Ant Insect Evolved from wasp-like animals Evolved 110 – 130 million years ago
IndustryNote 내수의류산업 -...
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내수의류산업2014. 9. 1
Industry Note
Sector Index
80
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140
'13.9 '13.12 '14.3 '14.6
Sector
KOSPI
업종 시가총액 6,244 십억원
(Market 비 0.45%)
주: KRX업종
Analyst 혜련02)768-7610, [email protected]
의류경기 바닥 지나 하반기 회복 전망
1) 7, 8월 화 업체 매 등 보 것 단 는 가운 , 2) 웃
도어 화 한 타복 산, 3) 개별 업체들 가브랜드 살
리 등 간 경 닥에 어 하 업체들 y-y
실 회복 망
내수의류업체 3,4분기 매출 성장 청신호
− 7월 화 상 별 매 살펴보 , 여 캐주얼 -1%
폭 감 한 것 하고 타 여 , 등 주 매 가.
개별 내 업체들도 7, 8월간 동 비 견 한 형 보 고 는
것
− 월별 화 는 10월 고 화 는 , 해
base 담 어드는 4 업체들 y-y 실 개 가 드러질
것 망. 에 라, 업체들 업 하 에 13% y-y, 2015
상 에 16% y-y 할 망
− 한편, 격하게 창하 웃도어 화 , 에 한 지 /
산. 는 신 계 내 , 한 등 가 /겨울상 에 강 가진 브랜드
업체에게 등 회
중가브랜드 매출 반등으로 하반기 실적모멘텀 회복
− 비 극화 진했 가 지 고 시 에도 하
고 개별 업체들 에 라 브랜드는 차별화 회복 보 고
− 한 경우, SJ, SYSTEM, MINE 등 고가브랜드 매 7월 감
에 등. 또한, 4 고 신규 런칭한 브랜드들 매 규
화 형 본격화
− 신 계 내 내브랜드 (주 간가격 ) 2 지는 업 실
했지만 개 , 매 략 강화 등 7, 8월 매 호
것 . 어, 꾸 한 형 보 는 해 브랜드 JAJU
상 믹 개 하 실
내수의류업체 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %, 십억원)
코드 투 견주가
(12M)현 가
PER PBR ROE 차
2014E 2015F 2014E 2015F 2014E 2015F 2014E 2015F
한섬 (020000.KS) Buy(상향) 36,000(상향) 31,000 17.7 14.9 1.0 0.9 5.7 6.5 -12 -37
신세계 내셔날 (031430.KS) Buy(상향) 140,000(상향) 118,000 23.6 17.6 1.8 1.7 8.1 10.0 192 176
LF (093050.KS) Hold( ) 33,000( ) 30,500 10.1 9.5 0.8 0.8 8.7 8.5 -238 -250
주: 8월 29 종가 , 한섬 PER, PBR, ROE는
료: 투 서 센 전망
Positive (상향)
Top Pick
한섬 Buy (상향) 36,000원 (상향)
PER( ) PBR( )
Market 11.9 1.1
Sector 17.3 1.7
2
내 의류산업 www.wooriwm.com
7월 복종별 매출 장률 바닥을 벗어나다
7~8월 백화 및
의류업체 매출 반등
해 화 복 별 매 비심리 감 하거 화 타냈다.
4, 5월에는 각 프 지 어 화 매 3~4% 역신 폭 보
도 했다. 6월에는 가 지 에도 하고 여 시 주 매 등
여 (-5.8%), 여 캐 얼(-3.6%), (-12.4%) 등 본 뿐만 니라 화(-
5.8%), 동∙ 포츠(-4.9%), 해 (-1.6%) 지 복 동월 비 매
었다.
하지만 7월 는 폭 등하는 습 보 다. 여 캐주얼과 가 -1% 내
하락한 것 하 , 여 , 동 포츠, 등 복 2.3~5.5% 매
폭 했다. 10월 달 향 한 가 혼 상 매 가 고가 여
행사 등 매 가한 것 다.
가 찍 찾 빨라진 가 신상 매 탕 개별 업체들 또한 견 한
7~8월 매 보 고 는 것 다. 신 계 내 체 브랜드 실
진했 보브 지컷도 한 릿 회복 보 고 고, 한 고가브랜드 MINE,
SJSJ, SYSTEM 등 매 도 한 것 다.
복종별 매출 성장률: 6월 복종 역신장 기록 후 반등세 업태별 기존 성장률과 KOSPI
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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7
여성정장 여성캐 얼
남성의류 잡화
아동스포츠 명품
(% y-y)
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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7
백화점성장률
할인점성장률
KOSPI 등락률
(% y-y)
주: 3개월 동평균선
료: 산업 상 원 , 투 서 센
료: 산업 상 원 , DataGuide, 투 서 센
3
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높 base 부담 축소로 4분기부 두드러질 실 회복
높 base 효과
축소 면 4분기부
본격 실 회복 기
화 매 가 하 화 시 했다. 담
에 라 4 화 통채 하는 업체들 실 회복 가 화 것
망 다. 주 3사(한 , 신 계 내 , LF) 업 합계 보 4Q13,
1Q14에 가 가 화 었고, 에 라 낮 지는 base 탕 3개 업체 업
하 13% y-y, 내 상 16% y-y 보 것 망 다.
복 매 매 역시 가 화하다가 2Q14에 다시 폭 등하는 습 보 다. 겨울
상 역시 매, 할 행사 가 함께 연 비 가 상 한 것 단 다. 하
에는 과 가 가 회복 어가는 동 망 다.
