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1

La Política Monetaria del Banco Central frente a la actual crisis

financiera

Paul CastilloBanco Central de Reserva del Perú

Bogotá, 8 de abril de 2010VI reunión de asesores de política Monetarias

2

1. La crisis financiera internacional

2. Respuesta del Banco Central

3. Resultados

Contenido

2

a. Característicasb. ¿Cómo nos afectó?

a. Marco de Política Monetariab. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 – ago 08c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 – feb 10d. ¿Por qué se inyectó primero liquidez?

Evolución del valor del comercio mundial en diversos episodios históricos(Índice: nivel previo a la crisis =100)

Fuente: CEPAL, “Panorama de la inserción internacional de América Latina y el Caribe: crisis y espacios de cooperaciónregional”, 25/08/2009.

Desplome del comercio mundial fue el más rápido de la historia.

3

A diferencia de la crisis de 1998, la crisis actual ha generado una contracción del PBI mundial.

4

2,02,3

0,9

2,9

4,7

3,5

4,5

3,0

1,52,0

3,4 3,74,0

2,6

3,6

4,8

2,32,9

3,6

4,94,5

5,1 5,2

3,0

-1,1

3,1

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

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1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Crecimiento mundial

5

Los términos de intercambio cayeron.

5

7,6

-5,4

2,5

-6,6 -8,1

-1,7 -1,7

5,00,1

9,4

5,6

26,7

3,6

-13,3

-5,8

13,6

-3,5

137,9

123,5

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

0

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40

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1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

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2007

2008

2009

2010

*

2011

*

Términos de Intercambio(Índice 1994=100 y Var. %)

Var. % Índice

Índice Var. %

0100200300400500600700800900

1000

Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10

EMBIG América Latina y Perú

America Latina

Perú

6

El riesgo país se incrementó en toda la región.

7

Se registraron alzas en las tasas de retorno de los bonos globales peruanos de hasta 400 puntos básicos.

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09

Tasa de Retorno: Bono del tesoro 2037(en porcentaje)

8

Impacto en la economía peruana

•Liquidación de BPTs y CDs por parte de no residentes.• Recomposición de portafolio desde largo a corto plazo de agentes residentes.

•La curva de rendimiento se desplazó de manera importante.

•Liquidez de mercado de bonos se redujo fuertemente.

Mercado de Capitales

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

Ago-08 Sep-08 Oct-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09

%

Tasa Preferencial a 90 días vs. Tasa de referencia

Tasa de interés de referencia Tasa Prime M/N 90 días

9

• Inversionistas institucionales acortaron los plazos de sus depósitos en la banca.

• Mayor demanda por liquidez de bancos por incertidumbre.

• Mayor demanda de soles para tomar posiciones largas en moneda extranjera.

•Presiones al alza en las tasas de interés de corto plazo.

• Segmentación en el mercado, menor oferta de fondos a instituciones pequeñas.

Lehman

Mercado Monetario


10


• Demanda de no residentes.• Cambio de portafolio de

agentes residentes.• Especulación .

Mercado Cambiario

Operaciones en ME de las empresas bancarias 1/

(Millones de US$)

del 1 de Set.08 al 15 Mar.09

del 16 de Mar.09 al 30 Set.09

AFP 2 464 -218Spot 1 186 713Forward 1 278 -931

No residentes 3 526 -1 783Spot 1 935 273Forward 1 591 -2 056

Otros 3 134 -1 137Spot 1 765 -1 290Forward 1 369 153

Banca 1 124 -582BCRP -10 255 3 723

Spot -6 843 346CDR -3 412 3 377

1/ Positivo indica demanda y negativo oferta

11



3. Resultados

Contenido

11


a. Marco de Política Monetariab. Medidas en la primera etapa de la crisis: periodo 2007 – agosto 08c. Medidas en la segunda etapa de la crisis: periodo set 08 – feb 10d. ¿Por qué se inyectó primero liquidez?

12

Marco de Política Monetaria en el PerúObjetivo:

Estabilidad de Precios

+

Medidas Macro Prudenciales

Control de los riesgos de dolarización financiera

• Meta de inflación : 2 por ciento• Tasa de interés interbancaria como

meta operativa

• Altas tasas de encaje a obligaciones en Moneda Extranjera para:

- Disminuir los ciclos crediticios asociados a influjo de capitales.

- Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en la banca.

• Intervención en el mercado cambiario para:

- Reducir la extrema volatilidad del tipo de cambio, particularmente aquellos asociados a cambios transitorios de portafolio de agentes domésticos.

PolíticaMonetaria

Convencional

Instrumentosno

convencionales

13



3. Resultados

Contenido

13



14

Medidas Preventivas de Política Monetaria (Ene.08-Ago.08):

Compra de moneda extranjera por US$ 8 449 millones

Esterilización con CD BCRP Altas tasas de encaje a obligaciones en

moneda nacional y extranjera de las instituciones financieras

Medidas

Evitar volatilidad excesiva en el mercado cambiario de moneda

extranjera.

