Pennar Engineered Building Systems Ltd -...

18
Pennar Engineered Building Systems Ltd Building strong structural growth

Transcript of Pennar Engineered Building Systems Ltd -...

            

Pennar Engineered Building Systems Ltd Building strong structural growth

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH  

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

Pennar Engineered Building Systems (PEBS IN) Building strong structural growth  INDIA | MIDCAP‐ENGINEERING | Initiating Coverage 

 

      

19 February 2016 

Why read this report? • High  growth:  Over  FY15‐18,  PEBS  revenue/EBITDA/earnings  CAGRs  will  be 

20%/33%/36% vs. 32%/28%/40% over FY11‐15. • Leading  player:  In  a  short  span  of  five  years,  it  has  emerged  as  the  second‐largest 

player in the high‐growth pre‐engineered building (PEB) solutions market.  • New areas: PEBS  is  leveraging  its strong design capabilities to diversify  into different 

product segments and for expanding its geographies.  • Continuous improvement: Its entry into engineering outsourcing provides high growth 

opportunities with attractive margins.  

Diversified products and solutions  PEBS is a leading player in pre‐engineered products and has diversified into solar structures, structural  steel,  engineering  services,  and  cold‐form  structures.  It  caters  to  industrial, commercial, and  institutional applications  (warehouses, power plants, commercial centres, hi‐rise  buildings,  aircraft  hangers,  defence  installations,  sports  stadiums,  and  low‐cost housing).  It  is  increasing  its addressable markets through (1) a pan‐India  integrated service delivery  model  through  expansion  of  sales  offices,  and  (2)  planned  expansion  of  its manufacturing facilities to north India (Gujarat, Rajasthan, or Madhya Pradesh). 

Strong engineering design capability, strong parent  For any PEB player, technology is a critical to differentiate itself – PEBS has established itself on  this  parameter  with  (1)  timely  execution  of  1,000+  projects  in  manufacturing, warehousing, and retail, and (2) its in‐house design and engineering team of ~178, trained to handle complex custom‐designed building structures. PEBS also benefits from  its promoter Pennar  Industries’  35  years  of  experience  in  manufacturing  steel  products  with  600 customers and five manufacturing plants in Tamil Nadu and Maharashtra.  

PEB – a high‐growth market  In  India, PEB  is still  in a nascent stage vs. advanced economies (where  it  is highly favoured due  to  its  lower  project  costs  and  lower  turnaround  time). We  estimate  the  Indian  PEB market’s size at ~ Rs 63bn  in FY15, with ~14% CAGR over the  last few years. The  industrial segment  (industrial  sheds  and  manufacturing  facilities)  contributed  to  71%  of  this  and commercial  (warehouses  and  retail  shops)  19%. We  expect  demand  for warehousing  to grow substantially based on  India’s growing economy and the development of ecommerce and  agri‐warehousing.  Investments  in metro,  aviation,  solar,  and  auto  sectors  along with new demand from housing and commercial high‐rise buildings are positives for PEBS.  

Strong financial performance; capacity addition at marginal capex Over  FY11‐15,  PEBS’s  revenue/EBITDA  CAGR  was  32%/28%  and  it  upped  its  capacity  to 90,000mtpa from 30,000mtpa. We expect an EBITDA CAGR of 33% over FY15‐18 to touch Rs 1bn  in  FY18.  The  company  has  a  high  asset  turnover  (7.3x  net  assets  and  2.5x  capital employed),  resulting  in  ~24%  ROCE.  The  business  is  working‐capital  intensive  and  net working capital is ~45% of total capital employed and 20% of net sales. PEBS has maintained a  strong balance  sheet with  low debt/equity of  0.3x  (total debt of Rs 580mn  September 2016).  It can  increase capacity to 125,000 tonnes with marginal capex at current  locations and capacity expansion in north India will provide medium to long term growth. 

Valuations We value the company at 14x our FY18 EPS considering a high growth potential market with low capital requirements (limited financial leverage impact as debt‐to ‐market capitalisation is 0.1x). At our  target multiple,  it  trades at a PEG of 0.4x on an FY15‐18 earnings CAGR of 36%. We initiate coverage with target price of Rs 225 with a BUY rating. 

BUY CMP Rs 142 TARGET Rs 225 (+58%)  COMPANY DATA O/S SHARES (MN) :  34MARKET CAP (RSBN) :  5MARKET CAP (USDMN) :  7352 ‐ WK HI/LO (RS) :  178 / 127LIQUIDITY 3M (USDMN) :  0.021PAR VALUE (RS) :  10 SHARE HOLDING PATTERN, %   Sep 15PROMOTERS :  62.6FII / NRI :  5.9FI / MF :  17.3NON PRO :  2.8PUBLIC & OTHERS :  11.6 PRICE PERFORMANCE, % 

  1MTH 3MTH 1YRABS  ‐5.2 ‐10.5 NAREL TO BSE  ‐1.9 ‐2.1 NA PRICE VS. SENSEX 

 Source: Phillip Capital India Research  KEY FINANCIALS Rs mn  FY16E FY17E FY18ENet Sales  4,765 6,083 7,717EBIDTA  605 808 1,063Net Profit  302 401 549EPS, Rs  8.8 11.7 16.0PER, x  16.8 12.7 9.2EV/EBIDTA, x  8.3 6.5 5.1P/BV, x  2.4 2.1 1.8ROE, %   14.5 16.7 19.4Debt/Equity (%)  17.4 19.2 17.9

Source: PhillipCapital India Research Est.  Vikram Suryavanshi (+ 9122 6667 9951) [email protected]  

050100150200250300350

Apr‐14 Oct‐14 Apr‐15 Oct‐15

PEBS BSE Sensex

  

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Diversified products and solutions  Over a short period of five years, PEBS has developed diversified capabilities:  • Design, supply and erection of solar module mounting structures for solar energy 

parks. • Design, manufacturing,  supply  and  assembly  of  commercial  buildings  such  as 

high‐rises,  multi‐level  car‐parks,  low  cost  housing  and  other  structural  steel products. 

