Résultats financiers et diagnostic économique du groupe T.
13 juin 2019
1
Qui sommes-nous ?
2
Patrice Bougault• 15 années d’expérience dans le trading de sucre et d’éthanol• Cargill, Alvean, Wilmar Sugar• Trading sucre blanc, Global Trading manager ethanol puis sucre rouxDiplômé de l’Ecole Supérieure d’Agriculture d’Angers
Jean-Vincent Piot• ~10 années d’expérience dans le sucre• Louis Dreyfus Commodities, Wilmar Sugar, Sierentz• Membre du CA et du Comité Risques et Audit de Cosumar de 2014 à 2017• Statistiques sucrières, fusions-acquisitions, business développementDiplômé d’HEC
La Trinité Consulting est un cabinet de conseil en stratégie et gestion de risque, spécialisé dans l’industrie sucrièrewww.latrinite.ch
Disclaimer
« Cette présentation comporte des analyses issues de données publiques, ainsi que des projections construites à partir d’hypothèses de travail qui pourront, le cas échéant, nécessiter une actualisation lorsque les comptes et le rapport financier 2018/2019 de Tereos SCA seront publiés. Lesdites analyses et projections constituent, en l’état, la meilleure compréhension possible, par La Trinité, de la situation économique et financière de Tereos SCA (« groupe T. ») , ainsi que de certaines de ses filiales.
Les analyses contenues dans le présent document n’engagent que leurs auteurs. Effectuée à la demande de l’Association de Défense des Coopérateurs de Tereos (ADCT), cette présentation ne constitue pas une recommandation personnalisée d’investissement, ni une offre ou une invitation à acheter ou à souscrire des instruments financiers.
Ce document ne saurait être reproduit, diffusé, communiqué, en tout ou partie, sans autorisation préalable et écrite de La Trinité. »
3
Agenda
• Situation financière actuelle
• Analyse de l’évolution 2014-2018
• Effets induits de la diversification internationale
• Impact de la corrélation des prix du sucre
• Résumé de l’analyse de la situation actuelle
4
Le résultat net 2018/19 est en pertes de (-260) MEUR et nous projetons également S1 19/20E en pertesopérationnelles
5
Point sur la situation actuelle Situation financière actuelle
117
192 143 142
83 60 51
80
0
50
100
150
200
250
Q1 17/18Q2 17/18Q3 17/18Q4 17/18Q1 18/19Q2 18/19Q3 18/19Q4 18/19
EBITDA trimestriels du groupe
Σ = 594 MEUR
M EUR
Hypothèses principales :• EBITDA S1 19/20E ~ S2 18/19E
• Betteraves payées 19euros par MTSi payées 25euros (x18millions) = -108 MEURO
• Gain non-courant de 140 MEUR si la vente des participations dans les co-entreprises avec Frandino est validée.
Sources: communiqués de presse de présentation des résultats, analyses la Trinité consulting
Σ = 274 MEUR
Evolution annuelle(-320) MEUR
En MEUR 2017/18 2018/19
réalisé
EBITDA 594 274 131
Amortissements -385 -367 -184
Autres -106 -57
EBIT 103 -150 -53
Résultat fin. -144 -157 -79
Participations 41 42 21
Impôts -18 5
Résultat net - ens. Consolidé -18 -260 -111
Intérêts minoritaires -5 18
Résultat net - part du groupe -23 -242 -111
S1 2019/20E
Le résultat opérationnel (EBIT) du groupe T. pour 2018/19 demeure inférieur à celui de SZ et NZ
6
Point sur la situation actuelle Situation financière actuelle
M EUR
Note* : EBIT avant compléments de prixSources: rqpports qnnuels, analyses la Trinité consulting
445
145 154
27
-150
-58
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Sudzucker Groupe T* Nordzucker
EBIT des 3 principaux producteurs européens(2017/18 et 2018/19)
+139 sucre+ 306 non-sucre
- 239 sucre+ 266 non-sucre
Commentaires
• Sudzucker : les résultats opérationnels des activités non-sucre (pizza, fruits, amidon, éthanol, etc) ont permis de compenser en 2018/19 la perte opérationnelle du segment sucre.
• Sudzucker annonce anticiper un résultat opérationnel du segment sucre toujours en perte au S1 19/20
• La perte opérationnelle de Nordzucker est inférieure à celle du groupe T.
Le résultat net 2018/19 de Sudzucker retraité des élémentsexceptionnels reste supérieur à celui du groupe T.
7
Point sur la situation actuelle Situation financière actuelle
Note* : diffèrent selon les tableaux dans la présentation des résultats du groupeSources: rqpports qnnuels, analyses la Trinité consulting
Commentaires
• Les frais financiers du groupe T. sont très supérieurs à ceux de Sudzucker et Nordzucker ; équivalent à 7,5euros par tonne de betteraves.
