26 التمويل والتنمية مار�س 2012

اليوم ال�صيني االقت�صاد

ثاين اأكرب اقت�صادات العامل

النمو حمركات اأهم واأحد

ترتاوح فح�صته العاملي.

املحلي الناجت اإجمايل من و%15 %10 بني االآن

العاملي )ح�صب طريقة قيا�صه(، كما اأنه �صاهم بحوايل

عام العاملي املحلي الناجت اإجمايل منو يف الربع

اقت�صادات �صتة اأكرب عمالت بني من ولكن .2011

يف العامل، ال يزال اليوان ال�صيني هو العملة الوحيدة

التي ال ُتَتداول ب�صهولة وال ُتقبل على م�صتوى العامل

اأنها لي�صت عملة �صعبة. — اأي ال�صني حكومة اتخذت االأخرية االآونة ويف

امل�صتوى على اليوان ا�صتخدام لت�صجيع خطوات

اقت�صادها لفتح ا�صتعدادها الدويل، حتى برغم عدم

مبرونة ولل�صماح بحرية االأموال روؤو�س تدفق اأمام

�صعر �رصف عملتها. ومع هذا، فنظرا حلجم اقت�صاد

والتجارة الناجت يف املتزايدة وح�ص�صها ال�صني

العامليني، تنبىء هذه اخلطوات بتزايد دور اليوان يف

التمويل والتجارة على امل�صتوى الدويل. ولكن هناك

�صوؤاال ملحا حول ما اإذا كانت مكانة اليوان العاملية

ال�صيني- االقت�صاد مكانة مع لتتما�صى �صرتتفع

رمبا مقرتبا من الدوالر االأمريكي.

ال�صوؤال على ثالثة مفاهيم ويعتمد الرد على هذا

مت�صلة للعملة، واإن كانت متمايزة:

وت�صوية تقومي يف ا�صتخدامها العملة: تدويل •املعامالت التجارية واملالية عرب احلدود — اأي اأن

تكون و�صيلة تبادل دولية،

• قابلية حتويل احل�ساب الراأ�سمايل: ما مقدار القيود التي يفر�صها بلد ما على التدفقات الداخلة واخلارجة من

راأ�س املال املايل — فاحل�صاب الراأ�صمايل املفتوح متاما ال ُتفر�س عليه قيود؛

بنوك حيازة يف كانت اإذا ما االحتياطي: عملة •ميزان اأزمات من احلماية بغر�س اأجنبية مركزية

املدفوعات.

الدويل امل�صتوى على ما بلد عملة ا�صتخدام وميكن

ب�صورة مفتوح غري الراأ�صمايل ح�صابه كان واإن حتى

كاملة. وقد ُت�صتخدم عملة اأحد البلدان بقدر ب�صيط اأو رمبا

ال ُت�صتخدم مطلقا على امل�صتوى الدويل حتى يف ظل عدم

من كال اأن غري الراأ�صمالية. التدفقات على قيود وجود

املفتوح مطلبان الراأ�صمايل واحل�صاب الدويل اال�صتخدام

االحتياطيات عمالت من العملة ت�صبح لكي �رصوريان

الدولية.

الراهن اليوان لو�صع تقييما املقال هذا وُيجري

واآفاقه املتوقعة من كل بعد من هذه االأبعاد الثالثة من

حيث توازن التنمية االقت�صادية يف ال�صني وقدرتها على

النظام على انعكا�صات من بها يقرتن وما اال�صتمرار،

النقدي العاملي.

التحول اإىل عملة لالحتياطي

اليوان يف النطاق على حتمية حتول اتفاق وا�صع هناك

حجم اإىل بالنظر لالحتياطي عملة اإىل املطاف نهاية

قيا�س اأجل ومن لنموها. املتوقعة واالآفاق ال�صني

يف النظر ال�رصوري فمن وتوقيته، التحول احتماالت

التطور وتقييم االحتياطي لعملة املعتادة اخل�صائ�س

الذي حترزه ال�صني يف كل من هذه االأبعاد. والعوامل التي

توؤثر عموما على و�صع االحتياطي لعملة ما تت�صمن:

• احلجم االقت�سادي: فاإجمايل الناجت املحلي للبلد من العامليني والتمويل التجارة املعني وح�ص�صه يف

املحددات املهمة، واإن كانت غري حا�صمة، لو�صع عملته

بني عمالت االحتياطي.

