자료공표일 5 April 2011 China Play 분석 Strategy Issue

China PlayChina PlayChina PlayChina Play 소비소비소비소비주에주에주에주에 베팅하라베팅하라베팅하라베팅하라

� EM EM EM EM 인플레이션인플레이션인플레이션인플레이션 완화와완화와완화와완화와 글로벌글로벌글로벌글로벌 유동성의유동성의유동성의유동성의 재진입재진입재진입재진입 2월 중순 이후 농업관련 투기수요는 빠르게 축소되면서 미국 상품선물시장의 Inflationary Hedging 투자가 약화되고 있다. 특히 중국의 경우 소비자물가에서 식료품의 비중이 33.2%를 차지할 정도로 식료품 가격급등으로 인한 인플레이션 압력이 크다는 점을 감안하면 봄철 식료품 출하는 대표적인 인플레이션 기대 완화 시그널이 될 것이다. 글로벌 경제에 있어 2Q11 핵심포인트는 QE2정책이 막바지 국면이란 점이다. QE2 마무리국면은 1) 투기세력의 상품시장 쏠림현상을 완화시킬 수 있고, 2) 이에 따른 중국 등 EM의 긴축완화 가능성을 예상한다. 더불어 2011년 중국 인플레이션 구도는 상고하저가 예상되는 점 역시 중국 긴축사이클의 완화국면을 지지한다. 이는 중국으로 대표되는 EM증시의 투자매력도를 높이는 요인이자, 섹터배분상 China Play의 부활 가능성을 암시하는 것이다. � 중국중국중국중국 소비경기의소비경기의소비경기의소비경기의 재부각재부각재부각재부각 가능성가능성가능성가능성 전인대를 통한 12-5규획은 기존의 외형성장 대신 질적발전으로 경제 패러다임의 전환을 꾀하는 것으로 나타났다. 특히 소비총량 확대를 통한 공평한 분배의 실현은 소비의 질적향상 업그레이드를 위한 것으로 이를 위해 사회보장체제를 완비하여 미래에 대한 불확실성을 줄임으로서 유효 소비수요를 창출할 것으로 예상한다 특히 중국은 1) 인구통계학상 제3차 소비 전성기에 진입하고, 2) 빠른 도시화로 인한 부의 확산 등이 예상돼, 소비경기의 재부각 가능성은 크다고 판단한다. � China Play China Play China Play China Play 소비소비소비소비주에주에주에주에 베팅하라베팅하라베팅하라베팅하라 2000년 이후 주가지수의 경우 China Play 소비주는 일반 소비주보다 1.6배의 누적초과성과를 나타냈는데, 중국모멘텀이 강화되었던 2005년 이후 이익모멘텀을 비교한 결과 매출은 1.3배, 영업이익은 1.6배의 누적초과성과를 기록하며 중국발 이익 모멘텀의 우월성은 주가에 적절하게 반영되었다. 2011년 실적기준 주가수익비율(PER) 역시 China Play 소비주는 저평가 시그널을 나타내는 점도 긍정적인 투자매력을 방증하는 것이다. 결론적으로 1) 봄철 식료품출하에 발맞춘 EM인플레이션 기대 완화와, 2) 글로벌 유동성의 재진입에 따른 EM통화 강세, 3) EM 대표주자인 중국 소비경기의 재부각 등의 핵심 매크로 변수와 더불어 과거 주가 및 이익모멘텀 성과분석까지 종합한 결과 현 국면은 China Play 소비주에 대한 투자적기로 판단한다. 당사 애널리스트 견해 및 시장 컨센서스를 재해석하여 비중확대가 유리한 China Play 소비주를 선별한 결과 롯데쇼핑, CJ오쇼핑, 엔씨소프트, 네오위즈게임즈, 게임하이, CJ CGV 등이 추출되었으니 투자에 참고하기 바란다.

