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PROFIT & LOSS IN THE CURRENCY & DERIVATIVE MARKETSMAYO 2012VOL. 13 / EDICIÓN 131www.profit-loss.com

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Se pone en marcha el proyecto de compensación de opciones de divisasEl proyecto de opciones de divisas pretende determinar el tamaño del riesgo al quela contraparte estaría expuesta y garantizar que las soluciones de compensación seadecuen a las características del mercado. Informa Kirsten Hyde.

La División Global de Divisas(Global FX Division, GFXD)de la Asociación de Mercados

Financieros Globales (GlobalFinancial Markets Association,GFMA) se ha embarcado en unproyecto que pretende garantizar quecualquier solución de compensacióndesarrollada para opciones de divisasaborde apropiadamente lascaracterísticas del mercado, sobretodo el pago de las operaciones sobrela base de una liquidación física.

El Proyecto de compensación yliquidación de opciones de divisas,que comenzó en febrero como unainiciativa liderada por el sector encolaboración con los reguladores yotras partes interesadas, tales comolas contrapartes centrales y el CLSBank, trata de establecer el tamañodel riesgo al que una contrapartecentral de compensación podría haberestado expuesta en un día cualquiera.Los ejecutivos opinan que a fin deentender si las opciones de divisaspueden ser compensadas, el primerpaso es comprender el tamaño deldesafío.

La GFXD se encuentra en elproceso de recabar cinco años dedatos históricos en el mercado de lasopciones de divisas de cada una desus 22 empresas miembro, quecolectivamente representan más del90 % del mercado global deintercambio de divisas, paracuantificar potenciales riesgoscrediticios y de liquidez.

El propósito de la iniciativa esdarle una respuesta a losrequerimientos decompensación aplicados a lasopciones de divisasextrabursátiles que surgen de loscompromisos del Grupo de los20 (G20) para reformar losmercados de derivadosextrabursátiles. Las opciones dedivisas ya están dentro delalcance de la compensación enlos EE. UU., un movimientoque probablemente se observetambién en Europa.

El desafío que esto suponepara los compensadores secentra en la liquidacióngarantizada de operaciones. Entérminos generales, los“principios para lasinfraestructuras de los mercadosfinancieros” emitidos paraconsulta pública por el comitéde sistemas de pago y liquidación(Committee on Payment andSettlement Systems, CPSS) y laorganización internacional decomisiones de valores (InternationalOrganization of SecuritiesCommissions, Iosco) establecencomo requisito en marzo de 2011 quelas contrapartes centrales garanticenla liquidación total y definitivaoportunamente.

El mercado interpretó que esosignificaba que una contrapartecentral no solo necesitaría tener unmargen para compensar la exposición

al ajuste según el mercado real, perotendría también que asegurar laexistencia de un proceso deliquidación sencillo y libre de riesgosvinculado a la compensación, unaobligación que podría quizás agrupara las contrapartes centrales con riesgoadicional en un escenario de dedefault.

El principio sobre el carácterdefinitivo de la liquidación figuratodavía en el más reciente documentode CPSS-Iosco, que se publicó el 16de abril. En una nota explicativaCPSS-Iosco expresa: “Este principio

“Una solución de compensación que no

aborde apropiadamentela liquidación puede

ocasionar una serie deriesgos adicionales”.

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requiere que las infraestructuras delos mercados financieros (FinancialMarkets Infrastructures, FMIs)definan claramente el punto en que laliquidación de un pago, la instrucciónde una transferencia u otra obligaciónes definitiva y que completen elproceso de liquidación sinposterioridad a la finalización de lafecha efectiva y, preferentemente,antes de ella”.

Al hablar sobre el proyecto conProfit & Loss, James Kemp, directorde administración de la GFXD, dice:“Varias cámaras de compensaciónhan presentado soluciones para lasopciones de compensación de divisasque se concentran en el riesgo delajuste según el mercado real. Losreguladores no están cómodos conque las contrapartes centrales seaboquen solamente al ajuste según elmercado real y que no se dediquen alaspecto de la entrega física. Existe lapreocupación de que si hay unaruptura en el proceso de liquidación,¿cómo se desarrolla una operaciónpreviamente compensada?

“Como el intercambio de divisases un mercado de financiamiento, sedebe ofrecer liquidez el mismo día.Una moneda sostiene generalmente aun grupo completo de operaciones encadena por lo que, si no se entrega la

moneda el mismo día, seproduce una brecha en elsistema. Una solución decompensación que no se aboqueapropiadamente al proceso deliquidación podría causar unaserie de riesgos adicionales(riesgo de liquidez, riesgooperativo, riesgo Herstatt, etc.)al sistema financiero durantemomentos de tensión”.