يثق اأن يجب الكلية: االقت�سادية ال�سيا�سات •م�صتثمرو االأ�صول ال�صيادية لبلد ما يف قدرة �صيا�صاته

الرتاجع- ال العملة من االقت�صادية على حماية قيمة

منخف�س ت�صخم معدل على باحلفاظ التزامه �صيما

وقدرته على اال�صتمرار يف حتمل الدين العام.

تداول يجري ما فعادة املرن: ال�رصف �سعر •اخلارجية قيمها وتتحدد بحرية االحتياطي عمالت

ال�صوق، واإن كان ذلك ال يحول متاما دون ح�صب قوى

االأجنبي. ال�رصف اأ�صواق يف املركزية البنوك تدخل

واحل�صاب الراأ�صمايل املفتوح لي�س مرادفا للتعومي احلر

ل�صعر ال�رصف.

تكون اأن يجب املفتوح: الراأ�سمايل احل�ساب •لل�رصكاء املدفوعات اأداء االحتياطيات مقبولة يف

العملة ال�صينية

فـي طـريـقـهــا

الكت�صاب اأهمية

عاملية اأكرب، ولكن

مناف�صتها للدوالر

اأمر غري مرجح يف

امل�صتقبل القريب

هـل ي�صـيطـر اليوان؟اإ�سوار برا�ساد وىل اإييه

اأ�صبح

26 التمويل والتنمية مار�س 2012

التمويل والتنمية مار�س 2012 27

العملة تداول اإتاحة يقت�صي مما املعني، للبلد واملاليني التجاريني

ب�صهولة يف االأ�صواق املالية العاملية. وي�صعب هذا االأمر يف حالة البلد

الذي يفر�س قيودا على التدفقات الراأ�صمالية واإذا كانت اأ�صواق ال�رصف

االأجنبي لديه حمدودة وخا�صعة لرقابة حكومية مبا�رصة.

• تطور االأ�سواق املالية: يجب اأن تت�صم االأ�صواق املالية يف البلد املعني بالعمق وال�صيولة — اأي اأن تكون اأ�صواق، وخا�صة لل�صندات احلكومية، فيها اأعداد كبرية من امل�صرتين والبائعني لتوفر اأ�صوال “اآمنة” ميكن للم�صتثمرين الدوليني والبنوك املركزية من بلدان اأخرى حيازتها. ومن العوامل املهمة

كاأحد املذكورة ال�صندات اأ�صواق التداول( يف )اأو حجم االأعمال اأي�صا حجم

مقايي�س ال�صيولة.

ولي�س ثمة قاعدة ثابتة و�رصيعة املفعول مُتلي اأي هذه العوامل مهم اأو

حتى اأ�صا�صي. فالفرنك ال�صوي�رصي مثال من عمالت االحتياطي العاملية برغم

اأن ح�ص�س �صوي�رصا يف اإجمايل الناجت املحلي والتجارة على م�صتوى العامل

�صغرية. عالوة على ذلك، كثري من االقت�صادات �صاحبة عمالت االحتياطي

عليها — املتحدة والواليات واليابان اليورو منطقة مثل — الرئي�صية االقت�صادي ا�صتقرارها يف ي�صكك الذي االأمر ومتزايدة، كبرية عامة ديون

الكلي واإن كان مل يوؤثر على و�صع االحتياطي لعمالتها، على االأقل حتى هذه

االآونة. ويف واقع االأمر، ا�صتنبط بع�س املحللني حقائق من جتربة الواليات

اأ�صول توفري يف ترغب ال�صني كانت اإذا باأنه جدلهم يف اأفادت املتحدة

اأن ت�صجل عجزا كبريا يف ح�صابها اجلاري. احتياطية لبقية العامل �صيتعني

حتقيق من متكنتا و�صوي�رصا اليابان فعملتي الو�صع. هو هذا لي�س ولكن

احل�صاب يف فوائ�س حتقيق ا�صتمرار برغم االحتياطي عمالت بني مكانة

اجلاري للبلدين.

كيف يتواءم اليوان

تبلغ فاليوم العاملية. التجارة يف واأهميتها ال�صني حجم اجلميع يعرف

ح�صتها يف التجارة العاملية لل�صلع 10% مقابل 4% منذ عقد م�صى، وتربطها

التجارية. الروابط خالل من اأخرى اقت�صادات مع النطاق وا�صعة عالقات

وال�صيا�صة العامة املالية �صيا�صة كانت اإذا ما حول مطروح �صوؤال وهناك

النقدية لل�صني تعمالن على تثبيت التوقعات الت�صخمية على املدى الطويل

يف ال�رصيح العام الدين فم�صتوى الكلي. االقت�صادي اال�صتقرار وتعزيز

باالقت�صادات مقارنة �صئيل احلكومية املوازنة وعجز معتدل ال�صني

�صاحبة عمالت االحتياطي الرئي�صية. ف�صال على ذلك، برغم االإدارة املحكمة

ل�صعر �رصف عملتها، والتي اأثرت �صلبا على ا�صتقاللية ال�صيا�صة النقدية، ظل

معدل الت�صخم يف ال�صني م�صتقرا ن�صبيا يف املا�صي القريب.

