Swaps and Floaters

8/3/2019 Swaps and Floaters

1/19

D e b t I n s t r u m e n t s S e t 4

B a c k u s F e b r u a r y 2 3 , 1 9 9 8

F l o a t e r s a n d S w a p s

0 . O v e r v i e w

S w a p s a s D e r i v a t i v e s

F l o a t e r s a n d I n v e r s e F l o a t e r s

S w a p A n a l y t i c s

S w a p E n g i n e e r i n g

O T C v E x c h a n g e - T r a d e d P r o d u c t s

C r e d i t R i s k


2/19

D e b t I n s t r u m e n t s 4 - 2

1 . T h e S w a p M a r k e t

M a r k e t i s a n o u t g r o w t h o f t h e i n t e r b a n k m a r k e t f o r c u r r e n -

c i e s a n d s h o r t - t e r m l o a n s d e p o s i t s

S t a r t e d w i t h i n t e r n a t i o n a l c o m m e r c i a l b a n k s , n o w i n c l u d e s

m a j o r i n v e s t m e n t b a n k s

M a r k e t h a s g r o w n d r a m a t i c a l l y :

1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 19960

5

10

15

NotionalPrincipal(TrillionsofUS

Dollars)


3/19


1 . T h e S w a p M a r k e t c o n t i n u e d

S w a p s b y c a t e g o r y a n d c u r r e n c y 1 9 9 5 :

P r o d u c t N o t i o n a l P r i n c i p a l U S t r

I n t e r e s t r a t e s w a p s 1 2 . 8 1 1

U S d o l l a r 4 . 3 7 2

J a p a n e s e y e n 3 . 8 5 4

D e u t s c h e m a r k 2 . 1 2 8

P o u n d s t e r l i n g 0 . 8 5 6

C r o s s - c u r r e n c y s w a p s 1 . 2 9 5

U S d o l l a r 0 . 4 1 9

J a p a n e s e y e n 0 . 2 0 0

D e u t s c h e m a r k 0 . 1 1 0

P o u n d s t e r l i n g 0 . 0 4 6

S o u r c e : I M F , I n t e r n a t i o n a l C a p i t a l M a r k e t s , 1 9 9 7 .


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2 . E x a m p l e s o f F l o a t i n g R a t e N o t e s

E x a m p l e 1 : I s t i t u t o B a n c a r i o S a n P a o l o T o r i n o

5 - y e a r o a t i n g r a t e n o t e s F R N s

M a t u r i n g J u n e 1 8 , 1 9 9 7

D e n o m i n a t e d i n e c u ' s E u r o p e a n c u r r e n c y u n i t s

S e m i a n n u a l p a y m e n t s o f E C U L I B O R + 2 0 b p s

R a t e s e t e v e r y 6 m o n t h s , p a i d 6 m o n t h s l a t e r

L I B O R d a y c o u n t c o n v e n t i o n r e m i n d e r :

I n t e r e s t P a y m e n t =

A c t u a l "

3 6 0

L I B O R + 0 . 2 0

f o r L I B O R q u o t e d a s a p e r c e n t .

E x a m p l e 2 : C i t i c o r p D M n o t e s

5 - y e a r o a t e r s

M a t u r i n g D e c e m b e r 1 5 , 1 9 9 9

Q u a r t e r l y p a y m e n t s o f D M L I B O R + 2 5 b p s


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2 . E x a m p l e s o f F l o a t i n g R a t e N o t e s c o n t i n u e d

E x a m p l e 3 : D a i w a E u r o p e y e n n o t e s

5 . 2 5 - y e a r o a t e r s

M a t u r i n g M a r c h 1 7 , 2 0 0 0

S e m i a n n u a l p a y m e n t s o f 5 - y e a r y e n s w a p r a t e 9 0 b p s

E x a m p l e 4 : I B R D W o r l d B a n k i n v e r s e o a t e r s

5 - y e a r U S d o l l a r o a t e r s

M a t u r i n g O c t o b e r 1 , 1 9 9 7

S e m i a n n u a l p a y m e n t s a t a r a t e o f

R a t e = 1 4 5 , 2 D o l l a r L I B O R

w i t h a m i n i m u m o f z e r o

E x a m p l e 5 : D e u t s c h e B a n k F i n a n c e N V n o t e s

1 0 - y e a r C - d o l l a r o a t e r s

M a t u r i n g S e p t e m b e r 3 , 2 0 0 2

Q u a r t e r l y r a t e o f 3 - m o n t h B A s - 3 0 b p s

C a p o f 8 . 9 0 , o o r o f 5 - 7 8

R e m a r k : L o t s o f v a r i e t y !


