Gebäude L 13, 17 D-68131 Mannheim Sekretariat +49...

25
February 2004 The relationship between stock prices, house prices and consumption in OECD countries Alexander Ludwig and Torsten Sløk 44-2004 mea Mannheimer Forschungsinstitut Ökonomie und Demographischer Wandel Gebäude L 13, 17_D-68131 Mannheim_Sekretariat +49 621 181-2773/1862_Telefax +49 621 181-1863_www.mea.uni-mannheim.de

Transcript of Gebäude L 13, 17 D-68131 Mannheim Sekretariat +49...

February 2004

The relationship between stock prices, house prices and consumption in OECD countries

Alexander Ludwig and Torsten Sløk

44-2004

mea – M

annheimer Forschungsinstitut Ö

konomie und D

emographischer W

andelG

ebäude L 13, 17_D-68131 M

annheim_Sekretariat +49 621 181-2773/1862_Telefax +49 621 181-1863_w

ww

.mea.uni-m

annheim.de

��� ���������� ����� ���� ������� ���� ������

�� ������� � ���� ��������

��������� ���

���� ���������� �� ��������

���

������� ����

��� � !����

����� ������ "������ #$$#���� ������ %�&����� #$$'

��������

���� ��� ����� � �� ���������� ���� ����� ����� ���� ���� ���

����������� ����� ���� �� �� ���� �������� �� ���� ���� �������� �������

���� �� ���� �� ������!��� �� ����������� �� ������ ������ �� �����

���� �� ���� �� ������� ���� � ���� ���� "������� ����� ���� �� �������

���� � ���� ���� "������� ������ #�������� �� ����� ���� �� �$%&� ��� �$$&�

���� ����� �� ������ ������!��� �� �� �$$&'� �� ����������� �� ������������ �� ����� ���� �� ���� ������� ���� ���� ���� "������� ������ �� ���

�� ������� ���� ���� ���� "������� ������� �� ���������� ���� ������

�� ����������� ��� ������ �� ���� ���� �� ������! �� �� ����� ����� ����

����� ��� ����"������� ��� "������� �������

�������������� �� � ������� ������� ���� ��������� �� ��������� �� ��!� "#� � ���������$������% &����� '()*"+�*�#�*�#""� ,���'()*"+�*�#�*�#" � ���� � � �������% �����-���%���*��������%��

� ����������

���� ���� ������� �� ��� ������� �� ���� � ��� ������ ����� ����� ��� ���� �������� ��� ����� ���� ���� ���� �� ���� ����� �� ����� �� ��������� ���� � ��������� ���� �� �� ������ ������� ��� ���� � �!�� � ��� ������� �������� � �� ����� � ����" �������� �������� �� ���� �� ������������ ���� ������ �� ��� �� ���� ��� � �� ���� �� ������� ��� �����#��� ���� �� � ��� ����� ��������� �� ���$$%�� &������ �� ����� �� '�( �� )�"�� *��� ���� ���� ���� �� +�� �� * � ������� ��������� �� � ��"�� "���� ��� ���� �����#��� �� ���� ���� �� ����� �� ��� � ������ ,� ���� ������� ���� ���� �� ������� �� � ��� ���� ���� � ��� ���� �������� �� ���� ������ �� -����� ���� ����� ���� ������ ���"� �� �$$%�� �.�� ��" ���� �� �� ���� �� �� �� -������� ��������

) ����� �� �������� � ������ ����" �""�"� � � ����""�"� � �� �� ���� �����/�� �� ����� �� ����"�� �� ���� � �� ������� ���� ��� (� ��� 01%%%2 �� � ������ )���"���� ����������� �� ��������� �� 3����"��� ��� * ������ 0�$$$2� &��� 01%%�2������ ��� (������ 01%%�2 ��� 3� �� ��� 3����"��� 01%%42� 3��� ��� �������� � �� ��� �� �� ������� ��� ���� � �������� ��� �� ���� � ����� ����� �� �� +�� �� * � ���3����"��� ��� * ������ 0�$$$2� &��� 01%%�2 ��� ����� ��� (������ 01%%�2 ��� ��"������ ���� � ��� ���� ���� � ��� ��� � �� ������ �� ���� �� ������ 3� �� ��� 3�� ��"��� 01%%42 ����� �� � �� ���� � ����� )�� �� ���� � ����� 5�� �� � ����� ��������� �""�"� � ���� � ����� � �� ������� �� �""�"� � ������� ��� �� 6 � 7 ��� �� � ���� �� ��� � �� �� ��"���� ������� � � ������� �� �� ���� � �� �� ������ �� �� � ������ �������� ��� �� &���"����� 0�$8�2� )� 3� �� ��� 3����"��� 01%%42 ���� �� � ���� ���� �� ��� �� ���� ��� � ��������� ����"�� �� ���� � ��� ��� 5�� �� ��� ����"�� �� ���� � �� ��������� )"���� ��� ����"���� �� ����� �� ��� �� 5����"��� �.�� ��" �� ��� ������� �� ���� ����"�� �� ������� ��� ��� ��������� ����"���� ���� ��

9���� ������� � �� 5������� ���� � ���� ���� ������ �� �� ������� � �� � ������� ���� �� ������" ���� � �� �� ���"�� ��� ���� �� �������� �� ��� 5����������� � �� ����������: �� ������� ��� � ��������� �������� �� ������" ���� � ������"��� ��� �� �� "�"� ���� �� ��� �� "��� ������ � ������� �� ������" ���� ���� ���� ������ �!�� � �� �� ��� ������� �� � ��� ���� ���� �� ;������ �� ��� �� �� ��� ������� �� ���� ������" ���� � 0����� �����2 ��� ������� ��� �� �� ���� ��� � '������� 01%%�2� ��� ��""�� �� �� �� ��"���� ������� � � ������� �� �� ������" ���� � ��"� �� ��"�� ��� �� ��"���� ������� � � ������� �� �� � ������� ���� �� ��� ��� ������� �� ����� ����� �� �� ����� �� &���� 0�$$1 ��� �$$72��� ��� ���� �� �� '����� ��� <�=���� 01%%�2 �� ���� �� )��� � ��� 01%%62 ����������/� �� �� �����"� �� ���� ����� ����� ��� ������� ��� ��� ���� ����"����� � ���"��� ���� �� �� "�"� ���� � ����� ���� � ����� �� ���������� � ������ ��� ������" ���� ��

;��� ����� ��� �������� � ����� �����5����� ��� ��"���� �� ���� �� ���� � �!�� ��� � ��� ���� ��� ������" ���� �� ���� � ��� 01%%�2� ������ ��� >���� 01%%62��� ��� ���� �� �� ���� ���� � ����� �� �� ���� ��� ���� � ��� 01%%�2 ��������� ��� >���� 01%%62 ����� �"� � �� ����� �� � ��� ���� �� ���� �� ������"���� � ����" � � � ����� ����� �� � �� �� +�� �� * � �� ��� )�� ���� ����� ����� ���

1

���� �� ������" ���� � ����" �� � �� �������� ��� ���� �������� 9���� ���� � ���01%%�2 ��� � ��"�� ���?���� �� ��� � �� ������" ���� � ��� �� � ��� ���� ���� � �� ��� �� ��� �����5�� ����� ������ ��� >���� 01%%62 5�� �� ������ ����� � ���� � ��� 01%%�2 �� �� � ��� ��� �������� � � ����� �� ���� ���� ������ �������� ��� ��� �� � �� ��� ��" �� �� �� �� ����" �� ���� ���� ������ ����� ����� �"� ��" �� ��� ��� ���� ���� �� �� � ���� � �������� � ������" ��� � ������� ���� � ����" #�� ��� �� � �� � ����� �� �@ ���� ���� ����

9� ����� �� ����� �� � �����#�� �� ���� �"� �� ������ ��������� �� (������ ��� 0�$$$2 � �� �������� �� �� ��� ������� �� ���� ������� ��� ��� �� �� ���� ��������� �� ���� ������� ������ �� � ��� ��"���� �� ���� ��� �� ��� ���" ����� �������� �� �� �� �� �� ������� �� ������� �� ������ ���� ��� .����� ��� �� ��� ���� �� ���� � ��� 01%%�2 ��� �� ��� ������ � ���� ���� ���������������� ����" � ����� �� ����������� �� �������� �����5�� ��� ����� ��� ���� ��� ��� ��� ��� ������� 9� ��� ������ �� ���� ��" �� ������ �� � �� ��!��� "���� �� ���� ��� ��� �� ��!��� ��� ������� <� � ������ ���� � �� �� ��� ���� �� �������� ��� �� �� � �� �� �� �� 5������� ��� �� ��� ���� � ������ ����� �� ���������� �� ����"�� �� ���� ����� � ����"�� �� ������� ���� 9� ��������� ��"���� �� ���� ���� ����� ��� ���� ����� 5������� ��� ���� ��� ���� �����5������� ��� ��� ������� �� )�"�� *��� ���� ���� �� ����� ��/�� �� � ��"� ��/��� � ��� ���� � ��� � ��"�� ��"�� �� � ��� ���� ���� ���/� ��� ��� �� ���� �����5������� ��� ���� ����� ��� �� ��� ���� �� ������ ���� ��""�� � �� �� ��������� ���� �� ������� ��� � ����"�� �� � ��� ����� �� ��"�� �� �� ���� "��� �� ���� ���� ,� ������ �� ��/� �� �� � ��� ���� ��� �������� ���� �� ����� ����� ����� �� � "���� �� ���� ��� ��� ���"��� ���� �� �� "�"� ���� � ��� ���� �������� ��������� ��� ��#���� � �� ��� �� � � ���� �� A���� �� ���� �� ��������������� ������� ��� � ����"�� �� ���� ����� � ���� �������� ��� ��� ����� �� ��� ���� ���� �� �� ������ �� � �� �$B%� ��� �$$%��

��� ��� �� ���� �� ��" ���� � �� �� �� ��� ���� ������� �� ����� �� � ��� ���� ��� ������" ���� � ��� ����� ����� �� #�� ��� ��#����� �� �� �� �� <� ����� �� ���� �� � �� ����� �� �� ����� � ���� � ��� �� �� � � �� ���� �������� �� �������� )��� ����� ���� � ���� �� �� �������C ,�� � #�� ��� �� � �� ����� ����� ���� ��������� �� ���� � ���� ����� �� ���� ��� ��� �� ������ �� ����� � �� ���������� ������ ����� *������ �� � ���� ��� ��� �� ���� ���� ������ ��.������ ����������� ���� ���� �� ��� ������������ �� �� ��� ����� �� ���� �� �� �� ����� �� �� �������� 9� ������ ������ �� ������� �������� ���� �� �� �� �� �� ������ ���� ���������� �� ��������" ��� �� �� �� ������� � ��.����� ��� ���� ��������� ����� �� �� ��� �� ���� ���� ����� ��� ��� �������� �� ��� � ��!� ������ �� �� �� �� ��� ) ��� ��� �� �� ���� �� � ��� ���� �"��� �� ������� ����� ������ ���� ���� ����� ��� ������� ��� ������ ��� �� ��� � �� ��� �� ���� ������� D������" ������ ��E� ���� ��"�� (� ��� ��� *������ 0�$$72� )������" � ��� ��������� ����� �.�� �� �� �� �� "�� � ����� ������� �� ����� ��� �� � ������� ��������� ���� ) �� � �� ��� �� �� ���� �� � �� �"��� �� �� ������� ����� ����� ��� � ��� ���� � �!�� �� �� �������� ������� ��� ������ �� ��� � ����

(�������" ���� � �� �� ����� �� 5����"� �� �� �������� ,�� � �� 5�� ��!�������� �� ��� �� � ��� ���� ����� �� ���� ���� ��� �� � ���� ����� 5������� ��� ���

6

�� ������� � ���� ��� �� � ���� ����� 5������� ��� ���� *������ ����� ��!�������� ���� �� �� ���� � "���� ����� � ����� �� ��� �� ���" �� ���� ��� ��� �� � �������� ���� �������� ��� ��� ����� �.�� � �� �������� ���� ���� �� � ��� ���� ���� � ��� ���"��� ���� �� 5������� ���� �� ����� �� �������� �"����" �� ��� ������� ���� �� ����� ����� ������� � � ��� ����� �� ���� ��� �� ���� ����������5�� �����

��� ���� �� �"���/�� �� �������� ��� ������� �� ����� �� ����� �� ��� ����������� *�� ��� 1� *�� ��� 6 ���.� �������� �� �� �� �� � ������ ��� ���� � ����� ����� ����� � �� ��� �� ��� ���� �"� ��� �� � ��� ��� ��� ����� �� � �� ���� ��������5����"�� *�� ��� 4 ���������� ��������� ���� � ���� �� �� ������� ������ ��� �������������� �� �� �� �������

� � � �������� �����

&����������� �����5�� ���� �� �� ������� ��� ���� ��� ��� ������� ������ ��� ���� ��� �� ������ ��� ���� �� ��� ���� ����� �� ��� ���� �� �� ��� ��� ���� ������ �� ���� � �������� �� � ��� ���� ��� ������" ���� �� ����� ��!��� ���� ����) ������ ����� �� �� �""�"� � ������� ��� ���� ��� �� � ��������� 0����2 ��������� ���� � �� �� ���� �� ������ � �� ������� ��� �� �� ��� �� �� ������ ���������������" �� ������� ������ ���� �� ,������ 0�$782 ��� �� ���� ����� ���� ��&���"����� ��� <����" 0�$742 ��� )��� ��� &���"����� 0�$@62� �� ��� ��������� ����� �� �� ���� � �!�� �� ������� ���� � ������ ��� ����" �� ��� �������� ��������� ��� �� �� ��� '��� 0�$$%2 ������� � ���� ���� ������ ��� �� ���� � ���� �� ���� �� ��� ���� � �� 5� �� �� �� ���� � ���� �"� ��" ��� ������� ��� � �� ����������� ���� ������� ��� �� �� ���� � �������� F� � �� �� ���� ��� �����5�� ��� �� � ������� ��� ���� ��� �� 5� ������� �� �������� � ��� 0�$8B2 �� �� ��� ���� � ������ �� �@ ���� ���� ��� ����" ����� �� � �����#����

��� �� �� �� �� �������� �� ������� ��� ���� �"� �� ������ ��� ������� ��������� �� ��� ��� ����� )���" ������ �� ��� �� ��""�� �� �� �� �� �� ��� �� ���������� "��� 0(&'2 �� ��� � ������� �� (����� � ��� 0�$$$2 �� �� ������� � �� �������� � ����� ���" �� ��� �������� �� ���� ���� ��� ����� ��� �� �������� ��.����� ��� ���� �� �� ����� ���� ���� )���"�� �� ���� �� �� ��� �� ���?���� ��� ����� �� �� ���� "��� 0&'2 �� ��� �� 0(����� ��� *�� � �$$72� �������� �� ���������� ����� (&' �� ��� ��� ������� �� �� �� ������ � ������� �� ����������" ����� �� � ��� ����� ������ ����� �� ��� ����

�� �������� ���� � ��� �������" � ���" �� ��� ������� �� ���� ������� ���������� ��� �� �� ���� � �������� �� � ��� ���� ��� ������" ���� �� "���� ��

���� � ��� � �������� � ����

����� � ����

����� � ���� �� � � �� ���� � � �� ���� ��� 0�2

���� ���� �� ��" ���� � �� ���� � ������� ���� ����� �� ��" �� ���� � ���������� ������������� ��� ���

��� ��� � ��" � ��� ���� ���� � ��� ��" �� ���� � ������" ���� � �����

4

����� ��� ������� � � ��� ���� � ���� � ��� ����� ���� �� �� �� �� ��� ���" �� �!�� � �� ������ �� ������ � ������� �����

����� ���� ��� �� ���" �� ��� ������� "���� �� �#�� ��� 0�2 �� �������� �� ����� ��� ���� �� ������ ������ �� ���� ����� ���� ��������" ��G�� ��� ��� ������ ����� ���� ��� ��#���� � ���� ��� �� ���� ��"�� &��� 01%%�2� �� ������� �������5�� ��� ������ �� ��!��� 0��� ��2 ������� ��� ���� ���� ����� ���� ��� ������� ������� �������� �� �� �� ������" �� ��" ���" � �� ���� ������� �� ������ ������ � �� ���� �� ���� <� �� ���� �� ����� � ��� �� ����� ������ ��� �� ���� ��5� ��" �� ���� ������� �� ������ �� �� ��� �� ��� ������� �� ���� ���� �� ���);�30�������2 �����5�� ��� �� �#�� ��� 0�2 �� �������"�� "���� ��

���� � �����������������

������������

����� ������

�������������

����� ������

�������� ������������ 012

��� �� ��� ����� �� ������� � �� ���������� �� ��� ��� �� ����� ��� � �� �� �������� ��� �� �� ��"������ ����� ���� ���� ��� ���� ��� ����� ������������������ ��� �� �� �� �� �� �� �� ���� ,� ������� � �� �� ��� � ���"��� ������ �� �!�� ��� ���� ��� � �� ���� ���� ��� ������� ���� �� ��� ������ ��� �� ��� � �� ���� ���� � �� ��������� �� *�� ��� 6�6 ���� ���� � �� �� �� ��� ��� �����5�� ��������" � ������" ���� ���������� �� ����� ���

;��� ��" �#�� ��� 012 "���� �� �� ���� ��� �����5�� ��� ��C

����� � ��������� � ��� � �������� � ����

����� � ����

����� � �

���������� � ����������� � ��������

��� � ���� 062

���� � �� �� 5� ��!����� ���� � ���

�� � ���� ��� ��� ��

�� �� ��� �

���� � ����

�� �� ��� �

���� � ����

�� �� ��� �

���� � ����

�� �� 042

�#�� ��� 062 �� �� �� �� ��� �� ���� � � �� ��� ��""�� ������ �� �� ��"������"������ ����� ��� ������ �� );�30��%�%�%2 �����5�� ��� �� � ������� ����� ��� ����(����� � ��� 0�$$$2� 9� ��� ��� �������� (����� � ��� 0�$$$2 ��""�� � �� �� �� ���?���� � �� �� ���" �� ��� ������� �� �#�� ��� 062 � �� �#��� ����� ���� �������� ��� ���� ����� ��� �� ���?���� � �� �#�� ��� 062 �� ������� � ���� A������� � �� �� � � �� �� ��� � � �� ���� � ��� �#�� ��� �� �� ��� �� �� ����������������� ��� �� �� ��� �� �#��� ���" �� ���?���� � ����� ���� ��� ��� �� �� ���� � ������ ����� ���������� � �� 03;2 �� � )� (����� � ��� 0�$$$2 ���� �� � � �������� �� ��� ����"���� � �� �� ��� �� �G�� �� �� �� �� �� ��� ������ ��� �� �� ��� ��"� �� ������ �����5� ��� �� �������� �� �� ���������� ���� � �"������� ���������� ��� �� �� ����� �� �� � �� �"������ 9���� � ��"� �� �������� � ���� �� ���� ������ �� ���������� ���� � �"�������� � �� ���������� � �� ���� � ����� �� ���� ���� �� ���� ������ ����"� � /�� ����� "����� ��� ������"������ ���� ����� ���� ���� +��� ���� ������ ������ ������" ������� � ���

�.�� �� � ��� ��/���� � ��� ���� �� � �� ��� �� ��/� ���� ���� %�.�� �� ��� ��� � �� ���0 �� �� �� ���� ���� �� �1����� 2�3 �� � ����� ���������� ���� �%�%�

����� 2+44�3%

7

��������� �� ��� � �� �� �� ���?���� � �� �� �� �� ��� �� ���" ��� ��� �� �� ��� ���� �� ����"� �!�� ����� � �� ��� "��� �� ���� ���� ��� ������" ��� ����� ��� � �������" ����"���� � ��"� � ��� �� ��� ��������� �� ����� �������� 9���� �� &' �� ��� � �� ����� ��� � �� ���� �� ����� �������� ������"� ����� ���"�� ������������ ���� � �����5� �� ��"������ ���?���� � �������" � ��������� ������ ��������� )���" ��� ����� �� �� ��� �� ���?���� � ��� �� �� ��� �� �� �� ���"� ������"�� �� ���������� "��� �� ��� �� ���� �� ���"� � �� �� ������ �� �� ��������� ��� ������� ��������� �� ������

) ��� �� �� ����� �� �� ������� �� ������� �� �� ���C ,�� � �� ���? ���� � �� �� ��""�� �������� �������� �� �#�� ��� 062 �� ���G�� � �� ������� ����������� 0����� � 2 ������� ����� *���� ��� ������� ���� �� �� �� ���� ���� ��� ������ "���� ����"��" � ������" ���� �� ����� ��� ����� *������ �� (����� ���*�� � 0�$$72 ���� �� � ������� �������" ����"���� � �� ������ ����� � �� ����� ������ �� �� ��� �� �� �� ���?���� � �� �� ��""�� �������� ��������� � ���� �� �� �� ������ ���� �� � � ��� "�� ��"�� � �� �������� � �� ����� ��� �� ���� ������� ���� �� ������� +��� ����� ����"���� �� �� (&' �� ��� � �� ������ �� ����?���� ����� �� &' �� ��� � �� ������ �� �� ���?���� � ������� � A������ ��� �� �� ��������� �� �� &' ��� (&' �� ��� �� ��� �� ������� 0(����� � ��� �$$$2����� ��� �� �� ������ ���� ��" �� � ������ � ���� ����� A������ � �� �� ���� ���� ��"�� ��� ���� �!�� � �� � ���

� ������ �������

�� ����

�� ����� �� � �� ����� �@ ���� ���� ���� �� � ���������� � �� �� ���������� ������� ����� �� ����� $ �� �� )������� ��� � �� ���� �����"� �� �� � ��� �� ����� ����� �� �� � ���� � ����� ,�� � �� � �� ������" ���� � �� �� ��������� �� ����� ���� ������ 9� ������ ��� � ��� ���� ���� ������� ��� ����� ���� ������� ����� �������� �� �� �� ���� � �������� �� ��� 0��2���� ����� �� � ��� ���� ����� �� �""�"� � ������� ��� ��� ���� ����� �"� �� �� � ����� �� � ������ ��"�� ��;��� 0�$$%2 ��� (� ��� ��� *������ 0�$$72� ��� ��� �� ����� ����� �� ������� ����� �� ����� ��� ��"�� &���� 0�$$12� &���� 0�$$7� ���� � 42 ��� ��� ���� �� '�������� <�=���� 01%%�2 �� ���� �� )��� � ��� 01%%62� �� �������� �� ������ � �� ����"���� �� � �� ��� �������� �� ���� ������� �"������ ���� � ����" � ��� ���� ���� ���/� ��� �� � �� � ��� ���� ������ �� � ��� ���� ���� � �� *�� ��� 6�6�

*������ ��� �� � �� ��������� �� � #�� ��� ��#����� ���� �� ����� ����� ������� �� �� ������ ��#������ *���� �� ��� � ����� �� ���" ��� ��������� �� ��� � ���������� �� �� �"�������� �� ������� �� ����� � ����� ���� �� � �� ���� ������������ ������ 9���� �� ���������� �� ����� ���� �� � �� #�� ��� �� � �� ��

�5�� �� ��������� �� �� �))! ���0��� ����� ������� �� &������ � � % 2�)))� �% � 3%�6���� ���� ��� ��� ������� �� ���� ��������% 7� ������ �� 1����� � ��� ������� � �� �����

���/��� /� ��1������ �� 8�� ���� 1����� � ��� ����� � ��� �� ����� ���/���% 7� ������ /��������� ������ ���� ��� ���� �� 8�� ���� 1����� � ��� �����%

@

�"������� ��� ����� �� � � �� ���� ���� � �� ���� �"���� �� ��� ��� �� ����� ����� ���� ���� �� ����� ������� �� �� ����� �� ����� ���� �� � ���� ��������� �� ��� ��� ��� ������ ��� ��� �� ��"���� ������ �� �� <� "���� �� ������� ���� �������� � �� ����� ����� ��� #�� ��� �� ������ ��� ������� �� �� ����� ��� ������ ����� ������� ���

����� �� �� � �� "���� �� � �� �""�"� � ������� ��� ��� ����� �� ����� ��� ��"���� �� ���� ��� ������ ��� ������ ������� ���� ������ ����� ������ �� ��� ���� ��� ����� � �� .�� �� ������� ���� *���� ������ ������� ��� ��� �� ���"� �� �� � ��������� ��� ���� ��� � � ���� �� � ���� �� ������� �� ���� � ����� �� ����� ��� ��� ������ ������� ����� A������ �� ���� �� �� �� &��� 01%%�2� � ��������� ��� �� �� ������� �� �� ��� ���� ����� �"� ��" �� ������� ��� ���� � ���� ���� �� �� ������ � ��� ���� ������ �� ��� ������ � ���� � � ��� ������� �������� ������� ��� ����� �� ���� ��� �� ��� ������ ������� ��� ��"� �� �� �������� ����� ��� ;��� 0�$$%2� ,� ������ �� <��� � ��� 01%%%2 ���� �� � ������������� ��� "���� �� ����" �� ��G� �� � ��� �� ����� ������� ����� �� �� "�"��5������" �� ����� ��� )� � �������� � �� �""�"� � ������� ��� ���� �������������� ��� �� ������" ��������

,� �� �� � ���������� � ���� ���� �� � ��� � �� ���������� ������ ��� ��� �� ���� �� �� ������ �� ��""�� �� �� �� ��� ����� ������� ������ ���� ������ <� �� ��� �� � �� ������ � �� ��� ���� ���� ������ �� ���� ��""�� �� �� ������ �������� ���������� �� �� � ����� ���� �� �� ���� ����� ����� ��� ) ������ 0�$$$2� � �� ������������ ����"� �� ��� ������ ��� �� ���� ����� ���� �� ������� ��� ��""�� �� ���� ��"���������� ��� &����� 0�$$�2�

�� � �� ������� ��� ��� ���������� ��������� ������ �� ���� ��� �� ����)���� ���� �� ����� 0���� 1%%�2� �� � �� � ��� ���� ���� ������� �� ���� ��� �� �� ��� ����� ,�������� * � �� ��� 0�&, 1%%�2� ����� ������� � ��� ����� ���������"�� A���� ���� ������� �� ���� ��� �� <��� �� �� ��� ����� *� ����� :������ ���� �� ����� <�* 01%%�2�� )�� �������� �� �� ����� �������� ��� ��.� �� �� �� ������� ���� ���� ���� ��� �� ���� )���� ���� �� ������ ������� ������ ������ �� ������� �� �� ���� � ��� � ����" +�� �� F� ���� ������ ��� �� �0+�� �� F� ���� 1%%%2� ����� �� ������� �� ����� �� �� ���� ������ ������ �����3�"� ���� ���� ���� �� ��� �������� ��� ����� �� ��� �� ��� �� ����� �� ���� ��� ����� ������� ��� �� ����"�� �� �"� ���� ���� ���������

)� ��"�� ��� '��"� 0�$B82 ���� �� � �� ���" �� ��� ������� �� �#�� ��� 062����� �� ������ �� �� �� ��� �� �� ��� ���"�� �������� ���� ��� �� � ������ �� ���������� �� ���" �� ��� ������� �� ���� �"� ��� 9� ������ 5� ������ �� � � �� �������� ��� �� �� �� � ��� �� ��� �� � ���� �"� ��" �#�������� ��� ������� �� ����������� ���� ������ ��� �� �� ���� ������� ��� �� ;���� ��� ���� �� � �� ��� �� ��� ���������� ����� ��� ���� �"� ��" ��� �������� �� ���� ����� ���� ���� ����������� ����� �� � � ����� �� �� �� � *�� <�� �"� ��� >�� 01%%%2 �� �� ������� ������ �� ��

�5�� ���� ��� ��������� 2+44(3 ��� � ���������%�9�� ������/� �� �� ���� ������ ����� ������� �� �������� �� $������� ��� : ;��� 2+44�� �%

"3%

8

�� ��� ���� �� ����������� �����

9� ����� �� �� � ��� 01%%62 0�(*2 �� � �� �� ��� �� ��� ��� �(* �� �� �� ����� �� ����"�� �� ���������� ���� � )�"��� �� ������ ,���� 0)�,2 �� � ����������� �� ��!��� ����� ����� ��� �� ��� ����� "����� +��� �� ���� ���� ����� ���"���� ����� � ��� �� ����� ���� �� �� ��� ��� ��� �� �� �� ���� �� ���� "�������� � ������/�� H �� � � �� �� �� �� � ��� 01%%62 �����"�� � � ����� ��� ��� ������� ��� ��� �� ���� �� �G�� ��� �� �� ����� ����� � ������/�� ���� � �� ���� ��� �� �� �� ���� ���� �� �������� �� �� ���������� �"������� �� ������� ��� ��������� �� �� �� � ��� ��� ����� ������ 3�"� ��� ������ �� �� *����/ <��������� ���� 0*<�2�

����� �C �(* ����� ��� �� �� ��������� ���� �� ��������" �� �� ���� � ������� ���� ���� %�%BB$7��" �� �� ���� � ������� ����� %�4447$��" �� � ��� ������ ���

��� %�788�@��" �� ����� �������� ���

��� 6�6%7@$II

������ <���������� �� ����� ��� ��������� �� ��� ��� �����% =2==3 ����� �����8��� � ������� ����� ��� % 9�� ���� � ��� ��� �� ���� � ������ �� ����� ����%

