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www.guide.com.br13 de Abril de 2020

Carteira

Semanal

13 de Abril de 2020



Avanços no combate à crise

Resumo da conjuntura recente...

Ao contrário do que ocorreu ao longo das últimas semanas, a semana passada foimarcada por uma tendência de alta nas bolsas globais. Ao observar que o númerode mortes e infectados estava passando por um arrefecimento na Europa,investidores recuperaram seu apetite pelo risco. Não obstante, como as medidas deconfinamento devem continuar em pauta, o rali da semana passada não marca ofim da crise nos mercados e deve ser interpretado apenas como um momento dealívio derivado de um fluxo de notícias mais positivo.

Exatamente por causa desta noção, o índice de sentimento dos investidores,mensurado pela Sentix, caiu logo na 2ªf e demonstrou que um quadro sombrioainda paira sobre as economias centrais. Se por um lado as medidas deconfinamento seguem atingindo a atividade, por outro as medidas do lado fiscalpara conter seus efeitos recessivos ocasionam uma piora das finanças públicas,gerando um problema de difícil resolução a médio prazo.

Na 3ªf, investidores continuaram avaliando os estragos econômicos advindos dacrise de Covid-19. Uma pesquisa realizada pelo jornal Financial Times apontou que73% dos americanos, de uma forma ou outra, tiveram sua renda familiar reduzida.A história segue sendo a mesma: ao passo que consumidores mudam seus hábitosde consumo por obra do medo de contágio e/ou cumprimento das medidas deconfinamento preconizadas pelas autoridades, empresas sofrem com uma quedade rentabilidade e passam a demitir empregados e/ou adiar pagamentos.

Em função deste movimento, congressistas americanos da ala democratacomeçaram a discutir uma ampliação do pacote de gastos com maior foco empequenas empresas, as que mais contratam força de trabalho na maior economiado mundo. Do outro lado do Atlântico, no mesmo tema, bolsas europeias sofreramum abalo após desentendimentos entre os ministros das finanças com relação aopacote fiscal a ser implementado por lá. Uma fervorosa discussão em torno daemissão dos chamados “coronabonds” – títulos públicos que qualquer país poderiaemitir mas cuja responsabilidade de pagamento seria compartilhada por todos osmembro da zona do euro – gerou um desalinhamento de interesses entre os paísesmembros.

No mesmo dia, a Ata do Fed referente à reunião extraordinária realizada no dia 15de março, reiterou a postura agressiva do Fed frente à crise e postulou doiscenários bases traçados pela autoridade monetária. No primeiro, a economiaamericana contrai no primeiro semestre e se recupera ao longo do segundo. Nosegundo – mais adverso -, a economia contrai ao longo de 2020 e começa a serecuperar apenas em 2021. A boa notícia é que, em ambos os cenários, a inflaçãoseguiria bem comportando, abrindo espaço para a implementação dos estímulosmonetários e fiscais atualmente em curso.

No final da semana, o mercado de trabalho americano voltou a mostrar a gravidadeda situação após os pedidos de auxílio-desemprego dispararem para 6,6 milhões nasemana finda no dia 4 de abril. No lado da demanda, a confiança do consumidorvoltou a passar por uma piora significativa, ilustrando a retração da principal forçamotriz por trás do crescimento americano: o consumo.

Aqui no Brasil, em uma semana fraca de indicadores econômicos, o destaque ficoucom a divulgação do IPCA de março e o volume de serviços (PMS) referente afevereiro.