Strategist Strategist Strategist Strategist 곽병열곽병열곽병열곽병열 Tel. 368-6132 kbr87690@eugenefn.com Quant StrategistQuant StrategistQuant StrategistQuant Strategist 정헌재정헌재정헌재정헌재 Tel. 368-6144 hjchung@eugenefn.com JuniorJuniorJuniorJunior Strategist Strategist Strategist Strategist 박진철박진철박진철박진철 Tel. 368-6646 jcpark@eugenefn.com

향후 매크로 섹터배분을 좌우할 핵심변수로 1) 봄철 식료품출하에 발맞춘 EM인플레이션 기대 완화, 2) 글로벌 유동성의 재진입에 따른 EM통화 강세, 3) EM 대표주자인 중국 소비경기의 재부각 등이라고 예상합니다. 이러한 3가지 매크로 핵심변수와 더불어 주가 및 이익모멘텀 성과분석을 종합한 결과 현 국면에 유망한 투자대안으로 China Play 소비주를 추천하오니 참고하시기 바랍니다.

Contents I. I. I. I. 매크로매크로매크로매크로 모멘텀은모멘텀은모멘텀은모멘텀은 움직인다움직인다움직인다움직인다 II. II. II. II. EM EM EM EM 인플레이션인플레이션인플레이션인플레이션 완화와완화와완화와완화와 글로벌글로벌글로벌글로벌 유동성의유동성의유동성의유동성의 재진입재진입재진입재진입 1. 봄철 식료품출하에 발맞춘 EM인플레이션 기대 완화 2. 글로벌 유동성의 EM 재진입 시그널 3. QE2 막바지 국면과 중국의 상고하저 인플레이션 구도 IIIIII. II. II. II. 중국중국중국중국 소비경기의소비경기의소비경기의소비경기의 재부각재부각재부각재부각 가능성가능성가능성가능성 2011년 전인대 다시보기 IV. China Play IV. China Play IV. China Play IV. China Play 소비소비소비소비주의주의주의주의 성과분석성과분석성과분석성과분석 주가 및 이익모멘텀 비교 V. China Play V. China Play V. China Play V. China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트 2011년 실적기준 China Play 소비주는 저평가

3333 4444 8888 11111111 11113333

www.Eugenefn.com _3

3

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 I. 매크로 모멘텀은 움직인다 연초 이후 국내증시의 매크로 섹터배분을 좌우했던 주요변수는 1) US Play, 2) 중동 Play, 3) Japan Play순으로 열거할 수 있다. 특히 리비아 및 일본대지진 사태를 통과하면서 소재(화학, 철강), 에너지(정유) 섹터는 1) 공급충격에 따른 Inflationary Hedging 투자대안, 2) 일본대지진에 따른 반사이익 업종으로 재해석되면서 급격한 자금쏠림에 따른 강한 상승랠리를 동반했다(지난 3월 주요 화학-정유 대형주는 20~30%대의 급등세를 보였음). 그러나 기존 섹터배분의 key driver인 인플레이션과 일본대지진 반사이익은 가격변수에 기반영되면서 점차 섹터배분상 특정섹터로의 쏠림현상 완화 및 새로운 매크로 모멘텀에 대한 선반영 과정이 이제부터 활발하게 나타날 것으로 생각한다. 우리는 매크로 섹터배분을 좌우할 핵심변수로 1) 봄철 식료품출하에 발맞춘 EM인플레이션 기대 완화, 2) 글로벌 유동성의 재진입에 따른 EM통화 강세, 3) EM 대표주자인 중국 소비경기의 재부각 등이라고 생각한다. 이러한 3가지 매크로 핵심변수를 종합한 결과 현 국면에 가장 유망한 투자대안으로 China Play 소비주를 추천하며 이에 대한 근거를 본 자료를 통해 자세히 언급하고자 한다(도표 1 참조). 도표도표도표도표 1 1 1 1 China Play China Play China Play China Play 소비소비소비소비주의주의주의주의 부각부각부각부각 가능성가능성가능성가능성

자료: 유진투자증권

Japan PlayJapan PlayJapan PlayJapan Play가가가가 최근최근최근최근 주류주류주류주류 매크로매크로매크로매크로 모멘텀은모멘텀은모멘텀은모멘텀은 움직인다움직인다움직인다움직인다

