INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH  

HCL Technologies (HCLT IN) Geometric acquisition highlights THREE key trends  

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

INDIA | IT SERVICES | Company Update 

 

  

4 April 2016 

 HCL Tech recently announced its acquisition of Geometric Ltd, a provider of engineering services and PLM Solutions, in an all stock deal, at 32% premium to the current market price of the company. We  find this deal highly  interesting and  indicative of the  future trends in the industry – trends that we had highlighted in our past reports.  Midcaps facing the brunt of competition  Firstly,  the deal highlights  the  stress, most of  the mid‐cap  IT  services  companies  are going  through,  on  the  back  of  high  vertical/client  concentration  and  increasing competition even  in small deals. Geometric had  reported USD  revenue CQGR of 1.2% over the last seven quarters, on the back of decline in its top account, which constituted 28% of  its  revenues. Over  the  last  six months we have  seen  similar  transactions with iGate being acquired by CapGemini and Polaris being acquired by Virtusa. We would like to highlight that we had predicted the same  in our Sep‐14 report (read here). We see KPIT Tech, NIIT Tech and Cyient as potential candidates for acquisitions.  Engineering Research & Design (ERD): Segment with huge growth potential  Secondly, the deal marks the growing importance of the Engineering Research & Design (ERD) domain, where  IT Services companies are  looking to  increase their presence, on the back of domain expertise developed over the  last decade and abundant supply of engineers. HCL Tech  remains  the  largest  Indian  IT Services player  in  this domain, with revenues of US$ 1.2bn in CY15 – it has further cemented its place in the segment, as it gets access to Geometric Ltd’s 60 clients. We had done a detailed analysis of the ERD domain, in our ‘Ground View’ report in June‐15 (read here).   Making amends to the inefficient capital allocation policy of the last decade Lastly,  in our recent report (read here), we had downgraded the IT sector, on the back of  the companies’  inefficient capital allocation policy, over  the  last decade, which we expect will lead to subdued growth over the next three years. Here we had highlighted that the top‐4 IT Services companies spent only 9% of the OCF generated over the last decade on acquisition, while sitting idle on 34%. We expect the companies to now make amends over the next two years – a trend that we have already seen with the recent series of acquisitions by Infosys, Mindtree and Wipro. However, only acquisitions in the digital/ERD or other upcoming technology domains will lead to sustainable growth over the next three‐five years, in our opinion.  The deal – value accretive for HCL in the long term As  for  the deal,  its a perfect win‐win  for both Geometric and HCL Tech  shareholders. Geometric  shareholders get a 32% premium over  the  last week’s closing price,  in  the form  of  preference  shares  (Rs  68  per  share)  of  3DPLM  (an  erstwhile  JV  between Geometric  and  Dassault  Systems),  with  dividend  of  7%.  HCL  Tech,  though  ends  up paying a premium, acquires US$ 140mn Engg Services business, giving it access to host of new clients. The company can expect significant synergies from the minimum client overlap,  and  the  opportunity  to  cross  sell  its  ERD  expertise  to  those  clients.  The acquisition  is expected  to be marginally EPS dilutive  (‐0.6%) and  values Geometric at 1.4x EV/Sales and 15x P/E (CY15). 

We have not made any changes to our estimates yet, for HCL Tech, awaiting approvals for the deal. We maintain NEUTRAL rating on the stock with price target of Rs 900. 

 NEUTRAL (Maintain) CMP RS 840 TARGET Rs 900 (+7%)  COMPANY DATA O/S SHARES (MN) :  1410MARKET CAP (RSBN) :  1157MARKET CAP (USDBN) :  17.552 ‐ WK HI/LO (RS) :  1048 / 786LIQUIDITY 3M (USDMN) :  22.3PAR VALUE (RS) :  2 SHARE HOLDING PATTERN, %   Dec 15 Sep 15 Jun 14PROMOTERS :  60.6 60.6 60.6FII / NRI :  28.4 28.4 28.9FI / MF :  4.9 4.9 4.5NON PRO :  1.2 1.2 1.2PUBLIC & OTHERS :  4.9 4.9 4.8 PRICE PERFORMANCE, % 

  1MTH 3MTH 1YRABS  ‐1.4 ‐2.9 ‐12.6REL TO BSE  ‐7.6 0.5 ‐2.1 PRICE VS. SENSEX 

60

80

100

120

140

160

Apr‐14 Oct‐14 Apr‐15 Oct‐15

HCL Tech BSE Sensex  Source: Phillip Capital India Research  KEY FINANCIALS Rs mn  FY16E FY17E FY18ENet Sales  421.8 467.8 515.8EBIDTA  91.9 104.4 115.3Net Profit  74.0 84.0 93.8EPS, Rs  52.4 59.5 66.4PER, x  16.1 14.2 12.7EV/EBIDTA, x  11.6 9.9 8.7P/BV, x   4.1 3.5 3.0ROE, %   25.3 24.7 23.8