O primeiro, ao avançar 0,07%, já aponta para o cenário deflacionário que se instalasobre a economia brasileira no curto prazo, este em função do duplo choquenegativo de demanda e oferta proveniente das medidas de isolamento social. Itenscomo transportes e artigos de residência já passam por uma queda, enquanto ainflação de alimentos passou a ilustrar o medo dos consumidores com relação aodesabastecimentos de supermercados no período. O setor de serviços, por sua vez,recuou 1,0% na margem em fevereiro. Contudo, como os dados não captam a atualconjuntura, tornam-se obsoletos para formar expectativas concretas sobre ofuturo. Na leitura de março, os resultados relacionados aos serviços prestados àsfamílias devem, em função das medidas de confinamento e subsequenteparalisação dos serviços considerados não essenciais, sofrer a maior queda. Taismovimentos devem se aprofundar em abril devido ao provável prolongamento dasmedidas de afastamento social até lá.

No plano político, o destaque ficou com as tensões entre Bolsonaro e seu Ministroda Saúdes, Henrique Mandetta. O vai-e-vem com relação a uma possívelexoneração do ministro gerou alta incerteza entre investidores. A intervenção dosmilitares no sentido de fazer com que Bolsonaro não o demitisse, porém, trouxealgum alívio.

O que está por vir...

Nos EUA, os principais destaques da agenda se concentram na 4ªf, com asdivulgações da produção industrial das vendas no varejo de março, além do livroBege do Fed, onde os formuladores de política monetária expõem a sua visãosobre a situação atual da economia americana. Na China, além da balançacomercial mensal de março (sem dia definido), o investidor acompanha adivulgação de uma séria de indicadores econômicos para o mês, acompanhados doPIB do 1T20 (5ªf) – este com projeção de contrair 6,0% a/a no período. Por fim, nazona do euro, as atenções se voltam para a produção industrial de fevereiro (5ªf) epara o índice de preços ao consumidor de março (6ªf).

No Brasil, a agenda de indicadores semanal é de poucos destaques. Na 3ªf, asatenções se voltarão para o BCB na divulgação do IBC-Br, espécie de PIB mensaldivulgado pela instituição. A nossa expectativa é que o indicador aponte para umavanço de 0,2% da economia em fevereiro, valor que representaria umcrescimento de 0,7% em relação ao mesmo período do ano passado. Para fechar asemana, a FGV divulga a 2ª prévia do IGP-M para o mês de março. No frontepolítico, a atenção do mercado deve se voltar às votações do Novo Plano Mansuetode auxílio fiscal aos Estados na Câmara dos Deputados e do Orçamento de Guerrano Senado.

E agora?

Nesta próxima semana, após sucessivas altas na semana passada, bolsas globaisdevem passar por um movimento de leve correção. Isto por que uma estabilizaçãono número de infectados não é suficiente para acalmar os ânimos. Quedas maisduradouras serão necessárias para efetivamente pintar uma luz no fim do túnel.Enquanto que a duração das medidas de isolamento social, que refletem a curva deinfecção, perdurarem, um comportamento errático deve continuar caracterizandoa dinâmica dos mercados.

Aqui no Brasil, investidores devem continuar a mercê do humor importado doexterior, passando por fortes oscilações. A piora do quadro fiscal deve continuarpressionando o risco-país e o real no mercado cambial. A aprovação em definitivodos estímulos monetário que visam achatar a curva de juros via compra de títuloslongos pode ajudar a prevenir oscilações e perdas abruptas no mercado de taxas,porém a bolsa deve continuar sem rumo claro. Assim sendo, a alta volatilidadedeve continuar sendo a principal característica dos mercados domésticos nestasemana.

Victor Beyruti Guglielmi e Alejandro [email protected] e [email protected]



Estratégia: Nessa semana, optamos por retirar os ativos daBRF. Acreditamos que o papel tenha tido uma boaperformance nas últimas semanas e deve agora passar porum movimento de estabilização.

Ainda assim, os efeitos do coronavírus por enquanto sãorasos no setor, e a exportação de proteína animal continuaem um ritmo forte, o que deve ser ainda maisimpulsionado com o retorno das atividades na China.