백화 매출액 성장률 ’13년 10월부터 높은 base 효과 감소 의류업체 3사 업이익합 추이: 2H14부터 성장세로 환
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'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7
(% y-y)
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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15F 3Q15F
업이익합 (좌)
감률 ( )
(십억원) (% y-y)
주: 3개월 동평균선
료: 산업 상 원 , 투 서 센료: 투 서 센 전망
가처분소득 vs 의복소매 매액: 성장세 둔화 후 2 분기 소폭 반등
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1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14
의복소매판매액
가처 소득
(% y-y)
료: 계청, 투 서 센
4
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아웃도어 장률 둔화로 타복종 로 요 분산
아웃도어 요가
타복종 로 분산 어
非아웃도어 랜드
매출 장 강화 기
경 상황에도 하고 가 만 했 웃도어 가 2012 고
화 고 다. 신 계 화 웃도어 매 가 2010 후 간 직 포츠
가다가 해 상 에는 가 역 다. 근 해 리 치업체 웃도어
트리 컴 역시 한 2014 웃도어 시 2013 에 비해 5~10% 미미한
만 보 것 망했다.
승승 하 웃도어 가 꺾 타 복 산 상 다. 캐주얼
컨 포러리 트 등 가 환 비 들 비지 여타 상
매 에 여할 것 다. 비 료에 럭 리, 여 복,
복, 포츠 등 2013 비 해 할 망 다. 해, 非
웃도어 브랜드들 매 회복 가 하 신 계 내 , 한 , LF 같 업체들
실 개 뒷 침할 것 다.
빠르게 둔화하는 아웃도어 시장 성장률 신세계백화 아웃도어 및 베이직스포츠 매출 증감률
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'09 '10 '11 '12 '13 '14E
국내아웃도어시장규모 (좌)
아웃도어시장성장률 (우)
(십억원) (%)
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'10 '11 '12 '13 1H14
아웃도어
베이 스포츠
(%)
료: 패션비 , 투 서 센 료: 보 료, 투 서 센
국내 패션 시장 복종별 성장세: 아웃도어를 제외한 부분의 복종이 2014 년 성장폭 확 할 망
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럭셔리
여성복
남성복
캐주얼
스포츠
아웃도어
골프웨어
유아동복
패션잡화
이너웨어
전체패션마켓
2013년 2014년
료: 패션비 , 투 서 센
한섬 (020000.KS)2014. 9. 1
Company Note
Price Trend
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'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7
한섬
KOSPI
유통망 확대로 그룹시너지 & 포트폴리오 강화
상 런칭한 브랜드 매 규 화 고 동사 강 가 /겨울 상
매 호 4 효과는 가 망 , 하 현 웃 픈
등 그룹시 지 창 본격화 . 견 Buy, 주가 36,000원( Hold,
31,000원) 상향
해외브랜드 유치 투자로 2Q14 실적 저점
− 한 2 연결 매 과 업 각각 1,081억원(14.5% y-y), 11억
원(-70.3% y-y) 컨 하회. 브랜드 포트폴리 확 견 한
형 시현했지만, 월호 여 할 매 가하 원가 상승, 건비
신규브랜드 비 (매 픈, 마 등) 가해 업 동
비 3%p 하락
− 브랜드 MM6, 지미 , 리, 쿠플 등 런칭하 2 브랜드 매
70% y-y 상 . 체브랜드 경우 10% 내 매 보
타 , 랑 컬 등 고가 브랜드 주 호한 형 보
자체브랜드 회복과 수입브랜드 확장으로 본격적인 반격 시작
− 동사 7, 8월 매 호한 것 . 특 2 지 매 감
보 SJSJ, SYSTEM, MINE 등 고가 브랜드 매가 어라운드 하 3
형 에 여할 망
− 또한, 지 해 3 시 원 한 당 20억~25억원
가 건비 base가 사라지 하 비 담 다 화. 에, 1)
2H13~1H14에 런칭한 , 지미 , 리 등 매 규 화; 2) 체브랜
드 랑 포츠, 캐시미어 브랜드, 1~2개 브랜드 등 하 가 런칭 동
사 강 가 /겨울 상 매 맞 4 효과는 가 것
− 하 포 시 현 화 웃 시 진 본격화. 동사는 그룹
통망 통한 재고처리 , 웃 向 매 가 등 탕 본격 그룹
시 지 창 할 망. 또한, 향후 홈쇼핑 브랜드 런칭 등과 같 홈쇼핑 채
과 시 지
Analyst 혜련02)768-7610, [email protected]
한섬 2 분기 실 Review (K-IFRS 연결) (단 : 십억원, %)
2Q13 3Q13 4Q13 1Q142Q14
3Q14Ey-y q-q 추정 Consen
매출액 94.4 85.7 170.8 128.6 108.1 14.5 -16.0 101.4 103.9 98.3
업 3.8 5.3 20.2 14.9 1.1 -70.4 -92.5 6.9 5.9 6.6
업 4.0 6.2 11.8 11.6 1.0 6.8 5.7 6.7
세전 5.6 5.1 20.1 17.9 2.9 -48.6 -84.1 8.4 7.9 7.1
( ) 4.3 4.9 15.4 14.5 2.2 -49.5 -84.8 7.1 6.1 6.1
료: 한섬, FnGuide, 투 서 센 전망
Buy (상향)
목표주가 36,000원 (상향)
재가 (’14/8/29) 31,000원
