Роснефть Цель - Veles-Capital · 2020-03-20 · Все права на данный...
8
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 2 марта 2018 г. +7 (495) 258-19-88 [email protected] Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2018 г. Роснефть Цель: 430 руб. (+33%) «ПОКУПАТЬ» Возобновление покрытия Аналитик: Сидоров Александр Эл.почта: [email protected] По нашему мнению, Роснефть сейчас находится не в лучшей форме. Однако в ближайшие несколько лет компания реализует потенциал добычи на greenfield (новых) проектах и улучшит показатели нефтепереработки за счет недавних приобретений и программы модернизации НПЗ, поэтому мы ожидаем роста финансовых результатов в среднесрочной перспективе. Наши расчеты показывают, что рынок не в полной мере учитывает эти позитивные факторы, поэтому мы присваиваем акциям Роснефти рекомендацию «Покупать». Текущее положение Рост добычи нефти за счет приобретений. Добыча жидких углеводородов Роснефти по итогам 9 месяцев 2017 г. выросла на 11% г/г или 124 млн баррелей, из которых 105 млн баррелей пришлись на Башнефть. EBITDA компании выросла также на 11% г/г или 97 млрд руб., при этом вклад Башнефти, по нашим оценкам, составил 108 млрд руб. На текущий момент органический рост практически отсутствует, т.к. Роснефть находится на этапе обустройства greenfield проектов, либо на начальной стадии их эксплуатации. Сегмент downstream развивается, но медленно. За последние 2 года Роснефть улучшила продуктовую корзину нефтепродуктов: глубина нефтепереработки выросла с 69% в I квартале 2016 г. до 77% в III квартале 2017 г. Однако львиная доля роста была обусловлена консолидацией уфимских НПЗ, в то время как инвестиции в downstream снизились в 2016 г., а по итогам 9 месяцев 2017 г. остались на уровне годичной давности без учета уфимских НПЗ. Роснефть имеет огромный потенциал для развития нефтепереработки, так как доля выпуска темных нефтепродуктов очень велика. Высокая долговая нагрузка. Из-за высокой активности на рынке M&A за 9 месяцев 2017 г. чистый долг Роснефти вырос с 1,9 трлн руб. до 2,9 трлн руб. на конец III квартала, соотношение «Чистый долг/EBITDA», по нашим расчетам ̶ с 1,65 до 2,31. Значительная сумма долга и санкции со стороны ЕС и США в отношении компании Динамика акций Роснефти и индекса Мосбиржи -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Март 2017 Июнь 2017 Сентябрь 2017 Декабрь 2017 Март 2018 Роснефть Индекс МосБиржи Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал Информация об акциях компании Тикер на МосБирже ROSN Текущая цена, руб. 323 Мин/макс цена, 12м 290 / 354 Free float 11% Справедливая цена, руб. 430 Потенциал, % 33% Рекомендация Покупать Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал Структура акционерного капитала Роснефтегаз 50% British Petroleum 20% Glencore и QIA 19% Free float 11% Роснефтегаз British Petroleum Glencore и QIA Free float Источник: данные компании
Transcript of Роснефть Цель - Veles-Capital · 2020-03-20 · Все права на данный...
АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР 2 марта 2018 г.
+7 (495) 258-19-88 [email protected]
Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по
назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2018 г.
Роснефть Цель: 430 руб. (+33%) «ПОКУПАТЬ»
Возобновление покрытия Аналитик: Сидоров Александр
Эл.почта: [email protected]
По нашему мнению, Роснефть сейчас находится не в лучшей форме. Однако в ближайшие несколько лет компания реализует потенциал добычи на greenfield (новых) проектах и улучшит показатели нефтепереработки за счет недавних приобретений и программы модернизации НПЗ, поэтому мы ожидаем роста финансовых результатов в среднесрочной перспективе. Наши расчеты показывают, что рынок не в полной мере учитывает эти позитивные факторы, поэтому мы присваиваем акциям Роснефти рекомендацию «Покупать».