Source: PhillipCapital India Research Est.   Vibhor Singhal (+ 9122 6667 9949) vsinghal@phillipcapital.in  Shyamal Dhruve (+ 9122 6667 9992) sdhruve@phillipcapital.in  

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Midcaps facing the brunt of competition Read our report on our expectations of M&A activity in the midcap IT space here

HCL’s buyout of Geometric is a glaring evidence of the competition that most of the midcap  IT  Services  companies  are  facing  today.  Over  the  last  seven  quarters, Geometric  has  reported  revenue  CQGR  of  1.2%.  The  muted  and  highly  volatile performance has been led by ramp down at one of its largest client, and its inability to mitigate that growth from other clients.  Geometric’s performance has been highly volatile over the last 7 quarters  Growth  1QFY15‐3QFY16  Revenue share  3QFY16 US$ revenues CQGR  1.2%  Top client  28% INR revenues CQGR  2.9%  Top 5 client  56% PAT CQGR  8.9%  Top 10 clients  71% 

Source: Companies, PhillipCapital India Research  Over the last few quarters, we have seen most midcap IT Services companies reeling under  the  competitive  pressure. High  vertical/client  concentration  has meant  that any ramp down in key client impacts the growth for multiple quarters. Also with deal sizes  and  tenures  shrinking,  the  competition  in  smaller  deals  has  increased significantly – with the large IT Services companies, as well as niche start‐ups trying to capture share of the shrinking pie.  Most midcap companies reeling the competition pressure over last few quarters Last 7 quarters  KPIT Tech  NIIT Tech  Polaris Cyient GeometricUS$ revenues CQGR  1.1%  1.2%  0.1% 2.2% 1.2%PAT CQGR  6.4%  9.3%  ‐2.3% 3.9% 8.9%Top 5 clients rev share  27%  33%  39% 35% 56%Top 10 clients rev share  39%  45%  53% 49% 71%

Source: Companies, PhillipCapital India Research  In these turbulent times, we expect most midcap IT companies to seek a timely exit. We expect  few of  these companies  to either merge  together  to  form a  formidable force, or some of the  large  IT Services companies to acquire one of them. We have already seen three similar acquisitions in the last six months, and expect many more over the next few quarters.  The high competitive pressure has led to many midcap companies ‘cashing‐out’ 

Target Co  Acquirer  Date Acquisition Value

(US$ mn)Sales 

(US$ mn) EV/SalesGeometric Ltd  HCL Tech  Apr '16  192 135 1.4Mphasis  Blackstone  Apr '16  1,390 932 1.5Polaris  Virtusa  Nov '15  348 310 1.1Zensar  Apax Partners  Oct '15  57 45 1.3Serco  Blackstone  Sep '15  383 480 0.8Infogain  Chryscap  Aug '15  63 NA NAiGate  CapGemini  Apr '15  4,040 1,270 3.2

Source: Companies, PhillipCapital India Research  We note that we had predicted this trend about 18 months back. In our Sep‐14 note, we had highlighted growing competition and rerating potential to lead to heightened M&A  activity  in  the  sector.  We  had  also  forecasted  most  likely  candidates  for acquisition –  two of  them  (Polaris and Hexaware) have already been acquired. We see  the  remaining  three  (KPIT  Tech,  NIIT  Tech  and  Cyient)  as  the  next  potential candidates for merger/acquisition.     

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

Engineering Research & Design (ERD): Huge growth potential Over  the  last  decade,  Indian  IT  Services  companies  have  developed  significant capabilities and domain expertise in the field of ERD. The top‐4 IT Services companies have reported CAGR of 11% over the last five years in this domain (17% excl Wipro) – higher than the overall industry growth.   ERD space has witnessed stupendous growth for the top‐4 (apart from Wipro) ERD (US$ mn)  FY10 FY11  FY12 FY13 FY14 FY15  CAGR % of RevsTCS             318               395             473               535             632             699  17% 5%Infosys             106               146             238               246             270             298  23% 3%HCL Tech             510               644             774               821             881          1,087  16% 18%Wipro  694              726             734               689             673             694  0% 10%Total top‐4             1,629           1,911          2,219           2,291          2,456          2,779  11% 7%

Source: Companies, Phillip Capital India Research   In  FY14,  global ERD  spend grew by ~3%  to US$ 1.44tn. Automotive  and  consumer electronics  sectors  accounted  for  over  25%  of  this  spend—automotive  driven  by safety  and  emission‐  efficiency  requirements  and  consumer  electronics  driven  by increasing  demand  for  new  products  and  interfaces. US  and  Europe  continued  to account for over 2/3rd of this spend with Asia (excluding Japan) constituting 10% and growing fast.  Currently,  the engineering  services outsourcing  (ESO) market  stands at US$ 80bn – only  6%  of  the  total  global  ERD  spend. Of  this US$  80bn,  China  accounts  for  the largest market share (25%), driven by its manufacturing industry. India comes in close second  (24%),  driven  primarily  by  the  captives  (55%)  and  third  party  outsources (45%). Of  the  third party outsourcers,  the  top‐4  IT Services companies have almost 30% market share.  The global ERD‐ESO market 

 Source: NASSCOM, Zinnov, PhillipCapital India Research  Historically most  global  engineering  companies  have  been  reluctant  to  outsource their  R&D  –  because  of  obvious  concerns  of  intellectual  property  theft  and perception of  inferior  capabilities of  the  Indian  companies. However, over  the  last two decades, we have seen a significant increase in the ERD outsourcing deals – with new client  joining the bandwagon, as well as, existing clients outsourcing  larger and more strategic share of their ERD work.    

