DVFA Life Science SymposiumHerausforderungen im Biotech M&A
3. Juni 2008
Seite 2© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Gliederung
1. Kurzprofil der MorphoSys AG
2. Herausforderungen im Biotech M&A
3. Schlußbemerkungen
Seite 3© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
MorphoSys‘ HuCAL Technologie
Erworbene Immunreaktion des Menschen
Mehrere Milliarden verschiedene Antikörper
Modularer Aufbau
Optimierung von Antikörpern durch somatische Hypermutation und Wettbewerb
HuCAL: Human CombinatorialAntibody Library
12 Milliarden humane Antikörper
Modularer Aufbau
Systematische Optimierung von Antikörpern
Umfangreiches Patentportfolio
Seite 4© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Geschäftsbereiche der MorphoSys AG
Therapeutische Antikörper Forschungsantikörper
Mit Partnern Eigene Projekte AbD Serotec
Börsennotierung Frankfurt TecDAX
Hauptsitz Martinsried / München
Tochtergesellschaften Oxford (GB), Raleigh (USA),Düsseldorf
Mitarbeiter ca. 300 weltweit
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Lizenz- und M&A Strategie
0
10
20
30
40
50
60
70
2004 2005 2006 2007 2008E
Umsatzentwicklung in Mio. €
2004MorphoSys zum ersten Mal profitabel
2005Akquisition der Biogenesis Gruppe
2006Akquisition der Serotec Gruppe
2007Strategische Lizenzvereinbarung mit Novartis
2008e…
Seite 6© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Gliederung
1. Kurzprofil der MorphoSys AG
2. Herausforderungen im Biotech M&A
1. Fallbeispiel
2. Analyse von Vergleichs-unternehmen
3. DCF-Analyse der Produkt-Pipeline
4. Risikobewertung
3. Schlußfolgerungen
Seite 7© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Pro-gramme
Drug Discovery Drug Development Market
Pre-clinical
Clinical development
Phase I Phase II Phase IIIProgramm1
Programm2
Programm3
Programm4
Fallbeispiel – Biotech Akquisitionskandidat
Die Erhöhung des Aktienkurses ist einziger Zweck der Akquisition
Venture Capitalist finanzierte GmbH
Focus auf Produktentwicklung
1 Phase II Produkt auslizenziert
Legende
In eigener Entwicklung
Auslizenziert
Seite 8© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Gliederung
1. Kurzprofil der MorphoSys AG
2. Herausforderungen im Biotech M&A
1. Fallbeispiel
2. Analyse von Vergleichs-unternehmen
3. DCF-Analyse der Produkt-Pipeline
4. Risikobewertung
3. Schlußfolgerungen
Seite 9© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Klinische Produkte vs. MarktkapitalisierungUS Biotechnologieunternehmen
200
400
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1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
0 5 10 15 20 25 30
Onyx Pharma
Abraxis Pharma
OSI Pharma
PDL Pharma
Xenoport Inc.
Alnylam Pharma
Regeneron Pharma
Medarex Inc.
Savient Pharma.
Theravance Inc.
Incyte Corp.
MannKind Corp.
Mar
ktka
pita
lisie
rung
in €
Programme in klinischer EntwicklungStand April 2008
Seite 10© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Phase III Pipeline vs. MarktkapitalisierungUS Biotechnologieunternehmen
200
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1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
0 2 4 6 8 10
Onyx Pharma
Abraxis Pharma
OSI Pharma
PDL Pharma
Xenoport Inc.
Alnylam Pharma
Regeneron Pharma
Medarex Inc.
Savient Pharma.
Theravance Inc.
Incyte Corp.
MannKind Corp.
