MAPFRE AM Behavioral Fund - Zonavalue Club · 2019-06-17 · 2 MAPFRE AM Behavioral Fund Uno de los...
Transcript of MAPFRE AM Behavioral Fund - Zonavalue Club · 2019-06-17 · 2 MAPFRE AM Behavioral Fund Uno de los...
MAPFRE AM Behavioral FundMayo 2019
2
MAPFRE AM Behavioral FundUno de los primeros fondos de inversión europeos que se basa en los conceptos que la Economía del Comportamiento nos enseña sobre la psicología del inversor...
Un bate y una pelota de baseball cuestan 1,10 euros.
El bate cuesta 1 euro más que la pelota.
¿Cuánto cuesta la pelota?
3
MAPFRE AM Behavioral Fund…para intentar encontrar ineficiencias en el mercado y, de esta manera, comprar activos por debajo de su verdadero valor fundamental o intrínseco.
almohada francesa
French Flag Pillow
15,99 EUR
almohada holandesa
Dutch Flag Pillow
9,99 EUR
4
¿Qué nos diferencia?
Perspectiva GlobalLos gestores del fondo
tienen experiencia tanto en el buy-side como en el sell-side en EEUU, Europa
y Asia
Alineación TotalMAPFRE invierte
directamente parte de su patrimonio financiero en
el fondo desde su constitución
Nuestra Definición de Valor
“Buenas compañías a precios extraordinarios”
Y “Compañías
extraordinarias con buen descuento”
Consejo Asesor de Expertos
Consejo asesor del fondo compuesto por expertos
en el área de neuroeconomía y
economía del comportamiento
5
Filosofía de inversiónEl MAPFRE AM Behavioral Fund se gestiona en base a tres principios fundamentales
(1)La Inversión en Valor funciona a
largo plazo
(2)Las carteras concentradas rinden más
(3)Los sesgos
cognitivos son predecibles
Invertimos en compañías infravaloradas con las siguientes características:
o Bajo endeudamiento
o Incentivos alineados
o Historial de creación de valor para sus accionistas
Concentrar en nuestras mejores ideas tiene muchas ventajas:
o Alto nivel de convicción
o Elevada exigencia para nuevas incorporaciones
o “Competencia por el capital”
Los inversores son seres humanos que a menudo se comportan de manera irracional pero a la vez predecible:
o Sobre-reacción
o Infra-reacción
o Sesgo de disponibilidad
o Sesgo de la experiencia reciente
Identificando los sesgos de otros inversores
6
Economía del ComportamientoEl MAPFRE AM Behavioral Fund aplica conceptos de la Economía del Comportamiento para identificar potenciales oportunidades de inversión…
1 DeBondt, W. F., & Thaler, R. (July 1985). “Does the Stock Market Overreact?” The Journal of Finance, Vol XL, No 3, 793-805.2 Brandt, M.W., R. Kishore, P. Santa-Clara, M. Venkatachalam. (2008). “Earnings announcements are full of surprises”. Working paper, Duke University.3 Joel Greenblatt (1997), “You Can Be a Stock Market Genius: Uncover the Secret Hiding Places of Stock Market Profits”, Fireside Ed.4 Chancellor, Edward (Ed.) (2015). “Capital Returns: Investing Through the Capital Cycle: A Money Manager's Reports 2002-15“, Palgrave Macmillan.5 Cohen, L., Malloy, C., Pomorski, L., (2012). “Decoding inside information”. Journal of Finance 67, 1009—-1043.
Sobre-reacción1
Sobre-reacción1
Infra-reacción2
Infra-reacción2
Spin-offs3Spin-offs3
Ciclos del sector4
Ciclos del sector4
Acciones olvidadasAcciones olvidadas
Intereses alineados5Intereses alineados5
Narrativa de
mercado
Narrativa de
mercado
Protegiéndonos de nuestros propios sesgos
7
Economía del Comportamiento… siendo conocedores de que, como seres humanos, el hecho de estudiar estos sesgos no evita directamente que puedan influirnos en nuestra toma de decisiones.
Consejo AsesorConsejo Asesor
ChecklistChecklist
Abogado del DiabloAbogado del Diablo
Nunca Decidir
Solo
Nunca Decidir
Solo
Salir de la Burbuja
Salir de la Burbuja
Estado MentalEstado Mental
Equilibrio Vital
Equilibrio Vital
MellanoxTechnologiesInfra-Reacción“Las buenas noticias viajan despacio”
Continental AGSobre-Reacción“Las malas noticias viajan rápido”
8
Economía del Comportamiento en la prácticaBuscamos oportunidades que son consecuencia del comportamiento humano…
International Petroleum Corp.Sobre-Reacción � Infra-ReacciónUn desafío a quienes creen que los mercados sean eficientes
9
Economía del Comportamiento en la práctica… y cuando los hechos cambian, cambiamos de opinión.
