Rating, Corporate Risk & Capital Management...Stefano Palladini 2 dicembre 2015 Rating, Corporate...

Valutazione d’azienda:

Rating, Corporate Risk & Capital Management

Stefano Palladini

2 dicembre 2015

Stefano Palladini 2 dicembre 2015 Rating, Corporate Risk & Capital Management 2

Capital Management

Rating Esterni

Rating Interni

Rating Assessment

Corporate Banking

Corporate Finance

Capital Management

Innovazioni

Aziende High Yield

Distressed Finance

Leverage Finance

Acquisition Finance

Risk and Capital

Optimization

Applicazioni


Know-how specifico “Industria Finanziaria”

Know-how

“Industria Finanziaria”

•“Bassa patrimonializzazione”

•“Rating elevato”

Diversificazione

dei rischi

Stabilizzazione

dei redditi

Capital

Management

Portfolio ManagementAsset-Liability

ManagementCapital Management


Agenda

Il rating esterno

Il rating interno

La misurazione del rendimento corretto per il rischio:

dal R.O.E. al R.A.R.O.C

Capital Management e Capitale Economico


I Rating ufficiali (esterni)

Valutazione sintetica della solvibilità di una azienda

Investment Grade

High Yield

Aaa

Aa

A

Baa

Ba

B

Caa

Ca

C

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

CC

C

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

CC

C


MERITO DI CREDITO

Moody’s: Rating Scale a lungo termine

Aaa Migliore qualità con il minimo rischio creditizio

Aa Alta qualità con un rischio creditizio molto basso

A Qualità medio-alta con un basso rischio creditizio

Baa Rischio di credito moderato, caratteristiche speculative

Ba Rischio di credito significativo, caratteristiche speculative

B Rischio di credito elevato, caratteristiche speculative

Caa Rischio di credito molto elevato, scarso valore

Ca Obbligazioni molto vicine al default, medie prospettive di recupero di capitale e interessi

C Obbligazioni molto vicine al default, basse prospettive di recupero di capitale e interessi


Assegnazione del rating esterno alle imprese non

finanziarie

Rating

Rating

Qualità dell’informazione contabile

Aspetti finanziari &

Analisi di sensibilità

La rilevanza delle diverse aree di analisi varia in funzione del settore/controparte

Rischio del settore industriale &

posizione competitiva di mercato

Management & Struttura del Gruppo

Business

Risk

Financial

Risk

analisi del settore industriale

Ciclo di vita del settore

Struttura competitiva del mercato

Quota di mercato

Grado di diversificazione

Rilevanza dei clienti principali

. . . . .

Redditività

Flussi di cassa

Leverage e struttura del debito

Composizione dell’attivo

Attività e passività fuori bilancio

. . . . .

Revisori: eventuali note ai bilanci

Principi di consolidamento

Fatturazione ed attribuzione dei profitti

Politiche di valutazione del Patrimonio

Netto

Attività / Passività sotto/sopra valutate

Strumenti ibridi di capitale

. . . . .

Esperienza e credibilità

Performance in termini di risultati finanziari

Risultati rispetto ai peers

Caratteristiche della proprietà

. . . . .


Rating e costo del debito (funding)

Tasso privo di

rischio (Risk Free

rate)

Credit Spread

(e liquidity

discount)

-20

180

380

580

780

980

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa-

C

euribor Pricing


Rating e credit spread (in bps; 100 bps=1,0%)

1yr 2yrs 3yrs 4yrs 5yrs 7yrs 10yrs 15yrs

AAA 25 33 42 49 54 57 59 64

AA+ 25 34 43 50 56 59 63 71

AA 26 35 45 51 57 61 66 78

AA- 31 40 51 58 65 69 75 89

A+ 35 45 58 66 73 78 84 99

A 40 49 64 73 80 86 94 110

A- 48 63 78 88 98 105 111 126

BBB+ 56 76 92 104 115 124 128 142

BBB 64 89 107 120 133 142 146 158

BBB- 110 147 168 182 196 208 213 233

BB+ 156 204 230 245 259 273 281 309

BB 202 262 292 308 322 339 349 385

BB- 251 341 383 405 388 439 448 482

B+ 301 419 475 503 455 540 548 579

B 350 498 567 601 521 640 647 676

Esemplificativo


Rating e costo del denaro (in bps; 100 bps=1,0%)