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

4_ www.Eugenefn.com

4

II. EM 인플레이션 완화와 글로벌 유동성의 재진입

1. 봄철 식료품출하에 발맞춘 EM인플레이션 기대 완화 당사 이코노미스트는 인플레이션 압력을 고조시켰던 한국의 식품가격 안정은 4월쯤에 가시화될 것으로 주장한 바 있다(2.14 Strategy View 참조). 당사 전망과 유사하게 2월 중순 이후 농업관련 투기수요는 빠르게 축소되면서 미국 상품선물시장의 Inflationary Hedging 투자가 약화되고 있다(도표 2 참조). 특히 중국의 경우 소비자물가에서 식료품의 비중이 33.2%를 차지할 정도로 식료품 가격급등으로 인한 인플레이션 압력이 컸다는 점을 감안하면 봄철 식료품출하는 인플레이션 기대 완화 시그널이 될 것이다. 중국 식료품 가격의 계절성을 살펴본 결과 식료품 출하가 증가하는 3~7월의 봄여름에는 식료품가격이 뚜렷하게 안정되는 트렌드를 나타냈다(도표 3 참조). 도표도표도표도표 2 2 2 2 미국미국미국미국 농업관련농업관련농업관련농업관련 투기수요투기수요투기수요투기수요: : : : 최근최근최근최근 빠르게빠르게빠르게빠르게 축소중축소중축소중축소중

-400-20002004006008001000

12002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 7090110

130150170190210농업관련 비상업기관 순매수다우 농업지수(우)(천계약) (pt)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 주: 시카고 상품거래소(CBOT)에서 거래되는 옥수수, 소맥, 대두, 현미, 대두박, 대두유, 미니대두, 귀리의 비상업기관 순매수를 합산했음 도표도표도표도표 3 3 3 3 중국중국중국중국 식료품식료품식료품식료품 가격의가격의가격의가격의 계절성계절성계절성계절성: : : : 봄봄봄봄~~~~여름까지는여름까지는여름까지는여름까지는 안정국면안정국면안정국면안정국면 진입진입진입진입

-2-101234

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월중국 식료품 가격 (2000년 이후 월평균 상승률)(%mom) 봄~여름까지 식료품가격 안정

자료: 중국 통계국, 유진투자증권

미국미국미국미국 상품선물시장의상품선물시장의상품선물시장의상품선물시장의 Inflationary Hedging Inflationary Hedging Inflationary Hedging Inflationary Hedging 투자투자투자투자 약화약화약화약화 봄철봄철봄철봄철 식료품출하는식료품출하는식료품출하는식료품출하는 인플레이션인플레이션인플레이션인플레이션 기대기대기대기대 완화완화완화완화 시그널시그널시그널시그널

www.Eugenefn.com _5

5

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 2. 글로벌 유동성의 EM 재진입 시그널 Global Investor의 관점에서 EM 인플레이션은 EM 투자사이클의 변화를 가져갈만한 중대한 변수이다. 자산배분 관점에서 Economic cycle과 투자시계(investment clock)를 대입할 때, 지난 겨울 이상기후로 인한 식료품 중심의 인플레이션은 Overheat에 대한 우려로 작용하면서 EM증시보다는 상품시장으로의 자금쏠림을 강화시키는 주요인이었다. 만약 식료품가격 안정을 통한 EM 인플레이션 기대심리 완화는 Inflationary Recovery 국면을 유인하는 것으로서 Global Investor에게는 EM증시 비중확대 시그널이라고 판단한다(도표 4 참조). 국내증시에 대한 외국인순매수 역시 인플레이션에 민감한 투자패턴을 보였다. CPI 4%대 이전까지는 외국인 순매수 및 EM펀드의 순유입이 지속되는 경향을 보이지만, 4% 이상의 영역은 초중기는 중립적, 중후기는 부정적인 영역을 나타내며 글로벌 유동성의 유사한 인플레이션 반응을 방증했다(도표 5, 6 참조). 도표도표도표도표 4 4 4 4 EM Economic cycleEM Economic cycleEM Economic cycleEM Economic cycle과과과과 투자시계투자시계투자시계투자시계: inflationary recovery: inflationary recovery: inflationary recovery: inflationary recovery로로로로 회귀할회귀할회귀할회귀할 전망전망전망전망

2468

102 4 6 8 10Stagflation (현금)

Overheat (상품)Recovery (주식)Reflation (채권)

2006 2007 20082009

2010(E)(Inflation,%)

(GDP Growth, %)2011(E)2012(E)