China, 25.0%

Captives, 55.0%

Top‐4 IT, 30.7%

Outsourced, 5.6%

India,24.0%

Third Party, 45.0%

Others, 69.3%

Others, 51.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Global ERD Spend Global ESO Market India ESO Market Indian Third‐party ESO Market

US$ 1.4trn US$ 80bn US$ 19.2bn US$ 8.6bn

Read our detailed report on the potential of the ERD segment here 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Evolution of the ESO industry 

 Source: PhillipCapital India Research  Top five imperatives for engineering services providers 

 

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Reduce operational cost

Drive product innovation

Shorten TTM Improve quality Emerging market focus

Source: HCL Tech  Waves Propelling the Engineering Service Industry   Technology Shift  Industry Examples Wave 1,  2000‐2010 

Embedded software in the product and product ecosystem  

• Auto manufacturing – telematics and infotainment  • Healthcare – medical devices and implants  • Consumer electronics – embedded intelligence in white goods 

Wave 2,   2010‐2017 

IoT/M2M adoption and  Digital transformation. (IT envelopes the product) 

• Auto – V2V, V2I, driver assistance • Smart homes ‐ connected home appliances  • Healthcare ‐ remote and continuous monitoring • Engineering information management 

Wave 3,  2015 onwards 

Integrating manufacturing with engineering and IT systems; and 3‐D or Additive Printing (IoT evolution) 

• Smart manufacturing • PLM‐MES‐ERP integration – leveraging social media and analytics to drive product usage and design  

•  Digital oil fields ‐ integrated, optimized asset utilization 

• 3‐D and additive printing applications Source: ISG  The  Indian  IT Service companies are now able to contribute more to the client than just being a relatively  inexpensive alternative. The  Indian companies have also been helped by  the abundant pool of engineers, which  the country produces every year. ERD being a highly technical domain, requires engineers trained on specific CAD/CAM platforms, as against an IT graduate for traditional IT Services contract.    

Page | 4 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

India accounts for the largest pool of engineers graduating every year 

 

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

1,250,000

1,500,000

Source: OECD, AICTE  Poles apart – ERD and other traditional IT service lines Parameter  Traditional service lines  Engineering research and design Educational/technical qualification of the 'developer' 

Software developers  Engineers—preferably Mechanical/Electrical 

Training to be imparted to the 'developer' before induction 

Various software platforms like Java, .net, C++   Various engineering design platforms like CATIA, SolidWorks, Pro/E  

Nature of project deliverable  Customized software solution, with post‐delivery maintenance 

Parts of the Product Life‐cycle Management (PLM), that can be integrated with various such deliverables from across the globe 

Failure risk  Medium ‐ Problems in the deliverable can be fixed in post‐delivery maintenance period 

High ‐ Problems in deliverable can lead to faulty product design for the client; can lead to potential loss of client 

Major verticals  BFSI, manufacturing, telecom ‐ across the spectrum 

Manufacturing ‐ auto, aerospace, consumer electronics; healthcare ‐ medical devices 

Project duration  Medium to long: varying from 2‐ 7 years (for IMS)  Short: Less than 12‐18 months 

Source: PhillipCapital India Research  Key ESOs in each vertical 

Automotive   Aerospace   Energy & Utilities   Consumer Electronics Captives   Bosch   Airbus   Shell   Samsung  

Daimler   Honeywell   Petrofac   LG  Ford   Schlumberger   Phillips  

Third party   KPIT   Cyient   Wipro   TCS  Infosys   HCL Tech   Quest   Mindtree  Tata Technologies   Tech Mahindra   Geometric   HCL  

TCS   Aker Solutions   Tata Elxsi   Key strengths of the key companies TCS   Infosys   HCL Tech   Wipro   Tech Mahindra  All sectors ‐ Auto/Aero/Com‐sumer Electronics  

Overall weak presence ‐ mainly Aerospace  

Avionics   Medical devices   Product design  

Geometric Ltd   Quest   Cap Gemini   IBM   Accenture  Product Lifecycle manage‐ment  

After sales ‐ esp for aerospace  

Technical Publication / Documentation  

Process Consultation / PLM implementation  

Process Consultation / PLM implementation  

Source: PhillipCapital India Research  In  the wake  of  the  deal  sizes  shrinking  in  the  traditional  IT  services  domain,  and cannibalization of revenues by new age digital platforms like cloud and analytics, we expect ERD to provide some respite to Indian IT Services companies. We expect more companies  to  focus  on  this  segment,  and  acquire  companies  with  existing capabilities/clientele in ERD. For these reasons, we see Cyient and KPIT Tech as highly likely candidates for acquisition. 

