Overweight (Maintain)...기타 음/식료품 위주 종합 소매업체(구멍가게) 수 자료:...

1

유통 Overweight (Maintain)

◎ 아울렛과 편의점의 고성장 지속 전망

◎ Top Picks

롯데쇼핑(023530)

현대백화점(069960)

GS리테일(007070)

Analyst 손윤경 02) 3787-5223 [email protected] RA 이소정 02) 3787-4706 [email protected]

2

2013년 하반기: 아울렛과 소형포멧(편의점)의 고성장 지속

1. 장기 저성장 국면에 대한 우려, 신업태인 아울렛과 편의점이 고성장을 이끌 전망

유통 업태별 하반기 전망

1. 백화점: 완만한 회복과 함께 기저효과 기대

2. 아울렛: 합리적 의류 소비를 흡수하며 고성장 지속

3. 할인점: 영업시간 및 출점 규제로 의미있는 회복을 기대하기 어려움

4. 편의점: 대형점포 출점 규제의 반사이익, 소형 점포수 증가

Top-picks: 롯데쇼핑, 현대백화점, GS리테일

1. 롯데쇼핑: 아울렛을 통한 실적 차별화

2. 현대백화점: 신사업으로 아울렛 추진, 출점을 통한 성장

3. GS리테일: 편의점의 구조적 성장에 대한 재평가 기대

Summary

3

한국 업태별 시장 규모 (신기준)

주: 대형마트에는 대형 할인점뿐만 아니라 아울렛, 면세점도 포함 자료: 통계청. 키움증권 리서치센터 정리

2013년 신업태의 성장이 지속될 전망

◎ 장기 저성장 국면에 대한 우려, 신업태인 아울렛, 편의점, 홈쇼핑이 고성장을 이끌 전망 신업태인 아울렛, 편의점, 홈쇼핑, 합리적/보수적 소비를 흡수하는 채널

경기회복에도 불구하고 구조적인 저성장에 대한 우려가 지속, 소비는 합리적/보수적으로 전환

합리적/보수적 소비는 구매량을 축소 혹은 구매단가를 축소하게 됨

: 아울렛(소구점: 가격), 편의점(소구점: 구매량), 홈쇼핑(소구점: 가격)이 이러한 소비를 흡수하기에 가장 적절한 포맷

◎ 백화점의 회복 기대 유통업 중 가장 경기에 민감한 업태, 경기회복시 상대적으로 탄력적인 회복을 기대

◎ 할인점/SSM은 출점 규제로 제한적인 성장

유통

1) 편의점의 성장이 눈에 띔

2) 2012년 대형 할인점의 영업시간 규제에도 불구, 대형마트 시장규모가 증가한 것은 아울렛과 면세점이 대형마트로 구분되기 때문

18 17 18 19 19 20 22

25 28 29

22 25

27 29

32 34 35

38 42

44

23 23 23 24 25 27 28 30

32 34

3 4 4 5 5 6 7 8 9 11 14 15

17 18 20 22

25 29

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10

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50

2003년 2004년 2005년 2006년 2007년 2008년 2009년 2010년 2011년 2012년

(조원) 백화점 대형마트

슈퍼마켓 편의점

무점포 소매

4

백화점 기존점 성장율

자료: 각 사, 키움증권 리서치센터

소매판매 & 의류판매액 성장율

주: 1) 의류는 의복과 가방 및 신발 판매액의 합, 2) 성장율은 ’13년 3월까지 표시 자료: 통계청, 키움증권 리서치센터

[업태별 전망: 백화점 & 아울렛] 완만한 회복 & 고성장 지속

유통

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

09/1-2 '10/3 '11/4 '12/5 '13/6

(%YoY) 신세계백화점

롯데백화점

현대백화점

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

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15.0%

20.0%

'09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(%YoY) 소매판매 성장율

의류 성장율

◎ 백화점: 완만한 회복과 함께 기저효과 기대 하반기부터 백화점 업태 turn around 전망: 2012년 5월부터 기존점 성장률이 급격히 하락한 바 있음

추가로 경기가 악화되지 않는다면 기저효과가 기대됨

◎ 아울렛: 경기 저성장 국면에서 저가 구매 수요 흡수하며 고성장 구조적인 저성장에 따른 소비의 저가 지향은 아울렛 소비 확대시킴

2012년 11월과 2013년 3월의 의류소비가 개선된 시점, 아울렛의 고성장이 명확 : 롯데쇼핑 아울렛 기존점 성장률은 30% 상회한 반면 롯데백화점 기존점 성장률은 10% 수준 : 현대백화점, 신세계백화점 기존점 성장률은 5~7%

