ของ KS Research ไดปรบลงมาเหลอ 3.3% จาก 5.3% ในบทวเคราะประจ าไตรมาส 2/2560 (ตพมวนท
Prakit Sirivattanaket - KSecurities [email protected] Premsuk Chonlatanvanich - KSecurities [email protected] Warasiree Kengradomying - KSecurities [email protected]
24
27 ม.ค.) อยางไรกด เรายงคงเปาหมาย SET Index สนป 2560 ท 1,570 จด โดยเปาหมายดงกลาวองจากตวคณ 14.5 เทา
กลยทธการลงทน SET มโอกาสทจะปรบลงทดสอบ 1,530 จด กลยทธการลงทนเนน Very Selective Buy เลอกหนพลงงานสายตนน า PTTEP BANPU กลมรบเหมาฯทจะไดประโยชนจากการเรงเปดประมลโครงการขนาดใหญของรฐบาล STEC และหนผลประกอบการงวด 1Q60 โดเดนและไดประโยชนจากเงนบาทออนคา KCE MEGA
Price (Bt) Target price Upside
27-Apr-17 (Bt.) (%) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E
PTTEP OP 97.75 115.00 17.6 11.6 10.8 0.9 0.9 159.3 7.7 3.6 3.8 7.9 8.1
BANPU OP 19.50 22.90 17.4 8.9 8.4 1.1 1.0 571.6 6.1 4.5 4.7 12.6 12.4
STEC OP 24.40 29.50 20.9 37.8 25.2 3.4 3.1 -28.8 50.1 1.2 1.7 9.0 12.4
KCE OP 105.00 132.00 25.7 15.9 13.0 5.1 4.2 27.6 21.9 3.0 3.4 32.2 32.1
MEGA OP 25.25 30.00 18.8 21.4 19.4 4.3 3.8 28.3 11.7 2.3 2.6 19.9 19.5
P/E (x) P/BV (x) Net profit grth (%) Div. yield (%) ROE (%)Stock Rating
เดอนพฤษภาคมคาดวาจะเกดเหตการณ Unwinding Bath บบ Fund Flow ไหลออก ตงแตจบการประชม FOMC เมอ 14-15 ม.ค.60 ถงแมวา Fed จะมการปรบอตราดอกเบยนโยบายขน 0.25% เปน 0.75 – 1.00% แตกไมไดมการสงสญญาณการขนดอกเบยทรนแรงกวาตลาดคาดไวเดม โดยการคาดการณดอกเบยของกรรมการ Fed (Dot Plot) ยงคงคาดอตราดอกเบยป 2560 ไวท 1.375% เทากบวา Fed ยงคงแผนขนดอกเบยในปนไวท 3 ครง ไดกอใหกระแสเงนไหลเขา Emerging market รวมไปถงการไหลกลบมายงไทยอกครง โดยนกลงทนตางประเทศเขาซอสทธในตลาดทน 17 ม.ค. – 12 เม.ย.60 กวา 2.22 หมนลานบาท ซอในตราสารหน 4.77 หมนลานบาท และยงท าการ Rollover สถานะ Long ใน SET50 Futures ทมคางอย 1.90 แสนสญญา แตพอถงชวงเทศกาลสงกรานต เมอเกดปญหาดานภมศาสตร ความตงเครยดของสถานการณระหวาง สหรฐ ซเรย และเกาหลเหนอ ไดท าใหกระแสเงนเรมไหลยอนกลบไปยงสนทรพยปลอดภยตางๆ (Safe haven) ซงในสวนของตลาดหนไทย ยงไมพบสญญาณการไหลออกของ Fund Flow ทรนแรง 17-21 เม.ย.60 นกลงทนตางประเทศขายสทธไมมากโดยขายสทธเพยง 4.20 พนลานบาท สวนตราสารหนนกลงทนตางประเทศยงเขาซอสทธ 2.65 พนลานบาท การทกระแสเงนบางสวนยงคงเขามาในตราสารหนของไทย เปนเพราะในยามทเกดปญหาทกระทบความเชอมนของนกลงทน เงนบาทในปจจบนทถกมองวาเปน safe haven เมอเทยบกบสกลอนๆในภมภาค จะมกระแสเงนไหลเขามาพกหรอเกงก าไรในบาทโดยผานการเขาซอตราสารหน (มกจะเปนตราสารหนระยะสน) มองวาการท Fund Flow ยงไมไหลออกอยางชดเจน เปนเพราะยงไดการแขงคาของเงนบาทเปนตวชวย (ปจจบนอยในบรเวณแขงคาทสดในรอบ 21 เดอนท 34.33 บาทตอดอลลาร) แตหากเงนบาทถก Take
25