Kemp apunta: “Uno de losgrandes problemas es la falta dedatos. En el que podamos ingresarcomo organismo del sector paraejecutar un proyecto y observar elmercado de opciones de los pasadoscinco años para ver cuál es el riesgoque hay en el mercado en un díadeterminado. Si el primer o segundoparticipante principal se desploma,¿cuáles son los requisitos de liquidezen una moneda específica? ¿Cuál esel tamaño del riesgo? Y esoresponderá a la pregunta inquisitivaque los reguladores formularán:¿cómo va a afrontar la industria esacaída de liquidez un díadeterminado?

“Esto entonces permite que lascontrapartes centrales analicen lapregunta para demostrar a losreguladores que tienen un modelosólido y seguro que abarca tanto elriesgo crediticio como el tema de laliquidación. Sin embargo, no es hastaque se formula la pregunta y serealiza el análisis que se puedecomenzar a ofrecer una solución”.

La GFXD pretende publicar unresumen de esta prueba y análisis delescenario este verano y, a partir deahí, iniciar un diálogo con lascontrapartes centrales interesadas y,oportunamente, CLS, en lo querespecta a las potenciales soluciones

de las contrapartes centrales para lasopciones de divisas. Esto secontinuará con el análisis de impactode cada una y, probablemente, con unbosquejo para su implementación.

“Estamos manteniendo un diálogocon los participantes en el mercadode divisas de varias jurisdiccionespara asegurar que este trabajo seatransparente para las partesinteresadas clave y esté coordinadocon ellas. Nos estamos relacionandocon bancos centrales interesados,reguladores con autoridad sobre lascontrapartes centrales, lascontrapartes mismas, foros regionalesdel sector de intercambio de divisas yparticipantes del lado de la compra.Queremos que todos los participantesclave del mercado tengan un rolactivo en el proyecto”, afirma Kemp.

“Este es un buen ejemplo decuando el sector toma la delantera.Lo cual no quiere decir que sea fácil,ya que la recopilación de los datos noes un trabajo sencillo, pero ayudará alos reguladores a formular lasreglamentaciones y los bancoscentrales están dispuestos aentenderlo”, añade.

La GFMA representa a tres de lasasociaciones comerciales másgrandes del mundo de institucionesfinancieras de Europa, Norteaméricay Asia: la Asociación para MercadosFinancieros en Europa (Associationfor Financial Markets in Europe,Afme), la Asociación de MercadosFinancieros y del Sector de Valoresde Asia (Asia Securities Industry andFinancial Markets Association,Asifma), y, en Norteamérica, laAsociación de Mercados Financierosy del Sector de Valores (SecuritiesIndustry and Financial MarketsAssociation, Sifma).

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La bolsa de Brasil,BM&FBovespa y la bolsa devalores de Santiago han

firmado recientemente un contratopara desarrollar el mercado dederivados de Chile que conllevaráprácticas más eficaces, reduciendo asílos costos y el riesgo. El acuerdo detecnología y experiencia es parte deuna iniciativa de mayor alcance paralograr más cooperación entre lasbolsas latinoamericanas y demuestrade qué manera Brasil es ahora uncentro reconocido por sus mejoresprácticas, especialmente enmitigación del riesgo.

Brasil ha atravesado diversas crisisy su modelo de comercialización devalores ha resistido todas estaspruebas y se ha desarrollado, lo quelo ubica en una posición lógica parabuscar ejemplos, expresa AndreHubner, director de mercadosemergentes, Latinoamérica, de HSBCen Nueva York. El acuerdo es: “unpaso útil y satisfactorio desde elpunto de vista técnico, pero no lleva auna evolución más rápida delmercado”, afirma.

Los participantes brasileros puedencompensar operaciones a través deuna contraparte central, un modelo alque varios mercados están prestandoatención, señala. Al mejorar laconfianza, una contraparte centralpara derivados extrabursátiles puedellevar a mercados más profundos,añade. Si el acuerdo conduce a unacombinación del sistema de gestiónde garantía entre los mercados defuturos y extrabursátiles, el resultadopuede generar costos de garantías

menores a los participantes delmercado.

Chile tiene un modelo extrabursátilpara sus operaciones más populares:los forwards de intercambio dedivisas y los swaps de tasas deinterés, dice Rodrigo Couto, directorde operaciones de renta fija paraLatinoamérica de BNP Paribas enNueva York. Estos se comercializande operador a operador o de operador

a inversor y el mercado hadesarrollado algunos productosestandarizados, lo que crea problemascomo la falta de transparencia y losriesgos de las contrapartes. Cree queel modelo brasilero cambiará lasituación. En ocasiones, losinversores chilenos agotan el créditocon los corredores y se enfrentan auna situación en la que no puedenoperar. “Es mucho más fácil dar una

Brasil y Chilesuscriben contrato de derivadosBrasil transfiere su experiencia al floreciente mercado de derivados de Chile.

