F I G J B G H D N 1 G : G K H < B O I H K E M · M > D 336.76 (075.8) ; ; D 65.262.1 y73 K 34 = j b...

$: F I G J B G H D N 1 G : G K H < B O I H K E M · M > D 336.76 (075.8) ; ; D 65.262.1 y73 K 34 = j b n g Z ^ Z g h F g k l _ j k l \ h f h k \ l b g Z m d b, f h e h ^ l Z k$
,

. . , . . , . .

,

« « »

– 2012

336.76 (075.8) 65.262.1 73 34

,

( 1/11-8112 29.08.2011 .)

: . . – , ,

- ; . . – , ,

. . . ;

. . – , , .

. . [ ] : / . . , . . , . . – . : « », 2012. – 428 .

ISBN 978-617-673-058-3

- . -

. - - . .

, , , .

336.76 (075.8)

65.262.1 73 ISBN 978-617-673-058-3

© . ., . ., . ., 2012. © « « »., 2012.

34

3

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

1.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71.2. -

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141.3. ’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211.4. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251.5. . . . . . . . . . 291.6. . . . . . . . . . . . . . . . . . 351.7. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

2. . . . . 622.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62

2.1.1. . . . . . . . . . . . . . . . . 622.1.2. . . . . . . . . . . . . . 64

2.1.2.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642.1.2.2. . . . . . . . . . . . . . . . 742.1.2.3. .

’ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1082.1.2.4. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115

2.1.3. . . . . . . . . . 1172.1.3.1. -

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1172.1.3.2. . . . . . . . . . 1202.1.3.3. . . . . . . . 135

2.1.4. - - ( ) . . . . . . . . . . . . 147

2.1.4.1. . . . . 1472.1.4.2. -

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1532.1.4.3.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . 1682.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . 178

2.2.1. , . . . 1782.2.2. . . . . . . . . 185

4

2.2.2.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185

2.2.2.2. - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189

2.2.2.3. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203

2.2.3. . . . . . . . . . . . . 2032.2.3.1. , -

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2062.2.3.2. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224

2.2.4. . . . . . . . . . . . . 2322.3. . . . . . . . . . . . . . . . . . 248

2.3.1. C . . . . . . . . . . . . . 2482.3.2. ,

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2522.3.3. . . . 259

2.4. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2662.4.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2662.4.2. . . . . 2692.4.3. - . . . . . 2742.4.4. -

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2812.4.5. . . . . . . . . . . . . . 288

3. - . . . . . . . . . . . . . . . . . 301

3.1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3013.2. . . . . . . . . . . . . . . 3253.3. ’ . . . . . . . . . . . . . . . 342

- . . . . . . . . . . . 380

. . . . . . 385

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401 . : «

» . . . . . . . . . . . 401 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425

5

« » «

» - . — , -

, .

:— ,

, ’ , ;

— ’ ’ -

;—

;

— -

, ;— -

, - ;

— -

;— -

, - ;

— ;— -

, -.

-,

, , - ’ , -

6

, .

, , ,

’ .

- , , -

, , -

. ,

.

, - -,

, , - .

, - , ’ -

, , - ,

, ’ -.

, , - ,

, -, , ,

. - ’ -

, ’ - ,

. ,

« ». - , -

, - .

, - ’ , .

7

1.1.

. - , —

, , ., - , , -

, . ’ ’ , — -

, -’ .

- , -

, , - ,

. , , , , -

, , . ,

. , , — ,

’ , - .

- ’ , ,

’ , , . . - , ’ -

, - . ( . 1.1) -

— , , -

.

8

-

-

-

-

-

-

-

-

- -

-

-

-

...

. 1.1.

,

, ’ -, -

, -, -

. , .

, , , , , , -

. .

9

, -

, ’ , -, .

:— ( ,

, , , , , -

, , );

— ( , , ’ , . .);

— ’ , -;

— , - - ;

— ’ . .

, , .

( , ), - ( -

-,

. .), - ’ , -

, , ,

, . - -

, , ’ . . ( 1.2).

, — , - ’ , ’ -

, ,

, , - , ’ ,

.

- , -

. -

10

- ,

. -

, .

— - —

. 1.2

— — ’ , -

- , .

11

, , , . -

-

. — -

, — ’ -.

, , - -

, - ,

. ’

.

. -, , -

- , -- , .

, , ,

- . -

, - - , ’ -

, -- . -

( . 1.3). — , -

, , , -

. — ,

, - : , ,

, . — ( ),

- :

12

) :— ;— ;

) :— ;— .

— , - , -

:

, . .

, , -

. , , ’

. , , -

, -. -

, ,

. ’ -

— - , -

., ’

’ , ’ ’ , -

-

. ,

, , - . -

.

- , -, , - , ’ . ,

’ , -

.

13

- -

- -

--

-

-

-

-

-

-

(

)

(

—

)

(

)

. 1.3

.

13

14

- - «

», - 7 2001 . -

12 2001 . , -, ,

.

, -

. ’ -

-: , , , -

. . .

, -, , . .

, - .

- - , -

, . , -

, - .

1.2.

— - , - , ’

- , -, ’ ,

.

- . ’ -

, ,

15

, . - ’ ( . 1.4).

. 1.4. ’ ’

, - . —

, , ’ , . , -

, .

’ - .

’ ’ . -

, . . -

, ’ ,

’ . -

, .

16

-.

.

- . -

, ’ , -

. - ,

.

, , , , . .

, , , , ’ . ., -

. - ( . 1.5) ,

’ .

’ ,

. 1.5.

, , ’ ,

. -

. ,

( , - . .) .

17

-

.’

, , .

— - — ’ ,

.

-, . , ’ -

: - , , - .

— , -

, , , - , .

:— , ,

( ) , , ;— ;— ;

’ ;

— ;— ,

;— ;— ;—

;— ;— ;— , ,

5 « ».

, ’ , -

. - , -

18

« - »

, -- .

( . 1.6).

’ ,

( )

,

( -

)

. 1.6.

’ , - ( ). ’ , -

- , ’ ,

( - -

, . .). . -

— , -

. -

19

, , -, , , . -

. -

, , , -

. , ,

( ), — ,’ — , -, . . ( ).

, , -

. , , - , - , , .

- . -

, . -

. , - , ,

. — : , .

, -, .

, -,

.

, -, — ,

. -

, . - -

, — ’ , ,

. — , -

, , , , ,

’ . , , , . -

20

, , . — ,

. — -

, ( - ), .

:1) ’ -

;

2) , , ( , -

);3) -

;4)

, -

;5) , , -

;6) ;7) -

;8) -

, ;9) ,

;10)

. -

, , ( ) ( -

). , , , ’ - -

— , , - , ’ - -

, , . -

— , , , , .

. , -

21

« » . - , — , ’

, ’ , , -

— , - , ’ -

.

— - -

, -

.

— . - ,

,

-. , ,

. , -

, , -

- .

1.3. ’

’ . ’

. . ’ (

— — ), - — . ( -

) ’ , , .

’ :— , -

;

22

— , , -

, , -

.’ : -

, ’ ; ( ); ; -

.’ .

:— ’ ;— ;— ;— .

:— ;— ;— ;— ;— .

’ , , -

, - .

, .

. ,

, . - - .

-

( ) .

,

. ’ -

. -

, . -

23

- , .

, - ’ . -

. -

:— . ’ ,

. ( , -

) . -

: ( - ,

); , ; - ;

— . ’ , - -

. - ( -

), ( - ), (

- ); (

, - ). -

:— . ’ ,

( ) . -

’ , - . ( -

), , , , -

. , - , ;

— . ’ , -

. - , .

, -, : -

24

( , ) ( -

); ( -

) ( - );

- .

:— . :

( - ); ( - ); , -

( ); (

);— . ’ , ;

:

— . ’ , - ( ). -

-

’ ’ . :

( - ’ ); —

( - - ), ’ -

, ( -

); ( ), ( )

( - ,

;— . ’ , -

- . -

, . ( )

:

25

— , : ( ); -

( ); ( , ( ).

- -, ’ ;

— , ’ , ( - -

). ’

. -

. , , -

, , ,. . - ,

. , -

. ( ),

, , - , -

, , , , ( ) .

1.4.

- - ’ . ,

, - , , - , , . .

-

, ’ - , , , .

- .

26

: ; ; ; -. ’

’ -. -

’ , , - ,

. - ’ , ( ),

, ’ - .

, , :

— , ,, , ;

— , ’ - ;

— , ( ) ’ ;

— , , . .

— -

.

: ( , , ) -

, - .

- -

( ) , , , ( -

) . , - . -

- ( ), ,

- . - ( ) -

.

. , .

27

: ( ) , -

, , , - , , - .

( ). ( )

: ( );’ ; ; , . -

. - , , -

— , ’ .

-. -

. ( -, , , , , ),

: , -, , .

- ( . 1.7).

-

. 1.7.

28

- :

— ( , );— , ;— ;— ;— . .

’ , , , , ,

. , -

, - .

-. .— ( , );— , ( , ,

, , );—

( , , - );

— ( ’ , );

— ( , -, . .).

( , - ) -

. - , ’ -

- .

, - .

. , — ’ -, , .

- ’ .

- , . -

’ . - ,

( )

29

, « -» ( ) .

, , - , ,

.’

. , -

. ’ -

( ) - .

( ) .

1.5.

:

— ;— .

’ - ,

- . , , , , - , .

:— , -

; ;

— , ,

.

. - , -

. - « »,

, - . -

. , - , -

30

’ .

’ -

, , , . - ’ , -

, .

’ .

, ’ , -

. ’ ,

, ’ - .

, - . -

, , -

, .

: , - - , .

. ,

, , -

, -. ,

, ( -), « ». ,

, , , -

., -

- . , ’ ,

, ( ) ( ). -

- — , ’ -.

31

, ’ -. , , -

, ’ — , , -.

, , —

. - ’

. - , -

, , , - ’ .

-:

1) - , — -

, - ,

. - ,

, - , . -

’ .

;2) ’

, - . :

- ( ,

); - - , , -

. -;

, . , -

. - -

, . , -

, -

;

32

3) ’ , -. - ,

;4) , -

, ,

, . , -

, - ;

5) ,

. , , -, ,

, ’. -

, ’ : - , , , .

, - , -

. -

« », « -

», « ». - :

— ( );— ;— - ;— .

, - -

. -

:1) , -

, - , -

( ), (), -

( -

33

, , , ). -

’ , ;

2) , , -, :

, , ,

, , , ’ , . .;

3) , - ,

, ’ .

- ,

, . - -

, , -

. -

:) ;) - ,

- . . :

— , - - ;

—

’ , - . ,

- .

, , - -

;— ’ -

, - , , . -

, - .

34

- - , -

— ( ). -

:— , , — ;— ( ), ,

, ’ , , ’ -, , -

;— , -

’ , , , - ’ , ,

;— ’ -

, : ’ -, , ,

’ , - , .

’ , , , - — -

, , - .

- :

— ’ , -;

— . -

, ( -), , ( ) , ,

. -

, .

:— ;— ;— , .

- :— ;

35

— ;— , .

, , -

- , ,

., — ,

’ -’

. - , . ,

, , .

’ , .

- -

, , - .

1.6.

- ’ -, , -

. -

. — -

, ’ ,

( . 1.8).

’ -, , -

. — ( , ,

, -), .

36

,

'

'

' '

-

'

. 1.8.

:— ( );— ( -

);— ( );— ( , - , , , ,

, , , - , );

— ;— , ;— - ;— ;— - .

: , ( ), ,

, - ,

( ) — .

, «

37

» ( . 4 « - »). ,

, - ,

.

, ( -, , , ,

), -

. -

:— - , , - , -

( );— - , .

. ;

— - , - : , -

, , -.

,

. ,

. 1.5, , ’ . , , -, . , ,

, . , ,

(

). , .

- .

, — -

, — .

.

38

-. — -

, . - — ,

. , 5 % .

, ’ . -

— - .

- .

« »

: — , , ; -

— ,

. ,

-

. -

( -

; -

),

, , ’ - .

-

, , - .

, . -

, , -, , -

. - .

.

39

:—

;— ,

.

100. - .

. (IFC) — -

Frontier Index IFC. - ,

. , -

. -

, , .

, - -, -

.

. :—

, ;

— ;— .

-

:— - , -

, , ;— -

-, -

— « » « ».

, .

- , , -

40

, .

— - . - -

. - . -

, .

. . -

, ’ , - ( ,

), , ’ ’ ( ,

). ’ — — , ,

, ’ . ,

. ( )

. - ,

. -

. , , -

. , , -, : -

, , ., -

: ; ; - ( - );

( , ), ; - ; , .

1.7.

— , -

. - ,

, ,

41

, - .

«

». -

’ , - .

:—

;— ;—

;— -

- ;— -

;— -

;— -

;— -;

— - .

:

— ;

— - ;— ;—

;— -

. -

. ,

. , , , -

, -

42

.

. -

, -

. - .

- :

— ;— ;— - -, ,

, ;

— ;— ;—

.

:1) ;2) , -

;3) -

, .

, .

:— ;— , -

;— ;— -

;— - ( - ,

). :

— - ;

43

— , ;

— ;—

;— .

:

— , , - , ;—

;— , ’ -

;— ;—

.

:) — ;) :

— ;—

— , , ;

— — - , - , ,

;— — -

’ . - , -

, - .

- . - -

, , -

. -

, -, , ,

; -

44

, -, ( . 92).

, , -

( . 2 . 120).

. -

, .

- :

1) ;2) ;3) ;4) .

:

) — ( — );

) — ( —);

) — - - .

292/2003 04.04.2003 ( -

);) — -

. -

, , - .

- - -

. :

— ;

— ;

— - ;

45

— -

;—

, - ;

— ;

— - .

:

— ;— ;— ;— ;— ;— .

— - , -

, , - , - , -

.

:1. :— ;— ;— -;

— .2. :— ’ ;— ’ ;— ;— ;— ;— ;— ,

;— ;— .

46

— , -

:— -

, ;

— - .

:1) ( ) ;2) -

, ;

3) , - .

:1) ;2) ;3)

;4) (

);5) ’ -

, ;6) ’

- ( );

7) ;8) - ;9) , , , - ;

10) ;

11) - .

:

1) ;2) , , ( )

;3) ;4) :— ;

47

— , ;— ’ ;5) -

;6)

. , -

, . -

- - . -

. ( , , , . .),

,

.

.

: ) -; ) ; ) ; ) ; ) -

( - ); ) .

:) ;) ( )

, ;

) - -’ ;) ;) ;)

— , , , , , -

, ;) — -

, - -

. -

:

48

— — , , ;

— — -, , .

-

, .

- ( )

( - ). - ’

. -

. , , -, ’ ; -

— ’ . , ’ , , -

’ .

- , , , - , ’

( ) . - -

, , : - — ; —

, , , . , ,

, - , , ,

.-

, — .

- , , , - , , , -

, — -.

( ) , -

.

49

:— -

, -

;— -

;— - ;

— - ’ , -

, -;

— , -

;—

, ;

— - .

’ , -

, - .

, , , ’

, - , ,

’ , ., - , , , -

- - ,

. -

, - , -

. -

- , .

, :— ;— , ;

50

— ;— ;— ;— , ;— ( , , , ),

, , - ;

— , ;

— -,

. -

.

— , , , - ,

. -

— . ’ :

1) ;2) ;3) ( ’ );4) ’ ;5) ;6) ( );7) ;8) (

);9) ( );10) ;11) ( , . 5—9 - );

12) ( );

13) - ( );14)

( );15) ( , . 12—14 );16) ( -

);

51

17) ;18) ;19) ;20) ( ) ;21) ;22) .

, - .

— .

. -, , , -

. -

- . -

, .

— — . -

.

. -

« - », « » (

), « -» . , -

, - , , -

. - -

- .

-, , - . . 8 -

. - , - , -

. . 92

, , - , -

52

, .

, , -

, :1. « -

».2. « -

».3. « -

».4. « -

».5. « -

» . , , ’

- . . 117

— — - ( ). -, , , , -

, , , , - , ,

, . — ,

’ . , ’ ,

. ,

’ . ’

, , - . -

- . , -

:— - , -

;— - , -

, -;

53

— - , , - , -

. , ,

, - — ;

— - , -. ,

, .

’ , -

- .

, , , ’ - .

’ ,

-

. - ,

’ .

, , . -

, - .

.

:

1) ( — ), , -

, , ;

2) ( ), ’ ,

- .

- , - ,

54

. - . , -

- , -

, .

. -

, -

— , -. , ,

.

- -

- . ,

( -

, , ).

’ - ,

. -

, , , -

, . :

1) ;2) ;3) ;4) ;5) ;6) ;7) -

;8) .

- ,

55

- , : ; ( -

); - ; . -

- -

.

-

. -

, - -

,

. ,

, . ,

. , - ’ . , -

, -

.

. ’ , -

, ., , -

’ -

. -

- , -

- ,

, .

-

.

56

-

, - ’ , ’ - .

-

. -

. -

. -

, . ’ -

, , -

, , - .

, - , - ’ :

— , ;— , ;— , ;— .

, :

— ;

— ;—

;— .

:

— , -, , ,

, , , ;— ,

;— -

;

57

— - .

- , :— - ,

, -- ;— -

- ;— -

, ;

— , - ;— -

;— ,

, -

, , , , -

;— ( , -, )

, ’ « »1993—1995 .

, ’ ,

.

?1. .2. .3.

.4. .5. , .

58

6. ?7.

.8. ?9. -

?10. ?11. « ».12. ?13. « » .14. ?15. ?16. .17. .18. .19. .20. .21. ?

?22. ,

.23.

.24. « »

.25. -

?26. .27. , -

.28. « ».29. « ».30. .31. ’ , -

, ’ , .32. ’ .33. ’ ’ -

. ( ).34. ’ .35. -

.36. .37. , ?38. ’ .39. ’ .40. ’ .

59

41. ’ .42. .43. .44. .45. ?46. .47. .48. .49. .50. ?51. .52. .53.

: « », « ».54. -

.55.

.56.

?57. -

.58. :

.59.

.60. ?61. .62. .63. .

64. .65. .66.

.67. .68. ?

.69. .70. .71. .72. .73.

.74.

?75.

.

60

1. « » 12.08.2001 9742.

2. « » 20.05.1999 679-XIV.3. « » 05.06.2003 898-VI.4. « » 07.12.2000

2121-III.5. « » 05.04.2001 2346-III.6. «

« » 08.10.1993 23015/11.7. « » 28.09.1995 246.8. « ,

» 19.06.2003 979-IV.9. « - -

» 978-IV.10. «

» 10.12.1997 710/97- , .

11. « » 20.09.2001 2740-III.12. « » 11.07.2001 2623-III.13. «

» 6.01.2003 433-IV.14. « -

» 16.07.1999 991-XIV.15. « » 11.12.2003 1381-V.16. « ( -

)» 15.03.2001 2299-III.17. «

» 30.10.1996 448/96- .18. «

» 14.02.1997 142/97.19. « -

- », . 15.01.1997 9.20. « -

», . 04.09.2003 364.21. « » 10.02.2006 64-2/547-150.22. -

, . 22.11.2001 350.23. -

, . 06.03.2001 52.

61

24. : / [ . . , . . , . . - .] ; . - . , . . . . — . : ,

2000. — 384 .25. . . /

. . . — . : - , 1996. — 368 .26. . . : /

. . . — : , 2001. — 316 .27. . . / . . . — . : ,2001. — 272 .28. . . : . . / . . -

. — . : , 2003. — 504 .29. . . : . . / . . . — . :

, 2002. — 206 .30. . . -

. —. II. — . 7.

/ . . . — . : , 2008. — 544 .31. . . . -

/ . . , . . : . . —. : - , 1998. — 784 .

32. . . : / . . . — - : - , 2003. — 602 .

33. . . ’ / . . // . — 2000. — 5. — . 29—

32, 63.34. . . -

’ / . . // . — 2000.— 1. — . 23—29.35. - . . : /

. . - , . . , . . . — . : ,2009. — 484 .36. - . . : -

: . . — . 2- , . . / . . - ,. . , . . . — . : , 2009. — 392 .

37. . . / . . , . . , . . - : . . — . : - , 1999. — 1024 .

38. . : . . / . . — . : , 2001. — 345 .

62

2

2.1.

2 .1 .1.

— , - - -

, , - .

-.

, . - — .

’ . -

. , ,

, . ’ , -

. ’ , . -

- .

:— , -

;— ;— ( -

).

. ’ . - -

. -

.

63

, - . ’ .

. -

, -

, .

-

( ), : , -

- ( ) ( . 2.1).

-

. 2.1.

, , , ’

( - ), , ’ .