profit และพลกไปออนคา Fund Flow ทไรแรงดงรงไว กจะเรมไหลออก นกลงทนตางประเทศจะขายสทธอยางมนยส าคญ และกดดน SET Index ตอเนองได ปญหาความเสยงทางภมศาสตร (Geopolitical Risk) ระหวาง สหรฐ กบ ซเรยและเกาหลเหนอ แมจะยงมความตงเครยด แตยงไมมเหตการณบานปลาย ขณะทการเลอกตงในฝรงเศสมความเปนไปไดสงท Emmanuel Macron จะชนะการเลอกตงในทายทสด ท าใหนกลงทนยอมรบทจะลงทนในสนทรพยเสยงเพมมากขน กระแสเงนไหลออกจากสนทรพยปลอดภยอยางพนธบตรรฐบาลหลกๆของโลก (US JP และ TH 10Y Bond Yield ลวนปรบเพมขน) ซงรวมถงพนธบตรของไทย และการทบาทอยในระดบทแขงคามากทสดในรอบ 21 เดอน ขณะทไมมปจจยใหมๆ ทจะท าใหแขงคาตอได หากความกงวลเกยวกบ Geopolitical Risk ลดลง จะเปนเปดชองท าใหมโอกาสทจะถก Take profit ตอเนอง ซงจะเปนการบบให Fund Flow ตองไหลออก US Dollar Index คาดวาจะเรมถกซอคน จากประเดนเรอง Trump’s trade policy ทกลบมาอกครง หลงประธานาธบด โดนลด ทรมป เตรยมทจะปดแผนลดภาษครงใหญ และความกงวลวาการประชม FOMC ในวนท 2-3 พ.ค.60 Fed จะมการเปดสญญาณการขนดอกเบยอกครง ในเดอน ม.ย.60 รวมไปถงความกงวลตอการลดขนาดงบดล 4.50 ลานลานเหรยญสหรฐ ซงนาจะมการพดถงกนมากขนในการประชม FOMC ทจะถงน และจะเปนอกหนงแรงกดดนทจะท าใหเงนบาทออนคาได รปท 1. ความสมพนธระหวางจ านวนซอและขายสทธของนกลงทนตางชาตและคาเงนบาท
82,460
34.38
32.5
33.0
33.5
34.0
34.5
35.0
35.5
36.0
36.5
37.0
50,000
55,000
60,000
65,000
70,000
75,000
80,000
85,000
90,000
95,000
100,000
4-J
an-1
7
11-J
an-1
7
18-J
an-1
7
25-J
an-1
7
1-F
eb-1
7
8-F
eb-1
7
15-F
eb-1
7
22-F
eb-1
7
1-M
ar-
17
8-M
ar-
17
15-M
ar-
17
22-M
ar-
17
29-M
ar-
17
5-A
pr-
17
12-A
pr-
17
19-A
pr-
17
26-A
pr-
17
3-M
ay-1
7
Foreign cummulative net buy/sell THB/USD
(Bt mn) (Bt/USD)(Mar 14-15) FOMC Meeting(The market was bracing for a much more hawkish
tone from the Fed)
(Mar 26) Trump heathcarelegislation failure Current
(Jan 31-Feb 1) FOMC Meeting
1. Trump Trade 2. Fed FOMC Meeting 3. Profit taking in THB
Factors which will affect THB and Fundflow in May
Source: Bloomberg, KS research
26
การเลอกตงของฝรงเศสท าใหเสถยรภาพการเมองยโรปดขน คาดจะท าใหกระแสเงนไหลเขา Developed Market ผลการเลอกตงประธานาธบดของฝรงเศสรอบแรกเปน Emmanuel Macron และ Marine Le Pen ทไดคะแนนน าผสมครอนๆ 3 คน โดย Macron ไดคะแนน 23.87% สวน Le Pen ได 21.43% ซงยงไมมใครไดเกน 50% สงผลใหทงสองคนตองไปเลอกตงในรอบท 2 ในวนท 7 พ.ค.60 ตลาดจะตอบรบเชงบวกหาก Emmanuel Macron สามารถชนะการเลอกตงได เนองดวย Macron ซงเปนอดตรฐมนตรเศรษฐกจ มลกษณะสายกลาง เปนเสรนยมดานเศรษฐกจ และสนบสนนการอยใน Euro Zone ขณะทคแขงส าคญคอนกการเมองฝายขวาจดอยาง Marine Le Pen มความตองการใหท าประชามตออกจาก Euro Zone (FREXIT) หากเปนคณ Le Pen ชนะตลาดอาจเกดความกงวลตอเสถยรภาพของกลม Euro Zone ทจะเกดปญหา ซงอาจท าใหตลาดหนทวโลกเกด Panic Sell อยางรนแรง รปท 2. ผลของการเลอกตงรอบแรกฝรงเศส
23.90%
21.40%19.90% 19.60%
15.20%
Macron Le Pen Fillon Melenchon Other
French Election (First Round) Support France remaining in EU
Support Frexit
Others
Source: Bloomberg, KS research
กอนทจะถงวนท 7 พ.ค.60 คาดวาสกลยโรจะแขงคาตามแรงซอเพอเกงก าไรผลการเลอกตง นอกจากนนกอนการเลอกตงทวไปขององกฤษในวนท 8 ม.ย.60 เงนปอนดนาจะมการแขงคาเชนกน ทงหมดจะเปนปจจยหลกทคอยยงไมใหกระแสเงนไหลเขา US Dollar ไดเรวมากนก ซงจะเปนการบรรเทาอาการการออนคาของสกลอนๆโดยเฉพาะเงนบาท อยางไรกตามภาพของการเมองในยโรปทจะนงมากขน จะเปนเหตใหกระแสเงนไหลเขาหา Developed Market ตรงกนขามกบการไหลออกจาก Emerging Market ซงภาพนจะชดมากขนเรอยๆ โดยเฉพาะในชวงครงหลงของป 2560 เมอตลาดไดเหนความแตกตางของ GDP Growth ครงแรกของป 2560 ทกลมประเทศ