Esempi:

Alfa S.p.A. (rating BBB) deve emettere un bond a 5 anni (tasso variabile):

Costo: euribor 3M + 133 bps = 0,35% + 1,33% = 1,68%

Bravo Holding S.p.A. (rating B) deve emettere un bond a 10 anni (tasso

variabile):


Charlie Group S.p.A. (rating A) deve indebitarsi ad 1 anno ((tasso

variabile):



Convenienza nel richiedere un Rating Esterno

Società (Corporate)

Senza Rating

Esterno (unrated)

Con Rating Esterno

Analisi preliminare

per richiedere un

rating esterno (es:

benchmarking)

Incontri periodici con

le Agenzie di Rating

e con gli analisti

Fixed Income

Si No


Benchmarking finanziario

Benetton Group

2,69Debiti finanziari/EBITDA

-

1

2

3

4

5

6

7

AAA/AA A BBB BB B

25° perc. 50° perc. 75° perc.

Oneri finanziari/Fatturato

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

AAA/AA A BBB BB B


Analisi finanziaria di società con rating ufficiale (1.800

società USA e UE)

EBITDA significa MOL



(Utile corrente – imposte) / Totale Attivo

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

AAA/AA A BBB BB B


Benetton

Group

53,95

Attivo / Oneri finanziari

-

50

100

150

200

250

300

AAA/AA A BBB BB B


PFN / Patrimonio netto

-0,50

-

0,50

1,00

1,50

2,00

AAA/AA A BBB BB B


Benetton

Group

4,14

EBIT + Proventi finanziari / Oneri finanz.

-

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

AAA/AA A BBB BB B


PFN significa Posizione Finanziaria Netta (ossia debiti finanziari – liquidità)



0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

da A+ e > A / A- BBB+/BBB- BB+/BB- B+ e <

Consumer Cyclical

Consumer Non Cyclical

Utilities

Industrials

Ebit / Oneri finanziari

I valori assunti dagli indicatori finanziari sono fortemente influenzati dal settore economico in

cui opera la controparte

EBIT significa Reddito Operativo


Approssimazione del rating esterno mediante l’uso

di benchmark (per le società che non hanno rating)

Mapping Utile

netto/Attivo

Attivo/Oneri

finanziari

Debiti

Finanziari /

Patrim. Netto

PFN /

Patr. Netto

EBIT/Oneri

finanziari

EBIT+PF /

Oneri finanz.

Debiti Finanz. /

EBITDA

Oneri Finanz./

Fatturato

AAA/AA 10,21% 147,44 0,50 0,43 21,33 22,87 0,87 0,64%

A 6,92% 92,82 0,70 0,60 8,66 8,72 1,43 1,27%

BBB 4,67% 60,85 1,30 1,11 4,69 4,74 2,11 1,78%

BB 4,31% 48,70 2,00 1,70 2,80 3,00 2,63 2,25%

B -0,16% 24,57 2,50 2,13 1,12 1,25 4,93 4,94%

BB/B

BB/B

BBB/BB

BBB/BB

BB

BB

BB

B

BB

Indicatori 31/12/2006

Utile netto /Attivo 2,50%

Attivo/Oneri finanziari 27,90

Debiti Finanziari/Patrimonio Netto 1,97

PFN/Patrimonio Netto 1,49

EBIT/Oneri finanziari 2,61

EBIT+PF / Oneri finanziari 2,95

Debiti finanziari/EBITDA 2,68

Oneri finanziari/Fatturato 8,53%

BB/B

BB/B

BBB/BB

BBB/BB

BB

BB

BB

B

BB

Indicatori 31/12/2006

Utile netto /Attivo 2,50%

Attivo/Oneri finanziari 27,90

Debiti Finanziari/Patrimonio Netto 1,97

PFN/Patrimonio Netto 1,49

EBIT/Oneri finanziari 2,61

EBIT+PF / Oneri finanziari 2,95

Debiti finanziari/EBITDA 2,68

Oneri finanziari/Fatturato 8,53%

Indicatori



In linea generale, il Rating Esterno conviene richiederlo

(pubblicarlo) se è “Investment Grade” (AAA-BBB-)