, - , ,

, , - -

. - : ,

, . - ’

, . ,

- - ( ) . , , -

, . , , -

64

, , - , , . -

- ’ .

— - , . -

, , , -

.

2.1.2.

2.1.2.1.

-, - . , -

, .

. ,

-. , ( ) , -

, - ( 2.2).

( )

-

. 2.2. « » « »

— - ,

, - -

- . -

65

, , - , -

. ( . 2.3)

. , . — - , . - .

. 2.3.

, , -

, - .

-

, .

-

.

66

( . 2.4) - , ( ), , -

.

( )

-

(

, ,

,

, -

, . )

( , ,

)

,

. .

. 2.4.

1997 . :

— - , ’ ;

— - , (98 %) ;

— - , -, ;

— - , , 95 % , -

.

67

( . 2.5) .

,

,

,

. 2.5.

, :— ( , -

, , , );

— ( ). -

;— ( -

, ).

:1. . ’ - ( ) , , -

, , - - , , , .

2. . .

3. . - .

4. . - .

68

5. . - .

- :

) , , , -

;) , .

:1. . -

, .

2. -, . - -

.3. , -

- .4. - . -

.5. -

. . 2.6.

,

. 2.6.

69

, , . -

,

. -

. — -

, .

- .

. - , -

: , , .

, . 2.7.

'

. 2.7.

70

, ( . 2.1).

2.1

,

, ’ -

, - ,

.

— -.

:— ;— ;— ;— ;— .

’ -. -

, . - .

, , , . — -

, .

— , - -

. :

— ’ ;

71

— ;— - ;— ;— .

, -

, ’ ’ .

( ). , , , ,

’ . —

. ( - ) — 1-2 .

— , , 2 ( — 90 ).

, — - ’ ,

, - .

’ . 2.8.

’

: , , ,

, , , .

: , ,

: –

, ;

:

,

,

,

:

: , '

, – ,

,

: ,

, , , ,

. 2.8. ’

72

. 2.8, — -, ,

. , - . -

( . 2.9). : ;

, - , ; -

, ; - , ; -

, ’ ; , -

; , - ,

; , - ; , -

; , -

.

,

,

. 2.9.

73

-- , -

:1. .2. .3. , ,

.4. ,

- .5. -

.6. -

. ( . clear — , ) —

, , , ’ .

XVIII . .

- — , .

. — , ,

, , - , .

— -,

. ,

, . -,

’ , . -’ ’ .

:— , ;— -

- ;

— .

( -) ,

. ’

.

74

:— -

, ( - );

— ’ ;—

.

2.1.2.2.

, - , , -

-. , ’

, — , -, , , , -

. - , .

, - , ,

, . -

, - ( , ),

-, ,

(derivative instruments). - — , -

(spot, cash), (termine instruments), -

, - .

, - . - (forward), ’ (future) -

(option) , (swap). , -

, ’ :1. ( ).2. ’ ( , ’ , -

, , ).3. ( , ’ , , ).4. ( , -

).

75

5. ( ’ , - , ).

— . — , -

. ’ , ,

, - , .

— , , , ( . 2.2).

2.2

1 2 3

,

,

, - ( -, -, )

,

, , ( , -

, , .)

, , (

, .)

,

, ’ ( , , ’ .)

, - ( ,

, )

’ ,

, ’ -

, -,

( )

76

. 2.2

1 2 3

,

, , , - , -

,

, - , -,

, - ’ - ( , .)

( -, , .)

, - :

— ( );— ;— ;— ;— ;— ;— ;— ;— ;— ’ ’ ;— .

:

— ( ) - , ;

— ;— - ,

, , - ( );

— ( ) - ( , .);

77

— ;— -

( , , );— - -

;—

;— , -

, ;— ,

, ;

— : , ; -

; ; - ;— , -

;— -

, ;

— ( , );

— , - , -

, ;— -

, -, , .

, — ( ) :

) ’ - — , -

. - ,

( );) ’

. — , -

( );) ’ ’ ,

( ). ,

.

78

« - »: — ,

: ;

, . . -

— :— ;— .

— :— ;— ;— -

;— -

. . — ,

, , , 1 .

, . - ( ) — -, , ( ,

) . — , .

, , -

. , ,

. ,

, . -

, .

, , . -

, « » ( -

) .

. , -

, , . -

79

’ , .

( ) — , - .

. ( ) , ( ) — ,

. , , , .

. . :

100kNP ; (2.1)

PiPD nef1 ; (2.2)

tOt g1 ; (2.3)

grP t

k ; (2.4)

2//PPnPPr

P

P ; (2.5)

P — ;P — ;Pk

— ;N — ;D — ;

— ( );t — - t; — n ;

k — ;g — ;r — ( ) ;ief — ;n — , .

, , .

80

NFD , (2.6)

N — ;F — .

- -

( ).

( ,

). ,

. , ,

- . ,

( ) .

, , , , , ,

, , ,

. . 2.10.

,

:

:

:

:

:

:

:

:

:

HPBd

dBPH %100

H

PK P

PP

eD P

BRX )(

eeX PRPDB Dc DBD

e

DP

dee

Cc dR

PDB

PDd

. 2.10. :P — ; R (DX) — ( );Pe — ( )

81

:1. — .2. — .

’ . , , , -

. ’ , . , -,

. .

, - .

, . -

. : . -

( ), , « »,

. - , . - ( ) ,

. - .

( )

- - ,

( ). , -

. , - -

, ( , -

).. — -

, , , . (

, - ). -

, , , , - .

. , -

, ( -

82

) , .

( . Initial PublicOffering — IPO) , ,

, . IPO ,

- , — -

. - , . 2.11.

'

, '

’

,

' , '

. 2.11.

- —

, . ,

5 % — - .

83

- .

: , -. :

— - , PR- ;— - , -

. -

, - -

. , ’ , .

-

. , , -

. , , , , ,

-, . -

. « » -

. , . , , , -

, , , .

, .

:— , -

( , . .) , ,

, -, ;

— - -

, ;— -

, , « » -

;

84

— -, , -

, . -

- . -

(, , ,

), - .

, IPO - : -

, , .

. beauty-contest — -

, . - , .

- , , : .

due diligence — . , -

, . , -

, -. .

— . ’ , . , -

. , - . -

. - , ,

, . — . -

, . ,

. , - , -

. . ,

. , - , ,

, -

85

, -, -

, , - . - .

- -. ’ .

- . -

- , ,

, . -

. , ,

, , - .

(20—30 %). -

, ,

. , - , , .

. — ,

, , . — - , -

-

. , - ’ . :

— ;— -,

;— -

, . , ,

, .

86

. :

1) -, ;

2) — , ;

3) — ( 3), ( 3 1 ), -

( 1 ) , 10 ;4) — , ( -

, -/ ), , ( -

/ - , );

5) ( ) — ( , / -

, ) ’ ( );

6) — ( — , ) -

( , );7) — , ( -

— , ; , , , ),

( ). .

, ’

. , -

, , , ;

8) — ( ) ( -

, , , ; ’ )

( ) ( -, );

9) — ( -) [ ( ) -

( ) ] - (

). : , , ,

87

. , - ;

10) —( -

, , ) . , ,

( - , , , , , ;

) ( ;

, , ). — , , ( -

), , . ( -) — ; -

, . — .

( ) — , - . -

. . , .

, . . , , -

. ( ) .

. — , -

; -

. ( ) ’ . :

— ( — . coupon rate) ,

— , - ;— —

;— .

:— — , -

, = N · , N — ;

— ( ) -.

88

, (discount bond) — , -

; — (premium bond) ;

., -

, (basic bondvaluation model) :

n

ini

i

rN

rCPV

1 11, (2.7)

V — ; — ,

;N — ,

;r — ,

; — , -

. -

, - , , ,

. -

:

nrNPV

1, (2.8)

V — ; — , -

;N — , ;

r — , ;

— , - . -

, .

89

, - , -

, . —

. (D)

. N, 0,

0pND (2.9)

, ( 0), (N), , ,

%1000

Nppk , (2.10)

pk — , %.

, , , , ,

, - .

, , .

, - , -

— .

n

Pnn

100, (2.11)

n — ;n — , ;

— .

(2.11) :

1001

100k

kpNNpND . (2.12)

90

, - j.

S — , ,

1001

1001 0000

kk

pNjnNpjnppjnppSD , (2.13)

nppj

k

k100 , (2.14)

(jc),

11100

)1(,)1( 0000n

ckn

cn

c jNppjppSDjpS , (2.15)

,

1001 kpND , (2.16)

,

k

nc p

j 100)1( , (2.17)

nk

c pj 1100 , (2.18)

11

n oc

Np

j (2.19)

, -

, -, .

91

- :

nrJNPV

1, (2.20)

V — ;N — ,

;J — — , -

, J = N × ;

r — - ; — , -

. -

- , , - .

, -

, - . - « ».

- ,

, ,

. D N, -

j 0 :

NjNpND nc )1(0 , (2.21)

NjN nc )1( — , 1000

Np

pk ,

1001 kn

cpjND , (2.22)

pk — .

92

j :

1001)1( 000

knc

n pjNpjppSD ; (2.23)

11001

10p

pjNj

knc

n , (2.24)

1000

Nppk ,

1

100

1

n kpjj . (2.25)

, - , -

, .

, , :

0pNj , (2.26)

N — ;0 — , ;

— , , .

,

. , -

, .

, « ».

93

- -

, « » (Yield Books).

.

:

— ;— ;— .

- .

J N 0:

JpND 0 , (2.27)

0p

N m

n . ( ) (2.28):

11

11

pm

mn

mi

mi

pNJ , (2.28)

, -

JpNpjpD n000 )1( , (2.29)

n kn

NpJN

pJNj 1

100

10

. (2.30)

, — , - , ,

94

. , - ,

, . ’ , ’ :) ,

, ;) , , —

( ). ’ :

1) — ;2) — ;3) — .

, ’ -

. , .

:) ;) ( );) ( ).

. ’

.

. :

— ’ - ;

— ;

— - -

’ . , -

, :— , ’

;— ;— , -

;

— , -

;

95

— ;— , , -

- ; , , ; -

, .

, - . , -

, . -

, , , -, , .

, -, , :

— ’ , ;

— , ;

— , , , , ’ ;

— ’ .

, - : ,

, , , ; - , ; - ’

, . -

. :— ( , , .);— , , -

;— , -

;— ,

, -;— , , -. ( )

.

96

, - - ( -

) ( ). ,

- ( ,

’ ), , ,

. , :

— , - ( ,

, );

— ( );

— , , - ;

— , - ( );

— , - ( -

);— « »

, ’ ( , -

);— ( , -

) ( — — );

— - — , -

. , -

-.

:1.

( , ).

2. - ( , - ).

97

3. ’ - -

.4.

( ) , -— .5.

. :

1. , , .

1. , , -

— .2. -

.3. ( — )

. ,

, , - :

— , - ;— ( ), - ;— ( ),

. —

, . -

. . 2.12.

’ .

, , , .

, - .

. - , ,

( ) -

( ). .

98

( )

( ),

( ) .

. 2.12.

, - — -

. - :1. ( ) - -

;2. - ;

99

3. . « » ’ ,

« » « ».

, ’ -

. , ’ , , ,

— , . ,

.

. , -, . , ,

. , , . , -, , .

. — , ,

, . -

. — , ’ -

( ) .

: , .

’ — , , , . ’

. ’ . ,

. ’ ,

, . - ( ) : — -, — .

— , ,

. , -

-

100

.

. - . -

50 % , ( -) . ’

:— , -

;— ( ) ( -

) , -, ;—

.

- .

-: ; ;

, ; - ( ) .

, , :

— ;— , -

;— ;— ;— ;— .

— - .

, ’ . -

. , - . : -

, , .

, , -. :

, ( ) , , , -

, .

101

-

. ( ) - . .

,

. , : ,, , , .

— ( ) ( ) -

, . —

-.

— .

— - .

— , ( ) .

— , , , -

. — , -

, - , , ( , -

). : , — ’ .

. -

.’ — -, . ’

— , ’,

. ’ . -

-. .

- , .

’ , - ’ , :

102

1. ’

.2. ’ — -

.3. -

( ), - .

4. . -

« » ( ),

, . -

.5. ’ - - ( ). -

.6. ,

’ , -

. ’ , -

. ’

-. 100 .,

100 . -. 100 ., -

100 . . , , -

, , - .

, ’ -:

1. , , , ’ , .

2. — , , - , .

’ , . , -

103

360, (2.31)

— ’ ; — ;

— ; — ’

. , -

, , , (2.31) -

:

360)( , (2.32)

— . ’

. ’ -

, . - :

. , (2.33)

— ; — ’ ;. — ’ .

’ , , ,

, , , , ’ .

:

. . (2.34)

’ ( = 0) :

. . (2.35)

104

, , :— ;— ;— ;— ( );— ( ) .

: .

— . -

, . , , « -

», — « ». , , « ».

( ) — . -

. , . -

-. -

, , . .

« ». , — ,

, ( ’ ) ( -

) ( ) -, ,

. , -

( ) .

, :

, - ,

, . , -

. - , -

, . , ( ) . -

105

( , , ), - ( ). ,

( ) -

. :

1) ;2) ;3) -

;4) .

.

-, -

. , - :— ’

( );— ,

’ , ;

— ( ) (

);— ( )

( ) . ’ -

80 % ,

, ( ) ( ) 80 % , -

. - ( ) .

’ -, ,

80 % , . ,

, - .

, ,

’ .

106

, ’ -

( ) . -

. , , ,

30 % , - . , - ,

, , 10 % , . -

. -: ; ( )

( ); , -

,’ .

, - : , , ;

( ) ( ’ ),

. ( ),

- ( )

. ( ),

, :— ;— (« » « -»);— (

);— ;— ;— ;— .

, , ,

, .

107

, ,

. , , , -

, , ,

.,

, :— ( );— ;— ( —

; — ; - — , , , ,

);— (

) ( );

— ( ) ;— ;— -

’ , ;— ,

;— .

30 - .

-:

— , ;

— , -

;— -

:— , -

.

( ), , . .

, .

108

2.1.2.3. .’

— , -

, - ,

. - : - , , .

— . - ’ .

, - ,

, :—

;— ;— -

;— .

’ :

— , , ;

— - ;

— , .

, ’ , — ( ). 1991 . -

1992 . - . 2.13.

( ) ’ .

, . - , , -

. « -

- -»,

9 15.01.97, , -

- , .

109

()

(

)

-

'

. 2.1

3.

109

110

, — - , -

.

, . - ,

. , , ,

’ , ’ - , -

. ,

, .

.

, , -

, , -, .

,

- .

- ( ) -

:— ( , , , D) — ;— ( 1, 2, ) — ;— ( 1, 2, ) — .

, ,

, - .

, - .

. — - ,

.

:— , ,

;

111

— - ;— - ;

— -;

— . :

— ( ) - - ;— ( ) ;— ;— ;— ( ) .

’ , :— ( -

);— ;— ;— ;— ;— ( -

, );— ;— ;— ,

. ’ -

, - .

’ . ’ -

( , ). -

. - .

’ - .

’ :— ( , , -

, );— ’ : ;— ’ . -

’ : 1)

112

’ ; 2) - , ’ , ’ -

. ’ -

, , - , ,

. ’ 2.14.

. ( ) -

, . , , , , -

. , -

, , , .

— , :

— . , , -

, , , . -

;— ,

, ;— ( , ): -

, , , ;

— .

'

. 2.14. ’

113

:1. : ,

, , , - , ( M0,

Ml, 2, 3, 4) .2. : ,

, , , .

3. , - : , ’ ,

, , , . -

:— p/e — nation —

1 ;

— d/e — ratio — - ;— - -

. , .

- . , - .

> 1 , 1 — -;

— R- (R-squared) - . R- ,

. -

:—

, . - -

, -. , ’ ,

. - : / , / -

, ;

— . , -

.

114

. - . -

, ( ).

:—

, - ( );

— ;— .

:1. .2. .3. .4. .

( ) - ,

« », . , , -

’ . - , , « -

», ( ), « »

. , -

, . , ,

. -

, ’ - , ,

. :

) ;) ;) ’ ;) ;) ;) , ;) ;) , - .

.

115

2.1.2.4.

, - ,

.

, -. -

.

, , ’ .

, , , , .

: - — -, — , - - —

, — .

. - -

. -, , -

, . -

. ( ) , -

— - .

- 1897. 30

, - :

30)(

, (2.36)

— , .

1997 . , , -

,

116

, - .

-

, .

,

. ’ - . ( ) -

( ) , - , —

. , , , - . - , -

, . , .

, . ,

, , , « » , , — , « » .

, .

- .

-, , -

. ,

, , ’ .

. -

’ , - , -

. .

-

.

117

2.1.3.

2.1.3.1.

’ - , -

.

, , -, ,

, , , , - , - , -

. - ’ .

, . -

,

. , - , ,

. 2.1.1 2.1.2 . ( . 2.15) -

.

. 2.15

118

. -

, .

— -- , — — .

, , , -

. :

— ( );— ( );— ’ ;— - ,

;— ( ,

, .);— ;— , -

. . 2.16.

’

;

,

( , ,

. .)

; ,

,

’

;

;

’

. 2.16.

119

’ ’ .

’ , - ( , )

.

. - , -

. ( ) —

( -) .

( ) - , -

, , .

. ’ -

( , -- , , ’ ).

( , , -

, . .), - . -

, ’, . ., . — , - , ,

, -. , -

, - :

1. , , , , , « ».

2. , . « -», « ». -

,

120

, .

, - . , -

, .

:— -

;—

;—

;— ;— ’ -

;— -

;— - .

2.1.3.2.

- — (

, ’ - -, ).

,

. - - .

, :— -

5 % ;— , ,

;—

, - - .

- -, 15 % .

121

60 % . -

. — , -

( )

’ . - , .

. -

. . :

— - ;

— ( - ) ’ , ;—

., ,

: , , , . - .

, , , , -

. ,

:—

;—

;—

;— - -

, - .

, .

:— ;— ;— ;— .

’ - .

122

.

- - ( ) .

: ,

, , . -

. , , -

.

. ’ -

. , - . .

, , , -

, - .

- :

1.

, , , - , , .

2.

, : , , , , ,

, ( - ). -

( - , —

).3.

.4.

-, -

.5. ( -

) ,

123

. , -

, , -

. « » (Off-balance Street). ,

.

’ , ’ ,

- (Debit Coverage Ratio — DCR).

-. - .

2: 1 (200 %), 1,3: 1 (130 %).

- -

1,3 2,0. , - , - .

« » (Dedicated Percentage — DP). - DP DCR.

, -

:— ;— -

, , , -, ;— .

. -

:— , ;— - ;— ,

, - - ;

— ( , );

— , . .

124

, ’ - , -

, — . — -

, .

:1. .2. - -

.3. .4. .

. :

1. 100 % - . -

- — .

2. - , , .

3, - .4. . - .5. - .

. , ( -

). -

- , . ,

-. , . 292 16 2003 . — ,

, ( ) -

( ) - ,

- ( ) , -

.

125

, - - — .

, , :

— , — , ;

— , ;— ,

;— (« »).

- : ,

, - , . -

, , , ( . 2.17).

:

- ;- ;-

:

- ;- ;-

:

- ;- ; - ;-

:

- ;-

:

- ; -

:- ( ); -

. 2.17.

— - ,

( - ).

— , ,

- .

126

, - ’ . -

- .

— , -

’ -, 60 % ’ ,

. — ,

- ’ ,

90 % ’ , . :

— , ;

— , ’ , ,

;— , ’ , -

, .

, , ’

, . ( ) ,

, - . - -

- ,

. - . -

- , - , ,

. , ,

, , -

.

127

, , - , , -

, - .

, .

:

1. :1.1. , -

, - .

1.2. -

, , , ’ , -

, .1.3.

, , .

1.4. - .

1.5. .

1.6. - ( ) .

1.7. - ( ) .

2. - :

2.1. .

2.2. ( -) -

.2.3.

— -.

2.4. - .

3. :

3.1. .3.2. , .

128

3.3. .3.4. -

.3.5. -

.4. — - :

4.1. - .

4.2. - — .

4.3. — , - .

4.4. -.

4.5. , - .

5. - :

5.1. - - .

5.2. ( , -, , ).

5.3. -, .5.4.

( , ).5.5. .

, -

, - ( . 2.18).

, , : 1) ; 2) ,

, - - ; 3) .

, , ,

, , -

,

- . - ,

129

’ -

. — -, . -

, - .

,

-

-

. 2.18.

:— ;—

;— ;— ( ,

, . .). -

, , - . -

.

-.

130

,

:

t)1(11

, (2.37)

— ; — ; — , ;

t — , .

