fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

1

Financijski menadžment8. Trošak kapitala

Ekonomski fakultet u OsijekuDomagoj Sajter

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

AKTIVA PASIVA

DUGOTRAJNA IMOVINA

KRATKOTRAJNA IMOVINA

NEM

ATER

IJALN

AD

UG

OTR

.IM

OV.

MA

TERIJA

LNA

DU

GO

TR. IM

OV.

FINA

NC

IJSKA

DU

GO

TRA

JNA

IM

OV

INA

PO

TRA

ŽIVA

NJA

ZALIH

E

PO

TRA

ŽIVA

NJA

FINA

NC

IJSKA

K

RA

TKO

TRA

JNA

IM

OV

INA

NO

VA

C

KAPITALDUGOROČNE

OBVEZEKRATKOROČ.

OBVEZE

KA

PITA

LNE

REZER

VE

TEMELJN

IKA

PITA

L

REV

ALO

RIZA

CIJSK

E R

EZERV

E

ZAD

RŽA

NA

DO

BIT

PO

VR

IJEDN

OSN

IM

PAP

IRIM

A

ZA ZA

JMO

VE

PR

EMA

D

OB

AV

LJAČ

IMA

PR

EMA

BA

NK

AM

A

PR

EMA

ZA

PO

SLENIC

IMA

ZA ZA

JMO

VE

PR

EMA

D

OB

AV

LJAČ

IMA

PR

EMA

BA

NK

AM

A

itd…

Bilanca

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

PASIVA

KAPITAL

KA

PITA

LNE

REZER

VE

TEMELJN

IKA

PITA

L

REV

ALO

RIZA

CIJSK

E R

EZERV

E

ZAD

RŽA

NA

DO

BIT

KAPITALDUGOROČNE

OBVEZEKRATKOROČ.

OBVEZEP

OV

RIJED

NO

SNIM

PA

PIR

IMA

ZA ZA

JMO

VE

PR

EMA

D

OB

AV

LJAČ

IMA

PR

EMA

BA

NK

AM

A

PR

EMA

ZA

PO

SLENIC

IMA

ZA ZA

JMO

VE

PR

EMA

D

OB

AV

LJAČ

IMA

PR

EMA

BA

NK

AM

A

VLASTITI IZVORI

TUĐIIZVORI

• poduzeće treba novac za financiranje poslovanja;odnosno želi financirati povećanje imovine;ako se želi povećati bilo koja stavka lijeve strane bilance to znači da se mora povećati i desna

Bilanca

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala• tri pojednostavljena primjera:

1. d.d. se financira isključivo iz bankovnog kredita - debt financing;• kredit je plasiran uz kamatnu stopu od npr. 8%• budući da se kamate plaćaju prije poreza,

trošak kapitala = 8% x (1 - porezna stopa)2. d.d. se financira isključivo iz uloga osnivatelja - equity financing• koju minimalno prihvatljivu stopu prinosa traže osnivatelji?• prvo, zahtijevaju bezrizičnu kamatnu stopu • drugo, traže dodatni prinos ovisno o razini rizičnosti dioničkog društva3. d.d. se financira kombinirano: 50% iz uloga osnivatelja, 50% iz kredita; • porezna stopa je 25%, kredit je plasiran uz 8%, ulagači zahtijevaju

prinos od 10%;• trošak kapitala = (8% x 0,75) x 0,5 + 10% x 0,5 = 0,03 + 0,05 = 8%

4

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala• postoje različiti izvori financiranja: zadržana dobit,

obične dionice, povlaštene dionice, kredit (dug)• kompozicija (mix) različitih izvora i ročnosti kapitala

naziva se struktura kapitala• potrebno je znati koliki je trošak vlastitog kapitala

kako bi se mogle donijeti ispravne odluke o dugoročnim investicijama

• tvrtke nastoje postići optimalni 'mix' financiranja kako bi s jedne strane iskoristili "poreznu olakšicu" kod financiranja zaduživanjem, a opet kako ne bi izgubili povjerenje investitora zbog prezaduženosti

5

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala

• trošak kapitala je…

• prosjek troškova raznih izvora dugoročnih sredstava koje tvrtka koristi

• osnovno mjerilo isplativosti poslovanja• minimalni prinos iznad kojega tvrtka počinje generirati

dodatnu vrijednost investitorima• oportunitetni trošak svog kapitala (iz svih izvora) koji

je investiran

6

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala- komponente troška kapitala su:- kd→ trošak komponente duga prije odbitka poreza- kd (1 – T) → trošak komponente duga nakon odbitka

poreza; T → stopa oporezivanja dobiti- kp→ trošak komponente prioritetnih dionica- ks→ trošak komponente zadržane dobiti- ke→ trošak komponente eksternog kapitala koji je

dobiven emisijom običnih dionica

- zbrajanjem ovih stavki uz pondere dobivamo:- ka→ prosječni trošak kapitala – ponderirani prosjek prethodno navedenih troškova kapitala

