5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 1/46
ManajemenManajemen KeuanganKeuangan IntermediateIntermediate(Brigham & (Brigham & DavesDaves, 2004), 2004)
Chapter 3Chapter 3
RISK AND RETURN: Part IIRISK AND RETURN: Part II
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 2/46
Chap 3Chap 3RISK AND RETURN: Part IIRISK AND RETURN: Part II
Capital Asset Pricing Model (CAPM)Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Efficient frontierEfficient frontier
Capital Market Line (CML)Capital Market Line (CML) Security Market Line (SML)Security Market Line (SML)
Beta calculationBeta calculation
Arbitrage pricing theory Arbitrage pricing theory
FamaFama--French 3French 3--factor modelfactor model
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 3/46
Model Penilaian Aset Modal (Capital Asset
Pricing Model=CAPM)
CAPM = model equilibrium yg menetapkan hubungan antara risikodan return yg disyaratkan (required rate of return) unt aset yg
dipegang dlm portofolio (well-diversified portfolios) diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964,diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964,
dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990
FokusFokus pdpd hubunganhubungan ekuilibriumekuilibrium antaraantara risikorisiko dandan return pdreturn pd asetaset berisikoberisiko
DibangunDibangun atasatas teoriteori portofolioportofolio MarkowitzMarkowitz
TiapTiap investorinvestor dianggapdianggap mendiversifikasimendiversifikasi portofolionyaportofolionya sesuaisesuai dg modeldg modelMarkowitzMarkowitz
CAPM didasarkan pd premis bhw hanya satu faktor ygmempengaruhi risiko. Faktor?
Investor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspek Investor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspek tasitasitertinggi pd tingkat risiko tertentu (=portofolio optimal)tertinggi pd tingkat risiko tertentu (=portofolio optimal)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 4/46
Asumsi Asumsi SemuaSemua asetaset berisikoberisiko dimilikidimiliki oleholeh semuasemua investorinvestor
SemuaSemua investorinvestor akanakan memilikimemiliki portofolioportofolio asetaset berisikoberisiko yangyang samasama
portfolioportfolio adalahadalah portofolioportofolio pasarpasar — —>>nilainilai portofolioportofolio tertimbangtertimbang daridari semuasemuaasetaset berisikoberisiko..
SemuaSemua investor:investor: MenggunakanMenggunakan informasiinformasi samasama untuk untuk menghasilkanmenghasilkan batasbatas investasiinvestasi yangyang
efisienefisien ((efficient frontier efficient frontier ))
MemilikiMemiliki horisonhorison waktuwaktu satusatu--periodeperiode DapatDapat pinjampinjam atauatau meminjamkanmeminjamkan uanguang padapada tingkattingkat returnreturn bebasbebas risikorisiko
Tidak Tidak adaada biayabiaya transaksitransaksi,, tidak tidak adaada pajak pajak pribadipribadi,, tidak tidak adaada inflasiinflasi
Tak Tak adaada investorinvestor tunggaltunggal yangyang dapatdapat mempengaruhimempengaruhi hargaharga sahamsaham
PasarPasar modalmodal dalamdalam ekuilibriumekuilibrium
Asumsi CAPM
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 5/46
ReturnPortfolioHarapan,rp
Risiko, σσσσp
Efficient Set
Feasible Set
Portofolio Feasibel dan Efisien
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 6/46
PortofolioPortofolio feasibelfeasibel ((feasible set of portfoliosfeasible set of portfolios) =) = semuasemuaportofolioportofolio ygyg dptdpt dibangundibangun drdr sejumlahsejumlah sahamsaham tertentutertentu..