Mar
ktka
pita
lisie
rung
in €
Programme in Phase IIIStand April 2008
Seite 11© MorphoSys AG
Klinische Produkte vs. MarktkapitalisierungEuropäische Biotechunternehmen
* Biotech Investor Barometer: Global Life Science Ventures ( Sept. 2007)
200
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1.600
1.800
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Genmab
Intercell
Basilea Pharma
Zeltia
Pronova
Crucell
Neurosearch
Stallergenes
Speedel Holdings
Nicox
Eurand
Biovitrum
Renovo
Morphosys
Bavarian Nordic
Mar
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Programme in klinischer EntwicklungStand April 2008
Herausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Seite 12© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
200
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1.600
1.800
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Genmab
Intercell
Basilea Pharma
Zeltia
Pronova
Crucell
Neurosearch
Stallergenes
Speedel Holdings
Nicox
Eurand
Biovitrum
Renovo
Morphosys
Bavarian Nordic
Phase III Pipeline vs. MarktkapitalisierungEuropäische Biotechunternehmen
Mar
ktka
pita
lisie
rung
in €
Programme in Phase IIIStand April 2008
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Schlußfolgerungen
Bewertungen von Biotechunternehmen am Kapitalmarkt sind nur sehr eingeschränktvergleichbar
Analyse der Vergleichsunternehmen ist deshalb keine zuverlässige Basis für eineKaufpreisfindung
Und läßt auch keinen eindeutigen Schluß von Akquisition auf Kapitalmarktreaktion zu
Die Bewertung eines Biotechunternehmens erfordert deshalb eine detallierteEinzelbetrachtung
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Gliederung
1. Kurzprofil der MorphoSys AG
2. Herausforderungen im Biotech M&A
1. Fallbeispiel
2. Analyse von Vergleichs-unternehmen
3. DCF-Analyse der Produkt-Pipeline
4. Risikobewertung
3. Schlußfolgerungen
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Ausgaben im Fallbeispiel
Pro-gramme
Drug Discovery Drug Development Market
Pre-clinical
Clinical development
Phase I Phase II Phase IIIProgramm1Programm2
Programm3
Programm4
Legende
In eigener Entwicklung
Auslizenziert
R&D Kosten
Lizenzgebühren für Target
Validierung des Zielmoleküls
Selektion des Antikörpers
Optimierung des Antikörpers
Produktion
Kosten der Präklinik
Lizenz-gebühren(Freedom to operate)
Produktion
Kosten der klinischen Phase
Produktion
Kosten der klinischen Phase
Produktion
Kosten der klinischen Phase
Produktion
Prokdukt-lancierung
Marketing und Vertrieb
Kosten einer klinischen Phase IV
Ausfallratenadjustierung
Seite 16© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Design einer klinischen Studie
ONKOLOGIE Rituxan Herceptin Tarceva Avastin
Patienten Patienten Patienten Patienten Timeline (yr)
Phase I 0 0 0 0 0
Phase IIa 50 50 50 50 1
Phase IIb 100 100 100 100 2
Phase III 550 800 485 800 3
NDA 0,5
Approval 0,5
IMMUNOLOGIE Orencia Evista
Patienten Patienten Timeline (vr)
Phase I 50 50 0,8
Phase IIa 122 110 1,25
Phase IIb 460 490 1,5
Phase III 2.500 10.000 4
NDA submission 0,5
Approval 1
First in Men Study (FIM)
Kosten pro Patient
Anzahl der Patienten
Dauer der klinischen Phasen
Dauer des Zulassungs-verfahren
Quelle: Morphosys Research, Stand April 2008, Parexel 2006
Seite 17© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Nature Biotech CMR International
In % Pro Phase Kumulativ Pro Phase Kumulativ
Phase I 80 80 66 66
Phase IIa k.A. k.A. k.A. k.A.
Phase IIb 50 40 37 24
Phase III k.A. k.A. 57 14
NDA submission k.A. k.A. k.A. k.A.
Approval 70 28 79 11
Ausfallraten pro klinischer Phase
Quellen: Nature Biotech 2005, Reichert CMR International: "Industruy Success Rates 2002", G.A Ashton & P.J. Joshua
Seite 18© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Ausfallraten pro Indikation
Quelle Tufts Center for study of drug development 2006, Parexel
Onkologie Herz-Kreislauf Infektionen
In % Pro Phase Kumulativ Pro Phase Kumulativ Pro Phase Kumulativ
Phase I 80 80 70 70 60 60
Phase IIa k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A.
Phase IIb 60 48 50 35 70 42
Phase III 60 29 70 25 90 38
NDA submission 100 29 100 25 100 38
Approval 95 27 95 23 95 36
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Einnahmen im Fallbeispiel
Pro-gramme
Drug Discovery Drug Development Market
Pre-clinical
Clinical development
Phase I Phase II Phase IIIProgramm1Programm2
Programm3
Programm4
Legende
In eigener Entwicklung
Auslizenziert
Lizenz-einnahmen
Milestones
FTE Zahlung
Lizenz-einnahmen
Milestones
FTE Zahlung
Lizenz-einnahmen
Milestones
FTE Zahlung
Lizenz-einnahmen
Milestones
Up-front-payments
Lizenz-einnahmen
Milestones
Tantieme
Seite 20© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Bestimmung des Target Product Profile
Indikation 1
Indikation 2
Produktkandidat
Research undPreclinical Phase Phase 1 Phase 2 Phase 3 NDA
Indikation 3
Bestimmung potentieller Indikationsgebiete
Definition des therapeutischen Nutzens
Wettbewerbsvorteil gegenüber bestehenden Produkten
Meßbarkeit der klinische Wirksamkeit
Potentielle Patientenpopulation