. 1000 . . — 6 .

— 4,6 % . .

- 0,023.

— 12 (2×6). :

..3,96

)023,01(11

023,01000

12

- ,

. , -

. -

:— -

;— ;— , -

. ,

.

131

-

, (2.38)

— ; — ; — ; — -

; — , -

; — . ’ ,

, -

- . -

2)( nk , (2.39)

— , , ; — ( -

) ;k — ;

n — , .

, -

, . :

—

= , (2.40)

— ; — ; — .

.

132

— - :

10002)( k , (2.41)

— ; — ;

k — ; — % - .

’ -

. — -

. . -

, .

n )...( 21 , (2.42)

— ;1, 2… n — ; — , .

( ) - :

in 11111 , (2.43)

— , - ( );n — , -

; — .

( ) -

133

, .

’ : - « », 1997 ,

, « ’ »,

2005 . ’ 19 . - -

. 2007 ’ - — « «

»». .

— , . — , -

. -

- . -

. -. - - , , -

.

. — -

- , ’ -

-

. — -

’ . -

( ) ( ).

, , , -

. -. - ’

. — -

’ . -

134

. . ;

-, , -

. ’ .

, - ’ .

, ’ , — -, , , ( )

, , - .

.

( ) - ( ) « », , - .

- :

— ( );

— ( - );— ( -

- , -

).

, -

, - .

’ -

- ’ , .

’ - ,

, ,

.

135

, ,

-’ .

, .

. - .

-:

— - ;

— ;

, ’ .

— ’ - ’ ,

.’ — -

’ , . — ’

, . — - , (

). -

, ’ . ,

’ . , , -

. -

. -.

2.1.3.3.

, , .

, - , , .

136

- ( ) - .

, , - , -

, , , , . -

. . 2.19.

( )

. 2.19.

—

- . ( )

— , , , .

— -

.

- :

1) , ;2) , -

;3) , .

. , ’

. ,

. -

.

. -

137

, . .

.

. — , -

. ( )

. - , -

, . - , ,

. - -. 25 % -

. -, ’ . , , -

( , ’ ).

: - , ; -

; - .

- . . , . -

.

. .

, , . ,

, , -

5 %. - , -

, 10 %. (Seasoned Equity Offering — SEO).

, - .

138

, - :

— , ’ , , ;

— - ;—

;— .

’ , - , ,

, . ’

. -

, , . -

, , - ’ .

, . -

, , , -

. , -

.

’ . , -

. -

. — , -

.

, , -: , , . -

-

. -, - , ,

, - , - . :

. -

139

. - .

, - . , ,

. , , -

’ -

. , - .

- . ,

. , -

- , -

’ ., -

’ - ,

, - , -

. , -

, - .

. .

, -’ . ’ -

, , , , , , -

, . - , . — - .

, , . -

, .

, ,

140

. — ,

, , -

. , , . . -

, , .

, .

.

, -

, - . -

. , -

, , , - .

, - -

. - .

- - , - . -

, , . , -

, . , , -

, , - .

. , , -

, - . — -

, . , -

, . , ,

, - , . .

.

141

.

, , , -

. . ,

-, , . - . ,

, ( ), , ( -

).

. - , , - , ,

. ’ - .

,

, , - , : ,

, , ( -), . -

:1. — ,

-

.2. — , -

- .

3. — , .

4. ( ) — ,

( , ) .

5. — , -

, . . 2.20.

142

,

,

;

2

1

3

4

. 2.20.

, - .

:)

PDn =n

iii

1PD , (2.44)

PDn — ;Di — ;

— , ;

n — .)

n = n

inii

1PHPPCP , (2.45)

n — ;PCPi — -

, ( - - );

143

— , ;

n — , - ;n — .

. :

1. — , -

, -

.2. — , , -

- , - ,

.3. — , -

, -

, .

, - .

-. -

, .

: , -

,

, - , - .

( ) ’ ’

. ,

, :1) -

, ;

144

2) ’ -

;3) - , ,

- ;

4) , ;

5) , ;

6) , -, -

( , - );

7) - , ;

8) - , , .

, :

1) - , -

;

2) , - ,

;3) , — -

;4) - , ;5)

, ’ ’ .

, -

, , ’ , .

-

145

. : ; -

- ;

; -

. ,

.

. -

. , , ,

. - , .

- , - , -

. . ,

.

, , - ’ , -

, ’ -. ’ — ,

’ , , , ,

, ’ , .

, .

’ - , -

. ’ - .

, , , .

- .

« - ( )» 24

146

2001 . ( — ) - ,

, ’ ’ ( ) - -

, -.

, . ’

- , .

’ , -

, .

’ - , -.

( ), ( ).

. -

-.

. ,

, - - .

. ,

. .

- -

. - .

.

10 % - ,

, - .

- .

147

,

, - .

- -

, .

, .

2.1.4. -

( )

2.1.4.1.

— , .

:— ’ , -

, , , ;

— , - -

;— ,

, , , . .

:1. , -

, .2. — - , ( ) , -

- ,

3. — , , -

. ( . 2.21)

.

148

(

, ,

, ,

)

. 2.21.

— , - ,

. , -

. - .

, ’ .

— -, ’

. ’ , .

.

— , .

, - . - ’ - , .

, — .

, - —

. .

-

149

, ,

, , - . - .

- — , ; -

, . — , ,

, , - . -

. ,

, , , - .

, . , , , , -

, , , , —

. -

( . 2.3). 2.3

1 2

— — —

— —

— — — — —

— — — —

— — —

150

. 2.3

1 2

— ( 1 )— ( 3 )— ( 3 )

— — — —

— — — « »—

— — — — ( )

-

. - , -

, , . - .

- - -

. , , . -

. ’

, .

- - ,

. -

.-

. . -

, . -

151

. -

. , - ,

, , , .

:

= + + , (2.46)

— ; — ; — ; — .

-

T21

21 , (2.47)

— . —

— . -

-,

. -

(2 %), -. 5 %. -

— (20 %). — 50 %. - . -

. , . — 100 %.

( ) ( - , .).

, , ’ . ’ ,

152

. - .

.

’ - .

, , -

, . —

’ ’ - . - -

’ . -

, -

, , - . -

- .

’ - .

— , -

, , , - ’ , -

, . , , ,

, -, .

:1. , : , -

, , , .

2. — ,

— .3.

’ , .4. .

’ . ’ -

.

153

, — , - -

, , ’ -

.

.

, - .

2.1.4.2.

’ - : , -

, , . - .

- - . -

, , :1) -

;2) ,

, - ;3) -

, ( ) .

, , :

— ’ ;—

;— ( ,

);— -

. -

:— ,

- , , . , -

,

154

’ . , -

;— , ,

- , -

;— ,

, -, .’ -

., -

, , :— - , -

;— ;— :) ;) ’ ;) ;) ;) .

, - , :— - ;— ;— ;— ;—

;— .

( ’

) , , , , :

— - ( ), -

, - ,

;

155

— - , - ; -

;—

, . -

. - :— : -, - ( ), - , - , -

;— , -

: , , , - ;

— .

, — .

, , - .

( ) - .

- ,

- - -

.

: . -

, , , ,

- .

-

. - ( - , - - ,

). -

156

- . -

.

-

. -

, -- , - . -

. - , ,

:— ;— ;— ,

;— .

- .

- .

( ) - -

; , ; -

( ) .

-

:

%100360% , (2.48)

% — ; — ;

157

— ; — . :

. , - -, , -

.

niS 1 , (2.49)

S — ; — ;

n — , , (360 365);

— .

, , . -

- . -

:) ;

nS 1 , (2.50)

) n

kiiS 1...11 22

11 , (2.51)

S — n ; — ;

k — ;n — .

:

mn

miS 1 , (2.52)

m — .

158

- :

1. « ». -

. , « » -

:— ;— ;— ’

;— -

.

=

+ +

'

+

. 2.22. « »

. , -

. 10 % , , 2 % .

2 % - , , -

1 % . 15 % (10 % + 2 % + 2 % + 1 %).

2. . «» , -

-. ’ — «

», , , « -», , -

. (London

Interbank Offered Rate — LIBOR), (London Interbank Bid Rate —LIBID), (Frankfurt Interbank Offered Rate FIBOR) .

( ) - .

- , . 2.23.

159

,

= + ' ,

, ' ,

. 2.23.

, , ’ ,

, . - ( . 2.4).

2.4

, %

1. 0,00

2. 0,25

3. 0,50

4. 1,50

5. 2,50

6. 5,00

: 3 . 14 % (10 % —

, - , 2 % 2 % , ’ ).

- . - ,

.

, ( ), , -

- :

— ;— - , :

160

) — ’ - ;

) , ’ - ;

) , ;

) , - , - ;

— ( ) ;

— ;— .

, ( ) -

( ), .

’ -’ , . . . , , , .

— . - :— ;— ;— .

— -, , — -, . -

, ,

’ ’ , - , , - ,

, -, .

’ -

, . -

, ,

— .

161

- , -

. - « -

, - -

» 29 2002 . 101.

, ’

- -

, . -

, .

, . .

( ),

, , -

, ,

-, .

. ,

- .

. , , ,

, . , , -

. , - ,

, - ’ « » .

, -

, -, -

162

.

., -

, - .

- :

1) - , - , ;

2) ( 50 %) ( , -

, , , , );3) ( -- ), -

, - , ,

;4) - , -

, -, ’ , .

, -, .

. 10 % - -

( ) - .

,

5 . - ( ), -

, . -

,

’

5125,00nJ , (2.53)

— ,

163

0 — , ;

0,25 — (25 %);(Jn – 1) —

;5 ( ) —

, , .,

, , ., -

’ . , -

, . -

. , -

- ( ) - - .

—

. - ,

, .

.

- - .

, .

, ’ , ’ -

. -

: , , , , -, , ’ -

. :

— , -

;— ( 15 25—30 );

164

— , , -, ’ ;— , -

, — ’ ;—

. , -

:1. . , , .2. , ( ).

3. — - , -

.4. ( )

, - :

) , ;

) . - ,

;) . -

, , ;

) ( , );

) , - .

.

’ - , , :— — ,

, , , , ;

— — ’ , -, - ;

— , , — - ’ , -

165

, -.

’ ;— — , . « »,

, ,

« », , ;

— ( ) ’ — -

, ’ . -

;— ( ) — -

. , . -

, .

, - ’ :

; ; . , ,

, : ;

’ ; , -

, ’ ; - ; - , ’ .

, ’ :

, ; -; .

’

. ’ , - , ,

, - ,

’ . ’ - .

— ,

166

, , . ,

: - — -

, , ; — ; -

. ’ , -

, . , -

,

’ -.

’ -, , - ,

( ) , — .

,

.

, - -.

, , - , , -

. -, .

: - , ; - ;

; - .

, - «

’ —

». -

’ — , :

167

— , , - -

, -;

— , - -

— - -

;— , -— , ,

- , - ,

, -- .

, .

- , , ,

, - . -

’ - — ’ -

, - .

— -

, - . — , -

, -

, - . -

-

. — , -

’ - , , -

, . — - ’ - , -

.

168

, , , -

, - .

- -

— , -’ .

,

, , , ’ , -

, ; -

. , , -

.

2.1.4.3.

’ - - .

, - , -

- ,

. -.

. -

, , -

. — -

- ;

, -

169

’ - , ’ -

, . - .

:1. « ’ » ( -

). . . -

. , . -

. - ’

. , ’ .

, ’ - .

, , , .

2. » » ( -). ’

. - ( -

). - ’ , ,

’ , , ,

. . -

« ».3. («50/50», ).

, .

, .

, -. ,

— . , , -

:) : - ’ -

;

170

) : - — -

, ;) « - »: ’ -

, , ;) : -

- ( ) — ,

, ’ - .

, , ( ) — -

. :

1. :) ;) ;) ,

, — , - ;

) ;) ;)

;) . :

1) : , - ( ); -

, ; ; ;

2) ’ ,

;3) — - ( , , -

) , ;4)

’ ;5) ;6) ;7) ;8) .

171

2. . :

) —

, , ;) — :

— : - - , , -

- ;

— , -

, ;) — ’ -

, , -

. ’ .

3. . ( ).

4. . -, ,

, . :

1) , - .

« », - . , ,

, - ( ), -

( ) ;2) ( ), -

, - . -

(« ’ »). , 1

% ( , ) 25 % ( ). -

. , , ,

’ , — -

172

, ( , ),

, - ’ ( ),

- . -

- .

. - .

?1. .2. .3. ?

, - ,

?4. ’ ?

? ? - .

5. ? - -

? - ? , ?

6. : -

- - . -

, , ? .

7. :— ;— ;— .8. :— ;— ;— ;— .9. - , -

. - .

173

10. - ? ?

11. . - .

12. , .

.13. .14.

?15. , ?16. .17. .18. -

?19. .20.

?21. .22. ?23. .24. ,

.25. ’ .26. . .27. .28. . .29. .30. ?31. .32. , ( -

, , .).33. ?34. ?35. .36. ?37. .38. -

.39. -

.40. ’ ?41. ?42.

?43.

?

174

44. , - .

45. ?46. ?47. -

?48. .49. ?50.

?51. ?52. ’ -

?53.

. .54.

?55. -

.56.

.57. ?58. ( -

) ?59. ( ) ?60.

?61. .62. .63. ?64. -

.65.

.66. -

?67. ?68. ?69. - -

?70. .71.

.72. -

.73. .74.

.

175

75. .

76. ?

77. - .

78. .79. ’ ’ -

.80.

?81. -

?82.

.83.

.84.

.

1. « » 12.08.2001 9742.

2. « » 20.05.1999 679-XIV.3. « » 05.06.2003 898-VI.4. « » 07.12.2000

2121-III.5. « » 05.04.2001 2346-III.6. «

« » 08.10.1993 23015/11.7. « » 28.09.1995 246.8. « ,

» 19.06.2003 979-IV.9. « - -

» 978 — IV.10. «

» 10.12.97 710/97- , .

11. « » 20.09.2001 2740-III.12. « » 11.07.2001 2623-III.

176

13. « » 6.01.2003 433-IV.

14. « - » 16.07.1999 991-XIV.

15. « » 11.12.2003 1381-IV.16. « ( -

)» 15.03.2001 2299-III.17. «

» 30.10.1996 448/96- .18. «

» 14.02.1997 142/97.19. « -

- », . 15.01.97 9.20. « -

», . 04.09.2003 364.21. « » 10.02.2006

64-2/547-150.22. -

, . 22.11.2001 350.23. -

, . 06.03.2001 52.24. : / [ . . , . . , . . -

.] ; . - . , . . . . — . : ,2000. — 384 .25. . . : . / . . . —

. : : - , 2006. — 550 .26. . . : .

. / . . , . . . — : , 2002. — 184 .27. : / . . . , . . . — . :

, 2000. — 304 .28. . . / . . -

. — . : - , 1996. — 368 .29. . . /

. . , . . , . . . — . : , 1996. —400 .30. . . / . . , . . , . -

. — . : - . - , 2001. — 487 .31. . . : /

. . . — : , 2001. — 316 .32. . .

/ . . // . — 2001. — 13. — . 2—10.33. . . / . . , . . -

, . . . — . : , 2000. — 415 .34. . . / . . . — . : ,2001. — 272 .35. - ( -

. ) / . . . . , . . -. — ., 1993. — 243 .

177

36. . . : : . . /. . , . . . — : - , 2002. — 75 .

37. . . : . . / . . -, . . . — : - , 2002. — 147 .

38. . - : . . / . -, . — . : . , 1996. — 300 .

39. . . : . . / . . -. — . : , 2003. — 504 .

40. . . : . . / . . . — . :, 2002. — 206 .

41. . . : / . . .— . : , 2006. — 208 .42. . . -

. —. II. — . 7.

/ . . . — . : , 2008. — 544 .43. . . . — 2- ., .

. / . . , . . . — . : : , 2000. — 248 .44. . . . . — .:

. 2005. — 384 .45. . . : / . . . — -

: - , 2003. — 602 .46. . . ’

/ . . // . — 2000. — 5. — . 29—32, 63.47. . . -

’ / . . // . — 2000.— 1. — . 23—29.48. - . . : /

. . - , . . , . . . — . : ,2009. — 484 .49. - . . : -

: . . — . 2- , . . / . . - ,. . , . . . — . : , 2009. — 392 .

50. : [ . ] / . . . .— 3- ., . . — . : , 2000. — 384 .51. . . : . . / . . -

, . . . — : , 2001. — 501 .52. . . , /

. . . — .,1995. — 112 .53. . . : . . / . . , . . ,

. . . — . : - , 1999. — 1024 .54. . / . [ ]. — :http://www.leasing.org.ua55. . : .

. / . . — . : , 2001. — 345 .

178

2.2.

2 .2 .1. ,

— , (

) - , , , ,

. ( ). ( -

) , , -. - , , -

’ , -

, . — — ’ ,

- -

. , -

. - ,

. ’ -

. -

, , : , -

( . 2.24).

. 2.24.

179

:— ’ ,

, ;— ,

;— , -

, ;

— , ., , -

, - . , — .

-

— . — , -

-

1, 3, 6 , — .

— , ’ .

- ( ,

) ( ’ , -

, ).

- -

, .

, , ’

- . ,

. -

, . , ,

.

180

- , ( . 2.25).

, .

-- , , -, ,

. — ,

, . , - — , — - . . -

( ) , -

.

-

. 2.25.

, ( ) , —

, .

, . , -

181

, — - , , . : ,

, , . - -

. — ,

.

. , -

:— ,

- ’ ,

;— ’

« », ’ ’ .

— - , .

. .

’ , - , -

. , , , ,

. -

. , - : - , .

, .

- : -

; ; -

; ; ;

182

; - .

— , .

— , -.

. , - , , .

— , - . -

, ( ) -

.

, — , , .

’ - , -

, , -

.’

, , - .- — ’ , - ,

, - . -

: , , , -

. - , -

, , ’ - , , -

, . -

. , -

, , - .

. - , ,

. - .

183

( , -) :

1) ’ , , , ;

2) , ;

3) , - ,

: - — ; —

; — , ;4)

. , ,

. -

, , -

, - ’ , .

: , ,

; , -

; , .

’ . ’ .

’ ,

, - . ’ .

, - ( ). ’ ,

’ - . ’ -- - . ,

( ) -

’ .

184

’ , -,

-:— ’ ,

( - ) ( ) - . ’ -

. , -

( ), ;— ’ , , -

, : , ,

, ( ) , -

. ’ , , , .

, ’ ,

’ - . ’ - , . -

- . - - - . ,

, , , -

, . , ,, , ,

, , -’ .

, , — ’ , , -

, , . ’ — ,

, ,

- .

— - .

— , ’ .

185

— -,

, . — -

. -

.,

, , , , , — .

2.2.2.

2.2.2.1.

— ,

. -

. —

, . ,

- -

. - .

:

, (2.54)

, (2.55)

— ; — ;

— ; — ( ,

, ).

186

. ’ -

, , - -

. — . -

- . -

, , ’ , , . -

. - ’ -

. .

- ’ . ,

-

( ). -

, , , .

:

— , ’ -, ;

— , , ’ .

.

(80—85 %), -

. . 2.26.

: .

,

. , -

- . -

.

187

( )

. 2.26.

’ ’ , ,

. ’ , .

, - , . - - .

- -, ,

. —

, . : -

; -

; . : -

; -.

:— -

;— ,

( - );

188

— ( -

, );— , - . - , ;— ;— , .

-, . -

, - ,

, - . -

, . - ,

, . 2.27.,

,

,

,

,

,

,

,

. 2.27. ,

189

-, -

. , - .

.

, -. , , -

. - .

, , -

. - . - ’ , -

, . -

’ . — , ;

— .

, - - , ,

. , -

, . -

, ’ - , - , -

.

2.2.2.2.

— , .

, ’ , - .

- , ( ) ( ).

190

. 2.28.

( ) - ’ . .

(

, )

-

-

'( )

. 2.28.

-, . - , .

. -

. - -

’ , - .

— - , . -

, , , , -, ’ .

191

- - , ’ -

. - .

, -, . , ,

, .

- - - -

( , ).

. , — .

, -, -

. ( — ) , ,

, -

. ( -

) . - , : -

, ( - ) - (

’ ).

,

. .

, - , -

. - -

:— ;— ;— .

, -

( ).

192

:— ( - ) -

’ ;— ’ —

, , .

-, ,

« »;— ,

( — ), ;

— ;— , , -

;— , .

- ( , , -

, , , ).

.

( ), 10 , , -

— ( -

) - ’ , ’ .

, ’

30 .

-’ .