• Le résultat net de Nordzucker est supérieur à son résultat opérationnel, notamment du fait de sa trésorerie positive
En MEUR Südzucker Groupe T. Nordzucker
EBIT 27 -150 -58
Résultat financier -23 -157 8
Participations 22 42
Résultat non-courant -810 0
Impôts -21 5 14
Résultat net - ens. consolidé -805 -260 -36
Non-courant /non-récurrent 810 26/35*
Résultat net retraité du non-courant 5 -225/-235 -36
Les ratios financiers de dette nette / Ebitda se sont dégradés de manière significative
8
Point sur la situation actuelle Situation financière actuelle
2421 2 426 2 405
2 294
2 574
2 350
2 446
2 330
2 689
2 500
2 000
2 200
2 400
2 600
2 800
Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19
Evolution de la dette nette du groupeM EUR
Dette nette / EBITDA
Sources: communiqués de presse de présentation des résultats, Vernimmen, analyses la Trinité consulting
4.0x 4.0x 3.5x 4.1x 4.0x 4.4x 5.4x 8.0x4.3x
Commentaire
• Au-delà de 3x, un tel ratio est généralement considéré comme lourd
• Au-delà de 5-6x, la dette devient un produit à haut rendement, mais aussi à haut risque
9.1x• Sudzucker est à ~3.3x • Nordzucker est cash positif
Les agences de notation classent le groupe et les obligations cotées de T. dans la catégorie dite “spéculative”
9Sources: AMF, sites internet de S&P et Fitch, présentations d’annonce des résultats aux porteurs d’obligations
Point sur la situation actuelle Situation financière actuelle
Fitch note • Le groupe à BB-/
perspectives stables (mar.19)
• les obligations à B+
‘BB’ ratings indicate an elevated vulnerability to credit risk, particularly in the event of
adverse changes in business or economic conditions over time; however, business or financial
alternatives may be available to allow financial commitments to
be met.
S&P note • Le groupe à BB- /
perspectives négatives (déc.18)
• les obligations à BB-
Obligations rated 'BB', 'B', 'CCC', 'CC', and 'C' are regarded
as having significant speculative characteristics. 'BB'
indicates the least degree of speculation and 'C' the highest.
While such obligations will likely have some quality and
protective characteristics, these may be outweighed by large uncertainties or major
exposure to adverse conditions
L’obligation cotée 2023 s’échange sur les marchésà un taux d’intérêt implicite de ~11% par an
10
Evolution du rendement implicite de l’obligation cotée T. 2023
Point sur la situation actuelle Situation financière actuelle
Sources: Reuters
Sur le marché secondaire, le cours des obligations 2023 de Tereos est tel qu’il correspond à ce que les nouveaux acheteurs d’obligations se voient payer l’équivalent d’un taux d’intérêt de ~11%par an
Ce taux est de ~1% chez Südzucker
Agenda
• Situation financière actuelle
• Analyse de l’évolution 2014-2018
• Effets induits de la diversification internationale
• Impact de la corrélation des prix du sucre
• Résumé de l’analyse de la situation actuelle
11
12
1 005
1 443 1 5161 622
2 1802 296
2 6092 807 2 889
2 7782 578
2 689 2,676
2 3802 170
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17 Mar-18 Mar-19E Sep-19E
Fonds propres et capital coopératif
Depuis 2014, les fonds propres et capitaux coopératifs du groupe T sont en baisse. De retour au niveau de septembre 2011 ?
Point sur la situation actuelle Evolution 2014-2018
Sources: comptes consolidés et analyses la Trinité consulting
M EURHypothèses principales pour mars 2019, en l’attente de dépôt des comptes consolidés 2019 au greffe du tribunal de commerce• Résultat net 18/19 à
(-260) MEUR• Effet change Brésil à
(-40) MEUR
Hypothèses principales à septembre 2019• Résultat net S1 19/20E à
-120 MEUR• Distribution de 6 EUR/tonne
de betterave des réserves
~~
La diversification internationale explique une part importante de cette évolution entre 2014 et 2018
13
2 88923
148
6051
40128
30 9865
2 675
100 64
105
123
37
2 500
2 600
2 700
2 800
2 900
3 000
3 100
3 200
3 300
Variation des fonds propres et capital coopératif sur 4 ans
Σ ~ -300 MEUR
MEUR
-215 MEUR
Notes* : estimations à partir des données publiques disponiblesSources: comptes consolidés, comptes de certaines filiales et analyses La Trinité consulting
Point sur la situation actuelle Evolution 2014-2018
Nous estimons des pertes importantes au Mozambique
15,7 15,7
8,9 8,4 8,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2014/15 2015/16 2016/17 2017/18
Surfaces de canne à récolter de la Companhia de Sena
Avant retraitement Après retraitement
14
• Environ 40 k tonnes par an• Un coût de production opérationnel proche de 800 EUR/tonne pour un prix de vente du roux estimé
autour des 300 EUR/tonne• Un financement des pertes estimé intra-groupe à un taux de ~14% (cf. wacc impairment test)
Une situation géographique compliquée opérationnellement
En milliers d’hectares
Sources: comptes consolidés, comptes consolidés de TSEB, commission européenne et analyses La Trinité consulting
?