Dosierung und Darreichungsform
Seite 21© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Bestimmung Patientenpopulation – Bottom Up
Basisbevölkerung Land, Kontinent, Welt
Prävalenzrate Prozentsatz der bestehenden Krankheitsfälle
Inzidenzrate Prozentsatz neuer Krankheitsfälle pro Jahr
Konsultationsrate Zugang zum Gesundheitssystem und Patientenverhalten
Diagnoserate Diagnose wird nicht immer gestellt
Behandlungsrate Bei korrekter Diagnose wird nicht notwendig behandelt
Dosierung Einmaldosierung oder Dauermedikation
Preis pro Dosis Preis der Konkurrenzprodukte
Seite 22© MorphoSys AG
Target Product Profile – Top Down
Bestimmung der Benchmark
Wettbewerbs-analyse
Verfügbarkeit von preiswerten Generika
Wettbewerbs-intensität in der Indikation
Wettbewerb um das Zielmolekül0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
Ava
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Erb
itux
Ritu
xan
Her
cept
in
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Hum
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Rem
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Gle
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USA WorldCurrent Sales US$million
Quelle: MorphoSys Research, Parexel 2006
Seite 23© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
0
10
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0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 6 8 10 12 14 16 18 20
Lehman Short Lehman Medium Lehman Long
% o
f pea
ksa
les
Time (years)
Produktlebenszyklus
Patentlaufzeit
Vertriebsstruktur
Konkurrenz
Seite 24© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Vertragsbedingungen für Auslizenzierung
Bestimmung von Auslizenzierungspunkten
Gewichtung zwischen Meilenstein vs Tantieme
Risikoadjustierte Kosten vs. Wertsteigerungspotential
Anzahl der Indikationen pro Zielmolekül
Intransparenz von Konditionen in der Branche
IND Phase I €m Phase II €m Phase IIb €m BLA Approval €m Tantieme
10 5 5 10 10 5 %
20 10 10 20 7 %
30 40 40 12 %
40 100 14 %
Zahlen sind rein illustrativ
Seite 25© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Gliederung
1. Kurzprofil der MorphoSys AG
2. Herausforderungen im Biotech M&A
1. Fallbeispiel
2. Analyse von Vergleichs-unternehmen
3. DCF-Analyse der Produkt-Pipeline
4. Risikobewertung
3. Schlußfolgerungen
Seite 26© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
-32 -12 8 28 48
WACC Bandbreiten
24 % Speedel – Deutsche Bank
-31 % Biovitrum - Danske Securities-09 % Medigene – Juliuis Bär-16 % Evotec - ING-26 % Bavarian Nordic – Auerbach Grayson
-18 % MorphoSys - SocGen48 % Speedel – Helvea (Pictet)19 % Basilea Pharma - Kepler
-01 % Nicox - Jefferies06 % Evotec – Deutsche Bank
-15 % MorphoSys – Deutsche Bank-32 % Stallergenes – Piper Jaffray48 % Newron Pharma – Helvea (Pictet)
-01 % Ark Therapeutics - Jefferies-18 % Basilea Pharma – Caraccord Adams24 % Nicox - SocGen
-18 % Genmab – Auerbach Grayson-01 % Protherics - Investec-18 % Nicox - Natixis-18 % Genmab - Kaupthing-30 % Zeltia - Fortis-18 % Neurosearch – Danske Securities03 % Ablynx – Kempen & Co.
-18 % Neurosearch - Kaupthing57 % MorphoSys – Midas Research11 % MorphoSys – Deutsche Bank24 % Renovo - Panmure24 % Renovo - KBC WACC für
europäische Produkt-entwicklungs-unternehmenseit 2006
Ø WACC 12,5%
Analysten bewerten mit großen Auf- und Abschlägen
Quelle: Research Reports von 2006 - 2008
Seite 27© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Bewertung nach Investorenprofil
Vonobel Research vom 29.2.2008: „Our DCF model suggests a value of EUR 8 per share for the internal MOR 103 antibody program …in phase l … but assume that themarket is not ready to pay for the MOR 103 project at this stage.“
Deutsche Bank Research vom 28.2.2008: „We value MorphoSys with a DCF model…We did not include any upside from MorphoSys own proprietary pipelinecandidates in our model. …Hence we arrive at Euro 43m NPV loss for own pipelinespending, which equals Euro 5.8 per share.“
Investoren Drug Discovery Drug Development
Pre-clinicalClinical development
Phase I Phase II Phase IIIVenture Capitalist
Analyst
Aktionäre
Käufer
Legende
Bewertung
evtl. Bewertung
Seite 28© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Zusammenfassung
Tiefe Branchenkenntnis ist unabdingbar
Bewertung eines fiktiven Produktes
Spekulative Annahmen
Schwierige Datenerhebung
Markteinschätzung über Dekaden
Vielzahl hoher Bewertungssensitivitäten
Schwierige Vergleichbarkeit von Unternehmensbewertungen
Divergierende Risikoakzeptanz je Investorenprofil
Seite 29© MorphoSys AGHerausforderungen im Biotech M&A | 04.06.2008
Schlußbemerkung
Biotech M&A impliziert viele Unwägbarkeiten und Sensitivitäten
Von Investoren wird daher ein hoher Vertrauensvorschuß erwartet
Ein geplanter, kontinuierlicher Nachrichtenstrom muß Aktualität und Transparenz sichern
Herzlichen Dank
www.morphosys.com
Dr. Bernhard ErningHead of Corporate Development & Treasury
Phone +49 (0)89 / 899 27-160
Mobile +49 (0) 151 145 27 481
Fax +49 (0)89 / 899 27-5160
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