)������" � �� �� ���� � �� ���� �� � ����� ��� �� �� �� �G�� �� �� ��� ���� ���� ������ ��� � ��� ������ �� � �� �G�� �� �� ����� ������ A������ ��� � �� �� ��"������ �� �� �� �� �� ��� ���� � �G�� ��� �� �� ���� ���� ����� ���� �� ���������� ����� �� �� ���� �� �G�� �� �� ��� "���� 0�� � ��� 1%%6� �� 842� 9� ������ ���� �� �� �� ��� �� � ����" �� ��� �� �� ��� �� �� 3���� ��� 3�� 0�$$12����� �� �� � �� �� ��� ��� � �� ����"������ ����� "����� ,� ��� �� �� ������ � ��� �� �� ����� ����� ��� �� �G�� ����

9� ��� (����� 0�$$$2:� �� � �� ���� �"� ��� � �� �� �� ���� �� �� ���� �"� ����(�����:� ������� ����� �� � ����� �� � ����������� ��"�� �� �� ��"���� � �� ����"���� �� � �"�� � �� �� ���� � �� �� � �� ��� ��� �� ���� �"� ��" ��� ��� ����� (����� ����� � ����� �� � �� ��� �� "����� �� � �� ���� �� � � �� ��� ���5� ��� �� � � �� �� �� ����� �� ������" ����" �� �� ��� ��������� �� �� �����J �������� �� ����� �� ������" ����" �� �� ���� ���������� ��� (����� 0�$$$� �� @782���� ������ ��� �� � � �� �� ������ �� �� ���� ����� ����� �� �� ��"���� � ����� ���� ������ ����� ������ ����� � ������ �� �� ��"������ �� ��"������ ���?���� � �� ���� ��� �� �������� ���� �� �� ��� ��� �� �� ���� �"� ��� 0(����� �$$$2� )� �� ������ �� �� �� <�� �"� ��� >�� 01%%%2� ��� ������ ��� �� � � �� �� ���� ������ �� ������� ��� � ��� �� �� � � �� �� �� �� ���� �� �G�� ��� �������� ����� 4 ���� ������/������ � �� �� ������ ��� �� (�����:� ����� ���� �"� ��� �� � �� �� ��� ��� ��������� ���� �"� ��" ��������� +��� �� ���� ���� ����� ��� � � �� ��� ����� � ������ ���

�7� ��� ���� ���� ��� ����� �� .&9 �% ������� ���� ���� /� ������ ��� >�� 2+44+3%�<��� � ���� �/ � ���� ��1���%<��� � ��� �� 8�� ��� �� �� ����� ��� ���� �� ��� ��� ���� �/ � ���� ��1���%

B

��"� � � � ����� ����� ��� ��� ���� +��� �� �� ��� ��� ���� ������ �� � � �� �������"� � ��"� ��� ��5�� �� ��� (����� 0�$$$� �� @@B2� �������� �� ��� ��� �� ������� ��� ��� ��� �� ���� �� �G�� ��� �� �� ����� ����� 1 5� ����� �� ���� � �� �� ���� �� �� ���� �"� ��" ��� ������� �� ���� ������� � ��� ����� ��� ����� ������ �� �������� �� �� �"� ���� ���� �� �#�� ��� 0�2� F� � �� ���� ����� �� ���� � ���� �����5�� ��� �� �� ��� 0 �� ���� �� �� ���� �"� ��� �� ���� ������� ������� ������ �� �� ���� �������2� )������" � �� ���� �� �� ���� �� �� ���� �"� ��� �� ����������� ���� ������� � ��� ��� ����� ����� �� �G�� ��� � �� �� �G�� �� �� ������� ����� ��������

����� 1C (����� ����� ���� �"� ��� �� ������� ���������� ����������� ����������� �������������

����( )���� *�����+

6�7B@B8 1�1B$�% %�16$84������( #���� ,��� -�� )��. *������ +

������( ���� ��� )��. *������ +

����( ����������� *���+

1�B6$$�II 6�88674II 1�64B71II������( )���� *�����+

������( #���� ,��� -�� )��. *������ +

������( ���� ��� )��. *������ +

������ =2==3 ����� �����8��� � �� ����� ����� ��� % 9�� ���� � ��� ��� �� ���� � ������ ������� ����%

� ��������� ��������� ��������

) ����� �� ���� ���� �������� ���� �"����" �� �����"�� �� ���� ������� ��� ������� ����� �� ���� �� �� ��� �� 5������� ���� � ����" �� ���������� �� ����������� �� �� �� �� 0���� � ��� 1%%�J 3����" ��� *�K� 1%%12� ����� �������� ���� ��""�� �� ��������" ���� �����C 9� ���� � 5�� 0�2 � ���� ��� ��� ������� �� ���� ���� ����� ��� ������� ���� 0��2 � ��"�� ������������� �� ������� ��� � ����"�� �� ���� ����� �� ���� ��� �� � ���� ����� 5������� ��� ��� ��� 0���2 �� ������� �� ��������������� �� ������� ��� � ����"�� �� ���� ����� ����� ���� 9� ������ �������� ����� 5� � �� �� ��� ��" ������� ��� ���� ���� "���� �� �#�� ��� 062 �� ���� �� ������ ����� ��� ��� ���� ���� ������� �� ���� ��" �� ������ �� � �� "������ ���� ��� �� � ���� ����� ��� ���� ����� 5������� ��� ��� ��� ���� �� ���� ��" �� ������ �� � �� ��� �������

,� ���� ��" �� ������ �� � �� "���� �� ���� ��� �� ������ �� �� ��� �� <���0�$$@2 ��� ������� �� �������� �� ���� ���� ����� ��� ��� �� ��� ��� ����� ����/������ ���� &�� �����5������ �� ������� <��"���� ������� ,������� ,����� '������� ���� -����� F���� ��� *���� ����" �� "��� �� ��������� �� � ���� ����� 5��� ���� ��� ��� ������ �� �� )�� ����� ������� ������� �� F� �������� *������ ��+�� �� >��"��� ��� �� +�� �� * � �� �� ���� ����� ���������� ��������" *�������� �� F� ������� ����" �� "��� �� ���� ����� 0��"�� ����2 ��������� �� �� �

$

�� �� �� �� ��� ����� ��"� � ��� ���� �� ����� ��� �� ���� �� ���� ����� 9������""�� �� �� ���� �� ���� �� ������ ���� �� �� � ��� �� ����"����� "�����" ������ ��� �������" � ��� ������ ������� �� �� 5������� ��� �� ����� �� ������� ���� ��� ��� ���� �� �#�� ������� � �� ������ ������ ���� ����� ��� ������� ��� ���� �� � �$B7��� 9� �� �� ������� ���� ���� � ���� �� �� ������� �� ��������������

�� ��������� �� ����� �"� ��� �� �� �� � ���� ��� �� *�� ��� 6�1 ������� �� �� � �� ��� �� �#�� ��� 062 �� � �������� ������� �� ��" ������ ������� ������� ������������ �� ���" ��� ��� �� ��.������ �� ������� � ��� ���� ��� ����� ���� ��������� ������� ���� A������ �� ������� �� ������� ��� � ����� �� ���� � ����C 0�2 �� ������ ���� ������ � �� ��� ������� ��� ���� ���� � �� ����� �� ��"��� �� ���������� 0��2� �� ��� ����� �� *�� ��� 6��� �� ���� � ����� �� �� � ���� � ���� ��� 0���2 ��� �� ������ ������ ��� � ����� ��� ��� �� ����� ����� �� �� ������ ������ ������ �� � ����� ��� ��� ���� ��� 5� � �� ��� �� ���� ������� ��� ��� ���� ��� ���� � �� �� 9���� ���� ����� ��� ���� � ����� �� ��"��� ����� ��� ���� ��"��3� �� ��� 3����"��� 01%%42� ��� �� ���� ���� ��� � �� ������" �� "�� � � �� ������ ������� � �� "�� � � � �� 0���������2 ��������� ���� � �� ���� ��� � �� �� �� �������� �� �� � ����� ��� ��� �� ������ *������ �� ����" �� ����� �������� ���� �� ������ ����� ���� ����� ��� �� �� ��� ��" ���� �� ����� �� ���� �� ���� �� ���� ����� ������ ����� �� � � �� ���� �������� �� ���� � ���� � ��� @%������ ���� �� ���� � ���� �� �� ��� ���� ���� � ��� �7 ������ ����� ����� ������ ��� ����� ������������ ������ ��� �� �� ��� �� �#�� ��� 012 ��� �� ����� ������� �� �� ������" �� � ���� �� �"� �� ���� ���� *���� �� �"������ ���� � �"������� ����������� ��� �� � ����� ��� �� ������� �� ���� ,� ��� ������ �� 5� ����� ���� � �� ��� ���� ��" �� ���� ���� ��� ����� ���������� 0*����5�� ��� �2�9� ��� ������ �� ��������" �""�"� � '�( ����� ��� ���� ��� �� � ��� �� ��������� �� �� �!�� ��� ���� ��� 0*����5�� ��� ��2� )� �� ���� ����� ����� ��� � ����� ���� ��������� �� �� �� ����� ���� � �� � �"������ ����" � ��� ���� ���� ���/� ����� � ��� ��� �� ���� �� � 0*����5�� ��� ���2�

���������� �� �� ������ ������

����� 6 ������� �� ��� �� �� �� �� �� ������ ������ �$@% 1%%%� ��� ����� 4 �� �� �� ��� ������ ������� �$@% � �$B4 ��� �$B7 � 1%%%� ��� ������ ������ �� ���� ��������� ���� � �� � �"������ ��������" ��� ���� ���� �� ��� ��� �� �� � ����������� ���� � �� �� "��� �� ���� ����� ��� ���� ����� ��������� ����� ������ 9��� ����� �� ��" ���" � �� �� );�3 ����� �� �� *���� / <������� �� ���� 0*<�2�� � � ������ ����� �� ��� ��"� �� �� �� ��� ������ ������ 0����� 42� ,� �� �������� ������ 0����� 62� �� ������ �� ����"� ��" � �� �� �� ������ �� ��

�5�� ������ ��� 5 ?0 2+44+3 ��� ���� ���� �%��5�� ���� ��� ��������� 2+44(3 ��� �� ������� ��� ���� ��� � ���� ��������� �� ���

���� � �� ��%��7� ���0 �� ��������� ������� ��� ������� �� ���� �����%

�%

�� ��� ������ ��������� ��� �����"� �� ����"� �� �� ���������� �� �� �� ���� ��"������� �� ����� 48 ����� �� ��� �"�������� ���������� �� ��� �� �� 5 ��� � �� ��"��" ��� ����� �8 ����� �� ���� �� )�� ���� � $1 ����� �� ���� �� ������ 0��� ��� �� �� �� �� ��� ��"� ����� �� ����� �����5�� ����2� ��� A������ �� � � �� ���� ���� ����� � ����� �� ��!����� �� ���� �� ������� ��������� �� ���� �� �� &'��� (&' �� ��� �� �� �� ���� ��� ��5�� ����

��� ������ �� �� ��� �� ������ ���� ��� ��� �� 0��"��5��� ��2 ���� ��� ��� ���� ������ ����� ��� �����5�� ���� �� ��""�� �� �� �� ���� ����� ������ ���� ��"�� )��� ���&���"����� 0�$@62 ��� '��� 0�$$%2� (��� �� ��� �� �� �� ��G�� ��� ���?���� � ��0��"��5��� ��2 ��"� ��� ��� ����� ��������� �� ����� � �����"� ���� � �� ���" ���#�������� "���� �� �� ���� �"� ��" ��� ������� �� ���� ������� ���� ������ ��� �� �� ���� � �������� ���� ����� 6 �� �� ����� � 0��"��5��� ��2 ���� ��� ��� ��������� ���� � ��� ����� ��� ������� ��� �� ��� ���� ��� �� ���� �� �� �� �� ��!��� ��� "���� �� ���� ��� ������ �� ����� ���� ���?���� �� ��� �� �� ����"��5��� ����?���� �� ��� �� �� � ��� ����� �� ��"�� �� �� "��� �� ���� ��� �� � � ���� ����� 5������� ��� ���

����� ���� � ����� �� ���� ����� �� � ���� ��� ������������� �� ������� ��� �����"�� �� � ��� ����� ����� �� ��"�� �� ���� ��� �� � ���� ����� 5������� ��� �������� �� ������ �� ����� �� ���� ����� �� � ���� ��� �!�� �� ����"�� �� ���������� �� ������� ����

9� �� �� � �� ����� �"� ��� �� �� �� ��� ������ ������� �$@% �$B4 ����$B7 1%%%� ��� �� �� ����� 4� 9���� �� ��� ����� �� ���� �� ���� �� �� � ��� �������� �� ���������� ����� ������� ���� ������ ���� �� �� 5� ��� ������� ��� �����$� ���?���� �� ��� �� �� �� �� ���� � ������� �� ��"�� �� �� ������ ������������ 9� ���� 5�� 0��"��5��� ��2 ��"� ��� ���?���� �� ��� �� �� ����� ����� �� ��5� ������ ������ �� � �� ����� �� ����� @� ��� �� �� ������� ��� �"���� �� ��� ��������5�� ����� ) �� � ��� �� ��� � ��� �� �� ��"�� ���?���� �� ��� �� �� ���� ��� �� ������ ������ ����� �� �� ���� � ��� ������ � ��� ����� ��� ���� �� �� ������ �� ������� ��� ����� �� ������ �� �� � ���"��� ���� �� 5������� ���� ���� �������� � ��� ���� �� ����� ���� ,� �� "��� �� ���� ����� ���������� ��5�� �� ������� �� �� ���?���� �� � ��� ���� ����� ��� %�%1@ � %�%B ����� ������ ����� ��������� � �������� ��� �� 0����"��5��� 2 ����� �� %�%%@ � � 0��"��5��� 2

��7� ����������� ��� � ������� �� ��� ��� �� ������� �� ���� �� �� �� ��� ����� �0��0�@��������� �������� 2�@�3 ������ �� 5:�% <��� � ���� ���� �� ��� � ��A��� ������� ����� � ����8����� ���� ��� �� ����� ���� ��A��� �������% 9�� ��� ����� �������� � �� ���� ���� �������� �� � ��� �� ����� ���� � ������ �)"4*+444% ,�� ���� ����8����� � ���������� ��� * ��� � �������8�� ��� � ��� � ����8����� * � ��� �����8�� � ������� ��� �� ������� ���0�*/���� �������� ���� �� ��������� ��� /� 5:� ��� � ������� ���/�� �� ��� �1�� � ����% :� �������� �� ������� �� ������ �� �� �� ��/*���� �� �� �� ���������� ��� �� ��������� �� �� 8�� ��0� ���� � ������/ � ����� �� ��B���� ���� � ������� ��� ������ ����� �������� � �� �� �/����� ��� � ��� � �� ��� ����8�����%

��,�� ������� �������� �� 5���� +� �� �� �� ����� �0� ����� ���� ����� ���� ��C� ����*������ ��� � �� ��� ����8�����%

��6������� ��� ���� � �1����� ����8���� ���� �� � �� ��� ��8��� C������ ������ ��� ��*C����� �� ��� � ��� � ���������� ��� �� ��������� /����� ���� � � % 2+44�3 ��� D���� ���&� ��/� 2+44�3%

��

����� 6C �� ��� ��" �""�"� � ������� ��� ���� ���� 0�$@% 1%%%2������� ��� ��� ���� �� ������ �� ���� ���������� �� ����

��� �������� � � � �� ������ ��

��&�%�/00 &�%1&00 &�%2%00

*&�&1/+ *&�&/�+ *&�&33+

��� &�&1400 &�&1400 &�&4100

*&�&&4+ *&�&&�+ *&�&�&+

��� &�&�% &�&�2 &�&�1

*&�&�3+ *&�&�$+ *&�&/�+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&�&%$00 &��00 &�&%�00

*&�&11+ *&�&/1+ *&�&//+

��������� ������5������

���� ���� ����*� !���+

������ 9��� �/ � ����� ���������� ���� � �� �������� ��������� ������� ����� /� �1����� 2 3��� �� ���� � ������ �� ���� � ����% 5�� 9�/ � ) ��� ��� ���� �/� ��% 9�� 6������ �� �������� �1�� �� �� �� �$ ��� &�$ �������� �� ����������� �� �� ��B����� /����� �� �������*�������� ������ �� �� �$ ��� &�$ �������� �� �� ������� ��8��� 2&������ � � % �)))3%5������ ������ �� �� ������� ��A���� ��� ����� �� ����������% =2==3 ����� �����8��� � ������� ����� ��� %

����� �� %�%6� )� �"��� �� � ��� �� ��� � ��� �� ��� ���� �� �� �� ��������������� ������� ��� � ����"�� �� � ��� ���� ���� � ��� �� � �������� ��� ��� ��� ����"�� �� �� "��� �� ���� ����� ���������� ����� 5����"� �� ������ �� �� � ���� ��� �� � ��"�� ��"�� �� � ��� ���� �� ����� ��� ��� ���� ���/� ��� �� ���� �� ������"��� �� 5������� ���� � �� ���� ��� �� � ���� ����� 5������� ��� ����

9���� �� A������ �� �� �"��� ���� ����� � �� �� 5� ������ ������ �� ������ �#���� � �� �� ���� "��� ��� ������ ���� "��� �� ��� �� �� �� �G�� �� �� ��A������ �� � ������ ����� ������ �� ��"��5����� �� �� ������ ������ ����� ��� ����� ���� ��� �� ���� �� �� "��� �� ���� ����� ���������� ���� ������� �� �������� ��� �� �� �� ������ �� �� ������ ��� �� ����"���� � ��� �� � ����� ��� ��������� ,� �� "��� �� ���� ����� ��������� �� ���� �� �#���� � �� �� �G�� �� � � 5�� ����� ����� �� ��"��5������

)���" ������ ���� ���� ������� �� �� �� �� ���� ���� �� �� ����� ���� �� ��� �� �� � �"�� � �� ��� ��� �� ����� ��� �������� ���� �� ����� ������ �� � ���� ���� )���� �� � ������ ��� ������ �� ���� ���� #�� ��� ����� ���� �� � ��������������� ,� ��� ����� �� �� ���� ��� 0'������ � ���� *����� *����� ��� ��+�� �� >��"���2 ��� � ���"� �� ��� � ��� ������ �� �� ��� �� ���5��� �� ���� �����.����� �� ����"�� �� ����� ����� �� ������� ��� �� �� ����� �� �� ������ ������������

��7� ���0 ���� @����� � 2�������� ����� :��03 ��� ��������� �� ��� �� ���%

�1

����� 4C �� ��� ��" �""�"� � ������� ��� �� ��!��� ������ ������������� ��� ��� ���� �� ������ �� ���� ���������� �� ����

����� ����� ���������

��� �������� � � � �� ������ ��

��&�$�200 &�$&400 &�$�300

*&�&��+ *&�&�$+ *&�&12+

��� &�&�400 &�&&� &�&1�00

*&�&&3+ *&�&&�+ *&�&&%+

��� &�&4300 &�&/%00 &�&1%

*&�&�/+ *&�&�%+ *&�&1/+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&�1�/00 &�1�%00 &�11/00

*&�&4�+ *&�&23+ *&�&2%+

��������� ������5������

���� ���� ����*� !���+

����� ����� ��� �!���

��� �������� � � � �� ������ ��

��&�2&/00 &��3300 &�2&�00

*&�&1/+ *&�&32+ *&�&1%+

��� &�&%&00 &�&/00 &�&%100

*&�&&�+ *&�&&%+ *&�&&2+

��� &�&/�00 &�&�4 &�&3&0

*&�&�1+ *&�&�$+ *&�&11+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&�&$�00 &��3&00 &��1%00

