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Research – Report Analyst: Jochen Staiger Email: js@resource-capital.ch Sektor: Edelmetalle, Uran, Kupfer Datum: 5.1.2013

International Enexco Ltd. Rating:

KAUFEN (Neuaufnahme)

Enexcos 30% Anteil am Mann Lake Projekt in Saskatchewan macht das Unternehmen zu einem aussichtsreichen Kandidaten für die kommende Uranrenaissance in 2013. Joint Venture Partner sind Branchengiganten wie Areva und Cameco sowie Denison Mines als strategischer Partner.

Kursziel:

1,20 CAD in 12-18 Monaten

� 30% Anteil am Mann Lake Projekt im JV mit Areva und Cameco

� Neuer strategischer Partner Denison Mines nach letzter Finanzierung

� Uran steht vor Renaissance nach Auslaufen „Megatons to Megawatts“

� 6 Mio. $ Explorationsbudget für 2013 finanziert, 21.000 m, ca. 30 Löcher

� Contact Copper: + 49% Kupferressourcen auf 1,06 Mrd. Pfund

� Machbarkeitsstudie für 2. Quartal 2013 geplant für Contact Copper

Die kanadische International Enexco Ltd. arbeitet als Metallexplorations- und

Entwicklungsunternehmen in Kanada und den USA. Die Vorkommen umfassen

zwei Hauptprojekte: Das Contact Copper Projekt in Nevada und das Mann Lake

Uranprojekt im Atabasca Basin und. Hinzukommen weitere Gold- und

Silberexplorationsgebiete in Idaho und Nevada. Das Contact Copper Projekt

befindet sich bereits in der Machbarkeitsstudie welche noch im 1. Halbjahr 2013

abgeschlossen werden soll. Bisher gelang es dem Unternehmen schon über eine

Milliarde Pfund Kupfer in den Kategorien „Gemessen & Angezeigt“ nachzuweisen.

Die Produktionsaufnahme ist für 2016 geplant mit ca. 35 Mio. Pfund Kupfer p.a.

Nach der Atomkatastrophe von Fukushima sah es zunächst so aus, als ob die Welt

sich eher vom Atomstrom verabschieden würde. Der CO² Ausstoß und die

steigenden Kosten für die Energieerzeugung machen Atomenergie bisher

unverzichtbar. Für die nächsten Jahre sind über 100 Atommeiler entweder im Bau

oder schon in Planung. Die Nachfrage nach Uran steigt an, wobei gleichzeitig das

Angebot zurückgeht. Das Anfang 2000 begonnene Abrüstungsprogramm

„Megatons to Megawatts“ mit der Russischen Föderation endet im Sommer 2013.

Auf einen Schlag werden geschätzte 15% des weltweiten Uranangebotes fehlen,

was steigende Uranpreise nach sich ziehen wird. Enexco hat in seinem Joint

Venture sehr prominente Partner zur Seite.. Mit Cameco als Betreiber und

Areva hat man nicht nur die technische Expertise sondern auch die beiden welt-

größten Atomunternehmen an Bord. Als neuen strategischen Partner konnte in

der letzten Finanzierung Denison Mines gewonnen werden.

Symbol TSX: IEC Symbol FRA: IE6 Unternehmensphase: Entwicklung Aktueller Kurs: 0,63 CAD (23.1.2013) In Stück jeweils:Anzahl Aktien: 39,72 Mio. Optionen/Warrants: 8,35 Mio. Voll verwässert: 48,07 Mio. Marktkapitalisierung in CAD: 30,30 Mio.

Barmittel: ca. 5 Mio. CAD

Finanzbedarf (geschätzt pro Monat): 0,25 Mio. CAD Nächste Finanzierung (e): 1. Q. 2014

(Verlust)/Gewinn 2011: (2,7 Mio. CAD)

KGV 2012/ e2013: n/a

Divid.-Rendite 2012: n/a

Unternehmenswert (EV) pro Pfund Kupfer: 0,026 CAD

Hauptaktionäre:

Management 23%

Denison Mines 9%

Allied Nevada 8%

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Investmentcase 03 Analyse 04-05

Länderrisiko 05 Management 06

Fazit 08-09 Disclaimer 09

Inhaltsverzeichnis

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International Enexco arbeitet erfolgreich in der Kupferexploration in den USA. Man konnte bereits 1,06 Mrd. Pfund Kupfer in den höheren Kategorien „Angezeigt & Gemessen“ sowie 340 Mio. Pfund in der Kategorie „Geschlussfolgert“ auf Contact Copper nachweisen.