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3 . F l o a t i n g R a t e N o t e A r i t h m e t i c

S t a n d a r d o a t e r : 6 - m o n t h p a y m e n t s o f 6 - m o n t h L I B O R

C o n s i d e r a 6 - m o n t h o a t e r

L e t y b e t h e b o n d e q u i v a l e n t o f 6 - m L I B O R

V a l u e i n 6 m o n t h s i s p r i n c i p a l 1 0 0 p l u s i n t e r e s t

P r e s e n t d i s c o u n t e d v a l u e i s

P r i c e =

1 0 0 1 + y = 2

1 + y = 2

= 1 0 0

C o n s i d e r a 1 2 - m o n t h o a t e r

V a l u e i n 6 m o n t h s i s m a r k e t p r i c e 1 0 0 p l u s i n t e r e s t

P r e s e n t d i s c o u n t e d v a l u e i s

P r i c e =

1 0 0 1 + y = 2

1 + y = 2

= 1 0 0

C o n s i d e r a n 1 8 - m o n t h o a t e r . . . y o u g e t t h e i d e a

R e m a r k s :

F l o a t e r s t r a d e a t p a r o n r e s e t d a t e s

D e s p i t e t h e u n c e r t a i n i n t e r e s t p a y m e n t s ,

t h i s i s n o m o r e c o m p l e x t h a n a c o n v e n t i o n a l b o n d


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4 . I n t e r e s t R a t e S e n s i t i v i t y o f F R N s

S t a n d a r d o a t e r s h a v e s h o r t d u r a t i o n s

I f f r a c t i o n w o f a p e r i o d r e m a i n s u n t i l t h e n e x t p a y m e n t :

P r i c e =

1 0 0 + I n t e r e s t

1 + y = 2

w

N B : t h e n u m e r a t o r w a s s e t a t t h e s t a r t o f t h e p e r i o d .

D V 0 1 c o m p u t e d t h e u s u a l w a y i n c r e a s e y b y . 0 1

D u r a t i o n i s

D = 1 + y = 2

, 1

w = 2


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5 . I n v e r s e F l o a t e r s

C a n b e v a l u e d b y r e p l i c a t i o n

E x a m p l e : 5 - y e a r , R a t e = 2 0 L I B O R

1 0 a t s p o t r a t e s c e n a r i o o f p r e v i o u s c h a p t e r

R e p l i c a t i o n o f c a s h o w s :

P o s i t i o n I n t e r e s t R a t e P r i n c i p a l

I n v e r s e F l o a t e r 2 0 L I B O R 1 0 0

L o n g 2 1 0 B o n d s 2 0 2 0 0

S h o r t F R N L I B O R 1 0 0

E s t i m a t e p r i c e f r o m c o m p o n e n t s :

P r i c e = 2 1 0 0 , 1 0 0 = 1 0 0

D u r a t i o n :

D = 3 8 6

0

@

2 0 0

1 0 0

1

A

+ 0 4 8

0

@

, 1 0 0

1 0 0

1

A

= 7 2 5

R e m a r k s

D e s p i t e t h e u n c e r t a i n i n t e r e s t p a y m e n t s ,

t h i s i s n o m o r e c o m p l e x t h a n a c o n v e n t i o n a l b o n d

C a v e a t : o a t e r h a s o o r a t z e r o , r e p l i c a t i o n d o e s n ' t

L o n g d u r a t i o n !


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6 . P l a i n V a n i l l a I n t e r e s t R a t e S w a p s

D e s c r i p t i o n

S w a p p a r t i e s e x c h a n g e x e d a n d o a t i n g i n t e r e s t p a y m e n t s :

C o u n t e r p a r t y 1 C o u n t e r p a r t y 2

F i x e d R a t e

F l o a t i n g R a t e

O n l y n e t p a y m e n t s a r e m a d e

P r i n c i p a l s n o t e x c h a n g e d n e t t o z e r o

O t h e r p a r a m e t e r s :

N o t i o n a l p r i n c i p a l a m o u n t i n t e r e s t i s a p p l i e d t o

M a t u r i t y

P a y m e n t f r e q u e n c y

I n d e x r a t e o a t i n g r a t e t y p i c a l l y t i e d t o L I B O R

C u r r e n c y


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D e b t I n s t r u m e n t s 4 - 1 0

6 . P l a i n V a n i l l a I n t e r e s t R a t e S w a p s c o n t i n u e d

S w a p a r i t h m e t i c

V a n i l l a s w a p h a s s e m i a n n u a l p a y m e n t s o f 6 - m o n t h L I B O R

F i x e d r a t e t y p i c a l l y s e t t o g i v e s w a p z e r o v a l u e a t s t a r t

V a l u a t i o n : W h a t ' s t h e a p p r o p r i a t e x e d r a t e ?