PortofolioPortofolio efisienefisien== portofolioportofolio ygyg menawarkanmenawarkan::
ReturnReturn tertinggitertinggi pdpd jumlah jumlah risikorisiko tertentutertentu,, atauatau
RisikoRisiko terkecilterkecil pdpd sejumlahsejumlah returnreturn tertentutertentu.. KumpulanKumpulan portofolioportofolio efisienefisien disebutdisebut setset efisienefisien atauatau garisgaris
efisienefisien ((efficient setefficient set oror efficient frontierefficient frontier))
Portofolio Feasibel dan Efisien
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 7/46
IB2 IB1
IA2
IA1
Optimal PortfolioInvestor A
Optimal PortfolioInvestor B
Risiko σσσσp
Returnharapan, rp
Portofolio Optimal
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 8/46
KurveKurve indeferenindeferen ((Indifference curvesIndifference curves)) merefleksikanmerefleksikan sikapsikapinvestorinvestor terhadapterhadap risikorisiko sbgsbg refleksianrefleksian fungsifungsi sulihsulih gantiganti
risiko/returnrisiko/return--nyanya ((risk/return tradeoff functionrisk/return tradeoff function).). KurveKurve tsbtsb berbedaberbeda didi antaraantara investorinvestor disebabkandisebabkan oleholeh
perbedaanperbedaan dlmdlm ketidaksukaanyaketidaksukaanya pdpd risikorisiko..
PortofolioPortofolio optimal investor=optimal investor= titik titik tangentangen ((tangency pointtangency point))antaraantara setset efisienefisien dandan kurvekurve indiferenindiferen..
Portofolio Optimal
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 9/46
JikaJika asetaset bebasbebas risikorisiko ((risk risk --freefree))ditambahkanditambahkan pd setpd set portofolioportofolio feasibelfeasibel,,investorinvestor dptdpt menciptakanmenciptakan portofolioportofolio ygygmengkombinasimengkombinasi asetaset bebasbebas risikorisiko dgdgasetaset berisikoberisiko ((risky assetsrisky assets))
HubunganHubungan garisgaris luruslurus rrRFRF dg M,dg M, titik titik
tangentangen antaraantara garisgaris tsbtsb dg setdg set efisienefisiensebelumnyasebelumnya,, menjadimenjadi batasbatas efisienefisien barubaru((new efficient frontiernew efficient frontier))
Return Bebas risiko (rRF) dan Batas
efisien (efficient frontier)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 10/46
M
Z
.ArRF
σσσσM Risiko, σσσσp
Set Efisien dan Asset Bebas Risiko
The Capital MarketLine (CML):
New Efficient Set
.
.B
rM
^
Return
harapan, rp
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 11/46
GarisGaris pasarpasar modal (modal (Capital Market Line =CMLCapital Market Line =CML))
== kombinasikombinasi linierlinier daridari asetaset bebasbebas risikorisiko dandanportofolioportofolio pasarpasar (Portfolio M)(Portfolio M)
PortofolioPortofolio didi bawahbawah CMLCML adalahadalah jelek jelek ((inferiorinferior))
CMLCML menentukanmenentukan setset efisienefisien barubaru.. SemuaSemua investorinvestor akanakan memilihmemilih portofolioportofolio pd CML.pd CML.
Garis Pasar Modal
(Capital Market Line)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 12/46
rp = rRF +
SlopeIntercep
^σσσσp.
Persamaan CML
rM - rRF^
σσσσM
UkuranRisiko
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 13/46
E(RM)
RF
Risk
σσσσM
L
M
y
x
Capital Market LineCapital Market Line
GarisGaris daridari RFRF keke LLadalahadalah capital capital market line market line (CML)(CML)
x =x = risk premium risk premium
= E(RM)= E(RM) -- RFRF
y =y =risikorisiko ==σσMM
Slop =Slop = x/yx/y
=[E(RM)=[E(RM) -- RF]/RF]/σσMM
RF = yRF = y -- intersepintersep
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 14/46
ReturnReturn harapanharapan pdpd berbagaiberbagai portofolioportofolioefisienefisien adladl samasama dg returndg return bebasbebas risikorisiko
ditambahditambah risikorisiko tambahantambahan ((risk premiumrisk premium)) PortofolioPortofolio optimaloptimal untunt berbagaiberbagai investorinvestor
adladl titik titik tangentangen ((point of tangencypoint of tangency))
antaraantara CMLCML dandan kurvekurve indeferenindeferen investorinvestor
Makna CML
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 15/46
rRF
σσσσMRisk, σσσσp
I1
I2
CML
R = OptimalPortfolio.