Kategorie Tonnen Cu (%) Pfund Cu

2012 Aktualisierung

Gemessen (M) 58.977.000 0,26% 306.680.000

Angezeigt (I) 156.733.000 0,24% 752.318.000

Total M&I 215.710.000 0,25% 1.058.998.000

Geschlussfolgert 70.921.000 0,24% 340.421.000 Die Betriebsschwellengrenze (cut-off) liegt bei 0,10 % Cu/t Gestein. Das Kupfer kann im Tagebau gewonnen werden mittels der kostengünstigen Haufenlaugungsmethode und der SX-EW Methode für die Produktion kathodischen Kupfers. Kurzhistorie: Das Gelände ist zu 100% im Eigentum von Enexco. Im Jahr 2010 wurde bereits eine Machbarkeitsstudie auf einem kleineren Bereich durchgeführt. Diese erbrachte bereits eine Ressource von 711 Mio. Pfund Cu in den Kategorien „Gemessen & Angezeigt“. In den Jahren 2011 und 2012 gelang der Landerwerb von Allied Nevada Gold Corp. was zu einer enormen Vergrößerung des Vorkommens führte und die Geländegrenzen, die einen möglichen Tagebau bisher beschränkten, entfernten. Es wurden 42.428 Fuß Rückspül- und Kernbohrungen erbracht. Hinzu kamen metallurgische Tests der Kernerztypen. Das Gelände besitzt eine exzellente Infrastruktur wie Straßen, Stromversorgung und Wasserzugänge. Das Mann Lake Uran Projekt besteht aus zwei mineralischen Gruben- feldern mit 3.407 Ha die neben dem Wheeler Uranprojekt liegen zwischen der McArthur River Uranmine und dem Millenium Uranprojekt. Das Joint Venture besteht aus Cameco (52,5%), International Enexco Ltd. (30,0%) Und der AREVA Resources (17,5%) mit Cameco als Betreiber. Bis heute wurden 34 Löcher abgebohrt. Die hochgradigsten Abschnitte lagen im Loch MN-013 (2006) mit 0,25 m und 7,12% U3O8 und 0,4 m mit 5,53% U3O8.

Investmentcase

Pro:

+ Anstieg um 49% der

Kupferressourcen

+ Partner Cameco, Areva

und neu Denison Mines

+ 6.0 Mio. CAD Bohr-

Programm begonnen

+ Gute Infrastruktur

+ Top Management

+ Uran, Kupfer, Gold &

Silber sind

nachgefragte Metalle

+ Bisher wenig

ausstehende Aktien

+ Management hält 23%

+ Finanzierung

abgeschlossen für 2013

+ Abbau im Tagebau

+ SX-EW und

Haufenlaugung

+ Gute Metallurgie

Contra:

- Uranpreis noch zu tief

- Produktion erst in 2016

- Machbarkeitsstudie

noch nicht fertig

- Unklarer Finanzbedarf

für Produktions-

aufnahme auf Contact

Copper

„International Enexco

befindet sich auf gutem

Weg, sich mit seinen

Partnern Cameco und

Areva als Uran- und

Kupferentwicklungs-

unternehmen in Nord-

amerika zu etablieren.“

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Das Uranvorkommen hat einen sechs Kilometer langen Trend entlang

des “C” Adersystems. Anfang 2012 konnten multiple Adern in einer

TDEM Untersuchung bestimmt werden. Auch konnte eine umgekehrte

Faltung und Unkonformitätsfläche versetzt auf 125 m und quer über die

Adern nachgewiesen werden. Das Gestein ist eine Uran-Bor geochemische

Anomalie und Lehmverwitterung in Sandstein. Die Westlichen und

Östlichen Adern sind bisher kaum getestet worden was Potenzial für die

Zukunft eröffnet.

Mann Lake liegt mitten in der Uranhochburg im Atabasca Basin, unten

6 Km langer Trend mit nachgewiesenen Uranmineralisierungen

Analyse

Plan 2013: Aggressives Explorationsprogramm entlang des “C” Adertrends geplant 6 Mio. $ Explorations-budget genehmigt und Bohrprogramm begonnen Schrittweises Ausdehnen der laufenden Luppe in den TDEM und DC Widerstandsmessungen

21.000 m Kernbohrungen geplant (25-30 Löcher)

Denison Mines neuer strategischer Partner mit 9% Anteil (Einstieg in der letzten Privatplatzierung von Enexco) Erwarteter Anstieg der Urannachfrage ab Mitte 2013 wegen auslaufen „Megatons to Megawatts“ Programms und der Inbetriebnahme neuer Kernkraftwerke in China.

6 km

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International Enexco´s Kupfervorkommen liegt in Nevada in den USA.