• Cold form structures like schools, low cost housing.  • Design and engineering services outsourcing to global customers using advanced 

software platforms.  Revenue breakup 9MFY16: A large part comes from PEB  

 Source: Company, PhillipCapital India Research   Diversified products and solutions 

 Source: Company  PEBS  leverages  its  strong  technical  and  project  execution  capabilities  to  offer additional  products without  incurring  significant  capital  expenditure.  It  is  a major player in solar module mounting along with parent company (Pennar Industries) and has around 30% market share in India.   PEBS  is planning to offer grain silos and building façades (as new product offerings). The company has the infrastructure and technology to design and manufacture outer 

PEB80%

Structural building14% Cold form

4%

Solar module1%

Engineering services1%

Solar Module Mounting Systems

Design, supply and erect structures used for mounting solar modules

Application in solar photovoltaic plants, solar canal tops, solar roof tops, solar thermal plants and solar car parks

Pre‐Engineered Buildings

Custom designed and fabricated, available in large multi‐dimensional spans 

Offer enhanced speed, flexibility and capable of withstanding weather changes

Top PEBs built:– Coal Storage Shed at Visakhapatnam;– Factory Building at Khopoli, Odisha–Warehouse Buildings at Dahej, Bangalore

Structural & High Rise Steel Buildings

Comprising of steel and cement plants, multi‐level carparks, towers and high rise buildings

Existing in‐house capabilities for design and manufacture 

Installed two buildings:– G+7 –Multi Storied Building– G+10 –Multi Storied Building at Hyderabad

Design & Engineering Services

Developing integrated and comprehensive engineering design solutions

In‐house engineering and design team comprising of 178 technical personnel 

Design services out‐sourcing agreement with a US based entity

PEBS Pennar caters to diversified industrial, commercial, and institutional applications – such as warehouses, power plants, commercial centres, hi‐rise buildings, aircraft hangers, defence installations, sports stadiums, and low cost housing 

Diverse revenue, with the PEB market in a nascent stage, provides secular growth opportunities 

  

Page | 4 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

shells of grain silos and  is  looking for technology tie ups with a global player for the supply of grain‐silo systems.   Strong engineering design capability  Design capability is a major factor in pre‐engineered products – it is crucial to balance weight‐to‐strength of a structure with minimum raw material consumption. PEBS has an  in‐house  design  and  engineering  team  of  178  technical  personnel  including support from parent Pennar Industries; its ability to deliver diverse designs – ranging from  low‐rise  factory  sheds  to  complex housing projects –  is  a  critical  factor  in  its success. Technology  is a critical driver  in creating differentiation  for the PEB player. Technological  ability  to  support  buildings  with  very  high  dead/live  loads  and designing and implementing complex structures has helped the company to establish its brand.   It has built  India’s  first  ‘gold  rated’  green  factory by  constructing  the  largest  clear span  building  of  99mt  for  Ultratech  Cement.  It  licensed  advanced  software  in computer aided design  (CAD)  technology and manufacturing  to achieve  the design and detailing parameters.  The company has a non‐exclusive  technical‐knowhow  license arrangement with  the NCI Group, an established player  in  the United States’ metals buildings market,  for supply of standing seam roofing panel system in India under the brand name Double Lok®’.  It  is one of the  few companies that offer  leak‐proof roofing systems  in  India. Double  Lock  technology  claims  100%  leak‐proof  systems  and  ~  35%  of  PEBS customers are using it for their grouping systems, up from ~6% in FY10.   Strengthening presence in India and growing in new geographies  PEBS has a single manufacturing facility with a production capacity of 90,000MTPA of fabricated  structural  metal  products  in  Telangana  on  the  Hyderabad‐Mumbai National  Highway  (NH‐9).  It  is  increasing  its  addressable market with  a  pan‐India integrated service delivery model through expansion of sales offices and has plans to expand  its manufacturing  facilities  to  North  India  (Gujarat,  Rajasthan,  or Madhya Pradesh).  With  India’s  vast  landscape,  cost  of  transporting  steel/end  products becomes a real challenge for PEB players, which limits market size. The proximity to project site is important, as most PEB projects are large and delivery time is critical.   PEBS  also  intends  to  leverage  its  experience  of  working  on  complex  customised projects and expand operations  internationally – particularly Africa,  Indonesia, and North  America.  It  is  currently  evaluating  the  possibilities  of  entering  into partnerships/alliances  to  understand  and  penetrate  newer markets.  The  company has budgeted a capital expenditure of Rs 500‐550mn for new capacity of ~30,000 MT to capture the north‐India market.   High asset turnover  

 Source: Company, PhillipCapital India Research  

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

200

400

600

800

1,000

1,200

FY11  FY12  FY13  FY14  FY15  FY16  FY17  FY18 

Net Fixed asset (Rs mn) Fixed Asset Turnover (x) ‐RHS

PEBS is focusing on developing integrated and comprehensive engineering design solutions by strategic partnerships with international players 

Its technology tie up with the NCI Group is one of the key differentiators for PEBS

PEBS is contemplating both organic and inorganic growth opportunities – it can set up a new plant in 7‐8 months. The business has high asset turnover – it can generate revenue at 8‐10x from a new facility 