Текущее положение
Рост добычи нефти за счет приобретений. Добыча жидких углеводородов Роснефти по итогам 9 месяцев 2017 г. выросла на 11% г/г или 124 млн баррелей, из которых 105 млн баррелей пришлись на Башнефть. EBITDA компании выросла также на 11% г/г или 97 млрд руб., при этом вклад Башнефти, по нашим оценкам, составил 108 млрд руб. На текущий момент органический рост практически отсутствует, т.к. Роснефть находится на этапе обустройства greenfield проектов, либо на начальной стадии их эксплуатации.
Сегмент downstream развивается, но медленно. За последние 2 года Роснефть улучшила продуктовую корзину нефтепродуктов: глубина нефтепереработки выросла с 69% в I квартале 2016 г. до 77% в III квартале 2017 г. Однако львиная доля роста была обусловлена консолидацией уфимских НПЗ, в то время как инвестиции в downstream снизились в 2016 г., а по итогам 9 месяцев 2017 г. остались на уровне годичной давности без учета уфимских НПЗ. Роснефть имеет огромный потенциал для развития нефтепереработки, так как доля выпуска темных нефтепродуктов очень велика.
Высокая долговая нагрузка. Из-за высокой активности на рынке M&A за 9 месяцев 2017 г. чистый долг Роснефти вырос с 1,9 трлн руб. до 2,9 трлн руб. на конец III квартала, соотношение «Чистый долг/EBITDA», по нашим расчетам ̶ с 1,65 до 2,31. Значительная сумма долга и санкции со стороны ЕС и США в отношении компании
Динамика акций Роснефти и индекса Мосбиржи
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Март 2017 Июнь 2017 Сентябрь 2017 Декабрь 2017 Март 2018
Роснефть Индекс МосБиржи
Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал
Информация об акциях компании
Тикер на МосБирже ROSN
Текущая цена, руб. 323
Мин/макс цена, 12м 290 / 354
Free float 11%
Справедливая цена, руб. 430
Потенциал, % 33%
Рекомендация Покупать Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал
Структура акционерного капитала
Роснефтегаз50%
British Petroleum
20%
Glencore и QIA19%
Free float11%
Роснефтегаз British Petroleum Glencore и QIA Free float
Источник: данные компании
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 2
ограничивают ее свободу на долговых рынках, что может сказаться на сроках реализации будущих проектов.
Масштабная инвестпрограмма. Капитальные затраты Роснефти растут из года в год стремительным темпом из-за сделок M&A, инвестиций в поддержание добычи на действующих месторождениях и в greenfield проекты. По итогам 9 месяцев CapEx вырос на треть к уровню 2016 г. до 630 млрд руб. В 2016 г. показатель увеличился на 19% до 709 млрд руб.
Развитие нефтехимии. Глава Роснефти Игорь Сечин назвал развитие нефтехимии стратегической целью компании, при этом доля нефтехимических мощностей должна достигнуть 20% от мощностей по нефтепереработки. Роснефть планирует вложить 30 млрд долл. в развитие трех кластеров на территории РФ. Нефтехимия относится к премиальному сегменту рынка, и мы считаем, что в будущем она станет главным внутренним драйвером роста компании. Однако на текущий момент недостаточно данных для интеграции этого направления в оценку стоимости компании.
Прогнозы
При прогнозировании операционных показателей Роснефти мы руководствовались параметрами Стратегии-2022, озвученной в декабре прошлого года главой компании Игорем Сечиным. Компания ожидает роста добычи нефти до 250 млн т в год к 2022 г. и подтверждает планы реализации газовой программы, согласно которой объем добычи газа увеличится до 100 млрд м3 в год к 2020 г.
Роснефть владеет крупным портфелем greenfield проектов, способных обеспечить рост добычи в среднесрочной перспективе. Учитывая параметры этих проектов в сочетании с поддержанием добычи на зрелых месторождениях, планы Роснефти, по нашему мнению, выглядят реалистичными (см. таблицу справа). В 2018 г. мы прогнозируем объем добычи на уровне 2017 г. из-за соглашения ОПЕК+.