ويدور ال�صوؤال التايل حول ما اإذا كانت ال�صني تفتح ح�صابها الراأ�صمايل

يف الوقت الراهن. وبرغم ال�صوابط الراأ�صمالية املكثفة التي ال يزال معموال

اختياري مع نحو اإلغاوؤها على احلا�رص الوقت ال�صني، يجري يف بها يف

حادا ارتفاعا الداخلة التدفقات اإجمايل �صهد لذلك، ونتيجة احلذر. توخي

على مدار العقد املا�صي، مما يعك�س االإقبال على ال�صني كوجهة لال�صتثمار

االأجنبي. كذلك �صجلت التدفقات اخلارجة ما عدا احتياطيات النقد االأجنبي

منوا ملمو�صا، واإن كانت قد بداأت من م�صتوى منخف�س، ومنها اال�صتثمارات

معا�صات ك�صناديق ال�صينية اال�صتثمار وموؤ�ص�صات لل�رصكات اخلارجية

بالقيم انفتاحا لل�صني الراأ�صمايل احل�صاب يزداد وباخت�صار، التقاعد.

ح�صابات من انفتاحا اأقل يزال ال املقيا�س بهذا حتى كان واإن الفعلية،

اقت�صادات عمالت االحتياطي – منطقة اليورو واليابان و�صوي�رصا واململكة املتحدة والواليات املتحدة.

ويدخل تطور االأ�صواق املالية يف بلد املوطن �صمن املحددات احلا�صمة

ملكانة العملة الدولية. ومن املنظور التاريخي، اكت�صبت كل عملة من عمالت

ولكن خمتلفة، بعوامل مدفوعة فريدة ظروف ظل يف اأهميتها االحتياطي

احلقيقة الثابتة هي اأن هذه العملية كانت تقت�صي دائما وجود اأ�صواق مالية

قوية. وت�صمل اجلوانب املهمة لتطور االأ�صواق املالية:

• االت�ساع: توافر جمموعة وا�صعة من االأدوات املالية، مبا يف ذلك اأ�صواق للوقاية من املخاطر؛

• العمق: توافر مقدار كبري من االأدوات املالية يف اأ�صواق حمددة؛• ال�سيولة: ارتفاع م�صتوى حجم االأعمال )حجم التداول(.

يت�صنى لن الدين، ل�صندات الكايف بالقدر كبري �صوق غياب ويف

ا�صتخدام اليوان على نحو موثوق يف املعامالت الدولية. واإذا مل تتوافر

ت�صبح لن باليوان، املقومة الديون �صندات اأ�صواق يف كافية �صيولة

الراأ�صمايل احل�صاب منظور ومن االأجنبية. لالأعمال جذابة العملة

تقلب زيادة بالقلق من وامل�صدرون امل�صتوردون ي�صعر املفتوح، رمبا

�صعر ال�رصف اإذا مل يت�صنى لهم النفاذ اإىل اأ�صواق امل�صتقات للوقاية من

خماطر النقد االأجنبي.

اإذن ما هو امل�صهد الراهن؟ ال تزال البنوك م�صيطرة على النظام املايل

يف ال�صني، بينما متار�س احلكومة الرقابة املبا�رصة على معظم اجلهاز

امل�رصيف. فمجموع االئتمان املحلي املقدم من القطاع امل�رصيف يفوق

اأ�صواق ال�صهم وال�صندات جمتمعة. واختنقت عملية تطوير االأ�صوق حجم

املالية على نطاق اأو�صع ب�صبب حجم اجلهاز امل�رصيف وهيكله- اللذين

يحميان االأرباح امل�رصفية باحلد من املناف�صة — واحلواجز التنظيمية. اأ�صواق عن كثريا متاأخرة ال�صني يف الدين �صندات واأ�صواق

و احلجم حيث من الرئي�صية االحتياطي عمالت �صاحبة االقت�صادات

الدين احلكومية �صندات البياين 1(. وتت�صم �صوق الر�صم )راجع ال�صيولة

التداول حجم كان واإن املطلقة بالقيم معقول حد اإىل كبرية باأنها

يف ال�رصكات �صندات �صوق يف ن�صبيا التداول حجم ويرتفع حمدوداً.