27
พฒนาแลวมอตราการขยายตวทางเศรษฐกจทดขน ในขณะทกลมประเทศทก าลงพฒนาเรมชะลอลง ซงจะท าใหชองวางระหวาง GDP Growth นนแคบลง
รปท 3. เงนยโรปรบแขงคาขนหลงจากการเลอกตงรอบแรกของฝรงเศส รปท 4. เงนปอนดปรบแขงคาขนหลงจาก คณ Theresa May ก าหนดวน
เลอกตง
0.98
1.00
1.02
1.04
1.06
1.08
1.10
1.12
Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17
EUR/USD April 23 - Macron and Le Pen won French
Election (First Round)
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17
GBP/USDApril 17 - Theresa May
calls for General Election
Source: Bloomberg, KS research Source: Bloomberg, KS research
ส าหรบการเลอกตงประธานาธบดฝรงเศสในรอบท 2 เมอดจากคะแนนในรอบแรกแลว จะเหนไดวาคะแนนทอยในฝงของกลมผสมครทมนโยบายยงองอยกบ EU มากกวาฝงกลมผสมครทมแนวคดสดโตงไมเอา EU ทงขวาจดอยาง Le Pen และฝายซายจดอยาง Mélenchon ทมแนวความคดคลาย Le Pen ท าใหตลาดเชอวาเมอถงเวลาเลอกตงรอบสอง เมอคะแนนของผสมครทไมผานรอบแรกและไมมแนวคดสดโตงจะเทมายง Macron และท าใหเขาสามารถชนะการเลอกตงได
28
รปท 5. นกการเมอง Pro-EU และ Euroskeptic นโยบายสายกลาง 50.10% นโยบายสดโตง 41.00%
1. Emmanuel Macron 23.90% 2. Marine Le Pen 21.40%
พรรคอองมารช พรรคแนวหนาแหงชาต
สายกลาง ฝายขวาจด
มนโยบายแนวเสรนยม แตยงเนนสงเสรมเศรษฐกจ
และสนบสนนการเปนสมาชกสหภาพยโรป เขายง
ตองการเพมงบประมาณรายจายของฝายกลาโหม
และต ารวจ รวมถงเพมเงนเดอนครดวย
ตองการพาฝรงเศสออกจากการเปนสมาชกสหภาพ
ยโรป เหมอนทสหราชอาณาจกรท ามาแลว, ออก
จากความตกลงเชงเกน ใหฝรงเศสกลบมาควบคม
พรมแดนของตวเองอกครงหนง และผลกดนเรองการ
ออกจากการเปนสมาชกองคการสนธสญญา
แอตแลนตกเหนอ หรอ นาโต ดวย เธอยงตองการ
หยดรบผอพยพชวคราว และจ ากดจ านวนการรบผ
อพยพเขาเมองไวท 10,000 คนตอป รวมทง
ประณามกระแสโลกาภวตน และใหค ามนวาจะตอส
กบพวกอสลามหวรนแรง
3. François Fillon 19.90% 4. Jean-Luc Mélenchon 19.60%
พรรค รพบลกน พรรคสงคมนยม
สายกลางขวา ฝายซายจด
ตองการแกกฎหมายทงของฝรงเศสและยโรปซงจ ากด
เวลาท างานไวท 35 ชวโมงตอสปดาห, ลดการใช
งบประมาณ 1 แสนลานยโร และลดการจางเจาหนาท
รฐลง 6 แสนต าแหนง, ยกเลกภาษคนรวยและลดการ
รบผอพยพเปนตน
ตองการผลกดนใหฝรงเศสออกจากการเปนสมาชกนา
โต และกองทนการเงนระหวางประเทศ (ไอเอมเอฟ)
เขายงตองการเจรจาเรองกฎหมายของสหภาพยโรป
ใหม และเรยกรองใหมการจดการลงคะแนนเสยง
ประชามตถามประชาชนวาฝรงเศสความออกจากอย
หรอไม หากไมมการเปลยนแปลงกฎขอบงคบ
ขณะทนโยบายอนๆ ของเขารวมไปถง การเพม
รายไดขนต า, เพมการเกบภาษคนรวย ลดเวลา
ท างานตอสปดาหไวท 32 ชวโมง และชวยเหลอชาว
ฝรงเศสกลมลางมากขน
5. Benoît Hamon 6.30% Source: Bloomberg, KS research
มความเสยงท Consensus จะปรบลดคาดการณก าไรตลาดลง หลงการประกาศผลประกอบการงวด 1Q60 เสรจสน หลงจากกลมธนาคารฯไดท าการรายงานผลประกอบการงวด 1Q60 กนครบทกแหงแลว โดยธนาคารฯ 8 แหงท KS Research ออกบทวเคราะห ไดรายงานก าไรสทธรวม 4.07 หมนลบ. โตขน 10% YoY และ 2% QoQ ซงเปนตามท KS Research คาด ทงน การเตบโตของก าไร YoY นนมแรงหนนมาจากรายไดดอกเบยสทธ (NII) (อตราสวนตางดอกเบย (NIM) ปรบสงขน) และรายไดคาธรรมเนยม ขณะทการเตบโตเพยงเลกนอยในเชง QoQ นนมาจากรายไดททรงตว ขณะทการตงส ารองทสงขน กไดรบการชดเชยจากคาใชจายการด าเนนงาน (OPEX) ทลดลง ทงน ธนาคารเชาซอรายงานการเตบโตของก าไรทแขงแกรงทสด YoY จากการตงส ารองทลดลง สบเนองจากคณภาพสนทรพยทดขนและดกวากลมธนาคารขนาดใหญ ส าหรบ