5

백화점 3사의 향후 출점 계획

자료: 언론보도, 각 사, 키움증권 리서치센터

[업태별 전망: 백화점 & 아울렛 ] 향후 출점 계획

◎ 유통업체들의 적극적인 아울렛 공급은 아울렛 고성장의 촉매제로 작용

유통

업체 점포 형태 영업면적(㎡) 오픈예정시기

2013년

롯데百 서울역점 도심형 아울렛 12,000 1월

부여점 프리미엄 아울렛 26,500 8월

이천점 프리미엄 아울렛 33,000 10월

2014년

롯데百 수원점 백화점 36,300 6월

잠실 C2 백화점 27,060 -

광명(이케아 옆) 아울렛 미정 -

신세계百 양재 백화점 39,600 8월

현대百 김포 아울렛 (한강 아라뱃길점) 아울렛 39,600 -

2015년

롯데百 동부산점 프리미엄 아울렛 53,000 -

현대百 판교 백화점 87,780 -

광교 백화점 49,500 -

2016년

롯데百 송도 복합쇼핑몰 29,700 연말

신세계百 대구 백화점 90,750 -

하남 복합쇼핑몰 137,500 -

2017년 신세계百 울산 복합쇼핑몰 24,300(부지면적) -

현대百 송도 프리미엄 아울렛 미정

6

할인점 기존점 성장률

자료: 각 사, 키움증권 리서치센터

유통산업발전법 규제 주요 내용(2013년 4월 24일 적용법의 신규 및 주요 내용)

자료: 법제처 국가법령정보센터, 키움증권 리서치센터

[업태별 전망: 할인점] 정부 규제 지속, 성장 정체

◎ 할인점의 영업 규제 확대 월 2회 공휴일 의무 휴업 시행

의무휴업 점포 비중 증가로 기존점 성장률 여전히 부진

◎ 할인점 출점 규제 역시 2013년에도 지속될 전망 할인점의 추가 출점에 대한 규제 강화

→ 기존점 성장률 뿐만 아니라

신규 출점에 따른 성장도 둔화될 가능성 높음

유통

주요내용

영업시간 제한 오전 0시 ~ 오전 10시

의무 휴업일 지정 월 2회 공휴일 의무휴업 (※ 이해당 사자와 합의를 거쳐 공휴일이 아닌 날을 의무 휴업일로 지정 가능)

대규모 점포 개설 및 변경 등록

상권 영향 평가서 및 지역협력계획서를 특별자치시장/시장/군수/구청장에게 등록 개설 또는 변경(위치나 영업면적 10%이상 확장시)등록하려는 점포가 전통 상업 보존 구역에 있을 경우, 등록 제한 또는 조건 부여 가능

전통 상업 보존 구역 지정 전통시장 1Km 이내의 범위를 전통 상업 보존 구역으로 지정

영업정지 등 패널티 1) 영업시간 제한 또는 의무휴업일을 年 3회이상 위반, 또는 2) 위에 해당하는 영업정지 명령을 위반하여 영업정지 기간 중 영업한 자→ 1개월 이내의 기간을 정해 영업 정지 가능

-10

0

10

20

09/1-2 '10/3 '11/4 '12/5 '13/6

(%) 이마트

롯데마트

롯데슈퍼

7

기타 음/식료품 위주 종합 소매업체(구멍가게) 수

자료: 통계청, 업계추정, 키움증권 리서치센터

일본 편의점, 1970년대에 도입되어 1990년까지 고성장

자료: 일본편의점협회, 키움증권 리서치센터

[업태별 전망: 편의점] 대형점포 영업 및 출점 규제의 반사익

◎ 대형점포의 영업 및 출점 규제: 소형 점포 확대 기회 일본의 경우 대규모 점포에 대한 출점 규제가 있었던 시기 소형 점포인 편의점이 급성장

한국도 일본과 유사한 패턴으로 편의점이 성장할 전망

◎ 편의점 산업의 출점 여력은 높음 1~2인 가구 비중 증가, 장기 저성장 국면에 진입에 따른 소규모 소비 수요 증가

높은 인구 밀도, 여전히 많은 구멍가게의 편의점으로의 교체 가능성

유통

107,365 95,967

40,000

0

100,000

200,000

2001년 2005년 2011년 추정

(개)

0.6 0.6 0.7 1.0 0.71.2 1.6 1.7 1.9 2.2 2.3 2.7 2.9 3.1 3.4 3.6 3.8 3.8 4.0 4.1 4.1 4.1 4.3 4.3 4.3 4.4 4.5 4.6