R.M
rR
rM
σσσσR
^
^
Expected
Return, rp
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 16/46
CMLCML menggambarkanmenggambarkan hubunganhubunganrisk/returnrisk/return untuk untuk portofolioportofolio efisienefisien
((efficient portfoliosefficient portfolios)) GarisGaris PasarPasar sekuritassekuritas (SML),(SML), bagianbagian daridari
CAPM,CAPM, menggambarkanmenggambarkan hubunganhubungan
risk/returnrisk/return untuk untuk sahamsaham individualindividual
Garis Pasar Sekuritas Security MarketLine (SML)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 17/46
UkuranUkuran risikorisiko ygyg digunakandigunakan dalamdalam SMLSML
adalahadalah koefisienkoefisien betabeta perusahaanperusahaan--ii,, bbii..
PersamaanPersamaan
SML :SML :
rrii == rrRFRF + (RP+ (RPMM) b) bii
Persamaan SML
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 18/46
AB
C
kM
kRF
0 1.0 2.00.5 1.5
SML
BetaM
E(R)
Security Market LineSecurity Market Line
Beta = 1.0Beta = 1.0
mengimplikasikanmengimplikasikan
risikorisiko pasarpasar
SekuritasSekuritas A A dandan BB
lebihlebih berisikoberisiko daripadadaripada
pasarpasar
Beta >1.0Beta >1.0
SekritasSekritas CC kurangkurang
berisikoberisiko daripadadaripada
pasarpasar
Beta <1.0Beta <1.0
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 19/46
BuatBuat garisgaris regresiregresi returnreturn ygyg lalulalu sahamsaham--ii ((past returns on Stock ipast returns on Stock i)) vsvs returnreturn ygyglalulalu pasarpasar ((returns on the marketreturns on the market))
GarisGaris regresiregresi disebutdisebut garisgaris karakteristik karakteristik ((characteristic linecharacteristic line))
KoefisienKoefisien slopeslope daridari garisgaris karakteristik karakteristik dianggapdianggap sbgsbg koefisienkoefisien betabeta
Menghitung beta
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 20/46
Year rM ri
1 15% 18%
2 -5 -10
3 12 16
ri
_
rM
_ -5 0 5 10 15 20
20
15
10
5
-5
-10
.
.
.
ri = -2.59 + 1.44 kM^ ^
Menghitung beta
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 21/46
MetodeMetode PenghitunganPenghitungan
ParaPara analisanalis menggunakanmenggunakan komputerkomputer dgdgsofware sofware statistik statistik atauatau spreadsheetspreadsheet untunt
melalukanmelalukan regresiregresi..
MenggunakanMenggunakan data Minimal 3data Minimal 3 tahuntahun daridarireturnreturn bulananbulanan atauatau 11 tahuntahun daridari returnreturn
mingguanmingguan..
BeberapaBeberapa analisanalis menggunakanmenggunakan 55 tahuntahun returnreturnbulananbulanan..
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 22/46
JikaJika beta = 1.0,beta = 1.0, shmshm beradaberada pdpd risikorisiko ratarata--rata, =rata, =risikorisiko pasarpasar
JikaJika beta > 1.0,beta > 1.0, shmshm lbhlbh berisikoberisiko daripadadaripada
pasarpasar
JikaJika beta < 1.0,beta < 1.0, shmshm kurangkurang berisikoberisiko daripadadaripadapasarpasar
UmumnyaUmumnya sahamsaham memilikimemiliki betabeta dalamdalam kisarankisaran0.50.5 s/ds/d 1.5.1.5.
MetodeMetode PenghitunganPenghitungan
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 23/46
InterpretasiInterpretasi HasilHasil RegresiRegresi
Angka Angka R R 22 mengukurmengukur persentasipersentasi varianvariansahamsaham ygyg dijelaskandijelaskan oleholeh pasarpasar..