- -

. ’ ,

, - , - -

, :— -

14

193

10 , 365 — 30 ;

— ;— ,

( ), , ;

— , - 14 ,

365 ;— , - 365 ,

430 ;— ,

, ;— ;— , ( -

, - ’ -

), ;— , ,

- ;— .

,

. -

, - -

, . -

:— 100 %

- ;— , - 14 80 %

, 365 — 70 % ,

;— - 14 30 % ,

, 365 — 20 % - , ;

194

— , - 14 70 % ,

365 — 60 % , .

- ,

, - , -

- .

-, :

— ,

;— — -

- ;

— , [ ( )];

— : ( 1), ( 3),

( 7);— -

;—

;— -

. -

, .

, , -

14 - , , -

, , - , .

, -,

. -

195

- ,

.

, - . - .

- .

365 . 14 365

. -

: — 14 ; — 365 . :

— ;— ( );— ;— , ( -

);— ;— .

-- .

- - -

, , .

,

, , , -

, -,

. ,

, -

. 50 %

.

196

( - ), - , 50 % -

, .

14

, , 50 % - , -

. 365 , , -

:— (

), , 20 % ’

, ;— (

- )

10 % ;— (

), - , 50 % -

, . - -

« » - ,

, , , -

, , - . ,

, , , .

-

’ , .

, -

- « -

197

» ’ - , -

, .

, :— , -

- - ;

— - .

, , -

- - « »

- .

- , -

. ,

- .

- , ,

. - -

- . —

, , ’ , , , -

. ,

, ,

- .

, - , -

, - .

198

, - ( -

), -

, . , -

, , -

- ,

, - . - -

:— ;— , ;— (

365 );— -

’ ;— , ;— ;— ,

, i , ;— i , -

, , ;— ;— i

;— -

epe ipo - , c i o ,

, , - ;

— i , , -

. 73 « »;— , -

, x ;

— .

199

i -, -

- , — ,

, ’ .

, 14 , (

), - .

, - , . -

i , , -

, - .

pa i - -

( ) - -

, -, i -

ci - . -

, 10 -

. ( ) - , .

- , « » -

, - ( ) -

. - ( ).

- i i

. - .

- ( ).

200

pi c i , - i , -.

- , -

( — - ) - ’ .

, -

, , ,

’ , - , — -

, -, ’ .

, - -, , -

. : -

. -

i -.

- -

. - -

- .

, - , -

, .

, po i

, .

- - . -

201

, i - .

, i

- . - i

. -

pe y a o i y, - - , .

« » i « » i .

— , - -

i -’

. — , -

i - ’ .

, -, . .

o i y -

- - , i

. pa i -

i - .

, - - -

. , ,

, - -

o i y .

i :— ( ,

-

202

, ’ );

— ( ). pa i i , .

pi -, , -

. - -

- . -

, ’ -

. ,

. , - . -

, - . ,

, - . -

.

.

. i -

, , . -

, - ’ . , -

e , poc i .

. - , -

. - , , -

, - .

, , i . -

, ,

203

— . , ,

. , ,

, i . - « » i «

», -, .

- cix .

x - ,

. - o i y

.

2.2.2.3.

-,

. ,

, , , -

- .

, « » « »,

— ( -) . -

« », :

— — ;— — .

, .

:— —

, - ;

— . .;

204

— . - , , ( ;

, , ). bid (

) offer ( ). - (spread). -

:— , : -

- . -

;

— , : -, . -

: , - , , , , , , ,

, , -. ’ ,

;— : - , - , , - ,

;— : -

, ;— :

1 100 . . 10 .

1 . ’ ,

. 100 . ’ , , -

. ’ ,

( ) . -

, .

, ,

205

. . -

, - . -

, . ’

. -

- . -

. - , , -

, .

,

( ), - ,

, .

,

-.

-,

, , - , — .

- .

, :

— - : - , ,

, , - ;— - , ; -

, . , , .

, - , -

;

206

— : - . -

, , -

;— , -

: , , ; -

;— : -, , -

, , -

, -, , .

. - , -

, , -

, ;

— : -

,

, .

, , - ., -

. - -

.

2.2.3.

2.2.3.1. ,

- ,

. -

207

— - ’ , -

- ’ .

.

, : -, .

, -

- .

— , ’ ,

- , - -

.

( , ) ( -

’ , ,

, -).

. -

, , , ,

, «» , -

, , -

. - . - , - -

, , . . -

’ ,

’ . ( . 2.29)

.

208

’

(

)

,

’

. 2.29.

: ’ ’ , , , -

. -

:

— ;— ;— ;— ;— , - ’

’ ( . 2.30).’ - , -

— , - , — ,

. - , ’ -

.

209

'

'

-

. 2.3

0.

’

209

210

:— , -

( );— , (market makers).

’ , , -:

1. , - .

2. , , - .

3. , , - .

4. , , -

.5. , - -

; - . .

6. , - .

’ . ( -

) , ; , -

, -, .

, ’ - -

. , -

. ,

, - —

.

, , - . .

1. :— ;— , ;— ;— , ;— .

211

, , -

, , - .

’ - , - , - .

’ .

, , , -

. , - , -

’ . , , -

, ’ ’ .

’

. , ’ ,

, ’ . ,

, . ( ), -

, ’ , .

,

, .

’ - . -

.

, - -

, -.

212

2. :— ( -

, , - , - , , );

— . ’ - .

- ,

.3. :— ;— ;— ;— .

-,

. ( ) ( ). , , . -

. .

. - -

:1. - — , -

. , -

. - .2. - — , -

-

.3. ( ) — , . - -

. -

, -, .

4. ’ — , , - .

.

213

, , .

, ’

’ , - . -

. ,

. - , . ’

, -.

, ( ) , . -

, -, - , .

, -

. , -

( ). , -

, . -

, - , ,

. , , ,- , , , - - , - , -

, , , . -

, -. -

: , ,,

— , , , - — - , -

. - ’ - - , ’ -

.

, .

214

:— : ;

- ;— : , -

, .;— : ’ , - ;— , : ,

.

, . - , -

, .

— . - —

, - - ,

- .

, -.

, . :

— - ;— ’ -

-

;— ;—

;— ;— .

- , ’

, - ( ).

. 2.31.

, -

( ) .

215

,

’

- ;

- ;

- ; , . .

- ;

- . .

. 2.31.

- -

- - , .

— , -

. ’ - , -

— .

- , , - . ,

:— ;—

;— -

;— ;— .

- ( ) -

, ( -).

’ . - , , .

216

—

’ .

:— ;—

;—

;—

;—

;

— -;

— ;— .

- — .

, - .

- -

. , -

. -

( ’ -), . -

( , - ) - -

.

« - » .

- , , -

- ,

’ ’ , , .

217

’ - .

, , , . -

, - — .

, , .

, .

, , , .

- , ,

.

, - , , -

. , , -

, :—

;—

;—

;—

;— , , ’ -

- ; ,

;— -

;— ( -

) , , , -

( ) ;—

.

. ,

218

, -

. -

. ,

, -

.

- :— , - ,

;— ’ , - - ;— ,

.

. - ’ -

- .

, - , - .

- . -

, , - .

- , .

,

. - , -

, .

, -.

-- , -

219

, . ( ) -

, . -

, ’ - , ,

.

, - ,

, , , . ’ -

. ( . 2.32).

( ),

( ),

, , ,

,

. 2.32. « »

.

:— ( , -

, );— ;

220

— ;— ;— ;— - ;— .

, - . -

, , . -

, -, , .

— . - , -

.

, ( )

, , -

. ,

( ) ( -- ).

, , -

- . , ( ) -

. , -

- , -

. , -

, , -

, , .

- ’

, . — ,, , ’ -

- .

221

. ’ - -

— -’ , ’

. ’

, , . , ’ -

. -

, , . , -

: , , , .

( - ) -

: ; -; ; ; .

— , . . - .

— , . ’ . -

. -

( ), - ( ) .

- , .

— , . -

. ( ), , ; — - , ,

, , - .

, , -

, . -

: , , , -

,

222

, . - , . -

. 2.33.

,

1. 2. 3. 4. 5. 6.

. 2.33.

, , -

. -

: . - — — .

.

.

. ’ — , , , -

3 %. ( ). « »,

, . - , -

.

, , - . -

, . — , -

- -

223

( , ) - . - ( ) ( ) -

-, . ,

.

, . -

. ’ , -

, , ( - ),

, , . « -

» ( . letter of credit — ). , -

. , , , - .

-

- -

. ,

, - , .

, ,

. - ,

. — ,

- ,

’ . : ,

, ; - —

, - .

224

- :

1. , .

2. ’ ( ) .3. ( -

).4. .5. .6. ( - , , ).

, , -

- .

, , ,

, - -

, , , ., —

. . , , ’ -

.

2.2.3.2.

’ .

- , ’ ’ .

.1. - :— , ;— .2. :— ;— ;— ’ ;— .

225

3. :—

;— (

);— , -

.4. :— ;— .5. :— ( );— ( ).

- - -

, . - , ,, — . -

, — .

. :

— - ’ ;

— : -

, , ’ ;— , —

. -

, . , , - : , ’ ,

. , -

( ), ( )

’ - . - . - ’ , .

’ - ( 1970—1980- .) .

226

’ . - , ,

, — .

— , - ’ -

, . -

1, 2, 3, 6 12 . , .

, . -

, , , ’ -

, . - ’ ,

, - -

. - ,

, ( ), —

( ). .

- . , -

( ) , - - . -

. -

. - ( ).

, — . -

’ .

-, ,

, , , ,

. ’ -

,

227

L1)1( , (2.56)

— ; — ;

— ;L — ( -

. — ).’ - ( -

). , -

. . , -

. - ,

. , - . , ,

( , -) , -

, - .

-. , -

, .

- :

= - .

, ( ) -

. , - , -

. , -

. , , , -

, . -

228

, , .

,

, . , - (

) 1 . S , - r , — r .

t. . -, S -

t :

.),360

1( trS (2.57)

- , S , r t

),360

1( tr (2.58)

F.

. .

,

3601)

3601( trFtrS , (2.59)

3601

3601

tr

trSF . (2.60)

. ( ).

’ — , ’ -

,

229

( - ’ ). - : -

, , ( , , ,

, ). - ’ , -

. ’ - ,

’ . , -

’ . - ’

. , - , , -

, . ’

, . ’ ,

, - , . ’

, , ,

. ’ , .

’ — , - -

. ’ - .

,365/100:)( T (2.61)

— - ; — ; — , ; — .

, , ’ - . - ’

( ) ( ). > ,

’ . < ,

230

-.

’ :) , ( -

, -, — );

) , - — .

— , ,

( ’ ) ( ) - . .

( ), .

-,

, ’ . ( ,

), , -

, ’ . ( ) -

( ), . -

, , . -

, , -. , .

.

, .

, . — -

, - . , -

, -

. , .

— -

231

. , — .

:) ( );) , , —

;) , - « », — ;

) . -

’ , - , .

- : -

; ;

, - .

— -

, , - ,

( ), , ( ). -

- , -

. , , -

. -

. -,

. - —

, - - ,

- .

. , ’

— - , -

.

232

. 2.34.

’ . 2.34.

-, ,

- . , -

, ’ . .

, , - , -

, , - .

2.2.4.

— , -

- - . — -

, ,, . . ( . 2.35)

. .

— ’ , , -

233

, ’ , . , , ;, , — . -

, , - , -’ ,

. - , ’ . - , —

. - , -’ , -

. 2.35.

— , - , -

, . - .

— . ’ ( 12 ). -

’ - .

( ) . , . ,

, - . ,

; - . .

234

— , ’ ( ) -

. . ,

, ’ - ’ .

’ ’ . — , ( ). -

. , . -

— , , . - . , -

, . , - ( ). -

. 2.36.

. 2.36.

, ( - ) ’ -

. ( ) ,

- -

. ’( ) , .

, , , — .

- .

« ( )», « - ( )». , -, :

235

1) , ;2) , ;3) , .

: ( ) , ( -

) — . - , . -

, , .

. 2.37.

2-

( )

( )

( )

( ) Z

1-

( )

( )

()

. 2.37.

, , , Z.

( ) ( Z). ,

Z - X. Z

( ) X. X .

, . —

’ , .

« », « », « » ’ . -

, 24 . -

, - .

236

, , . -

, , ’ , ’ .

, . , -

— . , .

. - ’ , -

. .

. - ,

. « », , . -

, - .

.

, , . -

. ’ -

, ( . 2.38).

. 2.38.

( ), , , ( ) .

.

237

, ,

.

,360DiscTN

DR (2.62)

DR — ;Disc — ;N — ;

— . ,

. - . , - ,

. - ,

’ , , , .

. - , .

- . ,

. , , .

, .

. :

1. , .

2. , -

, ’ , ,

.3. , , ,

( ), - ( ), ,

.4. ,

, ’

238

. . -

, .5. ,

’ - -

, . , ,

, .

: -, , , .

: , , .

, - , ’ -

. ,

. :

— — ;— ;— — ;— ;— ;— ;— ( ’ ).

- . ,

, - .

: ( )

, ;

— ;— (

’ - ,

, - ( -

239

- );

— ;— - ;— ;—

. ’ ,

- .

, , -.

, , .

- -,

. .

, - .

- ( )

. . - ,

, - , -

. - , . - , -,

. -

. , - , , -.

, .

- : .

, , -. ,

,

240

. , , , -, 4-5 %

. , ., , -

12 % , 16-17 % .

- .

- , . , -

, , ,, ,

. ,, , .

- — , -

. , -

. « » .

, , , -

, - .

, - ( , -

) . (

) , - .

.

. —

( ). , -

. , ( , ), , . ,

, .

241

. .

, -,

.’

. , ,

, .

. ’ - ,

- -.

— , . ,

. . -

’ 2—7. -

. - .

, .

; .

, 60—90 % . -

( ). .

1. — , .

2. — ’ . , .

. , , ’ .3. — ,

’ - . , ,

, ’ - ’

. , , ,

.

242

4. — ’ : - . ,

, , .5. — , -

. , - . —

’ , . -

, , . — -

, - .

. ; -

- .

,

. - , -

, - .

, 2010 , -

. — 5 . 10 . . - 10- 20- -

, ( 2010 . — 5,1 %, 2010 . — 6,0 %, 2011 . —

8,3 %). -, - . - 60 % . -

85 % ( ).

. ’ .

, , , ,

, , - .

’ ,

, 30 1 . -

243

. -

., ’ 95 . -

100 . -

6 . — 10 % .6

12100

95100

. -

15 % .

96,25 . 10015,0123100 .

( ) 5 % ( 10 % 15 %) 1,25 . ( 95 96,25 . ).

— - ,

. -, , ’

( -). , , -

. — -

, . . —

180 . — , -

. , — , , , -

, :—

( , , );

— , ;

— , , - .

, , .

, - , — -

.

244

:1) ;2) ;3) , - 7- (

). - , ,

, . , .

?1. ?

.2. . -

? - ? ?

3. ’ ? .4. ,

, . .5. ’ : , -

, . ?6. . -

.7. .

. - ?

8. ? - ’ ? ?

9. . ?

10. ’ -,

? ’ - .

11. - .

12. , ’ ?

13. . .14. ( ) -

, ?

245

15. ? ?

16. .17. : .18.

?19. -

.20. .21. .

.22. ’ ?23.

. ?24. .25.

.26. , , -

.27. .28. .29. -

.30. .31. .32. -

?33.

.34. ?35. ?36. .37. .38. .39. .40. ’ ?41. , :) ;) .

42. .43. .44. .45. .46. ?47. .48. .49. , ’ .50. .

246

1. « » 7.12.2000 2121-III // ’ . — 2001. — 8. — 17 .

2. « , - », . - 17 2001 . 275 [ ]. —

: http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm3. , -

, , , . 31.08.2001 375 [ ]. — :

http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm4. , . -

28.09.1995 246, -,

[ ]. — :http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm5. -

, . - 06.07.2000. 279 , - [ ]. — :

http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm6. ’

, . 27.06.2001 244 [ - ]. — :

http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm7. 1 -

, . 07.07.94 129, ,

[ ]. — :http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm8. , . -

14.08.2003 337 [ ]. — - : http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm

9. « - », . 19.02.2001 69 [ -

]. — :http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm10. « -

», . 07.07.94 129 []. — : http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm

11. « », . - 28.08.2001 368 [ ]. — -

: http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm12. « -

», . 18.12.98 527 -

247

, - [ ]. — :

http:/bankershome.dem.ru./Materials/list.htm13. : 23.03.1999 133 // ’ - « » [ -

]. — : 7:www.liga.kiev.ua14. : 08.07.1993 50 // ’ - « » [ -

]. — : 7:www.liga.kiev.ua15. -

: 15.04.98 150 //’ - « » [ ]. — -

: 7:www.liga.kiev.ua16. :

08.02.2000 49 // ’ - « » [ - ]. — : 7:www.liga.kiev.ua

17. : . — 2- ., . . /[ . . , . . , . . .] ; . - . -

, . . . . — . : , 2002. — 476 .18. : .- . / .

. . . — : : , 2000. — 210 .19. . . : . . — 3- ., . /

. . . — .: - « », , 2002. — 255 .20. . . : / . .

, . . — .: , 2005. — 266 .21. . . : -

: / . . . — . : , 1999. — 192 .22. - : / [ . . -

, . . , . . .] ; . . . . — . :,1997. — 208 .

23. / [ . , . , . - .] — 3- . — . : ; : , 2003. — 500 .

24. - . . : / .. - , . . , . . — . : , 2009.

— 484 .25. - . . : -

: . . — . 2- , . . / . . - ,. . , . . — . : , 2009. — 392 .

26. : . . / .. . . . — . : - , 1997. — 448 .

27. . . : /. . , . . . — . : , 2002. — 612 .

28. . . / . . ,. . . — : , 2001. — 512 .

29. . . / . . . — . : ,2001. — 315 .30. . . : . . / . . ,

. . . — . : , , 1999. — 358 .

248

2.3.

2 .3 .1. C

,

- — - . -

-

,

.

- , ’ -

, ’ . - - , .’ -

- .

. -

, - , -

, , - .

« » , - , ,

, - « »

, «», , -

. - . -

— .,

( ), ( - ),

, , .

249

, ’ ’ , - , , , , -

( , ), - ( , , ),

-, ,

, ’ , .

— , , , - -

, .

’ -, ,

’ . ’ ’

, - . ,

. .

« ». —

( ). , ,

. « -

» , - . —

, , , -

, — -

.

, , . -

’ . ,

( ’ ). ,

250

.

- ( . 2.39).

. 2.39.

-

. - .

— ,’ -

. ( ) - ,

, .

, , , .

, .

( ) - , .

. —

. .

- , -

- . -

.

251

,

. :— -

;— ;— -

. . -

10 % , 90—95 %.

( . 2.40), - 0,9 % .

:— ’ -

;— ;— ;— ;— ;— ;— ,

;— - .

- ,

.

, -

’ . - -

. - ,

, . .

- . ,

, - ,

.

.

252

:

- ;

- ;

- ;

- ,

;-

.

- ;

- ;

- ( ’ )

- ;

- ;

- ;

- ;

-

-

;-

( ,

.)

-( ,

, );-

. 2.40.

2.3.2. ,

:

1) ;2) ’ ;3) .

— -

. ’ . :

1) , ;

253

2) , - ;3) ’ ;4) .

, , -

. , ’

, - .

.

. - ’ , -, , -. -

, ’ , . , -

, - ’ ,

. .

’ —

. -

- . ’ , -’ , -

- . -

. , -

, - ( -

). -

, . -, , , .

, ’ -

.

254

. 25 « »

( ,

) ( -),

( ) , ., - , -

. — ,

, - .

:1) , -

;2) ( ’ -

), ( ) -

, - ;

3) .

( ) .

, , , -

.

. -

- , -

. .

. : - ; ;

. .

. ,

.

.

255

’ , -

. ,

, ,

( ).

.

’ - .

’ , , ,

’ . ( ,

. .), ’ .

: ’ -. ’ -

. , , .

’ - -

, ’ . , -

, , .

- . - — ,

( ), - .

:1. , , .2. ,

: ; ;; ; ; ; ; ; ; ;

; ; , -, ; ( ).

:

— ;

256

— ;— ( ) .

- ( ). -

, , .

- ,

. . — ( -

) . .

, :

— ;— ;— ;— , ;— .

’ . ’ - ,

’ . . -

. :

— , ;

— ;— , .

- .

- , -

. , -

, « », .

, - , - .

:

— ;

257

— ;— .

- , ,

, , , -

. . , ’ , - .

’ , - ’ ,

, , ’ .

- .

- - . -, , . - , ,

. - ,

. — .