  

Page | 5 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Engineering outsourcing is strengthening its design capabilities  PEBS  is aggressively expanding  into value‐added engineering design outsourcing by leveraging its design capabilities. Pre‐engineered companies in the US have their own engineering team; however, with high manpower costs, they are reducing their fixed cost by outsourcing their engineering work to  India. PEBS has entered  into a design services outsourcing agreement with American company with software developed by USA partner.   In the US, some general contractors give jobs to fabricators whenever there is a steel portion  involved  in a contract.  If  the  fabricators who  receive such contracts do not have an engineering department, they outsource these engineering jobs to agencies in India or in the US. PEBS is targeting orders from such fabricators. It has scaled up its outsourcing business employees  to 60 currently  from 10  in FY15. To  support  its outsourcing capabilities, it has set up a new office in Visakhapatnam (in 3QFY16) with a seating capacity of 60 employees (current strength at 25).   We expect strong growth in engineering outsourcing going ahead; this business has a high EBITDA margin of 60‐65%. PEBS earned revenue of ~Rs 40mn  in 9MFY16  from outsourcing, up 4x from Rs 10mn in FY15.    PEB – A high‐growth market  Pre‐engineered buildings are seeing  increasing acceptance and are rapidly replacing cement structures. The Indian PEB market’s size has seen ~14% CAGR in the past four years to touch ~Rs 63bn  in FY15.  India’s 2015 per‐capita steel consumption  is 60kg, significantly  lower  than  the  global  average  of  219kg.  In  India,  the  PEB  segment’s contribution to construction is still in a nascent stage vs. advanced economies where it is highly favoured due to its lower project costs and lower turnaround time.   PEB market in India (Rs bn) 

 Source: Company, PhillipCapital India Research   Industrial segment  (industrial sheds and manufacturing  facilities) contribute  to 71% of  the PEB  industry  followed by commercial  (warehouses and  retail  shops) at 19%. We expect demand  for warehousing  to grow substantially with a growing economy and the development of ecommerce and agri‐warehousing. Investments  into metro, aviation,  solar,  and  auto  sectors  along  with  new  demand  from  housing  and commercial high‐rise buildings are positives.      

0

20

40

60

80

100

120

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16e FY17e FY18e

Outsourcing gives PEBS access to advanced software platforms and latest design technologies 

PEBS believes that increased outsourcing would help this business to scale up very fast over the next 2‐3 years 

  

Page | 6 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Pre‐engineered buildings emerging as a cost‐ and time‐effective solution  

 Source: Company   The  government’s  focus  on  indigenisation  of  defence  equipment  will  significantly encourage manufacturing  along with  the development of  ‘Smart  Cities’.  Some  key growth divers are:  Structural steel and high‐rise buildings: PEBS derives around 15% revenue from this segment, which has high potential. Structural steel products find application in metro station  structures,  airport  structures,  telecommunication  towers,  multi‐level  car parks, broadcasting towers, floodlight towers, and power transmission towers. With the  growth  of  services  sector  such  as  IT/ITES  and  telecom,  Indian  commercial building‐space  requirements  are  rising  –  with  limited  land  availability,  high‐rise buildings have emerged as a potential solution.   • High‐rise buildings: PEBS needs to invest in high‐end software: While PEB (as a 

concept) was conceived only as a low‐rise product for industrial and commercial purposes,  with  the  evolution  of  technology,  PEB  players  have  already constructed  high‐rise  buildings  (up  to  10  floors  in  India).  The  availability  of commercial  space  is  likely  to  grow  to 1.9bn  sqm  in 2030  from  current 650mn sqm. Growth in commercial buildings is likely to create a market potential of ~Rs 550bn  in  the  next  five  years  (industry  estimates).  The  design  of  high‐rise buildings  requires  specialised  Building  Information  Modelling  software.  PEBS would need to invest in customer education to develop this market; but it could become a strong growth driver over the next 5‐10 years. Currently, the company provides high‐rise solutions only in Hyderabad, but is in the process of expanding to other cities. 

 Solar module mounting structures: The price paid for solar power in India touched a record low of Rs 4.34 per unit (kilowatt‐hour) in the latest auctions held in Rajasthan (for  420MW  of  capacities).  The  government  has  an  ambitious  target  of  increasing solar power capacity to 103GW by 2020 (including 60GW of utility scale and 40GW in rooftop) from current 5.2GW. The total 15.1GW solar projects are already tendered and ~12.1GW (GOI support 6.7GW and state support 5.4GW)  is  likely commissioned in FY2017. PEBS designs, supplies, and erects structures that are used for mounting solar modules. Its products finds application in solar photo‐voltaic plants, canal tops, roof tops, thermal plants, and car parks.    

Engineering and capital goods

Automotive

Cement

Others

Agri warehousing

Warehousing

Metros

Railways

Aviation

Schools

Recreational infrastructure

Hospitals

Residential

Commercial

Industrial (factories and 

shed)Commercial Infrastructure Community Real Estate

High penetration Medium penetration Low penetration

INDIAN PEB INDUSTRY

PEBS expects the government’s ‘Make in India’ programme to boost industrial production, which would have a positive impact on the demand for pre‐engineered products 

PEBS is developing technology and design capabilities for structural steel buildings 

PEB players would need to invest in high‐end BIM software and develop separate design and sales expertise to enter this emerging yet lucrative market

  

Page | 7 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Significant decline in solar power price (Rs / Kwh) 

 Source: Industry, PhillipCapital India Research  

 Low‐cost housing: With both central and state governments increasing their focus on providing  low‐cost housing  in  India, the demand for cold‐form structures  is  likely to rise rapidly – a positive for the company. So far, it has designed, manufactured, and supplied classroom buildings using cold form structures and provided the technology for  designing,  manufacturing,  supplying,  and  assembling  rural  kitchen  buildings, anganwadi buildings, and rural medical centres.    