Angka Angka khaskhas R R 22 adladl::
0.30.3 untuk untuk sahamsaham individualindividual
LebihLebih daridari 0.90.9 untunt portofolioportofolio diversifikasiandiversifikasian
((well diversified portfoliowell diversified portfolio))
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 24/46
IntervalInterval keyakinankeyakinan 95%95% menunjukkanmenunjukkankisarankisaran ygyg didalamnyadidalamnya kitakita yakinyakin 95%95% bhwbhw
nilainilai betabeta ygyg benarbenar beradaberada didi dalamanyadalamanya
KisaranKisaran khaskhas ((typical rangetypical range):):
DariDari sekitarsekitar 0.50.5 s/ds/d 1.51.5 untunt sahamsaham individualindividual
DariDari sekitarsekitar 0.920.92 s/ds/d 1.081.08 untunt portofolioportofoliodiversifikasiandiversifikasian
InterpretasiInterpretasi HasilHasil RegresiRegresi
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 25/46
σσσσ2 = b2
σσσσ2 + σσσσe
2.
σσσσ2 = varian
= risiko stand-alone Shm j.
b2σσσσ
2 = risiko pasar Shm j.
σσσσe2 = varian angka eror
= risiko diversifiabel Shm j.
Hubungan antara Risiko Stand-
alone, Pasar, dan diversifiabel
j j M j
j
j
j M
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 26/46
Ada dua uji potential yg dpt dilakukanuntuk memverifikasi CAPM:
UjiUji stabilitasstabilitas beta (beta (Beta stabilityBeta stability tests)tests)
UjiUji ygyg didasarkandidasarkan pdapda kemiringankemiringan garisgaris SMLSML((slope of the SMLslope of the SML))
Verifikasi CAPM
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 27/46
UJiUJi SMLSML
UjiUji SMLSML mengindikasikanmengindikasikan::
HubunganHubungan ygyg lebihlebih--kurangkurang linier (linier (moremore--less linearless linear
relationshiprelationship)) antaraantara returnreturn realisasianrealisasian dandan risikorisiko pasarpasar
SlopeSlope lebihlebih kecilkecil daripaddaripad yangyang diprediksikandiprediksikan
Ketidak Ketidak relevananrelevanan risikorisiko diversifiabeldiversifiabel ((Irrelevance of Irrelevance of
diversifiable risk diversifiable risk )) ygyg dispesifikasidispesifikasi dalamdalam model CAPMmodel CAPMdpgdpg dipertanyakandipertanyakan
(More...)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 28/46
BetaBeta sekuritassekuritas individualindividual mrpmrp estimatorestimator ygyg kurangkurangbaik baik tentangtentang riskorisko mendatangmendatang
BetaBeta portofolioportofolio daridari 1010 atauatau lebihlebih sahamsaham ygyg dipilihdipilih scrscrrandomrandom adladl stabelstabel ((reasonably stablereasonably stable))
BetaBeta portofolioportofolio masamasa lalulalu ((Past portfolio betasPast portfolio betas)) merpmerpestimasiestimasi ygyg bagusbagus tentangtentang perubahanperubahan portofolioportofoliomendatangmendatang ((future portfolio volatilityfuture portfolio volatility))
UJiUJi SMLSML
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 29/46
Adakah problema dg uji CAPM?
Yes Yes.. Richard RollRichard Roll mempertanyakanmempertanyakan apakahapakah mungkinmungkin
untuk untuk mengujimenguji scrscr konseptualkonseptual CAPM (was evenCAPM (was evenconceptually possible to test the CAPM).conceptually possible to test the CAPM).
RollRoll menunjukkanmenunjukkan bahwabahwa tidak tidak meungkinmeungkinmembuktikanmembuktikan bahwabahwa investorinvestor berperilakuberperilaku sesuaisesuaidgdg teoriteori CAPM.CAPM.
Problema Uji CAPM
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 30/46
Tidak Tidak mungkinmungkin untuk untuk memverifikasimemverifikasi..