’ . - , -

. , . -

. , ,

.

, ( , . .). - -

( , ).

, , - , .

-, . -

, , - —

.

- .

258

. - ,

. - , , ’ -

. , - ’ , -

. -

, ( ) -

.

’ , - ’ :

— , ’ ;— ( ) ,

. .

- ,

’ , - .

, , ,

. —

, - .

- . , .

- . -

( ) , - .

, -,

, , . -

- ’ -

.

259

2.3.3.

- , , .

’ - , . ’

. - .

- .

:— , , — ;— ,

, — ;— , - , — ;

— - - ,

, — . — , -

,’ -

.

’ . -

:— ;— ;— ;— , ;— ( ).

. ,

. .

( , ) — , -

, ().

260

’ , ’ - ,

( ) ’ , - ( )

( , ). -

, ’ ( ) - ’ , ( -

) ( ,).

- ( ) ’ , -

( ), - ( ) ( )

( ) - ,

’ , . , :

— ’ , ;

— - ’ , ;

— , , ;—

( -) ( ) ;— ’ , , , - ;

— ;

— , - ’

. -

, , - , -

, -

. ( )

, .

261

( -) ,

. 50 100 % -

, .

.

, . - -

, . :

1. :— ;— ;— , ; - ;

— ;— - , ;— -

;— , , , ,

, ;— - , ;— ;— ;— , ’ ;— .2.

:— ;— ,

( ) ;—

;— - ,

,

, . ,

;— , .

262

- -

. , .

:

) ;) ,

( ) ( ) ;) ( );) ( )

;)

( );) ( ) -

;) -

;) , ;) , .

- , :

. , - , -, -

. , ,

’ - . ,

:

, ,

( , , ), -, .

, .

-- .

-,

263

, . , -

,

( ). -

, - .

:— - ,

, -, . .;

— ;—

;— ,

’ ;— ,

;— , -

;— ’ ,

- .

’ -

.

?1. .2.

?3. ?4. -

?5. ’ , - -

.6. ?7. ?8. .9. .10. ,

.

264

11. .12. ?13.

?14. .15. ,

.16. , .17.

.18. ?19. .20. -

.21. .22. .23. .24. ?25. , -

, .26. .27. « ». -

? .28. , ,

’ . . - - ?

29. ( ) .

30. -.

31. .32.

.33. ( , )

.34. ?35. .36. ?37. ?38. ( )?39. .40. .41. , -

.42. -

.43. -

.

265

44. . .45. ’ -

.46. .47. . .48. ’

.49. .50. .51. , , -

?

1. « » 07.03.1996 85/96- [ - ]. — : 7:www.liga.kiev.ua

2. « ’ - -, » 23.09.99 1105-XIV

[ ]. — : 7:www.liga.kiev.ua3. « ’ -

» 02.03.2000 1533-III [ -]. — : 7:www.liga.kiev.ua

4. « ’ -» 9.07.2003 1058-IV [ ]. — :

7:www.liga.kiev.ua5. « ’ - -

» 1.07.2004 1961-IV [ ]. — : 7:www.liga.kiev.ua

6. . . /. . , . . // . — 2002. — 3. — . 49—51.

7. . . : . . / . . . —. : , 2002. — 238 .

8. . . / . . , . . . — .: , 1997. — 216 .9. . / . . — . : -

,1998. — 374 .10. . . / . . // . — 1999. — 5. — . 45—49.11. . . : / . . // .— 2000. — 12. — . 59.12. [ . . , . . , . . ,

. . ]. — . : , 1999.13. . . : . . / . . — . : -

, 2001. — 252 .

266

14. . . - / . . // . — 2003. — 5. —

. 46—49.15. . . /

. . // . — 2002. —. 38. — . 65—66.

16. . : / . // . — 2003. — 31. — . 25.17. : / . . . . — ., 1998. — 524 .

2.4.

2 .4 .1.

— ,

, - .

— - , . , - .

1800 .

, GfK Ukraine 2009 4,3 % 16 ,

. -

(7 % 6 % ). 5,2 %. -

(2,3 %). —

, . — ,

- « - »

. - , .

, -

.

267

:— ;— .

, ,:

— ( ) ;

— - ;— - ( ) .

’ - .

:—

;— -

;— -

, 30.03.1998 387, 07.05.1998 653

04.06.1998 802 ;— -

( -), -

;— ( -), , , , , ,

;

— ;— ;— ;— -

;— ;— -

, , ( , ), , .

. — ,

, . ,

268

. -

- .

— - , . - . , , .

. - , ,

, , . -

. ’

, : ) , ’

; ) - ’ .

’ ( ). -

, - ( ) — ,

( ) ( ). , ’ -

’ , - . : ’ — - ( ,

’ , , - ).

- 18.12.2003 170 «

» , -

. , - ,

. , ,

:— « , -

«;

— « ( )

269

,

’ »;— « ’ -

, , -

, , ,

», -

11.12.1996 -39.

- -

- . —

, ,

, - . . , - ,

.

2.4.2.

« », « », « », « » , -

, . ’ , , . - -

. « »,« », « », « », « »

, - : , , ,

, ’ , - , - : - -

, , , , .

’ .

— , , , , , -

270

, , , , , .

,

, - -

. - .

— , , , , , , ,

, - .

— , - , ,

. « » -

, , , , , - , , , , -

. ’ , . -

. ,

,, , -

, - .

« » -, - , -

. — , -

-

. :

— ;— ;— - -

;— -

;

271

— , - .

’ - ,

, , .

( ’

) ’ , ,

’ - .

, ’ , - :

— - , ’ — -

— ,, ( ), -

, , ;— , ’ -

( ) -, ( ) -

, : — , ; — , , , -

, ;— - - -

.- ’ ’

. , -

; ; :

, , - .

, . -

.

, ,

.

, , - -

272

, . - - .

- - , - - ’ .

, , ’ ,

, - , .

’ - , , -

. , ’ , -

, . -

.

, ,

, -, ’ , -

. -

:— , .

- : (

); ( ), , - ;

— , . , -

. ,

- - ,

.

:— : ,

, , -

273

, - ; , -

- - ;

’ ; - ;

— : ; -

, — , ; -,

; -, , -

, ;— :

, - ( , ); -

; - ;

- . -

- . :

— ;— ;— - -

;— , -

- ;— , , , -

;— -

, - ;— - -

, , ;

— , , - ;

— ;— ’ ;— .

« » , :

— , , ;

274

— , , ;

— - ;— ’ ;— ;— - - , ;— ’

;— -

.

, , , -

.

, , ’ -

, , -

, - -

, ,

, - .

2.4.3. -

- — , ’ - , -

. - -

- , .

: , , , , , ’ , ,

.

, — - -

275

, -

.

- . -

— . — , -

. , : , , -

, . , - .

- ’ - . -

. -

, , , .

-: , ,

.

’ , ( -

). . , - , - -

. -

. , - , : ,

. , , -

.

.

276

, , - . (

) . , , -

.

. - .

, - , .

,

, . ,

. -

-. - ,

, .

- . -

.

,

. -

. - .

.

-

— . - .

,

. - , ,

( ) , - , .

277

, - , :

— ;— - ;— ;— ;— ;— ( );— .

— , ,

. -

10 . - : , ,

, ’ ( , , , ), ’ ,

, , .

- — , :

— — ( , -

);— —

. - - -

-.

- , .

- - . -

- . — , -

( ) ( -), , , .

— , .

— , .- — , (

) .

278

( ) - 10, 20 25 .

- , , -

. — , - -

( ) ’ :— ( ) -

, ;— ( ) .

— , , , .

- — , .

— , - ( , ).

— , - - .

, -- , , - .

- .

- :) — , -

- ;) — , -

. . — , -

- ( , , , -

- -). -

- , - , — .

- .

’ , - , -

279

.

— , - , .

-, .

-, -, .

— , - , ,

. (2 -

) ’ - .

10 .

, - , .

, , . —

( , -) ( ) ,

.

. - ( - ) .

. ,

, - , .

,

. -

( ) , , , ( ) -

.

.

280

— - , , - , -

- . ,

.

. - - .

, :— ,

, , -

’ ;— - ;— -

, ( )

;— - ;— , -

’ ;— , - ’ - -

, - .

:— , - ;— ;— , -

;— ,

;— ,

. -

:—

, , ’ - , -

;

281

— - , ;—

;— - -

— ,

, ;— -

. - -

:— - ;— ( ), - -

;— .

:— ;— ;— ;— ,

. , -

, -, , -

- . , , , -

.

2.4.4.

« » 09.07.03 1057/ V , -

-, ’ .

( ) -, -

. - .

282

-

. ,

. -

. — -

-

. ,

’ . -

60 %. - -

. ’ -

( ) , , : ; -; ; -; ( ); - ; , -

; , -

; - ; , -

; ; ; -

. :

— - ;

— ( ,

, - );

— -

- ;

— .

283

, :

— , - - , ;

— ;

— - — ;

— ’

;— -

, , , - ;

— - ;

— ,

, . ( )

. - ,

, . -

, . - .

, , ’ , -

— . ( ),

( - , -

). -

, ., ( )

, . - :

— ( );— , , , ;— , ;— ’ , .

284

, - , -

- ;

, , ( -

( ), , ; -

. . :

— ;— ;— .

- - , —

, , .

- , - , - , -

- . , - , , -

, .

— , ’ ,

. - , ’ .

- , , -

. —

. ( - ) - .

. , , ,

.

, . , . -

. :

; ( );

285

. -

. - . , -

- .

. — -

, - -

. -

1 . — -

- ’ , -

. -

. .

, - ,

.

, , - , -

, . - .

.

:— ;— -

, ;

— -

, .

( ) — , .

286

, ’ - ,

:— ;—

;— ;— .

, , , -

. ,

-; , -

, ( ); -

’ - , -

., ,

, . - , -

-. .

. :

— ;— ’ ;— ;— ,

. :

1. -. , - ’ , -

55—60 % 32 %.2. , -

.3. . -

- ,

, - , .

287

4. . -

( - , -

) ( 25 % -

) - .

5. . -

: - , , , -

- , .6. -

. -

( , 25- , 60

67,9 , - 20 ),

. -

— —

, - . -

’ - -

, , , -

, ( , -

).- ’

, ’ .

’ ,

, , ,

., , , -

.

288

2.4.5.

- ( ),

’ - - ( - ) ,

. Factor - , , .

( ) -

( -).

. . -

. - , -

. — ,

, -

’ . —

.’ :

— - ( ), ;

— - ( ), , ’ .

’ . , -

. , -

, ( ), - ,

, . - -

.

. ( ) - , -

-, ,

, , , -

289

, , -.

25—30 - .

, ( , ),

, - .

: ( ) — , ( )

, . ( )

- . - 80 %

, , ( - )

.

. -

. -, 6 % ,

12 ,

%2360

126 , .

- , - , , ,

. , . -

, , , —

. - , ,

. - , , -

, - , , , ,

, , , - . -

., -

, -

290

, , .

, , -

, - , -

. . 2.41.

( )

. 2.41.

’ - . , -

:— -

;— ;— , -

;— , ;— , -

. , ’

, , , - . , -, , -

- , ’ -.

, -

, - ; .

291

, ’ -

. - ,

, , - . -

, .

, - ,

, . ( , ) -

( , ) . - , ,

, ( ), , ( , -

, ) - .

, -, -

; - ’ ; -

— , . . -

- - , — . , ,

, .

:

1) ( ), , -

- ( ).

- , -

-. 0,5—3 % - , -

, 5 % -;

2) . -

292

- .

2-3 % - -

, .

. - .

-

, - . , -

. , -

.

, . , -

. - ( , ), .

- .

, , - .

- .

. -

( 80 %) , . -

. ’ .

- , ,

, , .

, 50 % (

) 100 % -

, - . -

293

, .

, - , , - .

- , -

, -, ,

. , -

- . , , -

. ,

- .

-, . ’ -

- . , , , -

. -

- , , -

, , .

. ( ) - , ,

. , — ( -

) - . ( — -

90 ), , , — .

- , ,

, - .

’ , , ., -

, . -

294

-, -

, , ’ , -

, . -

. -

. , ,

( ).

, , -, ,

, , .

— , , ’

. ( . forf it — ) -

’ . ,

( 5—7 ). : (

) -, . , , . -

. - - . .

-’ ( ). - , ( ).

’ - ( )

- :— ;— ;— ;— .

295

-, -

. , , -

6 .

, , 5 , 10 ( ),

. 6 -

. - .

. -

, ’ . -

, -, -

( ).

, , .

:— ’ ;— ;— , ’

;— , ’

. ’ -

, - .

, , -

, , , -’ , ;

, . -

, ’ , - , - ,

, - .

296

?1. ?2. ?3.

?4. ?5. .6. ?7. « », ?8. .9. ’ ?10. ’ ?11. .12. ?13. .14. -

.15. .16. .17. -

?18. ?19. , .20. .21.

.22. ?23. .24. ,

, ? , ?25. .26.

.27. .28.

.29. .30. - .31. - - -

.32. ’ .33. -

.34. : ’ ’ -

, .

297

35. .36. ( ) .37. ’ .38. , ’ -

.39. .40. -

.41. .42. , - -

.43. , , , , -

.44. , .45.

.46. ?47. -

?48. -

?49. - ?50. - ?51. ?52. ?53. , -

.54. « », « », « -

».55. ’ , -

.56. - ,

.57. .58. .59. .60. .61. .62. .63. .64. .65. ?66. .67. .68. ?69. .70. .71. .

298

1. « ,

» 18.11.97. 637/97- .2. « » 02.10.1992 2654-XII.3. « » 05.06.2003 898-VI, -

.4. «

» 12.07.2001 2664-III.5. «

« » 08.10.1993 23015\11.6. « -

’ » 10.04.2000 14-011/936-2256.

7. « » 28.09.1995 246.8. « » 24.12.99.

43-312/3955-10100.9. « » 11.07.2001 2623-III [ ]. — :7:www.liga.kiev.ua10. « » 18.09.1991 1560-XII [ ]. — : 7:www.liga.kiev.ua11. « » 4.07.2002 49-IV[ ]. — : 7:www.liga.kiev.ua12. « - » 13.12.1991 1977-XII [ ]. — :7:www.liga.kiev.ua13. «

» 23.03.2000 1602-III[ ]. — : 7:www.liga.kiev.ua14. :

18.02.1992 77 [ ]. — : 7:www.liga.kiev.ua

15. « » 7.12.2000 2121-III // ( -

« »). — 2001. — 1. — . 3—46.16. « , -

», . - 17.07.2001 275.

17. « », . 28.09.1995 246 [ ]. — :http://www.bank.gov.ua18. « » //

’ . — 2001. — 84. — 16 . — . 1.— . II, III // . — 2001. — 84. — 16 . — . 4—7.

299

19. , . 24.09.1999. —

479 // . — 1999.— . 12. — . 3, 4, 6.20. « » 29.07.03

1057/IV.21. : . -

. — . : , 1999. — 400 .22. . / . , . // .

. . — 2005. — 5. — . 8—11.23. .

/ . // . —2003. — 2 — . 55—62.24. . - —

XXI / . // . — 2003. — 4. — . 3—32.25. . . : /

. . // . — 2004. — 8. —

. 130—139.26. . : ? / . // -

. — 1999. — 9—10. — . 134—138.27. . . : . . / . . ,

. . . — . : , 2006. — 436 .28. // . — 2001. — 20. — . 8—31.29. : . . / . . , . . ,

. . , . . . — . : , 2006. — 208 .30. . . / . . // . — 2004. — 8. — . 91—96.31. . . -

/ . . // . — 2004. — 7. —. 96—103.

32. . / . // . — 2000. — 6. — . 3—8.

33. . / . // . — 2003. — 1. — . 27—36.

34. : /. . , . . , . . , . . . — . :

, 2001. — . 2. — . 18—126.35. . / . // .— 2004. — 1. — . 56—58.36. //

. — 2001. — 4. — . 62—65.37. . . : .

/ . . , . . ; . . . .. . . — . : - , 1998. — 144 .

38. . /. , . // . — 2001. — 5. — . 10—12.

300

39. (2004—2015) « » / . . : [ . . ,

. . .] — . : , 2004.40. . . : /

. . // . — 2003. — 10—11.— . 3—13.41. .

/ . // . — 2003. — 11. — . 55—58.

42. - . . : /. . - , . . , . . . — . : ,

2009. — 484 .43. - . . : -

: . . — . 2- , . . / . . - ,. . , . . — . : , 2009. — 392 .

44. : : 6 . — . :, 2001. — .1. — . 1.8.5.2, 1.8.5.4.

45. . . / . . ,. . . — : , 2001. — 512 .

46. . . : /. . , . . . — . : , 2002. — 612 .

47. . . / . . . — . : ,2001. — 315 .

301

3

3.1.

1 — :) ,

, ;) , -

, , ;

) , - ;

) , - .

2. - :

) ;) ;) ;) .

3. - :

) ;) ;) .

4. :) , , -

, ;) ,

-.

5. :) - ;) ;

302

) ;) .

6. :) ;) ;) ;) .

7. :) ;) .

8. — :) « » ;) , -

;) , -

.

9. - :) ;) ;) ;) .

10. , , - :) ;) ;) .

11. — :) , -

;) -

;) , .

12. ’ :) , , ;) , , , -

;) , , ,

.

303

13. , ,

, — :) ;) ;) .

14. ’ — , -

— :) ;) ;) .

15. :) ;) ;) ;

16. :) ;) ;) - -

.

17. :) ;) ;) ;) .

18. , -

, , , — :

) ;) ;) ;) .

19. :) - ;) ;) ;) .

304

20. :) ;) ;) .

21. , , — :

) ;) - ;) ( );) .

22. — :) ;) ,

;) , -

.

23. :) ;) ;) ;) , , .

24. — :) - ,

- ;

) , , ;

) , ;

) , .

25. -?) ( ,

) ;) ;)

;) .

305

26. ?) — ;) — , ;) — , -

;) — , ;) .

27. , , ’

( , , ), — :) ;) ;) ;) ;) .

28. ?) ;) ;) ;) ’ .

29. , , :

) ;) ;) ;) .

30. — :) , ;) ’ ;) ;) .

31. , ,

:) ;) ;) ;) ;) .

306

32. :) ( );) ;) ;) ;) ;) , , -

.33. -

, ’ , :) ;) ;) ;) ;) .

34. - :

) ;) ;) ;) .

35. - ?) ;) ;) ’ ;) .

36. ?

) , , ;) , , , ;) , , - ;) , , - , .

37. :

) ;) ;) -

;) -

- .

307

38. , :) ;) ;) .

39. :) ;) ;) .

40. :) ;) .

41. , -

, , , — :

) ;) ;) ;) .

42. :) , , ;) , , ;) , ’ ;) , .

43. :

) ;) ;) .

44. -:

) ;) ;) ;) .

45. — :) ;) ;

308

) ;) .

46. — :) ;) ;) ;) .

47. :) ;) ;) ;) .

48. :) ;) - ;) ;) .

49. :

) ;) ;) ;) .

50. :

) ;) ;) ;) .

51. -, :) , -

— ;) .

52. ’ :) ;) ;) .

309

53. , , — :

) - ;) ;) ’ ;) - .

54. - , -, :

) ;) ;) ;) .

55. :) ;) ;) .

56. — , :) ;) ;) ;) .

57. :) ;) ;) ;) .

58. , ( , -

), — :) - ;) ;) ;) .

59. :) (poins);) (pips);) « » (big figure);) .

310

60. ... :

) ;) ;) ;) .

61. - (spread) (margin). - :

) -;

) ’ ;) , , ;) .

62. :) ;) ;) ;) .

63. ( ) ’ -

. ... :

) ;) ;) ;) .

64. . :

) ;) ;) ;) .

65. (overnight) — :) ;) ;) ;) .

311

66. , ’ -

, — :) ;) .

67. :

) ;) , -

;) ;) .

68. :) ;) ;) .

69. — :) ;) , ;) , ;) , -

.

70. :) ;) ;) ;) .

71. - — :

) ;) ;) ;) .

72. :) ;) ’ ,

;) -

.

312

73. ?) ;) ;) .

74. -. . ?) ;) ;) ( ).

75. ’ , ?

) ;) ;) ;) ;) .

76. ?) ;) ;) ;) .

77. :) ;) ( ,

);) .

78. - .

?) ;) .

79. « » . ?

) ;) .

313

80. « » - . -

?) ;) .

81. « , » - « ». ?

) ;) .

82. ?) ;) ;) .

83. :) ;) ;) .

84. ?) ;) ;) ;) .

85. ?) ;) ;) ;) .

86. ?) ;) ’ ;) ;) .

