Informe de Política Monetaria - bcra.gov.ar · Índice del informe 1 | Contexto internacional 2...


Índice del informe

1 | Contexto internacional

2 | Actividad económica

3 | Inflación

4 | Política monetaria


Índice de la presentación

1 | Crecimiento y desinflación en 2017

2 | Análisis y perspectivas 2018

3 | Política monetaria


1. Crecimiento y desinflación en 2017


La economía creció 3,9% entre puntas en 2017

Crecimiento 2017

Fuente | INDEC.

94

96

98

100

102

104

106

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17

base 2011=100

recesiónrecesiónrecesión


Liderada por la inversión

Comportamiento

cíclico del PIB

y la demanda

Nota | Corresponde a los desvíos de las

series desestacionalizadas respecto de la

tendencia obtenida mediante el filtro de

Hodrick-Prescott (λ:1600).

Fuente | INDEC.

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

IV-11 IV-12 IV-13 IV-14 IV-15 IV-16 IV-17

desvío respecto de la tendencia (en log)

PIB

Inversión

Consumo priv.

Consumo púb.

-10

-5

0

5

10

15

IV-11 IV-12 IV-13 IV-14 IV-15 IV-16 IV-17

% de desvío de la tendencia


Mejora la composición de la Inversión

Inversión por

componente

Nota | Nota: Se considera el PIB y los

componentes de la formación bruta de

capital fijo a precios constantes,

desestacionalizados. El empalme de las

series a precios de 2004 con las series a

precios de 1993 se realizó con las var. %

trimestrales s.e.

Fuente | INDEC

0

5

10

15

20

25

30

IV-9

3

IV-9

4

IV-9

5

IV-9

6

IV-9

7

IV-9

8

IV-9

9

IV-0

0

IV-0

1

IV-0

2

IV-0

3

IV-0

4

IV-0

5

IV-0

6

IV-0

7

IV-0

8

IV-0

9

IV-1

0

IV-1

1

IV-1

2

IV-1

3

IV-1

4

IV-1

5

IV-1

6

IV-1

7

% del PIB base 2004

13,9

7,9

21,8

0

5

10

15

20

25

30

IV-9

3

IV-9

4

IV-9

5

IV-9

6

IV-9

7

IV-9

8

IV-9

9

IV-0

0

IV-0

1

IV-0

2

IV-0

3

IV-0

4

IV-0

5

IV-0

6

IV-0

7

IV-0

8

IV-0

9

IV-1

0

IV-1

1

IV-1

2

IV-1

3

IV-1

4

IV-1

5

IV-1

6

IV-1

7

Construcción

Equipamiento durablede producción y otros

% del PIB base 2004

13,9

7,9

21,8


Todo esto ocurrió con la inflación cayendo

Inflación Nivel

General y Núcleo

Fuente | Dirección de Estadística y Censos –

GCBA e INDEC.

24,8

21,1

15

20

25

30

35

40

45

50

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

en

e-1

7

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

%

Nivel General

Núcleo

24,8

21,1

15

20

25

30

35

40

45

50

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

en

e-1

7

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

%


El crédito continúa creciendo con fuerza

Crédito al sector

privado en términos

reales

(sin estacionalidad)

Fuente | BCRA.

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

13,0

13,5

14,0

14,5

15,0

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

1.600

1.700

1.800

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

mar

-18

p.p. del PIBmiles de millones de $ de mar-18

Pesos y Moneda Extranjera(% del PIB, eje der.)

Pesos y Moneda Extranjera

Pesos

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

12,5

13,0

13,5

14,0

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

1.600

1.700

1.800

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

mar

-18

p.p. del PIBmiles de millones de $ de mar-18

+2,5 p.p. del PIB vs

el promedio 2015


Pobreza y acceso a la vivienda

Fuente | INDEC y BCRA.

1.742 personas por día

hábil se

transformaron en

propietarios

3.521 personas

por día salieron

de la pobreza

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

ene-

15

abr-

15

jul-

15

oct

-15

ene-

16

abr-

16

jul-

16

oct

-16

ene-

17

abr-

17

jul-

17

oct

-17

ene-

18

Préstamos Hipotecarios otorgados al Sector Privado(altas, en millones de pesos de mar-18)

Semestre TasaPersonas

Aglomerados

Personas extrap.

Urbanos

II-16 30,3 8.277.085 12.172.899

II-17 25,7 7.079.764 10.425.024

Var. -4,6 1.197.321 -1.747.875

Var. por día -3280 -3521


2. Análisis y perspectivas 2018


Fuente | INDEC.

Inflación. Aceleración transitoria

IPC trimestral.