ن�صب بتحليل مماثلة �صورة وتتك�صف �صغرية. تزال ال والتي ال�صني،

�صندات الدين الدولية وفقا لعمالت اإ�صدارها. فت�صود عمالت االحتياطي

القائمة؛ بينما اجلزء املقوم باليوان من الدين الدويل ال يتجاوز %0.1.

من �صغري ال�صني يف الدين �صندات ل�صوق املطلق احلجم وبينما

املنظور الُقْطري املقارن، فال ينبغي لهذا االأمر اأن يحجب النمو ال�رصيع

للقبول اليوان على حيازة البالد عزم مع يت�صق والذي االأ�صواق، لهذه

كعملة دولية )راجع الر�صم البياين 2(. ومع هذا، رمبا كان و�صع اليوان

كعملة لالحتياطي هدفا اأطول اأجال بكثري.

وتطور اأ�صواق االأ�صهم من املجاالت التي اأحرزت ال�صني فيها تقدما

ملمو�صا. فاإثر اإ�صالحات عام 2005، �صهد كل من راأ�س املال ال�صوقي

وحجم االأعمال طفرة ومنوا بلغ �صتة اأ�صعاف، بينما ارتفع حجم التداول

هـل ي�صـيطـر اليوان؟

Prasad, 2/12/12

1 ÊÉ«ÑdG º°SôdG

ÈcC’G AGQh Ée

¥Gƒ°SCG øe ádƒ«°ùdGh ºé◊G ‘ ÒãµH πbCG á«æ«°üdG øjódG äGóæ°S ¥Gƒ°SCG

.äÉ«WÉ«àMÓd á«°ù«FQ äÓª©c É¡JÓªY Ωóîà°ùJ »àdG ¿Gó∏ÑdG

(2010 ,Q’hO ¿ƒ«∏jôJ ,áªFÉ≤dG á«∏ëŸG øjódG äGóæ°S)

.ÚØdDƒŸG äÉHÉ°ùMh á«dhódG äÉjƒ°ùàdG ∂æH :QOÉ°üŸG

áeÉbE’G Ö°ùM áªFÉ≤dG á«∏ëŸG ¿ƒjódG QGó≤e ÊÉ«ÑdG º°SôdG í°Vƒj :áXƒë∏e

.hQƒ«dG á≤£æe äÉfÉ«H øª°V É«fƒà°SEG πNóJ ’h .QGó°UE’G ´É£bh

‹ÉŸG ´É£≤dG

äÉcöûdG ´É£b

áeƒµ◊G

äÉj’ƒdG ¿ÉHÉ«dG á≤£æe Ú°üdG áµ∏ªŸG πjRGÈdG óæ¡dG Göùjƒ°S ܃æL

IóëàŸG hQƒ«dG IóëàŸG É«≤jôaEG

ôØ°U

5

10

15

20

25

30

28 التمويل والتنمية مار�س 2012

مبا يتجاوز ع�رصة اأ�صعاف. ومع هذا، فاأ�صواق االأ�صهم ال�صينية �صديدة

التقلب والتعر�س للمخاوف فيما يخ�س احلوكمة املوؤ�ص�صية، االأمر الذي

رمبا يجعلها حمدودة الفائدة يف تعزيز دور اليوان كعملة دولية.

املعامالت يف ا�صتخدامها على ال�صني عملة تدويل وترية وتعتمد

اأ�صواق التعامل يف التجارة. وميثل حجم الدولية، ولي�س جمرد املالية

ال�رصف االأجنبي موؤ�رصا جيدا على احتمال ا�صتخدام العملة كو�صيط يف

املعامالت التي تنطوي على جتارة ال�صلع واالأ�صول املالية عرب احلدود.

ومتثل ح�صة اليوان يف الوقت احلا�رص اأقل من 1% من حجم التعامل يف

اأ�صواق ال�رصف االأجنبي ككل عام 2010، لكن هذه الن�صبة تعك�س �صورة

االإدارية ال�صينية كونغ ال�صني من منطقة هونغ وت�صتفيد للواقع. اأقل

اخلا�صة كمركز مايل مهم لت�صوية معامالت ال�رصف االأجنبي، ويف عام

2010، بلغت ح�صة منطقة هونغ كونغ 5% من حجم التعامل يف اأ�صواق

ال�رصف االأجنبي العاملية. ومتثل هونغ كونغ ركيزة مفيدة ت�صع اليوان

ال�صاعدة االأ�صواق عمالت من بغريه قوِرن ما اإذا تناف�صي م�صار على

االأخرى من حيث الو�صول اإىل مكانة العملة الدولية.

