Impact investing in_emerging_markets

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'("

!"#$%&''

!"#$%&'!()*+&!(,'

!('*"*-,!(,'"$-.*&+

*/01234

!"#$%&'()*+$,-./')0.%1#&'((*.2-..$%,30.#4

%$51623

1'(#*%5(*60*%

!"##$%&'()*+

-7482940:;7'-747<3=6'04'<9'09/7879/791'832>0/73'2?'79>0329@791A'

42=0<;' <9/' B2>739<9=7' C*+,D' 42;510294' ?23' B;2:<;' 09410151029<;'

09>741234E'!,-./)0112)3/)456/)7896,:/:);/.<985=)5-:)<4/>5<,.)8/;/58.4?)<99=;)5-:);/86,./;)@98),-6/;<98;)349)=99A)<9)5-5=B;,;)9@)'!C)5-:);D;<5,-5E,=,<B)E9<4)<9),:/-<,@B)8,;A;)<9)/58-,-F;)5-:):,;.96/8)-/3)97798<D-,<,/;G)H/)5-5=B;/)>5</8,5=)'!C)@5.<98;?)34,.4).45-F/)5..98:,-F)<9),-:D;<8B)5-:)>58A/<G)H/)7896,:/)A-93=/:F/)9@),>798<5-<)8/FD=5<98B)=5-:;.57/;),-)I;,5?)5=9-F)3,<4)5)@8/;4)7/8;7/.<,6/)9-)97/85<,9-5=)5-:);/.<985=),;;D/;G)

J-6/;<98;)5../;;)9D8)8/798<;)5-:)D-:/8=B,-F):5<5)<9)/-45-./)<4/,8):/.,;,9-K>5A,-F?) ;.8//-) 798<@9=,9;) 5-:) ,>7896/) ;<9.A) ;/=/.<,9-) 5-:) ,-</8-5=) :D/):,=,F/-./G) %/798<;) .5-) 5=;9) E/) .9>>,;;,9-/:) 5;) 758<) 9@) 5) F/-/85=) /@@98<)<9) 789>9</) ;D;<5,-5E,=,<B) 5-:)'!C) ,-</F85<,9-G)$D8) 5-5=B;<;) 49=:) 8/FD=58)

@89>)/L7/8<;?).9>75-,/;)5-:)79=,.BK>5A/8;G

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

&4/).9>75-B),;)9-/)9@)<4/)@9D-:,-F)>/>E/8;)9@)<4/)I;,5-)I;;9.,5<,9-)9@)J-:/7/-:/-<)%/;/58.4)#896,:/8;G

?59/4' 09179/7/' 12' <=607>7' @<F0@5@' 42=0<;' <9/' 79>0329@791<;'

0@8<=1E

79;,<,6/)5-:);D;<5,-5E=/);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=),>75.<))34,=/).9>7=B,-F)3,<4)5).9>>/8.,5=),>7/85<,6/G

$D8)9EQ/.<,6/) ,;) <9)4/=7)ED,=:):B-5>,.)5-:) ;D;<5,-5E=/)/.9-9>,/;) ,-) <4/)8/F,9-;)<45<)3/);/86/)EB)7896,:,-F).57,<5=)<9);9.,5=)/-<8/78/-/D8;),-);>5==)5-:) >/:,D>) ;,R/) ED;,-/;;/;G) $D8) ;/.<98) @9.D;) @98) ,-6/;<>/-<;) .96/8;)/:D.5<,9-?).9>>D-,<B):/6/=97>/-<?)796/8<B)5==/6,5<,9-?)@99:)5-:)-D<8,<,9-?)4/5=<4)5-:) <4/)/-6,89->/-<G) J-6/;<>/-<;)58/).9-./-<85</:) ,-) <4/)M,::=/)'5;<?)I@8,.5)5-:)!9D<4)I;,5?)8/F,9-;)9@)4,F4)F893<4)<45<)58/)49>/)<9)96/8)5)<4,8:)9@)<4/)398=:S;)797D=5<,9-G

T98)@D8<4/8),-@98>5<,9-)5E9D<)H,==93&8//)J>75.<)J-6/;<98;?)7=/5;/)6,;,<)GGGEG0;;2G0@8<=1E=2@)98).9-<5.<)N5:,-/)U/<<5-/4)5<)-5:,-/V3,==93,>75.<G.9>G

T98)>98/),-@98>5<,9-?)7=/5;/).9-<5.<)%/;79-;,E=/)%/;/58.4W)

'>5,=W),-@9V8/;79-;,E=/8/;/58.4G.9>

&/=W)XYZ)[\2Y)YYY])

GGGE37482940:;73747<3=6E=2@

H!@8<=1'!9>741234'4588231'42=0<;'7913783797534'<9/'16703'

:540974474E'&67I':7;07>7'16<1'09>74109B'832<=10>7;I'?23'42=0<;'

<9/'79>0329@791<;'0@8<=1'921'29;I'@<J74'B22/':5409744'

<9/'04'=7913<;'12'167'/7>7;28@791'2?'45==744?5;'<9/'7K501<:;7'

7=292@074E'

HL53'830@<3I'2:M7=10>7'<1'N0;;2G&377'04'12'/7;0>73'41329B'

<=607>09B'@<F0@5@'42=0<;'<9/'79>0329@791<;'0@8<=1E'N7'

7F87=1'12'477'1604'09>741@791'413<17BI'B<09'09=37<409B'

59/7341<9/09B'<9/'?2;;2G09B'?32@'/04=73909B'<9/'37482940:;7'

09>741234EO'

N5:,-/)U/<<5-/4?)M5-5F,-F)#58<-/8)H,==93&8//)J>75.<)J-6/;<98;

www.willowimpact.com

mailto:[email protected]


www.responsibleresearch.com

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J-6/;<,-F)@98);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=),>75.<),;)-9<)-/3?)ED<)<4/)8/./-<) .9-./-<85<,9-) 9@) /@@98<;) EB) ,-6/;<98;?) @9D-:5<,9-;?) ;9.,5=)/-<8/78/-/D8;)5-:)9<4/8;)9-)<4,;);<85</FB)45;)=/:)<9)<4/)8/.9F-,<,9-)9@),>75.<),-6/;<,-F)5;)5)@5;<KF893,-F)5;;/<).=5;;),-),<;)93-)8,F4<G)

I)8/./-<)7DE=,.5<,9-)EB)<4/)M9-,<98)J-;<,<D</)/;<,>5</:)<45<),>75.<)

/;<,>5</:)5<)589D-:)^Z11)E,==,9-G)

&4/8/) 58/) 5) -D>E/8) 9@) :,@@/8/-<) 577895.4/;) <9) ,>75.<) ,-6/;<,-F),-)D;/) ,-):,@@/8/-<)>58A/<;)589D-:) <4/)398=:G)&4,;) 8/798<)5:97<;)

OCJJNP?)34,.4);<5</;)<45<),>75.<),-6/;<>/-<);<85</F,/;)85-F/)@89>)<4/);,>7=/)8/<D8-)9@)78,-.,75=).57,<5=)<9)9@@/8,-F)>58A/<)85</)98)/6/-)

_) `93/6/8?) <4/)78,>58B)@9.D;)9@)<4/)8/798<),;)9-)<49;/),>75.<),-6/;<98;)349)39D=:)5,>)<9):9)<4/)=5<</8G

&4/) .9-;/-;D;) 5>9-F) <4,;) F89D7) 9@) ,>75.<) ,-6/;<98;) ,;) <45<)

<4/;/) ,-6/;<>/-<;)58/)>5:/G)&4/) ,-6/;<>/-<)<4/;,;) ,;);D7798</:)

/-6,89->/-<5=);,:/)5-:)EB)<4/);<89-F)=,./-;/)<9)97/85</)5-:)4DF/)7/-<)D7):/>5-:)@98)789:D.<;)5-:);/86,./;)5;)3/==)5;)<4/)8/=5<,6/)=5.A)9@).9>7/<,<98;)9-)<4/);9.,5=);,:/G

*I74'29'873?23@<9=7'

I;) 3,<4) >9;<) 5;;/<) .=5;;/;?) >5-5F/8) ;/=/.<,9-) ,;) 5) 78,>58B):/</8>,-5-<)9@),-6/;<>/-<);D../;;G)`93/6/8?)9-/).45==/-F/)@5.,-F),>75.<),-6/;<98;?)/;7/.,5==B)<49;/)3,<4)5-)/>/8F,-F)>58A/<;)@9.D;?),;)<4/)=5.A)9@)7/8@98>5-./):5<5)5-:)96/85==),-:D;<8B)<85.A)8/.98:)<9);D7798<)<4/);<85</FB),-)85,;,-F)@D-:;G)

7/8<,-/-<=B),<;)8/=5<,6/)B9D<4?)<4/)@5.<)<45<),-6/;<>/-<;)58/)>5:/),-<9) 78,65</) .9>75-,/;?) 5-:) <4/) 658,/:) 8/>,<;?) 9EQ/.<,6/;) 5-:)>9<,65<,9-;) 9@) >5-5F/8;) ,-) <4/) ,>75.<) ,-6/;<>/-<) D-,6/8;/G)`93/6/8?);/=/.<,6/):5<5)@89>):,6/8;/),>75.<),-6/;<98;),-.=D:/:),-)<4,;)8/798<);493)=58F/=B)79;,<,6/)8/<D8-;)96/8)<4/)75;<)@/3)B/58;G

I) ;D86/B) EB) <4/) CJJN?) 78/;/-</:) ,-) 5) 01_1) 8/798<) 9-) ,>75.<),-6/;<,-F) EB) aG#G) M98F5-?) 5;A/:) ,>75.<) ,-6/;<98;) <9) 78/:,.<) <4/)8/<D8-;)9@)<4/,8)/L,;<,-F),>75.<),-6/;<>/-<;G)T98)/>/8F,-F)>58A/<;)

9:9;<=(>9$?<!!"/#:/E<),-6/;<>/-<;?)8/<D8-;)9-).57,<5=),-6/;</:)3/8/)=58F/=B)/L7/.</:)<9)@5==),-)<4/)2)<9)__)7/8./-<)E85.A/<G)T98)/>/8F,-F)>58A/<;)/bD,<B),-6/;<>/-<;?) ,-6/;</:) .57,<5=) 35;) =58F/=B) 5-<,.,75</:) <9) 8/<D8-)E/<3//-)01)5-:)0])7/8./-<G

H/)E/-.4>58A/:)<4/;/)5-<,.,75</:)8/<D8-;)5F5,-;<)4,F4K7/8@98>,-F):/E<) 5-:)/bD,<B) ,-:,./;?) ;D.4)5;) <4/)"!S)!c#)Z11?)%D;;/==) 0111)C893<4?) 5-:) <4/) #JMd$) &9<5=) 8/<D8-) 5-:) aG#G) M98F5-) '>/8F,-F)M58A/<)*9-:),-:/L?)5-:)@9D-:)<4/)/L7/.</:)7/8@98>5-./)9@)<4/;/),>75.<),-6/;<>/-<;)<9)E/).9>7585E=/),@)-9<)E/<</8G)$6/85==?)<4/8/),;);<89-F);D7798<,-F)/6,:/-./)@98)<49;/),-6/;<98;)<45<)

,<).5-):/=,6/8)8/5;9-5E=/)85</;)9@)8/<D8-?)79;;,E=B)3,<4)5-)/=/>/-<)

D-:/8=B,-F)ED;,-/;;/;)3,==)456/);<89-F)=,./-;/)<9)97/85</G)TD8<4/8?)<4/) /-45-./:) :D/) :,=,F/-./) ,-69=6/:) .9>758/:) <9) >5,-;<8/5>),-6/;<>/-<) ;49D=:) 78,>5) @5.,/) 8/>96/) 5) 79</-<,5=) ;9D8./) 9@),-6/;<>/-<)8,;AG)`93/6/8?)<4/);75./),;)-9<)B/<)>5<D8/)5-:)<4/)@D==)/6,:/-./) E5;/) 3,==) 9-=B) E/) :/6/=97/:) 5;) ,-.8/5;,-F) -D>E/8;) 9@)

>5:/)>98/)E895:=B)565,=5E=/G

&3I09B'12'K5<910?I'167'0@8<=1

I) @D8<4/8) .45==/-F/) <9) <4/) ,-:D;<8B) =,/;) ,-) bD5-<,@B,-F) <4/) 5.<D5=)e,>75.<S)9@)<4/),-6/;<>/-<;G

!</7;)<9358:;)<4/):/6/=97>/-<)9@)5)@85>/398A)@98)<4/)>/5;D8/>/-<)9@) ,-6/;<>/-<) ,>75.<) f) .8D.,5=) ,@) <4/) ,-:D;<8B)35-<;) <9) .9-<,-D/)<9):,;<,-FD,;4),<;/=@)@89>)8/FD=58)6/-<D8/).57,<5=)98)78,65</)/bD,<B),-6/;<>/-<;) f) 456/) E//-) <5A/-) EB) ;/6/85=) ,-</8/;</:) 758<,/;G)

:/6/=97/:)5);/<)9@)8/798<,-F);<5-:58:;).5==/:)<4/)J>75.<)%/798<,-F)c) J-6/;<>/-<) !<5-:58:;) OJ%J!PG) &4/) CJJN) 45;) 5=;9) F5<4/8/:) 5==),>75.<) ,-6/;<>/-<) @D-:;) ,-)5-)9-=,-/);/58.45E=/):5<5E5;/).5==/:)J>75.<*5;/G)J-)!/7</>E/8)01_1?)<4/)d98:/;)T9D-:5<,9-?)d5=6/8<)T9D-:5<,9-)5-:)C,6,-F)I;;/<;)98F5-,;5<,9-?)3,<4);D7798<)@89>)<4/)%9.A/@/==/8)T9D-:5<,9-?)=5D-.4/:)<4/)J>75.<I;;/<;)C=9E5=)Z1),-:/L)5<)<4/)d=,-<9-)C=9E5=)J-,<,5<,6/G)&4,;),-:/L)3,==).=9;/=B)>9-,<98)<4/)

3,<4) ;9.,5=) 5-:) /-6,89->/-<5=) 8/<D8-;?) <4D;) 7896,:,-F) 39D=:KE/),-6/;<98;),-<9),>75.<)@D-:;)3,<4)5)65=D5E=/)E/-.4>58A,-F)<99=G

I-9<4/8) 789Q/.<?) <4/) C=9E5=) J>75.<) J-6/;<,-F) %5<,-F) !B;</>)OCJJ%!P?) 34,.4) ,;) E/,-F) ;7/584/5:/:) EB) NC$) *) g5E?) 5,>;) <9)/>D=5</) <4/) 577895.4) 9@) 85<,-F;) 5F/-.,/;) ;D.4) 5;) M98-,-F;<58)

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

`93/6/8?),<),;)-9<)QD;<)<4/)*9#):/>9F8574,.),-)/>/8F,-F)>58A/<;)<45<)9@@/8;) ,-6/;<>/-<)97798<D-,<,/;) <9) ,>75.<) ,-6/;<98;G)C57;) ,-)7DE=,.) ;/.<98) 7896,;,9-) 9@) /:D.5<,9-) 98) 4/5=<4.58/) ,-) :/6/=97,-F).9D-<8,/;)>/5-;)<4/8/),;)5=;9),-6/;<>/-<)79</-<,5=),-)<58F/<,-F)<4/)

;/86/:)EB)7DE=,.),-@85;<8D.<D8/G

T89>) 5)>5.89/.9-9>,.) 7/8;7/.<,6/?) 5-) />/8F,-F)>58A/<;) @9.D;),;) ;D7798</:) EB) <4/) >98/) ;<5E=/) /.9-9>,.) F893<4) 789;7/.<;).D88/-<=B)9@@/8/:)EB)>5-B):/6/=97,-F).9D-<8,/;)5-:)<4/)8/;D=<5-<)

,-):/6/=97/:)>58A/<;G

U/B);/.<98;) @9.D;/:)9-)EB) ,>75.<) ,-6/;<98;) ,-)/>/8F,-F)>58A/<;),-.=D:/)/:D.5<,9-?)4/5=<4.58/?)-D<8,<,9-?)/-6,89->/-<?),-@85;<8D.<D8/)

J-)<4,;)8/798<?)3/)456/)78/;/-</:)5<) =/5;<)9-/).9>75-B).5;/);<D:B),-)/5.4)9@)<4/;/);,L);/.<98;),-)<48//)8/F,9-;W)I;,5?)I@8,.5)5-:)<4/)M,::=/)'5;<G)&4/)5,>)45;)E//-)<9),==D;<85</)5)

/-</878,;/G)H/).49;/)-9-K7DE=,.).9>75-,/;)9@)5);>5==);,R/?)D;D5==B)

<4/) 6/-<D8/;) ;5>7=/:) ,-) <4,;) 8/798<) 5;) /L5>7=/;) 9@) 79</-<,5=),>75.<) ,-6/;<>/-<) 97798<D-,<,/;?) 5;) 3/==) 5;) 5-) ,-:,.5<,9-) 9@) <4/)798<@9=,9);<85</F,/;)5:97</:)EB),>75.<)@D-:;)<9)5.4,/6/),-</8/;<,-F)

.5-) 8/=/5;/)78/;;D8/)9-) <4/) ;/5S;) 5=</8/:)/.9;B;</>;)5;)3/==) 5;)9-)8,;,-F)@99:)78,./;G)J-)5::,<,9-?);D;<5,-5E=/)5F8,.D=<D85=)785.<,./;).5-)4/=7)78/;/86/)<4/)/-6,89->/-<)98)>5L,>,;/)B,/=:;)@89>)8/F,9-;)7998=B);D,</:)@98).897)789:D.<,9-)O@98)/L5>7=/?)N98<4)I@8,.5)5-:)<4/)M,::=/)'5;<PG))

5-:)5.<D5=)-//:;?) <4/8/).5-)E/)5:65-<5F/9D;)>9:/=;) @98)78,65</),-6/;<98;),-),-@85;<8D.<D8/G)&4/;/),-.=D:/)>9:/=;)<45<)8/bD,8/)=/;;).57,<5=) 5-:) 456/) ;498</8) ,-6/;<>/-<) 498,R9-;G) T98) /L5>7=/?) <4/)7896,;,9-)9@)/-/8FB)5-:)35</8)<9)D-:/8K;/86/:)58/5;)>,F4<).9>/)@89>)-/3) =93K.9;<) </.4-,.5=)/bD,7>/-<?);D.4)5;) <4/);9=58)793/8);B;</>;)>58A/</:),-)I@8,.5)EB)9-/)9@)9D8).5;/);<D:B)6/-<D8/;?)h585)!9=58G)i/8B)@8/bD/-<=B?)>58A/<,-F)F99:;)<9)=93K,-.9>/).9>>D-,<,/;),;) 5) 6,5E=/) 97798<D-,<B) ,@) <4,;) ,;) .9D7=/:) 3,<4) 5) .8/:,<K=/-:,-F)577895.4?);D.4)5;)<45<)/>7=9B/:)EB)h585)!9=58G

,-) ,<;) /65=D5<,9-) 9@) <4/) ;9.,5=) 5-:) /-6,89->/-<5=) ,>75.<) 9@) E9<4).9>75-,/;)5-:)@D-:;G)

,32G09B'?2=54'29'7@73B09B'@<3J714'09'0@8<=1'09>74109B

J>75.<) ,-6/;<98;)58/) ,-.8/5;,-F=B) <D8-,-F)<9)/>/8F,-F)/.9-9>,/;)@98)5)-D>E/8)9@)8/5;9-;G)T,8;<=B?),<),;)>5,-=B),-)/>/8F,-F)>58A/<;)<45<) <4/) 0GZ) E,==,9-) 7/97=/) 349) =,6/) 9-) =/;;) <45-) ^0GZ1) 7/8) :5B)O5) 797D=5<,9-) .9==/.<,6/=B) A-93-) 5;) <4/) e*9<<9>) 9@) <4/) #B85>,:S)98) e*9#S) @98) ;498<P) ,;) <9) E/) @9D-:?) 5-:) 4/-./)34/8/) <4/) -//:) ,;)F8/5</;<G)H98=:)*5-A);<5<,;<,.;);493)<45<)!DEK!54585-)I@8,.5)5-:)!9D<4)I;,5)58/)<4/)<39)8/F,9-;)3,<4)<4/)F8/5</;<).9-./-<85<,9-)9@),-45E,<5-<;) =,6,-F) E/=93) <4/) 796/8<B) =,-/?) 3,<4) Z1G[) 7/8./-<) 5-:)]1G\)7/8./-<)9@)<4/)8/;7/.<,6/)797D=5<,9-;)=,6,-F)9-)=/;;)<45-)^_G0Z)5):5BG)

"-;D878,;,-F=B?),<),;),-)<4/).9D-<8,/;)34/8/)<4/8/),;)F893,-F)D8F/-.B)

;D.4)5;)4/5=<4.58/)5-:)/:D.5<,9-?)/-6,89->/-<5=):/F85:5<,9-)5-:)9<4/8)58/5;)9@);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=)-//:)<45<)<4/)97798<D-,<,/;)/L,;<) @98) ,>75.<) ,-6/;<98;G) I..98:,-F) <9) 78/:,.<,9-;) @89>)5) 01_1)8/798<) 9-) ,>75.<) ,-6/;<,-F) EB) aG#G) M98F5-?) 5) <9<5=) 9@) E/<3//-)"!^]11GY)E,==,9-)5-:)^[2j)E,==,9-).9D=:)E/),-6/;</:)96/8)<4/)-/L<)

<4/)*9#G)&4/;/);DEK;/.<98;)58/)D8E5-)49D;,-F?).=/5-)35</8)@98)8D85=)

T,FD8/)_W)#9</-<,5=),-6/;</:).57,<5=)<9)@D-:);/=/.</:)*$#)ED;,-/;;/;)96/8)<4/)-/L<)</-)B/58;

!9D8./W)aG#G)M98F5-)

+7=123

#217910<;'

09>7417/'=<801<;'

37K5037/

P+Q':9

#217910<;'

2882315901I'

P+Q':9

`9D;,-FW)I@@98:5E=/)D8E5-)49D;,-F ^0_]K^j2Y ^_jjK^Y]2

H5</8W)d=/5-)35</8)@98)8D85=).9>>D-,<,/; ^ZG]K^_\ ^0G[K^j

`/5=<4W)M5</8-5=)`/5=<4 ^1G]K^0 ^1G_K^_

':D.5<,9-W)#8,>58B)':D.5<,9- ^]G2K^_1 ^0GYK^__

^_jY N9<)>/5;D8/:

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

#g'I!')dgJdU)&$)Idd'!!)!'d&J$N!

.*R'S!(Q!(,+

!(&-LQP%&!L(

Q*S!(!(,'!"#$%&'!()*+&"*(&

"*$+P-!(,'#*-SL-"$(%*

T,-5-.,5=)7/8@98>5-./kD5-<,@B,-F),>75.<

$%&L-+'!('!"#$%&'!()*+&"*(&

!()*+&!(,'SL-'!"#$%&'!('*"*-,!(,'"$-.*&+'

M5.89/.9-9>,.).9-</L<) ) ) ) )$7798<D-,<,/;)@98),>75.<)) ) ) )J>75.<),-6/;<>/-<)@D-:;),-)/>/8F,-F)>58A/<;) )#98<@9=,9):,;<8,ED<,9-) ) ) ) )d45==/-F/;)9@),-6/;<,-F),-)/>/8F,-F)>58A/<;

!"#$%&'!()*+&!(,'!('*"*-,!(,'"$-.*&+'TR'+*%&L-

'("dI&J$N

`'Ig&`dI%')

N"&%J&J$NIF8,.D=<D8/IbD5.D=<D8/

'NiJ%$NM'N&) ) ) ) )T98/;<8B)%/-/35E=/)/-/8FB) ) ) ) )H5;</)>5-5F/>/-<) ) ) ) )

JNT%I!&%"d&"%') ) ) ) )&85-;798<5<,9-H5</8'-/8FB&/=/.9>>D-,.5<,9-;) ) ) ) )

MJd%$TJNINd') ) ) ) )

%L(%UP+!L(+

-*S*-*(%*+

;BC=9C=?!H)IJ.%!*-$".H$*.

VW

VX

VY

ZW

XX

XY

[Y

Z2

Y\j1

21

[0

_12

VV[

VVY

H,<4);7/.,5=)<45-A;)<9)N5:,-/)U/<<5-/4?)N,.)T5854?)#5;45)*5A4<,58)5-:)C5E8,/=)%5E,-96,.,G

&4/)/-98>9D;)F893<4),-)>9E,=/)749-/)D;/),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;)>D;<) E/) .9D7=/:) 3,<4) ;/86,./;) <9) @5.,=,<5</) 5../;;) <9) 5-:) @89>)@58>/8;?)Q9E);//A/8;)5-:)7/97=/),-)-//:?)5;),-)<4/).5;/)9@)!9DA</=),-)#5=/;<,-/G)

;D7798<);/86,./;)F/-/85</)4,F4/8)=95-)8/75B>/-<)85<,9;)@98)d*J%(),-)d5>E9:,5)<45-)>5-B)9@)<49;/);//-),-)ED;,-/;;)>9:/=;)<45<):9)-9<)

96/84/5<,-F)9@)<4/);/.<98)34/-),-:/E</:-/;;)=/6/=;)8,;/)<99)4,F4?)

!<,>D=5<,-F)/-<8/78/-/D8;4,7),-)<4/)58/5;)9@)/:D.5<,9-)5-:)-D<8,<,9-)

<4/,8)35B)9D<)9@)796/8<BG)

U0@0109B'?<=1234'?23'0@8<=1'09>741234

;/.<98;)5-:)8/F,9-;?)5-:)@9D-:);9>/),>798<5-<)/L,;<,-F)E588,/8;)<9)

9@).9D-<8,/;),-)I@8,.5)7896,:/:)<4/)8,.4/;<)8/F,9-;)@98).5;/);<D:,/;?)5) @5.<)3/) /L7=5,-) EB) <4/) 8/=5<,6/) /5;/) 9@) :9,-F) ED;,-/;;) 5-:) EB)F8/5</8) 74,=5-<4897,.) ,-</8/;<) @89>) <4/) ,-</8-5<,9-5=) .9>>D-,<BG)

,<;) 5E,=,<B) <9) F/-/85</) 4,F4) 79;,<,6/) 8/<D8-;?)34,=/) /:D.5<,9-) 5-:)8/-/35E=/)/-/8FB)3/8/)9-=B)>58F,-5==B)/L7=98/:G)$-/)/L7=5-5<,9-)

;D;<5,-5E=/)>9:/=;);/86,-F)<4/)*$#)34/-)8/6/-D/;).5--9<).9>/)@89>)<D,<,9-)@//;G)T98)8/-/35E=/)/-/8FB?)<4/);.58.,<B)9@)F96/8->/-<);DE;,:,/;) 565,=5E=/) 5-:) <4/) 7/8;,;</-<=B) 4,F4/8) .9;<;) 8/=5<,6/)<9) <85:,<,9-5=) /-/8FB) 8/;9D8./;) 58/) .D88/-<) E588,/8;) <9) ,>75.<),-6/;<>/-<),-)<4,;);/.<98G

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

7@73B09B'@<3J714'<37'=2@87;;09B

&49DF4) :5<5) 9-) 8/5=,;/:) ,-6/;<>/-<;) @98) <4/) ,>75.<) ,-6/;<>/-<),-:D;<8B) ,-)/>/8F,-F)>58A/<;) ,;) =5.A,-F?):D/)E9<4)<9)<4/)8/=5<,6/)B9D<4)9@)<4/),-:D;<8B)5-:)5=;9)<4/)@5.<)>9;<),-6/;<>/-<;)58/)>5:/),-<9)78,65</).9>75-,/;?) <4/8/)58/);/6/85=)79;,<,6/) ,-:,.5<98;) <45<)

5)@/3)/;<5E=,;4/:),>75.<),-6/;<>/-<)>5-5F/8;?);D.4)5;)"UKE5;/:)*8,:F/;) i/-<D8/;) 5-:) />/8F,-F) >58A/<;) @9.D;/:) 'Xd9?) 34,.4);493) =58F/=B) 79;,<,6/) 8/;D=<;) /6/-) <489DF4) <4/) 8/./-<) /.9-9>,.)

&8,9:9;)*5-AG)N58893,-F)<4/)@9.D;)<9)/>/8F,-F)>58A/<;)9-=B?)<4/)8/<D8-)/L7/.<5<,9-;).5-)E/),-.8/5;/:G)I)01_1);<D:B)EB)aG#G)M98F5-?)E5;/:)9-)5);D86/B)9@),>75.<),-6/;<98;?)@9D-:)<4/)/L7/.</:)8/<D8-;)9@)>5-B)/L,;<,-F),>75.<),-6/;<>/-<;),-)/>/8F,-F)>58A/<;)@5==)=58F/=B),-)<4/)2K__G[)7/8./-<)E85.A/<)@98):/E<),-6/;<>/-<;?)5-:),-<9)<4/)01K0]G[)7/8./-<)E85.A/<)@98)/bD,<BG)&4,;).9>758/;)<9):/6/=97/:)>58A/<)8/<D8-;)/L7/.<5<,9-;)9@)ZKjG[)7/8./-<)5-:)_ZK_[G[)7/8./-<),-):/E<)5-:)/bD,<B)8/;7/.<,6/=BG)$D8)5-5=B;,;);493;)<4/)/>/8F,-F)>58A/<)789Q/.<,9-;)<9)E/),-)=,-/)3,<4)98)E/<</8)<45-)<4/)8/<D8-;)F/-/85</:)EB)

%D;;/==) 0111)C893<4?) #JMd$) &9<5=) %/<D8-) TD-:) 5-:) aG#G)M98F5-)'>/8F,-F)M58A/<;)*9-:G)'>/8F,-F)>58A/<)7/8@98>5-./),;)E99;</:)EB)<4/)>5.89/.9-9>,.).9-</L<W)96/8)<4/)75;<)@/3)B/58;?)/>/8F,-F)5-:)@89-<,/8)>58A/<;)456/)9@@/8/:),-;D=5<,9-)@89>)-/F5<,6/)F=9E5=)>5.89/.9-9>,.)/6/-<;?)8/.98:,-F)E/<</8)C(#)F893<4);<5E,=,<B)5-:)96/85==),-6/;<>/-<)7/8@98>5-./G)

N7' 37=23/' @5;108;7' 7??2314' 12G<3/4' 741<:;04609B' =;7<3'

873?23@<9=7'@7130=4'?23'\0@8<=1]

<4/)>5-5F/>/-<) 5-:)>/5;D8/>/-<) 9@) ;9.,5=) 5-:) /-6,89->/-<5=)

<9) :/6/=97) 5) @85>/398A) <9)>/5;D8/) <4,;) ,>75.<) ,;) <4/) 398A) EB)

,>75.<[email protected];/:)@D-:;)5-:).9>75-,/;?)<4/)eC=9E5=)J>75.<)J-6/;<,-F)%5<,-F)!B;</>SG)!D7798</:)EB)&4/)%9.A/@/==/8)T9D-:5<,9-?)"!IJ(?)#8D:/-<,5=)T,-5-.,5=)5-:)(/=9,<</?)<4/)789Q/.<)ED,=:;)9-)<4/)eJ>75.<)%/798<,-F) 5-:) J-6/;<>/-<) !<5-:58:;S) :/6/=97/:) EB) <4/) C=9E5=)J>75.<)J-6/;<>/-<)N/<398AG

D9#$E(CF(CG?

$D8) 8/;/58.4) B,/=:/:) ,-</8/;<,-F) ,-;,F4<;) ,-<9) 6/-<D8/;) 5E=/) <9)

F/9F8574,/;G) d5;/) ;<D:,/;) 9@) ;D.4) ED;,-/;;)>9:/=;) 58/) ,-.=D:/:)<489DF49D<) <4/) 8/798<G) &4/8/) /L,;<) ,>798<5-<) >5.89/.9-9>,.)@5.<98;) <9).9-;,:/8)34/-) ,-6/;<,-F) ,-)/>/8F,-F)>58A/<;?);D.4)5;);,R/)9@)8/.,7,/-<;S)>58A/<?)/5;/)9@):9,-F)ED;,-/;;?)79=,<,.5=),-;<5E,=,<B)5-:) .988D7<,9-G) N9-/<4/=/;;?) ,-6/;<,-F) @98) ,>75.<) ,-) :/6/=97,-F)

.9>758/:)<9)<85:,<,9-5=),-6/;<>/-<;),-)>98/)5:65-./:)/.9-9>,/;G

N01609'$40<A'$?30=<'<9/'167'"0//;7'*<41A'0@8<=1'?59/4'<887<3'

12'=29=7913<17'<=10>01I'09'!9/0<'<9/'$?30=<A'09'167'47=1234'2?'

I-5=B;,;).9-:D.</:)9-)<4/),-6/;<>/-<)5.<,6,<B)9@)5)-D>E/8)9@),>75.<)@D-:;) 5-:) :/6/=97>/-<) E5-A;) B,/=:/:) D-/6/-) F/9F8574,.5=) 5-:);/.<98):,;<8,ED<,9-;G)&4,;)>5B)E/):D/)<9)<4/)658B,-F)/@@/.<,6/-/;;)9@)

,>75.<) ,-6/;<,-F) 5.<,6,<B) ,;) .D88/-<=B) .9-./-<85</:) ,-) J-:,5) 5-:);/6/85=)I@8,.5-).9D-<8,/;G

167'B<8';7?1':I'167'85:;0='47=123

&4/)-D>E/8)9@)78,65</);.499=;)@98)<4/)E9<<9>)9@)<4/)7B85>,:),;)9-)<4/),-.8/5;/),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;G)J-)9D8)5-5=B;,;)3/)8/.98:/:)<4/) 3,:/) F57) =/@<) EB) <4/) 7DE=,.) ;/.<98) O/;7/.,5==B) ,-) I@8,.5P) 5-:)5) ;4,@<) ,-) 8/./-<) B/58;) <9) ,-6/;<>/-<;) ,-) ;/.9-:58B) /:D.5<,9-G)M98/96/8)3/)4,F4=,F4</:)<4/)E/<</8)bD5=,<B)9@)78,65</);.499=,-F),-)

5E;/-<//,;>G

^7<;16=<37_' @7/0=<;' ?<=0;01074A' 473>0=74' ?23' 167' 8223A' <9/'

0992><10>7'832/5=14'=<9'@<J7'167'/0??7379=7

I@8,.5)78/;/-<;)<4/)>9;<);/6/8/)/L5>7=/)9@);.58.,<B)9@)4/5=<4.58/G)&4/)M,::=/)'5;<)78/;/-<;)5-)96/85==)E/<</8).9-:,<,9-?)34,=/);9>/)I;,5-) 8/F,9-;) @9==93) .=9;/=BG) &4/) 6/-<D8/;) ;5>7=/:) ,-.=D:/) <4/)7896,;,9-) 9@) >/:,.5=) ;/86,./;) <9) <4/) 7998?) ,--965<,6/) =93K.9;<)4/5=<4.58/) 789:D.<;?) 5-:) <4/) />793/8>/-<) 9@) 39>/-) 6,5) <4/)789:D.<,9-)5-:);5=/)9@)4BF,/-/)789:D.<;G

V

Z

X

`

[

a

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

(51301029_' 4541<09<:;7' <B30=5;1537' <9/' <K5<=5;1537' =<9'

<;;7>0<17'82>731I'<9/'37;7<47'83744537'29'?22/'830=74

T99:) 78,./;) 456/) 8,;/-) 5-:) E/.9>/) /L<8/>/=B) 69=5<,=/) ,-) 8/./-<)B/58;G) J-6/;<>/-<;) ,-) ,--965<,6/) .897;?) ;//:) ;D77=B?) 5-:) 895:)>5,-</-5-./).5-),-.8/5;/)@99:)789:D.<,9-)5-:)@569D8).9>>D-,<B):/6/=97>/-<G) J-) 5::,<,9-?) ;D;<5,-5E=/) 5bD5.D=<D8/) ED;,-/;;) .5-)8/=/5;/)78/;;D8/)9-)@85F,=/)5bD5<,.)/.9;B;</>;)398=:3,:/G

*9>0329@791_' 4541<09<:;7' ?237413IA' 3797G<:;7' 7973BI' <9/'

7??7=10>7'G<417'@<9<B7@791'<37'41329B'B32G16'<37<4

d58E9-) />,;;,9-;) 5-:) <4/) 96/8D;/) 9@) -5<D85=) 8/;9D8./;) .5D;/)/L</-;,6/) 458>) <9) <4/) '58<4S;) /-6,89->/-<G) '6/-) ,-) .9D-<8,/;):,;7=5B,-F) <4/) 398;<) /-6,89->/-<5=) 8/.98:;?) /@@/.<,6/) 35;</)>5-5F/>/-<).5-)789:D./)/-/8FB)5-:)8/:D./)79==D<,9-G)H,-:)5-:);9=58)/-/8FB),-)<4/)M,::=/)'5;<).5-)793/8)49D;/49=:;)5<)=,<<=/).9;<)5-:)4/=7),>7896/)=,6,-F).9-:,<,9-;G)

!9?3<4135=1537_' 2882315901074' ?23' 0@8<=1' 09>741234' 7F041' 09'

167'832>04029'2?'G<173A'7973BI'<9/'17;7=2@@590=<10294

J>7896,-F) ,-@85;<8D.<D8/) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;) .5-) />793/8)

>9:/=;) ,-) <39) A/B) 58/5;W) /-/8FB) 5-:) </=/.9>>D-,.5<,9-;G)'L5>7=/;)9@)6/-<D8/;) <45<).5-).9-<8,ED</) <9) <4/) ,>7896/>/-<)9@)=9.5=) ,-@85;<8D.<D8/)3,<4)=,<<=/).57,<5=) ,-6/;<>/-<),-.=D:/W)=93K.9;<);9=58);B;</>;)@98)49D;/49=:;),-)I@8,.5)5-:)>9E,=/).9>>D-,.5<,9-);/86,./;)@98)5,:)5F/-.,/;),-)#5=/;<,-/G

4588231'473>0=74'=<9'0@832>7'873?23@<9=7'3745;14

,-6/;<>/-<);/.<98;?).8,<,.,;>)9@)=/-:,-F)785.<,./;)5-:);,<D5<,9-;)9@)4,F4) ,-:/E</:-/;;) 456/) 577/58/:) ,-) .9D-<8,/;) 34/8/) <4/) ;/.<98)45;);493-)<4/)4,F4/;<)F893<4?)>9;<)7/8<,-/-<=B) J-:,5G)&4/)>9;<)

7896,;,9-) 9@) ED;,-/;;) ;D7798<) ;/86,./;) <9) >,.89K/-<8/78/-/D8;G)

7/8@98>5-./G

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" (C=/BF<;=(BC

Y

b

c

VW

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J-</8/;<),-),>75.<),-6/;<>/-<;),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;)45;)F893-),-)8/./-<)B/58;)@98)5)658,/<B)9@)8/5;9-;G)T,8;<?)<4/);=93)F893<4)9@)$'d() /.9-9>,/;) 5-:) <4/) 4,F4) 79;,<,6/) .988/=5<,9-) 5>9-F) <4/>?)