Nivel general

y Núcleo

2,01,8 1,7

2,02,2

1,7 1,7 1,61,4

2,1

3,2

2,01,8

4,0

3,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

I-17 II-17 III-17 IV-17 I-18

var. % prom. trim

2,01,8 1,7

2,02,2

1,7 1,7 1,61,4

2,1

3,2

2,01,8

4,0

3,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

I-17 II-17 III-17 IV-17 I-18

var. % prom. trim

Nivel general

Núcleo

Regulados


Con regulados creciendo por encima

Nota | IPC de cobertura Nacional

desde enero de 2016, empalmado

con IPC-NP (promedio ponderado

por gasto de los IPCs de la Ciudad

de Buenos Aires, Córdoba y San Luis).

Fuente | INDEC, Institutos de Estadística

de la Ciudad de Buenos Aires, San Luis

y Córdoba.

Trayectorias

interanuales

de la inflación

25,2

19,6

37,0

22,2

0

10

20

30

40

50

60

70

mar

-16

may

-16

jul-

16

sep

-16

no

v-1

6

en

e-1

7

mar

-17

may

-17

jul-

17

sep

-17

no

v-1

7

en

e-1

8

mar

-18

var. % i.a.

Nivel General

Estacionales

Regulados

Núcleo25,4

20,1

37,7

22,4

0

10

20

30

40

50

60

70

mar

-16

may

-16

jul-

16

sep

-16

no

v-1

6

en

e-1

7

mar

-17

may

-17

jul-

17

sep

-17

no

v-1

7

en

e-1

8

mar

-18

var. % i.a.


Núcleo como 2017 en contexto más adverso

Nota | Para 2018 t0 es nov-17 y para 2017

t0 es dic-16.

Fuente | INDEC.

Evolución comparada

de la inflación inicios

de 2017 y de 2018

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

t0 t1 t2 t3 t4

t0=1 Regulados 2018

Regulados 2017

Núcleo 2018

Núcleo 2017

ITCNM 2018

ITCNM 2017

0,95

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

t0 t1 t2 t3 t4

t0=1

t0 t1 t2 t3 t4


En la segunda mitad de 2018 se desaceleran los regulados

e: Estimado; p: Proyectado

Fuente | INDEC, Dirección de Estadística

de la Ciudad de Bs. As. y REM-BCRA

(mar-18).

Evolución prevista

de precios regulados

1,7

3,3

1,3

4,4

3,4

2,4

3,1

1,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

2013 2014 2015 2016 2017ene-abr

2017may-dic

2018eene-abr

2018pmay-dic

var. % prom. mens.


El aumento de transporte reflejó el multimodal

Transporte público

de pasajeros. (feb-18)

Fuente | INDEC, Dirección General

de Estadística y Censos de la Ciudad

de Buenos Aires y BCRA.

13,9

8,0

15,2

8,7

28,7

16,0

7,9

0

5

10

15

20

25

30

Promedio colectivo, tren y subte Transporte público

var. % mensual

13,9

8,0

15,2

8,7

28,7

16,0

7,9

0

5

10

15

20

25

30

Promedio colectivo, tren y subte Transporte público

var. % mensualEstimación IPOM ene-18(incluye multimodal)

Datos oficiales CABA(incluye multimodal)

Ejercicio con aumentopleno

IPC GBA (INDEC)


El mercado también piensa que el salto es transitorio

*Datos observados y última proyección

de abril.

Fuente | INDEC y REM-BCRA.

Evolución prevista

de precios

6,1

8,7*

10,6 10,6

17,4

20,3

0

5

10

15

20

25

REM (dic-17) REM (mar-18)

var. % acum.ene-abr

may-dic

2018

sin cambios

1,49

2,14

1,27 1,25

0

1

1

2

2

3

REM (dic-17) REM (mar-18)

var. % mensual

sin cambios


Evolución de los salarios consistente con la meta

Evolución del salario

privado formal

(promedio móvil

3 meses)

Fuente | Ministerio de Trabajo.

24,6

18,1

15

20

25

30

35

40

dic

-05

dic

-06

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

Ministerio de Trabajo

25 Gremios (estimado)

var. % i.a.

15

20

25

30

35

40

dic

-05

dic

-06

dic

-07

dic

-08

dic

-09

dic

-10

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15

dic

-16

dic

-17

dic

-18

var. % i.a.


*Promedio simple de índices de tipo de

cambio real bilateral contra Brasil, Chile y

Uruguay.

Fuente | INDEC, Direcciones de

Estadísticas de la Ciudad Autónoma de

Buenos Aires y de la Provincia de San Luis,

Datastream y REM BCRA.