Objetivos

Limitar los efectos generalizados de choques transitorios de

términos de intercambio y hoja de balance.

Endurecimiento de la política monetaria mediante incrementos de la tasa de interés de referencia.

Evitar el calentamiento de la actividad económica y presiones

inflacionarias crecientes en expectativas de inflación.

Acumulación preventiva de Reservas Internacionales.

Instrumentos no

convencionales

PMConvencional

15

Menores encajes al financiamiento de largo plazo redujo la vulnerabilidad de lasentidades financieras frente a salidas de capitales de corto plazo.

Medidas Preventivas de Política Monetaria

754

1 881 1 692

778

300

535

3 6543 581

31

17

50

79 82

0

10

20

30

40

50

60

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0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

Dic-

06En

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07M

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May

-07

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Ago-

07Se

p-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic-

07En

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Feb-

08M

ar-0

8Ab

r-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago-

08Se

p-08

Oct

-08

Nov

-08

Dic-

08En

e-09

Feb-

09M

ar-0

9Ab

r-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Ago-

09Se

p-09

Corto Plazo Largo Plazo Pasivos Externos de Largo Plazo / Total Pasivos Externos

1054

5 346

4 359

PASIVOS EXTERNOS DE LAS EMPRESAS BANCARIAS(Saldo en Millones de US $ y ratio en porcentajes)

Inicio del aumento de financiamiento de largo plazo debido a exoneración de requerimiento de encaje a adeudados externos de largo plazo

16



3. Resultados

Contenido

16



17

¿ Cómo respondió el BCRP frente a la crisis? (set08 – feb10)

Acciones

Fuerte inyección de liquidez antes de bajar tasas de interés

• Rápida reducción de las tasas de encaje en soles y dólares.

• Extensión de los plazos para los instrumentos de inyección hasta un año.

• Nuevos instrumentos como los swaps en dólares.• Compra de CDBCRP en el mercado secundario y

propuestas de compra de BTPs.

Reducción de la tasa de referencia de 6,50 por ciento en enero de 2009 a 1,25 en agosto de 2009

Objetivos

•Proveer liquidez a los mercados.

• Proveer liquidez para evitar excesiva volatilidad a la baja en los precios de los activos.

•Reducir volatilidad en las fuentes de liquidez de los bancos.

•Evitar el empinamiento de la curva de rendimiento.

Generar un impulso monetario significativo

Preservar la efectividad de las acciones de política monetaria y

evitar una contracción crediticia

POLÍTICA MONETARIA

NOCONVENCIONAL

POLÍTICA MONETARIA

CONVENCIONAL

18

Ventas netas de moneda extranjera por US $ 6 766 millones. (entre el 3-set08 hasta el 8-may09 )

Colocación de CDRs

AccionesEvitar volatilidad cambiaria que

afecte negativamente la posición financiera de empresas y familias

con deudas en dólares.

Objetivo

-700

-500

-300

-100

100

300

500

700

2,6

2,7

2,8

2,9

3,0

3,1

3,2

3,3

3,4

Millo

nes d

e dóla

res

Soles

por d

ólar

Tipo de cambio, compras netas de dólares y vencimiento neto de CDR(tipo de cambio en soles por dólar y compras y vencimientos en millones de dólares)

Compras netas de dólares Vencimiento neto de CDR BCRP Tipo de cambio

¿ Cómo respondió el BCRP frente a la crisis?

19

Administración del encaje

Reducción en la tasa marginal en soles de 25 a 6 por ciento y un monto fijo exonerado que hace que la tasa de encaje efectiva sea cercana a 5 por ciento para las instituciones más pequeñas.

Reducción en la tasa marginal en dólares de 49 a 30 por ciento.

20

-Inyección de liquidez ( cerca de 9 por ciento del PBI)

-Desde octubre repos a 1 año-Recompra de CDBCRPs en el mercado secundario. (entre el 31 de octubre y el 5 de noviembre de 2008) -Desde marzo 2009, la demanda por repos se ha venido reduciendo reflejando mejores condiciones de liquidez.

