ETBVBancolombia0811

8/3/2019 ETBVBancolombia0811

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VALORES BANCOLOMBIA S.A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA mantiene y busca mantener relaciones comerciales con lascompañías cubiertas en sus reportes de compañía. De esta manera, los inversionistas deben tener en cuenta que la Compañíapuede tener un potencial conflicto de intereses que afecte la objetividad de este reporte, por lo cual los inversionistas debenconsiderar este reporte como uno de muchos factores que ayuden en la toma de decisiones de inversión.

08 de Noviembre de 2011

ETB: Materialización de propuestas de campaña del

nuevo Gobierno Distrital afectaría el valor de la empresaPreparado por: Samuel David García T. 1 607 8090 - [email protected]

Mínimo 52 Semanas

Máximo 52 Semanas

Precio de Mercado al 04-Nov-11

Variación Año Corrido (%)

Acciones en Circulación (mm)

Capitalización Bursátil ($mm)

Precio Objetivo 2011E

Potencial de Valorización

$ 530

$ 770

$545

-18,7%

3.550,5

1.935.052

$810

48,6%

Gráfico 1. Escenarios de Valoración

Fuente: Valores Bancolombia y BVC

Gráfico 2. Desempeño Financiero ETB 2T 11Real Vs. Esperado

Fuente: Valores Bancolombia y ETB

Resumen Ejecutivo:La Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)presentó durante el 3T11 resultados financieros queexcedieron nuestras expectativas en términos de márgenesde rentabilidad, por lo que mantenemos nuestro precioobjetivo en $810 para cierre de año.

Una vez concluidas las elecciones para la alcaldía mayor

de Bogotá, recomendamos en nuestra tesis de inversión notomar posiciones en este activo, dada la postura del nuevoalcalde respecto a la compañía, en la que no habría unaposibilidad real de que sea vendida o integrada con un socioestratégico en el futuro próximo que le permitiera liberar supotencial de valorización fundamental.

Así mismo, de materializarse las declaraciones hechas por elnuevo mandatario durante su campaña, en las que planteóreducciones o inclusive gratuidad de los servicios de internetpara un sector de la población bogotana a través de la ETB , lavaloración de la empresa se vería ampliamente afectada alhaber una perspectiva de decrecimiento en sus ingresosoperacionales y consecuentemente, en sus niveles derentabilidad.

Aunque actualmente la ETB presenta un sólido desempeñofinanciero, el castigo en su cotización de mercado, queantes de las elecciones recogía la ausencia de un planestratégico de largo plazo y que parecía excesivo, hoy esconsistente con las preocupaciones de los accionistasminoritarios frente a las medidas que pueda tomar la nuevaalcaldía. En este sentido, y pese a su potencial de valorizaciónfundamental, no es previsible que en el corto plazo la acciónpresente una recuperación desde sus niveles actuales.

De otra parte, el alcalde electo también indicó su interés enfusionar o integrar la telefónica con las otras empresas deservicios públicos del Distrito, evento que implicaría un cambioen la arquitectura de esas firmas sin que sea actualmente

previsible el impacto sobre el valor de las mismas, ni laviabilidad, o los requisitos necesarios para concretar esaoperación.

Pese a estas manifestaciones hechas durante el periodo decandidatura, es necesario esperar a la posesión del nuevogobierno de la ciudad en enero de 2012 para que se conozca elplan real de acción de la nueva administración distrital frente ala ETB.

En este sentido, el plan estratégico de largo plazo de lacompañía continuará siendo una incertidumbre hasta elpróximo año, pero queda definido que el Distrito seguirásiendo el accionista mayoritario de la telefónica, y que laoperación de la firma estará altamente influenciada por factores

políticos. Este elemento cobra relevancia para los inversionistasprivados, quienes actualmente cuentan con la participaciónminoritaria de 11,6% de la propiedad.