87. « »?) ;) ;) ’ ;) ’ .

314

88. ?) ;) .

89. ?) ;) .

90. ’ ?) ;) ’ ;) ;) .

91. ’ - ?

) ;) ( ).

92. , , — :

) ;) ;) ;) .

93. - ?

) ;) ;) ;) .

94. -?

) Dow Jones 30 Industrial Average;) Standard & Poor’s 500;) FT-SE 100;) Value Line Composite Index.

95. , , — :

) L- ;) - ;

315

) -20 (s);) pro U-50.

96. - ( ) :

) Dow Jones Industrial Average;) Value Line Composite Index;) FT-SE 100;) Standard & Poor’s 500.

97. -, - ,

?) SP-500;) Wilshire-5000;) IFC Global;) NASDAQ Composite.

98. - , - , -

, — :) IFC Global;) Value Line Composite Index;) NYSE composite index;) Wilshire-5000.

99. , , ?

) IFC Global;) DAX-30;) Value Line Composite Index;) IFC Frontier.

100. :) ;) ;) .

101. — :) ;) , ;) , ;)

.

316

102. :) ;) ;) ;) .

103. :) ;) ;) ;) .

104. :) ;) ;) ;) .

105. :) ;) , ;) ;) .

106. - :

) ;) ;) .

107. — :) , ;) , -

;) , ;) .

108. :) ;) - ;) .

109. :) ;) ;

317

) ;) .

110. :) ;) ;) ;) .

111. - :

) ;) ;) ;) ,

.

112. - :) ;) ;) ;) .

113. -:

) ;) ;) .

114. :) ;) ;) .

115. ’ -, -

, — :) ;) ;) .

116. :) -

;

318

) -, ;

) - .

117. - :

) ;) ;) .

118. :) ;) ;) ;) .

119. :) ;) ;) ;) .

120. ’ , , ’ ( ,

, ), — :) ;) ;) ;) .

121. , , , — :

) ;) ;) .

122. , - ( ) :) ;) ;) ;) .

319

123. - — :

) ;) ;) ;) .

124. , :

) ;) , ;) , ;) , .

125. :) , , ;) , ;) , , .

126. , , -

, — :) ;) -

;) ;) .

127. - ?

) ;) ;) ,

, .

128. , :) ;) ’ ;) .

129. - :

) ;) ;

320

) - .

130. - :)

;)

, ;) , ;) .

131. :

) ;) ;) ;) - .

132. , , -

-, — :

) ;) ;) ;) .

133. - :) ;) ;) ;) .

134. ?

) ;) .

135. :

) ;) ;

321

) ;) .

136. :) ;) ;) ;) .

137. , - , — :

) ’ ;) ;) ;) .

138. — , - :

) ;) ;) , .

139. — :) , -

;) , ;) , -

.

140. , 95 % ’ - ?

) ;) .

141. - — :

) ;) ;) ;) .

142. , - , — :) ;) ’ ;

322

) ;) .

143. , ’ , :

) ;) ;) ;) .

144. :) ;) ;) - ;) ...) ...

145. ’, ’ , -

:) ;) ;) .

146. ( ) - — :

) ;) ;) ;) .

147. :) -

;)

;) .

148. :) ’ ;) ;) ;) .

323

149. - — :

) ;) .

150. , - — :

) ;) ;) ;) .

151. ’ — :

) ’ ;) ;) ;) .

152. :

) ;) ;) ;) .

153. :) ;) ;) ;) ;) .

154. :) , , ;) ;) ;) ;) .

155. :

) ;) ,

;

324

) - — ’ ;

) ’ - .

156. ?

) , ;) ;) ;) .

157. , - -

:) ;) ;) ;) .

158. - — :) -

( ) ;) -

;)

- ;

) .

159. - — :) , ;) ;) , , ;) .

160. - :) « »;) « »;) ;) .

161. - — :) -

;

325

) , - ;

) - , , -

;) .

162. « -» — :) ;) ;) , ,

’ , ;) .

163. ?

) ;) ;) ;) .

3.2

1. 1,5 ., — 30 . 10 -

5 %. ( %) - .

2. — 1,7 ., . 10 -

3 %. .3. 30 % ,

, . 5 %. —

1,5 . . , 12 %?

4. 0,4 %, - — 3 . . ,

326

, 3 %, — 14 %. .

5. 60 % . 4 %.

1,2 . . . , ,

14 %?6. 4

24 %, 10 %. , -

10 %. 1,7. . ,

?7. 50 . ., —

1 . . , 30 . . 10 % . -

60 . . ?8. -

.9. « », « », « -

», « », « , ».10. , ,

100 . . 60 % . 180 . .

11. 40 % 136 . ., -

90 %. -.

12. , 11 %, 8 %, —

1000 . . .13. 15 %,

2,5 . . . , 11,5 . .?

14. 125 . . 6 . . .

.15. 106 . . . -

— 105 . . 100 . .

16. - :

327

1. , . . 2,5 7,5

2. , . . 1,0 5,0

3. , % 8,0 4,0

4. , . . 26,0 60,0

5. , % 7,0 7,0

6. , % 13,5 13,5

17. 40. . , -

20 %?

1. 1000 . 10 % - 5 . : ) 10 %, ) 16 %, ) 7 %.

, .2. 106 . .

100 . . - 3 . 13 %. , -

12 %. - ?

3. , 5 , 70 . ., 11 %.

2–3 12 %. ?

4. 38 . . 40 . . 5 , -

12 %. 10%. ?

? - ?

5. :) 10 , - 100 . ., 40 . .;) 9 %, 40 . .,

40 . . 5 . 40 . . 5 .

5 12 %. - ?

6. :

328

, . .

, . . ,

200000 6372 12

11 % 400000 380000 10

8 % 300000 290000 8

733720

. 8 % , 7 % — -

, 9 % — . - .

7. - :

, . . ,

8 % 300000 9 5

10 % 200000 11 4

7 % 100000 8 7

:) ;)

?8. N 50 .

., . - : 1) 9 % 3

; 2) NN 10 % 4; 3) MN 12 % 3. — 10 %.

.9. 48 . . -

50 . ., 4 , - — 11 %. , -

12 %, 2 — 10 %. ?

10. , 4 . ,

9 % . , 20 , 11 %.

329

29 30 . . -, 4 12 %:

) 20- 4 ;) 4 ?

11. 11 % 1000 . . : ) 980 . .; )

1000 . .; ) 1070 . .12. . —

1000 . ., — 12 %, — 6 . : ) 1000 . ., ) 920 . ., ) 1020 .. .13. . —

1000 . ., — 4 , — 9 %, - 8 %.

1022 . .14. . —

1000 . ., — 4 , — 9 %. - 8 %. -

.15. . —

1000 . ., — 4 , — 7 %. 6 %. 980 . . -

: 1- — 5 %, 2- — 6 %, 3- 4- — 8 %. ?

16. 1000 . . 8 % 5 , -

930 . . 11 %. ’ -

? 7 %. - ? .

17. , 4 1000 . 621 . 10 % -

1000 . . . - :

) . - - . , ;) - 8 %.

?18.

8 %, 3 , 1000 . .?

330

19. ’ - 1000 . . 11 %, . .

, 12 %? , 9 %? , -

.20. 8 % ,

1000 . ., 12 %? - .

21. - . 1000 . ., 8

%. — 10 %, — 4 .

1. , 950 . .

930 . . , — .2. ’

93,26 . . 93,9 .. , — .3. . — 38

. . 40 . ., — 5

. . . , .

,. .

37

39

41

43

45

48

50

48

4. 35,0 ., 0,6 . ( ) , -

:) 38 .;

331

) 33,5 .;) 35,00 .

5. 35,0 ., 2,5 . ( ) , -

:) 38 .;) 33,5 .;) 35,00 .

6. : — 55. . ( ) . -

, . .

( )

50

52

54

56

58

60

62

7. 32 . . - — 71 . ., -

— 68 . . , . -.

( )

60

64

68

70

72

74

76

78

64

332

1. , , ? .

2. - , 1000.

, . .

1000000 2,0

2500000 2,5

5000000 1,5

10000000 0,9

3. , , ,

2 %, 5 %, 1,5 %, 8 %.

4. -,

.5. -

, , 100.

, . .

31 t20 100000025 600000030 5000000

31 t + 122 100000020 1200000030 6000000

6. . ? -

?7. , -

. .

333

8. , -, -

? .9. -

1000.

, .

1000000 2,50

5000000 1,75

10000000 0,80

8000000 1,60

7500000 3,00

: = 2,70; = 1,30; = 1,20; = 1,40; = 2,70.

10. FT-SE 100 S&P’500 .

FT-SE 100 S&P’500

3491,8 481,61

3328,1 467,14

3086,4 445,77

3125,3 450,91

2970,5 456,50

2919,2 444,27

3082,6 458,25

3251,3 475,49

3026,3 462,69

3097,4 472,35

3081,4 453,69

3065,5 459,27

2991,6 470,42

3009,3 487,39

3137,9 500,71

3216,7 514,71

334

1. 1000 . . -

, , — 12,5 %.2. 8 % 1. ?3. 8 %

6 ( 4 % 6 ). ?4. 6-

10000 . 9000 . 90 9100 . ?

5. 100 . 83 . 6 .

6. 6- 1000000 . 893000 . ?

7. . 4900000 ., 40

5000000 . .8. 13- -

, 96 .?9. 13-

10000 . 9675 .:) ?) ?

10. 98 ., 6- — 96 . (

) 6- 3- ? .

1.

5 20 %. 3 -

10 %. - ? .2. :

% % % %

12 0,2 12 0,415 0,3 15 0,318 0,4 16 0,219 0,1 35 0,1

335

. .

3. — 0,8; — 0,15; — 1,2. . -

.4. 0,6; X — 0,11;

— 0,14; X = 0,2; = 0.4; X = 0,8; = 1,1. ?

.5. , -

, 0,4 - 0,3. 11 %. ’ , 45 % - 55 % — .

.6. 18 %, - — 6 %, = 15 %. ,

.7. 15 %, -

2 %. — 15 %, - — 1,2. .

8. 1,2, = 0,22, = 0,11. -

0,15 0,2. - .9. -

0,8; = 0,15, - = 0,25. .10. - 0,9; = 0,20; - = 0,22. .

11. - 0,7; = 0,20;

= 0,25. - = 7 %, — 16 %.

.12. 60 %

40 %. — 0,33. +1,0,

?13. , -

. .14. = 8 %; = 17 %;

= 1,3; — 0,22;

336

— 0,25. .

15. :) 2:

m2 = 0, 000594;

2 = 0,000274;) 6 :

Rm = 0,02185; R = 0,02811;

) RmRi = 0,000596. -

:1) m ;2) ;3) ’ ;4) ;5) R2;6)

.16. -

:1) R2 :

Rp = 0,002731;R N = 0,05237;

= 0,00118;2) -

, :p = 0,000769;i =0,00482.

17. :

, % K°N, %

1- 10 15

2- 12 13

3- 6 4

4- –4 –12

5- 1 –2

K0N. :1) ; d K0N;2) ’ ;

337

3) ;4) ;5) R2;6) .18. ,

:

, % , %

10 20 0,35

15 25 0,65

(–1; 1) -

.19. , , - , -

100 – 0, 70 – 30, 50 – 50, 30 – 70, 0 – 100. :

) 1 3; ) 1 4; ) 2 3; ) 2 4.

1 25 7 1 2 3 4

2 15 5 1 – 0,60 0,80 0,30

2 – 0,20 0,70

3 25 7 3 – 0

4 15 6 4 –

1. - 500 8 % , -

. 5 ?2. 5000

5 ( ). - 10 % . -

5 ?3. 5000 -

5 ( ). 10 % . 5 ?

338

4. 1000 12 % , .

10 , ?

5. 1000 . 16 % .

?6. 500. 12 % : ) ; )

. ?7. 5 . , -

12 % . - — 35 . . - ,

17 % ?8. 3 -

16 % , - 96 . .

9. 3 , 15 . . ,

, 12 % ?10. 25 . . 8 . - ( ),

10 % ? , ?

11. 20 . ( ) 1000 ., 5 -

10 %. - .

12. : 600 110 - . 9,7 % . - ?13. 4 .

- 10,5 . 20 % , .

. .14. 4 .

10,5 . 20 % ( ),

. . .

15. 4 . -

339

10,5 . 20 % , -. . .

16. 4 .

10,5 . 20 % , . .

.17. ’

1000 5 , 12 % , : ) ; ) -

; ) .18. , ,

20000 9 % , : ) ; ) ; ) .

19. 350 , 11 % -

, : ) ; ) ; ).

20. 16,5 % , 3 44 . ?

21. , : 100 50. 90 . , 13 %

.22. , ,

5000 . 12 % , - .

23. 2000 . 10 % ., 5 ,

.24. 200 . - . , 4

13,5 % . -, .

25. 3 16 % ,

96 . .26. 9 % — 1000 -

2000 8 ?27.

: ) 5000 ; ) - 500 . -

, 8 % ?28. 25 . . 8 . - ( ),

340

10 % . , ?

29. , - 100000 5 . -

, 12 % , - .

, ? - . .30. -

10000 . 5 . ( ), 12 % ,

. , ?

31. - 100 . 10 %.32. 15000 . :

) 30 % ; ) , , - 8 15 %

.33. -

6 ?34. 20 .

( ) 1000 ., 5 10 %. -

.35. : 600 110 - . 9,7 % . - ?36. 4 .

- 10,5 . 20 % , .

. .37. 4 .

10,5 . 20 % ( ),

. . .

38. 4 . -

10,5 . 20 % , -. . .

39. 4 .

341

10,5 . 20 % , . .

.40. ’

1000 5 , 12 % , : ) ; ) -

; ) .41. , ,

20000 9 % -, : ) ; ) ; ) -

.42.

350 , — 11 %, : ) ; ) ; )

.43. 16,5 % ,

3 44 . ?44. 20 . . . ?45. - . $ 5600, -

. $ 4000. , ?

46. 60 000 .

2 , ’ - 70 000 . , -

10 % ? - ?

47. - : 250 000 6 500 000 12 -. ?48. 25 000 8 . , 10 % ? , ? . -

.49. , -

1 000 000 5 . - , 12 % , - .

, ? - . .

342

50. 15 %, . .

51. 12 % - , 12,4 %

. -, -

?52. 300 . - 60 % , 380 . ?

3.3 ’

, -, ( ). ,

, , , , — . -

. -

. , , -

.

1 — 60 %; — 30 %. -

— 1000 . .

’ :

60 / 30 * 100 % = 200 %; :

200 * 1000 / 100 = 2000 .

2 —

48 . . — 10 . . — 16 % . -

.

343

’ :

48000 * 100 / 10000 * 16 = 30 . .

3 1

, - , 1200 .

. — 5000 . , — 500 . — 4500 . .

— 30 % . .

’ :

(1200 * 103 / 5000 * 103) * 100 = 24 %, .

:[(1200 * 103 – 150 * 103) / 4500 * 103] * 100 = 23,33 %.

2 , 1, -

, 140 . , 10. , :

150*103 – 140*103 = 10*103 ., 10 . ,

, - . -

.

. , - .

( ) , -

, , . - . -

.

344

4 60000 10*103

. 2009 400

. 2010 800 . 105 %

115 %. 3 .

’ :

= 115 % * 10 * 103 / 100 = 11,5*103 . :

115 % + 3 * 10 % = 145 %. :

P/ = 145 % / 100 % * 10 * 103 = 14,5 * 103 .

, (400 * 100 % / 10 * 103) 4 % (800 * 100 % / 10 * 103) 8 %, 4 % .

: % = [0,08 * 3 + (0,04 + 0,08 + 0,12)] * 10 * 103 = 4800 .

: = 4800 + 3000 = 7800 .

:

= 3 11500/115007800 – 1 = 0,2119 21,19 % .

5 200 . ,

5 %, 25 %. - .

’

200 * (1 + 0,05) = 210 . :

= 210 / (0,25 – 0,05) = 1050 .

345

’ ,

. .

6 2 * 103 3 *

103 . 100 , — 150 , — 200 .

.’

(100 + 150 + 200) / 3 = 150 .

:

1933,02/20003000

1503

20003000

, 19,33 %

7 , ’

500 . 30 %. — 10 %.

.’

500 / 1,34 * (0,3 – 0,1) = 875,32 .

8 30

100 , 2 % . - 120 , 10 %

. , .

’ :

30 * 100 = 3000 .:

3000 * 0,02 = 60 .

346

:3000 + 60 = 3060 .

: (30 * 120 == 3600 ) (3600 * 0,02 = 72 ).

3600 – 72 = 3528 .

:30 * 10 = 300 .

:3528 + 300 – 3060 = 768 .

, 3528 – 3060 = 468 .

9 — 10 , -

— 25, — 20. : ) ; ) -

, 183 ; ) , .

’

) %7510020

202510kd ;

) %5,37100366183

20202510

ad ;

) %0,251003662018310

pd .

10 8 , -

, — 20 %.

0 = 8 / 0,2 = 40 .

347

11 50

5 . - — 1000 , — 2000 .

dD = 5 / 50 * 100 = 10 %., 1000 -

100 , 10 % (100 / 1000 * 100), — 5 % (100 / 2000 * 100).

12 « »

100 25 % . —

15 %. :

16710015:

10025100

aP .

, (15 % < 25 %).

( . bligatio — ’ ) — , -

’

( ). - ( ), ’

. , .

’ - .

. -

. ’ - , , -

, . -

, - , .

, , .

348

1 ’ 4800000

200000 . — 27 - 12,5 %.

’ 600000 . — 180. -

.’

1. : = 4800000 / 200000 = 24 .

2. : = / = 27 / 24 = 1,125.

3. :Dk = 0,125 * 24 = 3 ,

d = 3 / 24 = 0,125, 12,5 %.4. ( ) :) : D = Dk / 365 = 3 * 180 / 365 = 1,479 ;) : D = Dk / 360 = 3 * 180 / 360 = 1,5 .

5. ( ) :d . = Dk / =3 / 27 = 0,111 11,1 %.

6. :± = 600000 / 5 = 120000 .

7. :±d . . = ± / : N = 120000 / 27 : 200000 = 0,0222, 2,22 %.

8. :D . . = D ± = 3 + 120000 / 200000 = 3 + 0,6 = 3,6 .

9. :d . . = D . / = 3,6 / 27 = 0,133, 13,3 %

d . .= d . ± d . .= 0,111 + 0,022 = 0,133, 13,3 %.10. :

Dn. . = 3 * 5 + 120000 / 200000 * 5 =15 + 3 = 18 ,

Dn. . = D . .* n = 3,6 * 5 = 18 ,

349

2 01.02.2007 . 3 %- -

2000 2200 , 2 % . — 2008 . 2010 .

2500 , 2 % . : , -

- ; .’

1. , : = 2200 * 1,02 = 2244 ,

: = 2 500 * (1 – 0,02) = 2450 .

- : = – 3 = 2450 – 2244 = 206 .

2. :D = [(1 + )n – 1] = 2000 * [(1 + 0,03)3 – 1] = 2000 (1,092727 – 1) =

= 2000 * 0,092727 = 185 , — .

:Dn

. = + D = 206 + 185 = 391 ., , 2010 ., 391 .

, , -

, . , ’ - , - . , 500

’ 7 %

= / (1 + )n = 500 / (1 + 0,07)5 = 500 / 1,402 = 375 ., ’

, - .

3 , ’

. 1000 , 10 %, 13 %. .

350

’ ,

, :

= [100 / (1 + 0,13) + 100 / (1 + 0,13)2 + 100 / (1 + 0,13)3++ 100 / (1 + 0,13)4 + 100 / (1 + 0,13)5] + 1000 / (1 + 0,13)5 =

= 352 + 543 = 895 . ’ (13 %)

(10 %), - , . - , -

. ,

. , , , . -

, -,

( , ).

4 : 42 %, 44 %.

100 . 42 . (42 * 100 / 100), — 44 . (44 * 100 / 100). , -

, -. 56 . (100 – 44). -

, , .

5 101 . , -

1 . (101 – 100). ( , ) . -

. 100 . 1 . (100 * 1 / 100)., -

56 . ( 100 44 . ), , 56 [(100 – 44) / 100 * 100].

- .

, ,

.

351

6 101 . . , -

1 . (100 – 101). - 44 . , , -

56 . (100 – 44). -

, , 15 %, 15 . (15 * 100 / 100)., — ,

. .

. , .

- .

, , - . -

. ’ . , ,

, . -

.

7 2010 . 50

20 % 10 , - 2020 . 5 . . 2011 . - 4 1000 . -

4,0. , 1250

(5000 / 4). - . ’ , -

.

8 2012 .