Il Rating Esterno è oggetto di revisione su base continuativa

da parte delle Agenzie di Rating:

1. “Fallen Angel”: quando si passa da “Investment

Grade” a “High Yield”

2. “Rising Star”: quando si passa da “High Yield” a

“Investment Grade”



Il Rating Esterno High Yield è richiesto e viene pubblicato quando si è in

presenza di una acquisizione finanziata attraverso il ricorso

all’indebitamento (leveraged finance)

Esempio:

La società Alfa ha rating BBB (e rapporto Debiti Finanziari/MOL pari a

2); costo debito a 5 anni: euribor + 133 bps;

Alfa vuole lanciare OPA su Beta e deve finanziarsi;

Il rapporto Debiti Finanziari/MOL post operazione sarà pari a 5, con

un rating atteso pari a B.

Il costo del debito a 5 anni di Alfa diventa euribor + 521 bps


Agenda

Il rating esterno

Il rating interno





Ratings Interni

In Italia soltanto un numero limitato di imprese (di grandi

dimensioni) hanno rating esterno (mentre tutte le principali

banche e assicurazione hanno un rating esterno)

Situazione simile in tutta l’Europa Continentale (Francia,

Germania, Spagna)

Opportunità per sviluppare modelli di rating “interni” che

stimano la probabilità di insolvenza delle imprese

domestiche


Analisi “tradizionale” vs analisi “empirica”

Return on

Investment

(ROI)

=Return on Sales

(ROS) *Asset

Turnover

Return on

Equity (ROE) =Return on

Investment

(ROI)*

Utile d’esercizio

Capitale Proprio*

EBIT

Totale Attivo

Debiti Finanziari

Capitale ProprioLeverage =

Attivo Circolante

Passività Correnti

Indice di disponibilità

(current ratio)=

Disponibilità liquide

Debiti prossima scadenza

Indice secco di liquidità

(acid ratio)=

- Analisi “classica” degli indici di Bilancio -

Nell’analisi

classica vi è una

ampia zona

“grigia” e,

soprattutto, il

risultato non è

una probabilità

di default


U.S.A. / REGNO UNITO EUROPA CONTINENTALE / ITALIA

ANNI ‘60

ANNI ‘70

ANNI ‘80

ANNI ‘90

ANNI ‘00

ROE, ROI, Leverage

Analisi discriminante, Cash Flow

analysis

Moody’s, S&P, Ruolo rating fixed

income

Metodi attuariali rating

Integrazione accounting/market models

ROE, ROI, Leverage

Analisi discriminante Cash Flow

analysis

“Voti” dei rating (alcune citazioni)

Metodi attuariali rating

Integrazione accounting/market models

BASILEA II

Il “lag” temporale delle best practice


Ratings Interni

I modelli interni di rating riposano su un concetto di

statistica attuariale

Si studia il comportamento di “popolazioni” di imprese

nel tempo

Si effettuano “back test” dei modelli

Si segue il principio “Number Talks”


PD Master Scale

0.03%

0.3%

1%

2%

3%

5%

8%

12%

20%

Informazioni finanziarie

• Fatturato

• Redditività

• Capacità di ripianamento

• Liquidità

• Effetto leva

• …….

Informazioni andamentali

• Accordato

• Utilizzato

• Sconfinamento

• Variazione rapporto fido

• …….

Informazioni qualitative

•Capitale Umano ed Etico

•Capacità gestionali

• Analisi del settore

• …….

giudizio

finanziario

giudizio

andamentale

PD finale

giudizio

qualitativo

AA

BBB

ESEMPLIFICATIVO

BB+

B+

A

BB-

B

B-

CCC

La struttura «tipica» del modello di Rating


Peso delle varie componenti dei modelli di rating in base

alla tipologia di controparte

LARGE CORPORATE

BANCHE, PAESI

MID CORPORATE

SMALL BUSINESS

RETAIL persone fisiche

Fin.