StudiStudi ygyg adaada tlhtlh mempertanyakanmempertanyakan
validitasvaliditas.. InvestorInvestor tampak tampak pedulipeduli pdpd risikorisiko pasarpasar
maupunmaupun risikorisiko berdiriberdiri sendirisendiri (stand(stand--
alone risk).alone risk). MakaMaka SMLSML mungkinmungkin tidak tidak menghasilkanmenghasilkan estimasiestimasi benarbenar tentangtentang rrii..
Konklusi Berkenaan dengan CAPM
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 31/46
KonsepKonsep CAPM/SMLCAPM/SML didasarkandidasarkan pdpd ekspektasianekspektasian,,sedangkansedangkan betabeta dihitungdihitung dgdg menggunakanmenggunakan datadatahistorishistoris. Data. Data historishistoris suatusuatu perusahaanperusahaan mungkinmungkintidak tidak merefleksikanmerefleksikan ekspektasiekspektasi investorinvestor tentangtentang
tingkattingkat risikorisiko mendatangmendatang ((futurefuture riskinessriskiness)).. Model lainModel lain sedangsedang dikembangkandikembangkan ygyg suatusuatu saatsaat bisabisa
menggantikanmenggantikan CAPM,CAPM, tetapitetapi masihmasih tetaptetap memberikanmemberikanrerangkarerangka ygyg baik baik untunt berfikirberfikir tentangtentang risikorisiko dandan
return.return.
Konklusi Berkenaan dengan CAPM
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 32/46
Apa perbedaan antara CAPM dan APT(Arbitrage Pricing Theory?
CAPMCAPM adalahadalah modelmodel faktorfaktor tunggaltunggal ((single factorsingle factormodel).model).
APT APT menganjurkanmenganjurkan hubunganhubungan antaraantara risikorisiko dandanreturnreturn adladl lebihlebih komplekskompleks dandan disebabkandisebabkan oleholehbanyak banyak faktorfaktor ((multiple factorsmultiple factors)) sepertiseperti
petumbuhanpetumbuhan GDP,GDP, inflasiinflasi harapanharapan,, perubahanperubahantarif tarif pajak pajak ,, dandan tingkattingkat penghasilanpenghasilan dividendividen((dividend yielddividend yield))
CAPM dan Arbitrage Pricing
Theory (APT)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 33/46
Kritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlmKritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlmmenentukan return suatu portofolio, yaitumenentukan return suatu portofolio, yaitu beta portofoliobeta portofolio..
Untuk mengatasi kritik atas CAPM, model baruUntuk mengatasi kritik atas CAPM, model barudikembangkandikembangkan,, yg didasarkan pada teori penilaianyg didasarkan pada teori penilaianarbitrase (arbitrase (arbitrage pricing theory/APT arbitrage pricing theory/APT ).).
Seperti CAPM, APT berasumsSeperti CAPM, APT berasumsi:i: ada hubungan antara risikoada hubungan antara risiko
dan return.dan return. Namun demikian, APT memiliki asumsi lebihNamun demikian, APT memiliki asumsi lebihsedikit.sedikit.
Berikut ini asumsiBerikut ini asumsi ygyg diperlukan CAPM tetapi tidak diperlukan CAPM tetapi tidak diperlukan untuk APT:diperlukan untuk APT:
1.1. Horison investasi periode tunggalHorison investasi periode tunggal
2.2. Meminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risikoMeminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risiko3.3. Investor merupakan pengoptimasi rerataInvestor merupakan pengoptimasi rerata--varianvarian
CAPM dan Arbitrage Pricing Theory (APT)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 34/46
APT APT digunakandigunakan untunt beberapabeberapa aplikasiaplikasi praktik praktik sesungguhnyasesungguhnya ((real world applicationsreal world applications))
Akseptasi Akseptasi ((acceptanceacceptance)) lambatlambat,, sebabsebab modelmodel iniini tidak tidak menspesifikasimenspesifikasi faktorfaktor apaapa ygyg mempengaruhimempengaruhi returnreturnsahamsaham..