Новые месторождения, как правило, пользуются налоговыми льготами, поэтому их своевременный ввод – достаточно важный фактор для показателей отчетности. Согласно нашим расчетам, для реализации озвученной стратегии роста добычи с 2022 г. Роснефть должна довести добычу на новых активах до 25 млн т в год, что означает экономию на НДПИ в размере 200 млрд руб. ежегодно, по нашим расчетам. Мы ожидаем, что налоговые льготы станут мощным драйвером роста котировок акций Роснефти по мере роста добычи на новых месторождениях, но в то же время указываем на
Объем добычи нефти (млн тонн) и газа (млрд м3)
212 212 211 211 210 209 208 208
06
1320
25 26 2716 16
16
16
1616 16 16
0
20
40
60
80
100
120
200
210
220
230
240
250
2017П 2018П 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П
Добыча зависимых компанийДобыча на новых месторожденияхДобыча на традиционных месторожденияхДобыча газа (правая ось)
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Объем нефтепереработки в РФ (млн тонн) и глубина нефтепереработки
51 51
7887 85 87
100 100 100 100
65%66% 66% 66%
68%
74%75%
76%78%
79%
0
20
40
60
80
100
120
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
Объем нефтепереработки (правая ось) Глубина (левая ось)
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Основные greenfield проекты Роснефти
Месторождение Год Объем, млн тонн в год
Юрубчено-Тохомское 2019 5,0
Кондинское 2019 5,0
Косухинское 2020 1,6
Одопту, 2-я фаза 2020 1,4
Тагульское 2022 4,5
Русское 2023 6,4
Источник: Роснефть, ОПЕК
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 3
риски переноса их ввода в результате соглашения ОПЕК+, высокой долговой нагрузки и ограничений, накладываемых в рамках санкций в отношении компании.
Мы прогнозируем объем нефтепереработки Роснефти в РФ в ближайшие годы на уровне 2017 г., который, по нашим оценкам, составил 100 млн т. Мы закладываем относительный низкий уровень роста глубины нефтепереработки, в среднем на 1 п.п. в год, т.к. на наш взгляд, темпы реализации программы модернизации НПЗ на текущий момент низкие: доля капитальных затрат в сегменте downstream в выручке от продаж нефтепродуктов находилась в последние 2 года на рекордно низкой отметке в 3%. В результате приобретения 49% индийского НПЗ Essar, компания увеличит совокупный объем нефтепереработки на 7% до 134,4 млн т в год. Мы оцениваем влияние Essar на EBITDA группы в размере 20 млрд руб. в год. до раскрытия первых данных с учетом этого НПЗ.
По заявлениям менеджмента Роснефти, капитальные затраты в текущем году составят 950 млрд руб. против ожидаемых 910 млрд руб. в 2017 г., а в 2019 году CapEx превысит 1 трлн руб. Эти цифры не учитывают миноритарные проекты (19 млрд руб. в 2017 г.), однако, исторически Роснефть завышала прогноз капитальных затрат. Мы используем официальные цифры при моделировании CapEx в эти периоды. Менеджмент компании отмечает, что 2019 г. станет финальной стадией реализации крупных проектов, поэтому мы прогнозируем снижение доли капзатрат в выручке до среднего исторического значения после прохождения пика инвестиционной активности.
С 2018 г. Роснефть начнет получать льготы по Самотлорскому месторождению в обмен на рост инвестиций в него, о чем компания договорилась с Минфином в конце 2017 г. Общий размер льгот определен в размере 350 млрд руб. на 10 лет или 35 млрд руб. ежегодно, что, по нашим оценкам, будет добавлять 2,5% к EBITDA компании.
Мы ожидаем роста долговой нагрузки Роснефти в ближайшие 2 года. В этот период отдача от новых проектов будет невелика, таким образом, рост операционного денежного потока будет едва заметен, при этом капитальные затраты вырастут к 2019 г. на 180 млрд руб. по сравнению с 2017 г. Ситуацию могут сгладить авансовые платежи, которые получает Роснефть по долгосрочным контрактам. Согласно нашим расчетам, чистый долг компании достигнет максимума в 2019 г. и составит 3,7 трлн руб. по сравнению с 2,8 трлн руб. на конец III квартала 2017 г., а соотношение «Чистый долг /
EBITDA, млрд руб. (без учета предоплат) и рентабельность EBITDA
662 609
947 1 057 1 158 1 144 1 226 1 251 1 333 1 432
24%
20% 20% 19%
22% 23%21%
20% 20% 21%
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
EBITDA (правая ось) Рентабельность EBITDA (левая ось)
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
CapEx (млрд руб.) и его доля в выручке
391 466560 533 595
709910 950
1 087931
14%15%
12%
10%
12%14%
16%15%
17%
14%
0
200
400
600
800
1 000
1 200
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
CapEx (правая ось) Доля CapEx в выручке (левая ось)
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Динамика чистого долга, млрд руб.