. 25 % 10 %. :

= 81 1,01

1000t t + 5000 / (1 + 0,1)8 = 7667,4 .

352

1600 . 6400 (1600 * 4) -

1267,4 (7667,4 – 6400). ’ .

. 1000 -

5000 , 500 [(10 * 5000) : 100].

’

- - ’

.

1 , — ,

. , , -

, . Z. -’ Z. , , -

, Z. , , - .

’ . - -

. short — - ( ) , Z long —

( ). , ’ .

( ) - ’ :

- — ; - - — . ’ -

’ , - -. , -

. -’ , :— -- , , , ( ) .

353

, , - ’ ;

— , - ( ),

-. , , , ,

, , - ’ .

’ -, -

. - , .

’ -, . , -

-, ,

, . , ’

:— (original margin or unitial margin) — ’ ;— , , (variation margin) —

. , ’ -

- , - , - .

, . 20 % -

( , ).

2 « » .

— $ 60 , — $ 55 , — $ 5 . 100 .

’ 1 : 5 × 100 = $ 500 .

20 % : 0,2 × 55 × 100 = $ 1100 .

354

: (60 – 55) × 100 = $ 500 .

: 500 + 1100 – 500 = $ 1100 .

2 : 5 × 100 = $ 500 .

10 % : 0,1 × 55 × 100 = $ 550 .: 500 + 550 = $ 1050 .

, - $ 1100 , - $ 500 , $ 600

($ 1100 – $ 500).

« » . « » -

, . , ’ . « ».

3 « ». — $ 50

, — $ 45 , $ 3 . - .

’ 1 : 3 × 100 = $ 300 .

20 % : 0,2 × 45 × 100 = $ 900 . : .: 300 + 900 = $ 1200 .

2 : 3 × 100 = $ 300 .

10 % : 0,1 × 45 × 100 = $ 450 .: 300 + 450 = $ 750

, $ 1200 , $ 300 , $ 900 ($ 1200– $ 300).

, ’ .

355

.

.

1 100 . 3

250 . . .’

, — , -

r = n / – 1, r — ;

— ;n — , n .

:

r = 2011,011000002500001 33 n %11,20 .

- .

r = ( t / – 1) * 360 / t .

2 100 . .

101 . . . — 360 .

.’

:r = (101000 / 100000 – 1) 360 / 30 = 0,12.

( )

r = (1 + r * / 360) * (360 / t) – 1, r = (1 + rt) * (360 / t) – 1,

t — ;

356

r — ;rt — t.r = (1 + 0,12 * 30 / 360) * 360 / 30 – 1 = 11,12 %.

- . , ,

. , .

3 , -

. 10 ,

, , - .

, . , , ( ),

. -

. - -

.

( Dj) (Rj)

C D

0,4 70 % 50 %0,4 16 % 20 %0,2 -50 % 10 %1,0

D :

:D = Rj * Dj = 0,4 * (70 %) + 0,4 * (16 %) – 0,2 * (50 %) =

= 28 % + 6,4 % – 10 % = 24,4 %. D:

DD = Rj * DjD = 0,4 * (50 %) + 0,4 * (20 %) + 0,2 * (10 %) == 20 % + 8 % + 2 % = 30 %.

357

, 5,6 %, - , -

. ( ). -

, , , - .

-.

1. -:

D = ni jj CDR1 .

2. :

Dj – D.

3. 2 :2 = n

i jj RCDCD12

4. :

= 2 = ni jj RCDCD1

2 .

D .

Dj – D ( Dj – D)2 ( Dj — D)2 *Rj

70-24,4=45,6 2079,36 2079,36*0,4=831,7416-24,4=-8,4 70,56 70,56*0,4=28,22

-50-24,4=-74,4 5535,36 5535,36*0,2=1107,07

2 = 831,74+28,22+1107,07 = 1967,03,

= 2 = 03,1967 = 44,35.

D

Dj – D ( Dj – D)2 ( Dj – D)2 * Rj

50 – 30 = 20 400 400 * 0,4 = 16020 – 30 = –10 100 100 * 0,4 = 4010 – 30 = –20 400 400 * 0,2 = 80

358

2 = 160+40+80 = 280;

= 2 = 280 = 16,73.

, - , .

,

( ) :

= / .

. :

= 44,35 / 24,4 = 1,82.

:

= 16,73 / 30 = 0,56.

( - )

/ = 1,82 / 0,56 = 3,25.

, 3,25 -, .

, , - , .

, - -

.

4 , ,

.

- ,Qj, .

, Pj, Nj, ,nj, , gj,

%

,

,Qj* Pj,

.

200 14000 21000 5 16 2 2800300 9000 9000 3 8 1 2700500 9500 10000 4 9 1 4750

10250

359

, - ,

, , I = N * g / p * 100.

= 21000 * 0,16 / 1400 * 100 = 24 %; = 9000 * 0,08 / 9000 * 100 = 8 %; = 10000 * 0,09 / 9500 * 100 = 9,47 %.

, - ,

D = tj

tjj

VSVSt

,

tj — 1, 2, …, n — ;jS — ;tV — , -

[ tV =1 : (1 + )t]:

VAt = 1: (1 + 0,24) = 0,8065;

V t = 1: (1 + 0,08) = 0,9259;V t = 1: (1 + 0,0947) = 0,9135.

, - .

D

t Vt Sj Sj * Vt Sj*t* Vt

1- 0,8065 3360 2710 2710

2- 0,6504 3360 2185 4370

3- 0,5245 3360 1762 5286

4- 0,423 3360 1421 5684

5- 0,3411 3360 1146 5730

6- 0,275 3360 + 21000 6699 40194

15923 63974

DA = 63974 / 15923 = 4,017 .

360

- :

i = 10250

47500947,0270008,0280024,0

jj

jjj

PQPQi

= 0,1305,

13,05 %.

.

, -, .

- -

.

1

. , . -

, .

/ 1 2 3

( . ), . .1- :

2- :

7850

3545

9065

120200

2535

5040

( . ) . 1- :

2- :

606580

355050

909090

150120100

302535

454535

,% 13 10 20 , . 150 400 100

361

(N V)

:

NPV= mj j

jni i

i

r

IC

rP

11 11 i — , - , .;

j — - , .;r — ;n — , ;m — ,

.

NPV >0, , NPV<0, , NPV=0,

, , . NPV :

NPV1 = (60/(1 + 0,13)1 + 65/(1 + 0,13)2 + 80/(1 + 0,13)3) –– (78/(1+0,13)0+50/(1+0,13)1) =

= (53,097 + 50,905 + 55,444) – (78 + 44,248) = 37,198 ( . .);

NPV2 = (35/(1 + 0,13)1 + 50/(1 + 0,13)2 + 50/(1 + 0,13)3)–– (35/(1 + 0,13)0 + 45/(1 + 0,13)1) =

= (30,973 + 39,157 + 34,653) – (35 + 39,823) = 29,96 ( . .);

(NPV1, NPV2>0). (IRR) -

, - , , -

:

IRR= r*, NPV = f(r*)=0,

m

jj

jn

ii

i

r

IC

r

P1 *1 * 11

( ). IRR > , , IRR<CC, , RR=CC, -

, , -.

362

:

IRR = r* = r1+ 1221

1

)()(rr

rNPVrNPVrNPV

,

r1 — , NPV(r1) >0 NPV(r1) <0;r2 — , NPV(r1) <0 NPV(r1) >0.

NPV r1=33% r2 =34%.

NPV2(r1=42%)=0,217 ( . .);NPV2(r2=43%)=0,443 ( . .);

IRR1 = r1* = %198,33)3334(

089,1269,0269,033

IRR2 = r2* = %329,42)4243(

443,0217,0217,042

(PI) - - ,

:

= m

jj

j

n

ii

i

rIC

rP

1

1

1

1 ,

: >1. 1, -, . :

PI = 159,446/122,248 = 1,304; = 104,783/74,823 = 1,4;

1 , , 30,4 . , 1 ., 40 . .

( ) , - -

:

PP = n, m

jj

jn

ii

i

rIC

rP

01 11.

363

,

.

/ IC

1 2 3, -

12

122,24774,823

53,09730,973

104,00270,131

159,446104,783

33

. , NPV1>NPV2, -

8%. , (IRR) .

. 150 . . ,

(74,823 . .). , -

(61,5%) .

’ , -

, , , , , ( -

). — ’

. — .

-, .

, . , - — ,

.

, , — .

-

364

1 200 . . -

10% . -:

J = n = 200*0,1*3 = 60 . , :

S = (1 + n) = 200 (1 +0,1* 3) = 260 . . S = + J.

, :S = 200 + 60 = 260 . .

, ,

, - .

( ) .

2

10408,33 . , , , 7%.

S = 10408,33 , i = 7 %, 0,7; n = 7/12 = 0,5833.

:P = S/(1+in) = 10408,1/(1+0,07*0,583)=10000 ;

D= S – P = 10408,1 – 10000 = 408,1 .

, 10 000., ( ) 408,10 .

3 3000000 .

30%. . :

S = 0 (1 + i n) = 300 000 (1 +0,3*3) =300 000*1,9 =570 000 . :q = P0(1+i n)/m n = S/m n = 570000/12*3=15833,33 .

365

, 570 000 , , , — 15 833,33 .

, , -

.

4 -

15 . – 5%. - 5 . ., -

., ,

q = (P0 – 1)(1 + i n)/m n

0 — ;1 — , .

q = (15 – 5)(1 + 0,05*3)/12*3 = 0,3194444 ., 319444,4

. . -

.

5 3 . . -

: – 10%, 0,5 %.

: : j1 = P0 i n = 3*0,1*1=0,3 ;

: j2 = P0 i n(n:2) = 3*0,105*0,5+3*0,11*0,5=0,3225 ; : j3 = P0 i n(n:2) = 3*0,115*0,5+3*0,12*0,5=0,3525 . : j = j1+ j2+ j3 =0,3+0,3225+0,3525 =0,975 ., -

3,975 .:S= P0+j = 3+0,975 = 3,975 . .

:

S=P0(1+i1n1+i2n2+i3n3+iknk) = P0(1+ kt tt ni1 ),

i1, i2, i3,…, ik — ;

366

n1,n2,n3,…,nk — .

S= P0(1+ kt tt ni1 ) =

3*(1+0,1+0,105*0,5+0,11*0,5+0,115*0,5+0,12*0,5) ==3*1,325 = 3,975 .

6 50 . . -

10%, — 13, -20, — 30%.

( ) :

io = 193,015,015,0

13,05,02,0113,05,01,01

nink

t tt .

, 0 = 19,3%; n = 3 . :

S = P(1+i0 ) = 50(1+0,193*3) = 78,95 ., 3

78,95 .

7 5000 . 7

’ . , .

’ , .: 1 : 5 000 + 5000 * 0,07 = 5350; 2 : 5 350 + 5 350 * 0,07 = 5 724,5; 3 : 5 724,5 + 5 724,5 * 0,07 = 6 125,22; 4 : 6 125,22 + 1 125,22 * 0,07 = 6 553,98; 5 : 6 553,98+ 6 553,98 * 0,07 = 7 012,76., ’ 7 012,76

., 2 012,76 . (7 012,76— 5 000) .

8 15% . -

7%. ,

:

it = i + t +it = 0,15 + 0,07 + 0,15 * 0,07 = 0,2305.

367

, ’ - , - 23,05%.

9 500 000 , –

13%, — . ’ 1,35.

:) :

S = P(l+i)n = 500000 * (l +0,13)3 = 721 448,5 ;) :

St = (1 + i)n I = 500 000 (1 + 0,13)3 * 1,35 == 500 000 * 1,442897 * 1,35 = 973955,47 .

, 973 955,47 .,

721 448,5 ., 252 505,97 . .

10 6

(n=1/2) S=50 . . = 20 % . (p) ? .

’ , :

..455,452,0*

211

10*50*1

3

inSp

:

..545,4pSD

11 n=10 S=100

. . =8% . .

’ :

368

.4,46319)08.01(

10*100

;)1(

10

3

p

iSp n

c

:

.6,53680pSD

12 S=1000 . -

=0,24. (m=12). . .

:

.5,788)

1224,01(

1000)/1( 12

*mSp nm

, — -, ’ -

. ’ - . -

, - , -

. .

, - -, .

.

, ’ .

. , ( ) -, (S) .

S, , - , . -

, - . .

369

- .

. – - S ( , ) -

. – , .

1 =10000 , -

( ) – = 8000 . t = 4 (1440 ). t1=720 -

d =12,5%. - .

’1. ( )

D 4 = – = 10000 – 8000 = 2000 .

2.

= / *100 = 8000/10000*100 = 80%.

3.

d = D / *100 = 2000/8000*100 = 25%.

4. D = D *360/t = 2000*360/1440 = 500 .

5.

d = D / *100 =500/8000 *100 = 6,25%.

6. ( )

D - = dpP t1/365(366) =0,125*10000*720/365 = 2465,7 .

7. , -

D = d P t/365(366) =0,25*10000*1440/365 = 9863 .

370

2 — 20 000 . ( -

— d = 9%). — t = 400. .

’ :

= (1 – dt/360) = 20000(1 – 0,09*400/360) = 18000 .

D = – = 20000 – 18000 = 2000 .,

D = * d*t/360 = 20000*0,09*400/360 = 2000 .

3 — 95%, g = 73 .

:) 1 000 .

r = (100 – )/100 * 365/g = (100-95)/100*365/73 = 0,25, 25%;

)

D = – = 1000 – 950 = 50 .

4 , -

, 12%

i = d/(1 – d n) = 0,12/(1-0,12*1) = 0,12/0,88 = 0,136, 13,6%., 12% -

13,6 % .

5 25% -

. 100 . , ,

( = 365), ( = 360).

d = 360i/(365+i D) = 360*0,25/(365+0,25*100) = 90/390 = 0,231, 23,1%.

371

— - , : S,

n, d. ( )

’ . , -

, ( ),

, S d. ,

. — , . -

— , -.

6 25 .

10 , - 40000 ., – 20 % .

’

P=S(1 – d/360*n) =40000(1 – 107/360*0,2) = 37622,4 .

, 37 622,4 ., - 2 377,6 . (40 000 – 37 622,4).

7 20 . . – 3 -

. 40% . ?

’, :

..18)4,0*25,01(10*20)1( 3dnSp

:..21820D

8

, 12 . . – 72%. - .

372

’ :

..636,1372,0*

611

10*12 3

S

:

..636,112636,13D

9 20 . 2 -

20% .

?’

:

. .12)2,0*21(20)*1( ndSP nn

..8nD

:

. .2,7. .8,12)2,01(20 2

c

c

DP

- . . ,

’ , - . , .

- [4,6,13 .].

, , - , , ,

. , — - , . -

- — , (100

373

1000 ) . - . -

: ) ; ) - ; ) .

- . .

- . -

. ,

. - -

. - ( )

.

1 : 1 0,77 ; 1 -

7,89 . - .’

1 = 7,89/0,77=10,24

2

:) = 0,77 … 0,775.) = 7,89 … 7,897.

- :) ;) .

’ - :

) :

;09759,089,777,0..

) :

.09813,0897,7775,0..

, - :

UAK/ = 0,09759 … 0,09813

374

3 50000 -

6 . « »: —3,8%, — 6,0%. - — 1 = 0,62

. :) ( ) ;) ;) .

’ ( ) :

0,62 * (6 – 3,8)*180/(360*100)=0,00682 :0,62 + 0,00682=0,62682

:50000*0,62682=31341

, 31341 50000 .

4

4000000 11% . 12 % . - - — 1,538 = 1,00 .

— 1 ( —365 , — 360 ).

:) -

;) ;) ;) ,

.) .

’) :4000000+4000000*12*365/365*100=4480000 4000000 1,538

6152000 USD. :6152000+6152000*11*365/360*100=6838118,9

375

) :6838118,9/4480000=1,5263

1,538 + 1,538*11*365/360*100=1,7095) :

1 + 1*12*365/365*100=1,12;1,7095/1,12=1,5263.

- , ’ .

) , , :

1,538 + 1,538*1/100=1,5534) :

1,538 – 1,5263=0,0117 , ,

.

5 100000 –

7,8900 . 1 7,9125 . 1 . - - « » — 6%.

:) 100 000 ;) , « »;) ( ) ;) .

’) , 100000

:100000*7,8900=789000 .

) , « »:100000+100000*6*3 / 100*12 = 101500 .

) , 101500 – 7,9125 .

, :101500*7,9125 = 803118,75 .

376

) :803118,75 – 789000=14118,75 .

.

( - ) -.

[1,4,6 .].

- , -

, - . -

.

,

,

: , ’ ,

’ , .

. 3.1.

377

1 -.

/

1 N, . 2002 S, . . 5003 V, . . 1 3004 W, . 4005 ( ) R 3706 ( ) Nmax, . 6007 SM, . 2 000

:— Nmax;— ’ N;— R;— ’ , R’;— ’ S;— ’ , Sn;— , , V;— W.

:— — — — ’— — — —

:— ’— ’ , — —

’1)

. . = N/ Nmax *100 = 33,3 %;

378

2)

. = S/SM *100 = 500/2000 = 25%;

3)

S = S/N = 500000/200 = 2500 .;

4)

V = V/N = 1300/200 = 6,5 .;

5)

W = W/ R = 400/370 = 1,081 .;

6)

= V/ S*100 = 1300/500000*100 = 0,26%;

7)

. . = W/ V*100 = 400/1300 *100 = 30,77%;

8)

. = R/N*100 = 370/200000 *100 = 0,185%;

9)

. . = W/ S*100 = 400/500000 *100 = 0,08%.

8 . 100 . ;

10) ( = 0,95)

= 015166,008,0*200000

08,01*

12

. .

. .tN

. . - N.

379

1. . . . : / - .: « », 1999 — 192 .2. : / . . . . — :

« », 2000. — 144 .3. . . : . 2- , .

.: — .: , 2007 — 224 .4. . ., . . -

. — : « », 1999 — 215 .5. . ., . ., . ., . . - . — : , 2006.

— 208 .6. . . : . -. — .: « », 2000. — 267 .7. . ., . ., . . -

: . — .: - « », , 2000.— 214 .

8. . . : . — : - ,2003. — 602 .

9. . . ’ // . — 2000. — 5. — .29—32, 63.

10. . . ’ // . — 2000. — 1. — .23—29.11. — . ., . ., . . -

. — .: , 2009. — 484 .12. — . ., . ., . .

: . . 2- , . .: . — .: , 2009. — 392 .

13. - . : . /. . , . . , . . , . . . .. . . . — .:

, 2002. — 324 .

380

1. « » — 07.12.2000 . 2121- 20.09.2001 . 2740- .

2. « -» 30.10.96 . 448/96- ; 18.11.1997 . 642/97- .

3. « » 18.09.91 . 1560- .4. « ( -

)» 15.03.2001 . 2299- .5. «

» 10.12.1997 . 710/97- .6. « » ( ),

2001 .7. « » 05.04.2001 . 2374-

.8. « -

» 12.07.2001 . 2664- .9. « » 10.02.2006 .

523/06- .10. .

. 22.06.2000 . 64-26/547-150.

11. -. 22.11.2001 . 350.12. -. 06.03.2001 . 52.13. -

. 01.04.96 . 58.14. . - 21.05.1996 . 118.

15. // . — 1998. — 33(294). — . 30.

16. .

08.05.1998 . 58.17. —’ ,

381

: , - 22 2004 . 21 [ -

]. : http://zakon.rada.gov.ua.18. .

// . — 2001. — 37(177) — . 14-16.19. . . . — .: , 2002. — 280 .20. . . . — .: - « »,

1998. — 371 .21. . . : . . —

2- ., . . — .: , 1999. — 512 .22. : / . . . , . . . — .:

, 2000. — 304 .23. . ., . . -

: . . — : , 2002. — 184 .24. . // . — 2001.

— 46(186). — . 8-9.25. . //

. — 2002. — 36(225) — . 10.26. . - : // .

— 2002. — 13(202) — . 17.27. . . . — , « »,

1995.-448 .28. . . -

. — .: , 1998. — 350 .29. . ., ., . .

. — .: , 1996. — 400 .30. . . .

. — .: « », 1994. — 338 .31. .

// . — 2000. — 1 — . 47-50.32. . . . — .: « - », 1997. —

320 .33. . . . .

( ): : — .: « -- », 2009 — 252 .

34. . ., . ., . . . — .: - , 2001. — 487 .

35. . - // . — 2002. — 14(200). — . 10-11.

36. . // . -2002.- 11(200).— . 18-19.

37. . // . — 2005. — 11(351). — . 6.

38. . ., . . :, , . .: , 1995. — 272 .