Tipo de cambio real

multilateral

El tipo de cambio real se mantiene competitivo

92

102

Prom. jun-17 a mar-18= 90

70

80

90

100

110

03-nov-15 13-jun-16 22-ene-17 02-sep-17 13-abr-18

17-dic-15

ITCRM

TCR frente a Sudamérica*

92

102

Prom. jun-16 a mar-18= 90

70

80

90

100

110

03-nov-15 13-jun-16 22-ene-17 02-sep-17 13-abr-18

17-dic-15


Se espera que el crecimiento continúe en próximos años

Fuente | INDEC y REM-BCRA de febrero

y marzo de 2018.

Crecimiento realizado

y esperado

98

100

102

104

106

108

110

112

I-1

6

II-1

6

III-

16

IV-1

6

I-1

7

II-1

7

III-

17

IV-1

7

I-1

8

II-1

8

III-

18

IV-1

8

I-1

9

II-1

9

III-

19

IV-1

9

IV-16=100, s.e.

2,9%2,5%

3,1%3%

3,5%

98

100

102

104

106

108

110

112

I-1

6

II-1

6

III-

16

IV-1

6

I-1

7

II-1

7

III-

17

IV-1

7

I-1

8

II-1

8

III-

18

IV-1

8

I-1

9

II-1

9

III-

19

IV-1

9

PIB proyectado REM

PIB proyectado BCRA

IV-16=100, s.e.

2,9%2,5%

3,1%3%

3,5%


3. Política monetaria


La tasa de política monetaria se mantuvo desde el 23 de enero

Corredor de tasa

de pases y call

(1 día)

Fuente | BCRA.

20

22

24

26

28

30

32

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

%, TNA

20

22

24

26

28

30

32

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

%, TNA

Call 1 día

Corredor de pases 1 día

Tasa de política monetaria


El sesgo de la política monetaria sigue siendo contractivo

Sesgo de la política

monetaria - Tasa de

interés real

de referencia

(centro del corredor

de pases de 7 días)

Fuente | BCRA e INDEC.

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

%, TNACentro del corredor de Pases 7 días

9,5

7,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

%, TNA

Medida con la inflación núcleopromedio tres meses

Medida con la inflación nivelgeneral promedio tres meses

Centro del corredor de Pases 7 días

9,5

7,0


El mercado fue revisando sus expectativas

Sendero de tasas

de política esperado

por el mercado

(según REM)

Fuente | REM - BCRA.

24,0

24,5

25,0

25,5

26,0

26,5

27,0

27,5

28,0

28,5

29,0

ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

%, TNA

24,0

24,5

25,0

25,5

26,0

26,5

27,0

27,5

28,0

28,5

29,0

ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18

%, TNA

Observada (fin mes)

dic-17

ene-18

feb-18

mar-18

ene-18 feb-18

mar-18

dic-17



Las transferencias al fisco siguen cayendo

Transferencias

del BCRA al Tesoro

Nacional

1,4%

0,5%

4,6%

0,5%

0,8%

1,2%

3,3%

3,1%

3,9%4,2%

5,3%4,4%

2,0%1,5%

1,1%0,5%0,3%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

millones de $ % del PIB

Uso de reservas internacionales

Adelantos transitorios mástransferencias de utilidades

Total en % del PIB (eje derecho)

1,4%

0,5%

4,6%

0,5%

0,8%1,2%

3,3%

3,1%

3,9%4,2%

5,3%

4,4%

2,0%

1,5%1,1%

0,5%0,3%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

millones de $ % del PIB


Y los spreads de las tasas pasivas caen

Spread LEBAC

versus BADLAR y

TM20

(Datos diarios)

Fuente | BCRA.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

abr-

17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

en

e-1

8

en

e-1

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p.p.Contra BADLAR

Contra TM20

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p.p.

2,97

3,47


El pasivo del BCRA se mantiene controlado

LEBAC, LELIQ

y pases netos

menos reservas

internacionales

adquiridas


10.000

20.000

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millones de US$% del PIB Reservas internacionales (eje derecho)

Letras más pases netos

Letras más pases netos menos reservasadquiridas desde 1/03/16

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millones de US$% del PIB

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Apartado 1 | Complementariedades de la economía argentina con Brasil Apartado 2 | Evaluación del Desempeño de la Predicción Contemporánea del Producto del BCRA Apartado 3 | El impacto directo de la sequía Apartado 4 | La intervención cambiaria en regímenes de metas de inflación Apartado 5 | Efectos de las transferencias del BCRA al Tesoro Nacional en el esquema de metas de inflación

Apartados del Informe de Política Monetaria


Calendario 2018


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