,-</8/;<) <9358:;) <4/) :/6/=97,-F) 398=:G) !/.9-:?) <4/) :/7=/<,9-) 9@)-5<D85=) 8/;9D8./;) .9D7=/:)3,<4) <4/) 8,;,-F) :/>5-:;) 9@) 5) F893,-F)398=:) 797D=5<,9-) 3,==) 8/bD,8/) >98/) 8/;79-;,E=/) 5-:) ;D;<5,-5E=/)ED;,-/;;)785.<,./;G)

J-)758<?) <4/)3/5=<4) ,>E5=5-./;)<45<).4585.</8,;/)9D8)398=:) <9:5B)

/.9-9>,.)5.<,6,<B)9-)5)8/;<8,.</:)-D>E/8)9@).9D-<8,/;G)d57,<5=,;>)@D8<4/8).9-./-<85</:)3/5=<4),-<9)<4/)45-:;)9@)5)8/=5<,6/)@/3G)J<),;)<9:5B).=/58)<45<)<4/;/)>9:/=;).5--9<)FD585-<//)5-)/bD,<5E=/)5-:);D;<5,-5E=/) @D<D8/) @98) >5-A,-:?) 5;) /L,;<,-F) /.9-9>,.) :,;758,<,/;)F/-/85</);9.,5=)D-8/;<?),-.8/5;/:)6,9=/-./)5-:)789F8/;;,6/=B)>5A/),-</8-5<,9-5=)7/5./A//7,-F)/@@98<;)>98/).45==/-F,-FG)

J>75.<) ,-6/;<>/-<;) 9@@/8) 5) -/3) 577895.4) ,-) <4/) 35B) <45<) <4/B)8/:D./) <4/) ,>E5=5-./) ,-) <4/) :,;<8,ED<,9-) 9@) 3/5=<4) E/<3//-) 5).9>75-BS;)93-/8;4,7)5-:)<4/).9>>D-,<B),-)34,.4),<)97/85</;?)34,=/)5<)<4/);5>/)<,>/)E/,-F)8/;7/.<@D=)9@)<4/)-5<D85=)/-6,89->/-<)5-:),<;)8/;9D8./;G)J-)5::,<,9-?)<4/;/);<8D.<D8/;)58/)8/5:,=B)577=,.5E=/),-)<4/)/L,;<,-F)/.9-9>,.);B;</>G

&4/8/)58/)<39)E5;,.)74/-9>/-5)<45<)3,==)7D;4)<4/):/6/=97>/-<)9@),>75.<K;<B=/),-6/;<>/-<;),-)<4/).9>,-F)B/58;W)<4/):85>5<,.)F893<4)9@)<4/)4D>5-)797D=5<,9-)5-:)<4/):,>,-,;4,-F)565,=5E,=,<B)9@)-5<D85=)8/;9D8./;G)d9-;/bD/-<=B?);D;<5,-5E,=,<B).9-./8-;)3,==)E/)7585>9D-<)<9) <4/) @D<D8/) 9@) @99:?) 4/5=<4.58/?) /:D.5<,9-?) /-6,89->/-<) 5-:),-@85;<8D.<D8/G) &4/) 398=:) 797D=5<,9-) 45;) >98/) <45-) :9DE=/:) ,-)<4/)75;<)Z1)B/58;?)8,;,-F)@89>)\)E,==,9-),-)_[Y10

bD58</8) 9@) 01__G\)$,=) 8/;/86/;) 58/) 8/:D./:?)34,=/) 785.<,./;) ;D.4)

/.9;B;</>;G

#4,=5-<4897,.) 5.<,6,<B) .5--9<) 5=9-/) 7896,:/) ;9=D<,9-;) <9) <4/).45==/-F/;)9D8)398=:)@5./;)f)78,65</),-6/;<>/-<)5-:).57,<5=)>58A/<;)58/),-.8/5;,-F=B)/-F5F,-F),-)<4/):/6/=97>/-<)9@)5-)/@@/.<,6/)89D</)<9);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=)789F8/;;G

(/;7,</)3,==,-F-/;;)@89>)78,65</),-6/;<98;)<9):/7=9B).57,<5=),-)<4,;)-/3)5=</8-5<,6/)5;;/<).=5;;?)<4/8/),;);<,==)9-=B)=,>,</:)D-:/8;<5-:,-F)9@) <4/) ED;,-/;;) >9:/=;) 5E=/) <9) 8/;,;<) <4/) <85:,<,9-5=) <85:/K9@@)

(C=/BF<;=(BC$J-)<4,;)8/798<?)5)-D>E/8)9@);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=)6/-<D8/;)@89>);/=/.</:);/.<98;)5-:)F/9F8574,/;)58/).9-;,:/8/:?)3,<4)<4/)5,>)9@)D-6/,=,-F)<4/)97798<D-,<,/;)5-:).45==/-F/;)5;;9.,5</:)3,<4),>75.<),-6/;<,-FG)&4/)97798<D-,<,/;)8/;,:/),-)D-<577/:)>58A/<;?),--965<,6/)97/85<,-F)>9:/=;)5-:)<4/)F=58,-F)=5.A)9@);/86,./;)7896,:/:)EB)<4/)

9@) ;9.,5=) D-:/8:/6/=97>/-<?) ;D.4) 5;) .988D7<,9-) 5-:) 8/FD=5<98B).9>7=/L,<,/;) ,-) 8D--,-F) 5) ED;,-/;;) 5.<,6,<BG) &4/;/) :5>7/-,-F)

F/-/85</)=5;<,-F),>75.<G)

9@),>75.<),-6/;<,-F)5-:)<4/-)78/;/-<);9>/)9@)<4/).D88/-<)/@@98<;)<9)@98>D=5</);<5-:58:;)@98)>/5;D8,-F),>75.<G

H/) .9-<,-D/) EB) ,-<89:D.,-F) <4/) 7/8,>/</8) 9@) 9D8) 8/;/58.4) 5-:)EB)5;;/;;,-F)5)-D>E/8)9@) @5.<98;) @98) ,-6/;<98;) <9) .9-;,:/8)34/-)ED,=:,-F)5-),>75.<)798<@9=,9G)J-)5::,<,9-?)3/)5-5=B;/)<4/).9>79;,<,9-)

H/) <4/-) :,6/) ,-<9) ;,L) ;/.<98;) ,-) <48//) :,@@/8/-<) F/9F8574,/;) EB):/;.8,E,-F) 8/=/65-<) <8/-:;) 5-:) /L5>7=/;) 9@) /L,;<,-F) ;D;<5,-5E=/)6/-<D8/;?)9D<=,-/:),-)<4/)<5E=/)9-)<4/)@9==93,-F)75F/G

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

+7=123%2@8<9I'=<47'

415/IT5409744'@2/7; %25913I

':D.5<,9- &/5>g/5;/d9--/.<;);<D:/-<;)<9)ED;,-/;;).9>>D-,<B)5-:)7896,:/;)<4/)69.5<,9-5=).9D8;/;)8/bD,8/:)@98)<4/,8)/>7=9B5E,=,<B)

J-:,5

`/5=<4.58/

'>E85./)I)-//:;KE5;/:)789:D.<):/6/=97>/-<)577895.4W);/==;)=93K.9;<),-@5-<),-.DE5<98;)<45<):9)-9<)8/bD,8/)/=/.<8,.,5</8-5=)4/5=<4.58/)

J-:,5

IT%J75:;d9>>D-,<BKE5;/:?)@/>5=/K8D-)789:D.<,9-)5-:);5=/)9@)8/D;5E=/).=9<4)>/-;<8D5=)4BF,/-/)75:;)

"F5-:5

ND<8,<,9-

'FB7<,5-)N5<D85=)$,=)d9>75-B)ONI&$JgP

T58>,-F)5).9>>/8.,5==BK65=D5E=/)9,=).897),-)35</8K;.58./)8/F,9-

'FB7<)5-:)M'NI)8/F,9-

!9DA)/=)&5B/E) T58>/8;S)A,<.4/-)5-:)>58A/<)@98)=9.5=);>5==K;.5=/)789:D./8;) g/E5-9-

'-6,89->/-<

M5=D5)*,9*5-A!/==;)lE,9:,6/8;,<B).8/:,<;m)<9)789</.<)85,-@98/;<)5-:)9@@;/<)75=>)9,=)7=5-<5<,9-;

M5=5B;,5

%'Ig)`9D;,-F *D,=:)5-:)>58A/<)5@@98:5E=/);9=58K793/8/:)49D;/; J;85/=)

/.9H,;/H5;</)>5-5F/>/-<)<45<).9-6/8<;)35;</),-<9)8/-/35E=/)/-/8FB?)8/.B.=5E=/)789:D.<;)5-:)98F5-,.).9>79;<;

!,-F5798/?)d4,-5)5-:)M5=5B;,5

J-@85;<8D.<D8/

!9DA</=

M9E,=/)749-/);9@<358/);/86,./;)<45<),-.8/5;/)8D85=)797D=5<,9-S;)5../;;)<9).9>>D-,<B)=/5:/8;?)NC$n8/=,/@),-,<,5<,6/;?)5-:)79</-<,5=)/>7=9B/8;

#5=/;<,-/

h585)!9=58 !/==;);>5==)749<969=<5,.);9=58):/6,./;)<9) &5-R5-,5

d5>E9:,5-)*D;,-/;;)J-</F85</:),-)%D85=)(/6/=97>/-<)Od*J%(P

#896,:/;)5../;;)<9)=95-;)@98):/6/=97,-F)8D85=)ED;,-/;;)5.<,6,<,/;) d5>E9:,5

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'("

F9E(C(CG$(!H";=$(C>9?=!9C=

!9D8./W)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)01__

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J>75.<) ,-6/;<,-F) @5./;) 5) .9-./7<D5=) .45==/-F/G) C,6/-) <4/) 8/./-<)

5-:)589D-:)<4/):/6/=97>/-<)9@)97<,>5=)>/<8,.;)<9)5;;/;;),>75.<)7/8@98>5-./G) I..98:,-F) <9) 5) 01_1) aG#G) M98F5-) 8/798<]?) ,>75.<),-6/;<>/-<;) 58/) ,-6/;<>/-<;) ,-</-:/:) <9) .8/5</) 79;,<,6/) ,>75.<)

8,;A)5-:)8/<D8-GZ)T98)&4/)C=9E5=)J>75.<)J-6/;<,-F)N/<398A)OCJJNP?),>75.<) ,-6/;<>/-<) ;<85</F,/;) 85-F/) @89>) <4/) ;,>7=/) 8/<D8-) 9@)78,-.,75=).57,<5=)<9)9@@/8,-F)>58A/<)85</)98)/6/-).9>7/<,<,6/)>58A/<)

Y

Z1) ,-</8-5<,9-5=) ,-6/;<98;) :/E5</:) <4/) bD/;<,9-) 9@) lH4/-) ,;) 5-),-6/;<>/-<)5-),>75.<),-6/;<>/-<om)5<)<4/)C=9E5=)J>75.<)J-6/;<,-F)N/<398A) d9D-.,=G) $-/) 9@) <4/) :,;.D;;,9-S;) .9-.=D;,9-;) 35;) <45<)

5>9D-<)9@).57,<5=)565,=5E=/)@98),-6/;<>/-<Gj

I..98:,-F) <9)5)011[);<D:B)EB) <4/)M9-,<98) J-;<,<D</2?)758<,.,75-<;),-),>75.<),-6/;<,-F).5-)E/).5</F98,;/:)5..98:,-F)<9)<4/,8)78,>58B)

T,FD8/)\W)!/F>/-<;)9@)J>75.<),-6/;<98;

!9D8./W)M9-,<98)J-;<,<D</

;9=D<,9-;) 98,/-</:) /<4,.5==B) ;.8//-/:) /bD,<,/;) @D-:) 5;) 5-) ,>75.<)

,-)<4/),>75.<) ,-6/;<,-F);75./?)34,.4)39D=:)</-:)<9).9-;,:/8)9-=B):,8/.<),-6/;<>/-<;),-).9>75-,/;)5;):/;,F-/:)<9):/=,6/8);9.,5=)5-:n98)/-6,89->/-<5=),>75.<G))

.458<)5E96/G)H/)398A)9-)<4/)E5;,;)<45<),>75.<),-6/;<,-F):9/;)-9<)

<4/)*$#)98) <4/) =93/8)>,::=/K,-.9>/)F89D7;?)-98)E/):/7=9B/:) ,-)9-/)9@)<4/);/.<98;).96/8/:)EB)<4,;)8/798<G)N/,<4/8):9)3/)5;;D>/)

l,>75.<) ,-6/;<98;mW)>9;<) 5.<98;) ,-) <4/) ,>75.<) ,-6/;<>/-<) 58/-5)

@9D-:5<,9-;)5-:);9.,5=)/-<8/78/-/D8;G)

FINANCIAL FLOOR

Target Social and/or Environmental Impact

Targ

et F

inan

cial

Ret

urn

HIGH

NONE

NONE HIGH

PhilanthropyIMPA

CT

FLO

OR

SolelyProfit-MaximizingInvesting

FINANCIAL FIRST INVESTORSOptimize financial returns with an impact floor

IMPACT FIRST INVESTORSOptimize social or environmental impact with an financial floor

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$%& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'("

!9"?</(CG$H9/EB/!"C;9

I;) 3,<4) >9;<) 5;;/<) .=5;;/;?) >5-5F/8) ;/=/.<,9-) ,;) 5) 78,>58B):/</8>,-5-<)9@),-6/;<>/-<);D../;;G)`93/6/8?);/6/85=)@5.<98;)>5A/)

<4/),>75.<),-6/;<>/-<),-:D;<8BG

N9<)=/5;<)5>9-F)<4/>),;)<4/)96/85==)B9D<4)9@)<4/),-:D;<8B)f)5=<49DF4)

9@),-6/;<>/-<)4,;<98B)E/4,-:)<4/>?);D.4)5;)/-/[email protected];/:)'Xd9?)<4/;/)58/),-)<4/)>,-98,<BG)&4/)>9>/-<D>)E/4,-:),>75.<),-6/;<,-F)

F,6/-)<4/)>/:,D>K)<9)=9-FK</8>)-5<D8/)9@)>5-B),>75.<),-6/;<>/-<;),<),;)<4/8/@98/)58FD5E=B)<99)/58=B)<9)5;;/;;),-:D;<8B)7/8@98>5-./G

TD8<4/8).9>7=,.5<,-F)<4/),;;D/),;)<4/)@5.<)>9;<),>75.<),-6/;<>/-<;)58/)>5:/),-<9)F893,-F)78,65</).9>75-,/;G)I;)3,<4)<4/)78,65</)/bD,<B)5-:)6/-<D8/).57,<5=),-:D;<8,/;?)<4,;)>/5-;)<4/)9-=B)35B)<9)5.4,/6/)<85-;758/-.B)9-)7/8@98>5-./),;)<489DF4):,;.=9;D8/)@89>)/,<4/8)<4/).9>75-B)98)<4/),-6/;<98)f)34,.4)9@</-),;-S<)@98<4.9>,-FG)&4/)/<49;)E/4,-:) ,>75.<) ,-6/;<,-F)>/5-;) ,<) ,;) =,A/=B) <9) /69=6/) ,-<9) 5)>98/)<85-;758/-<) ,-:D;<8B) <45-) 78,65</) /bD,<B?) 493/6/8?) ,<) ;49D=:) E/)-9</:)<45<)7/8@98>5-./):5<5),-)<4/)78,65</)/bD,<B),-:D;<8B),;)9@</-)

9-=B)9@)<4/)E/<</8)7/8@98>,-F),-6/;<>/-<;G

I-9<4/8)@5.<98).=9D:,-F)<4/)7,.<D8/)9-)7/8@98>5-./),;)<4/)/L,;</-./)

.57<D8,-F)7/8@98>5-./):5<5)f)9@),>75.<),-6/;<,-FG)

;<8D.<D8/;) 5-:) 7/8@98>5-./) 9EQ/.<,6/;?) >5A,-F) ,<) 458:) <9) >5A/)577=/;) @98) 577=/;) .9>758,;9-;G) !9>/?) =,A/) "UKE5;/:) *8,:F/;)i/-<D8/;)5-:)(DE5,KE5;/:)H,==93&8//) J>75.<) J-6/;<98;?) @9==93)5)

J-6/;<>/-<)TD-:;?)5==93,-F)@98)7/8@98>5-./)/65=D5<,9-)5<)<4/)@D-:)5;)3/==)5;),-:,6,:D5=),-6/;<>/-<)=/6/=G)

&4/) ,-6/;<>/-<)9EQ/.<,6/;)9@)H,==93&8//)5-:)*8,:F/;) ,-.=D:/) <4/)

F5,-)5;)3/==)5;)EB)<4/):/;,8/)<9):/=,6/8);9.,5=)5-:n98)/-6,89->/-<5=)

,-6/;<>/-<)7/8,9:)f)>9;<)78,65</)/bD,<BK;<B=/)@D-:;)58/);<8D.<D8/:)

B/58;G)

$<4/8;?)=,A/)"!K4/5:bD58</8/:)I.D>/-)TD-:)5-:)'Xd9?)58/)-9-K

8/<D8-)9@).57,<5=G)N/,<4/8)I.D>/-)-98)'Xd9)85,;/;).57,<5=)<489DF4)

E(C"C;("I$H9/EB/!"C;9

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$%% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

,-6/;<>/-<)@D-:);<8D.<D8/;p)<4/B),-;</5:):/6/=97)8/=5<,9-;4,7;)3,<4):9-98;)O98) e758<-/8;SP?)349).9-<8,ED</)9-)5)>98/)5:)49.)E5;,;)<9)

,-6/;<>/-<;),;)@/:)E5.A),-<9)<4/),-6/;<>/-<).57,<5=)799=)5-:)<4/,8):9-98;):9)-9<)/L7/.<)5-B)8/<D8-)9-).57,<5=G))

+<@8;7'09/5413I'3715394

7/8@98>5-./):5<5?)34,.4),;)9D<=,-/:)E/=93G)$<4/8),>75.<),-6/;<>/-<)

J<) ;<58</:) ,-6/;<,-F) ,-) _[[2) 5-:) >5A/;) E9<4) :/E<) 5-:) /bD,<B),-6/;<>/-<;)85-F,-F)@89>)"!^0Z?111)<9)^_)>,==,9-),-<9).9>75-,/;)>//<,-F) ,<;) .8,</8,5) 9@) >,<,F5<,-F) .=,>5</) .45-F/) 5-:) 8/:D.,-F)796/8<BG

T,FD8/)]W)'Xd9)798<@9=,9);D>>58B)7/8@98>5-./)5;)9@)\_)(/./>E/8)011[

!9D8./W)'Xd9)#98<@9=,9)!D>>58Bp)4<<7Wnn/5-:.9G-/<n,-6/;<>/-<;n798<@9=,9K;D>>58Bn)q5../;;/:)02)I78,=)01__r

&9<5=)(/E<),-6/;<>/-<;)>5:/ ^\\?Zj0?\_1

&9<5=)'bD,<B),-6/;<>/-<;)>5:/ ^Y?10]?0j2

&9<5=)#98<@9=,9)O"!^P ^\[?Z[Y?Z22

ND>E/8)9@)(/E<),-6/;<>/-<;) 0\j

ND>E/8)9@)'bD,<B),-6/;<>/-<; \_

&9<5=),-6/;<>/-<; 0Y2

I6/85F/),-6/;<>/-<)O"!^P ^_]j?j]2

H8,</)9@@;)f)OZ0),-6/;<>/-<;P ^\?Y[1?_jY

s)9@)&9<5=),-6/;<>/-<;)>5:/ [G\s

(/E<)#98<@9=,9)5@</8)38,</)9@@;)f)O_[_),-6/;<>/-<;P ^\1?ZY0?_\]

'bD,<B)#98<@9=,9)5@</8)38,</)9@@;)f)O0Z),-6/;<>/-<;P ^Z?\]]?0j2

&9<5=)#98<@9=,9)5@</8)38,</)9@@; ^\Z?[1Y?]_0

#89Q/.</:)H/,F4</:)I6/85F/)J%%)9@)(/E<)#98<@9=,9 2G]s

#89Q/.</:)H/,F4</:)I6/85F/)J%%)9@)'bD,<B)#98<@9=,9 _1G2stt

#89Q/.</:)H/,F4</:)I6/85F/)J%%)9@)&9<5=)#98<@9=,9)I@</8)H8,</)$@@;) 2Gjsttt

&9<5=)'bD,<B)_11s)'L,</:)OZ),-6/;<>/-<;P ^ZYZ?111

H/,F4</:)I6/85F/)J%%)@98)'bD,<B)*DBK$D<; _ZG2sttt

&9<5=)g95-;)_11s)%/75,:)f)OZ2),-6/;<>/-<;P ^Y?j]\?Z]Y

H/,F4</:)I6/85F/)J%%)@98)%/75,:)g95-; [G_sttt

tt)J%%).5=.D=5<,9-)@98)/bD,<B),-6/;<>/-<;),;)E5;/:)9-)>58A/<)65=D/)9@)/bD,<B)798<@9=,9ttt)J%%).5=.D=5<,9-;)/L.=D:/)'Xd9S;)97/85<,-F)5-:)/-</878,;/):/6/=97>/-<);/86,./;).9;<;G)`93/6/8?)'Xd9).96/8;)5)=58F/)798<,9-)9@)<4/;/).9;<;)<489DF4).9-<85.<)8/6/-D/;)5-:)F85-<;)5-:)-9<)<489DF4)<4/)789.//:;)9@),<;),-6/;<>/-<;

u_Z1)>,==,9-) ,-) 5;;/<;) D-:/8)>5-5F/>/-<) 5.89;;) @9D8) @D-:;?) ,-.=D:,-F) <39) 6/-<D8/) @D-:;?)5) ;D;<5,-5E=/) 7897/8<B) @D-:) 5-:) 5) ;9.,5=) /-<8/78/-/D8;) @D-:G)J<;) 6/-<D8/) @D-:;?) @89>) 34,.4) <4/) 7/8@98>5-./) :5<5) E/=93) 58/)<5A/-?)>5A/)/bD,<B) ,-6/;<>/-<;) ,-).9>75-,/;)@98)34,.4);9.,5=)98)/-6,89->/-<5=),>75.<),;),-<8,-;,.)<9)<4/)ED;,-/;;)>9:/=?)98)34/8/)<4/)ED;,-/;;),;)=9.5</:),-)<4/)>9;<):/78,6/:)0Z)7/8./-<)9@)<4/)"U)5-:)<4/)ED;,-/;;)>9:/=),;)8/F/-/85<,[email protected];/:G)

T,FD8/)ZW)*8,:F/;)i/-<D8/;?);/=/.<)7/8@98>5-./):5<5

ti/-<D8/)TD-:)JJ),;);<,==) ,-),<;),-6/;<>/-<)745;/)5-:),;):/;.8,E/:)EB)*8,:F/;)5;)E/,-F)e;DE;<5-<,5==B),-6/;</:S

!9D8./W)*8,:F/;)i/-<D8/;

C,6/-) <4/) :,@@/8/-./;) ,-) <4/,8) 8/>,<;) f) 5-:) 5=;9) ,-) <4/) <B7/) 5-:)

9@) E9<4) *8,:F/;) 5-:) 'Xd9) :5<5) ,-) <4,;) ;/.<,9-) ;/86/;) =/;;) 5;) 5)E5;,;)@98).9>758,;9-)<45-)5;)5);>5==)8/78/;/-<5<,6/);5>7=/)9@)<4/),>75.<) ,-6/;<>/-<) ,-:D;<8B)F=9E5==BG)`93/6/8?)9-/) @5.<98) <9)-9</),;)<45<)<4/)=58F/=B)79;,<,6/)7/8@98>5-./):5<5)@98)E9<4)@D-:;);75-;)<4/)8/./-<)F=9E5=)/.9-9>,.):93-<D8-?):D8,-F)34,.4)<,>/),-6/;<98;)5.89;;)>5-B)5;;/<).=5;;/;)8/.98:/:)-/F5<,6/)8/<D8-;G

T79=6@<3J09B'09/5413I'873?23@<9=7

;9>/);<D:,/;)<45<).9>7D</)/L7/.</:)8/<D8-;)@98)5);5>7=/)9@),>75.<),-6/;<>/-<;):9)/L,;<G)I)8/./-<);D86/B)EB)<4/)C=9E5=)J>75.<)J-6/;<,-F)N/<398A?)78/;/-</:),-)<4/)01_1)aG#)M98F5-)8/798<?).9==/.</:):5<5)

(<@7'2?'?59/ )7915374'S59/'! )791537'S59/'!!

!,R/)9@)@D-: u]1)>,==,9- ujZ)>,==,9-

+/58)85,;/: 0110 011j

ND>E/8)9@),-6/;<>/-<;)>5:/ 02 _]t

ND>E/8)9@)/L,<; Y _

d57,<5=)8/<D8-/:)<9K:5</)5;)7/8./-<5F/)9@)@D-:)65=D/) j1s N9<):,;.=9;/:

J%%;)9-)8/5=,;/:),-6/;<>/-<; %5-F,-F)@89>)_0s)<9)0_Ys N9<):,;.=9;/:

http://eandco.net/investments/portfolio-summary/

http://eandco.net/investments/portfolio-summary/

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$%8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

9-)5-<,.,75</:)8/<D8-;)@89>)5)-D>E/8)9@),-6/;<>/-<)>5-5F/>/-<)

:,@@/8/-./;),-)<4/)8/<D8-;)/L7/.<5<,9-;)@98)/>/8F,-F)5-:):/6/=97/:)>58A/<;?),-)E9<4):/E<)5-:)/bD,<BG)[

T,FD8/) YW) (,;<8,ED<,9-) 9@) /L7/.</:) 8/<D8-;) @98) :/6/=97/:)>58A/<),>75.<),-6/;<>/-<;?):/E<)5-:)/bD,/8F,-F)>58A/<;),>75.<),-6/;<>/-<;?):/E<)5-:)/bD,758,;9-) 7D879;/;?) 3/) .9==/.</:) <4/) 7/8@98>5-./) :5<5) 9@)

<,>/)498,R9-;G) T98) /bD,<B?)3/) .49;/) <4/)!c#Z11)5-:) <4/)%D;;/==)0111)C893<4G)&4/)%D;;/==)0111)C893<4)F5<4/8;)<4/)7/8@98>5-./)9@)

0-4.9%

5-7.9%

8-11.9%

12-14.9%

15-19.9%

20-24.9%

25%+

- 50 100 150 200

Notional, USD mm

Number of deals

Total # of investments = 219; Total size of investments = $524mDEBT

250 300

0-4.9%

5-7.9%

8-11.9%

12-14.9%

15-19.9%

20-24.9%

25%+

- 20 40 60 80

Notional, USD mm

Number of deals

Total # of investments = 91; Total size of investments = $320m EQUITY

100 120

0-4.9%

5-7.9%

8-11.9%

12-14.9%

15-19.9%

20-24.9%

25%+

- 50 100 150 200

Notional, USD mm

Number of deals

Total # of investments = 411; Total size of investments = $488mDEBT

250 300 300300

0-4.9%

5-7.9%

8-11.9%

12-14.9%

15-19.9%

20-24.9%

25%+

- 20 40 60 80

Notional, USD mm

Number of deals

Total # of investments = 119; Total size of investments = $265m EQUITY

100 120

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$%@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

<4/)<97)4,F4)F893<4)"G!G).9>75-,/;G)!c#Z11)45;);.98/:)-/F5<,6/)

0111)C893<4)45;);493-)8/<D8-;)E/<3//-)]GY)5-:)2GY)7/8./-<G)&4/)6/8B);<89-F)7/8@98>5-./)9E;/86/:)@98)E9<4) ,-:,./;)96/8)<4/)75;<)B/58)O01)5-:)\Y)7/8./-<P),;),-;</5:)5)@D8<4/8),-:,.5<,9-)9@)<4/)4,F4)69=5<,=,<B) 9@) :/6/=97/:)>58A/<;) ,-) 8/;79-:,-F) <9)>5.89/.9-9>,.)/6/-<;G)

&9)E/-.4>58A):/E<)8/<D8-;?)3/)=99A/:)5<)<4/)#JMd$)&9<5=)%/<D8-)TD-:)O#&&%vP)5-:)<4/)aG#G)M98F5-)'>/8F,-F)M58A/<)*9-:)O'M*PG)I;)

,-6/;<>/-<)@D-:;)F=9E5==B?)45;):/=,6/8/:)8/<D8-;),-)<4/)85-F/)9@)jG\)5-:)2G_)7/8./-<G)&4/)a#M)'M*)45;)45:)5)6/8B);,>,=58)7/8@98>5-./G)&4,;):5<5)5=>9;<).9,-.,:/;)3,<4)<4/)/L7/.</:)8/<D8-;)9@):/E<),>75.<),-6/;<>/-<;);493-),-)<4/)aG#G)M98F5-nCJJN);D86/BG

!9D8./W) !<5-:58:) c) #998;?) %D;;/==?) aG#G) M98F5-?) #JMd$?) +5499)T,-5-./

,-6/;<>/-<),-:D;<8B?)5-)5=</8-5<,6/)577895.4)<9)5;;/;;,-F)8/<D8-;)

N/<4/8=5-:;) E5;/:) &8,9:9;) *5-A?) @98) /L5>7=/?) ,;) 5) =/5:/8),-) ;D;<5,-5E=/) E5-A,-FG) &8,9:9;) 9-=B) =/-:;) <9) 5-:) ,-6/;<;) ,-)

_1)

.8,;,;G)&4/)E5-A);53)5-) ,-.8/5;/) ,-)85,;/:)@D-:;)9@)_Z)7/8./-<) ,-)01_1?) 5>9D-<,-F) <9) ZGY) E,==,9-) 'D89) O"!^jG\Z) E,==,9-PG) g95-;) <9);D;<5,-5E=/)ED;,-/;;/;)456/)5=;9)8,;/-)EB)02)7/8./-<)<9)0G_)E,==,9-)'D89)O"!^0G2)E,==,9-PG)J-)5::,<,9-)<9),<;),>75.<):8,6/-)=/-:,-F)79=,.B?)<4/)@D-:;)>5-5F/:)EB)&8,9:9;)*5-A),-6/;<),-).9>75-,/;)97/85<,-F),-)<4/);/.<98;)9@)98F5-,.)5F8,.D=<D8/?)8/-/35E=/)/-/8FB?);D;<5,-5E=/)

__

T,FD8/)[W)T,-5-.,5=)8/;D=<;)9@)&8,9:9;)*5-A

!9D8./W)333G<8,9:9;G.9>

&4/)J-</8-5<,9-5=)T,-5-./)d987985<,9-)OJTdP?)5-)98F5-,;5<,9-)5.<,6/=B),-6/;<,-F)@98);9.,5=),>75.<),-)/>/8F,-F)>58A/<;?)8/./-<=B)/;<,>5</:)<4/)/.9-9>,.)65=D/)5::/:)7/8):9==58)9@)789Q/.<).9;<)5.89;;),<;)93-),-6/;<>/-<)798<@9=,9G)&4/)/.9-9>,.)65=D/)5::/:),;)5-)/;<,>5</)9@)

7/8):9==58),-6/;</:)EB)<4/)JTd)5.89;;),<;)349=/)798<@9=,9G_0

&302/24'T<9J''

OT,FD8/;),-)'D89)M,==,9-;P ZWVW ZWWc ZWWb ZWWY ZWWa

TD-:;)'-<8D;</: \?1\[ 0?Z2Z 0?1jj _?Y_j _?\ZY

g95-; 0?_02 _?YY_ _?0j1 _?1_[ 2Z]

TD-:;)D-:/8)>5-5F/>/-< 0?_00 _?2jY _?\j2 _?]0[ _?020

&9<5=)J-.9>/ _10Gj 22G\ j\Gj Z[G0 ]ZG[

__GZ [GY _1G_ [G1 YG_

40%30%20%

20.17%36.33%

7.31%8.79%

10%-10%

1 year

0%

-0.09%8.61%8.15%

7.24%

3 year

-0.72%4.56%

8.12%5 year

S&P500Russell 2000 GrowthPIMCO Total Return Fund (PTTRX)J.P Morgan Emerging Markets Bond (EMB)

www.triodos.com

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$%A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/)_1W)'.9-9>,.)i5=D/)I::/:)9@)JTd)789Q/.<;)7/8);/.<98

!9D8./W)J-</8-5<,9-5=)T,-5-./)d987985<,9-

*F01'413<17B074

C8/5</8).=58,<B)9-)<4/)7/8@98>5-./)9@)/L,;<,-F),>75.<),-6/;<>/-<;)3,==).9>/)5;)>98/)/L,<;)58/)5.4,/6/:G)

&4/) >5Q98,<B) 9@) /L,<;) @89>) /bD,<B) ,>75.<) ,-6/;<>/-<;) 58/) ;<,==)4577/-,-F) <489DF4) ,-:D;<8B) ;5=/;) 85<4/8) <45-) <489DF4) .57,<5=)>58A/<;?) 5=<49DF4) <4/):/6/=97>/-<) 9@) ;9.,5=) .57,<5=)>58A/<;?) 5;):/;.8,E/:),-)<4/)E9L)</L<?),;)5-),-</8/;<,-F)-/3):/6/=97>/-<G)

&4/)N/LD;)@98)J>75.<)J-6/;<,-F)ON'vJJP),-)!9D<4)I@8,.5?)<4/)!9D<4)I@8,.5) !9.,5=) J-6/;<>/-<) 'L.45-F/) O!I!JvP?) J>75.<) J-6/;<>/-<)'L.45-F/)I;,5)OJJvP)5-:)M,;;,9-)M58A/<;),-)<4/)"-,</:)!<5</;)58/)7=5<@98>;)<45<)3/8/) =5D-.4/:)3,<4)<4/)>,;;,9-)<9)>5<.4) ,-6/;<98).57,<5=) 3,<4) ,>75.<) 6/-<D8/;G) !9.,5=) ;<9.A) /L.45-F/;) 456/) E//-)

T98) /L5>7=/?) <4/) M,;;,9-) M58A/<;) lJ-6/;<98;) d,8.=/m) 7=5<@98>)

.9>75-,/;)5::8/;;,-F);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=),;;D/;);,-./)_[[0G_\)&4/)%9.A/@/==/8) T9D-:5<,9-?)9-/)9@) <4/)>9;<)5.<,6/)74,=5-<4897,.)98F5-,;5<,9-;),-)<4/)398=:?),;)9-/);D7798</8)9@)<4/):/6/=97>/-<)9@));9.,5=).57,<5=)>58A/<;G)

CIT

0.87

CSF CGF CIN CAG CHE CFN COC CGM IFC

0.760.68 0.67

0.56 0.54 0.51 0.480.42

0.56

$0.0$0.1$0.2$0.3

$0.4$0.5

$0.6$0.7$0.8$0.9

$1.0

CIT: Global Information & Comm. TechnologiesCSF: Sub-National FinanceCGF: Global Financial MarketsCIN: InfrastructureCAG: Agribusiness

Industry DepartmentCHE: Health & EducationCFN: Private Equity & Investment FundsCOC: Oil, Gas, Mining & ChemicalsCGM: Global Manufacturing & ServicesIFC: International Finance Corporation

J-) <4/)78,65</) /bD,<B) 5-:)6/-<D8/) .57,<5=) ;/.<98;?) 9@)34,.4)>9;<),>75.<),-6/;<>/-<;).5-)E/).9-;,:/8/:)5);DE;/<?),-6/;<//).9>75-,/;)58/)4/=:) @98) 5) =,>,</:)-D>E/8)9@) B/58;)3,<4) .5;4) 8/<D8-;)>5,-=B)9E<5,-/:)<489DF4)758<,.D=58)/L,<);<85</F,/;G)J-)98:/8)<9)7896,:/)5-)/L5>7=/)9@) <4/) .D88/-<) 785.<,./;) ,-) 7=5./) 5-:)5) 8/@/8/-./)79,-<?)3/) =99A/:)5<)I.<,;?)5) =/5:,-F)78,65</)/bD,<B) ,-6/;<98) ,-)/>/8F,-F)>58A/<;G

"UK4/5:bD58</8/:) I.<,;) >5-5F/;) ^]G2) E,==,9-) ,-) 5;;/<;G) &4/).9>75-B)E5;/;),<;)74,=9;974B)9-)<4/).9-./7<)9@)l<4/)79;,<,6/)793/8)9@).57,<5=mG)I.<,;S)>5,-)9EQ/.<,6/),;)<9)789>9</);D;<5,-5E=/)ED;,-/;;)785.<,./;),-)<4/)78,65</);/.<98)9@)/>/8F,-F)>58A/<;G)&4/).9>75-B)45;) 5) =9-F) 4,;<98B) 9@) ,-6/;<>/-<;?) 3,<4) ^\G_) E,==,9-) ,-6/;</:) ,-)<4/)=5;<)</-)B/58;)5=9-/G)I.<,;),-6/;<;)5.89;;)<48//):,@@/8/-<)5;;/<).=5;;/;W)78,65</)/bD,<B?),-@85;<8D.<D8/)5-:)8/5=)/;<5</G)%/5=)/;<5</),-6/;<>/-<;)58/) @9.D;/:)9-)I@8,.5?)34,=/) ,-@85;<8D.<D8/) ,-,<,5<,6/;)58/) 7D8;D/:) 5.89;;) I@8,.5?) g5<,-) I>/8,.5) 5-:) !9D<4) I;,5G) &4/)78,65</)/bD,<B):,6,;,9-?)97/85<,-F)5.89;;)5==) <4/;/)8/F,9-;?).96/8;)

;/86,./;)5-:),-:D;<8,5=;G

,-:D;<8B);5=/?)>5-5F/>/-<)EDB9D<)OM*$P)5-:),-,<,5=)7DE=,.)9@@/8,-F)OJ#$PG)I.<,;)8/798<;),-@98>5<,9-)9-)<4/)/L,<);<85</FB)D-:/8<5A/-)@98)0\)9@)<4/).9>75-,/;),-.=D:/:),-),<;)798<@9=,9)9@)8/5=,;/:),-6/;<>/-<;G)&4/):5<5),-:,.5</)<45<)<4/)65;<)>5Q98,<B)9@):,6/;<>/-<;)456/)E//-)<489DF4)5) <85:/) ;5=/) O_2P?)34,=/) J#$) O]P) 5-:) ;/.9-:58B) O_P) /L,<)<B7/;)456/)E//-)>D.4)=/;;)@8/bD/-<G

T,FD8/)__W)I.<,;)#8,65</)'bD,<B)f)T8/bD/-.B)9@)/L,<)<B7/;

!9D8./W)I.<,;)#8,65</)'bD,<B

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$J& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J-) ;D>>58B?) <4/8/) ,;) ;<89-F) ;D7798<,-F) /6,:/-./) @98) <49;/)

5;;/<).=5;;)<45<),<).5-):/=,6/8)8/5;9-5E=/)85</;)9@)8/<D8-?)79;;,E=B)

58FD>/-<) <45<) <4/) D-:/8=B,-F) ED;,-/;;/;) 3,==) 456/) 5) ;<89-F)=,./-;/) <9) 97/85</G) TD8<4/8?) <4/) /-45-./:) :D/) :,=,F/-./) ,-69=6/:).9>758/:) <9)>5,-;<8/5>) ,-6/;<>/-<) ;49D=:) 78,>5) @5.,/) 8/>96/)5)79</-<,5=) ;9D8./)9@) ,-6/;<>/-<) 8,;AG)`93/6/8?) <4/) ;75./) ,;) -9<)B/<)>5<D8/)5-:) <4/) @D==) /6,:/-./)E5;/)3,==) 9-=B)E/):/6/=97/:)5;)

7/8@98>5-./);<5<,;<,.;)>5:/)>98/)E895:=B)565,=5E=/G

I=<49DF4)<4/8/),;)5F8//>/-<)<45<)<4/)>/5;D8/>/-<)9@),>75.<),;)5)-5<D85==B),>798<5-<).9>79-/-<)9@)5;;/;;,-F)5-),>75.<),-6/;<>/-<?)5.<D5==B):9,-F)<4,;);<,==)8/78/;/-<;)5);DEQ/.<,6/)5-:):5D-<,-F)<5;A)@98)>9;<),-6/;<98;)5-:)<4/,8)798<@9=,9).9>75-,/;G)

&4/8/)/L,;<);9>/)3/==K:/;,F-/:)>/<8,.;)>9:/=;G)&4/)C=9E5=)J>75.<)J-6/;<,-F)N/<398A)OCJJNP) @98)/L5>7=/)45;):/6/=97/:) <4/) J>75.<)%/798<,-F)5-:)J-6/;<>/-<)!<5-:58:;)OJ%J!P?)5).9>>9-)@85>/398A)EB)34,.4) ,-6/;<98;) .5-)>/5;D8/) <4/);9.,5=)5-:n98)/-6,89->/-<5=),>75.<)9@)<4/,8),-6/;<>/-<;G)

*) g5E) ,;) ,-) <4/)>,:;<) 9@) 5)>98/) 5>E,<,9D;) 789Q/.<) <9) :/6/=97) 5)C=9E5=) J>75.<) J-6/;<,-F)%5<,-F)!B;</>)OCJJ%!PG)&4/)CJJ%!)5,>;)<9)/>D=5</)<4/)577895.4)9@)85<,-F;)5F/-.,/;);D.4)5;)M98-,-F;<58),-) ,<;) /65=D5<,9-) 9@) <4/) ;9.,5=) 5-:) /-6,89->/-<5=) ,>75.<) 9@) E9<4).9>75-,/;)5-:)@D-:;G)I;)9@);78,-F)01__?)<4/)</5>)E/4,-:)CJJ%!)f) 34,.4) .9D-<;) &4/) %9.A/@/==/8) T9D-:5<,9-?) "!IJ(?) #8D:/-<,5=)T,-5-.,5=)5-:)(/=9,<</)5;)758<-/8;)9-)<4/)789Q/.<)f)35;)5;;/;;,-F)

T98) <4/) >9>/-<?) @85>/398A;) =,A/) J%J!) 58/) 9@</-) 577=,/:) ,-).9>E,-5<,9-)3,<4),-</8-5==B):853-):5;4E958:;G)I.D>/-)TD-:)D;/;)5-),-</8-5==B):/6/=97/:)@85>/398A).5==/:)*/;<)I65,=5E=/)d458,<5E=/)$7<,9-)O*Id$PG)&4/)@D-:)>/5;D8/;),>75.<)EB).9>7D<,-F)<4/),>75.<)7/8):9==58) ,-6/;</:),-)5)789Q/.<)5-:)EB).9>758,-F)<4/)8/;D=<)3,<4),<;).458,<5E=/)5=</8-5<,6/G_])*8,:F/;)i/-<D8/;)/>7=9B;)<4/)*%J(C'!)J>75.<) !.98/.58:) <9) >/5;D8/) <4/) ;9.,5=) 5-:) /-6,89->/-<5=),>75.<) 5..9>7=,;4/:) EB) ,<;) ,-6/;<//) .9>75-,/;G) &4/) ,-:,.5<98;)>9-,<98/:) 58/?) 5>9-F) 9<4/8;?) Q9E) .8/5<,9-?) ;D77=,/8) ;7/-:) 5-:).57,<5=)/L7/-:,<D8/)9-)/-6,89->/-<5=);D;<5,-5E,=,<BG)&4/);.98/.58:)

.9>>D-,<B)5-:)<4/).9>75-B?)5;)3/==)5;)4,F4=,F4<)5-B)F96/8-5-./)789E=/>;G_Z

K<"C=(E#(CG$(!H";=

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$J% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/)_0W)&4/)*%J(C'!)J>75.<)!.98/)d58:

!9D8./W)01_1)!9.,5=)J>75.<)%/798<?)*8,:F/;)i/-<D8/;

&4/) CJJN) 45;) 5=;9) F5<4/8/:) 5==) ,>75.<) ,-6/;<>/-<) @D-:;) ,-) 5-)9-=,-/);/58.45E=/):5<5E5;/).5==/:)J>75.<*5;/G)J-)!/7</>E/8)01_1?)<4/) .8/5<,9-) 9@) <4/)C=9E5=I;;/<;) J>75.<) Z1) ,-:/L) EB) <4/)d98:/;)T9D-:5<,9-?)<4/)d5=6/8<)T9D-:5<,9-)5-:)C,6,-F)I;;/<;?)3,<4);D7798<)@89>) <4/) %9.A/@/==/8) T9D-:5<,9-) 35;) 5--9D-./:) 5<) <4/) d=,-<9-)C=9E5=)J-,<,5<,6/G)&4,;),-:/L)3,==).=9;/=B)>9-,<98)<4/)<97)Z1),>75.<)

5-:)/-6,89->/-<5=)8/<D8-;?)<4D;)7896,:,-F)39D=:KE/),-6/;<98;),-<9),>75.<)@D-:;)3,<4)5)65=D5E=/)E/-.4>58A,-F)<99=G_Y

I==)9@)<4/;/)/@@98<;);49D=:)D=<,>5</=B)@569D8)<4/)797D=58,<B)9@),>75.<),-6/;<>/-<) 5;) 5) -/3) 5;;/<) .=5;;) 5-:) =/5:) <9) ,-.8/5;/:) :/>5-:)@89>) <4/) ,-6/;<98) .9>>D-,<B) 5-:)7DE=,.G)`93/6/8?) D-<,=) <4/8/) ,;)5) .8,<,.5=)>5;;)9@) ,>75.<) ,-6/;<98;) 5-:) ,-6/;<//;)5:97<,-F) <4/;/)>/<8,.;?) <4/)>/5;D8/>/-<)9@) ,>75.<) ,;) =,A/=B) <9) 8/>5,-)5) <498-B),;;D/),-)<4/)/65=D5<,9-)9@),>75.<),-6/;<>/-<;G

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'("

";=B/?$(C$(!H";=$(C>9?=!9C=

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$J8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!9>741@791'?59/4

J-) <4,;) 8/798<)3/) .9-./-<85</)78,>58,=B)9-) <4/) ;<85</F,/;)9@) ;/=@K:/;,F-5</:)e,>75.<),-6/;<>/-<)@D-:;S),-6/;<,-F),-)78,65</).9>75-,/;),-)/>/8F,-F)>58A/<;G)

`93/6/8?),<),;),>798<5-<)<9)=99A)5<)<4/)E895:/8).9-</L<)9@)<4/),>75.<),-6/;<>/-<) ,-:D;<8B?)34,.4) ,-.=D:/;)>5-B) ,-6/;<98;)3,<4)E895:/8),-6/;<>/-<) 8/>,<;?) ,-.=D:,-F) ,>75.<[email protected];/:) :/6/=97/:) 398=:),-6/;<98;)5-:)-9-K,>75.<)@9.D;/:)/>/8F,-F)>58A/<;),-6/;<98;G

&8,9:9;) C89D7?) 5-:) "UKE5;/:) ,>75.<) ,-6/;<98) *8,:F/;) i/-<D8/;?)9@@/8)5=</8-5<,6/)6,/3;)5-:)577895.4/;)<9),>75.<)F/-/85<,9-G)

>58A/<;)5-:)/-:98;/;)<4/).9-./7<)9@);D;<5,-5E=/):/6/=97>/-<)5-:)<4/);9K.5==/:)l79;,<,6/)793/8)9@).57,<5=mG) J<;)9EQ/.<,6/) ,;) <9)>5A/);D8/)<45<)<4/).57,<5=),-6/;</:)3,==)456/)5)=5;<,-F)5-:)79;,<,6/),>75.<)9-)<4/),-6/;<//).9>75-,/;)5-:)<4/,8);<5A/49=:/8;G_j)J-):9,-F)<4,;?)I.<,;) :9/;) -9<) ;<97) 5<) <4/)>9;<) E5;,.) -//:;) 9@)>5-A,-:) 98) <4/)*$#) ED<) ,-;</5:) ,-6/;<;) ,-) 5) 658,/<B) 9@) ,-:D;<8,5=) 5-:) .9-;D>/8)

@89-<,/8).9D-<8,/;G

*8,:F/;)i/-<D8/;)7896,:/;).57,<5=)<9);D7798<)4,F4KF893<4)ED;,-/;;/;)5E=/)<9):/=,6/8),>75.<)8/<D8-;G)̀ 93/6/8?),<):9/;);9)EB);/86,-F)5)@D==B):/6/=97/:)>58A/<?)<4/)"U?)5-:)-9<)9-=B)<4/)=93/8)>,::=/K,-.9>/)758<;)9@)<4/)797D=5<,9-G)*8,:F/;)i/-<D8/;)>5-5F/;),<;),-6/;<>/-<;)<489DF4)@9D8):,;<,-.<)@D-:;W)<4/)*8,:F/;)i/-<D8/;)TD-:)J)5-:)JJ?)<4/)!9.,5=) '-<8/78/-/D8;) TD-:) 5-:) <4/) *8,:F/;) !D;<5,-5E=/) #897/8<B)TD-:G_2

&4/)i/-<D8/)TD-:;)J)5-:)JJ)@9.D;)9-)D-:/8K;/86/:)58/5;?)/:D.5<,9-?)/-6,89->/-<) 5-:)3/==KE/,-FG)M9;<) 9@) <4/) ,-6/;<>/-<;) 4/8/) 456/)E//-)>5:/),-)<4/)>9;<):/78,6/:)D8E5-)58/5;)9@)<4/)"UG)&4/),-6/;<//).9>75-,/;)4,8/)78/6,9D;=B)D-/>7=9B/:)=9.5=)398A/8;)5-:)97/85</),-) 98:/8) <9) ;<,>D=5</) 5::,<,9-5=) ;7/-:,-F) 5-:) ,-6/;<>/-<) ,-) <4/)58/5)<4/B)97/85</G)I-)/L5>7=/),;)!/5=!A,-R?)5).9>75-B);7/.,5=,;/:),-)@D==B)35</87899@?)3,-:7899@)5-:)E8/5<45E=/).=9<4,-F)5../;;98,/;G)!/5=!A,-R)/>7=9B;)]Z)7/97=/?)9@)349>)\[)7/8./-<) =,6/) ,-) <58F/<)58/5;?)F/-/85</;)=9.5=);5=/;)9@)\\)7/8./-<)5-:)5);D77=,/8);7/-:)9@)Y\) 7/8./-<) @89>) <58F/<) 58/5;G) !9>/) ,-6/;<//) .9>75-,/;) 456/) 5)