DiperlukanDiperlukan lbhlbh banyak banyak risetriset atasatas modelmodel risikorisiko dandanreturnreturn untuk untuk menemukanmenemukan suatusuatu modelmodel ygyg scrscr teoretikalteoretikaltepattepat,, scrscr empirisempiris terverifikasiterverifikasi,, dandan mudahmudah untuntdigunakandigunakan
Arbitrage Pricing Theory APT
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 35/46
BerdasarkanBerdasarkan padapada Law of One Price Law of One Price
DuaDua asetaset identik identik lainnyalainnya tak tak dapatdapat menjualmenjual padapada hargaharga berbedaberbeda
HargaHarga EkuilibriumEkuilibrium menyesuaikanmenyesuaikan untuk untuk mengeliminasimengeliminasi semuasemua
kesempatankesempatan arbitrasearbitrase BerbedaBerbeda dengandengan CAPM, APTCAPM, APT tidak tidak mengasumsikanmengasumsikan
HorisonHorison investasiinvestasi periodeperiode--tunggaltunggal,, ketiadaanketiadaan pajak pajak pribadipribadi,, tak tak adaada
risikorisiko pinjampinjam atauatau memberimemberi pinjamanpinjaman,, keputusankeputusan varianvarian--reratarerata ((mean mean - -
variance decisions variance decisions
))
Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:
NotasiNotasi i = 1, 2,i = 1, 2, ……,, n n = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak meliputi (meliputi (over over ) suatu reutn investasi.) suatu reutn investasi.
Arbitrage Pricing Theory Arbitrage Pricing Theory
rf nnrf rf rf i r r E r r E r r E r r E −++−+−+= )(...)()()( 2211 β
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 36/46
FactorsFactors
APT APT berasumsiberasumsi returnreturn dihasilkandihasilkan dengandengan suatusuatu modelmodelfaktorfaktor
Karakteristik Karakteristik FactorFactor TiapTiap risikorisiko harusharus memilikimemiliki pengaruhpengaruh pervasif pervasif padapada returnreturn sahamsaham
FaktorFaktor RisikoRisiko harusharus mempengaruhimempengaruhi returnreturn harapanharapan dandan memilikimemilikihargaharga nonzero nonzero
FaktorFaktor risikorisiko harusharus unpredictabel unpredictabel untuk untuk pasarpasar APT merupakan model faktor berganda, yang APT merupakan model faktor berganda, yang
menggunakan faktormenggunakan faktor--faktor dalam menentukan returnfaktor dalam menentukan returnportofolioportofolio,, selain (selain (in addition to in addition to ) beta portofolio) beta portofolio,, yaituyaitu:: seperti tingkat inflasi,seperti tingkat inflasi,
tingkat pertumbuhan ekonomi,tingkat pertumbuhan ekonomi,
slop kurve penghasilan investasi (slop kurve penghasilan investasi (slope of the yield curve slope of the yield curve ), dst.,), dst.,
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 37/46
APT Model APT Model
Hal yang palingHal yang paling pentingpenting adalahadalahpenyimpanganpenyimpangan faktorfaktor daridari nilainilai harapannyaharapannya
HubunganHubungan returnreturn--risikorisiko untuk untuk APT APT dapatdapat
digambarkandigambarkan sebagaisebagai::
E(R E(R ii) =RF +b) =RF +bi1i1 ((risk premium for factor risk premium for factor 1)1)
+b+bi2i2 ((risk premium for factor risk premium for factor 2) +2) +……
+b+binin((risk premium for factor risk premium for factor n)n)
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 38/46
Most use factors in APT ModelMost use factors in APT Model
UmumnyaUmumnya penelitianpenelitian empirisempiris menunjukkanmenunjukkan 33 – – 55 faktorfaktormempengaruhimempengaruhi returnreturn sekuritassekuritas dandan diberidiberi hargaharga didi pasarpasar..