업종 섬 복
KOSPI 2,068.54KOSDAQ 570.20시가총액(보 주) 763.5십억원행주식 (보 주) 24.6 만주
52주 최고가(’14/01/10) 32,750원최저가(’14/05/13) 23,950원
평균거래 (60 ) 1.5십억원당 (2013) 0.95%
17.2%
주 주주현 홈쇼핑 34.6%민연 공단 11.8%
주가상 (%) 3개월 6개월 12개월
절 17.0 14.0 21.6
상 13.8 9.1 12.1
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한섬 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)
2013 2014E 2015F 2016F
매출액 - 정 후 470.8 538.1 611.0 684.2
- 정 전 511.5 563.5 617.1
- 동 5.2 8.4 10.9
업 - 정 후 50.4 49.7 61.4 75.6
- 정 전 53.3 60.4 68.7
- 동 -6.9 1.6 10.0
업 ( 정 후) 10.7 9.2 10.0 11.0
EBITDA 64.2 68.7 79.4 92.7
( ) 43.9 43.1 51.3 61.5
EPS - 정 후 1,782 1,750 2,082 2,497
- 정 전 1,840 2,031 2,293
- 동 -4.9 2.5 8.9
PER 17.7 17.7 14.9 12.4
PBR 1.1 1.0 0.9 0.9
EV/EBITDA 13.5 12.0 10.1 8.4
ROE 6.1 5.7 6.5 7.3
주: EPS, PER, PBR, ROE는
료: 투 서 센 전망
한섬 자체 랜드별 매출 비 (1Q14 기 ) 한섬 자체 랜드와 수입 랜드 매출액 증감률 추이
SYSTEM15%
SJSJ11%
MINE11%
TIME26%
TIME HOMME
6%
SYSTEM HOMME
4%
LANVIN COLLECTION
6%
수입
브랜드
21%
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'10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F '17F '18F
자체브랜드
수입브랜드
(%)
료: 한섬, 투 서 센 료: 한섬, 투 서 센 전망
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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
매출액 471 538 611 684 PER (X) 17.7 17.7 14.9 12.4
감 (%) -5.1 14.3 13.6 12.0 PER (High,X) 18.7 19.0 16.0 13.3
매출원가 202 234 263 291 PER (Low,X) 13.7 13.7 11.5 9.6
매출총 269 305 348 393 PBR (X) 1.1 1.0 0.9 0.9
Gross (%) 57.1 56.6 56.9 57.5 PBR (High,X) 1.1 1.1 1.0 0.9
판매비 비 218 255 287 318 PBR (Low,X) 0.8 0.8 0.7 0.7
업 (GP-SG&A) 50 50 61 76 PCR (X) 11.4 10.5 9.4 8.2
감 (%) -29.1 -1.4 23.6 23.1 PSR (X) 1.7 1.4 1.2 1.1
OP (%) 10.7 9.2 10.0 11.0 PEG (X) 1.5 0.9 0.7 0.6 EBITDA 64 69 79 93 PER/ 주당EBIT 감 (X) 1.2 0.8 0.7 0.6
업 손 5 5 3 2 PER/ 주당EBITDA 감 (X) 1.4 1.1 0.8 0.7
(비 ) 2 1 0 2 EV/EBITDA (X) 13.5 12.0 10.1 8.4
타 업 손 3 4 3 0 EV/EBIT (X) 17.3 16.6 13.1 10.3
종속 계 업 련손 0 0 0 0 Enterprise Value 869 824 806 776
세전계속사업 55 54 64 77 EPS CAGR (3년) (%) 11.9 20.5 21.9 22.2
세비 14 14 17 20 EBITPS CAGR (3년) (%) 14.5 23.0 22.8 21.9
계속사업 41 40 48 57 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 13.0 16.6 17.6 17.8
당 41 40 48 57 주당EBIT (W) 2,044 2,016 2,492 3,068
감 (%) -36.3 -1.8 19.0 19.9 주당EBITDA (W) 2,608 2,787 3,225 3,766
Net (%) 8.7 7.5 7.8 8.4 EPS (W) 1,782 1,750 2,082 2,497
주주 44 43 51 61 BPS (W) 29,847 31,330 33,099 35,283
비 주주 -3 -3 -4 -4 CFPS (W) 2,770 2,944 3,301 3,766
타포 2 2 2 2 SPS (W) 19,115 21,846 24,809 27,780
총포 43 42 49 59 DPS (W) 300 300 350 350
CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
업활동 현 흐 32 42 30 41 RIM
당 41 40 48 57 Spread (FROE-COE) (%) -5.0 -6.4 -5.1 -4.3
+ /무형 산상각비 14 19 18 17 Residual Income -35.5 -20.6 -15.8 -9.7
+ 종속, 계 업 련손실( ) 0 0 0 0 12M RIM Target Price (W) 36,218
+ 화환산손실( ) 0 0 0 0 EVA
+ 산처 손실( ) 0 0 0 0 투하 본 635.4 637.8 659.6 680.6 Gross Cash Flow 68 73 81 93 세후 업 36.5 36.7 45.4 55.9