*&�&14+ *&�&4�+ *&�&3$+

��������� ������5������ 7�@1 4�%$ 8�@8*� !���+ 0%��62 0%�172 0%�%742

������ 9��� �/ � ����� ���������� ���� � �� �������� ��������� ������� ����� /� �1����� 2 3 ����� �� ��/*���� � ������� ������� ��� ��������% 5�� 9�/ � ) ��� ��� ���� �/� ��% 9�� 6�������� ����� ��� �1�� �� �� �� �$ ��� &�$ �������� �� ����������� �� �� ��B����� /����� ���������*�������� ������ �� �� �$ ��� &�$ �������� �� �� ������� ��8��� 2&������ � � %�)))3% 5������ ������ �� �� ������� ��A���� ��� ����� �� ����������% =2==3 ����� �����8���� �� ����� ����� ��� %

�6

9� �� �� � �� �� ������� ��� ���� �� ���� ���� ������ �� ����� �"� ��"��� �� �� ���� � �� ���� �"���� ��� �����" �� ������ ��� �� ��� �� ����" � ������� ���� ���/� ��� �� �� �� ��� ��� ���� � �������

���������� ��� ��� ������ ����� �������

)� ���� �� ����� ��������� �� �� �� �� �� �� ������� ����� �� ��� ��� ��� �� ��" �� �� ���� ����� �� ���� *�� ��� ������������ 0(����� � ��� �$$$J (������� ��� *�� 1%%1J(����� 1%%12� * ����� ��� �� �� �"������ ���� � ��� �� �� ����� 6 ��� 4 �������� � �� ������� ������ ����� �� �� �� ������� ��� ���� �� ���� ��������������� ���� ���� 9���� ������� �� �����#��� ����" �� � ������ ���� ������������ � ��� �� ���������� � �� ��������� �� �������� ���� �� �������� ������� ������ ������ ����� ��� �� � ������� � ������ ��� ����� �� �� �"������� ��� ��������"�� �� �"������� ����" ���� ��� ��� �������� �� �� ��� ��������" ������ ��� �� ��� ������� �� �� �� ������ ��� � ��� �� ���� ����� �� ��� ���� �������� �� �� �� �� ��� �� �� ������� ������ ��� �� ��� ��� �� � ����� �� ����� �� �� ������ ��� � � ��� ����� ���� ��� 0(����� � ��� �$$$J (������� ��� *�� 1%%12�&�� ��������� �� ��������� �� �� �� �� �#�� ��� 062 ��

���� � ��� � ���� 072

���� �� �� �� ������ ��� � ��� ������ �� ���������� � Æ�Æ ��� ���������� � �� ��� � �� �� )� � ������ ��� � �� ��� �� ��" �� � �� '�( 0������ �������� ���� ���2 �� ���� � 0 �� ��� �� ������ ��� ����� ��� ���� ���2 ��� ��� ���� ��� ���� ���� ���� ������ �� ����� 7 ��� @�

) ��������� �� ����� 6 ��� 7 ������ �� � �� ���"� �� �"������ ���?���� ��� ��� ����� �� �� "��� �� ���� ����� ��������� ��������� ���� � �� �� �� �������� �� ����� ���!�� �� �� �� ��������� �� �� ������ ��� �� A������ �"���������� � ���� ���"� �� ��!��� �� �� �� ��� ������� ������ ����� 4 ��� @� ,�� � ����� �� ���?���� � �� � ��� ����� �� �� ��!� �� ���� ���� �� ��� ��� �����5�� ���� �� �� 5� ������ ������ ��� �� ���� �� �� ������ ������ ����� ���������� �� ��"��� �� ���� ����� ���������� ,� ������ �� ��� 5�� ���� ��� ��� ��"��5��� ����� ���� ���?���� � �� �� 5� ������ ����� ��� �� �����5�� ��� ��������" ������� ��� �� ���� �� �� �� "��� �� ���� ����� ���������� &������ �� ���?���� �� ��� �� �� ����� ����� �� �� ����� ����!��� ��� �� ���?���� �� ��� �� �� � �������� �� �� ������ ������ ������

���������� ���� ��� ����� ������������ ���

F� � �� ��� �� � �� � ��� ���� ���� ���/� ��� �� �� �� ��� ��� ��� �� � ��� ���� ���� � ��� �������"�� ��� �"������ ���� � �� �� ������ ������ ����� �� �����8 ���� ��������" �� ��� �� �� ������ ��� � �� �������� ���?���� �� ��� ���� � ��� ����� �� ����� � �� ������� ��� ����� ����" ��� �� ��� ��� ��������

��<��������� ���� � ���� ����/ � ��� ����������� ����� ����*����� �������� ���%��9�� ��� ������ �� ��� ��0 ���0� ���� �E���� ��� ��� ������% 6���� �� �������� �� � ����

�� �� ����� ���� � ������%�9��� ��� � �� ���������� ���� �� �� �� ���� ��� �� ����� ����� ��� ������ ��� 5 ?0 2+44+3%

�4

����� 7C �� ��� ��" �""�"� � ������� ��� ���� ���� 0�$@% 1%%%2 ��� �����" �� �������� ��� � ������������� ��� ��� ���� �� ������ �� ���� ���������� �� ����

��� �������� � � � �� ������ ��

��&�%&100 &�2/100 &�%1/00

*&�&1/+ *&�&//+ *&�&33+

��� &�&1/00 &�&1&00 &�&/200

*&�&&/+ *&�&&3+ *&�&&�+

��� &�&&� &�&�1 &�&�3

*&�&�&+ *&�&�&+ *&�&14+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&��/$00 &��3%00 &��3�00

*&�&1/+ *&�&/�+ *&�&3&+

��������� ������5������

���� ���� ����*� !���+

������ 9��� �/ � ����� ���������� ���� � �� �������� ��������� ������� ����� /� �1����� 2 3 ����� ���� � ������ �� ����� ����% 9���� ����8����� �� ��� �� �� �� �������� ��� ���� $D& ����������� ����������% 5�� 9�/ � ) ��� ��� ���� �/� ��% 9�� 6������ �� ����� ��� �1�� �� �� ���$ ��� &�$ �������� �� ����������� �� �� ��B����� /����� �� �������*�������� �������� �� �$ ��� &�$ �������� �� �� ������� ��8��� 2&������ � � % �)))3% 5������ ������ �� ��������� ��A���� ��� ����� �� ����������% =2==3 ����� �����8��� � �� ����� ����� ��� %

�7

����� @C �� ��� ��" �""�"� � ������� ��� ���� ���� �� ��!��� ������ ������ ��� �����" �� �� ������ ��� � ������������� ��� ��� ���� �� ������ �� ���� ���������� �� ����

����� ����� ���������

��� �������� � � � �� ������ ��

��&�%3200 &�%�%00 &�2��00

*&�&/4+ *&�&3&+ *&�&2�+

��� &�&�%00 &�&�3 &�&1%00

*&�&&/+ *&�&&/+ *&�&&2+

��� &�&1�00 &�&1300 &�&&1

*&�&&%+ *&�&&%+ *&�&13+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&�/�$00 &�/�%00 &�1�300

*&�&3&+ *&�&4�+ *&�&2%+

��������� ������5������

���� ���� ����*� !���+

����� ����� ��� �!���

��� �������� � � � �� ������ ��

��&�2�&00 &�4&$00 &��2%00

*&�&�$+ *&�&11+ *&�&3&+

��� &�&1300 &�&1200 &�&/�00

*&�&&/+ *&�&&3+ *&�&&�+

��� &�&�&0 &�&/100 &�&/�0

*&�&&4+ *&�&&2+ *&�&1&+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&�/%&00 &�3%$00 &�11200

*&�&%4+ *&��/&+ *&�&�%+

��������� ������5������ 6�68 %��4 1�4�*� !���+ 0%�642 0%�$$2 0%�4$2

������ 9��� �/ � ����� ���������� ���� � �� �������� ��������� ������� ����� /� �1����� 2 3��� �� �� ��/*���� � ������� ���� � �� ��� ��� � ����% 9���� ����8����� �� ��� �� �� ���������� ��� ���� $D& �� ��������� ����������% 5�� 9�/ � ) ��� ��� ���� �/� ��% 9�� 6�������� ����� ��� �1�� �� �� �� �$ ��� &�$ �������� �� ����������� �� �� ��B����� /������� �������*�������� ������ �� �� �$ ��� &�$ �������� �� �� ������� ��8��� 2&������ � � %�)))3% 5������ ������ �� �� ������� ��A���� ��� ����� �� ����������% =2==3 ����� �����8���� �� ����� ����� ��� %

�@

A������ ���?���� �� ��� �� �� ����� ����� ������� ��� �� ��� ��"�� ��� ������ � ��� ������

����� 8C �� ��� ��" �""�"� � ������� ��� ���� ���� 0�$B7 1%%%2 ��� �����" �� �������� ��� � ������ ��� ����" � ��� ���� ���� � �� �������� ��� ��� ���� �� ������ �� ���� ���������� �� ����

��� �������� � � � �� ������ ��

��&��/%00 &�/2$00 &�4%�00

*&�&1/+ *&�&�$+ *&�&/%+

��� &�&1�00 &�&�%00 &�&/�00

*&�&&/+ *&�&&/+ *&�&&�+

��� &�&3/00 &�&��00 &�&3400

*&�&&2+ *&�&&%+ *&�&�2+

�� �������� � ���� �� ������� � ������ ��

���� �

&�/1100 &�/��00 &�1�%00

*&�&2�+ *&��14+ *&�&�3+

��������� ������5������ ��4� %�1� 1�B1*� !���+ %�8% %�$B %�71

������ 9��� �/ � ����� ���������� ���� � �� �������� ��������� ������� ����� /� �1����� 2 3 ����� ���� � ������ �� ����� ����% 9���� ����8����� �� ��� �� �� �� �������� ��� ���� $D& ����������� ���������� ��� ��� ��0 ���0� ���� �E���� ��� ������ �� ��0 �����% 5�� 9�/ � ) ������ ���� �/� ��% 5������ ������ �� �� ������� ��A���� ��� ����� �� ����������% =2==3 �����������8��� � �� ����� ����� ��� %