29
ประมาณการการเตบโตของก าไรโดยรวมของกลมป 2560 KS Research ไดปรบลดลงจาก 8% มาอยท 4% รปท 6. ผลประกอบการของบรษทตางๆ ใน 1Q17
Stock (Bt Mn) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 1Q17E %YoY %QoQ Vs KS
BBL 8,317 7,170 8,061 8,268 8,304 8,805 -0.1% 0.4% Below
SCB 10,546 12,818 11,533 12,715 11,912 12,055 13.0% -6.3% In line
KTB 7,540 8,678 8,620 7,440 8,532 8,004 13.1% 14.7% Beat
BAY 5,151 5,269 5,830 5,155 5,645 5,330 9.6% 9.5% Beat
TCAP 1,351 1,467 1,502 1,693 1,603 1,528 18.7% -5.3% In line
TMB 2,092 2,151 1,844 2,138 2,096 2,299 0.2% -2.0% Below
TISCO 1,255 1,208 1,250 1,293 1,491 1,427 18.8% 15.3% In line
KKP 1,108 1,298 1,692 1,450 1,524 1,251 37.6% 5.1% Beat
Total 37,359 40,057 40,333 40,152 41,107 40,699 10.0% 2.4% In line Source: Bloomberg, KS research
ถดจากการประกาศงบของกลมธนาคารฯ จะเปนภาคการผลต (Real Sector) ซงชวงแรกจะเปนวสดกอสราง พลงงาน และปโตรเคม สวนใหญหน Big Cap ทองกบราคาสนคาโภคภณฑ จะมผลประกอบการทดขน YoY เนองจากไดอนสงคจากการเพมขนของ ราคาน ามน Spread ปดตรเคม และไมมรายการพเศษมากดดน เชน SCC PTT PTTEP PTTGC เปนตน แตในสวนของกลมหนทองกบการอปโภคบรโภค หรอองกบเศรษฐกจในประเทศ (Domestic Consumption) คาดวาผลประกอบการจะออกมานาผดหวง จากสญญาณดชนการอปโภคบรโภคภาคเอกชนฟนตวชาในชวง ม.ค.-ก.พ.60 ซงผดไปจากทตลาดไวกอนหนาวา 1Q60 ควรจะตองมการฟนตวแรงจาก 4Q59 ทอยในบรรยากาศการไวอาลยฯ นอกจากนนรายไดนอกภาคเกษตรยงตดลบตอเนอง 2 เดอนตดตอกน (ตดลบทง ม.ค. และ ก.พ.60) จะสงผลตอเนองไปถงก าลงซอของประชาชนทจะลดต าลงในงวด 1Q60 กระทบตรงไปถงกลมหนทองกบการจบจายใชสอยของคนในประเทศ รปท 7. การบรโภคในประเทศไทย รปท 8. คาจางนอกภาคเกษตร
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17
(YoY, %) HL PCI
Non-durables
Services
Durables
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17
(YoY, %) Non-farm wage growth
Headline wage
Private sector
Public sector
Source: Bloomberg, KS research Source: Bloomberg, KS research
30
ผลประกอบการของกลม Domestic Consumption ในภาพรวมเรมเหนสญญาณเชงลบ จากการรายงานผลประกอบการของ HMPRO แมจะก าไรสทธท 1.05 พนลบ. เตบโต 20.8% YoY แตลดลง 20.7% QoQ ตรงกบท KS Research คาด แตต ากวา Bloomberg’s consensus ท 8.6% เปนผลมาจาก SSSG ทตดลบ บงบอกวาก าลงซอในประเทศยงไมฟนตวดขนจากไตรมาส 4 ทผานมา หลงจบฤดกาลการรายงานผลประกอบการงวด 1Q60 ในชวงกลาง พ.ค.60 แลว คาดวาผลประกอบการของตลาดโดยรวมจะสรางความผดหวงใหตลาด และนาจะท าใหเกดความเสยงท Consensus จะตองมการปรบประมาณการณก าไรตลาด ซงจะกลายเปนแรงกดดนฉดใหดชนตองแกวงตวในเชงลบตอเนอง ทงน ปจจบน Bloomberg Consensus คาดการณ EPS ป 2560 ไวท 102.20 บาทตอหน (ขอมลจากวนท 21 เม.ย.) ในขณะทคาดการณ EPS Growth ในป 2560 ของ KS Research ไดปรบลงมาเหลอ 3.3% จาก 5.3% ในบทวเคราะประจ าไตรมาส 2/2560 (ตพมวนท 27 ม.ค.) อยางไรกด เรายงคงเปาหมาย SET Index สนป 2560 ท 1,570 จด โดยเปาหมายดงกลาวองจากตวคณ 14.5 เทา รปท 9. SET 2017 EPS Consensus forecast รปท 10. SET 2018 EPS Consensus forecast