RollRoll dandan RossRoss mengidentifikasimengidentifikasi 55 faktorfaktor sistematik sistematik 1.1. PerubahanPerubahan dalamdalam inflasiinflasi harapanharapan
2.2. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasanantisipasan ((Unanticipated changes) Unanticipated changes) dalamdalam inflasiinflasi
3.3. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasiantisipasi dalamdalam produksiproduksi industrialindustrial
4.4. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam tambahantambahan risikorisiko--tak tak terbayarterbayar
5.5. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dilihatdilihat daridari strukturstruktur tingkattingkat bungabunga
TigaTiga faktorfaktor pertamapertama didi atasatas berpengaruhberpengaruh padapada arusarus kaskas perusahaanperusahaan
DuaDua faktorfaktor terakhirterakhir berpengaruhberpengaruh padapada tingkattingkat diskontodiskonto..
RollRoll dandan RossRoss mengindikasikanmengindikasikan bahwabahwa APT APT adalahadalah untuk untuk mengakuimengakuisedikitsedikit faktorfaktor sistematik sistematik yangyang berpengaruhberpengaruh padapada return ratareturn rata--ratarata
jangka jangka panjangpanjang..
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 39/46
Most use factors in APT ModelMost use factors in APT Model
Berry, Michael A., EdwinBerry, Michael A., Edwin BurmeisterBurmeister and Marjorie B. McElroy. "Sorting Outand Marjorie B. McElroy. "Sorting Out
Risks Using Known APT Factors,"Risks Using Known APT Factors," Financial Analyst Journal Financial Analyst Journal , 1988, v. 44 (2),, 1988, v. 44 (2),
2929
--42.42.
PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam ((Unanticipated Unanticipated
changes changes )) dalamdalam
RisikoRisiko tak tak terbayarterbayar
UnsurUnsur strukturstruktur sukusuku bunganbungan ((term structure of interest rates term structure of interest rates )) InflasiInflasi atauatau deflasideflasi
PertumbuhanPertumbuhan harapanharapan jangka jangka panjangpanjang tingkatingka labalaba untuk untuk
perekonomianperekonomian tersebuttersebut
RisikoRisiko pasarpasar ResidualResidual
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 40/46
ri = rRF + (r1 - rRF)b1 + (r2 - rRF)b2
+ ... + (rj - rRF)bj.
bj = sensitivitas shm i pd faktor ekonomikj.
rj = return yg diminta pd suatu portofolioyg sensitif hanya pd faktor ekonomik j.
ReturnReturn Yg Yg DimintaDiminta (Required(RequiredReturn)Return) DiDi bawahbawah APT APT
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 41/46
Model 3Model 3
--FactorFactor
FamaFama
--FrenchFrench
FamaFama dandan FrenchFrench mengemukakanmengemukakan 33 faktorfaktor::
EksesEkses ReturnReturn pasarpasar,, rrMM--rrRFRF.. ReturnReturn padapada shmshm S,S, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan kecilkecil
((dimanadimana ukuranukuran--sizesize didasarkandidasarkan pdpd nilainilai pasarpasar ekuitasekuitas))dikurangidikurangi returnreturn padapada shmshm B,B, suatusuatu portofolioportofolioperusahaanperusahaan besarbesar. Return. Return iniini disebutdisebut rrSMBSMB,, untuk untuk SS
dikurangidikurangi B.B. Return pd H,Return pd H, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan dgdg rasiorasio nilainilai
bukubuku--hargaharga pasarpasar ((book book --toto--market ratiomarket ratio)) tinggitinggi, (dg, (dgmenggunakanmenggunakan nilainilai ekuitasekuitas pasarpasar dandan ekuitasekuitas nilainilai bukubuku))
dikurangidikurangi return pdreturn pd shmshm L,L, sutausutau portofolioportofolio perusahaanperusahaandengandengan rasiorasio nilainilai bukubuku--hargaharga pasarpasar rendahrendah. Return. Return iniinidisebutdisebut rrHMLHML,, untuk untuk shmshm HH dikurangidikurangi shmshm L.L.