A d d p r i n c i p a l p a y m e n t s e x c h a n g e o f b o n d s

V a l u e t o C o u n t e r p a r t y 1 i s

V a l u e o f S w a p = P r i c e o f F R N , P r i c e o f F i x e d R a t e N o t e

S i n c e F R N t r a d e s a t p a r , w e c h o o s e x e d r a t e s o t h a t t h e

x e d r a t e n o t e i s p a r , t o o .

S w a p r a t e s a t i s e s

1 0 0 = d

1

+ + d

n

S w a p R a t e = 2 + d

n

1 0 0

S w a p R a t e = 2

1 , d

n

d

1

+ + d

n

1 0 0

R e m a r k s :

P a r y i e l d s a g a i n

D a y c o u n t c o n v e n t i o n f o l l o w s L I B O R


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I n t e r e s t s e n s i t i v i t y

D V 0 1 i s d i e r e n c e b e t w e e n D V 0 1 ' s o f t h e t w o n o t e s

D u r a t i o n n o t u s e d : p e r c e n t n o t d e n e d w h e n p r i c e i s z e r o

D u r a t i o n o f c o m p o n e n t s s o m e t i m e s u s e d i n s t e a d


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E x a m p l e

I n f e r s p o t r a t e s f r o m s w a p q u o t e s , i n t e r e s t r a t e f u t u r e s ,

m a r k u p o v e r t r e a s u r i e s , e t c .

E s t i m a t e s f o r J u n e 2 2 , 1 9 9 5 :

M a t u r i t y Y r s D i s c o u n t F a c t o r S p o t R a t e A n n u a l

0 . 5 0 . 9 7 0 7 6 . 0 3 6

1 . 0 0 . 9 4 4 3 5 . 8 0 9

1 . 5 0 . 9 1 7 5 5 . 8 2 4

2 . 0 0 . 8 9 1 3 5 . 8 3 9

2 . 5 0 . 8 6 4 4 5 . 9 1 4

3 . 0 0 . 8 3 7 8 5 . 9 8 9

3 - y e a r s w a p r a t e :

S w a p R a t e = 2

1 , d

n

d

1

+ + d

6

1 0 0

= 5 9 8 0


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7 . S w a p E n g i n e e r i n g

E x a m p l e : y o u h a v e a 1 2 5 m p o s i t i o n w i t h d u r a t i o n 2

H o w c a n w e u s e a s w a p t o r e d u c e d u r a t i o n t o 1 . 5 ?

I n t u i t : S w a p s h o u l d p a y x e d

s h o r t t h e s i d e w i t h t h e l o n g e r d u r a t i o n

S w a p p r o d u c t : t h e 3 - y e a r s w a p s t u d i e d e a r l i e r

F i x e d r a t e n o t e h a s d u r a t i o n 2 . 7 0 9 y e a r s

F l o a t i n g r a t e n o t e h a s d u r a t i o n 0 . 4 8 5 y e a r s

D u r a t i o n o f p o s i t i o n p l u s s w a p w i t h n o t i o n a l x :

D = 1 5 0 = 2

0

@

1 2 5

1 2 5

1

A

+ 0 4 8 5

x

1 2 5

!

+ 2 7 0 9

0

@

, x

1 2 5

1

A

A n s w e r : x = 2 8 1 m

R e m a r k : t h i s a c c o m p l i s h e s t h e d u r a t i o n t a r g e t , b u t a c o m -

p l e t e r i s k a n a l y s i s w o u l d i n c l u d e b a s i s r i s k n o n - p a r a l l e l

s h i f t s a g a i n


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8 . N o n - V a n i l l a S w a p s

T h e r e ' s n o e n d t o t h e v a r i e t y :

V a r i a t i o n o v e r t i m e i n t h e n o t i o n a l p r i n c i p a l :

A m o r t i z i n g a n d a c c r e t i n g s w a p s

V a r i a t i o n o v e r t i m e i n t h e x e d p a y m e n t :

S t e p u p a n d s t e p d o w n s w a p s

B a s i s s w a p s : t w o o a t i n g r a t e s

T h e T E D s p r e a d t r e a s u r y f o r L I B O R

L I B O R f o r t h e p r i m e r a t e

O t h e r i n d e x r a t e s :

C o n s t a n t M a t u r i t y T r e a s u r y C M T

S w a p r a t e s


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9 . C r o s s - C u r r e n c y S w a p s