101.59 101.65102.04 102.10 102.20
8.5% 8.5%
8.9%9.0%
9.1%
8.0%
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
101
102
103
-4W -3W -2W -1W 21-Apr
EPS GrowthEPS 2017
EPS EPS Growth
113.26113.60
114.20 114.30 114.3910.8%
11.2%
11.7%11.8% 11.9%
10%
11%
12%
13%
112
113
114
115
-4W -3W -2W -1W 21-Apr
EPS GrowthEPS 2018
EPS EPS Growth
Source: Bloomberg, KS research Source: Bloomberg, KS research
แมผลประกอบการโดยรวมจะดไมดอยางทคาดหวง แตยงมหลกทรพยบางตวทนาจะมการรายงานผลประกอบการออกมาโดดเดน และนาจะเปนโอกาสในการเลอกเขาสะสมเพอเกงก าไรการประกาศงบได จากการคาดการณของ KS Research ในเบองตน จะมกลมหนทนาสนใจคอ KCE SAWAD LH AP GLOBAL MEGA TPCH RJH JWD
31
รปท 11. ผลประกอบการของบรษทตางๆ ใน 1Q17 และประมาณการณ KS
Grow QoQ and YoY Grow QoQ, Down YoY Down QoQ and YoY Down QoQ, Grow YoY
BankTISCO* KTB* BAY*
KKP* BBL*TCAP* SCB* TMB*
Commerce COL CPALL GLOBAL KAMART BIGC
HMPRO* BEAUTY MEGA
BJC ROBINS MAKRO CPN
COM7 BIG
Construction Material TASCO DCC* SCC* SCCC
Construction Services CK TTCL STPI TRC STEC ITD
Consumer Product TNR
Electronics KCE DELTA* HANA SVI
Energy PTTEP* PTT BANPU BCP SCN PTG IRPC TOP SPRC
Finance KTC SAWAD MTLS
Food CPF TU CBG TKN
Hospital BH* RJH BCH CHG BDMS
Hotel CENTEL ERW MINT
ICTDTAC* ADVANC*
INTUCH THCOM TRUE JAS
Industrial Estate TICON AMATA
Petrochemical PTTGC IVL
Property LH SC LPN QH SPALI AP PSH SIRI ORI
Property Fund IMPACT
Renewable TPCH GUNKUL EA GPSC BCPG SPCG DEMCO
Transportation JWD BEM BTS AAV AOT BA THAI
Utility EGCO BPP GLOW* CKP RATCH
1Q17 KS Earnings forecast
Source: Bloomberg, KS research
จากสถต 7 ปทผานมา SET มกจะเกดเหตการณ Sell in May เขาสเดอนพฤษภาคม มารอดกนวาจะเกดปรากฎการณ Sell in May and Go Away หรอไม ซงปรากฎการณดงกลาว มกจะท าใหตลาดหนทวโลกมการปรบฐานในชวงเดอน พ.ค. สาเหตหลกใหญๆ คอ ผจดการกองทนมกจะท าการขายหนลดความเสยงกอนทจะลาพกรอนในชวง พ.ค. – ก.ค. (เปนชวงทโรงเรยนในตางประเทศสวนใหญปดเทอม) จากสถตขอมล 7 ปยอนหลง (ตงแตวกฤต Subprime) จะพบวาตลาดหนตางประเทศสวนใหญมกจะปรบลดลงในชวงเดอน พ.ค. เกอบทกป ทง ตลาดหนยโรป สหรฐ ตดลบเฉลย 2.40% และ 1.30% ตามล าดบ เชนเดยวกบตลาดหนเอเชยโดยเฉพาะตลาดสงคโปร ญป น ไทย เกาหล ปรบลงกนมากกวา 1.50%
32
รปท 12. คาเฉลยของ returns ในเดอนพฤษภาคม (2010-2016) และความเปนไปไดของ negative return
-1.9%
0.4%-0.6% -0.9%
-1.5%-2.4%
-0.7%
-1.8% -1.9%-2.9%
-0.3%
-1.8%-2.4%
-1.3%
71%
43%
86%
43% 43%
57% 57%
71%
57%
86%
57% 57% 57%
43%
Thai
India
Phili
ppin
e
Mala
ysi
a
Indonesi
a
Vie
tnam
Taiw
an
S. Kore
a
Japan
Sin
gapore
Germ
an
Fra
nce
Euro
pe
USA
Average return (May 2010-16) Probability of negative return
Asian Emerging Markets Asian Developed Markets Western Developed MarketsSET
Source: Bloomberg, KS research
