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Técnicas de análisis bursátil
Capitulo 9 – Análisis fundamental
1. ORIGEN Y EVOLUCIÓN
Origen
•Benjamin Graham y David Dodd: “The Intelligent Investor and Security Analysis” (1934)
Filosofía
•Obtener el verdadero valor: estudio de toda la información disponible
•Hipótesis básica: el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque sí a largo plazo
•Descubrir:
•Discrepancias: valor intrínseco
y valor bursátil
• acciones minusvaloradas
o sobrevaloradas
Capitulo 9 – Análisis fundamental
6.1 WACC
WACC: media ponderada de todas las fuentes de financiación usados por la empresa
ke E + kd D + Kps PS
WACC = --------------------------------E + D + PS
Capitulo 9 – Análisis fundamental
6.1.1 Coste de los Recursos Propios: Ke
Ke = Rf + Beta (E[Rm] – Rf)
Capitulo 9 – Análisis fundamental
7. ETAPA VI. LOS MODELOS DE VALORACIÓN
1. Descuento de flujos libres de caja
Equity Value (E): VE + VR + C +/- D
A
B
CD
+
+
+ =
Valor estimado de
las acciones
+/-
VE
VR
CD
+
+
+ =
Valor estimado de
las acciones = E
+/-
Capitulo 9 – Análisis fundamental
7. ETAPA VI. LOS MODELOS DE VALORACIÓN
1. Descuento de flujos libres de caja
A
B
CD
+
+
+ =
Valor estimado de
las acciones
+/-
VE
VR
CD
+
+
+ =
Valor estimado de
las acciones = E
+/-
FLCi VR
VE = ------------- + ----------
(1 + Ke)i (1 + Ke)n
Capitulo 9 – Análisis fundamental
7. ETAPA VI. LOS MODELOS DE VALORACIÓN
Flujos Libres de Caja:
Capitulo 9 – Análisis fundamental
7. ETAPA VI. LOS MODELOS DE VALORACIÓN
1. Descuento de flujos libres de caja
A
B
CD
+
+
+ =
Valor estimado de
las acciones
+/-
VE
VR
CD
+
+
+ =
Valor estimado de
las acciones = E
+/-
FLCn+1 FCL (1+g)
VR = --------------- = -----------------
Ke – g ke - g
g = tasa de crecimiento de FLC a perpetuidad
Capitulo 9 – Análisis fundamental
7. ETAPA VI. LOS MODELOS DE VALORACIÓN
2. Método de valoración por comparables
Ratio Precio / Ventas
P
PVentas = --------------
Ventas
Para empresas con Beneficios / Pérdidas
Las ventas son menos volátiles que otras variables
Inconvenientes:
•La diferencia en los márgenes con sus competidoras no es perceptible
Capitulo 9 – Análisis fundamental
7. ETAPA VI. LOS MODELOS DE VALORACIÓN
2. Método de valoración por comparables
Otros Múltiplos
P
Múltiplo EBIT = --------------
EBIT
P
Múltiplo EBITDA = --------------
EBITDA
P
Valor Contable FFPP = --------------
VCFFPP
Capitulo 9 – Análisis fundamental
3.2 La transformación de la información en indicadores útiles para la labor
del analista
D. Ratios Financieros
A. Ratios de Rentabilidad
a. ROA (Return on Assets)
• ROA = BAIT (1 –t) / Activos totales
t: tasa impositiva
• Mide la rentabilidad de la empresa
• Mide la eficiencia de la empresa obteniendo beneficios de sus activos y sin considerar los efectos de la financiación
b. ROE (Return on Equity)
• ROE = BAIT / Valor contable de los FFPP
• Mide la rentabilidad desde la perspectiva del accionista
• ROE = ROA + D / E (ROA – i(1 – t))
Capitulo 9 – Análisis fundamental
Consejos según el Análisis Fundamental
Capitulo 9 – Análisis fundamental
Historia de la rentabilidad del mercado
Rendimiento del mercado depende:
• Crecimiento real
• Crecimiento inflacionario
• Crecimiento (o decrecimiento) especulativo
Largo plazo*: Crecimiento anual de Bº/acción: 1,5%-2%
Actualmente: 1% - 2%
Rendimiento/ acción promedio: 1,9%
4,4% - 5,9%
A largo plazo: razonable esperar que las acciones alcancen un promedio de 5% - 6%
*Jeremy Siegel, Stocks for the long run (McGraw-Hill, 2002)
Capitulo 9 – Análisis fundamental
Método de comprar en el punto bajo y vender en el punto alto: ciclos alcistas
Característica comunes de periodos alcistas:
1. Nivel de precios en máximos históricos
2. Elevados PER
3. Reducidos Didivend Yied, y en comparación con los rendimientos de las obligaciones
4. Abundante actividad especulativa
5. Numerosas OPV de escasa calidad
Amnesia del inversor:
• Después de unos 5 años muchos inversores ya no creen que periodos bajistas son posibles
Capitulo 9 – Análisis fundamental
Valoración propia del inversor frente al mercado
No dejarse arrastrar por las estampidas del mercado, provocadas por errores de juicio cometidos por otras personas
Fluctuaciones ofrecen la oportunidad de
• comprar con inteligencia cuando los precios se reducen mucho
• Vender con inteligencia cuando los precios han subido mucho
Capitulo 9 – Análisis fundamental
Valoración propia del inversor frente al mercado
Inversor debe:
• Observar el mercado con distancia (“olvidarlo”)
• Prestar atención fundamentalmente en:
1. Rentabilidad por dividendos
2. Resultado de sus empresas
Capitulo 9 – Análisis fundamental
Valoración propia del inversor frente al mercado
Inversor debe controlar lo que sí puede controlar:
• Sus expectativas: actuar con realismo
• Su riesgo: diversificar
• Costes de intermediación y de cartera
• Factura fiscal
• Su propio comportamiento
Capitulo 9 – Análisis fundamental
A la manera de Warren Buffet
Busca lo que é llama empresas “franquicia”:
• Sólidas marcas de bienes de consumo
• Actividades fáciles de comprender
• Robusta salud financiera
• Situación cercana al monopolio
• Con directivos
• con objetivos realistas y cumplidos
• Hayan hecho crecer su empresa desde dentro (en vez de por adquisiciones)
• No se conceden a si mismos altos premios: opciones sobre acciones…
• “Cuando un equipo directivo de brillante reputación toma el control de una empresa con mala reputación económica, es la reputación de la empresa la que permanece intacta”
Capitulo 9 – Análisis fundamental
A la manera de Ben Graham
Margen de Seguridad:
• No se trata de comprar una empresa que vale 83M€ por 80M€
• Truco: contar con un enrome Margen de seguridad
• Cuando se construye un puente se insiste en que es capaz de soportar 30.000kg, pero solo se permite circular camiones de 10.000kg: Mismo Principio para la Inversión