وال تزال معظم اأ�صواق امل�صتقات يف ال�صني وليدة، واإن كانت ثالثة

اأعلى لديها من بني االأولية لل�صلع االآجلة العقود اأ�صواق بور�صات من

العقود االآجلة وعقود العامل مقي�صة بعدد ع�رصين بور�صة م�صتقات يف

على ما عملة ا�صتخدام ت�صجيع منظور من اأنه غري املتداولة. اخليار

يكون ال االأولية ال�صلع مل�صتقات كبري �صوق فوجود الدويل، امل�صتوى

مفيدا بنف�س قدر اأ�صواق امل�صتقات املالية االأكرث تنوعا و�صيولة.

واإىل حد ما، ت�صطلع االأ�صواق املالية املحلية احليوية عموما بتنفيذ

دور ال�صيا�صات الرامية اإىل توجيه الن�صاط نحو منطقة هونغ كونغ ال�صينية

الودائع مقدار يف حادا ارتفاعا املا�صي العام و�صهد اخلا�صة. االإدارية

باليوان وزيادة ملمو�صة يف عدد املوؤ�ص�صات امل�رصح لها مبزاولة اأعمالها

م�صتخدمة اليوان يف منطقة هونغ كونغ ال�صينية االإدارية اخلا�صة.

وتعزز الدور العاملي لليوان على نحو فعال بف�صل �صيا�صات زيادة

ا�صتخدامه اخلارجي دون املخاطرة باحتمال حدوث اآثار �صارة نتيجة

عملة ال�صتخدام الكاملة االإمكانات ولكن الراأ�صمايل. احل�صاب لتحرير

من مزيد حتقيق بدون بلوغها ميكن ال الدويل امل�صتوى على ال�صني

حتقيق يت�صنى لن املطاف، نهاية ويف الداخل. يف الفعالة التنمية

حترير بدون وامل�صتقات االأجنبي ال�رصف الأ�صواق الكاملة التنمية

احل�صاب الراأ�صمايل ب�صورة ملمو�صة.

وخال�صة القول اإن االأ�صواق املالية يف ال�صني حققت تطورا حمدودا

ولكن املا�صي. العقد مدار على وال�صيولة والعمق االت�صاع حيث من

ال�صني ال تزال قابعة يف مرتبة متاأخرة حينما يتعلق االأمر باأهم اأبعاد

اأن املرجح من املايل النظام �صعف فمواطن املالية، االأ�صواق تطور

تعرت�س �صبيلها نحو زيادة الدور الدويل لعملتها.

ح�صور دويل متزايد

الدويل امل�صتوى على وا�صعا ح�صورا الراهن الوقت يف اليوان يكت�صب

الر�صمني )راجع يرتكز عليها التي املالية التحتية البنية برغم �صعف

االإدارية كونغ هونغ منطقة ت�صتخدم ال�صني وظلت و4(. 3 البيانيني

اال�صتخدام تعزيز ملبادرات جتارب كحقل وا�صع نطاق على اخلا�صة

منطقة يف باليوان ال�صخ�صية املعامالت اإجراء وبداأ لليوان. الدويل

هونغ كونغ ال�صينية االإدارية اخلا�صة عام 2004 حينما �ُصِمح للمقيمني

هناك بفتح ح�صابات اإيداع مقومة باليوان، تلتها مبادرات اأخرى مثل

ت�صوية املعامالت التجارية عرب احلدود واإ�صدار �صندات باليوان.

ا�صتخدام فت�صجيع ال�صينية، التجارة حجم ات�صاع ل�رصعة ونظرا

اليوان يف ت�صوية املعامالت التجارية ميثل اأوىل اخلطوات املنطقية نحو

تدويل العملة. وحققت ت�صوية املعامالت التجارية عرب احلدود بالعملة

و�صل 2011 عام ويف .2009 عام يف بداأت اأن منذ طفرة ال�صينية

اإىل حوايل 8% من جمموع باليوان التجارية املعامالت ت�صوية حجم

ال�صهرية العاملني حتويالت اأما ال�صينية. واخلدمات ال�صلع جتارة

لليوان امل�صتخدمة الأغرا�س الت�صوية عرب احلدود يف منطقة هونغ كونغ

ال�صينية االإدارية اخلا�صة فارتفعت اإىل نحو 25 مليار دوالر �صهريا عام

2011، اأي اأكرث من �صعف متو�صط عام 2010.