자료: IMF, 유진투자증권 참고: 투자시계란 Economic cycle을 Reflation–Recovery-Cverheat-Stagflation의 4단계로 구분하여 채권-주식-상품-현금 순으로 투자비중을 조절하는 모형 도표도표도표도표 5 5 5 5 한국한국한국한국 인플레이션과인플레이션과인플레이션과인플레이션과 외국인수급외국인수급외국인수급외국인수급 도표도표도표도표 6 6 6 6 한국한국한국한국 외국인순매수외국인순매수외국인순매수외국인순매수 : : : : 한국한국한국한국 CPI 4% CPI 4% CPI 4% CPI 4% 이상은이상은이상은이상은 중립적중립적중립적중립적 영역영역영역영역 -10-8-6-4-2

024682000 2002 2004 2006 2008 2010

01234567월간 외국인순매수한국 소비자물가지수(축반전,우)(조원) (%yoy)

-10-8-6-4-2024680 1 2 3 4 5 6 7

(조원)(%yoy)

자료: KRX, Bloomberg, 유진투자증권 자료: KRX, Bloomberg, 유진투자증권 주: X축은 한국 소비자물가지수, Y축은 한국 유가증권시장의 월별 외국인순매수임

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

6_ www.Eugenefn.com

6

3. QE2 막바지 국면과 중국의 상고하저 인플레이션 구도 글로벌 경제에 있어 2011년 2분기의 핵심포인트는 QE2정책이 막바지 국면이란 점이다. 중국은 미국의QE2 정책이 원자재시장의 교란요인으로 작용한다고 비판했던 점을 감안할 때 QE2의 마무리국면은 1) 투기세력의 상품시장 쏠림현상을 완화시킬 수 있고, 2) 이에 따른 중국의 긴축압력 완화 가능성을 시사한다. 2011년 중국 인플레이션 구도는 상고하저가 예상되는 점도 향후 중국 긴축사이클의 완화국면를 지지한다(도표 7 참조). 이는 중국으로 대표되는 EM증시의 투자매력도를 높이는 요인이자, 섹터배분상 China Play의 부활 가능성을 암시하는 것이다. 최근 미국 펀드플로우에서 Foreign Equity(국내 외국인순매수의 원천)의 선호현상 재현과 미국으로의 자금환류가 멈춘 점은 미국 QE2정책의 마무리와 중국 긴축정책의 완화 가능성을 선반영하는 글로벌 유동성의 트렌드로 해석하고자 한다(도표 8 참조). 실제로 일본대지진 이후 아시아 EM증시로 외국인순매수는 재개되고 있고, 동반하여 관련국 통화강세 기조가 나타나고 있다(도표 9 참조). 도표도표도표도표 7 7 7 7 QE2 QE2 QE2 QE2 막바지막바지막바지막바지 국면국면국면국면, , , , 중국중국중국중국 인플레는인플레는인플레는인플레는 상고하저상고하저상고하저상고하저 예상예상예상예상

30050070090011001300

15002000 2002 2004 2006 2008 2010 -4.0-2.00.0

2.04.06.08.010.0연준의 미국채 보유 잔액 (좌)중국 소비자물가지수 (우)(십억달러) (%yoy)QE2 종료중국인플레는상고하저

자료: CEIC, 유진투자증권 도표도표도표도표 8 8 8 8 미국미국미국미국 펀드플로우펀드플로우펀드플로우펀드플로우: EM: EM: EM: EM펀드펀드펀드펀드 선호현상선호현상선호현상선호현상 강화강화강화강화

-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000

1.5 1.12 1.19 1.26 2.2 2.9 2.16 2.23 3.2 3.9 3.16 3.23

Foreign EquityDomestic Equity(US$백만) EM펀드 선호현상 강화 자료: ICI(미국 금융투자협회), 유진투자증권 주: 미국의 Foreign Equity는 국내 외국인순매수의 원천임

QE2QE2QE2QE2정책정책정책정책의의의의 막바지막바지막바지막바지 국면국면국면국면 Foreign EquityForeign EquityForeign EquityForeign Equity 선호현상선호현상선호현상선호현상 재현재현재현재현

www.Eugenefn.com _7

7

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 도표도표도표도표 9 9 9 9 일본대지진일본대지진일본대지진일본대지진 이후이후이후이후 아시아아시아아시아아시아 외국인순매수외국인순매수외국인순매수외국인순매수: : : : 대만대만대만대만 제외하고제외하고제외하고제외하고 급증세급증세급증세급증세