0.6 0.6 0.9 1 .2 1 .0

1.4

2.3 2 .7

3.2 3 .6 3.9

4 .5 4 .8

5 .2 5 .9

6 .2 6.4

7.0 7.0 7 .2 7 .2 7 .3 7 .4 7 .5 7 .6

8.1 8.1 8 .5

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

(조Yen)(만개)

점포수(좌)

매출액(우)

1998년 대점법 폐지, 2000년대 교외지역의

쇼핑센터가 GMS를 핵심 테넌트로

대규모로 공급: 이후부터 성장 둔화

2008년 교외지역 개발 제한 규제가

시작되며 편의점 성장 재개

8

롯데쇼핑(023530) 아울렛을 통한 실적 차별화

◎ 저성장 국면에 적합한 아울렛을 성공적으로 확장 2008년 아울렛 사업 시작, 2012년 7개(도심형 4개, 김해 & 파주 프리미엄 아울렛) 보유 → 2012년 거래액 1조원 2013년 1월 서울역 아울렛 출점, 하반기에는 김해 프리미엄 아울렛 증축과 부여 & 이천 프리미엄 아울렛 출점 경기가 완만하게 회복 될 경우, 아울렛으로의 소비 집중은 더욱 확산 될 전망

◎ 아울렛 확장을 통한 실적 차별화

2015년까지 6개의 프리미엄 아울렛과 10개의 도심형 아울렛을 운영할 경우 취급고 3조원 전망 도심형 아울렛을 선점하며 백화점의 성장 부진을 보완 영업 규제로 할인점 부진은 계속 될 것이나 신규 사업인 아울렛의 높은 이익 기여 가능성에 주목

◎ 장기적으로 합리적/보수적 소비 수요를 흡수하기 위한 비즈니스 모델 확보

합리적/보수적 수요를 흡수하는 채널인 아울렛, 편의점, 홈쇼핑 등의 비즈니스 모델을 모두 보유 동사가 구조적으로 전환되는 소비 트랜드에 적합한 사업을 확대하고 있다는 점에서 견조한 성장 가능

주가(5/23): 354,500원/TP: 480,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(5/23) 1,969.19pt

시가총액 111,635억원

52주 주가동향 최고가 최저가

415,000원 276,500원

최고/최저가 대비 등락율 -14.58% 28.21%

상대수익률 절대 상대

1M -11.2% -13.4%

6M -0.1% -3.1%

12M 13.4% 4.2%

발행주식수 31,491천주

일평균거래량(3M) 53천주

외국인 지분율 13.97%

배당수익률(12.E) 0.42%

BPS(12.E) 501,780원

투자지표 (IFRS 연결) 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 222,531 250,437 288,806 305,670 323,835

보고영업이익(억원) 16,629 14,675 15,657 16,685 18,346

핵심영업이익(억원) 18,188 14,675 15,657 16,685 18,346

EBITDA(억원) 23,787 21,917 22,504 23,838 25,794

세전이익(억원) 15,552 16,307 14,400 16,087 17,587

순이익(억원) 10,126 11,576 10,238 11,583 12,662

지배기업주주순이익(억원) 9,318 10,803 9,521 10,772 11,776

EPS(원) 32,084 37,195 30,247 34,207 37,395

증감율(%YoY) -9.9 15.9 -18.7 13.1 9.3

PER(배) 10.6 10.1 11.7 10.4 9.5

PBR(배) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA(배) 4.8 6.9 6.6 6.1 5.5

보고영업이익률(%) 7.5 5.9 5.4 5.5 5.7

핵심영업이익률(%) 8.2 5.9 5.4 5.5 5.7

ROE(%) 7.2 7.6 6.3 6.7 6.9

순부채비율(%) 4.3 21.1 17.2 14.6 11.8

유통

-15

-10

-5

0

5

10

15

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0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

'12/5 '12/9 '13/1 '13/5

(%)(원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

9

현대백화점(069960) 신사업으로 아울렛 추진, 출점을 통한 성장

◎ 완만한 경기 회복과 함께 탄력적인 실적 회복 기대 경기회복과 함께 백화점 업황이 회복될 경우 가장 탄력적인 회복이 예상. 상대적으로 슬림한 비용 구조로 경기회복이 지연되더라도 안정적인 실적 예상.