Advantage of PEB structures  • Initial  cost of  construction  is around ~20‐25%  lower.  Foundation  is  lighter and 

leaner. • Project construction is faster because all parts are field‐bolted and buildings are 

fabricated and delivered within 3‐8 month due to standardisation. • Product quality is superior and adheres to international design codes. • Provides functional versatility – with modular construction and large clear spans 

of up to 100mt. • Architectural  flexibility  with  aesthetic  features  such  as  fascias,  parapets,  and 

curved eaves – these improve the appearance of the building. • Low maintenance and operating costs.    

12

8.2

6.015.05 4.63 4.34

Dec. 10 Dec. 12 Oct. 15 Jul. 15 Nov. 15 Jan‐16

  

Page | 8 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Financials Over  FY11‐15,  PEBS  reported  revenue  CAGR  of  32%  and  increased  its  capacity  to 90,000mtpa from 30,000mtpa.  It can  increase capacity further to 125,000mtpa with marginal capital expenditure at current location; it is looking at increasing capacity in the north‐India market for medium to long term growth.   We expect revenue CAGR of 20% to Rs 7.7bn over FY15‐18. Its revenue is a function of steel price (~65% of raw material cost is steel), which has corrected significantly in FY16. We have assumed volume CAGR of 22% to 95,500mt with assumption of new capacity in north India operational in FY18.  Revenue CAGR of 20% FY15‐18 (Rs mn) 

 Source: Company, PhillipCapital India Research   EBITDA CAGR was 28% over FY11‐15 with margins at 10.5%‐12.6%. We expect EBITDA CAGR  of  33%  over  FY15‐18  to  touch  Rs  1bn, with margin  expansion  of  370bps  to 14.1%.  Margin  expansion  is  a  function  of  operating  leverage  and  increased contribution from engineering outsourcing, where margins are around 65%.   While PEBS tries to maintainer gross margin on an absolute basis, it could be dented due to steel‐price volatility. Most of  its projects are short duration and  it books raw material  on  a  back‐to‐back  basis  and works  on  contribution margin.  It  keeps  raw material  inventory of around  two months and variation  in  raw material  is normally averaged out annually.   EBITDA (Rs mn) and margin trend          Gross margins (Rs per tonne) 

 Source: Company, PhillipCapital India Research   

1,000 

2,000 

3,000 

4,000 

5,000 

6,000 

7,000 

8,000 

9,000 

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

CAGR  20%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

200 

400 

600 

800 

1,000 

1,200 

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

EBITDA Margins (%) ‐RHS

0

10000

20000

30000

40000

50000

FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

EBITDA per tonne Gross margins per tonne

  

Page | 9 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

The  company  has  a  high  asset  turnover  with  7.3x  net  assets  and  2.5x  capital employed  in FY15,  resulting  in a ROCE of ~24%. Profit CAGR was 40%  to Rs 220mn over  FY11‐15.  The  business  is working‐capital  intensive  and  net working  capital  is ~45% of total capital employed and around 20‐25% of net sales (receivable days ~90 and payables ~80). PEBS has maintained a strong balance sheet with low debt/equity of 0.3x (total debt of Rs 580mn, Sep 2016). We estimate earnings CAGR of 36% to Rs 549mn in FY15‐18.  PAT (Rs mn) and margin trend  Working capital as percentage of sales  

Strong balance sheet despite high growth (D/E)  Healthy return ratios 

Source: Company, PhillipCapital India Research    

   

0

2

4

6

8

100 

200 

300 

400 

500 

600 

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

PAT PAT margins(%) ‐ RHS

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

Gross working capital Net working capital

0.2 

0.4 

0.6 

0.8 

1.0 

1.2 

1.4 

1.6 

1.8 

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY180

5

10

15

20

25

30

35

FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18

RoCE (%) RoE (%)

  

Page | 10 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Valuations We believe PEBS Pennar is a structural growth story with strong design and execution capabilities.  The  company  has  already  demonstrated  its  capabilities  over  diverse business  segments  in  a  short  time  and would  be  a major  beneficiary of  solar  and infrastructure capex.   We  value  the  company  at  14x  our  FY18  EPS  considering  a  high  growth  potential market with  low capital  requirements  (limited  financial  leverage  impact as debt‐to‐market capitalisation is 0.1x). At our target multiple, it trades at a PEG of 0.4x on an FY15‐18 earnings CAGR of 36%. We  initiate  coverage with a  target price of Rs 225 with a BUY rating.  One‐year forward P/E Chart 

 Source: Company, PhillipCapital India Research  Note: The company’s IPO was in August 2015 with a price band of Rs 170‐178 per share. It was a fresh issue of Rs 580mn and an offer for sale of 5.51mn equity shares by private equity firm Zephyr Peacock.   

10X

12X

15X

20X

50 

100 

150 

200 

250 

Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16

Price (Rs.)

  

Page | 11 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Business risks • Working capital  intensive  industry with high collection days  (65‐80). Cash  flows 

could be  cyclical as major  customers are  industrial and  commercial, which are strongly linked to the economic cycles mainly IIP and Gross fixed asset formation. 

 Index of Industrial Production                Gross fixed capital formation and GDP growth trend 

   Source:  PhillipCapital India Research  • Steel is a dominant input in PEB construction and contributes roughly to 66% of 

the total cost of goods sold. Other manufacturing expenses and employee costs forms  the  other  important  cost  components with  25%  and  7%  share.  Though PEBS  tries  to maintain  the  contribution margin on  a per  tonne basis,  extreme volatility in steel price could impact estimates. 