9,=) 7/8)B/58)5-:)45;) 8/:D./:) <4/)/-/8FB) .9-;D>7<,9-)7/8) <9--/)8/.B.=/:) EB) 2_) 7/8./-<) ,-) <4/) =5;<) B/58) 5=9-/G) I;) ,-) <4/) .5;/) 9@)!/5=!A,-R?)H4/=5-),;)=9.5</:),-)9-/)9@)<4/)>9;<):/78,6/:)58/5;)9@)<4/)"U?)/>7=9B;)0Y);<5@@)9@)34,.4)\Z)7/8./-<)=,6/),-)<58F/<)58/5;)5-:)\_)7/8./-<)9@),<;);D77=,/8);7/-:),;)F/-/85</:),-)<58F/<)58/5;G_[

N/<4/8=5-:;KE5;/:)&8,9:9;)C89D7)>/5-34,=/),;)5)=/5:/8),-);D;<5,-5E=/)E5-A,-FG) &8,9:9;) 9-=B) =/-:;) <9) 5-:) ,-6/;<;) ,-) 98F5-,;5<,9-;) <45<)

01) J-) 5::,<,9-) <9) ,<;),>75.<) :8,6/-) =/-:,-F) 79=,.B?) <4/) C89D7) >5-5F/;) ;/6/85=) =,;</:),-6/;<>/-<)@D-:;?)34,.4),-6/;<),-);D;<5,-5E=/).9>75-,/;)97/85<,-F),-)<4/);/.<98;)9@)98F5-,.)5F8,.D=<D8/?)8/-/35E=/)/-/8FB?);D;<5,-5E=/)

0_

#30><17'<9/'09410151029<;'09>741234

I) -D>E/8) 9@) 4,F4) -/<) 398<4) ,-:,6,:D5=;) @89>) 589D-:) <4/) 398=:)456/) 5:97</:) ,-6/;<,-F) @98) ,>75.<) 5;) 5) 79=,.B) @98) 8/;79-;,E=/),-6/;<>/-<)5-:)5;)5)6/4,.=/)@98)F/-/85<,-F),>75.<)<45<)F9/;)E/B9-:)74,=5-<4897BG)&4/).45--/=;)565,=5E=/)<9)<4/>)58/),>75.<),-6/;<>/-<)@D-:;);D.4)5)<49;/)>/-<,9-/:)5E96/?)6/-<D8/)74,=5-<4897B).45--/=;);D.4)5;)I.D>/-?):,8/.<),-6/;<>/-<;)5-:?),-);9>/).5;/;?)<4/,8)93-)@9D-:5<,9-;)5;),-)<4/).5;/)9@)*,==)5-:)M/=,-:5)C5</;G))

J-.8/5;,-F=B?),-;<,<D<,9-5=),-6/;<98;)5-:);96/8/,F-)3/5=<4)@D-:;)58/)5=;9)<D8-,-F)<9),>75.<),-6/;<,-F)5-:),<),;)/L7/.</:)<45<)<4,;)<8/-:)3,==) 49=:) 5;) 8/FD=5<,9-) 5-:) :/>5-:) @89>) <4/) 7DE=,.) .9-<,-D/) <9)/-.9D85F/):,@@/8/-<)@98>;)9@)8/;79-;,E=/),-6/;<,-FG

%2@8<9074

&4,;)8/798<)4,F4=,F4<;)_0)/>/8F,-F)>58A/<;KE5;/:),>75.<[email protected];/:)ED;,-/;;) >9:/=;?) >9;<=B) ;<,==) ,-) <4/) ;<58<KD7) 745;/G) `93/6/8?) ,<),;) ,>798<5-<) <9) -9</) <45<) <4/8/) 58/)>5-B) .9>75-,/;) f) ,-.=D:,-F);9>/)9@)<4/)398=:S;)E,FF/;<)5-:)>9;<)3/==KA-93-)f)34,.4).5-)E/).9-;,:/8/:)5;);//A,-F)<9)=/6/85F/);9>/),>75.<)/,<4/8);9.,5==B)5-:n98)/-6,89->/-<5==B?)-9<)9-=B),-)/>/8F,-F)>58A/<;G

$-/)9E6,9D;)/L5>7=/),;)F=9E5=)E/5D<B)789:D.<;)8/<5,=/8)&4/)*9:B)!497?)@9D-:/:),-)<4/)"U),-)_[jY)EB)<4/)=5</)4D>5-)8,F4<;)5.<,6,;<)(5>/)I-,<5)%9::,.A)5-:)-93)97/85<,-F)96/8)0Z11);497;),-)>98/)<45-)Y1) .9D-<8,/;)398=:3,:/G) &4/)*9:B)!497?)34,.4)35;)E9DF4<)EB) T8/-.4) E/5D<B) 789:D.<) .9-F=9>/85</) gS$8/5=) C89D7) ,-) 011Y?)35;)@9D-:/:)9-)5);/<)9@)/<4,.5=)78,-.,7=/;)34,.4);53) ,<) 8/-9D-./)789:D.<)</;<,-F)9-)5-,>5=;?);//A)<9);9D8./),-F8/:,/-<;)3,<4)>,-,>5=)/-6,89->/-<5=),>75.<)5-:)789>9</)<4/).9-./7<)9@)@5,8)<85:/G)I>9-F)<4/)>5-B)bD9</;)5<<8,ED</:)<9)4/8?)%9::,.A)@5>9D;=B);<5</:W)l&4/)ED;,-/;;)9@)ED;,-/;;);49D=:)-9<)QD;<)E/)5E9D<)>9-/B?),<);49D=:)E/)5E9D<) 8/;79-;,E,=,<BG) J<) ;49D=:) E/) 5E9D<) 7DE=,.) F99:?) -9<) 78,65</)F8//:Gm)*/;,:/;),<;),>75.<[email protected];/:)ED;,-/;;)>9:/=?),-)_[[1)<4/)*9:B)!497)5=;9)=5D-.4/:),<;)93-).458,<B?)&4/)*9:B)!497)T9D-:5<,9-?)<9).9>>,<)<9)F89D7;)789>9<,-F)4D>5-)8,F4<;)5-:)/-6,89->/-<5=)5-:)5-,>5=)789</.<,9-G

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$J@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

+58823109B'23B<904<10294'<9/'971G23J4'

I)F893,-F)-D>E/8)9@):,6/8;/)98F5-,;5<,9-;)5-:)-/<398A;)/L,;<)<9)/-.9D85F/)5-:);D7798<)<4/):/6/=97>/-<)9@)<4/),>75.<),-6/;<>/-<),-:D;<8B)F=9E5==B)5-:)5=;9)789>9</)98);493.5;/)/-6,89->/-<5=)5-:);9.,5=)5358/-/;;)5<)<4/).9>75-B)=/6/=G)&4/B)58/)<99)-D>/89D;)<9).96/8) ,-)<4,;);/.<,9-?)ED<)5-)/L5>7=/)9@)/5.4)<B7/)9@)-/<398A)98)98F5-,;5<,9-),;)F,6/-G)

&4/8/) /L,;<) ;/6/85=) 98F5-,;5<,9-;) ;D.4) 5;) <4/) "UK4/5:bD58</8/:)

5:4/8,-F) <9) ,<;) ;<5-:58:;) 5-:) 78,.,-F) FD,:/=,-/;) 34/-) ;9D8.,-F)789:D.<;) @89>) :/6/=97,-F) -5<,9-;G) &4/) T5,8<85:/) =9F9?) ;//-) 9-)789:D.<;);D.4)5;).9@@//)5-:).49.9=5</?)45;)E/.9>/)5-),>798<5-<);/=/.<,9-).8,</8,9-)<9)>5-B).9-;D>/8;),-).9D-<8,/;);D.4)5;)<4/)"UG

I=;9)"UK4/5:bD58</8/:),;)<4/)F=9E5=)=,;<,-F)5-:):,8/.<98B);/86,./)@98)l;9.,5=)ED;,-/;;/;m?)d=/58=B!9?)34,.4)35;)5)D;/@D=);<58<,-F)79,-<)@98)=9.5<,-F);9>/)9@)<4/).5;/);<D:,/;)@/5<D8/:),-)<4,;)8/798<G)d=/58=B!9)

3,<4) 5-) 5::,<,9-5=) O,@) -9<) ;/7585</P) ;9.,5=?) /-6,89->/-<5=) 5-:n98)/<4,.5=) 5,>G) d=/58=B!9) 45;) 79;,<,9-/:) ,<;/=@) 5;) 5)>,::=/>5-) 5-:);/86,./)7896,:/8)<9);9.,5=)ED;,-/;;/;?)7896,:,-F)5)@98D>)@98)<4/>)<9)5:6/8<,;/)Q9E)65.5-.,/;)5-:),-6,</)<4,8:)758<B),-6/;<>/-<?)5>9-F)9<4/8)<4,-F;G)

d5</8,-F)<9)<4/),-6/;<>/-<)>5-5F/8);,:/)9@)<4/),>75.<),-6/;<>/-<);<98B)O5-:)>/-<,9-/:);/6/85=)<,>/;)<489DF49D<)<4,;)8/798<P?)<4/)"!KE5;/:)C=9E5=)J>75.<)J-6/;<98)N/<398A)OCJJNP),;)<4/):/)@5.<9),>75.<),-6/;<>/-<) ,-:D;<8B) E9:B?) 789>9<,-F) ;<5-:58:,;/:) 8/798<,-F?)<85-;758/-.B)5-:)5:65-./>/-<)9@) <4/) ,-:D;<8BG) J-)9-/) ,-,<,5<,6/?)<4/)CJJN)45;)5=;9)F5<4/8/:)5==),>75.<),-6/;<>/-<)@D-:;),-)5-)9-=,-/);/58.45E=/):5<5E5;/).5==/:)J>75.<*5;/G

E5;/:) I;,5-) i/-<D8/) #4,=5-<4897B) N/<398A) OIi#NP?) 34,.4) ;//A)

,-6/;<,-F)398=:?) ,-) <4,;).5;/)78,65</)/bD,<BG)';<5E=,;4/:) =5;<)B/58?)<4/)Ii#N)5,>;)<9)8/7=,.5</)<4/);D../;;)9@),<;)78/:/./;;98)5-:);,;</8)98F5-,;5<,9-?) <4/) 'D897/5-) i/-<D8/) #4,=5-<4897B) I;;9.,5<,9-?) ,-)E9<4) /-.9D85F,-F) >98/) ,-:,6,:D5=;) 5-:) 98F5-,;5<,9-;) 3,<4,-) <4/)78,65</)/bD,<B),-:D;<8B)<9)/-F5F/),-)74,=5-<4897,.),-6/;<>/-<?)5-:)5=;9) /;<5E=,;4) 5) -/<398A) E/<3//-) 658,9D;) 74,=5-<[email protected];/:)@D-:;G

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'("

(C>9?=(CG$EB/$(!H";=$(C$9!9/G(CG$!"/D9=?

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$JA .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J>75.<) ,-6/;<>/-<;) >5B) E/) >5:/) 5.89;;) 5) 658,/<B) 9@) :,@@/8/-<);/.<98;)5-:)F/9F8574,/;G)$D8)8/;/58.4)@9.D;/:)9-):,6/8;/)ED;,-/;;)>9:/=;) 5.89;;) I;,5?) <4/) M,::=/) '5;<) 5-:) I@8,.5) 5-:) 96/8) ;,L)

/:D.5<,9-) 5-:) ,-@85;<8D.<D8/G) &4/;/) ;/.<98;) .9>>9-=B) 8/78/;/-<)<4/)>5Q98).45--/=;)D;/:)<9)F/-/85</),>75.<G)

,-</8:/7/-:/-<)F=9E5=)>58A/<;G)J-)5::,<,9-?)/>/8F,-F)5-:)@89-<,/8)>58A/<;) O'TMP) 9@</-) ;493) 4,F4/8) 5-:) >98/) ;<5E=/) C(#) F893<4)789Q/.<,9-;)<45-):/6/=97/:).9D-<8,/;G00)M98/96/8?),-6/;<,-F),-)58/5;)<45<)5::8/;;)<4/),-<8,-;,.)-//:;)9@)>5-A,-:)f)-D<8,<,9-?)4/5=<4.58/)5-:)/:D.5<,9-)f),;)5)758<,5=)FD585-<//)9@),-:/7/-:/-./)@89>)>58A/<);7/.D=5<,9-G

T,FD8/)_\W)C(#)F893<4)9@)!DEK!54585-)I@8,.5)5-:)H98=:

!9D8./W)JMT

&4/) 4,F4/8) 5<<85.<,6/-/;;) 9@) 'TM) ,;) 5=;9) 4,F4=,F4</:) EB) <4/)

B/58)<,>/)498,R9-;G)'TM)I;,5)5-:)I@8,.5).=/58=B);493/:)5);<89-F/8)7/8@98>5-./)<45-):/6/=97/:)/.9-9>,/;)96/8)<4/)75;<)<48//)B/58;)

;//>;)-9<)<9)E/):8,6/-)EB)<4/)F89D7)9@)@5;</;<)5:65-.,-F)/>/8F,-F)/.9-9>,/;W)*85;,=?)%D;;,5?)J-:,5)5-:)d4,-5)O*%JdPG)'MT)9@)I;,5)5-:)I@8,.5) ;.98/:)5) ;9=,:)F893<4) 85</)9@)_])7/8./-<) ,-) <4/)75;<)B/58?)34,=/)'D897/?)ID;<85=,5)5-:)T58)'5;<) O'IT'P)5-:)*%Jd)9-=B)F8/3)_GZ)5-:)ZGZ)7/8./-<)8/;7/.<,6/=BG)$6/8)<4/)75;<)<48//)B/58;?)'MT)I!JI)5-:)'MT)IT%JdI)F8/3)_GZ)<9)0)7/8./-<?)34,=/)'IT')5-:)*%Jd)

0\)I;,5)5-:)I@8,.5)9@@/8),>>/-;/)/>/8F,-F)>58A/<)97798<D-,<,/;)@98)<85:,<,9-5=)5-:),>75.<),-6/;<>/-<;G

!";/B9;BCB!(;$;BC=9:=

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-2

0

2

4

6

8Sub-Saharan Africa

low-income countries

Sub-Saharan Africamiddle-income countries

World

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$8& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

<,>/)498,R9-;

!9D8./W)M!dJ)J-.G

J>75.<) ,-6/;<>/-<;) ;458/) >5-B) .4585.</8,;<,.;) 3,<4) 6/-<D8/).57,<5=)OidP)5-:)78,65</)/bD,<B)O#'P);<85</F,/;G)id)5-:)#')5.<,6,<B),-)/>/8F,-F)5-:)@89-<,/8)>58A/<;)45;)F893-).9-;,:/85E=B),-)8/./-<)B/58;G)M98/96/8?),>75.<)6/-<D8/;)58/)6/8B)9@</-)-9-K7DE=,.)5-:),-);/58.4)9@);//:)98)F893<4).57,<5=)<9),-.8/5;/);.5=/G)idn#'),-6/;<98;?)34/-);/=/.<,-F)34,.4)/>/8F,-Fn@89-<,/8)>58A/<)<9),-6/;<),-?)9@</-)

97798<D-,<,/;G

&4/)i/-<D8/)d57,<5=n#8,65</)'bD,<B)I<<85.<,6/-/;;)J-:/L)Oid#'IJP?):/6/=97/:) EB) J'!') *D;,-/;;) !.499=?) .9-:/-;/;) <4/) >5-B) A/B)@5.<98;) .9-;,:/8/:) EB) <4/) ,-:D;<8B) 34/-) ;/=/.<,-F) ,-6/;<>/-<;),-) />/8F,-F)>58A/<;G) T5.<98;) ,-.=D:/) F893<4) 789;7/.<;?) =/6/=) 9@)<5L5<,9-?).57,<5=)>58A/<)=,bD,:,<B?)<4/)4D>5-)5-:);9.,5=).9-</L<)5-:)<4/)/-6,89->/-<)@98)/-<8/78/-/D8,5=)5.<,6,<BG)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1.47%

5.56% 5.45%

12.10%

13.73%14.10%14.24%

-2.46%

-1.14%

10.21%

7.51%

5.53%

8.92%

1.88%

1 YEAR

-7.14%

-3.63%

-2.09%

-0.23%

1.97%1.59%

-4.68%

3 YEARS 5 YEARS

EAFE

WORLD

BRIC

EFM

EFM AFRICA

EFM ASIA

EFM EMEA

@9.D;?)4,F4=,F4<;);9>/)9@)<4/)>9;<) ,-</8/;<,-F)>58A/<;)@98)idn#')5.<,6,<BG) J-) I;,5?)M5=5B;,5?) d4,-5) 5-:) &45,=5-:) 577/58) <9) E/) <4/)>9;<) 5<<85.<,6/G) J-)I@8,.5?)M989..9?) 'FB7<) 5-:)!9D<4)I@8,.5) =/5:)<4/)8/F,9-5=)85-A;G)J-)<4/)M,::=/)'5;<?)<4/)"I'?)!5D:,)I85E,5)5-:)

0]

T,FD8/) _ZW) &4/) i/-<D8/) d57,<5=) f) #8,65</) 'bD,<B) I<<85.<,6/-/;;)J-:/L)011[n_1

!9D8./W)4<<7Wnn6.7/,-:/LG,/;/GD;n

+7;7=17/'%25913074 ZWWcdZWVW')%#*'$113<=10>9744'09/7F

M5=5B;,5 Z]G]

"-,</:)I85E)'>,85</; ][GZ

d4,-5 ]2GZ

!5D:,)I85E,5 ]YG]

&45,=5-: ]_G]

J-:,5 ]1G[

UD35,< ]1G_

!9D<4)I@8,.5 \[GZ

$>5- \2G_

J-:9-/;,5 \1Gj

M989..9 \1G\

'FB7< \1G_

i,/<-5> 0jG_

#4,=,77,-/; 0YG_

N,F/8,5 0]G]

U/-B5 _[G\

http://vcpeindex.iese.us

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$8% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

I..98:,-F)<9)5)8/./-<)7DE=,.5<,9-)EB)<4/)M9-,<98)J-;<,<D</0Z?)F,6/-)<4/)69=D>/)9@);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=),-6/;<>/-<;)<9:5B),<),;)-9<)458:)<9),>5F,-/)<45<),>75.<),-6/;<>/-<;).9D=:).9>/)<9)8/78/;/-<)5<)=/5;<)9-/)7/8./-<)9@)<4/)<9<5=)F=9E5=)5;;/<;)D-:/8)>5-5F/>/-<)

,-6/;<>/-<)5;;/<).=5;;)39D=:)F893)<9)̂ Z11)E,==,9-),-);,R/G)H,<4,-)<4,;).9-</L<?)97798<D-,<,/;) @98) ,>75.<) ,-)<4/);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=).9-</L<)58/)-D>/89D;)5-:),-:/7/-:/-<)9@)5)758<,.D=58)F/9F8574,.5=)=9.5<,9-G)'>/8F,-F)5-:)@89-<,/8)/.9-9>,/;).9-;<,<D</)5-)/;7/.,5==B)5<<85.<,6/)>58A/<7=5./?)5;)<4/)-D>E/8)9@)<58F/<)8/.,7,/-<;)<4/8/),;).9-;,:/85E=B)F8/5</8G

+2=0<;'0@8<=1

7B85>,:)O*$#PG)J@)<4,;),;)5../7</:)5;)E/,-F)5)78,-.,75=):8,6/8?)<4/-)

8/F,9-;)<45<)58/)49>/)<9)<4/)=58F/;<)-D>E/8)9@)7/97=/)=,6,-F)E/=93)<4/)796/8<B)=,-/G)I;):5<5)@89>)<4/)H98=:)*5-A);493;?)!9D<4)I;,5)5-:)!DEK!54585-)I@8,.5)58/) <4/)>9;<) ,>75.</:)58/5;?)3,<4)]1G\)5-:)Z1G[)7/8./-<)9@) <4/)8/;7/.<,6/)797D=5<,9-) =,6,-F)E/=93)^_G0Z)5):5BG)!9D<4)I;,5)5-:)!DEK!54585-)I@8,.5)5=;9)8/78/;/-<)<4/)>9;<)797D=5</:)8/F,9-;),-)<4/)398=:G)H4,=/)796/8<B),-)<4/)M'NI)8/F,9-),;)-9<)5;);/6/8/?),<);<,==)8/78/;/-<;)5-)58/5)9@)F8/5</8)79</-<,5=),>75.<)34/-).9>758/:)<9)'D897/?)d/-<85=)I;,5)5-:)N98<4)I>/8,.5G0Y

T,FD8/)_YW)#/8./-<5F/)9@)797D=5<,9-)=,6,-F),-)796/8<B)EB)8/F,9-

!9D8./W)H98=:)*5-A

I) .=9;/8) =99A) 5<) !DEK!54585-) I@8,.5) ;493;) <45<) &5-R5-,5) 5-:)M9R5>E,bD/?) 3,<4) =58F/) 797D=5<,9-) -D>E/8;) 5-:) 4,F4) 796/8<B)

,-) I@8,.5G) I77=B,-F) <4/) ;5>/) 85<,9-5=/) <9) I;,5?) *5-F=5:/;4) 5-:)J-:9-/;,5);<5-:)9D<)5;)<4/)7998/;<)-5<,9-;)5.89;;)<4/)8/F,9-G0j

BHHB/=<C(=(9?$EB/$(!H";=

,72B3<86I#73=791<B7':7;2G'

eVEZ['<'//8,.5)c)d58,EE/5- 2G0 _jG_

M,::=/)'5;<)c)N98<4)I@8,.5 \GY _YG[

!9D<4)I;,5 ]1G\ j\G[

!DEK!54585-)I@8,.5 Z1G[ j0G[

T,FD8/)_jW)H98=:S;)4,F4/;<)796/8<B)85</;)EB).9D-<8B

!9D8./W)H98=:)*5-A

#96/8<B) ,;) 9-/)9@) <4/) <39):8,6/8;) <45<) 8/;<8,.<) 5../;;) <9) ;/86,./;);D.4)5;)4/5=<4.58/?) /:D.5<,9-)5-:)-D<8,<,9-?) <4/)9<4/8) E/,-F) <4/)=5.A)9@);D.4);/86,./;)5;)7896,:/:)EB)<4/)7DE=,.);/.<98G)d9-;/bD/-<=B?)97798<D-,<,/;)@98)78,65</),-6/;<98;)5=;9)/L,;<)5>9-F)<4/)=93/8)>,::=/K

EB)7DE=,.),-@85;<8D.<D8/G)J-)<4,;)8/;7/.<?)aG#G)M98F5-)/;<,>5</:)<4/)

9@) ;/86,./;?) ;D.4) 5;) 5@@98:5E=/) D8E5-) 49D;,-F) O^_jjE-K^Y]2E-P?).=/5-) 35</8) O^0G[E-K^jE-P?) >5</8-5=) 4/5=<4) O^1G_E-K^_E-P) 5-:)78,>58B)/:D.5<,9-)O^0GYE-K^__E-PG

T,FD8/)_2W)#9</-<,5=),-6/;</:).57,<5=)<9)@D-:);/=/.</:)*$#)ED;,-/;;/;)96/8)<4/)-/L<)</-)B/58;

!9D8./W)aG#G)M98F5-

%25913I#73=791<B7':7;2G'

eVEZ['<'/E,bD/ j]Gj [1 00G[

$40<'

N/75= ZZG_ jjGY 0[G\

*5-F=5:/;4 ][GY 2_G\ _Y0G0

"RE/A,;<5- ]YG\ jYGj 0jG2

J-:9-/;,5 0[G] Y1 00[G[

d5>E9:,5 0ZG2 ZjG2 _]G2

!/.<98#9</-<,5=),-6/;</:).57,<5=)8/bD,8/:

"!()E-97798<D-,<B)"!()E-

`9D;,-FW)I@@98:5E=/)D8E5-)49D;,-F ^0_]K^j2Y ^_jjK^Y]2

H5</8W)d=/5-)35</8)@98)8D85=).9>>D-,<,/; ^ZG]K^_\ ^0G[K^j

`/5=<4W)M5</8-5=)`/5=<4 ^1G]K^0 ^1G_K^_

':D.5<,9-W)#8,>58B)':D.5<,9- ^]G2K^_1 ^0GYK^__

^_jY N9<)>/5;D8/:

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$88 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

*9>0329@791<;'0@8<=1

g99A,-F) 5<) <4/) /-6,89->/-<) ;/.<98?) <4/) E,FF/;<) 97798<D-,<,/;) @98),>75.<) 4/8/)>5B) E/) @9D-:) 34/8/) <4/) /-6,89->/-<5=) :5>5F/) ,;).D88/-<=B) <4/) F8/5</;<G) *5:) ,-:D;<8,5=) 5-:) 5F8,.D=<D85=) 785.<,./;?)35</8)5-:)5,8)79==D<,9-?):/@98/;<5<,9-?),>7897/8)35;</)>5-5F/>/-<)5-:)-9-K8/-/35E=/)/-/8FB)789:D.<,9-)58/)5==) @5.<98;)<45<)4/56,=B):/F85:/)<4/)'58<4S;)/-6,89->/-<G

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

J-</8/;<,-F=B?) <4/) -,-/) 398;<) 789798<,9-5=) 7/8@98>/8;) @5==) ,-) <4/)F/9F8574,.5=)7/8,>/</8)9@)<4,;)8/798<G)!,-F5798/?)U98/5)5-:)k5<58);<5-:) 9D<) @98) <4/,8) -/F5<,6/) /-6,89->/-<5=) ,>75.<G) J-) </8>;) 9@)5E;9=D</)-/F5<,6/) ,>75.<?)d4,-5?)J-:9-/;,5)5-:)J-:,5)58/)5>9-F)<4/)<97)</-G

T,FD8/)_[W)H98;<)789798<,9-5=)OIP)5-:)5E;9=D</)O*P)/-6,89->/-<5=)7/8@98>/8;

!9D8./W)"-,6/8;,<B)9@)I:/=5,:/

%25913I -<9J09B

!,-F5798/ _U98/5 0k5<58 \UD35,< ]a575- Z&45,=5-: Y*5485,- jM5=5B;,5 2#4,=,77,-/; [N/<4/8=5-:; _1

%25913I -<9J09B

*85R,= _"!I 0d4,-5 \J-:9-/;,5 ]a575- ZM/L,.9 YJ-:,5 j%D;;,5 2ID;<85=,5 [#/8D _1

$ T

J-)<4,;);/.<,9-)3/)7896,:/)5)E8,/@):/;.8,7<,9-)9@)5)-D>E/8)9@)@D-:;)

,==D;<85</)<4/)8/F,9-;)5-:);/.<98;)<45<)<4/;/)/;<5E=,;4/:)5-:)>98/)8/./-<=B)@98>/:)@D-:;);/86/G

I56,;4AA58) J-</8-5<,9-5=?) ,-.987985</:) ,-) !,-F5798/) ,-) 0110?)

,-.9>/)F89D7;)5-:)78,>58,=B)8D85=)/.9-9>,.)5.<,6,<,/;)-9<).96/8/:)

/-F5F/:),-)00),-6/;<>/-<;G)&4/)98F5-,;5<,9-S;)798<@9=,9).9>78,;/;)

.9>>D-,<B) :/6/=97>/-<) 5-:) /:D.5<,9-G) J-) 5::,<,9-) <9) .57,<5=?)I56,;4AA58)5=;9)7896,:/;)>5-5F/8,5=);D7798<)5-:)5:6,;98B);/86,./;)

:/E<) ,-6/;<>/-<;?) 5-:) 9<4/8) @D-:,-F) ;<8D.<D8/;) 58/) 5:97</:) @98)

TD-:?)<4/)/bD,<B)@D-:?),-</-:;)<9)85,;/)"!^_])>,==,9-)@98),-6/;<>/-<)

,-;<,<D<,9-;G0[)

*5>E99)T,-5-./?)E5;/:),-)!3,<R/8=5-:?)@9.D;/;)9-):/E<)5-:)/bD,<B)

456/)5)79;,<,6/),>75.<)9-);9.,/<BG)&4/).9>75-B)5:6,;/;)<4/)$5;,;)d57,<5=) @D-:) O"!^\1)>,==,9-P) 9-) ,-6/;<>/-<;) <45<) 7896,:/) ;9.,5=)

\1)&4/)798<@9=,9).9>75-,/;)

<4/)*$#G)&4/)789Q/.<;)D-:/8<5A/-)58/)5.89;;)I@8,.5)OU/-B5?)&5-R5-,5)5-:)M9R5>E,bD/P?)I;,5) O#5A,;<5-?) J-:,5?)i,/<-5>)5-:)g59;P) 5-:)d/-<85=)I>/8,.5G)

74,=5-<4897,.) 98F5-,;5<,9-;G) &4/) @D-:S;) >,;;,9-) ,;) <9) ;/86/) <4/)7998)EB) @9.D;,-F)9-) <4/)>9;<).8,<,.5=)F99:;)5-:);/86,./;)-//:/:)

798<@9=,9;W)35</8)O@9D8),-6/;<>/-<;?)^]G])>,==,9-),-)65=D/P?)4/5=<4)

^\Gj)>,==,9-) ,-)65=D/P?)/-/8FB)O<48//),-6/;<>/-<;?)^\G_)>,==,9-) ,-)

&4/),-6/;<>/-<;)58/):,;<8,ED</:)5.89;;)J-:,5)O_0P?)'5;<)5-:)!9D<4)I@8,.5)5-:)#5A,;<5-G\_

C85;;899<;)*D;,-/;;)TD-:) ,-6/;<;)^jG0)>,==,9-) ,-)ED;,-/;;/;) <45<)7896,:/) /.9-9>,.) 5:65-<5F/) @98) 7/97=/) 5<) <4/) *$#G) J<;) >5,-)F/9F8574,.5=)78/;/-./),;),-)I@8,.5)O][)7/8./-<P?)@9==93/:)EB)g5<,-)I>/8,.5)O02)7/8./-<P?)!9D<4)I;,5)O_j)7/8./-<P)5-:)!9D<4)'5;<)I;,5)OY)7/8./-<PG)&4/)@D-:).5</F98,;/;),<;)789Q/.<;)5.89;;)<4/)@9==93,-F)

(!H";=$(C>9?=!9C=$E<CF?$(C$9!9/G(CG$!"/D9=?

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$8@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

<48//);/.<98;W)*$#);/86,./;)O\Y)7/8./-<P?)5F8,ED;,-/;;)O\j)7/8./-<P)

bD5;,) /bD,<B) 5-:) :/E<) ,-6/;<>/-<;G) &4/) ,-6/;<>/-<;) 58/) ,-) <4/)85-F/)9@)^0Z1?111)f)^_?111?111)5-:)<B7,.5==B)456/)5)<,>/)498,R9-)

\0

H,==93&8//),;)5)-/3=B)/;<5E=,;4/:),>75.<),-6/;<>/-<)@D-:)E5;/:),-)<4/)"-,</:)I85E)'>,85</;G)J<),-6/;<;)<9);D7798<);D;<5,-5E=/?);.5=5E=/)

.9>>D-,<,/;)5-:)/-6,89->/-<;)<45<)<4/B);/86/G)&4/)@D-:)7D8;D/;)>5,-=B)/58=B);<5F/)78,65</)/bD,<B),-6/;<>/-<;)E/<3//-)"!^_)5-:)"!^_1)>,==,9-),-);,R/G)&4/)@D-:)@9.D;/;)9-)<4/)M,::=/)'5;<?)I@8,.5)5-:)!9D<4)I;,5G)J-)</8>;)9@);/.<98;).96/8/:?)<4/;/)58/)/:D.5<,9-?)4/5=<4?)@99:)5-:)-D<8,<,9-?).9>>D-,<B):/6/=97>/-<?)/-6,89->/-<)5-:)/-/8FB)5-:)796/8<B)5==/6,5<,9-G

@D-:;)3,==) @98>) ,-) <4/) .9>,-F) B/58;) 5;) <4/) 5<<85.<,6/-/;;) 9@) <4/)

&4/8/)/L,;<)5)-D>E/8)9@)3/==K/;<5E=,;4/:),>75.<),-6/;<>/-<)@D-:;),-) <4/) :/6/=97/:) 'D897/5-) 5-:) "!) >58A/<;?) ;/86,-F) <4/,8) 93-)

@D-:;) 456/) -9<) E//-) ;<D:,/:) ,-) :/<5,=) @98) <4/) 7D879;/;) 9@) <4,;)8/798<?)5=<49DF4)<4/,8);D../;;)7896,:/;);<89-F)/-.9D85F/>/-<)@98)<4/),>75.<),-6/;<,-F)>9:/=G

H/) 5-5=B;/:) <4/) ;/.<98) 798<@9=,9) :,;<8,ED<,9-) @98) ;/=/.</:) ,>75.<)@D-:;?) <9) ,==D;<85</) ;9>/) 9@) <4/) .D88/-<) ;<85</F,/;) ,-) 7=5./G) I;)@58)5;) ,>75.<) @D-:;)58/).9-./8-/:?)3/).9>758/:)<4/) ,-6/;<>/-<):,;<8,ED<,9-) EB) ;/.<98) D-:/8<5A/-) EB) @9D8) :,@@/8/-<) 7=5B/8;W)I56,;4AA58) J-</8-5<,9-5=?) *5>E99) T,-5-./?) I.D>/-) TD-:) 5-:)C85;;899<;)*D;,-/;;)TD-:G)&4/)5FF8/F5</):5<5);493;)5-)D-/6/-)789Q/.<):,;<8,ED<,9-)5.89;;);/.<98;G)i/-<D8/;)97/85<,-F),-)<4/)58/5;)9@).9>>D-,<B):/6/=97>/-<?)4/5=<4.58/)5-:)-D<8,<,9-)58/)<4/)>9;<)8/78/;/-</:) .5</F98,/;) O57789L,>5</=B) 0Z) 7/8./-<) /5.4P?) 34,=/)<4/)78/;/-./)9@).9>75-,/;)97/85<,-F),-)<4/)/-/8FB)5-:)/:D.5<,9-);/.<98;),;)9-=B)>58F,-5=G)$@)<4/)<9<5=)2Z)798<@9=,9)6/-<D8/;);5>7=/:?)

T,FD8/)01W)ND>E/8)9@)798<@9=,9).9>75-,/;)EB);/.<98

!9D8./W) I56,;4AA58?) *5>E99) T,-5-./?) I.D>/-) 5-:) C85;;899<;)3/E;,</;

9@) ,-;<,<D<,9-;);D.4)5;) <4/)I@8,.5-)5-:)I;,5-)(/6/=97>/-<)*5-A;),-:,.5</)-9<)9-=B)<4/);/.<98;)<45<)D-:/8<5A/)<4/)>9;<)789Q/.<;)ED<)5=;9) <49;/) <45<) 577/58) <9) E/)>98/) ;.58./=B) .96/8/:G) (5<5) @89>)<4/)I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A):5<5E5;/);493;)5)<9<5=)-D>E/8)9@)

F8/5</8) .9-./-<85<,9-)9@) 789Q/.<;) ,-) 5F8,.D=<D8/)c)5F89K,-:D;<8,/;)

4D>5-)5-:);9.,5=):/6/=97>/-<)O_j)7/8./-<PG\\

HB/=EBI(B$F(?=/(L<=(BC

TD-:)N5>/ T,-5-.,5=)!/86,./;

d9>>D-,<B)(/6/=97>/-< `/5=<4.58/ ND<8,<,9- '-/8FB ':D.5<,9- $<4/8

I56,;4AA558 j Y ] 0 _ _ 0_

*5>E99)T,-5-./ ] _ 0 _ 0 _ __

I.D>/- 1 Z _Z [ \ 1 \0

C85;;%99<; ] [ 1 2 1 1 0_

&9<5= _Z 0_ 0_ 01 Y 0 2Z

#/8./-<5F/ _2s 0Zs 0Zs 0]s js 0s _11s

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$8A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/) 0_W) (,;<8,ED<,9-) 9@) 789Q/.<;) /-:98;/:) EB) <4/) I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A

!9D8./W)I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A)789Q/.<):5<5E5;/

I).=9;/) =99A)5<)<4/)789Q/.<):,;<8,ED<,9-)9@)<4/)I;,5-)(/6/=97>/-<)*5-A)8/6/5=;)5):,;<,-.<);/.<98).9-./-<85<,9-G)T,=</8,-F)@98)577896/:)

B,/=:;)5)<9<5=)9@)202)789Q/.<;?)3,<4)<4/)>5,-)@9.D;)9-)<85-;798<)O_2)7/8./-<P?)/-/8FB)O_Y)7/8./-<P)5-:)5F8,.D=<D8/)c)-5<D85=)8/;9D8./;)O_\)7/8./-<PG\]

T,FD8/)00W)(,;<8,ED<,9-)9@)789Q/.<;)577896/:)EB)I;,5)(/6/=97>/-<)*5-A

!9D8./W)I;,5-)(/6/=97>/-<)*5-A)789Q/.<):5<5E5;/

!/.<98 I77896/:)#89Q/.<;)0112K01_1 s

IF8,.D=<D8/)c)N5<D85=)%/;9D8./; __1 _\':D.5<,9- 0j \'-/8FB _\1 _YT,-5-./ ZZ j`/5=<4 0Z \H5</8 2_ _1J-:D;<8B)5-:)&85:/ _] 0&85-;798< _Z1 _2#DE=,.)!/.<98 [Y _0MD=<,);/.<98 _]1 _j

&9<5= 202 _11

!/.<98 ND>E/8)9@)$-F9,-F)#89Q/.<; s

IF8,.D=<D8/)c)IF89,-:D;<8,/; 0_2 0Y'.9-9>,.)5-:)T,-5-.,5=)C96/8-5-./ _]1 _j':D.5<,9- Z\ Y'-/8FB)5-:)#93/8 Z] j'-6,89->/-< _[ 0`/5=<4 Z_ Y`D>5-)5-:)!9.,5=)(/6/=97>/-< _\Y _jJ-@85;<8D.<D8/ \ 1&85-;798< 22 __H5</8);D77=B)5-:)!5-,<5<,9- Y0 2

&9<5= 20] _11

I;)5-)5::,<,9-5=):5<5)79,-<?)5)8/./-<);<D:B)EB)&4/)*9;<9-)d9-;D=<,-F)C89D7)F5<4/8/:) ,-@98>5<,9-)9-) <4/)F/9F8574,.5=) :,;<8,ED<,9-)5-:);,R/)9@)NC$)789Q/.<;G)J-)=93K,-.9>/).9D-<8,/;?)/:D.5<,9-)5;)3/==)5;)7DE=,.)4/5=<4)577/58/:)<9)456/)5)F8/5</8).9-./-<85<,9-)9@)789Q/.<;)<45-)9<4/8);/.<98;G

T,FD8/)0\W)(,;<8,ED<,9-)9@)NC$)5.<,6,<,/;

!9D8./W)&4/)*9;<9-)d9-;D=<,-F)C89D7

&I80=<;'09>741@791'40f7

$-)56/85F/?),>75.<),-6/;<>/-<;)F=9E5==B)</-:)<9)E/);>5==/8),-);,R/).9>758/:) <9) <85:,<,9-5=) ,-6/;<>/-<;G) I-) ,>>5<D8/) >58A/<) >5B)5..9D-<)@98)<4/);>5==/8)56/85F/),-6/;<>/-<);,R/?)ED<)5=;9)4,F4=,F4<;)<4/) 97798<D-,<,/;) 78/;/-</:) EB) <4/) /L,;</-./) 9@) -D>/89D;) -/3)6/-<D8/;),-)-//:)9@)78,65</).57,<5=)<9)/L75-:G)I)78/>5<D8/)>58A/<)>5B)/L7=5,-)<4,;):,;<8,ED<,9-?)5;),<)>5B)5=;9)4,F4=,F4<)<4/)/L,;</-./)9@)>5-B)-/3)6/-<D8/;)<45<)-//:)78,65</).57,<5=)<9)/L75-:G)!>5==/8),-6/;<>/-<);,R/;).5-)5<<85.<)5)3,:/8)799=)9@),-6/;<98;?)ED<)>5B)5=;9)

\Z

%2@@5901I'

g'7=292@0='

/7>7;28@791

*/5=<1029

#5:;0='

67<;16

#2>731I'g'

659B73

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$M& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/)0]W)C=9E5=):,;<8,ED<,9-)9@);5>7=/),>75.<),-6/;<>/-<;p)ED.A/<);,R/;);493-),-)"!()>,==,9-

!9D8./W)aG#G)M98F5-G)(5<5),-)<4/);5>7=/)35;).9==/.</:)@89>)5);D86/B).9-:D.</:)EB)<4/)C=9E5=)J>75.<)J-6/;<,-F)N/<398A

J-) 5) 01_1) ;<D:B) .9-:D.</:) @98) C85B) C49;<) i/-<D8/;?) 5-) ,>75.<),-6/;<>/-<) @D-:?) EB) $L@98:) I-5=B<,.5) 9-=B) <48//) 9D<) 9@) \_),-6/;<>/-<) @D-:;)5-5=B;/:)3/8/)3,==,-F) <9) ,-6/;<) ;<58<KD7).57,<5=)

5;)<4/):9>,-5-<),-6/;<>/-<);/.<98?).96/8,-F)45=@)9@)<4/)<9<5=):9==58)5>9D-<)D-:/8),-6/;<>/-<)@98),>75.<G)&4/);<D:B)5=;9);493/:)<45<)J-:,5)8/./,6/:)57789L,>5</=B)\1)7/8./-<)9@)<4/)<9<5=).57,<5=),-6/;</:)@98),>75.<G\Y

'bD5==B?) 9D8) 8/;/58.4) 8/6/5=/:) <45<) <4/)5ED-:5-./)98) ;.58.,<B)9@)

5-:) ;/.<98;G) $6/85==?) <4/) M,::=/) '5;<) 35;) <4/) =/5;<) 8/78/;/-</:)

8/78/;/-</:) 5>9-F) <4/) ;/.<98;) 5-5=B;/:G) &4,;) 8/798<) 3,==) .=58,@B)5-:)/L7=5,-)<4/;/)9E;/865<,9-;G

J>75.<) ,-6/;<>/-<;) ,-) ;/.<98;) ;D.4) 5;) /:D.5<,9-?) -D<8,<,9-) 5-:)4/5=<4.58/)577/58/:)<9)E/)<4/)=/5;<).57,<5=K,-</-;,6/?)3,<4);498</8)<,>/K<9K,>75.<G) J-6/;<>/-<;) ,-) /-6,89->/-<?) ,-@85;<8D.<D8/) 5-:)

>98/).57,<5=)<9)5../;;G)&4/)97798<D-,<,/;)5-:).45==/-F/;):/;.8,E/:)

7/8@98>5-./)5-:) ,>75.<?)5-:)4/=7) <9)8/:D./)/L79;D8/)<9) @5.<98;)<45<).9D=:):5>7/-)<4/)7/8@98>5-./)9@)5)798<@9=,9G

0-0.5 0.5-1 1-1.5 1.5-2 2-2.5 2.5-3 3-3.5 3.5-4 4-4.5 4.5-5 >50

100

200

300

490

500

600

H4/-) ,-6/;<,-F) @98) ,>75.<) ,-) <4/) :/6/=97,-F) 398=:?) <4/8/) 58/)

8/<D8-;G)d9>7=/L,<B)9@) 8/FD=5<,9-;?) .988D7<,9-?)79=,<,.5=) ,-;<5E,=,<B)5-:) 7998) .9>>D-,.5<,9-;) -/<398A;) 58/) 5>9-F) <4/)>5,-) @5.<98;)<9) 3,<4;<5-:) ,-) 98:/8) <9) /-;D8/) <4/) 7/8@98>5-./) 9@) 5-) ,>75.<),-6/;<>/-<G)`93/6/8?) .9D-<8,/;) <45<)78/;/-<) <4/)E,FF/;<)E588,/8;),-)<4/;/)58/5;)9@</-)9@@/8)<4/)E,FF/;<)97798<D-,<,/;)@98);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=),>75.<G)I).9>7585<,6/)5-5=B;,;)9@)>5.89),-:,.5<98;)@98) 9D8) <58F/<) F/9F8574,/;) .5-) 4/=7) 5;;/;;) <4/) 8/=5<,6/) /L,;<,-F)8,;A;)34,=/);/=/.<,-F),-6/;<>/-<;G

J-)5)011[)757/8)EB)C894)5-:)g,/.4</-;</,-?) <4/)5D<498;)5-5=B;/);D86/B/:) #') ,-6/;<98;) 9-) <4/) ,>798<5-./) 9@) 5==9.5<,9-) .8,</8,5) ,-)/>/8F,-F) >58A/<;G\j) &4/) ;D86/B) .9==/.</:) :5<5) @89>) 96/8) 9-/)<49D;5-:) =,>,</:) 758<-/8;) 398=:3,:/G) &4/) .8,</8,5) 456/) E//-)

<5L5<,9-?),-6/;<98)789</.<,9-)5-:).987985</)F96/8-5-./?)4D>5-)5-:);9.,5=) /-6,89->/-<) 5-:) /-<8/78/-/D8,5=) 97798<D-,<,/;G) &4/) ;<D:B),-:,.5</:)<45<),-6/;<98)789</.<,9-)5-:).987985</)F96/8-5-./).8,</8,5)3/8/)<4/)>9;<),>798<5-<?)34,=/)<4/)565,=5E,=,<B)9@);DE;,:,/;)EB)<4/)7DE=,.);/.<98)3/8/)<4/)=/5;<)8/=/65-<)@98)#'),-6/;<98;),-)/>/8F,-F)>58A/<;G

T,FD8/)0ZW)J>798<5-./)9@):,;<,-.<).8,</8,5)34/-),-6/;<,-F),-)/>/8F,-F)>58A/<;

!9D8./W)C894)5-:)g,/.4</-;</,-?)011[

;N"II9CG9?$BE$(C>9?=(CG$(C$9!9/G(CG$!"/D9=?