- 전 본 가(감소) -38 -17 -36 -33 투하 본 (%) 7.8 5.8 7.0 8.3
투 활동 현 흐 -159 -6 -7 -7 투하 본 - WACC (%) -1.5 -4.4 -2.9 -1.5
+ 형 산 감소 3 0 0 0 EVA -9.5 -28.3 -19.0 -10.5
- 형 산 가(CAPEX) -193 -5 -5 -5 DCF
+ 투 산 매각(취득) -2 -1 -2 -2 EBIT 50.4 49.7 61.4 75.6 Free Cash Flow -161 37 25 36 + /무형 산상각비 14 19 18 17 Net Cash Flow -128 36 23 34 - CAPEX -193.2 -5.0 -5.0 -5.0
무활동현 흐 75 -7 -7 -8 - 전 본 가(감소) -20.2 -16.7 -34.9 -33.2
본 가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm -121.9 67.4 93.3 101.2
채 감 75 -7 -7 -8 WACC
현 가 -53 28 15 25 타 본비 (COD) 2.5 2.7 2.8 2.8
말현 현 성 산 30 59 73 99 본비 (COE) 11.1 12.1 11.6 11.6
말 채( 현 ) 31 3 -12 -37 WACC(%) 9.3 10.2 9.9 9.9
STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
현 현 성 산 30 59 73 99 본 (ROE) (%) 6.1 5.7 6.5 7.3
매출채 45 51 57 64 총 산 (ROA) (%) 4.4 3.9 4.5 5.2
동 산 359 406 458 519 투하 본 (ROIC) (%) 7.8 5.8 7.0 8.3
형 산 434 420 407 394 EBITDA/ 본 (%) 8.1 8.3 9.1 10.1
투 산 22 25 29 32 EBITDA/ 총 산 (%) 6.4 6.6 7.3 8.2
비 동 산 644 632 623 614 당 (%) 1.0 1.0 1.1 1.1
산총계 1,002 1,038 1,081 1,133 당성향 (%) 15.0 15.3 15.0 12.5
단 성 채 115 115 115 115 총현 당 (십억원) 7 7 8 8
매 채무 20 22 25 28 보 주 주당현 당 (W) 300 300 350 350
동 채 188 190 193 196 채(현 )/ 본 (%) 4.0 0.4 -1.3 -4.0
성 채 0 0 0 0 총 채/ 본 (%) 26.0 25.2 24.4 23.4
충당 채 0 0 0 0 비 / 매출액 (%) 0.6 0.6 0.5 0.4
비 동 채 19 19 19 19 EBIT/ 비 (X) 17.5 16.5 20.4 25.1
채총계 207 209 212 215 동비 (%) 191.0 213.6 237.6 265.3
본 12 12 12 12 당좌비 (%) 76.7 95.0 106.1 122.1
본 여 122 122 122 122 총 행주식 (mn) 25 25 25 25
여 614 650 694 748 액 가 (W) 500 500 500 500
비 주주 60 57 54 49 주가 (W) 31,550 31,000 31,000 31,000
본총계 795 829 869 918 시가총액 (십억원) 777 764 764 764
신세계인터내셔날 (031430.KS)2014. 9. 1
Company Note
하반기 실적 턴어라운드 본격화
여 복 체브랜드 매 등 , JAJU 브랜드 리뉴얼 통한 고 실
어라운드 본격화. 또한, 그룹 내 츠 공 웃 등 통망 확 혜
어 견 Buy, 주가 140,000원( Hold, 95,000원) 상향
해외브랜드 매출 정체했으나, 국내브랜드 매출 10% 이상 증가
− 신 계 내 2 매 과 업 각각 1,886억원(4.7% y-y), 37
억원(-28.6% y-y) 시 컨 하회
− 월호 참사 해 특 고가에 포진 어 는 해 브랜드 매 체했 ,
내브랜드 경우 매 10% 상 가 보 3Q13 확 지
. 하 런칭한 살 몬 매 픈과 마 비 상승
업
국내 랜드 및 JAJU 실 성장세와 그룹 콘텐츠 공 자로서의 성장 기
− 3 철 한 브랜드 원가 에 낮 base 탕 2H14 업
동 비 36% 할 것 망돼 하 동사 실 개
본격화 . 또한, 신 계사 지 해 100억원 상
하 , 여도 30% 지 확 것 상
− 살 몬 런칭과 체 가브랜드 보브, 지컷 등 실 화 내 업
가 지 , 하 에는 환 상. 개 과 매 략 변화 보
브, 지컷과 마트 SPA브랜드 Daiz 7~8월 매 호하고, 4 에는 웃도
어 겨울 포츠가 주 살 몬 역시 에 여할 망
− 라 프 타 브랜드 JAJU는 가 플래그십 어 시 마트에
탈피해 형매 , 복합쇼핑몰 등 채 확 . 1 가 가 함께
창하는 생활 , 小가 시 공략하 product mix 개 과 상 다 화
등 통해 5% 마진 7~8% 어 릴 계획
− 여주 웃 확 (2015 ), 복합몰 하 니 어(2016 ) 등 어
짐에 라 그룹 통 채 에 츠 공하는 동사가 그룹 사업 직
혜 것 망
Price Trend
8090
100110120130140150
'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7
신세계인터내셔날
KOSPI
Analyst 혜련02)768-7610, [email protected]
신세계인터내셔날 2 분기 실 Review (K-IFRS 별도) (단 : 십억원, %)
2Q13 3Q13 4Q13 1Q142Q14
3Q14Ey-y q-q 추정 Consen
매출액 180.2 191.1 234.3 201.2 188.6 4.7 -6.2 195.1 195.1 213.0
업 5.2 1.8 15.0 5.9 3.7 -28.6 -37.5 6.7 7.1 4.1
업 2.9 1.0 6.4 2.9 2.0 3.5 3.7 1.9