 Cost break up of PEPS Pennar (Rs mn, FY15) 

  Domestic steel price (Rs/tonne) 

 Source: PhillipCapital India Research    

‐10

‐5

0

5

10

15

20

25

Apr‐06

Nov

‐06

Jun‐07

Jan‐08

Aug‐08

Mar‐09

Oct‐09

May‐10

Dec‐10

Jul‐1

1

Feb‐12

Sep‐12

Apr‐13

Nov

‐13

Jun‐14

Jan‐15

Aug‐15

Mar‐16

IIP YoY

‐5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%GFCF GDP at Mkt Price

0

1000

2000

3000

4000

5000RM account for 59% of sales

30000

32000

34000

36000

38000

40000

42000

44000

46000

  

Page | 12 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

About the company • Leading‐custom designed building‐systems solutions providers in India.  • Products and services:  

o Pre‐engineered buildings o Design and engineering services o Solar module mounting structures o Cold‐form buildings o Structural  steel  products,  widely  used  for  various  manufacturing, 

warehousing,  industrial,  infrastructure,  and  custom‐designed  commercial buildings.  

• It  started  business  in  January  2010.  Has more  than  1000  projects  in  various sectors including:  o Warehousing, Retail and manufacturing o Design,  supply  and  erection  of  solar  module  mounting  structures  for 

generation of solar power o Design, manufacturing, supply and erection of structural steel buildings and 

cold form buildings.  • Manufacturing facility: Spread over about 36 acres. Located at Ankenpally Village 

in Telangana on the Hyderabad –Mumbai National highway (see map) o Production capacity: 90,000 MT p.a. of fabricated structural metal products o Equipped  with  high‐precision  machines  to  fabricate  and  supply  steel 

buildings o Diversified  into  manufacturing  of  towers  (for  Reliance  Jio),  engineering 

services outsourcing, and design and  installation of solar module mounting systems  

 

   

  

Page | 13 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Annexure   PEB – Market overview Pre‐engineered buildings as a concept was  introduced  in India  in the  late 1990s and underwent  the  first  wave  of  adoption  in  2000.  The  world  over,  PEBs  are  highly favoured  due  to  lower  project  costs  and  lower  turnaround  time.  The  Indian  PEB market is the third largest in the world after the United States and China as of FY14.   By  1980,  PEB  had  become  an  accepted  form  of  construction  for  industrial  and commercial  segments  in  the  US  and  other  developed  countries.  In  the  US,  PEB contributed to as high as 70% of industrial buildings’ construction. By 2014, the global PEB market was estimated to have grown to US$ 7.9bn with USA holding the largest share with a market size of roughly US$ 2.3bn, followed by China at US$ 1.3bn and India  at US$ 0.9bn.  In  the USA, 50‐70% of  industrial  and  commercial buildings  are PEB‐based; commercial (35%) forms the largest segment of its PEB market, followed by manufacturing 29%, and community building at 15% (other miscellaneous 14%.  Despite  being  the  third  largest market,  PEB  penetration  in  India  is  lower  than  in advanced economies, providing  scope  for  rapid growth. The PEB market  in  India  is fragmented – players create differentiation through engineering services and supply‐chain capabilities, as capital investment is not too high in this industry.  Global PEB market growth (US$ bn)          Global PEB market split 

 Source: Company, PhillipCapital India Research  

The  Indian PEB market size  is estimated to be ~ Rs 63bn and Kirby,  Interarch, and PEBS are major  players;  Industry  capacity  is  estimated to be  ~1.8mtpa with utilisation of  ~45%.  The Indian PEB market has seen a 14% CAGR in the last four years (FY11‐15) with growth linked to industrial  production  and  fixed  capital formation.  Industrial  segment  (industrial sheds,  workshops,  manufacturing  facilities) constitutes 71% market share and commercial (warehouses,  retail  shops)  19%.  Share  of infrastructure  (railways,  metro  and  aviation hangars)  is  8%  –  low  vs.  the  global  average. Community  and  other  miscellaneous  project are  one‐off  and  contribute  to  2%.  The competitive factors for PEB players are pricing, proximity and design capability.  

7.98.8

9.911.1

12.4

13.9

2014 2015 2016 2017 2018 2019

USA29%

China16%

India11%

Europe9%

Africa8%

Others27%

Pricing

Design capability

Manufacturing capacity

Brand

Prior experience

Design Flexibility

PEB players – selection criteria 

  

Page | 14 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

 

Growing acceptance of pre‐engineered structures in different segments Agri‐warehousing  Agri‐warehousing  involves  primarily  grain warehouses  and  silos  for  storage.  India  has  a  total  agri‐warehousing  capacity  of  about 

112.73MMT.  Agri‐warehousing  forms  ~10%  of  total  warehousing  in  India.  With  the  implementation  of  the  Food  Security  Bill, requirement for these storage capacities will increase significantly 

Grain Silos  India’s  grain  storage  requirement  ~200mt. With  storage  shortage of  ~90mt,  capacity  addition of  ~10mt per  year  is  likely  to  create demand worth Rs 200bn every year 

Warehousing  Industrial warehousing  forms 90% of  total warehousing  in  India – current  requirement  is ~919mn sq.  ft., which  is  likely  to see a 9% annual  growth over  the next  five  years.  This  should drive  an  average  addition of  ~100mn  sq.  ft. of  space per  year, which has  the potential to create Rs 205bn worth of PEB demand every year  for the next  five years. The  Indian ecommerce sector  is  likely to be a major driver of this growth. 