◎ 2013년 COEX점의 리뉴얼 오픈 & 2014년 김포아울렛, 2015년 판교 & 광교

COEX점의 증축 공사 종료 및 2013년부터 각 층별 리뉴얼 오픈으로 매출 확대 예상. 백화점 중심의 출점에서 아울렛을 통한 출점으로 전략 수정. 김포 프리미엄 아울렛(2014년 하반기), 판교 및 광교 백화점(2015년), 송도 프리미엄 아울렛

(2015년 혹은 2016년) 등 현대백화점의 출점에 따른 성장 스토리 재개

◎ 장기적으로 건전한 재무구조를 바탕으로 지속적인 출점 가능, 출점에 의한 성장 스토리 유효

주가(5/23): 163,000원/TP: 200,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(5/23) 1,969.19pt



172,000원 119,000원

최고/최저가 대비 등락율 -5.23% 36.97%


1M 0.9% -1.7%

6M 7.9% 4.8%

12M 13.6% 4.3%




배당수익률(13.E) 0.40%

BPS(13.E) 131,968원

투자지표 (IFRS 연결) 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 14,391 15,200 15,877 17,220 18,942

보고영업이익(억원) 4,502 4,263 4,571 5,199 5,836

핵심영업이익(억원) 4,366 4,263 4,571 5,199 5,836

EBITDA(억원) 5,142 5,238 5,520 6,163 6,882

세전이익(억원) 5,606 4,903 5,181 5,699 6,391

순이익(억원) 3,945 3,644 3,915 4,320 4,845

지배기업주주순이익(억원) 3,464 3,219 3,523 3,888 4,360

EPS(원) 15,027 13,755 15,056 16,612 18,632

증감율(%YoY) 1.6 -8.5 9.5 10.3 12.2

PER(배) 10.8 11.6 10.8 9.8 8.7

PBR(배) 1.6 1.4 1.2 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 9.1 8.5 8.0 7.0 6.1

보고영업이익률(%) 31.3 28.0 28.8 30.2 30.8

핵심영업이익률(%) 30.3 28.0 28.8 30.2 30.8

ROE(%) 14.8 11.9 11.4 11.3 11.4

순부채비율(%) 12.3 8.0 5.0 1.5 -1.4

유통

-20

-15

-10

-5

0

5

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15

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

'12/5 '12/9 '13/1 '13/5



10

GS리테일(007070) 편의점, 구조적 성장에 대한 재평가 기대

◎ 편의점이 고성장 할 수 밖에 없는 이유 할인점 출점 규제, 높은 인구밀도, 1~2인 가구 비중 증가, 여전히 많은 구멍가게들의 편의점 교체 가능성

◎ 2013년 출점 경쟁 완화에 따른 이익규모 확대

세븐일레븐, 2013년 출점 속도 완화 → 경쟁적 출점에 따른 점포 당 매출 감소는 일단락될 전망 출점 경쟁 완화되며 출점 비용 감소 → 판관비 효율 증가 & 영업이익률 개선 본격화 전망

◎ 편의점 매출 성장률, 하반기로 갈수록 개선될 전망

전년도 편의점 매출 상고하저 → 기저효과 기대 편의점 업태의 구매력 향상 → 매출총이익률 개선세 지속

◎ 자회사, 왓슨스의 출점 확대도 기대 요인 생활용품의 소규모 소비 수요도 확대될 전망. 이에 따른 드럭스토어의 고성장 기대

주가(5/23): 28.850원 / TP: 47,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(5/23) 1,969.19pt



34,800원 22,000원

최고/최저가 대비 등락율 -17.10% 31.14%


1M -1.5% -4.1%

6M -10.1% -12.8%

12M 20.0% 10.2%




배당수익률(12.E) 1.39%

BPS(12.E) 21,152원

투자지표 (IFRS 연결) 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 39,816 44,997 48,860 55,461 61,985

보고영업이익(억원) 939 1,405 1,649 2,093 2,529

핵심영업이익(억원) 939 1,405 1,649 2,093 2,529

EBITDA(억원) 2,146 2,932 3,172 3,620 4,067

세전이익(억원) 1,292 1,618 1,776 2,239 2,697

순이익(억원) 934 1,235 1,350 1,702 2,051

지배주주지분순이익(억원) 936 1,235 1,350 1,702 2,051

EPS(원) 1,215 1,603 1,754 2,211 2,663

증감율(%YoY) -78.8 32.0 9.4 26.1 20.5

PER(배) 19.1 18.7 16.5 13.0 10.8

PBR(배) 1.2 1.5 1.4 1.3 1.1

EV/EBITDA(배) 9.0 8.8 7.3 6.1 5.1

보고영업이익률(%) 2.4 3.1 3.4 3.8 4.1

핵심영업이익률(%) 2.4 3.1 3.4 3.8 4.1

ROE(%) 6.6 8.3 8.6 10.0 11.1

순부채비율(%) 10.2 18.0 5.0 -0.7 -7.5

유통

-10

-5

0

5

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25

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40

0

5,000

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20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