1

2

3

4

5

6

7

Economic Activity

Capital Market Taxation Human & Social EnvironmentIn

vest

or P

rote

ctio

n &

Cor

pora

te G

over

nanc

e

Entrepreneurial Opportunities

Econo

mic Size

(70)

Econo

mic Grow

th (58

)

Availa

bility

of D

ebt (7

1)

Intere

st Rate

s (66

)

Capita

l and

M&A M

arket

(69)

IPOs (69

)

Deal F

low (7

0)

Profes

siona

ls (70

)

Qualifie

d GPs (

68)

Public

Fundin

g (69

)

Diversi

ficati

on (6

4)

Corpora

te Ta

x Rate

(71)

Div. an

d Cap

. Gain

s Tax

es (6

0)

Prop. R

ights

& Corp

. Gov.

(70)

Bribing

& Corr

upt. (

70)

Crime R

ate (7

0)

Entr./M

gmt. Q

uality

& Skills (

71)

Lang

. & C

ult. D

ifferen

ces (

69)

Labo

r Mark

et Rigi

dities

(70)

VC/PE Accep

tance

(70)

Alread

y Prov

en Suc

cess

(69)

Entrep

eneu

rial A

ctivit

y (69

)

Tech

n. Inn

ov. & Pate

nts (6

8)

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$M% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

*<47'2?'/209B':5409744

&4/) J-</8-5<,9-5=) T,-5-./)d987985<,9-) OJTdP) 5-:) <4/)H98=:)*5-A)OH*P) 5;;/;;) 9-) 5) B/58=B) E5;,;) <4/) /5;/) 9@) .9>>/-.,-F) 5-:)8D--,-F)5)6/-<D8/),-)5)758<,.D=58).9D-<8BG)J-:,./;)58/).9>7D</:)EB)>/5;D8,-F)<4/).9>7=/L,<B)9@)789./:D8/;)-/./;;58B)<9)97/-)5-:)8D-)5)ED;,-/;;?),G/G)<4/)7/8>,<;?)=,./-;/;)5-:)8/=5</:).9;<;G)J-)5::,<,9-?)JTd)5-:)H*).9>7D</)<4/)/5;/)9@).8/:,<)5../;;)5;)3/==)5;)<4/)=/6/=)9@)789</.<,9-)565,=5E=/)<9),-6/;<98;G\2

&4/)85-A,-F;)9@@/8)5-) ,-</8/;<,-F) ,-;,F4<)5-:)>,F4<)/L7=5,-);9>/)9@) <4/) 8/=5<,6/) 5ED-:5-./) 9@) ;9.,5=) /-</878,;/;) ,-) ;9>/) 8/F,9-;)/-.9D-</8/:):D8,-F)9D8)8/;/58.4G)N5<,9-;)<45<);<5-:)9D<)@98)<4/)/5;/)9@)<4/,8)ED;,-/;;)/-6,89->/-<)3,==)F/-/85==B)@569D8)<4/);D../;;)9@)5);9.,5=)/-</878,;/G)`93/6/8?)>5-B).9D-<8,/;),-)<4/)F/9F8574,/;)<45<)58/),-)<4/);.97/)9@)<4,;)8/798<):9)-9<)85-A)3/==?)5-:)<4,;)4,F4=,F4<;)5-),-<8,-;,.).45==/-F/)@98),-6/;<98;),-):/6/=97,-F)-5<,9-;G

T,FD8/)0YW)'5;/)9@):9,-F)ED;,-/;;)85-A)01__

!9D8./W)4<<7Wnn333G:9,-FED;,-/;;G98F

I..98:,-F)<9)<4/)JTdnH*)/.9-9>,.)85-A,-F;?)!5D:,)I85E,5)O__P?)5;)3/==)5;)&45,=5-:)O_[P)5-:)M5=5B;,5)O0_P)9@@/8)<4/)E/;<).9-:,<,9-;)

;,R/?)34,=/)*/=58D;) OjP?)%35-:5)O[P)5-:)5F5,-)!5D:,)I85E,5) O_\P)

*=292@I*<47'2?'Q209B'

T5409744'-<9J'

+1<3109B'<'

T5409744

,71109B'

%37/01

#3217=109B'

!9>741234

!,-F5798/ _ ] Y 0`9-F)U9-F)!I%?)d4,-5 0 Y 0 \!5D:,)I85E,5 __ _\ ]Y _Y&45,=5-: _[ [Z j0 _0M5D8,<,D; 01 _0 2[ _0M5=5B;,5 0_ __\ _ ]*5485,- 02 j2 2[ Z[J;85/= 0[ \Y Y Z&5,35-?)d4,-5 \\ 0] j0 j]!9D<4)I@8,.5 \] jZ 0 _1"-,</:)I85E)'>,85</; ]1 ]Y j0 _01UB8FBR)%/7DE=,. ]] _] _Z _0I8>/-,5 ]2 00 ]Y [\k5<58 Z1 ___ _\2 [\*9<;35-5 Z0 [1 ]Y ]]IR/8E5,Q5- Z] _Z ]Y 01&D-,;,5 ZZ ]2 2[ j]$>5- Zj jY _02 [\%35-:5 Z2 [ \0 02U5R5A4;<5- Z[ ]j j0 ]]C45-5 Yj [[ ]Y ]]*/=58D; Y2 j 2[ _1[N5>,E,5 Y[ _0] _Z j]M9-F9=,5 j\ 2Y j0 02UD35,< j] _]_ 2[ 02h5>E,5 jY Zj Y j]i,/<-5> j2 _11 _Z _j\d4,-5 j[ _Z_ YZ [\#5A,;<5- 2\ 2Z YZ 02M5=:,6/; 2Z Z1 _Z0 j]

http://www.doingbusiness.org

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$M8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

<4/)398=:)@98)/5;/)9@)9E<5,-,-F).8/:,<?)3,<4)!9D<4)I@8,.5)O0P?)J;85/=)OYP)5-:)h5>E,5)OYP)@9==93,-F).=9;/=BG)I;)@58)5;),-6/;<98)789</.<,9-),;).9-./8-/:?)M5=5B;,5)O]P)5F5,-);.98/;)4,F4?)5;):9)J;85/=)OZP)5-:)!9D<4) I@8,.5) O_1PG) &4/) 5-5=B;,;) 5=;9) 4,F4=,F4<;) <4/) ,-</8/;<,-F).9-<85;<,-F) @/5<D8/;) 9@) ;9>/) .9D-<8,/;G) &45,=5-:) 5-:) M5=5B;,5?)34/8/),<)577/58;)<9)E/)8/=5<,6/=B)/5;B)<9).9-:D.<)5)ED;,-/;;?)456/)>5Q98)E588,/8;)<9);<58<,-F)D7)5)ED;,-/;;)O79;,<,9-)[Z)5-:)__\),-)<4/).458<)8/;7/.<,6/=BPG\[

#2;010=<;'0941<:0;01I

&4/) 79=,<,.5=) ,-;<5E,=,<B) <B7,.5=) 9@) >5-B) :/6/=97,-F) -5<,9-;) >5B).5D;/);D::/-).45-F/),-)>58A/<).9-:,<,9-;)5-:).9-;/bD/-<=B)5@@/.<)<4/)97/85<,9-)9@)5);9.,5=)6/-<D8/G)&45,=5-:) ,-)01_1)5-:)'FB7<) ,-)01__)58/)5>9-F)<4/)>9;<)8/./-<)/L5>7=/;G)I>9-F)<4/)>9;<):,8/.<).9-;/bD/-./;) 9@) <4/;/) /6/-<;) 58/) :,>,-,;4/:) 7DE=,.) ;/.D8,<B?) 5)398;/-/:);9.,5=).9-</L<)@98)<4/)=9.5=)797D=5<,9-)5-:)5);498<5F/)9@)@98/,F-)78,65</) ,-6/;<>/-<;G)J-)<4/).5;/)9@)&45,=5-:?) <4/).9D-<8B)=9;<)5==)9@) ,<;)C(#)F893<4);493-) ,-) <4/) =5;<)bD58</8)9@)011[)5-:)

>9-<4G)C(#)F893<4)@98)k0)5-:)k\)9@)01_1)35;)8/.98:/:)5<)K1GY)7/8./-<) 5-:) K1G0) 7/8./-<) 8/;7/.<,6/=B?) :/;7,</) 456,-F) 8/5.4/:) ])7/8./-<)78,98)<9)<4/)8,9<;),-)k])011[)5-:)k_)01_1G)J-)8/=5<,9-)<9)

;D.4)/6/-<;)@98)<4,;)758<,.D=58)5;;/<).=5;;G)N9-/<4/=/;;?)F,6/-)<4/)-5<D8/)9@)<4/);/.<98;)/>7=9B/:)<9)5.4,/6/) ,>75.<?)<4/)8/5=)458>)>,F4<) E/) .9-;,:/85E=B) =93/8) <45-) =9;;/;) ;D@@/8/:) EB) <85:,<,9-5=)5;;/<).=5;;/;G]1)

&45,)l%/:)!4,8<)#89</;<98m?)!9D8./W)333GFD58:,5-G.9GDA

66

44

22

00

-2-2

-4-4

-6-6

20112011201120112011

1.2%

3.8%4%

1.4%

2.4%

1.6%1.9%1.7%1.1%0.8%

-0.3%-0.6%

-1.6%

-4.9%

-0.7%

Annual GDP Growth Adjusted by Inflation

T,FD8/)0jW)&45,=5-:)C(#)F893<4)85</

!9D8./W)&85:,-F'.9-9>,.;G.9>p)N5<,9-5='.9-9>,.)(/6/=97>/-<

%233581029

#DE=,.) .988D7<,9-) .5-) F8/5<=B) 5@@/.<) /.9-9>,.) 5.<,6,<B) ,-) 5)

&4/) d988D7<,9-) #/8./7<,9-) J-:/L?) ,;;D/:) B/58=B) EB) &85-;758/-.B)J-</8-5<,9-5=?) ,;) 5) .9>7585<,6/) ,-:,.5<98) 9@) 7DE=,.) .988D7<,9-)=/6/=;) @98) .9D-<8,/;G) J-) 01_1?) <4/) M,::=/) '5;<) 5-:) N98<4) I@8,.5)8/F,9-)@/5<D8/:)k5<58?)<4/)"-,</:)I85E)'>,85</;)5-:)J;85/=)5;)<4/)e.=/5-/;<S) .9D-<8,/;) ,-) <4/) 8/F,9-?) 3,<4) J85b?) J85-) 5-:) g/E5-9-);.98,-F) <4/) =93/;<) 79;,<,9-;G) J-) !DEK!54585-) I@8,.5?) *9<;35-5?)!9D<4)I@8,.5?)N5>,E,5)5-:)C45-5)3/8/)8/.98:/:)5>9-F)<4/)=/5;<).988D7<).9D-<8,/;?)34,=/)!9>5=,5?)!D:5-)5-:)d45:)3/8/)<4/)>9;<).988D7<G)J-):/6/=97,-F)I;,5?)*4D<5-?)*8D-/,)5-:)M5=5B;,5)3/8/)<4/)=/5;<).988D7<?)34,=/)MB5->58?)I@F45-,;<5-)5-:)"RE/A,;<5-)3/8/)<4/)>9;<).988D7<G]_

www.guardian.co.uk

TradingEconomics.com

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$M@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/)02W)M9;<).988D7<).9D-<8,/;),-)<4/)398=:)EB)8/F,9-

!9D8./W) &85-;758/-.B) J-</8-5<,9-5=?) 01_1) d988D7<,9-) #/8./7<,9-)J-:/L

^5@<9'=<801<;

$-/)@D8<4/8)@8/bD/-<).9-;<85,-<)<9),-6/;<>/-<),-)/>/8F,-F)>58A/<;),;)=5.A)9@)ED;,-/;;);A,==)5-:)/L7/8,/-./)5>9-F)=9.5=)/-<8/78/-/D8;?)5-:?) ,-)<4/)=/;;/8K:/6/=97/:).9D-<8,/;?) =93/8) =/6/=;)9@)/:D.5<,9-G)`93/6/8?)<4/8/)/L,;<;)5-)/-.9D85F,-F)<8/-:)9@):,8/.<,-F)/:D.5<,9-)<9)ED,=:)785.<,.5=?)69.5<,9-5=)5-:)/-<8/78/-/D8,5=);A,==;?)5-:);D7798<,-F)<4/) ED8F/9-,-F) ;9.,5=) /-<8/78/-/D8;4,7) >96/>/-<;) <489DF4)8/;9D8./)-/<398A;?)9-=,-/)7=5<@98>;)5-:),-:D;<8B)5;;9.,5<,9-;G)&4,;),;) /;7/.,5==B) <8D/) ,-) <4/)M,::=/) '5;<) 5-:) ,-) <4/)>98/) :/6/=97/:)!9D<4) I;,5-) 5-:) I@8,.5-) /.9-9>,/;G) $-=,-/) 7=5<@98>;) 789>9<,-F)/-<8/78/-/D8;4,7?);D.4)5;)HIM(I),-)<4/)M,::=/)'5;<?)5-:)</5.4,-F)

/;<5E=,;4/:)/L5>7=/;)9@)<4,;)<8/-:G

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'("

(!H";=$(C>9?=(CG$(C$9!9/G(CG$!"/D9=?$L#$?9;=B/

%25913I %233581029'!9/7F

$?30=< )

!9>5=,5 _G_

!D:5- _GY

d45: _Gj

*D8D-:, _G2

I-F9=5 _G[

$40< )

MB5->58 _G]

I@F45-,;<5- _G]

"RE/A,;<5- _GY

&D8A>/-,;<5- _GY

UB8FBR;<5- 0

"0//;7'*<41 )

J85b _GZ

J85- 0G0

g/E5-9- 0GZ

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$MA .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" 9F<;"=(BC

#8,65</);.499=,-F),;)<4/)78,>58B).9-:D,<)@98),-6/;<>/-<),-)/:D.5<,9-),-)<4/):/6/=97,-F)398=:G)g93)=,</85.B)=/6/=;)5-:)7998)F96/8->/-<)

/-</8)<4/)/:D.5<,9-);/.<98G

d9-<858B)<9).9>>9-)E/=,/@?)5)65;<)-D>E/8)9@)78,65</);.499=;):9)-9<)8/=B)9-):9-5<,9-;G)M5-B)58/),-)@5.<)97/-/:)EB)=9.5=)/-<8/78/-/D8;),-)<4/,8)93-).9>>D-,<,/;G)#8,65</);.499=;)D;D5==B)8/:D./).9;<;)EB)/>7=9B,-F)</5.4/8;)@89>)=9.5=).9>>D-,<,/;G)&4/)</5.4/8)<9);<D:/-<)85<,9) ,;)4,F4/8) ,-)78,65</);.499=;)5-:)<4/8/) ,;) =/;;)5E;/-<//,;>G]0)dD88/-<)ED;,-/;;)>9:/=;)658B)@89>)=93K<D,<,9-)<9)5).9>E,-5<,9-)9@)

>5,-</-5-./)9@);.499=)97/85<,9-;)5-:)5::,<,9-5=);.499=)@5.,=,<,/;G

I;),;)<4/).5;/),-)>9;<)8/F,9-;?)ED<)758<,.D=58=B),-)I@8,.5?):/>5-:)@98)/:D.5<,9-).5--9<)E/) @D==B)>/<)EB)7DE=,.);/86,./;p) <4/8/@98/)5)8,;,-F):/>5-:)@98)78,65</)/:D.5<,9-),;)E/,-F)8/.98:/:G)(5<5)@89>)<4/) JTd) ;493;) <45<) ,-) 011]?) _1) 7/8./-<) 9@) <4/) <9<5=) -D>E/8) 9@)/-89==/:) ;<D:/-<;) ,-) I@8,.5) 35;) ,-) 78,>58B) 78,65</) /:D.5<,9-?)34,=/);/.9-:58B)78,65</);.499=;)/-89==/:)_])7/8./-<G]\)J-)#5A,;<5-)>/5-34,=/?)<4/)78,65</)/:D.5<,9-);/.<98)45;)F893-);</5:,=B?)@89>)-/58)-9-K/L,;</-./),-)_[21)<9)96/8)Y111),-;<,<D<,9-;),-)0112G)&4/)-D>E/8) 9@) -/3) ,-;<,<D<,9-;) ,-) <4/) 7DE=,.) ;/.<98) 45;?) EB) .9-<85;<):/.=,-/:);</5:,=B)96/8)<4/);5>/)7/8,9:G]]

T,FD8/)0[W)#8,65</)5-:)7DE=,.)/:D.5<,9-)<8/-:;),-)#5A,;<5-

!9D8./W)"N'!d$

1960 1970 1980YEAR

1990 2000 2010

2000

4000

6000

The number of new Madrasses added every year tapered off after 2000

Public Private Madrassa

New Educational Institutions in Pakistan By Year of Formation

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$@& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

@98)78,65</)/:D.5<,9-5=),-;<,<D<,9-;),;);<,==).9-;<85,-/:G)I)-D>E/8)9@)

@98>)9@):,8/.<)@D-:,-F)3,<4)=93/8)/=,F,E,=,<B).8,</8,5)5-:)8,;AK;458,-F)

,-)/:D.5<,9-G

&4/)JTd)45;):,8/.</:)5)<9<5=)5>9D-<)9@)^]2_)>,==,9-)<9)Y\)/:D.5<,9-)789Q/.<;) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;?) 5-) 56/85F/) 9@) ^jG\)>,==,9-) 7/8)789Q/.<G)J-)U/-B5)@98)/L5>7=/?)0\);.499=;)456/)5../;;/:)^\11?111),-)=95-;?)34,=/)5-)5::,<,9-5=)__\)456/)8/./,6/:)5:6,;98B);D7798<G)&4/) ;9.,5=) ,>75.<) ,;) .9-;,:/85E=/W) /-89=>/-<) 5<) <4/) ;D7798</:);.499=;)<9<5=;)\_?111);<D:/-<;G)J-)%35-:5?)<4/)JTd)45;)F,6/-)9D<)^jG_)>,==,9-),-)=95-;)<9)\_);.499=;)5-:)7896,:/:)5:6,;98B);D7798<)<9)5-9<4/8)YY?),>75.<,-F)5)<9<5=);<D:/-<).9>>D-,<B)9@)\]?111G]Z

&4/)98F5-,;5<,9-)$7798<D-,<B)J-</8-5<,9-5=)45;)=5D-.4/:)5)@D-:,-F)789F85>) @98) e/:D78/-/D8;S) .5==/:) M,.89;.499=;G) J-) 011j) <4/)

;.499=)=95-;)<9)/-<8/78/-/D8;)ED,=:,-F)98)/L75-:,-F)78,65</);.499=)6/-<D8/;G)&4/)789F85>?)34,.4);<58</:)3,<4)5)7,=9<)789Q/.<),-)C45-5?)/-5E=/:) <4/) @D-:,-F) 9@) ;.499=;) 3,<4) 56/85F/) /-89=>/-<) 9@) 011);<D:/-<;G)&4/) =95-);,R/;)F85-</:) <9)/:D78/-/D8;)58/)4,F4/8) <45-)

58/)F/-/85==B)>98/)9-/89D;G]Y

H4,=/)78,>58B)/:D.5<,9-)35;)<4/)58/5)9@)@9.D;)<3/-<B)B/58;)5F9?),-6/;<>/-<;)-93)577/58) <9)E/)>98/):,8/.</:) <9358:;) ;/.9-:58B)/:D.5<,9-G) &4/) F893,-F) 797D=5<,9-) <45<) 5<<5,-/:) 5) 78,>58B)/:D.5<,9-) F/-/85</:) .9-;/bD/-<) :/>5-:) @98) ,-;<,<D<,9-;) 9@@/8,-F)@D8<4/8);7/.,5=,;5<,9-)5-:)398A,-F);A,==;)<85,-,-FG)

I;):5<5)@89>)<4/)I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A);493;?)<4/)7/8./-<5F/)9@)/:D.5<,9-)789Q/.<;)D-:/8<5A/-),-);/.9-:58B)/:D.5<,9-)45;)F893-)@89>) ZG[) 7/8./-<) ,-) <4/) ;/6/-<,/;) <9) ]\G[) 7/8./-<) ,-) <4/) 7/8,9:)0111K011YG]j

T,FD8/) \1W) #/8./-<5F/) 9@) /:D.5<,9-) 789Q/.<;) D-:/8<5A/-) EB) <4/)I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A)EB);/.<98

!9D8./W)I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A

#73=791<B7

&21<;

!/.9-:58B)&i'& Y1G2 02G] _ZG\ \1GZ

!/.9-:58B)C/-/85=)':D.5<,9- ZG[ 0\Gj ]\G[ 0YG1

#8,>58B)':D.5<,9- 2GY 0jG[ _jG1 0_GY

`,F4/8)':D.5<,9- _ZG\ 2G\ jG0 [G0

N9-KT98>5=)':D.5<,9- _G_ 0GZ _G\

#8/K78,>58B)':D.5<,9- 1G2 1G]

J-;<,<D<,9-5=)(/6/=97>/-< ]G0 ]G1 [G_ ZG]

#89Q/.<)M5-5F/>/-< \G2 ]G1 ]GY ]G_

!<D:,/; _G] _G[ 1G] _G]

&9<5= _11 _11 _11 _11

$>73<B7'<995<;'$8832><;4'

CP$'@0;;029D`WEb VWWEY VW`EY Y[E[

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$@% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

%<47' 415/I_' &7<@U7<47' 1<=J;74' 167' 7@8;2I<:0;01I' B<8' 09'

!9/0<'16325B6'7/5=<1029

J-:,5S;)&/5>g/5;/)!/86,./;)35;)@9D-:/:),-)0110)5;)5);D77=,/8)9@)</>79858B)398A/8;)5-:)4D>5-)8/;9D8./;)9D<;9D8.,-F)<9)<4/)J-:,5-)ED;,-/;;).9>>D-,<BG

(/;7,</)<4/);D../;;)9@) <4,;)>9:/=)f)5..98:,-F)<9) ,<;)3/E;,</) ,<) ,;)J-:,5S;)=58F/;<)4D>5-)8/;9D8./;);/86,./;)7896,:/8?)3,<4)96/8)_111).=,/-<;)5-:)jZ?111)/>7=9B//;) ,-)>98/) <45-)211) =9.5<,9-;)5.89;;)J-:,5)f) ,<;) @9D-:/8;)8/5=,;/:)<4/8/)35;)5)@D-:5>/-<5=)F57) ,-)<4/)/>7=9B//K/>7=9B/8);D77=B).45,-G

J-) 5) 8/./-<) ,-</86,/3?) &/5>g/5;/) .9K@9D-:/8) M5-,;4) !5E45835=)

<9)D;)@98)5)Q9EG)I-:),<)E/.5>/).=/58)q<9)D;r)<45<)D-/>7=9B5E,=,<B)35;)5)E,FF/8)789E=/>)<45-)D-/>7=9B>/-<Gm]2

T9==93,-F)JN%Z11)>,==,9-)O^__)>,==,9-P) ,-) ,-6/;<>/-<) @89>)J-:,5-)

,-<9)<4/)/:D.5<,9-)5-:)69.5<,9-5=)<85,-,-F);/.<98)3,<4)<4/)5.bD,;,<,9-)9@) <4/) J-:,5-) J-;<,<D</) 9@) a9E) &85,-,-F) ,-)M58.4) 01_1G) &4,;) F56/),<)_Z1)./-</8;)9@@/8,-F);498<):,7=9>5KE5;/:)69.5<,9-5=).9D8;/;)<9);<D:/-<;G

J-) a5-D58B) <4,;) B/58?) <4/) .9>75-B) @9==93/:) <45<) 5.bD,;,<,9-)3,<4)

!5E45835=):/;.8,E/;)5;)5)>,;;,-F)l>/RR5-,-/) =5B/8) ,-)<4/)J-:,5-)/.9;B;</>mW)<45<)9@).9>>D-,<B).9==/F/;G)&4/)@85-.4,;/S;).9>>D-,<B).9==/F/;) 3,==) 5,>) <9) 9@@/8) <39KB/58) 69.5<,9-5=) 5;;9.,5</) :/F8//).9D8;/;).=9;/=B)5=,F-/:)3,<4)<4/)-//:;)9@)8/5=K398=:)/>7=9B/8;G)

J-) <4/) ,-,<,5=) 89==9D<) ;<5F/?) &/5>g/5;/) 3,==) ;/<) D7) 00) 9@) <4/;/).9>>D-,<B) .9==/F/;) ,-) J-:,5S;) CDQ585<) ;<5</) 96/8) 5) 7/8,9:) 9@)\Y) >9-<4;?) 456,-F) ;,F-/:) 5-) 5F8//>/-<) 3,<4) CDQ585<) ;<5</)

_2)>9-<4;G][)`93/6/8?)<4/).9>75-B)/6/-<D5==B)7=5-;)<9):/6/=97)5)-/<398A)9@);D.4),-;<,<D</;)5.89;;)<4/).9D-<8BG

!5E45835=) 7D<) <4/) <9<5=) .9;<;) 9@) ,<;) -5<,9-3,:/) 5>E,<,9-;) @98)&/5>g/5;/) "-,6/8;,<B) 5<) ^00G0) >,==,9-) 5.89;;) <48//) 745;/:)/L75-;,9-);<5F/;GZ1)&4/).9>75-B)8/./,6/:)<45<)5>9D-<)/58=,/8)<4,;)

C5Q5)d57,<5=)5-:)J-:,[email protected];/:)JdJdJ)i/-<D8/;GZ_

,-),<;)5E,=,<B)<9)A//7)<4/)ED;,-/;;)F893,-F?);5B;)!5E45835=GZ0

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" N9"I=N;"/9

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$@8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J-6/;<>/-<;) ,-) 4/5=<4.58/) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;) 58/) >9;<=B):,8/.</:)<9358:;)78,65</)49;7,<5=;)5-:)>/:,.5=)@5.,=,<,/;?)>/:,.5<,9-)5-:)4BF,/-/)789:D.<;)5;)3/==)5;),--965<,6/)>/:,.5=)/bD,7>/-<)5-:)4/5=<4.58/)7896,;,9-G

I@8,.5) 8/78/;/-<;) <4/) 8/F,9-) >9;<) :/E,=,<5</:) EB) 5) 4/5=<4.58/)

9@)797D=5<,9-)3,<4)5../;;)<9),>7896/:);5-,<5<,9-)@5.,=,<,/;?);/6/85=)I@8,.5-).9D-<8,/;)78/;/-<)<4/)>9;<);/6/8/);,<D5<,9-;G)J-)758<,.D=58?)N,F/8?)'<4,97,5)5-:)C45-5)85-A)=5;<),-)</8>;)9@)5../;;,E,=,<BG)H4,=/)<4/) ;,<D5<,9-) ,-) I;,5) 5-:) <4/)M,::=/) '5;<) ,;) -9<) 5;) :,8/?) ;/6/85=)

797D=5<,9-;)=,6,-F)3,<49D<)5../;;)<9),>7896/:);5-,<5<,9-)@5.,=,<,/;G)&4,;),;)<8D/)9@)d5>E9:,5?)J-:,5)5-:)N/75=),-)I;,5)5-:)J85b),-)<4/)M,::=/)'5;<GZ\

J-)I@8,.5?)<4/8/)/L,;<;)5)F8/5<)-//:)@98)4/5=<4.58/);/86,./;?):D/)<9)<4/)78/65=/-./)9@)>5Q98):,;/5;/;?)7998)4BF,/-/)5-:)=5.A)9@)7897/8)-D<8,<,9-G) (/;7,</) <4/) 4,F4) =/6/=;) 9@) 796/8<B?) ;9>/) 4/5=<4.58/)

T,FD8/) \_W) #/8./-<5F/) 9@) 797D=5<,9-) 3,<4) 5../;;) <9) ,>7896/:);5-,<5<,9-)@5.,=,<,/;)@98);/=/.</:).9D-<8,/;

!9D8./W)H98=:)*5-A

I-9<4/8) ,-:,.5<98)D;/:) <9)5;;/;;) <4/) =/6/=)9@)4/5=<4.58/);/86,./;)7896,:/:) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;) ,;) <9) .5=.D=5</) <4/) -D>E/8) 9@)

<4/)H98=:)`/5=<4)$8F5-,R5<,9-)58/)5=58>,-FZ]?)/6/-)>98/);9),@)9-/).9-;,:/8;)493),-5../;;,E=/)<4/;/);.58./)>/:,.5=)785.<,<,9-/8;)58/)<9),;9=5</:)8D85=).9>>D-,<,/;G)d9D-<8,/;)=,A/)J-:9-/;,5?)U/-B5)5-:)

+7;7=17/'%25913074$==744'12'0@832>7/'4<901<1029'?<=0;01074'Ch'

2?'8285;<1029D

$?30=< '

N,F/8 [

'<4,97,5 _0

C45-5 _\

M9R5>E,bD/ _j

d9-F9 \1

$40< '

d5>E9:,5 0[

J-:,5 \_

N/75= \_

"0//;7'*<41 '

J85b j\

h5>E,5)456/)ED<)9-/):9.<98)@98)/6/8B)_11?111),-45E,<5-<;G)&4/;/)

,-)a575-?)0\),-)<4/)"-,</:)U,-F:9>)5-:)0Y),-)<4/)"-,</:)!<5</;G))

T,FD8/)\0W)ND>E/8)9@):9.<98;)7/8)_11?111),-45E,<5-<;

!9D8./W)H98=:)`/5=<4)$8F5-,;5<,9-?)H98=:)`/5=<4)!<5<,;<,.;)01__

!9>/) 9@) <4/) :,@@/8/-./;) ,-) >/:,.5=) ;/86,./;) 9E;/86/:) 5>9-F):/6/=97,-F) .9D-<8,/;) 58/) -9<) -/./;;58,=B) <4/) 8/;D=<) 9@) <5-F,E=/)

Cuba

Greece

Belarus

Austria

Georgia

Russian Federation

Italy

Norway

Switzerland

Niue

Iceland

Netherlands

Kazakhstan

Azerbaijan

Portugal

Uruguay

Andorra

Spain

Armenia

Lithuania

Bulgaria

Czech Republic

Israel

Sweden

Lebanon

Germany

France

Denmark

Estonia

Democratic People's Republic of Korea

Ireland

Argentina

Ukraine

Hungary

Malta

Slovakia

Australia

Belgium

Latvia

Mexico

Luxembourg

Egypt

Mongolia

Qatar

Finland

Niger

Rwanda

Sierra Leone

Liberia

United Republic of Tanzania

Cambodia

Djibouti

Afghanistan

Nepal

Cameroon

Solomon Islands

Madagascar

Swaziland

Zimbabwe

Comoros

Côte d'Ivoire

Kenya

Mauritania

Uganda

Vanuatu

Democratic Republic of the Congo

Congo

Guinea

Timor-Leste

Ghana

Angola

Central African Republic

Benin

Burkina Faso

Senegal

Zambia

Eritrea

Guinea-Bissau

Lesotho

Mali

Papua New Guinea

Togo

Chad

Gambia

Somalia

Burundi

Mozambique

Bhutan

Ethiopia

Malawi

Cuba

Greece

Belarus

Austria

Georgia

Russian Federation

Italy

Norway

Switzerland

Niue

Iceland

Netherlands

Kazakhstan

Azerbaijan

Portugal

Uruguay

Andorra

Spain

Armenia

Lithuania

Bulgaria

Czech Republic

Israel

Sweden

Lebanon

Germany

France

Denmark

Estonia

Democratic People's Republic of Korea

Ireland

Argentina

Ukraine

Hungary

Malta

Slovakia

Australia

Belgium

Latvia

Mexico

Luxembourg

Egypt

Mongolia

Qatar

Finland

Niger

Rwanda

Sierra Leone

Liberia

United Republic of Tanzania

Cambodia

Djibouti

Afghanistan

Nepal

Cameroon

Solomon Islands

Madagascar

Swaziland

Zimbabwe

Comoros

Côte d'Ivoire

Kenya

Mauritania

Uganda

Vanuatu

Democratic Republic of the Congo

Congo

Guinea

Timor-Leste

Ghana

Angola

Central African Republic

Benin

Burkina Faso

Senegal

Zambia

Eritrea

Guinea-Bissau

Lesotho

Mali

Papua New Guinea

Togo

Chad

Gambia

Somalia

Burundi

Mozambique

Bhutan

Ethiopia

Malawi

1 _1 01 \1 ]1 Z1 Y1 1 _ 0

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$@@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

,-6/;<>/-<;) EB) <4/) =9.5=) F96/8->/-<;?) -98) 58/) <4/B) <4/) :,8/.<)9D<.9>/)9@)/58=,/8),>75.<),-6/;<>/-<;G)J-).9D-<8,/;);D.4)5;)&45,=5-:)5-:) J-:,5) @98) /L5>7=/?) <4/) 74/-9>/-9-) 9@)>/:,.5=) <9D8,;>?) EB)34,.4) 75<,/-<;) @89>) 'D897/) 5-:) N98<4) I>/8,.5) <856/=) <9) ;//A)>98/)5@@98:5E=/) <8/5<>/-<) ,-):/6/=97,-F) .9D-<8,/;?)45;) @569D8/:)<4/),>7896/>/-<)9@)-5<,9-5=)4/5=<4.58/),-@85;<8D.<D8/G)&4,;)4,F4=B)

I.D>/-)TD-:)45;)5)798<@9=,9)9@)_Z),-6/;<>/-<;),-)<4/)4/5=<4.58/);/.<98G)*B)=99A,-F).=9;/=B)5<)<4/),-6/;<//).9>75-,/;?),<)35;)79;;,E=/)<9) ;/7585</) <4/) 6/-<D8/;) ,-<9) <48//) :,;<,-.<) .5</F98,/;W) ;/86,./;)O]P?)789:D.<;)OYP)5-:)>/:,.5=) @5.,=,<,/;)OZPG)I.D>/-S;) ,-6/;<>/-<)798<@9=,9).=/58=B);493;)5)3,:/)658,/<B)9@)6,5E=/)4/5=<4.58/)ED;,-/;;)785.<,./;)@98);9.,5=),>75.<GZZ

T,FD8/)\\W)d9>75-,/;)4/=:)EB)I.D>/-)TD-:),-)<4/)4/5=<4.58/);/.<98

!9D8./W)I.D>/-)TD-:)3/E;,</

M/:,.5=)/bD,7>/-<)5-:)E5;,.);5-,<58B)<99=;)58/),-)F8/5<)-//:),-)<4/):/6/=97,-F)398=:p)5-:)<4/8/)/L,;<)97798<D-,<,/;)@98),--965<,6/)5-:)79</-<,5==B) 8/69=D<,9-58B) 789:D.<;) <9) F/-/85</) 79;,<,6/) ,>75.<) 5<)<4/)*$#G)'>E85./?)5-)98F5-,;5<,9-)<45<)8/./-<=B)E/F5-)>58A/<,-F)

5-:) ,;) 9D<=,-/:) ,-) <4/) .5;/) ;<D:,/;G) I=;9) 9D<=,-/:) ,-) <4/) .5;/);<D:,/;) ;/.<,9-) 58/) g,@/!78,-F?) 5) 49;7,<5=) .45,-) ,-) J-:,5) @9.D;/:)9-)7896,:,-F)>5</8-,<B);/86,./;)<9)39>/-)3,<4)5)85-F/)9@),-.9>/)=/6/=;?)5-:)IT%J75:;?)5);9.,5=)ED;,-/;;),-)"F5-:5)34,.4)7896,:/;)I@8,.5-) ;.499=F,8=;) 5-:) 39>/-) 3,<4) 5@@98:5E=/) 8/D;5E=/) ;5-,<58B)789</.<,9-G

#231?2;02'=2@8<9I $=10>01I

I)<9)h)&/L<,=/)M,==; g9-FK=5;<,-F)5-<,K>5=58,5)E/:-/<;

*99A;)9@)`97/ !7/5A,-F)E99A;)@98)4/5=<4.58/)/:D.5<,9-

(I%& J-;/<,.,:/K<8/5</:)35==)=,-,-F)@98)49>/;)589D-:)<4/)398=:

T,8;<)M,.89)J-;D85-./)IF/-.B)#5A,;<5- M,.89),-;D85-./)@98)@5>,=,/;),-)#5A,;<5-

g,@/!78,-F `9;7,<5=;)@98)>5</8-5=)5-:)7/:,5<8,.).58/

!D;<5,-5E=/)`/5=<4.58/)T9D-:5<,9-)O!`TP M,[email protected],;/):8DF):,;<8,ED<,9-

i,;,9-!78,-F I@@98:5E=/)8/5:,-F)F=5;;/;)@98)<4/)7998

h,b,<R5)`/5=<4.58/W)_0[2)I>ED=5-./; _0[2)5>ED=5-./;)9@@/8,-F);/86,./;)<9)5==

IBD8iIJ( d9>78/4/-;,6/).58/)@98).489-,.):,;/5;/;

*9<5-,.5=)'L<85.<;)'#h)g,>,</:)O*''#hP

(8,4<// %D85=)=5;<K>,=/):,;<8,ED<,9-)-/<398A

J-;<5)#89:D.<; M,.89-D<8,/-<K8,.4)E8/5A@5;<)@98)>,==,9-;)9@)U/-B5-;

#i%J I:65-./:)/B/).58/)@98)5==),-)J-:,5

"`'Ig 'B/).58/)@98)<4/)7998),-)U/-B5

i9L,65 %/>9</)4/5=<4.58/).9>>D-,.5<,9-;

?23'167'/7>7;2809B'G23;/

'>E85./),;)5);<58<KD7)NC$)8/F,;</8/:),-)<4/)"-,</:)!<5</;)3,<4),<;)>5,-)97/85<,9-;),-)J-:,5G)

&4/)>,;;,9-)9@)<4/)98F5-,;5<,9-),;)<9)7896,:/)5@@98:5E=/)</.4-9=9FB)<45<)5::8/;;/;)4/5=<4.58/)789E=/>;)@98)<4/)*$#G)J<)7=5-;)<9)=5D-.4)5)-/3)789:D.<)@98)<4/)*$#)/6/8B)B/58G

.9>75-B)45;);9)@58)85,;/:)"!^0)>,==,9-),-),-6/;<>/-<?)>5,-=B)@89>)@9D-:5<,9-;)5-:)78,65</):9-98;G

<9) <4/) :/6/=97,-F) 398=:G) &4/) ,-@5-<) ,-.DE5<98) 5,>;) <9) 4/=7) <4/)01) >,==,9-) =93) E,8<4) 3/,F4<) 5-:) 78/>5<D8/) E5E,/;) E98-) /6/8B)B/58) 589D-:) <4/) 398=:?) 78,>58,=B) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;G) "-=,A/)<85:,<,9-5=),-.DE5<98;)<45<).9;<)D7)<9)^01?111?)<4/)'>E85./)J-@5-<)H58>/8).9;<;)=/;;)<45-)_)7/8./-<)9@)<4,;)78,./?)5-:)398A;)3,<49D<)5).9-;<5-<);D77=B)9@)/=/.<8,.,<BG)

&4/),-.DE5<98)35;):D/)@98)=5D-.4),-)J-:,5),-)M58.4)01__G)'>E85./)7=5-;)<9);/==)<4/)789:D.<)5>9-F):9.<98;?).=,-,.;)5-:)49D;/49=:;?)EB)>/5-;)9@) <85:,<,9-5=)>58A/<,-F)5-:):,;<8,ED<,9-)5-:)45;) 8/./-<=B)758<-/8/:)3,<4)C')`/5=<4.58/)9-)<4/)>58A/<,-F);,:/G)

79</-<,5==B) ;56/) _11?111) ,-@5-<;) 5-:) 78/6/-<) ,==-/;;) ,-) 5-9<4/8)211?111) EB) 01_\G) I@</8) '>E85./) 89==;) 9D<) <4/) 789:D.<) ,-) J-:,5?),<) ,-</-:;) <9) @9.D;) 9-) !9D<4) I;,5) 5-:) I@8,.5) EB) B/58) <48//G) &4/).9>75-B) /L7/.<;) .9-;<5-<) F893<4?) 3,<4) 8/6/-D/;) 5>9D-<,-F) <9)

T9==93,-F) 5) -//:;KE5;/:) 577895.4?) '>E85./) :/;,F-/:) <4/) ,-@5-<),-.DE5<98) <9)398A)3,<4) ,<;) <58F/<) 797D=5<,9-W) ,<) :9/;) -9<) 8/bD,8/)/=/.<8,.,<B?) ,;) 4,F4=B) 798<5E=/) 5-:) 5==93;) @98) .=9;/8) >9<4/8K.4,=:)E9-:,-F)EB)5==93,-F)<4/)>9<4/8)<9).85:=/)<4/)E5EB):,8/.<=BG

&4/)789:D.<)789<9<B7/)35;),-,<,5==B).9-./,6/:)5<)!<5-@98:)"-,6/8;,<B)5-:),;).D88/-<=B)E/,-F)>5-D@5.<D8/:),-)J-:,5?)d4,-5?)5-:)<4/)"-,</:)!<5</;G) (/;7,</) -9<) E/,-F) 8/bD,8/:) <9) EB) J-:,5-) =53?) '>E85./)

,-.DE5<98)E/@98/),<;)89==9D<)<9)<4/)7DE=,.G

,;).D88/-<=B):/6/=97,-F)5);/.9-:)789:D.<G)&4/)98F5-,;5<,9-).D88/-<=B);<5@@;)01)/>7=9B//;)ED<)5)857,:)/L75-;,9-),;)5=8/5:B)D-:/835BG

!9D8./W)d9>75-B),-</86,/3

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$@A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

%$+*'+&PQR_'U0?7+8309B'@<173901I'624801<;4'/7;0>73'K5<;01I'

67<;16=<37'<9/'417</I'B32G16[a

g,@/!78,-F) `9;7,<5=;) #8,65</) g,>,</:) ,;) 5) -/<398A) 9@) 49;7,<5=;) ,-)J-:,5) <45<) 7896,:/) 4,F4KbD5=,<B) >5</8-,<B) 4/5=<4.58/) <9) =93/8K,-.9>/)39>/-G)

<45<);7/.,5=,;/),-)>5</8-,<B);/86,./;W):/=,6/8,/;?).5/;58/5-);/.<,9-;)5-:) 4B;</8/.<9>,/;G) &4/) 49;7,<5=) -/<398A) ,;) 5) Z1KZ1) /bD,<B)758<-/8;4,7)E/<3//-)`gg)g,@/.58/)g,>,</:)O5)F96/8->/-<)9@)J-:,5)/-</878,;/P) 5-:) <4/) I.D>/-) TD-:?) 5) "G!GKE5;/:) F=9E5=) 6/-<D8/)74,=5-<4897B) @D-:G) I@</8) 5-) ,-,<,5=) ,-6/;<>/-<) 9@) ^_G[) >,==,9-?)g,@/!78,-F)@98>/:),-<9)5)78,65</)=,>,</:).9>75-B),-)T/E8D58B)0112G)

&4/) ED;,-/;;) >9:/=) @9==93;) 5) >58A/<KE5;/:) ;<85</FB) <489DF4) 5).89;;K;DE;,:B)>9:/=)9@) <,/8/:)78,.,-F) @98) ,-K75<,/-<) .58/W)39>/-).5-).499;/)<9)F,6/)E,8<4),-)5)F/-/85=)358:)O5<)=/;;)<45-)\1)<9)Z1)7/8./-<)9@)>58A/<)85</;P?)5);/>,K78,65</)899>?)98)5)78,65</)899>)O5<) >58A/<) 85</;PG) &4/) 49;7,<5=;) 8/:D./) .9;<;) EB) ;7/.,5=,;,-F) ,-)<4/) -,.4/) 9@)>5</8-5=) 4/5=<4.58/) 5-:) />745;,;,-F) ;<5-:58:,;/:?)-9K@8,==;)789./;;/;G)&4/).9;<K/@@/.<,6/)>9:/=)/-5E=/;)g,@/!78,-F)<9)7896,:/):/=,6/8,/;)@98)@5>,=,/;)3,<4)49D;/49=:),-.9>/;)9@)E/<3//-)"!^0) <9) ^Z) 7/8) :5B)3,<49D<) .9>789>,;,-F) 4/5=<4.58/) bD5=,<B) 98)

M5</8-5=)>98<5=,<B)5-:)>98E,:,<B)=/6/=;),-)J-:,5)8/>5,-)5>9-F)<4/)4,F4/;<),-)<4/)398=:p)>98/)<45-)_11?111)J-:,5-)39>/-):,/)/6/8B)B/58) @89>) 78/F-5-.BK8/=5</:) .5D;/;G) $-=B) ]\) 7/8./-<) 9@) J-:,5-)39>/-)8/./,6/)789@/;;,9-5=).58/):D8,-F)E,8<4G)&9):5</?)g,@/!78,-F)45;) <8/5</:) >98/) <45-) j1?111) 75<,/-<;) ,-) I-:485) #85:/;4?)M54585;4<85) 5-:) U58-5<5A5) 5-:) 45;) :/=,6/8/:)>98/) <45-) j?111)4/5=<4B)E5E,/;G

&4/).9>75-B).D88/-<=B)97/85</;)-,-/)49;7,<5=;)5-:)45;)5>E,<,9D;)7=5-;)@98)/L75-;,9-),-.=D:,-F)<9)/>7=9B)5)<9<5=);<5@@)9@)]?Z11)5-:)<9);.5=/)D7358:)<9)_Z1)49;7,<5=;)96/8)<4/)-/L<)@/3)B/58;G

%$+*'+&PQR_'-754<:;7'?7@09097'6IB0797'8</4'67;8'G2@79'

09'$?30=<[Y

C,8=;),-)"F5-:5)@5./)-D>/89D;)458:;4,7;)>5-5F,-F)<4/,8)5.5:/>,.)