Point sur la situation actuelle Evolution 2014-2018
Environ 100 M EUR furent investis en Chine dans 2 usines en partenariat, pour des pertes cumulées de près de 60 MEUR en 4 ans entre 2014 et 2018
15
Chine
Des surcapacités industrielles dans un grand nombre d’industries en Chine
• Dans le sucre• la seule raffinerie de Rizhao peut
raffiner presque l’intégralité du quota d’importation de sucre roux
• Des capacités totales de raffinage de 3 à 4x les besoins
• Les amidonneries chinoises opèrent encore en moyenne entre 60% et 70% de leur capacité
Point sur la situation actuelle
Sources: analyses La Trinité consulting
Evolution 2014-2018
Agenda
• Situation financière actuelle
• Analyse de l’évolution 2014-2018
• Effets induits de la diversification internationale
• Impact de la corrélation des prix du sucre
• Résumé de l’analyse de la situation actuelle
16
La complexité croissante du groupe, issue en partie de cette diversification internationale, a induit une augmentation importante des frais généraux
17
266
289
304
331
200
250
300
350
2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19
Frais générauxMEUR
Sources: rapports annuels
+ 65 MEUR en 4 ans
Point sur la situation actuelle Effets induits de la diversification int’ale
?
Nous estimons qu’environ 60% de cette augmentation proviennent de la hausse des frais de siège
18
34
24
58
29
16
46
4
4
0
20
40
60
80
100
120
2014-15 Achats et chargesexternes
Masse salariale 2017-18 2018-19
Charges d'exploitations de Tereos Participations
Autres achats & charges externes Masse salariale Amortissements & provisions
69
108
+40 M EUR en 4 ans
Point sur la situation actuelle
Sources: comptes statutaires de Tereos Participations et analyses La Trinité consulting
Effets induits de la diversification int’ale
?
Sur la période, la rémunération des dirigeants a évolué indépendamment des résultats du groupe
MEUR
Point sur la situation actuelle
Sources: comptes consolidés
Effets induits de la diversification int’ale
8 8,911,7
16,6
-39
-29
-19
-9
2
12
22
-290
-240
-190
-140
-90
-40
10
60
110
160
2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19
Rémunération des dirigeants et résultat net hors compléments de prix
Rémunération des dirigeants Résultat net hors compléments de prix
MEUR
?
Agenda
• Situation financière actuelle
• Analyse de l’évolution 2014-2018
• Effets induits de la diversification internationale
• Impact de la corrélation des prix du sucre
• Résumé de l’analyse de la situation actuelle
20
Les profitabilités des segments Sucre international et du Sucre Europe se sont alignées
21
Point sur la situation actuelle Corrélation
52 48 48 31 20
2 7 8
42
116 75
78
44
22 39
63
28
20
26 32
28
26 16
17
-50
0
50
100
150
200
250
Q1 17/18 Q2 17/18 Q3 17/18 Q4 17/18 Q1 18/19 Q2 18/19 Q3 18/19 Q4 18/19
EBITDA trimestriels du groupe
Sucre Europe Sucre Int'al Amidon Autres
Sources: communiqués de presse de présentation des résultats, analyses la Trinité consulting
Avec la fin des quotas européens, les activités du Sucre International et du Sucre Europe ont significativement augmenté leur corrélation
Plutôt que de se diversifier comme auparavant, les expositions aux variations du prix du marché mondial se sont additionnées
117
192
143142
83
60 51
Fin des quotas sucriers européens
MEUR
80
Agenda
• Situation financière actuelle
• Analyse de l’évolution 2014-2018
• Effets induits de la diversification internationale
• Impact de la corrélation des prix du sucre
• Résumé de l’analyse de la situation actuelle
22
Résumé de notre analyse de la situation actuelle
23
• En termes financiers, le groupe est en pertes importantes et est très endetté, avec des échéances de refinancement importantes en 2020
• La diversification internationale (hors Rép. tchèque, Kenya, Tanzanie)• lui a coûté cher : le Mozambique, l’amidon dans les pays émergents • a vu le profil de rentabilité du Sucre International s’aligner avec celui du Sucre Europe
• La profitabilité du segment Amidon n’a pas été de nature à compenser la baisse de celle du sucre
• Le groupe étant devenu plus complexe, des frais généraux supplémentaires se sont ajoutés
Top Related