ในสวนของ SET Index จะมการปรบลดลงในเดอน พ.ค. ถง 5 จาก 7 ปลาสด โดยใหผลตอบแทนตดลบถง 1.9% โดยจะเปนการปรบลดลงในชวงครงแรกของเดอน 0.6% และลงตอเนองในชวงครงหลงอก 1.3% ทงนนกลงทนตางประเทศจะเปนผ ขายสทธในชวงครงเดอนแรก (ขาย 6 จาก 7 ปหลงสด) เฉลย 4.66 พนลานบาท และขายตอเนองในครงหลง (5 จาก 7 ปหลงสด) เฉลย 1.29 หมนลานบาท ทงนเนอหาขางตนเปนสถตยอนหลง และไมสามารถน ามายนยนไดวาจะเกดขนซ าอกใน พ.ค.60 น รปท 13. คาเฉลยของ returns ในเดอนพฤษภาคม (2010-2016) และความเปนไปไดของ negative return
รปท 14. คาเฉลยของ returns ในเดอนพฤษภาคม (2010-2016) และความเปนไปไดของ negative return
-0.6%
-1.3%
71.4% 71.4%
1H May 2H May
Avg Return in May Probability of negative return in May
(4,657)
(12,946)
87.5%
75.0%
1H May 2H May
Avg Net Buy/Sell (Bt mn) Probability of foreign net selling in May
Source: Bloomberg, KS research Source: Bloomberg, KS research
33
กลยทธเนน Very Selective Buy รบมอ Fund Flow ไหลออก ภายใตความเสยงท SET Index อาจปรบลดลงมาทดสอบระดบ 1,530 จดในเดอน พ.ค.60 ตามการไหลออกของ Fund Flow รวมไปถงแรงกดดนจากการปรบลดประมาณการณ EPS ป 2560 ของ Consensus กลยทธการลงทนใหเนน Very Selective Buy เลอกหนทม ปจจยบวกเฉพาะตวทแขงแกรงมากเพยงพอทจะตานทานความผนผวนของตลาด โดยแบงเปนกลมตางๆดงน กลมพลงงานสายตนน า PTTEP BANPU : คาดวาราคาน ามนดบ WTI ในเดอน พ.ค.60 จะมโอกาสพลกฟนกลบขนมาอกครง โดยมปจจยสนบสนนคอแรงซอเกงก าไรกอนการประชมระหวาง OPEC และ Non OPEC ในวนท 25 พ.ค.60 ซงอาจมการขยายเวลาความรวมมอในการลดก าลงการผลตไปจนถงสนป นอกจากราคาน ามนทจะปรบเพมขนแลว คาดวาสนคา Commodity อนๆนาจะมการฟนตวขนตาม โดยเฉพาะราคาถานหนทคาดวาจะทรงตวไดระหวาง 75-85 เหรยญตอตน PTTEP (ราคาเปาหมาย 115.00 บาท) เราคาดวาบรษทจะมการเตบโตเฉลยตอป (CAGR) ในระดบ 44% ในชวงป 2560-62 ขณะเดยวกนกมโอกาสถกปรบเพมมลคา ( rerating) เพราะคาดวาอตราผลตอบแทนผ ถอหน (ROE) จะปรบเพมมากกวาเทาตว ทงน เราไดปรบเพมประมาณการก าไรป 2560-62 ขน 63%/6%/6% เพอสะทอนสมมตฐานปรมาณการขายและตนทนการผลตใหม รวมถงก าไรทอาจมเขามาจากประโยชนดานภาษรอตดบญช (deferred tax) ในป 2560 นอกจากน คาดวาจะมแรงหนนจากจตวทยาตลาดน ามนทดขน สบเนองจากปรมาณสตอกน ามนโลกทลดลง และโอกาสทจะประกาศดลเขาซอกจการ (M&A) ในชวงไมกเดอนทจะมาถง BANPU (ราคาเปาหมาย 22.90 บาท) นอกเหนอจากประมาณการทคาดวาก าไรสทธของ BANPU จะทะยอยปรบตวเพมขนตงแตไตรมาส 4/2559 ถงไตรมาส 2/2560 ประกอบกบ มการปรบราคาขายของสญญาขายถานหนในประเทศออสเตรเลยในชวงกลางป 2560 (ราคาขายส าหรบปรมาณถาน 2.5 ลานตน ทขายในประเทศจะเพมขนประมาณ 60%) ราคาถานหนทเพมขนอยางมากในชวงนนาจะเปนปจจยทชวยหนนใหราคาหน BANPU สงขนในระยะสนรวมทงชวยลด downside ส าหรบประมาณการก าไรสทธในป 2560 ของเราท 11.3 พนลบ. ดวย กลมรบเหมากอสรางทจะไดประโยชนจากการเรงเปดประมลโครงการกอนสรางขนาดใหญ STEC : หลงจากทมการเลอนประมลรถไฟทางค และท าใหกลมรบเหมาฯปรบลดลงมาตอเนองในชวง ม.ค. – ม.ค.60 แตนบจากนคาดวารฐบาลนาจะเรมเรงเครองเดนหนาการประมลโครงการขนาดใหญออกมา ซงจะเปนประโยชนโดยตรงกลมรบเหมาฯ เลอก STEC เปนตวเดนในกลม STEC (ราคาเปาหมาย 29.50 บาท) เราประเมนวาก าไรสทธไตรมาส 1/2560 ของ STEC จะอยท 237 ลบ. ปรบตวลดลง 8.9% YoY และ 64.7% QoQ โดยคาดวาสาเหตทท าใหก าไรปรบลดลง YoY นนมาจาก
34