'12/5 '12/9 '13/1 '13/5



11

투자의견 변동내역 및

목표주가 그래프

당사는 5월 24일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

◎ 투자의견 적용기준

12

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

유통

종목명 일자 투자의견 목표주가

GS리테일 2012/09/06 BUY(Initiate) 39,000원

(007070) 2012/10/12 BUY(Maintain) 39,000원

2012/10/17 BUY(Maintain) 39,000원

2012/10/29 BUY(Maintain) 52,000원

2012/11/05 BUY(Maintain) 52,000원

2012/12/11 BUY(Maintain) 52,000원

2013/02/01 BUY(Maintain) 47,000원

2013/04/11 BUY(Maintain) 47,000원

2013/05/06 BUY(Maintain) 47,000원

2013/05/13 BUY(Maintain) 47,000원

2013/05/27 BUY(Maintain) 47,000원


현대백화점 2011/05/25 BUY(Maintain) 210,000원

(069960) 2011/05/30 BUY(Maintain) 210,000원

2011/05/31 BUY(Maintain) 220,000원

2011/07/18 BUY(Maintain) 220,000원

2011/07/26 BUY(Maintain) 220,000원

2011/09/28 BUY(Maintain) 220,000원

2011/10/25 BUY(Maintain) 220,000원

2011/11/07 BUY(Maintain) 220,000원

2012/01/31 Outperform(Downgrade) 220,000원

2012/03/07 Outperform(Maintain) 220,000원


2012/05/02 BUY(Upgrade) 200,000원

2012/05/30 BUY(Maintain) 200,000원

2012/07/17 BUY(Maintain) 170,000원

2012/08/01 BUY(Maintain) 170,000원

2012/08/22 BUY(Maintain) 170,000원

2012/09/06 BUY(Maintain) 170,000원

2012/10/17 BUY(Maintain) 180,000원

2012/10/29 BUY(Maintain) 180,000원

2012/11/05 BUY(Maintain) 180,000원

2012/11/06 BUY(Maintain) 180,000원

2013/01/09 Outperform(Downgrade) 190,000원




2013/05/06 BUY(Upgrade) 200,000원

2013/05/27 BUY(Maintain) 200,000원


롯데쇼핑 2011/05/25 BUY(Maintain) 660,000원

(023530) 2011/05/30 BUY(Maintain) 660,000원

2011/05/31 BUY(Maintain) 660,000원

2011/06/17 BUY(Maintain) 660,000원

2011/07/05 BUY(Maintain) 660,000원

2011/09/19 BUY(Maintain) 660,000원

2011/09/28 BUY(Maintain) 660,000원

2011/11/07 BUY(Maintain) 660,000원

2011/11/17 BUY(Maintain) 660,000원

2012/02/22 BUY(Maintain) 500,000원

2012/03/07 BUY(Maintain) 500,000원

2012/03/26 BUY(Maintain) 500,000원

2012/04/03 BUY(Maintain) 500,000원

2012/05/02 BUY(Maintain) 500,000원

2012/05/30 BUY(Maintain) 500,000원

2012/06/04 BUY(Maintain) 500,000원

2012/06/26 BUY(Maintain) 440,000원

2012/08/22 BUY(Maintain) 440,000원

2012/09/06 BUY(Maintain) 440,000원

2012/10/17 BUY(Maintain) 440,000원

2012/11/05 BUY(Maintain) 440,000원

2013/01/09 BUY(Maintain) 470,000원

2013/02/04 BUY(Maintain) 470,000원

2013/02/19 BUY(Maintain) 470,000원

2013/03/19 BUY(Maintain) 470,000원

2013/04/02 BUY(Maintain) 500,000원

2013/04/11 BUY(Maintain) 500,000원

2013/05/06 BUY(Maintain) 520,000원

2013/05/10 BUY(Maintain) 480,000원

2013/05/27 BUY(Maintain) 480,000원

13

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

GS리테일

현대백화점

롯데쇼핑

유통

0

20,000

40,000

60,000

'11/5/27 '12/5/27 '13/5/27

(원) 주가

목표주가

0

200,000

400,000

600,000

800,000

'11/5/27 '12/5/27 '13/5/27

(원) 주가

목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

'11/5/27 '12/5/27 '13/5/27

(원) 주가

목표주가

Overweight (Maintain)...기타 음/식료품 위주 종합 소매업체(구멍가게) 수 자료:...

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