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8-0
Outline
8.1 Estrategia Corporativa y VAN Positivo
8.2 Arboles de Decisin
8.3 Anlisis de Sensibilidad, de Escenarios y
del Punto de Equilibrio
8.4 Opciones
8.5 Resumen y Conclusiones
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8-1
Introducir nuevos productos Introduccin de la primera computadora por Apple
Corp (1976)
Desarrollar tecnologa estructural
El dominio de Honda en los motores pequeos Crear barreras a la entrada
Patente de Polaroid sobre la tecnologa de fotografas
instantneas
Introducir variaciones en los productos existentes
La introduccin de la minivan por Chrysler
Estrategia Corporativa y VAN Positivo
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8-2
Crear un producto diferenciado El uso de la publicidad Esto es la cosa real (its the
real thing) por Coca-Cola
Utilizar una innovacin organizacional
El uso de inventario just-in-time por Motorola Explotar una nueva tecnologa
El uso de barras de publicidad en la web por parte de
Yahoo!
Estrategia Corporativa y VAN Positivo
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8-3
8.2 Arboles de Decisin
Permite representar graficamente las alternativas disponiblesen cada perodo y las probables consecuencias de las
acciones a tomar.
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8-4
Ejemplo of Arbol de Decisin
No
estudiar
EstudiarEv. De Pr.
Crculos abiertos representan decisiones a serhechas.Crculos llenos
representan recepcin
de informacin e.g.
nota de prueba en estaclase.
Las lneas desde loscrculos representan las
alternativas.
5
7
6
3
4
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8-5
Farmaceutica Stewart
La Compaa Farmaceutica Stewart est considerandoinvertir en desarrollar una droga que cure el resfro comn.
Un grupo de planificacin, incluyendo representantes de
produccin, marketing, e ingeniera, ha recomendado que la
firma vaya adelante con el test y la fase de desarrollo. Esta fase preliminar durar un ao y costar $1000 millones.
Adems, el grupo cree que hay un 60% de prob. que las
pruebas sean exitosas.
S las pruebas iniciales son exitosas, Farmaceutica Stewartpuede continuar con produccin a escala total. Esta fase de
inversin costar $1600 millones. La produccin ser sobre
los prximos 4 aos.
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8-6 VAN de Farmaceutica Stewart con
Produccin Total Siguiendo un Test Exitoso
Note que el VAN est calculado a t=1, fecha en la cual la inversin de $1600 millones es hecha.
Inversin Ao 1 Aos 2-5Ingresos $7000
Costos Variables (3000)
Costos Fijos (1800)
Depreciacin (400)
UAI $1800
Impuesto (34%) (612)
Utilidad Neta $1188
Flujo de Caja -$1600 $1588
75,3433$)10.1(
1588$1600$
4
1
t
tVAN
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8-7 Arbol de Decisin para Farmaceutica
Stewart
No
testear
Testear
Fracaso
Exito
No
invertir
Invertir
Invertir
3611$VAN
0$VAN
La firma tiene dos decisiones que tomar:Testear o no testear.
Invertir o no invertir.mVAN 75,3433$
0$VAN
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8-8
Farmaceutica Stewart: Decisin de Testear
Regresando a la primera etapa, donde la decisin es acercade invertir o no
El pago esperado evaluado a la fecha 1 es:
fracasodado
PagofracasoProb.
xitodadoPago
xitoProb.
EsperadoPago
25,2060$0$40.75,3433$60.Esperado
Pago
95.872$10.1
25,2060$1000$ VAN
El VAN evaluado a la fecha 0 es:
Se debera testear.
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8-9 8.3 Anlisis de Sensibilidad, de Escenarios
y del Punto de Equilibrio
Permite mirar detrs del nmero del VAN para ver cunfirmes son los estimados usados en su clculo.
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8-10
Anlisis de Sensibilidad y Anlisis de Escenarios
En el ejemplo deFarmaceutica
Stewart, losingresos fueron
proyectados a ser$7000 mill porao.
Si ellos fueran slo$6000 mill porao, el VAN caea $1341,64
Tambin conocido como el anlisis del qu pasara si;examina cun sensible es el clculo de un VAN particulara cambios en los supuestos subyacentes.