세전 4.1 14.5 19.7 8.4 6.6 61.6 -21.6 9.3 8.8 7.4 1.4 9.8 15.6 6.9 5.0 251.8 -27.6 7.6 6.7 3.7
주: 세전 과
료: 신세계 내셔날, FnGuide, 투 서 센 전망
Buy (상향)
목표주가 140,000원 (상향)
재가 (’14/8/29) 118,000원
업종 섬 복
KOSPI 2,068.54KOSDAQ 570.20시가총액(보 주) 842.5십억원행주식 (보 주) 7.1 만주
평균거래 (60 ) 2.0십억원52주 최고가(’14/08/28) 120,500원
최저가(’14/05/07) 72,000원당 (2013) 0.67%
3.5%
주 주주신세계 8 68.2%
민연 공단 10.1%
주가상 (%) 3개월 6개월 12개월
절 42.9 53.4 40.6
상 39.0 46.9 29.7
9
신 계인 내셔날 www.wooriwm.com
신세계인터내셔날 실 망 (IFRS 별도) (단 : 십억원, 원, 배, %)
2013 2014E 2015F 2016F
매출액 - 정 후 790.0 871.3 989.0 1,109.3
- 정 전 858.0 948.6 1,046.6
- 동 1.5 4.3 6.0
업 - 정 후 26.5 32.5 45.2 54.3
- 정 전 35.4 41.6 47.9
- 동 -8.2 8.7 13.4
업 ( 정 후) 3.4 3.7 4.6 4.9
EBITDA 43.7 53.9 66.5 75.3
29.8 35.7 47.9 56.5
EPS - 정 후 4,168 5,000 6,708 7,919
- 정 전 5,165 6,064 6,847
- 동 -3.2 10.6 15.7
PER 21.6 23.6 17.6 14.9
PBR 1.5 1.8 1.7 1.5
EV/EBITDA 19.6 19.2 15.3 13.8
ROE 7.2 8.1 10.0 10.7
주:
료: 투 서 센 전망
신세계인터내셔날 랜드별 매출액 추이 신세계인터내셔날 매출액과 업이익률 추이
0
200
400
600
800
1,000
1,200
'12 '13 '14E '15F '16F '17F
해외브랜드 국내브랜드 라이프스타일
(십억원)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0
200
400
600
800
1,000
1,200
'09 '10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F
매출액 (좌)
업이익률 ( )
(십억원) (%)
료: 신세계 내셔날, 투 서 센 전망 료: 신세계 내셔날, 투 서 센 전망
신세계인터내셔날 실 Breakdown (단 : 십억원, %)
2013 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F 2014E 2015F 2016F
매출액 해 브랜드 390.4 98.6 90.9 98.4 139.0 426.9 504.6 575.1
내브랜드 253.7 68.8 58.5 68.3 78.0 273.6 300.1 329.2
라 프 타 145.9 33.8 39.2 46.3 51.5 170.8 184.3 205.0
합계 790.0 201.2 188.6 213.0 268.5 871.3 989.0 1,109.3
업 해 브랜드 25.2 4.6 2.0 1.6 14.2 22.3 27.9 33.3
내브랜드 -6.6 -0.5 -1.2 0.9 1.1 0.2 5.8 7.5
라 프 타 7.9 1.9 2.9 1.7 3.6 10.1 11.5 13.4
합계 26.5 5.9 3.7 4.1 18.8 32.5 45.2 54.3
7.2 2.0 2.4 2.3 3.3 10.0 12.5 15.6
여 24.1 28.4 47.8 59.7 17.9 29.1 26.9 28.5
29.8 6.9 5.0 3.7 20.1 35.7 47.9 56.5
료: 신세계 내셔날, 투 서 센 전망
10
신 계인 내셔날 www.wooriwm.com
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
매출액 790 871 989 1,109 PER (X) 21.6 23.6 17.6 14.9
감 (%) 0.2 10.3 13.5 12.2 PER (High,X) 22.9 24.3 18.1 15.3
매출원가 418 457 509 567 PER (Low,X) 16.8 14.4 10.7 9.1
매출총 372 414 480 543 PBR (X) 1.5 1.8 1.7 1.5
Gross (%) 47.0 47.5 48.5 48.9 PBR (High,X) 1.6 1.9 1.7 1.6
판매비 비 345 382 435 488 PBR (Low,X) 1.2 1.1 1.0 0.9
업 (GP-SG&A) 26 33 45 54 PCR (X) 9.7 15.0 12.2 10.9
감 (%) -20.4 22.8 39.1 20.0 PSR (X) 0.8 1.0 0.9 0.8
OP (%) 3.4 3.7 4.6 4.9 PEG (X) 0.9 1.0 0.9 0.7 EBITDA 44 54 66 75 PER/ 주당EBIT 감 (X) 0.8 0.9 0.9 0.7
업 손 17 14 17 19 PER/ 주당EBITDA 감 (X) 1.1 1.4 1.2 1.0
(비 ) 1 4 4 3 EV/EBITDA (X) 19.6 19.2 15.3 13.8
타 업 손 8 0 0 0 EV/EBIT (X) 32.3 31.8 22.5 19.1
종속 계 업 련손 7 10 13 16 Enterprise Value 857 1,034 1,018 1,038
세전계속사업 43 46 62 73 EPS CAGR (3년) (%) 23.9 24.4 20.1 21.4
세비 7 11 14 17 EBITPS CAGR (3년) (%) 27.0 26.2 20.1 20.1
계속사업 30 36 48 57 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 19.9 17.0 14.3 15.1