-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500

한국 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 대만 0.00.51.01.52.02.53.03.5일본대지진 이후 주요 아시아 외국인 누적 순매수 대금동기간 통화절상률(우)(백만USD) (%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

8_ www.Eugenefn.com

8

III. 중국 소비경기의 재부각 가능성

2011년 전인대 다시보기 지난 3월 중국 전인대의 결과물인 12-5규획은 기존의 외형성장 대신 질적발전으로 경제 패러다임의 전환을 꾀하는 것으로 나타났다. 특히 소비총량 확대를 통한 공평한 분배의 실현은 소비의 질적향상 업그레이드를 위한 것으로 이를 위해 사회보장체제를 완비하여 미래에 대한 불확실성을 줄임으로서 유효 소비수요를 창출할 것으로 예상한다(도표 10 참조). 2008년 금융위기 이후 중국은 내수확대 정책을 통해 2002년부터 지속적으로 하락했던 사회소비품 소매총액의 비중을 반등시키는데 성공했는데, 이러한 소비 공헌도의 상승트렌드는 12-5 규획을 토대로 더욱 강화될 가능성이 크다(도표 11 참조). 도표도표도표도표 10 10 10 10 2011~20162011~20162011~20162011~2016년년년년 12 12 12 12----5 5 5 5 규획의규획의규획의규획의 주요주요주요주요 목표와목표와목표와목표와 방향방향방향방향 기본방향 주요 내용 거시목표 - 12-5 규획 시기 연평균 성장률: 7% - 2015년 목표 GDP: 55조 위안(2010년 가격 기준) - 기본노선: 내수중심 경제로의 전환을 더욱 강조 경제발전 방식 전환 및 경제구조 조정 - 제조업의 지속적 발전: 정보화와 공업화의 융합, 7대 전략적 신흥사업 육성 등을 통한 중국 특색의 신형 공업화 추진 - 서비스업 발전 가속화: 서비스업의 비중을 2015년까지 4% 증가하여 GDP대비 47% 수준 육성 - 도시화 가속화: 도시화율을 47.5%(2010년)->51.5%(2015년)로 증가 - 인프라 건설 지속, 사회주의 신농촌 건설 등 농업 현대화 추진, 노동 간, 지역 간, 산업 간 조화로운 발전 추진 자원절약 및 환경보호 - 에너지자원의 절약과 에너지재생 분야 발전 가속화 1차 에너지소비 분야에서 비화석에너지의 비중을 11.4%로 증가 오염물질 배출총량 감소: 8%->10% - 삼림자원 보호, 수자원 관련 인프라 확충 및 절약 등 민생개선 - 취업률 제고: 향후 5년간 신규 도시취업인구 4,500만 명 목표 - 소득개선 및 분배제도 개선: 도시와 농촌 거주민의 연평균 수입을 7% 이상 실질성장 - 사회보장제도 완비: 양로 및 의료보험제도 적용대상 및 재정 지원 확충 자료: 중국국가통계국, 삼성경제연구소, 유진투자증권 도표도표도표도표 11 11 11 11 중국중국중국중국 내수확대내수확대내수확대내수확대 정책정책정책정책: : : : 최근최근최근최근 사회소비품사회소비품사회소비품사회소비품 소매총액소매총액소매총액소매총액 비중비중비중비중 반등반등반등반등

3035404550

1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008

사회소비품소매총액/GDP(%) 내수확대 정책 자료: 중국국가통계국, 대외경제정책연구원, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9