64,1341$)10.1(
928$1600$
4
1
ttVAN
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs
Fixed Costs
Depreciation
Pretax profit
Tax (34%)
Net Profit
Cash Flow -$1,600
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs (3,000)
Fixed Costs
Depreciation
Pretax profit
Tax (34%)
Net Profit
Cash Flow -$1,600
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs (3,000)
Fixed Costs (1,800)
Depreciation
Pretax profit
Tax (34%)
Net Profit
Cash Flow -$1,600
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs (3,000)
Fixed Costs (1,800)
Depreciation (400)
Pretax profit
Tax (34%)
Net Profit
Cash Flow -$1,600
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs (3,000)
Fixed Costs (1,800)
Depreciation (400)
Pretax profit $800
Tax (34%)
Net Profit
Cash Flow -$1,600
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs (3,000)
Fixed Costs (1,800)
Depreciation (400)
Pretax profit $800
Tax (34%) (272)
Net Profit
Cash Flow -$1,600
Investment Year 1 Years 2-5
Revenues $6,000
Variable Costs (3,000)
Fixed Costs (1,800)
Depreciation (400)
Pretax profit $800
Tax (34%) (272)
Net Profit $528
Cash Flow -$1,600
Inversin Ao 1 Aos 2-5
Ingresos $6000
Costos Variables (3000)
Costos Fijos (1800)
Depreciacin (400)
UAI $800
Impuesto (34%) (272)
Utilidad Neta $528
Flujo de Caja -$1600 $928
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8-11
Anlisis de Sensibilidad
%29,147000$
7000$6000$
Ing%
Podemos ver que el VAN es muy sensible a cambios en losingresos. Por ejemplo, una cada de 14% en los ingresos
lleva a una cada de 61% en el VAN
%93,6075,3433$
75,3433$64,1341$%
VAN
Por cada cada de 1% en los ingresos se puede esperar
una cada de 4,25% en el VAN
%29,14
%93,6025,4
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8-12
Anlisis de Escenarios
Es una variacin sobre el anlisis de sensibilidad. Por ejemplo, los siguientes tres escenarios podran aplicarse
a Farmaceutica Stewart:
1. Los prximos aos tienen temporadas de resfro muyfuertes, y las ventas exceden las expectativas, pero loscostos de mano de obra se disparan.
2. Los prximos aos son normales y las ventas son lasesperadas.
3. Los prximos aos tienen temporadas de resfro ms
suaves que las normales, as que las ventas son bajo lasexpectativas.
Otro escenario podra ser contingente a la aprobacin o node la droga.
Por cada escenario, calcular el VAN.
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8-13
Anlisis del Punto de Equilibrio
Otra manera de examinar variabilidad de las predicciones esel anlisis del punto de equilibrio.
En el ejemplo de Farmaceutica Stewart, se podra estarpreocupado por elpunto de equilibrio de los ingresos, delvolumen de ventas o del precio.
El FCIDI de equilibrio est dado por:
75,504$16987,31600$$
)10.1(
$1600$0
4
1
FCIDI
FCIDIVAN
t
t
MCM
1,1 2,35794769
1,21 2,14358881
1,331 1,9487171
1,4641 1,771561
2,59 8,2218146
3,16986545
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8-14
Anlisis del Punto de Equilibrio
Podemos empezar con el punto de equilibrio del FCIDI ytrabajar en sentido opuesto a travs del Estado deResultados hasta el punto de equilibrio de los ingresos:
Investment calculation Cash Flow
Revenues
Variable Costs
Fixed Costs
Depreciation
Pretax profit
Tax (34%)
Net Profit
Cash Flow $504.75
Investment calculation Cash Flow
Revenues
Variable Costs
Fixed Costs
Depreciation
Pretax profit
Tax (34%)
Net Profit = 504 - depreciation $104.75
Cash Flow $504.75
Investment calculation Cash Flow
Revenues
Variable Costs
Fixed Costs
Depreciation
Pretax profit = 104.75 (1-.34) $158.72
Tax (34%)
Net Profit = 504 - depreciation $104.75
Cash Flow $504.75
Inversin clculo Flujo de Caja
Ingresos = 158,72+CV+CF+D $5358,72
Costos Variables (3000)
Costos Fijos (1800)
Depreciacin (400)
UAI = 104,75 (1-.34) $158,72
Impuesto (34%)
Utilidad Neta = 504 - depreciacin $104,75
Flujo de Caja $504,75
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8-15
Anlisis del Punto de Equilibrio
Ahora que se tiene elpunto de equilibrio de los ingresos de$5358,72 millones podemos calcular el punto de equilibriodel precio y del volumen de ventas.
Si el plan original fue generar ingresos de $7000 millonesvendiendo la cura al resfro a $10 por dosis y 700 millones
de dosis por ao, se puede alcanzar el punto de equilibrio delos ingresos con un volumen de venta de slo:
aopormillones87,535
10$
72,5358$ventasdevolumendelEdeP
ventas)devolumen(precio72,5358$
Se puede alcanzar el punto de equilibrio de los ingresoscon un precio de slo:
dosispor65,7$
dosisdemillones700
million72,5358$preciodelEdeP
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8-16
8.4 Opciones
Uno de los aportes fundamentales de la teora financieramoderna es que las opciones tienen valor.
