HOUSE VIEWMAYO 2019

SELL IN MAY AND GO AWAY?

HOUSE VIEW. MAYO 2019

SELL IN MAY AND GO AWAY? 2

SELL IN MAY AND GO AWAY?

Sin duda alguna, las revalorizaciones superiores al 16% que acumulan la mayor parte de los mercados bursátiles desarrollados desde comienzos de año, nos ayudan a poner más énfasis que en otras ocasiones sobre si nos encontramos ante un buen momento para reducir exposición a renta variable.

Desde hace mucho tiempo, existe la creencia popular de que la bolsa suele experimentar mejores retornos entre los meses de noviembre y abril, que desde mayo a octubre. El origen del dicho “sell in May and go away, and come back on St Leger´s day” alude a las ventas que realizaban los operadores y banqueros ingleses que tradicionalmente abandonaban Londres y se iban al campo en los meses más calurosos hasta St. Leger, a mediados de septiembre, cuando se celebra la última de las tres carreras de caballos del torneo de la British Triple Crown. Con el tiempo, los intermediarios de bolsa americanos, que en el mes de mayo suelen marcharse de vacaciones en el Día del Trabajo y en el Memorial Day, adoptaron la frase bajo la idea de que, antes de tomar sus días de asueto, realizaban beneficios en sus posiciones de riesgo para evitar tener que controlar sus inversiones a distancia.

Pero ¿cuánto de cierto hay detrás de esta estrategia estacional? La evidencia empírica demuestra que, para el mercado estadounidense, se trata más de un dicho que de una realidad, ya que, en el largo plazo, el factor más determinante es que la bolsa siempre sube y el S&P 500, desde 1928 ha tenido rendimientos positivos tanto en el periodo de 6 meses que va desde el 1 de noviembre al 30 de abril, como en la otra mitad del año (vendiendo el 1 de mayo). El retorno histórico medio, comprando el 1 de noviembre y manteniendo la inversión hasta finales de abril, ha sido del 5,1% frente al 2% que se ha generado vendiendo en mayo y estando 6 meses fuera del mercado. Es cierto que de noviembre a mayo se produce el mejor momento para los mercados, pero ello no implica necesariamente que el retorno en los otros seis meses sea negativo.

1. RETORNOS MEDIOS VENDIENDO EN MAYO Y RECOMPRANDO EN NOVIEMBRE.

Fuente: Bloomberg y Banca March

(*) Definiendo la estrategia “Sell in May and go away” como el periodo que va desde el 1 de mayo al 31 de octubre y “Buy in November until April” como el periodo entre el 1 de noviembre y el 30 de abril. La probabilidad de bajada del mercado se calcula asumiendo el número de veces que el índice, transcurridos 6 meses desde el 1 de mayo, genera retornos negativos. Datos desde 1987, sin incluir dividendos.

Siguiendo el refrán, desde el año 1928, un inversor habría podido evitar meses especialmente malos como septiembre, incluso algunos de los grandes crashs que, históricamente, se han producido en octubre, pero la relación de causalidad es realmente baja. De hecho, vendiendo en mayo, el mercado tan sólo ha caído en un 35% de las ocasiones frente al 29% del otro periodo. Curiosamente, haciendo el mismo análisis para Europa, donde el Eurostoxx 50 se creó en 1987, el dicho sí funcionó porque la estrategia de vender en mayo permitió evitar una caída promedio del -1,6%, frente al +7,8% que se generó permaneciendo en el mercado desde noviembre hasta abril. Por el contrario, en el mismo plazo, el S&P 500 generó un retorno del+1,7% frente al 6,6%, volviendo a incumplir la idea de que el mercado baja en términos agregados si uno decide vender en mayo.

“Sell in May & go Away”

“Buy November sell April

Probabilidad Bajada a los 6 meses (Der) 1,7

- 1,6

-0,3

-2,9

6,67,8

7

5,2

0

10

20

30

40

50

60

70

-4

-2

0

2

4

6

8

10

S&P 500 Eurostoxx 50 IBEX 35 Nikkei 225

Prob

abili

dad

mer

cado

baj

e (%

) *

Evol

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n Ín

dice

(%

)

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Desde nuestro punto de vista, más allá de dichos y estacionalidades, conviene analizar la situación de cada año de manera aislada. Visualizar datos de hace más de 100 años nos ayuda a situar los hechos con perspectiva, pero tiene poco sentido comparar el momento de ciclo que atravesamos con recesiones pasadas o niveles de tipos de interés mucho más elevados, en que además, cuando los inversores tomaban beneficios en mayo, tenían la posibilidad de recurrir a la rentabilidad adicional de la renta fija. Hoy en día, la política expansiva de la FED no permite que tengamos tipos del 20% como a principios de los 80, por no hablar de Europa, donde no hay carry alguno en la renta fija del gobierno.

En estos momentos, la subida de los mercados está principalmente influida por el cambio de rumbo de los bancos centrales de marzo, con unos datos fundamentales que poco a poco empiezan a mejorar pero que, por el momento, no ha ido acompañada de subidas en los resultados empresariales, lo que ha encarecido las valoraciones tal y como explicamos un poco más adelante en nuestro House View.

En las últimas semanas, los mercados se están viendo claramente favorecidos por la falta de convencimiento en la subida y por los elevados niveles de liquidez que, en el caso de los Hedge Funds, tal y como muestra el gráfico 2, en gran medida no han participado de la subida debido a su reducida exposición a la renta variable.

Es lo que denominan los americanos como “FOMO” –Fear of missing out”-, miedo a perderse una hipotética subida adicional, lo que está dando soporte al mercado y está propiciando que se aproveche cualquier caída de la renta variable para aumentar exposición. Además, es importante considerar que es un elemento que puede continuar durante las próximas semanas y en algunos casos llegar a hacer perder la paciencia a aquellos inversores que están totalmente desinvertidos o que capitularon en el último trimestre del año pasado.

Nosotros seguimos pensando que los activos de riesgo tendrán que volver a tomar aire fresco y se generará una mejor oportunidad de compra. Como hacen los británicos en las carreras de St. Leger del hipódromo de Doncaster, apuesten por ello.

Joan Bonet Majó Director de Estrategia de Mercados

2. HEDGE FUNDS. NIVEL DE EXPOSICIÓN NETA A RENTA VARIABLE

Fuente: Morgan Stanley Prime Brokerage

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

40%

35%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

JAN.10 JAN.12 JAN.14 JAN.16 JAN.18

Fondos europeos

Fondos EE.UU (Derecha)