Page | 5 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Making amends to the  inefficient capital allocation policy of the  last decade In our  recent  report  in Dec‐15, we downgraded  the  IT  sector  to underweight. The core  of  our  argument  was  that  the  Indian  IT  companies  have  followed  a  highly inefficient capital allocation policy  in  the  last decade – by  sitting on excessive cash instead of  investing  it  to acquire capabilities. This will  lead  to  the companies being sandwiched  between  two  layers  of  global  behemoths  (Accenture,  IBM)  and  niche start‐ups  in  the enterprise digital  space –  leading  to  subdued  topline and earnings growth over the next three years.  

Read our detailed report on the inefficient capital allocation policy of the Indian IT companies here 

 Utilization of the OCF generated over the last decade Rs mn  TCS  Infosys  Wipro HCL Tech TotalRevenue  53,41,604  28,95,800  28,87,561 17,38,637 1,28,63,602OCF  8,66,621  5,81,590  4,34,505 2,68,958 21,51,674Dividend  4,34,687  2,40,310  1,42,558 90,833 9,08,387Capex  1,74,652  1,59,880  1,04,468 67,693 5,06,694Cash added  1,95,216  2,85,140  1,55,643 97,991 7,33,990Acquisitions  41,955  37,030  74,114 37,846 1,90,944

TCS  Infosys  Wipro HCL Tech Total Dividend Payout Ratio  36.9%  34.1%  28.7% 33.8% 34.3%Dividend as a % of OCF  50.2%  41.3%  32.8% 33.8% 42.2%Capex as % of OCF  20.2%  27.5%  24.0% 25.2% 23.5%Cash added as % of OCF  22.5%  49.0%  35.8% 36.4% 34.1%Acquisition as % of OCF  4.8%  6.4%  17.1% 14.1% 8.9%

Source: Company, PhillipCapital India Research   Over  the  last  18 months,  alarmed  by  the  rise  in  number  of  start‐ups with  digital enterprise  solutions  and  clients’  demand  for  the  same,  most  of  the  IT  Services companies have started making amends to their capital allocation policy. Cognizant, Infosys, Wipro  and Mindtree  have  all  acquired multiple  companies  in  the  last  18 months – some  in the traditional IT Services space, and other  in the new age digital space. We expect heightened M&A activity in the sector – with large companies using their huge cash piles to acquire delivery capabilities and/or gain access to new set of clients.  Recent acquisitions by Indian companies Company  Acquisitions in Traditional Space  Acquisitions in Digital / ERD space Infosys  Lodestone  Skava, Panaya, Noah ConsultingTCS  Alti, Neotel  ‐ Wipro  Cellent, VITEOS, Healthplan  DesignitHCL Tech  Axon  GeometricMindtree  Aztecsoft  Discoverture,  Bluefin, Relational TechM  Satyam, Comviva, BASF, LCC  Sofgen

Source: Company, PhillipCapital India Research     

Page | 6 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

The deal HCL Tech has agreed to buy out the entire business of Geometric (excluding 3DPLM – its 58:42 JV with Dassault Systems). The sale is to take place in two steps: • Demerger of  the  core Geometric business  from  3DPLM  and  its  acquisition by 

HCL Tech: The 10:43 share swap agreement means HCL Tech will issue 10 shares of HCL Tech to every shareholder with 43 shares of the erstwhile Geometric Ltd. 

• Acquisition of the Geometric’s 58% stake in 3DPLM by Dassault Systems (DS): DS will  issue 1 preference  share of 3DPLM  for every 1  share held by  the erstwhile Geometric Ltd’s shareholders. The preference share  is priced at Rs 68 per share, and carries a dividend of 7%, redeemable every quarter.  

 The  deal  essentially  prices  Geometric  at  32%  premium  to  the  last week’s  closing price.  This was  after  the Geometric  stock  had  already  run‐up  20%  in  the  last  one month.  The deal gives 32% premium to Geometric’s shareholders 

HCL Share Swap 3DPLM Share Swap TotalSwap Ratio  10:43 1:1New share value (Rs)             820.0            68.0 Value to Geometric shareholder (Rs per share)             190.7            68.0          258.7 Implicit Business Value (Rs bn)                12.4              4.4            16.8 % Premium to Friday closing  ‐2.8% 34.7% 31.9%

Source: Company, PhillipCapital India Research   Benefit to Geometric shareholders The promoters of Geometric Ltd get a handsome exit with this deal. They and other minority shareholders get 32% premium to last week’s closing price.  • The  10:43  share  swap  with  HCL  Tech  provides  them  with  par  value  of  their 

Geometric shares.  • The preference shares of 3DPLM give them an additional Rs68 per share of value, 

in the form of redeemable preference shares, pending RBI approval.  • Incase RBI approval is not received, DS will issue 24 fully paid‐up equity shares of 

unlisted 3DPLM, for every 1793 shares of Geometric, which shall be compulsorily purchased by DS at price of Rs 5,080 per share  (which  translates  into Rs 68 per share). 