อตราก าไรขนตน (GPM) ทหดตวลง สวนการปรบตวลดลงในเชง QoQ คาดวาเปนผลมาจาก 1) การไมมรายการก าไรพเศษจากการปรบมลคาสนทรพย 596 ลบ. ทบนทกในไตรมาส 4/2559 และจากไมมคาใชจายพเศษครงเดยว ทเกยวของกบการปรบตนทนในโครงการรวมทน (JV) และการช าระเงนทลาชาของลกคาราย กลมคาดวาจะมผลประกอบการในงวด 1Q60 โดดเดน และไดประโยชนจากการออนคาของเงนบาท KCE MEGA : แมวาการเกงก าไรในกลมหนคาดวาจะมการรายงานงบโดดเดน อาจมความเสยงทจะถกขายท าก าไรในชวงประกาศงบเสรจ แตส าหรบกลมทจะไดประโยชนจากเงนบาทออนคา (คาดวาบาทจะออนในชวง พ.ค.60) นาจะมแรงซอเขาหนนตอเนอง เลอก KCE และ MEGA เปนตวเดน KCE (ราคาเปาหมาย 132.00 บาท) เราคาดก าไรสทธในไตรมาส 1/2560 ท 770 ลบ. เพมขน 2.5% YoY และ 11.6% QoQ ปจจยหนนเชง YoY มาจาก 1) ก าลงการผลตของโรงงานทจ. อยธยาทเพมขน 200,000 ตารางฟต/เดอน ตงแตไตรมาส 4/2559 และ 2) อตราก าไรขนตนทสงขนจากประสทธภาพในการผลตของโรงงานผลตทลาดกระบงทมากขน ขณะทการโต QoQ มาจากผลกระทบตามฤดกาล โดยไตรมาส 4 มกเปน low season MEGA (ราคาเปาหมาย 30.00 บาท) เราคาดก าไรสทธในไตรมาส 1/2560 ท 170 ลบ. เพมขน 49.5% YoY จาก 1) อตราก าไรจากการด าเนนงานทสงขนตามสดสวนยอดขายของ MegaWecare ทสงขน 2) ผลขาดทนจากอตราแลกเปลยนท 26.5 ลบ. ในไตรมาส 1/2559 เทยบกบทคาดรบรก าไรจากอตราแลกเปลยนท 5 ลบ. ในไตรมาส 1/2560 และ 3) การรวมผลประกอบการเตมไตรมาสจาก Bio-Life ทเขาซอกจการเมอเดอน พ.ย.2559 อยางไรกด เราคาดวาก าไรสทธของ MEGA จะออนตวลง QoQ ในไตรมาส 1/2560 ดวยสาเหตหลกจากผลกระทบตามฤดกาล รปท 15. Top picks key fundamental data
Price (Bt) Target price Upside
27-Apr-17 (Bt.) (%) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E
PTTEP OP 97.75 115.00 17.6 11.6 10.8 0.9 0.9 159.3 7.7 3.6 3.8 7.9 8.1
BANPU OP 19.50 22.90 17.4 8.9 8.4 1.1 1.0 571.6 6.1 4.5 4.7 12.6 12.4
STEC OP 24.40 29.50 20.9 37.8 25.2 3.4 3.1 -28.8 50.1 1.2 1.7 9.0 12.4
KCE OP 105.00 132.00 25.7 15.9 13.0 5.1 4.2 27.6 21.9 3.0 3.4 32.2 32.1
MEGA OP 25.25 30.00 18.8 21.4 19.4 4.3 3.8 28.3 11.7 2.3 2.6 19.9 19.5
P/E (x) P/BV (x) Net profit grth (%) Div. yield (%) ROE (%)Stock Rating
Source: Bloomberg, KS research
35
Top Picks performance ผลตอบแทน SET ตงแตตนป อยท 1.62% อตราผลตอบแทนหน Top Picks เดอน เมษายน เฉลย อยท 0.58% Top pick ในเดอนเม.ย. ของเราไดผลตอบแทนท 0.58% สงกวาผลตอบแทนของ SET Index ท -0.76% โดยหนแนะน าในเดอนเม.ย. 2560 ไดแก CBG PTTEP CK KCE และ GLOBAL ซงใหผลตอบแทนเฉลยอยท 0.58% สงกวาตลาดทใหผลตอบแทนท -0.76%: โดยหนรายตวใหผลตอบแทนดงน CBG (+5.18%) PTTEP (+4.30%) CK (+0.92%) อยางไรกตาม หนสองตวใหผลตอนแทนตดลบ โดย KCE (-3.29%) และ GLOBAL (-4.19%) รปท 16. ประสทธภาพ Top pick ในเดอนเมษายน2017
5.18%
4.30%
0.92%
-3.29%
-4.19%
0.58%
-0.76%
1.62%
-5% 0% 5% 10%
CBG
PTTEP
CK
KCE
GLOBAL
Monthly Portfolio return
Monthly SET return
SET return (YTD)
Source: Bloomberg, KS research
36