9

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 인구통계학상인구통계학상인구통계학상인구통계학상 제제제제3333차차차차 소비소비소비소비 전성기전성기전성기전성기 진입진입진입진입 중국 건국 후 1984~89년, 1992~97년 기간은 각각 인구통계학상 1, 2차 소비 전성기를 이뤘던 국면으로 당시 식품, 의류 등 생활필수품에 대한 수요를 만족시켰다. 제3차 전성기에 태어난 세대들의 연령은 20~28세로 주로 1980년대 출생의 1자녀 세대가 다수인데, 이들은 결혼과 직장의 황금시기에 진입하면서 소비성향의 트렌드를 주도하고 있다. 이들은 주택, 자동차, 첨단제품 및 사치재에 대한 관심도가 높은 세대로서 중국의 소비 전성기를 이끌 것으로 예상한다(도표 12, 13 참조). 도표도표도표도표 12 12 12 12 건국건국건국건국 이래이래이래이래 중국의중국의중국의중국의 출생출생출생출생 및및및및 소비소비소비소비 전성기전성기전성기전성기 출생 전성기 기간 주요 원인 제2차 소비 전성기 1차 전성기 1949~57년 신중국정부가 출산을 격려함 1984~89년 2차 전성기 1962~73년 재난 후의 보상적 출산과 이전의 출생 전성기 인구집단의 가임연령기 진입 1992~97년 3차 전성기 1982~90년 이전의 두 차례 출생 전성기 인구의 가임연령기 진입 이미 시작 자료: 중국국가통계국, 대외경제정책연구원, 유진투자증권 도표도표도표도표 13 13 13 13 소비의소비의소비의소비의 제제제제3333차차차차 전성기전성기전성기전성기 진입진입진입진입

02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000

1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 05101520253035사회소비품소매총액:누적액사회소비품소매총액:동기대비성장(억위안) (%)

제1차소비전성기 제2차소비전성기제3차 소비전성기

자료: 중국국가통계국, 대외경제정책연구원, 유진투자증권

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

10_ www.Eugenefn.com

10

빠른빠른빠른빠른 도시화로도시화로도시화로도시화로 인한인한인한인한 부의부의부의부의 확산확산확산확산 중국의 도시화율이 1%p 증가할 때마다 소비는 0.88%p(1,100억 위안) 증가한다고 언급되었는데, 12-5규획은 도시화의 지속적인 발전을 규정했다. 2015년 중국의 도시화율은 51.5%에 달하며 6,000억 위안 이상의 소비증가를 가져올 것으로 추정했다. 중국의 도시주민의 연평균 1인당 소비성 지출이 농촌주민의 3배 이상인 점을 감안하면 도시화율 향상은 소비시장의 수요 확대를 촉진시킬 것으로 전망한다. McKinsey에 따르면 중국의 도시화로 인해 2015년이면 핵심도시 뿐만 아니라 소도시 부자들도 급증할 것으로 전망하고 있다(도표 15 참조). 도표도표도표도표 14 14 14 14 중국중국중국중국 도시인구도시인구도시인구도시인구: : : : 도시화도시화도시화도시화 빠르게빠르게빠르게빠르게 진행진행진행진행될될될될 전망전망전망전망

0100200300400500600700

1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 05101520253035404550도시인구도시인구비율(우)(백만명) (%)

자료: CEIC, 유진투자증권 도표도표도표도표 15 15 15 15 도시화로도시화로도시화로도시화로 인해인해인해인해 주변도시로의주변도시로의주변도시로의주변도시로의 부의부의부의부의 확산확산확산확산: : : : 소도시소도시소도시소도시 부자들부자들부자들부자들 급증할급증할급증할급증할 전망전망전망전망 1.80.60.50.5 0.7

0.9 1.41.21.22008 Tier-1 cities Tier-2 cities Other cities 2015

4.4Wealthy households, millions

자료: McKinsey Global Institute, 유진투자증권 주: 800개의 중국도시를 소비수준별로 4가지 단계로 구분함

www.Eugenefn.com _11

11

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 IV. China Play 소비주의 성과분석

주가 및 이익모멘텀 비교 China Play 소비주와 일반 소비주의 성과분석을 실시한 결과 주가 및 이익모멘텀 모두에서 월등한 초과성과가 관찰되었다. 2000년 이후 주가지수의 경우 China Play 소비주는 일반 소비주보다 1.6배의 누적초과성과를 나타냈는데, 중국모멘텀이 강화되었던 2005년 이후 이익모멘텀을 비교한 결과 매출은 1.3배, 영업이익은 1.6배의 누적초과성과를 기록하며 중국발 이익모멘텀의 우월성은 주가에 적절하게 반영하는 것으로 확인되었다(도표 16~18 참조). 도표도표도표도표 16 16 16 16 China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 주가지수주가지수주가지수주가지수: : : : 일반일반일반일반 소비주소비주소비주소비주 초과현상초과현상초과현상초과현상 뚜렷뚜렷뚜렷뚜렷