D e s c r i p t i o n

E x c h a n g e i n t e r e s t a n d p r i n c i p a l i n t w o c u r r e n c i e s , a s i n :

C o u n t e r p a r t y 1 C o u n t e r p a r t y 2

D M P a y m e n t s

D o l l a r P a y m e n t s

O n l y n e t p a y m e n t s a r e m a d e

P r i n c i p a l s a r e e x c h a n g e d t h e y d o n ' t n e t t o z e r o

O t h e r p a r a m e t e r s :

N o t i o n a l p r i n c i p a l a m o u n t i n t e r e s t a p p l i e d t o

M a t u r i t y

P a y m e n t f r e q u e n c y

T y p e o f i n t e r e s t p a y m e n t s x e d o r o a t i n g

I n d e x r a t e s f o r o a t i n g r a t e l e g s

C u r r e n c i e s


16/19


9 . C r o s s - C u r r e n c y S w a p s

R i s k a s s e s s m e n t

V a l u e i n d o l l a r s t o C o u n t e r p a r t y 1 :

V a l u e o f S w a p = P r i c e o f D o l l a r N o t e , P r i c e o f D M N o t e

= p

1

, s p

2

w h e r e s i s t h e e x c h a n g e r a t e d o l l a r p r i c e o f o n e D M .

C h a n g e i n v a l u e i s a p p r o x i m a t e l y :

v

=

p

1

, s p

2

, s p

2

s

s

=

, D

1

p y

1

+ D

2

s p

2

y

2

, s p

2

s

s

t h e u s u a l l i n e a r a p p r o x i m a t i o n t h a t u n d e r l i e s d u r a t i o n ,

w i t h a n e x t r a t e r m d u e t o c h a n g e s i n t h e e x c h a n g e r a t e

S o u r c e s o f c h a n g e i n v a l u e :

C h a n g e i n d o l l a r y i e l d s m o n t h l y s t d d e v a b o u t 0 . 6

C h a n g e i n D M y i e l d s m o n t h l y s t d d e v a b o u t 0 . 5

C h a n g e i n e x c h a n g e r a t e m o n t h l y s t d d e v a b o u t 3

E x c e p t f o r v e r y l a r g e d u r a t i o n s , c u r r e n c y r i s k d o m i n a t e s !

S t a t i s t i c a l r i s k s y s t e m s i n c o r p o r a t e c o r r e l a t i o n s a m o n g t h e s e

t h r e e c o m p o n e n t s


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1 0 . O T C v E x c h a n g e - T r a d e D e r i v a t i v e s

R e l a t i v e t o e x c h a n g e - t r a d e d i n s t r u m e n t s , O T C p r o d u c t s

C a n b e c u s t o m m a d e

G e n e r a l l y h a v e l e s s l i q u i d i t y

G e n e r a l l y h a v e g r e a t e r c r e d i t r i s k

S o m e t i m e s g e t d i e r e n t a c c o u n t i n g t r e a t m e n t


18/19


1 1 . C r e d i t R i s k

M e t h o d s u s e d t o c o n t r o l c r e d i t r i s k :

D i v e r s i c a t i o n a c r o s s c o u n t e r p a r t i e s s t a n d a r d p r a c t i c e

C o l l a t e r a l

M a r k - t o - m a r k e t a n a l o g o u s t o f u t u r e s

C r e d i t g u a r a n t e e s

T e r m i n a t i o n t r i g g e r s f o r d o w n g r a d e s

A a a - r a t e d d e r i v a t i v e s s u b s i d i a r i e s


19/19


S u m m a r y

F l o a t i n g r a t e n o t e s m a k e i n t e r e s t p a y m e n t s t i e d t o m a r k e t

r a t e s , t y p i c a l l y L I B O R

I n v e r s e o a t e r s o f t e n h a v e l o n g d u r a t i o n s

I n a p l a i n v a n i l l a i n t e r e s t r a t e s w a p , t w o p a r t i e s e x c h a n g e

t h e d i e r e n c e b e t w e e n x e d a n d o a t i n g i n t e r e s t p a y m e n t s

I n a c r o s s - c u r r e n c y s w a p , t w o p a r t i e s e x c h a n g e t h e d i e r -

e n c e b e t w e e n i n t e r e s t a n d p r i n c i p a l p a y m e n t s i n t w o d i e r -

e n t c u r r e n c i e s

T h e O T C s w a p m a r k e t h a s u n l i m i t e d v a r i e t y

S w a p s c o n t r a c t s , l i k e f u t u r e s c o n t r a c t s , a r e d e s i g n e d t o m i n -

i m i z e t h e i m p a c t o f c r e d i t r i s k

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