Disclaimer “This document is intended to provide material information relating to investment or product in discussion and for reference during discussion, presentation or seminar only. It does not represent or constitute an advice, offer, contract, recommendation or solicitation and should not be relied on as such. In preparation of this document, KASIKORNBANK Public Company Limited (“KBank”) has made several crucial assumptions and relied heavily on the financial and other information made available from public sources, and thus KBank assumes no responsibility and makes no representations with respect to accuracy and/or completeness of the information described herein. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, the recipient of the information (the "Recipient") shall review information relating to service or products of KBank including economic and market situation and other factors pertaining to the transaction as posted in KBank’s website at URL http://www.kasikornbankgroup.com and in other websites including to review all other information, documents prepared by other institutions and consult financial, legal or tax advisors each time. The Recipient understands and acknowledges that the investment or execution of the transaction is the transaction with low liquidity and that KBank shall assume no liability for any loss or damage incurred by the Recipient arising out of such investment or execution of the transaction. Each Recipient including its employee or officer who receives this document or a copy of the document represents and agrees not to reproduce, distribute or provide it in whole or in part to any other person and agrees to keep confidential all information contained therein. In the case of derivative products, where the Recipient provides incomplete or inaccurate information to KBank, KBank may not be capable of delivering information relating to investment or derivative products appropriate to the genuine need of the Recipient. The Recipient also acknowledges and understands that the information so provided by KBank does not represent the expected yield or consideration to be received by the Recipient arising out of the execution of the transaction. Further the Recipient should be aware that the transaction can be highly risky as the markets are unpredictable and there may be inadequate regulations and safeguards available to the Recipient. The Recipient acknowledges that there may be conflict of interest under the KBank’s services, whether directly or indirectly and should further consider the character, risk and investment return of each KBank’s product by reading details from relevant documents provided by KBank. KBank reserves the rights to amend either in whole or in part of information so provided herein at any time as it deems fit and the Recipient acknowledges and agrees with such amendment. Where there is any inquiry, the Recipient may seek further information from KBank or in case of making complaint; the Recipient can contact KBank at (662) 888-8822.”
Top Related