Die Kupferoxidmineralisierung liegt in Quarzvenen und jurassischem

Granodiorit mit Austretungen an der Oberfläche. Die Ost-West tendierenden

Venen und strukturell-kontrollierte Verwitterungszonen fallen nach Süden

ab. Tief oxidierte, kupferoxidische Mineralien treten bis in 650 m Tiefe

auf. Nach Norden ergeben sie Paleozoische sedimentäre Abschnitte

mit Kupfermineralisierungen im Skarn und Oberflächenverwitterung

auf 65+ Meter Tiefe. Nachfolgend eine Tabelle der bisher getesteten

Metallurgie. Senkrecht auf der rechten Seite finden Sie die entsprechenden

Bildaufnahmen der Gesteinsproben.

GA GB MID

Kupfer-Kopfgrade (%)

0,54 0,15 0,27

Kupferausbringung (%)

73,0 68,1 79,2

Säureverbrauch (kg/t)

20,5 11,5 11,9

Enexco konnte durch den Landerwerb von Allied Nevada die bisherige

Eingrenzung des Geländes beseitigen, was den Tagebau nicht nur

verteuert hätte, sondern diesen auch hinsichtlich der abbaubaren Tonnage

stark reduziert hätte. Durch den Landerwerb von Allied Nevada wurde das

Unternehmen Anteilseigner mit 8% bei Enexco.

Landkarte der neuen Claims und des möglichen Tagebaus. (Schwarze Linie

Zeigt Geländegrenze vor Landerwerb, blau patentierte Claims, braun lokal)

Analyse

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Die Geländegröße konnte verdoppelt werden. Es zählen nun 156 patentierte Claims und 425 nicht patentierte

Claims zu Enexcos Eigentum. Dies eröffnet eine enormes Potenzial für die weitere Ressourcenausdehnung

auf dem bisher eingezwängtem Ostende des Projektes. Ein Bohrprogramm wurde 2012 bereits eingeleitet

sowie eine ausgedehnte Oberflächenkartierung und Probennahmen für die Evaluierung von Bohrzielen. Die

Bohrungen auf dem Östlichen Ende ergaben eine Erweiterung des mineralisierten Trends auf 900 m nach

Osten. Es wurden 7.400 m in 47 RC Löchern (Rückspülbohrungen) und 4.000 m in 22 Kernlöchern.

Die Bohrungen am westlichen Ende des Contact Copper Gebietes ergaben eine Ausdehnung des

mineralisierten Trends um 90 m Fuß nach Westen und bestätigten die zusätzlich abfallende Mineralisierung.

Gebohrt wurden 1.240 m in 11 RC Löchern und 340 m in 2 Kernlöchern.

Projektzeitplanung:

H2/2012 H1/2013 H2/2013 2014 2015 2016

MetallurgischeTests Machbarkeitsstudie Genehmigung Bau Produktion

Rhyolit Granodiorit K-Verwitterung Carbonat Quartzit

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Das Management von Enexco setzt sich aus exzellenten Fachleuten mit

Langjähriger Erfahrung im Rohstoff- und Bergbausektor zusammen.

Management im Einzelnen:

Arnold Armstrong, CEO & Chairman

• Sehr erfahrener Rohstoffunternehmer, entdeckte Rohstoffvorkommen

mit Kohle, Nickel, Kupfer und Gold & Silber in USA, Kanada, China

• Chairman & CEO von Elissa Resources, Doxa Energy sowie

Gründungsdirektor von Pyramid Mines, Silvercorp und Red Hill.

William Willoughby, PhD Mining Engineering, COO & Director

• Professioneller Bergbauingenieur mit großer Erfahrung im Bau und

Betrieb von Minen in der ganzen Welt.

• Arbeitete für Teck Cominco und betreute Bergbauprojekte im

Aufbau, Betrieb und Management in USA, Kanada, Mexiko, Türkei

und Südamerika.

Dan Frederiksen, CFO & Direktor

• CA, CPA, CFA, Director and CFO Elissa Resources, Doxa Energy

• Arbeite(te) in börsennotierten Unternehmen im Board of Directors

und/oder als Finanzvorstand bei International Cetec Investments Inc,

Prophecy Coal Energy Inc, Elissa Resources und Doxa Energy Ltd.

Jim Gibbons, Direktor & Seniorberater

• Graduierte an der Universität von Nevada, Mackay School of Mines

1967 als Bachelor of Science in Geologie, er ist Anwalt und war früher

Gouverneur von Nevada, Master in Geologie 1974

Ron Hochstein, Direktor

• Seit 2009 President & CEO Denison Mines, 9% Anteil an Enexco

• Projektmanager bei Simons Mining Group und arbeitete für Noranda

Minerals als Metallurgieingenieur. MBA der Universität von British

Columbia und einen B.Sc. der Universität von Alberta.

Brad Armstrong, Direktor

• Partner Lawson Lundell LLP, seit 25 Jahren im Umweltrecht tätig

• Ureinwohner- und Verfassungsrecht, Canadian Legal LEXPERT(r)

Paul McKenzie, Direktor

• President und CEO von Elissa Resources Ltd.