����� BC &�"���� ������� ��� � ������� �� �� � ��� ���� ���� �)+ �) +> +* -)( ,; '�

3��" �� &(� %�%16 %�%16 %�%�6 %�%�B %�%�6 %�%�4 %�%�$*�� �� &(� %�%%@ %�%%@ %�%%6 %�%%4 %�%%4 %�%%4 %�%%@

������ ������� ����������� � ������ �� �� ��0 ���0� ��� � ��� � � ��� /� �� �� ���� ��������� � ������� ��� �� ����� ���� � ������ �)#F*+444 ����� �� 9�/ � ( ��� �� ��� ������������� � ��0 ���0� ��� � ����� �� �������� /� ��0 ���0� ���� �E���� ���% 5���*����&�� ��� � � ��� /� �� �� ���� ���*��� �&�� ��� �� ������� ������� ��C����� ��A��������� �� 9�/ � (%

,������� �� ����� � �� ���?���� �� ��� �� �� � �� ��� �� �� ��"���� ������� ��� � ������� 0&(�2 �� �� � ��� ���� ���� �� �� ��� ���� �� ���?���� �� ��� �� ����� ������ �� � �� ���� �""�"� � ������� ��� � � ��� ���� ���� ���/� ��� � ��������� 3� �� ��� 3����"��� 01%%42� ��� ��� �� �� ��� �� �� �������"�� �� ������� ��� ������" �� ���" �� �� ��� �� �� � �� �� ��� �� ��G�� ��� ���?���� � �����B ��� � ���� �� ��� �� �� ����� �� ���� ���� ��� �� ��� �� �� ���"� �� ���� ��������� ����� �� � �� � ����� ��� ��""�� � ��"���� ������� � � ������� �� �� � ������� ���� � �� ����� %�%1� )������" � �� 5����"�� � ������� ��� ����� �������

�8

�� � ��� ���� ���� � ������ ������ ������� ��� �� �� +�� �� * � �� � ������� ������ 1 ��� � �� �� ���" �� ����� ����� �� �� � � ��� �� ��G�� ��� �� ���� %�4��� � �� #�� ��

� ���������

���� ���� �����/�� �� ��� ������� �� ���� ������� ���� ������ ��� �� ���� �� �������� � �� ��������� ���� �� � ��� ���� ��� ������" ���� �� �� ������� ��� ������ ���� ��� �� �� ��� ��" ����� �� ���� ��� ������ �� �� ������� �� (������ ��� 0�$$$2� ��� � �� � ���� � ����� � ��� ���� ��� ������" ���� ���� ������� ������ �� ����� �� �� �� ���� � �������� �� ��� � ��� ��� � �� ���� ���� � ������������� �� *�� ��� 6�6� ����������� ���� ��� �� � � �� ���� ��� �������� �� �� � "������� �� �� � ��� � ��� � )"���� ��� ����"����� �� 5����"� ��� �� ������/���� �������C ,�� � �� 5�� � ���" �� ��� ������� �� ���� � ��� ���� ����� ��� �� �� � ������� ���� *������ ��� �� ��"��5��� ��� �� ��G�� ��� � �� ��� ����"������������� ������� � ��� ������ ��� ����� ����� �� ������� ��� � ����� ������� ��� ������� � ��G�� � � � ���" �� ��� ������� �� � ��"�� ����� �� ���� ��� � �� ������� ����������" � ����"�� �� � ��� ����� �� ��"� �� ��������� �� � ���� ����� 5���������� ��� ��� �� ��������� �� � ���� ����� 5������� ��� ���� ,�� �� ��� ���� ��� ���� �������� ��� ��� �� �� � �� � �� ���� ���� ,�� �� �� �� ��� �� �� �� ���� ��� � ��������� ��� �� � ����� � ����"�� �� ����� ����� �� ��"� �� �� �$B7 1%%% ����� ��� �� �� �$@% �$B4 ������ ,������� � �� ������ ��� �� �� ���� ��� � �� ������� ����������" �� � ����� � ����� ����� �� ��!��� ��� �� �� � ��� ������

�� �������� ������ ��� �� � �� � �� � ���� � ��� 01%%�2� ��� 5�� � ����������"�� ����� �� ������" ���� � �� � ����� �� +�*� � � �� ��� �� � ����� �� �������� ���� �� ���� �� ������ ��� >���� 01%%62� ��� 5�� � ���� ����� �� ������"���� � �� � ����� �� )�� ����� � � ��� )������" � �� 5����"� � ������ �� ���������� #��� ��� ��� �� ����"�� �� ������" � � ��� ���� ���� � ���� � ��"������� �� ������� ����

*��� ���� ����� ������ � �� �� � � �� ���� �������� �� �� ���� �� "�����" ������ ��� �� � ���� ��� �� � ���� ����� ����� ���� ����� 5������� ��� ��� �� �� ���� � ����� �� ����� �� �������� � D����"�������E "��� ���� ��� �� ����" �� ����"�� �� �� � �����" �� "�"� ����� ��� ������ ��� ��� � ���� � ��� � ���� 0���� ��"��<��� ��� 3����� 01%%122� )���" �� ���� ������ � ����� �� �� ��� ��" � � ��� ���������� �� ��������" ��� ���� ������� �� 5������� ���� ���"��� ����� &�������� ������� �� ������� �� ���G�� � � ����� �� ���� � ���� ����� �� � ��������������� �� *�� ��� 6�6 ��� ����� �� ��� �� ��� � �� � ������� <� ������ �� � ������� �� ���� ��� ���� �"� ��" ��� ������� �� ���� ��������� ) ����� L); ������� ������ �� ��""�� �� �� 3����� � ��� 01%%�2 ��� 3����� ��� 3���"�� 0�$$$2� ����� ������� �� ����"� � �� � �� �� �� ����� ��!��� ���� �� ���� �� �� "���� �� ���� ��� �� � �� �������� ���� �� �� ���" �� ���" �� �#�������� �� �� ���� �� 3� �� ���3����"��� 01%%�2�

�B

��������������

���� ���� �� � ��"��5��� ������� �� �� 1%%1 �&, �����" ����� 3����" ��� *�K�01%%12� 9� �� ���������� "� ���� � �� ��������� ������ �� ��� �� ����� ������ ��� �� ����� ��� � ,� �� ������� ������ � �� ��� <������� A��� ������� H��,��"� ;��� ,����� ���" 3� ��� '�� &���� �� )���� *K������ &� ���� 9�����-������ 9�� �� ��� ������ ������ �� ������ � � �� �&, ;������ ���� ��� ��� �� +������ � �� &������� �� "� ������ ���������"��� )������ 3����" ����� �� L������"��� �� ��" ��� �� '���� ������ �� ��� ����� L��������"��� ����� 0'�L2 �� 5������� ����� �

�$

�����$C)���������� ����������� �

����� !��������

��

����

���

���

���

�������

)+

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C�$$$

<�

�$@%M�C�$$$M4

�$8%M4C�$$$M4

�$@%M�C�$$@M1

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C�$$B

�)

�$@�M�C1%%%M4

�$@�M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�>

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C�$$$M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$8%M�C1%%%M6

�$@%C1%%%

,�

�$@%M�C1%%%M4

�$8%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$BBM1C1%%%M4

�$8%C1%%%

�$8%M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

,;

�$@6M�C1%%%M4

�$8%M�C1%%%M6

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

'�

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$8%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@�M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

��

�$@%M�C�$$$M4

�$@%M�C�$$BM4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M6

�$@%C�$$$

��

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C�$$@M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C�$$B

-)(

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C�$$$M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C�$$$

F�

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C�$$$M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M1C1%%%M4

�$@%C�$$$

F�

�$@%M�C1%%%M4

�$87M�C�$$$M4

�$@%M�C1%%%M4

�$B%M�C1%%%M4

�$8%C1%%%

�$8%M�C1%%%M4

�$@%C�$$$

*(

�$@%M�C1%%%M4

�$@4M�C�$$$M4

�$@�M�C1%%%M4

�$B8M1C1%%%M4

�$87C1%%%

�$87M�C1%%%M4

�$@%C�$$$

*9�

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$B1M�C1%%%M4

�$8%C1%%%

�$8%M�C1%%%M4

�$@%C�$$$

+>

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C�$$$M�

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C�$$B

+*

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$@%M�C1%%%M4

�$86M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

�$@%M�C1%%%M4

�$@%C1%%%

������G��D2+44�3�@�,2+44�3�:@52+44�3���D�������%

1%

���������

)���� )� ��� ,� &���"����� 0�$@62� ��� N���� �����N ���� ����� �� �����"C )""�"� �������� ���� ��� �� �� ������� ����� ����� ��� 77OB4�

)���� >�� -� (������� ��� '� L���"�� 01%%62� A����� �� ����� ���C A�� �� ������ ���� ����� ����� ��� ������� ��� �� �� +�>� ����"��P �� !� ��������� ����� � �� ������"�

) ������� �� (� 0�$$$2� ������� ���� �� -� <� ����� ��� &� 9������ 0����2� ����"#$ % ����������� L����� ��� ���� � ��� ��� 84�OB�1� )�� ����C ���� ��� *������ <� L�

<�� �"�� <� A� ��� �� >�� 01%%%2� F��� � ����� ������� ���� �"� ��� �� ������ ���������� ������C ) ������ �� <� A� <�� �"� 0���2� !��������� ������& ���������'����& ��� (����� ������� ��� 8O7��

<���� �� ��� ;� 3����� 01%%12� ����� � "�� � ��� ���� �� ������ ���C ���� �����"� ���� � ���� ����� ��� �� �� �P )����� % ������� ������ *+ ,-.��48O�B%�

<�* 01%%�2� A���� ���� �� ������ <��� �� �� ��� ����� *� ����� �� <�����

<���� �� �� L� 0�$$@2� ���� ����� ��� ��� ��� �� ���� �� ������ ���������� ����� ��� ����� ��� ���� ���C ,�� �� ���G�� ��� ��� ���� ������� �� ����������� >� )����� >� >����G�� �� >���� ��� �� 9���� 0����2� ������� ���� � ������'�' ������ ��� 88O��7� �� F� �������C >���� )������� (���������

<���� (� -�� '� <� ������ ��� �� &� &��� 01%%%2� ��� �!�� � �� ���� �� "�"��5������"� ,����� ;����� <���� ��� -����

��������� -� Q� ��� F� '� &����� 0�$$�2� ��� ������� �� ������� ��� � ������C) ���� ���� � ����� �"� ���� ������� ����� ����� ��� 816O87@�

����� >�� ;� *������ ��� -� M��"��� 01%%�2� �������" ���� � �!�� �C ��� � ������� ����� �� ������" ���� � F<�; 9����" (��� F�� B@%@�

�����"� &� A� ��� �� >�� 01%%12� F��� � ����� ����� ��� ����� ����" F(� ��6 � ��� "����� +���������� &������� � ��� � �� (����� ;������� *������+������ ��

��������� -� �� A�� �� ,� A����� ,� *��� ��� ,� Q�� 0�$8B2� ������� �� ��������" �� �� �""�"� � ��� ����� ��� ������� �� ���� ��������: ������ �� ��� �������� �� +�� �� >��"���� / � ����� )����� 00� @@�O@$1�

������ &� )� ��� &� '� (������ 01%%�2� ) ���� �� �� ��������� ��� ��� ������������ ��� �� ���� � �!�� �� ,������ ��� ��������� ���������� *����� 1%%� %$�,����� ;����� <���� 9�����" ��� ����

������� F� ��� &� >���� 01%%62� A�����" ���� �� � ��� ���� ���� � ��� ������� ���C ) ����� �������� �� )�� ����� ;������ ���������� (��� 1%%6 %8� ��������;������ ���� ��� � ;����� <��� �� )�� �����

��"��� ;� ,� ��� �� 9� -� '��"� 0�$B82� �� �� �"� ��� ��� �� ���� ���C ;�� ���� � ���� �� ��� ���� ��� �� ��"� ��������� �� ,-.� 17�O18@�

1�

,������� &� 0�$782� � / ��� % � � �������� ������� (���� ��� F-C (���� �� +������ � (����

'���� -� 0�$$%2� ,��� � ���/���� ���� ����� �����"�� ��� ��� ����� �������� �� ��� ���� ���� )����� % ������� ������ -*� 466O471�

'������ F� ��� *� <�=���� 01%%�2� A���� ����� ��� �������� �� ��� �� ���� ��� ������ ���� ��� 9����" (���� F�� 18$�

'�������� )� 01%%�2� ������" ����� � � ��������� �������� �� �� ����������� ���� �� >����� �� �� -������ A���� 9�����"� )�"�� 6��

��� >� *�� &� A� (������ ��� Q� *��� 01%%62� ��� ��" �� ��� �� � �� �� ��"������������ )����� % ��������� 11�� 76O84�

�&, 01%%�2� �� ��� ����� 5������� � � �� ���� �� ��� ����� &��� �� ,���� 9�����" ��� ����

3������ ;� ��� -� 3���"�� 0�$$$2� 3��������� ����� �������� �� ��� ����� � ��������� �"� ��� ������� 9����" (���� * ������� +������ ��

3������ ;�� -� 3���"��� ��� &� 3K �"�� 01%%�2� 3��������� ����� ���� �"� ��� �� ��� �� ��"������ ������� ��������� )����� +� �%$O�41�

3� ��� &�� *� 3����"���� ��� F� <��/� 01%%�2� ) ���� �� �� ��������� ��� �������� ������� ��� �� ���� � �!�� �C ) ������ � 9����" (���� ,����� ;�����<��� �� F�� Q���

3� ��� &� ��� *� �� 3����"��� 01%%�2� ������� ���� �""�"� � ���� � ��� ���� ��� ��� � ���� )����� % ������ �* ,�.� B�7OB4$�

3� ��� &� ��� *� �� 3����"��� 01%%42� +���� �����" ��� ��� ����� �� ���� ��� ���C ;������� ��" �� ���� � �!�� �� ������� ���� ������� ����� ����� ��� ������"�

3����� )� ��� �� ,� 3�� 0�$$12� +�� �� �� � �� ����� �� �C )���� � �� ��� 5�� � ������ ���� ���� 9����" (��� F� $1 16� +������ � �� ���������� *�� ���"��

3����"���� *� ��� �� * ������ 0�$$$2� A�� ���� �� �� �� � ��� ���� �!�� ��������� ���� �� !� ����� ���� ����� )���� 1$O7��

3����"� )� ��� �� *�K� 01%%12� ��� ����� �� ����"�� �� � ��� ����� ��� ����� ������� ������� ��� �� ���� ���� ���� �&, 9����" (���� 9( %1R%��

&���� Q� (� 01%%�2� ��� ���� � �!�� �� �������� ���� ����� �""�"� � ������� ����#�� ����� ������� ������� ��$ % �� ��� ����� 2�������� 03 ,-.� 47O@B�

&����� �� >� 0�$$12� A�����" ���� �� ������� ��� ��� 5������� �������/� ��� �� ����G� ���������� ������� ����� ����� �*� �%$6O��6@�

&����� �� >� 0�$$72� ����'& ������� ���$��� ��� � � 4��� ������ ������� �C-��� 9���� S *����

&���"������ ,� 0�$8�2� ������� �������" ��� ���� �� ������C ��� �����"��� �������������� ��$ % ��� ��%������ ����� ��

11

&���"������ ,� ��� ;� <����" 0�$742� + ��� � �������� ��� �� ������� ��� ���� ���C)� �� ��� � ��� �� ���� ��� ��� �� �� �� >� >� >����� 0���2� ���"5�������������� F�� <�������� F-�C ;� "�� +������ � (����

���� 01%%�2� )���� ���� �� ������ �"���/� ��� �� �������� ������ ��� ��� �� �������� � (����

(������ (� 0�$$$2� �� ���� ������ �� ���� �"� ��� �� � �� �� ��"������ ������ �� ���� ���� �"������ 67%�� ������ % ������ ��� �������� ������ ������ @76O@8%�

(������ A� &� 01%%12� �� ��� ��� ��� �������� �� ��"� �� ��"������ ������ �� ����� ��� ��� ����������� �)� 9����" (��� F�� %6%7� +������ � �� ������"��

(������ &� A�� Q� *���� ��� ;� (� *�� � 0�$$$2� (����� ���� "��� �� ��� ��� ��������� �� ��"������ ������� )����� % � � ������� ��������� ������� 8+�@1�O@64�

(������ &� A� ��� ;� (� *�� � 0�$$72� �� ��� ��" ���" �� ��� �������� ��� �� ����� �� ��"������ ������� )����� % ��������� *0� 8$O��6�

(�������� (� �� <� ��� �� *�� 01%%12� ������� ����� �� ��� ��� ��� ����"���� � �� ��" ���� ���� ��� ��� ����������� ������ ,����� ��� ���������� (��� F���6@1� Q��� +������ ��

(� ���� -� &� 01%%%2� * ��� ���� ���� � ��� ������� ���� )����� % ���������������� 1�� $�O��B�

(� ���� -� &� ��� )� )� *������ 0�$$72� * ��� �������� �� ���� � ��� ���� .�� �� ����� ��� ������� ���� �$�'� ������ � ����� ������ -� 1$7O678�

;���� �� 0�$$%2� ��� "�� ���� ��� �� ���� �� �� "�� ���������� 2��������)����� % ������ 19�� 7$8O@14�

+�� �� F� ���� 01%%%2� 4��� ������� ��������: / � 1880 ������ F�� Q��C+�� �� F� ���� (����� ��� ���������

16

Discussion Paper Series Mannheim Research Institute for the Economics of Aging Universität Mannheim

To order copies, please direct your request to the author of the title in question. Nr. Autoren Titel Jahr31-03 Barbara Berkel

Axel Börsch-Supan Renteneintrittsentscheidungen in Deutschland: Langfristige Auswirkungen verschiedener Reformoptionen

03

32-03 Axel Börsch-Supan, Hendrik Jürges, OliverLipps

SHARE: Building a Panel on Health, Aging and Retirement in Europe

03

33-03 Florian Heiss Wie groß soll die Schwankungsreserve der gesetzlichen Rentenversicherung sein?

03

34-03 Axel Börsch-Supan, Christina B. Wilke

The German Public Pension System: How it Was, How it Will Be

03

35-03 Lothar Essig, Anette Reil-Held

Chancen und Risiken der „Riester-Rente“

03

36-03 Barbara Berkel Axel Börsch-Supan

Pension Reform in Germany: The Impact on Retirement Decisions

03

37-03 Axel Börsch-Supan, Anette Reil-Held and Christina Benita Wilke

How to make a Defined Benefit System Sustainable: The “Sustainability Factor” in the German Benefit Indexation Formula

03

38-03 Melanie Lührmann Demographic Change, Foresight and International Capital Flows

03

39-03 Joachim Winter and Lothar Essig

Item nonresponse to financial questions in household surveys: An experimental study of interviewer and mode effects

03

40-03 Christoph Buchheim Das Zusammenspiel von Wirtschaft, Bevölkerung und Wohlstand aus historischer Sicht

03

41-03 Oliver Lipps Stochastische Bevölkerungsprognose für West- und Ostdeutschland

03

42-03 Axel Börsch-Supan What are NDC Pension Systems? What Do They Bring to Reform Satrategies?

03

43-04 Matthias Weiss Employment of Skill Biased Technological Change when Benefits are Linked to Per-Capita Income

04

44-04 Alexander Ludwig and Torsten Sløk

The relationship between stock prices, house prices and consumption in OECD countries

04