And.

Qual.

0% 100%

Peso %100%0%


CampionamentoAnalisi

Univariata

Analisi

Multivariata

Selezione

modelloCalibrazione

Lo sviluppo di un modello interno di rating

Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Fase 5


Focus sulla Fase 2: Tassi medi di insolvenza per classi

di indici di bilancio (financial ratios)

ROI - Tasso medio di insolvenza

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-0,4

8%

-0,3

7%

-0,2

6%

-0,1

6%

-0,0

5%

0,0

6%

0,1

7%

0,2

8%

0,3

8%

0,4

9%

0,6

0%

0,7

1%

0,8

2%

0,9

2%

1,0

3%

1,1

4%

1,2

5%

1,3

6%

1,4

6%

1,5

7%

1,6

8%

1,7

9%

1,8

9%

2,0

0%

ROE - Tasso medio di insolvenza

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-35,0

8%

-31,3

0%

-27,5

2%

-23,7

4%

-19,9

6%

-16,1

8%

-12,4

0%

-8,6

2%

-4,8

4%

-1,0

6%

2,7

2%

6,5

0%

10,2

8%

14,0

6%

17,8

4%

21,6

2%

25,4

0%

29,1

8%

32,9

6%

36,7

4%

40,5

2%

44,3

0%

48,0

8%

51,8

6%

55,6

4%

59,4

2%

63,2

0%

66,9

8%

70,7

6%

ROI ROE


Il ROI è un “segnale” migliore del ROE (monotono)


Focus sulla Fase 2: analisi della frequenza di default sul

campione

Tangible Net Worth

Debt Service Coverage Sales Growth Net indebtness

Financial ExpensesFase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Fase 5


Focus sulla Fase 3: scelta del modello ottimale

Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Fase 5Dal punto di vista algebrico si usano

generalmente analisi di regressione logistica


Back-Test (45.000 controparti)

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

Classi di rating3 22

Probabilità di default prevista dai rating in fase

di erogazione(EX ANTE)

Frequenza effettiva di

default (EX POST)?



Equilibrio fra fattori qualitativi e quantitativi

Accuracy

Ratio

Tempi e Costi

Agenzie di Rating

Internazionali

95%

70%

xh 3-6 mesi1wxs

85%

Agenzia di

Rating

internaModelli

Interni

Quantitativi65%

../../../../../../pentium4/Desktop/19 Marzo/Modello di rating semplificato.xls

../../../../../../pentium4/Desktop/19 Marzo/Modello di rating semplificato.xls


Agenda

Il rating esterno

Il rating interno





Regola del “buon senso”: ad alti livelli di ROE

corrispondono elevati livelli di rischio


S/P Azienda Alfa

Attivo

€ 1000

Debiti

€ 100

PN

€ 900

Attivo

€ 1000

Debiti € 900

PN € 100

S/P Azienda Beta

1,0

Esempio: acquisizione con ricorso all’indebitamento (Leveraged Deal)

MOL: 100 €

RO: 90 €

Ipotesi:

Debito / MOL

Debito / Equity

ROE

ROI

11%

4,7%

9%

9,0

900%

22,5%

9%



Capitale Netto 900 € 100 €

100 €MOL

AMMORTAMENTI

RO

INTERESSI PASSIVI

10 €

90 €

5 € (5% * 100 €)

100 €

10 €

90 €

C/E Azienda Alfa C/E Azienda Beta

85 €RO Netto

IMPOSTE (50%)

REDDITO NETTO

42,5 €

42,5 €

45 €

22,5 €

22,5 €

45 € (5% * 900 €)

ROE 4.7% 22.5%



1,00%

3,00%

10,00%

0,38%

20,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Equity / Attivo (%)

Probabilità di

Default

BBB

C

ROE 4,7%

ROE 22,5%


Approccio tradizionale

Approccio risk-return

dal R.O.E. al R.A.R.O.C (Risk Adjusted Return On Capital)