Além disso, o câmbio desvalorizado é algo benéfico acompanhia, que possui alta parcela de sua receita emdólar. Os preços de carne passaram por um período denegociações, devido aos efeitos da paralisação daeconomia chinesa no primeiro trimestre, mas ainda assimestão bastante atrativos por conta do real mais fraco.

Com isso, vemos uma tendência bastante positiva para osetor.

BRF ON (BRFS3) B3 ON (B3SA3)Entra

Estratégia: Optamos por colocar os ativos da B3 nacarteira dessa semana. Diante do cenário de crise, ovolume de negociações segue bastante relevante.

Esperamos que seus números operacionais continuemcom um volume mais forte neste 2020, especialmente deações (segmento Bovespa) e futuros (segmento BM&F),diante do quadro de taxas de juros mais baixas. Em meioao cenário conturbado, a companhia vem observandogrande fluxo de negociações, por mais que os preços dasações estejam bem mais baixos, o que pode acabar porbeneficiar a companhia em volume.

Destacamos ainda o poder de diversificação da receita daB3, com fluxo bastante resiliente, com serviços completosde trading, clearing, liquidação, custódia e registro, eposicionamento dominante em derivativos, ações, câmbio,renda fixa e produtos de balcão. No longo prazo,acreditamos que a B3 continuará procurando por novasoportunidades de crescimento inorgânico na AméricaLatina. Em suma, a B3 possui alto potencial de crescimentoe risco menor em relação a uma possível concorrência

Sai



Estratégia: Nessa semana, optamos retirar os ativos daB2W. Reconhecemos que em um momento como o atual,a companhia possui vantagem diante das demais, mastomando como base sua performance nas últimassemanas, acreditamos que o papel deve se estabilizar nocurto prazo.

Ainda assim, vemos uma oportunidade nos ativos da B2W,frente a outras empresas do setor. Ela possui umaplataforma de market place, onde mantem investimentosconstantes para que ela seja cada vez mais eficiente tantopara o seller quanto para o cliente.

B2W ON (BTOW3) Cemig ON (CMIG3)Entra

Estratégia: Acreditamos que Cemig segue bastantedescontada nesse cenário de incertezas, com grandepotencial de pagamento de dividendos. A expectativa paraos próximos anos é de melhora operacional edesalavancagem financeira da cia, sob o governo Zema,em meio a uma gestão mais profissionalizada. Ou seja,vemos espaço pra valorização do ativo.

Sustentamos nossa recomendação: (i) programa dedesinvestimento da Cia; (ii) melhora operacional dosúltimos trimestres; e (iii) expectativa de desalavancagemfinanceira mais acelerada. Além disso, vale destacar asúltimas revisões tarifárias da Cemig, algo que devecontribuir para impulsionar a geração de caixa dacompanhia nos próximos trimestres.

A desalavancagem financeira da Cemig segue como umdos principais drivers para o papel. O objetivo da empresaé reduzir a relação entre dívida líquida e Ebitda paraabaixo de 2,5x. Caso efetivado seu plano dedesinvestimento, incluindo a venda de participações nadistribuidora da Light, a empresa deve destravar valor jáque tem uma série de compromissos para honrar no curtoprazo. A Cemig vem apresentando avanços em seu planode desinvestimento, para reduzir seu endividamento,mantendo mais equilibrado com sua geração de caixa.

Dentre a estratégia de desinvestimento da Cemig, aindadestacamos: (i) venda das ações da Light; e (ii) venda daparticipação na Taesa

Sai



Estratégia: Optamos por retirar os ativos da Petrobrasnessa semana, para dar entrada a outros papéisestratégicos no curto prazo. Avaliamos que os ativos,podem sofrer alguma correção no curto prazo, em funçãoda conclusão do acordo da OPEP, com a redução deprodução em cerca de 9.7 milhões de barris de petróleo.

No médio prazo, alguns triggers que sustentam nossarecomendacao: (i) recuperação dos preços do petróleo emmeio a retomada das economias globais e redução daprodução; (ii) venda de ativos não estratégicos e reduçãodo endividamento da companhia.