• Über 20 Jahre Erfahrung in der Finanzierung, Akquisition und

Entwicklung von Rohstoffunternehmen in Nordamerika/Asien

Spiros Cacos, Corporate Development

• Extensive Netzwerk in der Finanzwelt in Nordamerika, England, EU

• Spezialist in der Unternehmenskommunikation und Unternehmens-

finanzierung für börsennotierte Explorationsunternehmen

„Enexco besitzt ein starkes

Management mit viel

Erfahrung in verschiedenen

Bereichen der Rohstoffwelt.“

„Sehr gute internationale

Finanzbeziehungen und ein

exzellentes Netzwerk,

ermöglichten volle

Finanzierung auch in diesen

nicht einfachen Zeiten.“

Management

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International Enexco hat als Explorations- und Entwicklungsunternehmen viel zu bieten. Zum Einen

überzeugen uns die Hauptprojekte Mann Lake Uran und Contact Copper. Wir sind bewusst nicht auf die

Gold- und Silberexploration in den USA eingegangen, da wir diese momentan als schmückendes Beiwerk

sehen mit Zukunftspotenzial in einigen Jahren. Enexco sollte sich auf Uran und die Fertigstellung der

Machbarkeitsstudie in 2013 konzentrieren. Da wir den Uranmarkt sehr positiv sehen ab Mitte 2013, glauben

wir an eine Wiederauferstehung der Uranaktien. Aber auch für Kupfer bleiben wir weiter positiv, da der

Hauptverbraucher China sich weiter allen Unkenrufen zum Trotz, auf dem wirtschaftlichen

Wachstumspfad befindet. Die Situation der mittelgroßen und großen Kupfer- als auch Uranproduzenten

schreit nach weiterer Konsolidierung. Da die Explorer mittlerweile extrem günstig sind, sollte es nicht

verwundern, wenn es sehr bald zu einer Übernahmewelle kommt. Enexco hat soeben mit einem 6 Mio.

CAD schweren Bohrprogramm mit seinen JV-Partnern auf Mann Lake begonnen. Es ist günstiger,

explorierte Vorkommen komplett zu erwerben, als diese selber erst mühsam aufzusuchen.

Unserer Bewertung liegt bisher nur die Kupferressource zu Grunde. Uran sowie die Gold- und

Silbervorkommen haben wir mit Null angesetzt. Die Bewertung von gerade mal 2,6 Cent /Pfund Kupfer im

Boden ist sehr günstig. Bei einer Übernahme und/oder weiteren positiven Explorationsergebnissen, können

wir uns Bewertungen von bis zu 10 Cent/Pfund Kupfer vorstellen was im internationalen Vergleich Stand

hält. Die Bohrerfolge in 2012 und der erfolgten Erhöhung der Ressource um 49% sehen wir als Bestätigung der

guten Arbeit des Managements. Erste Metallurgietests brachten erfolgreiche Ergebnisse mit

Ausbringungsraten zwischen 68% - 79 % bei tiefem Säureverbrauch. Die solide Aktionärsstruktur und der

Managementanteil von ca. 23% zeigen das Vertrauen in das Unternehmen. Somit sitzen Management und

Fremdaktionäre in einem Boot und verfolgen die gleichen Ziele was den stabilen Aktienkurs erklärt.

Fazit

9

Ein großer Vorteil ist der Einstieg von Denison Mines in Enexco. Denison ist ein mittelgroßes

Uranunternehmen mit einem sehr erfahrenen Management. Das Joint Venture mit Cameco als Betreiber und

Areva als weiterem Partner spricht für sich selbst. Wir können uns hier bei weiteren guten Bohrergebnissen

durchaus einen Anteilsverkauf an die Joint Venture Partner zu einem guten Preis vorstellen.

International Enexco ist breit aufgestellt und durch die Finanzierung über 4 Mio. $ im November/Dezember

2012 finanziell gerüstet. Die immer noch tiefe Aktienanzahl lässt Raum für weitere Finanzierungen ohne die

Altaktionäre zu stark zu verwässern.

Empfehlung: Kaufen mit Kursziel 1,20 CAD/Aktie

Bewertungsrechnung:

1,06 Mrd. Pfund Angezeigte & Gemessene Ressource mit 5 Cent/Pfund Cu => 50,3 Mio. $

340 Mio. Pfund Geschlussfolgerte Ressource mit 3 Cent/Pfund Cu => 10,2 Mio. $

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Gesammtsumme nur Kupferressource: 60,5 Mio. $

Unternehmenswert auf voll verwässerter Basis mit 48,1 Mio. Aktien:

60,5 Mio. $ / 48,1 Mio. Aktien = > 1,26 $/Aktie

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