“A los participantes del mercado les gustaría vermejoras en las regulaciones de compensación

neto para los derivados en Chile”.

garantía a través de una cámara decompensación central. Se aumenta latransparencia de los precios y seelimina el riesgo crediticio”, expresaCouto.

No está claro cuán rápido podríandesarrollarse los mercados dederivados chilenos. Hubner observaal acuerdo entre las dos bolsas devalores como un evento regulatorio ytécnico. “No veo muchos cambios enla mezcla de productos. Se trata másbien de cambios de infraestructura”,dice. Una de las mayores ventajas dela adopción de este modelo por partede Chile radicará en el cálculo de losmárgenes iniciales: “A losparticipantes del mercado les gustaríaver mejoras en las regulaciones derendimiento neto para los derivadosen Chile”, acota.

Couto considera que el acuerdopodría realmente ayudar a desarrollarel mercado de derivados de Chile. Labolsa de valores estableció un nuevocomité de productos y desarrollaráfuturos de divisas, en su mayoríaactualmente en operaciones de pesoschilenos a dólares estadounidenses,que se lanzarán al mercado en elsegundo semestre del año. “En laactualidad no hay volúmenes, así queesperamos que este producto sea muybien recibido”, expresa Couto.

Los volúmenes de operaciones enel mercado al contado de CHP-USDfluctúan entre uno y dos mil millonespor día, acota.

Chile es diferente a Brasil enmuchos aspectos clave: el primero es,más bien, un mercado de valores y noun mercado de renta fija. Realmente,

el mercado de valores de Chile hacrecido rápidamente y está casi almismo nivel que el de México. EnBrasil, no solo los derivados devalores, sino también los de renta fijahan tenido un despegue económico, ylos futuros en dólaresestadounidenses operan a gran escalay han demostrado ser populares entrelos inversores extranjeros, ya quetienen futuros de swaps de tasas deinterés. Eso va a tomar más tiempoen Chile donde posiblemente losfuturos de bonos resulten serpopulares aunque no se lanzaránhasta 2013.

A pesar de los diferentes perfiles delos mercados, la relación entre lasdos bolsas de valoreslatinoamericanas se está estrechando.La alianza entre ellas comenzó en2010 y existen otros proyectosestratégicos en trámite, tales como elruteo de la conectividad y las órdenesy la distribución de los datos delmercado. BM&FBovespa anunció elmes pasado que está ennegociaciones para participar en elMercado Integrado Latinoamericano,MILA, lo que lo acercaría a lasbolsas de valores de Chile, Colombia,Perú y México.

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ANDRE HUBNER, HSBCRODRIGO COUTO, BNP PARIBAS

SINGAPUR BOGOTÁ CIUDAD DE MÉXICO LONDRES NUEVA YORK CHICAGO SANTIAGO SAN PABLO TORONTO

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GFI Market Data, unasubsidiaria de GFI Group,ha ampliado la relación que

ya tenía con Quick Corp. El acuerdode colaboración reforzado, en el quese estipula que GFI proporcionadatos del mercado de opciones dedivisas a la corporación con sede enJapón, está vigente desde el año2005.

Quick ofrece una serie de capasde volatilidad de opciones demonedas cruzadas en yenesjaponeses, relevantes para su basede clientes de Japón. La coberturade pares de monedas de GFI MarketData ha crecido desde laincorporación original de los datosen 2005 y ahora cubre 20 cruces delyen.

El contrato también se amplióen 2009, momento en el que seintrodujeron nuevas cláusulas, asícomo un paquete de distribución yventas para uso de lasaplicaciones entre las dos

empresas (Squawkbox de P&L, 7de septiembre de 2009).

Gakuji Takahashi, director generalejecutivo de Quick, señala, “Esteacuerdo con GFI nos permitiráseguir ofreciendo a nuestros clientesdatos fidedignos del mercado entodo Japón y el mundo entero”.

Philip Winstone, director globalde datos del mercado de GFI,expresa: “Desde 2005proporcionamos datos del mercado

de divisas a Quick y sus clientes yestamos muy complacidos deampliar este contrato. La necesidadde opciones de divisas de altacalidad con precios del mercado realnunca ha sido mayor y, al ampliaresta relación de larga trayectoria, labase de clientes de Quick continuaráteniendo acceso a más de 100 paresde monedas en opciones deintercambio de divisas recabadas denuestros datos”.

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GFI Group amplía un contrato con Quick Corp

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