당 30 36 48 57 주당EBIT (W) 3,709 4,556 6,336 7,600
감 (%) -36.5 20.0 34.2 18.1 주당EBITDA (W) 6,123 7,554 9,307 10,550
Net (%) 4 4 5 5 EPS (W) 4,168 5,000 6,708 7,919
주주 30 36 48 57 BPS (W) 59,894 64,295 70,403 77,722
비 주주 0 0 0 0 CFPS (W) 9,298 7,890 9,649 10,779
타포 0 0 0 0 SPS (W) 110,646 122,030 138,522 155,359
총포 30 36 48 57 DPS (W) 600 600 600 600
CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
업활동 현 흐 24.9 47.9 34.9 29.1 RIM
당 29.8 35.7 47.9 56.5 Spread (FROE-COE) (%) 0.4 0.3 2.7 3.5
+ /무형 산상각비 17.2 21.4 21.2 21.1 Residual Income 1.8 8.4 18.3 24.0
+ 종속, 계 업 련손실( ) 0.0 -10.0 -12.5 -15.6 12M RIM Target Price (W) 140,934
+ 화환산손실( ) -2.8 -1.5 0.0 0.0 EVA
+ 산처 손실( ) 4.6 0.0 0.0 0.0 투하 본 374.8 391.3 411.8 473.6 Gross Cash Flow 66.4 56.3 68.9 77.0 세후 업 17.7 24.4 34.9 41.9
- 전 본 가(감소) -26.4 2.3 -21.8 -32.9 투하 본 (%) 5.0 6.4 8.7 9.5
투 활동 현 흐 -115.8 -21.7 -14.6 -44.6 투하 본 - WACC (%) -0.1 0.7 3.2 3.9
+ 형 산 감소 0.0 0.0 0.0 0.0 EVA -0.4 2.7 13.1 18.5
- 형 산 가(CAPEX) -88.2 -40.0 -20.0 -50.0 DCF
+ 투 산 매각(취득) -10.4 9.8 5.4 5.4 EBIT 26.5 32.5 45.2 54.3 Free Cash Flow -63.3 7.9 14.9 -20.9 + /무형 산상각비 17 21 21 21 Net Cash Flow -90.9 26.2 20.3 -15.5 - CAPEX -88.2 -40.0 -20.0 -50.0
무활동현 흐 91.0 7.6 -4.3 -4.3 - 전 본 가(감소) -14.0 2.3 -21.8 -32.9
본 가 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow for Firm -34.4 4.2 57.9 45.8
채 감 91.0 7.6 -4.3 -4.3 WACC
현 가 0.1 33.8 16.0 -19.8 타 본비 (COD) 2.9 2.8 2.9 2.9
말현 현 성 산 0.2 34.0 50.0 30.2 본비 (COE) 6.7 7.8 7.3 7.2
말 채( 현 ) 214.0 191.7 175.7 195.5 WACC(%) 5.1 5.7 5.5 5.6
STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
현 현 성 산 0.2 34.0 50.0 30.2 본 (ROE) (%) 7.2 8.1 10.0 10.7
매출채 65.1 65.2 71.9 81.6 총 산 (ROA) (%) 4.4 4.7 5.9 6.5
동 산 268.4 302.8 346.5 365.6 투하 본 (ROIC) (%) 5.0 6.4 8.7 9.5
형 산 236.4 255.6 255.0 284.6 EBITDA/ 본 (%) 10.2 11.7 13.2 13.6
투 산 96.2 96.4 103.5 113.7 EBITDA/ 총 산 (%) 5.9 6.8 7.9 8.4
비 동 산 473.9 485.6 491.5 530.7 당 (%) 0.7 0.5 0.5 0.5
산총계 742.3 788.5 838.0 896.3 당성향 (%) 14.4 12.0 8.9 7.6
단 성 채 174.2 220.7 220.7 220.7 총현 당 (십억원) 4 4 4 4
매 채무 40.8 43.7 49.6 55.6 보 주 주당현 당 (W) 600 600 600 600
동 채 260.2 309.5 315.4 321.5 채(현 )/ 본 (%) 50.0 41.8 34.9 35.2
성 채 40.1 5.4 5.4 5.4 총 채/ 본 (%) 73.6 71.8 66.7 61.5
충당 채 2.6 2.6 2.6 2.6 비 / 매출액 (%) 0.4 0.5 0.4 0.4
비 동 채 54.5 19.9 19.9 19.9 EBIT/ 비 (X) 8.8 8.2 11.1 13.4
채총계 314.7 329.4 335.3 341.3 동비 (%) 103.2 97.8 109.9 113.7
본 35.7 35.7 35.7 35.7 당좌비 (%) 33.3 39.0 46.1 42.8
본 여 123.6 123.6 123.6 123.6 총 행주식 (mn) 7 7 7 7
여 268.4 299.8 343.4 395.6 액 가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000
비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 주가 (W) 90,000 118,000 118,000 118,000
본총계 427.6 459.1 502.7 554.9 시가총액 (십억원) 643 843 843 843
LF (093050.KS)2014. 9. 1
Company Note
레버리지를 위한 비용구조 슬림화 완료
월호 참사 한 내 경 침체 라 마 매 진 2 매
폭 감 . 타 트한 재고 리, 지 비 감 등 비 슬림화 료.