5E;/-<//,;>) O@9D8) :5B;) 5)>9-<4?) D7) <9) Z1) :5B;) 9@) .=5;;nB/58P?)>5-B)F,8=;)3,==):897)9D<)9@);.499=)/-<,8/=B)5-:)<4D;):/.8/5;/)<4/,8)@D<D8/).58//8)5-:)/.9-9>,.)97798<D-,<,/;G)

;9=D<,9-W)>5-D@5.<D8/)5-:);/==)5)=93K.9;<?)8/D;5E=/).=9<4);5-,<58B)75:G)

I@</8)5)7,=9<)789Q/.<?)"F5-:5-)F,8=;)bD,.A=B)/>E85./:)<4/)IT%J75:;)789:D.<G)g,A/3,;/?),-6/;<98;);D7798</:)<4/)4BF,/-/)789:D.<)5;)5-)/-6,89->/-<5=?)785.<,.5=?)5-:).9;<K/@@/.<,6/);9=D<,9-G)

IT%J75:;) g<:) ,;) 5) -93) 5) 8/F,;</8/:) "F5-:5-) .9>75-BG) &4/).9>75-BS;) @9D-:,-F) /-<8/78/-/D8;) 58/) \1) 7/8./-<) ;458/49=:/8;?)34,=/) <4/) 758/-<) .9>75-B?) N/<4/8=5-:;KE5;/:) IT%J75:;) E6?) 45;)j1) 7/8./-<) 93-/8;4,7) :,;<8,ED</:) 5.89;;) ;458/49=:/8;G) IT%J75:;)

<9)@D-:)<4/,8)/@@98<;)<9)/L75-:)IT%J75:;)O"F5-:5P)g<:),-<9)9<4/8)8/F,9-;),-)'5;<)I@8,.5G)

J-)5..98:5-./)3,<4)=9.5=)/.9-9>,.):/6/=97>/-<)/@@98<;?)IT%J75:;);<8,6/;)<9)F/-/85</)5)8/5;9-5E=/)%$J)3,<4,-)<4/).9-</L<)9@),<;);9.,5=)

7/8./-<) 9@) <4/) :,6,:/-:) ,;) 8/,-6/;</:) ,-<9) <4/) .9>75-B) 5-:) <4/)8/>5,-,-F)01)7/8./-<),;)D;/:)<9)8/358:)/>7=9B//;)5-:);458/49=:/8;G)

@D-:;)<4/);D77=B)9@)@8//)>/-;<8D5=)A,<;)<9)F,8=;)<45<).5--9<)5@@98:)<4/)=93K.9;<)789:D.<;)5<)5==G

IT%J75:;),;)5)6,==5F/KE5;/:)5-:)@/>5=/K=/:).9>75-BG)*B)=9.5<,-F),<;)398A;497;) ,-) 8D85=) 58/5;?)IT%J75:;) 7896,:/;) />7=9B>/-<) @98)39>/-) 3,<4) =,>,</:) @98>5=) /:D.5<,9-G) &4/,8) <85,-,-F) 789F85>;)

785.<,.5=)5-:)69.5<,9-5=) ;A,==;G)&4/)>5-D@5.<D8,-F)789./;;) ,;)5=;9)/.9K@8,/-:=B?)5-:)<4/)@9D-:/8;)9@)IT%J75:;),-</-:)<9)E/)5)>9:/=)@98)/-6,89->/-<5=)8/;79-;,E,=,<B),-)<4/)8/F,9-G))

IT%J75:;) g<:) 758<-/8/:) 3,<4) "NJd'TS;) H5</8?) !5-,<5<,9-) 5-:)`BF,/-/) (/758<>/-<) <9) E8,-F) IT%J75:;) <9) ;.499=F,8=;) ,-) 79;<K

78,>58B) =/56,-F) /L5>;) O#g';PG) &4/) .9>75-B) 45;) 5=;9) 758<-/8/:)3,<4);/6/85=)NC$;)5-:)78,65</)98F5-,;5<,9-;)<9),-.8/5;/)/:D.5<,9-)5-:)5../;;)<9)4BF,/-/)789Q/.<;)5>9-F)B9D-F)39>/-),-)I@8,.5G)$-/)789Q/.<)3,<4)*%Id)"F5-:5) /-5E=/;) .9>>D-,<B) 4/5=<4) 69=D-<//8;)

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$O& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" C<=/(=(BC

&4/)857,:=B)F893,-F)4D>5-)797D=5<,9-)/L/8<;)/-98>9D;)78/;;D8/)9-)@99:)789:D.<,9-)398=:3,:/G)J-6/;<,-F),-)@99:)5-:)-D<8,<,9-)5<)<4/)*$#)@98),-.8/5;/:);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=);D;<5,-5E,=,<B),;)5<)<4/)./-<8/)9@)4D>5-);D86,65=)5-:):/6/=97>/-<G)&4/).9;<)9@)@99:?).=9;/=B)>9-,<98/:)EB)<4/)TI$)T99:)#8,./)J-:/L?)45;)E//-)F893,-F)857,:=B)96/8)<4/)75;<)B/58;G)&4/)J-:/L);493;)5-)D7358:)<8/-:);,-./)0110)

78,./;)58/)5<)8/.98:)4,F4)=/6/=;GZ2)&4/)J-</8-5<,9-5=)M9-/<58B)TD-:)OJMTP)/L7=5,-;)<4/)8/./-<)74/-9>/-9-)5;):8,6/-)EB)5).9>E,-5<,9-)9@)@5.<98;W);<89-F):/>5-:)@89>)/>/8F,-F)/.9-9>,/;)5;)<4/B)8/5.4)<4/).9-;D>7<,9-)=/6/=;)9@)>98/):/6/=97/:).9D-<8,/;?)8,;,-F)E,9@D/=)789:D.<,9-?):89DF4<);,<D5<,9-;),-)>5-B)4,F4).897)789:D.,-F)8/F,9-;)O/GFG)ID;<85=,5P)5-:)4,F4/8),-7D<).9;<;)O/GFG)@/8<,=,R/8;?)/-/8FBPGZ[)

T,FD8/)\]W)TI$)T99:)#8,./)J-:/L

!9D8./W)TI$

&4/) ,>7=,.5<,9-;)@98)<4/)*$#) ,-)/>/8F,-F)5-:)@89-<,/8)/.9-9>,/;)58/);/6/8/?)/;7/.,5==B)@98)=93K,-.9>/).9>>D-,<,/;)=,6,-F),-)D8E5-)58/5;G)!9>/).9D-<8,/;),-)I@8,.5?);D.4)5;)d5>/899-?)*D8A,-5)T5;9)5-:)N,F/8)456/)5=8/5:B)8/./-<=B)/L7/8,/-./:)@99:K8/=5</:)8,9<;G)J-)I;,5?) <4/8/)456/)E//-)789</;<;)96/8) <4/);498<5F/)9@);9BE/5-;) ,-)J-:9-/;,5GY1

&4/)TI$)/;<,>5</;)<45<)-/<),-6/;<>/-<;)9@)"!)^2\)>,==,9-)5)B/58)-//:)<9)E/)>5:/),-)98:/8)<9)@//:)<4/)789Q/.</:)[G_)E,==,9-)7/97=/)<45<)3,==)797D=5</)<4/)398=:),-)01Z1G

I;) 7DE=,.) ,-6/;<>/-<) 45;) :/.8/5;/:) @98) >5-B) B/58;?) 78,65</)

50

100

150

200

250

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11+/58

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$O% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

5) -//:) @98) 78,65</) ,-6/;<>/-<) <9<5==,-F) "!) ^01) E,==,9-) @98) .897)789:D.<,9-)5-:)^_\)E,==,9-) @98) =,6/;<9.A)789:D.<,9-G)I-)5::,<,9-5=)^Z1)E,==,9-),;)/;<,>5</:)<9)E/)8/bD,8/:)@98):93-;<8/5>);/86,./;)<9)8/5.4)<4/)F=9E5=)/L75-;,9-)<58F/<),-)9D<7D<GY_)&4/)>5Q98,<B)9@)<4,;),-6/;<>/-<)>9-/B)3,==)456/)<9).9>/)@89>)78,65</),-6/;<98;G

:,;<8,ED<,9-),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;).5-)9@@/8),-</8/;<,-F).9>>/8.,5=)5-:),>75.<)8/<D8-;)EB)>//<,-F)<4/)4,F4)*$#):/>5-:)=9.5==B)34,=/)5=;9) 85,;,-F) ;D;<5,-5E,=,<B) /@@98<;) ,-) <4/) F=9E5=) >58A/<7=5./G) T98)/L5>7=/?) <4/) 8,;,-F) 5358/-/;;) <9358:;) e98F5-,.S) 5-:) e@5,8) <85:/S)@99:) 789:D.<;) ,-) <4/) :/6/=97/:) 398=:) 9@@/8;) 789:D./8;) ,-) ;9>/)

$8F5-,.)@99:);5=/;),-)<4/)"-,</:)!<5</;)456/)8,;/-);</5:,=B),-)8/./-<)B/58;?) 789F8/;;,6/=B) ,-.8/5;,-F) <4/,8) ;458/) ,-) <9<5=) @99:) ;5=/;G)(5<5) @89>) <4/) $8F5-,.) &85:/) I;;9.,5<,9-) ;493;) <45<) m98F5-,.m)F8/3)@89>)8/78/;/-<,-F)_G0)7/8./-<)9@)<9<5=)@99:);5=/;),-)0111)<9)\Gj) 7/8./-<) ,-) 01_1GY0) &4,;) <8/-:)9@@/8;) 5) F99:) ,-:,.5<,9-) 9@) <4/)79</-<,5=) ;D../;;) 9@) ,-6/;<>/-<;) ,-) ;D;<5,-5E=/) 5F8,.D=<D85=) 5-:)

M58,-/)!</358:;4,7)d9D-.,=)789F85>)OM!dPG

T,FD8/)\ZW)$8F5-,.)@99:);5=/;)F893<4),-)<4/)"-,</:)!<5</;

!9D8./W)$8F5-,.)&85:/)I;;9.,5<,9-

$8F5-,.) @58>,-F) :9/;) 8/78/;/-<) 5-) 5<<85.<,6/) 97798<D-,<B?) ED<) ,<)>D;<)E/)-9</:) <45<?) ,-) />/8F,-F)5-:) @89-<,/8) /.9-9>,/;?) 5-:) ,-)

<9) ,>7=/>/-<G) $-) <4/) 9<4/8) 45-:?) ;9>/) 8/F,9-;) 9@@/8) 65;<) =5-:)565,=5E,=,<B) 5-:) .=,>5<,.) .9-:,<,9-;) @569D85E=/) <9) .D=<,65<,9-G) J-)<4,;) 8/798<?) 3/) .96/8) <4/) <39) >9;<) E5;,.) ;DE;/.<98;) 8/=5</:) <9);D;<5,-5E=/)@99:)789:D.<,9-W)5F8,.D=<D8/)5-:)5bD5.D=<D8/G

Category 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009Organic Food 6,100 7,360 8,635 10,381 12,002 14,223 17,221 20,410 23,607 24,803Growth 21.0% 20.7% 17.3% 20.2% 15.6% 18.5% 21.1% 18.5% 15.7% 5.1% Total Food 498,380 521,830 530,612 535,406 544,141 566,791 598,136 628,219 659,012 669,556 Growth 5.0% 4.7% 1.7% 0.9% 1.6% 4.2% 5.5% 5.0% 4.9% 1.6%Organic as % Total 1.2% 1.4% 1.6% 1.9% 2.2% 2.5% 2.9% 3.2% 3.6% 3.7%

U.S. Organic Food vs. Total Food Sales, Growth and Penetration, 2000-2009

&4/)5F8,.D=<D85=) ;/.<98) ,-):/6/=97,-F).9D-<8,/;) =5.A;) <4/).575.,<B)

>5--/8G)'6/-)34/8/).897)B,/=:;)58/)4,F4?)<4/;/)58/)9@</-)=9;<):D/)<9)7998);<985F/)</.4-,bD/;)5-:)@5.,=,<,/;G)J-)5::,<,9-?)>5-B)9@)<4/)@58>,-F) </.4-,bD/;)D;/:)58/)D-;D;<5,-5E=/)5;) <4/B) .9-<8,ED</) <9)<4/):/F85:5<,9-)9@)<4/)/-6,89->/-<)5-:)/L7=9,<)85<4/8)<45-)7896,:/)

J>75.<),-6/;<>/-<;),-)5F8,.D=<D8/).5-)E/):,8/.</:)<9358:;),--965<,6/)@58>,-F)>/<49:;)5-:)785.<,./;) <9) ,>7896/)B,/=:?) 8/:D./)458>)<9)<4/)/-6,89->/-<)5-:)5==/6,5</)796/8<B)5>9-F)=9.5=).9>>D-,<,/;G

&4/) TI$) 8/./-<=B) 5-5=B;/:) <4/) 798<@9=,9) :,;<8,ED<,9-) 9@) ;/=/.<)5F8,.D=<D85=) @D-:;) 97/85<,-F) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;G) &4/) @D-:;)5-5=B;/:)577/58/:)<9)456/)5)758<,.D=58)@9.D;)9-)!DEK!54585-)I@8,.5?)3,<4)02)9D<)9@)5)<9<5=)9@)YZ)789Q/.<;)E5;/:),-)<4/)8/F,9-G)M98/96/8?)<4/) 5.<,6,<B) @9.D;) 577/58/:) <9) E/)>9;<=B) 9-) 5F89K,-:D;<8,/;) 5-:)5F8,ED;,-/;;)97/85<,9-;)O00)789Q/.<;PGY\

T,FD8/)\YW)(,;<8,ED<,9-)9@)789Q/.<;),-);/=/.<)5F8,.D=<D85=),-6/;<>/-<)@D-:;)7/8)8/F,9-)5-:)5.<,6,)9@)/bD,<B?)bD5;,K/bD,<B)5-:):/E<)5.89;;)"F5-:5?)U/-B5)5-:)

/6/-=B) ;7=,<) 5.89;;) <4/) <48//) .9D-<8,/;) 5-:) 5-) ,-,<,5=) .9>>,<</:).57,<5=)9@)^2)>,==,9-G)&4/)@D-:)<58F/<;)ED;,-/;;/;)<45<)58/)@9.D;/:)9-) ,-7D<?) ;/86,./)7896,;,9-)98) ,-.8/5;/:)>58A/<) 97798<D-,<,/;) @98)=9.5=)@58>/8;GY]

"G/(;<I=</9

Sub-Saharan Africa 10 0 3 1 3 3 3 5Eastern Europe and Central Asia 3 3 0 0 0 0 1 0Other regions of the World 5 5 0 2 1 0 0 2Global 4 2 0 3 3 1 1 1Total 22 10 3 6 7 4 5 8

Investment sectorAgriculture and agribusiness

Agro

-in

dust

ries/

agri-

busi

ness

Food

/be

vera

ge

Seed

/ferti

lizer

com

pani

es

Smal

lhol

ders

/co

-ope

rativ

es

Hor

ticul

ture

/fru

its

Live

stoc

kan

d da

iry

Rur

al/a

gri-

infra

stru

ctur

e

Gra

ins/

puls

es

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$O8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/)\jW)#98<@9=,9).9>75-,/;)9@)I@8,.5-)IF8,.D=<D85=)d57,<5=

!9D8./W)I@8,.5-)IF8,.D=<D85=)d57,<5=)3/E;,</

#231?2;02'=2@8<9I $=10>01I U2=<1029

T77'(<153<;'PB<9/<#89./;;,-F?)75.A5F,-F)c);5=/)9@)49-/B)5.89;;)<4/)'5;<)I@8,.5 "F5-:5

T0I09f0J<'*9173830474#89:D.<,9-)9@)E89,=/8)c)=5B/8).4,.A/-;) "F5-:5

%271f77'(<153<;'

#32/5=14

$8F5-,.)5F8,.D=<D85=)789./;;,-F)5-:)<85:,-F?)78,>58,=B)98F5-,.)65-,==5 "F5-:5

($+*%L

#89:D.<,9-)5-:)<85:/)9@)4BE8,:)8,./)c)>5,R/);//:;)5>9-F)9<4/8;)<9);<9.A,;<)c)NC$;

"F5-:5

)0=1230<'+77/4#89./;;,-F)5-:):,;<8,ED<,9-)9@);//:;)<9);>5==49=:/8)@58>/8;)5-:)98F5-,;5<,9-; "F5-:5

$?30%731$-=B)I@8,.5-K93-/:)5-:)>5-5F/:) U/-B5

*<31620;

#89:D.<,9-)5-:)/L798<)9@).9=:)78/;;/:)9,=;)<9)>5Q98)'")n)N98<4)I>/8,.5-)>58A/<;

U/-B5

U<=6;<9

M5Q98):,;<8,ED<98)9@)5F89K.4/>,.5=),-7D<;)<9)<4/)5F8,.D=<D8/);/.<98),-)'5;<)I@8,.5

U/-B5

-7<;'!#"

#896,:/;)J-</F85</:)#/;<)M5-5F/>/-<)OJ#MP)789:D.<;)5-:)5:6,./)<9)<4/).9>>/8.,5=)498<,.D=<D8/);/.<98)

U/-B5

+<9/4123@'

!91739<1029<;

M5-D@5.<D8,-F)9@)4,F4)bD5=,<B)E85-:/:);5@58,);<B=/).5-65;)c)=/5<4/8)E5F;) U/-B5

N741739'+77/#89:D.<,9-)c):,;<8,ED<,9-)9@)>/:,D>)n)=93)5=<,<D:/)4BE8,:);//:)>5,R/ U/-B5

$?30=</2C893,-F)9@)`55;)569.5:9;)@98)/L798<)<9) &5-R5-,5

*<41'$?30=<'S22/'

(71G23J

(/4B:85<,9-)5-:)/L798<)9@)6/F/<5E=/;)@89>)<4/)'5;<)I@8,.5)8/F,9-) &5-R5-,5

S!%$'+**Q+#89:D.<,9-)5-:)789./;;,-F)9@);//:;?)>5,-=B)97/-)79==,-5</:)c)4BE8,:)>5,R/ &5-R5-,5

$B30=<C893,-F)9@)@99:).897;?)/GFG)8,./)5-:)9,=)75=>; &5-R5-,5

%$+*' +&PQR_' ($&L!U' 832@2174' M2M2:<' <4' <9' <;1739<10>7'

=328'?23'</>7347'=;0@<10='37B0294'09'*BI81)

&4/)'FB7<,5-)N5<D85=)$,=)d9>75-B)ONI&$JgP?)/;<5E=,;4/:),-)_[[Y?)789:D./;)5-:);/==;)Q9Q9E5);//:;)5;)5).897)@98)'FB7<)5-:)<4/)I85E)398=:G)a9Q9E5),;)F893-).9>>/8.,5==B)@98),<;)35LB)9,=?)34,.4),;)D;/:)78,>58,=B),-)@99:)5-:).9;>/<,.;G

NI&$Jg?)3,<4)5-),-6/;</:).57,<5=)9@)_)>,==,9-)'C#)O"!^)_j1?111P?)7=5-;) <9) @D8<4/8)789>9</) <4/)D;/)9@) <4/).897) ,-) <4/)I85E)8/F,9-?):/6/=97)5-:)>58A/<)-/3)789:D.<;?)5-:)7=5-<)65;<)58/5;)@98)Q9Q9E5)E,9@D/=)789:D.<,9-)D;,-F)<8/5</:)35;</35</8)<9),88,F5</)<4/).897GYZ)

&4/).897S;)5E,=,<B)<9)<48,6/),-)<4/):/;/8<)>5A/;),<)5);<89-F)5F8,.D=<D85=).9>>9:,<B)@98)<4/)35</8K;.58./)M'NI)8/F,9-G)`93/6/8?),-6/;<98;);49D=:) -9</) <45<) =58F/K;.5=/) 7=5-<5<,9-) 9@) Q9Q9E5) 5;) 5) E,9@D/=)8/>5,-;)5).9-<896/8;,5=) <97,.):D/) <9) <4/)-/./;;58B)D;/)9@)585E=/)=5-:)<9)8/5.4);.5=/G

NI&$Jg) 7896,:/;) <85,-,-F) 5-:) ;D7798<) @98) <4/) :/6/=97>/-<) 9@);>5==)5-:)=58F/)Q9Q9E5)@58>;G)&4/).9>75-B)5=;9);D7798<;)8/;/58.4)

35;</35</8)@98),88,F5<,9-?)5-:)@98)<4/):/6/=97>/-<)9@)-/3)789:D.<;G)

NI&$Jg) ;<D:,/;) <4/) 79</-<,5=) D;/) 9@) Q9Q9E5) -9<) 9-=B) ,-) <4/) @99:);/.<98?) ED<) 5=;9) @98) 79;;,E=/) 577=,.5<,9-;) ,-) 7458>5./D<,.5=;) 5-:)/-/8FB)789:D.<,9-)5;)5)E,9@D/=G)

%$+*'+&PQR_'+25J'*;'&<I7:'4<?7B5<3/4'9<153<;'67301<B7'<9/'

353<;';0>7;0622/'09'U7:<929

!9DA) /=) &5B/E) ,>75.<;) =9.5=) .9>>D-,<,/;) <489DF49D<) g/E5-9-)EB) 49;<,-F) 97798<D-,<,/;) @98) ;>5==K;.5=/) @58>/8;) <9)>58A/<) <4/,8)789:D.<;G)

78/;/86/)g/E5-/;/)>58A/<)<85:,<,9-;)5-:);<,>D=5</)<9D8,;>?)34,=/)5=;9);D7798<,-F)=9.5=)5F8,.D=<D8/)5-:)=9.5=).D,;,-/G)

&53=/<?) <4/) @58>/8;S) A,<.4/-?) 8/bD,8/:) 5-) ,-,<,5=) ,-6/;<>/-<) 9@)

<4/) @58>/8;) 5-:) 789:D./8;) ;/==,-F) 5<) <4/) >58A/<G) &4/) .9>75-B)@9D-:/8?)U5>5=)M9DR535A?)497/;)<9);/.D8/)5)7/8>5-/-<)=9.5<,9-)

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$O@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

@98) 5-) l/.9)>58A/<m) <9) 49;<) 5==) 9@) <4/) .9>>/8.,5=) 5.<,6,<,/;) 5-:)/:D.5<,9-5=)/6/-<;?)34,.4)3,==)8/bD,8/)5E9D<)"!^_)>,==,9-),-).57,<5=G)

!9DA) /=) &5B/E) >/5;D8/;) ,>75.<) EB) =99A,-F) 5<) <4/) ,-.8/5;/) ,-)<4/) -D>E/8) 9@) 789:D./8;) 758<,.,75<,-F) ,-) <4/) :,@@/8/-<) >58A/<;?)A,<.4/-;?) 5-:) @/;<,65=;) /5.4) B/58G) &4/) .9>75-B) >5-5F/>/-<).9-;,:/8;);9.,5=)U#J;);D.4)5;);9D8.,-F)@98);>5==K;.5=/)=9.5=)@58>/8;?)7896,:,-F)/>7=9B>/-<)5-:)8/.9F-,<,9-)<9) =9.5=)39>/-).99A;)5-:);9D8.,-F)98F5-,.)789:D.<;G

&4/) .9>75-B)7896,:/;) 5) F8//-) ;75./) 5-:) 5) .=/5-)789:D.<) ,-) 5-)D8E5-)58/5)5-:)/-.9D85F/;)5358/-/;;)5>9-F).,<,R/-;)9-)-D<8,<,9-)5-:)<4/)-5<D85=)/-6,89->/-<G)*9<4)98F5-,;5<,9-;)497/)<9)/L75-:)8/F,9-5==B) 34,=/) A//7,-F) 5) 4/5=<4B) F893<4) 5-:) 7896,:,-F) >98/),-.9>/)<9)@58>/8;?).99A;?)5-:);>5==K;.5=/)789:D./8;G

!9D8./W)d9>75-B),-</86,/3)

#89:D./8;)@89>)hF458<5?)N98<4)g/E5-9-?);/==,-F)A/EE/4)5-:)9<4/8)

!9D8./W)!9DA)/=)&5B/E

&4/)5bD5.D=<D8/)ED;,-/;;)45;)E//-)5)F893,-F);/.<98)@98)>5-B)B/58;G)(5<5)@89>)<4/)TI$)H98=:)%/6,/3)9@)T,;4/8,/;)5-:)IbD5.D=<D8/);493;)

&4/) 7/8./-<5F/) .9-<8,ED<,9-) 9@) 5bD5.D=<D8/) 45;) 8,;/-) ;</5:,=B) ,-)8/./-<)B/58;?)@89>)_Y)7/8./-<),-)011])<9)00)7/8./-<),-)011[GYY

!9D8./W)TI$

:/7=/<,9-) ,-) ;/5;) 589D-:) <4/) 398=:G) IbD5.D=<D8/) 9@@/8;) 5) 758<,5=);9=D<,9-) EB) 7896,:,-F) 5) 6,5E=/) 5=</8-5<,6/) <9) >//<) 8,;,-F) F=9E5=):/>5-:G) N9-/<4/=/;;?) <4/) 785.<,./) ;49D=:) -9<) E/) .9-;,:/8/:)

5-:)<4D;).5D;,-F):85>5<,.).45-F/;)<9)=9.5=)/.9;B;</>;G)C8/5<).58/)>D;<)E/)<5A/-),-)5bD5.D=<D8/)789Q/.<;)<9)7897/8=B)5:57<)<4/>)@98)5)758<,.D=58)/-6,89->/-<?)5;)3/==)5;)<9)/-;D8/)<4/);D;<5,-5E,=,<B)9@)<4/)658,9D;),-7D<;)5-:)9D<7D<;)<9)<4/)789./;;)O/GFG)@D/=?)-D<8,/-<;?)35;</;PG

IbD5.D=<D8/)789:D.<,9-).5-)E/):,6,:/:),-<9)<48//)>5,-);/F>/-<;W)@8/;435</8?) ;/535</8) 5-:) E85.A,;4) 35</8G) H4,=/) @8/;435</8)5bD5.D=<D8/) 8/>5,-;) :9>,-5-<?) ,<;) 7/8) <9-) :9==58) .9-<8,ED<,9-) <9)<9<5=) 65=D/) ,;) =/;;) <45-) <45<) @89>) ./8<5,-) ;/535</8) 5-:) E85.A,;4)35</8)789:D.<,9-;G)&4/)=5<</8)<39).5-)8/<D8-)5)658,/<B)9@)4,F4K65=D/)

"K<";<I=</9

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2004

84%

16%

2005

83%

17%

2006

81%

19%

2007

80%

20%

2008

79%

21%

2009

78%

22%

AQUACULTURE

CAPTURE

Beirut.Source

Beirut.Source

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$OA .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

d4,-5?)J-:,5)5-:)!9D<4)'5;<)I;,5).9-<8,ED</)F8/5<=B)<9)<4/)398=:S;)

%/6,/3) 9@) T,;4/8,/;) 5-:) IbD5.D=<D8/) =,;<;) d4,-5?) J-:,5?) i,/<-5>?)J-:9-/;,5)5-:)&45,=5-:)5;)<4/)398=:S;)<97)5bD5.D=<D8/)789:D./8;GYj

J-6/;<,-F) ,-) 5bD5.D=<D8/) .5-) F/-/85</) ;9.,5=) 5-:) /-6,89->/-<5=)

</.4-,bD/;)D;/:?)69=5<,=/).9;<;)9@) ,-7D<;)D;/:) ,-)<4/)789./;;)5-:)

IbD5.D=<D8/)9@)&,=57,5),-)C45-5G)!9D8./W)TI$

5<<85.</:) -/F5<,6/) 78/;;G) &4/) #/-5-F) (/6/=97>/-<) d987985<,9-),-) M5=5B;,5) :,6/;</:) @89>) #(d) IbD5.D=<D8/) !:-) *4:?) EB) ;/==,-F)

011Z) 5-:) .9>>/-./:) 5.<,6,<,/;) ,-) /58=B) 011Y) 9-) 5) Y[) 5.8/) ;,</),-) *5<D) U535-G) &4/) ;,</) 35;) 93-/:) EB) #(d) 5-:) =/5;/:) <9) #(d)IbD5.D=<D8/)9-)5)<48//KB/58)</8>)3,<4),-;<5=>/-<;)9@)%M)\?\1jGj[)O"!) ^[]ZG_jP?) ;<58<,-F) a5-D58B) 011jG) #(dI) 45;) E//-) ,-.D88,-F)=9;;/;)/6/8);,-./?)8/798<,-F)5<)/-:)9@)(/./>E/8)0112)=9;;/;)9@)%M)jY_?\\\)O"!)^0_j?ZZ_P)3,<4)-/<) <5-F,E=/)5;;/<;)9@)%M)1GZY)O"!)^1G_YP)7/8);458/G)&4,;)=/:)#(d)<9);/==)9@@) ,<;);<5A/)<9)C!&?)34,.4)

;DE;/bD/-<=B).45-F/:)<4/)-5>/)9@)<4/)5bD5.D=<D8/)ED;,-/;;),-<9)C!&)IbD5.D=<D8/)!:-)*4:G)#(d).9-<,-D/;)<9)=/5;/)<4/)=5-:)<9)C!&GY2

J-)5)8/798<)EB)<4/)!9D<4)'5;<)I;,5-)T,;4/8,/;)(/6/=97>/-<)d/-<8/?);<85</F,/;) 5-:) ,-</86/-<,9-;) @98) ;D;<5,-5E,=,<B) 9@) 5bD5.D=<D8/)

,-</F85</:) IF8,.D=<D8/KIbD5.D=<D8/) ;B;</>;) 5-:) :/6/=97>/-<) 9@)35</8)8/;9D8./;)<9)E/)=/5;/:)<9)7998)49D;/49=:;GY[))

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$A& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" 9C>(/BC!9C=

!,-./)<4/),-:D;<8,5=)8/69=D<,9-?);9.,/<B)45;)D-bD/;<,9-5E=B).5D;/:)F8/5<) 458>) <9) <4/) '58<4S;) /-6,89->/-<G) d58E9-K/>,<<,-F) 4D>5-)5.<,6,<,/;)5;)3/==)5;)<4/)4/56B)D<,=,;5<,9-)9@)-5<D85=)8/;9D8./;).5--9<)

/@@/.<,6/=B) 7D;4) @98) ;D;<5,-5E=/) 785.<,./;) @98) @98/;<8B) 97/85<,9-;?)/-/8FB)789:D.<,9-?)35;</)>5-5F/>/-<)5-:)<4/)8/:D.<,9-)9@)4D>5-)5.<,6,<,/;)<45<).5D;/)458>)<9)<4/)/-6,89->/-<G

&4/) C=9E5=) '-6,89->/-<) TD-:) OC'TP?) /;<5E=,;4/:) ,-) _[[1?)5.<,6/=B) ,-6/;<;) ,-)6/-<D8/;) <45<)7896,:/) ;9=D<,9-;) <9)/-/8FB)5-:)/-6,89->/-<5=) .45==/-F/;G) J-) />/8F,-F) >58A/<;?) <4/) @D-:) 5,>;)<9)5::8/;;)<4/)/-6,89->/-<5=)458>).5D;/:)EB)857,:)5-:)9-F9,-F),-:D;<8,5=,;5<,9-)5-:)D8E5-,;5<,9-G)T,=</8,-F)@98)<4/)8/F,9-;)9@);.97/),-)<4,;)8/798<?)3/)8/.98:/:)5)-D>E/8)9@),-6/;<>/-<;),-)d4,-5)5-:)J-:,5G)J-)5::,<,9-?)<4/)@D-:)45;)5=;9)7D8;D/:);D;<5,-5E=/)@98/;<8B)789Q/.<;),-)M5=5B;,5?)!35R,=5-:)5-:)M9R5>E,bD/Gj1

T,FD8/)\[W)!/=/.</:),-6/;<>/-<;)@89>)<4/)C=9E5=)'-6,89->/-<)TD-:

!9D8./W)C'T)3/E;,</

J-)<4,;)8/798<)3/)@9.D;)9-)<4/)58/5;)9@);D;<5,-5E=/)@98/;<8B?)/-/8FB)789:D.<,9-)5-:)35;</)>5-5F/>/-<G)&4/)6/-<D8/;);5>7=/:)58/)%/5=)`9D;,-F) ,-) J;85/=)5-:)/.9H,;/) ,-)!,-F5798/G)%/5=)`9D;,-F)ED,=:;)8/-/35E=/) /-/8FB) :/7/-:/-<) 49D;/;G) &4/) 35;</) >5-5F/>/-<).9>75-B)/.9H,;/).9-6/8<;),-:D;<8,5=)5-:)D8E5-)35;</)<9)8/-/35E=/)/-/8FB?)98F5-,.).9>79;<)@98)5F8,.D=<D8/?)5-:)8/.B.=/:)>5</8,5=;G

#231?2;02'=2@8<9I $=10>01I U2=<1029

(k+ '.9)@58>).4,.A/-)5-:)/FF)789:D.<,9- d4,-5

C8//-A9)C89D7 d=/5-)/-/8FB)789:D.<,9-)OE,9>5;;)5-:)4B:89P J-:,5

!5,;D:4,8)J-@85;<8D.<D8/;)g<:G

H5</8);D77=B)5-:);5-,<,5<,9-?),88,F5<,9-)5-:)/=/.<8,.,<B):,;<8,ED<,9- J-:,5

`,Q5D5-)*/-FA9A5)C89D7)9@)d9>75-,/; M5=5B;,5

#/5A)&,>E/8; #,-/)5-:)/D.5=B7<D;)7=5-<5<,9-;) !35R,=5-:

#/>E5)!D- g93K69=D>/)4,F4)65=D/)789./;;,-F)9@)458:399:; M9R5>E,bD/

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$A% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

&4/)4/56B):/@98/;<5<,9-)785.<,./;)7D8;D/:),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;)456/).5D;/:)F8/5<)458>)<9)<4/)=9.5=)5-:)F=9E5=)/.9;B;</>;G)(5<5)@89>)TI$);493;)<45<).9D-<8,/;)=,A/)J-:9-/;,5)O\_)7/8./-<P?)N,F/8,5)Oj[) 7/8./-<P) 5-:) d5>E9:,5) OZ2) 7/8./-<P) 456/) 5==) =9;<) 5) >5Q98)7/8./-<5F/) 9@) <4/,8) 8/;7/.<,6/) @98/;<;) 96/8) <4/) _ZKB/58) 7/8,9:)_[[1K011ZG

T,FD8/)]1W)&4/)/L</-<)9@):/@98/;<5<,9-)@98);/=/.</:).9D-<8,/;

!9D8./W)TI$?)333G>9-F5E5BG.9>

T98<D-5</=B?)<4/):/6/=97>/-<)9@)5);D;<5,-5E=/)@98/;<8B),-:D;<8B)45;)5../=/85</:),-)8/./-<)B/58;?):8,6/-)EB)8,;,-F)5358/-/;;)5-:):/>5-:)

EB/9?=/#

Brazil

Primary forest cover and loss in tropical countries, 1990-2005

9.7%

Indonesia 30.8%

Peru 2.9%

Colombia 1.5%

Mexico 15.3%

Bolivia 6.5%

Papua New Guinea 13.7%

Sudan 11.6%

Madagascar 1.5%

French Guiana 2.6%

Congo 1.1%

Panama 18.4%

Guatemala 17.0%

Senegal 9.2%

Nigeria 79.0%

Cambodia 58.0%

Vietnam 22.1%

0 50,000,000 400,000,000 450,000,000 500,000,000Hectares

Primary forest cover 2005Primary forest loss, 1990-2005

(Percent loss, 1990-2005)

&4/) T!d) =5E/=) 45;) ,-) 8/./-<) B/58;) 5.bD,8/:) 4,F4) ,-</8-5<,9-5=)8/.9F-,<,9-) 5-:) .5-) E/) /5;,=B) -9<,./:) 9-) 399:) 789:D.<;) 9@).9>>9-)D;/);D.4)5;)757/8G)&4/)T!d)79;/;)-D>/89D;)5-:);<8,.<)

8,F989D;)8/K7=5-<5<,9-)7=5-;?)5;)3/==)5;)8/;7/.<)5-:).9-;D=<5<,9-)9@)=9.5=) ,-:,F/-9D;).9>>D-,<,/;G)&9:5B?)96/8)[])>,==,9-)45)58/)T!d)

@98/;<;)398=:3,:/):/:,.5</:)<9)399:)789:D.<,9-)7D879;/;Gj_

!9D8./W)T!d)3/E;,</

*B) =/6/85F,-F) ;D;<5,-5E=/) @98/;<8B) 9-) ,-</8-5<,9-5=) >58A/<;)

89=/),-)78/;/86,-F)<4/)/-6,89->/-<)5-:).9>>D-,<,/;G)I-)/L5>7=/),;) <4/) M5=D5) *,9*5-A) 789Q/.<) 789>9</:) EB) <4/) 98F5-,;5<,9-)N/3T98/;<;G) N/3T98/;<;) >5-5F/;) ,-6/;<>/-<;) ,-) ;D;<5,-5E=/)@98/;<8B) 5-:) 5;;9.,5</:) /-6,89->/-<5=)>58A/<;?) ;D.4) 5;) .58E9-?)E,9:,6/8;,<B)5-:)35</8?)@98),-;<,<D<,9-5=)5-:)78,65</)/bD,<B).=,/-<;Gj0

&"J%)90104@8@534%&069F89K%<LM%<==N%O P

&3901@%"@0B89A1;52 J3F4:57

&"J%:09@5D50A%D3901@%8908Q%6K%90R534

SA301%43@%54:7FA0%A8@8%D39%<==T

"3F9:0Q%&"J%U04G89C%=>V=>V=N%

North Americ a

W>E==X%3D%@3@87%:09@5D50A%89081%

Y<ZM>L=MPNT%;8[

>WZ%:09@5D5:8@01

S outh Americ a & C aribbean

>=E<\X%3D%@3@87%:09@5D50A%89081%

YZMTLMPNT%;8[

>WZ%:09@5D5:8@01

Afric a

WE=<X%3D%@3@87%:09@5D50A%89081%

Y<MNP<M>PZ%;8[

WN%:09@5D5:8@01

E urope

L<EW\X%3D%@3@87%:09@5D50A%89081%

YPZM<PLMTW<%;8[

P=W%:09@5D5:8@01

As ia

>EZTX%3D%@3@87%:09@5D50A%89081%

Y>MNPLMW>>%;8[

LW%:09@5D5:8@01

Oceania

>EWNX%3D%@3@87%:09@5D50A%89081%

Y>MW=>MNTN%;8[

<N%:09@5D5:8@01

"3F9:0Q%H82%&"J%U04G89C%=>V=>V=N

(0R53487%]87F01%&"J%!4@0948@53487%>ZV><V=\

T otal c ertified area: ZPM=P=MZWT%;8

No. c ountries : \N

T otal no. c ertific ates : Z=P%

http://www.mongabay.com

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$A8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

%$+*'+&PQR_'&67'"<;5<'T02T<9J'=29473><1029'832M7=1YX

&4/)M5=D5)H,=:=,@/)`5E,<5<)d9-;/865<,9-)*5-A)OM5=D5)*,9E5-AP) ,;)5) .9-;/865<,9-) 789Q/.<) =9.5</:) ,-) <4/) M5=5B;,5-) ;<5</) 9@) !5E54G)&4/)789Q/.<)F95=;)58/)>D=<,7=/W)<9)8/;<98/)5-:)789</.<)797D=5<,9-;)9@)/-:5-F/8/:)5-:)789</.</:);7/.,/;) ,-)<4/)8/;/86/p)<9)8/;<98/)5)@D-.<,9-,-F)=93=5-:):,7</89.587)/.9;B;</>),-)<4/)8/;/86/p)<9).8/5</)

<9) 75,8) 5F8,.D=<D85=) .9>>9:,<B) 789:D.<,9-) 3,<4) <4/) /L75-;,9-) 9@)@98/;<).9-;/865<,9-)<489DF4)<4/);5=/)5-:)7D8.45;/)9@)E,9:,6/8;,<B).8/:,<;G

&4/) M5=D5) *,9*5-A) 8/>5,-;) 5-) 5.<,6/) ,-6/;<>/-<) 9@) <4/) '.9)#89:D.<;)TD-:)O'#TPG)'#T),-,<,5==B),-6/;</:)̂ _1)>,==,9-),-<9)<4/)M5=D5)*,9*5-A) 5-:)45;) :/7=9B/:) 5E9D<) ^_)>,==,9-) 9@) <45<) <9K:5</G) &4/)@D-:)3,==)8/bD,8/)5)@D8<4/8)^ZK_1)>,==,9-)<9).9>7=/</),<;)8/;<985<,9-)789F85>) 5-:) >58A/<) :/6/=97>/-<) 5.<,6,<,/;G) N/3) T98/;<;?) 5-),>75.<),-6/;<>/-<)>5-5F/8);7/.,5=,;,-F),-);D;<5,-5E=/)@98/;<8B)5-:)E,9:,6/8;,<B)>58A/<;?)/L7/.<;)<45<).9>>/8.,5=)8/<D8-;)9@)<4/)M5=D5)

@98)7/87/<D5=)@D<D8/).9-;/865<,9-)>5-5F/>/-<G)I..98:,-F)<9)N/3)T98/;<;?) <4/)E/;<) 9D<.9>/) @98) <4/) .9-<,-D/:):/6/=97>/-<) 9@) <4/)789Q/.<)39D=:),-69=6/)<4/)/-<85-./)9@)5)75<,/-<).57,<5=).9K,-6/;<98)5-:)'#T)/L,<,-F)@89>)<4/)@D-:)3,<4,-)<4/)-/L<)@/3)B/58;G)

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

&4/).D88/-<)*,9*5-A)789:D.<),;)<4/);5=/)9@)*,9:,6/8;,<B)d9-;/865<,9-)