0100200300400500600

2000 2002 2004 2006 2008 2010China Play 소비주일반 소비주(2000.01=100, pt)

자료: Fnguide, 유진투자증권 주: 시가총액 가중방식으로 산출한 지수임. 내수섹터 중 건설, 통신, 유틸리티, 지주사, 금융주를 제외함 도표도표도표도표 17 17 17 17 China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 매출액매출액매출액매출액 : : : : 일반일반일반일반 소비주소비주소비주소비주 초과현상초과현상초과현상초과현상 뚜렷뚜렷뚜렷뚜렷 도표도표도표도표 18 18 18 18 China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 영업이익영업이익영업이익영업이익 : : : : 일반일반일반일반 소비주소비주소비주소비주 초과현상초과현상초과현상초과현상 뚜렷뚜렷뚜렷뚜렷 50100150

2002503001Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

China Play 소비주일반 소비주(1Q05=100)

50100150200

2503003501Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

China Play 소비주일반 소비주(1Q05=100) 자료: Fnguide, 유진투자증권 자료: Fnguide, 유진투자증권

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

12_ www.Eugenefn.com

12

China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 영업이익률은영업이익률은영업이익률은영업이익률은 우상향우상향우상향우상향 트렌드트렌드트렌드트렌드 앞서 논의한 매출과 영업이익에서 보듯이 China Play 소비주는 매출보다는 영업이익의 우월성이 특히 두드러졌는데, 이는 매출액 영업이익률의 우위효과를 반영하는 것이다. 2008년 이후 China Play 소비주의 영업이익률은 우상향 트렌드를 이어가고 있는데, 이는 중국의 소비성장 모멘텀에 기인하여 수출주와 유사한 마진확대 국면을 이어갔기 때문으로 판단한다(도표 19 참조). 이에 반해 일반 소비주들이 국내 물가통제정책, 더딘 국내 내수경기회복에 의한 제한적인 마진만을 향유했던 것으로 파악한다(도표 20 참조). 도표도표도표도표 19 19 19 19 China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률: : : : 우상향우상향우상향우상향 트렌드트렌드트렌드트렌드

67891011121314

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11China Play 소비주 OPM(%)(%)

자료: Fnguide, 유진투자증권 도표도표도표도표 20 20 20 20 일반일반일반일반 소비주소비주소비주소비주의의의의 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률: : : : 우하향우하향우하향우하향 트렌드트렌드트렌드트렌드

67891011

121Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11

일반 소비주 OPM(%)(%)

자료: Fnguide, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _13

13

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 V. China Play 소비주의 투자포인트 2011년 실적기준 China Play 소비주는 저평가 향후 매크로 섹터배분을 좌우할 핵심변수로 1) 봄철 식료품출하에 발맞춘 EM인플레이션 기대 완화와, 2) 글로벌 유동성의 재진입에 따른 EM통화 강세, 3) EM 대표주자인 중국 소비경기의 재부각 등을 고려했다. 이러한 3가지 핵심 매크로 변수와 더불어 과거 주가 및 이익모멘텀 성과분석까지 종합한 결과 현 국면은 China Play 소비주에 대한 투자적기로 판단한다. 특히 2011년 실적기준 주가수익비율(PER) 역시 China Play 소비주는 저평가 시그널을 나타내고 있는 점도 일반 소비주 대비 긍정적인 투자매력을 방증하는 것이다(도표 21 참조). 당사 애널리스트 견해 및 시장 컨센서스를 재해석하여 비중확대가 유리한 China Play 소비주를 선별한 결과 롯데쇼핑, CJ오쇼핑, 엔씨소프트, 네오위즈게임즈, 게임하이, CJ CGV 등이 추출되었으니 투자포인트를 참고하기 바란다(도표 22 참조). 도표도표도표도표 21 21 21 21 2011201120112011년년년년 실적기준실적기준실적기준실적기준 China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주는는는는 저평가저평가저평가저평가