 Benefit to HCL Tech shareholders  For  HCL  Tech  shareholders,  the  deal  is marginally  dilutive  in  the  near  term,  but potentially value accretive in the longer term. The company has acquired the stake at a handsome premium – acquiring 70% of the business for 100% of the market value. However, the shareholders can take solace in the fact that it is a share swap deal, and the company doesn’t pay out any cash for the acquisition.  In the near term: • The  acquisition  is  0.6%  EPS  dilutive,  on  the  back  of  lower margin  profile  of 

Geometric and issuance of new shares. • Geometric has been  struggling  in  the  last  few quarters, with  revenue CQGR of 

1.2%, due to decline  in  its top account.  It might be few quarters before growth revives. 

• Excluding  3DPLM,  DS  contributes  ~3%  of  Geometric’s  revenues  –  which  is expected  to  decline  over  the  next  few  quarters,  as  its OSPD  association with Geometric ends with this transaction. 

• Many  of Geometric’s  products  are  add‐ons  or  translators  (which  convert  files which  are  DS  products  compatible  to  files  compatible  with  products  from competitors like PTC). With the DS association ending, we fear for the viability of these products. 

 

Page | 7 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Overall,  we  expect  the  $135mn  annual  revenues  of  Geometric,  that  HCL  Tech acquired, to decline, or at best, remain stagnant over the next few quarters.  Slightly expensive acquisition for HCL, 0.6% EPS dilutive Acquisition Value (Rs bn)                12.4 Geometric CY15 Revenues (US$ mn)             135.2 Geometric  CY15 PAT (Rs mn)             371.3 EV/Sales                  1.4x P/E*                15.6x abcd No of new HCL shares to be issued (mn)                15.6 CY15 HCL PAT (Rs mn)       69,920.0 CY15 HCL EPS (Rs)                49.7 CY15 HCL Proforma PAT (Rs mn) – incl Geometric       70,291.3 CY15 HCL  Proforma EPS (Rs) – incl Geometric                49.4 % dilution  ‐0.6%

Source: Company, PhillipCapital India Research (* Using annualized Q3FY16 PAT for P/E)   In the longer term: • HCL  Tech  gains  access  to  large  clients  in  the manufacturing  and  automotive 

space,  to which  it  can  cross‐sell  its  ERD  capabilities. HCL  Tech  is  currently  the third  largest  player  in  the  ERD  outsourcing  space,  lagging  behind  Altran Technologies and Alten SA. 

• HCL Technologies  can  further  improve Geometric’s business margins by higher offshoring and rationalization of the employee pyramid. 

  HCL Tech closing in, on the top ERD outsourcing companies in the world 

Country  Market Cap (US$ bn) ERD Revenue (US$ bn)Altran Technologies  France              2.5              2.2 Alten SA  France              2.1              1.8 HCL Technologies  India            17.7              1.2 

Source: Company, PhillipCapital India Research    

 

   

Page | 8 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

Page | 9 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Financials  

Income Statement Y/E June, Rs mn  FY15 FY16E  FY17E FY18ENet sales  370,620 421,750  467,802 515,772Growth, %  13 14  11 10Employee expenses  ‐237,970 ‐277,065  ‐308,391 ‐339,926Other Operating expenses  ‐45,630 ‐52,741  ‐55,026 ‐60,587EBITDA (Core)  87,020 91,945  104,386 115,260Growth, %  0.4 5.7  13.5 10.4Margin, %  23.5 21.8  22.3 22.3Depreciation  ‐4,510 ‐5,844  ‐6,020 ‐6,679EBIT  82,510 86,101  98,366 108,581Growth, %  4.0 4.4  14.2 10.4Margin, %  22.3 20.4  21.0 21.1Other Non‐Operating Income  9,320 7,806  8,615 10,871Forex Gains\ (Losses)  ‐200 725  0 0Pre‐tax profit  91,630 94,631  106,980 119,452Tax provided  ‐19,080 ‐20,628  ‐23,001 ‐25,682Profit after tax  72,550 74,003  83,980 93,770Non Recurring Item  0 0  0 0Net Profit  72,550 74,003  83,980 93,770Growth, %  13.9 2.0  13.5 11.7Net Profit (adjusted)  72,550 74,003  83,980 93,770Wtd avg shares (m)  1,411 1,412  1,412 1,412    FY15 FY16E  FY17E FY18EUS$ Revenue ($ mn)  5,953  6,455  7,197 7,935Growth, %  11.1  8.4  11.5 10.3Re / US$ (rate)  62.3  65.3  65.0 65.0