Civil aviation  India is ninth‐largest civil aviation market in the world and demand for airports and hangars in tier‐2 and tier‐3 cities will drive demand for PEB products. 

Metro rail  In  India, metro  rails are currently operational  in  five cities  (estimated  investment  requirement of ~Rs 13tn  for metro projects  in  the 12th five‐plan). Metro rails alone are likely to create a PEB demand of Rs 700bn in the next five years 

Railway Bridge  Railways used to construct bridges only with RCC concrete beams earlier; however, they now include steel to reduce construction time. PEBS has applied for Research Design & Standards Organization (RDSO) approval and is expecting orders for rail bridges soon.   

Source: Company, PhillipCapital India Research    Quarterly Financials Rs mn  1QFY16 2QFY16 3QFY16Net Sales  822 1103 1165Other Operating  0 3 0Total Revenue  822 1106 1165. Raw Material  455 644 643Change in Inventory  1.2 ‐34.7 25Total Raw Material  456.2 609.3 668% of Sales  55.5 55.1 57.3Employee Cost  57 95 79Other Expenses  213 270 272Total Expenses  726 975 1019EBITDA   96 131 146yoy growth  60.4%EBITDA margins  11.7% 11.8% 12.6%Depreciation  14 17 15EBIT  83 114 131Interest  28 28 18EBT  54 86 114Other Income  3 7 2EBT (OI)  58 93 116Tax  19.3 31.8 40.6Tax rate (%)  34% 34% 35%Current Tax  31.8 41PAT  38.3 61.2 75Net margins (%)  4.7% 5.5% 6.5%Extraordinary  0 ‐18.5 0Reported PAT  38.3 42.7 75Equity  34.3 34.3 34.3EPS (Rs)  1.1 1.8 2.2

Source: Company, PhillipCapital India Research  

 

  

Page | 15 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Financials  

Income Statement Y/E Mar, Rs mn  FY15 FY16e  FY17e FY18eNet sales  4,462 4,765  6,083 7,717Growth, %  22 7  28 27Total income  4,503 4,807  6,130 7,769Raw material expenses  ‐2,688 ‐2,730  ‐3,474 ‐4,399Employee expenses  ‐269 ‐328  ‐401 ‐501Other Operating expenses  ‐1,078 ‐1,144  ‐1,448 ‐1,806EBITDA (Core)  468 605  808 1,063Growth, %  26.4 29.3  33.5 31.6Margin, %  10.5 12.7  13.3 13.8Depreciation  ‐58 ‐68  ‐100 ‐122EBIT  410 537  709 941Growth, %  21.6 31.1  32.0 32.8Margin, %  9.2 11.3  11.6 12.2Interest paid  ‐97 ‐94  ‐115 ‐121Other Non‐Operating Income  21 21  23 25Pre‐tax profit  334 464  616 845Tax provided  ‐114 ‐162  ‐216 ‐296Profit after tax  220 302  401 549Others (Minorities, Associates)  0 0  0 0Net Profit  220 302  401 549Growth, %  21.3 37.0  32.8 37.1Net Profit (adjusted)  220 302  401 549Unadj. shares (m)  28 34  34 34Wtd avg shares (m)  34 34  34 34  Balance Sheet Y/E Mar, Rs mn  FY15  FY16e  FY17e FY18eCash & bank  58  380  257 125Debtors  1,270  1,279  1,583 2,009Inventory  674  783  1,000 1,269Loans & advances  149  152  155 159Other current assets  120  138  159 183Total current assets  2,272  2,733  3,155 3,743Investments  260  500  575 661Gross fixed assets  828  978  1,328 1,628Less: Depreciation  ‐175  ‐243  ‐343 ‐465Add: Capital WIP  0  50  50 50Net fixed assets  653  785  1,035 1,213Total assets  3,185  4,017  4,765 5,617Current liabilities  1,344  1,449  1,767 2,135Provisions  71  82  94 108Total current liabilities  1,415  1,531  1,861 2,244Non‐current liabilities  485  406  505 549Total liabilities  1,900  1,937  2,366 2,793Paid‐up capital  277  343  343 343Reserves & surplus  1,008  1,738  2,056 2,482Shareholders’ equity  1,285  2,080  2,399 2,825Total equity & liabilities  3,185  4,017  4,765 5,617 Source: Company, PhillipCapital India Research  Estimates 

Cash Flow Y/E Mar, Rs mn  FY15  FY16e FY17e FY18ePre‐tax profit  334  464 616 845Depreciation  58  68 100 122Chg in working capital  ‐336  ‐24 ‐215 ‐338Total tax paid  ‐99  ‐162 ‐216 ‐296Cash flow from operating activities  ‐46  346 286 333Capital expenditure  ‐25  ‐200 ‐350 ‐300Chg in investments  ‐5  ‐240 ‐75 ‐86Cash flow from investing activities  ‐31  ‐440 ‐425 ‐386Free cash flow  ‐76  ‐93 ‐139 ‐53Equity raised/(repaid)  1  556 0 0Debt raised/(repaid)  72  ‐79 99 44Dividend (incl. tax)  0  ‐62 ‐82 ‐123Cash flow from financing activities  73  415 17 ‐79Net chg in cash  ‐3  322 ‐123 ‐132  Valuation Ratios 