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 42/46
ri = rRF + (rM - rRF)bi + (rSMB)ci + (rHMB)di
bi = sensitivitas saham-i pd return pasar.
cj = sensitivitas saham-i pd faktor ukuran (size factor ).dj = sensitivitas saham-i pd faktor rasio nilai buku-harga
pasar (book-to-market factor).
ReturnReturn DimintaDiminta (Required Return)(Required Return) DiDibawahbawah Model 3Model 3--FaktorFaktor FamaFama--FrenchFrench
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 43/46
ReturnReturn dimintadiminta ((Required Return Required Return )) untunt sahamsaham--ii:: risikorisiko beta,beta,bi=0.9; returnbi=0.9; return bebasbebas risikorisiko,, rrRFRF=6.8%; premium=6.8%; premium risikorisiko
pasarpasar ((risikorisiko didi atasatas risikorisiko bebasbebas risikorisiko= market risk = market risk
premium),premium), rrMM = 6.3%,,= 6.3%,, cici==--0.5,0.5, nilainilai ekspektasianekspektasianuntuk untuk faktorfaktor ukuranukuran (size factor)(size factor) sebesarsebesar 4%,4%, didi==--0.3,0.3,
dandan nilainilai ekspektasianekspektasian untuk untuk faktorfaktor rasiorasio nilainilai bukubuku--
hargaharga pasarpasar (book (book --toto--market factor)market factor) sebesarsebesar 5%.5%.
ri = rRF + (rM - rRF)bi + (rSMB)ci + (rHMB)di
ri = 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3)= 8.97%
MenghitungMenghitung ReturnReturn Yg Yg DimintaDiminta
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 44/46
CAPM:ri = rRF + (rM - rRF)bi
ri = 6.8% + (6.3%)(0.9)= 12.47%
Fama-French ( slide sebelumnya):ri = 8.97%
ReturnReturn
DimintaDiminta
(Required(Required
Return) CAPMReturn) CAPM untuk untuk SahamSaham ii
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 45/46
Problems with APTProblems with APT
FaktorFaktor
--faktorfaktor
bukanbukan
spesifikasianspesifikasian
faktafakta
yangyang
lalulalu
((are not well specified ex ante are not well specified ex ante )) Untuk Untuk mengimplementasikanmengimplementasikan model APT,model APT, perluperlu faktorfaktor
yangyang menjelaskanmenjelaskan didi antaraantara returnreturn sekuritassekuritas
CAPMCAPM mengindentifikasimengindentifikasi portofolioportofolio pasarpasar sebagaisebagai faktorfaktortunggaltunggal
Tak Tak satupunsatupun CAPMCAPM maupunmaupun APT yang APT yang telahtelahterbuktiterbukti unggulunggul KeduanyaKeduanya mengandalkanmengandalkan padapada harapanharapan yangyang tak tak
observabelobservabel
5/14/2018 3 Risk Return 2 - slidepdf.com
http://slidepdf.com/reader/full/3-risk-return-2 46/46
ReferensiReferensi
Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.Intermediate Financial Management Intermediate Financial Management , 8th edition., 8th edition.USA: SouthUSA: South--Western Co.Western Co.
JogiyantoJogiyanto. 2007.. 2007. TeoriTeori PortofolioPortofolio dandan Analisis Analisis
InvestasiInvestasi.. EdisiEdisi PertamaPertama.. Yogyakarta Yogyakarta: BPFE.: BPFE. Jones, Charles, P.Jones, Charles, P. “ “ INVESTMENT Analysis and INVESTMENT Analysis and
Management Management ” ” , 5th. ed., , 5th. ed., John Willey & Son,John Willey & Son,1996.1996.
Ross, Stephen A.; Randolph W. Westerfield;Ross, Stephen A.; Randolph W. Westerfield;Jeffrey Jaffe. 2005.Jeffrey Jaffe. 2005. Corporate Finance Corporate Finance , 7th., 7th.Singapore: Ed.Singapore: Ed. McGraw McGraw --Hill.Hill.
Top Related