-Operaciones swaps para bancos sin disponibilidad de CDs o BTPs


73

1 663 1 543

1 158

2 075

3 176

1 942

1 278

490

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09

Operaciones Repo del Banco Central (Saldo promedio diario, en millones de nuevos soles)

El 30 de Oct. se inició la subasta de Repos a 1 año

21

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Sep 2008 Oct 2008 Nov 2008 Dic 2008 Ene 2009 Feb 2009 Mar 2009 Abr 2009 May 2009 Jun 2009 Jul 2009 Ago 2009 Sep 2009

Tasa de referencia e inyección de liquidez(porcentajes)

6,5 6,25 6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,25


21

Operaciones de inyección monetaria

FLUJOSet.08-Feb.09

1. REPO 7 877 Desde octubre de 2008.

2. CDBCRP 8 045 Entre enero de 2008 y mayo de 2009.

3. CDBCRP_NR 16 581 Desde setiembre de 2008.

4. ENCAJE 2 307 Ocho medidas de encaje entre setiembre de 2008 y marzo de 2009.

Total 34 810 Porcentaje del PBI 2008 9,3%

Periodo de implementación

22


9,4

9,9 10,0 10,1 10,1 10,3

7,0

7,5 7,6 7,7 7,7 7,7

6,8

7,87,9 8,0 8,0 8,0 8,1

6,5

7,5

8,5

9,5

10,5

0 5 10 15 20 25 30

Tasa

s de

rend

imie

nto

(%)

Plazo

Curva de Rendimiento de los BTPs(en porcentajes)

Oct 2008

Dic 2008

Ago 2008

1/ Tasas de rendimiento negociadas al cierre de cada mes.

Recompra de CDs en elmercado secundario ypropuestas de compra deBTPs. (Entre oct-08 y nov-08)

Incertidumbrefinanciera

23

1. La crisis financiera


3. Resultados

Contenido

23



24

Forma más efectiva de evitar un “credit crunch”

Para restaurar los mecanismos de transmisión de la política monetaria.

En mercados pocos líquidos los precios no reflejan valores fundamentales.

El arbitraje se reduce y los mercados se segmentan.

Falta de liquidez en un mercado puede contagiar a otros mercados. Por ejemplo de bonos de gobierno a bonos corporativos, generando pánico.

24

¿Por qué inyección de liquidez primero?

25

En este contexto, y en particular en economías dolarizadas una reducciónde tasas de interés es menos efectiva. Puede generar mayoresexpectativas de depreciación que acrecientan las presiones al alza en lastasas de interés.

Al proveer liquidez el BCRP evita que estos efectos se amplifiquen y se contiene el impacto de la crisis.

Para que sea efectiva la inyección de liquidez se debe hacer en varios mercados a la vez, cambiario, monetario y de bonos.

25

¿Por qué inyección de liquidez primero?

26

Una vez que los mercados de dinero y cambiario se estabilizaron, y las expectativas alcistas de inflación comenzaron a revertirse , se redujo la tasa de interés rápidamente.

26

4,10%

3,50%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

Ene

-07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-0

7

Ago

-07

Sep

-07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene

-08

Feb-

08

Mar

-08

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-08

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8

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-08

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-08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene

-09

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09

Mar

-09

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-09

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-09

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09

Jul-0

9

Ago

-09

Sep

-09

Expectativas de inflación de corto y mediano plazo *var. % anual

Expectativas 2010

Expectativas 2009

Rango meta

* Promedio simple de las expectativas de analistas económicos, sistema f inanciero y empresas no f inancieras.

2,650

2,750

2,850

2,950

3,050

3,150

3,250

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

Saldo de compras netas forward y tipo de cambio(saldo en millones de dólares y tipo de cambio en soles por dólar)

Saldo de compras netas forward Tipo de cambio

27

La tasa de referencia se redujo en 525 pbs. desde 6,5 por ciento a un mínimo histórico de 1,25 por ciento.

Mínimo histórico 1,251,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

May

-02

Ago-

02

Nov

-02

Feb-

03

May

-03

Ago-

03

Nov

-03

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04

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Nov

-04

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05

May

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-05

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06

May

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-06

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-08

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09

May

-09

Ago-

09

Nov

-09

Feb-

10

Tasa de interés de referencia del Banco Central (En porcentaje)

28



3. Resultados

Contenido

28



Las condiciones crediticias estuvieron siempre en el tramo favorable.

29

61 62 63 61 60 5963 64 63

59 57 56 56 5553 53

55 56 5658 58 57

60 5961

30

40

50

60

70

80

E.08 F M A M J J A S O N D E.09 F M A M J J A S O N D E.10

Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconómicas, BCRP Enero 2010

ÍNDICE DEL ACCESO AL CRÉDITO

Acceso fácil al crédito

Acceso difícil al crédito

El crédito al sector privado mantiene su dinamismo.

30

107 152

10 000

20 000

30 000

40 000

50 000

60 000

70 000

80 000

90 000

100 000

110 000Di

c.06

Ene.

07Fe

b.07

Mar

.07

Abr.0

7M

ay.0

7Ju

n.07

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Sep.

07O

ct.0

7No

v.07

Dic.

07En

e.08

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8Ab

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Ene.

09Fe

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9Ju

n.09

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Sep.

09O

ct.0

9No

v.09

Dic.