FY15  FY16e FY17e FY18ePer Share data EPS (INR)  6.4  8.8 11.7 16.0Growth, %  21.3  37.0 32.8 37.1Book NAV/share (INR)  37.5  60.7 69.9 82.3FDEPS (INR)  6.4  8.8 11.7 16.0CEPS (INR)  8.1  10.8 14.6 19.6CFPS (INR)  (1.9)  9.5 7.7 9.0DPS (INR)  ‐  1.5 2.0 3.0Return ratios Return on assets (%)  9.7  10.0 10.8 12.0Return on equity (%)  17.1  14.5 16.7 19.4Return on capital employed (%)  16.7  16.4 17.0 19.3Turnover ratios Asset turnover (x)  3.2  3.0 3.2 3.2Sales/Total assets (x)  1.5  1.3 1.4 1.5Sales/Net FA (x)  6.7  6.6 6.7 6.9Working capital/Sales (x)  0.2  0.2 0.2 0.2Fixed capital/Sales (x)  0.1  0.2 0.2 0.2Liquidity ratios   Current ratio (x)  1.7  1.9 1.8 1.8Quick ratio (x)  1.2  1.3 1.2 1.2Interest cover (x)  4.2  5.7 6.2 7.8Dividend cover (x)    5.9 5.8 5.3Total debt/Equity (%)  34.3  17.4 19.2 17.9Net debt/Equity (%)  29.8  (0.9) 8.5 13.5Valuation   PER (x)  23.1  16.8 12.7 9.2PEG (x) ‐ y‐o‐y growth  1.1  0.5 0.4 0.2Price/Book (x)  4.0  2.4 2.1 1.8Yield (%)  ‐  1.0 1.4 2.0EV/Net sales (x)  1.0  1.1 0.9 0.7EV/EBITDA (x)  9.6  8.3 6.5 5.1EV/EBIT (x)  10.9  9.4 7.4 5.8  

  

Page | 16 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Rating Methodology We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an investment horizon of one year.  Rating  Criteria  Definition 

BUY  >= +15%  Target price is equal to or more than 15% of current market price 

NEUTRAL  ‐15% > to < +15%  Target price is less than +15% but more than ‐15% 

SELL  <= ‐15%  Target price is less than or equal to ‐15%. 

 

  

Contact Information (Regional Member Companies)  

SINGAPORE: Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower, 

Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 

www.phillip.com.sg 

MALAYSIA: Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my 

HONG KONG: Phillip Securities (HK) Ltd 11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN: Phillip Securities Japan, Ltd 4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku 

Tokyo 103‐0026 Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 

www.phillip.co.jp 

INDONESIA: PT Phillip Securities Indonesia ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, 

Jakarta 10220, Indonesia Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 

www.phillip.co.id 

CHINA: Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd. No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318 

Shanghai 200 001 Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 

www.phillip.com.cn 

THAILAND: Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road, 

Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 

www.phillip.co.th 

FRANCE: King & Shaxson Capital Ltd. 3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  

75008 Paris France Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 

www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM: King & Shaxson Ltd. 6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street 

London, EC4N 6AS Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 

www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES: Phillip Futures Inc. 141 W Jackson Blvd Ste 3050 

The Chicago Board of Trade Building Chicago, IL 60604 USA 

Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA: PhillipCapital Australia Level 37, 530 Collins Street 

Melbourne, Victoria 3000, Australia Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309 

www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA: Asha Phillip Securities Limited Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, 

Colombo 2, Sri Lanka Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 

www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA: PhillipCapital (India) Private Limited No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 

Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in   

Management(91 22) 2483 1919

Kinshuk Bharti Tiwari (Head – Institutional Equity) (91 22) 6667 9946(91 22) 6667 9735

Research Infrastructure & IT Services Strategy

Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947Nitesh Sharma, CFA (9122) 6667 9965 Logistics, Transportation & Midcap Anindya Bhowmik (9122) 6667 9764Agri Inputs Vikram Suryavanshi (9122) 6667 9951 TelecomGauri Anand (9122) 6667 9943 Media Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947Banking, NBFCs Manoj Behera (9122) 6667 9973 Manoj Behera (9122) 6667 9973Manish Agarwalla (9122) 6667 9962 Metals TechnicalsPradeep Agrawal (9122) 6667 9953 Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Subodh Gupta, CMT (9122) 6667 9762Paresh Jain (9122) 6667 9948 Yash Doshi (9122) 6667 9987 Production ManagerConsumer Midcap Ganesh Deorukhkar (9122) 6667 9966Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Amol Rao (9122) 6667 9952 EditorJubil Jain (9122) 6667 9766 Oil & Gas Roshan Sony 98199 72726Cement Sabri Hazarika (9122) 6667 9756 Sr. Manager – Equities SupportVaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Pharma & Speciality Chem Rosie Ferns   (9122) 6667 9971Economics Surya  Patra (9122) 6667 9768Anjali Verma  (9122) 6667 9969 Mehul Sheth (9122) 6667 9996Engineering, Capital Goods Mid‐Caps & Database ManagerJonas Bhutta (9122) 6667 9759 Deepak Agarwal (9122) 6667 9944Hrishikesh Bhagat (9122) 6667 9986Sales & Distribution Ashvin Patil (9122) 6667 9991 Sales Trader Zarine Damania (9122) 6667 9976Shubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747 Kishor Binwal (9122) 6667 9989 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Bhavin Shah (9122) 6667 9974 ExecutionAshka Mehta Gulati (9122) 6667 9934 Mayur Shah (9122) 6667 9945

Corporate Communications

Vineet Bhatnagar (Managing Director)

Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

  

Page | 17 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three  independent equity research groups:  Institutional Equities,  Institutional Equity Derivatives, and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may, may not match, or may be contrary at times with the views, estimates, rating, and target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  

This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd., which is regulated by the SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References  to  "PCIPL"  in  this  report  shall mean PhillipCapital  (India) Pvt.  Ltd unless otherwise  stated. This  report  is prepared and distributed by PCIPL  for information purposes only, and neither  the  information  contained herein, nor any opinion expressed  should be  construed or deemed  to be  construed as solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security, investment, or derivatives. The information and opinions contained in the report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication of future performance. 

