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LE BANQUIER CENTRAL, DU MUTISME À LA COMMUNICATION PERMANENTE :

la tonalité du discours de la B.C.E. et son impact

Mickaël Clévenot, Ludovic Desmedt,

Matthieu Llorca, Université de Bourgogne

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Introduction : le rôle changeant du banquier central

Historiquement (1694-1980’s), mutisme :exemple : auditions du Comité Mc Millan, suite à la crise de 1929-Keynes : “is it a practice of the Bank of England never to explain what its policy is?”-Harvey (Deputy Governor de la Banque d’Angleterre) : “Well, I think it has been our practice to leave our actions to explain our policy.”-Keynes: “Or the reasons for its policy?”-Harvey: “It is a dangerous thing to start to give reasons.”

-> « ésotérisme » des banquiers centraux (Brunner, 1981)

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Paul Volcker, 1990 : central bankers -> « modern folk heroes » ?

-> « oracles » ? (Rogoff, 2014)

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Plan

• Justifications théoriques• Pratiques concrètes• Etude empirique : la BCE

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1) Jalons Théoriques

Triptyque indépendance-communication-transparence• Kydland/Prescott (1977) : incohérence temporelle• Barro/Gordon (1983) : « Rules/Discretion/Reputation »• Backus/Drifill (1985) : « it is commonplace to hear

politicians reassure us that they are serious about beating inflation. These statements are correctly regarded with skepticism »

-> Autonomie nécessaire des banquiers centrauxReprise par certains néo-keynésiens (Woodford…)

-> « consensus » : cible + indépendance : importance du discours

2) Canaux de transmission de la com. des BC

1) Amélioration de la crédibilité de la BC à influencer l’anticipation des agents privés et à satisfaire ses objectifs (Issing 1999, Woodford 2001, Mishkin 2004, Ehrmann, Fratzscher, 2011);

2) Guidage des anticipations des marchés financiers en créant des « news » et en réduisant les « noise » (Woodford, 2003, Bernanke, 2004, Trichet, 2005);

Deux effets induits: - Augmentation de la cohérence, transparence et prédictibilité des décisions de politique monétaire

- Réduction de la volatilité, de l’incertitude des marchés financiers et amélioration du bien-être économique (BCE, 2002, p. 62)

3) Amélioration du degré de connaissance du public; réduction de l’ asymétrie d’information grâce aux informations « supérieures » de la BC sur les anticipations d’inflation et de croissance (Eijfinger, Geraats, 2006);

4) Impacts sur les taux longs et donc la demande (Bernanke, 2004) à travers changements des taux courts sur les anticipations des taux courts futurs (Blinder, 1998)

5) « Canal de coordination » à travers la communication en matière de stabilité financière; prévention des crises financières (BCE, 2011): réduction de l’hétérogénéité des anticipations et de l’information des agents; effets de longue durée de la com. sur les marchés financiers

6) « Canal de signalement » (Kaminsky et Lewis, 1996) à destination des marchés financiers

3) Pratiques et outils de communication de la BCEVariantes dans les pratiques de com. au cours du temps et selon les BC (Desmedt et Llorca, 2012)

Quatre caractéristiques de la communication de la BCE:1) Objectif quantitatif 2) Perspectives économiques (anticipations d’inflation de la BCE

quatre fois par an ; prévisions de l’activité économique; tendances de la politique monétaire)

3) Trajectoire future de la politique de taux à travers des signaux indirects (mots codés: « vigilance »)

4) Communication lors de la conférence de presse d’après la réunion

Communication de la BCE selon l’émetteur (membre individuel ou directoire entier): plus grande flexibilité dans la communication des membres individuels au niveau du timing mais problème de cacophonie si divergence.

• Structure et fonctionnement du directoire de la BCE: communication collégiale

• Conférence de presse de la BCE moins détaillée que les minutes de la Fed et de la Banque d’Angleterre

• Aucune information sur les votes des différents membres du directoire de la BCE

• Clarification des ambiguïtés lors de la session question/réponses avec la presse

• Cibles de la communication de la BC:- Participants des marchés financiers- Public- Pouvoir politique- « Académiques »- Médias

• Différents canaux de communication de la BCE (novembre 2002):- Bulletin mensuel de la BCE- Conférence de presse mensuelle et la session de questions

réponses- Minutes des réunions du directoire- Témoignage du comité sur les affaires monétaires de l’Europe

parlementaires (quatre fois par an)- Discours par le gouverneur et/ou les membres du conseil des

gouverneurs- Interviews

Littérature empirique sur la BCE focalisée:- sur la déclaration introductive du président de la BCE durant la

conférence de presse (Rosa et Verga, 2005; Berger, De Haan et al., 2011, Rosa et Verga 2006 et 2007; Heinemann et Ullrich 2007)

- sur l’éditorial du Bulletin mensuel de la BCE (Gerlach, 2004; Bennani et Farvaque 2014);

• Disponibilité de l’Editorial au public une semaine après chaque réunion de politique monétaire

• Quatre composantes dans le Bulletin mensuel de la BCE:1) Editorial (résumé des motivations sous-tendant les décisions de

politique monétaire)

2) Evolutions économiques de la zone euro

3) Statistiques de la zone euro

4) Articles sur des questions diverses liées à la conception, la conduite de la politique monétaire de la BCE et d’autres points

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Le sens de causalité à la Granger

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Pour conclure

-> « beaucoup de bruit pour rien » ? (Flash Natixis, octobre 2014)

Raisons de l’écart entre impact réel et supposé des « discours centraux » ?• A replacer par rapport à l’indépendance des BC :

institutions « hors-sol » -> nécessité de lester la parole du banquier central

• Poids symbolique face au risque de dé-légitimation

-> discutable