Netto Patrimonio

Netto RedditoROE

Risk at Capital

Netto RedditoRAROC

il Capital-at-Risk

dipende dal livello di

soglia di rischio che

si vuole sopportare

(risk appetite)



Calcolo del RAROC

1. Definizione “risk appetite” (soglia di rischio accettabile)

2. Stima del Capitale-at-Risk (in funzione della soglia

precedente)

Esempio:

risk appetite = BBB (PD = 0,38%)

Capital-at-Risk = 900 € (su 1000 € investiti)


dal R.O.E. al R.A.R.O.C (Risk appetite = BBB)

Capitale Netto 900 € 100 €

100 €MOL

AMMORTAMENTI

RO

INTERESSI PASSIVI

10 €

90 €

5 € (5% * 100 €)

100 €

10 €

90 €

C/E Azienda Alfa C/E Azienda Beta

85 €RO Netto

IMPOSTE (50%)

REDDITO NETTO

42,5 €

42,5 €

45 €

22,5 €

22,5 €

45 € (5% * 900 €)

ROE 4,7% 22,5%

RAROC (BBB) 4,7% 2,5%

Capital-at-Risk 900 € 900 €



1,00%

3,00%

10,00%

0,38%

20,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Equity / Attivo (%)

Probabilità di

Default

BBB

C

ROE 4,7%

RAROC 4,7%

ROE 22,5%

RAROC 2,5%


Agenda

Il rating esterno

Il rating interno






Trade-Off Rischio-Rendimento: tre steps:

1. Definizione “risk appetite”

2. Determinazione del Capitale-at-Risk

3. Equity ≈ Capitale-at-Risk

BBB

900 €

900 €

C

100 €

100 €

Il risk appetite solitamente è di tipo Investment Grade. In particolare:

“BBB” per aziende Corporate;

“A” per aziende Bancarie



1,00%

3,00%

10,00%

0,38%

20,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Equity / Attivo (%)

Probabilità di

Default

BBB

C

ROE 4,7%

RAROC 4,7%

ROE 22,5%

RAROC 2,5%

1,00%

3,00%

10,00%

0,38%

20,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Equity / Attivo (%)

Probabilità di

Default

BBB

C

ROE 4,7%

RAROC 4,7%

ROE 22,5%

RAROC 2,5%

Il livello di Capitale influenza il

rischio e il rendimento

Probabilità di Default

Poco Capitale:

Alto Rischio e

Alto Rendimento

Molto Capitale:

Basso Rischio e

Basso Rendimento

Quando parliamo di Capitale

Economico ci interessa il

«going concern» della

società nel Medio-Lungo

Termine.

Dalla PD “through the cycle”

a 12 mesi alla Probabilità di

sopravvivenza nel medio-

lungo termine:

P.S.n=(1-PD1yr)n



1,00%

3,00%

10,00%

0,38%

20,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Equity / Attivo (%)

Probabilità di

Default

BBB

C

ROE 4,7%

RAROC 4,7%

ROE 22,5%

RAROC 2,5%

1,00%

3,00%

10,00%

0,38%

20,00%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Equity / Attivo (%)

Probabilità di

Default

BBB

C

ROE 4,7%

RAROC 4,7%

ROE 22,5%

RAROC 2,5%

90,4%

73,7%

34,9%

10,7%

96,3%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Il livello di Capitale influenza il

rischio e il rendimento

Probabilità di Default (1-PD)^10

Equity / Attivo (%)

Poco Capitale:

Alto Rischio e

Alto Rendimento

Molto Capitale:

Basso Rischio e

Basso Rendimento



W adj.

W x Probab. Sopravv. MLT

Zero x Probab. Default MLT

Valutazione del

Capitale Economico

risk-adjusted



Ma il rischio di default non è già congruamente

catturato nel premio del CAPM?