عليها ُيطلق )التي باليوان املقومة ال�صندات اإ�صدار ي�صهد كذلك

“دمي �صام”( يف منطقة هونغ كونغ ال�صينية االإدارية اخلا�صة �صندات ارتفاعا متزايدا، فازداد مبقدار ثالثة اأ�صعاف يف الفرتة من 2007 اإىل

2010 وبلغ م�صتوى عاٍل يقرب من 10 مليار دوالر يف الربع الثاين من

عام 2011. و�صدر عدد اأقل من هذه ال�صندات خالل الفرتة املتبقية من

عام 2011، انعكا�صا لرتاجع اأو�صاع االأ�صواق العاملية مع ا�صتمرار تقيح

اأزمة الدين يف اأوروبا.

ومن االأ�صاليب االأخرى لقيا�س اال�صتخدام اخلارجي لليوان النظر اإىل

املعامالت بني البنوك. فلم يكن ملعامالت املقا�صة باليوان وجود ُيذكر

Prasad, 2/12/12

2 ÊÉ«ÑdG º°SôdG

ÖcôdÉH ¥Éë∏dG

¢SÉ°SCG ≈∏Y É¡ªéM ô¨°U ºZQ kÉ©jöS Gƒ‰ á«æ«°üdG äGóæ°ùdG ¥Gƒ°SCG ≥≤–

.≥∏£e

(Q’hO ¿ƒ«∏jôJ ,áªFÉ≤dG á«∏ëŸG øjódG äGóæ°S)

.á«dhódG äÉjƒ°ùàdG ∂æH :Qó°üŸG

.2011 ȪàÑ°S ájÉ¡f ≈àM äÉfÉ«ÑdG :áXƒë∏e

áeƒµ◊G

á«dÉŸG ÒZ äÉcöûdG ´É£b

‹ÉŸG ´É£≤dG

1998 ™HôdG 2000 ™HôdG 2002 ™HôdG 2004 ™HôdG 2006 ™HôdG 2008 ™HôdG 2010 ™HôdG

™HGôdG ™HGôdG ™HGôdG ™HGôdG ™HGôdG ™HGôdG ™HGôdG

ôØ°U

0^2

0^4

0^6

0^8

1^0

1^2

1^4

1^6

1^8

Prasad, 2/13/12

3 ÊÉ«ÑdG º°SôdG

á«dhódG áMÉ°ùdG ≈∏Y ójGõàe OƒLh

äÓeÉ©ŸG …ƒ°ùJh (“ΩÉ°S ËO” äGóæ°S) ¿Gƒ«dÉH áeƒ≤e äGóæ°S Ú°üdG Qó°üJ.á°UÉÿG ájQGOE’G á«æ«°üdG ≠fƒc ≠fƒg á≤£æe ‘ ¿Gƒ«dÉH ájQÉéàdG

(Q’hO QÉ«∏e)

.ÚØdDƒŸG äÉHÉ°ùMh ,Bloomberg á°ù°SDƒeh , CEIC DataäÉfÉ«H IóYÉb :Qó°üŸG

(øÁC’G ¢SÉ«≤ŸG) “ΩÉ°S ËO” äGóæ°S QGó°UEG Ohó◊G ÈY ájQÉéàdG äÓeÉ©ŸG ájƒ°ùJ

(öùjC’G ¢SÉ«≤ŸG) ¿Gƒ«dÉH

ôØ°U

2

4

6

8

10

12

ôØ°U

20

40

60

80

100

2010 ™HôdG 2010 ™HôdG 2010 ™HôdG 2010 ™HôdG 2011 ™HôdG 2011 ™HôdG 2011 ™HôdG 2011 ™HôdG

∫hC’G ÊÉãdG ådÉãdG ™HGôdG ∫hC’G ÊÉãdG ådÉãdG ™HGôdG

التمويل والتنمية مار�س 2012 29

حتى منت�صف عام 2010، عندما �ُصِمح للموؤ�ص�صات املالية يف منطقة

هونغ كونغ ال�صينية االإدارية اخلا�صة بفتح ح�صابات مقومة باليوان.

ومنذ ذلك احلني، ارتفع كل من حجم املعامالت وقيمتها ارتفاعا هائال.

500 من اأكرث م�صجال الذروة م�صتوى املعامالت قيمة اإجمايل وبلغ

مليار دوالر يف اأغ�صط�س 2011.