  Balance Sheet Y/E June, Rs mn  FY15  FY16E  FY17E FY18ECash & bank  13,520 22,585  30,373 45,921Marketable securities at cost  104,370 118,362  138,362 158,362Debtors  94,860 105,149  116,630 128,590Inventory  0 0  0 0Other current assets  23,380 29,876  33,158 36,736Total current assets  236,130 275,972  318,523 369,609Investments  80 1,633  2,133 2,133Net fixed assets  120,900 137,677  153,488 169,172Non‐current assets  0 0  0 0Total assets  357,110 415,282  474,144 540,914Total current liabilities  92,320 110,067  122,511 135,039Non‐current liabilities  17,280 12,733  11,405 11,405Total liabilities  109,600 122,800  133,916 146,444Paid‐up capital  1,341 1,341  1,341 1,341Reserves & surplus  246,170 291,141  338,888 393,129Minorities  0 0  0 0Shareholders’ equity  247,510 292,482  340,228 394,470Total equity & liabilities  357,110 415,282  474,144 540,914 Source: Company, PhillipCapital India Research Estimates 

Cash Flow Y/E June, Rs mn  FY15  FY16E FY17E FY18EPre‐tax profit  91,630  94,631 106,980 119,452Depreciation  4,510  5,844 6,020 6,679Chg in working capital  ‐9,555  962 ‐2,319 ‐3,010Total tax paid  ‐19,080  ‐20,628 ‐23,001 ‐25,682Other operating activities  0  0 0 0Cash flow from operating activities  67,505  80,808 87,681 97,439Capital expenditure  ‐18,991  ‐22,620 ‐21,831 ‐22,363Chg in investments  76  ‐1,553 ‐500 0Chg in marketable securities  ‐14,578  ‐13,992 ‐20,000 ‐20,000Other investing activities  0  0 0 0Cash flow from investing activities  ‐33,493  ‐38,165 ‐42,331 ‐42,363Free cash flow  34,012  42,643 45,350 55,075Equity raised/(repaid)  0  0 0 0Debt raised/(repaid)  ‐4,844  ‐4,547 ‐1,328 0Dividend (incl. tax)  ‐37,773  ‐36,221 ‐36,233 ‐39,528Other financing activities  11,919  7,190 0 0Cash flow from financing activities  ‐30,698  ‐33,578 ‐37,561 ‐39,528Net chg in cash  3,314  9,065 7,789 15,548  Valuation Ratios 

FY15  FY16E FY17E FY18EPer Share data EPS (INR)  51.4  52.4 59.5 66.4Growth, %  14.1  1.9 13.5 11.7Book NAV/share (INR)  175.4  207.1 241.0 279.5CFPS (INR)  41.2  51.7 56.0 61.3DPS (INR)  22.9  21.9 21.9 23.9Return ratios Return on assets (%)  21.9  19.2 18.9 18.5Return on equity (%)  29.3  25.3 24.7 23.8Return on capital employed (%)  29.8  26.0 25.6 24.8Turnover ratios Asset turnover (x)  2.7  2.7 2.7 2.7Sales/Total assets (x)  1.1  1.1 1.1 1.0Sales/Net FA (x)  3.3  3.3 3.2 3.2Working capital/Sales (x)  0.1  0.1 0.1 0.1Receivable days  93.4  91.0 91.0 91.0Liquidity ratios   Current ratio (x)  2.6  2.5 2.6 2.7Quick ratio (x)  2.6  2.5 2.6 2.7Dividend cover (x)  2.2  2.4 2.7 2.8Total debt/Equity (%)  7.0  4.4 3.4 2.9Net debt/Equity (%)  1.5  (3.4) (5.6) (8.7)Valuation   PER (x)  16.3  16.0 14.1 12.6PEG (x) ‐ y‐o‐y growth  1.2  8.3 1.0 1.1Price/Book (x)  4.8  4.1 3.5 3.0Yield (%)  2.7  2.6 2.6 2.9EV/Net sales (x)  2.9  2.5 2.2 1.9EV/EBITDA (x)  12.4  11.5 9.8 8.6EV/EBIT (x)  13.1  12.3 10.4 9.1  

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Stock Price, Price Target and Rating History 

 

B (TP 628)

B (TP 630) B (TP 785)

B (TP 840)B (TP 820)

B (TP 885) B (TP 910)

B (TP 965)

B (TP 1030)

B (TP 1100) B (TP 1050)

B (TP 1000)

B (TP 1000)

B (TP 1025)

B (TP 1080)

B 9TP 1060) B (TP 1000)N (TP 900)N (TP 900)

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

A‐13 S‐13 N‐13 D‐13 J‐14 M‐14 M‐14 J‐14 A‐14 S‐14 N‐14 D‐14 F‐15 M‐15 M‐15 J‐15 A‐15 S‐15 N‐15 D‐15 F‐16 M‐16

  

Rating Methodology We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an  investment horizon of one year.   Rating  Criteria  Definition 

BUY  >= +15%  Target price is equal to or more than 15% of current market price 

NEUTRAL  ‐15% > to < +15%  Target price is less than +15% but more than ‐15% 

SELL  <= ‐15%  Target price is less than or equal to ‐15%.     