La frase Nos quedamos sin opciones es seguramente una
seal de problemas.
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8-17
Opciones
Debido a que las corporaciones toman decisiones en unambiente dinmico, ellas tienen opciones que deberan ser
consideradas en la evaluacin de proyectos.
La Opcin de Expandirse
Tiene valor si la demanda resulta ser ms alta que laesperada.
La Opcin de Abandonar
Tiene valor si la demanda resulta ser ms baja que la
esperada. La Opcin de Postergar
Tiene valor si las variables subyacentes estn cambiando
con una tendencia favorable.
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8-18
La Opcin de Postergar: Ejemplo
Considere el proyecto de arriba, el cual puede ser llevado acabo en cualquiera de los prximos 4 aos. La tasa dedescuento es 10%. El valor presente de los beneficios al
tiempo que el proyecto es realizado permanece constante en$25000, pero dado que los costos estn declinando el VANal tiempo de realizarse el proyecto aumenta.
El mejor tiempo para realizar el proyecto es en el ao 2retorna el VAN ms alto (a tiempo 0).
Ao Costo VP VANt VAN0
0 20000 25000 5000 5000
1 18000 25000 7000 6364
2 17100 25000 7900 6529
3 16929 25000 8071 6064
4 16760 25000 8240 5628
2)10.1(
7900$6529$
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8-19
Flujos de Caja Descontados y Opciones
Podemos calcular el valor de mercado de un proyecto comola suma del VAN del proyecto sin opciones y el valor de las
opciones administrativas implcitas en el proyecto.
OpcionesVANVM
Un buen ejemplo sera comparar la deseabilidad de unamquina especializada versus una mquina ms verstil. Siambas cuestan lo mismo y duran lo mismo, la mquinams verstil es ms valiosa porque viene con opciones.
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8-20
La Opcin de Abandonar: Ejemplo
Suponga que se est perforando un pozo petrolero. Los
costos de perforacin son de $300 hoy y en un ao ms estoes un xito o un fracaso.
Los resultados son igualmente probables. La tasa de
descuento es 10%.
El VPdel pago asociado al xito al tiempo 1 es $575.
El VPdel pago asociado al fracaso al tiempo 1 es $0.
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8-21
La Opcin de Abandonar: Ejemplo
fracasodado
Pago
fracaso
Prob.
xitodado
Pago
xito
Prob.
Esperado
Pago
5,287$05.0575$5.0Esperado
Pago
64,38$)10.1(
50,287$300$
tVAN
El anlisis tradicional del VAN indicara rechazo del proyecto.
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8-22
La Opcin de Abandonar: Ejemplo
La firma tiene dos decisiones que tomar: perforar o no,
abandonar o quedarse.
NoPerforar
Perforar
0$VAN
300$
Fracaso
Exito: VP= $575
Vender elpozo; valor de
rescate = $250
Sentarse en el
pozo y mirar el
hoyo vaco:
VP= $0.
El anlisis tradicional del VAN no ve la opcin de abandono.
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8-23
La Opcin de Abandonar: Ejemplo
50,412$0255.0575$5.0Esperado
Pago
0,75$)10.1(
50,412$300$
tVAN
Cuando inclumos el valor de la opcin de abandono, el
proyecto debera proceder:
fracasodado
Pago
fracaso
Prob.
xitodado
Pago
xito
Prob.
Esperado
Pago
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8-24
Valorando la Opcin de Abandono
Recordar que podemos calcular el valor de mercado de unproyecto como la suma del VAN del proyecto sin opciones y
el valor de las opciones administrativas implcitas en el
proyecto.
OpcionesVANVM
Opciones 64,380,75$
Opciones 64,380,75$
64,113$Opciones
8 2
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8-25
8.5 Resumen y Conclusiones
Vimos fuentes de y como crear valor presente neto positivo. El Anlisis de Sensibilidad da a los administradores un
mejor sentido de los riesgos de un proyecto.
El Anlisis de Escenarios considera el movimiento conjunto
de varios factores diferentes para dar un sentido ms ampliodel riesgo de un proyecto.
El Anlisis del Punto de Equilibrio, calculado sobre la base
del valor presente neto, da a los administradores objetivos
mnimos. Fueron discutidas las opciones escondidas en presupuesto de
capital, como la opcin de expandirse, la opcin de
abandonar, y la opcin de postergar.
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