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Чистый долг (правая ось) Чистый долг / EBITDA (левая ось)
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 4
/ EBITDA» вырастет с 2,31 до 2,77.
В 2017 г. году Роснефть впервые в истории выплатила промежуточные дивиденды, а целевой уровень был установлен в размере 50% от чистой прибыли по МСФО, тогда как по итогам 2016 г. компания направила на дивиденды 35% чистой прибыли по МСФО. За I полугодие 2017 г. компания заплатила 3,83 руб. на акцию, и мы ожидаем, что дивиденды за II полугодие составят 5,72 руб. на акцию (полугодовая доходность 1,7%) или 9,55 руб. на акцию в сумме, исходя из нашего прогноза чистой прибыли за 2017 г. в размере 202 млрд руб. По итогам 2018 г. мы прогнозируем дивиденды в размере 8,49 руб. на акцию исходя из прогноза чистой прибыли в размере 180 млрд руб., что соответствует доходности на уровне 2,5%.
Дивиденды (руб. / акция) и их доли в чистой прибыли по МСФО
7,53 8,05
12,85
8,21
11,75
5,98
9,55 8,49 9,11
14,1225% 25% 25% 25%
35%35%
50% 50% 50% 50%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Дивиденды на акцию (правая ось) Доля в чистой прибыли (левая ось)
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 5
Финансовая модель Роснефти
Для оценки справедливой стоимости Роснефти мы применяем DCF-модель с учетом долей в ассоциированных компаниях и совместных предприятиях, которые оценили по мультипликаторам. Мы используем долгосрочную цену Brent в размере $60 / баррель при среднем курсе рубля к доллару на уровне 58,3. Мы прогнозируем рост добычи нефти компании с 2019 г. на величину добычи анонсированных новых проектов и стабильный объем нефтепереработки с текущего года, в котором учитывается приобретение Essar. Капитальные затраты составят около 1 трлн руб. ежегодно после пика в 2019 г. на основе исторической зависимости от выручки. Мы закладываем незначительный рост рентабельности EBITDA благодаря налоговым льготам и постепенной модернизации НПЗ. Мы используем стандартный долгосрочный темп роста на уровне 3%. WACC составляет 8,6% - относительно низкое значение, так как капитал компании более чем на половину состоит из заемных средств.
Отчет о прибылях и убытках, млрд RUB 2016 2017П 2018П 2019П WACC, %
Выручка 4 988 5 779 6 326 6 532 4,2
Операционные расходы 4 326 5 143 5 718 5 903 20,0
EBITDA 1 144 1 226 1 251 1 333 12,6
Амортизация и корректировки 482 590 643 704 1,07
EBIT 662 636 608 629 6,3
Прочие доходы/расходы (345) (299) (308) (307) 53
Прибыль до налогообложения 317 337 300 322 47
Налог на прибыль 116 67 60 64
Доля миноритариев 20 67 60 64 WACC, % 8,6
Чистая прибыль 181 202 180 193
2018П 2019П 2020П 2021П
608 629 676 708
Баланс, млрд RUB 2016 2017П 2018П 2019П 122 126 135 142
Внеоборотные активы 8 730 9 681 10 380 10 785 (21) (12) (16) (14)
Основные средства и НМА 7 090 7 654 8 293 8 676 643 704 756 810
Прочие внеоборотные активы 1 640 2 027 2 087 2 109 950 1 087 931 965
Оборотные активы 2 300 1 833 1 894 1 875 158 108 350 398
Дебиторская задолженность 485 631 691 713
Денежные средства и эквиваленты 790 227 165 101
Прочие оборотные активы 1 025 975 1 039 1 061 3,0%
Итого активы 11 030 11 514 12 274 12 661 2 355
Средства акционеров 3 726 4 009 4 129 4 258 5 032
Нераспределенная прибыль 3 202 3 214 3 334 3 463 7 387
Прочее 524 795 795 795 525
Долгосрочные обязательства 4 531 4 000 4 458 4 683 Удмуртнефть 76
Долгосрочные займы 1 914 1 534 2 000 2 200 Славнефть 45