하 리지 효과
매출액 소폭 감소했으나, 영업이익률은 양호
− LF 2 별도 매 3,334억원 (-4.1% y-y), 업 310억원 (9.9%
y-y) 호한 업 (9.3%, +1.2%p y-y) 시현
− 4월 1 사 변경(LG →LF) 후 할 행사 등 프 진행했 , 월호
참사 시 가 겹치 행사 효과 미미. 브랜드 리 2
에도 실 강 지 에 라 마 등 매 진하여 매 폭 감
− 지 해 타 트한 재고 리 후 2Q14 재고 산 2,428억원
2013 연말 지 . 가 비 감 어 운 어 , 향후 마
진 개 해 는 형 과 원가 감 건
슬림한 비용구조로 하반기 영업레버리지 효과
− 동사는 현재 2015 PER 9.5 peer 비 valuation 매 , 사
변경과 함께 라 프 타 업 향 지에 신사업 역 확
실 등 실 가시 지
− 사업 경우 편집 채 확 , 리뉴얼, 라 마 홈쇼핑 채
진 등 통 다각화 원가 감 해 싱업체 통합
− 비 3 실 경우 브랜드업체들 비 효 화 도가 건. 동사는
화 비 3 매 규 에도 비 견 한 가능할
망. 4 매 에 한 업 리지 효과 , 매
여 는
− 2Q14말 보 현 2,500억원 식 료 등 신사업
해 쓰
Price Trend
90
100
110
120
130
140
'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7
LF
KOSPI
Analyst 혜련02)768-7610, [email protected]
LF 2 분기 실 Review (K-IFRS 별도) (단 : 십억원, %)
2Q13 3Q13 4Q13 1Q142Q14
3Q14Ey-y q-q 추정 Consen
매출액 347.8 287.1 420.6 341.8 333.4 -4.1 -2.5 331.4 336.6 291.9
업 28.2 6.4 49.9 24.4 31.0 9.9 27.2 29.0 30.2 4.7
업 8.1 2.2 11.9 7.1 9.3 8.8 9.0 1.6
세전 30.9 6.7 53.3 25.9 31.7 2.5 22.3 30.9 30.2 6.7
24.0 5.6 39.7 20.3 26.5 10.5 30.2 24.0 23.0 5.6
료: LF, FnGuide, 투 서 센 전망
Hold (유지)
목표주가 33,000원 (유지)
재가 (’14/8/29) 30,500원
업종 섬 복
KOSPI 2,068.54KOSDAQ 570.20시가총액(보 주) 891.8십억원행주식 (보 주) 29.2 만주
52주 최고가(’13/11/29) 34,350원최저가(’14/05/08) 25,800원
평균거래 (60 ) 2.9십억원당 (2013) 1.19%
33.2%
주 주주본걸 19 39.7%민연 공단 9.9%
주가상 (%) 3개월 6개월 12개월
절 13.0 9.9 16.0
상 9.9 5.2 6.9
12
LF www.wooriwm.com
LF 실 망 (IFRS 별도) (단 : 십억원, 원, 배, %)
2013 2014E 2015F 2016F
매출액 - 정 후 1,416.4 1,402.0 1,457.2 1,529.5
- 정 전 1,411.7 1,467.2 1,540.0
- 동 -0.7 -0.7 -0.7
업 - 정 후 109.1 110.4 117.5 126.3
- 정 전 109.4 116.5 125.3
- 동 0.9 0.8 0.8
업 ( 정 후) 7.7 7.9 8.1 8.3
EBITDA 152.4 157.4 161.6 168.2
87.0 88.3 93.6 101.4
EPS - 정 후 2,975 3,021 3,201 3,468
- 정 전 2,986 3,156 3,421
- 동 1.2 1.4 1.4
PER 11.3 10.1 9.5 8.8
PBR 1.0 0.8 0.8 0.7
EV/EBITDA 5.4 4.2 4.0 3.5
ROE 9.2 8.7 8.5 8.6
료: 투 서 센 전망
LF 재고자산 및 재고자산 회 율 추이 LF 복종별 매출 비 : 스포츠↓ 액세서리↑
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
0
100
200
300
400
500
600
1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14
재고자산 (좌)
재고자산회전율 (우)
(십억원) (회)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
'09 '10 '11 '12 '13 '14E '15F
액세서리 캐주얼 스포츠 여성복 남성복
료: LF, 투 서 센 료: LF, 투 서 센 전망
13
LF www.wooriwm.com
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
매출액 1,416 1,402 1,457 1,529 PER (X) 11.3 10.1 9.5 8.8
감 (%) 1.9 -1.0 3.9 5.0 PER (High,X) 11.6 11.2 10.6 9.7
매출원가 545 513 533 559 PER (Low,X) 8.7 8.5 8.0 7.4
매출총 871 889 924 970 PBR (X) 1.0 0.8 0.8 0.7
Gross (%) 61.5 63.4 63.4 63.4 PBR (High,X) 1.0 0.9 0.9 0.8
판매비 비 762 779 807 844 PBR (Low,X) 0.8 0.7 0.7 0.6
업 (GP-SG&A) 109 110 117 126 PCR (X) 7.5 5.9 5.7 5.5
감 (%) 7.4 1.2 6.4 7.5 PSR (X) 0.7 0.6 0.6 0.6
OP (%) 7.7 7.9 8.1 8.3 PEG (X) 2.2 1.3 1.1 0.9 EBITDA 152 157 162 168 PER/ 주당EBIT 감 (X) 2.3 1.4 1.2 1.1
업 손 5 5 5 6 PER/ 주당EBITDA 감 (X) 3.4 2.5 1.8 1.4
(비 ) 7 7 10 12 EV/EBITDA (X) 5.4 4.2 4.0 3.5
타 업 손 -5 -5 -5 -5 EV/EBIT (X) 7.5 5.9 5.5 4.6
종속 계 업 련손 3 3 0 0 Enterprise Value 822 654 642 581
세전계속사업 114 115 122 133 EPS CAGR (3년) (%) 5.2 7.7 8.8 9.5
세비 27 27 29 31 EBITPS CAGR (3년) (%) 5.0 7.1 7.7 8.2
계속사업 87 88 94 101 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 3.4 4.1 5.2 6.1
당 87 88 94 101 주당EBIT (W) 3,731 3,776 4,018 4,320
감 (%) 7.8 1.5 6.0 8.4 주당EBITDA (W) 5,211 5,383 5,527 5,754
Net (%) 6.1 6.3 6.4 6.6 EPS (W) 2,975 3,021 3,201 3,468
주주 87 88 94 101 BPS (W) 33,552 36,172 38,973 41,941
비 주주 0 0 0 0 CFPS (W) 4,479 5,151 5,343 5,569
타포 1 0 0 0 SPS (W) 48,441 47,948 49,836 52,308
총포 88 88 94 101 DPS (W) 400 400 400 500
CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
업활동 현 흐 196 84 124 122 RIM
당 87 88 94 101 Spread (FROE-COE) (%) 0.8 -0.7 -0.4 -0.3