10
Proceso de InversiónEl MAPFRE AM Behavioral Fund lleva a cabo un proceso de inversión sistemático y fácil de repetir para identificar oportunidades en las que los sesgos de los inversores puedan crear ineficiencias entre valor y precio de una compañía
Generación de ideas
Filtros “Behavioral”, “Peter Lynch”, Otros Inversores, Analistas Sectoriales
Nivel 1: Checklist de Valor
Factores clave: Poca deuda, Márgenes, Crecimiento, Sentimiento de mercado
Nivel 2: Análisis Fundamental
Fuentes Propias (Conferencias, Análisis)
Otras fuente (Equipo Directivo, Analistas)
Decisión final
¿Existe suficiente descuento?
¿Cuál es el impacto en la cartera del fondo?
El Cuadrante de Valor
11
Nuestra aproximación al Value InvestingEl MAPFRE AM Behavioral Fund es un fondo que aplica la inversión en valor…
Oportunidad (Baja �Alta)
Atr
acti
vo d
e la
id
ea (
Baj
o �
Alt
o)
(1) Convicción
Calidad
+
Valor y Catalizador
(2) ‘Core’
Calidad
+
Valor
(3) ‘Contrarian’
Valor
+
Catalizador
(4) Trampas
Calidad sin Valor
Valor sin Calidad
12
Nuestra aproximación al Value Investing…concentrándose en ideas de alta convicción en un universo de 3.000+ compañías.
Fondo Value Tradicional
• 60 posiciones
• Tamaño medio 1.5%
• Diversificación
1x20
2x5
3x5
1x20
2x20
3x20
MAPFRE AM Behavioral Fund
• ~30 posiciones
• Tamaño medio 3%
• Alta convicción
13
Estructura de la CarteraEl MAPFRE AM Behavioral Fund es un fondo concentrado de renta variable con enfoque “value” y compañías de pequeña y mediana capitalización
Estilo de Inversión Value & Economía del Comportamiento
Universo de Inversión 75% EU / Hasta 25% no-EU OECD
Exposición por Capitalización De media €4.000 M (€200M-€50.000M)
Exposición a Renta Variable De media ~95% (80%-99%)
Número de Compañías De media 30 compañías (25-35)
Tamaño de las Posiciones De media 3% (1%-8%)
Sectores Sobre-Ponderados Tecnología, Industrial, Consumo, Energía
Sectores Infra-Ponderados Servicios Públicos,Telecoms, Bancos
14
Composición de la carteraEl MAPFRE AM Behavioral Fund sobre-pondera los sectores de Consumo, Industrial y Tecnología e infra-pondera los Financieros, Materiales y Telecoms/Servicios Públicos
Datos actualizados a 7 de Mayo de 2019.
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
MAPFRE AM Behavioral Fund Stoxx 600
Nombre de la empresa % total Industria
INTERNATIONAL PE SS 5.10 Petróleo & Gas
OSRAM LICHT AG GR 5.07 Industrial
TECHNOGYM SPA IM 5.07 Consumo
NOVARTIS AG-REG SW 4.18 Farmaceútico
INTESA SANPAOLO IM 4.04 Servicios Financieros
CARREFOUR SA FP 3.68 Alimentación
DOWDUPONT INC US 3.55 Materias Primas
ASTON MARTIN LAG LN 3.53 Consumo
SNC-LAVALIN GROU CN 3.10 Industrial
UNIEURO SPA IM 3.09 Consumo
15
Tesis de InversiónAlgunas posiciones del MAPFRE AM Behavioral Fund
Maisons du MondeFrancia / Consumo / €1.000M market capComponente behavioral: Sobre-reacción
• Diseña y vende muebles y elementos de decoración• Opera en once países a través de su propia red de
establecimientos y de su página web• Posicionado en el segmento “inspiracional, pero
asequible” con un creciente reconocimiento de marca• Los mejores márgenes brutos en la industria• Temporalmente “poco querida” por la macro francesa
QAD, Inc.USA / Tecnología / €1.000M market capComponente behavioral: Poco seguida por analistas
• Desarrollador de software para “enterprise resourceplanning” (ERP)
• Focalizada en producto de nicho para compañías industriales, tecnológicas y de consumo
• Rentable transición en progreso hacia un modelo de negocio “software-as-a-service” (“SaaS”)
• Punto de inflexión en márgenes brutos y generación de caja para la compañía
16
Tesis de InversiónAlgunas posiciones del MAPFRE AM Behavioral Fund
International Petroleum Corp.Suecia / Energía / €600M market capComponente behavioral: Spin-off
• Compañía de extracción de petróleo y gas con reservas en Canadá, Francia, Malasia y los Países Bajos
• Segregada de Lundin Petroleum en 2017• El equipo directivo viene de Lundin Petroleum y tiene
un historial brillante de creación de valor• Costes de extracción muy bajos, balance sólido y gran
descuento frente a NAV de las reservas
Unieuro SpAItalia / Consumo / €200M market capComponente behavioral: Narrativa de Mercado
• Líder en el mercado doméstico de electrónica y electrodomésticos (c.20% cuota de mercado)
• “Consolidador” en el mercado italiano, con gran historial de compras (la última, cerrada a 0,05x ventas)
• Fuerte generación de caja tras el último plan de optimización de costes (100% de las tiendas rentables)