Page | 10 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

 

 

Management(91 22) 2483 1919

Kinshuk Bharti Tiwari (Head – Institutional Equity) (91 22) 6667 9946(91 22) 6667 9735

Research IT Services Pharma & Speciality Chem

Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Surya  Patra (9122) 6667 9768Nitesh Sharma, CFA (9122) 6667 9965 Shyamal Dhruve (9122) 6667 9992 Mehul Sheth (9122) 6667 9996Banking, NBFCs Infrastructure StrategyManish Agarwalla (9122) 6667 9962 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947Pradeep Agrawal (9122) 6667 9953 Deepak Agarwal (9122) 6667 9944 Anindya  Bhowmik (9122) 6667 9764Paresh Jain (9122) 6667 9948 Logistics, Transportation & Midcap TelecomConsumer & Retail Vikram Suryavanshi (9122) 6667 9951 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Media Manoj Behera (9122) 6667 9973Jubil Jain (9122) 6667 9766 Manoj Behera (9122) 6667 9973 TechnicalsPreeyam Tolia (9122) 6667 9950 Metals Subodh Gupta, CMT (9122) 6667 9762Cement Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Production ManagerVaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Yash Doshi (9122) 6667 9987 Ganesh Deorukhkar (9122) 6667 9966Economics Midcap EditorAnjali Verma   (9122) 6667 9969 Amol Rao (9122) 6667 9952 Roshan Sony 98199 72726Engineering, Capital Goods Mid‐Caps & Database Manager Sr. Manager – Equities SupportJonas Bhutta (9122) 6667 9759 Deepak Agarwal (9122) 6667 9944 Rosie Ferns  (9122) 6667 9971Hrishikesh Bhagat (9122) 6667 9986 Oil & Gas

Sabri Hazarika (9122) 6667 9756Sales & Distribution Ashvin Patil (9122) 6667 9991 Sales Trader Zarine Damania (9122) 6667 9976Shubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747 Kishor Binwal (9122) 6667 9989 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Bhavin Shah (9122) 6667 9974 ExecutionAshka Mehta Gulati (9122) 6667 9934 Mayur Shah (9122) 6667 9945

Corporate Communications

Vineet Bhatnagar (Managing Director)

Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

 Contact Information (Regional Member Companies) 

 SINGAPORE 

Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road, #06‐00 RafflesCityTower, 

Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 

www.phillip.com.sg 

MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my 

HONG KONG Phillip Securities (HK) Ltd 

11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN Phillip Securities Japan, Ltd 

4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku Tokyo 103‐0026 

Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 www.phillip.co.jp 

INDONESIA PT Phillip Securities Indonesia 

ANZTower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, Jakarta 10220, Indonesia 

Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 www.phillip.co.id 

CHINA Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.  

No 550 Yan An East Road, OceanTower Unit 2318 Shanghai 200 001 

Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 www.phillip.com.cn 

THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 

15th Floor, VorawatBuilding,  849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand 

Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 www.phillip.co.th 

FRANCE King & Shaxson Capital Ltd. 

3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  75008 Paris France 

Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM King & Shaxson Ltd. 

6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street London, EC4N 6AS 

Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES Phillip Futures Inc. 

141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of TradeBuilding 

Chicago, IL 60604 USA Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA PhillipCapital Australia 

Level 37, 530 Collins Street Melbourne, Victoria 3000, Australia 

Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309 www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA Asha Phillip Securities Limited 

Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, Colombo 2, Sri Lanka 

Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA PhillipCapital (India) Private Limited 

No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

   

Page | 11 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three  independent equity research groups:  Institutional Equities,  Institutional Equity Derivatives, and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may, may not match, or may be contrary at times with the views, estimates, rating, and target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  

This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd., which is regulated by the SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References  to  "PCIPL"  in  this  report  shall mean PhillipCapital  (India) Pvt.  Ltd unless otherwise  stated. This  report  is prepared and distributed by PCIPL  for information purposes only, and neither  the  information  contained herein, nor any opinion expressed  should be  construed or deemed  to be  construed as solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security, investment, or derivatives. The information and opinions contained in the report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication of future performance. 

This report does not regard the specific investment objectives, financial situation, and the particular needs of any specific person who may receive this report. Investors must undertake independent analysis with their own legal, tax, and financial advisors and reach their own conclusions regarding the appropriateness of  investing  in  any  securities or  investment  strategies discussed or  recommended  in  this  report  and  should understand  that  statements  regarding  future prospects may not be  realised. Under no circumstances can  it be used or considered as an offer  to  sell or as a  solicitation of any offer  to buy or  sell  the securities mentioned within it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which PCIL believe is reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice. 