This report does not regard the specific investment objectives, financial situation, and the particular needs of any specific person who may receive this report. Investors must undertake independent analysis with their own legal, tax, and financial advisors and reach their own conclusions regarding the appropriateness of  investing  in  any  securities or  investment  strategies discussed or  recommended  in  this  report  and  should understand  that  statements  regarding  future prospects may not be  realised. Under no circumstances can  it be used or considered as an offer  to  sell or as a  solicitation of any offer  to buy or  sell  the securities mentioned within it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which PCIL believe is reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice. 

Important: These disclosures and disclaimers must be read  in conjunction with the research report of which  it  forms part. Receipt and use of  the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request. 

Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject  issuers and/or securities, that the analyst(s) have no known conflict of  interest and no part of the research analyst’s compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report.  

Additional Disclosures of Interest: Unless specifically mentioned in Point No. 9 below: 1. The Research Analyst(s), PCIL, or  its associates or relatives of the Research Analyst does not have any financial interest  in the company(ies) covered  in 

this report. 2. The Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively do not hold more than 1% of the securities of the 

company (ies)covered in this report as of the end of the month immediately preceding the distribution of the research report. 3. The Research Analyst, his/her associate, his/her relative, and PCIL, do not have any other material conflict of interest at the time of publication of this 

research report. 4. The Research Analyst, PCIL, and its associates have not received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services or for 

any other products or services from the company(ies) covered in this report, in the past twelve months. 5. The Research Analyst, PCIL or its associates have not managed or co‐managed in the previous twelve months, a private or public offering of securities for 

the company (ies) covered in this report. 6. PCIL  or  its  associates  have  not  received  compensation  or  other  benefits  from  the  company(ies)  covered  in  this  report  or  from  any  third  party,  in 

connection with the research report. 7. The Research Analyst has not served as an Officer, Director, or employee of the company (ies) covered in the Research report. 8. The Research Analyst and PCIL has not been engaged in market making activity for the company(ies) covered in the Research report. 9. Details of PCIL, Research Analyst and its associates pertaining to the companies covered in the Research report:  Sr. no.  Particulars  Yes/No

1  Whether  compensation  has  been  received  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report  in  the  past  12  months  for investment banking transaction by PCIL 

No

2  Whether Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively hold more than 1% of thecompany(ies) covered in the Research report 

No

3  Whether compensation has been received by PCIL or its associates from the company(ies) covered in the Research report  No4  PCIL or  its affiliates have managed or co‐managed  in  the previous  twelve months a private or public offering of securities  for  the 

company(ies) covered in the Research report No

5  Research Analyst, his associate, PCIL or  its associates have received compensation  for  investment banking or merchant banking or brokerage services or  for any other products or services  from  the company(ies) covered  in  the Research  report,  in  the  last twelve months 

No

Independence: PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd. has not had an  investment banking  relationship with, and has not  received any compensation  for  investment banking services  from,  the subject  issuers  in  the past  twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate  receiving or  intend  to seek compensation for investment banking services from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it, or its affiliates/employees, may have positions in, purchase or sell, or be materially interested in any of the securities covered in the report. 

Suitability and Risks: This  research  report  is  for  informational purposes only and  is not  tailored  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation or particular requirements of any  individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain  investors. Each investor must make its own determination as to the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such  investor and  its own  investment objectives or strategy,  its financial situation and  its  investing experience. The value of any  security may be positively or adversely affected by  changes  in  foreign exchange or  interest  rates, as well as by other  financial, economic, or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results. 

  

Page | 18 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

PENNAR ENGINEERED BUILDING SYSTEMS LTD  INITIATING COVERAGE 

Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material, and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current. Without limiting any of the foregoing, in no event shall PCIL, any of its affiliates/employees  or  any  third party  involved  in,  or  related  to  computing or  compiling  the  information have  any  liability  for  any damages of  any  kind including but not limited to any direct or consequential loss or damage, however arising, from the use of this document. 

Copyright: The  copyright  in  this  research  report belongs exclusively  to PCIPL. All  rights are  reserved. Any unauthorised use or disclosure  is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety. 

Caution: Risk of loss in trading/investment can be substantial and even more than the amount / margin given by you. The recipient should carefully consider whether  trading/investment  is  appropriate  for  the  recipient  in  light  of  the  recipient’s  experience,  objectives,  financial  resources  and  other  relevant circumstances. PCIPL and any of its employees, directors, associates, group entities, or affiliates shall not be liable for losses, if any, incurred by the recipient. The recipient is further cautioned that trading/investments in financial markets are subject to market risks and are advised to seek trading/investment advice before  investing. There  is no guarantee/assurance as  to  returns or profits or capital protection or appreciation. PCIPL and any of  its employees, directors, associates,  group  entities,  affiliates are not  inducing  the  recipient  for  trading/investing  in  the  financial market(s).  Trading/Investment decision  is  the  sole responsibility of the recipient. 

For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S.‐regulated broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are not  subject  to  supervision by  a U.S. broker‐dealer,  and  is/are not  required  to  satisfy  the regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. 

This  report  is  intended  for  distribution  by  PhillipCapital  (India)  Pvt  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated, and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not a Major Institutional Investor. 

In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC in order to conduct certain business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Decker & Co, LLC. Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Decker & Co, LLC or another U.S. registered broker dealer  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013