Vediamo la relazione fra premio per il rischio

equity (beta x [Rm-i1]) e il rating “ufficiale” sui

mercati USA e EU (circa 1.000 aziende

esaminate)



Il premio di rischio del mercato Equity “reagisce” solo a

livelli “B”; il mercato Fixed Income a livelli “BB”

AAA AA A BBB BB B CCC

Beta x

(Rm-i1)

Probabilità di

default e

bond spread



BBBrisk appetite

PD 12 mesi

(1-PD)^10

0,38%

96%

W*96%+0*4%Wadj

Wadj W*96%

Crisk appetite

PD 12 mesi

(1-PD)^10

20%

10,7%

W*10,7%+0*89,3%Wadj

Wadj W*10,7%

Nelle società Investment Grade la

riduzione del valore del capitale

economico è “contenuta”

Nelle società Speculative Grade

la riduzione del valore del capitale

economico è “elevata”

Esempio n.1 Esempio n.2



Valore di una ristrutturazione finanziaria

Situazione ex-ante Situazione ex-post

Azienda prossima al

default: rating “C”

Wadj = W*10,7%

Azienda risanata:

rating “BBB”

Wadj = W*96%

+797% di creazione di valore

[alla quale occorre sottrarre l’incremento di capitale necessario

per passare da rating C al rating BBB, ovvero

800 € (900 € - 100 €)]


Concetti chiave (cosa serve per l’esame)

Cosa è un Rating Esterno e su cosa si basa la valutazione?

Il Rating Esterno rappresenta un giudizio sulla solvibilità d’impresa e si

basa sulla valutazione del posizionamento competitivo, degli aspetti

industriali e finanziari, del management, del sistema di Reporting

Cosa sono i Ratings “Investment Grade” e “High Yield”?

I Ratings “Investment Grade” (AAA-BBB) rappresentano un basso

rischio di credito; i Ratings “High Yield” configurano un elevato rischio di

credito. Le società che passano da IG a HY si definiscono “fallen

angels”; le società che passano da Hy a IG si definiscono “raising stars”



Che relazione esiste fra Rating Esterno e costo del funding

nei mercati obbligazionari (Fixed Income Market)?

Il Rating Esterno è correlato in maniera esponenziale al costo del debito.

In particolare, le obbligazioni IG presentano sia un basso rischio di

credito, sia una elevata liquidità; le obbligazioni HY presentano sia un

elevato rischio di credito, sia una scarsa liquidità.

Come si stima il costo di un obbligazione (Corporate Bond)

prima del lancio sul mercato?

Il costo di un Corporate Bond si stima sommando al tasso risk free (di

solito euribor se è a tasso variabile) il premio per il rischio in funzione del

rating e della durata del prestito (esercizi).


Cosa rappresenta il Rating Interno?

Il rating “esterno” è assegnato dalle Agenzie di Rating (Moody’s,

S&P’s, Fitch). La frequenza di insolvenza è tratta dalle “tavole di

mortalità”.

Il rating “interno” è assegnato dalle Banche mediante i modelli di

rating.

Rappresenta la Probabilità di default stimata su un orizzonte

temporale definito (es: 12 mesi)

Che differenza c’è fra rating “esterno” e rating “interno”?



Le informazioni sono di 3 tipi: Finanziarie; Andamentali; Qualitative.

Nei modelli Corporate pesano di più le informazioni Finanziarie e

Qualitative; nei modelli Retail pesano di più le informazioni

Andamentali e Qualitative

Quali sono le “informazioni” per costruire i modelli interni?

Quali differenze fra modelli Corporate e Retail?



1. La dimensione pesa solo per il 7-8% della PD: “vince il migliore; non

il più grande”;

2. Il Leverage (base della Corporate Finance) pesa per circa il 20%

della PD; l’80% della PD non deriva dal leverage;

3. Indicatore di “leverage modificato” è Debiti Finanziari / MOL («regola

del pollice» usata nella prassi professionale)

Quali sono le principali evidenze empiriche che si ricavano

dai modelli di rating?



1. Campionamento

2. Analisi univariata

3. Analisi multivariata

4. Scelta del modello

5. Calibrazione

Quali sono le principali fasi per la costruzione di un modello

di rating?


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