Important: These disclosures and disclaimers must be read  in conjunction with the research report of which  it  forms part. Receipt and use of  the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request. 

Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject  issuers and/or securities, that the analyst(s) have no known conflict of  interest and no part of the research analyst’s compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report.  

Additional Disclosures of Interest: Unless specifically mentioned in Point No. 9 below: 1. The Research Analyst(s), PCIL, or  its associates or relatives of the Research Analyst does not have any financial interest  in the company(ies) covered  in 

this report. 2. The Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively do not hold more than 1% of the securities of the 

company (ies)covered in this report as of the end of the month immediately preceding the distribution of the research report. 3. The Research Analyst, his/her associate, his/her relative, and PCIL, do not have any other material conflict of interest at the time of publication of this 

research report. 4. The Research Analyst, PCIL, and its associates have not received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services or for 

any other products or services from the company(ies) covered in this report, in the past twelve months. 5. The Research Analyst, PCIL or its associates have not managed or co‐managed in the previous twelve months, a private or public offering of securities for 

the company (ies) covered in this report. 6. PCIL  or  its  associates  have  not  received  compensation  or  other  benefits  from  the  company(ies)  covered  in  this  report  or  from  any  third  party,  in 

connection with the research report. 7. The Research Analyst has not served as an Officer, Director, or employee of the company (ies) covered in the Research report. 8. The Research Analyst and PCIL has not been engaged in market making activity for the company(ies) covered in the Research report. 9. Details of PCIL, Research Analyst and its associates pertaining to the companies covered in the Research report:  Sr. no.  Particulars  Yes/No

1  Whether  compensation  has  been  received  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report  in  the  past  12  months  for investment banking transaction by PCIL 

No

2  Whether Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively hold more than 1% of thecompany(ies) covered in the Research report 

No

3  Whether compensation has been received by PCIL or its associates from the company(ies) covered in the Research report  No4  PCIL or  its affiliates have managed or co‐managed  in  the previous  twelve months a private or public offering of securities  for  the 

company(ies) covered in the Research report No

5  Research Analyst, his associate, PCIL or  its associates have received compensation  for  investment banking or merchant banking or brokerage services or  for any other products or services  from  the company(ies) covered  in  the Research  report,  in  the  last twelve months 

No

Independence: PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd. has not had an  investment banking  relationship with, and has not  received any compensation  for  investment banking services  from,  the subject  issuers  in  the past  twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate  receiving or  intend  to seek compensation for investment banking services from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it, or its affiliates/employees, may have positions in, purchase or sell, or be materially interested in any of the securities covered in the report. 

Suitability and Risks: This  research  report  is  for  informational purposes only and  is not  tailored  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation or particular requirements of any  individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain  investors. Each investor must make its own determination as to the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such  investor and  its own  investment objectives or strategy,  its financial situation and  its  investing experience. The value of any  security may be positively or adversely affected by  changes  in  foreign exchange or  interest  rates, as well as by other  financial, economic, or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results. 

Page | 12 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

Page | 13 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

HCL TECHNOLOGIES COMPANY UPDATE 

Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material, and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current. Without limiting any of the foregoing, in no event shall PCIL, any of its affiliates/employees  or  any  third  party  involved  in,  or  related  to  computing or  compiling  the  information  have  any  liability  for  any  damages of  any  kind including but not limited to any direct or consequential loss or damage, however arising, from the use of this document. 

Copyright: The  copyright  in  this  research  report belongs exclusively  to PCIPL. All  rights are  reserved. Any unauthorised use or disclosure  is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety. 

Caution: Risk of loss in trading/investment can be substantial and even more than the amount / margin given by you. The recipient should carefully consider whether  trading/investment  is  appropriate  for  the  recipient  in  light  of  the  recipient’s  experience,  objectives,  financial  resources  and  other  relevant circumstances. PCIPL and any of its employees, directors, associates, group entities, or affiliates shall not be liable for losses, if any, incurred by the recipient. The recipient is further cautioned that trading/investments in financial markets are subject to market risks and are advised to seek trading/investment advice before  investing. There  is no guarantee/assurance as  to  returns or profits or capital protection or appreciation. PCIPL and any of  its employees, directors, associates,  group  entities,  affiliates are not  inducing  the  recipient  for  trading/investing  in  the  financial market(s).  Trading/Investment decision  is  the  sole responsibility of the recipient. 

For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S.‐regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to  supervision  by  a U.S.  broker‐dealer,  and  is/are  not  required  to  satisfy  the regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. 

This  report  is  intended  for  distribution  by  PhillipCapital  (India)  Pvt  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated, and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not a Major Institutional Investor. 

In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC in order to conduct certain business with Major  Institutional  Investors, PhillipCapital  (India) Pvt  Ltd. has entered  into an agreement with a U.S.  registered broker‐dealer, Marco Polo Securities  Inc. ("Marco Polo"). Transactions  in securities discussed  in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 GanpatraoKadamMarg, Lower Parel West, Mumbai 400013