+ /무형 산상각비 43 47 44 42 Residual Income 7.8 -16.0 -18.8 -19.6
+ 종속, 계 업 련손실( ) -3 -3 0 0 12M RIM Target Price (W) 32,978
+ 화환산손실( ) 0 0 0 0 EVA
+ 산처 손실( ) 7 0 0 0 투하 본 725.7 761.0 765.1 775.9 Gross Cash Flow 131 151 156 163 세후 업 89.6 84.4 89.9 96.6
- 전 본 가(감소) 85 -48 -14 -21 투하 본 (%) 11.8 11.4 11.8 12.5
투 활동 현 흐 -88 -47 -53 -54 투하 본 - WACC (%) 4.8 3.5 4.0 4.8
+ 형 산 감소 1 0 0 0 EVA 35.1 26.6 30.9 37.1
- 형 산 가(CAPEX) -32 -31 -30 -30 DCF
+ 투 산 매각(취득) -38 -12 -15 -15 EBIT 109.1 110.4 117.5 126.3 Free Cash Flow 164 53 93 92 + /무형 산상각비 43 47 44 42 Net Cash Flow 108 38 71 68 - CAPEX -32.2 -31.5 -30.1 -30.1
무활동현 흐 28 -22 -62 -12 - 전 본 가(감소) 58.0 -47.6 -14.1 -18.6
본 가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 36.2 147.5 118.0 127.0
채 감 28 -22 -62 -12 WACC
현 가 136 16 9 56 타 본비 (COD) 2.6 2.8 2.9 2.9
말현 현 성 산 213 228 237 293 본비 (COE) 8.4 9.4 8.9 8.9
말 채( 현 ) -163 -238 -250 -311 WACC(%) 7.0 7.9 7.7 7.8
STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY
(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F
현 현 성 산 213 228 237 293 본 (ROE) (%) 9.2 8.7 8.5 8.6
매출채 107 108 112 118 총 산 (ROA) (%) 6.9 6.6 6.7 7.0
동 산 688 756 786 869 투하 본 (ROIC) (%) 11.8 11.4 11.8 12.5
형 산 327 319 312 307 EBITDA/ 본 (%) 15.5 14.9 14.2 13.7
투 산 113 128 143 158 EBITDA/ 총 산 (%) 11.7 11.4 11.4 11.2
비 동 산 617 621 626 633 당 (%) 1.2 1.3 1.3 1.6
산총계 1,305 1,377 1,412 1,502 당성향 (%) 13.4 13.2 12.5 14.4
단 성 채 50 50 0 0 총현 당 (십억원) 12 12 12 15
매 채무 63 69 71 75 보 주 주당현 당 (W) 400 400 400 500
동 채 198 203 155 159 채(현 )/ 본 (%) -16.6 -22.5 -22.0 -25.4
성 채 100 90 90 90 총 채/ 본 (%) 33.0 30.2 23.9 22.5
충당 채 9 9 9 9 비 / 매출액 (%) 0.3 0.3 0.2 0.2
비 동 채 126 117 117 117 EBIT/ 비 (X) 22.0 24.1 34.2 36.8
채총계 324 320 272 275 동비 (%) 348.3 372.6 505.6 546.6
본 146 146 146 146 당좌비 (%) 222.4 224.1 304.0 339.8
본 여 213 213 213 213 총 행주식 (mn) 29 29 29 29
여 622 698 780 867 액 가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000
비 주주 0 0 0 0 주가 (W) 33,700 30,500 30,500 30,500
본총계 981 1,058 1,140 1,226 시가총액 (십억원) 985 892 892 892
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내 의류산업 www.wooriwm.com
투 견 주가 경내역
종 코드 제시 투 견 가
0
10,000
20,000
30,000
40,000
'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9
종가
주가(12M)
(원)한섬 020000.KS 2014.09.01 Buy 36,000원(12개월)
2014.06.02 Hold 31,000원(12개월)
2013.11.27 Hold 35,000원(12개월)
2013.11.11 담당 Analyst 경
2013.04.19 Hold 36,000원(12개월)
2013.03.21 Hold 32,000원(12개월)
2013.03.02 담당 Analyst 경
2012.06.14 Buy 44,000원(12개월)
종 코드 제시 투 견 가
0
25,000
50,000
75,000
100,000
125,000
150,000
'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9
종가
주가(12M)
(원)신세계 내셔날 031430.KS 2014.09.01 Buy 140,000원(12개월)
2014.01.27 Hold 95,000원(12개월)
2013.11.28 Hold 107,000원(12개월)
2013.11.11 담당 Analyst 경
2013.03.21 Hold 85,000원(12개월)
2013.03.02 담당 Analyst 경
2011.12.21 Hold 120,000원(12개월)
종 코드 제시 투 견 가
0
10,000
20,000
30,000
40,000
'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7
종가
주가(12M)
(원)LF 093050.KS 2014.07.31 Hold 33,000원(12개월)
2013.11.28 Hold 36,000원(12개월)
2013.11.11 담당 Analyst 경
2012.04.10 Buy 55,000원(12개월)
종 투 등 (Stock Ratings)
1. 상 간: 12개월
2. 투 등 (Ratings): 주가 제시 현 가 종
l Strong Buy : Buy 등 High Conviction 종
l Buy : 15% 초과
l Hold : 0% ~ 15%l Reduce : 0% 미만
Compliance Notice
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l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 없 니다.
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고 사항
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없 니다. 라서 투 투 판단 해 성 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 소 판단하 한 빙 료로 사
없 니다. 본 조사 석 료는 당사 저 물로서 든 적 산 당사에 속 당사 동 없 복제, 포, 전송, 형, 여할 없 니다. 동사에 한 조사 석 료
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