246810121416

1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11China Play 소비주 PER(연율화, 배)일반 소비주 PER(연율화, 배)(배)

2011년 저평가국면 자료: Fnguide, 유진투자증권

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략

14_ www.Eugenefn.com

14

도표도표도표도표 22 22 22 22 China Play China Play China Play China Play 소비주소비주소비주소비주의의의의 투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트 업종 종목 투자 포인트 롯데쇼핑 - 국내 백화점 3사중 타임스 인수를 통해 가장 의미 있는 중국 진출 - 중국 긴축에 대한 우려감 완화 및 중국 정부의 적극적인 내수부양 정책 수혜 - 1분기 실적은 백화점 고성장속 할인점 수익성 개선 등 호실적 유지 CJ오쇼핑 - 계열사인 동방 CJ 홈쇼핑과 CJ 헬로비전의 IPO 이슈로 긍정적 - 중국법인의 고성장과 함께 국내 사업도 양호한 실적 전망 - 중국 홈쇼핑 시장에서 국내 홈쇼핑 중 가장 의미 있는 실적 개선 나오고 있는 점에 주목 아모레퍼시픽 - 중국 내의 최초 프리미엄 한방 화장품 출시로 차별화된 경쟁력 - 중국 화장품 사업 신규 인원 충원과 영업력 크게 확대하며 공격적인 마케팅 - 중국 화장품 관세 인하 정책으로 매출 증가 전망 웅진코웨이 - 중국 법인 1분기 30% 이상의 성장세 기록. 고가 라인 매출 비중 확대 - 매출 원가율 하락과 수수료 부담이 낮은 대리점 위주의 채널 정책 유통

락액락 - 중국 사업 채널 확대와 품목 다양화로 인한 매출 증대 - 중국 시장의 낮은 생산비와 높은 제품 가격으로 인해 이익률이 국내의 2배 베이직하우스 - 중국 내수 소비 정책에 임금향상으로 중국 의류산업 고성장 중 - 2011년 중국사업부문 매출이 국내를 넘어설 전망. 브랜드 다양화 출시 섬유의복 휠라코리아 - 세계 12번째 규모의 스포츠 용품 업체 Anta가 동사의 중국 부문 담당 - 2011년에 600개의 매장을 늘릴 계획. 중국 2위 ANTA와 합작 법인 설립 엔터 CJ CGV - 중국에 3개 영화관 추가 출점 등 중국 사업 본격적으로 박차 - 중국 소득 수준 향상에 따른 지역 확산과 인프라 개선 등 극장산업 성장 음식료 오리온 - 중국 제과 사업의 고성장으로 모멘텀 견조. 영업 지역 확대로 매출 극대화 - 중국 지주회사 Pan Orion의 상장 계획으로 가치가 더욱 부각될 전망 - 중국 정부의 내수 부양 의지, 원재료 급등 불구 원가율 기존 수준 유지 엔씨소프트 - 블레이드앤소울(B&S) 중국 퍼블리셔 선정 - 리니지의 퍼블리셔가 샨다에서 중국1위 퍼블리셔인 텐센트로 변경될 가능성 네오위즈게임즈 - 중국 크로스파이어 1분기 트래픽 4Q10대비 22% 성장 - 양회 이후 중국 온라인 게임 더욱 성장 예상. 피파온라인 중국 재진출 시도 게임 게임하이 - 국내 1위 FPS 게임 서든어택 중국 샨다 게임즈를 통해 중국 진출 예정 - 던전앤파이터, 메이플스토리 등 중국 성공 노하우를 갖은 넥슨의 후광 효과 자료: 유진투자증권

www.Eugenefn.com _15

15

Strategist 곽병열 | 투자전략투자전략투자전략투자전략 Compliance NoticeCompliance NoticeCompliance NoticeCompliance Notice 당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 투자기간투자기간투자기간투자기간 및및및및 투자등급투자등급투자등급투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 상기 투자등급은 3월 3일부터 변경 적용함 변경후변경후변경후변경후 변경전변경전변경전변경전 ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 0%미만 � ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상 ㆍBUY: 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 ㆍHOLD: 추천기준일 종가대비 +5%이상 ∼ +15%미만 ㆍREDUCE: 추천기준일 종가대비 +5%미만