Прочие обязательства 2 617 2 466 2 458 2 483 Пургаз 20
Краткосрочные обязательства 2 773 3 505 3 687 3 720 Essar 220
Краткосрочные займы 1 671 2 320 2 400 2 400 Прочие 164
Прочие обязательства 1 102 1 185 1 287 1 320 2 827
Итого пассивы 11 030 11 514 12 274 12 661 530
4 555
Движение денежных средств, млрд RUB 2016 2017П 2018П 2019П 10 598
Основная деятельность 721 746 862 950
Чистая прибыль 201 270 240 258
Амортизация 482 590 643 704
Изменение оборотного капитала 38 (114) (21) (12) Коэффициенты 2016 2017П 2018П 2019П
Прочее 0 0 0 0 23% 21% 20% 20%
Инвестиционная деятельность (1 529) (1 375) (1 350) (1 085) 4% 4% 3% 3%
Приобретение ВА активов (1 677) (1 154) (1 282) (1 087) 14% 16% 15% 17%
Инвестиции в асс. компании (58) (221) (60) (23) 6% 6% 5% 5%
Прочее 206 0 (8) 25 3% 3% 2% 2%
Финансовая деятельность 162 134 426 71 Долг/EBITDA, х 3,13 3,14 3,52 3,45
Краткосрочные обязательства 631 649 80 0 Чистый долг/EBITDA, х 1,65 2,31 2,75 2,77
Долгосрочные обязательства (369) (380) 466 200 Долг/собственный капитал 0,96 0,96 1,07 1,08
Дивиденды (101) (135) (120) (129)
Изменение денежных средств (647) (495) (62) (64) Рыночные мультипликаторы, x 2016 2017П 2018П 2019П
EV/Sales 1,3 1,1 1,0 1,0
EV/EBITDA 5,5 5,1 5,0 4,7
EV/EBIT 9,5 9,9 10,3 10,0
P/E 19,1 17,1 19,2 17,9
P/BV 0,9 0,9 0,8 0,8
FCF Yield 5% 3% 10% 12%
EPS (per share), RUB 17,1 19,1 17,0 18,2
Безрисковая ставка
Налоговая ставка
Стоимость СК
Beta leveraged
Стоимость долга (до налогов)
Доля СК
Доля долга
Свободный денежный поток, млрд руб.
EBIT
Налог на прибыль
Сумма ДДП (+)
Терминальная стоимость (+)
Доля в зависимых компаниях (+), в т.ч.:
Стоимость бизнеса компании
Изменение ОК
Амортизация ОС
Кап. затраты
Свободный денежный поток
Оценка стоимости акций, млрд руб.
Рост в ПП период
Доля миноритарных акционеров (-)
Стоимость чистого долга (-)
Число акций в обращении, млн
Справедливая стоимость обыкновенных
акций, RUB (12м)
Стоимость акционерного капитала
430
Рентабельность по EBITDA
Рентабельность по чистой прибыли
Кап. затраты / выручка
ROE
ROIC
Источник: оценка Велес Капитал
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 6
Анализ чувствительности
WACC/TGR 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0%7,0% 464 568 725 986 1 509
8,0% 353 423 521 668 913
8,6% 299 354 430 538 706
10,0% 207 242 289 350 436
11,0% 156 183 216 259 317
Рыночные мультипликаторы
2017П 2018П 2017П 2018П
Газпром РФ 113 64 3,8 4,2 4,0 4,7
Роснефть РФ 134 67 6,0 5,7 20,9 13,8
Лукойл РФ 64 58 3,2 4,4 7,9 7,3
Газпром нефть РФ 35 24 4,0 4,6 5,4 5,5
Новатэк РФ 41 39 11,1 11,7 12,7 13,9
Татнефть РФ 25 23 5,4 7,5 9,9 10,1
Башнефть РФ 9 7 2,8 3,5 6,3 6,7
4,0 4,6 7,9 7,3
2017П 2018П 2017П 2018П
Exxon Mobil Corp США 418 375 12,8 10,4 25,0 24,1
Chevron Corp США 286 250 12,1 9,1 45,6 31,7
ConocoPhillips США 84 72 17,8 9,7 n/a 102,0
BP PLC Великобритания 233 127 7,4 7,1 37,7 24,4
Royal Dutch Shell PLC Нидерланды 462 300 8,1 7,6 27,6 18,8
Total SA Франция 172 148 6,6 5,3 18,6 14,3
ENI SpA Италия 86 67 5,1 5,0 32,2 26,0
StatoilHydro ASA Норвегия 92 80 4,6 4,1 n/a 18,8
7,7 7,4 29,9 24,3
2017П 2018П 2017П 2018П
Petroleo Brasileiro SA Бразилия 174 84 5,2 5,8 35,8 19,9
PetroChina Co Ltd Китай 272 255 6,4 7,0 39,0 34,0
China P&C Китай 127 133 4,2 5,1 12,2 12,6
Ecopetrol SA Колумбия 45 34 4,6 6,9 34,1 24,7
MOL Венгрия 13 10 5,1 5,1 8,1 8,1
ONGC Индия 40 42 6,7 4,6 13,1 11,0
Indian Oil Corp Индия 39 30 7,2 7,1 9,4 10,0
Bharat Petroleum Индия 21 16 9,2 9,7 10,8 11,2