$ 500

$ 550

$ 600

$ 650

$ 700

$ 750

$ 800

$ 850

$ 900

$ 950

Nov/10 Feb/11 May/11 Ago/11 Nov/11

C O P $

Precio Obje tivo Precio de Mercado

$710

$810

$920

-1,6%

52,2%

21,5%

14,2%

0,8%

42,6%

17,0%

6,5%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Var.Ingresos MargenEBITDA

MargenOperacional

Margen Neto

3T11 Esperado

mailto:[email protected]






Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB): Flash de Compañía 08 de Noviembre de 2011

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Gráfico 3. Evolución participación de mercadosegmento internet dedicado

Fuente: Valores Bancolombia con datos delBoletín trimestral de conectividad del Ministerio deTecnologías de la Información y lasComunicaciones.

Gráfico 3. EBITDA y Margen EBITDA ETB

Fuente: Valores Bancolombia con datos de laBVC

Nuestro balance de riesgos se encuentra enfocado en lasdecisiones que el nuevo Gobierno de la ciudad tome frente alfuturo de la firma y que deberán empezar a conocerse durante elprimer trimestre del 2012. No obstante, desde el punto de vista delinversionista privado, la materialización de las propuestasanteriormente descritas se traduciría en un menor valor de laempresa.

En cuanto al desempeño operacional y financiero de la empresa,durante el 3T11, ETB presentó resultados positivos en términos derentabilidad, pese a un decrecimiento de sus ingresosoperacionales superior al estimado. Particularmente, las ventas portelefonía fija (local y larga distancia) continúan mostrando unatendencia decreciente, lo cual es un fenómeno común en laindustria debido a la migración de los usuarios a otras alternativasde comunicación más flexibles y/o económicas como celulares yaplicativos de internet.

Por su parte, el segmento de datos e internet continúa jalonando elcrecimiento de la firma, con un incremento de sus ingresos deltercer trimestre de 2011 de 6,4% frente al mismo periodo del añoanterior, con lo que ha logrado mantener su participación nacional

de mercado de esta línea en niveles cercanos al 18% (ver gráfico3).

El EBITDA de la telefónica continúa registrando resultadosfavorables, con un incremento anual del 12% frente al mismotrimestre del año anterior, lo que le permitió mejorar su margenhasta 52,2%, que constituye el mayor de los últimos cincotrimestres.

Finalmente, los múltiplos actuales de valoración de ETB muestranun pronunciado abaratamiento relativo frente a sus parescomparables, situación que se explicada por el castigo que elmercado le ha aplicado a la acción.

Tabla 2. Múltiplos comparables

Compañía País RPG PVL EV/EBITDA

Telefonos de México México 13,4 4,1 5,5

France Telecom Francia 10,5 1,1 4,6

Portugal Telecom Portugal 0,9 1,2 9,4

Vodafone Group Reino Unido 11,4 1,0 7,9

Telefónica España 6,9 2,5 4,8

AT&T EE.UU 8,4 1,5 6,1

Entel Chile 11,8 3,2 13,5

Telecom argentina Argentina 3,7 1,2 3,3

Deutsche Telecom Alemania 29,8 1,0 5,7

Verizon EE.UU 17,0 1,2 5,8

Promedio 11,4 1,8 6,7

ETB (Spot) Colombia 10,3 0,8 2,7

Prima / Descuento -9,5% -56,6% -59,4%

Fuente: Bloomberg (a Noviembre de 2011) y cálculos Valores Bancolombia

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2T11 3T11 4T10 1T11 2T11

Une Telefón ica Telmex ETB Otros

167,3 174,1 175,0164,0

183,7

46,8% 45,3%49,9%

46,8%52,2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

50

100

150

200

250

3T10 4T10 1T11 2T11 3T11

M i l e s d e m i l l o n e s d e C O P s

EBITDA Margen EBITDA



Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB): Flash de Compañía 08 de Noviembre de 2011

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Tabla 3. Estados FinancierosEmpresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB)

(Millones de COPs)

Estado de Resultados 2008 2009 2010 3T10 3T11 Var.%

Telefonía Local 779.981 707.718 729.630 181.675 167.595 -7,7%

Telefonía Larga Distancia 176.613 135.014 110.435 25.200 24.994 -0,8%Datos e Internet 360.172 453.301 499.891 122.666 134.592 9,7%