7D8.45;/)<4/)*dd;)<9)9@@;/<) <4/,8)ED;,-/;;)97/85<,9-;S) ,>75.<)9-)85,-@98/;<;?) ,-</F85</).9-;/865<,9-)/@@98<;) ,-<9)<4/,8);D77=B).45,-?)5-:):/6/=97)=9-FK</8>);D;<5,-5E,=,<B);9D8.,-F);<85</F,/;G)&4/).9;<)9@)5)*dd),-.=D:/;)<4/),-6/;<>/-<)8/bD,8/:)<9)8/;<98/)5);/.<,9-)9@)<4/)M5=D5)85,-@98/;<)5;)3/==)5;)<4/)/L7/-;/;)9@)=9-FK</8>).9-;/865<,9-G)&9):5</?)<4/).9>75-B)45;);9=:)96/8)^\11?111)398<4)9@).8/:,<;G)

N/3)T98/;<;)/L7/.<;)M5=D5)*,9E5-A)<9)F/-/85</)5)>D.4)4,F4/8)85</)9@)8/<D8-)5;)<4/).9;<)9@).9-;/86,-F)/.9;B;</>;),;),-.8/5;,-F=B)

,-.987985</:) ,-<9) <4/) 78,.,-F) 9@) ;D;<5,-5E=B) 789:D./:) F99:;) 5-:);/86,./;G)&4/);5=/)9@).58E9-).8/:,<;)@89>)<4/)M5=D5)*,9*5-A)5=9-/).9D=:)7896,:/)57789L,>5</=B)^Z)>,==,9-),-)5--D5=)8/6/-D/G)

J-) ;9>/) .5;/;) .9-;D>/8) 789:D.<) .9>75-,/;) 456/) /;<5E=,;4/:):,8/.<)=,-A5F/)E/<3//-)<4/);5=/)9@)<4/,8)789:D.<;)5-:).9-;/865<,9-).8/:,<;G) T98) /L5>7=/?) <4/)M5=D5)*,9E5-A) ,;) .D88/-<=B) /-F5F/:) ,-)

.D;<9>/8;G)&/<=/B)75.A5F/;),-6,</).D;<9>/8;)<9)8/://>)5)7D8.45;/)9@)</5)<9)789</.<)9-/);bD58/)>/</8)f)57789L,>5</=B)9-/)=58F/)<8//)f)9@)<4/)M5=D5)*,9*5-A)T98/;<)8/;/86/Gj])

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

798<,9-)9@)75=>)9,=)/;<5</;)456/)E//-)7=5-</:)9-)=5-:;).9-6/8</:)@89>) 85,-@98/;<) <9) 7=5-<5<,9-G) &4/) .9-6/8;,9-) 9@) 85,-@98/;<) <9)

9@)45E,<5<)@98)/-:5-F/8/:);7/.,/;?):/;<8D.<,9-)9@)E,9:,6/8;,<B)5-:)/>,;;,9-;)9@).58E9-):,9L,:/)@89>)@98/;<):/;<8D.<,9-G)

&4/) M5=D5) 789Q/.<) ;/86/;) 5;) 5) 7,=9<) @98) .9-;/865<,9-) 785.<,./;)5-:)D=<,>5</=B)5-) ,-6/;<,F5<,9-) ,-) <4/).9>>/8.,5=)6,5E,=,<B)9@) <4/)E,9E5-A) >9:/=G) &9) <4/) /L</-<) <45<) /-6,89->/-<5=) .9-;/865<,9-)F893;),-.8/5;,-F=B)65=D5E=/),-)<4/)=9-F)</8>?)N/3)T98/;<;)/L7/.<;)<45<)9@@;/<).8/:,<;)3,==)-9)=9-F/8)8/=B)9-)74,=5-<4897,.),-</8/;<?)ED<)

J@)<4/)*,9*5-A)7896/;);.5=5E,=,<B?),<).9D=:)79</-<,5==B)E/)5)7=5<@98>)

85,-@98/;<;)<489DF49D<)!9D<4/5;<)I;,5G)))))

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$A@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

#BF>B)/=/745-<;),-)M5=D5!9D8./W)N/3)T98/;<;)J-.G

J-6/;<>/-<;) ,-) 8/-/35E=/)/-/8FB)>5B)E/):,8/.</:?)5>9-F)9<4/8)789:D.<,9-)>/<49:;?)<9358:;);9=58)5-:)3,-:)793/8G)&4/)4,F4);9=58),885:,5<,9-)9@).9D-<8,/;),-)<4/)M,::=/)'5;<)5-:)d/-<85=)I@8,.5-)8/F,9-;)>5A/;)<4,;)/-/8FB);9D8./)>98/)5<<85.<,6/)5;)B,/=:;)<4/8/)58/)4,F4G)

!9=58) 793/8) </.4-9=9FB) 45;) F8/5<=B) ,>7896/:) ,-) <4/) 75;<) B/58;?)<4/8/@98/) E8,-F,-F) :93-) ,<;) .9;<;G) `93/6/8) ,<) ;<,==) 8/78/;/-<;) 5).9;<=B)5-:)D-78/:,.<5E=/)/-/8FB)8/;9D8./).9>758/:)<9)<85:,<,9-5=)5-:) 9<4/8) 8/-/35E=/) >/5-;G) C,6/-) <4/) 857,:) :/6/=97>/-<) 9@)

5-:) .5-)E/.9>/)bD,.A=B)9E;9=/</G) ) J-) ;9>/).5;/;?)493/6/8?) <4/)857,:)/69=D<,9-)9@);9=58)</.4-9=9FB).5-)E/)@98<D-5</G)T98)/L5>7=/?)<4/)F96/8->/-<)9@)IED)(45E,)3,<-/;;/:)5):85>5<,.).9;<)8/:D.<,9-)

789Q/.<)34/-),-,<,5=).9;<)/;<,>5</;)@98)<4/)_11MH)7=5-<)3/8/)45=6/:),-)=5</8).9>7D<5<,9-;G)&4/)7=5-<?)-93)/L7/.</:)<9).9;<)"!^Z11Kj11)>,==,9-?)3,==)E/)<4/)=58F/;<)9@),<;)A,-:),-)<4/)398=:?)5E=/)<9)F/-/85</)793/8) @98) >98/) <45-) Y1?111) 49>/;) 5-:) :,;7=5./) 96/8) _jZ?111)<9--/;)9@)d$0)/5.4)B/58GjZ)

T,FD8/)]0W)#93/8)F/-/85<,9-).9;<)EB);9D8./)O"!^nMH4P?)01_1

!9D8./W)(5<5)M9-,<98?)*D;,-/;;)J-;,F4<

/9C9P"LI9$9C9/G#

0

50

100

150

200

250

300

350

Solar Coal Natural gas Wind Nuclear

Subsidy

Electricity cost to consumer

Pow

er g

ener

atio

n co

st b

y po

wer

sou

rce

(US$

MW

h)

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$AA .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

%$+*'+&PQR_'-*$U'^25409B'09'!43<7;':50;/4'79>0329@791<;;I'

4541<09<:;7'625474

%/-/35E=/) '-/8FB) @98) I@@98:5E=/) g,6,-F) O%'IgP) `9D;,-F) g<:G),;) 5-) J;85/=,) .9>75-B) 3,<4) 5) @9.D;) 9-) ED,=:,-F) 5@@98:5E=/) 5-:)/-6,89->/-<5==B);D;<5,-5E=/)49D;,-F?)34,=/)=93/8,-F)@D<D8/)/-/8FB).9;<;) 5-:) .9-;D>7<,9-G) %'Ig) `9D;,-F) .9-;<8D.<;) <39) 98) @9D8)U,=935<<);9=58K793/8/:)49D;/;)O<4/)899@),;)5);9=58)75-/=P),-):,@@/8/-<);,R/;)5.89;;)<4/).9D-<8BG)

&4/).9>75-B)45;)E//-)97/85<,9-5=)@98)<48//)B/58;?)45;)5)<D8-96/8)

<9).458,<BGjY)%'IgS;)>5,-);458/49=:/8),;)#89@/;;98)d45,>)*893-?)<4/).9>75-B)T9D-:/8)5-:)d'$G)

&4/).9>75-B),;).D88/-<=B)ED,=:,-F)_0)78,65</?).D;<9>)49>/;)<45<).9;<)5E9D<)_Z)7/8./-<)=/;;)<45-).9>7585E=/)49D;,-F)9-)<4/)>58A/<G)&4/)49D;/;)58/)>58A/</:)5;)5@@98:5E=/?);D;<5,-5E=/)5-:)/58<4bD5A/K8/;,;<5-<)<9)A,EED<R,>?)>9;456,>?)>,=,<58B?)5-:),-</8/;</:)78,65</)EDB/8;G)

&4/) 49D;/;) 58/) .9-;<8D.</:) ,-) 5-) 5;;/>E=B) 58/5) ,-) +/8D.45>?)5==93,-F) 8/:D./:) =5E9D8) .9;<;?) ,-.8/5;/:) bD5=,<B) .9-<89=) 5-:)

5<)<4/)5.<D5=);,</)5-:)58/)8/5:B)@98)9..D75-.B)3,<4,-)<48//)3//A;)9@):/=,6/8BG)IE9D<)[1)7/8./-<)9@)<4/)>5</8,5=;)58/)>5:/),-)J;85/=?)7896,:,-F)>98/)=9.5=)Q9E;G)

&4/)%'Ig)#89<9<B7/)49>/;)39-),-</8-5<,9-5=).9>7/<,<,9-;)@98)<4/)*/;<)!9=58) 5-:)!D;<5,-5E=/)`9D;/) ,-) <4/)H98=:) O!9=58)(/.5<4=9-)0110)5-:)011ZPG)&4/):/;,F-)5-:)</.4-9=9FB),-</F85</;)5==)8/=/65-<)49D;,-F) ;B;</>;) O/GFG) 4/5<,-Fn.99=,-F) /bD,7>/-<?) 749<969=<5,.)

<489DF4),-;D=5<,9-)<45<),;).=5,>/:)<9)E/)\GZ)<,>/;)J;85/=,);<5-:58:;G)

.99A)<97?)96/-?):,;435;4/8?).=9<4/;)35;4/8?):8B/8?)5-:)>,.89356/)58/),-.=D:/:)3,<4)<4/)49D;/G)&4/)A,<.4/-;)58/)7896,:/:)EB)%/FE5)A,<.4/-;?)<4/)9-=B);D;<5,-5E=/)A,<.4/-)>5-D@5.<D8/8),-)J;85/=)E5;/:)9-)'D897/5-);<5-:58:;G

'-/8FB) .9-;D>7<,9-) ,;) ;/<<=/:) <489DF4) 5) >9-<4=B) @//:K,-K<58,@@)8/E5</) @89>) <4/) /=/.<8,.) .9>75-B) :D/) <9) <4/) /L<85) ;9=58) /-/8FB)

5=;9):/.8/5;/;)J;85/=S;)96/85==):/7/-:/-./)9-)@9;;,=)@D/=;G)

%'Ig)̀ 9D;,-F)49>/;)9@@/8)5)79</-<,5=)9@)5<)=/5;<)Y1)7/8./-<);56,-F;)9-) 4/5<,-F) 5-:) .99=,-F) .9;<;) 96/8) .9>7585E=/) 49>/;?) 5;) <4/)</>7/85<D8/),;)>98/).9-;,;</-<)5-:)/6/-=B):,;<8,ED</:)<489DF49D<)<4/) 49D;/G) TD8<4/8>98/?) :D/) <9) <4/) D;/) 9@) !<8D.<D85=) J-;D=5</:)#5-/=;?)49D;/;)58/);<89-F/8)5-:).5-)3,<4;<5-:)/58<4bD5A/;)9@)[G0)

<,>/;)<4/);<5-:58:)8/bD,8/:)EB)<4/)J;85/=)!<5-:58:;)*958:Gjj

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$Q& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

&4/) 857,:=B) :/6/=97,-F) 5-:) 4,F4=B) 797D=5</:) .9D-<8,/;) 9@) d4,-5)5-:)!9D<4)'5;<)I;,5)58/)D-:9DE</:=B);9>/)9@)<4/)F8/5</;<)35;</)789:D./8;G)d9-;/bD/-<=B?)<4/B)58/)5=;9),-)F8/5<)-//:)9@);D;<5,-5E=/)35;</) >5-5F/>/-<) 785.<,./;G) N935:5B;?) </.4-9=9F,/;) /L,;<) <9)5.4,/6/) .9>7=/</) 8/.B.=,-F) 9@) 35;</;?) 34,=/) 5<) <4/) ;5>/) <,>/)789:D.,-F)/-/8FB)5-:)9<4/8)789:D.<;)<45<).5-).9-;<,<D</)79;,<,6/)8/6/-D/);<8/5>;G

%$+*'+&PQR_'7=2N047'=29>7314'09/54130<;'G<417'0912'=;7<9'

/.9H,;/) `9=:,-F;) ,;) 5) 8/;9D8./) 5-:) 35;</) 8/.96/8B?) 8/-/35E=/)/-/8FB)5-:) ,-</F85</:)/-6,89->/-<5=) ;9=D<,9-;)7896,:/8)E5;/:) ,-)!,-F5798/G)

&4/)/.9H,;/)C89D7)35;)=,;</:)9-)!CvK!'!(Ik),-)011\)5-:)>96/:)<9) <4/) !Cv)M5,-E958:) 9-) [)M5B) 0112G) J<) E/.5>/) 5) .9-;<,<D/-<);<9.A),-)<4/)T&!')!&)!>5==)d57)J-:/L)/@@/.<,6/)@89>)00)!/7</>E/8)011[G

!,-./) 011]?) <4/) .9>75-B) 45;) ,-,<,5</:) 8/-/35E=/) /-/8FB)

<9) =9.5=) 97/85<,-F) .9>>D-,<,/;) EB) ,>7896,-F) <4/) /-6,89->/-<5=)>5-5F/>/-<) 9@) ,-:D;<8,5=) 789./;;/;) 5-:) 35;</;?) 97/85<,-F)E,9>5;;) .9KF/-/85<,9-) 7=5-<;?) 78/6/-<,-F) 8/;9D8./) /L<85.<,9-)<489DF4)8/.B.=,-F)</.4-9=9FB?)5-:)EB)8/;/58.4,-F)5-:):/6/=97,-F)/-6,89->/-<5==B) @8,/-:=B) 789:D.<;) :/8,6/:) @89>) 8/.B.=/:) 98F5-,.)35;</G)&4/)F893<4);<85</FB)<58F/<;)8/F,9-;)3,<4)4,F4)79</-<,5=)5-:)-//:)@98);D;<5,-5E=/)/-/8FB?),-.=D:,-F)d4,-5)5-:)!9D<4/5;<)I;,5G))

&4/) /.9H,;/) ED;,-/;;) >9:/=) F/-/85</;) ,>75.<) EB) 8/:D.,-F) <4/)4/5=<4) 5-:) /-6,89->/-<5=) .9;<;) 9@) ,-:D;<8,5=) 79==D<,9-) <489DF4).=/5-/8) 35;</) >5-5F/>/-<) 5-:) 8/-/35E=/) /-/8FB) 789:D.<,9-G)

79;,<,6/)/-6,89->/-<5=),>75.<).5-)E/).9>7=/>/-<58BG)

T9D8)B/58;)5@</8)<4/).9>75-B)=,;</:)9-)!Cv?)<4/).9>75-B)8/798</:)

aD=B) 01_1?) <4/)C89D7) 5.bD,8/:) j1) 7/8./-<) 9@) !D-8,.4) J-</F85</:)!:-)*4:?)5)M5=5B;,5-)8DEE/8).9>79D-:)>5-D@5.<D8/8?)3,<4)<4/)5,>)9@),>7896,-F)<4/)8/.B.=5E,=,<B)9@)<B8/)<8/5:)5-:)8/:D.,-F)<4/)5>9D-<)9@)8DEE/8)/L<85.</:)@89>)<4/)/-6,89->/-<G)&4/)C89D7)5=;9)/-</8/:)d4,-5S;)/=/.<8,.5=)5-:)/=/.<89-,.)35;</)8/.B.=,-F)ED;,-/;;)<489DF4)5)_Z)7/8./-<),-6/;<>/-<),-)d49-Fb,-F)h49-F<,5-)'=/.<89-,.)H5;</)d9G)g<:)<9)/=,>,-5</)<4/):D>7,-F)9@)45R58:9D;)5-:)<9L,.)/K35;</),-)d4,-5G)

P"?=9$!"C"G9!9C=

,-.8/5;/) ,-)8/6/-D/)<9)!C()\jGZ[)>,==,9-)O"!^\1G]Z)>,==,9-P)ED<);D@@/8/:)5) =9;;)9@)!C(_G\Z)>,==,9-)O"!)^_G1[)>,==,9-P):D/)<9) <4/)C89D7S;)8/./-<)5.bD,;,<,9-)9@)!D-8,.4)f)5-)/L75-;,9-)/L7/.</:)<9);7/584/5:),-</8-5<,9-5=)F893<4G)J-)</8>;)9@)<9<5=)5;;/<;?)'.93,;/)`9=:,-F;),;)65=D/:)5<)!C()^[_G10Z)>,==,9-)O"!^j\Gj0)>,==,9-PGj2

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$Q% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" (CE/"?=/<;=</9

J-@85;<8D.<D8/) ,;)/;;/-<,5=) <9).8/5</)899>)@98)/.9-9>,.)F893<4) ,-)<4/)=/;;):/6/=97/:)398=:G)C8/5</8)5../;;)<9)/=/.<8,.,<B)45;)85,;/:)-9-K@58>) ,-.9>/) EB) Y_) 7/8./-<) ,-) &5-R5-,5?) 34,=/) 39>/-) 349)D;/:)<9)<856/=)=9-F):,;<5-./;)@98)35</8)456/)8/.D7/85</:)@9D8)49D8;)5):5B):D/)<9),>7896/:)5../;;G)I)E/<</8)895:)-/<398A),-)C45-5)45;)8/:D./:)<85-;798<5<,9-).9;<;)EB)9-/K<4,8:Gj[

(/;7,</) <4/) 4,;<98,.5==B) 7DE=,.) 5-:) D-5<<85.<,6/) -5<D8/) 9@) <4/),-@85;<8D.<D8/) ;/.<98?) F,6/-) <4/) =9-F/8) ,-6/;<>/-<) 498,R9-) 5-:)F8/5</8) 5>9D-<;) 9@) .57,<5=) -//:/:?) :5<5) @89>) <4/) H98=:) *5-A);493;)<45<);DE;<5-<,5=)97798<D-,<,/;)/L,;<)@98)<4/)78,65</);/.<98G)&4/)

E/)5;)4,F4)5;)^0j1)E,==,9-?)34,=/)^__1)E,==,9-)9@)78,65</),-6/;<>/-<;).9D=:) E/) :/=5B/:) 5-:) ^j1) E,==,9-) .9D=:) E/) 5<) 8,;A) 9@) =9;;G) J@) -9<)

<4/)/.9-9>,.):/6/=97>/-<)9@)7998/8)-5<,9-;G21

MD.4) -//:;) <9) E/) :9-/) <9) /-.9D85F/) 78,65</) 758<,.,75<,9-) ,-),-@85;<8D.<D8/),-6/;<>/-<?),-)<4/)@98>)9@)8,;A)>,<,F5<,9-?),>7896/:)5../;;) <9) @D-:,-F)5-:);.4/>/;) @98);D;<5,-5E=/) 8/6/-D/);<8/5>;G)!9>/),-;<,<D<,9-;?);D.4)5;)<4/)JTd)5-:)<4/)I;,5-)(/6/=97>/-<)*5-A)9@@/8)@5.,=,<5</:)@D-:,-F)789F85>;?)34,=/);9>/)78,65</)98F5-,;5<,9-;).9-<8,ED</) <9) >,<,F5<,-F) <4/) 97/85<,9-5=) 8,;A;) 5;;9.,5</:) 3,<4) 5)758<,.D=58)789Q/.<G

&4/)>9<,65<,9-)E/4,-:)<4/)/;<5E=,;4>/-<)9@)J-@85d9)I@8,.5?)5-:)<4/)>98/)8/./-<)J-@85d9)I;,5?),;)<9)5<<85.<)F8/5</8)78,65</),-6/;<>/-<),-),-@85;<8D.<D8/G)&4/)98F5-,;5<,9-;)5::8/;;)<4/).998:,-5<,9-)789E=/>;)5-:) >,<,F5</) <4/) 5;;9.,5</:) .9;<;) 5-:) 8,;A;) 9@) ,-6/;<>/-<;) ,-):/6/=97,-F).9D-<8,/;G)

J-@85d9):,8/.<=B)577895.4/;)5-),-@85;<8D.<D8/),-6/;<>/-<)97798<D-,<B)3,<4),<;)93-).57,<5=G)$-./)<4/),-6/;<>/-<),;)5;;/>E=/:?),<)>5B);/==)5);<5A/),-)<4/)789Q/.<)<9)9<4/8)78,65</),-6/;<98;G)$7/85<,-F),-)<4,;)>5--/8?) J-@85d9)3,:/-;) <4/) 799=) 9@) 78,65</) .57,<5=) 565,=5E=/) 5-:)

J<) @9.D;/;) 9-) 789Q/.<;) <45<) F/-/85</) ,>75.<) ,-) <4/) 58/5;) 9@) -/3)Q9E) .8/5<,9-?) ,>7896/:) .9>>D-,<B) ;/86,./;) 5-:) 78/;/865<,9-) 9@)<4/) /-6,89->/-<G) &4/) .9>75-B) 35;) /;<5E=,;4/:) ,-) 011Z) 5-:) ,<),;) @D-:/:) <489DF4) <4/) 78,65</) ,-@85;<8D.<D8/) :/6/=97>/-<) F89D7)O#J(CP?).9-;<,<D</:)5>9-F)9<4/8;)EB)<4/)H98=:)*5-A)5-:)<4/)"US;)(/758<>/-<) @98) J-</8-5<,9-5=) (/6/=97>/-<) O(TJ(PG) &4/) .D88/-<)789Q/.<) 798<@9=,9) 9@) J-@85d9) I@8,.5) ,-69=6/;) 58/5;) ;D.4) 5;) 35</8?)/-/8FB)5-:)<85-;798<5<,9-?)85-F/;)@89>);>5==),-6/;<>/-<);,R/;)<9)5;)>D.4)^\11)>,==,9-)5-:);75-;)-,-/):,@@/8/-<).9D-<8,/;),-)I@8,.5G2_

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$Q8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

(/;7,</) <4/)/L,;<,-F) ;498<@5==) <48/5<?) ,-6/;<>/-<) .9>>,<>/-<;) ,-)<4/)@98>)9@)7DE=,.K78,65</)758<,.,75<,9-),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;)58/)9-)<4/)8,;/);,-./)/58=B)0111)5;):5<5)@89>)<4/)#8,65</)#58<,.,75<,9-):5<5E5;/)9@) <4/)H98=:)*5-A) ,-:,.5</;G)H4,=/) <4/)-D>E/8)9@) -/3)

589D-:)5-)56/85F/)65=D/?)<4/):9==58)65=D/)9@)789Q/.<;)45;);</5:,=B)

.8,;,;)9@)0112n011[G20

T,FD8/)]\W) J-@85;<8D.<D8/).9>>,<>/-<;) <9)#8,65</)#58<,.,75<,9-) ,-)J-@85;<8D.<D8/)O##JP)789Q/.<;

!9D8./W)H98=:)*5-A

J-)<4,;)8/798<)3/),-<89:D./)5-:)78/;/-<);5>7=/),>75.<)6/-<D8/;)@98)@9D8)>5Q98) 58/5;) 9@) ,-@85;<8D.<D8/W) <85-;798<5<,9-?)35</8?) /-/8FB)5-:)</=/.9>>D-,.5<,9-;G)

&85-;798<5<,9-).5-)8/78/;/-<)5-)/@@/.<,6/)<99=)<9)F/-/85</),>75.<)EB) ;<,>D=5<,-F) <85:/) 5-:) 5../;;) <9) .9>>D-,<B) ;/86,./;G) H4/8/)<85-;798<5<,9-)>/5-;)58/);.58./?)85,=)5-:)5/8,5=)5../;;)58/)D;D5==B)5E;/-<?) 5;) <4/B) 8/bD,8/) =58F/) .57,<5=) ,-6/;<>/-<;) 5-:) ;/6/85=)B/58;)<9)E8/5A)/6/-G)&4/)895:)-/<398A?)5;)<4/)>9;<)E5;,.)>9:/)9@)<85-;798<?).9-;<,<D</;)5)E5;,.) ,-6/;<>/-<)97798<D-,<B)<9)F/-/85</),>75.<),-)5)>D.4);498</8)<,>/@85>/G

&4/)895:)-/<398A),-)I@8,.5),;)<4/)7998/;<),-)<4/)398=:?)B/<)5=>9;<)<4/)

895:),-@85;<8D.<D8/)4/56,=B):5>7/-;)I@8,.5-)<85:/?)7D;4,-F)D7).9;<;)5-:).5D;,-F)=9;;),-).9>7/<,<,6/-/;;G)M98/96/8?).9>>D-,<,/;);D@@/8)

@99:)5-:)35</8G)&4/):/E<K=5:/-)F96/8->/-<;)9@)I@8,.5).5--9<)>5A/)

,-) -/3) .9-;<8D.<,9-G) `/8/) 78,65</) 7=5B/8;) 456/) <4/) 97798<D-,<B)<9) ;</7) ,-) 5-:) .997/85</) 3,<4) <4/) 7DE=,.) ;/.<98) <9) @5.,=,<5</) <4/):/6/=97>/-<)9@)<4/)895:),-@85;<8D.<D8/G2\

T,FD8/)]]W)%95:)-/<398A):/6/=97>/-<),-)I@8,.5

!9D8./W)4<<7Wnn_0G111G;.8,7<;G>,<G/:Dn>,;;,9-01_]n

=/"C?HB/="=(BC

#37479=7'2?'=2330/234'

<9/'47=29/<3I'32</4

"-,-45E,</:

N9).988,:98;)98);/.9-:58B)895:;

!/.9-:58B)895:;

d988,:98;

Q1 Q2 Q3 Q4

0

20

40

60

80

100

120

0

50

100

150

200

250

300

350

400US$billion

Investment commitments to PPI projects reaching closure in developing countries, by quarter, 1995-2010

New projects

New projects

1995 2000 2005 2010

http://12.000.scripts.mit.edu/mission2014

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$Q@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

&4/8/)/L,;<):,@@/8/-<)@85>/;)9@)97/85<,9-)<45<).9-;<,<D</)5)7DE=,.K78,65</)758<-/8;4,7?)B/<)/-5E=/)<4/)78,65</).9-<85.<98)<9)8/.96/8)<4/),-6/;</:).57,<5=),-)5)8/=5<,6/=B);498<)7/8,9:G)!9>/)/L5>7=/;)58/)<4/)*D,=:?)$7/85</)5-:)&85-;@/8)O*$&P)>9:/=?)<4/)$7/85</)5-:)M5,-<5,-)>9:/=)O$cMP)5-:);,>7=/)>5,-</-5-./).9-<85.<;G

&4/)>5,-)8/6/-D/);<8/5>)@89>)895:).9-;<8D.<,9-)5-:)>5,-</-5-./)58,;/;) @89>) <9==;?)34,.4) .5-) /L7/8,/-./) 5) 4,F4) =/6/=) 9@) 69=5<,=,<BG)

78,65</)758<,/;?)7DE=,.)5D<498,<,/;)456/):/;,F-/:);B;</>;)<9)8/:D./)

FD585-<//;S)5-:)e;/<<,-F)5-:)5:QD;<,-F)<9==)85</;SG2]

&4/)M57D<9)&9==)%95:?) ;<8/<.4,-F) @98)]11A>)E/<3//-)H,<E5-A) ,-)!9D<4)I@8,.5)5-:)M57D<9),-)M9R5>E,bD/?)35;).9>>,;;,9-/:),-)_[[Y)D-:/8)5)*$&) ;.4/>/) @98) <4/)5>9D-<)9@)%5-:)\)E,==,9-) O"!^_G1\)>,==,9-PG)&4/).9-<85.<98?)5).9-;98<,D>)9@)78,65</).9>75-,/;?)758<=B)

97/85<,9-) 5-:)>5,-</-5-./) .9-./;;,9-) @98) 5) 7/8,9:) 9@) \1) B/58;G)I@</8)<4,;)<,>/)<4/)895:S;)97/85<,9-;)3,==)E/)<85-;@/88/:)E5.A)<9)<4/)F96/8->/-<G2Z

:/E<G) &4/) <48//) .9-;<8D.<,-F) .9>75-,/;) .9-<8,ED</:) %5-:) \\_)>,==,9-)O"!^][)>,==,9-P)398<4)9@)/bD,<B)34,=/)<4/)!I)J-@85;<8D.<D8/)TD-:) 7896,:/:) <4/) 8/;<G) &4/) :/E<) 798<,9-)35;) ,-;</5:) ;D7798</:)EB)5)-D>E/8)9@)8/F,9-5=)E5-A;G)&4/)<9==);.4/>/):/;,F-/:)@98)<4/).9>7=/</:)895:)35;)5:QD;</:)5..98:,-F)<9)<4/)D;/8;S)5E,=,<B)<9)75BG)H/5=<4,/8) !9D<4) I@8,.5-) D;/8;) .9-<8,ED</) <489DF4) 4,F4/8) <58,@@;)<9) <4/) 895:S;) 8/6/-D/) ;<8/5>;?) 34,=/) <4/) >98/) D-:/878,6,=/F/:)M9R5>E,.5-)D;/8;)58/)F,6/-);DE;<5-<,5=):,;.9D-<;G

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

%95:) .9-;<8D.<,9-) 5-:)>5,-</-5-./) ;49D=:) -9<) 9-=B) 5::8/;;) <4/):/6/=97/:)D8E5-)58/5;?)ED<)5=;9)<4/)8D85=)9-/;G)J>7896,-F)<4/)895:)-/<398A) ,-) 8D85=) 8/F,9-;) .5-) ,-.8/5;/)789:D.<,6,<B) 5-:)E99;<) <4/);,R/)9@)<4/)>58A/<)@98)5F8,.D=<D85=)789:D.<;G)J-)5)01_1);<D:B)EB)<4/)H98=:)*5-A)<,<=/:)ed897)#89:D.<,9-)5-:)%95:)d9--/.<,6,<B),-)!DEK!54585-) I@8,.5S?) <4/) 5D<498;) 5-5=B;/:) 493) E/<</8) 895:) -/<398A;)

.5-)8/;D=<),-)4,F4/8).897)789:D.<,9-G)&4/)56/85F/)<856/=)<,>/)<9)<4/)-/58/;<).,<B)3,<4)_11?111),-45E,<5-<;)35;).9>7D</:)<9F/<4/8)3,<4)797D=5<,9-)5-:).897)789:D.<,9-):5<5G)&4/)/L/8.,;/)B,/=:/:)<4/)<9<5=).897)789:D.<,9-):,6,:/:)EB)5)8/F,9-S;)79</-<,5=G2Y

T,FD8/) ]ZW) &856/=) <,>/?) 797D=5<,9-) 5-:) .897) 789:D.<,9-) ,-) !DEK!54585-)I@8,.5

!9D8./W)H98=:)*5-A

&4/) 85<,9) 9@) 5.<D5=) <9) 79</-<,5=) 789:D.<,9-) 9E;/86/:) @98) <4/) =5;<)@9D8):/.,=/;)@5==;)>D.4)E/=93)<4/)4,F4/;<)85<,9)9E;/86/:?);DFF/;<,-F)/-98>9D;)D-<577/:)79</-<,5=) @98) ,-.8/5;/)9@)5F8,.D=<D85=) ,-7D<) ,-)<4/)=/;;).9--/.</:)8/F,9-;)9@)<4/)I@8,.5-).9-<,-/-<G

J-)<4/);5>/);<D:B?)<4/)/@@/.<)9@)5)895:),-@85;<8D.<D8/),-6/;<>/-<)9-)5F8,.D=<D85=)9D<7D<)35;)5;;/;;/:)@98)M9R5>E,bD/G)&39):,@@/8/-<)

.988,:98) 895:;) ,-) <4/) -98<4) 5-:) 5-) 5::,<,9-5=) D7F85:,-F) 9@) 5==)/L,;<,-F)8D85=)5-:)@//:/8)895:)-/<398A;)<9)F99:K.9-:,<,9-);D8@5./;G)&4/)5-5=B;,;)B,/=:/:)5-)/@@/.<)9-)5F8,.D=<D8/)/bD5=)<9)5)0])7/8./-<)8,;/),-)789:D.<,9-G)J-</8/;<,-F=B?)<4/)5::,<,9-5=),-6/;<>/-<;),-)<4/)8D85=)@//:/8)895:;)B,/=:/:)5)_\_)7/8./-<),-.8/5;/G

Average travel Total population Total crop production Share of high-input/ Total crop productionTravel time decile time (hrs) (mns) (mn$) rain-fed production / potential

1 1.7 213.9 12,469.3 0.174 0.4112 3.0 69.3 10,167.9 0.184 0.4563 4.1 52.6 7,822.9 0.188 0.4664 5.1 46.5 6,958.5 0.188 0.3325 6.3 38.3 4,593.6 0.186 0.2026 7.6 30.8 3,478.9 0.180 0.1637 9.3 23.8 2,580.3 0.180 0.0828 11.7 18.3 2,010.6 0.179 0.0599 15.4 14.2 1,315.8 0.177 0.04710 24.8 8.4 1,404.5 0.66 0.029

Total/average 4.6 516.1 52,822.3 0.182 0.191

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$QA .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/) ]YW) !,>D=5</:) ,>75.<;) 9@) 895:) ,>7896/>/-<) 9-) .897)789:D.<,9-W)M9R5>E,bD/

!9D8./W)H98=:)*5-A

(b) (c) Scenario 1: Scenario 2: Improving northern Improving all rural (a) corridors to roads to 60 km/hr (b) vs (a) (c) vs (a) Baseline (mn$) 80 km/hr (mn$) (mn$) % change % change

Total cropsAll systems 1,506 1,869 3,486 24 131High-input 169 204 356 20 110Low-input and subsistence 1,246 1,549 2,896 24 132 Irrigated 91 104 176 15 95Cereals 338 441 886 31 162Cash crops 266 364 708 37 167Maize 222 295 546 33 146

H,<4)589D-:)_G_)E,==,9-)7/97=/)3,<49D<)5../;;) <9) ,>7896/:)35</8);D77=B) ;9D8./;?) ;<,>D=5<,-F) ,-6/;<>/-<) ,-) <4,;) 58/5) ,;) 5=;9) 6,<5=)<9)F/-/85<,-F);9.,5=) ,>75.<G)I)>57) @89>)<4/) J-</8-5<,9-5=)H5</8)M5-5F/>/-<),-;<,<D</):/7,.<;)<4/)M,::=/)'5;<?)<4/)!54585)I@8,.5-)8/F,9-)5;)3/==)5;)./-<85=)I;,5)5;)<4/)8/F,9-;)34/8/)35</8),;)>9;<);.58./G

T,FD8/)]jW)H98=:)>57)9@)35</8);.58.,/;<,.)7D879;/;)O5..9D-<,-F)@98)8/.B.=,-F)

M5D8,<5-,5),;):8B)ED<)-9<)74B;,.5==B)35</8K;.58./)E/.5D;/):/>5-:),;)=93G)

U0B61' L3<9B7W) I77895.4,-F) 74B;,.5=) 35</8) ;.58.,<BG) M98/) <45-) Y1) 7/8./-<) 9@)

<4/)-/58)@D<D8/G)

#538;7_) '.9-9>,.) 35</8) ;.58.,<BG) H5</8) 8/;9D8./;) 58/) 5ED-:5-<) 8/=5<,6/) <9)35</8)D;/?)3,<4)=/;;)<45-)0Z)7/8./-<)9@)35</8)@89>)8,6/8;)3,<4:853-)@98)4D>5-)

T;57_)g,<<=/)98)-9)35</8);.58.,<BG)H5</8)8/;9D8./;)58/)5ED-:5-<)8/=5<,6/)<9)D;/W)=/;;)<45-)0Z)7/8./-<)9@)35</8)@89>)8,6/8;),;)3,<4:853-)@98)4D>5-)7D879;/;G)

!9D8./W)J-</8-5<,9-5=)H5</8)M5-5F/>/-<)J-;<,<D</

P"=9/

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'&& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

&4/)M,::=/)'5;<),;)5)8/F,9-)9@)F8/5<)35</8);.58.,<B?)34,.4)5;)5):,8/.<).9-;/bD/-./),-4,E,<;)5F8,.D=<D85=)B,/=:;)3,<4)5):5>7/-,-F)/@@/.<)9-)<4/):/6/=97>/-<)9@)=9.5=).9>>D-,<,/;G)&4/)789./;;)9@):/;5=,-5<,9-)8/78/;/-<;) 5) 79;;,E=/) ;9=D<,9-) ,@) D-:/8<5A/-)3,<4) /@@98<;) <9) =,>,<)<4/)/-6,89->/-<5=),>75.<)9@)4,F4/8);5=,-,<B?)758<,.D=58=B),-)758<,5==B).=9;/:);/5;);D.4)5;)<4/)%/:)!/5)5-:)#/8;,5-)CD=@?):5>5F/)<9)>58,-/)

9./5-G)(/;5=,-5</:)35</8)5=8/5:B)8/78/;/-<;)5)./-<85=)8/;9D8./)9@)79<5E=/)35</8) @98) <4/)M,::=/)'5;<G) T98)/L5>7=/?) <4/)F96/8->/-<)9@)!5D:,)I85E,5)5..9D-<;)@98)_2)7/8./-<)9@)<4/)F=9E5=):/;5=,-5</:)35</8)789:D.<,9-G)

"-@98<D-5</=B?) :/;5=,-5<,9-K789./;;,-F) .9;<;) 58/) 4,F4) :D/) <9) <4/)=58F/) 5>9D-<) 9@) /-/8FB) />7=9B/:) ,-) <4/) 789./;;G) N9-/<4/=/;;?)<4/8/) /L,;<) -/3) 97/85<,9-5=)>9:/=;) <45<) .5-) .9>E,-/) 8/-/35E=/)/-/8FB)F/-/85<,9-)3,<4).=/5-)35</8)F/-/85<,9-G

J*M) 5-:) !5D:,) I85E,5S;) U,-F) IE:D=5R,R) d,<B) @98) !.,/-./) 5-:)&/.4-9=9FB) OUId!&P) 8/./-<=B) :/;,F-/:) 5) :/;5=,-5<,9-) @5.,=,<B)793/8/:)3,<4)8/-/35E=/)/-/8FBG)*5;/:),-)<4/).,<B)9@)I=KU45@Q,?)<4/)7=5-<),;):/;,F-/:)<9)8/5.4)789:D.<,9-)9@)jG[)>,==,9-)F5==9-;)9@)35</8)5):5B?)5E=/)<9)7896,:/)35</8)<9)_11?111)7/97=/G)&4/)789Q/.<)D;/;)5)8/5:,=B)565,=5E=/)8/;9D8./)<B7,.5=)9@)35</8K;.58./)8/F,9-;W))4,F4);9=58),885:,5<,9-G)&4/)!5D:,)I85E,5-)7=5-<),;)5-)/L5>7=/)9@)5)>D=<,K,>75.<),-6/;<>/-<?)5E=/)<9)F/-/85</);9.,5=)5;)3/==)5;)/-6,89->/-<5=)

5-:)<4/):/7=/<,-F)9,=)8/;/86/;)58/)5)78/65,=,-F)789E=/>G2j

$5;B;) H5</8?) 34,.4) ;<5-:;) @98) $;>9<,.) I77=,.5<,9-) !B;</>;?) ,;)5-) I>/8,.5-) </.4-9=9FB) ;<58<KD7) ./-</8,-F) 9-) 5) 75</-</:) 35</8)<8/5<>/-<) </.4-9=9FB) .5==/:) '-F,-//8/:) $;>9;,;G) &4/) .9>75-B?)E5;/:) ,-) *9;<9-?) 8/./,6/:) ,-) 011[) ^_1) >,==,9-) ,-) @D-:,-F) @89>)

i/-<D8/;?) 5-:) (857/8) T,;4/8) aD86/<;9-G) &4/) 789./;;?) .9-./,6/:)

8/bD,8,-F)9-=B)_1)7/8./-<)9@)<4/)793/8)-//:/:)EB)8/FD=58)9;>9;,;);B;</>;)D;/:),-):/;5=,-,;5<,9-)7=5-<;)<9:5BG22

J-6/;<>/-<;) ,-) 8/-/35E=/) /-/8FB?) 5;) 3/==) 5;) ,-) 789Q/.<;) 5,>/:)5<) /5;,-F) 5../;;) <9) /-/8FB) @98) 8D85=) .9>>D-,<,/;) .5-) F/-/85</)79;,<,6/);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=),>75.<G)'-/8FB).5-),>7896/)<4/)

9@).9>>D-,<,/;),-)<4/):/6/=97,-F)398=:G

789:D.<,9-G)M98/96/8?)</.4-9=9F,/;)58/),-).9-<,-D9D;):/6/=97>/-<)5-:)D;D5==B)8/;D=<),-)D-;<5E=/)ED;,-/;;)7=5-;G

N9-/<4/=/;;?) .D88/-<) F96/8->/-<) ;DE;,:,/;) .5-) ,-://:) ;D7798<)

2[)N5<,9-5=) 8/FD=5<,9-;) <9358:;) ;D;<5,-5E=/) /-/8FB) 789:D.<,9-) .5-)5=;9)7=5B)5-) ,>798<5-<)89=/) ,-)8/:D.,-F)8,;A)@98)78,65</) ,-6/;<98;?)5-:)<4/8/@98/)5<<85.<)-/3).57,<5=G

(5<5)@89>)<4/)#8,65</)#58<,.,75<,9-),-)J-@85;<8D.<D8/):5<5E5;/);493;)5-)D7358:)<8/-:),-)<4/)75;<)@/3)B/58;)@98)78,65</)758<,.,75<,9-),-)/-/8FB)789Q/.<;),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;G)d9D-<8,/;)8/78/;/-<,-F)5==)C(#)5-:),-.9>/)=/6/=;)456/)8/./,6/:),-.8/5;/:)78,65</),-6/;<>/-<G[1

T,FD8/)]2W)#8,65</)758<,.,75<,9-),-),-@85;<8D.<D8/)/-/8FB)789Q/.<;?)EB).9D-<8B),-.9>/)F89D7?)_[[1K0112

!9D8./W)H98=:)*5-A)5-:)##JIT?)##J)#89Q/.<)(5<5E5;/

9C9/G#

01990

US$ billions

Low income (GNI per capita of US$935 or less)IndiaBrazilOther upper middle income (US$3,706-11,455)

ChinaOther lower middle income (US$936-3,705)Russian Federation

1995 2000 2005 2008

30

60

90

120

150

180

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'&% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!>5==)/-/8FB)789:D.<,9-):/6,./;).5-)96/8.9>/)<4/).D88/-<);498<)8/5.4) 5-:) 4,F4) .9;<;) 9@) /-/8FB) ,-@85;<8D.<D8/) ,-) :/6/=97,-F)

@5.,=,<5</)5../;;)<9)<4/)789:D.<)EB)<4/)7/97=/)5<)<4/)*$#G)

%$+*'+&PQR_'i<3<'+2;<3'832>0/74'167'@2/7;'?23'42;<3'45==744'

09'&<9f<90<

_]) 7/8./-<) 9@) <4/) 797D=5<,9-) 96/85==) 45;) 5../;;) <9) /=/.<8,.,<B?) 5)[_)

&4,;) ;498<@5==) 78/;/-</:) 5) .9>7/==,-F) ED;,-/;;) 97798<D-,<B)

<4/) 79</-<,5=) @98) 4,F4) 69=D>/?) =93) >58F,-) ;5=/;) 9@) ;>5==) ;9=58)749<969=<5,.);B;</>;)<9)<4/)=58F/)8D85=).9>>D-,<BG)

h585)!9=58)E/F5-)=,@/)5;)5-)9@@;499<)@89>)5)F/-/85=)/=/.<8,.5=)F99:;);<98/) #587,5) 85-) 5=9-F;,:/) 4,;) E89<4/8G) J-) 011_?) #587,5) </5>/:)

9@) <48//) =95-;) @89>)/-/[email protected];/:) ,>75.<) ,-6/;<98)'Xd9?)398<4)"!^Z1?111?),-)0110)<9)7D<)<4/)ED;,-/;;)>9:/=),-<9)5.<,9-G

H,<4)>9;<)49D;/49=:;)5>9-F)4,;) <58F/<).D;<9>/8)E5;/);7/-:,-F)E/<3//-)"!^Z)5-:)^_Z)5)>9-<4)9-)A/89;/-/)@D/=),-)<4/)5E;/-./)9@)/=/.<8,.,<B?)5)_])H5<<)#i);B;</>?)78,./:)5<)^011?)35;)5)6,5E=/)/.9-9>,.) 5=</8-5<,6/G[0) #587,5) 5=;9) ,-<89:D./:) 5) >,.89K.8/:,<),-,<,5<,6/)<9)/-5E=/).D;<9>/8;)<9);78/5:)<4/).9;<)9@)<4/);B;</>)96/8)5).9D7=/)9@)B/58;G

/-<,<B)5-:)8/./,6/:)5)@D8<4/8)^_11?111)=95-)@89>)'Xd9G)J-)<9<5=?)'Xd9)45;) ,-6/;</:)5)<9<5=)9@)^\Z1?111) ,-) <4/).9>75-B?)3,<4)<4/)

[\

T,-5-.,5=):5<5):,;.=9;/:),-)5-)'Xd9),-6/;<>/-<)78979;5=):9.D>/-<),-)<4/)8D-KD7)<9),<;)011Y),-6/;<>/-<);493/:)<45<)h585)35;)5=8/5:B)

[])(5<5).9-<5,-/:)3,<4,-) 5) "!IJ() '-/8FBI../;;) .5;/) ;<D:B) 9-) h585) !9=58) 7D<;)8/6/-D/;)@98)0112),-)<4/)8/F,9-)9@)^_Gj)>,==,9-?)3,<4)-/<),-.9>/)9@)589D-:)^0Y1?111G[Z

*/<3//-)<4/)011Y)=95-),-;<5=>/-<)@89>)'Xd9)5-:)N96/>E/8)01_1?)

h585);9=:)5) <9<5=)9@)\\?2\])#i);B;</>;)<9)49D;/49=:)D;/8;?)349)>5:/)D7)j1)7/8./-<)9@)<4/).=,/-<)E5;/?)5-:)ED;,-/;;)D;/8;G)J-)</8>;)9@)/-6,89->/-<5=),>75.<?)<4,;)/bD5</;)<9)5-)9@@;/<)9@)_?20Y)<9-;)9@).58E9-)5-:)<4/):,;7=5./>/-<)9@)96/8)0Z]?\11)=,</8;)9@)A/89;/-/G[Y

h585)!9=58S;)F893<4)35;);7//:/:)EB),<;).9,-.,:/-./)3,<4)5)"-,</:)N5<,9-;S)(/6/=97>/-<) #89F85>>/)D-:/8) <4/)C=9E5=) '-6,89->/-<)T5.,=,<B?) 34,.4) F56/) ;9=58) #i) </.4-,.5=) <85,-,-F) <9) 5) -D>E/8) 9@)/=/.<8,.,5-;),-)h585)!9=58S;)<58F/<)8/F,9-),-)&5-R5-,5G)&4,;)5==93/:)<4/).9>75-B)<9)7=DF),-<9)5)3,:/;78/5:)-/<398A)9@)/L</8-5=)/L7/8<,;/)@98)<4/),-;<5==5<,9-)5-:)>5,-</-5-./)9@),<;);B;</>;G)J<)5=;9)>/5-<)<4/8/)35;)5=8/5:B)F8/5</8)5358/-/;;)9@);9=58)793/8),-)<4/)8/F,9-G

h585)!9=58S;);D../;;)45;) =/:)<9) ,-</8-5<,9-5=)8/.9F-,<,9-?)>9;<)9@),<) @9.D;/:)9-)<4/).9>75-BS;);9.,5=)5-:)/-6,89->/-<5=) ,>75.<G) J-)011j?) ,<) 39-) 5-) I;4:/-) I358:) @98) !D;<5,-5E=/) '-/8FB?) 34,=/) ,-)0112),<)39-)<4/)H98=:)*5-AS;)g,F4<,-F)I@8,.5)I358:G

!D../;;)45;)5=;9)4/=7/:);753-)5)-D>E/8)9@);,>,=58)ED;,-/;;)>9:/=;),-) &5-R5-,5G) J-) @5.<?) 5;) 9@)N96/>E/8) 01_1?) 'Xd9) 45:) _\) 5.<,6/),-6/;<>/-<;),-);9=58)#i)ED;,-/;;/;),-)&5-R5-,5G[j

I);9=58)75-/=),-;<5==/:)9-)5)6,==5F/8S;)49>/),-)I@8,.5)!9D8./W)4<<7Wnn333G5;4:/-5358:;G98Fn3,--/8;nR585

http://www.ashdenawards.org/winners/zara

http://www.ashdenawards.org/winners/zara

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'&8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

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

#8,65</),-6/;<>/-<;)9@);>5==/8);.5=/).9D=:)E/):,8/.</:)<9358:;)<4/)7896,;,9-)9@);/86,./;)@5.,=,<5<,-F).9>>D-,.5<,9-)@98)<85:/)5-:)5,:G)J-</8-/<)5-:)>9E,=/)749-/).9>>D-,.5<,9-;)58/) <39) @D-:5>/-<5=)<99=;)<9)/>793/8)<4/)7998)5-:)4/=7)<4/>)5../;;)5)F=9E5=)>58A/<)9<4/83,;/)9D<)9@)8/5.4G

9@)J-</8-/<)D;/),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;W)<4/)Y\G0)7/8./-<)9@),-</8-/<)D;/8;),-)$'d().9D-<8,/;)4/56,=B).9>758/;)3,<4)<4/)_YG0)7/8./-<)9@)<4/)I85E)H98=:?)<4/)YGZ)9@)!DEK!54585-)I@8,.5)5-:)<4/);49.A,-F)0G0)7/8./-<)9@)<4/)=/5;<):/6/=97/:).9D-<8,/;)F=9E5==BG[2

T,FD8/)][W)ND>E/8)9@)J-</8-/<)D;/8;)7/8)_11)7/97=/)EB)8/F,9-

!9D8./W)H98=:)*5-A

H4,=/) <4/) D;/) 9@) <4/) J-</8-/<) 577/58;) <9) 8/>5,-) 6/8B) =,>,</:?)>9E,=/) 749-/) D;5F/) 45;) E99>/:) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;) ,-)

=9I9;B!!<C(;"=(BC?