Petrobras PN (PETR4) Suzano ON (SUZB3)Entra

Estratégia: O cenario economico adverso para diversascompanhias nao tem tido forte impacto nas empresas dosetor de papel e celulose. Tendo em vista a forte exposicaoao dolar na sua receita, a depreciacao do cambiodomestico tende a continuar impulsionando os resultadosda empresa. Ainda, a normalizacao de operacoes chinesastem impulsionado o preco da celulose no curto prazo,minimizando o impacto sob a demanda dos produtos daSuzano.

Sustentamos nossa recomendacao, em funcao: (i)expectativa de recuperacao do ciclo nos precos da celuloseno medio prazo; (ii) conclusao do ramp up do projeto detissue, que deve contribuir para impulsionar o volume deproducao de papeis e impulsionar margens; (iii) sinergias,apos aquisicao da Fibria (proximo de R$ 10 bilhoes); e (v)dolar em patamar elevado, contribuindo para os ganhosda industria.

Sai



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Fonte: Bloomberg; BM&FBovespa. Elaboração: Guide Investimentos. Obs.: *fechamento nas datas citadas; ** início da elaboração da Carteira (03/08/15).

Ticker Nome Peso 06/abr 09/abr Var. (%) Contribuição

WEGE3 Weg 20% R$ 33,28 R$ 38,30 15,08% 3,02%

SAPR11 Sanepar 20% R$ 21,95 R$ 25,00 13,90% 2,78%

BTOW3 B2W 20% R$ 53,84 R$ 57,73 7,23% 1,45%

PETR4 Petrobras 20% R$ 15,77 R$ 16,82 6,66% 1,33%

BRFS3 BRF 20% R$ 17,68 R$ 18,04 2,04% 0,41%

Rentabilidade Semana* Abril 2020 Desde o início

início 06/abr/20 31/mar/20 30/dez/19 03/ago/15fim 09/abr/20 09/abr/20 09/abr/20 09/abr/20Carteira Semanal 8,98% 11,83% -21,19% 49,88%Ibovespa 4,87% 6,38% -32,83% 54,94%Diferença 4,11% 5,44% 11,64% -5,06%

Dólar -3,61% -1,86% 26,58% 46,25%CDI 0,04% 0,10% 1,13% 50,95%



Alterações da Carteira

Comentários sobre a Carteira…

Performance: A Carteira Semanal encerrou a última semana em alta e acima do seu índice de referência(Ibovespa). As bolsas globais apresentaram uma semana de alívio, com os índices apresentandorecuperação interessante. As expectativas com relação a reunião da Opep+ e a redução na curva deinfectados na Europa serviram como suporte para os mercados. Entretanto, a paralização em grande partedas companhias, em decorrência do coronavírus, deverá seguir impactando as principais economiasglobais, como Europa, EUA e também o Brasil. Dessa forma, acreditamos que a confiança do investidor emrelação ao desempenho das companhias, com operações sendo suspensas e trabalhadores mantidos emcasa, deverá seguir abalada. Ainda essa semana, a divulgação de dados do PIB da China referente aoprimeiro trimestre de 2020, serão os primeiros dados de atividade registrando o impacto do vírus naeconomia asiática.

Na Carteira, Weg foi o principal destaque de alta, enquanto BRF foi a ação que menos se valorizou nasemana.

Trocas: Nesta semana, optamos por realizar ganhos em alguns ativos e mudar o perfil da nossa carteira.Nesse sentido, após fortes apreciações em alguns papéis decorrente de uma semana positiva para ativosde risco e eventos pontuais, acreditamos fazer sentido migrar o caráter de nossa exposição. Avaliamos quea entrada nas ações da B3, Cemig e Suzano nos permite uma diversificação interessante e um caráter maisdefensivo em uma semana que esperamos maior instabilidade dos mercados. Ainda, vemos potencial deganhos através do valuation descontado de B3 e Cemig; e exposição interessante ao câmbio através dosativos da Suzano. Avaliamos que a volatilidade do mercado deve se manter elevada nos próximos dias, amedida que os impactos da propagação do coronavírus na economia são mensurados.