39. . ., . ., . ., . . . — : -

, 2000. — 141 .

382

40. . . // . — 2001. — 13. — . 2-10.

41. . ., . ., . . .— .: , 2000. — 415 .

42. . ., . ., . . . : . — : , 2003. — 196 .

43. - ( -. ) / . . . . , . . -

. — ., 1993. — 243 .44. . / . . -, . . — X.: « », 1996. — 320 .45. . ., . .

. : « », 1999. — 224 .46. . . . — .: -

, 2003. — 144 .47. . . . — .: - , 2002. — 288 .48. . . : . -

. . , , 1997. — 650 .49. . ., . . : -. . . — : - , 2002. — 75 .50. . ., . . . . -

. — : - , 2005. — 572 .51. . ., . . : -. . — : - , 2002. — 147 .52. ., . - : .

. — .: , 1996. — 300 .53. . : -

/ . . — .: , 1994. —340 .

54. . ., . . : - Excel. . . — .: -

, 2006. — 264 .55. . . . . — : - ,

2002. — 352 .56. . ., . . . — 2-. . . — .: « »,

, 2000. — 248 .57. . .

. — : , 2000. — 272 .58. . ., . . : . — .:

« », .: « -2000», 2002. — 304 .59. . . . . — –.:

— , 2002. — 383 .60. . // .

— 2003. — 3(241). — . 26-27.61. . . : . . — .: , 1999. —

314 .

383

62. . . // - . — 1997.— 21. — . 30-32.

63. . : - // . — 2001. — 1(141). —

. 10-11.64. . : //

. — 2000 — 1. — . 36-41.65. .

// . — 2002. — 18 (207). — . 12.66. . ., . ., . . - -

Excel. .: - »,1998. — 184 .

67. . // . — 2001. — 16(156). — . 8.

68. . // - . — 2005.- .14.69. . // -. — 2002. — 6/1(473). — . 49-53.70. : . ./ . . , . . -. — .: , 2010. — 532 .71. .

// . — 2002. — 18(207) — . 23.72. . // . —

2006. — 8(400). — .28.73. . //

. — 2005. — 40(380). — .8.74. . //

. — 2002. — 11(200). — . 17.75. . // . — 2006.

— 8(400). — .8.76. . . . . — .:

. 2005. — 384 .77. C . . - . . . : .-

. . . — . , 2009. — 320 .78. . //

. — 2001. — 38(178). — . 18-19.79. .

// . — 2001 — 2-3. — . 51-58.80. — . ., . ., . . -

. — .: , 2009. — 484 .81. — . ., . ., . .

: . . 2- , . .: . — .: , 2009. — 392 .

82. : . . / .. . . — .: , 1997. — 574 .83. . / . . . -

. — 3- ., . . — .: , 2000. — 384 .

384

84. : . ( 6 .). .6. / . ., . ., . ., . . — .: -

, 2001. — 282 .85. . ., . . : . -

. — : , 2001. — 501 .86. . . , . — .,

1995. — 112 .87. . ., . . - .

. ., , 1990. — 345 .

385

— , ( ), ’ — -

, , . — , -

, , . — , -

( ) - .

— , ( -, , ).

— , - .

— , ’ . .

( ) — , .

( ) — , ( ) ’ , .

— , - , . . . -

, , ; , .

— ; . . . — -

. . . — . . . — .

— , , . — , -

. . -

, - . .

. — , ( ) -

. — ,

( ’ , ).

386

— - . ,

. — 1) , -

, ; 2)

, . , ( -

) , , - - ; 3) , , -

, , ; 4) — - ( , ) - ( , ),

20 % ( ) .

— , ( ), , ,

. . , ( - ), , , ,

. .: ( ), , , ( ), . .

— , .- — , -

, .

— , , ( .) -

( .). — ,

- , , , - , , , ,

. ’ — -

, . — ; . .

, - , , , -

, . — , ’ ,

. ( ) — , -

— ’ . — ,

, , -

387

- , . -

. ,

. — ( ) -

, , , - ; . -

, ( ). —

( ) - -

. — -

.

— , - , , , -

. - ,

. , - ,

« -». .

— ’ , ( ) ( -

) . . - . . ( )

( ) ( ) ( ).

— - , ;

. - : -, .

— ; , .

— - -, -

, .

— , .

— .

388

— - ; - , ( )

, . — , -

.

. , .

, - . .

’ — , .

— , - ’

. — , -

. — , ’

( , , ). — ,

.

— , ’ ’ .

— - , - ( ).

- , .

— - , .

— ,

. — -

, , (

) - .

— -, ,

, .

389

— - , , - .

— , .

— -

- .

— , , ’ , , .

— , ( ) -’ ,

, . — -

( ) -’ , .

— - .

— , - , . — , -

, . — , -

- ( , ). ( ) -

. —

( ) - - ( )

’ ( ) , , .

— ( ),

( ) : ; -, ;

, , .

— , , - (

) . , , .

—

.

390

— -

. — -

- .

— , , - ,

.

- — -- , -

. — 1) ; 2) -

. — , ,

’ . - , , -

- , .

— ( ,), , , ,

, , - .

— , - :

, - . — ,

, , -

, ’ , .

— , ,

. , - , -

.

391

— , - ’ - . .

— , - ,

. — ,

( , , , ),

( ), - . . , -

, — - . — -

, - .

— , - , , ’ .

— - , -

( ’ ) - .

— , -

— ,

, . , , -

. - —

, « - » . - .

— , - . -

- , - , .

( ) , , -

, . — , -

, , , . - ’

. ’ — ’ ,

, , - .

— ’ , , : , -

, ; — , -

392

-; , , -

. — -

, , - -

. , ,

- .

- — .- — .

, .

— - . -

( , - , ),

. — , -

, - . , -

, , . — ,

, ’ .

— , ( , ) -

. — ,

( ) , , .

— ’ ; .

— - , .

— , , ,

, ’ , - .

— , -

. — ,

- , .

393

— , .

— , -

, , , . — -

, . — -

( -

). — ,

- .

— , - .

— , - ;

50 % , 5—10 % .

— , ,

. — , -

, - ,

. — -

. — , -

- ’ -

. — , -

. — , ,

.- — ,

. — , . — , -

. — , -

. — ,

. — ,

.

394

— . , -

. - -

, .

— , , -, .

— , .

— .

— ( 100 ).

— - ; — .

- — , - , -

’ - ( ) , - . « -

» . - , « » -

. - , , - ( - ).

, , — - .

— , - .

— - -

, -.

— ’ , -

395

, -, ’ -

’ . — , .

— , - ,

.

— , ’ .

— ,

. — , ,

( , ) ; .

— , - .

— , ; ,

.

— , ’

. —

, - .

— ’ , - -

, -

. .

— , .

— , .

396

— , - . —

. — , -

. — ; -

, , ( ) . — , -

— -.

— - .

( ) — , -

. — — ’ ,

.

— .

— .

.

, ’ — .

— - , - -

, — , , .

— - ’ .

— . — , -

. — , , , -

- . — , -

, . ’

, ( ), -’ , - (

, ’ ).

397

— - . -

, , , , .

— , ’ , -

, . — , .

— , , .

— , -, .

— - , , — , -

, . — , -

( ), , - . , -

. — ,

-.

— . -

, . — , -

- . —

. — , -

.

— ’ ,

-, ,

- ( ) . -

, -

.’ — . -

-

398

, . , - , -

. , - - ( ) ’

, , . — ’ ,

- .

. — ,

( , ) « ( ,

)» ( ). — ,

- ,

- ( ) .

— .

— , , ,

, - ,

. ( ) — -

( , ) .

— ( ) .

— - .

— , .

— .

— — ’ ,

, .

399

— , -, ’ . -’ , , ,

: ,, , . ,

, 80—90 % ; 10—20%

. . , -

, .

— , ( , ), -

. — ( , ,

), - .

— , , -

, , - , -

. — ,

-, . , -

, , , , , ,

, .

— , , ,

, ’ — , , , -, .

— , - .

— , , ’ , .

— , , .

— — - ,

( ). — , -

’ ( ) , - ,

.

400

— ( ) ’ , .

’ ( ) — , - ’ ( ) , -

, - ’ .

— - .

— .

— , - . - .

— , . — , -

, , ’ ( ),

, - ’ ( -

).

— , - ;

. — ,

- ’ . -

« » .

— , - .

’ — , ’ , ’ .

401

( ( ), 2002, N 1, . 1)

( , N 485-IV (485-15) 06.02.2003, , 2003, N 14, .104

N 3201-IV (3201-15) 15.12.2005, , 2006, N 13, .110)

{ .

N 19- /2008 (v019p710-08) 02.10.2008 }

{ .

N 27- /2008 (v027p710-08) 03.12.2008 }

{ , N 1822-VI (1822-17) 21.01.2010, , 2010, N 10, .106 N 2258-VI (2258-17) 18.05.2010, , 2010, N 29, .392 N 2388-VI (2388-17) 01.07.2010, , 2010, N 37, .496

N 2499-VI (2499-17) 07.09.2010, , 2011, N 1, .3N 2510-VI (2510-17) 09.09.2010, , 2011, N 4, .20N 2555-VI (2555-17) 23.09.2010, , 2011, N 6, .41N 2592-VI (2592-17) 07.10.2010, , 2011, N 10, .63

N 2756-VI (2756-17) 02.12.2010, , 2011, N 23, .160N 3024-VI (3024-17) 15.02.2011, , 2011, N 36, .362N 3205-VI (3205-17) 07.04.2011, , 2011, N 41, .413

N 3610-VI (3610-17) 07.07.2011N 3668-VI (3668-17) 08.07.2011 }

, -

.

,

, - .

402

I

1. 1. :1) — , , ( ), ’

, , , - . -

, , , , , , -

, , - , ,

, — ( ), ’ ; { 1 1

N 2510-VI (2510-17) 09.09.2010 }2) — , -

;3) — , -

;4) — , , ’

, ;5) — , -

, -, , —

, - ;

6) — - . -

, , , , ;

7) — — ’ ,

, ;

8) — ,

( ) -

;9) — ’ -,

, ,

( ) .

-, ;

403

10) — -

- ;

11) — , , , ’ ’

, - , , , -

- ;

12) — - .2. , ,

. 2.

1. , .

2. - , .

3. : ,

; .

3. - 1. , ’ -

, (254 /96- ), , - , -

- .

II

4. 1. :1) , ,

( ) , , ;2) ;3) ;4) ’ -

;5) ;6) , ;7) ;8) ;9) -

;10) ;

404

11) ;12) , , 5 - 1 .

5. 1. , ,

, — ’ - ( — ’ ).

2. -

- , - .

3. .

4. - , , -

- ,

, .5. -

(435-15) . - , ,

’ , - ’ -

( ) ’ - ( ) , ,

.{ 5 ’ N 2510-VI

(2510-17) 09.09.2010 } 6.

1. ’ .

, , :1) ;2) , ’ ;3) , ’ , -

, ;4) , ;5) ;6) , ,

;7) ;8) ;9) ’ ,

;10) ;11) .

- , .

405

- ’

, ( -), - ,

.2. -

, - , , -

.{ 6 N 1822-VI

(1822-17) 21.01.2010 }3.

-

, - .

{ 6 N 1822-VI(1822-17) 21.01.2010 }

4. , - , ,

.

III

7. 1. -

.2. -

, .

3. , :

1) , -- ;

2) , - , -

;3) -

. 8.

1. - - , -

.2. -

- , .

406

9. 1. , -

, , , -

.2. -

( ) , ( )

, , - .

3. ( ) - , .

10. 1.

- ’ .

2. ,

, , , - , .

3. , , -

, .4. , ,

( ), -

. 11.

1. - - ,

. 12.

1. -. ’ :

1) , ’ ;

2) ;3) , ;4) / ;5) ,

, , - ’ ;

6) , .

13. 1. -

-

407

.

14. 1. ’

- - -

. 15.

1. -, :

1) ;2) -, , -

;3) , ,

. -

, - .

16. ’ 1. ’ ,

. , , , -

’ .

2. ’ - ,

.

3. - « -

»(1160-15). { 16 N 2388-VI (2388-17) 01.07.2010 }

17.

1. -

. 18. ( ) , -

( ) -

, ( ) .

— ,

, .

408

’ - :

, ( ) - ;

, , ;, .

- -

, ( ) -, .

, ’ , ’

.

( ) ( ) ,

- ( ) .

, - , , .

- -

. — -

, , -

. , , -

. , - ,

( ) , - . -

( ) ( ) , -

( ) . , - —

- ,

, , - , -

, , ( ) , ,

, . ,

409

, ’ .

{ 18 , N 2258-VI (2258-17) 18.05.2010 }

— , - ,

, , , -

, - -, ,

. , , ’ - .

’ , ,

( ) , .{ 18

N 2258-VI (2258-17) 18.05.2010 }{ 18 N 485-IV (485-15) 06.02.2003 —

11.06.2003 }

IV

19. 1. :1) - ;2) ;3)

;4) -

;5)

;6) ;7)

;8) ;9) .

20. 1. -

:1) -

;2) - ;3) ;4) ;

410

5) .

21. , -

1. : — ; — -

; — -

.

, .2. -

. 22. , -

1. , -

’ - .

2. , ’ , -

, - , ’ .

3. ,

, .4. , - , , ,

, .

5. , -

’ . -

( ) . , ,

’ , .

V,

23. 1. ,

.

411

2. - - , .

3. .

4. , .5. ,

— (— ), ’ -

.6.

.7. -

.

, .8. -

- , , , -

( ) . - .

9. , - , . -

.{ 23 N 2592-VI (2592-17) 07.10.2010 }

24. 1.

’ - .2.

:1) ;2) ;3) ;4) -

;5)

;6) .3. .

4. - ,

.5. :1)

, , ;

412

2) , - ;

3) -

;4) , , -

;5) -, ;6) ,

.6. - .{ 24 N 2592-VI (2592-17) 07.10.2010 }

25. 1.

.2. -

, ’ ,

’ .3.

, , , ,

- . - ’

.{ 25 N 2592-VI (2592-17) 07.10.2010 }

26. — 1.

’ - .2. -

, ’ , ’ -

.3.

’ .4.

,

.5. -

-,

, , , ,

.{ 26 N 2592-VI (2592-17) 07.10.2010 }

413

27. 1. :1)

;2)

;3) - -

;4)

;5) ’ -

, ;6) ;7) - .

28. 1. :1) - , ’ -

, - , ,

’ , ;2) ;3) -

, , -

, ;( 3 28 N 3201-IV (3201-15) 15.12.2005)

4) ’ - , ;

{ 4 28. N 27- /2008 (v027p710-08)

03.12.2008 }5) ,

;6) - ;7)

;8) , - ;

9) - ;

10) , -

;

414

11) ( ) ’ ;

12) ’ - ;13) -

, ;14) ;15) ;16)

;17)

, ’ - ;18) -

;19) -

, - ;20)

, . ( 28 -

20 N 3201-IV (3201-15) 15.12.2005)2. ,

- , ’ .

3. - , - , , ,

« - » (1160-15). { - 28 N 2388-VI (2388-17)

01.07.2010 } 29.

1. :

1) ;2) ;3) ;4) ;5) ;6) .2. ,

. 30.

1. ,

.

415

2. .

3. - , .4.

.5. ,

, ( — ),

- .

31. ’ 1. , ,

, , , -

, -

.2. - , , -

, , - , , -

, . 32. ,

1. -

, , .

2. , , :

- , -

; ,

, , - .

3. -, , -

, - , .

, - , ,

( ), ( ) , , ( ).

-

, -, , ,

416

, , . { 32 N 2499-VI (2499-17)

07.09.2010 } E E — zakon.rada.gov.ua) 33.

1. ’

.

VI

34. ’ 1. -

:1) ;2) -

;3) ;4) - ,

.2. , , -

. , , .

3. , , .

35. ,

1. , , , -

.

- ( , , ,

). , , ,

.2.

- , -

, , ,

, - , 3 4 -

34 , — , - . ( - 35 N 3201-IV (3201-15) 15.12.2005)

3. , , - , -

.

417

4. - -

, .5. -

, . , , , , .

36. 1. -

,

, , -, , -

.2. - ( )

. - .

3. :1) , ,

;2)

, , .4. - , , ’ -

-

.5. -

, , - , ’ - , .

6. .

37. , 1. .

.2. ,

.3. :1) , ;2) ,

;3) ;

418

4) ;5) ;6) ;7) , , ;8) .

- -

. 38.

1. - ’ , .2. ,

, -, .

3. -, ,

,

.4. ,

, .

VII

39. 1. - , -

, - .

2. , -

. 40.

1. :1) ’ ;2) ;3) , 41 43 ;4) -

;5)

;6) ;7) .2. -

- .3.

.

419

41. , ’ - — ,

1. ’ -

:1) ,

, — 5000 - , ( -

) — ’ , ;

2) , — 1000 -

, ( ) — ’ , -;

3) , -

— 500 -, ( )

— ’ , -.

2. .

3. , , .

42. ’ —

1. , 41 ,

, , ,

.2. , 41,

, , , -, ,

, , - .

3. - , ,

- .

4. , , ’ ,

, , -, ,

.5. , . -

’ — ,

420

, - .

6. , , 10

, . - ,

’ — -, ’

. 43. , ’ -

1. , -

, — ’

20 50 .2. ,

, - , —

’ ’ - — 50 100 -

.3. , -

—’ ’ -

— 20 50 - .

4. -

.5. ,

— , - .

, , .

6. , - — ,

(80731-10, 80732-10). 44.

1. , -

, , - .

45.

1. ’ , -

.

421

2. , ,

. 46.

1. , ,

:1) -

;2) 30 10 - ’ ;

3) - ;

4) ,- , , , ;

5) , , ;

6) ;7)

.2. ’ -

.3. ,

.4. - .

47. -

1. , . :

1) , , , -

;

2) ( );3) .2. , - -

, , - , , .3. - - ’ -

.4. ( - ), , , .

422

5. ( - ) -

, .6. ( -

) 12 -

.7. -

, - .

8. .

9. , ’ - -

.10. , :1) , ’ ;2) , -

, ;3) ’ - .11.

’ - , :

1) , ;2) ’ - ,

’ ;3) - ’ - -

’ ;4) ,

;5) .12. -

’ , .13.

’ - ,

.14. , -

, .

15. :1) ,

, - ;

2) - , , - , ’

;

423

3) , , -

;4) ’ -

;5) , ’ - .16.

, ,

’ , - .

17. - ( ) -

.

VIII

1. .2. -

-

.3. ’

, -

.4. , , -’ -

.

5. - , - , .

6. , , - , -

.7. , -

- :

; -

- ; , ; -

, -- .

8. 2 « » (1775-14) ( ,

424

2000 ., N 36, . 299; 2001 ., N 11, . 45) « - » « ».9. 6 « » (85/96- ) (

, 1996 ., N 18, . 78; 1998 ., N 2, . 4, N 11-12, .50; 1999 ., N 4, . 35; 2000 ., N 19, . 143, N 27, . 213, N 38, . 318, N 50,

. 436; 2001 ., N 15, . 73) 34 : «34) - , ’ - ».

.

. , 12 2001 N 2664-III

425

1

1 2 3

- -

,

, —

, ,

- ’ - . -

, -

. -

-

- 2-3 ( ).

,

, , -

2-3 -

, -

- ,

-

-

LIBOR. , -

,

,

- - -

-

, - -

-

, , -

,

- -

-.

-

-

( ’ - )

, -

-

- , -

-

426

. 1

1 2 3

- ’ -

( -

) ,

-

- .

, -

,

- -

- - -

- , « -

»

-

,

- ,

-

- -

-

,

, -

, ,

- -,

,

,

-

- -

-

- .

-

,

- -

,

-

- ’ - -

,

,

- - , -

- ,

-

427

. 1

1 2 3

- -- -

3- , 10- ’

,

’ - -

,

- -

-

. -

-

-

60- « »,

, -

, -

-

- -

, ,

, -

’ -

,

-

, -

’ - -

, -’ -

- -,

- ,

,

’

-

- 100-

-

-

- , -

,

- « « »

16.03.2012. 60 84 1/16

. . PetersburgCTT. . . . 24.

« « » . , 23 . 04176

./ 044-425-01-34 .: 044-425-20-63; 425-04-47; 451-65-95

800-501-68-00 ( )

’ ,

4162 21.09.2011 .

F I G J B G H D N 1 G : G K H < B O I H K E M · M > D 336.76 (075.8) ; ; D 65.262.1 y73 K 34 = j b...

Documents

Transcript of F I G J B G H D N 1 G : G K H < B O I H K E M · M > D 336.76 (075.8) ; ; D 65.262.1 y73 K 34 = j b...