Internet users Region (per 100 people)Arab World 16.2East Asia & Pacific 19.4Euro Area 62.6European Union 61.8Europe & Central Asia 26.4Latin America & Caribbean 29Least developed countries: UN classification 2.2Middle East & North Africa 18.9OECD members 63.2South Asia 4.7Sub-Saharan Africa 6.5World 23.9

8/./-<)B/58;G)T98)/L5>7=/?),-)I@8,.5)<4/)-D>E/8)9@)>9E,=/)749-/);DE;.8,E/8;),-.8/5;/:)@89>)_Y)<9)\jY)>,==,9-)96/8)<4/)7/8,9:)0111K0112?)/bD,65=/-<)<9).96/8,-F)57789L,>5</=B)Y1)7/8./-<)9@)<4/)<9<5=)797D=5<,9-?)5;)5-5=B;/:),-)5)01_1)8/;/58.4)757/8)7DE=,;4/:)EB)<4/)a9D8-5=)9@)'.9-9>,.)#/8;7/.<,6/;G[[

T,FD8/) Z1W) ND>E/8) 9@) ./==) 749-/) ;DE;.8,E/8;) 5-:) ./==) 749-/).96/85F/),-)!DEK!54585-)I@8,.5)0111K0112

!9D8./W)a9D8-5=)9@)'.9-9>,.)#/8;7/.<,6/;

`93/6/8?) 4,F4) >9E,=/) 749-/) :,@@D;,9-) :9/;) -9<) .988/=5</) 3,<4).9>>D-,<B):/6/=97>/-<),@)-9<)5;;9.,5</:)3,<4)<4/)8,F4<);/86,./;G)I)-D>E/8)9@) ;9.,5=) 6/-<D8/;)456/)/L7=98/:)>9:/=;) <9)/@@/.<,6/=B)/>793/8)<4/)7998)EB)>/5-;)9@)5)>9E,=/)749-/G)T98)/L5>7=/?) ,-)I@8,.5)5;)3/==)5;)I;,5?)>9E,=/)749-/;)456/)E//-)D;/:)<9)@5.,=,<5</)<85:/)5>9-F)@58>/8;G)J-)J-:,5?)N9A,5);D../;;@D==B)758<-/8/:)3,<4)

<4/) 8D85=) 7998G) T58>/8;) .5-) 5../;;) 5F8,.D=<D85=) ,-@98>5<,9-) 5-:)/:D.5<,9-)8/;9D8./;)<45<);D7798<)-/3)ED;,-/;;)97798<D-,<,/;)5-:):/6/=97>/-<G_11

20000

5010%

0%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

100

150

200

250

300

350

400

450

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Total number of subscribers (left axis)

% of population with cellphone coverage (right axis)

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'&@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

%$+*' +&PQR_' +25J17;' 09' #<;741097' /7>7;284'@2:0;7' 86297'

473>0=74'12'67;8'167'=2@@5901I

!9DA</=?)/;<5E=,;4/:),-)<4/)"-,</:)!<5</;),-)011Y?)7896,:/;)5)>9E,=/);9@<358/) ;/86,./) <45<) 4/=7;) .9--/.<) =93K,-.9>/) .9>>D-,<,/;) ,-)#5=/;<,-/)3,<4)Q9E)97798<D-,<,/;)5-:)5,:)98F5-,;5<,9-;G

<D8-96/8)9@)"!^Z11?111)7/8)5--D>G)&4/).9>75-B).D88/-<=B)45;)</-) />7=9B//;) 5-:) ,<;) .=,/-<;) ,-.=D:/) ,-</8-5<,9-5=) 5,:) 5F/-.,/;)

;/86,./;) <9)>5<.4) Q9EK;//A/8;)3,<4) />7=9B/8;G) J-) 01_1?)!9DA</=)/;<,>5</:) <4/,8) <9<5=) 9D<8/5.4) <9) E/) 011?111)>9E,=/) ;DE;.8,E/8;),-);,L).9D-<8,/;?)3,<4)5E9D<)_1?111)5.<,6/):5,=B)D;/8;)9@)>9E,=/)Q9E),-@98>5<,9-);/86,./;G))

!9DA</=)5=;9)9@@/8;)<39)>5,-);9@<358/);/86,./;)@98)5,:)98F5-,;5<,9-;W)I,:g,-A)I=/8<;)5-:)I,:g,-A)!D86/B;G)I,:g,-A)5==93;)5,:)98F5-,;5<,9-;)<9);/-:)</L<)>/;;5F/;)3,<4),>798<5-<),-@98>5<,9-)<9)=58F/)-D>E/8;)9@) 8/;,:/-<;) @89>)5)E5;,.)>9E,=/)749-/G)I,:g,-A)!D86/B;)bD,.A=B)789./;;/;)5-;3/8;)<9)!M!)bD/8,/;);/-<)<9).9>>D-,<,/;)5==93,-F)@98)5)@5;<)8/5.<,9-)EB)<4/)8/=/65-<)5D<498,<,/;G_1_

J-)#5=/;<,-/)<4/);/86,./)45;)5=;9)4/=7/:)7/97=/)=,6,-F),-)<4/)C5R5);<8,7) <9) .998:,-5</) .9>>D-,<B) ;/86,./;G) d9>>D-,<B) =/5:/8;) .5-)8/5.4)9D<)<9):/=,6/8),-@98>5<,9-)98)8/.8D,<)69=D-<//8;)@98),>>/:,5</)-//:G)

I) >9E,=/KE5;/:) 5,:) .9>>D-,.5<,9-) ;B;</>) EB) "NJd'T) !9D8./W)4<<7Wnn>9E,=/5.<,6/G98Fn

http://mobileactive.org

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'&A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" !(;/BE(C"C;9

;/.<98;)5-5=B;/:),-)<4,;)8/798<?)5,>;)<9);<,>D=5</)/.9-9>,.)F893<4)5-:) ,>7896/) =,6,-F) .9-:,<,9-;) EB) 7896,:,-F) .8/:,<) <9) =93K,-.9>/)49D;/49=:;) 5-:) /-<8/78/-/D8;) ,-) :/6/=97,-F) .9D-<8,/;G)`93/6/8?),-) ;9>/) ,-;<5-./;?) 7998) =/-:,-F) 785.<,./;) 456/) /L5./8E5</:) <4/)

3,<4) <4/) 8,F4<) 5:6,;98B) ;/86,./;) <9) /bD,7) ;>5==) /-<8/78/-/D8;)3,<4)<4/)ED;,-/;;);A,==;)-/./;;58B)<9)>5A/)<4/)>9;<)9@)<4/)@D-:;)8/./,6/:G

%/./-<) -/3;) 8/798</:) 493) 5) =58F/) -D>E/8) 9@) E98893/8;) ,-) <4/)J-:,5-) ;<5</) 9@) I-:485) #85:/;4) ;<977/:) 8/75B,-F) <4/,8) =95-;G)

,-;<,<D<,9-?)45;)/L7/8,/-./:)5).9-;,:/85E=/):/78/.,5<,9-)9@),<;);<9.A)

,-;<,<D<,9-;)3/8/)>5A,-F)5E-98>5==B)4,F4)8/<D8-;)@89>)<4/):,;ED8;/:)=95-;G)&4,;).5;/),==D;<85</;);9>/)9@)<4/).D88/-<).8,<,.,;>)589D-:)<4/),-:D;<8B?)/;7/.,5==B) ,-)<49;/).9D-<8,/;)34/8/)<4/)785.<,./) ,;)>9;<):/6/=97/:G_10)

,-6/;<>/-<;),-<9)5).9>E,-5<,9-)9@)>,.89.8/:,<)5-:)9<4/8);/86,./;)<9)

H/)E/=,/6/) 8/FD=5<,9-).5-)7=5B)5-) ,>798<5-<)5-:)79;,<,6/) 89=/) ,-)

,-;<,<D<,9-;)58/)=,>,</:)EB)=53)<9)/L,;<)5;)>,.89.8/:,<)5;;9.,5<,9-;)<45<) 58/) 9-=B) /-<,<=/:) <9) ,;;D/) >,.89=95-;) 5-:) -9<) 5==93/:) <9)7/8@98>)9<4/8)E5-A,-F)5.<,6,<,/;G)d57,<5=) 8/bD,8/>/-<;).9D=:)5=;9)7=5B)5-),>798<5-<)89=/)<9)=,>,<)<4/)96/8:/6/=97>/-<)9@)<4/),-:D;<8B?)5;)8/./-<=B)78979;/:),-)J-:,5G

F8/5</8)<45-)345<)45;)E//-)/L7=98/:);9)@58?)5;)/;<,>5</:),-)5);<D:B)EB)&8//<97;)d57,<5=G)M,.89.8/:,<)E98893/8;)456/)F893-)5<)5)85</)9@)0Z)7/8./-<),-)8/./-<)B/58;?)34,=/)<4/)-D>E/8)9@)79</-<,5=)E98893/8;),;)/;<,>5</:)<9)E/)0GZ)E,==,9-)5-:)<4/).D88/-<)E5;/);/86/:),;)9-=B)_ZZ)>,==,9-G_1\

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$''& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

T,FD8/)Z_W)C893<4)5-:)>58A/<)97798<D-,<B)@98)>,.89.8/:,<)E98893/8;

!9D8./W)&8//<97;)d57,<5=

5<) 658B,-F) ;7//:;) ,-) :,@@/8/-<) .9D-<8,/;G) J-:,5) 5-:) M989..9) 58/)

:/6/=97>/-<G) T98E/;) >5F5R,-/) 8/./-<=B) 85-A/:) <4/) <97) Z1)

8/78/;/-</:)*5-F=5:/;4)5-:)J-:,5)8/;7/.<,6/=B?)@9==93/:)EB)@9D8),-)M989..9G)&4/)M,::=/)'5;<)35;)8/78/;/-</:)EB)9-=B)<39)/-<8,/;),-)<4/).458<W)JN'd$)*5-A)OI8>/-,5P)5-:)(/6/=97>/-<)5-:)'>7=9B>/-<)TD-:)Oa98:5-PG)I=<49DF4)<4/);,R/)9@)<4/),-;<,<D<,9-;)/-F5F/:)>,F4<)

.9D-<8,/;?),<),;)./8<5,-=B)5-),-:,.5<98)9@):/6/=97>/-<),-)5)758<,.D=58);/.<98)5-:).9D-<8BG_1]

C=9E5==B?)39>/-)58/);//-)<9)8/78/;/-<) <4/)>5Q98,<B)9@) <4/)>,.89)E98893/8) 797D=5<,9-G) J>7896,-F) <4/) @85>/398A) @98) :/6/=97>/-<)

.8/5<,9-)9@)-/3)8/F,9-5=)/>7=9B>/-<)97798<D-,<,/;G)

/7>7;28@791'09'%<@:2/0<VW[

&4/)d5>E9:,5-)*D;,-/;;)J-</F85</:),-)%D85=)(/6/=97>/-<)Od*J%(P)98F5-,;5<,9-)5==93;)7998)d5>E9:,5-;)<9)5../;;)@D-:,-F)@98)ED;,-/;;)5.<,6,<,/;G)

&4/)98F5-,;5<,9-)35;)/;<5E=,;4/:),-)0111)5-:)8/./,6/:)5)7/8>5-/-<)

d*J%()/>7=9B;)Y]);<5@@)5-:)45;)F,6/-)[j0)F89D7)=95-;)5-:)_?__Y),-:,6,:D5=)=95-;G)

I;) 9@) 011[?) <4/) =95-;) 9D<;<5-:,-F) 5>9D-</:) <9) "!) ^_G0)>,==,9-)3,<4)5-)56/85F/)=95-);,R/)9@)"!^Z11G)&4/)78,65</=B)4/=:).9>75-BS;)<D8-96/8),-)8/<5,-/:)/58-,-F;)<9<5=;)"!^_j\?111G)

J-:,6,:D5=)=95-;).5-)85-F/)@89>)U`%)011?111)O"!^Z1P)<9)U`%)]1)>,==,9-)O"!^_1?111P?)3,<4)5-),-</8/;<)85</)9@)E/<3//-)<39)5-:)@9D8)

.5-)F85-<)D7)<9)U`%)])>,==,9-)O"!^_?111P)<9)/5.4),-:,6,:D5=)3,<4)5-),-</8/;<)85</)E/<3//-)<48//)5-:)@9D8)7/8./-<G)I;)5)8/bD,8/>/-<?)

<,>/)9@):,;ED8;/>/-<G

T98) /L5>7=/?)M8;G) `95)M58B?) 5) \1KB/58K9=:) 6,==5F/8?) ;D../;;@D==B)577=,/:) <9)d*J%() @98)5) =95-)9@)U`%)\?111?111)O"!^jZ1PG)d*J%()F85-</:)M8;G)`95)<4/)=95-)D-:/8)<4/);9K.5==/:)eE5==99-)8/75B>/-<);.4/>/S?) <489DF4) 34,.4) ;4/) 75,:) ,-</8/;<)>9-<4=B) 5-:) 8/<D8-/:).57,<5=) 9-) <4/) >5<D8,<B) :5</G) &4/) =95-) 5==93/:) 4/8) <9) ,-.8/5;/)4/8) ;>5==) 8/<5,=) ED;,-/;;) EB) /L75-:,-F) 4/8) ,-6/-<98B?) <4/8/@98/)5<<85.<,-F)-/3).D;<9>/8;G)&4/)>96/)F/-/85</:)5-)/L<85)>9-<4=B)

;D;<5,-5E,=,<B) <489DF4) 5) 789F85>) .5==/:) e!56,-F;) M9E,=,;5<,9-)#89F85>SG)&4/),-;<,<D<,9-);<8,6/;)<9)7896,:/)5-)5=</8-5<,6/)<9)D8E5-)>,F85<,9-) <489DF4) <4/) .8/5<,9-) 9@) 97798<D-,<,/;) ,-) 8D85=) 58/5;G)

2000

31

2001

55

2002

68

2003

81

2004

92

2005

113

2006

133

2007

155

50

100

150

200Microcredit Borrowers (Millions)

02007

155

Potential Clients

2500

+26% Only 6% of the total estimated market is served

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$''% .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

@5;</;<KF893,-F) ,-) <4/) 398=:G) &4/) D-<577/:) >58A/<) 79</-<,5=),;) ;<5FF/8,-F) f) 9-/) /;<,>5</) 7/F;) <4/) .8/:,<) :/>5-:) @89>) <4/)D-:/8;/86/:) _01)>,==,9-) J-:,5-) 49D;/49=:;) 5<) "!^0Y1) E,==,9-G_1Y)

*B)M58.4) 01_1?) <4/) F89;;) =95-;) 9D<;<5-:,-F) 9@) <4/)>,.89K.8/:,<),-:D;<8B),-)<4/).9D-<8B)3/8/)/;<,>5</:)5<)"!^_1)E,==,9-)O]1)7/8./-<)9@)<4,;)35;)@89>)78,65</);/.<98)MTJ;)5-:)<4/)8/>5,-,-F)5>9D-<)35;)@89>)F96/8->/-<K=/:)789F85>>/;PG_1j

#8,65</) ;/.<98) MTJ;) ,-) <4/) .9D-<8B) 456/) 5<<85.</:) <8/>/-:9D;)

789;7/.<;G) H4,=/) MTJ;) 456/) 78,>58,=B) ;/.D8/:) @D-:,-F) <489DF4)E5-A)E98893,-F;) O57789L,>5</=B)21)7/8./-<P?) /bD,<B) @D-:,-F)45;),-.8/5;/:),-)<4/)8/./-<)75;<G_12?_1[)#8,65</)/bD,<B)O#'P),-6/;<98;)456/);493-)>D.4),-</8/;<G)*/<3//-)a5-D58B)011j)5-:)M58.4)011[?)_])

"!^)0\1)>,==,9-)45:)E//-).9>7=/</:G__1)J-:,5)5..9D-</:)@98)\Z)5-:)

011[?)8/;7/.<,6/=BG___

8/798</:)5)79;,<,6/)%/<D8-)9-)I;;/<;)O%9IP?)9@)34,.4)01)45:)%9I;)9@)96/8)])7/8./-<),-)011[K_1G)&4,;).9>758/;)@569D85E=B)3,<4)<45<)9@)J-:,5-)E5-A;?)34,.4)8/F,;</8/:)5)4,F4/;<)%9I)9@)9-=B)0)7/8./-<),-)<45<);/.<98),-)<4/);5>/)B/58G__0)J-)/58=B)01_1?)5);/.<98)/L7/8<)45:)

]1)7/8./-<)5--D5==B)96/8)<4/)-/L<)@/3)B/58;G__\

H4,=/)<4/)=9-FK</8>)@D-:5>/-<5=;)9@)<4,;),-:D;<8B)>5A/)5).9>7/==,-F).5;/)@98),-6/;<>/-<?)J-:,5-)MTJ;)456/)8/./-<=B)@9D-:)<4/>;/=6/;),-)5)>,::=/)9@)5).8,;,;G)MTJ)5.<,6,<B)35;)E89DF4<)<9)5)-/58);<5-:;<,==),-)<4/);9D<4/8-)J-:,5-);<5</)9@)I-:485)#85:/;4)O<4/)=58F/;<)>58A/<)@98) J-:,5-)MTJ;P) ,-) <4/) ;/.9-:) 45=@) 9@) 01_1G) &4,;) @9==93/:) ;<5</)F96/8->/-<),-</86/-<,9-),-)8/;79-;/)<9)5);/8,/;)9@);D,.,:/;)5>9-F)MTJ).=,/-<;?)5>,:;<)5==/F5<,9-;)9@),88/;79-;,E=/)=/-:,-FG)I<)<4/);5>/)

J-:,5-)!<9.A)'L.45-F/?).8/5<,-F)4DF/)3/5=<4)@98),<;)@9D-:/8;)5-:);458/49=:/8;G)

H4,=/)<4,;);/86/:)5;)5)<8,FF/8)<9)<4/).8,;,;?).9-./8-;)45:)5=8/5:B)E//-)F893,-F)96/8);/6/85=),;;D/;);//-),-)<4/),-:D;<8BG)I>9-F)<4/;/)35;)<4/)8/=D.<5-./)9@);/6/85=)=58F/)J-:,5-)MTJ;)<9)8/:D./)=/-:,-F)

\_K(/.K1[ \_K(/.K12 \_K(/.K1j \_K(/.K1Y

ND>E/8)9@)*85-.4/; Z Z Z Z

ND>E/8)9@)(,;<8,.<; 01 _2 _Y _Z

ND>E/8)9@)d9>>D-/; 2Z j[ jj j]

ND>E/8)9@)i,==5F/; \Z_ \]1 \12 0[\

$@2591'2?'U2<94'Q04:5347/

I>9D-<)9@)g95-;)(,;ED8;/: _?2\0?\0_ _?Y]]?\_Y _?Z1Z?022 _?]_2?]Z0

ND>E/8)9@)g95-;)(,;ED8;/: 0?Z0Z 0?]Y[ 0?12Y 0?\1_

$@2591'2?'U2<94'L5141<9/09B

I>9D-<)9@)g95-;)$D<;<5-:,-F _?0ZZ?Z21 _?1_2?\1\ 2Y[?\__ 2]Z?]\

d=,/-<;)3,<4)g95-; 0?\12 0?1\j _?YY2 _?Y[j

I6/85F/)$D<;<5-:,-F)g95-)!,R/ ZZ_ Z11 Z0_ ][2

$@2591'2?'+<>09B4'T<;<9=7

I>9D-<)9@)!56,-F;)(/79;,< _0\?\YZ _0\?Y2j _]1?YZY __\?2Y0

ND>E/8)9@)!56,-F;)I..9D-<; 0?Z[Z 0?]21 0?\1_ 0?_j1

-78<I@791'-<17 [jG_[s [[G_1s [[G01s [2G[2s

ND>E/8)9@)*98893/8; 0?\12 0?1\j _?YY2 _?Y[j

ND>E/8)9@)*98893/8;)7/8)d$ _0j _]Y _02 __\

Y[?jZ] j0?j\Y YY?2j1 ZY?\Y0

I>9D-<)9@)#I%)w)\1)(5B \Z?\0\ _1?1Z0 Y?[_\ 2?YY_

#I%)w)\1)(5B 0G2_s 1G[[s 1G21s _G10s

H8,</K$@@)%5</ 1G\2s 1G][s 1GjYs 1GY]

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$''8 .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

8/798<;) 9@) .9/8.,6/) :/E<) 8/.96/8B)>/<49:;?)>D=<,7=/K=/-:,-F) 5-:)F893,-F),-:/E</:-/;;)5>9-F).D;<9>/8;p)=/-:,-F)<9).96/8)78/6,9D;):/E<;) 85<4/8) <45-) @98) /-<8/78/-/D8,5=) 5.<,6,<,/;p) 5-:) <4/) =5.A) 9@)8/FD=5<,9-)589D-:)<4/),-:D;<8BG)

J-) 8/;79-;/?) <4/) %/;/86/) *5-A) 9@) J-:,5) O%*JP) ;/<) D7) 5) 4,F4K793/8/:).9>>,<<//)<9)7896,:/)8/>/:,5=);9=D<,9-;)@98)<4/),-:D;<8BG)!,-./) <4/-?) <4/) .9>>,<<//) 45;) 7D<) 9D<) :85@<) 8/.9>>/-:5<,9-;)

__])!49D=:) <4/).9>>,<<//S;) 8/.9>>/-:5<,9-;?) 758<,.D=58=B) <49;/) 8/=5</:) <9) .57;)9-)=/-:,-F)85</;?)>58F,-;?)>,-,>D>)-/<)398<4)8/bD,8/>/-<;?)5-:).57,<5=)5:/bD5.B)85<,9)-98>;?)E/)5:97</:?)<4/)=58F/;<)MTJ;)3,==)E/)=/;;),>75.</:)<45-);>5==/8)9-/;G)J-)@5.<?)<4/),-:D;<8B)>5B)3,<-/;;).9-;9=,:5<,9-)5-:).=9;D8/)9@);9>/);>5==/8)MTJ;G)

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

H,<4) <4,;) ,-) >,-:?) <4/) ,-:D;<8B) ,;) =,A/=B) <9) F893) >98/) ;=93=B)<45-) 78/6,9D;=B) 789Q/.</:?) ED<) >5B) 5=;9) 5:97<) E/<</8) .987985</)F96/8-5-./);<5-:58:;?)5;)8/.9>>/-:/:)EB)<4/)%*JG)

J-)@5.<?)=58F/)MTJ;)<45<)58/)-9<)96/8=B)@9.D;/:)9-);9D<4/8-)J-:,5-)

@89>),-:D;<8B)8/@98>G)$3,-F)<9)<4,;?).8/:,<)85<,-F;)5F/-.B)d%J!Jg)8/>96/:)5)-/F5<,6/)85<,-F;)35<.4)@89>)MTJ;)<45<)78,>58,=B)97/85</:)9D<;,:/) I-:485) #85:/;4G__Y

J-:,5) #8,65</) g<:) 5-:) "QQ,65-) T,-5-.,5=) !/86,./;) #8,65</) g<:?) <39)9@)<4/)=58F/;<)MTJ;),-)J-:,5?)58/)=/;;)=,A/=B)<9)E/),>75.</:)EB)<4/)%*J)d9>>,<<//S;)8/.9>>/-:5<,9-;)E/.5D;/)9@)<4/,8)/.9-9>,/;)9@);.5=/G)

!""#$"%&'(%

($")'*"!+,$%

!*-$".'(" ;BC;I<?(BC?

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$''@ .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

J>75.<),-6/;<>/-<),;)5)-/3)5-:)/>/8F,-F)5;;/<).=5;;G)&4/)-D>/89D;)/@@98<;)D-:/8<5A/-)EB),-</8-5<,9-5=)98F5-,;5<,9-;?)@9D-:5<,9-;)5-:)

@D<D8/G) N/3) ,>75.<) @D-:;) 58/) .8/5</:) 5-:) :8,6/-) EB) ,-.8/5;/:),-</8/;<)@89>)<4/)78,65</);/.<98) ,-):/7=9B,-F).57,<5=) @98)5)F8/5</8)F99:G)

E/.9>,-F) 5)>99<) 79,-<G) &49DF4)>5-B) ,>75.<) ,-6/;<>/-<) @D-:;)

<4/8/) ,;) .9>7/==,-F) /6,:/-./) 3,<4,-) <4,;) 8/798<) <9) ;DFF/;<) <45<)

,>75.<),-6/;<>/-<)>5-5F/8;G

&4/) 6/-<D8/;) ,==D;<85</:) ,-) <4,;) 8/798<) 8/78/;/-<) /L5>7=/;) 9@)

,>75.<)8/;D=<;G)I@8,.5?)I;,5)5-:)<4/)M,::=/)'5;<)9@@/8)5)65;<)>58A/<)@98) ,>75.<) ,-6/;<>/-<;?);D7798</:)EB)<4/)<8/>/-:9D;)5>9D-<)9@)7/97=/) =,6,-F) 5<) <4/) *$#) 5-:) <4/) 8/.98:) -/F5<,6/) /-6,89->/-<5=)7/8@98>5-./)9@)>5-B).9D-<8,/;G

&4/)>5.89),-:,.5<98;):/;.8,E/:)7896,:/)5)E5;,;)@98)<4/)F/9F8574,.).9>79;,<,9-) 9@) 5-) ,>75.<) 798<@9=,9?) E/,-F)>,-:@D=) 9@) <4/) 8/=5<,6/)9E;<5.=/;) <9)/.9-9>,.)5.<,6,<B) ,-):/6/=97,-F).9D-<8,/;G)M98/96/8?)<4/);<85</F,/;)5-:)>9:/=;)D-:/8<5A/-)EB),>75.<)@D-:;)5-:);9.,5=)/-<8/78/-/D8;) .5-) ,==D>,-5</) <4/) 97798<D-,<,/;) 565,=5E=/) @98) -/3),-6/;<98;G

&4/) -//:) @98) 5) ;D;<5,-5E=/) /.9-9>,.) /-6,89->/-<) 45;) E/.9>/)

;9.,5=) D-8/;<) <489DF49D<) <4/) M,::=/) '5;<) ,-) 758<,.D=58G) *D;,-/;;)>9:/=;) <45<) F9) 5F5,-;<) ;9.,5=) ,-/bD5=,<B) 5-:) /L7=9,<) -5<D85=)8/;9D8./;)58/)7896,-F),-/@@/.<,6/)5;).45--/=;)@98)@D<D8/)/.9-9>,.)789F8/;;G) J>75.<) ,-6/;<>/-<;) 8/78/;/-<) 5-) 5<<85.<,6/?) 565,=5E=/?)5-:)D8F/-<=B)-//:/:)5=</8-5<,6/)@98);D;<5,-5E=/):/6/=97>/-<G

_) C=9E5=)J>75.<)J-6/;<>/-<)N/<398A?)5../;;/:)M58.4)01__p)4<<7Wnn333G<4/F,,-G)) 98Fn.F,KE,-n,935n,-6/;<,-Fn,-:/LG4<>=0) H98=:)*5-A)(/6/=97>/-<)J-:,.5<98;?)0)I78,=)01__?)4<<7Wnn333GF99F=/G.9>n)) 7DE=,.:5<5o:;x3EK3:,c>/<x;7y797y<9<=c<:,>x<8D/c:=x/-c4=x/-cbx398=:X79)) 7D=5<,9-\) "!)d/-;D;)*D8/5D?)I78,=)01__p)4<<7Wnn333G./-;D;GF96n,7.n333n797.=9.A398=:G)) 4<>=]) $S(9-949/?)g/,Q9-4D@6D:?)5-:)!5=<DA?)lJ>75.<)J-6/;<>/-<;W)I-)/>/8F,-F)5;;/<))) .=5;;?m)aG#G)M98F5-)C=9E5=)%/;/58.4?)N96/>E/8)01__p)4<<7Wnn333GQ7>98F5-G)) .9>n:,8/.<:9.n,>75.<y,-6/;<>/-<;y-9601_1G7:@Z) )$S(9-949/?)g/,Q9-4D@6D:?)5-:)!5=<DA?)01__G)Y) C=9E5=)J>75.<)J-6/;<>/-<)N/<398A?)5../;;/:)M58.4)01__p)4<<7Wnn333G<4/F,,-G)) 98Fn.F,KE,-n,935n,-6/;<,-Fn,-:/LG4<>=j) lH4/-),;)5-),-6/;<>/-<)5-),>75.<),-6/;<>/-<om)&4/)%9.A/@/==/8)T9D-:5<,9-?))) aD-/)01_1p4<<7Wnn333G89.A/@/==/8@9D-:5<,9-G98Fn>/:,5n:93-=95:n\.jZ/2]:K)) [.:@K]/_5K510@K02@\jE1][5@:2) a/;;,.5)T8/,8/,.4)5-:)U5<4/8,-/)TD=<9-?)lJ-6/;<,-F)@98)!9.,5=)c)'-6,89->/-<5=))) J>75.<?)I):/;,F-)@98)d5<5=BR,-F)I-)'>/8F,-F)J-:D;<8B?m)M9-,<98)J-;<,<D</?))) a5-D58B)011[p)4<<7Wnn333G>9-,<98,-;<,<D</G.9>n,>75.<,-6/;<,-Fn:9.D>/-<;n)) J-6/;<,-F@98!9.,5=5-:'-6J>75.<yTD==%/798<y11]G7:@[) $S(9-949/?)g/,Q9-4D@6D:?)5-:)!5=<DA?)01__G)_1) &8,9:9;)*5-A?)5../;;/:)M58.4)01__p)4<<7Wnn333G<8,9:9;G.9>n/-n5E9D<K<8,9:9;K)) E5-An345<K3/K:9n__)) J-6/;<>/-<)J-</8-5<,9-5=?)1_)M58.4)01__p)))4<<7Wnn333G,-6/;<>/-<,-</8-5<,9-5=G)

) ,-K01_1K]\j2G4<>=_0) M/A4585<?)N,;5.49=?)l';<,>5<,-F)<4/)I::/:)'.9-9>,.)i5=D/)9@)JTdKT,-5-./:))) #89Q/.<;?m)J-</8-5<,9-5=)T,-5-./)d987985<,9-?)aD-/)011[p)4<<7Wnn333G,@.G98Fn)) ,@./L<n:/68/;D=<;,-6/;<>/-<;G-;@nI<<5.4>/-<;*B&,<=/ni5=D/XI::/:n^TJg'n)) i5=D/X5::/:G7:@_\) M,;;,9-)M58A/<;)3/E;,</p)4<<7Wnn>,;;,9->58A/<;G.9>n5E9D<n,-6/;<>/-<K)) 98F5-,R5<,9-;n)_]) l&4/)*/;<)I65,=5E=/)d458,<5E=/)$7<,9-?m)I.D>/-)TD-:?)M58.4)011jp)4<<7Wnn333G)) 5.D>/-@D-:G98FnA-93=/:F/K./-</8G4<>=o:9.D>/-<xZY_Z) l01_1)J>75.<)%/798<W)J--965<,6/),-6/;<>/-<;)<45<)>5A/)5):,@@/8/-./?m)*8,:F/;))) i/-<D8/;?)M58.4)01_1p)4<<7Wnn333GE8,:F/;6/-<D8/;G.9>n;,</;nE8,:F/;6/-<D8/;G)

_Y) lg5D-./)9@)C=9E5=)J>75.<)Z1)J-:/L)H,==)!7D8)J-.8/5;/),-)J-6/;<>/-<;)3,<4))) !9.,5=)5-:)T,-5-.,5=)%/<D8-?m)#%)N/3;3,8/?)0_)!/7</>E/8)01_1p)) 4<<7Wnn333G78-/3;3,8/G.9>n-/3;K8/=/5;/;n=5D-.4K9@KF=9E5=K,>75.<KZ1K,-:/LK)

) 8/<D8-K_1\]Z1Z0]G4<>=))_j) I.<,;p)_2) *8,:F/;)i/-<D8/;)O01_1P)_[) *8,:F/;)i/-<D8/;)O01_1P)01) &8,9:9;)*5-A?)5../;;/:)M58.4)01__p)4<<7Wnn333G<8,9:9;G.9>n/-n5E9D<K<8,9:9;K)) E5-An345<K3/K:9n0_)) 01_1?m)J-6/;<>/-<)J-</8-5<,9-5=?)1_)M58.4)01__p)))4<<7Wnn333G) )) ,-6/;<>/-<,-</8-5<,9-5=G.9>n-/3;nE5-A,-Fn;D;<5,-5E=/KE5-AK;//;K) )

00) lH98=:)'.9-9>,.)$D<=99AW)%/.96/8B?)%,;A?)5-:)%/E5=5-.,-F?m)) )) J-</8-5<,9-5=)M9-/<58B)TD-:?)$.<9E/8)01_1p)4<<7Wnn333G,>@G98Fn/L</8-5=n7DE;n)) @<n3/9n01_1n10n7:@n</L<G7:@0\)) ,-:,./;n7/8@98>5-./G4<>=0])) a5-D58B)01__p)4<<7Wnn6.7/,-:/LG,/;/GD;n0Z) a/;;,.5)T8/,8/,.4)5-:)U5<4/8,-/)TD=<9-?)lJ-6/;<,-F)@98)) ) )) !9.,5=)c)'-6,89->/-<5=)J>75.<?)I):/;,F-)@98)d5<5=BR,-F)) ) )) I-)'>/8F,-F)J-:D;<8B?m)M9-,<98)J-;<,<D</?)a5-D58B)011[p)) ) )) 4<<7Wnn333G>9-,<98,-;<,<D</G.9>n,>75.<,-6/;<,-Fn:9.D>/-<;n) )

/9E9/9C;9?

http://www.thegiin.org/cgi-bin/iowa/investing/index.html


http://www.google.com/publicdata?ds=wb-wdi&met=sp_pop_totl&tdim=true&dl=en&hl=en&q=world+population



http://www.census.gov/ipc/www/popclockworld.html

http://www.census.gov/ipc/www/popclockworld.html

http://www.jpmorgan.com/directdoc/impact_investments_nov2010.pdf




http://www.rockefellerfoundation.org/media/download/3c75e84d-9cdf-4e1a-a02f-28f37b049afd

http://www.rockefellerfoundation.org/media/download/3c75e84d-9cdf-4e1a-a02f-28f37b049afd

http://www.monitorinstitute.com/impactinvesting/documents/InvestingforSocialandEnvImpact_FullReport_004.pdf


http://www.triodos.com/en/about-triodos-bank/what-we-do/


http://www.investmentinternational.com/news/banking/sustainable-bank-sees-profit-and-usage-increase-in-2010-4378.html



http://www.ifc.org/ifcext/devresultsinvestments.nsf/AttachmentsByTitle/Value+Added/$FILE/Value+added.pdf



http://missionmarkets.com/about/investment-organizations/

http://missionmarkets.com/about/investment-organizations/

http://www.acumenfund.org/knowledge-center.html?document=56

http://www.acumenfund.org/knowledge-center.html?document=56

http://www.prnewswire.com/news-releases/launch-of-global-impact-50-index-will-spur-increase-in-investments-with-social-and-financial-return-103450524.html



http://www.act.is/461/actis_profile






http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/pdf/text.pdf

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/02/pdf/text.pdf

http://www.msci.com/products/indices/performance.html

http://www.msci.com/products/indices/performance.html

http://vcpeindex.iese.us/

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$''A .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

) J-6/;<,-F@98!9.,5=5-:'-6J>75.<yTD==%/798<y11]G7:@)0Y) &4/)H98=:)*5-A?)M58.4)01__p)4<<7Wnn:5<5G398=:E5-AG98Fn<97,.n796/8<B0j) &4/)H98=:)*5-A?)M58.4)01__p)4<<7Wnn:5<5G398=:E5-AG98Fn<97,.n796/8<B02) d98/B)aG)IG)*85:;453?)v,-F=,)C,5>?)N56Q9<)!G)!9:4,?)5-:)!</74/-))) H,==,;Gl'65=D5<,-F)<4/)%/=5<,6/)'-6,89->/-<5=)J>75.<)9@)d9D-<8,/;?m))) #g9!)$N')O01_1P)($JW)_1G_\j_nQ9D8-5=G79-/G11_1]]1F0[) I56,;4A558p)4<<7Wnn333G556,;4A558G,-n\1)\_) I.D>/-)TD-:p)4<<7Wnn333G5.D>/-@D-:G98Fn\0) C85;;899<;)*D;,-/;;)TD-:p)4<<7Wnn333GFE@D-:G98Fn\\) I@8,.5-)(/6/=97>/-<)*5-A)C89D7p)4<<7Wnn333G5@:EG98Fn/-n789Q/.<;K)) 97/85<,9-;n\]) I;,5-)(/6/=97>/-<)*5-Ap)4<<7Wnn333G5:EG98Fn#89Q/.<;n\Z) $S(9-949/?)g/,Q9-4D@6D:?)5-:)!5=<DA?)lJ>75.<)J-6/;<>/-<;W)I-))) />/8F,-F)5;;/<).=5;;?m)aG#G)M98F5-)C=9E5=)%/;/58.4?)) )) N96/>E/8)01__p)4<<7Wnn333GQ7>98F5-G).9>n:,8/.<:9.n) )) ,>75.<y,-6/;<>/-<;y-9601_1G7:@\Y) lJ>75.<)J-6/;<,-F)T5./;)`D8:=/;?m)$L@98:)I-5=B<,.5?)_j)IDFD;<)01_1p))) 4<<7Wnn333G@98E/;G.9>n01_1n12n_Yn,>75.<K,-6/;<>/-<K4D8:=/;K)) ED;,-/;;K9L@98:K5-5=B<,.5G4<>=\j) C894?)I=/L5-:/8)#/</8p)l#8,65</)'bD,<B),-)'>/8F,-F)M58A/<;?m)J'!'))) *D;,-/;;)!.499=?)T/E8D58B)011[?)4<<7Wnn333G,/;/G/:Dn8/;/58.4n7:@;n)) (JK1jj[K'G7:@\2) &4/)H98=:)*5-Ap)4<<7Wnn333G:9,-FED;,-/;;G98Fn>/<49:9=9FB\[) l(9,-F)*D;,-/;;m)H98=:)*5-A):5<5);/<?)aD-/)01_1p)4<<7Wnn333G)) :9,-FED;,-/;;G98Fn85-A,-F;]1) &85:,-F)'.9-9>,.;p)333G<85:,-F/.9-9>,.;G.9>]_) d988D7<,9-)#/8./7<,9-;)J-:/L)01_1?)&85-;758/-.B)J-</8-5<,9-5=?))) !/7</>E/8)01_1p)4<<7Wnn333G<85-;758/-.BG98Fn.9-</-<n) )) :93-=95:nZZj0Zn2[1\_1]0) &99=/B?)a5>/;?)l#8,65</)!.499=;),-)<4/)#998/;<)d9D-<8,/;?m)dI&$))) J-;<,<D</?))_)!/7</>E/8)011Zp)4<<7Wnn333G.5<9G98Fn8/;/58.4n58<,.=/;n)) <99=/BK1Z1[1_G4<>=]\) l(/>5-:)@98)#8,65</)':D.5<,9-),-)I@8,.5?m)J-</8-5<,9-5=)T,-5-./))) d987985<,9-?)_1)I78,=)01_1p)4<<7Wnn333G,@.G98Fn,@./L<n.4/G-;@n)) d9-</-<nT/5<D8/;y':D.5<,9-ydITy1]_1_1]]) "N'!d$?)!/7</>E/8)011[p)4<<7Wnn;<5<;GD,;GD-/;.9G98FnD-/;.9n)) %/798<T9=:/8;n%/798<T9=:/8;G5;7LoJTyI.<,6/#5<4x#?Z1cJTy) )) g5-FD5F/x/-F]Z) NB5F54?)N/==B?)lI<<85.<,-F)78,65</),-6/;<>/-<),-)I@8,.5-)/:D.5<,9-?m))) &85:/J-6/;<)I@8,.5?)_0)M5B)011[p)4<<7Wnn333G<85:/,-6/;<5@8,.5G.9>n)) @/5<D8/y58<,.=/;n_]2[Z]G4<>]Y) $7798<D-,<B)J-</8-5<,9-5=)=5D-.4/;)M,.89;.499=;&M)f)-/3)@89-<,/8))) ,-)E8/5A,-F)<4/).45,-)9@)796/8<Bm?)\_)aD=B)011jp)4<<7Wnn333G))) 97798<D-,<BG98Fn78/;;K8/=/5;/;n97798<D-,<BK,-</8-5<,9-5=K=5D-.4/;K)) >,.89;.499=;K-/3K@89-<,/8K,-KE8/5A,-FK<4/K.45,-K9@K796/8<Bn]j) C5AD;,?)I=E/8<K'-/5;?)lI@8,.5-)':D.5<,9-)d45==/-F/;)5-:)#9=,.B))) %/;79-;/;W)'65=D5<,9-)9@)<4/)'@@/.<,6/-/;;)9@)<4/)I@8,.5-)(/6/=97>/-<))