وتو�صعها اخلارجية اليوان �صوق يف خمتلفة عنا�رص بدء وينبئ

العملة بتواجد — احلجم متوا�صعة تزال ال كانت واإن — ب�رصعة على نحو ملمو�س يف املعامالت التجارية واملالية يف اآ�صيا. ومع هذا،

قد يجادل البع�س باأن ا�صتخدام اليوان يف عمليات اإ�صدار �صندات “دمي �صام” والت�صوية عرب احلدود ال يزال �صيق النطاق بينما تقت�رص معظم االأن�صطة على �رصكات ال�صني القارية واملوؤ�ص�صات التابعة لها يف منطقة

هونغ كونغ ال�صينية االإدارية اخلا�صة. ورمبا كان جزء من هذه االأن�صطة

ال وباخت�صار، املال. راأ�س �صوابط على التحايل ملحاوالت انعكا�صا

اخلارجي اال�صتخدام تاأثري يبلغ حتى اأخرى اأ�صواط قطع يتعني يزال

لليوان اأق�صى م�صتوياته املمكنة.

احلا�رص الوقت يف املركزي ال�صني بنك يعمل اآخر، �صعيد وعلى

مع املحلية بالعملة الثنائية املبادلة خطوط وتو�صيع اإن�صاء على

ا�صتخدام لت�صهيل وتو�صيع نطاق العامل اأنحاء اأخرى يف بنوك مركزية

اليوان يف املعامالت التجارية واملالية الدولية. وبرغم اأن مبالغ هذه

اإىل توافر الرامية الثنائية �صغرية، فهي موؤ�رص على اجلهود االتفاقات

فيما اأخرى بلدان يف املركزية البنوك لدى الكافية والدراية القدرة

يخ�س االأدوات والت�صهيالت املالية املقومة باليوان.

لعدد االأجنبي النقد احتياطيات اليوان يف حوافظ بداأ ظهور كذلك

اأبلغ عن اأول من املركزية. وكانت ماليزيا ونيجرييا البنوك قليل من

بنك يحتفظ واليوم .2011 عام يف باليوان باحتياطيات االحتفاظ

يف اأ�صوله من %0.3 بن�صبة اال�صتثمارية حافظته يف املركزي �صيلي

هيئة اأدوات مقومة باليوان. وتنظر بنوك مركزية اأخرى يف اإ�صافة اأ�صول

باليوان اإىل حوافظ احتياطياتها. وال ميكن من حيث املبداأ ح�صاب هذه

احليازات باعتبارها احتياطيات ر�صمية نظرا الفتقار اليوان اإىل قابلية

التحويل، غري اأن هذا االأمر ال يبدو حائال اأمام تلك البنوك املركزية التي

بالعمالت املقومة تلك غرار — على باليوان املقومة االأ�صول تعترب الرئي�صية االأخرى – تاأمينا �صد �صغوط ميزان املدفوعات.

وبرغم اأن كل هذه التحركات متوا�صعة من حيث احلجم، فلها اأهمية

يف ودوره اليوان ا�صتقرار جتاه النظرة يف حتول اإىل كاإ�صارة رمزية

النظام النقدي الدويل م�صتقبال.

مناف�صة الدوالر

ودوره االأمريكي الدوالر على الطريق ليقطع م�صارا اليوان ينتهج هل

كعملة االحتياطي العاملي ال�صائدة؟ رمبا، ولكن هذا اليوم ال يزال بعيدا.

وعلى االأرجح، �صيتطور اليوان على مدار العقد القادم ليتحول اإىل عملة

لالحتياطي تقل�س من �صيطرة الدوالر ولكن ال تق�صي عليها.

االأدوات املالية املقومة بالدوالر الوقت احلا�رص، تبلغ ح�صة ويف

وتتاأكد العامل. يف االأجنبي النقد احتياطيات ثلثي حوايل االأمريكي

مثل اأخرى موؤ�رصات خالل من العاملي التمويل على الدوالر �صيطرة

البنوك وخ�صوم االأجنبي النقد اأ�صواق يف التعامل حجم يف ح�ص�صه

ب�صاأن املخاوف وتتزايد احلدود. عرب اأجنبية بعمالت االأمريكية غري

على تاأثريه واإمكانية املتحدة للواليات الكلي االقت�صادي اال�صتقرار

البنك وهو الفيدرايل، االحتياطي به يتمتع ما وبرغم الدوالر. حتبيذ

يف نواياه ب�صاأن العامل اأنحاء يف م�صداقية من االأمريكي، املركزي

اإجمايل وي�صل بالغا. قلقا يثري العام الدين فتزايد الت�صخم، مكافحة

مديونية احلكومة العامة االأمريكية اإىل حوايل 90% من اإجمايل الناجت

املحلي، وت�صري تنبوؤات �صندوق النقد الدويل اإىل احتمال بلوغه %110

من اإجمايل الناجت املحلي اأو نحو 21 تريليون دوالر بحلول عام 2016.