7

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitaladakle, kombinirajući sve komponente dobivamo…

WACC (weighted average cost of capital) – ponderirani trošak kapitala:

ka = wd kd (1 – T) + wp kp + ws ks + we ke

wd , wp , ws , we→ ponderi pojedinih komponenti

→ udjeli pojedinih komponenti u ukupnoj imovini (uk. pasivi)

→ zbroj pondera mora biti 100%, odnosno 1

(u zadacima: ako nešto nije zadano podrazumijeva se da ne postoji, npr. ako nisu zadane prioritetne dionice onda znači da nisu ni izdane)

8

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala- kp→ trošak komponente prioritetnih dionica:

kp = Dp / Pn

• Dp→ prioritetna dividenda• Pn→ neto cijena emisije

(nakon oduzimanja troška emisije)

9

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala- ks→ trošak komponente zadržane dobiti:

ks = D1 / P0 + g

• D1→ dividenda na kraju prvog razdoblja

• P0→ cijena dionice

• g → očekivana stopa rasta (prirast kapitala)

10

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala- ke→ trošak komponente eksternog kapitala

dobiven emisijom običnih dionica:

D1

ke = ----------------- + g

P0 (1 – F)• D1→ dividenda na kraju prvog razdoblja

• P0→ cijena dionice

• g → očekivana stopa rasta (prirast kapitala)

• F → trošak emisije običnih dionica

11

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Trošak kapitala – zadatak 1.• Koliki je trošak nove emisije običnih dionica ako je

stopa očekivanog prirasta kapitala 6%, dividenda na kraju prvog razdoblja 32,50 kuna, cijena dionice 323,22 kune, a trošak emisije 8%?

D1

ke = ----------------- + gP0 (1 – F)

• D1→ dividenda na kraju prvog razdoblja = 32,50 kn

• P0→ cijena dionice = 323,22 kn

• g → očekivana stopa rasta (prirast kapitala) = 0,06

• F → trošak emisije običnih dionica = 0,08

12

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Koliki je ponderirani trošak kapitala tvrtke A, koja:

- ima dug koji čini 65% pasive,

- ovaj dug ima trošak od 5%,

- nije izdavala prioritetne dionice,

- isplatila je dividendu, i to 47kn po dionici,

- cijena jedne dionice iznosi 1100 kn,

- imala je trošak emisije dionica u iznosu 8,5%,

- dividende tvrtke A rastu po stopi od 6,5%,

- ima udio dioničarskog kapitala u pasivi u iznosu od 25%,

- stopa oporezivanja iznosi 20%.

wd = 0,65

kd = 0,05

wp = 0

D1 = 47

P0 = 1100

F = 0,085

g = 0,065

we = 0,25

T = 0,2

Trošak kapitala – zadatak 2.

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

ka = wd kd (1 – T) + wp kp + ws ks + we ke

Što nedostaje?

Svejedno koliki je kp (u ovom slučaju), jer je wp= 0 (svaki broj pomnožen s nulom je 0).

Prioritetnih dionica nema pa nema ni njihovog troška

wd + wp + ws + we = 1

0,65 + 0 + ws + 0,25 = 1

ws = 0,1

ks = D1 / P0 + g

→ ks = 47/1100 + 0,065 = 0,10772

ke = D1 / P0(1 – F) + g

→ ke = 0,11169

wd = 0,65

kd = 0,05

wp = 0

D1 = 47

P0 = 1100

F = 0,085

g = 0,065

we = 0,25

T = 0,2

Trošak kapitala – zadatak 2.

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

ka = wd kd (1 – T) + wp kp + ws ks + we ke

wd = 0,65

kd = 0,05

T = 0,2

wp = 0

ws = 0,1

ks = 0,10772

we = 0,25

ke = 0,11169

ka = 0,65 * 0,05 * 0,8 + 0 * kd + 0,1 * 0,10772 + 0,25 * 0,1117

ka = 0,026 + 0 + 0,010772 + 0,027925

ka = 0,064697 = 6,47%

Trošak kapitala – zadatak 2.

fin

an

cijs

ki

me

na

dž

me

nt

Pitanja, sugestije, prijedlozi, komentari?sajter(a)efos.hr

- izračun pojedinih komponenti troška kapitala

-izračun ukupnog troška kapitala

…što treba znati?