Ingresos por otros Ss.de Telecom. 166.026 137.150 115.719 28.050 24.563 -12,4%

Total Ingresos 1.483.542 1.437.700 1.467.027 357.591 351.745 -1,6%

Gastos Operativos 1.267.371 1.185.343 1.224.062 291.581 276.255 -5,3%

Utilidad Operacional 216.172 252.356 242.964 66.010 75.490 14,4%

Margen Operacional 14,6% 17,6% 16,6% 18,5% 21,5%

EBITDA 574.217 618.791 642.264 167.281 183.711 9,8%

Margen EBITDA 38,7% 43,0% 43,8% 46,8% 52,2%

Ingresos No operacionales Netos 224.302 264.465 117.199 -14.933 -17.831 19,4%

Utilidad Antes de Impuestos 280.466 322.061 123.095 51.077 57.659 12,9%

Impuesto de Renta 84.624 122.736 487 17.198 7.539 -56,2%

Utilidad Neta 204.137 202.957 121.718 32.998 50.091 51,8%

Margen Neto 13,76% 14,12% 8,30% 9,23% 14,2%

Balance General 2008 2009 2010 Sep-10 Sep-11 Var.%

Caja & Equivalentes 231.680 218.475 189.266 95.890 322.619 236%

Cartera Comercial 419.508 346.363 318.502 310.068 327.197 6%

Inventarios 12.196 16.652 13.313 14.089 9.716 -31%

Otros activos de Corto Plazo 236.604 202.668 285.564 194.511 293.474 51%

Total Activo Corriente 899.989 784.158 806.646 614.558 953.006 55%

Propiedad, Planta y Equipo Neto 1.954.252 1.945.466 1.811.906 1.861.080 1.716.910 -8%

Fondo Pasivo Pensional 656.500 766.444 853.316 814.744 902.645 11%

Otros activos de Largo Plazo 1.538.688 1.345.558 1.401.298 1.445.957 1.344.227 -7%

Total Activo 5.049.429 4.841.626 4.873.166 4.736.338 4.916.787 4%

Operadores y Proveedores 124.942 88.777 65.848 69.164 84.228 22%

Deuda Financiera de Corto Plazo 117.185 10.496 23.368 3.246 23.459 623%

Otros pasivos de Corto Plazo 548.817 617.667 542.646 426.807 540.381 27%

Total Pasivo Corriente 790.944 716.940 566.014 499.218 648.069 30%

Deuda Financiera de Largo Plazo 288.128 302.088 279.399 300.258 276.855 -8%

Pensiones de Jubilación - Apropiado 912.273 930.330 893.374 936.190 893.374 -5%

Total Pasivo 2.477.742 2.320.628 2.246.349 1.684.416 2.351.693 40%

Patrimonio 2.571.687 2.520.998 2.626.817 2.552.705 2.565.094 0%

Pasivo + Patrimonio 5.049.429 4.841.626 4.873.166 4.736.338 4.916.787 4%

Fuente: Cálculos Valores Bancolombia con datos de la ETB



08 de Noviembre de 2011

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Valores BancolombiaAnálisis de Renta Variable y Portafolios(571) 607 80 90 | Bogotá – Colombia

Juan Nicolás Pardo AyalaGerente de Análisis de Renta Variable yPortafolios [email protected]

Mauricio Amador PilonietaEstratega Mercados [email protected]

Samuel David García TorresEstratega de AccionesSector Minorista y Materias [email protected]

Sergio Díaz MorenoEstratega Mercado [email protected]

Diego Alexander BuitragoEstratega de AccionesSector Energé[email protected]

Marco Antonio SaldañaEstudiante en Práctica [email protected]

Condiciones de usoEsta publicación fue realizada por la Gerencia de Análisis de RentaVariable y Portafolios de VALORES BANCOLOMBIA S.A.SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA, sociedad perteneciente alGrupo Bancolombia. La información entregada no constituye unaasesoría, recomendación o sugerencia de parte nuestra, para latoma de decisiones de compra y venta de valores, razón por la cualel uso de la misma es de exclusiva responsabilidad de quien laanaliza. Los precios, tasas de interés y demás datos que allí seincluyen, son puramente informativos y no constituyen una oferta, niuna demanda en firme, para la realización de transacciones. Elcomportamiento pasado de los activos aquí relacionados no esgarantía del comportamiento futuro.

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