SK Energy Южная Корея 19 17 4,9 4,9 9,5 7,8
S-Oil Corp Южная Корея 17 12 11,7 10,1 13,3 11,4
PTT PCL Таиланд 64 44 5,3 5,8 11,8 11,4
5,3 5,8 12,2 11,4
Медиана
Стоимость бизнеса, млрд долл. Рыночная капитализация, млрд долл.EV/EBITDA P/E
Развитые страны
EV/EBITDA P/EКомпания Страна Рыночная капитализация, млрд долл.Стоимость бизнеса, млрд долл.
EV/EBITDA P/E
Медиана
Медиана
Развивающиеся страны Стоимость бизнеса, млрд долл. Рыночная капитализация, млрд долл.
Источник: Bloomberg
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 7
Раскрытие информации
Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности
Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал».
Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые рекомендации и суждения, представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов), участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех изменениях, вносимых в данный обзор.
Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов. Данный документ не может служить основанием для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг, а также рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.
ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или покупать их для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2018 г.
Принцип определения рекомендаций
Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой стоимости акций в последующие 12 месяцев.
В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:
ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев на 10% и более.
ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.
ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев на 10% и более.
В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с индивидуальными характеристиками того или иного эмитента.
Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в Аналитическое управление ИК «Велес Капитал».
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
2 марта 2018 г. Стр. 8
Департамент активных операций
Аналитический департамент
Евгений Шиленков Директор департамента [email protected]
Александр Цветков Начальник управления фондовых операций [email protected]
Павел Алтухов Зам. начальника управления фондовых операций [email protected]
Алексей Никогосов Старший трейдер [email protected]
Владимир Наумов Трейдер [email protected]
Роман Назаров Начальник отдела брокерских операций на рынке акций [email protected]
Михаил Кантолинский Старший сейлз-трейдер [email protected]
Владимир Мартыненко Старший сейлз-трейдер [email protected]
Артем Кокорев Сейлз Трейдер [email protected]
Алексей Костиков Сейлз Трейдер [email protected]
Начальник отдела привлечения клиентов Александр Сорочкин [email protected]
Иван Манаенко Директор департамента [email protected]
Артур Навроцкий Долговые рынки [email protected]
Ольга Николаева Долговые рынки [email protected]
Юрий Кравченко Банковский сектор, Денежный рынок [email protected]
Александр Сидоров Нефтегазовый сектор и металлургия [email protected]
Алексей Адонин Электроэнергетика [email protected]
Артем Михайлин Телекоммуникации и IT [email protected]
Иван Малина Транспорт [email protected]
Россия, Москва, 123610, Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18 Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989 www.veles-capital.ru
Cyprus, Nicosia Kennedy, 23 GLOBE HOUSE, 5th floor 1075 Телефон: +357 (22) 87-33-27, факс: +357 (22) 66-11-64 www.veles-int.com