09En

e.10

Crédito al sector privado de las Sociedades de Depósito(En millones de S/.)

CRÉDITO TOTAL 2007 Ene 08 - Set 08 Oct 08 - Dic 08 Ene 09 - Set 09 Oct 09 - Ene 10Saldos fin de periodo 75 326 90 250 97 818 102 078 107 152Flujo mensual promedio 1 561 1 658 2 523 473 1 268

La evolución del crédito por segmentos de mercado fue favorable, a pesar de la reducción de los créditos de comercio exterior.

31

CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO

Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Dic.08 Dic.09 Dic.08 Dic.09Dic.07 Dic.08

Empresariales 32 377 43 126 55 513 58 424 12 387 2 911 28,7 5,2Del cual:Comercio exterior 4 830 6 680 7 727 5 437 1 047 -2 290 15,7 -29,6

Microempresas 4 833 6 514 9 963 12 292 3 449 2 329 52,9 23,4Consumo 12 555 17 282 21 972 23 753 4 690 1 781 27,1 8,1Hipotecario 6 834 8 404 10 370 12 147 1 966 1 777 23,4 17,1TOTAL 56 599 75 326 97 818 106 615 22 492 8 797 29,9 9,0

Saldo en millones de nuevos soles Flujos en millones de nuevos soles Variación anual (%)

Número de solicitudes de empresas declaradas en insolvencia ante INDECOPI *

170

344

766 824

1698 1635

926

505 481403

556

376 376268

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*Fuente: INDECOPI, SBS

La crisis externa no afecto a la banca ni a la solvencia de las empresas

* A agosto 2009

Ratios de liquidez(Porcentaje)

31,3

46,7

20

30

40

50

60

70

E-08 M-08 S-08 E-09 M-09

MN ME

AGO-09

32

1,00

6,00

11,00

16,00

21,00

26,00

Ene

-96

Jul-9

6E

ne-9

7Ju

l-97

Ene

-98

Jul-9

8E

ne-9

9Ju

l-99

Ene

-00

Jul-0

0E

ne-0

1Ju

l -01

Ene

-02

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2E

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4E

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ne-0

7Ju

l-07

Ene

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8E

ne-0

9Ju

l-09

Evolución del ratio de morosidad(En porcentaje)

Cajas municipales Cajas rurales Empresas bancarias

DIC

-09

Tasas Activas del Sistema Bancario en Moneda Nacional y Extranjera(En porcentaje)

EN MONEDA NACIONAL

Preferencial corporativa

Promedio hasta 360 días

TAMN / TAMEX

Promedio estructura constante Comercial

Ago-08 6,8 14,1 23,9 16,7 10,1Oct-08 7,8 14,8 24,1 16,9 10,6Dic-08 7,5 15,2 23,0 17,2 10,8Jun-09 3,6 12,6 20,7 16,1 9,9Dic-09 1,7 11,1 19,9 15,0 8,5Ene-10 1,7 11,1 20,0 14,8 8,2

EN MONEDA EXTRANJERA

Ago-08 6,9 10,4 10,8 10,3 10,1Oct-08 6,8 10,2 10,7 10,3 10,6Dic-08 5,2 9,9 10,5 10,2 10,8Jun-09 2,1 8,3 9,8 9,6 9,9Dic-09 1,2 6,4 8,6 8,6 8,5Ene-10 1,1 6,3 8,5 8,5 8,2

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Reducción de las tasas de interés activas

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Lecciones de la crisis financiera

Es fundamental mantener un adecuado nivel de liquidez internacional para hacerfrente a la salida de capitales.

El Banco Central en periodos de mayor volatilidad en el mercado requiere demedidas no convencionales que le permitan inyectar liquidez y mejorar lascondiciones de crédito.

Es necesario el uso de herramientas macro prudenciales que permitan reducirlos riesgos asociados a la volatilidad cambiaria:

o Limitar la posición de cambio de los bancos a niveles cercanos al ratiode dolarización.

o Limitar las operaciones cambiarias de inversionistas institucionalescomo las AFP.

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Consolidar la posición fiscal en tiempos de bonanza - por ejemplo, ante booms de commodities - para implementar políticas contracíclicas en periodos de bajo crecimiento.

La regulación financiera debe poner énfasis en el riesgo agregado proveniente del comportamiento colectivo de las instituciones financieras, para garantizar la normal provisión de servicios financieros, de tal manera que:

Se reduzca la prociclicidad del crédito y de los precios de activos Se minimice el problema de “muy grande para quebrar” Se aminoren los incentivos para toma excesiva de riesgos

Lecciones de la crisis financiera

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La Política Monetaria del Banco Central frente a la actual crisis

financiera

Paul CastilloBanco Central de Reserva del Perú

Bogotá, 8 de abril de 2010VI reunión de asesores de política Monetarias

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