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Composição Anterior Composição Nova

Sai Entra

BRF ON (BRFS3) B3 ON (B3SA3)

B2W ON (BTOW3) Cemig ON (CMIG3)

Petrobras PN (PETR4) Suzano ON (SUZB3)

Peso Nome Ticker

20% B3 B3SA3

20% Cemig CMIG3

20% Sanepar SAPR11

20% Suzano SUZB3

20% Weg WEGE3

Peso Nome Ticker

20% B2W BTOW3

20% BRF BRFS3

20% Petrobras PETR4

20% Sanepar SAPR11

20% Weg WEGE3



Estratégia: A expectativa para os próximos anos é de melhora operacional e desalavancagem financeira da cia,sob o governo Zema, em meio a uma gestão mais profissionalizada. Ou seja, vemos espaço pra valorização doativo.

Sustentamos nossa recomendação: (i) programa de desinvestimento da Cia; (ii) melhora operacional dos últimostrimestres; e (iii) expectativa de desalavancagem financeira mais acelerada. Além disso, vale destacar as últimasrevisões tarifárias da Cemig, algo que deve contribuir para impulsionar a geração de caixa da companhia nospróximos trimestres.

A desalavancagem financeira da Cemig segue como um dos principais drivers para o papel. O objetivo da empresaé reduzir a relação entre dívida líquida e Ebitda para abaixo de 2,5x. Caso efetivado seu plano de desinvestimento,incluindo a venda de participações na distribuidora da Light, a empresa deve destravar valor já que tem uma sériede compromissos para honrar no curto prazo. A Cemig vem apresentando avanços em seu plano dedesinvestimento, para reduzir seu endividamento, mantendo mais equilibrado com sua geração de caixa.

Dentre a estratégia de desinvestimento da Cemig, ainda destacamos: (i) venda das ações da Light; e (ii) venda daparticipação na Taesa

Cemig ON (CMIG3)

Estratégia: Optamos por colocar os ativos da B3 na carteira dessa semana. Diante do cenário de crise, o volumede negociações segue bastante relevante.

Esperamos que seus números operacionais continuem com um volume mais forte neste 2020, especialmente deações (segmento Bovespa) e futuros (segmento BM&F), diante do quadro de taxas de juros mais baixas. Em meioao cenário conturbado, a companhia vem observando grande fluxo de negociações, por mais que os preços dasações estejam bem mais baixos, o que pode acabar por beneficiar a companhia em volume.

Destacamos ainda o poder de diversificação da receita da B3, com fluxo bastante resiliente, com serviçoscompletos de trading, clearing, liquidação, custódia e registro, e posicionamento dominante em derivativos,ações, câmbio, renda fixa e produtos de balcão. No longo prazo, acreditamos que a B3 continuará procurando pornovas oportunidades de crescimento inorgânico na América Latina. Em suma, a B3 possui alto potencial decrescimento e risco menor em relação a uma possível concorrência

B3 ON (B3SA3)



Estratégia: A expectativa é que a Sanepar se beneficie nesses próximos trimestres do crescimento do fluxo decaixa livre, em meio as contínuas medidas voltadas para eficiência de custos e maior volume relacionado aotratamento de esgoto. Isto é algo que deve continuar a impulsionar os dividendos da empresa nos próximos anos.

Ainda, a Agepar iniciou discussões em torno do repasse integral pendente da revisão tarifária da Sanepar, apósautorização do reajuste tarifário de 12% no 1S19, o que significaria mais um aumento nas tarifas neste ano. Casoa Sanepar consiga antecipar o diferimento, deverá melhorar ainda mais a percepção de risco das units da Sanepar.