واإن كانت تلك بقعة خطرة الأكرب اقت�صادات العامل، فمن املفارقات اأن

املايل النظام على الدوالر �صيطرة يعزز رمبا االأمريكية الديون تزايد

العاملي — نظرا ل�صعف الطلب يف اليابان ومنطقة اليورو وكذلك يف االأ�صواق ال�صاعدة على ما ُيطلق عليه االأ�صول االآمنة مع ا�صتمرار تراكم

ما لديها من احتياطيات النقد االأجنبي.

عالوة على ذلك، ال تزال هناك فجوة بني ال�صني والواليات املتحدة

عندما يتعلق االأمر بتوافر اأ�صول اآمنة و�صائلة مثل ال�صندات احلكومية.

فاالأ�صواق املالية االأمريكية متفردة يف العمق واالت�صاع وال�صيولة. وبدال

ال�صني تواجه املتحدة، بالواليات اللحاق اأجل من الديون تراكم من

االأ�صول من مزيد وتوفري االأخرى املالية اأ�صواقها تطوير يف حتديا

عالية اجلودة املقومة باليوان.

التمويل يف متزايدة اأهمية احلايل الوقت يف اليوان ويكت�صب

والتجارة على ال�صعيد الدويل. ومن املوؤكد اأن اأهميته �صتتزايد، غري اأنه

اأن يحتل مكانة بارزة بني عمالت االحتياطي ما مل لي�س من املرجح

تتوافر احلرية يف حتويله وتعتمد ال�صني ح�صابا راأ�صماليا مفتوحا — ناهيك عن التحدي الذي تفر�صه �صيطرة الدوالر. والتحدي الذي يواجه

اإجراءات �صيا�صتها املحدودة على امل�صتوى ال�صينية هو دعم احلكومة

الدويل باإجراء اإ�صالحات حملية كبرية. اأما احتماالت حتول اليوان اإىل

عملة عاملية ف�صوف ت�صكلها جمموعة اأو�صع من ال�صيا�صات، ال �صيما تلك

املتعلقة بتطور االأ�صواق املالية، ومرونة �صعر ال�رصف، وحترير احل�صاب

اليوان يف االقت�صاد ال�صني ودور العاملي على اختيار ال�صيا�صات املالئمة.■الراأ�صمايل. و�صوف يعتمد م�صار منو اإ�سوار برا�ساد، اأ�ستاذ اأقدم م�رصف على كر�سي توالين لل�سيا�سة التجارية

القرن اجلديد لعلم االقت�ساد يف جامعة كورنيل، وم�رصف على كر�سي

الدويل يف موؤ�س�سة بروكينغز؛ وىل اإييه طالب درا�سات عليا يف جامعة

كورنيل.

ي�ستند هذا املقال اإىل درا�سة موؤ�س�سة بروكينغز اأجراها املوؤلفان بعنوان “دور اليوان يف .(The Renminbi’s Role in the Global Monetary System) ”النظام النقدي العاملي

Prasad, 2/13/12

4 ÊÉ«ÑdG º°SôdG

êQÉÿG ‘ ¿Gƒ«dG QhO ºYóJ ∑ƒæÑdG

∑ƒæÑdG ÚH ¿Gƒ«dÉH á«LQÉÿG á°UÉ≤ŸG äÓeÉ©eh Ú∏eÉ©dG äÓjƒ–h ™FGOƒdG

.2008 ΩÉY äÉjƒà°ùe øe ÒãµH ≈∏YCG

(Q’hO QÉ«∏e)

.≠fƒc ≠fƒg ‘ ó≤ædG á£∏°Sh ;CEIC Data äÉfÉ«H IóYÉb :QOÉ°üŸG

(öùjC’G ¢SÉ«≤ŸG) ¿Gƒ«dÉH á°UÉ≤ŸG äÓeÉ©e

(øÁC’G ¢SÉ«≤ŸG) ¿Gƒ«dÉH ™FGOƒdG

(øÁC’G ¢SÉ«≤ŸG) ¿Gƒ«dÉH Ú∏eÉ©dG äÓjƒ–

2008 2009 2010 2011

ôØ°U

100

200

300

400

500

600

ôØ°U

20

40

60

80

100

120