) (9.D>/-<;nU-93=/:F/n\1jY2Y20K'NK_G\G]KCIU"!JG#(T]2) J-:,5)U-93=/:F/)V)H458<9-)O0jn_n01__PG)&/5>=/5;/S;)M5-,;4))) !5E45835=)9-)<5A,-F)<85,-,-F)f)5-:)Q9E;)f)<9)<4/)7/97=/G)%/<8,/6/:))) 0jn]n__)) @89>)4<<7WnnA-93=/:F/G3458<9-GD7/--G/:Dn,-:,5n) 58<,.=/G)) .@>o58<,.=/,:x]ZY0][) J-:,5S;)*D;,-/;;)!<5-:58:)O_[n_n01__PG)&/5>g/5;/)<9);/<)D7)J-:,5S;))

) </5>=/5;/G.9>nZ1) J-:,5)U-93=/:F/)V)H458<9-)O0jn_n01__PG)&/5>=/5;/S;)M5-,;4))) !5E45835=)9-)<5A,-F)<85,-,-F)f)5-:)Q9E;)f)<9)<4/)7/97=/G)%/<8,/6/:))) 0jn]n__)@89>)4<<7WnnA-93=/:F/G3458<9-GD7/--G/:Dn,-:,5n58<,.=/G)) .@>o58<,.=/,:x]ZY0

Z_) #')I;,5)Ojn]n01__PG)JdJdJ)5-:)C5Q5)E5.A)&/5>g/5;/)3,<4)JN%_E-G))) %/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>)333G78,65<//bD,<B5;,5G.9>Z0) J-:,5)U-93=/:F/)V)H458<9-)O0jn_n01__PG)&/5>=/5;/S;)M5-,;4))) !5E45835=)9-)<5A,-F)<85,-,-F)f)5-:)Q9E;)f)<9)<4/)7/97=/G)%/<8,/6/:))) 0jn]n__)) @89>)4<<7WnnA-93=/:F/G3458<9-GD7/--G/:Dn,-:,5n58<,.=/G)) .@>o58<,.=/,:x]ZY0Z\) &4/)H98=:)*5-A?)5../;;/:)M58.4)01__p)4<<7Wnn:5<5G398=:E5-AG98Fn)) <97,.n4/5=<4Z]) *9;/=/B?)!5854?)lH45<S;)4577/-/:)<9)<4/)"US;)`/5=<4om?)&4/)CD58:,5-?))) _[)I78,=)01_1p)4<<7Wnn333GFD58:,5-G.9GDAnDAn:5<5E=9Fn01_1n578n0[n)

ZZ) I.D>/-)TD-:)`/5=<4)#98<@9=,9)J-6/;<>/-<;p)4<<7Wnn333G5.D>/-@D-:G)) 98Fn,-6/;<>/-<;n798<@9=,9;n4/5=<4K798<@9=,9G4<>=ZY) g,@/;78,-F)`9;7,<5=;)3/E;,</)5../;;/:)I78,=)01__p)4<<7Wnn333G)) =,@/;78,-FG),-n:93-=95:5E=/K>5</8,5=;G4<>=Zj) IT%J75:;)3/E;,</)5../;;/:)I78,=)01__p)4<<7Wnn333G5@8,75:;G.9>n)) 75F/;n'K4,;<98BG747Z2) TI$)T99:)#8,./)J-:,./;?)M58.4)01__p))4<<7Wnn333G@59G98Fn) )) 398=:@99:;,<D5<,9-nT99:#8,./;J-:/Ln/-nZ[) lJ>75.<)9@)`,F4)T99:)5-:)TD/=)#8,./;)9-)(/6/=97,-F)d9D-<8,/;?m)JMT?))) __)T/E)01_1p)4<<7Wnn333G,>@G98Fn/L</8-5=n-7n/L8n@5bn@@7@5b;G4<>Y1) JMT?)T/E)01_1p)4<<7Wnn333G,>@G98Fn/L</8-5=n-7n/L8n@5bn@@7@5b;G4<>Y_) l`93)<9)T//:)<4/)H98=:)01Z1?m)TI$?)$.<9E/8)011[p)4<<7Wnn333G@59G)

) J-6/;<>/-<G7:@Y0) $8F5-,.)&85:/)I;;9.,5<,9-?)\)M58.4)01_1p)4<<7Wnn333G9<5G.9>n7,.;n)) :9.D>/-<;n01_1$8F5-,.J-:D;<8B!D86/B!D>>58BG7:@Y\) d5=6,-)M,==/8?)!B=6,5)%,.4</8?)#5<8,.A)M.N/==,;?)5-:)N9>5<4/>E5))) M4=5-F5?)lIF8,.D=<D85=)J-6/;<>/-<)TD-:;)@98)(/6/=97,-F)d9D-<8,/;?m))

) 7DE=,.5<,9-;n,-6/;<>/-<y@D-:;G7:@Y]) I@8,.5-)IF8,.D=<D85=)d57,<5=p)4<<7Wnn333G55.G.9GA/n3/EnYZ) TI$?)5../;;/:)I78,=)01__p)4<<7Wnn333G@59G98FnE,9/-/8FBnZYjj\n/-n)YY) lH98=:)%/6,/3)9@)T,;4/8,/;)5-:)IbD5.D=<D8/m)TI$?)0112p)) )) @<7Wnn@<7G@59G98Fn:9.8/7n@59n1__n,10Z1/n,10Z1/1_G7:@Yj)) lH98=:)%/6,/3)9@)T,;4/8,/;)5-:)IbD5.D=<D8/m)TI$?)0112p)) )) @<7Wnn@<7G@59G98Fn:9.8/7n@59n1__n,10Z1/n,10Z1/1_G7:@Y2) d4,/4?)+93)`9-F?)l#/-5-F);/==;);<5A/),-)5bD5.D=<D8/).9>75-B)@98))

) <4/>5=5B;,5-,-;,:/8G.9>n>5=5B;,5n58<,.=/n7/-5-FK;/==;K;<5A/K,-K)

Y[) !,8,)'A>54585Q?)M5F-D;)&98/==)5-:)!9>E99-)!,8,85A;9749-?)))) m&9358:;)!D;<5,-5E=/)T,;4/8,/;)5-:)IbD5.D=<D8/),-)!9D<4/5;<)I;,5W))) I)d5==)@98)<4/)(/6/=97>/-<)9@)%/F,9-5=)T,;4/8,/;)M5-5F/>/-<))) !<85</F,/;?m)!9D<4/5;<)I;,5-)T,;4/8,/;)(/6/=97>/-<)d/-</8?)011[?))) 4<<7Wnn-/3;G;/5@:/.G98G<4n,-:/LG747n;/5@:/.K:93-=95:n:9.y))

) ;9D<4/5;<K5;,5j1) C=9E5=)'-6,89->/-<)TD-:p)4<<7Wnn333GF=9E5=/-6,89->/-<@D-:G.9>nj_) T98/;<)!</358:;4,7)d9D-.,=p)4<<7Wnn333G@;.G98Fnj0) N/3)T98/;<;p)4<<7Wnn333G-/3@98/;<;G.9>G5Dnj\) M5=D5)*,9*5-A)3/E;,</)5../;;/:)I78,=)01__p)4<<7Wnn333G>5=D5E5-AG)) .9>n789:D.<;G4<>=)j]) 4<<7;Wnn333G</<=/BK.9,-A;G.9GDAn:,;7=5By9@@/8n[]2n)jZ)) T9.D;?)1[)aD-/)01_1p)4<<7Wnn333G8/-/35E=//-/[email protected];G.9>n)

jY) T/-:/=?)`,==/=?)lkD5A/8)a/3,;4)d9-6/8<)5-:)H98=:)&d)(/;,F-/8)M5A/))) `9>/),-)J;85/=?m)I8D<R)!4/65)J;85/=)N5<,9-5=)N/3;?)00)N96/>E/8))) 011jp)4<<7Wnn333G,;85/=-5<,9-5=-/3;G.9>nN/3;nN/3;G5;7Ln_0]\\2jj) %'Ig)`9D;,-Fp)4<<7Wnn333G8/5=49D;,-FG-/<n5E9D<n.9>75-BG4<>=


http://data.worldbank.org/topic/poverty

http://data.worldbank.org/topic/poverty

http://dx.doi.org/10.1371/journal.pone.0010440

http://www.aavishkaar.in/

http://www.bamboofinance.com/

http://www.acumenfund.org/

http://www.gbfund.org/

http://www.afdb.org/en/projects-operations/

http://www.afdb.org/en/projects-operations/

http://www.adb.org/Projects/



http://www.forbes.com/2010/08/16/impact-investment-hurdles-business-oxford-analytica.html

http://www.forbes.com/2010/08/16/impact-investment-hurdles-business-oxford-analytica.html

http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0779-E.pdf

http://www.iese.edu/research/pdfs/DI-0779-E.pdf

http://www.doingbusiness.org/methodology

http://www.doingbusiness.org/rankings

http://www.doingbusiness.org/rankings

http://www.tradingeconomics.com

http://www.transparency.org/content/download/55725/890310

http://www.transparency.org/content/download/55725/890310

http://www.cato.org/research/articles/tooley-050901.html

http://www.cato.org/research/articles/tooley-050901.html

http://www.ifc.org/ifcext/che.nsf/Content/Features_Education_CAF_041010

http://www.ifc.org/ifcext/che.nsf/Content/Features_Education_CAF_041010

http://stats.uis.unesco.org/unesco/ReportFolders/ReportFolders.aspx?IF_ActivePath=P,50&IF_Language=eng



http://www.tradeinvestafrica.com/feature_articles/148954.htm

http://www.tradeinvestafrica.com/feature_articles/148954.htm

http://www.opportunity.org/press-releases/opportunity-international-launches-microschools-new-frontier-in-breaking-the-chain-of-poverty/



http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/30768682-EN-1.3.4-GAKUSI.PDF

http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/30768682-EN-1.3.4-GAKUSI.PDF

http://knowledge.wharton.upenn.edu/india

teamlease.com

http://knowledge.wharton.upenn.edu/india/article

www.privateequityasia.com

http://knowledge.wharton.upenn.edu/india/article

http://data.worldbank.org/topic/health

http://data.worldbank.org/topic/health

http://www.guardian.co.uk/uk/datablog/2010/apr/29/factfile-uk-health

http://www.guardian.co.uk/uk/datablog/2010/apr/29/factfile-uk-health

http://www.acumenfund.org/investments/portfolios/health-portfolio.html

http://www.acumenfund.org/investments/portfolios/health-portfolio.html

http://www.lifespring.in/downloadable-materials.html

http://www.lifespring.in/downloadable-materials.html

http://www.afripads.com/pages/E-history.php

http://www.afripads.com/pages/E-history.php

http://www.imf.org/external/np/exr/faq/ffpfaqs.htm

http://www.imf.org/external/np/exr/faq/ffpfaqs.htm

http://www.fao.org/fileadmin/templates/wsfs/docs/Issues_papers/HLEF2050_Investment.pdf



http://www.ota.com/pics/documents/2010OrganicIndustrySurveySummary.pdf

http://www.ota.com/pics/documents/2010OrganicIndustrySurveySummary.pdf

http://www.fao.org/fileadmin/user_upload/ags/publications/investment_funds.pdf

http://www.fao.org/fileadmin/user_upload/ags/publications/investment_funds.pdf

http://www.aac.co.ke/web/

http://www.fao.org/bioenergy/56773/en/

ftp://ftp.fao.org/docrep/fao/011/i0250e/i0250e01.pdf

ftp://ftp.fao.org/docrep/fao/011/i0250e/i0250e01.pdf

http://www.themalaysianinsider.com/malaysia/article/penang-sells-stake-in-aquaculture-company-for-profit/



http://news.seafdec.or.th/index.php/seafdec-download/doc_download/142-towards-sustainable-fisheries-and-aquaculture-in-southeast-asia



http://www.globalenvironmentfund.com/

http://www.fsc.org/

http://www.newforests.com.au/

http://www.maluabank.com/products.html

http://www.maluabank.com/products.html

https://www.tetley-coinks.co.uk/display_offer/948

http://www.renewableenergyfocus.com/view/10089/middle-east-to-build-first-major-solar-power-plant/

http://www.renewableenergyfocus.com/view/10089/middle-east-to-build-first-major-solar-power-plant/

http://www.israelnationalnews.com/News/News.aspx/124338

http://www.realhousing.net/about/company.html

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'%& .;51%90239@%84A%5@1%:34@04@1%890%@;0%B39C%3D%(0123415670%(01089:;%)@0%,@AE*3%90293AF:@534%39%A51@956F@534%51%209G5@@0A%B5@;3F@%B95@@04%:34104@E

j2) /.9H,;/)I--D5=)%/798<)01_1p)4<<7Wnn333G/.93,;/G.9>G;Fn:93-=95:;n)) /.9H,;/)I%_1G7:@)j[) lJ-@85;<8D.<D8/)T,-5-.,-F)C57)'-:5-F/8;)(/6/=97>/-<)C95=;?m)&4/))) H98=:)*5-A?)0\)I78,=)011[p4<<7Wnn3/EG398=:E5-AG98FnH*!J&'n)) 'v&'%NIgnN'H!n1??.9-</-<M(UW00_Z]]Y\z75F/#UWY]0Zj1]\z7,#U)) W]\j\jYz<4/!,</#UW]Y1j?11G4<>=21) lJ-@85;<8D.<D8/)T,-5-.,-F)C57)'-:5-F/8;)(/6/=97>/-<)C95=;?m)H98=:))) *5-A?)0\n1]n1[)) 4<<7Wnn3/EG398=:E5-AG98FnH*!J&'n'v&'%NIgnN'H!n1??.9-</-<M(UW0)) 0_Z]]Y\z75F/#UWY]0Zj1]\z7,#UW]\j\jYz<4/!,</#UW]Y1j?11G4<>=2_) J-@85d9)I@8,.5p)4<<7Wnn333G,[email protected]@8,.5G.9>n20) l#8,65</)#58<,.,75<,9-),-)J-@85;<8D.<D8/)(5<5E5;/?m)&4/)H98=:)))) *5-A?)!/7</>E/8)01_1p)4<<7Wnn77,G398=:E5-AG98Fn@/5<D8/;n) )) !/7</>E/801_1nI;;/;;>/-<s019@s01<4/s01,>75.<s019@s01)) <4/s01.8,;,;s019-s01-/3s01##Js01789Q/.<;s01i]G7:@2\)

) /.9;9.:/6nF/-,-@9n5@8/.n69=_Y-90n_Y08/F]G4<>2]) d589=/)*,5D?)U58,>)(549D)5-:)&98D)`9>>5?)l`93)<9),-.8/5;/);9D-:))) 78,65</),-6/;<>/-<),-)I@8,.5S;)895:),-@85;<8D.<D8/W)*D,=:,-F)) )) 9-).9D-<8B);D../;;/;)5-:)$'d()79=,.B)<99=;Gm)(,;<8,ED</:)5;)758<)9@))) $'d()5-:)N'#I()'L7/8<)%9D-:<5E=/)9-)__)(/./>E/8)0112p)4<<7Wnn)) 333G9/.:G98Fn:5<59/.:n]1n0\n]_jjZ2ZZG7:@2Z) l&4/)M57D<9KH,<E5-A)d988,:98W)=/;;9-;)@98)(/6/=97>/-<)d988,:98;om?))) "-,6/8;,<B)9@)d57/)&93-?)(#%")#9=,.B)*8,/@)N9G)11n#Z)(/./>E/8))) 0111p)8/<8,/6/:)_Yn1Zn01__)@89>)4<<7Wnn333G.9>>/8./GD.<G5.GR5n)) %/;/58.4y"-,<;n(#%"n#*8,/@;#(Tn#(T;n#ZG#(T2Y) #5D=)(989;4?)`B9-FKCD-)H5-F?)g,5-F)+9D?)'>,=B)!.4>,:<?)ld897))) #89:D.<,9-)5-:)%95:)d9--/.<,6,<B),-)!DEK!54585-)I@8,.5?m)&4/)H98=:))) *5-A?)aD=B)01_1p)4<<7Wnn/=,E858BG398=:E5-AG98Fn:/=,6/8nZ\2ZG)) 7:@o,</>J:xn.9-</-<n398A,-F757/8n_1G_Z[Yn_2_\K[]Z1KZ\2Zc>,>/)) &B7/x7:@2j) H/;</86/=<?)I>B?)lJ*M)=5D-.4/;)!9=58K#93/8/:)(/;5=,-5<,9-),-)!5D:,))) I85E,5?m)!9=6/)d=,>5</)N/3;?)j)I78,=)01_1p)4<<7Wnn;9=6/.=,>5</-/3;G)) .9>n-/3;n01_11]1jn,E>K=5D-.4/;K;9=58K793/8/:K:/;5=,-5<,9-K;5D:,K)) 585E,522) M.*8,:/?)%B5-?)l$5;B;)H5</8)I,>;)<9)M5A/)(/;5=,-5<,9-)d4/57))) '-9DF4)) <9)d85.A)M5,-;<8/5>)M58A/<?)%/=,/6/)!498<5F/;?m)v.9-9>B?))) 0)M58.4)011[p)4<<7Wnn333GL.9-9>BG.9>nE9;<9-n011[n1\n10n95;B;K)) 35</8K5,>;K<9K>5A/K:/;5=,-5<,9-K.4/57K/-9DF4K<9K.85.AK) )) >5,-;<8/5>K>58A/<K8/=,/6/K;498<5F/;n2[) `5>,=<9-?)U8,;<B?)l!.5=,-F)D7)78,65</)/bD,<B),-6/;<>/-<;),-)8/-/35E=/))) /-/8FB),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;?m)d45<45>)`9D;/?)M5B)01_1p))) 4<<7Wnn333G58.57G98Fn;,</n37K.9-</-<nD7=95:;n01_1n12n1\K))) #89758.9%/6D/K1Y"UK1j1j_1G7:@[1) l##J),-):/6/=97,-F).9D-<8,/;?m)H98=:)*5-A)5-:)##JIT?)011j):5<5p))) 4<<7Wnn77,G398=:E5-AG98Fn@/5<D8/;nI78,=0112n011jH5</8(5<5!/<G77<[_) N985:?)N983/F,5-)IF/-.B)@98)(/6/=97>/-<)d997/85<,9-G)&5-R5-,5G))) %/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>)4<<7Wnn333G-985:G-9n/-n&4/>5<,.X58/5;n)) '-/8FBnd=/5-X'-/8FBnH4/8/X3/X58/n&5-R5-,5[0)) @9D-:/8)9@)h585)!9=58G)%/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>)4<<7Wnn333G/;.5=/K)

) @9-:5</D8K:/KR585K;9=58n[\) 'Xd9)3/E;,</G)J-6/;<>/-<;W)h585)!9=58G)%/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>))) 4<<7Wnn/5-:.9G-/<n,-:/LG747o.J(xYj[]) 'Xd9)J-<89:D.<,9-)!4//<W)h585)!9=58)O0\n\n01__PG)%/<8,/6/:))) 0jn]n01__)@89>)4<<7Wnn/-/8FB5../;;G3,A,;75./;G.9>nh585X!9=58XK)) Xd5;/X!<D:B[Z) '-/8FBI../;;?)"!IJ(G)h585)!9=58G)%/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>))4<<7Wnn)) /-/8FB5../;;G3,A,;75./;G.9>nh585X!9=58XKXd5;/X!<D:B[Y) #%J)M5A/8;)N/<398A)O__n01_1PG)J-</86,/3)3,<4)I--/)MD885B)5<)'Xd9G))

) %/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>)4<<7Wnn333G78,>5A/8;G-/<n-9:/nY01[j) #%J)M5A/8;)N/<398A)O__n01_1PG)J-</86,/3)3,<4)I--/)MD885B)5<)'Xd9G))) %/<8,/6/:)0jn]n01__)@89>)4<<7Wnn333G78,>5A/8;G-/<n-9:/nY01[2) &4/)H98=:)*5-A?)5../;;/:)M58.4)01__p)4<<7Wnn:5<5G398=:E5-AG98Fn)) <97,.n,-@85;<8D.<D8/[[) a/--B)dG)IA/8)5-:)J;55.)MG)ME,<,?)lM9E,=/)#49-/;)5-:)'.9-9>,.))) (/6/=97>/-<),-)I@8,.5?m)a9D8-5=)9@)'.9-9>,.)#/8;7/.<,6/;?)i9=G))) 0]?)ND>E/8)\?)O!D>>/8)01_1P?)7G)01jK0\0p)4<<7Wnn7DE;G5/53/EG98Fn)) :9,n7:@7=D;n_1G_0ZjnQ/7G0]G\G01j_11) @98)%D85=)#998?m)M,.89d57,<5=G98F?)0])IDFD;<)011[p)4<<7Wnn333G)

) ,-<89:D./K-/3K>9E,=/K749-/K@/5<D8/;K@98K8D85=K7998n_1_) !9DA&/=p)4<<7Wnn333G;9DA</=G98Fn_10)) g95-;?m)#4,=5-<4897B)N/3;)(,F/;<?)00)N96/>E/8)01_1p)4<<7Wnn)) @9D-:5<,9-./-</8G98Fn7-:n-/3;n;<98BGQ4<>=pQ;/;;,9-,:xg'IaHg1TkNM)) iigIk*k]dCH_ZIIIIdJ0To,:x\_Z\111\__1\) &8//)&97;)d57,<5=p)4<<7Wnn333G<8//<97;.57,<5=G.9>n_1])) T98E/;?)(/./>E/8)01)011jp)4<<7Wnn333G@98E/;G.9>n011jn_0n01n)

) 4<>=_1Z) d*J%()M,.89)T,-5-./)d9G)g<:Gp)4<<7Wnn333G.E,8:G.9>GA4n_1Y)

_1j)

_12) !.9<<)C5D=?)(/./>E/8)01_1?)`93)45;)<4/)F893<4)9@)J-:,5-)) )

) 98Fn7DE=,.5<,9-;n>,.89E5-A,-FKED==/<,-n01_1n__n493K45;KF893<4K)

_1[) *D;,-/;;)&9:5B?)_j)N96/>E/8)01_1?)*5-A;);4B)535B)@89>)@D-:,-F))

__1)

___)

) 01_1?)a)#)M98F5-?)dCI#?)4<<7Wnn333GQ7>98F5-G.9>n.>n) )) .;o75F/-5>/xa#Mn(,8/.<(9.cD8=-5>/xMTJy%/;/58.4y01_1G7:@__0) 01_1?)!5F/)#DE=,.5<,9-;)__\)) (/@5D=<;)) %,;/),-)J-:,5)5;)!U!)#=5-;)J#$?)4<<7Wnn333GED;,-/;;3//AG)

) 5;K;A;K7=5-;K,79G4<>=__]) %*J?)_[)a5-D58B)01__?)%/798<)9@)<4/)!DEKd9>>,<<//)9@)) )) <4/)d/-<85=)*958:)9@)(,8/.<98;)9@)<4/)%/;/86/)*5-A)9@)J-:,5)) )) <9)!<D:B)J;;D/;)5-:)d9-./8-;)9@)<4/)MTJ)!/.<98?)4<<7Wnn333G8E,G98FG)) ,-n;.8,7<;n#DE=,.5<,9-%/798<(/<5,=;G5;7Lo"8=#5F/xcJ(xY12)__Z)) ;,R/5E=/)78/;/-./),-)I-:485)#85:/;4)9-)<4/)E8,-A)9@).=9;D8/?)4<<7Wnn)) /.9-9>,.<,>/;G,-:,5<,>/;G.9>n-/3;n-/3;KEBK,-:D;<8BnE5-A,-Fn)

) 5-:485K785:/;4K9-K<4/KE8,-AK9@K.=9;D8/n58<,.=/;493nj0j0_[0G.>;__Y) d%J!Jg)%5<,-F;?)00)N96/>E/8)01_1?)#8/;;)%/=/5;/?)d%J!Jg)7=5./;))) 85<,-F;)9@)MTJ;)9-)e%5<,-F)H5<.4)3,<4)N/F5<,6/)J>7=,.5<,9-;S?))) 4<<7Wnn333G.8,;,=G.9>n%5<,-F;n*89.4D8/358/nN/3;nd%J!JgK%5<,-F;y)

http://www.ecowise.com.sg/downloads

AR10.pdf

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/NEWS/0,,contentMDK:22154463~pagePK:64257043~piPK:437376~theSitePK:4607,00.html



http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/NEWS

00.html

http://www.infracoafrica.com/

http://www.un.org/ecosocdev/geninfo/afrec/vol16no2/162reg4.htm

http://www.un.org/ecosocdev/geninfo/afrec/vol16no2/162reg4.htm

http://www.oecd.org/dataoecd/40/23/41775855.pdf

http://www.oecd.org/dataoecd/40/23/41775855.pdf

http://www.commerce.uct.ac.za

P5.PDF

http://elibrary.worldbank.org/deliver/5385.pdf?itemId=/content/workingpaper/10.1596/1813-9450-5385&mimeType=pdf



http://solveclimatenews.com/news/20100407/ibm-launches-solar-powered-desalination-saudi-arabia



http://www.xconomy.com/boston/2009/03/02/oasys-water-aims-to-make-desalination-cheap-enough-to-crack-mainstream-market-relieve-shortages/



http://www.arcap.org/site/wp-content/uploads/2010/08/03-ProparcoRevue-06UK-070710.pdf

http://www.arcap.org/site/wp-content/uploads/2010/08/03-ProparcoRevue-06UK-070710.pdf

http://ppi.worldbank.org/features/April2008/2007WaterDataSet.ppt

http://www.norad.no/en/Thematic

http://www.escale

responsable.com/en/2010/03/22/portrait

http://eandco.net/index.php?cID=67

http://energyaccess.wikispaces.com/Zara

energyaccess.wikispaces.com/Zara

http://www.primakers.net/node/620

http://www.primakers.net/node/620

http://data.worldbank.org/topic/infrastructure

http://data.worldbank.org/topic/infrastructure

http://pubs.aeaweb.org/doi/pdfplus/10.1257/jep.24.3.207

http://pubs.aeaweb.org/doi/pdfplus/10.1257/jep.24.3.207

MicroCapital.org

http://www.microcapital.org/microcapital-story-nokia-and-sks-microfinance-to-introduce-new-mobile-phone-features-for-rural-poor/



http://www.souktel.org/

http://foundationcenter.org/pnd/news/story.jhtml;jsessionid=LEAJWL0FQNMVVLAQBQ4CGW15AAAACI2F?id=315300031



http://www.treetopscapital.com/

http://www.forbes.com/2007/12/20/microfinance-philanthropy-credit-biz-cz_ms_1220microfinance_table.html



http://www.cbird.com.kh/

http://www.crisil.com/pdf/ratings/CRISIL-ratings_india-top-50-mfis.pdf

http://www.crisil.com/pdf/ratings/CRISIL-ratings_india-top-50-mfis.pdf

http://www.mixmarket.org/mfi/country/India

http://www.mixmarket.org/mfi/country/India

http://www.themix.org/publications/microbanking-bulletin/2010/11/how-has-growth-indian-microfinance-been-funded



http://businesstoday.intoday.in/bt/story/10382/1/banks-shy-away-from-funding-microfinance-firms.html

http://businesstoday.intoday.in/bt/story/10382/1/banks-shy-away-from-funding-microfinance-firms.html

http://www.business-standard.com/india/news/microfinance-finds-favourpe-players/09/23/355327/

http://www.business-standard.com/india/news/microfinance-finds-favourpe-players/09/23/355327/

http://www.jpmorgan.com/cm/cs?pagename=JPM/DirectDoc&urlname=MFI_Research_2010.pdf

http://www.jpmorgan.com/cm/cs?pagename=JPM/DirectDoc&urlname=MFI_Research_2010.pdf

http://www.businessweek.com/news/2010-06-14/threat-of-microfinance-defaults-rise-in-india-as-sks-plans-ipo.html



http://www.rbi.org.in/scripts/PublicationReportDetails.aspx?UrlPage=&ID=608

http://www.rbi.org.in/scripts/PublicationReportDetails.aspx?UrlPage=&ID=608

http://economictimes.indiatimes.com/news/news-by-industry/banking/finance/finance/microfinance-crisis-mfis-with-sizeable-presence-in-andhra-pradesh-on-the-brink-of-closure/articleshow/7272192.cms




http://www.crisil.com/Ratings/Brochureware/News/CRISIL-Ratings_mfis-on-ratingwatch-pr_221110.pdf

http://www.crisil.com/Ratings/Brochureware/News/CRISIL-Ratings_mfis-on-ratingwatch-pr_221110.pdf

/%(0123415670%(01089:;%<=>>%?%())*+)$,-.$/+)0-1)234+$(15+)6-.)$7$'%%

+=287

&4/;/)</8>;)9@)D;/).96/8)5==)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)7DE=,.5<,9-;),-.=D:,-F)>5</8,5=;)7DE=,;4/:)/=/.<89-,.5==B?)6,5)5-B)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)3/E;,</)98),-)<4/)I;,5-)!D;<5,-5E,=,<B)%5<,-F)5-:)%/7%,;A)/>5,=;);/-<)EB)%/;79-;,E=/)%/;/58.4?)5;)3/==)5;)5==)458:).97B)

Q04=;<0@73

H4,=/) %/;79-;,E=/) %/;/58.4) /-:/569D8;) <9) /-;D8/) <45<) <4/) ,-@98>5<,9-) ,-) <4/) %/;79-;,E=/) %/;/58.4) #DE=,.5<,9-;) ,;) .988/.<?)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)3,==)-9<)E/)=,5E=/)@98)5-B)/8898;?),-5..D85.,/;)98):/=5B;),-).9-</-<?)98)@98)5-B)5.<,9-;)<5A/-),-)8/=,5-./)<4/8/9-G

%/;79-;,E=/)%/;/58.4)>5B)>5A/).45-F/;)<9)<4/)>5</8,5=)49;</:)9-)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)3/E;,</;)5<)5-B)<,>/)3,<49D<)-9<,./G)J-@98>5<,9-)49;</:)9-)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)3/E;,</;)>5B)E/)9D<)9@):5</?)5-:)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)>5A/;)-9).9>>,<>/-<)<9)D7:5</);D.4)>5</8,5=?)<49DF4),<)3,==)/-:/569D8)<9):9);9)<9)<4/)/L</-<)<45<),<),;).9>>/8.,5==B)785.<,.5E=/G

%/;79-;,E=/)%/;/58.4):9/;)-9<)FD585-<//) <4/)5..D85.B)9@)98)/-:98;/) <4/)6,/3;)98)97,-,9-;)F,6/-)EB)5-B) <4,8:)758<B) .9-</-<)7896,:/8G) &49DF4)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;)>5B).9-<5,-) 8/@/8/-./;)5-:) =,-A;) <9)9<4/8)7DE=,.5<,9-;)5-:n98) ;9D8./;)9@),-@98>5<,9-?)%/;79-;,E=/)%/;/58.4):9/;)-9<)/-:98;/)98)<5A/)8/;79-;,E,=,<B)@98)<4/).9-</-<)9@);D.4)9<4/8)7DE=,.5<,9-;)5-:n98);9D8./;)K)34/<4/8)9-=,-/)98)9<4/83,;/G

&4/),-@98>5<,9-).9-<5,-/:),-)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;),;)7896,:/:)3,<49D<)5-B).9-:,<,9-;?)35885-<,/;)98)9<4/8)</8>;)9@)5-B)A,-:G)I..98:,-F=B?)5-:)<9)<4/)>5L,>D>)/L</-<)7/8>,<</:)EB)=53?)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;)58/)7896,:/:)9-)<4/)E5;,;)<45<)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)/L.=D:/;)5==)8/78/;/-<5<,9-;?)35885-<,/;?).9-:,<,9-;)5-:)9<4/8)</8>;)O,-.=D:,-F?)3,<49D<)=,>,<5<,9-?)

=/F5=)-9<,./)>,F4<)456/)/@@/.<),-)8/=5<,9-)<9)<4,;);/86,./G

U0<:0;01I

%/;79-;,E=/)%/;/58.4)/L.=D:/;)5==)=,5E,=,<B)5-:)8/;79-;,E,=,<B)@98)5-B)5>9D-<)98)A,-:)9@)=9;;)98):5>5F/)<45<)>5B)8/;D=<)<9)D;/8;)98)<4,8:)758<,/;)O,-.=D:,-F)3,<49D<)=,>,<5<,9-?)5-B):,8/.<?),-:,8/.<?)7D-,<,6/)98).9-;/bD/-<,5=)=9;;)98):5>5F/;?)98)5-B)=9;;)9@),-.9>/?)

5-:)34/<4/8),-)<98<)O,-.=D:,-F)3,<49D<)=,>,<5<,9-)-/F=,F/-./P?).9-<85.<)98)9<4/83,;/P),-).9--/.<,9-)3,<4)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;),-)5-B)35B)98),-).9--/.<,9-)3,<4)<4/)D;/?),-5E,=,<B)<9)D;/)98)<4/)8/;D=<;)9@)D;/)9@)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;?)5-B)3/E;,</;)98);9D8./;)=,-A/:)<9)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;)98)<4/)>5</8,5=;)9-);D.4)3/E;,</;G

&4,;)/L.=D;,9-)9@)=,5E,=,<B)3,==),-.=D:/)ED<)-9<)E/)=,>,</:)<9)=9;;)98):5>5F/):D/)<9)6,8D;/;)<45<)>5B),-@/.<)B9D8).9>7D</8)/bD,7>/-<?);9@<358/?):5<5)98)9<4/8)7897/8<B)9-)5..9D-<)9@)B9D8)5../;;)<9?)D;/)9@?)98)E893;,-F)9@)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;)98)B9D8):93-=95:,-F)9@)5-B)>5</8,5=)@89>)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)3/E;,</;)98)5-B)3/E;,</;)=,-A/:)<9)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;G

-7/04130:51029

'L./7<)34/8/) :/<5,=/:) E/=93?) 5-B) 8/7DE=,.5<,9-) 98) 8/:,;<8,ED<,9-) 9@) <4/) %/;79-;,E=/) %/;/58.4) #DE=,.5<,9-;) 98) <4/,8) .9-</-<) ,;)/L78/;;=B)7894,E,</:)3,<49D<)<4/)78,98)38,<</-).9-;/-<)9@)%/;79-;,E=/)%/;/58.4G

$==744

H4/8/)5).9>75-B?),-:,6,:D5=)98)F89D7)9@),-:,6,:D5=;)O5;),-:,.5</:)9-)<4/)8/=/65-<).9-<85.<)5-:n98),-69,./P)45;)75,:)5);DE;.8,7<,9-)5-:n98)@//) ,-)98:/8)<9)5../;;)5-B)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;?)5-:)D-=/;;)9<4/83,;/) ,-:,.5</:) ,-)38,<,-F)EB)%/;79-;,E=/)%/;/58.4?)5-B)D;/8-5>/)98)75;;398:)7896,:/:)<9)<45<).9>75-B?),-:,6,:D5=)98)F89D7)9@),-:,6,:D5=;)EB)%/;79-;,E=/)%/;/58.4),;)@98)<4/,8);9=/)5-:)/L.=D;,6/)D;/)5-:)>5B)-9<)E/);458/:)3,<4)5-B)9<4/8).9>75-B?),-:,6,:D5=)98)F89D7)9@),-:,6,:D5=;G

H4/8/)5).9>75-B?),-:,6,:D5=)98)F89D7)9@),-:,6,:D5=;)45;)E//-)F85-</:)@8//)<8,5=)5../;;)<9)5-B)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;?)5-:)D-=/;;) ,-:,.5</:) ,-)38,<,-F)EB)%/;79-;,E=/)%/;/58.4?)5-B)D;/8-5>/)98)75;;398:)7896,:/:) <9) <45<) .9>75-B?) ,-:,6,:D5=) 98)F89D7;)9@),-:,6,:D5=;)EB)%/;79-;,E=/)%/;/58.4),;)@98)<4/,8);9=/)5-:)/L.=D;,6/)D;/)5-:)>5B)-9<)E/);458/:)3,<4)5-B)9<4/8).9>75-B?),-:,6,:D5=)98)F89D7)9@),-:,6,:D5=;

P47

I==).9-</-<)9@)<4/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-;)E/=9-F;)<9)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)98),<;) =,./-;98;G)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)98),<;) =,./-;98;)93-)5==) ,-</==/.<D5=)7897/8<B)8,F4<;)O,-.=D:,-F).97B8,F4<)5-:):5<5E5;/)8,F4<;P) ,-);D.4).9-</-<)5-:)5-B);/=/.<,9-)98)5885-F/>/-<)9@);D.4).9-</-<G

!DE;.8,7<,9-

H4/8/) 5) .9>75-B?) ,-:,6,:D5=) 98) F89D7) 9@) ,-:,6,:D5=;) 45;) 75,:) @98) 5) ;DE;.8,7<,9-) <9) 5) %/;79-;,E=/) %/;/58.4) #DE=,.5<,9-?) <45<).9>75-B?),-:,6,:D5=)98)F89D7)9@),-:,6,:D5=;)Ol!DE;.8,E/8mP)>5B)D;/)<4/)>5</8,5=).9-<5,-/:)<4/8/,-)@98)<4/,8)93-),-</8-5=)ED;,-/;;)789./;;/;)5-:)@98),-</8-5=)<85,-,-F?).9>>D-,.5<,9-)5-:)5358/-/;;K85,;,-FG

!DE;.8,E/8;)>5B)-9<),-.987985</)5-B);D.4).9-</-<),-<9)5-B)>5</8,5=;):/6/=97/:)@98)/L</8-5=)D;/)3,<49D<)<4/)38,<</-)7/8>,;;,9-)9@) %/;79-;,E=/) %/;/58.4G) I-B) ,-</8-5=) 98) /L</8-5=) >5</8,5=;) 78/758/:) EB) !DE;.8,E/8;) <45<) ,-.987985</) %/;79-;,E=/) %/;/58.4)#DE=,.5<,9-).9-</-<)>D;<).=/58=B),-:,.5</)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)5;)<4/);9D8./)9@)<45<).9-</-<G

'L./7<)5;):/;.8,E/:)5E96/?)B9D)>5B)-9<)5=</8?)8/789:D./?)8/78,-<?).97B?);/==?)98)9<4/83,;/)<85-;@/8)98)D;/)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)#DE=,.5<,9-).9-</-<)3,<49D<)<4/)/L78/;;)38,<</-)7/8>,;;,9-)9@)%/;79-;,E=/)%/;/58.4G

&3</7'@<3J4

"-=/;;)9<4/83,;/)5F8//:) ,-)38,<,-F)3,<4)%/;79-;,E=/)%/;/58.4?)-9<4,-F) ,-) <4/;/)&/8>;)9@)";/)F,6/;)B9D)5)8,F4<) <9)D;/)5-B)9@)%/;79-;,E=/)%/;/58.4S;)<85:/)>58A;?)<85:/)-5>/;?)=9F9;?):9>5,-)-5>/;?)5-:)9<4/8):,;<,-.<,6/)E85-:)@/5<D8/;G

+7>73<:0;01I

J@)5-B)7896,;,9-)9@)<4/;/)&/8>;)9@)";/),;)@9D-:)<9)E/).9-<858B)<9)=53)EB)5).9D8<)9@).9>7/</-<)QD8,;:,.<,9-?);D.4)7896,;,9-);45==)E/)9@)-9)@98./)98)/@@/.<p)ED<)<4/)8/>5,-:/8)9@)<4/;/)&/8>;)9@)";/);45==).9-<,-D/),-)@D==)@98./)5-:)/@@/.<G

J-)./8<5,-).5;/;?)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)>5B)577=B)5=</8-5<,6/).9-:,<,9-;)9@)D;/)9-),-:,6,:D5=)!DE;.8,E/8;)O,-)5)E/;79A/)l!DE;.8,7<,9-)IF8//>/-<;mPG)H4/8/);D.4)5)!DE;.8,7<,9-)IF8//>/-<)45;)E//-)5F8//:),-)38,<,-F)E/<3//-)%/;79-;,E=/)%/;/58.4)5-:)5)!DE;.8,E/8?)8/=/65-<)7896,;,9-;)9@)<4/)!DE;.8,7<,9-)IF8//>/-<);45==);D7/8;/:/),-:,6,:D5=)7896,;,9-;)9@)<4/;/)&/8>;)9@)";/)34/8/)<4/B)7D8798<)<9) 577=B) <9) <4/) ;5>/) 98) ;,>,=58) ,;;D/;?) 8,F4<;) 5-:) 9E=,F5<,9-;G) &4/) 8/>5,-,-F) 7896,;,9-;) 9@) <4/;/) &/8>;) 9@) ";/) <45<) 58/) =/@<)D-5@@/.</:)EB)<4/)7896,;,9-;)9@)<4/)!DE;.8,7<,9-)IF8//>/-<);45==).9-<,-D/),-)@D==)@98./)5-:)/@@/.<G

,2>73909B'U<G'<9/'j5304/0=1029

&4,;)=/F5=)-9<,./);45==)E/)F96/8-/:)EB)5-:).9-;<8D/:),-)5..98:5-./)3,<4)!,-F5798/)=53G)(,;7D</;)58,;,-F),-).9--/.<,9-)3,<4)<4,;)=/F5=)-9<,./);45==)E/);DEQ/.<)<9)<4/)/L.=D;,6/)QD8,;:,.<,9-)9@)<4/)!,-F5798/).9D8<;G)

=9/!?$"CF$;BCF(=(BC?$"CF$F(?;I"(!9/

F9?(GC$L#R$

BBBEG89C@A015R41E:3G

/+)0-1)234+$/+)+S.TU$H6+$I6VJ3G3%^3F10%P@;%&7339

T+%'984R0%_93]0%(38A

"54R82390%<LNWW<

/+)+S.TU$;+16.++7C%<>M%`3C54R%(38A

a=>b=>M%340b439@;

"54R82390%>WNTZZ%

=+4%cTL%ZWNT%TTTP9WS24$54D3d90123415670901089:;E:3G

!G8R01%F10A%54%@;51%90239@%890%293209@K%3D%(0123415670%

(01089:;%)@0%,@AM%:3F9@01K%3D%&3@3758%84A%5"@3:C2;3@3

www.marktdesigns.com

%/;79-;,E=/)%/;/58.4),;)5-),-:/7/-:/-<)7896,:/8)9@);/.<985=)5-:) <4/>5<,.)I;,5-)/-6,89->/-<?) ;9.,5=) 5-:)F96/8-5-./)O'!CP)8/;/58.4?)@98)F=9E5=),-;<,<D<,9-5=),-6/;<98;G) 'M

Impact investing in_emerging_markets

Investor Relations

Transcript of Impact investing in_emerging_markets