Além disso, o risco político atual é menor, dado que a empresa realizou algumas mudanças em seu estatuto, afimde melhorar a governança corporativa, e proteger os aumentos tarifários autorizados. Os processos fornecemmais transparência aos aumentos tarifários ainda pendentes da Sanepar, reduzindo o risco de interferência naempresa. As discussões envolvendo o Projeto de Lei que reforma o setor de saneamento básico no país tambémdeve destravar valor aos ativos da Sanepar. Entre os riscos: (i) a manutenção da estrutura tarifária; e (ii) disciplinade CAPEX.

Sanepar Unit (SAPR11)

Estratégia: O cenario economico adverso para diversas companhias nao tem tido forte impacto nas empresas dosetor de papel e celulose. Tendo em vista a forte exposicao ao dolar na sua receita, a depreciacao do cambiodomestico tende a continuar impulsionando os resultados da empresa. Ainda, a normalizacao de operacoeschinesas tem impulsionado o preco da celulose no curto prazo, minimizando o impacto sob a demanda dosprodutos da Suzano.

Sustentamos nossa recomendacao, em funcao: (i) expectativa de recuperacao do ciclo nos precos da celulose nomedio prazo; (ii) conclusao do ramp up do projeto de tissue, que deve contribuir para impulsionar o volume deproducao de papeis e impulsionar margens; (iii) sinergias, apos aquisicao da Fibria (proximo de R$ 10 bilhoes); e(v) dolar em patamar elevado, contribuindo para os ganhos da industria.

Suzano ON (SUZB3)



Estratégia: A empresa possui como principais destaques: (i) a expansao continua no cenario externo, atraves de acordos locaisou M&A; (ii) ganho continuo de market share; (iii) retomada da economia brasileira; (iv) posicionamento de lideranca comofornecedor no segmento de GTD (Geracao, Transmissao e Distribuicao de Energia).

A empresa tem mostrado boa performance dentro do setor industrial nos ultimos anos. Sua receita tem sido beneficiada peladepreciacao do real, que segue crescendo como reflexo do cenario externo frente ao coronavirus, pela recuperacao da demandaindustrial e pelo crescimento do mercado. Alem disso, a companhia veem se beneficiando de uma expansao na sua margemEbitda, em funcao dos ganhos de eficiencia em funcao da adocao de praticas da Industria 4.0. A companhia nao reduziu seu ritmode investimentos durante a recente crise, gerando nesse momento uma vantagem competitiva em relacao aos players locais.

A empresa tem um mix de produtos diversificado, e vem ganhando bastante reconhecimento da marca e possui um grandepotencial no segmento de GTD. Alem disso a companhia ainda ve potencial nos segmentos de petroleo e gas, mineracao,saneamento.

Weg ON (WEGE3)



A Carteira Semanal da Guide Investimentos é compostapor cinco ações, com peso de 20% da carteira para cadaativo, selecionadas para o período de uma semana.Enviamos o relatório da carteira ao longo do primeiro diaútil da semana (às segundas-feiras), para os clientesconseguirem montar as posições no fechamento dessasessão. Importante: as cotações de fechamento dos papéisselecionados é que são utilizadas para a apuração dosresultados da Carteira. Sendo assim, o relatório é válido dofechamento do primeiro dia útil da semana de referênciaaté o fechamento do primeiro dia útil da próxima semana.Vale mencionar que não levamos em consideração naperformance o custo operacional (como corretagem eemolumentos).A seleção das ações é baseada em um critério maisdinâmico, um pouco diferente das nossas demais carteirasrecomendadas (que tem uma característica mais estáticade posicionamento). Procuramos buscar maisoportunidades de mercado, inclusive as de curtíssimoprazo, observando tendências, movimentos técnicos,momentum dos ativos, eventos e fluxos, além dosfundamentos das empresas.

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