• Cotizando a un +20% FCFE yield, con un balance sólido (caja neta en la actualidad)
17
Sobre MAPFRE AMMAPFRE AM es la unidad de gestión de activos de la mayor aseguradora española
MAPFRE
o Mayor aseguradora española a nivel global, presente en 45 países (#11 en Europa, #3 en LatAm)
o 36.000 empleados al servicio de 30M de clientes en el mundo
o €23.000M en primas (27% Iberia, 31% LatAm, 17% Internacional, 25% reaseguro / gestión de riesgos)
o Fuerte posición de solvencia (ratio de Solvencia II >200%)
MAPFRE AM
o Más de €30.000M en activos bajo gestión incluyendo renta fija, renta variable, inmobiliario
o €4.000M gestionados en fondos de inversión y planes de pensiones
o 25 gestores y analistas con amplia experiencia
o Filosofía de inversión en valor y horizonte temporal de largo plazo
o Comprometidos con la inversión socialmente responsable (firmante de los principios de la ONU, MAPFRE AM Good Governance Fund, inversión en la boutique francesa La Financiére Responsable)
Luis García Álvarez, Gestor del FondoLuis García Álvarez, CFA es gestor de fondos de inversión de renta variable en MAPFRE AM. Anteriormente, trabajó como analistade riesgos en Banco Santander y como analista ‘senior’ de renta variable en BBVA.
Es profesor asociado en el MBA de Ostelea Business School. Luis es Licenciado en Economía por la Universidad Francisco deVitoria, Master en Economía y Finanzas por el CEMFI y Diplomado en Value Investing por la Ivey School of Business de Canadá. Haparticipado como ponente en conferencias organizadas por Rankia y MOI Global.
En 2013, recibió la designación CFA. También es autor de varios trabajos de investigación presentados en las universidades deVarsovia, Múnich, Berlín, en el BCE y en la Asociación Española de Finanzas y co-autor junto al neurólogo Pedro Bermejo de laedición actualizada del libro “El Cerebro del Inversor”.
Michael Morosi, Gestor del FondoMichael Morosi es gestor de fondos de inversión de renta variable en MAPFRE AM. Inició su carrera en Stephens, Inc. comoanalista en banca de inversión. En 2008 se incorporó a Jestream Capital, un ‘hedge fund’ global, como analista y fue socio fundadoren Jetstream Ventures. Se incorporó a Avondale Partners en 2015 como analista ‘senior’ de renta variable, especializado en lossectores de energía y tecnología.
Es Licenciado en Economía y Administración y Dirección de Empresas por Kalamazoo College y cursó un Máster Ejecutivo deAdministración de Empresas (EMBA) en IE Business School.
El análisis de inversiones de Michael ha sido citado directamente en varios medios internacionales, incluyendo CNBC, The WallStreet Journal, Bloomberg, The Financial Times y la revista Buscando Valor de Rankia. También ha presentado como ponente enconferencias organizadas por MOI Global.
18
Equipo de InversiónLos gestores del MAPFRE AM Behavioral Fund
19
Consejo AsesorEl MAPFRE AM Behavioral Fund cuenta con un consejo asesor formado por expertos en Economía del Comportamiento, Neurociencia y Geopolítica
El Consejo Asesor nos ayuda a optimizar nuestro proceso de toma de decisiones
o Compuesto por expertos de diversos campos externos a la industria de gestión de activos
o Hacen seguimiento de las más recientes investigaciones publicadas en el campo de la economía del comportamiento, para incorporar las mejores prácticas en nuestro proceso de inversión
o Analizan los sesgos cognitivos y las dinámicas de equipo para mejorar nuestra toma de decisiones
Pedro Bermejo, MDNeurólogo
Natalia Cassinello, PhD Profesora en ICADE
Pedro Rey Biel, PhDProfesor en ESADE
Guillermo LlorenteSub-director en MAPFRE
20
Disclaimer
The content of this presentation and any information provided may be of a general nature andmay not be based on any analysis of the investment objectives, financial situation or particularneeds of the client. As a result, there may be limitations as to the appropriateness of anyinformation given. It is therefore recommended that the client first obtain the appropriatelegal, tax, investment or other professional advice and formulate an appropriate investmentstrategy that would suit the risk profile of the client prior to acting upon such information andto consider whether any recommendation is appropriate considering the client’s ownobjectives and particular needs. Any opinions, statements and any information made, whetherwritten, oral or implied are expressed in good faith.